Titans Fund i.l.: -0,60% in januari 2012 Algemene marktontwikkelingen in januari 2012 De opmars van de aandelenbeurzen ging in januari onverstoorbaar door. Ook de andere beleggingscategorieën lieten een herstel zien. Hedgefondsen deden het gemiddeld ook goed. Als januari maatgevend is voor de rest van het jaar, dan ziet het er goed uit voor 2012. De Duitse en Amerikaanse indices lieten een bijna perfect stijgende lijn zien. Dat is opmerkelijk omdat het sentiment in de media in januari voor een groot deel negatief was. Uit een recente peiling bleek dat slechts 32% van de analisten denkt dat de beurs in februari verder kan oplopen, 45% verwacht zelfs een daling. Dit alles wordt natuurlijk gevoed door de slepende schuldenkwestie. Het lijkt er echter sterk op dat de beurs het slechte nieuws al voor het grootste deel heeft verwerkt en relatief onbewogen blijft onder nieuwe negatieve berichten. Overigens zijn de analisten over de wat langere termijn wel optimistischer. De economische groeivooruitzichten zijn verbeterd en dat is goed voor aandelen. De MSCI AC World index liet in januari een stijging zien van 4,93%, de S&P500 in Euro’s liep op met 3,57% en de Duitse DAX index maar liefst 9,5%. De stijging van de AEX-index steekt hier met 1,92% een beetje schril bij af, maar daar staat tegenover dat deze index het in december veel beter deed. De beurzen liggen er technisch nog steeds sterk bij, al geven de sentimentsindicatoren aan dat de stijging (te) hard is gegaan en de beurzen wellicht even wat moeten corrigeren. Door de sterke stijging liggen de steunniveaus wat verder weg. De positieve trend blijf intact zolang de DAX boven 6.450 blijft en de S&P500 boven 1295. Voor de AEX index ligt rond 319 een belangrijke steun. Zolang de beurzen boven de benoemde niveaus blijven, is de verwachting positief. Net als in december deden ook de obligaties het goed in januari. De BarCap Euro Aggregate Bond Index steeg met 1,98%. Commodities die in december nog een daling lieten zien, herstelden in januari. De edelmetalen goud en zilver stegen fors: goud liep op met 11% en zilver zelfs 21%. De Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index steeg 2,34%. Figuur: AEX belangrijke steun rond 319
De VIX-index, de maatstaf van de beweeglijkheid van de beurs, is in januari verder teruggelopen. Dat is kenmerkend voor stijgende beurzen en niet verbazend als we kijken hoe gestaag de stijging in januari is verlopen. De VIX-index nadert in snel tempo de niveaus van de bodems in 2008, 2010 en 2011. Een teruglopende volatiliteit is niet altijd positief voor veel tradingfondsen, omdat die juist (intradag)volatiliteit nodig hebben om rendementen te kunnen maken.
Maandverslag Titans Fund i.l. januari 2012
Figuur: VIX verder gedaald
N.B. Bovenstaande informatie dient puur als achtergrond. De rendementen van de genoemde indices fungeren niet als goede benchmarkvergelijkingen van het Titans Fund i.l. Het Titans Fund is in liquidatie. De fondsen waarin het Titans Fund i.l. is belegd worden afgewikkeld. Ontwikkelingen individuele holdings in het Titans Fund i.l. De geschatte nettovermogenswaarde van het fonds is in januari 0,60% lager gewaardeerd. De meeste fondsen in de portefeuille deden het niet eens zo slecht. Sterker nog, per saldo steeg de onderliggende portefeuille met enkele duizenden euro’s. Dat er toch een verlies uit de bus kwam had te maken met de verzwakking van de dollar. De dollar ging in januari licht onderuit (ongeveer 0,9%). Een verzwakking die door analisten werd toegeschreven aan het betere beursklimaat in de eerste maand van het jaar (in onzekere tijden neigt de dollar sterker te worden, omdat beleggers dan ‘uit veiligheid’ dollarbeleggingen kopen). De grootste verliezen werden geleden in Global Opportunities Fund (-11,34%), Sinano Market Neutral Fund Class Z (-5,00%) en Harbinger Cap Partners Offsh Fd PE Sr 1-10 (-6,29%). Daar stonden winsten van de volgende fondsen tegenover: Sinano Alpha Fund (+2,50%), Greater Europe Deep Value Fd II new shs (+2,71%) en Valens Offshore Fund Units A series (+2,25%). In onderstaande tabel vatten we de holdings in het Titans Fund i.l. samen: Fonds Valuta Rendement Gems Progressive Recovery Pool EUR EUR 0,02% Global Opportunities Fund EUR -11,44% Sciens Global Strategy Class A EUR EUR 0,87% Sinano Alpha Fund EUR 2,50% Sinano Low Volatility Fund Class I EUR 0,00% Sinano Low Volatility Fund Class Z EUR 0,00% Sinano Medium Volatility Fund Class Z EUR 0,00% Sinano Market Neutral Fund Class Z EUR -5,00%
AJW Offshore II Class -BArrowhead Target Fund Greater Europe Deep Value Fd II new shs Greater Europe Deep Value Fund II Greater Europe Fund Select SPV Greater Europe Harbinger Cap Partners Offsh Fd L Sr 1-10 Harbinger Cap Partners Offsh Fd PE Sr 1-10
USD USD USD USD USD USD USD USD
% 0,00% 2,71% 2,11% 7,90% 0,00% 3,84% -6,29%
€ € € € € € € € €
Waarde 31/1 17.207,88 8.323,71 15.117,85 338.068,99 33.777,10 163.141,16 252.908,72 101.213,00 929.758,41
$ $ $ $ $ $ $ $
160.639,07 21.110,11 101.756,59 10.887,56 14.009,85 6.905,08 57.344,76
Maandverslag Titans Fund i.l. januari 2012
Harbor Light Div. Fund -BHarbor Light Div Fund -R1Sciens IG SPV Class A USD Maxam Absolute Return Fund Class -AValens Offshore Fund Units A series 01/08 Valens Offshore Fund Units A series 02/08 Valens Offshore Fund Units A Series 03/08 Valens Offshore Fund Units A Series 09/08 Valens Offshore SPV Series 01/08 Valens Offshore SPV Series 02/08 Valens Offshore SPV Series 03/08 Valens Offshore SPV Series 09/08 VR Global Offshore Class C Serie 0599 Yorkville Adv Class L
USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD
0,00% 0,00% -0,67% 2,25% 2,25% 2,25% 2,25% -0,02% -0,02% -0,02% -0,02% 0,77% 0,00%
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
53.434,22 5.640,00 47.197,03 70.766,67 81.047,70 40.119,80 81.933,44 50.253,93 57.553,68 28.489,85 58.183,92 13.501,76 351.016,28 1.311.791,30
€
2.013.088,16
Afwikkeling Titans Fund i.l. VR Global Offshore Class A 0599 is per 31 maart 2011 en Mast Credit Opportunities D/28 is per 1 april 2011 verkocht, waarna er in mei een tweede liquidatie-uitkering heeft plaatsgevonden. De fondsen die we nu nog in portefeuille hebben zijn of in liquidatie of in herstructurering. Sommige fondsen doen af en toe (kleine) uitkeringen. In februari 2012 hebben we de derde liquidatie-uitkering gedaan, na het in overleg met de participanten stopzetten van de dollarafdekking. Hierdoor viel de marginpositie vrij (zie ook hierna).
AJW Offshore
Is na overleg met accountant, bewaarder en andere beheerders afgewaardeerd tot nul. Er is officieel (nog) geen fraude vastgesteld. Maar de signalen zijn dusdanig dat de meeste deelnemingen in de bedrijven voorlopig niets tot weinig waard zijn.
Sinano-fondsen
Van Sares Invest (tegenwoordig Ortelius Wealth Management), de beheerder van de Sinano-fondsen, die zoals bekend eind september 2010 in herstructurering zijn gegaan, hebben wij op 18 april 2011 een herstructureringsvoorstel gehad voor het Sinano Low Vol, klasse Z. Deze herstructurering komt er op neer dat het fonds wordt gesplitst in twee delen: het Alpha Fund en het Sinano Low Vol Legacy (dat laatste is eigenlijk gewoon het restant van wat niet overgaat naar het Alpha Fund). Het Alpha Fund wordt officieel beheerd door Ortelius Wealth Management, maar Ortelius Wealth Management heeft op zijn beurt het beheer hiervan weer uitbesteed aan BC Capital/PIWM, een grote hedgefondsbeheerder uit Londen. Deze beheerder heeft tot nu toe redelijk goede resultaten bereikt. Het voordeel van het Alpha Fund is dat dit weer een fonds is dat officieel wordt aangeboden door Ortelius Wealth Management en dat dus nieuwe inschrijvingen kan accepteren. Tevens zal er weer maandelijks een officiële intrinsieke waarde (koers) worden opgemaakt (nu wordt in de koersberekening van het Titans Fund alleen gewerkt met schattingen voor de Sinano-fondsen, zoals die door Ortelius Wealth Management zelf worden afgegeven). Het nadeel van de overstap naar het Alpha Fund is dat we ons moeten committeren tot en met 31 december 2013 (Ortelius Wealth Management kan deze ‘lockup’-periode overigens wel verkorten als de ontwikkelingen boven verwachting zijn). Daarbij moet worden opgemerkt dat de afwikkelingstermijn van het Sinano Low Vol mogelijk ook niet eerder zou aflopen. Sinano Low Vol Legacy bevat na de herstructurering voornamelijk de fondsen die beleggen in illiquide asset-back-lending (PIPE) en private equity. Hoelang de herstructurering hiervan gaat duren is niet bekend. Als we niet akkoord gaan met de herstructurering zou de belegging in het Sinano Low Vol klasse Z worden opgesplitst in Sinano Low Vol Legacy en een aparte sidepocket met daarin het PIWMmandaat dat nu ook al in Sinano Low Vol klasse Z zit en waarvan de afwikkelingsperiode net als Sinano Low Vol Legacy onbekend zou zijn. Tevens zou het Titans Fund de enige participant worden in Maandverslag Titans Fund i.l. januari 2012
deze sidepocket, zo meldde Ortelius Wealth Management (omdat alle andere participanten voor de herstructurering hebben gestemd). Dit zou dan weer betekenen dat het Titans Fund i.l. alle kosten van dit fonds (voor administratie e.d.) alleen moet dragen. Dit zou een onevenredig zware kostenlading geven aan de sidepocket. Alles overwegende heeft de beheerder besloten akkoord te gaan met de voorgestelde herstructurering. Het akkoord voor de herstructurering betekent ook dat we overstappen van de Zklasse van Sinano Low Vol naar de P-klasse van het Alpha Fund. De P-klasse kent een beheerfee van 0,8% (tegenover 0% van het oude Sinano Low Vol klasse Z), maar daarnaast ook een winstdelingsregeling, wat de kosten wat zou kunnen verlagen. De Z-klasse van het Sinano Low Vol was overigens destijds opgezet speciaal voor het Titans Fund, omdat Ortelius Wealth Management een adviesvergoeding kreeg die de beheerder van het Titans Fund betaalde uit de beheersfee die werd ontvangen. Nu Ortelius Wealth Management als adviseur is ontslagen (per 1 oktober 2010) en de managementfee van het Titans Fund is verlaagd van 2,5% naar 1,5%, is het billijk dat Ortelius Wealth Management weer een bescheiden managementfee in het Alpha Fund zal gaan ontvangen. Inmiddels heeft de beheerder van het Titans Fund i.l. van Sares Invest vergelijkbare herstructureringsvoorstellen ontvangen voor het Sinano Market Neutral Fund en het Sinano Mid Vol, en wel op 19 mei en 20 juni 2011. Ook voor deze fondsen zijn we akkoord gegaan met door Ortelius Wealth Management voorgestelde herstructurering. De herstructurering is inmiddels in volle gang. Het Sinano Low Vol is nu voor een gedeelte overgezet naar het Sinano Alpha Fund. Nog niet alles is omgezet. Bij Sinano Mid Vol en Sinano Market Neutraal hebben nog geen omzetting plaatsgevonden. Dit was wel verwacht. Er is contact met Ortelius Wealth Management gezocht en zij hebben meegedeeld dat de omzetting naar het Sinano Alpha Fund grote prioriteit heeft.
Greater Europe Deep Value Fund II
Inmaxxa heeft op advies van Sares (de voormalig adviseur van het Titans fund) een positie opgebouwd in het Greater Europe Deep Value Fund II. Het betreft hier een semiprivate equity fund met beleggingen in Rusland, om precies te zijn met de volgende kenmerken: Strategie fonds: Private Equity in Rusland Beheerder: Wermuth Asset Management Administrator: Quintillion Accountant: KPMG De beheerder van het Greater Europe Deep Value Fund II (Wermuth Asset Management) heeft op een aandeelhoudersvergadering van het fonds een verlenging van de looptijd voorgesteld, welke niet de benodigde 75% van de stemmen heeft gekregen (maar 62,73%) en daardoor is afgewezen. De voorgestelde herstructurering heeft, met 66,7% van de stemmen voor het plan, wel de benodigde drempel (van 50%) gehaald en de herstructurering is aangenomen. De herstructurering houdt in dat het fonds de beschikbare cash gaat uitkeren aan beleggers en dat beleggers daarnaast de illiquide posities uitgekeerd krijgen in de vorm van aandelen in een Special Purpose Vehicle (SPV). De SPV (met de naam Phoenix) is een entiteit die enkel is opgericht om de illiquide posities (en US$ 10 miljoen cash) in onder te brengen totdat deze te gelde zijn gemaakt. Na het te gelde maken worden de opbrengsten uitgekeerd aan de beleggers in de SPV. Inmaxxa kreeg in augustus de vraag op welke manier het het Titans Fund i.l. uit het fonds wilde laten treden. Deze keuze diende Inmaxxa voor 4 september 2011 door te geven. De posities in de SPV waren reeds fors afgeboekt. De reden hiervoor is dat nu de verlenging niet heeft plaatsgevonden, de posities formeel binnen een jaar geliquideerd moeten worden. Dit heeft de externe valuator (Knigh Frank) doen besluiten om de waarde neerwaarts bij te stellen. De posities zijn momenteel dus gewaardeerd op een 1-jaars liquidatiewaarde. In het huidige voorstel worden de illiquide posities met nog met een additionele 30% afgeboekt voor beleggers die niet over 1 jaar, maar nu al geld willen zien. Het betreft hier dus een directe liquidatiewaarde in plaats van een 1-jaars liquidatiewaarde. Er is dus een ‘incentive’ om extra aandelen in de SPV te verwerven, waardoor er extra cash vrijkomt voor beleggers die zo snel mogelijk hun geld willen ontvangen. Inmaxxa heeft voor deze specifieke kwestie advies ingewonnen bij een derde partij (kosten daarvan zijn voor rekening van de beheerder gekomen en niet ten laste van het fonds gegaan). De opdracht was om te adviseren over de drie keuzemogelijkheden: 1. Een keuze voor zo veel mogelijk cash; 2. Een keuze voor zo veel mogelijk SPV-shares; Maandverslag Titans Fund i.l. januari 2012
3. Een combinatie, waarbij een vaste verhouding aangegeven kan worden. Een keuze voor optie 1 betekent een keuze voor een versnelde afwikkeling van de positie die ten koste gaat van het rendement. Het rendement komt immers verder onder druk door de extra afboeking van 30% en het niet kunnen profiteren van mogelijke upside in de private equity posities. Een keuze voor optie 2 is exact het tegenovergestelde. Voorwaarde bij het extra rendement van optie 2 is wel dat we niet opnieuw in een extreme liquiditeitscrisis als we in 2008 gezien hebben terechtkomen. De keuze voor optie 2 betekent wel dat een deel van het geld dat uit deze belegging komt pas over enkele jaren uitgekeerd kan worden. Een periode van 4+ jaar is volgens de adviseur niet onrealistisch. De vraag is dus wat hier zwaarder weegt: een snelle liquidatie van het fonds of een lange afwikkelingsperiode, waarvan nog onduidelijk is wat die gaat opleveren. Het is weliswaar aannemelijk dat optie 2 tot meer waarde zal leiden, maar dat is niet zeker. Het advies was derhalve te kiezen voor optie 1 (snelle afwikkeling), tenzij de participanten echt een duidelijk mandaat aan Inmaxxa hebben gegeven voor waardemaximalisatie te zorgen, ook al zou dat mogelijk jaren duren. De beheerder heeft daarom voor optie 1 gekozen. De afwikkeling van deze keuze heeft in december nog steeds niet plaatsgevonden.
Secundaire markt
In onze laatste nieuwsbrieven hebben we gemeld dat de onze activiteiten voor het verkopen van posities op de secundaire markt op een laag pitje terecht waren gekomen, omdat we de partijen die hier actief zijn onze posities wat aan de kleine kant vonden (de moeite van alle papierwinkel weegt dan vaak niet op tegen de potentiële) baten. Recent hebben we van enkele partijen biedingen gehad op onze positie van Maxam (feeder fund in Madoff). We onderzoeken momenteel de mogelijkheden om te kijken of we hier op in willen en kunnen gaan. Deze biedingen zijn in potentie interessant omdat deze positie op in het Titans Fund i.l. op nul gewaardeerd staan.
Participantenvergadering
Tijdens de participantenvergadering van 13 januari 2012 is besloten dat we stoppen met de dollarafdekking. We verwijzen naar de notulen die naar alle participanten zijn toegestuurd (en die ook op de website van het Titans Fund i.l. zijn te downloaden). Door de dollarafdekking te stoppen is er margin vrijgevallen. Hierna hebben we (in februari) de een derde liquidatie-uitkering (ter waarde van ruim 9% van intrinsieke waarde van het fonds) gedaan. Disclaimer Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het Titans Fund i.l., onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico’s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, financiële bijsluiters, jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, niet-commercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Titans Fund i.l. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.
Maandverslag Titans Fund i.l. januari 2012
