Üveggömb helyett. Hogyan működik a fundamentális elemzés? Sándor Dávid szenior elemző KBC Equitas. Somi András, CIIA vezető elemző KBC Equitas

Üveggömb helyett Hogyan működik a fundamentális elemzés? Somi András, CIIA vezető elemző KBC Equitas

Sándor Dávid szenior elemző KBC Equitas

facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

Mai menetrend • • • • • •

Mi az a fundamentális elemzés? Honnan származik a vállalat értéke? Hogyan dolgozik egy fundamentális elemző? Mit jelent a relatív részvényértékelés? Néhány mindenki számára elérhető módszer Gyakorlati példák és jótanácsok


2

Nincs is értelme?


3

Technikai elemzés


4

Fundamentális elemzés


5

De melyik módszer a jobb?


6

Teljesen más nézőpontok Technikai elemzés • • • •

A „mikor?”-ra ad választ Pszichológiát is figyelembe vesz Gyors, könnyű elsajátítani Jól tesztelhető régi adatokon

• Szubjektív, ellentétes következtetések • Sokszor félrevezető lehet (pl. osztalék) • Szoftver és adathozzáférés kell ami sokszor nem olcsó

Fundamentális elemzés • A „miért?”-re ad választ • „Alaposabb”, mélyebb megértést ad a cégről • Szélsőséges mozgások (pl. osztalék) kezelhetőbbek • Bonyolult, erőforrás-igényes • Nehezen tesztelhető • Objektívnek állít be szubjektív tényezőket


7

„Az ÁR az, amit fizetsz, az ÉRTÉK az, amit kapsz. Warren Buffett


8

Néhány gondolat az értékről • Az érték idővel változhat • Az árak jobban mozognak • Nem kötelező mindig az értéket megfizetni • Az érték szubjektív

Forrás: Martin Hajdu György: Budapesti Corvinus Egyetem előadás 2008. február 7.


9

Az érték mindig szubjektív Piaci értékítélet: 11 USD


10

Az érték mindig szubjektív Ajánlat: 13,65 USD


11

Az érték mindig szubjektív Southeastern: 24 USD!


12

Honnan jön a vállalat értéke?


13

A jövő a lényeg, de ismerni kell a múltat facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

14

1. módszer: Modellezés facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

15

Sokféle modell létezik


16

A DCF modell lényege • A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) • A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése • Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást • Sok készpénzkiáramlás nem jelenik meg költségként (vagy nem akkor, nem úgy) facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

17

A modellezés 4 lépése • Közép távú előrejelzés – Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves időtávon?

• Hosszú távú előrejelzés – Mi a trend 5 év után?

• Jelenérték számítása – Mekkora hozamot várnak el a befektetők hasonló kockázatú befektetésektől?

• Érzékenységvizsgálat – Hol és hogyan borulhat fel a modell?


18

Az értékteremtés fő kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tőkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetők? (tőkeköltség – WACC) • Értékteremtés: ROIC > WACC • A növekedés önmagában semmire nem elég


19

Saját tőke értéke

(Kapitalizáció)

Hitel értéke

(Nettó hitel)

Cégérték (EV)


20

A működésből ez következik

Saját tőke értéke

(Kapitalizáció)

Hitel értéke

(Nettó hitel)

Cégérték (EV)

A részvényeseket ez érdekli


21

A mozgatórugó a lényeg!


22

Keressük a mozgatórugókat! • Kutatás és kitermelés

• Finomítás és kiskereskedelem

• Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation


23





24





25

Kipróbálható a gyakorlatban!

www.trefis.com facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

26



27



28

Senki nem látja a jövőt


29

Az előrejelzés nehéz műfaj


30

A makro sztori sokszor csalóka • Az internetes cégek értékeltsége irreálisan nagy növekedést feltételez az egész hirdetési piacra • Megoldás: piaci részesedés becslése • A piac (makro) növekedése nem elegendő befektetési érv egy részvényre nézve

Aswath Damodaran / Musings on markets http://aswathdamodaran.blogspot.hu/


31

A makro sztori sokszor csalóka „A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelőnyének meghatározása, és mindenekfelett ezen előny tartóssága.” Warren Buffett (1999)


32

Célárak és ajánlások • A fair érték/célár nem garancia semmire • A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az időzítést (technikai elemzés) • Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!) • A konszenzus lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista • Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra!


33

Legyen saját véleményünk!


34

Kontraindikátor is lehet


35

Kontraindikátor is lehet


36

Két érdekes könyv


37

2. módszer: Összehasonlítás


38

Melyiket vennénk meg 25 millióból?


39

Melyiket vennénk meg?


40

Melyiket vennénk meg?

Ugyanannyi pénzért a jobbat, vagy ugyanolyanok közül az olcsóbbat választjuk! facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

41

Relatív értékelési mutatók • Alapvető cél: alul- és felülértékeltség meghatározása • Összehasonlításon alapul – másik céghez, cégcsoporthoz képest és időbeli tendenciák vizsgálata is • Miért jó: piaci szemléletet tükröz, gyors, egyszerű

• Miért rossz: néha túl egyszerű és rosszul használják


42

Így néz ki egy mutató

P árfolyam  E EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény


43

Így néz ki egy mutató Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value)

P árfolyam  E EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény


44

Így néz ki egy mutató

P árfolyam  E EPS Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató (pl. profit, árbevétel, cash-flow, felhasználószám, stb.)


45

A leginkább használt mutató Előnyök • Egyszerű • Könnyen hozzáférhető

P árfolyam  E EPS

Hátrányok • Túlságosan leegyszerűsítő • Eltérő tőkeszerkezetű vállalatokra elvileg nem működik • Negatív EPS-sel nem működik


46

Előre vagy visszatekintő mutató? Múltbeli

Jövőbeli

• „Visszatekintő” mutatók • Ismert, biztos, tény

• „Előretekintő” mutatók • Várt, előrejelzett, bizonytalan

De ki ad előrejelzést? Menedzsment, elemzők facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

47

Mennyinek kell lennie a P/E-nek?


48

Hogyan használjuk?


49

A relatív értékelés folyamata

1.

2.

3.

4.

Iparág meghatározása

Összehasonlító csoport

Mutatók kiválasztása

Átlag kiszámítás a

5. Korrekciós tényezők


6. Alul/felülértékeltség megállapítása

50


51


52


53


54


55

Egy ingyenes trükk • www.google.com/finance --> Related companies • Yahoo! Finance-en is lehet


56

Mitől változik a P/E? 1. Árfolyam változása 2. Profitbecslések változása 1.

2.


57

Mindig viszonyítási alapot keressünk!


58

Relatív diszkont/prémium


59

Alul/felülárazottság megállapítása NAGYOBB növekedés = MAGASABB P/E


60

Amikor működik az elemzés

+50% +30%


61

A sztori dióhéjban • 2012.10.30.: Beindulhat a Rába szekere (Radar) • 2013.08.08: Szintet ugorhat a Rába (Radar)

• Aktuális hozam: 50% facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

62

A fundamentális háttér • • • •

A szektor és a vállalat alapos ismerete A hírek (katalizátorok) szoros követése Emelkedő eredményszint 4,5-ös EV/EBITDA ráta, ami alacsonynak tűnik


63

Egy tanulságos történet


64

A Motorola felvásárlása • A Google 12,5 mrd USD-t adott a Motorola Mobilityért • 63 % prémium (!) az árfolyamhoz képest • Megéri-e?


65

A Motorola felvásárlása • P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár • A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba!


66



67



68

Hibák az alkalmazásban • A Motorola mély gödörből mászik ki • A 90 százalékos növekedés nem fenntartható • A Google számára fontos a Motorola szabadalmi portfóliója (szubjektív érték!) • A P/E nem foglalkozik a szabadalmak lehetséges értékével (nem szerepelnek az EPS-ben)

• A mutatószámos értékelés kézenfekvő, de nem mindig helyes


69

Tanulságok • •

A relatív értékelés egyszerűbb mint a fundamentális, DCF alapú értékelés…

• •

…azaz az árakat a kereslet és kínálat határozza meg, ami viszont pszichológiai tényezők függvénye…

• •

…ezért a tőzsdei árfolyam tartósan elszakadhat annak tényleges értékétől…

•

…de mindig visszatér a FUNDAMENTUMOKHOZ!

• •

Sir Isaac Newton: „ Ki tudom számítani az égitestek mozgását, de nem tudok számolni az emberek őrületével.”

•

André Kostolany: A kutya és a gazda esete


70

További érdekes könyvek • • • • • •

Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Jaksity György: A pénz (könnyelmű) természete Michael Lewis: Bróker póker Nicholas Dunbar: A Talált pénz Andre Kostolany: Egy spekuláns bölcsessége (és még sok másik könyve…) Alan Greenspan: A zűrzavar kora


71


72

Üveggömb helyett. Hogyan működik a fundamentális elemzés? Sándor Dávid szenior elemző KBC Equitas. Somi András, CIIA vezető elemző KBC Equitas

Recommend Documents