Příklad akciové investice pro odvážnější investory
7. 11. 2014
! !
Jaroslav Krabec, Ph.D. , CFA
!
WOOD & Company investiční společnost, a.s. Náměstí Republiky 1079/1a, 110 00 Praha 1, Česká republika
!
www.woodis.cz
[email protected]
Vývoj tržní ceny Akcie od roku 2005
!2
Tržní cena Akcie vs. S&P 500 vs. EuroStoxx 50 Index
od roku 2005
Žlutá – Akcie
!
Červená – S&P 500
!
Zelená – EuroStoxx 50
!3
• Akcie velmi výrazně zaostává za výkonností hlavních akciových indexů
! • Oživení tržní ceny Akcie po propadu v roce 2008 bylo pouze krátkodobé (2009)
! • Další propad nastal v roce 2011
! • Dnes je tržní cena Akcie prakticky na svých minimech
! ! ! !
!4
Tržní cena Akcie za posledních 12 měsíců
!5
Tržní cena Akcie vs. S&P 500 vs. EuroStoxx 50 Index
– posledních 12 měsíců
Žlutá – Akcie
!
Červená – S&P 500
!
Zelená – EuroStoxx 50
!6
Příčiny aktuálního stavu • I za posledních 12 měsíců Akcie výrazně zaostává za hlavními tržními indexy => souběh řady negativních faktorů, specifických pro Akcii a zřejmě i konkrétní sektor, resp. region
! !
???
! ! ! !
!7
Detaily Akcie • Raiffeisen Bank International AG (RBI), ISIN AT0000606306, hlavní akcionář – Raiffeisen ZentralBank Osterreich AG (60,7 %), free float 39,3 %.
!
• Kreditní rating:
!
S&P investiční stupeň A-, Moody’s investiční stupeň A3
• Skupina Raiffeisen ZentralBank Osterreich AG má dlouhou historii na rakouském trhu
!
• 1987 - začínající expanze do CEE (Maďarsko), postupně následovaná zahájením aktivit v dalších státech ve střední, jihovýchodní a východní Evropě.
!
• 2005 – uvedení akcií Raiffeisen International na vídeňskou burzu jako samostatné entity pro CEE v rámci skupiny Raiffeisen ZentralBank Osterreich AG
! • 2010 – vzniká RBI fúzí Raiffeisen International s částí mateřské společnosti
!
• Nyní je RBI aktivní v 17 zemích (včetně Běloruska, Ruska a Ukrajiny)
! !
! ! !8
!
RBI vs. Erste Bank vs. DJ Euro Stoxx Banks Index
Žlutá – RBI
!
Červená – Banks Index
!
Zelená – Erste Bank
!9
Důvody zaostání tržní ceny RBI • RBI je více než Erste Bank orientována na východ
! • Konflikt na Ukrajině a důsledky sankcí mezi Západem a Ruskem mají negativní vliv nejen na východ Ukrajiny, ale i na Rusko (již nyní je oslabení rublu razantní)
! • Září 2014 - management RBI avizuje celoroční ztrátu v důsledku zvýšené tvorby rezerv a opravných položek (Rusko, Ukrajina, částečně i Maďarsko a Rakousko) – odhad celoročních oprávek navýšen o cca 300 mln EUR (z předcházejících 1,3 – 1,4 mld EUR na 1,5 – 1,7 mld EUR). Z indikovaných cca 300 mln EUR Ukrajina reprezentuje více než 200 mln EUR
! • Negativní spekulace o výsledku očekávaných bankovních stress testů – RBI byla některými zmiňována jako jedna z bank, které testy neprojdou (avšak spekulace byly o celé řadě bank, včetně např. Deutsche Bank a UniCredit Bank)
! !
!10
Hlavní události letošního roku • leden 2014 – úspěšné navýšení kapitálu (o 2,78 miliard EUR)
! • červen 2014 – dobrovolné předčasné splacení tzv. participation capital, drženého státem (1,75 mld EUR)
! • září 2014 - dobrovolné předčasné splacení tzv. participation capital, drženého soukromými investory (0,75 mld EUR)
! • září 2014 – oznámení o nutnosti vyšší tvorby rezerv, zejména v souvislosti s Ukrajinou (předcházející odhad celoroční tvorby oprávek 1,3 – 1,4 mld EUR navýšen na 1,5 – 1,7 mld EUR, z toho důvodu je nutné očekávat účetní ztrátu za rok 2014)
! • konec října 2014 – jako součást RZB Group prošla RBI úspěšně evropskými bankovními stress testy
!
! ! !11
Některé údaje k 30. 6. 2014 mil EUR 1 954
Čistý úrokový výnos Čisté rezervy a oprávky (567) Zisk před daní 518 Zisk po dani 371 Konsolidovaný zisk 344 Klientské úvěry (mimo banky) 80 826 Klientská depozita (mimo banky) 64 386 Vlastní kapitál 10 846 Celková aktiva 127 279
• • • • • • • • •
! • Počet klientů • Počet zaměstnanců
! !
! !
! !
!12
14,6 mil 56 356
RBI je fundamentálně podhodnocená akcie
• P/BV < 0,5, zatímco průměr pro CEE banky je cca 0,9 • Expozice na Ukrajině: • úvěry klientům < 2,9 mld EUR (celkové úvěry cca 80 mld EUR) • expozice je oprávkována na úrovni cca 30% k 1H’14 a podle indikace managementu k výsledkům za 2014 budou oprávkovány až na úroveň 60 – 70 % => rizika do budoucna budou výrazně redukována • V roce 2014 bude RBI ve ztrátě, avšak návrat k zisku již bezprostředně v roce 2015 (dividenda 2013: 1,02 EUR na akcii, dividenda 2014E: ---) • Úspěšný stress test, zveřejněný ECB a EBA koncem října (RBI jako součást RZB Group): Základní scénář Stresový scénář 2016 CET1 ratio: 9,5% 7,8% (limit 8,0%) (limit 5,5%) => Pravděpodobnost potřeby dalšího navyšování kapitálu je minimální, pozitivní výsledek stress testu nevede ani k obavám o nutnosti vytváření dalších opravných položek nad rámec oprav již indikovaných pro rok 2014
! ! !
!13
Regionální porovnání bankovních sektorů Banky v:
P/BV
ROE
2013
2014E
2015E
2013
2014E
2015E
Rakousko
0,7x
0,7x
0,6x
-2,8%
-1,2%
6,2%
Polsko
2,2x
2,0x
1,9x
14,8%
12,5%
13,1%
ČR
1,9x
1,9x
1,8x
13,5%
12,8%
12,8%
Maďarsko
0,9x
0,8x
0,7x
-9,2%
2,0%
9,4%
Rumunsko
1,1x
1,1x
1,0x
13,7%
9,9%
10,5%
Řecko
0,8x
0,8x
0,8x
n.a.
n.a.
4,9%
Turecko
1,2x
1,2x
1,0x
14,0%
13,5%
13,6%
Rusko
0,6x
0,7x
0,6x
16,5%
4,8%
7,8%
Jižní Afrika 2,0x
1,8x
1,7x
16,2%
16,3%
16,1%
Zdroj: Bloomberg, WOOD research !14
P/BV 2015E vs. ROE 2015E
P/BV
Zdroj: WOOD research
!15
ROE Zdroj – WOOD research
Rizika • Hlavní riziko představuje expozice v Rusku za předpokladu, že se konflikt na Ukrajině a vztah Rusko – Západ neuklidní a situace v Rusku se bude dále zhoršovat
! • Z celkových cca 80 mld EUR úvěrů tvoří úvěry v Rusku cca 10,3 mld EUR v 1H’14, z toho klasifikované úvěry tvoří pouze cca 0,5 mld EUR a oprávkováno je cca 0,4 mld EUR
! • Expozice v Rusku k 30. 6. 2014: aktiva 16 041 mil EUR, tj. 12,6 % aktiv RBI celkem klientské úvěry (mimo banky) 10 303 mil EUR, tj. 12,7 % úvěrů RBI celkem z toho podniky 54,5% z toho retail 45,5% z toho v cizí měně 32,2% klientská depozita (mimo banky) 9 936 mil EUR
! !
!
!16
Rizika • Efekt nejistoty, do jaké míry jsou ruská rizika v tržní ceně již obsažena (zdroj – WOOD research): RBI Erste Bank P/E 2015E 5,0 10,3
! • Pozitivní výsledek stress testu (26. 10.) byl bezprostředně výrazným katalyzátorem pro růst tržní ceny (i když ve stávajícím prostředí na trzích pouze krátkodobým)
! • Expozice na Rusko a Ukrajinu bude nadále znamenat závislost tržní ceny RBI na vývoji situace na Ukrajině a vztahu Západ – Rusko
! • Nejbližší kurzotvorné události: 20. 11. 2014 - zveřejnění výsledků za 3Q
! !
! !
!17
Tržní cena RBI – říjen 2014
!18
! ! !
Děkuji za pozornost.
Jaroslav Krabec, Ph.D., CFA
!
CEO / CIO
!
WOOD & Company investiční společnost, a.s.
! !
e-mail:
[email protected] 222 096 370
!
The Leading Independent Financial Group in Central and Eastern Europe
tel.:
