Čtvrtletní přehled trhu

Čtvrtletní přehled trhu Q4 | 2015 – Analýza globálního trhu z pohledu Citi GCB EMEA Výhled společnosti Citi

02

Regionální analýzy

03

Devizové trhy

08

Okénko pro hosta

09

Modelová portfolia

10

Názory a předpovědi poskytnuté Citigroup Global Consumer Group Investments nemusí být naplněny nebo nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika, včetně rizika zahraničního, měnového, politického a ekonomického, které musí být zohledněny. Prosím kontaktujte svého osobního bankéře, který Vám pomůže určit, které investiční produkty a služby jsou pro Vás vhodné.

Jak vám může volatilita prospět Po několika týdnech, kdy jsme sledovali Fed a Čínu, nejspíše stojí za to vydechnout si, podívat se na věci z odstupu a zkusit odhadnout, zda si z příšerného třetího čtvrtletí můžeme odnést něco pozitivního. Příšerné vskutku bylo: globální akcie spadly o 12 % oproti svému maximu a volatilita vzrostla napříč všemi kategoriemi aktiv. Během takových období se investoři, otřeseni silou výprodejů, začnou ptát, co mohou proti volatilitě podniknout, ale my vám chceme nabídnout jiný pohled: pro inteligentní investory může být volatilita přítelem. Stejně jako přátelé nám volatilita připomíná důležité principy, jimiž se řídit nebývá v napjatých obdobích snadné, ale mají velký význam pro dosažení dlouhodobějších cílů. Akcie ve slevě! Mnozí stratégové tvrdí, že během vlny výprodejů jsou akcie v podstatě „ve slevě“. Pokud jste ochotni držet aktivum za 100 dolarů, rozhodně byste neváhali jej koupit za 75 dolarů. Vedle tohoto zjednodušeného příkladu slevy zlepšují ocenění a rizikové prémie. Tyto faktory neříkají nic o krátkodobých cílech, ale

Evropa | Severní Amerika | Japonsko | Asie Tichomoří | Latinská Amerika

mají velký význam pro dlouhodobou návratnost. Rizikové prémie konkrétně vypovídají o tom, do jaké míry budeme odškodněni za přijetí rizika. Vlastnit rizikové aktivum bez slušné rizikové prémie byste určitě nechtěli. Měřítko sebekázně Bát se volatility v podstatě znamená bát se změn faktorů určujících tržní vývoj nebo jejich špatného odhadu. Trhy najednou přestanou odměňovat názory, které jste zastávali. Vzniká tak nejistota, jelikož trhy zohledňují v cenách něco, co vám uniklo. Pokud si investor poplete své názory a strategii (například v roce 2007 si investoři mysleli, že většina prostředků alokovaných do akcií by měla připadat na rozvíjející se země), je to samozřejmě problém, jelikož volatilita zhoršuje viditelnost, zatímco portfolio je zřejmě příliš koncentrované. Pokud je však portfolio diverzifikované, neexistuje důvod bát se změn: ať se stane cokoli, v portfoliu již máte ty správné tituly. Není mimochodem divu, že zatímco MSCI World potřeboval na návrat k rekordu z roku 2007 sedm let, rozvíjející se trhy se

Standpoint Q4 | 2015

2

Výhled společnosti Citi Stručný pohled Citi na celosvětový trh ve vybraných třídách aktiv a ve vybraných regionech a měnách pro období tří až šesti měsíců. Náš tržní výhled vychází z individuálního vyhodnocení všech tříd aktiv nezávisle na ostatních třídách. Výbor pro globální investice (GIC) na své poslední schůzce věnované alokaci aktiv v portfoliu nezměnil doporučené váhy. Výbor se rozhodl zachovat stávající alokaci do akciových a dluhopisových instrumentů. Alokace je nadprůměrná u rizikových aktiv a podprůměrná u úrokového rizika. GIC zastává nadprůměrnou pozici v akciích s preferencí pro USA, Japonsko, Asii bez Japonska a Evropu. To je vyváženo podprůměrnou pozicí v cenných papírech s fixním výnosem a silně podprůměrnou pozicí ve vládních dluhopisech vyspělých zemí. Ve svém portfoliu cenných papírů s fixním výnosem Citi přisuzuje mírně nadprůměrnou pozici dluhopisům s vysokým výnosem a dluhopisům investičního stupně, zatímco pozice dluhu rozvíjejících se zemí je podprůměrná. Výbor poznamenal, že globální situace, kdy pokračuje růst a dochází k výraznému měnovému uvolňování, podněcuje stávající tržní nestabilitu. Trhy se začaly zaměřovat na hospodářská rizika v Číně během třetího čtvrtletí a na jejich možné přelití do globální ekonomiky. Fed takřka jistě přistoupí k velmi mírnému zužování, ačkoli načasování je nejisté, což na trzích vyvolává volatilitu. Globální akciové trhy Trh

Tržní výhled

Pozitivní USA Pozitivní Evropa Pozitivní Japonsko Pozitivní Latinská Amerika Negativní Asie Pozitivní Rozvíjející se Evropa Neutrální Globální cenné papíry s fixním výnosem Trh

Tržní výhled

Negativní Globální vládní dluhopisy Negativní Globální dluhopisy investičního stupně Pozitivní Dluhopisy rozvinutých zemí s vysokým výnosem Pozitivní Dluhopisy rozvíjejících se trhů Negativní Globální měny Měna Euro Japonský jen Britská libra

Výhled vs. USD Negativní Negativní Neutrální

dosud nezotavily. Naproti tomu pouhé 4 roky potřebovalo růstové portfolio Citi, které z 60 % sestává z akcií a ze 40 % z dluhopisů, z nichž velká většina je alokována do tříd aktiv, jako jsou americké akcie, evropské akcie a firemní dluhopisy, které byly v býčím období od roku 2004 do roku 2007 naprosto v nemilosti. V investičním světě není nic jistého, ale historie ukázala, že dlouhodobé držení vyrovnaného portfolia většinou vede ke konzistentně solidním výnosům. Pokora se vyplatí Mít názor je sice dobré, ale používat jej místo strategie je nebezpečná a bohužel běžná chyba. Oblíbeným sportem investorů vždy bylo prognózování měnové politiky a v posledních několika letech nebylo složité vyhrávat. I když však Fed v záři sazby nezvýšil, vstoupila měnová politika do nové fáze a za absence spolehlivých signálů by vám pokora měla napovědět, že další snadná vítězství se konat nebudou. Další výzvu k pokoře lze najít v míře jednolitosti konsenzu. Obzvlášť velmi roztříštěné názory, jaké panovaly těsně před zářijovým jednáním Fedu, by měly být vnímány jako varování, že konsenzuální pohled zaprvé zkrátka neexistuje (jinak řečeno nikdo neví, co se stane) a zadruhé že řada investorů není připravena na to, co přijde, což dříve či později při přizpůsobování alokací povede k větším krátkodobým tržním výkyvům.

nelikvidních firemních dluhopisů, takže ceny by klesly a to by vyvolalo další výprodeje v bludném kruhu, který by výrazně prohloubil veškeré obavy související s úvěrovým trhem. Při pohledu na nejhorší čtvrtletí od globální finanční krize a největší denní výprodeje se zdá, že firemní dluhopisy to odnesly, ale nikoli hůře, než je obvyklé ve špatných dnech či obdobích, a po smrtící spirále samozřejmě není ani stopa. Likviditní situace je však odlišná u akcií. Během nejhoršího dne čtvrtletí přišel S&P 500 o více než 700 mld. dolarů. To má závažné důsledky pro likviditu. Volatilita rozhodně dokáže pocuchat nervy, ale naslouchejte jí, jako byste naslouchali příteli, který vás chce varovat. Volatilita zjevně pomáhá vyřešit hrozby, nabízí dlouhodobé příležitosti a zdůrazňuje důležitost strategií oproti názorům. Pokud však stále hledáte krátkodobé signály, poprvé za delší dobu zareagovaly trhy negativně na nezvýšení úrokových sazeb, takže konečně zohledňují v cenách, že dobré zprávy jsou dobré zprávy a špatné zprávy jsou špatné zprávy. Pokud hledáte signál, tady máte jeden významný a pozitivní.

Řešení hrozeb Když je vzestup cen strmější či trvá déle, začínají investoři uvažovat o potenciálních rizicích a o tom, které třídy aktiv by mohly být nejzranitelnější. V tomto ohledu se jako nejpravděpodobnější kandidát jevily firemní dluhopisy, které po 5 letech nepřetržitého poklesu výnosů a zužování kreditních rozpětí dospěly k obratu cyklu. Obzvlášť klesající zásoby u makléřů zvýšily obavy z nedostatečné likvidity při scénáři, v němž by výprodej spustil panické výprodeje peněžních fondů, manažeři dluhopisových fondů by se zbavovali fondů obchodovaných na burze, jež používali jako likviditní nástroj, což by zase vedlo k tomu, že tyto fondy by se zbavovaly

Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.


3

Evropa a Severní Amerika Evropské akcie 425 400 375 350 325 300

Sep 15

Aug 15

Jul 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Feb 15

Mar 15

Jan 15

Dec 14

275 Nov 14

Výhled na dlouhodobé podstřelování inflace zřejmě koncem roku 2015 podnítí další kolo uvolňování měnové politiky. Analytikové Citi odhadují, že objem dodatečných vládních výkupů dluhopisů by mohl činit až 345 mld. eur, což by při stávajícím tempu zhruba 60 mld. eur za měsíc znamenalo další nákupy po dalších šest měsíců. Analytikové Citi si všimli, že poslední data ukazují dobrou situaci v oblastech jako prodeje automobilů, důvěra italských spotřebitelů, úvěrové trhy, růst půjček, oživení ve Španělsku a Irsku a že ukazatel ekonomické nálady, který vypracovává Evropská komise, je lepší, než se čekalo. Soudí tedy, že ačkoli akcie nejsou ani levné, ani drahé, během výprodeje ve třetím čtvrtletí přestal být v cenách zohledňován růst EPS. Jejich modely svědčí pro to, že 12měsíční dopředu hledící výnosy bývají pro stávající

Oct 14

Pozitivní ukazatele Analytikové Citi zvyšují prognózu HDP na rok 2015 o 0,2 procentního bodu na 1,5 % poté, co Eurostat upravil růst HDP za 1. pololetí 2015 směrem nahoru. Svůj odhad růstu HDP v roce 2016 však snížili o 0,4 procentního bodu na 1,5 %. Revidovaný základní scénář pro HDP počítá s jistým zpomalením vnější poptávky a za klíčovou hrozbu pro vzestupnou trajektorii vývozů z eurozóny považuje rozvíjející se země Asie. Analytikové Citi rovněž mírně snížili prognózu kapitálových výdajů, aby zohlednili dopad větší nejistoty na investiční rozhodnutí firem navzdory příznivému vlivu levnějších úvěrů a větší dostupnosti bankovního financování. Nízké ceny ropy – a nízká inflace jako taková – však nadále budou zvyšovat reálné příjmy, takže náš hlavní scénář počítá s mírným oživením domácí poptávky.

DJ Stoxx 600 Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

úrovně korelace a nálady pozitivní, což znamená, že investoři by měli zvolit strategický býčí přístup, ačkoli klíčovou hrozbou zůstává synchronizovaná globální recese.

Severoamerické akcie 2200

2000

1800

1600

1400

S&P 500 Index Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015


Sep 15

Aug 15

Jul 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Mar 15

Feb 15

Jan 15

Dec 14

1200 Nov 14

srpnový růst maloobchodních tržeb, než se čekalo (včetně revizí historických dat směrem nahoru), ukazuje, že spotřebitelská poptávka se bleskově zvyšuje. Prostředí pro akciový trh je momentálně poseto neviditelnými výmoly. Vnitřní fungování Fedu je neprůhledné a čínská ekonomika (plus mnohem dalekosáhlejší důsledky jejího vývoje) vydává matoucí signály – přichází směs dobrých a špatných dat. V tomto ohledu platí, že nadcházející sezona vykazování zisků trochu napomůže a mohla by částečně zmírnit aktuální obavy, které se projevují v nižších cenách akcií. Naši analytikové se domnívají, že výhled zisků, který z této sezony vyplyne, bude o něco lepší, než naznačuje stávající úzkostlivá nálada. Klouzavé 10týdenní výhledy svědčí o jistém zvýšení procenta firem, které revidují odhady směrem nahoru, a analytikové Citi se domnívají, že investoři se s tímto vývojem ztotožňují.

Oct 14

Signály vývoje měnové politiky a zisků Analytikové Citi nadále očekávají nadprůměrný růst v USA, mírně však snížili prognózu pro rok 2016 (z 2,8 % na 2,6 %), jelikož předpokládají vyšší pravděpodobnost globální recese tažené rozvíjejícími se trhy. Zatímco s pomalejším globálním růstem by se americká ekonomika zřejmě snadno vypořádala, očekávají analytikové Citi, že nadcházející zhoršení finančních podmínek spojené s pokračujícím zpomalováním v Číně a na rozvíjejících se trzích zřejmě prohloubí zátěž pro domácí hospodářskou aktivitu. Navzdory výhledu na slabý globální růst americká ekonomika nadále vykazuje zdravou dynamiku, což je vidět na solidním růstu objemu vyplácených mezd, stavební aktivitě a spotřebitelských výdajích. Analytikové Citi se domnívají, že přicházející zprávy odpovídají přání Fedu vidět „další zlepšení“ na trhu práce. Následný růst příjmů by mohl podpořit útraty. Vyšší


4

Globální vládní a firemní dluhopisy Globální vládní dluhopisy 740

720

700

680

660

Sep 15

Aug 15

Jul 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Feb 15

Mar 15

Jan 15

Dec 14

640 Nov 14

jí, že výnosy z amerických vládních dluhopisů nabízejí jako samostatná investice slabou výnosnost, ale mají hodnotu jako prostředek k zajištění diverzifikovaného portfolia. Sazby v eurozóně nejspíše zůstanou nízko poměrně dlouhou dobu, jelikož nedávno oznámená úprava kvantitativního uvolňování nadále stlačuje výnosy z dluhopisů. Prezident ECB Mario Draghi v září oznámil snížení výhledu růstu a inflace a vyšší limit podílu dluhopisů, jež může ECB nakupovat. Ačkoli objem programu kvantitativního uvolňování se nezmění, tyto změny dávají centrální bance větší manévrovací prostor, obzvlášť pokud se ECB později rozhodne objem programu zvýšit či jej prodloužit. Vzhledem k velmi nízkým výnosům volí analytikové Citi podprůměrnou pozici pro vládní dluhopisy všech evropských zemí. Pokud jde o dluh rozvíjejících se zemí,

Oct 14

Trend oscilace v intervalu v prostředí tržní volatility Tržní volatilita za poslední čtvrtletí prudce vzrostla, jelikož nečekaná devalvace čínského jüanu a nedostatek signálů ze strany Fedu vyvolaly strach, že globální růst zpomalí. Globální akcie prudce poklesly, což vyvolalo silnou poptávku po vysoce kvalitních vládních dluhopisech zemí z jádra eurozóny. Navzdory nervozitě spojené s rizikovými aktivy očekávají analytikové Citi, že jejich sazby se v krátkodobém výhledu udrží v jistém intervalu. Bez ohledu na načasování prvního zvýšení sazeb v USA se Citi domnívá, že nejdůležitější je tempo utužování. Dozrávající oživení v USA, klesající ceny energií, silný dolar a jen mírné inflační tlaky vedou naše analytiky k domněnce, že trajektorie budoucího růstu sazeb bude pomalá a závislá na datech. Analytikové Citi se domníva-

Citigroup World Government Bond Index Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

i zde volí analytikové Citi podprůměrnou pozici, jelikož se zlepšily vyhlídky na silný dolar a vývoj cen komodit je nejistý, avšak očekávají, že Asie bude nejodolnější, jelikož právě ona má největší prospěch z nižších cen ropy.

Firemní dluhopisy 300

280

260

240

220

Sep 15

Aug 15

Jul 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Mar 15

Feb 15

Jan 15

Dec 14

200 Nov 14

upřednostňují podřízené finanční tituly, zatímco u energetických sektorů volí obezřetnost. K nedávné slabosti kreditních rozpětí přispěly dluhopisy investičního stupně denominované v eurech, obavy o růst v Číně, odliv prostředků z fondů a nižší výnosy z bundů. Zatímco výnosy z evropských dluhopisů zůstávají tak nízké, kreditní rozpětí se v posledních měsících výrazně rozšířila. Ačkoli odlivy z fondů se zvýšily, zesilující očekávání dalšího QE v eurozóně by měla pomoci kategorii dluhopisů investičního stupně jako takové. Další slabost plynoucí z neopodstatněných obav o růst může dle analytiků Citi představovat příležitost posílit pozice. Analytikové Citi si zachovávají pozitivní přístup k americkým dluhopisům s vysokým výnosem s výjimkou energetických společností. Ocenění jsou atraktivní a fundamentální veličiny zůstávají relativně stabilní. Zlepšující se výhled v USA a sezonní efekty u rizikových akcií by

Oct 14

Přehodnocení v kontextu vyšších kreditních rozpětí Globální dluhopisy investičního stupně byly poslední měsíc slabší, jelikož strach z nižšího růstu, klesajících cen energií a přetrvávajících nových emisí (zejména v USA) se výrazně podepsal na kreditních rozpětích a vytlačil výnosy dluhopisů zahrnutých do indexu výše. Nepřekvapuje, že největší poklesy zaznamenal sektor ropy/zemního plynu a kovů/ těžby. Nové emise na americkém trhu dluhopisů investičního stupně nejspíše krátkodobě vyvolají převis nabídky, ale analytikové Citi se domnívají, že ocenění jsou nyní atraktivní. S novou nabídkou o objemu 1 bil. dolarů od začátku roku se kreditní rozpětí těchto dluhopisů dostala na nejširší úroveň od roku 2012. Výnosy jsou rovněž nejvýše od povyku kolem utlumování QE v roce 2013. Ačkoli přetrvávají nejistoty ohledně růstu a chování Fedu, stávající úrovně lépe odrážejí fundamentální veličiny. Analytikové Citi

Citigroup World Corporate Bond Index Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

měly dluhopisům s vysokými výnosy krátkodobě pomoci. Lze však očekávat období vyšší volatility a nižší likvidity. V Evropě budou rizikovým akciím v delším časovém horizontu hrát do karet kvantitativní uvolňování a omezená expozice vůči energetickým faktorům.



5

Japonsko a Asie Tichomoří Japonské akcie 23000

20000

17000

14000

11000

Aug 15

Sep 15

Sep 15

Jul 15

Aug 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Feb 15

Mar 15

Jan 15

Dec 14

8000 Nov 14

růst mezd za stávající situace ještě důležitější, má-li být dosaženo 2% inflačního cíle. Očekávají tedy, že tvůrcové politiky se pokusí dalším uvolňováním zvýšit inflační očekávání ještě před jarním mzdovým vyjednáváním, aby usnadnili růst mezd. Analytikové Citi předvídají brzkou reakci japonské vlády a centrální banky a současně se domnívají, že japonský akciový trh již dosáhl dna, nebo k němu alespoň nemá daleko. Tuší však, že dynamika nadcházejícího růstu cen akcií zřejmě bude pomalá. Naši analytikové se domnívali, že fáze korekce, která přetrvává od srpna, skončí do konce roku, ale nyní usoudili, že se tak stane až v první polovině roku 2016.

Oct 14

Možnost technické recese Analytikové Citi zmírňují svůj odhad vývoje HDP ve 3. čtvrtletí z mezičtvrtletního růstu o 1,0 % (na roční bázi) v srpnu na 0,1 % tento měsíc. To odráží nečekaně slabá červencová data a zvýšení výhledu zásob v upravené verzi výsledků HDP za 2. čtvrtletí. Analytikové Citi nyní nevylučují možnost technické recese, tj. negativního růstu HDP dvě čtvrtletí po sobě. Japonská ekonomika čelí významným výzvám na dvou frontách. Na vnější frontě se zpomalují Čína a další asijské ekonomiky, kam putuje více než polovina japonských vývozů. Na domácí frontě pokračují chabé spotřebitelské útraty, i když trh práce i příjmy vykazují zlepšení. V tomto prostředí očekávají analytikové Citi, že japonská centrální banka na jednom ze čtyř jednání mezi koncem října a lednem opět přikročí k uvolnění. Dle jejich názoru je vyšší

NIKKEI 225 Index Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

Akciové trhy v Asii a Tichomoří 600 550 500 450 400 350

Jul 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Mar 15

Feb 15

Jan 15

Dec 14

300 Nov 14

roku stagnují (-1,3 % meziročně), ale čisté vývozy díky deflaci dovozních cen meziročně vzrostly o 83,6 %. S ohledem na možná zpožděný, ale pozitivní dopad uvolňování a příznivé základní efekty může stará ekonomika ve 4. čtvrtletí letošního roku zaznamenat mírné oživení. Jak již analytikové Citi tvrdili dříve, bude se patrně jednat o pomalou stabilizaci. Prognóza oficiálního růstu HDP v roce 2016 zůstává na 6,3 %, ale skutečný růst může zůstat mezi 4 až 5 %, pokud se v nadcházejících měsících patřičně nevyřeší paralyzovaná hospodářská politika. Analytikové Citi přisuzují Asii nadprůměrnou alokaci a preferují Čínu (offshore), Tchaj-wan a Singapur. Domnívají se, že Asie je regionem, který má největší prospěch z nižších cen komodit a zlepšujícího se růstu v USA. Tento region má také nejlepší zisky – EPS nyní leží 119 % nad minimem zaznamenaným za globální finanční

Oct 14

Vážná brzda pro růst, nikoli však krize Hlavním problémem zůstává slabý růst: oživení obchodu je matné a Čína funguje jako závažná brzda. To, že Fed odložil růst sazeb, by mělo vytvořit prostor pro měnové uvolňování – Tchaj-wan, Indie a Korea k poklesu sazeb nejspíše přistoupí dříve a slabší měny budou součástí transmisního mechanismu. Naproti tomu indonéská a malajská centrální banka mají svázané ruce. Indonésie zpřísňuje likviditní podmínky, aby stabilizovala měnu, a již se neočekává, že centrální banka v roce 2016 sníží sazby. V Číně se v srpnu takřka zastavil růst staré ekonomiky, a to navzdory podpůrným politickým opatřením. Investice do fixních aktiv meziročně zpomalily na 9,1 %, což je nejméně od roku 2012. Je to důsledkem mírně negativního růstu investic do nemovitostí a podniků, které jsou dodavateli výrobního sektoru. Vývozy od začátku

MSCI Asia Pacific Ex-Japan Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

krize. Pro rok 2015 se předpokládá růst EPS o 12 %.



6

Rozvíjející se Evropa a Latinská Amerika Akciové trhy v rozvíjející se Evropě 450

400

350

300

250

Aug 15

Sep 15 Sep 15

Jul 15

Aug 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Feb 15

Mar 15

Jan 15

Dec 14

200 Nov 14

ko se potýkalo s řadou strukturálních problémů ještě před ukrajinskou krizí a že stávající sankce zřejmě prohloubí slabost tamní ekonomiky. Po pěti sníženích sazeb celkem o 6 procentních bodů ponechala ruská centrální banka v září repo sazbu na 11 %, jelikož depreciace rublu v srpnu podpořila inflaci. Slabost rublu, způsobená vývojem cen ropy, a také vysoce nestabilní vnější prostředí oslabily důvody pro další snižování sazeb do konce roku, i když se zhoršuje výkonnost hospodářství. U skupiny rozvíjejících se zemí Evropy a tamních sektorů přetrvávají velké rozdíly v ocenění. Jihoafrické akcie se jeví jako velmi drahé, zatímco Rusko se zdá levné. Polské akcie si díky statusu bezpečného přístavu mohou udržet prémiová ocenění. Citi v regionu volí nadprůměrnou alokaci pro Polsko, neutrální pro Rusko a Turecko a podprůměrnou pro JAR.

Oct 14

Rozdílná citlivost vůči externím šokům Region CEEMEA byl vůči šoku, který zasadila nová čínská kurzová politika, poměrně dobře chráněn, a to zejména díky tomu, že většina trhů měla prospěch z nižších výnosů z amerických vládních dluhopisů a ze slabšího amerického dolaru. U vývozců komodit (obzvlášť u Ruska a JAR) se však zatím plně neprojevily hospodářské dopady slabšího čínského růstu a čínské ekonomiky tažené ve větší míře spotřebitelskými výdaji. V obou případech se jedná o negativní šoky a přizpůsobování může trvat. Po relativně mírném meziročním poklesu o 2,2 % v 1. čtvrtletí poklesl ruský HDP podle předběžných dat ve 2. čtvrtletí o 4,6 %. Předchozí čísla činila -3,0 %, resp. 1,6 %. Pokud se naplní základní scénář, bude letošek 5. rokem zpomalování růstu HDP v řadě. Obecněji lze podle analytiků Citi říci, že Rus-

MSCI EM EMEA Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

Akciové trhy v Latinské Americe 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 Jul 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Mar 15

Feb 15

Jan 15

Dec 14

1500 Nov 14

3,6 % je již poměrně tlumená. Zaznamenali jsme však, že konsenzuální odhad analytiků poklesl o dalších 15 až 20 %. To by znamenalo, že při tomto poklesu přišel region o to, co získal za předchozí dekádu. Pokud v roce 2015 přijdou snížení odhadů, je předpoklad 21% růstu v roce 2016 zhruba v pořádku a může dokonce být příliš nízký. Pokud jde o Latinskou Ameriku, Citi se obává hlavně toho, že soudě dle reálných kurzů jsou měny stále nadhodnocené a že přizpůsobování by mohlo vést k dalšímu poklesu zisků v regionu. Analytikové Citi se rovněž domnívají, že politický vývoj v Brazílii bude mít zásadní vliv na ceny domácích aktiv. Po formálním požadavku na impeachment se pozornost zaměří na schopnost prezidentky Rousseffové udržet vládní koalici. Analytikové Citi volí podprůměrnou pozici pro Brazílii a neutrální pozici pro Mexiko.

Oct 14

Další snížení zisků Analytikové Citi pro letošek snižují růstový výhled pro Brazílii a pro rok 2016 očekávají záporný růst. Čísla za 2. čtvrtletí 2015 nejenže potvrdila recesi, ale svědčí i o nečekaně prudkém poklesu, takže naši analytikové snížili výhled růstu za celý letošní rok na -2,7 %. Skepticismus týkající se rozpočtové konsolidace pro rok 2016 znamená, že riziková prémie země i její měna zůstanou pod tlakem a že inflace měřená jako CPI bude nad středem cílového intervalu (6,2 %), i když se sazba Selic udrží na 14,25 %. Za těchto podmínek nyní analytikové Citi předpokládají, že HDP v roce 2016 poklesne o 1,1 %. Snížili taktéž růstovou prognózu pro Mexiko, ale nadále očekávají, že Banxiko si bude počínat jako Fed a v září zvýší základní sazbu o 25 bazických bodů. Zisky vyjádřené v amerických dolarech jsou už pod minimem z dob globální finanční krize a konsenzuální úroveň

MSCI EM Latin America Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015



7

Globální REIT a komodity Fondy nemovitostí (REIT) 2500 2375 2250 2125 2000 1875 1750 1625

Sep 15

Aug 15

Jul 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Feb 15

Mar 15

Jan 15

Dec 14

1500 Nov 14

že kapitál z celého světa ve velkém vyhledává nemovitosti, což patrně udrží míru kapitalizace nízko a v některých případech ji to posune ještě níže. Za druhé se domnívají, že čistá hodnota aktiv by se s růstem čistých provozních výnosů a reinvestic volného cash flow měla zvýšit. Očekávají také pokračující privatizaci REIT vzhledem k rozšiřující se mezeře mezi hodnotami na veřejném a soukromém trhu, které by mohly zvýraznit diskont NAV u REIT a poskytnout prostředky na reinvestice. Analytikové Citi rovněž soudí, že REIT nabízejí rozumné ocenění, solidní rozvahy a jsou do značné míry domácí a stabilní – všechny tyto atributy představují v nejistém globálním makroekonomickém kontextu plus. A konečně základní ukazatele trhu zůstávají s rostoucí poptávkou a nízkou nabídkou solidní.

Oct 14

Solidní fundamentální veličiny v nejistém světě Kdyby se investor vrátil z opuštěného ostrova, viděl by, že REIT ve 3. čtvrtletí v podstatě stagnovaly. Řekl by si, že se asi nic nedělo. Pak by se podíval na čtvrtletní graf a viděl by, jak REIT rostou o 7,5 %, vzápětí padají o 10 %, následně si zase o 5 % polepší a výrazně předčí trh jako celek. Obavy o globální růst, rozšiřující se kreditní rozpětí a nerozhodnost Fedu ohledně sazeb – to byly hlavní faktory. Analytikové Citi jsou si vědomi zvýšených rizik a nejistoty na dluhových trzích, ale udržují si pozitivní pohled na sektor REIT s oceněním, které je atraktivní ve srovnání s hodnotou čistých aktiv, dluhopisy a akciemi jako takovými a stále nabízí solidní cash flow a růst dividend. Domnívají se, že některé trendy mohou REIT pomoci. Zaprvé pozorují,

EPRA/NAREITGlobal GlobalIndex Index EPRA/NAREIT Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

Komodity 2000 1875 1750 1625 1500 1375 1250 1125

Cena zlata USD/trojská Golds USD/troy oz. unce Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015


Sep 15

Aug 15

Jul 15

Jun 15

May 15

Apr 15

Mar 15

Feb 15

Jan 15

Dec 14

1000 Nov 14

vývoji komodit hrálo roli také takřka 20% meziroční posílení dolaru, v jehož důsledku se globální srovnávací index komodit toto léto propadl na 12leté minimum. I když analytikové Citi očekávají, že cena se dříve či později vzpamatuje, je na místě opatrnost. Trh ropy se nachází v raných fázích obnovy rovnováhy, ale na straně nabídky se toho zatím neděje tolik, aby to bylo dostatečné: Saúdská Arábie udržuje vysokou úroveň produkce a Irák zaznamenává rekordní úrovně a v 1. čtvrtletí 2016 se očekává příliv ropy z Íránu, takže výhled na 3 až 6 měsíců zůstává medvědí. Americká poptávka zaznamenává sezonní pokles. Horší výhled pro Čínu a rozvíjející se trhy jako celek pro počátek roku 2016 znamená riziko snížení růstu globální poptávky po ropě.

Oct 14

Další tlak na pokles Medvědí výhledy pro komoditní trh v uplynulých několika čtvrtletích možná zněly jako zaseknutá gramofonová deska, ale zima pro tuto třídu aktiv, která další rok po sobě výrazně zaostávala za ostatními rizikovými aktivy, zřejmě přinese podobnou písničku. Nejpravděpodobnější scénář analytiků Citi ke konci roku je další oslabení napříč všemi komoditami, obzvlášť pokud se čínský růst bude nadále zpomalovat či se dokonce zastaví. Analytikové Citi se domnívají, že u výrazných součástí indexu, jako jsou ropa a obilí, stále přetrvává převis nabídky vyvolaný investicemi v poslední dekádě. Obzvlášť boom americké produkce ropy a finanční vývoj vyvolaly největší pokles ceny mimo globální recesi za takřka 30 let. Za poslední čtvrtletí však stranu poptávky zatěžují také obavy o globální růst, jejichž zdrojem je v poslední době Čína. V katastrofálním


8

Devizové trhy

.30 111.30 .30

115 115 115

.65 111.65 .65

.25 111.25 .25

110 110 110

.60 111.60 .60

105 105 105

.55 111.55 .55

100 100 100

.50 111.50 .50

.05 111.05 .05

95 95 95

.45 111.45 .45

.00 111.00 .00

90 90 90

.40 111.40 .40

.20 111.20 .20 .15 111.15 .15

Euro-Dollar (USD/EUR) Euro-Dollar (USD/EUR) (EUR/USD) Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

Sep Sep 15 15

Jul Jul 15 15 Aug Aug15 15

May May15 15 Jun Jun 15 15

Feb Feb15 15 Mar Mar15 15 Apr Apr 15 15

Dec Dec 14 14 Jan Jan15 15

Oct Oct 14 14 Nov Nov14 14

.10 111.10 .10

Dollar-Yen (JPY/USD) Dollar-Yen (JPY/USD) (GBP/USD) Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015

Sep Sep 15 15

.70 111.70 .70


120 120 120

.35 111.35 .35


.75 111.75 .75


125 125 125

.40 111.40 .40


.80 111.80 .80

.45 111.45 .45


130 130 130

.50 111.50 .50

Pound-Dollar (USD/GBP) Pound-Dollar (USD/GBP) (USD/JPY) Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015


Sep Sep 15 15

Analytikové Citi v horizontu 6 až 12 měsíců očekávají další střednědobý růst kurzu USD/JPY na hodnotu 128. To je blízko výsledku modelu pro období od roku 2005 do 2015 a vysvětluje to 94 % pohybů tohoto kurzu. Hlavní faktory tohoto vývoje: zaprvé cyklická nadprůměrná výkonnost USA a z toho plynoucí posilování dolaru. Zadruhé rostoucí výnosy v USA oproti Japonsku. Zatřetí pokračující rozšiřování japonské měnové báze (QE) oproti stabilní měnové bázi v USA. A konečně začtvrté obecnější růst úvěrů a peněžní zásoby v USA, jak ukazují agregáty jako M2. Jinými slovy: zatímco japonská centrální banka přidává likviditu (negativní pro JPY), USA těží z výkonnějšího peněžního multiplikátoru (pozitivní pro americkou ekonomiku a dolar). Pro vývoj kurzu USD/JPY jsou důležité i jiné faktory, například do jaké míry je v cenách zohledněno QE/rozšiřování měnové báze, dále úprava pozic a chuť riskovat.


Obecně řečeno se libra od května pohybuje v určitém intervalu. Kurz EUR/GBP vzrostl, což odráží spíše posilování eura než faktory spojené se samotným Spojeným královstvím. Libra si v nedávné době oproti dolaru polepšila. Pokračuje tak trend, kdy se libra obchoduje mezi eurem a dolarem. Důvodem konsolidace libry je i to, že očekávání růstu sazeb byla posunuta, ačkoli podobný vývoj můžeme vzhledem ke globálnímu ekonomickému zpomalování, nižším cenám komodit a nízké inflaci pozorovat všude. Ekonomové Citi pravidelně upozorňují na dilema, jemuž momentálně čelí tvůrcové britské hospodářské politiky. Domácí inflaci vyvažují dezinflační síly ze zahraničí. Zahraniční rizika eskalují a volatilita na finančním trhu také, takže měnový výbor se může rozhodnout zůstat u stávající politiky o něco déle. Co se týče cyklu zvyšování sazeb, měla by však Británie stále být před mnoha dalšími zeměmi G10. Vzhledem k posouvajícím se očekáváním ohledně růstu sazeb se tedy analytikové Citi domnívají, že libra se bude vůči dolaru potácet, ale že vůči euru a jenu si polepší, protože v eurozóně a Japonsku se v prognózovacím horizontu předpokládá další měnové uvolňování, nikoli utužování.


Analytikové Citi pozorují, že euro se odráží z březnového minima (1,05). Výrazný (a zjevně dále rostoucí) přebytek na běžném účtu podporuje příliv peněz, zatímco setrvale nízká inflace, padající ceny komodit a s tím související slabost klíčových rozvíjejících se ekonomik vedou trhy k očekávání méně výrazného a pozdějšího utužování měnové politiky ze strany Fedu, což zastavilo pád výnosových diferenciálů. Analytikové se domnívají, že tyto trendy mohou přetrvat o něco déle, a předpokládají, že kurz EUR/USD v horizontu 3 měsíců dosáhne 1,16. S tím, jak se spekulativní pozice blíží k neutrální úrovni, však pokračující odliv portfolií (obzvlášť na úvěrových trzích, kde evropské QE tlačí investory k výnosnějším aktivům v USA a jinde) nakonec povede k tomu, že euro bude střednědobě slabé. Ekonomové Citi do konce roku očekávají další QE či jiné typy měnového uvolňování. Ty mohou zastavit či dokonce zvrátit posilování eura, jelikož podnítí další odlivy peněz a sníží rozdíly mezi měnovou politikou eurozóny a USA. Bude to platit o to více, pokud v té době již Fed přistoupí k utužování, což by zvýšilo časovou strukturu amerických sazeb. V horizontu 6 až 12 měsíců nyní analytikové Citi předpokládají kurz 1,05, ale skutečnost bude záviset na další divergenci měnové politiky ECB a Fedu.


JPY


GBP


EURO


9

Okénko pro hosta

Uprchlíci, migranti a žadatelé o azyl: Politika lidských toků Tina Fordham, Citi Chief Global Political Analyst Dramatické scény v Evropě a na Blízkém východě poukázaly na smutný osud odhadem 60 milionů lidí z celého světa, kteří byli násilně vysídleni. Jedná se o nejvyšší číslo od 2. světové války. Zintenzivnění uprchlických vln svědčí o zhoršení bezpečnostní situace na Blízkém výhodě, kde konflikt v Sýrii vstupuje do pátého roku, a také o přibývání slabých a zhroucených států na celém světě, což je hlavní důvod masového pohybu lidí. Rovněž se jedná o velkou politickou výzvu, která zahrnuje bezpečnostní, hospodářské, demografické otázky i úvahy o identitě. Uprchlická krize znásobuje obavy z pomalého hospodářského růstu a nezaměstnanosti. Vyžádá si pozornost hlavních politických představitelů a větší část jejich omezeného politického kapitálu. Zároveň tato krize přichází v době, kdy jsou geopolitická rizika nejzávažnější za posledních 25 let, ale – alespoň prozatím – ji zastírají nízké ceny ropy (typický transmisní mechanismus pro politické riziko) a kroky centrálních bank. Podle našeho názoru představuje uprchlická krize nezanedbatelný zdroj makropolitického rizika, který nejspíše přetrvá v prostředí, kde se po dlouhém období globalizace začíná zpochybňovat volný pohyb lidí, zboží a služeb, kapitálu, informací a možná dokonce i myšlenek. Stejně jako u ostatních prvků globalizace hrozí u těchto toků odpor veřejnosti, ale zavedení jejich kontroly by nejspíše bylo velice problematické. Role imigrace, obzvlášť v zemích s ubývající, stárnoucí populací, je dobře zdokumentována, avšak v mnoha zemích – včetně některých z těch, které by z ní mohly mít velký prospěch – , se jedná o politicky velice nepopulární fenomén. Zvítězí

politika opětovného zavádění překážek nad ekonomickými výhodami globalizace? V tomto ohledu považujeme reakci veřejnosti a politiků na tuto uprchlickou a migrační krizi za další důležitý rozcestník obecnější pokrizové averze ke globalizaci. Hlavní důsledky uprchlické krize Politický, ekonomický a tržní dopad neřešení uprchlické krize je do značné míry asymetrický a nepřímý – s několika významnými výjimkami: Riziko vox populi: Ačkoli kampaň vítající uprchlíky vyvolala v některých zemích vlnu podpory, mohla by krize ve střednědobém až dlouhodobém horizontu vyhrotit protiimigrační náladu, pokud se soucit s trpícími uprchlíky ze zemí zmítaných válkou protne s nervozitou z úsporné politiky a s problémy s integrací nově příchozích, jejich ubytováním a nezaměstnaností. Obzvlášť Evropa je v posledních několika letech svědkem rostoucí podpory politických stran, které se vymezují proti imigraci. V USA pak odpor k přistěhovalectví před prezidentskými volbami přispěl k růstu popularity Donalda Trumpa. Bezpečnostní riziko na Blízkém východě: Uprchlická krize je projevem zhoršující se bezpečnostní situace na Blízkém východě a mohla by zintenzivnit tlak na vojenský zásah. Konec příměří mezi Tureckem a kurdskou PKK vedl k eskalaci násilností. Neočekáváme sice rozsáhlé pozemní operace, ale další pokračování konfliktů, jako jsou letecké útoky na území ovládané teroristy, by mohlo narušit křehkou dynamiku v regionu a podnítit další lidi k útěku do bezpečných zemí.

Riziko britského odchodu z EU: Uprchlická krize může zvýšit riziko, že Británie odejde z EU – buď tím, že sníží pravděpodobnost, že britská vláda před referendem provede reformy, které měla v plánu, nebo tím, že nahlodá veřejnou podporu pro setrvání v EU, nebo obojím. Do referenda, které se očekává v roce 2016, ale prozatím zbývá dost času a vliv nepochybně budou mít i jiné faktory. Ekonomické důsledky: Uprchlíci (kteří na rozdíl od dobrovolných migrantů zřídka začínají vydělávat brzy po příchodu) bývají krátkodobě zátěží pro veřejné finance. Ačkoli střídmý počet uprchlíků by měl fiskální dopady omezit, logistické a organizační výzvy spojené s ubytováním a obživou uprchlíků a s úředním zpracováním mohou přetížit kapacity hostitelských zemí. V zemích, které mají malý manévrovací prostor ve fiskální politice, může být problematická i mírná dodatečná zátěž pro veřejné finance. Očekáváme však, že Evropská komise zemím EU promine překročení plánovaných rozpočtových deficitů v důsledku dodatečných výdajů, které jsou spojeny s neočekávaně velkým počtem uprchlíků. Zvýšené výdaje samozřejmě znamenají mírné fiskální uvolňování, a mohly by tedy lehce podpořit růst HDP. Ve střednědobém výhledu budou hospodářské dopady imigrační vlny záviset na tom, jak dobře se uprchlíci a další migranti začlení na trhu práce, na jejich dovednostech a složení a na potřebách cílové země. Rychle stárnoucí Evropa by v zásadě mohla z příchodu mladých, často relativně dobře vzdělaných migrantů profitovat, ale smíšené úspěchy mnoha evropských zemí s integrací přistěhovalců ukazují, že tyto hospodářské přínosy nejsou v žádném případě automatické.



10

Slovo na závěr

CZK modelová portfolia Navržené alokace jsou z povahy věci obecné a nelze je vykládat jako konkrétní investiční doporučení. Investor by se měl obrátit na svého osobního bankéře a společně s ním na základě jeho tolerance k riziku a investičních cílů určit vhodnou alokaci. Defenzivní Zájem o zachování hodnoty majetku/investice v čase a ochota akceptovat minimální výkyvy v hodnotě portfolia v krátkodobém horizontu.

Příjmové Zájem o růst majetku/investice v čase, ale neochota akceptovat značné výkyvy v hodnotě portfolia v krátkodobém horizontu.

Příjmové a růstové Zájem o dlouhodobý růst majetku/investice v čase, ale neochota akceptovat značné ztráty v hodnotě portfolia v střednědobém horizontu.

Růstové Zájem o dlouhodobý růst hodnoty majetku/investice v čase a ochota přijmout značné výkyvy v hodnotě portfolia v střednědobém horizontu s cílem zvýšit dlouhodobou výkonnost.

Agresivní růstové Zájem o dlouhodobý růst hodnoty majetku/investice v čase a ochota akceptovat velké ztráty v hodnotě portfolia v krátkodobém a střednědobém horizontu s cílem maximalizovat dlouhodobou výkonnost.



11

Důležité upozornění: Názory, analýzy a očekávání v tomto dokumentu uvedené nemusí být dosažitelné a vhodné pro všechny investory. Výkonnost investičního nástroje v minulosti nebo jeho očekávaná výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucí výkonnosti ani budoucích výnosů. S mezinárodními investicemi se pojí i další rizika včetně různých zahraničních, politických, měnových a ekonomických faktorů, které je nutno zvážit. Pro zjištění toho, co je pro Vaši individuální situaci nejvhodnější, se prosím obraťte na svého osobního bankéře. Výraz „Citi analytici” odkazuje na investiční odborníky v rámci Citi Investment Research a Citi Global Markets (CGM) a volící členy tzv. Global Investment Committee z Global Wealth Management. Pojem „my“ představuje oddělení Citi zaměřené na privátní bankovnictví (Citi Global Consumer Group Wealth Management). Tento dokument je založen na informacích poskytnutých příslušnými odděleními Citigroup Investment Research, CGM, Citigroup Global Wealth Management a Citigroup Alternative Investments. Tento dokument je určen pro účely získání obecného přehledu a není doporučením, nabídkou či výzvou ke koupi nebo prodeji jakéhokoli cenného papíru, zaknihovaného cenného papíru, jiného investičního produktu nebo měny nebo poskytnutí investiční služby. Informace v tomto dokumentu byly připraveny bez ohledu na odborné znalosti, zkušenosti, investiční cíle, finanční zázemí nebo potřeby jednotlivých investorů. Kdokoli uvažující o investici by měl zvážit přiměřenost investice s ohledem na své investiční cíle, finanční zázemí nebo potřeby a měl by vyhledat nezávislou radu ohledně vhodnosti dané investice. Jakékoliv konkrétní investice uvedené v tomto materiálu nejsou ze strany Citibank a jejích spřízněných společností jakkoliv doporučovány. Informace zde obsažené vycházejí z veřejně dostupných informací. Ačkoliv jsou tyto veřejně dostupné informace získávány ze zdrojů, které považujeme za spolehlivé, jejich správnost či úplnost nelze zaručit a tyto informace mohou být neúplné a zestručněné. Jakékoliv názory, předpoklady a odhady zde vyjádřené jsou stanoviskem jejich autora k datu vyhotovení tohoto dokumentu, mohou se kdykoliv změnit bez předchozího oznámení a mohou se lišit od stanovisek jiných pracovníků Citi. Stejně tak se mohou měnit i ceny jednotlivých investic, a to bez předchozího oznámení. Investiční nástroje nebo jiné investiční produkty nejsou bankovním vkladem, nejsou pojištěny vládní institucí ani Fondem pojištění vkladů jako pohledávka z bankovního vkladu, ani nejsou závazkem či jakýmkoliv způsobem pojištěny či zaručeny Citibank Europe plc, Citigroup Inc ani jakoukoliv společností přímo či nepřímo ovládanou Citigroup Inc, pokud platný statut/prospekt či jiný závazný konstitutivní dokument stanovující bližší podmínky investičního nástroje nebo jiného investičního produktu nestanoví výslovně jinak. S obchodováním s investičními nástroji nebo jinými investičními produkty jsou spojena investiční rizika, a to včetně případné ztráty investovaných prostředků. Historický či předpokládaný výnos nebo výkonnost investičního nástroje nebo jiného investičního produktu v minulosti není zárukou budoucího vývoje ani spolehlivým ukazatelem budoucích výnosů. Cena investičního nástroje nebo jiného investičního produktu může klesnout, jakož i stoupnout. Návratnost vložených prostředků do investičního nástroje nebo jiného investičního produktu není zaručena a předpokládané či možné výnosy z investičních nástrojů nebo jiných investičních produktů nejsou zaručené. Investiční nástroj nebo jiný investiční produkt může být dále předmětem rizika fluktuace měnových kurzů, která může způsobit ztrátu investovaných prostředků. Zde diskutované investiční nástroje nebo jiné investiční produkty nemusí být dostupné všem osobám. Investoři by si měli být vědomi, že je jejich odpovědností vyhledat právní a/nebo daňovou radu týkající se právních a daňových důsledků jejich investiční transakce. Pokud investor změní trvalý pobyt, státní příslušnost, národnost nebo zaměstnání, je na něm, aby se ujistil, jakým způsobem budou jeho investiční transakce ovlivněny takovouto změnou a zda vyhovují všem platným zákonům a předpisům, pokud je to relevantní. Citibank neposkytuje právní a/nebo daňové poradenství a není povinná poskytovat investorovi právní, daňové nebo jiné poradenství týkající se jeho transakce, nestanoví-li příslušná smlouva s investorem výslovně jinak. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení) mohou mít klientské či vlastní zájmy týkající se nástrojů a produktů zde diskutovaných. Citibank Europe plc a osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení mohou provádět a do budoucna mít zájem provádět obchody s investičními nástroji nebo jinými investičními produkty nebo osobami (zejména emitenty investičních nástrojů nebo jiných investičních produktů) uvedenými v tomto dokumentu. Následkem této skutečnosti může mít Citibank Europe plc nebo kterákoliv osoba tvořící s ní podnikatelské seskupení střet zájmů, který může ovlivnit objektivitu tohoto dokumentu. Investoři by proto měli při svém investičním rozhodování zvážit tento dokument pouze jako jeden z mnoha faktorů. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení, její zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají v rozsahu maximálně povoleném platnou právní úpravou za jakékoli následky vzniklé na základě nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem. Tento dokument a jeho obsah jsou určeny pro osobní použití a jeho obsah nesmí být reprodukován ani jinak šířen, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Tento dokument je distribuován společností Citibank Europe plc, založenou a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovanou v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 5, Stodůlky, Bucharova 2641/14, PSČ 158 02, IČ 28198131, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288 („Citibank“) a jeho obsah nebyl ze strany Citibank jakkoliv změněn či upraven (vyjma skutečnosti, že originál tohoto dokumentu byl vyhotoven v anglickém jazyce, přičemž původní znění v anglickém jazyce má v případě rozporů mezi původním zněním a překladem do českého jazyka přednost, a této části Důležité upozornění, která byla doplněna o některé podrobnosti týkající se Citibank). Citibank podléhá dozoru ze strany orgánu dohledu domovského státu, Centrální banky Irska (Central Bank of Ireland) a dále orgánu dohledu hostitelského státu, České národní banky, a to zejména s ohledem na pravidla jednání se zákazníky ve smyslu příslušných právních předpisů upravujících podnikání na kapitálovém trhu. Příslušné investiční služby poskytované Citibank prostřednictvím její organizační složky umístěné na území České republiky jsou poskytovány výlučně v rámci tohoto území. Obchodní sdělení Citibank: Souhlas se zasíláním obchodního sdělení lze zdarma odvolat zejména prostřednictvím odpovědi zaslané na e–mailovou adresu, ze které jsou Vám obchodní sdělení Citibank zasílána, případně prostřednictvím linky CitiPhone +420 233 062 222.

Čtvrtletní přehled trhu

Recommend Documents