Persbericht Parijs, 14 november 2013
Economische vooruitzichten en beleggingsstrategie voor het vierde kwartaal 2013 De markten profiteren van de overvloedige liquiditeit en de gematigde groei van de wereldeconomie In de Verenigde Staten eist de moeilijke overgang naar een normaal monetair beleid alle aandacht op Het derde kwartaal van dit jaar stond in het teken van een nieuwe koerswijziging van de Amerikaanse Federal Reserve. Na vóór de zomer kenbaar te hebben gemaakt voornemens te zijn haar monetaire steun af te bouwen, heeft de Fed uiteindelijk op 18 september jl. laten weten daar vooralsnog van af te zien. Dat de Fed zo aarzelt om een aanvang te maken met het normaliseren van haar monetair beleid, houdt waarschijnlijk verband met factoren die het conjunctureel herstel in de Verenigde Staten nog steeds afremmen, met name wat betreft de consumptie en de investeringen. Deze factoren, in combinatie met een inflatie die op een laag niveau blijft, zullen de Fed er waarschijnlijk toe aanzetten om haar soepele monetair beleid pas later en meer stapsgewijs om te buigen. Janet Yellen, de nieuwe Fed-voorzitter, staat voor de uitdaging voorzichtig te manoeuvreren tussen de vrees voor een te zwakke economie en de noodzaak de overvloedige liquiditeit zo snel mogelijk af te romen.
Tegen de achtergrond van een lange rente die de bedrijvigheid afremt, zal de groei van de Amerikaanse economie gematigd blijven Als de Amerikaanse groei op een laag niveau blijft, zouden de vooruitzichten kunnen verslechteren door de overgevoeligheid van de obligatiemarkten voor schommelingen in de economische bedrijvigheid en het weinig
voorspelbare
gedrag
van
de
Amerikaanse
monetaire
autoriteiten.
De
Amerikaanse
staatsobligatiemarkt is namelijk zo gevoelig geworden voor zelfs de kleinste schommeling in de economische bedrijvigheid, dat de rente bij het minste economische herstel overdreven sterk zou kunnen opveren. Het ziet er echter niet naar uit dat een dergelijke grote stijging van de nominale rente in dit stadium van de cyclus gepaard zou gaan met een opvering van de inflatie (1,25% volgens de favoriete graadmeter van de Fed). De reële rente zou bijgevolg eveneens fors toenemen, wat een uitgesproken remmend effect zou hebben en de positieve invloed op het economische herstel deels teniet zou doen.
Maar gelet op een duurzaam lage inflatie heeft dit zwakke groeiscenario echter ook zijn voordelen Omdat hierdoor de rente op een relatief laag niveau kan worden gehouden, versterkt deze situatie het welvaartseffect van het herstel van de vastgoedsector en de stijging van de beurzen, dat er sinds 2009 voor zorgt dat de Verenigde Staten een positieve economische groei boeken en tegelijkertijd hun totale schuldenlast kunnen verminderen. Zo is de totale overheidsschuld sinds 2009 teruggevallen van 370% naar 345% van het bbp, terwijl de schulden van de huishoudens zijn gedaald van 135% naar 107% van het beschikbare inkomen. Geen enkel ander ontwikkeld land is daar na de crisis van 2008 in geslaagd.
In de opkomende markten zijn de vooruitzichten verbeterd Door het uitstel van de terugkeer naar een normaal monetair beleid in de VS en de conjunctuurverbetering in China zijn de vooruitzichten voor de opkomende landen over het geheel genomen verbeterd. In China zijn voorspellende indicatoren als de industriële bedrijvigheid, de industriële productie en de kredietverlening in de afgelopen drie maanden gestegen. Bovendien verwachten we dat de communistische partij in november op haar achttiende congres belangrijke hervormingen zal aankondigen die een positieve bijdrage zullen leveren aan de economische vooruitzichten op lange termijn. In het algemeen ebben de spanningen rond de opkomende landen weg, maar de dreigende vermindering van de monetaire steunmaatregelen in de VS verslechtert de investeringsvooruitzichten in landen met een tekort op de lopende rekening.
De Europese economie stabiliseert en profiteert van de spectaculaire verbetering van de lopende rekeningen van de belangrijkste Zuid-Europese landen In Europa gaat het stabilisatieproces voort onder impuls van de dynamische buitenlandse handel van Duitsland en de spectaculaire verbetering van de lopende rekeningen van de belangrijkste Zuid-Europese landen, die in de afgelopen maanden allemaal weer een overschot vertoonden. De buitenlandse vraag zou in Spanje, Portugal en – in mindere mate – Italië dan ook voor een cyclisch herstel kunnen zorgen. Structureel gezien zijn deze landen evenwel nog niet uit de gevarenzone. De minste vertraging van de export zou namelijk een ernstige bedreiging voor hun groei vormen.
Japan zet zijn reflatiebeleid, waarvan de eerste positieve effecten zichtbaar zijn geworden, voort Japan voert nog steeds een reflatiebeleid en de eerste positieve effecten daarvan zijn bevestigd. De inflatie sinds begin dit jaar bedraagt bijna 1% (hoogste peil in vijf jaar) en over de afgelopen zes maanden is zij nu zelfs boven 2% op jaarbasis gekomen. De voorspellende indicatoren van de economische bedrijvigheid (Tankan) zijn opgeveerd tot het niveau van vóór 2008, terwijl de daling van de reële rente bijdraagt aan de 2
economische opleving. De markten zijn evenwel ongeduldig en wachten met enige terughoudendheid op meer details over de door de regering-Abe beloofde structurele hervormingen op het gebied van bedrijfsbelastingen, liberalisering van de arbeidsmarkt en stimulering van loonsverhogingen. Het feit dat de politici, de monetaire autoriteiten en de werkgeversorganisaties nauw samenwerken in deze voor de Japanse groei essentiële kwesties, doet ons steeds meer geloven in de goede afloop van de moedige poging van Japan om reflatie te creëren en zet ons ertoe aan geduldig te blijven en welwillendheid aan de dag te leggen, zonder evenwel onze waakzaamheid te verliezen.
3
Beleggingsstrategie I - Carmignac Investissement is goed gepositioneerd om te profiteren van het voor aandelen gunstige klimaat
Een gunstig klimaat voor aandelen Na tweemaal te zijn opgeschrikt, namelijk door de vrees voor een te snelle afbouw van de monetaire steunmaatregelen van de Amerikaanse Federal Reserve en het uitblijven van een duurzaam akkoord over het Amerikaanse schuldenplafond, profiteren de markten nu van de nog steeds overvloedige liquiditeit en de gematigde groei van de internationale economie, die op korte termijn immers geen al te sterke rentestijgingen zal uitlokken. Gezien de bevestiging van achtereenvolgens het succes van het reflatiebeleid in Japan, de normalisatie van de situatie in Europa, de vermindering van het remmend effect van de overheidsbezuinigingen op de economische groei in de Verenigde Staten en de verbetering van de situatie in de opkomende landen na een moeilijk voorjaar, gaan we ervan uit dat de internationale economie zal aantrekken. Omdat de inflatie bovendien laag blijft, lijken deze omstandigheden ons vooral gunstig voor risicovolle activa. Daarom zullen wij de aandelenblootstelling in onze fondsen hoog houden.
Dit kwartaal hebben we een nieuw beleggingsthema in de portefeuille opgenomen, t.w. normalisatie van de situatie in Europa (ter hoogte van 7,5% van het vermogen van Carmignac Investissement) Doel van dit thema is te profiteren van het opwaarts potentieel van bepaalde bedrijven die door een matige groeiversnelling hun winst flink zouden kunnen zien stijgen. Onze posities in Volkswagen en ING werden aangevuld met beleggingen in banken, met name: Unicredit, Banca Intesa Sanpaolo en Société Générale. Om dezelfde reden hebben we Schneider en Kingfisher in de portefeuille opgenomen, daar beide bedrijven garen spinnen bij het herstel van bepaalde Europese vastgoedmarkten.
Groeibedrijven met goed voorspelbare resultaten (internationale marktleiders) blijven de harde kern van de portefeuille van Carmignac Investissement uitmaken (30% van het vermogen) Binnen dit thema hebben we onze positie in Microsoft, waarvan de groeistrategie steeds onduidelijker wordt, volledig verkocht en hebben we belegd in Google, dat zijn leiderschap in de meest winstgevende segmenten van de internetsector maand na maand bevestigd ziet. Deze omvangrijke positie vormt een tegenwicht voor onze meer cyclische beleggingen.
4
De weging van het thema consumptie in de opkomende landen is verlaagd De weging van het thema groei in de opkomende landen is van 24,1% naar 17,8% van het vermogen van Carmignac Investissement teruggebracht door de gedeeltelijke verkoop van effecten die ons gevoelig lijken voor de (matige) rentestijging die we in 2014 verwachten.
Van het vermogen is 13,7% belegd in de energiesector en 2,5% in de sector basismaterialen Onze blootstelling aan het energiethema is gehandhaafd. Hoewel het oliethema het sinds het begin van het jaar goed heeft gedaan, hebben we besloten om geen winst te nemen op onze beleggingen in deze sector omdat we denken dat de koersen in het huidige klimaat nog geruime tijd hoog zullen blijven. We hebben onze lage weging van de sector basismaterialen verhoogd naar 2,5% door de opname in de portefeuille van Glencore, dat volgens ons veelbelovende vooruitzichten heeft dankzij de fusie met mijnbouwbedrijf Xstrata.
De wegingen van de thema's "Amerikaanse groei" en "Japanse reflatie” zijn verhoogd Het thema Amerikaanse groei maakt nu 13,9% uit van de activa van Carmignac Investissement (tegen voorheen 12,1%), terwijl de weging van het thema Japanse reflatie verhoogd is tot 14,9% van het vermogen (waarvan 3,5% in indexposities). Zo hebben we voor het eerst aandelen gekocht van Rakuten (internethandel), terwijl we ons belang hebben vergroot in de distributieketen Seven and I en in de financiële instellingen Nomura, Orix, Sumitomo en Mizuho.
II – Rendementsbronnen in de obligatieportefeuille Staatsleningen van ontwikkelde landen vertegenwoordigen 16% van de activa van Carmignac Patrimoine Gelet op dit gebrek aan duidelijkheid over het monetair beleid van de Fed handhaven wij een over het geheel genomen voorzichtige modified duration in het fonds. In Europa lijkt de situatie ons echter duidelijker. Het cyclisch herstel dat zich aftekent in de belangrijkste Europese economieën beperkt namelijk het risico van buitensporige overheidstekorten en bevordert een verdere convergentie tussen de overheidsrente in de Zuid-Europese landen en die in de kernlanden van de eurozone. Daarom hebben we in de loop van het derde kwartaal van dit jaar onze weging van staatsobligaties van perifere eurolanden verhoogd, waarbij we uitsluitend kozen voor korte looptijden. Onze Spaanse, Portugese en Italiaanse staatsobligaties maken momenteel 8,5% van het fondsvermogen uit.
5
Bedrijfsobligaties vertegenwoordigen 25% van de activa van Carmignac Patrimoine Onze weging van bedrijfsobligaties werd verlaagd van 27% in het tweede kwartaal naar 25%. Zoals we in ons voorgaande verslag al meldden, noopt de technische situatie op de kredietmarkten ons tot waakzaamheid. Om het evenwicht tussen de voornaamste activaklassen in de portefeuille van het fonds te bewaren, hebben wij onze beleggingen in bedrijfsobligaties van opkomende landen, met name van bedrijven die te lijden zouden kunnen hebben van de groeivertraging die zich in enkele van deze landen voordoet (Brazilië, Rusland en Turkije), verder teruggebracht. Net zoals onze weging van staatsobligaties hebben we die van obligaties van financiële instellingen in Europa evenwel licht verhoogd. Onze kredietblootstelling, die een rendement oplevert van bijna 3,5% bij een gemiddelde looptijd van 4,2 jaar, is dan ook onveranderd gebleven (9%). Bovendien zullen de kredietspreads normaal gezien verder verkrappen door de wereldwijde verbetering van de economische vooruitzichten. Valuta's en liquide middelen Gezien de verbetering van de macro-economische indicatoren in de eurozone en de aanhoudende onzekerheid over het monetair beleid in de Verenigde Staten hebben we onze blootstelling aan de greenback fors verlaagd, vooral ten gunste van de euro. We hebben deze vermindering om tactische redenen doorgevoerd, maar gaan ervan uit dat het groeiverschil tussen de Verenigde Staten en Europa de dollar in 2014 zal doen opveren. Voorts hebben we wegens de opleving van de economische bedrijvigheid in Azië en de landen in de Stille Oceaan onze afdekkingsposities op valuta's van opkomende landen uitgebreid en een nieuwe long-positie op de Australische dollar ingenomen. De Australische valuta heeft namelijk weer stijgingspotentieel, na de terugval in het tweede kwartaal als gevolg van het wantrouwen van beleggers ten aanzien van procyclische valuta's. De kaspositie van het fonds is ten slotte teruggevallen tot 10% van het vermogen door beleggingen in Europese aandelen en staatsobligaties, hoofdzakelijk Italiaans schuldpapier.
Voltooid op dinsdag 4 november 2013
Disclaimer Dit document is noch een beleggingsadvies, noch een financiële analyse. Aan de informatie in dit document mag geen enkele contractuele waarde worden toegekend. Dit document is uitsluitend ter indicatie opgesteld. Carmignac Gestion kan niet aansprakelijk worden gesteld voor beslissingen die al dan niet op basis van deze informatie worden genomen, noch voor het eventuele gebruik ervan door derden. Dit document mag alleen worden gebruikt voor de doeleinden waarvoor het is opgesteld en mag zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Carmignac Gestion niet, geheel of gedeeltelijk, worden gereproduceerd, noch aan derden worden overhandigd of doorgegeven.
6
Contactpersonen voor de media: CARMIGNAC GESTION
CITIGATE FIRST FINANCIAL
Marie VANBREMEERSCH
Edi COHEN
Tel : +33 1 70 92 33 85
Tel : +31 6 21 51 78 20
[email protected]
[email protected]
CARMIGNAC GESTION Carmignac Gestion is in 1989 opgericht door Edouard Carmignac en is op dit moment een van de belangrijkste Europese vermogensbeheerders. Het kapitaal is volledig in handen van het management en de werknemers. Dit is een stabiele aandeelhoudersstructuur die het voortbestaan van de onderneming waarborgt en getuigt van haar onafhankelijkheid. Deze belangrijke troef is een garantie voor de vrijheid die onontbeerlijk is voor een succesvol beheer op lange termijn. Carmignac Gestion heeft een beheerd vermogen van bijna 55 miljard euro en heeft een compleet aanbod van 17 fondsen ontwikkeld dat alle activaklassen dekt (aandelen- en obligatiefondsen en gediversifieerde fondsen). Onze fondsen worden actief verkocht in 11 Europese landen: Frankrijk, Luxemburg, Zwitserland, België, Italië, Duitsland, Spanje, Nederland, Oostenrijk, Zweden en het Verenigd Koninkrijk. In het kader van zijn internationale ontwikkeling beschikt de groep Carmignac Gestion over drie dochterondernemingen in Luxemburg, Frankfurt en Milaan en twee kantoren in Madrid en Londen. Alle fondsen zijn bovendien voor professionele beleggers geregistree in Singapore.
7
