hof hoorneman BANKIERS

hof hoornemAN BANKIERS

halfjaarverslag HOF HOORNEMAN european value fund nv 30 juni 2011

Inhoudsopgave PROFIELSCHETS

2

KERNCIJFERS

3

directieverslag

4

4 5 7 7 8

Ontwikkelingen Beleggingsbeleid Resultaten Vooruitzichten Corporate governance

FINANCIEEL VERSLAG

9

Balans per 30 juni 2011 Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar 2011 Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar 2011 Toelichting Beleggingsportefeuille per 30 juni 2011

9 10 11 12 16

ADRESGEGEVENS

17

Hof Hoorneman European Value Fund NV 30 juni 2011

|

1

Profielschets Hof Hoorneman European Value Fund NV belegt in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen en Zwitserland en de kandidaat-lidstaten van de Europese Unie. De beleggingen bestaan voornamelijk uit beursgenoteerde effecten, te weten gewone aandelen, in aandelen converteerbare effecten, warrants en preferente aandelen. Minimaal 75% van het vermogen zal in deze beursgenoteerde effecten zijn belegd. Bij de invulling van de portefeuille worden de in aanmerking komende ondernemingen zorgvuldig geselecteerd door middel van zogenoemde bottom-up analyses. De focus ligt vooral op effecten die naar het oordeel van de beheerder zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Hof Hoorneman European Value Fund NV is een open-end beleggingsinstelling. Dit betekent dat het fonds, behoudens bijzondere omstandigheden, op elke beursdag aandelen uitgeeft en inkoopt. De uitgifte en inkoop zijn uitsluitend mogelijk volgens de voorwaarden zoals beschreven in het prospectus van het fonds. NA AMSWIJZIGINGEN Op 23 mei 2011 is de naam van de beheerder gewijzigd in Hof Hoorneman Bankiers NV. In samenhang met deze naamswijziging zijn ook de namen van de door Hof Hoorneman Bankiers NV beheerde beleggingsinstellingen aangepast. Op 28 juli 2011 hebben de aandeelhouders van het fonds ingestemd met het voorstel tot wijziging van de statuten. Op 1 augustus 2011 zijn de statuten aangepast, waarbij onder andere de naam van het fonds is gewijzigd in Hof Hoorneman European Value Fund NV (was VPV European Value Fund NV). FONDSK ARAKTERISTIEKEN Startdatum Februari 1994 Structuur uitgifte en inkoop Open-end Gevestigd te Gouda Beursnotering Ja ISIN-code NL0009864495 Symbol HHEVF Benchmark Geen Dividend Ja (fiscale uitdelingsverplichting) Directie Hof Hoorneman Bankiers NV Beheervergoeding 0,3125% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven 10%¹ GEMIDDELD RENDEMENT PER JA AR • 1 jaar 17,7% • 2 jaar 22,6% • 3 jaar 0,4% • Sinds de start van het fonds2 -12,6% ¹ Zie voor een nadere beschrijving het officiële prospectus van het fonds. ² Vanwege de wijziging van het beleggingsbeleid medio 2007 is als aanvangsdatum voor de rendements- berekening 30 juni 2007 aangehouden.

De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. De beheerder beschikt over een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. Hof Hoorneman European Value Fund NV is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. Voor Hof Hoorneman European Value Fund NV is een financiële bijsluiter opgesteld met informatie over het fonds, de kosten en de risico’s. Dit halfjaarverslag, het prospectus en de financiële bijsluiter zijn kosteloos verkrijgbaar bij Hof Hoorneman Bankiers NV en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, www.hofhoorneman.nl. Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van het aandeel en de laatst berekende intrinsieke waarde.


|

2

Kerncijfers 1e halfjaar 2011

2010

2009

2008

2e halfjaar 2007

1e halfjaar 2007

Beurskoers 25,56 27,01 23,60 16,80 44,94 in € (ultimo) Uitgekeerd dividend 0,76 0,60 1,25 0,60 0,00 per aandeel in € Rendement op basis van -2,6% 17,1% 50,8% -62,0% -12,0% beurskoers Eigen vermogen in € 1.000 16.927 17.321 17.369 13.234 44.586 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen 648.395 638.211 739.350 780.187 986.858 (ultimo) Intrinsieke waarde 26,11 27,14 23,49 16,96 45,18 per aandeel in € (ultimo)Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Emerging Markets Fund vs MSCI EM Index in euro (31-12-03=100) Rendement op basis van -1,0% 18,3% 48,7% -61,9% -12,1% intrinsieke waarde

350

Expense ratio

0,89%

300

1,71%

2,19%

1,72%

1,47%

51,06 1,15 8,1% 36.710 714.421 51,38 8,8% 0,96%

De vermelde 250 beurskoers is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een-na-laatste beursdag van de verslagperiode, vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde.

200

De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de 150 dividenduitkeringen in aandelen van het fonds.

100

EMF

jan -11

jan -10

jan -0 9

8

jan -0

jan -0 7

6

jan -0

jan -0 5

jan -0

4

De cijfers 50 tot en met het eerste halfjaar 2007 hebben betrekking op de activiteiten van het fonds onder de naam HollandHaven, die bestonden uit het beleggen in hoofdzakelijk Nederlandse aandelen. De formele verruiming 0 van het geografische beleggingsgebied tot de (kandidaat-)lidstaten van de EU en Noorwegen en Zwitserland is op 27 juli 2007 ingegaan. Omwille van de eenvoud is in bovenstaande tabel als wijzigingsdatum 1 juli 2007 aangehouden.

MSCI EM

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman European Value Fund na herbelegging van dividend (31-12-03 = 100)

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund na herbelegging van de uitkeringen (01-10-05 = 100) 140 120


|

3

jan -11

jan -10

jan -0 9

8 jan -0

jan -0 7

6 jan -0

jan -0 5

jan -0

4

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

Directieverslag Ontwikkelingen Macro-economische ontwikkelingen De beurzen zijn 2011 aanvankelijk positief begonnen. De economie leek langzaam verder te herstellen. Dit bleek wel uit de gepubliceerde bedrijfscijfers over het vierde kwartaal van 2010, ondanks dat de macro-economische berichtgeving gematigd was. In maart 2011 werd de wereld met de natuurramp in Japan geconfronteerd. De materiële en immateriële schade was immens en de precieze gevolgen zijn nog steeds niet goed te overzien. Gelijktijdig begon de Arabische lente, met protesten en soms zelfs revoluties in Noord-Afrika en het Midden-Oosten. Hoewel de impact van beide ontwikkelingen groot was, verdween de aandacht van beleggers voor de onlusten in Noord-Afrika en het natuurgeweld in Japan eigenlijk weer net zo snel als ze ontstond. De bedrijfsresultaten over het eerste kwartaal werden in april en mei gepubliceerd, met overwegend redelijke tot goede cijfers, hoewel ze niet altijd de hooggespannen verwachtingen van beleggers en analisten wisten waar te maken. Vooral de ontwikkeling van de omzetgroei en de mate waarin bedrijven in staat zijn om de gestegen grondstofprijzen door te berekenen werden met veel belangstelling gevolgd. In dit verband moet het oplopen van de inflatie worden genoemd. In veel economische regio’s ligt de inflatie boven het streefniveau van centrale banken. Voornamelijk in de opkomende markten is de inflatie hard opgelopen. De hogere inflatie wordt vooral veroorzaakt door het ruime monetaire beleid van centrale banken, de gestegen grondstofprijzen en de hogere economische groei. De verwachting is dat de inflatiedruk in de tweede helft van dit jaar zal afnemen, aangezien de hiervoor genoemde effecten grotendeels aan het afzwakken zijn. Het lijkt niet waarschijnlijk dat op korte termijn zogenaamde tweederonde-effecten gaan optreden, omdat de werkloosheid wereldwijd in veel regio’s nog steeds aan de hoge kant is en het economische herstel nog niet echt doorzet. De reacties van centrale banken op de inflatieontwikkeling zijn wisselend, maar overwegend wordt besloten het rentewapen nog niet in te zetten. In mei leken even de hoogtijdagen van eind jaren negentig te herleven met de beursgangen van onder meer de sociale netwerksite LinkedIn, de Chinese tegenhanger van Facebook RenRen en de Russische zoekmachine Yandex. Deze beursgangen waren zwaar overtekend en op de eerste handelsdagen schoten de koersen omhoog om daarna even snel weer een koerscorrectie te ondergaan. Deze bedrijven maken niet of nauwelijks winst, maar worden wel tegen hoge koersen verhandeld. Zij staan hiermee in schril contrast met de vele gezonde bedrijven die wel winst maken, sterke marktposities en ook een goed dividendrendement hebben, maar die op relatief lage verhoudingen van soms nog geen tien keer de winst worden verhandeld. De ervaring leert dat voor groeivooruitzichten doorgaans te veel wordt betaald en dat het neerwaarts risico groot is als de verwachtingen niet of slechts gedeeltelijk kunnen worden ingelost. Een aantal grootbanken en verzekeraars in Nederland heeft staatssteun ontvangen om de kredietcrisis te weerstaan. In de afgelopen maanden zijn deze financiële instellingen begonnen met het aflossen van de staatssteun. Zo hebben SNS Reaal en ING al delen terugbetaald en eind juni was Aegon zelfs het eerste bedrijf dat de staatssteun volledig heeft afgelost. Het naar de markt brengen van ABN Amro zal op zijn vroegst pas in 2014 aan de orde zijn. Hiervoor moet eerst de eigen bedrijfsvoering op orde worden gebracht en de operationele gang van zaken worden verbeterd. De belangrijkste ontwikkelingen van het afgelopen kwartaal zijn uiteraard de aanhoudende zorgen over de hoge Griekse staatsschuld en de trage voortgang die in Griekenland wordt gemaakt met het op orde brengen van de staatsfinanciën. De koersen van Griekse staatsleningen zijn intussen weggezakt naar nog niet eerder geziene niveaus. De kredietbeoordelaars hebben de rating van Griekenland verlaagd naar CCC, waarmee het land de twijfelachtige eer geniet van ‘s werelds minst kredietwaardige natie. De lage koersen van de Griekse staatsobligaties impliceren feitelijk dat de markt uitgaat van een snel faillissement van Griekenland en een daarmee gepaard gaande herstructurering van de Griekse staatsschuld. Vooralsnog zetten centrale bankiers en bestuurders van de EU en het IMF vol in op het steunen van Griekenland.


|

4

Directieverslag De Griekse overheid heeft in juli de volgende tranche van het eerder dit jaar overeengekomen hulpprogramma tegemoet kunnen zien. Als concessie moeten de Grieken wel omvangrijke en verdergaande bezuinigingen doorvoeren. Met een minieme meerderheid heeft het Griekse parlement hiermee eind juni ingestemd, waarmee het probleem voorlopig weer van de agenda is. Met de financiële sector wordt ook onderhandeld over het vrijwillig doorrollen van de Griekse schulden, maar de uitkomst hiervan is nog onduidelijk. Aandelenmarkten De aandelenmarkten waren het afgelopen halfjaar erg volatiel, maar per saldo hebben de meeste indices een licht positief resultaat geboekt. Het eerste kwartaal was sterk en de aandelenmarkten profiteerden van een sterk herstel binnen de financiële, technologische en industriële sectoren. Het waren in grote lijnen dezelfde sectoren die voor de correctie in het tweede kwartaal zorgden. De enorme vraag naar chips vanuit de automotive sector en door de opmars van smartphones en tablets vlakt af naar een meer normaal niveau. De problemen in Griekenland doen het sentiment met betrekking tot financiële instellingen geen goed. Het tweede kwartaal werd daarnaast ook door stijgende kosten en volatiliteit van grondstoffen gekenmerkt, waardoor de winstverwachtingen van producenten onder druk kwamen.

BELEGGINGSBELEID Algemeen Via Hof Hoorneman European Value Fund neemt de belegger deel in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen en Zwitserland en de kandidaat-lidstaten van de Europese Unie. Minimaal 75% van het vermogen zal in beursgenoteerde effecten zijn belegd. Er kan ook worden belegd in effecten die niet in euro’s staan genoteerd. In die gevallen kan het valutarisico geheel of gedeeltelijk worden afgedekt. Het fonds selecteert een portefeuille met de naar verwachting meest kansrijke ondernemingen in het beleggingsuniversum, waarbij het beleggingsbeleid niet op het volgen of overtreffen van een benchmark is gericht. De focus ligt vooral op effecten die naar het oordeel van de beheerder zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Bij het beheer van het vermogen kan gebruik worden gemaakt van derivaten, zoals opties, termijncontracten en futures. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico’s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse financiële risico’s (zoals prijs-, krediet- en liquiditeitsrisico’s). Voor een uitgebreide risicobeschrijving wordt verwezen naar de financiële bijsluiter en het prospectus van het fonds. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2011 The Paragon Group of Companies

Land

Belang

Verenigd Koninkrijk

4,6%

BAM Groep

Nederland

3,6%

Verenigd Koninkrijk

3,4%

Cap Gemini

Frankrijk

3,4%

Bayer

Duitsland

3,4%

Royal Dutch Shell A shares

Uitvoering Het beleggingsbeleid van Hof Hoorneman Bankiers wordt al ruim twee decennia ingevuld via de bekende lange termijn ‘buy and hold’ value filosofie. Deze is gebaseerd op de drie pijlers onderwaardering, een katalysator om de onderwaardering eruit te laten lopen en een (streven naar een) totaal dividendrendement dat ten minste gelijk is aan het rendement op (Nederlandse) staatsleningen. Centraal staat daarbij het zoeken naar aandelen van bedrijven die tijdelijk uit de gratie zijn, maar die wel beschikken over een solide balans, een sterke kasstroom, een leidende marktpositie en een goed management.


|

5

Directieverslag Aankopen Het Duitse chemisch/farmaceutisch concern Bayer is opgenomen vanwege het aantrekkelijke bedrijfsprofiel in termen van diversificatie. Het bedrijf profiteert van toenemende polymeren- en plasticactiviteiten met name in China. Daarnaast verwacht het bedrijf toestemming van de Amerikaanse toezichthouder Food and Drug Administration (FDA), om het medicijn Xarelto (antitrombosemiddel) op de markt te brengen. Tevens kan Bayer profiteren van margeverbetering binnen CropScience. Chemieconcern Akzo Nobel is aangekocht vanwege de premium portefeuilles binnen Deco en Performance coatings, de stabiele marges en het groeipotentieel in de Verenigde Staten en China. De kwaliteit van de onderneming komt onvoldoende terug in de waardering. De Britse supermarktketen Tesco heeft naast de activiteiten in het Verenigd Koninkrijk een zeer aantrekkelijke exposure naar opkomende markten met bovengemiddelde groei. In de thuismarkt heeft Tesco een stabiel marktaandeel met bovengemiddelde marges. Naast food services levert Tesco financiële diensten met Tesco Bank. De onderneming is van goede kwaliteit met een interessante waardering en goed dividendrendement. De Britse onderneming Interserve is ook nieuw in de portefeuille. Interserve heeft naast constructie-activiteiten en supportservice in het Verenigd Koninkrijk een aantrekkelijke exposure naar het Midden-Oosten. Daarnaast worden steigers verkocht en verhuurd, wat een zeer kasstroomgenererende activiteit is. De waardering is zeer aantrekkelijk, de kasstromen zijn gezond en het dividend is met een rendement van 6,5% aantrekkelijk. Een vijfde aankoop is SNS Reaal. Ondanks de gezonde onderliggende winst van de retailbank en de verzekeringsactiviteiten zijn de vastgoedinvesteringen in met name Spanje, de Verenigde Staten en ook Nederland een onzekere factor. Dit is met name relevant voor het terugbetalen van de staatssteun in 2012. Het is onze inschatting dat de bank-verzekeraar, op basis van de huidige voorzieningen en de ruimte voor het nemen van extra voorzieningen in 2011, voldoende kapitaal kan vrijmaken om de staat terug te betalen zonder een significante plaatsing van nieuwe aandelen. Dit maakt dat SNS Reaal op basis van de onderliggende winst zeer aantrekkelijk is gewaardeerd. Het percentage aan belangen in het Verenigd Koninkrijk is met de Engelse onderneming N Brown Group verder uitgebouwd. N Brown is een (online) retailer gespecialiseerd in de verkoop van kleding en schoeisel binnen het Verenigd Koninkrijk. N Brown heeft een relatief grote positie in dameskleding in plusmaten, een marktsegment dat - net zoals het aantal mensen met overgewicht - sterk groeit. De omzet groeit gestaag, de marges zijn hoog en relatief stabiel, de balans is gezond en het dividend laat een opwaartse groei zien. Inmiddels is N Brown bezig voet aan de grond te krijgen in Duitsland en de Verenigde Staten. Het aandeel is aantrekkelijk gewaardeerd, waarbij feitelijk geen waarde aan de internationale groeimogelijkheden wordt toegekend. De laatste toevoeging aan de portefeuille is de Engelse consultant en outsourcer Mouchel met exposure naar Engelse lokale overheden. Mouchel heeft haar omzet zien teruglopen vanwege bezuinigingen bij de overheid, die voor de langere termijn echter kansen bieden aangezien lokale overheden uit efficiëntieoverwegingen steeds meer zullen uitbesteden. Dit maakt Mouchel een interessant gepositioneerde speler tegen een zeer voordelige waardering. Verkopen Verkocht zijn de posities in apothekersketen Mediq, het Engelse Cable & Wireless, Regus, TKH Group en Nokia. Mediq is afgebouwd vanwege de vrees voor aanhoudende druk door de overheid op de vergoedingen van medicijnen. Daarnaast heeft het aandeel een goede performance laten zien, waardoor besloten is om winst te nemen. Na de ontmoeting met het management van Cable & Wireless is besloten om de positie te sluiten, aangezien de verwachte kasstromen waarschijnlijk lager zullen uitvallen en/of later worden gerealiseerd. Hierdoor neemt de kans toe dat het dividendbeleid niet gehandhaafd blijft. Regus kwam met prima jaarcijfers en bereikte op basis hiervan ons eerder gestelde koersdoel. Wij zagen geen reden om dit te verhogen en hebben besloten de positie te verkopen. Hetzelfde geldt voor de positie in TKH Group. Ook deze Nederlandse onderneming rapporteerde zeer goede cijfers, maar in de huidige koers is er naar onze analyse geen sprake van onderwaardering. Na de tweede winstwaarschuwing in 2011 is de positie in Nokia volledig verkocht, met de kanttekening dat de weging al in een eerder stadium was verlaagd. De aanleiding was niet het feit dat Nokia de slag om de smartphone heeft verloren; dit maakte reeds onderdeel uit van de investment case. De belegging in Nokia was gebaseerd op een meer geleidelijke transitie naar het nieuwe Windowsplatform, gecombineerd met een ijzersterke balans en waardering. Echter, door de snelheid van het verlies van marktaandeel en de enorme groei van Android in de opkomende markten is besloten de aandelen Nokia te verkopen. Naast de genoemde verkopen hebben zich geen wijzingen in de portefeuille voorgedaan.


|

6

Directieverslag Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro

EUR

30-06-11

31-12-10

100,2%

100,3%

Hongaarse forint

HUF

1,2%

0,9%

Zwitserse frank

CHF

-0,1%

0,2%

Britse pond

GBP

-1,3%

-1,4%

100%

100%

RESULTATEN Hof Hoorneman European Value Fund heeft de opgaande lijn van 2010 in het eerste kwartaal van 2011 weten door te zetten. De opgebouwde winst is echter in het tweede kwartaal ingeleverd. Het tweede kwartaal werd gekenmerkt door de toenemende onzekerheid over Griekenland, de consumentenbestedingen en het consumentenvertrouwen, stijgende grondstofprijzen en negatief macro-economisch nieuws vanuit de Verenigde Staten over werkloosheid en productiviteit. Dit alles heeft in meerdere of mindere mate zijn weerslag op de portefeuille gehad. De performance over het tweede kwartaal is zowel in absolute als in relatieve zin achtergebleven bij de verwachtingen. Dit is hoofdzakelijk aan twee factoren te wijten. De eerste factor heeft te maken met het risicomijdend gedrag van investeerders als gevolg van het negatieve sentiment. Met name de performance van BAM en SNS kunnen hierdoor deels worden verklaard, beide aandelen verloren in het tweede kwartaal fors zonder duidelijk bedrijfsspecifieke oorzaken. Beide posities noteren over de eerste zes maanden van 2011 nagenoeg ongewijzigd. De tweede factor is fundamenteel van aard. Dit geldt bijvoorbeeld voor de achterblijvende performance van STM, BinckBank, Nokia, WSP en Greencore. Met uitzondering van Nokia staan de onderliggende investment cases overeind, maar blijven de ontwikkelingen en de performance achter bij de initiële verwachtingen en dus laat de waardecreatie ook langer op zich wachten. Belangrijk om te melden is dat de impact van Nokia op de performance van het fonds door de kleine weging van dit belang gering is geweest. Positief zijn de koersontwikkelingen van Regus, Cap Gemini, Augusta Technologies, Sanofi, Interserve en Delta Lloyd. Zonder uitzondering lopen deze investment cases in lijn met de verwachting. Regus profiteerde van het cyclische herstel en is met een rendement van 50% verkocht, Cap Gemini weet zijn marges te verbeteren en profiteert optimaal van zijn offshore sourcing en exposure in de Verenigde Staten. Augusta ziet veel vraag naar zijn Sensor en Vision producten. De farmaceutische industrie presteert in 2011 zeer goed, wat de performance van Sanofi bevestigt. Interserve rapporteerde goede cijfers en de onderwaardering in Delta Lloyd loopt langzaam uit de koers. De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman European Value Fund NV bedroeg per 30 juni 2011 € 26,11 en per 31 december 2010 € 27,14. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2011 uitgekeerde dividend (€ 0,76 per aandeel) bedroeg het rendement over de verslagperiode -1,0%. De FTSE Eurotop 100 index steeg in het eerste halfjaar van 2011 inclusief herbelegging van dividend met 1,8%. Overigens heeft het fonds geen officiële benchmark, de genoemde indexontwikkeling is dus uitsluitend als vergelijkingsmaatstaf vermeld.

VOORUITZICHTEN De markten worden gedomineerd door de Griekse schuldencrisis en het trage economische herstel in de ontwikkelde economieën, in het bijzonder die van de Verenigde Staten. De bezuinigingen die overheden moeten doorvoeren en de groeivertraging in Japan door het natuurgeweld lijken hierbij een belangrijke rol te spelen. In de Verenigde Staten was eind juni het programma van monetaire verruiming (QE2) afgelopen en na moeizaam onderhandelen is een akkoord bereikt over de aanpak van de schuldencrisis. De limiet van de staatsschuld wordt opgerekt met USD 1.000 miljard. Dat gaat samen met bezuinigingen die over tien jaar worden uitgesmeerd. Stap twee is weer USD 1.500 miljard aan bezuinigingen, waarna het schuldenplafond opnieuw wordt verhoogd. Het akkoord geldt tot 2013.


|

7

Directieverslag

De Griekse schuldencrisis is een nieuwe fase ingegaan, nu het Griekse parlement nipt akkoord is gegaan met de omvangrijke bezuinigingsmaatregelen en privatiseringen in ruil voor verdere steun van de EU en het IMF. Zolang de schuldencrises in de VS en in de eurozone niet structureel worden opgelost en de economische vooruitzichten gematigd blijven, lijken de markten vooralsnog volatiel te blijven. De markten waarin Hof Hoorneman European Value Fund NV belegt bieden, zeker na de recente forse correcties op wereldwijde beurzen, prima beleggingsmogelijkheden.

CORPORATE GOVERNANCE Hof Hoorneman European Value Fund NV is uitgezonderd van verplichte toepassing van de bepalingen die in de Nederlandse corporate governance code zijn opgenomen. Als institutionele belegger houdt Hof Hoorneman European Value Fund NV zich wel aan de principes en best practice bepalingen die in deze code specifiek voor institutionele beleggers zijn opgenomen. Deze bepalingen hebben betrekking op het uitoefenen van het stemrecht op de aandelen in portefeuille. Als beleid geldt dat per onderneming waarin wordt belegd zal worden bepaald of gebruik wordt gemaakt van het stemrecht als aandeelhouder. Deze afweging zal vooral zijn gebaseerd op de omvang van het door het fonds gehouden belang in relatie tot het aantal uitstaande aandelen van de betreffende onderneming. Bij een belang van 5% of meer van het aantal uitstaande aandelen zal in beginsel het stemrecht op de aandelen worden uitgeoefend, aangezien het fonds van oordeel is dat eerst bij een dergelijke omvang sprake zal zijn van voldoende betekenis van het stemgedrag. Bij belangen van minder dan 5% zal de uitoefening van het stemrecht vooral afhangen van de agendapunten waarover zal worden gestemd. Hof Hoorneman Bankiers NV heeft als beheerder van diverse beleggingsinstellingen fund governance principes gedefinieerd en in een code vastgelegd. Deze code heeft tot doel de DUFAS Principles of Fund Governance te implementeren in de beschrijving van de administratieve organisatie en internecontrolesystematiek van Hof Hoorneman Bankiers NV. De code beoogt de belangen van de beleggers te beschermen en belangenconflicten te voorkomen. Dit wordt mede gewaarborgd door controle op de naleving van de in de code opgenomen bepalingen. De volledige tekst van de code is te vinden op de website van de beheerder. Gouda, 15 augustus 2011 De directie, Hof Hoorneman Bankiers NV


|

8

Balans per 30 juni 2011 (in € 1.000) 30-06-11

31-12-10

16.162

17.050

Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa

275

242

Overige activa Liquide middelen

596

127

Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva

106

98

765

271

16.927

17.321

Beleggingen Aandelen

Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Overige reserves Onverdeeld resultaat

648 580 15.909 -210

638 280 13.495 2.908 16.927


|

9

17.321

Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar 2011 (in € 1.000) 01-01-11 t/m 30-06-11

01-01-10 t/m 30-06-10

Opbrengsten uit beleggingen Rente Dividend

1

46

428

351 429

397

Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-gerealiseerd

212

504

-705

-769

Overige opbrengsten Totaal opbrengsten

-493

-265

12

13

-52

145

Kosten Beheervergoeding

110

Overige bedrijfskosten

108

48

Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen


|

10

56 -158

-164

-210

-19

0

0

-210

-19

Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar 2011 (in € 1.000) 01-01-11 t/m 30-06-11

01-01-10 t/m 30-06-10

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen

-3.012

-4.745

Verkopen van beleggingen

3.394

5.997

407

342

1

40

Ontvangen netto-dividenden Ontvangen rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-180

-175 610

1.459

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen

1.380

768

Betaald bij inkoop eigen aandelen

-1.027

-1.803

-494

-424

Betaald dividend

Mutatie geldmiddelen

-141

-1.459

469

0

Geldmiddelen begin verslagperiode

127

942

Geldmiddelen einde verslagperiode

596

942

Mutatie verslagperiode

469


|

11

0

Toelichting Algemeen Hof Hoorneman European Value Fund NV is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. De statuten zijn op 1 augustus 2011 gedeeltelijk aangepast, waarbij onder andere de naam van het fonds is gewijzigd. Het fonds houdt zich voornamelijk bezig met beleggen van gelden in effecten teneinde de aandeelhouders in de opbrengst te doen delen. Op dit tussentijds verslag is geen accountantscontrole toegepast. De jaarrekening over het gehele boekjaar (1 januari tot en met 31 december) wordt gecontroleerd door de externe accountant van het fonds.

Wa arderingsgrondslagen Activa en passiva worden opgenomen tegen nominale waarde, tenzij anders vermeld. De in de balans onder beleggingen opgenomen aandelen en obligaties worden individueel gewaardeerd tegen marktwaarde, zijnde de beurskoers of andere marktnoteringen per balansdatum (slotkoers). De vennootschap kan gebruik maken van valutatermijncontracten om het valutarisico te beperken. Valutatermijncontracten worden gewaardeerd tegen de reële waarde per balansdatum, berekend op basis van de valutakoersen die gelden aan het einde van de verslagperiode. De nog niet gerealiseerde resultaten worden in de winst-en-verliesrekening verantwoord, en in de balans opgenomen onder de overlopende activa als sprake is van een bate of onder de overlopende passiva als sprake is van een last. De rechten en verplichtingen (contractwaarden) uit hoofde van de termijncontracten worden niet in de balans opgenomen, maar vermeld in de toelichting op de post ‘Beleggingen’. Activa en passiva luidend in valuta anders dan de euro worden omgerekend in euro’s tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers die geldt op de datum van de transactie.

Grondslagen voor de resulta atbepaling Teneinde de uitkomsten van het gevoerde beleid tot uitdrukking te brengen zijn in de winst-en-verliesrekening zowel de gerealiseerde als de niet-gerealiseerde koersresultaten opgenomen. Het resultaat wordt derhalve bepaald als het verschil tussen de rente-inkomsten, ontvangen dividenden en gerealiseerde en niet-gerealiseerde koersresultaten enerzijds en de kosten betrekking hebbend op de verslagperiode anderzijds. De classificatie als gerealiseerd en niet-gerealiseerd geschiedt uitgaande van de marktwaarde per ultimo vorig boekjaar en de kostprijs van de aankopen in de verslagperiode. De contante dividenden worden verantwoord op datum van vaststelling. Bedrijfskosten (beheervergoedingen, rentelasten en overige bedrijfskosten) worden ten laste van het resultaat gebracht in het jaar waarop zij betrekking hebben. De transactiekosten bij aankoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs van de betreffende beleggingen. Na de aankoop worden deze kosten bij de eerste waardering tegen marktwaarde als onderdeel van de niet-gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen ten laste van de winst-en-verliesrekening gebracht. Bij verkoop van beleggingen worden de verkoopkosten als onderdeel van de gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen verwerkt. De kostenvergoedingen (open afslagen) die bij plaatsing en inkoop van eigen aandelen in de koers van uitgifte respectievelijk inkoop zijn begrepen, worden in de winst-en-verliesrekening als overige opbrengsten verantwoord ter dekking van de kosten die het fonds moet maken voor het toe- en uittreden van beleggers. Het fonds heeft de status van fiscale beleggingsinstelling, als gevolg waarvan over de winst geen vennootschapsbelasting is verschuldigd indien onder andere de (fiscale) inkomsten als dividend aan de aandeelhouders worden uitgekeerd.


|

12

Toelichting K asstroomoverzicht Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. Door middel van het kasstroomoverzicht wordt een overzicht gegeven van de geldmiddelen die in de verslagperiode beschikbaar zijn gekomen en de wijze van aanwending van deze geldmiddelen. Onder geldmiddelen wordt verstaan de tegoeden op bankrekeningen. In de balans en winst-en-verliesrekening zijn nog te ontvangen en nog te betalen posten opgenomen, welke in de verslagperiode niet tot een kasstroom hebben geleid. Hierdoor ontstaan (tijdelijke) verschillen tussen posten in het kasstroomoverzicht enerzijds en posten in de winst-en-verliesrekening en mutatieoverzichten van activa en passiva anderzijds.

Overige toelichtingen Beleggingen Op bladzijde 16 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2011 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 3.803.000 en CHF 641.000 en de aankoop van EUR 4.786.000 per 9 september 2011. De niet-gerealiseerde winst per 30 juni 2011 ad € 45.000 (per 31 december 2010 € 77.000) is onder de overlopende activa opgenomen. Evenals in 2010 zijn in 2011 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen.

Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand.

eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 5.000.000, verdeeld in 5.000.000 aandelen van elk nominaal € 1. Per 30 juni 2011 stonden 648.395 aandelen uit bij derden (per 31 december 2010 638.211 en per 30 juni 2010 695.321). Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2010

638.211

Plaatsingen

49.124

Inkopen

-38.940

Stand per 30 juni 2011

648.395

De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven:

Stand per 31 december 2010 Bestemming resultaat 2010 Dividenduitkering Plaatsing aandelen Inkoop aandelen

Geplaatst kapitaal

Agio

Overige reserves

Onverdeeld resultaat

638.000

280.000

13.495.000

2.908.000

0

0

2.908.000

-2.908.000

0

0

-494.000

0

49.000

1.324.000

0

0

-39.000

-1.024.000

0

0

Resultaat verslagperiode

0

0

0

-210.000

Stand per 30 juni 2011

648.000

580.000

15.909.000

-210.000


|

13

Toelichting De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2011 € 26,11 (per 31 december 2010 € 27,14 en per 30 juni 2010 € 22,82). Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd.

Kosten Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het fonds te verrekenen omzetbelasting. Het fonds heeft geen personeel in dienst. Expense ratio De expense ratio of kostenratio kwam over het eerste halfjaar van 2011 uit op 0,89% en over het eerste halfjaar van 2010 op 0,93%. Deze ratio fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten (exclusief rentelasten) die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (eigen vermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde over het eerste halfjaar wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het fonds per 31 december, 31 maart en 30 juni, waarbij de waarde per 31 december en 30 juni voor de helft wordt meegewogen. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar van 2011 € 17.624.000 en over het eerste halfjaar 2010 € 17.564.000. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de expense ratio, evenals de rentelasten. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2011 gemiddeld 0,21% (eerste halfjaar 2010 0,25%) van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (100% (eerste halfjaar 2010 99%) van de totale transactiewaarde). Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2011 bedroeg de turnover ratio of omloopfactor 21% (eerste halfjaar 2010 45%). Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het fonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het fonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel Hof Hoorneman European Value Fund NV is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handelssysteem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden zal het fonds op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het fonds moet maken voor het toe- en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het fonds. De kosten verbonden aan het aankopen van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie.


|

14

Toelichting Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken • H of Hoorneman Bankiers NV voert het beheer over het fonds, waarvoor een vaste vergoeding van 0,3125% per kwartaal over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal wordt betaald. De vergoeding wordt in de winst-en-verliesrekening als beheervergoeding verantwoord. • Tevens heeft de beheerder recht op een variabele vergoeding indien over een boekjaar het resultaat van het fonds (koerswinst en uitgekeerde dividenden) hoger is dan 10% van de intrinsieke waarde aan het einde van het vorig boekjaar, met als randvoorwaarde dat eventuele negatieve resultaten over de voorgaande twee jaren eerst gecompenseerd moeten worden. De variabele vergoeding bedraagt 10% van het meerdere boven deze 10%. Het fonds is over het eerste halfjaar van 2011 geen variabele vergoeding verschuldigd. • Hof Hoorneman Bankiers NV treedt op als bankier van het fonds. • Hof Hoorneman Bankiers NV fungeert als Fund Agent. De Fund Agent beoordeelt de aan- en verkooporders die zijn ingelegd in het beursorderboek en meldt na het sluiten van het orderboek het saldo van de geaccepteerde orders aan het fonds. De in rekening gebrachte fee bestaat uit een vaste maandelijkse vergoeding en een variabele vergoeding ter grootte van 0,075% over de transactiewaarde van de plaatsingen en inkopen van aandelen. • De valutatermijncontracten ter afdekking van het valutarisico op beleggingen die niet in euro’s luiden worden via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in het eerste halfjaar van 2011 afgesloten contracten bedroeg € 9.600.000. • De transactiekosten bij aan- en verkoop van beleggingen worden gedragen door Hof Hoorneman Bankiers NV en aan het fonds in rekening gebracht op basis van een overeengekomen kostentabel. • De functie van betaalkantoor wordt uitgeoefend door Hof Hoorneman Bankiers NV, waarvoor een marktconforme vergoeding wordt betaald (guichetprovisie). De vergoeding bestaat uit een vaste fee en een fee gebaseerd op de hoogte van de dividenduitkering. • Stichting Effectenbewaarbedrijf Hof Hoorneman treedt op als depotbank van de door het fonds gehouden beleggingen. De stichting is belast met de administratie van het effectendepot van het fonds. • De administratie van het fonds geschiedt door Hof Hoorneman Bankiers NV, waarvoor geen separate vergoeding wordt betaald. • Stichting Beleggersgiro Hof Hoorneman Fondsen onderhoudt het aandelengirosysteem van het fonds.

Belangen beheerder De bestuurders van de beheerder hadden per 30 juni 2011 en 31 december 2010 geen belangen in de beleggingen van Hof Hoorneman European Value Fund NV (opgave conform artikel 125 lid 1d van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft). Gouda, 15 augustus 2011 De directie, Hof Hoorneman Bankiers NV


|

15

Beleggingsportefeuille per 30 juni 2011 Marktwaarde in € België Ageas Jensen Group Omega Pharma Duitsland Augusta Technology Bayer GFT Technologies Münchener Rückversicherung Frankrijk BNP Paribas Cap Gemini GDF Suez Sanofi-Aventis STMicroelectronics Total Fina Hongarije Zwack Unicum Ierland C&C Group CPL Resources Grafton Group Greencore Group Nederland Ahold AkzoNobel

295.184 317.523 335.238 345.123 567.717 240.360 325.400 527.030 568.105 314.176 548.690 325.081 366.896 192.524 358.800 340.257 428.625 312.074 514.263 486.417

%¹ ASM International 1,7 BAM Groep 1,9 Beter Bed Holding 2,0 BinckBank Delta Lloyd Groep 2,0 Imtech 3,4 Ordina 1,4 SNS Reaal 1,9 Ten Cate TomTom 3,1 Verenigd Koninkrijk 3,4 Barclays 1,9 BP Amoco 3,2 Interserve 1,9 Kier Group 2,2 Phoenix Group The Paragon Group of Companies 1,1 Mouchel Group N Brown Group 2,1 Royal Dutch Shell A shares 2,0 Tesco 2,5 WSP Group 1,8 Zwitserland Zurich Financial Services 3,0 2,9 TOTAAL PORTEFEUILLE

¹ van het eigen vermogen.


|

16

Marktwaarde in €

%¹

325.263 601.655 315.895 253.523 350.992 365.850 421.840 248.672 355.338 139.386

1,9 3,6 1,9 1,5 2,1 2,2 2,5 1,5 2,1 0,8

283.875 497.012 331.600 468.267 225.330 785.046 222.059 406.930 572.734 489.992 286.710

1,7 2,9 2,0 2,8 1,3 4,6 1,3 2,4 3,4 2,9 1,7

504.479

3,0

16.161.931

95,5

Adresgegevens Hof Hoorneman European Value Fund NV Oosthaven 52 Postbus 3155 2800 CG Gouda telefoon: 0182-597777 telefax: 0182-597759 e-mail: [email protected] internet: www.hofhoorneman.nl

Directie Hof Hoorneman Bankiers NV Oosthaven 52 2801 PE Gouda

Ra ad van commissarissen G.M.P.M. van Berkel, voorzitter Drs. B. Vliegenthart, vice-voorzitter Drs. H.H. van der Koogh

Juridisch adviseur De Brauw Blackstone Westbroek N.V. Claude Debussylaan 80 1082 MD Amsterdam

Fisca al adviseur KPMG Meijburg & Co., belastingadviseurs Laan van Langerhuize 9 1186 DS Amstelveen

Accountant Deloitte Accountants BV Orlyplein 10 1043 DP Amsterdam

Bank Rekeningnummer 73.39.67.949 t.n.v. Beleggersgiro Hof Hoorneman o.v.v. European Value Fund (EVF)


|

17

hof hoorneman BANKIERS

Recommend Documents