NEA Paper De techniek van ALM modellen 17 December 2010 Theo Nijman, Bart Oldenkamp en Hens Steehouwer
Inhoud •
Doel paper en presentatie
•
Outline paper
•
Strategisch risico management
•
Liquiditeitsrisico en sinking giants
•
Stellingen
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
2
Doel paper en presentatie •
Waar is thans behoefte aan in ALM modellen?
•
Wat is er technisch (on)mogelijk?
•
Wat zijn uitdagingen om dit te realiseren?
•
Zuster paper over gebruik van ALM modellen
•
Reacties en input verzamelen • Zitten we op de goede weg? • Zijn we aspecten vergeten?
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
3
Outline paper - I 1. Inleiding 2. Strategisch risicomanagent i.
Economische scenario’s
ii. Aansluiting assets en liabilities iii. Risicomaatstaven 3. Nieuwe risico’s i.
Liquiditeitsrisico en sinking giants
ii. Illiquide assets iii. Langleven risico De techniek van ALM modellen
17/12/2010
4
Outline paper - II 4. Veranderingen in omgeving i.
Analyse van subgroepen
ii. Analyse individuele koopkrachtrisico’s iii. Integrale financiële planning iv. Keuze mogelijkheden (embedded options) Cursief: Geschreven delen Rest: Veelal outline in bullet vorm
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
5
Strategisch risicomanagement - I •
ALM modellen uitbreiden om ze te naast (I) strategie bepaling ook in te kunnen zetten voor (II) implementatie en (III) monitoren van de strategie
•
Relevantie • Implementatie risico: Beleggingsbeleid wijkt af van bestuursbesluit en dat wijkt weer af van ALM aannamen (Frijns kritiek) • Fundamenteel: Focus op alleen lange of alleen korte termijn risico’s kunnen beide betekenen dat (lange termijn) doelen nooit zullen worden gehaald (de Titanic)
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
6
Strategisch risicomanagement - II •
Drie vraagstukken 1. Eisen aan economische scenario’s 2. Aansluiting bij werkelijke assets en liabilities I. Asset allocatie route II. Risico allocatie route 3. Geschikte risicomaatstaven
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
7
Eisen aan economische scenario’s 1. Multi horizon: Scenario’s voor zowel korte, middellange en lange termijn horizons (maanden, jaren of decennia). 2. Multi frequentie: Scenario’s voor zowel grove als meer verfijnde tijdstappen (maandelijks of jaarlijks). 3. Multi dimensie: Scenario’s voor zowel een paar variabelen als voor enkele honderden variabelen. 4. Realistisch: Voldoende realiteitsgehalte in wijze waarop scenario’s zich over tijd en in onderlinge samenhang op horizons en frequenties ontwikkelen. 5. Frequente updates: Modellen binnen beperkte tijd voeden met meest recente data en parameters opnieuw en robuust schatten (“kalibratie”).
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
8
Realistische scenario’s - I •
Relevantie: Scenario’s hebben grote invloed op uitkomsten ALM modellen en daardoor op beslissingen
•
Niet: Alom geaccepteerd (en aan data getoetst) theoretisch model dat gedrag van economische en financiële variabelen allesomvattend beschrijft.
•
Wel: Lijst van empirische kenmerken van gedrag van economische en financiële variabelen zoals deze op basis van bestudering van data bekend zijn geworden.
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
9
Realistische scenario’s - II a. Termijn structuur van risico en rendement • Bijvoorbeeld Campbell en Viceira (2002) b. Conjunctuur cyclus • Bijvoorbeeld Burns en Mitchell (1946) c. Tijd variërende volatiliteit • Bijvoorbeeld Engle en Granger Nobel Memorial Prize 2003 d. Staart correlaties e. Niet-normale verdelingen f. Termijn structuur dynamiek • Bijvoorbeeld Litterman en Scheinkman (1991) g. etc. De techniek van ALM modellen
17/12/2010
10
Tijd variërende volatiliteit 90%
80%
70%
60%
50% VIX Index EQCI_US_RV
40%
GARCH(1,1) 30%
20%
10%
0%
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
11
Mogelijkheden en uitdagingen •
Filtertechnieken om korte termijn (hoogfrequente) en lange termijn (laagfrequente) returns te combineren
•
Factor modellen om naar hoge dimensies te gaan
•
Specifieke modellen voor empirische kenmerken
•
Hoe met “voorspellingen” van modellen omgaan? • Huidige rente beste voorspeller voor de toekomst (Greg Duffee op Inquire seminar) …. maar voor lange termijn weinig realistisch
•
Hoe modellen backtesten? • Lange horizon • Multi dimensie • Multi periode
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
12
Liquiditeitsrisico •
Risico’s als gevolg van (I) relatief veel uitstroom van liquide middelen (rijping), (II) relatief lage reserves en (III) minder draagkrachtige sponsors
•
Twee onderwerpen 1. Aard en belang van dit liquiditeitsrisico 2. Eisen aan ALM modellen
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
13
Twee asset scenario’s
• • •
Rekenkundig gemiddeld rendement 8% per jaar Volgorde vier rendementen verwisseld Exclusief cashflow effecten
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
14
Rijp fonds basis scenario
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
15
Rijp fonds aangepast scenario
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
16
Eisen aan ALM modellen - I •
Deze vorm van liquiditeitsrisico kan (en wordt) al geanalyseerd in ALM modellen (asset en liability cashflows aanwezig)
•
Drie categorieën additionele eisen 1. Veranderende preferenties en risico perceptie •
Lange termijn beleid niet vol te houden bij serieuze onderdekkingen
2. Presentatie (communicatie) risico’s •
Maatstaven die liquiditeitsrisico beschrijven
•
Stress testing
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
17
Eisen aan ALM modellen - II 3. Incorporeren “nieuwe” risico’s •
Langleven risico (macro vs. micro)
•
Continuïteitsrisico (bijvoorbeeld opbouw stokt of draagkracht van sponsor verminderd, in samenhang met marktrisico’s)
•
Verdere detaillering cashflows (dividenden, collaterals, overlays, timing etc.)
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
18
Stellingen 1. ALM modellen moeten schaalbaar zijn zodat er voor verschillende detaillering van de asset allocatie en de frequentie er consistente resultaten kunnen worden gepresenteerd 2. ALM modellen moeten verder worden gecompliceerd door meer risico’s mee te nemen en zo de complexe realiteit zo goed mogelijk te benaderen en zo goed mogelijk te kunnen ondersteunen in besluitvorming 3. ALM modellen hebben (operationele) risico’s van de uitbetalings- fase altijd al goed meegenomen De techniek van ALM modellen
17/12/2010
19
Referenties 1. Burns, A.F. and W.C. Mitchell (1946), “Measuring business cycles”, New York: National Bureau of Economic Research, Ch. 11.
2. Campbell, J.Y. and L.M. Viceira (2002), “Strategic asset allocation: Portfolio choice for long-term investors”, Oxford University Press, Oxford.
3. Litterman, R. en J. Scheinkman (1991), “Common Factors Affecting Bond Returns”, Journal of Fixed Income, 54-61.
De techniek van ALM modellen
17/12/2010
20
