Titans Fund i.l.: -2,96% in september 2012 Algemene marktontwikkelingen in september 2012 In september lieten de aandelenbeurzen wereldwijd een stijging zien, al waren er ook uitzonderingen. De andere categorieën lieten allemaal een stijging zien. Over het geheel genomen lieten de aandelenbeurzen wereldwijd een stijging zien. De MSCI All Country World liep in september op met 1,07%. Uitblinker was de Duitse DAX index die voor de vierde achtereenvolgende maand een stijging liet zien. In september liep de Duitse beurs op met maar liefst 3,52%, waardoor de stijging vanaf eind mei uitkomt op iets meer dan 15%. Ook de opkomende markten deden het goed in september. Na een daling van 2,62% in augustus steeg de MSCI Emerging Markets Net Return in september fors met 3,89%. De S&P 500 liet, in vergelijking met de vorige twee indices, een bescheiden stijging zien van 0,46%. Vreemde eend in de bijt was de AEX index, die in september 1,85% verloor. Ook over het hele jaar genomen blijft de index fors achter bij de Amerikaanse en Europese indices. Een belangrijke oorzaak voor de underperformance is de zware weging van Unilever en Shell in de index. Deze twee aandelen hebben samen een weging van meer dan 30%. Shell staat over het hele jaar op een verlies van ongeveer 4% en Unilever op een winst van 4%. Per saldo dus ongeveer 0% voor een groot deel van de index. Op moment van schrijven laten met name de DAX index en S&P 500 nog steeds een positief koerspatroon zien. De verwachting is dat de koersen verder zullen oplopen mits de belangrijke steunniveaus (DAX rond 7.200 en S&P 500 rond 1.423) niet worden doorbroken. Figuur: AEX opwaarts uit driehoeksformatie gebroken
Vastgoed liet na een kleine daling vorige maand opnieuw een stijging zien. De Eurostoxx Real Estate Index steeg in september met 0,84% en is vanaf eind mei ongeveer 11% opgelopen. Obligaties hadden opnieuw een positieve maand. In september steeg de Barclays Euro Aggregate Bond index met 1,00%. Net als vorige maand waren de high yield obligaties de sterkste stijgers in deze categorie met een stijging van 2,35%. Ook de grondstoffen liepen verder op in september. De UBS Commodity TR Hedge liet een stijging zien van 1,64%. Positieve uitschieter was goud met een stijging van 4,8%. De VIX index (zie volgende pagina), de graadmeter van de volatiliteit op de beurs, liep in september iets verder terug. Historisch gezien is oktober vaak een periode geweest van oplopende beweeglijkheid op de beurzen en het is dan ook interessant wat de komende maand gaat brengen.
Maandverslag Titans Fund i.l. september 2012
Figuur: VIX iets verder weggezakt in september
N.B. Bovenstaande informatie dient puur als achtergrond. De rendementen van de genoemde indices fungeren niet als goede benchmarkvergelijkingen van het Titans Fund i.l. Het Titans Fund is in liquidatie. De fondsen waarin het Titans Fund i.l. is belegd worden afgewikkeld. Ontwikkelingen individuele holdings in het Titans Fund i.l. Per saldo is er in september niet heel veel gebeurd in het fonds. Dat we toch een min in de boeken hebben gekregen van 2,96% had vooral twee oorzaken. Ten eerste hadden we een afboeking op het Sinano Medium Volatility Fund Class Z in liquidatie. Een van de fondsen die daar groot in zat, werd grotendeels afgewaardeerd. Ten tweede verzwakte de dollar met z’n 2,5% en dat raakte de dollarbeleggingen, waarvan het dollarrisico al sinds lange tijd niet meer wordt afgedekt in het fonds. Tot slot is het belangrijk te melden dat we al een tijdje geen koersen meer binnen krijgen van het Sinano Alpha Fund. De beheerder van het Titans Fund i.l. probeert hierover in contract te komen met de beheerder van het Sinano Alpha Fund, Ortelius Wealth Management. In onderstaande tabel vatten we de holdings in het Titans Fund i.l. samen: Fonds Valuta Rend. Waarde 30/9 Gems Progressive Recovery Pool EUR EUR 0,00% € 4.543,69 Global Opportunities Fund EUR -0,18% € 4.501,27 Sciens Global Strategy Class A EUR EUR 0,10% € 1.167,07 Sinano Alpha Fund EUR 0,00% € 572.961,50 Sinano Low Volatility Fund Class I EUR -2,50% € 9.279,44 Sinano Low Volatility Fund Class Z EUR -2,51% € 44.803,39 Sinano Medium Volatility Fund Class Z EUR -26,39% € 50.719,22 Sinano Market Neutral Fund Class Z EUR -1,01% € 7.772,42 € 695.748,00 AJW Offshore II Class -BArrowhead Target Fund Greater Europe Deep Value Fd II new shs Greater Europe Deep Value Fund II SPV Greater Europe Harbinger Cap Partners Offsh Fd L Sr 1-10 Harbinger Cap Partners Offsh Fd PE Sr 1-10 Harbor Light Div. Fund -BHarbor Light Div Fund -R1Sciens IG SPV Class A USD Maxam Absolute Return Fund Class -AValens Offshore Fund Units A series 01/08 Valens Offshore Fund Units A series 02/08 Valens Offshore Fund Units A Series 03/08 Valens Offshore Fund Units A Series 09/08
USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD
% 0,00% 1,40% 0,18% 0,00% 0,51% 0,43% -0,66% 0,00% 0,00% -0,19% -0,19% -0,19% -0,19%
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
160.639,07 3.490,38 16.278,06 5.884,14 6.068,77 52.386,38 50.900,25 5.640,00 45.179,42 63.681,14 72.932,31 36.102,92 73.730,35
Maandverslag Titans Fund i.l. september 2012
Valens Offshore SPV Series 01/08 Valens Offshore SPV Series 02/08 Valens Offshore SPV Series 03/08 Valens Offshore SPV Series 09/08 VR Global Offshore Class C Serie 0599 Yorkville SPV class A
USD USD USD USD USD USD
-0,50% -0,50% -0,50% -0,50% 1,67% 0,00% Totaal
$ $ $ $ $ $ $ €
49.880,96 57.126,54 28.278,41 57.752,09 14.667,56 93.947,95 894.566,71 1.389.264,32
Afwikkeling Titans Fund i.l. VR Global Offshore Class A 0599 is per 31 maart 2011 en Mast Credit Opportunities D/28 is per 1 april 2011 verkocht, waarna er in mei 2011 een tweede liquidatie-uitkering heeft plaatsgevonden. De fondsen die we nu nog in portefeuille hebben zijn of in liquidatie of in herstructurering. Sommige fondsen doen af en toe (kleine) uitkeringen. In februari 2012 hebben we de derde liquidatie-uitkering gedaan, na het in overleg met de participanten stopzetten van de dollarafdekking. Hierdoor viel de marginpositie vrij (zie ook hierna). Yorkville heeft begin van de zomer een liquidatie-uitkering gedaan. Deze was groot genoeg om eind juli een vierde liquidatie-uitkering te doen van ongeveer 6% van het fondsvermogen.
AJW Offshore
Dit Amerikaanse hedgefonds is in 2001 opgericht en had blijkens een rapportage van PWC in april 2011, circa $625 miljoen onder beheer. Het fonds stond bekend als ‘asset-backed lender (ABL)’ en verstrekte (converteerbare) leningen aan kleinere, veelal beurgenoteerde bedrijven. Tot en met 2008 had het fonds een uitstekend trackrecord en werd in 2008 door Forbes tot de 50 beste hedgefondsen gerekend. Eind 2008 heeft de manager van AJW Offshore, vanwege de kredietcrisis, de uittredingsvoorwaarden aangepast. Hierdoor werd het praktisch onmogelijk voor participanten om uit te treden. Op 30 maart 2010 is het fonds in vrijwillige liquidatie gegaan, waarbij eerst KPMG en daarna PWC als liquidator is aangewezen. Inmiddels heeft PWC een aantal rapporten uitgebracht ten aanzien van de voortgang van de liquidatie van het fonds, te weten op 15 december 2011, 10 februari 2012 en 4 mei 2012. PWC laat hierin weten dat Hull Capital Management LLC en Gemini Strategies LLC zijn aangewezen om PWC te assisteren bij het liquidatieproces. Er wordt aangegeven dat het gehele liquidatieproces enkele jaren in beslag kan nemen. Ondertussen heeft PWC op 9 augustus 2012 een nieuwe update gegeven ten aanzien van de afwikkeling van de vrijwillige liquidatie. Hierin wordt aangegeven dat de waardering van de onderliggende posities in het fonds aanzienlijk lager ingeschat moet worden dan tot dan toe was aangenomen. PWS geeft aan voor zo’n 50% van de leningen geen waardering toe te kennen, als gevolg van het feit dat men vooralsnog de kans klein acht dat er op deze leningen nog gelden terug kunnen worden gehaald. In de update wordt aan de resterende leningen een relatief lage waarde toegekend en geeft PWC aan dat de te verwachte realiseerbare waarde (‘estimated realisable value’) thans 5,8% op de totale portfolio bedraagt. Dit impliceert dat aan de invorderbare leningen een gemiddelde waarde van zo’n 11,6% wordt toegekend. Op 14 augustus 2012 heeft PWC een conference call gehouden met zo’n 115 investeerders waaronder diverse institutionele beleggers. Tijdens deze call is door de beheerders en investeerders geschokt gereageerd op de aanzienlijke afwaardering van de posities door PWC. Naast de vele uitingen van ontevredenheid werd er door de investeerders ook gezocht naar mogelijkheden om zo veel mogelijk uit de AJW-liquidatie te halen. Uiteindelijk werd er ook de mogelijkheid geuit om de voormalige accountant van AJW (Marcum) aansprakelijk te stellen en claims in te dienen. PWC heeft aangegeven dit verder te onderzoeken en de investeerders daar op een later tijdstip over te informeren. De beheerder van het Titans Fund i.l. heeft op basis van eerdere informatie al besloten de gehele positie op nul te waarderen. Volgens de laatste waardering van PWC lijkt dit wat te conservatief, maar de beheerder houdt voorlopig vast aan de nulwaardering. AJW Offshore maakt ook onderdeel uit van de in liquidatie zijnde Sinano-fondsen (behalve het Sinano Alpha Fund). De beheerder van de Sinano-fondsen, Ortelius Wealth Management, waardeert AJW Offshore nog op de waarde zoals PWC die inschat (circa 5,5%). Orelius geeft daarvoor als reden dat het vrijwel onmogelijk is om te beoordelen wat de uiteindelijk pay-out zal zijn en op welke termijn PWC verwacht haar werkzaamheden afgerond te hebben.
(bron: Nieuwbericht Sinano, oktober 2012).
Maandverslag Titans Fund i.l. september 2012
Arrowhead Target
Arrowhead Target is een zogenaamde ‘asset-backed lender (ABL)’ met een focus op de bedrijven uit de media- en filmindustrie. Eind 2008 bleek dat de situatie, ook in deze industrie, dusdanig was verslechterd dat veel bedrijven in de portefeuille niet meer konden voldoen aan hun betalingsverplichtingen. Het fonds heeft hierdoor in enkele gevallen aanspraak gemaakt op het onderpand. Als gevolg hiervan is het fonds eigenaar geworden van een verzameling geproduceerde films, tv-series en tekenfilmseries. Op 23 september 2010 zijn William Tacon en David Griffith van Zolfo Cooper als liquidators aangesteld met als doel om zoveel mogelijk waarde te realiseren voor de beleggers. Volgens de periodieke liquidatierapporten zal het nog enige tijd duren voordat uitkeringen aan de participanten verwacht kunnen worden (bron: Portfolio Update Sinano juni 2012). Er worden de laatste maanden geen koersen meer voor het fonds afgegeven.
Greater Europe Deep Value Fund II
Greater Europe Deep Value Fund II is een semiprivate equity fund met beleggingen in Rusland, met als beheerder Wermuth Asset Management, administrator Quintillion en accountant KPMG. In de maand augustus 2012 is er eindelijk een aanzienlijke positie in het fonds tot uitkering gekomen. Hierover is veel gedoe geweest omdat een aantal aandeelhouders deze uitkering aanvankelijk blokkeerde.
Sinano-fondsen
Van Ortelius Wealth Management (voorheen Sares Invest), de beheerder van de Sinano-fondsen hadden we in september 2010 een schrijven ontvangen dat de Sinano-fondsen in herstructurering zouden gaan. Op 18 april 2011 hebben we een herstructureringsvoorstel gehad voor het Sinano Low Vol, klasse Z. Deze herstructurering kwam er op neer dat het fonds zou worden gesplitst in twee delen: het Alpha Fund en het Sinano Low Vol i.l. (=in liquidatie). Het laatste fonds is eigenlijk gewoon het restant van wat niet overgaat naar het Alpha Fund. Het Alpha Fund wordt officieel beheerd door Ortelius Wealth Management, maar Ortelius Wealth Management heeft op zijn beurt het beheer hiervan weer uitbesteed aan BC Capital/PIWM, een grote hedgefondsbeheerder uit Londen. Deze beheerder heeft tot nu toe redelijk goede resultaten bereikt. Het voordeel van het Alpha Fund is dat dit weer een fonds is dat officieel wordt aangeboden door Ortelius Wealth Management en dat dus nieuwe inschrijvingen kan accepteren. Tevens zal er weer maandelijks een officiële intrinsieke waarde (koers) worden opgemaakt (nu wordt in de koersberekening van het Titans Fund i.l. alleen gewerkt met schattingen voor de Sinano-fondsen, zoals die door Ortelius Wealth Management zelf worden afgegeven). Het nadeel van de overstap naar het Alpha Fund is dat we ons moeten committeren tot en met 31 december 2013 (Ortelius Wealth Management kan deze ‘lockup’-periode overigens wel verkorten als de ontwikkelingen boven verwachting zijn). Daarbij moet worden opgemerkt dat de afwikkelingstermijn van het Sinano Low Vol mogelijk ook niet eerder zou aflopen. Sinano Low Vol i.l. bevat na de herstructurering voornamelijk de fondsen die beleggen in illiquide asset-back-lending (PIPE) en private equity. Hoelang de herstructurering hiervan gaat duren is niet bekend. Als we niet akkoord zouden gaan met de herstructurering zou de belegging in het Sinano Low Vol klasse Z worden opgesplitst in Sinano Low Vol i.l. en een aparte sidepocket met daarin het PIWMmandaat dat nu ook al in Sinano Low Vol klasse Z zit en waarvan de afwikkelingsperiode net als Sinano Low Vol i.l. onbekend zou zijn. Tevens zou het Titans Fund i.l. de enige participant worden in deze sidepocket, zo meldde Ortelius Wealth Management (omdat alle andere participanten voor de herstructurering zouden hebben gestemd). Dit zou dan weer betekenen dat het Titans Fund i.l. alle kosten van dit fonds (voor administratie e.d.) alleen moet dragen. Dit zou een onevenredig zware kostenlading geven aan de sidepocket. Alles overwegende hebben wij besloten akkoord te gaan met de voorgestelde herstructurering. Het akkoord voor de herstructurering betekent ook dat we overstappen van de Z-klasse van Sinano Low Vol naar de P-klasse van het Alpha Fund. De P-klasse kent een beheerfee van 0,8% (tegenover 0% van het oude Sinano Low Vol klasse Z), maar daarnaast ook een winstdelingsregeling, wat de kosten wat zou kunnen verlagen. De Z-klasse van het Sinano Low Vol was overigens destijds opgezet speciaal voor het Titans Fund i.l., omdat Ortelius Wealth Management een adviesvergoeding kreeg die de beheerder van het Titans Fund i.l. betaalde uit de beheersfee die werd ontvangen. Nu Ortelius Wealth Management als adviseur is ontslagen (per 1 oktober 2010) en de managementfee van het Titans Fund i.l. is verlaagd van 2,5% naar 1,5%, is het billijk dat Ortelius Wealth Management weer een bescheiden managementfee in het Alpha Fund zal gaan ontvangen. Er zijn vergelijkbare herstructureringsvoorstellen ontvangen voor het Sinano Market
Maandverslag Titans Fund i.l. september 2012
Neutral Fund en het Sinano Mid Vol, en wel op 19 mei en 20 juni 2011. Ook voor deze fondsen zijn we destijds akkoord gegaan met door Ortelius Wealth Management voorgestelde herstructurering. De herstructurering is in het voorjaar/zomer van 2012 afgerond. Het Sinano Alpha Fund P is daarmee de grootste positie in het Titans Fund i.l. geworden. Op 26 oktober 2012 is er een brief van Ortelius ontvangen waarin wordt gemeld dat PIWM/BC Capital zijn activiteiten zou beëindigen vanwege een klacht van de SEC. Deze brief geeft verder weinig uitsluitsel over de precieze waarde van het Sinano Alpha Fund en de beheerder van het Titans Fund i.l. heeft hierover vragen gesteld bij Ortelius. Deze werden helaas niet goed beantwoord. Er wordt nu aangestuurd op een gesprek om meer duidelijkheid te krijgen.
Valens
Deze fondsen worden beheerd door Laurus Capital Management, een specialist op het gebied van financieringen aan kleine beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven. De fondsen hebben sinds eind 2008 geen uittreders meer gehonoreerd. Laurus is op 23 september 2008 in vrijwillige liquidatie gegaan. Valens heeft op 8 december 2008 de uittredingsmogelijkheden opgeschort. Voor de fondsen geldt dat er vele illiquide posities zijn. De beheerder geeft aan dat het liquidatieproces enige jaren in beslag zal nemen. In 2011 zijn de fondsen afgewaardeerd. De beheerder verwacht dat een belangrijk deel van de posities in de eerste helft van 2013 kunnen worden verkocht, dit met uitzondering van de positie in het vroegere Petroalgae, dat nu Parabel heet. De nieuwe CEO van Parabel heeft het businessmodel van het bedrijf aangepast met de focus op de productie van diervoer. Goldman Sachs, Citigroup en UBS zijn aangewezen om een beursgang, die niet eerder wordt verwacht dan in de loop van 2013, van dit bedrijf te begeleiden(bron: Nieuwbericht Sinano, oktober 2012).
YA Global/Yorkville
YA Yorkville is in 2001 opgericht en zou per ultimo 2011 circa $500 miljoen onder beheer hebben. Het fonds verstrekte leningen aan kleine en middelgrote beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven. De leningen werden vaak verschaft op basis van een aanzienlijk onderpand, tot wel viermaal de waarde van de lening. Als gevolg van de kredietcrisis heeft de beheerder van het fonds besloten om per einde 2008 geen uittredingen meer te honoreren. Het fonds bestaat thans voor circa 66% uit private equityposities. In mei 2012 heeft YA Global voor diverse posities zogeheten ‘compulsory redemption notices’ afgegeven, ook voor de positie die onze depotbank TGB aanhoudt (onder andere voor het Titans Fund i.l). Dit betekent dat YA Global/Yorkville eenzijdig heeft bepaald dat ze van de positie afwillen en geld gaan betalen. YA Global heeft vooralsnog 80% uitgekeerd op basis van de intrinsieke waarde van 30 april 2012. De resterende 20% zal volgens YA Global in de laatste maanden het jaar worden uitgekeerd, waarmee de positie YA Global/Yorkville zal zijn afgebouwd (bron: Nieuwbericht Sinano,
oktober 2012).
Secundaire markt
In onze laatste nieuwsbrieven hebben we gemeld dat de onze activiteiten voor het verkopen van posities op de secundaire markt op een laag pitje terecht waren gekomen, omdat de opkooppartijen die hier actief zijn onze posities aan de kleine kant vinden (de moeite van de papierwinkel weegt voor deze opkooppartijen vaak niet op tegen de potentiële baten). Recent hebben we van enkele partijen biedingen gehad op onze positie van Maxam (feeder fund in Madoff). Helaas blijft het de laatste maanden stil rond deze biedingen. We krijgen geen reacties op ons verzoek of bieders die biedingen gestand zouden willen doen.
Participantenvergadering
Tijdens de participantenvergadering van 13 januari 2012 is besloten om te stoppen met de dollarafdekking. We verwijzen naar de notulen die naar alle participanten zijn toegestuurd (en die ook op de website van het Titans Fund i.l. zijn te downloaden). Door de dollarafdekking te stoppen is er margin vrijgevallen. Hierna hebben we (in februari) de een derde liquidatie-uitkering (ter waarde van ruim 9% van intrinsieke waarde van het fonds) gedaan (eind juli heeft er intussen een vierde liquidatie-uitkering plaatsgevonden). Een eventuele volgende liquidatie-uitkering zal nu alleen nog gedaan worden in consultatie van de participanten tijdens de participantenvergadering die staat gepland in maart/april 2013.
Maandverslag Titans Fund i.l. september 2012
Disclaimer Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het Titans Fund i.l., onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico’s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, Essentiële Beleggingsinformatie (EBI’s), jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, niet-commercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Titans Fund i.l. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.
Maandverslag Titans Fund i.l. september 2012
