HALFJAARVERSLAG Hof Hoorneman Investment Funds NV

HALFJAARVERSLAG 2015 Hof Hoorneman Investment Funds NV

INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV

3

VERKLARING BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON

5

DIRECTIEVERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Macro-economische ontwikkelingen Vooruitzichten Verslag per subfonds: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) - Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) Corporate governance

7 7 9

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Balans per 30 juni 2015 Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar 2015 Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar 2015 Toelichting Financieel verslag per subfonds - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) - Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) ADRESGEGEVENS

Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015

11 18 24 30 35 42 48 53

60 61 62 63 70 79 88 97 106 115 123 132 141

[2]

PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Structuur Hof Hoorneman Fund Management NV (hierna ook: Fund Management) beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds of Investment Funds), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 30 juni 2015 de volgende subfondsen opgenomen: Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8). Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aandeel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico’s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Beheerder De Beheerder van het Paraplufonds is Fund Management. Zij houdt een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 onder a Wft. De Beheerder is tevens enig directeur van het Paraplufonds en vormt derhalve tevens de Directie. De vergunning ligt ter inzage ten kantore van Fund Management. De Beheerder is primair verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid, het portefeuillebeheer en het risicobeheer, alsmede voor de overige bij wet aan een beheerder opgedragen taken. Directie Fund Management is een 100% dochtermaatschappij van Hof Hoorneman Bankiers NV (hierna ook Hof Hoorneman). Fund Management en Hof Hoorneman vallen onder de Hof Hoorneman Groep. De directie van Fund Management wordt gevoerd door de heren G.J.J. van ’t Hof, P.M.J. Hoorneman en J.P. Aardoom. Het toezicht op de Hof Hoorneman Groep, en dus ook op Fund Management, wordt gehouden door de raad van commissarissen van Hof Hoorneman, zulks op basis van interne reglementen. De raad van commissarissen van Hof Hoorneman bestaat uit de heren W.P.M. van der Schoot (voorzitter), B.F.M. Knüppe en S.J.G. van Wijnbergen.


[3]

Fund Management heeft aan Hof Hoorneman enkele taken uitbesteed. Dit zijn het portefeuillebeheer, operationele en administratieve activiteiten. Het risicobeheer wordt volledig door de Beheerder uitgevoerd. Bewaarder De Beheerder heeft The Bank of New York Mellon SA/NV, handelend vanuit Amsterdam Branch, aangesteld als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds. De Bewaarder is belast met de bewaarneming van financiële instrumenten, de eigendomsverificatie en administratie van overige activa, alsmede het verrichten van een aantal monitoringsen toezichtstaken op de werkzaamheden van de Beheerder (waaronder de monitoring van de kasstromen en het zorgdragen dat de waardering van aandelen van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden). Fiscale status Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voorwaarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividenduitkeringen kunnen per subfonds verschillen. Maatschappelijk verantwoord beleggen Fund Management onderschrijft de OESO aanbevelingen en de 10 principes van de UN Global Compact. De Beheerder werkt niet mee aan beleggingstransacties die op grond van het internationale recht verboden zijn. Ook onthoudt de Beheerder zich van een belegging als daardoor strafbare of moreel verwerpelijke gedragingen worden bevorderd, of als de belegging – zo zij zou worden verricht – in onmiddellijk verband staat met een schending van mensenrechten of fundamentele vrijheden. Het beleid en de beleggingen van de beleggingsfondsen waarover Fund Management het beheer voert, worden periodiek getoetst door Sustainalytics. Dit is een internationaal opererend onderzoeks- en adviesbureau op het gebied van duurzaam beleggen. Informatie Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico’s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Fund Management en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de Beheerder, www.hofhoorneman.nl/hofhoornemanfundmanagement. Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatst berekende intrinsieke waarde van de subfondsen. Ontwikkelingen in het rapportagejaar Jaarlijkse evaluatie vaste open afslag In mei 2015 is de vaste open afslag bij plaatsing en inkoop van aandelen geëvalueerd. Besloten is deze vaste open afslagen niet te wijzigen. De vaste open afslagen worden jaarlijks geëvalueerd. Disclaimer De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst.


[4]

VERKLARING BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON Overwegende: The Bank of New York Mellon SA/NV (‘de bewaarder’) is aangesteld om op te treden als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds en de daaronder vallende subfondsen (‘het fonds’) uit hoofde van artikel 21(1) van de Richtlijn inzake beheerders van alternatieve beleggingsinstellingen (2011/61/EU) (‘AIFM Richtlijn’); De aanstelling van de bewaarder en de gemeenschappelijke rechten en plichten van de beheerder en de bewaarder zijn overeengekomen in de bewaarovereenkomst d.d. 22 juli 2014 die tussen deze partijen is gesloten, en de daarbij behorende bijlagen (de ‘bewaarovereenkomst’); De bewaarder verstrekt deze verklaring uitsluitend aan de beheerder in het kader van de door de beheerder uitgevoerde activiteiten en heeft betrekking op de periode van 1 januari 2015 tot en met 30 juni 2015. Verantwoordelijkheden van de bewaarder De bewaarder treedt op als bewaarder zoals gedefinieerd in de AIFM Richtlijn en voert haar taken uit in overeenstemming met de AIFM Richtlijn, de gedelegeerde verordening, relevante Nederlandse weten regelgeving en richtlijnen die uitgevaardigd zijn door de European Securities and Markets Authority en de Autoriteit Financiële Markten (de ‘regelgeving’). De verantwoordelijkheden van de bewaarder zijn beschreven in de bewaarovereenkomst en omvatten, naast het in bewaarneming nemen van financiële instrumenten en de bewaarnemingstaken in verband met eigendomsverificatie en het bijhouden van een register van overige activa (zoals gedefinieerd in artikel 21(8) AIFM Richtlijn, ook een aantal monitoringsen toezichtstaken (zoals gedefinieerd in artikel 21(7) en 21(9) AIFM Richtlijn), te weten: Monitoring van de kasstromen, waaronder het identificeren van significante en inconsistente kasstromen en het reconciliëren van de kasstromen met de administratie van het fonds; Het zorgdragen dat de uitvoering van uitgifte, inkoop, intrekking en waardering van participaties van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke weten regelgeving; Het zorgdragen dat de tegenwaarde van transacties die betrekking hebben op de activa van het fonds tijdig aan het fonds wordt overgemaakt; Het controleren dat de opbrengsten van het fonds de bestemming krijgen die in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke weten regelgeving; Het controleren of de beheerder zich houdt aan de in de fondsdocumentatie vastgestelde beleggingsbeperkingen en hefboomfinancieringslimieten. Verklaring van de bewaarder De bewaarder heeft van 1 januari 2015 tot en met 30 juni 2015 die activiteiten uitgevoerd die nodig zijn geacht om aan zijn verantwoordelijkheden te voldoen als bewaarder van het fonds. De bewaarder is van mening dat, op basis van de aan hem beschikbare informatie en de door de beheerder verstrekte verklaringen, in alle materiële aspecten, de beheerder zijn taken die onderworpen zijn aan de monitoringsen toezichtstaken van de bewaarder, heeft uitgevoerd in lijn met regelgeving en fondsdocumentatie.


[5]

Overig Aan deze verklaring kunnen geen rechten worden ontleend. Deze verklaring is niet bedoeld om enige rechten te creëren, voor individuen of entiteiten die geen partij zijn bij de bewaarovereenkomst. Amsterdam, 31 augustus 2015 The Bank of New York Mellon SA/NV


[6]

DIRECTIEVERSLAG MACRO-ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN De belangrijkste economische en financiële ontwikkelingen in het eerste halfjaar van 2015 waren de onzekerheid over Griekenland, het economisch herstel in Europa en de marktbewegingen in China en Hongkong. Europa Na jaren van malaise en valse hoop lijkt de Europese economie eindelijk weer de goede kant op te gaan. Voor het eerst in jaren zijn de economische groeicijfers niet naar beneden bijgesteld. Het lijkt erop dat verschillende gunstige effecten momenteel samenkomen, waardoor de Europese economie een langverwachte stimulans krijgt. Daarnaast is er het economisch herstel in de rest van de wereld. Het gaat beter in de Verenigde Staten en dit heeft een positief effect op Europa dat hiervan via export kan profiteren. Bedrijven die een deel van hun omzet in de Verenigde Staten realiseren, zagen hun markt groeien. Bovendien hebben deze bedrijven van een zwakker wordende euro kunnen profiteren. Dit geldt niet alleen voor de export naar de Verenigde Staten, maar ook voor export naar vrijwel alle landen buiten de eurozone, bijvoorbeeld Engeland, Zwitserland, Scandinavië (met uitzondering van Finland) en China. De bedrijfswinsten zullen toenemen en hiermee ook het vermogen van bedrijven om in nieuwe projecten en hun personeel te investeren. Verder heeft de lage olieprijs een positieve invloed op de consumptie. De meeste Europese huishoudens hebben hun grote uitgaven jarenlang uitgesteld en een klein beetje vertrouwen is al voldoende om tot aankopen over te gaan. Tot slot koopt de ECB Europese staatsobligaties op, waardoor de kredietverlening verder op gang lijkt te komen. Deze actie van Draghi komt wel aan de late kant, maar heeft toch een licht positieve uitwerking op de Europese economie. Dit betekent echter niet dat de nieuwe Gouden Eeuw begonnen is. De economische groei is beperkt, maar gezien het huidige schuldniveau in Europa ook broodnodig. Er is nog een lange weg te gaan. De werkloosheid is nog steeds bijzonder hoog en het consumentenvertrouwen komt van een dusdanig laag niveau dat er nog veel ingehaald zal moeten worden. Hiernaast is de rente erg laag en bestaat het grote risico dat nogmaals een externe schok zal plaatsvinden. Centrale banken hebben minder mogelijkheden om dit te bestrijden – de korte rente is immers al laag – en dit kan problemen opleveren. Zijn er dan risico’s op een externe schok? Deze zien wij eigenlijk niet. Wij hebben in de economie nog geen grote misallocaties gezien; de grootste negatieve gevolgen kunnen ons inziens voortkomen uit geopolitieke ontwikkelingen. Griekenland De eerste situatie die dan in het oog springt is natuurlijk Griekenland. Wij hebben al lang aangegeven dat wij niet verwachtten dat een Grieks faillissement (met of zonder exit uit de euro) een grote schok teweeg zou brengen, in ieder geval niet in de mate waarin dat vier jaar geleden wel het geval was. De Europese financiële instellingen zijn ondertussen van hun blootstelling aan Griekse staatsleningen afgekomen en de meeste staatsleningen zitten nu bij Griekse investeerders zelf of bij de ECB en zijn daardoor veel minder schadelijk voor de Europese economie. Een uittreding van Griekenland uit de euro zou zowel voor de Europese partners als voor Griekenland echter wel negatieve financiële gevolgen hebben. De Europese partners hadden vanuit het ESF € 195 miljard uitstaan. Bij een Grexit zouden deze vorderingen significant minder waard worden. Verder heeft het opblazen van het ambitieuze politieke project dat ‘de euro’ heet ook


[7]

nog symbolische waarde. Voor Griekenland is een Grexit ook niet zo goed als Syriza het deed voorkomen. Het zou betekenen dat een nieuwe munt ingevoerd moet worden die minstens 50% minder waard zal zijn dan de euro. Griekenland moet vrijwel alle belangrijke zaken als medicijnen, voedsel, benzine en kapitaalgoederen importeren, wat tot een hoge inflatie zal leiden met verdere sociale onrust tot gevolg. Ook voor Europa is dit niet gewenst, het betreft immers een regio waar historisch gezien veel spanningen zijn. Deze kwestie heeft de beurzen in de eerste helft van het halfjaar beïnvloed. Uiteindelijk is er, net als bij vrijwel alle recente kritieke situaties in Europa, om twee voor twaalf een oplossing gekomen. Ook deze oplossing lijkt op een vorm van doormodderen. Europa blijft afhankelijk van Griekenland en vice versa. De schuld van Griekenland neemt toe, in ruil voor verdere hervormingen. Schuldeisers houden zich vast aan het bewijs uit Portugal, Ierland en Spanje dat deze aanpak werkt. We zullen moeten zien of deze deal echt zal leiden tot een betere relatie tussen Griekenland en de rest van de eurozone. Wat deze deal wel duidelijk heeft gemaakt is dat iedereen geacht wordt zich aan de regels te houden. Er is geen ruimte voor binnenlandse politieke spelletjes en iedereen zal zich moeten conformeren aan de afspraken van de euro. Dit biedt duidelijkheid en vermindert de kans op eenzelfde scenario in Spanje, Italië of Portugal waar eurosceptische partijen ook op de deur van de regeringsgebouwen kloppen. China Het afgelopen halfjaar heeft China een belangrijke bijdrage geleverd aan het rendement van verschillende van onze fondsen. De forse koersstijgingen komen door een combinatie van bijzonder aantrekkelijke waarderingen op de beurzen, geldstromen van institutionele beleggers die hiervan willen profiteren en toegenomen mogelijkheden voor Chinezen op het vasteland om op de beurs van Hongkong te beleggen. Hoewel de koersen in China hard gestegen zijn, zijn onze Chinese aandelen nog steeds bijzonder aantrekkelijk gewaardeerd. De posities in de portefeuille die hun koersdoel bereikt hadden, zijn verkocht en het geld hiervan is geherinvesteerd in namen waarvan de koers nauwelijks bewogen had of zelfs gedaald was. Naast deze ontwikkelingen zien wij ook onderliggend positieve ontwikkelingen, zoals het normaliseren van het investeringsniveau in China. De afgelopen jaren is in veel industrieën de capaciteit uitgebreid. De markten groeiden, dus er was voldoende afzet voor nieuwe producten. Toen de vraag minder hard groeide bleek er erg veel capaciteit ontwikkeld te zijn en brachten veel bedrijven hun investeringen in kapitaalgoederen weer tot een normaal niveau terug. Dit is het punt waarop wij nu zitten. De meeste bedrijven in onze portefeuille kiezen ervoor om niet verder te investeren en richten zich op kasstroomgeneratie en het terugbrengen van schulden of het verhogen van dividend. Tegen deze achtergrond zien wij ook dat de bedrijven intrinsiek goed presteren. Het afbouwen van de schuldpositie en het verhogen van dividend is iets wat wij als belegger graag zien. Ook zien wij de voorraadcorrectie verder afnemen, waardoor omzetcijfers weer kunnen groeien. Met name in de retailsector is weer sprake van omzetgroei en margeverbetering. Dit leidt tot een dubbel positief effect voor bedrijven die hierin actief zijn. Verder is sprake van een aantal sectorspecifieke positieve ontwikkelingen, bijvoorbeeld in de textielsector. De overheid heeft jarenlang Chinese katoenboeren gesubsidieerd door katoen op te kopen. Hierdoor lag de katoenprijs in China veel hoger dan de internationale katoenprijs en hadden textielproducenten te maken met hoge kosten. De overheid heeft onlangs besloten de boeren op een andere manier te subsidiëren, waardoor de Chinese katoenprijs omlaag gaat en de brutomarge van de textielbedrijven naar


[8]

normale niveaus kan stijgen. Ten slotte stijgt de koopkracht met circa 10%, wat aantrekkelijk is voor bedrijven die hierop inspelen. Deze ontwikkelingen zijn nog niet in de waardering van effecten opgenomen. Wij blijven dan ook onverminderd positief over onze kansen in China. VOORUITZICHTEN De beurzen hebben na een zwakke zomer eind augustus een aantal bijzonder slechte dagen gekend met dalingen van rond de 10% over een periode van drie dagen. Dit is ons inziens een (heftige) reactie op angst voor de afremmende groei van de Chinese economie. De groei vertraagt al enige tijd, maar dat past ook in het beeld van een opkomende economie die zich aan het transformeren is. Voorheen werd de groei gedragen door investeringen en werd deze gefinancierd door exporten op basis van goedkope arbeid. De volgende fase is de ontwikkeling naar een economie met een groeiende middenklasse waarvan de consumptie de belangrijkste pijler is. Exporten worden minder belangrijk voor de groei, ook omdat de economische productie ten goede komt aan de interne consumptie. Dit is een traject dat landen zoals Japan en Korea al succesvol hebben doorlopen. De angst dat de economie harder vertraagt is echter een paar weken geleden gevoed doordat de Chinese autoriteiten de eigen munt hebben laten verzwakken. Dit leidde tot speculatie in de markt dat het misschien nog slechter ging dan verwacht. Om dit in context te plaatsen: de Chinese groei is de afgelopen jaren gezakt van 10% naar 7% per jaar en zal nog wel iets verder terugzakken. Europa groeit dit jaar voor het eerst in jaren met circa 2%. Bovendien is de Renminbi de afgelopen jaren ruim 20% sterker geworden ten opzichte van een mandje valuta van haar belangrijkste handelspartners. Tot slot hebben veel Westerse bedrijven van de groei in China geprofiteerd, ook vanwege de sterke munt. Op de beurs kregen bedrijven met China ‘exposure’ dan ook veelal een hogere waardering. Dat is in heel korte tijd gecorrigeerd. Alle Hof Hoorneman fondsen hebben het in deze periode beter tot aanzienlijk beter gedaan dan de markt en concurrentie. Een paar voorbeelden: Het Value Fund daalde tijdens de slechtste drie dagen met 5%, terwijl de MSCI World Index 12% verloor. Het European Value Fund loopt in 2015 inmiddels meer dan 6% voor op de concurrentie. Het China Value Fund verslaat de referentie-index met circa 20%. Het Phoenix Fund heeft in dezelfde periode slechts 0,3% verloren en het Income Fund ongeveer een half procent. Wij zijn al sinds vorige zomer redelijk defensief gepositioneerd vanwege de opgelopen waarderingen. Met het sterke begin van de beurzen van dit jaar heeft dat bijvoorbeeld geleid tot bovengemiddelde kasposities in bijna al onze fondsen. Die cash wordt nu mondjesmaat ingezet. Wij kopen dan effecten die wij al langer op het oog hebben maar meestal nog (net) te duur vonden. Op het moment van schrijven is gemiddeld een kwart tot de helft van de cash ingezet. Hiermee houden wij nog wat ruimte over mocht de daling verder doorzetten. De maanden augustus en september zijn namelijk bekend om hun volatiliteit. Onze defensieve positionering komt overigens niet alleen voort uit de hogere kasposities, wij hebben ook meer defensieve keuzes gemaakt. Wij denken dat de correctie overdreven is, maar dat waarderingen her en der wel wat te optimistisch waren. Onderliggend presteren de grote economieën goed, alleen over de Chinese economie zijn er wat zorgen. Die delen wij tot op zekere hoogte, maar tegelijkertijd laten onze beleggingen in China prima cijfers zien met gemiddeld genomen


[9]

winststijgingen en dividendverhogingen. Daarbij komt dat de Chinese autoriteiten nog meer dan voldoende munitie hebben om de vertraging te verzachten. De Chinese rente staat nog veel hoger dan in Europa en de V.S. en de valutareserves zijn nog enorm. Wij denken dat deze correctie niet meer dan een wat overtrokken reactie in een dunne zomermarkt is, die ons de kans geeft om onze kasposities aan het werk te zetten. Ondanks het korte herstel naar aanleiding van de laatste Chinese renteverlaging is echter onduidelijk of de correctie nu voorbij is. Wat ons sterkt in onze verwachting is dat de obligatiemarkten in het algemeen en de high-yield markt in het bijzonder relatief rustig zijn gebleven tijdens deze correctie.


[10]

HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Value Fund belegt in beursgenoteerde en niet-beursgenoteerde financiële instrumenten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Hof Hoorneman Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN-code NL0009864461 Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde  1 jaar 11,7%  3 jaar 21,1%  5 jaar 12,0% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund.

Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2015

[11]

KERNCIJFERS

Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² Lopende kosten factor³

1e halfjaar 2015

2014

2013

2012

2011

31,34

28,48

26,90

22,58

18,78

0,45

1,05

1,05

1,05

1,00

11,6%

9,8%

21,9%

26,2%

-20,1%

120.575

106.160

93.394

75.744

54.953

3.801.892

3.683.303

3.495.112

3.333.026

2.890.004

31,71

28,82

26,72

22,73

19,01

11,6%

11,8%

22,6%

25,5%

-20,2%

0,94%

1,90%

1,96%

1,98%

1,87%

¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Value Fund is vanaf 15 maart 2010 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee.

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (30-06-2012 = 100)


[12]

BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en nietbeursgenoteerde financiële instrumenten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoedfondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide financiële instrumenten en hoog-rendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. De basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Maximaal 7,5% van het fondsvermogen mag zijn belegd in financiële instrumenten van één uitgevende instelling. De mogelijkheid met geleend geld te beleggen is beperkt tot maximaal 20% van het fondsvermogen. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico’s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund opgenomen. Financiële markten Aandelen De aandelenmarkten waren in de eerste helft van 2015 gunstig gestemd. Het klimaat van relatief lage rente en verbeterende economische omstandigheden in Europa had een positief effect op de koersen van Europese aandelen. Het Value Fund heeft hiervan geprofiteerd. Ook in China was het aandelenklimaat ons bijzonder goed gezind, zoals dit in het Directieverslag onder macro-economische ontwikkelingen is toegelicht. In dit stadium van de economische cyclus hebben kleine en middelgrote bedrijven een betere performance laten zien dan large caps. Obligaties De obligaties in het fonds hebben gedurende de eerste helft van het jaar positief bijgedragen aan het fondsresultaat. Nu de rente op een laag niveau staat, valt er weinig extra rendement meer te behalen uit koersstijgingen door rentedaling. Hoewel risico-opslagen nog steeds kunnen afnemen, zal het grootste deel van het rendement naar verwachting komen uit rente-ontvangsten en de waarde-aangroei tot de aflossingsdatum.

Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2015 Impellam Group Hibernia REIT Lloyds Group Phoenix Group Ageas


Land Groot-Brittannië Ierland Groot-Brittannië Groot-Brittannië België

Belang 4,1% 3,9% 3,7% 3,2% 3,1%

[13]

Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman Value Fund heeft in de eerste helft van 2015 een prima rendement van 11,6% behaald. Alle thema’s in de portefeuille van het Value Fund lieten een goed resultaat zien. In onze aandelenselectie stonden ook dit jaar twee thema’s centraal, namelijk de opkomst van de Chinese middenklasse en de toenemende mate van outsourcing in het Verenigd Koninkrijk. Het eerste thema is veruit het belangrijkste en wordt vooral ingevuld via small en midcap aandelen die aan de beurs in Hongkong zijn genoteerd. Deze aandelen hebben een mooie performance laten zien en hebben goed bijgedragen aan het totale resultaat. Ondanks deze stijging is de aandelenmarkt in Hongkong, in het bijzonder de small en midcap aandelen, per saldo nog steeds goedkoop te noemen. Om deze reden zijn wij doorgegaan met het verder uitbreiden van de weging van Hongkong in de portefeuille en hebben wij door koersstijgingen opgelopen posities teruggebracht. Ook Europese aandelen hebben een goed rendement opgeleverd, waarbij de Britse uitzender Impellam met een stijging van 57% een van de uitschieters was. In het obligatiegedeelte zorgden de uitkeringen van Cirio del Monte voor een positieve bijdrage aan het beleggingsresultaat. Mutaties In de portefeuille zijn de nodige mutaties doorgevoerd. De belangrijkste hiervan bevinden zich in de olie- en gassector. De beheerder heeft onderzoek gedaan naar de gevolgen van de gedaalde olieprijs. Met name het segment van bedrijven die ondersteunende diensten aanbieden aan oliemaatschappijen – denk aan het bouwen, verslepen en onderhouden van boorplatforms – is hard geraakt op de beurs. Dit geldt zowel voor de aandelen als voor de uitstaande obligaties. Deze hele sector is sterk in waarde gedaald, terwijl niet alle bedrijven dezelfde risico’s dragen. Dit biedt voor een Value-belegger meer mogelijkheden op het vinden van ondergewaardeerde bedrijven. De analyse van de olie- en gassector heeft haar vruchten afgeworpen. Wij hebben een positie opgebouwd in een obligatie van Bibby Offshore. Dit bedrijf heeft een aantal ‘diving support vessels’, dat onderhoud op olie- en gas-infrastructuur in de Noordzee uitvoert. Onderhoud op de verouderde faciliteiten in de Noordzee is van belang voor de continuïteit van de productie en de dekking van de vaste kosten, ook bij een lage olieprijs. De lening heeft twee van de gespecialiseerde schepen als onderpand, wat de financiële neerwaartse risico’s beperkt. Een vergelijkbare achtergrond hebben ook de (obligatie)posities in Bluewater Holdings, Jacktel en Awilco Drilling. Dit betreffen leningen waarvan de terugbetaling waarschijnlijk is, maar waar toch een aantrekkelijk rendement op te behalen valt. Verder is aan de obligatiezijde een lening van de Hema aangekocht. Het rendement op deze obligatie is aantrekkelijk, terwijl wij verwachten dat de grootste pijn voor de Hema achter de rug is. Het consumentenvertrouwen in Nederland lijkt iets aan te trekken, wat een positief effect zal hebben op de verkoopcijfers van de Hema. Ook is de HETA Asset Resolution lening uitgebreid. Ten slotte is de perpetuele lening van Phoenix Life verkocht vanwege het lage resterende rendement. Aan de aandelenzijde zijn veel mutaties in onze Chinese posities doorgevoerd. De koersen van verschillende posities waren dusdanig opgelopen dat wij de weging hebben verlaagd, of zelfs de posities volledig hebben verkocht. Bijvoorbeeld Shenzhou


[14]

International, dat op een koers van HK$ 38 met een winst van HK$ 14 is verkocht. Hiervoor zijn verschillende nieuwe beleggingen in de plaats gekomen. Een daarvan is Kingboard Laminates, een Chinese fabrikant van ‘laminates’ die worden gebruikt in printplaten voor elektronische apparaten als smartphones, notebooks en medische apparatuur. Het solide bedrijf heeft aantrekkelijke groeivooruitzichten en een lage waardering. Ook China Ting is aangekocht. De marktwaarde van dit bedrijf was significant lager dan de boekwaarde: op het moment van aankoop was de marktwaarde de helft van het netto werkkapitaal min alle schulden. De grootaandeelhouder heeft bekendgemaakt dat hij zijn stukken wil overdoen aan een ander bedrijf en zo de beursnotering wil verkopen. Dit gaat meestal tegen de boekwaarde van het bedrijf en de marktverwachtingen leidden tot een mooi rendement in korte tijd. Wij houden de positie aan. Hiernaast zijn bestaande posities uitgebreid, bijvoorbeeld in IBM. De waardering is bijzonder aantrekkelijk voor deze ‘dansende olifant’. Het bedrijf heeft keer op keer aangetoond zich tot een belangrijke marktspeler te kunnen omvormen, wat niet in de huidige waardering tot uitdrukking komt. Ten slotte hebben we ook onze positie in het Vietnam Opportunity Fund vergroot. De korting op de intrinsieke waarde van dit fonds is met 25% nog steeds zeer aantrekkelijk, zeker gezien de mogelijkheden die de Vietnamese markt biedt.

Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro Hongkongse dollar Chinese renminbi Britse pond Amerikaanse dollar*)

EUR HKD CNY GBP USD

30-06-15 99,9% 22,6% 1,6% 0,7% -24,8%

31-12-14 100,2% 21,1% 0,6% 0,3% -22,2%

100%

100%

*) De shortpositie in USD dient als afdekking van de positie in HKD.

Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. 7% Awilco Drilling 2019 Awilco Drilling is een offshore-bedrijf dat met twee oude boorplatforms diensten verricht voor olieproducenten. De platforms zijn vooral geschikt voor activiteiten in de Noordzee, waar de dieptes beperkt en de weersomstandigheden zwaar zijn. Wereldwijd is er slechts een beperkt aantal boorinstallaties dat in deze omgeving kan concurreren; nieuwe platforms zijn zoveel duurder om te bouwen en te opereren dat ze niet voor dezelfde prijs kunnen werken. De lage olieprijs heeft de vraag naar boorplatforms onder druk gezet, ook op de Noordzee. Dit heeft een sterk effect gehad op de koers van de lening, waardoor wij deze tegen een interessante prijs hebben kunnen kopen. Omdat het contract van een van de platforms aan het eind van het jaar afloopt en er beperkt zicht is op nieuwe kasstromen, is het management van Awilco gestart met het afbouwen van het dividend. Wij verwachten dat dit binnenkort naar nul zal gaan. Het andere contract produceert sterke kasstromen en loopt tot medio 2017. Als het dividend geschrapt wordt, zouden ook zonder nieuwe contracten tegen die tijd voldoende middelen voorhanden moeten zijn om de lening af te lossen. Het effectief rendement op de lening was op het moment van aankoop circa 13%.


[15]

Greatview Aseptic Packaging Greatview is een fabrikant van steriel kartonnen verpakkingen voor de voedingsmiddelenindustrie, zoals verpakkingen voor melk en vruchtensappen. De belangrijkste klanten van het bedrijf zijn voornamelijk de grotere Chinese melkbedrijven, maar ze leveren ook aan Westerse merken als Coca-Cola en Nestlé. De grootste speler in deze industrie is het bekende merk Tetra Pak, dat lange tijd een monopoliepositie heeft gehad. Greatview heeft sinds 2003 getracht dit monopolie te doorbreken en is daar met name in China al aardig in geslaagd. Recent heeft het ook een fabriek in Duitsland geopend om de Europese markt te betreden. De bezettingsgraad van de fabrieken was in 2014 slechts 55%, en zal de komende tijd verder gevuld moeten worden. De reden voor deze relatief lage bezettingsgraad is dat Greatview de afgelopen jaren weliswaar haar capaciteit heeft opgevoerd, maar potentiële klanten willen pas zaken doen als ze zeker weten dat het bedrijf de orders aankan. De onderneming verwacht voor 2015 een omzetgroei van meer dan 10%. De kasstroomgeneratie is sterk en gezien de bezettingsgraad behoeft de komende jaren weinig in nieuwe capaciteit geïnvesteerd te worden. Daarnaast heeft het bedrijf een sterke kaspositie van ongeveer HKD 500 miljoen. Dit alles stelt Greatview in staat om mooie dividenden aan de aandeelhouders te betalen. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Value Fund bedroeg per 30 juni 2015 € 31,71 en per 31 december 2014 € 28,82. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Value Fund over de verslagperiode 11,6%. Vanwege het behaalde rendement is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2015 een variabele vergoeding (performance fee) ad € 194.000 gereserveerd (eerste halfjaar 2014 € 187.000). Het aantal uitstaande aandelen nam in de verslagperiode met 118.589 of 3,2% toe van 3.683.303 tot 3.801.892. Het eigen vermogen steeg van € 106,2 miljoen per 31 december 2014 naar € 120,6 miljoen per 30 juni 2015. Op 16 juni 2015 werd € 0,45 dividend per aandeel uitgekeerd. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Value Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bieden laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bieden midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bieden laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bieden midkoers;


[16]

4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven:

1. 2. 3. 4.

Laatstbekende notering Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem Periodieke koersopgaven door brokers Overig

30-06-15 100% 0% 0% 0%

31-12-14 99% 0% 1% 0%

100%

100%

VOORUITZICHTEN Wereldwijd waren de aandelenwaarderingen eind juni aan de hoge kant, maar dat is na de stevige correctie van augustus veranderd. Het Value Fund was zo ingericht dat de portefeuille veel minder heftige bewegingen dan de markt zou laten zien. Onderdeel daarvan was een bovengemiddelde kaspositie. De beleggingsmarkten bieden na de correctie voldoende kansen. Een significant deel van de kaspositie is inmiddels gebruikt om posities aan te kopen waarvan wij de koersen voorheen te hoog vonden. Wij hebben zo de portefeuille kunnen verbeteren en kijken daarom met vertrouwen naar de toekomst.


[17]

HOF HOORNEMAN INCOME FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Income Fund correspondeert met de aandelen die in serie 2 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. De doelstelling is het realiseren van een rendement dat op lange termijn boven de Markit iBoxx Eur Liquid high yield Total Return Index (IBOXXMJA) ligt door middel van beleggingen die naar verwachting relatief hoge inkomsten genereren, waarbij de nadruk zal liggen op obligaties van Europese bedrijven. Dit rendement zal per kwartaal worden uitgekeerd. Subfondskarakteristieken Startdatum maart 1991 Beursnotering Ja ISIN-code NL0009864479 Referentie-index Markit iBoxx Eur Liquid high yield Total Return Index (IBOXXMJA)¹ Dividend Vier keer per jaar Beheervergoeding 0,25% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven de referentie-index² Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde  1 jaar 6,9%  3 jaar 19,7%  5 jaar 14,0% ¹ De referentie-index vormt niet het uitgangspunt voor het te voeren beleggingsbeleid, maar is de index die het meest aansluit op de wijze waarop wij uitvoering geven aan ons beleggingsbeleid. Wij bieden de referentieindex alleen aan als vergelijkingsmaatstaf. ² Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund.

Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2015

[18]

KERNCIJFERS


1e halfjaar 2015 21,10

2014 20,73

2013 19,49

2012 17,44

2011 14,40

0,64

1,28

1,28

1,28

1,28

5,0%

13,3%

20,1%

31,6%

-3,3%

87.956

84.681

77.180

61.678

28.656

4.183.269

4.087.288

3.978.693

3.552.822

1.988.871

21,03

20,72

19,40

17,36

14,41

4,7%

13,8%

20,1%

30,9%

-4,8%

0,68%

1,44%

1,49%

1,65%

1,66%

¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van

de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,4% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee.

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Income Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (30-06-2012 = 100)


[19]

BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Income Fund belegt in beginsel in financiële instrumenten die (wereldwijd) op effectenbeurzen, gereglementeerde markten en andere geregelde, regelmatig functionerende, erkende open markten worden verhandeld of waarvoor een frequente notering bestaat. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. Daarnaast bestaat de mogelijkheid om te beleggen in vastgoedfondsen, preferente aandelen, converteerbare obligaties en gestructureerde producten. Hof Hoorneman Income Fund kan bovendien voor maximaal 5% van het vermogen beleggen in aandelen. Maximaal 5% van het vermogen van Hof Hoorneman Income Fund mag zijn belegd in één uitgevende instantie, tenzij het een overheid met een AAA-status betreft. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund opgenomen. Financiële markten De hoog-rendementsobligaties in het fonds hebben gedurende de eerste helft van het jaar een prima resultaat opgeleverd. Nu de rente op een laag niveau staat, valt er weinig extra rendement meer te halen uit koersstijgingen door rentedaling. Hoewel risicoopslagen nog steeds kunnen afnemen, zal het grootste deel van het rendement naar verwachting komen uit rente-ontvangsten en de waarde-aangroei tot de aflossingsdatum De koersen van obligaties konden zich goed handhaven in tijden van rentestijging. Een andere positieve ontwikkeling, die zich al een aantal jaren doorzet, is het versterken van bankbalansen. Met name onze achtergestelde bankleningen profiteren hiervan. Banken richten zich al enige tijd op het verstevigen van hun kapitaalposities. Dit doen ze door minder uit te lenen, maar ook door meer verliesabsorberend kapitaal uit te geven, bijvoorbeeld de zogenaamde 'coco-bonds'. Deze obligaties worden omgezet in aandelen wanneer de kapitaalratio van de bank onder een bepaald niveau zakt. Hierdoor worden ze eerder aangesproken dan de achtergestelde leningen waarin wij doorgaans beleggen. De terugbetaling van onze achtergestelde leningen wordt daarom steeds zekerder, wat een koersverhogend effect heeft.

Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2015 Co-operative Bank/Group 6,375% Enterprise Inns 26-09-2031 Kensington Group National Westminster Bank Punch Taverns

Land Groot-Brittannië Groot-Brittannië Groot-Brittannië Groot-Brittannië Groot-Brittannië

Belang 7,1% 4,4% 4,4% 4,3% 4,2%

Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman Income Fund heeft in de eerste helft van 2015 een rendement behaald van 4,7%. In de verslagperiode zijn verschillende mutaties doorgevoerd. Nieuw in het Income Fund zijn bijvoorbeeld twee langlopende leningen van Tesco, die volledig gedekt zijn door het vastgoed. De lening van Boparan is aan de portefeuille toegevoegd


[20]

vanwege de degelijke vergoeding die de lening biedt in verhouding tot het relatief beperkte risico. De positie in de aandelen van Nobina is verhoogd nadat uit de gepubliceerde jaarcijfers bleek dat Nobina een succesvol jaar heeft gehad. Het Income Fund speelde in 2015 ook in op de oliemarkt na de harde daling van de olieprijzen. Verschillende bedrijven die actief zijn in de oliesector hadden te maken met dalende koersen van uitstaande obligatieleningen. Het Income Fund heeft leningen gekocht die in waarde gedaald waren en waarbij de dekking – in de vorm van lopende contracten of onderpand – voldoende was om de lening terug te kunnen betalen. Dit waren onder andere Bibby Offshore, Seadrill en Bluewater Holdings. De lening van HETA Asset Resolution is in de portefeuille opgenomen nadat uitstel van betaling was verleend. De lening zou voldoende dekking moeten hebben vanuit de activa. Towergate, die ook aan de portefeuille is toegevoegd, betreft een gedekte lening van een verzekeringstussenpersoon. Ook Elli Finance (Four Seasons) is aan de portefeuille toegevoegd. Het is een lening aan een vastgoedbedrijf met zorgvastgoed in het Verenigd Koninkrijk. De lening wordt goed gedekt door de waarde van het onderliggende vastgoed en levert een aantrekkelijk rendement op. De lening Liverpool Victoria en de lening van REA Holdings zijn beide verkocht vanwege het lage resterende rendement op de leningen.

Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro Chinese renminbi Amerikaanse dollar Zwitserse frank Britse pond

EUR CNY USD CHF GBP

30-06-15 100,5% 0,8% 0,1% 0,0% -1,4%

31-12-14 99,8% 0,6% 0,1% 0,1% -0,6%

100%

100%

Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. Elli Finance Elli Finance – ook wel bekend als Four Seasons Healthcare – is eind april aan de portefeuille van het Income Fund toegevoegd. Het betreft een gedekte lening op de grootste onafhankelijke exploitant van verzorgingstehuizen in het Verenigd Koninkrijk. Ze richten zich vooral op de verzorging van demente ouderen. Deze tak is goed voor 83% van de inkomsten. De overige inkomsten worden gegenereerd met verzorging voor mensen met psychische stoornissen en algemene specialistische zorg. Four Seasons heeft bijna 500 verzorgingstehuizen, verzorgingscentra en private ziekenhuizen verspreid over het Verenigd Koninkrijk. Het aantrekkelijke van deze lening is een preferente claim op 80% van het vastgoed dat in eigendom is, met een boekwaarde van ongeveer GBP 860 miljoen. Hoewel de kasgeneratie matig is, heeft de lening een sterke activadekking. Om deze reden vinden wij deze lening een goede toevoeging aan de portefeuille van het Income Fund.


[21]

Bibby Offshore Bibby Offshore is de offshore oliedienstverleningstak van moederbedrijf Bibby Line Group. In de offshore sector zijn de koersen van bijna alle obligaties hard geraakt, wat bij sommige leningen interessante kansen heeft gecreëerd. De kern van de Bibby Offshore vloot bestaat uit zogenaamde Diving Support Vessels (DSV’s), die beter bestand zijn tegen het huidige marktklimaat dan de meeste offshore schepen. In tegenstelling tot veel andere scheepssoorten is het aanbod in de DSV markt nauwelijks gestegen. Bovendien bestaan de activiteiten van Bibby’s DSV-vloot voornamelijk uit onderhoudsactiviteiten, die voor een groot deel wettelijk verplicht zijn en niet of nauwelijks uitgesteld kunnen worden. Bibby Offshore heeft recent een sterke kaspositie opgebouwd als buffer tegen de risico’s van een aanhoudend zwakke markt. Extra kapitaal zou eventueel bij het moederbedrijf verkregen kunnen worden. Het onderpand op twee van de DSV’s beperkt het neerwaartse risico voor de leninghouder. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Income Fund bedroeg per 30 juni 2015 € 21,03 en per 31 december 2014 € 20,72. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Income Fund over de verslagperiode 4,7%. De referentie-index van het subfonds, de Markit iBoxx Eur Liquid high yield Total Return Index, steeg in 2015 met 1,4%. Vanwege het behaalde rendement is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2015 een variabele vergoeding (performance fee) ad € 301.000 gereserveerd (eerste halfjaar 2014: € 616.000). Het aantal uitstaande aandelen nam met 95.981 of 2,3% 4.183.269. Het eigen vermogen steeg van € 84,7 miljoen per € 88,0 miljoen per 30 juni 2015. In de verslagperiode is door Fund tweemaal dividend uitgekeerd. Zowel op 13 januari als op aandeel uitgekeerd.

toe van 4.087.288 tot 31 december 2014 naar Hof Hoorneman Income 14 april werd € 0,32 per

Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Income Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bieden laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bieden midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bieden laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bieden midkoers;


[22]

4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven:

1. Laatstbekende notering 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 3. Periodieke koersopgaven door brokers 4. Overig

30-06-15 98% 0% 2% 0%

31-12-14

100%

100%

93% 0% 7% 0%

VOORUITZICHTEN Het klimaat voor hoog-rendementsobligaties is weinig veranderd ten opzichte van het begin van het jaar. De rente en risico-opslagen zijn nog laag, zelfs na de correctie van augustus die de obligatiemarkten niet echt geraakt heeft. Dit betekent dat het effectief rendement van de portefeuille de meest betrouwbare indicator is voor het te verwachten jaarrendement. Dit is eigenlijk altijd zo, maar in dit klimaat met weinig ruimte voor extra koersstijgingen geldt dit nog meer. Het effectief rendement van de portefeuille is eind juni 2015 6,1%.


[23]

HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman European Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 3 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman European Value Fund belegt in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen, Zwitserland en de kandidaat-lidstaten van de Europese Unie. De beleggingen bestaan voornamelijk uit beursgenoteerde financiële instrumenten, te weten gewone aandelen, in aandelen converteerbare financiële instrumenten, warrants en preferente aandelen. Bij de invulling van de portefeuille worden de in aanmerking komende ondernemingen zorgvuldig geselecteerd door middel van zogenoemde bottomup analyses. De focus ligt vooral op financiële instrumenten die naar het oordeel van de directie zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Subfondskarakteristieken Startdatum 27 juli 2007 Beursnotering Ja ISIN-code NL0009864495 Benchmark Geen Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,3125% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde  1 jaar 15,0%  3 jaar 21,2%  5 jaar 13,1% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman European Value Fund.

Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2015

[24]

KERNCIJFERS



2014

2013

2012

2011

32,81

31,89

25,46

21,66

0,70

0,70

1,20

0,76

0,76

14,3%

5,1%

30,6%

21,8%

-17,5%

29.309

24.144

22.255

14.414

13.307

803.560

729.959

701.551

561.413

607.639

36,48

33,08

31,72

25,68

21,90

12,3%

6,5%

28,8%

21,5%

-17,0%

0,86

1,70%

1,77%

1,91%

1,99%

¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee.

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman European Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (30-06-2012 = 100)


[25]

BELEGGINGSBELEID Algemeen Via Hof Hoorneman European Value Fund neemt de belegger deel in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen, Zwitserland en de kandidaat-lidstaten van de Europese Unie. Minimaal 75% van het vermogen zal in beursgenoteerde financiële instrumenten zijn belegd. De basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Hof Hoorneman European Value Fund selecteert een portefeuille met de naar verwachting meest kansrijke ondernemingen in voornoemd beleggingsuniversum, waarbij het beleggingsbeleid niet op het volgen of overtreffen van een benchmark is gericht. De focus ligt vooral op financiële instrumenten die naar het oordeel van de directie zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Bij het beheer van het vermogen kan gebruik worden gemaakt van derivaten, zoals opties, termijncontracten en futures. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico’s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Hof Hoorneman European Value Fund belegt in aandelen en kan in voorkomende gevallen gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten. Doordat van (afgeleide) financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt is sprake zijn van diverse financiële risico’s, zoals prijs-, krediet-, valuta- en liquiditeitsrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman European Value Fund opgenomen. Financiële markten De financiële markten waren in de eerste helft van 2015 over het algemeen positief voor Europese aandelen. Een combinatie van lage rente en verbeterende economie zorgde voor meer geldstromen richting Europa. Dit gold voornamelijk voor kleine en middelgrote bedrijven, maar ook large caps hebben een prima resultaat laten zien. Aandelen zijn momenteel op basis van hun historische koers-winstverhouding redelijk gewaardeerd en wellicht zelfs wat duur te noemen. Wanneer wij de waarderingen echter aanpassen voor de winstniveaus en de economische cyclus, dan zijn deze nog niet bijzonder hoog.

Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2015 Hibernia REIT Impellam Group Anite Phoenix Group Interserve


Land Ierland Groot-Brittannië Groot-Brittannië Groot-Brittannië Groot-Brittannië

Belang 4,6% 4,3% 3,7% 3,6% 3,4%

[26]

Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman European Value Fund heeft in de eerste helft van 2015 een rendement behaald van 12,3%. Ook gedurende het eerste halfjaar van 2015 is onverminderd vastgehouden aan ons beleid om ondergewaardeerde aandelen te kopen en deze te verkopen wanneer zij hun koersdoel bereikt hebben. De afgelopen paar jaar hebben de Europese aandelenmarkten goede rendementen laten zien en zijn de waarderingen opgelopen. Met name het ingezette beleid van de ECB om staatsleningen in Europa op te kopen had een positief effect op de koersontwikkelingen in de eerste helft van 2015. In lijn met onze Value-beleggingsstijl heeft dit geresulteerd in de verkoop van relatief veel posities. Er zijn ook nieuwe posities aangekocht, maar de kaspositie van het fonds was bovengemiddeld. Mutaties De voornaamste verkooptransacties waren Cap Gemini, GFT Technologies, KoneCranes, TSB Banking Group en Synthomer. Op TSB Banking Group na zijn de posities verkocht omdat deze volgens onze analyse niet meer ondergewaardeerd waren. Zonder uitzondering zijn de beleggingen zeer rendabel geweest. Met ruim 500% rendement is GFT koploper. TSB Banking Group is na de aankoop in 2014 (op een prijs van 285 pence) begin dit jaar overgenomen op een koers van 340 pence. Aangekocht zijn Low & Bonar, Easyjet, Villeroy & Boch, GlaxoSmithKline, St. Ives en Ahold. Het Engelse Low & Bonar is actief op het gebied van geosynthetische producten en kunstgras en kent veel overeenkomsten met het Nederlandse TenCate. De onderneming maakt daarnaast de onderkant van hoogwaardige stoffen vloertegels, binnen welk segment ze wereldwijd marktleider is. De reden van aankoop is een combinatie van een aantal belangrijke factoren. Zo heeft de onderneming sterke marktposities binnen aantrekkelijke niches, is de balans degelijk en zijn het dividend en de waardering aantrekkelijk. De positie in Easyjet wordt elders in dit halfjaarverslag nader toegelicht. Het Duitse Villeroy & Boch moet gaan profiteren van de herstellende woningmarkt in Europa en het betreden van nieuwe markten, waaronder China en de Verenigde Staten van Amerika. De onderneming staat voor kwaliteit en is een oersterk merk. GlaxoSmithKline is een oude bekende van ons. De koers heeft de afgelopen jaren fors onder druk gestaan door aflopende patenten en een beperkte pijplijn. Wij vinden dat de huidige waardering teveel van het negatieve uitgaat en de nieuw ingezette strategie onvoldoende meeweegt. In deze strategie wordt rekening gehouden met het feit dat de prijzen van medicijnen meer en meer onder druk zullen komen te liggen, iets wat wij ook verwachten. St. Ives is qua type belegging goed te vergelijken met onze positie in John Menzies. Het betreft een onderneming waarvan het ene deel van haar activiteiten te maken heeft met structureel dalende eindmarkten (het printen van onder meer boeken en reclamemateriaal) en het andere deel met sterk groeiende markten (digitale marketing). De printactiviteiten worden gestuurd op cashflow die in de marketingactiviteiten wordt geherinvesteerd. Deze positieve mix zien wij onvoldoende terug in de waardering. Het dividendrendement is met ruim 4% ook in orde. Ahold is na de aankondiging van de fusie met Delhaize aantrekkelijk gewaardeerd, temeer omdat wij de inschattingen van de potentiële waardecreatie (synergie) conservatief vinden. Daarnaast is de balans van de nieuwe combinatie ijzersterk, wat naast een groeiend dividend eventueel extra uitkeringen mogelijk maakt.


[27]

Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. Easyjet Investeren in een luchtvaartmaatschappij is een behoorlijke stap voor een Value belegger, gegeven de structurele overcapaciteit in de markt, de hoge en inflexibele vaste kostenbasis en het hoog cyclische karakter. In principe verdient iedereen aan de luchtvaart, behalve de luchtvaartmaatschappijen zelf. Op de ontstaansgeschiedenis hiervan zullen wij hier niet ingaan, maar wel op wat Easyjet (en enkele andere Low Cost Airlines) onderscheidt. Op de eerste plaats is het goed op te merken dat het aantal reizigers in Europa nog altijd groeit en dat de luchtvaart op zichzelf geen onaantrekkelijke markt is. Op de tweede plaats draagt Easyjet niet de ballast van het verleden met zich, zoals met name de hoge salarissen van het personeel (en sterke vakbonden). In tegenstelling tot bijvoorbeeld Air France/KLM is de kostenbasis van Easyjet heel flexibel en worden veel diensten uitbesteed aan derden. Ook technologisch en op het gebeid van prijsstelling kan Easyjet baanbrekend opereren, omdat zij hebben kunnen zien hoe het niet moet. De oude garde heeft lang geleden de onderhandelingskracht bij de aankoop van tickets aan reisbureaus weggegeven. Hierdoor komt een deel van de toegevoegde waarde niet meer aan de luchtvaartmaatschappijen toe. De kracht van Easyjet is dat zij ondanks lagere vliegticketprijzen in staat is gebleken om aantrekkelijke rendementen te behalen. Villeroy & Boch Deze Duitse onderneming opereert in de markten voor sanitair en porselein. Hierbij produceert ze alles van toiletpotten tot ontbijtborden. Deze markten hebben te maken met een verlengde zwakke constructiemarkt, die sinds het begin van de crisis niet meer hersteld is. Veel economische analyses wijzen op de potentie voor (geleidelijke) verbetering, wat tot groei en herstel van winstgevendheid kan leiden. Een ander positief punt is de groei in productie-efficiëntie. De Duitse productiefaciliteiten van Villeroy & Boch hebben veel minder last van productiefouten dan de Oost-Europese productiefaciliteiten. Dit is deels verklaarbaar door het high-tech karakter van de Duitse faciliteiten. Tegelijkertijd kan een flinke operationele verbetering worden gerealiseerd. De combinatie van deze aspecten maakt de belegging aantrekkelijk, mede gezien de waardering, een goed dividendrendement en een aantal aantrekkelijke assets.

Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro Britse pond Zwitserse Frank

EUR GBP CHF

30-06-15 95,7% 4,4% -0,1%

31-12-14 99,6% 0,3% 0,1%

100%

100%

RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman European Value Fund bedroeg per 30 juni 2015 € 36,48 en per 31 december 2014 € 33,08. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman European Value Fund 12,3%. Vanwege het behaalde rendement is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2015 een variabele vergoeding (performance fee) ad € 69.000 gereserveerd (eerste halfjaar 2014: nihil).


[28]

Het aantal uitstaande aandelen nam met 73.601 of 10,1% toe van 729.959 tot 803.560. Het eigen vermogen steeg van € 24,1 miljoen per 31 december 2014 naar € 29,3 miljoen per 30 juni 2015. Op 29 april 2015 werd € 0,70 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN Na de eerste 6 maanden zijn de spanningen op de financiële markten verder opgelopen. Eerst naar aanleiding van Griekenland, en een mogelijk faillissement van dit land, en in augustus was de devaluatie van de Chinese munt de aanleiding voor twijfel over de groei van de economie in China. De Europese beurzen herstelden snel en krachtig van de Griekse problematiek, maar dit geldt tot op heden nog niet voor de laatste correctie met betrekking tot China. Naast China spelen hier meerdere factoren een rol, waaronder de forse waarderingen van veel ondernemingen. In eerdere communicatie hebben wij aangegeven dat wij in de eerste 6 maanden in de Europese markten minder kansen zagen voor ons Value beleid. Dit resulteerde in een bovengemiddelde kaspositie. Daarnaast zorgt ons beleid ervoor dat de portefeuille een relatief defensief karakter kent met daarin ondernemingen die gekenmerkt worden door een bovengemiddeld sterke marktpositie, kasstroomgeneratie en balans. Opgeteld heeft dit alles niet kunnen verkomen dat het European Value Fund in waarde is gedaald. Wel is het zo dat het fonds in relatieve termen een zeer sterke outperformance heeft laten zien, niet alleen ten opzichte van de marktindices, maar ook ten opzichte van concurrerende fondsen. De kaspositie geeft ons daarnaast de kans om nieuwe posities toe te voegen en/of bestaande posities te vergroten. Voor de rest van 2015 houden wij onverminderd vast aan ons beleid en blijven wij actief zoeken naar ondergewaardeerde ondernemingen. De recente correctie biedt ons kansen, maar we blijven deze rationeel benaderen. De verhouding tussen risico en rendement blijft een bepalende factor. Dit heeft tot op heden in een prima rendement geresulteerd.


[29]

HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Obligatie Fonds correspondeert met de aandelen die in serie 4 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Obligatie Fonds belegt hoofdzakelijk in obligaties uitgegeven door kredietwaardige bedrijven (investment grade bonds). Als benchmark voor de periodieke evaluatie van het behaalde resultaat wordt de iBoxx Euro Liquid Corporate Bond Index gehanteerd. Subfondskarakteristieken Startdatum 7 december 2009 Beursnotering Ja ISIN-code NL0010514204 Benchmark iBoxx Euro Liquid Corporate Bond Index1 Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,125% per kwartaal Variabele vergoeding Nee Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde  1 jaar 2,3%  2 jaar 4,8%  3 jaar 4,6% ¹ Deze benchmark wordt alleen gehanteerd voor periodieke evaluatie van het behaalde resultaat.

Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2015

[30]

KERNCIJFERS



2014 36,40

2013 34,85

2012 -

2011 -

0,60

0,70

0,67

0,50

0,00

0,0%

6,5%

-

-

-

74.063

62.772

44.268

30.774

16.246

2.069.855

1.727.471

1.272.830

885.131

507.857

35,78

36,34

34,78

34,77

31,99

0,1%

6,6%

2,0%

10,4%

2,8%

0,42%

0,91%

0,99%

1,07%

1,08%

¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,15% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Obligatie Fonds is sinds 18 juli 2013 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 expense ratio (kostenratio).

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Obligatie Fonds over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (30-06-2012 = 100)


[31]

BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Obligatie Fonds belegt hoofdzakelijk in obligaties uitgegeven door kredietwaardige bedrijven met een rating van ten minste BBB- (investment grade bonds). Dit is een categorie obligaties uitgegeven door debiteuren van goed geachte kwaliteit, die een relatief gering debiteurenrisico heeft. Naast bedrijfsobligaties kan ook in staatsobligaties worden belegd. Er zijn geen beperkingen ten aanzien van de verhouding tussen bedrijfs- en staatsobligaties in de portefeuille. Er wordt uitsluitend belegd in obligaties waarvan de uitgevende instelling gevestigd is in een land dat is aangesloten bij de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling (OESO), en die op officiële effectenbeurzen worden verhandeld of waarvoor een frequente notering bestaat. Maximaal 5% van de portefeuille (exclusief de kaspositie) mag in obligaties van één uitgevende instelling zijn belegd, tenzij dit een staats- of bedrijfsobligatie met een rating van ten minste AAA betreft. Er kan zowel in obligaties met een vaste als met een variabele coupon worden belegd; ook inflatiegerelateerde obligaties zijn toegestaan. De basisvaluta is de euro en vreemde valuta zullen in beginsel worden afgedekt. Perpetuals van financiële instellingen worden niet in de portefeuille opgenomen en shortposities worden niet ingenomen. Hof Hoorneman Obligatie Fonds zal in beginsel geen obligaties in- of uitlenen. De gemiddelde looptijd van de portefeuille zal in beginsel overeenstemmen met de gemiddelde looptijd van leningen op de markt voor bedrijfsobligaties met een vergelijkbare kwaliteit. De rentegevoeligheid van de portefeuille zal daarom eveneens marktconform zijn. De looptijd van de obligaties waarin wordt belegd is niet aan een maximum gebonden. Hof Hoorneman Obligatie Fonds wordt actief beheerd en heeft de mogelijkheid om een kaspositie aan te houden van maximaal 5% van het vermogen. Hof Hoorneman Obligatie Fonds heeft niet de mogelijkheid met geleend geld (leverage) te beleggen. Doordat van financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Obligatie Fonds opgenomen. Financiële markten De rente eindigde op ongeveer hetzelfde niveau als aan het begin van het jaar. Tussentijds was echter sprake van grote schommelingen. In deze markt heeft het Obligatie Fonds een mooie prestatie laten zien. Ondanks de forse rentestijging bleef de waardedaling van het fonds beperkt, terwijl veel andere obligatiefondsen veel meer beweeglijkheid lieten zien. Dit past bij de filosofie van het Obligatie Fonds, een degelijk obligatiefonds met beperkte volatiliteit.


[32]

Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2015 4,50% Befimmo 29-04-2017 ING Bank variabel 04-10-2019 6,5% SVB Holding 27-04-2017 4,75% Adecco International 13-04-2018 2,125% Yorkshire Building 18-03-2019

Belang 3,8% 3,6% 3,5% 3,3% 3,2%

Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman Obligatie Fonds heeft in de eerste helft van 2015 een rendement behaald van 0,1%. Gedurende de verslagperiode heeft de beheerder van het Obligatie Fonds twee doelstellingen nagestreefd. De eerste is het enigszins verkorten van de duratie (looptijd) om het renterisico beperkt te houden, zonder dat dit teveel ten koste van het rendement gaat. Het risico op een rentestijging is vanaf deze lage niveaus groot. Wij houden de duratie daarom laag, met een paar langer lopende, minder rentegevoelige leningen om het rendement iets op te vijzelen. De tweede doelstelling is het toevoegen van meer kredietwaardige bedrijven aan de portefeuille, ten koste van obligaties met een lagere rating. Het verschil in rendement tussen een AA-lening en een lening met een rating van BBB- is zeer klein, dus de risico-opslag is niet interessant meer. Op deze manier verkleinen wij het risico, zonder dat het rendement hier teveel onder lijdt. Gedurende het eerste halfjaar van 2015 zijn verschillende nieuwe leningen in de portefeuille opgenomen. Zo zijn leningen van Wolters Kluwer en Akzo Nobel aangekocht. Deze leningen zijn zeer liquide en bieden een redelijk rendement. Een lening van Cofinimmo maakte eerder al eens deel uit van de portefeuille van het Obligatie Fonds. De aangekochte – langer lopende – lening biedt een goede vergoeding voor het renterisico. Een andere toevoeging aan het fonds is Delhaize; de aankondiging van de fusie (met Ahold) had geen invloed op de koers. Om het renterisico van de portefeuille en de blootstelling aan een oplopende risicoopslag te beperken is een tweetal variabele leningen van solide instellingen opgenomen. Zo werd in april een obligatie van de Bank Nederlandse Gemeenten gekocht. De tweede lening die het Obligatie Fonds meer zekerheden biedt, is een variabele lening van General Electric (GE) die eind april in de portefeuille is opgenomen. Ook hier biedt de variabele component van de lening bescherming tegen een stijgende rente en de AA+ rating tegen een oplopende risico-opslag. Een andere toevoeging is een kortlopende lening van de Rabobank. Deze oude lening is nog genoteerd in guldens en lost vanaf dit jaar ieder jaar een kwart van de hoofdsom af tot augustus 2018. Hoewel de looptijd dus drie jaar is, zal de effectieve looptijd – en daarmee de rentegevoeligheid – lager zijn. De rentegevoeligheid van het fonds is substantieel lager dan van andere fondsen in dezelfde categorie. Deze bescherming gaat echter deels ten koste van het rendement. De toevoeging van de variabele leningen en de daarop volgende stijgende rente heeft ons de ruimte gegeven om beter renderende langlopende leningen toe te voegen. Om wederom te profiteren van de lage risico-opslag is belegd in een lening van Apple. Apple heeft vanwege haar substantiële kaspositie een AA+ rating, maar de vergoeding is niet veel lager dan op BBB leningen met een vergelijkbare looptijd. De leningen van Ageas en Segro zijn verkocht. De leningen waren genoteerd in buitenlandse valuta’s en door de verkoop van de leningen nemen de kosten voor het afdekken


[33]

van het valutarisico af. Beide leningen hebben een goed rendement opgeleverd. Na de verkoop heeft het fonds geen dollarleningen meer in de portefeuille. Een lening van Depfa is afgelost en geherinvesteerd in de eerder besproken Apple lening. Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. Delhaize Delhaize wordt in de kranten zeer uitgebreid besproken. Gesteld wordt dat de fusie waarschijnlijk een goede keuze is voor beide partijen. Er wordt echter voornamelijk gesproken over de waarde voor de aandeelhouder, met is weinig aandacht voor de uitstaande obligaties. Een verbetering van de marktpositie van Ahold en Delhaize verbetert ook de positie van de obligaties. De ratingbureaus hebben Delhaize om die reden op een positieve outlook gezet. De koersen van de obligaties reageren vooralsnog nauwelijks hierop. Het Obligatie Fonds heeft een positie genomen in de 2018 lening van Delhaize. Een succesvolle fusie van Ahold met Delhaize zal zeer waarschijnlijk een positieve invloed hebben op de rating van de lening, hetgeen tot een koersstijging kan leiden. Indien de fusie niet slaagt, kan de waardedaling beperkt blijven en kan deze, gegeven de korte looptijd van de lening, snel goedgemaakt worden. Er is sprake van een lening met een redelijke potentie en beperkt neerwaarts risico. Bank Nederlandse Gemeenten De coupon van de lening van de Bank Nederlandse Gemeenten was bijna gelijk aan de minimumcoupon, waardoor van een verdere rentedaling geprofiteerd zou kunnen worden. Belangrijker is echter dat deze variabele lening bescherming biedt bij een rentestijging. De Bank Nederlandse Gemeenten heeft dezelfde kredietwaardigheid als de Nederlandse Staat en biedt met een AA+ rating voldoende bescherming bij een stijgende risico-opslag. Toen eind mei de rente begon op te lopen heeft deze lening vrijwel onmiddellijk haar waarde kunnen bewijzen. De koers van lening is stabiel gebleven, waardoor de waardedaling van de portefeuille als geheel beperkt bleef. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Obligatie Fonds bedroeg per 30 juni 2015 € 35,78 en per 31 december 2014 € 36,34. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Obligatie Fonds 0,1%. De benchmark van het subfonds, de iBoxx Euro Liquid Corporate Bond Index, daalde in 2015 met 1,7%. Het aantal uitstaande aandelen nam met 342.384 of 19,8% toe van 1.727.471 tot 2.069.855. Het eigen vermogen steeg van € 62,8 miljoen per 31 december 2014 naar € 74.1 miljoen per 30 juni 2015. De portefeuille heeft een duration (rentegevoeligheid) van 2,83. Op 29 april 2015 werd € 0,60 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN Voor de tweede helft van 2015 zien wij weinig redenen om de twee eerder genoemde doelstellingen te veranderen. Het risico op rentestijgingen blijft nog steeds aanwezig en de vergoeding voor het nemen van een hogere duratie is niet interessant. Hetzelfde geldt voor het kredietrisico: wij kiezen liever voor iets meer zekerheid dan voor een gering extra rendement bij een (veel) groter risico. Met de huidige invulling van het fonds zijn wij dan ook tevreden.


[34]

HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Phoenix Fund correspondeert met de aandelen die in serie 5 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Phoenix Fund belegt voornamelijk in illiquide financiële instrumenten en hoogrendementsschuldpapier (‘Distressed en High Yield securities’). Illiquide financiële instrumenten zijn financiële instrumenten waarin slechts door enkele partijen actief wordt gehandeld, vaak vanwege het feit dat er weinig informatie voorhanden is en waarvan de markt vindt dat deze mede daardoor een hoog risicoprofiel hebben. Met de term ‘hoogrendementsschuldpapier’ wordt met name bedoeld al dan niet converteerbare obligaties van uitgevende instellingen, alsmede bankleningen en handelsvorderingen op ondernemingen ten aanzien waarvan de markt de mening is toegedaan dat deze een hoog risicoprofiel hebben. Subfondskarakteristieken Startdatum Medio augustus 2001 Beursnotering Ja ISIN-code NL0009864487 Benchmark Geen Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,5% per kwartaal Variabele vergoeding 20% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde  1 jaar 16,5%  3 jaar 30,5%  5 jaar 16,9% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Phoenix Fund.

Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2015

[35]

KERNCIJFERS



2014

2013

2012

2011

22,64

18,17

12,67

10,10

0,00

0,00

0,00

0,00

0,50

13,2%

24,6%

43,4%

25,4%

-8,8%

32.614

26.151

15.389

10.616

9.913

1.285.155

1.162.864

861.725

835.059

959.045

25,38

22,49

17,86

12,71

10,34

12,9%

25,9%

40,5%

22,9%

-9,8%

1,26%

2,65%

2,58%

2,81%

2,92%

¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 1% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee.

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Phoenix Fund over de laatste drie jaar (30-06-2012 = 100)


[36]

BELEGGINGSBELEID Algemeen De directie voert het beleggingsbeleid van Hof Hoorneman Phoenix Fund vanuit de gedachte dat met gedegen onderzoek een goed gespreide portefeuille bestaande uit hoogrendementsschuldpapier kan worden opgebouwd. De beleggingen bestaan voornamelijk uit (al dan niet converteerbare) obligaties, preferente aandelen en bank- of handelsvorderingen en kunnen voorts bestaan uit warrants, gewone aandelen en overige financiële instrumenten die daarmee qua karakter een sterke overeenkomst vertonen. Liquide middelen kunnen worden belegd in bankdeposito’s, certificates of deposit en commercial paper. Teneinde een zekere liquiditeit te waarborgen en ter spreiding van de risico’s zal ten minste 50% van het eigen vermogen in financiële instrumenten worden belegd die aan een (internationale) officiële beurs zijn genoteerd of op een gereguleerde markt worden verhandeld en zal in principe structureel nooit meer dan 7,5% van de waarde van het eigen vermogen in de financiële instrumenten van één enkele instelling en/of onderneming worden belegd (tijdelijk kan dit de 7,5% overstijgen). Hof Hoorneman Phoenix Fund kan maximaal 20% van de (fiscale) boekwaarde van de beleggingen als vreemd vermogen aantrekken. Beleggen in illiquide financiële instrumenten en hoogrendementsschuldpapier kent een aantal risico’s. Voor een goede beoordeling van deze risico’s is het van belang van de hieronder weergegeven risico’s kennis te nemen. Financiële instrumenten zijn illiquide wanneer deze door slechts enkele partijen beperkt worden verhandeld. Er is derhalve over het algemeen geen sprake van een brede of consistente koersvorming. De koers wordt immers bepaald door enkele kopers en verkopers. De laatst gedane transactie kan weken geleden hebben plaatsgevonden. De illiquiditeit kan onder meer worden veroorzaakt door de risicoperceptie van de markt, de onbekendheid met aspecten van bepaalde financiële instrumenten en/of bepaalde (relevante) maatschappelijke en economische ontwikkelingen. Uitgebreide analyses en onderzoeksrapporten zijn vaak niet voorhanden. Voorts waarderen marktpartijen illiquide financiële instrumenten met een bepaald scenario voor ogen. De waardebepaling van illiquide financiële instrumenten is dan ook subjectief en kan onderling grote verschillen vertonen. De illiquiditeit van de portefeuille kan leiden tot grote koersveranderingen in korte tijd, maar ook tot lange periodes van weinig volatiliteit. De factor tijd is ook een belangrijk element in het risicoprofiel. De periode tussen het in problemen geraken van een onderneming of overheid en het bereiken van een regeling met crediteuren kan een lange tijd in beslag nemen. Het voordeel van dit risicoprofiel is dat de correlatie met overige markten naar verwachting gering zal zijn en daarmee leent dit fonds zich als instrument ter spreiding van algemene marktrisico’s. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten, zoals optie- en termijncontracten en producten die beogen het kredietrisico van een uitgevende instelling en/of schuldenaar te verleggen. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en beleggingsrisico’s af te dekken. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Tevens kan de directie besluiten om het valutarisico af te dekken. De afgeleide instrumenten kunnen worden gebruikt voor het beheer van bestaande risico’s of als alternatief voor een directe belegging.


[37]

Doordat van (afgeleide) financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt, is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Phoenix Fund opgenomen. Financiële markten De eerste helft van 2015 was wederom een aantrekkelijke periode voor distressed debt. Enerzijds werden faillissementen uit 2008 en 2011 afgewikkeld, anderzijds waren er interessante ontwikkelingen in actuele distressed situaties, bijvoorbeeld in de olie- en gassector en bij Oostenrijkse banken. Dit heeft geleid tot een prima rendement voor het Phoenix Fund, in lijn met de rendementen van de afgelopen jaren.

Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2015 West Bromwich Building Society Kaupthing, Singer & Friedlander (claims) Heta Asset Resolution Landsbanki Iceland Claims Lloyds Banking Group

Land Groot-Brittannië Groot-Brittannië Oostenrijk IJsland Groot-Brittannië

Belang 6,9% 4,6% 4,5% 4,5% 4,2%

Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman Phoenix Fund heeft in de eerste helft van 2015 een rendement behaald van 12,9%. Het Phoenix Fund heeft als beleid te beleggen in distressed situaties waarbij het neerwaarts risico beperkt is. Door goed onderzoek te doen naar bepaalde situaties kunnen in deze markt significante inefficiënties gevonden worden. Goed onderzoek is echter ook nodig om het kaf van het koren te scheiden: er zijn immers genoeg situaties waarin distressed debt een significant neerwaarts risico heeft. Als ons onderzoek uitwijst dat de koers van een effect een beperkt neerwaarts risico inhoudt, dan wordt vervolgens het te behalen rendement beoordeeld. Pas wanneer dit aantrekkelijk genoeg is, wordt de positie aan het fonds toegevoegd. Deze strategie heeft ook in de verslagperiode tot een mooi rendement geleid. De meest positieve ontwikkeling in het fonds vond plaats bij de belegging Cirio del Monte. Het werd steeds waarschijnlijker dat in dit reeds langlopende faillissement binnen afzienbare tijd een uitkering zou plaatsvinden. In de aanloop hiernaartoe hebben wij in januari onze positie verhoogd. Een maand later bleken onze verwachtingen inderdaad juist en vond een grote uitkering plaats. Dit was goed voor zo’n 5% van de performance in het eerste kwartaal. Er was ook een mooie ontwikkeling bij de leningen van Finmatica. Na de bekendmaking van de waarde van de inboedel en de hoogte van de aankomende uitkeringen liepen de koersen op. Nieuws omtrent de Österreichische Volksbanken had een positief effect op de koersen van de Investkredit-obligaties. Mutaties Gedurende de verslagperiode zijn verschillende posities verder uitgebreid. Allereerst is er een lening aangekocht uit de olie- en gassector. De uitgever, Oro Negro, boort in de Golf van Mexico naar olie. De lening heeft vier nieuwe ‘jack-up’ boorplatformen als onderpand, waarvan de waarde de aankoopprijs van de lening ruim dekt. Er is ook een positie genomen in de lening aan MS Deutschland Beteiligungsgesellschaft. Het bedrijf is eigenaar van het cruiseschip MS Deutschland, dat naar aanleiding van een faillissement verkocht zal worden. Ook is een lening toegevoegd van Towergate Finance, een Britse verzekeraar die momenteel haar schulden herstructureert. Tot slot is de positie in 3W


[38]

Power afgebouwd. De koers hiervan was behoorlijk opgelopen en wij hebben de positie daarom weer in lijn gebracht met de rest van de portefeuille. Ook is belegd in de financiële sector, met name in financiële instellingen in Oostenrijk dat drie ‘bad banks’ heeft. Wij verwachten dat deze bad banks minder slecht zijn dan van te voren werd aangenomen. De obligaties konden op een laag koersniveau aangekocht worden, zodat het neerwaarts risico beperkt en het opwaarts potentieel aantrekkelijk is. Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. 7% Jacktel 2019 Jacktel is een dochteronderneming van Master Marine, een bedrijf dat zich sinds eind 2009 richt op het bouwen en exploiteren van jack-up rigs. Dit zijn mobiele platformen die gebruikt kunnen worden voor verschillende taken, bijvoorbeeld accommodatie. Uiteindelijk hebben ze één jack-up, genaamd ‘Haven’, in dienst genomen. Haven is een van de grootste jack-ups ter wereld, met een dekoppervlak van 2.500 vierkante meter. Momenteel is het schip voor accommodatiefunctie uitgerust en staat het tot eind juli 2015 bij ConocoPhillips onder contract. Ondanks het aflopende contract vinden wij de Jacktel obligatie om een aantal redenen interessant. Ten eerste heeft de onderneming de afgelopen jaren haar liquiditeitspositie verbeterd, wat in een conservatief scenario tot eind 2017 voldoende zou moeten zijn. Wij denken dat dit lang genoeg is om een nieuw contract te kunnen winnen. Ten tweede heeft Haven (het onderpand van de obligatie) een nieuwbouwwaarde en een scheepsmakelaarwaardering van ruim EUR 300 miljoen, terwijl de omvang van de lening EUR 95 miljoen is. Bij een koers van rond de 80 is de lening 4 keer gedekt door het onderpand. De lening lijkt derhalve zeer goed gedekt, waardoor het neerwaartse risico beperkt is. 0% Hellas 2015 TIM Hellas, een Grieks Telecom bedrijf, is in 2005 overgenomen in een ‘leveraged buy out’, een met schulden gefinancierde overname, door de private equity-groepen TPG en Apax. Deze transactie was zowel fiscaal als financieel erg ambitieus. De obligaties van de financierende dochterentiteiten zijn interessant omdat de sponsoren financieel niet volgens de regels hebben gehandeld. Voor de aankoop is een grote hoeveelheid schulden gebruikt. Toen een eerste poging tot verkoop mislukte hebben de sponsoren besloten hybride financiële instrumenten, die zij in de onderneming hadden, tegen 35 keer pari terug te kopen met een groot deel van deze schuld. Deze financiële instrumenten waren kort daarvoor tegen pari, en weken laten weer tegen pari gewaardeerd. Naast de dubieuze prijsschommeling is het onwaarschijnlijk dat überhaupt aan de voorwaarden is voldaan om de financiële instrumenten vroegtijdig te mogen terugkopen. Uiteindelijk is de schuld grotendeels uitbetaald aan de sponsoren en is TIM Hellas na de verkoop aan een Egyptische partij door de hoge schuld in een faillissement beland. Namens de verschillende financierende dochters van Hellas worden nu rechtszaken aangespannen, en de kans op een uitbetaling is groot. Een positie in de obligaties van Hellas II is nu een optie op deze waarschijnlijke uitbetaling, met meerdere keren de huidige prijs als potentiële upside.


[39]

Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro Amerikaanse dollar Zweedse kroon Britse pond

EUR USD SEK GBP

30-06-15 81,7% 18,5% 0,1% -0,3%

31-12-14 93,0% 6,3% 0,0% 0,7%

100%

100%

RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Phoenix Fund bedroeg per 30 juni 2015 € 25,38 en per 31 december 2014 € 22,49. Op basis van intrinsieke waarde bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Phoenix Fund 12,9%. Vanwege het behaalde rendement is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2015 een variabele vergoeding (performance fee) ad € 206.000 gereserveerd (eerste halfjaar 2014: € 582.000). Het aantal uitstaande aandelen nam met 122.291 of 10,5% toe van 1.162.864 tot 1.285.155. Het eigen vermogen nam toe van € 26,2 miljoen per 31 december 2014 tot € 32,6 miljoen per 30 juni 2015. In 2015 is geen dividend op de aandelen Hof Hoorneman Phoenix Fund uitgekeerd. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Phoenix Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bieden laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bieden midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bieden laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bieden midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onder-


[40]

staande tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven:

1. 2. 3. 4.

Laatstbekende notering Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem Periodieke koersopgaven door brokers Overig

30-06-15 51% 2% 42% 5%

31-12-14 56% 19% 22% 3%

100%

100%

VOORUITZICHTEN De markt voor distressed debt kent nog voldoende mogelijkheden. Hoewel de grond minder vruchtbaar is dan in de periodes na een crisis, doen zich nog steeds nieuwe kansen voor, bijvoorbeeld in de olie- en gassector en bij Oostenrijkse banken. De correctie van augustus heeft de obligatiemarkten weliswaar niet echt geraakt, maar de druk op de olieprijs heeft tot verdere verkoopdruk in deze sector geleid. De stevige kaspositie is deels aangewend om hiervan te profiteren. Kijkend naar de rest van 2015 zien wij nog genoeg mogelijkheden om het positieve rendement van de eerste helft van 2015 een vervolg te geven.


[41]

HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Emerging Markets Fund correspondeert met de aandelen die in serie 6 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund belegt zowel direct als indirect in een groot aantal opkomende markten. Dit betreft in beginsel de landen in de volgende regio’s: Latijns-Amerika, MiddenAmerika, Afrika, Oost-Europa inclusief Rusland, Turkije, Midden-Oosten en Azië/Pacific. Subfondskarakteristieken Startdatum 30 mei 1997 Beursnotering Ja ISIN-code NL0010514196 Benchmark MSCI Emerging Markets Index¹ Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van het rendement boven de benchmark² Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde  1 jaar 12,7%  3 jaar 8,0%  5 jaar 4,6% ¹ Deze benchmark wordt alleen gehanteerd voor periodieke evaluatie van het behaalde resultaat. ² Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund.

Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2015

[42]

KERNCIJFERS



2014

2013

2012

2011

78,74

79,64

-

-

0,80

0,45

1,32

0,40

0,00

12,4%

-0,6%

-

-

-

13.344

10.378

10.174

10.030

9.785

151.388

131.973

126.420

129.171

144.622

88,14

78,64

80,48

77,65

67,66

13,0%

-1,7%

5,4%

15,4%

-20,2%

1,21%

2,34%

2,66%

3,03%

2,90%

¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund is sinds 18 juli 2013 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 synthetische expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee, inclusief de kosten van andere beleggingsinstellingen waarin wordt belegd.

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Emerging Markets Fund vs MSCI EM Index over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (30-06-2012 = 100)


[43]

BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Emerging Markets Fund belegt direct en indirect in opkomende markten. Dit betreft in beginsel de landen in de volgende regio’s: Latijns-Amerika, MiddenAmerika, Afrika, Oost Europa inclusief Rusland, Turkije, Midden-Oosten en Azië/Pacific. Door middel van een top-down benadering worden vanuit een macro-economisch perspectief thema’s geselecteerd die het uitgangspunt voor het beleggingsbeleid vormen. Vervolgens worden op basis van deze thema’s de landen en individuele bedrijven geselecteerd, die naar verwachting de meeste kans op rendement bieden. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund kan ook via beleggingsfondsen in opkomende markten beleggen. Bij de selectie van deze fondsen wordt vooral bekeken of zij vanuit een bottom-up benadering beleggen. Beleggingsfondsen die de index van een land nauwkeurig nabootsen en goed verhandelbaar zijn (index-trackers) vallen ook binnen de categorie indirecte beleggingen. De directie van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund streeft ernaar een goede balans te vinden tussen risico en rendement. Door de weging van bepaalde opkomende markten in de portefeuille te laten afwijken van de weging op grond van de marktkapitalisatie kan eveneens de verhouding risico/rendement worden verbeterd. De opkomende markten hebben in het verleden hoge rendementen, maar ook grote koersfluctuaties laten zien. Het rendement van een belegging moet altijd worden bezien in verhouding tot het gelopen risico. Het risico van een belegging wordt uitgedrukt in de mate waarin de waarde van de belegging fluctueert. Het beleggen in opkomende markten wordt over een langere periode gekenmerkt door een hoger risicoprofiel en een daarbij behorend (mogelijk) hoger rendement. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund belegt in financiële instrumenten en kan gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten, zoals optie- en termijncontracten en speciale producten als warrants op indices. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico’s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-, krediet-, valuta- en liquiditeitsrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund opgenomen. Financiële markten Opkomende markten hadden een prima halfjaar. Voor het Emerging Markets Fund vonden de belangrijkste ontwikkelingen in China en Hongkong plaats. De beurs liet hier een forse stijging zien, zoals toegelicht in het hoofdstuk over macro-economische ontwikkelingen. Dit was goed voor een deel van het positieve rendement. In andere markten waren, net als de afgelopen jaren, uiteenlopende ontwikkelingen waar te nemen. Een markt die het zwaar had was Zuid-Korea, waar de export – toch een belangrijk aspect van de economie – veel minder goede resultaten liet zien. Onze posities hadden hier last van. Ook Brazilië kende een moeilijk halfjaar, net als de voorgaande periode. Positieve ontwikkelingen waren er in India, maar ook in OostEuropa en Rusland, waar de beleggers meer gerustgesteld leken na het desastreus verlopen 2014.


[44]

Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2015 iShares MSCI Taiwan Index Fund KB Financial Group Samsung Electronics iShares MSCI China Tracker iShares MSCI Mexico

Land Taiwan Zuid-Korea Zuid-Korea China Mexico

Belang 16,6% 6,4% 4,8% 4,7% 4,6%

Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman Emerging Markets Fund heeft in de eerste helft van 2015 een rendement behaald van 13,0%. De portefeuille van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund combineert actieve beleggingen (ongeveer 70%) met indextrackers (ongeveer 30%). Door middel van de indextrackers worden ook actieve beslissingen genomen met betrekking tot de regionale blootstelling van het fonds. Zo kunnen wij besluiten om meer of minder geld toe te wijzen aan regio’s waarover wij al dan niet enthousiast zijn. Hierbij wordt gekeken naar een breed scala aan macro-economische factoren. Bij dit beleid worden keuzes gemaakt door onder andere nadrukkelijk te kijken naar de stabiele fundamenten in een markt. Wij mijden markten met fundamentele problemen, zoals bijvoorbeeld een schrijnend tekort op de betalingsbalans. Deze werkwijze heeft goed bijgedragen aan het rendement van het fonds. Onze actieve Chinese beleggingen hebben een mooi rendement neergezet. Wij zijn nog steeds van mening dat de bedrijven die zich richten op de groeiende Chinese consumentenmarkt aantrekkelijk gewaardeerd blijven. Mutaties Gedurende het halfjaar hebben meerdere transacties plaatsgevonden. De meeste hiervan vonden plaats in het Chinese gedeelte van de portefeuille. Nieuw is bijvoorbeeld Truly International. Truly levert LCD-modules en touch panels voor smartphones. China is bezig met de transitie van 3G- naar 4G-netwerken. De smartphones in China zijn echter veelal nog niet 4G-compatible. Zodra het 4G-netwerk voldoende is uitgerold zullen providers 4G-abonnementen pushen, met een nieuwe verkoopgolf aan smartphones tot gevolg. Truly is goed in staat hiervan te profiteren. Een tweede trigger is dat Truly een gedeelte van haar business aan de beurs van Sjanghai zal laten noteren, om zo gebruik te kunnen maken van de hoge waarderingen aan deze beurs. Al met al een interessante belegging voor het fonds. Een ander voorbeeld is Kingboard Laminates. Dit is een Chinese fabrikant van ‘laminates’ die worden gebruikt in printplaten voor elektronische apparaten als smartphones, notebooks en medische apparatuur. Het bedrijf heeft aantrekkelijke vooruitzichten, een sterke balans en een lage waardering. De positie in Le Saunda is vanwege de zeer aantrekkelijke waardering verhoogd. Ook de belangen in Belle en Texwinca zijn om die reden uitgebreid. Ten slotte zijn posities die in korte tijd hard gestegen waren, zoals Wasion, Biostime, Shenzhou International en PYI, verkocht, waarvoor nieuwe posities zijn aangekocht. De posities in Hui Xian REIT, Weiqiao en Sanjiang Fine Chemical zijn opgehoogd vanwege hun aantrekkelijke waardering. Buiten Hongkong hebben wij de positie in Guinness Anchor uitgebreid. De fundamenten van de markten voor Guinness Anchor zijn zeer aantrekkelijk en door koersontwikkelingen is de waardering van het aandeel nog interessanter geworden. Tot slot is door


[45]

middel van trackers in India, Indonesië, de Filippijnen en Taiwan belegd. In alle gevallen waren de fundamentele ontwikkelingen en waarderingen dusdanig interessant dat we nieuwe posities hebben ingenomen of bestaande hebben verhoogd.

Valutaire verdeling van de portefeuille Amerikaanse dollar *) Hongkongse dollar Zuid-Koreaanse won Britse pond Euro Turkse lira Maleisische ringgit Diverse valuta

USD HKD KRW GBP EUR TRY MYR

30-06-15 54,6% 29,5% 7,2% 2,4% 1,1% 1,2% 2,4% 1,6%

31-12-14 58,4% 23,4% 9,3% 3,3% 1,5% 1,3% 1,1% 1,7%

100%

100%

*) Voornamelijk door het gebruik van index replicerende producten is het in USD belegde deel (relatief) hoog.

Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. Guinness Anchor Deze Maleisische bierbrouwer is een brouwer voor veel grote merken in de regio. Het is de grootste speler op de markt en brouwt buiten Guinness ook veel producten voor Heineken zoals Tiger, Kilkenny en Heineken zelf. Daarnaast importeert de groep verschillende producten. De groep profiteert aanzienlijk van de sterke groei in de lokale biermarkt, en tegelijkertijd ook van de herkenbaarheid van Westerse merken die door de groep gebrouwen worden. Dit stelt de groep in staat een aantrekkelijke groei te laten zien, gecombineerd met de schaalvoordelen die daarbij horen. Ook nieuwe overheidsinitiatieven om illegale imitaties en smokkelwaar aan te pakken ondersteunen de groep. Dit alles gaat gepaard met een zeer aantrekkelijk dividend en een stabiele balans. Kingboard Laminates Kingboard Laminates produceert en verkoopt laminates. Laminates zijn koperdraden die gebruikt worden in printplaatjes voor onder andere mobiele telefoons, computers, notebooks en andere toepassingen in sectoren als de auto-industrie, communicatie en gezondheidszorg. Het bedrijf is wereldwijd de grootste speler in de productie en verkoop van laminates, met iets meer dan 14% marktaandeel. Meer dan 90% van de laminates wordt verkocht aan Chinese klanten. De afgelopen jaren zijn de marges door overcapaciteit in de markt wat teruggelopen. Nu deze overcapaciteit geleidelijk afneemt en Kingboard steeds meer verticaal geïntegreerd is, kunnen de marges weer verbeteren. Gecombineerd met het feit dat de vraag naar laminates voornamelijk in de communicatiesector en de auto-industrie toeneemt, biedt dit een aantrekkelijk vooruitzicht. Onderliggend heeft het bedrijf een sterke kasstroom en een goede balans en betaalt het een aantrekkelijk dividend. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Emerging Markets Fund bedroeg per 30 juni 2015 € 88,14 en per 31 december 2014 € 78,64. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 13,0%. Het rendement van de


[46]

benchmark van het subfonds, de MSCI Emerging Markets Index, bedroeg over de verslagperiode 11,8%. Vanwege de geringe omvang is over het eerste halfjaar 2015 geen variabele vergoeding (performance fee) gereserveerd (over het eerste halfjaar 2014 eveneens niet). Het aantal uitstaande aandelen nam met 19.415 of 14,7% toe van 131.973 tot 151.388. Het eigen vermogen bedroeg per 31 december 2014 € 10,4 miljoen en per 30 juni 2015 € 13,3 miljoen. Op 29 april 2015 werd € 0,80 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN Het Emerging Markets Fund streeft ernaar alleen in bedrijven en landen te beleggen die hun financiële huishouden op orde hebben en dus duidelijk minder afhankelijk zijn van buitenlandse investeringen en grondstoffenprijzen. Dat leidt ertoe dat landen met een grote afhankelijkheid van grondstoffen, als Rusland, Brazilië en Zuid‐Afrika, momenteel vrijwel niet zijn vertegenwoordigd in het fonds in vergelijking met de benchmark. Ook landen met interne problemen als India en Turkije zijn ondervertegenwoordigd. Tegelijkertijd speelt het fonds in op enkele interessante mogelijkheden, zoals de eerder beschreven opkomst van de middenklasse in China. De Chinese economie heeft te maken gehad met sterk oplopende koersen en in het eerste halfjaar profiteerden ook de Hongkong-beleggingen in de portefeuille hiervan. De recente forse correctie in China heeft dan ook het Emerging Markets Fund geraakt. Buiten de roerige Chinese markt vormen ook zorgen over een Amerikaanse renteverhoging een punt van aandacht in opkomende markten. Een renteverhoging zal ons inziens leiden tot een kapitaalstroom vanuit opkomende markten naar de Verenigde Staten. Ondanks de gesignaleerde aandachtspunten zijn wij enthousiast over de mogelijkheden van het fonds, zowel voor de midden- als voor de langere termijn. Daar is een tweetal belangrijke redenen voor. Allereerst bieden de opkomende markten buiten de probleemlanden nog steeds bovengemiddelde groeivooruitzichten aan de beleggers. Het potentiële risico van een Amerikaanse rentestijging en versterking van de dollar zullen weinig veranderen aan de groeiverwachting op lange termijn. Ten tweede is het nog steeds mogelijk om (zeer) aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven te vinden, zeker in het licht van het verwachte groeiperspectief. Voor het tweede halfjaar van 2015 zien wij nog steeds kansen en risico’s in opkomende markten. Risico’s zijn een stijgende Amerikaanse rente en lagere olie- en grondstofprijzen. Het fonds neemt geen overmatig risico, zeker niet wanneer wij inschatten dat een belegging last zou kunnen hebben van een van de hierboven beschreven factoren. Tegelijkertijd speelt het fonds in op een paar zeer interessante mogelijkheden, zoals de eerder beschreven trend in China.


[47]

HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Real Estate Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 7 door het Paraplufonds worden uitgegeven. De doelstelling van het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund is (samengevat) het behalen van vermogenswinsten op de middellange en lange termijn door hoofdzakelijk te beleggen in beursgenoteerde financiële instrumenten van ondernemingen die vastgoed exploiteren en die naar het oordeel van Hof Hoorneman Fund Management NV ondergewaardeerd zijn. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund richt zich op de belegger die internationaal georiënteerd is en die een additioneel rendement op zijn portefeuille tracht te genereren door een gedeelte van zijn vermogen indirect te beleggen in vastgoed. Subfondskarakteristieken Startdatum 14 november 2011 Beursnotering Ja ISIN-code NL0010514212 Benchmark Nee Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,3125% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde  1 jaar 13,6%  3 jaar 15,3% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Real Estate Value Fund.

Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2015

[48]

KERNCIJFERS

Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² Lopende kosten factor


2014 42,59

2013 36,70

1,00

0,94

0,66

0,00

0,00

6,5%

16,0%

-

-

-

13.462

8.740

5.660

4.216

3.364

296.514

203.928

152.885

119.481

113.322

45,40

42,86

37,02

35,28

29,68

8,1%

18,4%

6,8%

18,9%

-1,1%

0,97%

2,06%

2,33%

2,98%

0,66%

14-11-11 2012 t/m 31-12-11 -

¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund is sinds 18 juli 2013 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. De uitgifteprijs op 14 november 2011 bedroeg € 30 per aandeel.

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Real Estate Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (30-06-2012 = 100)


[49]

BELEGGINGSBELEID Algemeen In het kader van risicospreiding wordt bij de samenstelling van de beleggingsportefeuille gestreefd naar een evenwichtige spreiding over sectoren en categorieën. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund richt zich op het beleggen in beursgenoteerde financiële instrumenten (aandelen, obligaties, in aandelen converteerbare financiële instrumenten) van ondernemingen die vastgoed exploiteren, met het accent op Europa. De mogelijkheid bestaat om tot 30% liquide middelen of geldmarktinstrumenten aan te houden. Niet meer dan 10% van het vermogen zal in één enkele onderneming beleggen. Bij het beleggingsbeleid zal rekening worden gehouden met de liquiditeitseisen van 10%, welke voortvloeien uit het open-end karakter van het subfonds, zodat bij aanbod van aandelen aan de inkoopverplichting kan worden voldaan. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund heeft de mogelijkheid met geleend geld te beleggen (leverage) tot maximaal 20% van de (fiscale) boekwaarde van de beleggingen. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund belegt in financiële instrumenten, waardoor sprake is zijn van diverse financiële risico’s zoals prijs-, krediet-, valuta- en liquiditeitsrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Real Estate Value Fund opgenomen. Financiële markten Ook het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund profiteerde van de kleiner wordende risico-opslagen. Hoewel de rente vrijwel hetzelfde bleef, steeg het fonds toch in waarde. Ook in de Aziatische markten lieten de posities in het fonds een prima resultaat zien, ondanks de licht oplopende Amerikaanse dollar. Toen de rente in Europa weer steeg liet het fonds wel een daling zien, maar deze was veel minder zwaar dan de koersen in de vastgoedmarkten. Een van de belangrijkste ontwikkelingen die wij de afgelopen tijd hebben waargenomen is de voorkeur van beleggers voor Europees kwaliteitsvastgoed. Vastgoedondernemingen als Unibail-Rodamco, British Land en Hammerson genoten veel interesse, ondanks dat deze bedrijven al erg fors gewaardeerd waren. Blijkbaar zijn investeerders bereid een nog lager rendement te ontvangen in ruil voor deze relatieve zekerheid. Het Real Estate Value Fund heeft als beleid om met name te investeren in financiële instrumenten van ondergewaardeerde vastgoedondernemingen. Het fonds heeft dus wel geprofiteerd van de vlucht naar kwaliteitsvastgoed, maar minder dan de benchmark, die bijna volledig uit dit soort dure kwaliteitsnamen bestaat. Deze bedrijven werden het hardst geraakt bij een rentestijging, wat de lagere volatiliteit van het fonds verklaart.

Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2015 Hibernia REIT British Land Company Hammerson Green REIT Wereldhave


Land Ierland Groot-Brittannië Groot-Brittannië Ierland Nederland

Belang 7,0% 6,5% 6,2% 5,1% 4,8%

[50]

Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund heeft in de eerste helft van 2015 een rendement behaald van 8,1%. Het beleid van het fonds is te beleggen in een gespreide portefeuille van aantrekkelijk (onder)gewaardeerd vastgoed. Dit leidt tot een doorgaans minder beweeglijke en dus stabielere rendementsontwikkeling in vergelijking met de reguliere vastgoedmarkt. Het afgelopen halfjaar hebben wij dit ook zien uitkomen. Wij houden daarom vast aan ons beleid om te beleggen in ondergewaardeerd vastgoed. Mutaties Gedurende de verslagperiode hebben in de portefeuille verschillende mutaties plaatsgevonden. Er zijn aandelen van Land Securities Group, New River Retail en Irish Residential Properties gekocht. New River Retail is een Britse REIT die inspeelt op de regionale markt voor retailvastgoed. De portefeuille bestaat voor 66% uit winkelcentra. Irish Residential Properties speelt in op het herstel van de Ierse economie en van de woningmarkt in Dublin. Ook nieuw in de portefeuille is Elegant Hotels Group. Dit is een kleine hoteloperator met vijf hoogwaardige hotels op Barbados. Het bedrijf is op een aantrekkelijke waardering met een hoog verwacht dividendrendement naar de beurs gegaan en wij hebben aan deze beursgang meegedaan. De grootste koersdaling was bij Citycon, dat met een secundaire aandelenuitgifte kwam. Wij hebben van deze daling gebruik gemaakt om dit aantrekkelijke aandeel, met een dividendrendement van zo’n 7%, bij te kopen. Tevens hebben wij de posities in Fair Value REIT, Wereldhave, Hammerson, VIB Vermögen, LEG Immobiliën en Land Securities Group vergroot en is de investering in de Tesco Property lening uitgebreid. Ten slotte is ook de positie in AXA Property Trust in weging verzwaard. De aandeelhouders hebbn besloten de portefeuille te liquideren en de opbrengsten hiervan uit te keren. Het doel is om dit eind 2015 afgerond te hebben. De onderneming handelt op een forse korting ten opzichte van de boekwaarde en dat is in onze ogen ten onrechte. Kortom: een mooie Value-belegging. Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. New River Retail New River Retail (NRR) is een beursgenoteerde Engelse vastgoedonderneming, die inspeelt op de regionale markt voor winkelcentra. De focus is gericht op het kopen van winkelvastgoed buiten Londen, om via opknapacties en optimaal gebruik van de ruimtes waarde toe te voegen en zo hogere huren te kunnen vragen. Inmiddels is NRR de op twee na grootste speler van retailvastgoed in het Verenigd Koninkrijk. De portefeuille bestaat voor 66% uit winkelcentra, 14% uit high street shops en voor 20% uit pubs. De grootste vijftien huurders zijn goed voor 40% van de huurinkomsten. Onder de grootste huurders bevinden zich voor ons bekende retailers zoals Primark, Tesco, Co-operative Group, Boots, Dixons Carphone en Iceland. Wat betreft retailers bestaat een sterke voorkeur voor aanbieders van voedingswaren en producten die minder conjunctuurgevoelig zijn (o.a. de dagelijkse boodschappen). Bij de aankoop van vastgoed wordt gestreefd naar panden met een rendement van 7 tot 10% en een effectief rendement van 15%. Voorts is het van belang om bij regionaal vastgoed te mikken op een gebied dat goed bereikbaar is en dat een achterland heeft met potentieel omvangrijke bezoekersaantallen. Verder moet er ruimte zijn voor waardeverhogende acties, die een positieve bijdrage kunnen leveren aan de groei van de net asset value en de huurin-


[51]

komsten, en van daaruit van het dividend. De balans is solide, er is nog aanzienlijke ruimte voor groei en op kwartaalbasis wordt een aantrekkelijk dividend uitgekeerd. Elegant Hotels Group Elegant Hotels Group (EHG) bezit vijf luxe hotels met in totaal 483 kamers aan de westkust van Barbados. Hiermee bezit EHG ongeveer 25% van het luxesegment hotelkamers op Barbados. Deze vier- en vijfsterrenhotels hebben een volgens CBRE geschatte marktwaarde van USD 235 miljoen. Ruim twee derde van de hotelbezoekers van EHG is afkomstig uit het Verenigd Koninkrijk. De rest van de bezoekers komt vooral uit de Verenigde Staten, Canada en Duitsland. Opvallend daarbij is dat bezoekers uit het Verenigd Koninkrijk ongeveer twee keer zo lang blijven als bezoekers uit de Verenigde Staten. Ongeveer 78% van de inkomsten gaat via touroperators, de overige 22% rechtstreeks. De hotels zijn in de afgelopen jaren flink opgeknapt, waardoor EHG de tarieven per hotelkamer heeft kunnen verhogen. De waardering van EHG is aantrekkelijk en het toegezegde dividend van 7 pence is hoog en volledig gedekt door de inkomsten. Tegen de huidige koers is het aandeel ondergewaardeerd ten opzicht van de boekwaarde. De balans is solide en biedt ruimte om verder te groeien. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Real Estate Value Fund bedroeg per 30 juni 2015 € 45,40 en per 31 december 2014 € 42,86. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Real Estate Value Fund over de verslagperiode 8,1%. Vanwege het behaalde rendement is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2015 geen variabele vergoeding (performance fee) gereserveerd (eerste halfjaar 2014: € 19.000). Het aantal uitstaande aandelen steeg met 92.586 of 45,4% van 203.928 per 31 december 2014 tot 296.514 per 30 juni 2015. Het eigen vermogen steeg van € 8,7 miljoen per 31 december 2014 naar € 13,5 miljoen op 30 juni 2015. Op 20 april 2015 werd € 1,00 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN De markt voor vastgoed blijft uitdagend. De rentes zijn laag, evenals de risico-opslagen. Door te beleggen in aantrekkelijk gewaardeerde vastgoedbedrijven, met een mooi dividendrendement, kan toch een prima rendement behaald worden. Het blijft echter zaak om goed te kijken naar de waarderingen en overgewaardeerde kwaliteitsbedrijven zoveel mogelijk in weging te verlagen. Veel bedrijven in de portefeuille hebben hun financiering op lange termijn tegen lage rentes kunnen vastleggen, terwijl de huren aantrekkelijk zijn. Wij zijn op de langere termijn dan ook enthousiast over de vooruitzichten van het fonds.


[52]

HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman China Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 8 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman China Value Fund belegt in (ondergewaardeerde) ondernemingen die aan de beurs van Hong Kong zijn genoteerd en/of waarvan een significant deel van de productie/verkopen in China, Hongkong en/of Macau plaatsvindt. De notering in Hongkong biedt ons een rechtssysteem met de benodigde bescherming van en transparantie voor aandeelhouders. Aan deze beurs zijn veel relatief kleine ondernemingen genoteerd, waarvan een groot deel niet of slechts in beperkte mate door analisten wordt gevolgd. Doordat minder informatie beschikbaar is op basis waarvan de koersvorming plaatsvindt, zijn op deze beurs naar verwachting meer ondergewaardeerde aandelen te vinden. Bij de samenstelling van de beleggingsportefeuille wordt gestreefd naar een evenwichtige spreiding over sectoren. Subfondskarakteristieken Startdatum 8 oktober 2013 Beursnotering Ja ISIN-code NL0010556775 Benchmark Geen Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde  1 jaar 38,5% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman China Value Fund.

Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2015

[53]

KERNCIJFERS

Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² Lopende kosten factor


2014

08-10-13 t/m 31-12-13 32,25 32,21

0,90

-

-

28,1%

0,1%

7,4%

23.173

16.944

15.783

561.635

527.369

492.520

41,26

32,13

32,05

31,2%

0,2%

6,8%

1,00%

1,92%

0,79%

¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman China Value Fund is sinds 8 oktober 2013 beursgenoteerd. ² Het rendementspercentage is berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkering in aandelen in dezelfde serie.

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman China Value Fund sinds oprichting (8-10-2013 = 100)


[54]

BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman China Value Fund heeft als doel het behalen van vermogenswinsten door middel van het beleggen in – naar het oordeel van Hof Hoorneman ondergewaardeerde – financiële instrumenten, daaraan gerelateerde financiële instrumenten en geldmarktinstrumenten waarvoor een officiële notering bestaat aan de beurs van Hong Kong, en/of waarvan een significant deel van de productie en/of verkopen van de onderneming in China, Hongkong en/of Macau plaatsvindt. In het kader van risicospreiding wordt bij de samenstelling van de beleggingsportefeuille gestreefd naar een evenwichtige spreiding over sectoren. Hof Hoorneman China Value Fund belegt in aandelen en kan in voorkomende gevallen gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten. Doordat van (afgeleide) financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijskrediet-, valuta- en liquiditeitsrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman China Value Fund opgenomen Financiële markten Het afgelopen halfjaar zijn koersen in Hongkong hard gestegen. Hier heeft het China Value Fund van geprofiteerd. Met name kleine en middelgrote bedrijven hebben voordeel gehad van het positieve sentiment, terwijl large caps iets achter bleven. Zoals eerder toegelicht, is de koersstijging een combinatie van aantrekkelijk waarderingen en toegenomen interesse vanuit het vasteland van China. Er zijn steeds meer mogelijkheden voor Chinese investeerders om ook in Hongkong te beleggen. Dit is dan ook gedaan, met stijgende koersen als resultaat. Dit heeft tot gevolg gehad dat er op de beurs wat vreemde koersvorming heeft plaatsgevonden, maar in onze portefeuille worden de koersstijgingen allemaal gesteund door sterke, fundamentele ontwikkelingen bij de bedrijven. Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman China Value Fund heeft in de eerste helft van 2015 een rendement behaald van 31,2%. Het fonds profiteert van de mogelijkheden in China en speelt in op een aantal ontwikkelingen: de groeiende middenklasse, de veranderingen in de textielindustrie en sectoren waar consolidatie tot margeverbetering leidt. Dit wordt gedaan via de aandelenbeurs van Hongkong. Wij vinden hier een Brits rechtssysteem dat de benodigde bescherming van en transparantie voor aandeelhouders biedt. Daarbij komt dat professionele partijen veel bedrijven met een notering in Hongkong slechts beperkt of geheel niet volgen. Hierdoor is het mogelijk om kwalitatief goede bedrijven met een hoge groei en een aantrekkelijk dividendrendement te kopen tegen een lage waardering. Het China Value Fund belegt in Chinese bedrijven die profiteren van de aanhoudend hoge groei (10% per jaar) van de Chinese binnenlandse consumptie. Zo’n 1,3 miljard Chinezen die steeds meer gaan consumeren bieden interessante mogelijkheden. Het China Value Fund profiteert hiervan door kwalitatief goede Chinese retailers te kopen. Deze ondernemingen hebben zeer sterk uitgebreid en hierdoor is de laatste periode doorgaans niet gemakkelijk geweest. Er zijn kwalitatief matige winkels geopend en de distributiekanalen hadden te veel voorraad. De laatste jaren is hard gewerkt om dit op te lossen. Zo zijn verlieslatende winkels gesloten en is het voorraadniveau in het distributiekanaal genormaliseerd. Deze maatregelen zullen uiteindelijk weer tot groei van de winstmarges moeten gaan leiden.


[55]

Mutaties Gedurende het afgelopen halfjaar zijn er veel mutaties in de portefeuille doorgevoerd, enerzijds om sterk opgelopen posities te verkopen en anderzijds om nieuwe, achtergebleven of ondergewaardeerde ondernemingen in het fonds op te nemen. Verkocht zijn onder andere Shenzhou International, Digital China en Biostime. Biostime is één van de grotere merken van melkpoeder voor baby’s in China. Na het melamineschandaal in China in 2008 is Biostime uitgegroeid tot een van de meest betrouwbare merken van babyvoeding. De onderneming importeert namelijk zijn ingrediënten vanuit Europa, waardoor ze een duidelijk voordeel hebben op het gebied van voedselveiligheid. Zo is het bedrijf goed in staat haar marktaandeel te vergroten. De aandelen lieten al snel een forse koersstijging zien en wij hebben zowel onze aandelenpositie als de converteerbare obligatie verkocht. Posities die wij na een koersstijging in weging hebben verlaagd zijn onder andere EVA Precision en Wasion. Een nieuwe positie in het fonds is China Ting. De marktwaarde van dit bedrijf was significant lager dan de boekwaarde, op het moment van aankoop was de marktwaarde de helft van het netto werkkapitaal min alle schulden. De grootaandeelhouder heeft bekendgemaakt dat hij zijn stukken wil overdoen aan een ander bedrijf en zo de beursnotering wil verkopen. Dit gaat meestal tegen de boekwaarde van het bedrijf en de marktverwachtingen leidden tot een mooi rendement in korte tijd. Wij houden de positie aan. Ook Sun Hung Kai is aangekocht, een financiële dienstverlener met activiteiten in brokerage en wealth management en verstrekker van consumentenleningen in zowel Hongkong als China. Het interessante deel van Sun Hung Kai is de activiteit met de groeiende consumentenleningen, en dan met name de activiteiten in China. Deze zijn lucratief en veilig. Onlangs heeft het bedrijf een groot gedeelte van de brokerage-tak verkocht en met deze opbrengst kan het haar leningenpositie in China uitbreiden. Hiernaast zijn onze posities in Le Saunda, Fufeng en Chaowei vergroot.

Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2015 Texwinca Holdings Chaowei Power Holdings Weiqiao Textile Company Belle International Le Saunda Holdings

Belang 6,0% 5,8% 5,7% 4,6% 4,5%

Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. Texwinca Texwinca is een producent van textiel en heeft daarnaast in China een eigen winkelketen met het merk Baleno. De textieldivisie heeft de afgelopen periode een stabiele ontwikkeling doorgemaakt en genereert een belangrijk deel van de winst, waarmee het genereuze dividend wordt betaald. Door de aantrekkende vraag – met name vanuit de Verenigde Staten – verwachten wij voor de komende periode een stijgende omzet en een toenemende winstgevendheid voor de textieldivisie. Ook de retail-divisie laat een duidelijke verbetering zien. De afgelopen jaren zijn veel winkelketens in China te agressief gegroeid. Zo ook Texwinca. Dit heeft geresulteerd in verlieslatende winkels op slechte locaties en te veel voorraad in het distributiekanaal. Inmiddels zijn deze problemen opgelost en is de retail-divisie weer winstgevend. Dit heeft Texwinca in staat


[56]

gesteld het dividend te verhogen. Het aantrekkelijke dividendrendement gaat gepaard met een zeer sterke balans. Wasion Wasion levert meters voor elektriciteit, water en gas. Het bedrijf speelt in op de toenemende behoefte aan energiezuinige oplossingen in China. De Chinese overheid heeft in haar meest recente vijfjarenplan ambitieuze doelen gesteld voor het milieuvriendelijker maken van de Chinese economie. Zo wilde ze het gebruik van gas laten toenemen van 4% van het totale energieverbruik in 2012 naar 8% in 2015 en 10% in 2020. Dit zal mede gebeuren door het installeren van zogenaamde ‘smart meters’. De doelstelling is het ‘smart’ maken van 80% van alle meters, nu is dit nog slechts 37%. Een belangrijk deel van de vervanging moet in de komende 3 jaar plaatsvinden. Dit biedt een mooie markt: ongeveer 360 miljoen meters plus nieuwe aansluitingen. Ook na 2015 zijn de groeivooruitzichten van Wasion aantrekkelijk. Waar de nadruk nu nog op de installatie van de meters zelf ligt, zal deze na 2015 op het beheren van het gehele netwerk liggen. Ook hier zijn de ontwikkelingen voor Wasion zeer positief en laat de onderneming al een forse groei zien. Deze goede ontwikkelingen hebben tot een zeer sterke koersontwikkeling geleid. Toen ons koersdoel bereikt was is besloten de positie in zijn geheel te verkopen. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman China Value Fund bedroeg per 30 juni 2015 € 41,26 en per 31 december 2014 € 32,13. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman China Value Fund over de verslagperiode 31,2%. Vanwege het behaalde rendement is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2015 een variabele vergoeding (performance fee) ad € 372.000 gereserveerd (eerste halfjaar 2014: nihil). Het aantal uitstaande aandelen steeg met 34.266 of 6,5% van 527.369 per 31 december 2014 tot 561.635 per 30 juni 2015. Het eigen vermogen steeg van € 16,9 miljoen per 31 december 2014 naar € 23,2 miljoen op 30 juni 2015. Op 29 april 2015 werd € 0,90 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN Met het oog op de toekomst zijn wij nog steeds enthousiast over de mogelijkheden in China. De koersen waren eerder dit jaar (deels) opgelopen door het ‘spillover effect’ vanuit het vasteland (China exclusief Hongkong en Macau). De forse correctie aldaar in augustus heeft dus ook negatieve koersgevolgen voor het fonds gehad. Dit risico blijft aanwezig voor de aankomende maanden, maar de positionering in het fonds was al voor de correctie aangepast door een significante kaspositie op te bouwen. Voor de langere termijn vinden wij onze posities echter bijzonder aantrekkelijk gewaardeerd en heeft de recente correctie ons ertoe gebracht om bijna de helft van deze kaspositie te beleggen. De gemiddelde koers-winstverhouding is laag en het dividendrendement ligt boven de 5%, terwijl de bedrijven veelal weinig schuld hebben, goed geleid worden en hun winsten zich goed ontwikkelen. Voor de lange termijn vinden wij het fonds een aantrekkelijke propositie.


[57]

CORPORATE GOVERNANCE HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Investment Funds NV is uitgezonderd van verplichte toepassing van de bepalingen die in de Nederlandse corporate governance code zijn opgenomen. Als institutionele belegger houdt Hof Hoorneman Investment Funds NV zich wel aan de principes en best practice bepalingen die in deze code specifiek voor institutionele beleggers zijn opgenomen. Deze bepalingen hebben betrekking op het uitoefenen van het stemrecht op de aandelen in portefeuille. Als beleid geldt dat per onderneming waarin wordt belegd zal worden bepaald of gebruik wordt gemaakt van het stemrecht als aandeelhouder. Deze afweging zal vooral zijn gebaseerd op de omvang van het gehouden belang in relatie tot het aantal uitstaande aandelen van de betreffende onderneming. Bij een belang van 5% of meer van het aantal uitstaande aandelen zal in beginsel het stemrecht op de aandelen worden uitgeoefend, aangezien Hof Hoorneman Investment Funds NV van oordeel is dat eerst bij een dergelijke omvang sprake zal zijn van voldoende betekenis van het stemgedrag. Bij belangen van minder dan 5% zal de uitoefening van het stemrecht vooral afhangen van de agendapunten waarover zal worden gestemd. Gouda, 31 augustus 2015 De directie, Hof Hoorneman Fund Management NV


[58]

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV


[59]

BALANS PER 30 JUNI 2015 (in € 1.000) 30-06-15 Beleggingen Aandelen Obligaties en andere waardepapieren Deposito bij bank

154.683 224.544 2.700

Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Herwaarderingsreserve Overige reserves Resultaat verslagperiode

121.267 204.074 2.600 381.927

327.941

4.492

3.708

17.978

15.727

9.901

7.406

12.569

12.029

394.496

339.970

13.153 292.441 4.241 54.708 29.953

12.254 261.885 2.803 31.145 31.883 394.496


31-12-14

339.970

[60]

WINST-EN-VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Opbrengsten uit beleggingen Rente Dividend

5.499 1.965

01-01-14 t/m 30-06-14 4.566 2.597

7.464 Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-gerealiseerd

-1.038 27.351

Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Beheervergoeding (variabel) Rentelasten Overige bedrijfskosten

Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen


7.163 2.844 20.037

26.313

22.881

365

326

34.142

30.370

2.342 1.142 14 691

1.925 1.404 15 662 -4.189

-4.006

29.953

26.364

0

0

29.953

26.364

[61]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-dividenden Ontvangen minus betaalde rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-115.813 91.402 1.924 4.437 -4.820

01-01-14 t/m 30-06-14 -84.289 58.188 2.142 3.815 -5.916

-22.870 Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkeringen aan aandeelhouders

50.547 -18.425 -7.001

Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen einde verslagperiode Mutatie verslagperiode


-26.060 48.884 -16.726 -5.745

25.121

26.413

2.251

353

15.727 17.978

18.213 18.566 2.251

353

[62]

TOELICHTING ALGEMEEN Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds) is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal, opgericht op 1 augustus 2011 en statutair gevestigd te Gouda. De vennootschap heeft ten doel het beleggen in onder meer financiële instrumenten, teneinde haar aandeelhouders in de opbrengst te doen delen en op zodanige wijze dat de risico's daarvan worden gespreid. Het Paraplufonds is een open-end beleggingsinstelling. Behoudens bijzondere omstandigheden zoals beschreven in het basisprospectus, zal het Paraplufonds op aanvraag aandelen uitgeven en desgevraagd aandelen van beleggers inkopen. Het aandelenkapitaal van het Paraplufonds is in verschillende series gewone aandelen op naam verdeeld. Elke serie vertegenwoordigt een afzonderlijk subfonds. Een bepaald deel van het vermogen van het Paraplufonds wordt aan een subfonds toegerekend. Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde zoals beschreven in het aanvullend prospectus per subfonds. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in dat, hetgeen tot uitdrukking komt in de intrinsieke waarde van een aandeel van het subfonds. Per 30 juni 2015 zijn de volgende subfondsen operationeel:

Aandelenserie 1 2 3 4 5 6 7 8

Naam subfonds Hof Hoorneman Value Fund Hof Hoorneman Income Fund Hof Hoorneman European Value Fund Hof Hoorneman Obligatie Fonds Hof Hoorneman Phoenix Fund Hof Hoorneman Emerging Markets Fund Hof Hoorneman Real Estate Value Fund Hof Hoorneman China Value Fund

Alle bedragen luiden in euro’s tenzij anders aangegeven. Als onderdeel van deze toelichting worden de financiële gegevens (balans, winst-en-verliesrekening, kasstroomoverzicht en toelichting) van elk subfonds gepresenteerd. Op dit tussentijds verslag is geen accountantscontrole toegepast. De jaarrekening over het volledige boekjaar (1 januari tot en met 31 december) wordt gecontroleerd door de externe accountant van de vennootschap.


[63]

WAARDERINGSGRONDSLAGEN Activa en passiva worden opgenomen tegen nominale waarde, tenzij anders vermeld. De in de balans opgenomen beleggingen worden individueel gewaardeerd tegen marktwaarde. Als uitgangspunt geldt dat de marktwaarde wordt bepaald op basis van de beurskoers en andere marktnoteringen, waaronder opgaven van onafhankelijke brokers, per ultimo van de verslagperiode (slotkoers). Indien een dergelijke notering ontbreekt, stelt de directie de waarde bij benadering vast, uitgaande van de laatstbekende notering (waarbij rekening wordt gehouden met opgetreden marktontwikkelingen) of de marktwaarde van vergelijkbare beleggingen waarvoor wel een notering beschikbaar is. In voorkomende gevallen, bijvoorbeeld als geen (recente) notering beschikbaar is, wordt de marktwaarde benaderd op basis van de intrinsieke waarde van de belegging of met behulp van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken. Indien geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Afgeleide financiële instrumenten, zoals valutatermijncontracten, worden gewaardeerd tegen de reële waarde per balansdatum, berekend op basis van de valutakoersen die gelden aan het einde van de verslagperiode. De nog niet gerealiseerde resultaten worden in de winst-en-verliesrekening verantwoord, en in de balans opgenomen onder de overlopende activa als sprake is van een bate of onder de overlopende passiva als sprake is van een last. De rechten en verplichtingen (contractwaarden) uit hoofde van de termijncontracten worden niet in de balans opgenomen, maar vermeld in de toelichting op de post ‘Beleggingen’. Activa en passiva luidend in valuta anders dan de euro worden omgerekend in euro’s tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers die geldt op de datum van de transactie. GRONDSLAGEN VOOR DE RESULTAATBEPALING Teneinde de uitkomsten van het gevoerde beleid tot uitdrukking te brengen, zijn in de winst-en-verliesrekening zowel de gerealiseerde als de niet-gerealiseerde koersresultaten opgenomen. Het resultaat wordt derhalve bepaald als het verschil tussen de rente-inkomsten, ontvangen dividenden en gerealiseerde en niet-gerealiseerde koersresultaten enerzijds en de kosten betrekking hebbend op de verslagperiode anderzijds. De classificatie als gerealiseerd en niet-gerealiseerd geschiedt uitgaande van de marktwaarde per ultimo vorig boekjaar en de kostprijs van de aankopen in de verslagperiode. De contante dividenden worden verantwoord op datum van vaststelling. De in de winsten-verliesrekening opgenomen dividenden betreffen de ontvangen netto bedragen, derhalve na aftrek van ingehouden dividendbelasting. De rente betreft rente op obligaties en andere (niet-)vastrentende waardepapieren en de rentevergoeding over het saldo van de bankrekeningen aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. De rentebaten en -lasten worden toegerekend aan de verslagperiode waarop zij betrekking hebben.


[64]

Bedrijfskosten (beheervergoedingen, rentelasten en overige bedrijfskosten) worden ten laste van het resultaat gebracht in de verslagperiode waarop zij betrekking hebben. De transactiekosten bij aankoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs van de betreffende beleggingen. Na de aankoop worden deze kosten bij de eerste waardering tegen marktwaarde als onderdeel van de niet-gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen ten laste van de winst-en-verliesrekening gebracht. Bij verkoop van beleggingen worden de verkoopkosten als onderdeel van de gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen verwerkt. De kostenvergoedingen (open afslagen) die bij plaatsing en inkoop van eigen aandelen in de koers van uitgifte respectievelijk inkoop zijn begrepen, worden in de winst-enverliesrekening als ‘overige opbrengsten’ verantwoord ter dekking van de kosten die Hof Hoorneman Investment Funds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers. Laatstgenoemde kosten zijn in de winst-en-verliesrekening in de post ‘Waardeveranderingen van beleggingen’ opgenomen en derhalve niet separaat zichtbaar. Hof Hoorneman Investment Funds heeft de status van fiscale beleggingsinstelling, als gevolg waarvan over de winst geen vennootschapsbelasting is verschuldigd indien onder andere de (fiscale) inkomsten als dividend worden uitgekeerd aan de aandeelhouders. KASSTROOMOVERZICHT Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. Door middel van het kasstroomoverzicht wordt een overzicht gegeven van de geldmiddelen die in de verslagperiode beschikbaar zijn gekomen en de wijze van aanwending van deze geldmiddelen. Onder geldmiddelen wordt verstaan de tegoeden op bankrekeningen. In de balans en winst-en-verliesrekening zijn nog te ontvangen en nog te betalen posten opgenomen, welke in het boekjaar niet tot een kasstroom hebben geleid. Hierdoor ontstaan (tijdelijke) verschillen tussen posten in het kasstroomoverzicht enerzijds en posten in de winst-en-verliesrekening en mutatieoverzichten van activa en passiva anderzijds.


[65]

TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen In de toelichting op het financieel verslag per subfonds is een specificatie van de beleggingsportefeuille per subfonds opgenomen. De per 30 juni 2015 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 96.511.000, USD 57.720.000, CHF 5.110.000 en SEK 20.070.000 en de aankoop van EUR 189.554.000 per 16 september 2015. De niet-gerealiseerde verliezen per 30 juni 2015 en per 31 december 2014 zijn opgenomen onder de overlopende passiva. Evenals in 2014 zijn in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft de saldi van de bankrekeningen die door de subfondsen bij Hof Hoorneman Bankiers NV worden aangehouden. De subfondsen hebben de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt per 30 juni 2015 € 20.503.125, verdeeld in 20.503.125 aandelen van elk nominaal € 1. Het maatschappelijk en geplaatst kapitaal per 30 juni 2015 zijn als volgt per serie/subfonds te specificeren:

Serie 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t/m 15

Naam subfonds Hof Hoorneman Value Fund Hof Hoorneman Income Fund Hof Hoorneman European Value Fund Hof Hoorneman Obligatie Fonds Hof Hoorneman Phoenix Fund Hof Hoorneman Emerging Markets Fund Hof Hoorneman Real Estate Value Fund Hof Hoorneman China Value Fund -

Maatschappelijk kapitaal 4.409.375 5.409.375 1.909.375 2.909.375 1.909.375 1.000.000 909.375 1.959.375 87.500

Geplaatst kapitaal 3.801.892 4.183.269 803.560 2.069.855 1.285.155 151.388 296.514 561.635 0

20.503.125

13.153.268

Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:

Stand per 31 december 2014 Plaatsingen Inkopen

12.254.155 1.559.589 -660.476

Stand per 30 juni 2015

13.153.268


[66]

De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven:

Stand per 31 december 2014 Bestemming resultaat 2014 Dividenduitkeringen Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Mutatie 2015 Resultaat verslagperiode

Geplaatst kapitaal Agio 12.254.000 261.885.000 0 0 0 -119.000 1.559.000 49.060.000 -660.000 -18.385.000 0 0 0 0

Herwaarderingsreserve 2.803.000 0 0 0 0 1.438.000 0

Resultaat Overige verslagreserves periode 31.145.000 31.883.000 31.883.000 -31.883.000 -6.882.000 0 0 0 0 0 -1.438.000 0 0 29.953.000


13.153.000 292.441.000

4.241.000

54.708.000

29.953.000

De herwaarderingsreserve heeft betrekking op ongerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding De beheerder brengt aan de subfondsen een beheervergoeding in rekening. De vergoeding wordt per kwartaal berekend op basis van een percentage over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal. Het percentage varieert per subfonds en is in de aanvullende prospectussen van de subfondsen vastgelegd en nader toegelicht in het financieel verslag per subfonds. De beheerder heeft onder bepaalde voorwaarden recht op een variabele beheervergoeding (performance fee), die afhankelijk is van het door de subfondsen (uitgezonderd Hof Hoorneman Obligatie Fonds) behaalde jaarresultaat. Op grond van het rendement dat de subfondsen Hof Hoorneman Value Fund, Hof Hoorneman Income Fund, Hof Hoorneman European Value Fund, Hof Hoorneman Phoenix Fund en Hof Hoorneman China Value Fund over het eerste halfjaar van 2015 hebben behaald, is per 30 juni 2015 ten laste van deze subfondsen een variabele vergoeding gereserveerd van in totaal € 1.142.000 (per 30 juni 2014 € 1.404.000). Overige kosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De kosten die direct aan een subfonds toerekenbaar zijn worden ten laste van het resultaat van het betreffende subfonds gebracht. De kosten die voor een of meer subfondsen van Hof Hoorneman Investment Funds worden gemaakt worden ten laste van het resultaat van deze subfondsen gebracht naar rato van de omvang van het (op dagbasis berekende) gemiddelde vermogen van deze subfondsen; deze toerekening betreft met name de algemene marketingkosten en de accountantskosten.


[67]

De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet te verrekenen omzetbelasting. Het Paraplufonds en de subfondsen hebben geen personeel in dienst. Voor een nadere toelichting op de beheervergoedingen, de lopende kosten factor, de turnover ratio en de open afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen wordt verwezen naar de toelichting op het financieel verslag per subfonds. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken  Hof Hoorneman Fund Management voert de directie en het beheer over Hof Hoorneman Investment Funds. Hiervoor betaalt elk subfonds een vergoeding per kwartaal, bestaande uit een vast percentage over het eigen vermogen van het betreffende subfonds per het einde van dat kwartaal. De vergoeding wordt in de winst-en-verliesrekening als ‘beheervergoeding (vast)’ verantwoord.  Tevens heeft de beheerder bij zeven subfondsen recht op een resultaatafhankelijke vergoeding (performance fee). Hof Hoorneman Obligatie Fonds is hiervan uitgezonderd. Deze vergoeding wordt in de winst-en-verliesrekening als ‘beheervergoeding (variabel)’ verantwoord.  De Beheerder heeft het portefeuillebeheer uitbesteed aan Hof Hoorneman Bankiers NV en leent werknemers in van Hof Hoorneman Bankiers ten behoeve van zijn risicobeheer. De beheerder heeft zelf geen personeel in dienst.  Hof Hoorneman Bankiers NV treedt op als bankier van de subfondsen.  Hof Hoorneman Bankiers NV fungeert als Fund Agent. De Fund Agent beoordeelt de aan- en verkooporders die zijn ingelegd in het beursorderboek en meldt na het sluiten van het orderboek het saldo van de geaccepteerde orders aan de subfondsen. De in rekening gebrachte fee bestaat uit een vaste maandelijkse vergoeding en een variabele vergoeding ter grootte van 0,075% over de transactiewaarde van de plaatsingen en inkopen van aandelen.  De valutatermijncontracten ter afdekking van het valutarisico op beleggingen die niet in euro’s luiden zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-Amro Bank en Bank of New York Mellon.  De transactiekosten bij aan- en verkoop van beleggingen worden gedragen door Hof Hoorneman Bankiers NV en aan de subfondsen in rekening gebracht op basis van een overeengekomen kostentabel.  De functie van betaalkantoor wordt uitgeoefend door Hof Hoorneman Bankiers NV, waarvoor een marktconforme vergoeding wordt betaald (guichetprovisie). De vergoeding bestaat uit een vaste fee en een fee gebaseerd op de hoogte van de dividenduitkering door de subfondsen.  Stichting Effectenbewaarbedrijf Hof Hoorneman treedt op als depotbank van de door de subfondsen gehouden financiële instrumenten. De stichting is belast met de administratie van het effectendepot van de subfondsen, waarvoor een jaarlijkse vergoeding wordt betaald.  De administratie van de subfondsen is uitbesteed aan Hof Hoorneman Bankiers NV, waarvoor geen separate vergoeding wordt betaald.  Stichting Beleggersgiro Hof Hoorneman Fondsen onderhoudt het aandelengirosysteem van de subfondsen.


[68]

BELANGEN BESTUURDERS De bestuurders van Hof Hoorneman Fund Management NV, de vennootschap die de directie over Hof Hoorneman Investment Funds NV voert, hadden per 30 juni 2015 en per 31 december 2014 de volgende belangen in beleggingen in de subfondsen van Hof Hoorneman Investment Funds NV (opgave conform artikel 125 lid 1d van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft).

9% SRLEV 15-04-2041 Royal Dutch Shell 0% Agria Holding 2011 (Arena Finance)


30-06-15 250.000 0 15.592

31-12-14 250.000 2.850 0

[69]

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN VALUE FUND


[70]

BALANS PER 30 JUNI 2015 (in € 1.000) 30-06-15 Beleggingen Aandelen Obligaties en andere waardepapieren

71.924 43.689

31-12-14

60.410 42.728 115.613

103.138

769

1.097

Overige activa Liquide middelen

7.157

4.380

Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva

2.964

2.455

4.962

3.022

120.575

106.160

Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa

Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Overige reserves Resultaat verslagperiode

3.802 84.590 19.925 12.258

3.683 80.839 10.548 11.090 120.575


106.160

[71]


951 782

01-01-14 t/m 30-06-14 705 1.349


277 11.408




2.054 3.617 6.446

11.685

10.063

123

90

13.541

12.207

883 194 10 196

771 187 2 191 -1.283

-1.151

12.258

11.056

0

0

12.258

11.056

[72]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-dividenden Ontvangen rente, per saldo Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-41.351 40.897 684 1.000 -1.243

01-01-14 t/m 30-06-14 -23.466 24.649 1.108 769 -2.050

-13 Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders

10.218 -5.715 -1.713

Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen eind verslagperiode Mutatie verslagperiode


1.010 8.902 -2.817 -1.382

2.790

4.703

2.777

5.713

4.380 7.157

3.646 9.359 2.777

5.713

[73]

TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 63 tot en met 65, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 77 en 78 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2015 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 30.784.000 en USD 47.166.000 en de aankoop van EUR 83.810.000 per 16 september 2015. Het niet-gerealiseerde verlies per 30 juni 2015 ad € 1.770.000 (per 31 december 2014 € 1.801.000) is opgenomen onder de passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV met ABN-Amro Bank en Bank of New York Mellon afgesloten. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 181 miljoen. Evenals in 2014 zijn in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het subfonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 4.409.375, verdeeld in 4.409.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:


3.683.303 322.676 -204.087


3.801.892


[74]


Geplaatst kapitaal

Agio

Overige reserves

Stand per 31 december 2014 Bestemming resultaat 2014 Dividenduitkering Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Resultaat verslagperiode

3.683.000 0 0 323.000 -204.000 0

80.839.000 0 0 9.819.000 -6.068.000 0

10.548.000 11.090.000 -1.713.000 0 0 0

Resultaat verslagperiode 11.090.000 -11.090.000 0 0 0 12.258.000


3.802.000

84.590.000

19.925.000

12.258.000

De herwaarderingsreserve heeft betrekking op ongerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2015 € 31,71, per 31 december 2014 € 28,82 en per 30 juni 2014 € 29,40. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de beheerder een vaste beheervergoeding van 0,375% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) bij een rendement van meer dan 10%. Aangezien aan de voorwaarden is voldaan, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2015 een variabele vergoeding ad € 194.000 gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2014 € 187.000). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 0,94% en over het eerste halfjaar van 2014 0,97%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toeen uittreding van aandeelhouders, de


[75]

betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoeding in het eerste halfjaar van 2015 0,17% en in het eerste halfjaar van 2014 0,19%. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2015 € 115.281.000 en over het eerste halfjaar 2014 € 99.546.000. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2015 € 121.000 (eerste halfjaar 2014: € 138.000), dit is gemiddeld 0,21% en in het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,31% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 82% (eerste halfjaar 2014: 99%) van de totale transactiewaarde). Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2015 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 48% en over het eerste halfjaar van 2014 36%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel dat in serie 1 wordt uitgegeven (Hof Hoorneman Value Fund) is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handelssysteem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden worden op elke beursdag aandelen uitgegeven of ingekocht. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 68 van dit verslag.


[76]

BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015 Balanswaarde in € AANDELEN België Ageas Brazilië Ocean Wilsons Holding Duitsland KSB AG-Vorzug Münchener Rückversicherung Groot-Brittannië Carillion Impellam Group Interserve Phoenix Group Paragon Group of Companies Synthomer Tennants Consolidated Ordinary Tennants Cons. Ordinary A Hongkong/China Belle International Chaowei Power Holdings Changshouhua Food China Sanjiang Fine Chemicals China Ting Group Fufeng Group

%¹ Greatview Aseptic Packaging Hui Xian REIT Kingboard Laminates Holdings Labixiaoxin Snacks Group Le Saunda Holdings Texwinca Holdings Weiqiao Textile Company Xtep International Xingda International Holdings Ierland Green REIT Hibernia REIT Nederland Ordina Verenigde Staten IBM Oracle Vietnam Vietnam Opportunity Fund Ov. belangen < € 100.000

3.764.353

3,1

828.342

0,7

1.570.196 2.370.849

1,3 2,0

3.085.965 4.935.254 3.460.800 3.858.637 2.977.196 1.255.867 198.730 222.562

2,5 4,1 2,9 3,2 2,5 1,0 0,2 0,2

2.142.481 3.731.216 1.578.355 1.519.282 648.282 447.202

1,8 3,1 1,3 1,3 0,5 0,4 Totaal

Balanswaarde in €

%¹

2.379.732 1.075.879 1.779.147 608.682 2.839.498 2.726.061 2.689.925 1.616.654 1.452.277

2,0 0,9 1,5 0,5 2,3 2,3 2,2 1,3 1,2

2.383.050 4.718.562

2,0 3,9

1.091.283

0,9

3.203.440 2.532.317

2,6 2,1

2.133.011 99.082

1,8 0,1

71.924.169

59,7

¹ van het eigen vermogen


[77]

BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015, vervolg Balanswaarde in € OBLIGATIES EN (NIET-) VASTRENTENDE WAARDEN België BNP Paribas Fortis conv. perp. float Duitsland 6,75% Global PVQ (Q-Cells) 21-10-2015 6,75% Global PVQ 21-10-2015 7,4075% HSH Nordbank Lux. perp. Groot-Brittannië/Jersey 6,375% Enterprise Inns 26-09-2031 6,625% PHG 18-12-2025 6,625% Seadrill Ltd. 15-09-2020 7% Awilco Drilling 09-04-2019 7,32% Punch Taverns Fin 15-10-2025 7,32% Punch Taverns 15-10-2025 7,5% Bibby Offshore Serv. 15-06-2021 8,75% Elli Finance UK 15-06-2019 11% Co-operative Bank 20-12-2023 11,5% Nat. Westminster Bank perp. 13% Lloyds TSB Group perp. West Bromwich variabel perp. Hongkong/China 7,25% Chaowei Power 24-09-2017 Italië 6,625% Del Monte Fin. 24-05-2006

%¹

7,75% Cirio Del Monte 14-03-2005 1.494.665 1,2 Luxemburg Teksid Alum. Lux Float 2011 647.495 0,5 Nederland 555.961 0,5 6,25% Hema Bondco I 15-06-2019 302.263 0,3 6,258% SNS Bank 9% SRLEV 15-04-2041 3.469.130 2,9 10% KPNQwest con. 15-03-2012 3.374.104 2,8 10% Bluewater Holdings 10-12-2019 1.742.093 1,4 Noorwegen 2.444.539 2,0 7% Jacktel 09-07-2019 632.917 0,5 Oostenrijk 1.873.476 1,5 2,75% A-Tec Industries 27-10-2014 2.478.726 2,0 A-Tec Industries 27-10-2014 1.935.293 1,6 4,25% Heta Asset Res. 31-10-2016 2.335.342 1,9 Ver. Staten van Amerika 821.226 0,7 6,625% Sears Holdings 15-10-2018 4.462.297 3,7 Overige belangen < € 100.000 1.896.478 1,6 Totaal 719.069 0,6 425.184 0,4 TOTAAL PORTEFEUILLE

Balanswaarde in €

%¹

106.915

0,1

230.573

0,2

1.801.796 171.077 3.603.493 190.671 1.173.033

1,5 0,1 3,0 0,2 1,0

1.158.550

1,0

257.908 256.760 2.536.140

0,2 0,2 2,1

316.926 274.326

0,3 0,2

43.688.426 36,2

115.612.595 95,9



[78]

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN INCOME FUND


[79]


4.256 83.502

31-12-14

2.182 81.361 87.758

83.543


1.763

1.439


1.154

2.202


2.719

2.503

198

1.138

87.956

84.681

Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Herwaarderingsreserve Overige reserves Resultaat verslagperiode

4.183 59.606 1.147 19.076 3.944

4.087 57.725 974 11.486 10.409 87.956


84.681

[80]


2.853 118

01-01-14 t/m 30-06-14 2.557 130


-2.966 4.785




2.687 -451 7.575

1.819

7.124

48

80

4.838

9.891

438 301 2 153

413 616 13 185 -894

-1.227

3.944

8.664

0

0

3.944

8.664

[81]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroomoverzicht uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-dividenden Ontvangen minus betaalde rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-24.543 23.178 109 2.263 -1.441

01-01-14 t/m 30-06-14 -22.425 14.839 112 2.050 -1.435


7.057 -5.025 -2.646



-6.859 12.429 -7.436 -2.538

-614

2.455

-1.048

-4.404

2.202 1.154

4.478 74 -1.048

-4.404

[82]

TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 63 tot en met 65, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 86 en 87 is een specificatie van de effectenportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2015 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 43.343.000, USD 9.899.000, SEK 20.070.000 en CHF 1.571.000 en de aankoop van EUR 71.360.000 per 16 september 2015. Het niet-gerealiseerde verlies per 30 juni 2015 ad € 2.181.000 (per 31 december 2014 € 1.412.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABNAmro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 152 miljoen. Evenals in 2014 zijn in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het subfonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 5.409.375, verdeeld in 5.409.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:


4.087.288 337.703 -241.722


4.183.269


[83]


Stand per 31 december 2014 Bestemming resultaat 2014 Dividenduitkeringen Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Mutatie 2015 Resultaat verslagperiode

Geplaatst kapitaal Agio 4.087.000 57.725.000 0 0 0 0 338.000 6.684.000 -242.000 -4.803.000 0 0 0 0

HerwaarResultaat deringsOverige verslagreserve reserves periode 974.000 11.486.000 10.409.000 0 10.409.000 -10.409.000 0 -2.646.000 0 0 0 0 0 0 0 173.000 -173.000 0 0 0 3.944.000


4.183.000 59.606.000

1.147.000 19.076.000

3.944.000

De herwaarderingsreserve heeft betrekking op ongerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2015 € 21,03, per 31 december 2014 € 20,72 en per 30 juni 2014 € 20,93. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,25% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) indien het subfonds beter presteert dan de referentie-index. Aangezien het subfonds in de verslagperiode beter heeft gepresteerd, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2015 een variabele vergoeding ad € 301.000 gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2014 € 616.000). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering, etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 0,68% en over het eerste halfjaar van 2014 0,74%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde


[84]

wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toeen uittreding van aandeelhouders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoeding in het eerste halfjaar van 2015 0,35% en in het eerste halfjaar van 2014 0,77%. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2015 € 86.798.000 en over het eerste halfjaar 2014 € 80.466.000. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2015 € 34.000 (eerste halfjaar 2014: € 38.000), dit is in beide verslagperioden gemiddeld 0,11% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 81% (eerste halfjaar 2014: 91%) van de totale transactiewaarde). Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2015 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 31% en over het eerste halfjaar van 2014 25%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel dat in serie 2 wordt uitgegeven (Hof Hoorneman Income Fund) is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handelssysteem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden worden op elke beursdag aandelen uitgegeven of ingekocht. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,4% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 68 van dit verslag.


[85]

BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015 Rente % AANDELEN Groot-Brittannië General Accident prefs Nat. Westminster Bank perp. Rusland Raven Russia prefs Overige belangen < € 500.000

Expiratiedatum

Balanswaarde in €

%¹

7,875 9,000

1.234.467 1.538.873

1,4 1,7

12,000

852.473 630.462

1,0 0,7

4.256.275

4,8

Totaal aandelen OBLIGATIES EN (NIET-)VASTRENTENDE WAARDEN België Ethias Vie BNP Paribas Fortis conv. KBC Bank China Chaowei Power Holdings Duitsland HT1 Funding Groot-Brittannië Arrow Global Finance Bank of Scotland Bibby Offshore Services Brit Insurance Holding Boparan Finance Burford Group Cabot Financial Co-Operative Bank Co-Operative Group Crown Newco Elli Finance UK Enterprise Inns Harkand Finance Hemingway Debenture Kensington Group Lloyds TSB Group Lowell group National Westminster Bank Onesavings Bank PGH Punch Taverns Punch Taverns Fin Seadrill SVB Holdings Tesco Property Finance Tesco Property Finance Towergate Finance Towergate Finance

4,747 variabel 6,202

perpetual perpetual perpetual

2.500.658 3.439.655 2.985.217

2,8 3,9 3,4

7,250

24-09-2017

723.676

0,8

6,352

perpetual

1.423.394

1,6

7,875 13,625 7,500 6,625 4,375 9,625 10,375 11,000 11,000 7,000 8,750 6,375 7,500 10,375 variabel 13,000 10,750 11,500 variabel 6,625 7,320 7,320 6,625 6,500 5,744 7,623 8,750 variabel

01-02-202 perpetual 15-06-2021 09-12-2030 15-07-2021 31-12-2019 01-10-2019 20-12-2023 20-12-2025 15-02-2018 15-06-2019 26-09-2031 28-03-2019 31-07-2023 21-12-2015 perpetual 01-04-2019 perpetual perpetual 18-12-2025 15-10-2025 15-10-2025 15-09-2020 27-04-2017 13-04-2040 13-07-2039 02-04-2020 31-12-2020

2.005.681 2.189.422 1.431.710 3.355.343 917.060 2.612.113 1.851.028 3.102.085 3.151.078 2.193.262 1.421.964 3.874.942 1.433.023 1.719.254 3.833.444 1.225.906 1.294.998 2.199.712 1.767.732 2.141.835 2.695.095 1.041.708 818.539 663.422 668.937 1.522.619 1.371.796 1.301.714

2,3 2,5 1,6 3,8 1,0 3,0 2,1 3,5 3,6 2,5 1,6 4,4 1,6 2,0 4,3 1,4 1,5 2,5 2,0 2,4 3,1 1,2 0,9 0,8 0,8 1,7 1,6 1,5



[86]

BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015, vervolg Rente %

Expiratiedatum

Balanswaarde in €

%

10,000 6,250 variabel

10-12-2019 15-06-2019 15-06-2019

variabel 7,625 variabel 7,000 9,000

2024 perpetual perpetual perpetual 15-04-2041

1.059.568 836.100 408.150 660.888 736.104 2.706.082 686.283 1.420.852 2.115.538

1,2 1,0 0,5 0,8 0,8 3,1 0,8 1,6 2,4

7,000

09-07-2019

1.020.000

1,2

10,062

perpetual

2.404.035

2,7

6,625

15-10-2018

2.135.619

2,4

8,000

13-05-2019

2.202.538 231.972

2,5 0,3

Totaal obligaties en (niet-)vastrentende waarden

83.501.751

95,0

TOTAAL PORTEFEUILLE

87.758.026

99,8

Nederland Bluewater Holdings Hema Bondco I Hema Bondco I Faxtor ABS 2005-1 Class B Morgan Stanley Inv. Man. 2007-1X Class F NIBC Bank NIBC Bank SRLEV SRLEV Noorwegen Jacktel Spanje Santander UK Verenigde Staten van Amerika Sears Holdings Zweden Nobina Overige belangen < € 100.000



[87]

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND


[88]

BALANS PER 30 JUNI 2015 (in € 1.000) 30-06-15

31-12-14

28.495

23.609

231

126


2.396

691


1.813

282

814

535

29.309

24.144

Beleggingen Aandelen Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa


804 21.554 3.936 3.015

730 18.929 2.983 1.502 29.309


24.144

[89]

WINST-EN-VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15

01-01-14 t/m 30-06-14

507

449

Opbrengsten uit beleggingen Dividend en rente Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-gerealiseerd

235 2.556

Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Beheervergoeding (variabel) Overige bedrijfskosten



-151 889 2.791

738

23

30

3.321

1.217

181 69 56

159 0 52 -306

-211

3.015

1.006

0

0

3.015

1.006

[90]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-dividenden en rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-6.700 6.054 437 -223

01-01-14 t/m 30-06-14 -6.023 3.123 398 -588


3.628 -942 -549

Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen begin verslagperiode Mutatie verslagperiode


-3.090 4.680 -1.488 -558

2.137

2.634

1.705

-456

691 2.396

2.313 1.857 1.705

-456

[91]

TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 63 tot en met 65, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 95 en 96 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2015 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 8.410.000 en CHF 880.000 en de aankoop van EUR 12.270.000 per 16 september 2015. Het niet-gerealiseerde verlies per 30 juni 2015 ad € 409.000 (per 31 december 2014: € 197.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABNAmro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 125 miljoen. Evenals in 2014 zijn in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het subfonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.909.375, verdeeld in 1.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:


729.959 100.144 -26.543


803.560


[92]


Stand per 31 december 2014 Bestemming resultaat 2014 Dividenduitkering Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Resultaat verslagperiode Stand per 30 juni 2014

Geplaatst kapitaal 730.000 0 0 100.000 -26.000 0 804.000

Agio 18.929.000 0 0 3.544.000 -919.000 0

Overige reserves 2.983.000 1.502.000 -549.000 0 0 0

Resultaat verslagresultaat 1.502.000 -1.502.000 0 0 0 3.015.000

21.554.000

3.936.000

3.015.000

Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2015 € 36,48, per 31 december 2014 € 33,08 en per 30 juni 2014 € 32,32. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,3125% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) bij een rendement van meer dan 10%. Aangezien het subfonds in de verslagperiode een hoger rendement heeft behaald, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2015 een performance fee van € 69.000 gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2014 nihil). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 0,86% en over het eerste halfjaar van 2014 0,85%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toeen uittreding van aandeelhouders, de


[93]

betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoeding in het eerste halfjaar van 2015 0,25% en in het eerste halfjaar van 2014 0%. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2015 € 27.550.000 en over het eerste halfjaar 2014 € 24.707.000. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2015 € 42.000 (eerste halfjaar van 2014: € 28.000), dit is in beide verslagperioden gemiddeld 0,33% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (100% (eerste halfjaar 2014: 98%) van de totale transactiewaarde). Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2015 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 29% en over het eerste halfjaar van 2014 12%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel dat in serie 3 wordt uitgegeven (Hof Hoorneman European Value Fund) is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handelssysteem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden zal het fonds op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 68 van dit verslag.


[94]

BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015

België Ageas Jensen Group Duitsland Bayer Bilfinger Henkel Hornbach prefs KSB AG-Vorzug Münchener Rückversicherung Villeroy & Boch prefs Volkswagen Finland Nokia Frankrijk Sanofi-Aventis Groot-Brittannië Anite Carillion Compass group Connect Group Easyjet Electrocomponents GlaxoSmithKline Impellam Group Interserve John Menzies Low & Bonar The Paragon Group of Companies Phoenix Group St Ives Synthomer Vodafone Ierland C&C Group CPL Resources UDG Healthcare Hibernia REIT Nederland Ahold ASML DSM ING Groep KPN Ordina

Balanswaarde in €

%¹

898.845 599.000

3,1 2,0

639.426 768.792 690.930 661.205 877.069 851.286 288.273 743.029

2,2 2,6 2,4 2,3 3,0 2,9 1,0 2,5

883.050

3,0

549.470

1,9

1.073.461 902.409 729.997 537.348 590.504 237.734 580.039 1.276.681 982.945 750.316 693.404 789.654 1.051.598 441.400 273.129 622.922

3,7 3,1 2,5 1,8 2,0 0,8 2,0 4,3 3,4 2,6 2,4 2,7 3,6 1,5 0,9 2,1

295.968 885.534 797.685 1.359.919

1,0 3,0 2,7 4,6

734.916 521.345 886.496 615.193 592.306 263.088

2,5 1,8 3,0 2,1 2,0 0,9



[95]

BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015, vervolg

Oostenrijk Semperit Zwitserland Zurich Financial Services TOTAAL PORTEFEUILLE

Balanswaarde in €

%¹

738.816

2,5

819.785

2,8

28.494.967

97,2



[96]

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS


[97]

BALANS PER 30 JUNI 2015 (in € 1.000) 30-06-15 Beleggingen Obligaties en andere waardepapieren Deposito bij bank

69.579 2.700

31-12-14

57.215 2.600 72.279

59.815

1.165

837


966

2.396


347

276

1.784

2.957

74.063

62.772



2.070 68.517 3.489 -13

1.727 56.359 1.263 3.423 74.063


62.772

[98]


01-01-14 t/m 30-06-14

1.192

1.024

Opbrengsten uit beleggingen Rente Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-gerealiseerd

-599 -335

Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Overige bedrijfskosten

Resultaat Belastingen Resultaat na belastingen


-217 1.579 -934

1.362

25

22

283

2.408

180 116

138 122 -296

-260

-13

2.148

0

0

-13

2.148

[99]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-15.903 2.574 1.014 -294

01-01-14 t/m 30-06-14 -15.210 4.779 786 -230

-12.609 Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders

14.567 -2.191 -1.197



-9.875 13.376 -1.802 -1.064

11.179

10.510

-1.430

635

2.396 966

413 1.048 -1.430

635

[100]

TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 63 tot en met 65, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 104 en 105 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2015 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 5.028.000 en CHF 1.876.000 en de aankoop van EUR 8.624.000 per 16 september 2015. Het niet-gerealiseerde verlies per 30 juni 2015 ad € 254.000 (per 31 december 2014: € 185.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten worden via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 19 miljoen. Evenals in 2014 zijn er in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 2.909.375, verdeeld in 2.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:


1.727.471 402.659 -60.275


2.069.855


[101]


Stand per 31 december 2014 Bestemming resultaat 2014 Dividenduitkering Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Resultaat verslagperiode

Geplaatst kapitaal Agio 1.727.000 56.359.000 0 0 0 0 403.000 14.292.000 -60.000 -2.134.000 0 0

Overige reserves 1.263.000 3.423.000 -1.197.000 0 0 0

Resultaat verslagperiode 3.423.000 -3.423.000 0 0 0 -13.000


2.070.000 68.517.000

3.489.000

-13.000

Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2015 € 35,78, per 31 december 2014 € 36,34 en per 30 juni 2014 € 35,56. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de beheerder een vaste beheervergoeding van 0,125% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 0,42% en over het eerste halfjaar van 2014 0,50%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toeen uittreding van aandeelhouders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen.


[102]

De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2015 € 16.000 (eerste halfjaar 2014: € 18.000), dit is in beide verslagperioden gemiddeld 0,10 van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (100% (eerste halfjaar 2014: 96%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2015 € 69.743.000 en over het eerste halfjaar 2014 € 52.055.000. Turnover ratio Over het eerste halfjaar 2015 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 0% en over het eerste halfjaar van 2014 10%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman Obligatie Fonds op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,15% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aankopen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 68 van dit verslag.


[103]


OBLIGATIES Rabobank Apple Gecina Cofinimmo Heineken Yorkshire Building Society Achmea Coventry Building Society Leeds Building Society Hammerson Prologis Int. Funding F. van Lanschot NIBC Bank (CHF) Deutsche Annington Fin. F. van Lanschot Corio Everything Everywhere ASML Citycon Fonciere des Egions Akzo Nobel Atrium European Real Estate Friesland Bank Citycon Delhaize Delta Lloyd Befimmo SNS Bank GE Capital Trust IV Adecco International Befimmo F. van Lanschot Gecina Places for People homes (GBP) Commerzbank Global Switch Holdings Royal Bank of Scotland Northern Rock Asset Management (GBP) Wolters Kluwer Close Brothers Group (GBP) SVB Holding (GBP) DAA SNS Bank Delta Lloyd Leven ABN-Amro Bank

Rente %

Expiratiedatum

Balanswaarde in €

%¹

0,000 1,000 1,750 1,929 2,125 2,125 2,500 2,500 2,625 2,750 2,750 2,875 3,000 3,125 3,125 3,250 3,250 3,375 3,750 3,875 4,000 4,000 4,125 4,250 4,250 4,250 4,500 4,570 4,625 4,750 4,750 4,750 4,750 5,000 5,250 5,500 5,500 6,375 6,375 6,500 6,500 6,587 6,625 9,000 variabel

07-08-2018 10-11-2022 30-07-2021 25-03-2022 04-08-2020 18-03-2019 19-11-2020 18-11-2020 01-04-2021 26-09-2019 23-10-2018 17-10-2016 19-12-2016 25-07-2019 05-06-2018 26-02-2021 03-08-2018 19-09-2023 24-06-2020 16-01-2018 17-12-2018 20-04-2020 08-01-2016 11-05-2017 19-10-2018 17-11-2017 29-04-2017 28-12-2017 15-09-2066 13-04-2018 30-12-2015 09-10-2019 11-04-2019 27-12-2016 30-08-2019 18-04-2018 20-04-2019 02-12-2019 10-04-2018 10-02-2017 27-04-2017 09-07-2018 30-11-2016 29-08-2042 06-11-2017

485.093 491.125 1.012.790 1.388.422 1.056.110 2.364.252 1.267.284 2.125.660 2.050.927 2.136.380 2.111.800 514.525 1.796.648 1.621.170 1.061.950 1.322.628 861.736 1.691.580 1.265.276 538.635 1.678.380 1.605.030 255.140 1.490.230 696.043 2.058.650 2.848.214 537.036 1.533.555 2.444.464 350.460 443.612 1.138.800 737.764 580.500 565.425 825.377 1.639.872 1.159.710 2.040.554 2.637.470 351.120 1.410.591 849.123 1.958.794

0,7 0,7 1,4 1,9 1,4 3,2 1,7 2,9 2,8 2,9 2,8 0,7 2,4 2,2 1,4 1,8 1,2 2,3 1,7 0,7 2,3 2,2 0,3 2,0 0,9 2,8 3,8 0,7 2,1 3,3 0,5 0,6 1,5 1,0 0,8 0,8 1,1 2,2 1,6 2,7 3,5 0,5 1,9 1,1 2,6



[104]


Achmea Bank Ned. Gemeenten General Electric ING Bank Ned. Waterschapsbank Ned. Waterschapsbank Rabobank Royal Bank of Scotland

Rente % variabel variabel variabel variabel variabel variabel variabel variabel

Expiratiedatum 04-04-2043 09-02-2021 17-05-2021 04-10-2019 15-05-2018 30-06-2045 27-04-2021 11-01-2020

Totaal obligaties DEPOSITO’S Hof Hoorneman Bankiers Hof Hoorneman Bankiers Hof Hoorneman Bankiers Totaal deposito’s TOTAAL PORTEFEUILLE

0,790 0,790 1,480

13-08-2015 16-09-2015 15-10-2015

Balanswaarde in € 1.566.796 563.640 989.980 2.677.302 210.640 1.858.945 1.625.647 1.086.200

%¹ 2,1 0,8 1,3 3,6 0,3 2,5 2,2 1,5

69.579.055

93,9

800.000 1.000.000 900.000

1,1 1,4 1,2

2.700.000

3,7

72.279.055

97,6



[105]

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND


[106]


3.910 26.138

31-12-14

4.089 21.696 30.048

25.785

210

56


3.389

1.774


1.033

1.464

2.566

366

32.614

26.151


Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Herwaarderingsreserve Overige reserves Resultaat verslagperiode

1.285 17.549 3.094 7.195 3.491

1.163 14.699 1.829 3.943 4.517 32.614


26.151

[107]


01-01-14 t/m 30-06-14

275

259

Opbrengsten uit beleggingen Rente en dividend Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-gerealiseerd

-190 3.930




397 3.858 3.740

4.255

56

58

4.071

4.572

314 206 2 58

209 582 0 49 -580

-840

3.491

3.732

0

0

3.491

3.732

[108]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen rente en dividend, per saldo Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-9.395 9.030 143 -1.167

01-01-14 t/m 30-06-14 -5.447 3.319 197 -1.056

-1.389 Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen

4.291 -1.287



-2.987 5.276 -598

3.004

4.678

1.615

1.691

1.774 3.389

2.726 4.417 1.615

1.691

[109]

TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 63 tot en met 65, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 113 en 114 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2015 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 5.491.000 en CHF 203.000 en de aankoop van EUR 7.657.000 per 16 september 2015. Het niet-gerealiseerde verlies per 30 juni 2015 ad € 265.000 (per 31 december 2014: € 227.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 23 miljoen. Evenals in 2014 zijn er in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het subfonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.909.375, verdeeld in 1.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:


1.162.864 177.949 -55.658


1.285.155


[110]


Stand per 31 december 2014 Bestemming resultaat 2014 Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Mutatie 2015 Resultaat verslagperiode

Geplaatst kapitaal 1.163.000 0 178.000 -56.000 0 0

Agio 14.699.000 0 4.094.000 -1.244.000 0 0

Herwaarderingsreserve 1.829.000 0 0 0 1.265.000 0

Overige reserves 3.943.000 4.517.000 0 0 -1.265.000 0

Resultaat verslagperiode 4.517.000 -4.517.000 0 0 0 3.491.000


1.285.000

17.549.000 3.094.000

7.195.000

3.491.000

De herwaarderingsreserve heeft betrekking op ongerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2015 € 25,38, per 31 december 2014 € 22,49 en per 30 juni 2014 € 21,78. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,5% per kwartaal, berekend over het eigen vermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) bij een rendement van meer dan 10%. Aangezien het subfonds in de verslagperiode een hoger rendement heeft behaald, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2015 een performance fee ad € 206.000 gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2014 € 582.000). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering, etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 1,26% en over het eerste halfjaar van 2014 1,37%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF


[111]

zijn niet begrepen de vergoedingen voor toeen uittreding van aandeelhouders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoeding in het eerste halfjaar van 2015 0,70% en in het eerste halfjaar van 2014 3,11%. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2015 € 14.000 (eerste halfjaar 2014: € 11.000), dit is gemiddeld 0,13% en in het eerste halfjaar van 2014 0,15% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 58% (eerste halfjaar van 2014: 91%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2015 € 29.453.000 en over het eerste halfjaar 2014 € 18.746.000. Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2015 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 41% en over het eerste halfjaar van 2014 13%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel dat in serie 5 wordt uitgegeven (Hof Hoorneman Phoenix Fund) is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handelssysteem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman Phoenix Fund op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 1% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs, met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 68 van dit verslag.


[112]

BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015 Rente %

Balanswaarde in €

%¹

AANDELEN Novartex Holding Luxembourg 3W Power Punch Taverns Sears Roebuck Acceptance Straumer Burdaras Tig Topco (Towergate) West Bromwich Building Society

91.327 205.012 480.744 175.504 663.750 61.539 2.231.860

0,3 0,6 1,5 0,5 2,0 0,2 6,9

Totaal aandelen

3.909.736

12,0

458.420 148.264 913.712 935.646 345.942 612.380 340.821 1.034.738 1.104.875 727.237 280.875 61.812 1.290.000 192.048 121.127 109.595 153.536 1.192.500 192.904 680.000 473.720 517.958 1.518.850 344.708 1.480.459 356.716 763.805 612.953 522.562 1.121.139 138.276 467.093 684.579

1,4 0,5 2,8 2,9 1,1 1,9 1,0 3,2 3,4 2,2 0,9 0,2 3,9 0,6 0,4 0,3 0,5 3,6 0,6 2,1 1,5 1,6 4,6 1,1 4,5 1,1 2,3 1,9 1,6 3,4 0,4 1,4 2,1

OBLIGATIES EN (NIET-)VASTRENTENDE WAARDEN Alpine Bau claims Anthracite Note A-Tec Industries Awilco drilling Bank of Ireland Holdings Bluewater Holdings BYR HF claims Cirio Del Monte/Del Monte Finance Finmatica loans Glitnir Banki claims Hellas II Heritable Bank claim Heta Asset Resolution Heta Asset Resolution HSH Nordbank HSH Nordbank Luxembourg Independencia Investkreditbank IT Holding Finance Jacktel KA Finanz Kaupthing Bank claims Kaupthing, Singer & Friedlander claims KPNQwest Landsbanki Iceland claims Lehman Brothers Lloyds Banking Group Lloyds TSB Group Madoff claims MatelHoldings Magyar MS Deuts Beteiligung Österreichische Volksbanken Oro Negro Dril

Expiratiedatum

10-04-2017 7,000 variabel 10,000

09-04-2019 perpetual 10-12-2019

variabel

15-01-2015

4,250 4,375 7,250 7,407 15,000 7,000 9,875 7,000 6,000

31-10-2016 24-01-2017 perpetual perpetual 31-03-2015 2021/2022 15-11-2012 09-07-2019 27-02-2024

7,875 13,000

perpetual perpetual

6,875

15-06-2018 18-12-2017

7,500

24-01-2019



[113]

BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015, vervolg Balanswaarde in € 151.231 179.420 503.750 281.845 629.093 374.625 707.000 604.194 249.264 289.125 925.000 814.316 493.138 37.315

0,5 0,6 1,5 0,9 1,9 1,1 2,2 1,8 0,8 0,9 2,8 2,5 1,5 0,1

Totaal obligaties en (niet-)vastrentende waarden

26.138.566

80,1

TOTAAL PORTEFEUILLE

30.048.302

92,1

Pescanova conv Petroplus Finance 3W Power Phosphorus Holdco PSOS Finance Punch Taverns Q-Cells International Finance Seadrill SNS Bank diverse leningen Spron claims Stulz H+E Teksid Aluminium Towergate Finance Overige beleggingen < € 30.000

Rente %

Expiratiedatum

4,000 4,000 10,000 11,750 7,750

16-10-2015 29-08-2019 01-04-2019 23-04-2018 30-12-2015

6,625

15-09-2020

variabel

15-7-2011



[114]

%¹

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND


[115]

BALANS PER 30 JUNI 2015 (in € 1.000)

Beleggingen Aandelen Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaats aandelenkapitaal Agio Overige reserves Resultaat verslagperiode

30-06-15

31-12-14

12.770

9.152

70

32

560

1.243

56

49

574

1.226

13.344

10.378

151 12.733 -911 1.371

132 11.157 -718 -193 13.344


10.378

[116]


01-01-14 t/m 30-06-14

153

138


435 894

Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Overige bedrijfskosten



-290 138 1.329

-152

22

10

1.504

-4

98 35

74 18 -133

-92

1.371

-96

0

0

1.371

-96

[117]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-dividenden en rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-4.586 2.297 143 -126

01-01-14 t/m 30-06-14 -2.440 2.235 102 -145


2.366 -658 -119



-248 760 -598 -57

1.589

105

-683

-143

1.243 560

537 394 -683

-143

[118]

TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 63 tot en met 65, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 122 is een specificatie van de beleggingsportefeuille per 30 juni 2015 opgenomen. Evenals in 2014 zijn in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het subfonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.000.000, verdeeld in 1.000.000 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:


131.973 26.920 -7.505


151.388



Geplaatst kapitaal 132.000 0 0 27.000 -8.000 0 151.000

Agio 11.157.000 0 -119.000 2.350.000 -655.000 0

Overige reserves -718.000 -193.000 0 0 0 0

Resultaat verslagperiode -193.000 193.000 0 0 0 1.371.000

12.733.000

-911.000

1.371.000

Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd.


[119]

De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2015 € 88,14, per 31 december 2014 € 78,64 en per 30 juni 2014 € 79,28. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de beheerder een vaste beheervergoeding van 0,375% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is opgenomen dat de beheerder recht heeft op een resultaatafhankelijke vergoeding (performance fee) van 10% van het positieve verschil tussen het rendement van het fonds en het nettorendement van de MSCI Emerging Markets Index. Aangezien niet aan de voorwaarden is voldaan, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2015 geen performance fee gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2014 eveneens niet). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 1,21% en over het eerste halfjaar van 2014 1,14%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toeen uittreding van aandeelhouders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Het subfonds belegt meer dan 10% van haar vermogen in andere beleggingsinstellingen. Bij de bepaling van de LKF wordt rekening gehouden met de kosten van die beleggingsinstellingen. Deze kosten zijn niet separaat als kosten in de winst-en-verliesrekening van het subfonds gepresenteerd, maar maken onderdeel uit van de post ‘waardeveranderingen van beleggingen’. Ten behoeve van de berekening van de LKF wordt de omvang van deze kosten bepaald op basis van de meest recent gepubliceerde LKF van de betreffende beleggingsinstelling of andere publiek beschikbare informatie, dan wel wordt een inschatting van de kosten gemaakt. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende


[120]

beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2015 € 14.000 (eerste halfjaar 2014: € 9.000), dit is gemiddeld 0,21% en in het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,20% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 98% (eerste halfjaar 2014: 94%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2015 € 12.594.000 en over het eerste halfjaar 2014 € 9.714.000. Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2015 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 30% en over het eerste halfjaar van 2014 34%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman Emerging Markets Fund op iedere beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 68 van dit verslag.


[121]


Brazilië Ambev ITAU Unibanco prefs Ocean Wilsons Holdings Petroleo Brasileiro Vale Chili iShares MSCI Chile Filippijnen iShares MSCI Philippines Hongarije Zwack Unicum Hongkong/China Belle International Biostime Int. conv 20-02-2019 Chaowei Power Holdings China Animal Healthcare China Ting Group China Sanjiang Fine Chemicals Dickson Concepts International Dragon Crown Group Holdings Eva Precision Industrial Holdings Fufeng Group Greatview Aseptic Packaging Hui Xian REIT iShares MSCI China Tracker Kingboard Laminates Holding Kingdom Holdings Labixiaoxin Snacks Group Leoch International Technology Le Saunda Holdings Luen Thai Holdings Pacific Textiles Holdings Peak Sport Products Playmates Holdings Sun Hung Kai & Co Texwinca Holdings Truly International Holdings Weiqiao Textile Company Xingda International Holdings

Balanswaarde in €

%¹

86.671 264.943 228.584 79.418 65.177

0,7 2,0 1,7 0,6 0,5

116.272

0,9

168.824

1,3

66.971

0,5

133.324 55.195 183.522 69.812 122.615 78.548 70.182 111.078 136.160 95.829 74.686 105.025 620.255 151.608 143.322 70.332 63.039 157.558 96.183 77.371 73.497 72.108 138.549 213.360 92.299 201.317 79.684

Xtep International Yip’s Chemical Holdings Youyuan International Holdings India iShares MSCI India Kubera Cross-Border fund Indonesië iShares Indonesië Kazachstan Kcell Maleisië Guinness Anchor Berhad Mexico iShares MSCI Mexico Rusland Gazprom Lukoil Rosneft Oil Company Taiwan iShares MSCI Taiwan Index Fund Thailand Thai Fund Turkije IS Gayrimenkul Yatirim Ortakligi Vietnam Vietnam Opportunity Fund Zuid-Korea Hyundai Motor KB Financial Group LG Chem Samsung Electronics SK Innovation Regio Atrium European Real Estate Baring Emerging Europe Fund iShares Emerging Markets Overige beleggingen < € 50.000

1,0 0,4 1,4 0,5 0,9 0,6 0,5 0,8 1,0 0,7 0,6 0,8 4,7 1,1 1,1 0,5 0,5 1,2 0,7 0,6 0,6 0,5 1,0 1,6 0,7 1,5 0,6 TOTAAL PORTEFEUILLE

Balanswaarde in €

%¹

138.542 73.434 95.151

1,0 0,6 0,7

207.523 58.886

1,6 0,4

325.901

2,5

72.028

0,5

304.993

2,3

614.802

4,6

74.563 90.126 71.663

0,6 0,7 0,5

2.215.683 16,6 342.845

2,6

148.821

1,1

336.750

2,5

148.916 853.022 444.254 644.352 331.131

1,1 6,4 3,3 4,8 2,5

137.806 81.561 231.031 163.094

1,0 0,6 1,7 1,2

12.770.196 95,7



[122]

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND


[123]


11.971 1.144

31-12-14

7.425 662 13.115

8.087


190

76


481

739


324

162

347

653

13.462

8.740


297 11.028 1.540 597

204 6.714 714 1.108 13.462


8.740

[124]

WINST-EN-VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Opbrengsten uit beleggingen Dividend Rente

235 31

01-01-14 t/m 30-06-14 158 17

266 Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-gerealiseerd

-4 424




175 78 535

420

613

30

8

716

796

83 0 36

42 19 20 -119

-81

597

715

0

0

597

715

[125]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen dividend Ontvangen rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-6.373 1.984 225 24 -175

01-01-14 t/m 30-06-14 -2.289 2.217 149 12 -61


5.142 -803 -282



28 966 -628 -146

4.057

192

-258

220

739 481

177 397 -258

220

[126]

TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 63 tot en met 65, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 130 en 131 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2015 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 3.455.000, USD 655.000 en CHF 580.000 en de aankoop van EUR 5.833.000 per 16 september 2015. Het niet-gerealiseerde verlies per 30 juni 2015 ad € 172.000 (per 31 december 2014: € 55.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABNAmro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 12 miljoen. Evenals in 2014 zijn in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het subfonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 909.375, verdeeld in 909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:


203.928 109.732 -17.146


296.514


[127]



Agio 6.714.000 0 0 5.103.000 -789.000 0

Overige reserves 714.000 1.108.000 -282.000 0 0 0

Resultaat verslagperiode 1.108.000 -1.108.000 0 0 0 597.000

297.000 11.028.000

1.540.000

597.000

Geplaatst kapitaal 204.000 0 0 110.000 -17.000 0

Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2015 € 45,40, per 31 december 2014 € 42,86 en per 30 juni 2014 € 40,81. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,3125% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) bij een rendement van meer dan 10%. Aangezien niet aan de voorwaarden is voldaan, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2015 geen performance fee gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2014 19.000). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 0,97% en over het eerste halfjaar van 2014 1,05%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde


[128]

wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toeen uittreding van aandeelhouders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoeding in het eerste halfjaar van 2015 0% en in het eerste halfjaar van 2014 0,32%. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen over het eerste halfjaar van 2015 gemiddeld € 28.000 (eerste halfjaar 2014: € 11.000), dit is gemiddeld 0,37% en over het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,26% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 96% (eerste halfjaar 2014: 98%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2015 € 12.331.000 en over het eerste halfjaar 2014 € 5.924.000. Turnover ratio De turnover ratio (omloopfactor) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 16% en over het eerste halfjaar van 2014 48%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman Real Estate Value Fund op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250. Indien de transacties online worden opgegeven, worden geen kosten in rekening gebracht. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 68 van dit verslag.


[129]


België Montea Duitsland Fair Value REIT LEG Immobilien VIB Vermögen Finland CityCon Frankrijk Altarea ANF Immobilier REIT Klepierre Mercialys Unibail-Rodamco Groot-Brittannië Atrium European Real Estate AXA Property Trust British Land Company Elegant Hotels Group 6,375% Enterprise Inns 26-09-2031 Hammerson 10,375% Hemingway Debenture 31-07-2023 Land Securities Group New River Retail REIT Park Plaza Hotel 7,32% Punch Taverns Fin 15-10-2025 Quintain Estates & Development Target Healthcare REIT 7,6227% Tesco Property Finance 13-07-2039 Tritax Big Box REIT Hongkong/China Hui Xian REIT Prosperity REIT Regal REIT Soho China Ierland Irish Residential Properties REIT Green REIT Hibernia REIT Nederland Vastned Retail Wereldhave Noorwegen Entra ASA

Balanswaarde in €

%¹

31.443

0,2

244.228 326.432 470.900

1,8 2,4 3,5

652.461

4,9

498.192 80.482 356.121 295.341 617.531

3,7 0,6 2,6 2,2 4,6

77.378 282.677 877.311 151.923 634.081 835.788 149.575 464.304 208.768 160.416 167.359 170.271 202.581 193.373 316.613

0,6 2,1 6,5 1,1 4,7 6,2 1,1 3,4 1,6 1,2 1,2 1,3 1,5 1,4 2,4

192.462 134.811 283.320 126.244

1,4 1,0 2,1 0,9

505.020 686.670 946.759

3,8 5,1 7,0

239.777 645.589

1,8 4,8

170.300

1,3



[130]


Oostenrijk Buwog Zwitserland PSP Swiss Property TOTAAL PORTEFEUILLE

Balanswaarde in €

%¹

168.356

1,3

550.257

4,1

13.115.114

97,4



[131]

FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND


[132]

BALANS PER 30 JUNI 2015 (in € 1.000) 30-06-15 Beleggingen Aandelen Obligaties

21.357 492

Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Overige reserves Resultaat verslagperiode

14.400 412 21.849

14.812

94

45

1.696

2.158

466

71

1.324

2.132

23.173

16.944

561 16.864 458 5.290

527 15.464 926 27 23.173


31-12-14

16.944

[133]


01-01-14 t/m 31-12-14

367

377


1.774 3.689




-139 -983 5.463

-1.122

38

28

5.868

-717

165 372 41

119 0 25 -578

-144

5.290

-861

0

0

5.290

-861

[134]

KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2015 (in € 1.000) 01-01-15 t/m 30-06-15 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen dividend en rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-6.962 5.388 319 -186

01-01-14 t/m 31-12-14 -6.989 3.027 274 -146

-1.441 Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing van aandelen Betaald bij inkoop van aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders

3.278 -1.804 -495



-3.834 2.495 -1.359

979

1.136

-462

-2.698

2.158 1.696

3.611 913 -462

-2.698

[135]

TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 63 tot en met 65, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 139 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. Evenals in 2014 zijn in 2015 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het subfonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.959.375, verdeeld in 1.959.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt:


527.369 81.806 -47.540


561.635




Geplaatst kapitaal Agio 527.000 15.464.000 0 0 0 0 82.000 3.173.000 -48.000 -1.773.000 0 0

Overige reserves 926.000 27.000 -495.000 0 0 0

Resultaat verslagperiode 27.000 -27.000 0 0 0 5.290.000

561.000 16.864.000

458.000

5.290.000

[136]

Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2015 € 41,26, per 31 december 2014 € 32,13 en per 30 juni 2014 € 30,45. TOELICHTING OP DE WINST-EN-VERLIESREKENING Beheervergoeding Conform het aanvullend prospectus van het subfonds heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,375% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is opgenomen dat, indien in een kalenderjaar de intrinsieke waarde per aandeel per 31 december vermeerderd met de in het jaar uitgekeerde winsten met meer dan 10% is gestegen, de beheerder over het meerdere een variabele vergoeding (performance fee) van 10% ontvangt. Eventuele verliezen over de voorgaande twee jaren dienen eerst te worden gecompenseerd. Aangezien in de verslagperiode aan de genoemde voorwaarden is voldaan, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2015 een performance fee van € 372.000 gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2014 nihil). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 1,0% (in 2014 0,90%). Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toeen uittreding van aandeelhouders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoeding in het eerste halfjaar van 2015 1,81% en in het eerste halfjaar van 2014 0%. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen over het eerste halfjaar van 2015 € 57.000 (eerste


[137]

halfjaar 2014 eveneens € 57.000), dit is gemiddeld 0,46% en over het eerste halfjaar van 2014 0,57% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (100% (eerste halfjaar 2014 eveneens 100%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2015 € 20.626.000 en over het eerste halfjaar van 2014 € 16.082.000. Turnover ratio De turnover ratio (omloopfactor) bedroeg over het eerste halfjaar van 2015 35% en over het eerste halfjaar van 2014 39%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman China Value Fund op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toeen uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250. Indien de transacties online worden opgegeven, worden geen kosten in rekening gebracht. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 68 van dit verslag.


[138]


Belle International 0% Biostime Int conv. 20-02-2019 Changshouhua Food Chaowei Power Holdings 7,25% Chaowei Power Holdings 24-09-2017 China Animal Healthcare China Sanjiang Fine Chemicals China Ting Group Dickson Concepts International Digital China Holdings Dragon Crown Group Holdings Eva Precision Industrial Holdings Fufeng Group Greatview Aseptic Packaging Hui Xian REIT Kingboard Laminates Holdings Kingdom Holdings Labixiaoxin Snacks Group Le Saunda Holdings Leoch International Technology Luen Thai Holdings Pacific Textiles Holdings Peak Sport Products Playmates Holdings PYI Corp Sun Hung Kai & Co Texwinca Holdings Truly International Holdings Weiqiao Textile Company Xingda International Holdings Xtep International Yip’s Chemical Holdings Youyuan International Holdings

Balanswaarde in € 1.061.422 386.363 142.040 1.227.374 105.946 428.499 557.558 830.591 516.987 177.957 727.318 837.017 897.065 492.112 702.010 1.013.849 945.618 86.857 1.053.125 601.347 649.928 434.140 521.476 463.238 205.322 981.121 1.385.891 605.481 1.324.388 533.048 858.041 460.187 635.908

%¹ 4,6 1,7 0,6 5,3 0,5 1,8 2,4 3,6 2,2 0,8 3,1 3,6 3,9 2,1 3,0 4,4 4,1 0,4 4,5 2,6 2,8 1,9 2,3 2,0 0,9 4,2 6,0 2,6 5,7 2,3 3,7 2,0 2,7

TOTAAL PORTEFEUILLE

21.849.224

94,3



[139]

Gouda, 31 augustus 2015 De directie, Hof Hoorneman Fund Management NV

Hof Hoorneman Investment Funds 30 juni 2015

[140]

ADRESGEGEVENS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Oosthaven 52 Postbus 3155 2800 CG GOUDA telefoon: 0182-597777 telefax: 0182-597759 e-mail: [email protected] internet: www.hofhoorneman.nl/hofhoornemanfundmanagement Directie Hof Hoorneman Fund Management NV Oosthaven 52 2801 PE Gouda Juridisch adviseur De Brauw Blackstone Westbroek NV Claude Debussylaan 80 1082 MD Amsterdam Fiscaal adviseur KPMG Meijburg & Co., belastingadviseurs Burg. Rijnderslaan 10 1185 MC Amstelveen Accountant Deloitte Accountants BV Gustav Mahlerlaan 2970 1081 LA Amsterdam Bank Hof Hoorneman Bankiers NV rekeningnummer 73.39.67.949 t.n.v. Hof Hoorneman Rekening o.v.v. ‘naam subfonds’


[141]

HALFJAARVERSLAG Hof Hoorneman Investment Funds NV

Recommend Documents