Welkom. RB Studiekring Lezing ondernemingswaardering Deel 2. ValuePro - RB Studiekring 1

Welkom RB Studiekring Lezing ondernemingswaardering Deel 2

ValuePro - RB Studiekring

1

Technische analyse Agenda -Verschillende waarderingsmethoden -Rendementseis -Build up en CAPM

-Vrije geldstroom analyse -Kwalitatieve analyse

ValuePro - RB Studiekring

2

Technische analyse Kwalitatieve analyse

Technische analyse

EBIT= omzet- inkopen-kosten omzet= p x q

balansanalyse scenario/restwaarde ∞

Waardeonderneming -/- vreemd vermogen +/+ niet operationele activa = waarde eigen vermogen

Σ

FCFn

1+Rn

N=1

MKB risico Marktanalyse Ondernemings analyse

EBIT -/- tax +/+ afschrijving -/- investeringen +/- mutatie werkkapitaal +/- mutatie voorzieningen = FCF Rendementseis KostenvoetEigenvermogenUnlevered Kostenvoet vreemd vermogen KostevoetEigenvermogenLevered

Keu=Rf+MRP+SFP+SpRP ValuePro - RB Studiekring

3

Technische analyse Waarderingsmethoden

Discounted Cashflow APV

WACC Cash to Equity

Rentabiliteitswaarde

ValuePro - RB Studiekring

4

Technische analyse Waarderingsmethoden

APV -

FCF contant maken tegen keu

-

TaxShield contant maken tegen keu

-Voordelen:

• Eenvoudig • Transparant ValuePro - RB Studiekring

5

Technische analyse Waarderingsmethoden

ValuePro - RB Studiekring

6

Technische analyse Waarderingsmethoden

ValuePro - RB Studiekring

7

Technische analyse Waarderingsmethoden

ValuePro - RB Studiekring

8

Technische analyse

ValuePro - RB Studiekring

9

Technische analyse

ValuePro - RB Studiekring

10

Technische analyse Rendementseis

CAPM Build up

ValuePro - RB Studiekring

11

Technische analyse Rendementseis

CAPM Re = Rrf + β(MRP)

ValuePro - RB Studiekring

12

Technische analyse Rendementseis

CAPM Systematisch risico= risico dat samenhangt met macro economische factoren. Niet systematisch risico= risico dat samenhangt met een specifiek bedrijf en haar bedrijfstak.

ValuePro - RB Studiekring

13

Technische analyse Rendementseis

CAPM β (beta) meet het systematische risico bij CAPM

β = covariantie/ variantie (R x- x R x)(Rpg - x Rpg)

(Rpg – x Rpg)2

ValuePro - RB Studiekring

14

Technische analyse Rendementseis

CAPM Re = Rrf + β(MRP)

ValuePro - RB Studiekring

15

Technische analyse Rendementseis

CAPM Re = Rrf + β(MRP) + SmFP + ILP

ValuePro - RB Studiekring

16

Technische analyse

ValuePro - RB Studiekring

17

Technische analyse Rendementseis

CAPM Re = Rrf + β(MRP) + SmFP + ILP

Let op beta’s kunnen levered of unlevered zijn. β lev βu= 1+(1-t)VV/EV

ValuePro - RB Studiekring

18

Technische analyse Rendementseis

Build up Re = Rrf + β(MRP) + SmFP + ILP

Re = Rrf + MRP + SpFP + SmFP + ILP

ValuePro - RB Studiekring

19

Technische analyse Rendementseis

Build up Rrf -> rendement staatsobligaties

MRP -> Damodaran/ Welch/ Fernandez, Aguirreamaloa en Corres SpFP SmFP

Janssen/ Sterk

ILP ValuePro - RB Studiekring

20

Technische analyse Rendementseis

ValuePro - RB Studiekring

21

Technische analyse Rendementseis Risicovrij rendement Marketpremium

4,00% 5,50%

Illiquiditeitspremie afhankelijkheid afnemers afhankelijkheid leveranciers afhankelijkheid management small firm premie

2,00% 1,57% 1,43% 1,72% 6,72%

merknaam en reputatie spreiding activiteiten toetredingsbarrieres tot de markt track record specific firm premie

1,15% 1,35% 1,37% 1,41% 5,28%

Extra firm premie - RB Studiekring Kostenvoet eigenValuePro vermogen unlevered

21,50%

22

Technische analyse Vrije geldstroom analyse

Boekhouden en accountantsgrondslagen gaan uit van winstbegrip. Analyseer de resultatenrekening en de balans en corrigeer alles wat wel van invloed is op de winst maar niet op de geldstroom.

ValuePro - RB Studiekring

23

Technische analyse Vrije geldstroom analyse

ValuePro - RB Studiekring

24

Technische analyse Vrije geldstroom analyse

Resultaten rekening Omzet Inkoopwaarde omzet Brutomarge Personeelskosten Huisvestingskosten Transportkosten Verkoopkosten Overge bedrijfskosten Afschrijvingen Totale kosten Bedrijfsresultaat

Financiele baten en lasten Bijzondere baten en lasten Resultaat voor belasting Belasting ValuePro - RB Studiekring Resultaat na belasting

25

Kwalitatieve analyse Marktanalyse Marktdefinitie - Omvang - Klantbehoefte

- Ontwikkelingen (DESTEP)

ValuePro - RB Studiekring

26

Kwalitatieve analyse

ValuePro - RB Studiekring

27

Kwalitatieve analyse Interne analyse

ValuePro - RB Studiekring

28

Kwalitatieve analyse Interne analyse Historie 2005

Branchegemiddelde

16,50%

20,00%

0,8

2,0

Brutowinst/medewerker

€ 54.857

€ 54.800

Omzet/medewerker

€ 54.857

€ 55.600

Personeelskosten/medewerker

€ 34.688

€ 40.000

Solvabiliteit (balans) Debiteurentermijn (weken)

ValuePro - RB Studiekring

29

Kwalitatieve analyse Interne analyse

ValuePro - RB Studiekring

30

Kwalitatieve analyse Overige aspecten - SWOT - Kritische succesfactor

- Unique selling proposition - SCA

ValuePro - RB Studiekring

31

Kwalitatieve analyse Overige aspecten - Juridische aspecten - Fiscale aspecten

ValuePro - RB Studiekring

32

Kwalitatieve analyse Verlies- en winstrekening Omzet

ValuePro - RB Studiekring

33

Kwalitatieve analyse

ValuePro - RB Studiekring

34

Kwalitatieve analyse Verlies- en winstrekening Personeelskosten

ValuePro - RB Studiekring

35

Kwalitatieve analyse Verlies- en winstrekening Overige kosten - Vergelijk met historie

- Vergelijk met branche - Omzet gerelateerd, personeel gerelateerd of vast - Indexeer kosten

- Verklaar trendbreuken - Normaliseer

ValuePro - RB Studiekring

36

Kwalitatieve analyse Balans

ValuePro - RB Studiekring

37

Kwalitatieve analyse Balans

ValuePro - RB Studiekring

38

Kwalitatieve analyse FCF

ValuePro - RB Studiekring

39

Kwalitatieve analyse Synergie en afhankelijkheid DGA

ValuePro - RB Studiekring

40