EMEA Regional Consumer Bank Analýza globálních trhů. Standpoint. Roční výhled na r. 2016

Citi Asia Pacific/EMEA Regional Consumer Bank – Analýza globálních trhů

Standpoint Roční výhled na r. 2016

Obsah Globální kontext v roce 2016 Strana1 Akcie Strana2 Dluhopisy Strana7 Komodity Strana9 Měnové kurzy Strana11 Prognózy Citi Strana13

Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.

Standpoint Roční výhled | 2016

1

Globální kontext v roce 2016 Doba přeje pohotovým Udržování rovnováhy v prostředí pomalého růstu ské a japonské akcie měly nadprůměrné výsledky a pozitivní výnosy, zatímco americký trh dle očekávání prakticky stagnoval. Rozvíjející se ekonomiky byly ve složité situaci a dokonce i ty asijské zklamaly, jelikož proti nim hrála řada faktorů. Čína, pro kterou jsme zvolili nadprůměrnou alokaci, se vyvíjela obzvlášť bouřlivě, jelikož volatilita vzrostla. Dolar posílil – obzvlášť proti měnám rozvíjejících se trhů. Komodity byly slabší a trhy dluhopisů byly vcelku utlumené.

ale bude důležité vybrat si správné sektory. Preferovanými rozvinutými trhy jsou pro Citi nadále Evropa a Japonsko, jelikož oba regiony těží z QE, lepších zisků a slabších měn. I zde však k dobré výkonnosti přispěje správná volba sektoru. V obou regionech vynikají obzvlášť finanční společnosti. Spojené státy se jeví jako relativně drahé, ale ve finančním, technologickém a průmyslovém sektoru se najdou hodnotné investice a příležitosti.

Náš základní scénář pro rok 2015 počítal s tím, že růst bude nerovnoměrný. Předpokládali jsme, že americká ekonomika zůstane na trajektorii mírného růstu a že další regiony budou mít neurčitý vývoj. V takovém prostředí jsme očekávali, že přístupy jednotlivých centrálních bank se budou lišit. Naše portfoliová strategie spočívala v upřednostnění akcií a amerického dolaru. Pokud jde o akcie, nadprůměrnou alokaci jsme zvolili pro Evropu a Japonsko, zatímco v USA jsme byli vybíraví. Ze skupiny rozvíjejících se ekonomik jsme preferovali Asii, obzvlášť její severní část.

Na prahu roku 2016 je hospodářské prostředí nadále složité. Americká ekonomika roste mírným tempem, zatímco zbytek světa bojuje o udržení hospodářské dynamiky. Japonsko a Evropa vykazují podprůměrná tempa růstu a Čína zřejmě bude pokračovat ve zpomalování na nějakých 6 %. Většinu dalších rozvíjejících se trhů patrně čeká pomalý růst a ty, které mají značnou expozici vůči komoditám, mohou i klesnout. Celkově vzato Citi očekává, že světová ekonomika poroste zhruba 2,8% tempem. To by znamenalo, že rozdílné měnové politiky z roku 2015 se přelijí i do příštího roku. Centrální banky v Japonsku, Evropě a Číně zůstanou v roce 2016 u akomodační politiky, což by mělo posilovat dolar. Fed sice v prosinci začal s normalizací sazeb, ale očekáváme, že jejich trajektorie bude plochá, a nedomníváme se, že další zvýšení přijde dříve než v polovině roku 2016. Komoditní trhy zůstanou v takovém prostředí tlumené, ale tu a tam se může objevit vhodná příležitost.

U rozvíjejících se zemí zůstáváme opatrní a velice vybíraví. Nadále preferujeme Asii, jelikož má nejlepší poměr rizika a výnosu. Čína bude v roce 2016 podle našeho názoru pokračovat v restrukturalizaci ekonomiky a dlouhodobým plánem vlády je podporovat nové motory růstu. Akcie obchodované v Hongkongu se jeví atraktivnější než ty obchodované na čínské pevnině, ale investoři budou muset rozlišovat mezi sektory nové a staré ekonomiky.

Celkově vzato si naše strategie v tomto rozkolísaném roce vedla smíšeně. Evrop-

Pokud jde o alokaci aktiv, akciové trhy si v roce 2016 udrží nadprůměrnou pozici,

HAREN SHAH Chief Investment Strategist Investment Strategy Group Wealth Management Asia Pacific/EMEA Citi

A je to tady zase: stojíme na prahu nového roku a ptáme se, co přinese pro globální ekonomiku a finanční trhy. Uplynulý rok byl pro investory opět náročný, jelikož museli čelit nejistotě a zvýšené volatilitě. Globální hospodářské oživení zůstalo nerovnoměrné, a tak všude na světě s výjimkou USA pokračovala velice akomodační měnová politika.

Náš výhled pro finanční trhy tedy v roce 2016 zůstane nejistý, ale příležitosti se objevovat budou. Očekáváme, že na dozrávajícím býčím trhu bude panovat zvýšená volatilita, ale pro dosažení výnosů bude mít velký význam pohotovost investorů a správná alokace aktiv.


Doba přeje pohotovým: Udržování rovnováhy v prostředí pomalého růstu

2

Akcie Býčí trh se dostává do zralé fáze a volatilita roste, ale analytikové Citi se domnívají, že na odpískání býčího trendu je vzhledem k aktuální fázi ziskového cyklu příliš brzy. Globální opožděný ukazatel PE je na 17násobku, což je jeho dlouhodobý medián. Domní-

japonští obchodní partneři nadále zpomalují a na domácí frontě jsou spotřebitelské výdaje pořád malátné. V eurozóně očekávají ekonomové Citi 1,8% růst HDP, zatímco prognóza pro Velkou Británii byla snížena na 2,3 %, což odráží nevalná data a obavy o globální růstové vyhlídky.

váme se, že za této situace mohou být přírůstky cen akcií dány spíše růstem EPS než přeceněním. Ačkoli po růstu úrokových sazeb může přijít krátkodobá volatilita, jako tomu bylo v minulosti, jsou si analytikové Citi jisti, že akciové trhy se s vyššími sazbami snadno vypořádají. Předpokládáme, že index MSCI AC World dosáhne ke konci roku 2016 hodnoty 535, a upřednostňujeme Evropu a Japonsko, kde centrální banky provádějí podpůrnou politiku a kde panuje dobrá dynamika EPS. Globální sektorová strategie Citi má mírně cyklický sklon a hlavním favoritem jsou ve všech regionech finanční tituly. Analytikové Citi očekávají, že globální reálný růst HDP v roce 2016 dosáhne 2,8 %. V rozvinutých zemích by reálný růst měl v roce 2016 činit 2,0 %. Očekávání se však silně rozbíhají. V USA, eurozóně a Spojeném království krize rozvíjejících se ekonomik způsobí spíše zpomalení uprostřed cyklu než zásadní pokles. Růstové vyhlídky USA snížili ekonomové Citi na 2,5 %. Americká ekonomika roste zdravým tempem, ale ohrožuje ji riziko globální recese a následné zhoršení finančních podmínek může utlumit domácí růst. Japonsko podle našich ekonomů vykáže v roce 2016 reálný růst o 0,7 %. Hlavní

Největší revize směrem dolů jsou na rozvíjejících se trzích. Naši ekonomové nyní předpokládají, že rozvíjející se země v roce 2016 porostou o 4,0 % a že Čína je největším problémem. Stará ekonomika je do značné míry v recesi, ale ta nová vypadá odolně. Zůstáváme při prognóze oficiálního růstu HDP o 6,3 %, ale domníváme se, že skutečné tempo může zůstat na 4 až 5 %.

Co se týče opatření centrálních bank, ačkoli Fed v prosinci zvýšil sazby, domnívají se analytikové Citi, že druhé zvýšení sazeb stěží přijde před polovinou roku 2016. Rovněž prognózu prvního růstu sazeb v Británii jsme přesunuli z 1. na 4. čtvrtletí 2016. Čekáme však, že v následujících měsících k dalšímu uvolňování přistoupí evropská, japonská, čínská a další centrální banky. ECB může provést další dvě snížení depozitní sazby (která by tak v roce 2016 obnášela -75 bazických bodů), prodloužit nákupy o dalších šest měsíců a možná dříve či později zvýšit jejich objem (o 15 mld. eur měsíčně). Domníváme se, že japonská centrální banka zvýší nákupy vládních dluhopisů a ETF, a to nejspíše již v lednu.

Prognóza reálného růstu HDP vs. historické průměry* 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DM

US

EA

JP 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0

EM 2015

CH 2016

IN

BR

-4.0

Historický průměr

Zdroj: Citi Research a MMF, *historické průměry s využitím dat MMF: 1990 až 2014 pro rozvinuté země, 1996 až 2014 pro rozvíjející se země. Ke 2. prosinci 2015.



3

Akcie Ziskový cyklus: další revize směrem dolů Pro rok 2016 očekávají analytikové 10% růst EPS, uvažujeme-li konsenzus zdola nahoru. Při výpočtu shora dolů toto číslo činí 8 %, což je v souladu s 2,8% projekcí reálného růstu HDP. Podle našeho názoru je prognóza analytiků stále příliš vysoká, ale dobré je, že jejich

revize nejsou pro akciové trhy nutně fatální. Když se podíváme do historie, roční mediánová odchylka od EPS od roku 1988 je 7 procentních bodů, ale mediánový roční přírůstek akciových trhů i tak činí 13 %.

zahrnutých do indexu MSCI AC World je na 17násobku, což je jeho dlouhodobý medián. Globální akcie se nezdají zvlášť levné (během krize v eurozóně dosáhly 12násobku), nelze ale ani říci, že by byly zvlášť drahé. Nejvyšší opožděný PE mají USA a Latinská Amerika příliš nezaostává. Japonsko a rozvíjející se země se z tohoto hlediska jeví atraktivněji.

Ocenění: zpět na mediánový PE Opožděný ukazatel PE společností

Regionální opožděný PE společností z MSCI

25 20 15 10 5 0

jeme defenzivnější spotřebitelské zboží a rozvodné služby. Naší preferovanou defenzivní kategorií jsou růstově orientované tituly ze zdravotnického sektoru. Model Citi odráží preferenci pro sektory se solidní dynamikou zisků a/nebo rozumným oceněním. Finanční tituly se z tohoto hlediska jeví nejatraktivněji,

EM Asia

Globální sektory: mírně procyklické Jelikož stávající obavy z globální recese a průvodního medvědího trhu jsou podle našeho názoru přehnané, má naše globální sektorová strategie mírně procyklický sklon. Nadprůměrnou alokaci volíme pro technologické a finanční sektory. V menší míře naopak zařazu-

CEEMEA

Dlouhodobý medián

EM

Japan

Australia

UK

Eur x Uk

DM

LATAM

DM

Opožděný PE

Zdroj: Citi Research a Datastream. K 5. říjnu 2015.

jelikož dynamika je nad zbytkem trhu, zatímco ocenění jsou nižší. Technologické společnosti si vedou dobře také co do volného cash flow a mají kvalitní rozvahy. Očekáváme, že pokračující produktová inovace vyvolá růstové příležitosti.



4

Akcie USA Odhadujeme, že výrazné posílení dolaru od loňského léta zbrzdí růst HDP o něco více než 0,5 procentního bodu za rok. Tento efekt zaznamenává po dvou letech maximum, načež se v dalších dvou letech rozptýlí. Růst domácího prodeje koncovým spotřebitelům nejspíše v příštích dvou letech podpoří silný růst spotřeby (takřka 3 % v roce 2016, zhruba 2,5 % v roce 2017). Vzhledem k tomu, že americká ekonomika roste zdravým tempem, se Fed v prosinci rozhodl pro normalizaci sazeb. Analytikové Citi se však domnívají, že druhé zvýšení sazeb stěží přijde dříve než v polovině roku 2016. Prognóza trajektorie je velmi mělká – 1 % koncem roku 2016, 1,5 % koncem roku 2017 a 2,25 % koncem roku 2018. V USA jsou úvěrové podmínky příznivé, ale nedostatečná výkonnost rozvíjejících se zemí by mohla zisky zbrzdit. Dopady nízkých cen komodit by už neměly být tak výrazné.. V roce 2016 očekáváme 8% růst EPS. Fed však zahájil cyklus utahování měnové politiky, což by mohlo znamenat konec šesti po sobě jdoucích let nadprůměrných výsledků USA. Citi tak pro S&P 500 ke konci roku 2016 stanovila cíl 2200. Jsme tedy vybíraví a upřednostňujeme cyklické tituly, jako jsou finanční, technologické a průmyslové společnosti. Podprůměrné zastoupení naopak má zbytné spotřební zboží, protože se domníváme, že po zvýšení sazeb má historicky tendenci zaostávat.

dostačovat k tomu, aby inflační cíl byl na úrovni 1,8 až 1,9 %, což v podstatě odpovídá představám ECB. Domníváme se však, že celková inflace může v nadcházejících čtvrtletích/letech znovu podstřelovat základní úroveň stanovenou ECB. Předpokládáme tedy další uvolňování, které nejspíše bude mít podobu dalších dvou snížení depozitní sazby (která by tak v roce 2016 obnášela -75 bazických bodů), prodloužení nákupů o dalších šest měsíců a možná i zvýšení jejich objemu (o 15 mld. eur měsíčně). To může podpořit růst HDP v letech 2016 a 2017 na 1,7 až 1,8 %, což je mírně nad konsenzem. Ve Velké Británii se zdá, že růst v roce 2016 zpomalí na průměrných 2,5 %. Domníváme se, že to neznamená, že by se expanze blížila svému cíli. Je to spíše zpomalení uprostřed cyklu. CPI může v letech 2016 až 2017 meziročně kolísat kolem 1 %, jelikož ekonomika čelí výrazným dezinflačním efektům plynoucím z prudkého zhodnocení libry od počátku roku 2013. V tomto prostředí podle našeho názoru měnový výbor stěží zvýší sazby v příštích 12 měsících, takže první zvýšení přijde koncem roku 2016. Evropské EPS (s vyloučením Velké Británie) těží z mírné pozitivní dynamiky. Růst EPS podporují tyto faktory: 1) odolný/ rozumný růst HDP, 2) nižší ceny ropy, 3) slabší euro, 4) zlepšení situace evrop-

ských finančních a bankovních společností. Konsenzuální odhady předpokládají 8–10% růst EPS pro roky 2015 až 2017. Domníváme se, že díky růstu a přecenění se Stoxx ke konci roku 2016 dostane na úroveň 440. Solidní hospodářské výsledky však ve Velké Británii nezabránily dalším poklesům očekávaného EPS. To nepřekvapuje, jelikož 70 % příjmů britských firem obchodovaných na burze pochází ze zahraničí. Nízké ceny komodit představovaly velkou brzdu vzhledem k tomu, že v indexu mají velkou váhu výrobci energií a zpracovatelé materiálu. Nepomáhá ani silná libra, takže analytikové Citi stanovili pro konec roku 2016 cílovou úroveň FTSE 100 na 7600. JAPONSKO Ekonomika bojuje s výraznými problémy na dvou frontách: na vnější frontě je to zpomalení v Asii a na domácí frontě malátná spotřeba. Naši ekonomové pro rok 2016 očekávají růst HDP o 0,7 %. Inflace by v příštím roce měla dosáhnout 0,5 %, takže deflační tlak může japonskou centrální banku přimět k dalšímu kvantitativnímu uvolňování. Podle Citi by to mohlo přispět ke zlepšení nálady ve vztahu k akciovým trhům. Pravděpodobnost dalšího uvolňování odhadujeme na 55 % v lednu 2016, 25 % v dubnu a 20 % připadá na odložení na neurčito.

EVROPA 3. prosince 2015 snížila ECB depozitní sazbu o 10 bazických bodů na -0,3 % a program nákupu dluhopisů byl prodloužen do března 2017, i když původně měl skončit v září 2016. Analytikové Citi se domnívají, že tento mírný stimul může



5

Akcie Ačkoli bychom v roce 2016 měli být

Asia ex Japan ke konci roku 2016 na 610

na hongkongskou burzu a pomoci tamním

svědky růstu EPS kolem 6,9 %, bude

a v regionu upřednostňujeme Čínu, Tchaj-

akciím. Udržujeme si pozitivní pohled na

tempo růstu zisků zřejmě mírnější než-

wan a Singapur. K preferovaným sektorům

index MSCI China a vzhledem k nižšímu

dvouciferné, jelikož prostor pro oslabení

patří finančnictví, spotřebitelské zboží,

růstu zisků (odhad pro rok 2016 3 % oproti

měny či nižší ceny ropy bude omezený.

rozvod energií a vody a technologie.

10letému průměru 11 %) stanovujeme cílovou úroveň ke konci roku na 69, což

Na tomto základě stanovili analytikové Citi cíl pro TOPIX uprostřed roku 2016

ČÍNA

je půl směrodatné odchylky pod 10letým

a na jeho konci na 1750 a 1800. Pokud jde

Čína dále bojuje s restrukturalizací

průměrným P/E. U CSI300 zachováváme

o sektorovou strategii, vzhledem k mož-

ekonomiky. Velká část staré ekonomiky

neutrální pozici vzhledem k 35% oceňovací

ným rizikům poklesu upřednostňujeme

prochází recesí či k tomu nemá daleko.

prémii a udržujeme cíl ke konci roku 2016

defenzivní sektory, jako jsou zdravotnictví

Klíčové tradiční sektory (růst investic

na 3300. Co se týče sektorů, nadprůměr-

a základní spotřební zboží, a dále finanč-

v realitách a dodavatelé výrobního sektoru

nou alokaci volíme pro zbytné spotřební

ní tituly, které může pozitivně ovlivnit

neboli 26,9 % čínského HDP) trpí pokle-

zboží, technologie, zdravotnictví, reality,

další měnové uvolňování. Podprůměrnou

sem. Nová ekonomika je na druhé straně

pojištění, dopravu a rozvodné služby.

alokaci volíme pro energetické firmy, na

relativně odolnější. Maloobchodní tržby

které má negativní dopad pokles cen ropy,

zřejmě v dubnu dosáhly dna a v posled-

INDIE

a v jiných sektorech jsme neutrální.

ních měsících zamířily výše. Spotřeba

Indická ekonomika odolává navzdory nepří-

(vlády a domácností) vzrostla v roce

znivým faktorům jako slabý monzun

ASIE A TICHOMOŘÍ BEZ JAPONSKA

2014 na 51,2 % čínského HDP. Minimum

a nevalná zahraniční poptávka. To, že

Růst bude v roce 2016 nadále složitý

v roce 2010 činilo 49,1 %. To je v souladu

indická centrální banka uspíšila měnové

kvůli tlumené vnější poptávce a brzdě,

s rostoucím podílem služeb na HDP

uvolňování (snížení sazby o 50 procentních

kterou představuje relativně vysoké za-

(ze 46,7 % v 1. pololetí 2010 na 52,5 %

bodů těsně před hlavní úvěrovou/festiva-

dlužení domácností v zemích jako Korea,

v 1. pololetí 2015). Celkově očekáváme del-

lovou sezonou), zřejmě podpoří či možná

Singapur, Malajsie a Thajsko.

ší období pomalého růstu: tři roky či více.

dokonce nakopne domácí poptávku. Očeká-

S přetrvávající lowflací může většina

Čínské úřady možná ve 13. pětiletce sníží

váme mírné zrychlení růstu HDP na

zemí udržet akomodační měnovou politi-

růstový cíl na 6,5 %. Domníváme se, že

7,5 % v roce 2016 a na 7,8 % v roce 2017.

ku (a několik z nich má prostor k dalšímu

čím méně, tím lépe. Do poloviny roku 2016

Co se týče měnové politiky, domníváme

uvolňování), ale máme dojem, že tlak na

očekávají ekonomové Citi tři další snížení

se, že CPI v letech 2016 a 2017 dosáhne v

fiskální stimulaci by mohl vzrůst zejména

PMR o 50 bazických bodů. Domníváme se,

průměru 4,8 % až 5 %, a tak v roce 2016

v zemích, které si to mohou dovolit, aniž

že toto uvolňování pomůže, ale nedostaču-

vidíme prostor pro pokles sazeb o dalších

ohrozí svůj úvěrový rating.

je. Stávající reformy státních podniků

25 až 50 bazických bodů. Na fiskální frontě

Vzhledem ke slabému růstu hrozí další

a rušení nadbytečných kapacit přispívají

ukazují srpnová data poprvé za 8 let přeby-

revize zisků směrem dolů. Asie je citlivější

ke snížení nákladů na kapitál a k udržitel-

tek, což odráží výrazný růst daňových i ne-

na výnosy než jiné rozvíjející se regiony.

nému ocenění akcií mnohem efektivněji.

daňových příjmů. Akciový trh se s výrazný-

Záchranou je, že poměrně rychle poklesly

Čína prožívá spojení závěrečné fáze cyklu

mi poklesy zisků posunul níže. Jeho hlavní

ceny vstupů, což by mělo pomoci ziskům.

měnového uvolňování a rané fáze eko-

faktory procházejí proměnou a potkávají se:

Co se týče ocenění, Asie je mezi rozvíje-

nomické stabilizace (nejedná se o oživení

sledujeme zotavení růstu, zlepšující se zisky

jícími se trhy jediným regionem, který se

ve tvaru V), což by – vzhledem k orientaci

a dobře oceněný trh. Cílovou úroveň indexu

obchoduje pod průměrem (stávající P/E na

globálních investorů – mělo poněkud více

Sensex pro polovinu roku 2016 upravujeme

12,6násobku, průměr činí 15,9). Vzhledem

prospět akciím obchodovaným

na 29 300 (dříve 35 000) a pro konec roku

k přebytkům na běžném účtu jsou asijské

v Hongkongu oproti těm z čínské pevni-

předpokládáme 32 000. Východiskem je

trhy méně postiženy silou dolaru než jiné

ny, jelikož domácí investoři se zaměřují

16násobek jednoročního forwardového

rozvíjející se trhy. Asijské ekonomiky jsou

na uvolňovací politiku. Možné propojení

P/E. Preferovanými sektory jsou finan-

obecně dovozci komodit, takže by měly

burz v Šen-čenu a Hongkongu, program

ce, energetika, farmaceutický průmysl,

mít prospěch ze slabých cen ropy. Analy-

QDII2 a vzájemné uznávání fondů by

automobilová doprava, stavební materiály

tikové Citi tedy stanovili cíl indexu MSCI

mohly vést k dalším přílivům prostředků

a rozvodné služby.



6

Akcie STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA, BLÍZ-

ního mezičtvrtletního růstu, konkrétně

může být nucena provést v roce 2016

KÝ VÝCHOD A AFRIKA

o 0,4 procentního bodu, by měla do-

sérii opatření včetně devalvace, růstu cen

(CEEMEA)

sáhnout v 1. čtvrtletí 2016 a pozitivního

benzinu a snížení dotací. I tak očekáváme,

Analytikové Citi se domnívají, že růstové

meziročního růstu ve 2. čtvrtletí 2016.

že se situace bude zhoršovat.

vyhlídky v EMEA jsou strukturálně slabší

Pokud ceny ropy zůstanou ve stávajícím

Za pozornost stojí, že nálada v Latinské

než v minulém desetiletí a že trh tuto

rozpětí od 45 do 50 USD za barel a pokud

Americe je nyní o něco lepší než v EMEA,

skutečnost prozatím plně nezohledňuje

nepřijdou další nepříjemná geopolitická

takže Latinská Amerika již není nejhorším

v cenách. Výrazně jsme snížili výhled

překvapení, považujeme za pravděpodob-

rozvíjejícím se regionem. To vše se děje

růstu pro JAR. Nyní pro rok 2016 očeká-

né, že centrální banka v blízké budoucnos-

v době, kdy podle našeho latinskoameric-

váme pouze 1,2% růst. Citelně jsme srazili

ti zase sníží sazby a že klíčová repo sazba

kého stratéga jsou na velkých trzích, jako

i výhled pro Rusko – na 0,5 %. Růstový

se koncem roku 2016 dostane na 7,50 %.

je Brazílie, přeprodané akcie, které by stály

výhled pro Turecko byl snížen na 2,3 %

Tento názor je založen na výrazném

za revizi. Náš výhled pro Latinskou Ameri-

a pro Polsko na 3,3 %.

zpomalení celkové inflace z meziročních

ku jako celek však zůstává medvědí vzhle-

Jako region se CEEMEA jeví špatně kvůli

12,4 % v prosinci 2015 na 6,6 %

dem ke slabým cenám komodit a zranitel-

silné závislosti na globálních kapitálových

v prosinci 2016.

nosti zemí s deficitem běžného účtu vůči

tocích a expozici vůči komoditám. Revize

Rusko je levné a od začátku roku si vede

zvýšení sazeb v USA, což je případ Mexika

znamenají, že bude pokračovat tlak na

dobře, ale jen málo investorů tam chce

a Brazílie. Citi volí pro Mexiko neutrální

zisky. V této fázi analytikové očekávají

vložit peníze vzhledem k politické povaze

a pro Brazílii podprůměrnou alokaci.

růst zisků v místní měně o více než 10 %.

aktuálního dění. Zhruba 50 % příjmů

Ačkoli očekáváme, že snižování zisků zde

ruské vlády navíc pochází z daní přímo

BRAZÍLIE

neskončí, nepředpokládáme kapitulaci,

spojených s cenami ropy. Základní názor

Pro rok 2015 očekáváme 2,2% pokles

jelikož zisky do tohoto zpomalení nevstu-

Citi je, že výrazné zvýšení cen ropy je krát-

brazilského HDP vzhledem k vysokým

pují z rekordních úrovní. V rámci CEEMEA

kodobě nepravděpodobné a že ropa Brent

úrokovým sazbám, pomalému růstu

je naším preferovaným trhem Polsko díky

nejspíše v průběhu roku 2016 zůstane

úvěrů, fiskálnímu utužování a zhoršující-

svým defenzivním charakteristikám, za-

těsně nad 50 dolary. Pokud se tedy riziko

mu se trhu práce. Může chvíli trvat, než

tímco JAR je hlavní podprůměrně zastou-

v Rusku nesníží (buď po zvýšení ceny

sazby klesnou. Slabý real se promítá do

penou zemí kvůli příliš vysokému ocenění

ropy nebo po uklidnění ukrajinské krize),

cen, a tak brazilská centrální banka vyňala

a citlivosti na utužování politiky Fedu.

budeme raději neutrální.

ze svých prohlášení zmínky o konvergenci inflace ke 4,5 % do konce roku 2016

Rusko a Turecko jsou naopak nejspíš na konci cyklických ocenění, i když politické

LATINSKÁ AMERIKA

a nahradila tento údaj „relevantním hori-

prostředí se stále jeví jako nejisté. Náš cíl

Růstové prognózy v Latinské Americe

zontem“, což je rok 2017. Citi očekává, že

pro index MSCI EM EMEA ke konci roku

nadále podléhají revizím. Ekonomiky s de-

krátkodobé sazby zůstanou celý příští rok

2016 je 250. Vzhledem k těmto výzvám

ficitem na běžném účtu zažívají oslabová-

vysoko, na 14,25 %.

nadále preferujeme kvalitní společnosti,

ní měn. Podíváme-li se na reálné efektivní

Očekávaný konsenzus pro růst EPS ke

které mají stabilní růst dividend.

směnné kurzy, vidíme riziko poklesu

konci roku je 17 %. Analytikové Citi vní-

pro producenty komodit. V roce 2016

mají riziko, že toto číslo bude nižší, jelikož

RUSKO

může pokračovat recese v Brazílii, kterou

země míří do nejhorší recese za více než

Rusko se potýkalo s řadou strukturálních

prohloubí další fiskální utužování, což by

20 let. Předpokládáme, že index Iboves-

problémů ještě před ukrajinskou krizí

mohlo ohrozit popularitu vlády.

pa bude v polovině roku 2016 na úrovni

a stávající sankce podle analytiků Citi zřej-

V Mexiku očekáváme oživení růstu v le-

54 000, ale to předpokládá zpřísnění

mě prohloubí slabost tamní ekonomiky.

tech 2016 a 2017 a myslíme si, že Banxico

fiskální politiky v následujících čtvrtletích

Očekáváme, že ekonomika bude ve

bude následovat Fed a zvýší sazby. Argen-

a následně nižší riziko země. Preferujeme

4. čtvrtletí 2015 dále klesat a že mezi–

tinské volby sice vyhrál kandidát přátelský

brazilské vývozce, nadnárodní společnosti

čtvrtletně poklesne o další 0,3 procentní-

k tržní ekonomice, ale domníváme se, že

a defenzivní tituly chráněné před domá-

ho bodu. V té době podle našeho odhadu

ve funkci může čelit řadě problémů, a pro-

cím zpomalením, přísnou politikou

dosáhne ekonomika dna. Prvního pozitiv-

to zůstáváme opatrní. Venezuelská vláda

a oslabováním měny.



7

Dluhopisy Rok 2015 byl pro dluhopisy náročný – tituly investičního stupně měly nevalné výnosy a rozvíjející se trhy byly zdrojem rizika poklesu. Výhled úrokových sazeb v USA výrazně kolísal, ale v konečném výsledku byla situace více holubičí, než se původně čekalo, jelikož růstová očekávání prošla dlouhým obdobím a inflační očekávání zůstala ukotvena na velmi nízké úrovni. Americké státní dluhopisy tak v roce 2015 s celkovým výnosem 0,9 % (od začátku roku do 27. listopadu) zůstaly

v kladných číslech. Americké dluhopisy investičního stupně si nevedly nikterak dobře, jelikož kreditní rozpětí se za absence pozitivních faktorů rozšířila a obecně panovalo prostředí přátelské vůči akcionářům, díky čemuž se během roku zvýšila páka. Americké dluhopisy s vysokým výnosem zaznamenaly s -2,9 % pozoruhodně špatný výkon. Začalo

to u energetických společností, ale nakonec se tyto efekty s rostoucí pákou šířily i v dalších sektorech. Evropské indexy se držely v kladných číslech (2,1 % u dluhopisů investičního stupně a 4,0 % u dluhopisů s vysokým výnosem), ačkoli přírůstky byly z pohledu amerických investorů do značné míry vyváženy měnovými pohyby.

Srovnání výkonnosti různých dluhopisových indexů Citi od začátku roku

6.0

Výnos od začátku roku v %

4.0 2.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0)

Celkem

Vládní

Firemní

Inv. stup. USA

Vše Vys. výnos USA

Inv. stup. eur.*

Vys. výnos eur.*

Asie – CEEMEA

Lat. Am.

Rozv. ek. v tvrdých měnách

Zdroj: Citi Research; *Výnosy titulů v Euro BIG a Euro HY Index jsou v eurech. K 27. listopadu 2015

Na rozvinutých trzích se Brazílie dostala pod značný tlak a hvězdou se stalo Rusko. Zdrojem tržní volatility byly rozvíjející se ekonomiky, které vykázaly celkový výsledek -1,3 %. Rostoucí obavy ohledně tempa a rozsahu čínského zpomalování mají dalekosáhlé dopady na komoditních a devizových trzích. Latinská Amerika měla potíže a skončila se ztrátou 8,9 %. Rating vládních dluhopisů byl snížen kvůli hospodářskému poklesu, na

kterém se podepsaly prudce nižší ceny komodit a velké problémy s implementací politických opatření. Eskalovalo i politické riziko – rozšiřující se vyšetřování korupce ohrožuje klíčové politické hráče. Sektor CEEMEA si vedl nadprůměrně, když tržní kolaps ruských dluhopisů ze 14. prosince vytvořil podmínky pro dramatické zužování kreditních rozpětí navzdory výraznému poklesu ratingu vládních dluhopisů, geopolitickým rizikům a nižším cenám ropy. Riziko re-

financování v Rusku nebylo tak výrazné, jak se očekávalo. Pomohlo i financování z Číny. Ruské dluhopisové trhy skončily s výsledkem 15,4 %, a předčily tak region CEEMEA, který vykázal výsledek 4,5 %. Naproti tomu Asie zůstala nejdefenzivnějším regionem a překonala ranou volatilitu plynoucí z restrukturalizace čínského realitního sektoru. Návratnost činila 0,6 % a hvězdou byl čínský realitní sektor.



8

Dluhopisy Nadále upřednostňujeme investiční příležitosti na dluhopisových trzích USA a Evropy. Fed již začal se zvyšováním sazeb, ale my to nepovažujeme za závažnou překážku výkonnosti dluhopisů, jelikož trajektorie amerických sazeb nejspíše bude extrémně plochá: navzdory zlepšujícím se datům o trhu bydlení a nezaměstnanosti zůstanou inflační tlaky slabé za mírného hospodářského růstu. Upřednostňujeme tedy americké dluhopisy investičního stupně, jejichž ocenění se zvýšila a nabízejí lepší relativní hodnotu. Optimisticky se díváme na tituly s vysokým výnosem (s výjimkou energií). Rovněž očekáváme, že dobře si povedou hybridní finanční tituly a dluhopisy amerických municipalit. Na evropském dluhopisovém trhu očekáváme kladnou výkonnost (v místní měně), jelikož ECB nedávno snížila depozitní sazbu o 10 bazických bodů na -0,3 %. Rozšiřování kvantitativního uvolňování může prohloubit zápornou čistou nabídku vládních dluhopisů a to může podpořit periferní

trhy eurozóny. Nadprůměrnou alokaci volíme rovněž pro evropské dluhopisy investičního stupně a dluhopisy s vysokým výnosem. K vládním a firemním dluhopisům z rozvíjejících se trhů přistupujeme selektivně. Jelikož v příštím roce budou na rozvíjejících se trzích dominovat strukturální obavy o růst, přistupujeme k této kategorii opatrně. Domníváme se, že slabost rozvíjejících se trhů může přetrvávat, jelikož Rusko a Brazílie budou nadále zažívat pokles. Rovnováhu rozvíjejících se trhů ohrožují i strukturální výzvy plynoucí z nejistoty ohledně Číny a pokračující špatné situace na komoditních trzích. Navíc očekáváme nedostatek alternativních motorů růstu, jako jsou export či větší ekonomická a institucionální integrace s EU či USA. Za defenzivní volby považujeme zvolené sektory, jako jsou čínské státní podniky a Indie (ta výrazně těží z nižších cen komodit) a dobré vyhlídky má v okamžitém výhledu i Rusko. Analytikové Citi se však domnívají, že

tyto sektory mají omezený prostor pro další růst, a pozorují potenciál další volatility v Brazílii a Indonésii, kterým může ublížit další pokles komoditních cen a které mohou být pro investory lákavější příští rok.



9

Komodity 2016 – Zdá se, že rok 2016 by mohl být pro komodity důležitým přechodným rokem – rokem volatilních cenových přizpůsobení ve tvaru W, jelikož trh se potýká s rozporuplnými signály o tom, zda a jak rychle se základní faktory poptávky/nabídky dostanou do rovnováhy. Tento přechod by znamenal setrvalejší

nováhy, mohly zůstat nízko a oscilovat v jistém intervalu. Pokud produkce spadne navzdory výrazně silnější potřebě dodávek plynu v roce 2017, mohly by ceny koncem roku 2016 vzrůst. Citi tedy očekává, že ceny zemního plynu v distribučním systému Henry Hub dosáhnou v roce 2016 průměrné výše 3 USD/MMBtu.

oživení cen pro ropu a základní kovy a možná i pro zemědělství. Rostoucí americký dolar by měl hrát proti komoditám, jejichž ceny jsou nominálně vyjadřovány v USD, ačkoli tempo posilování dolaru by mělo být pomalejší, což zmírní tlak na komodity. ENERGIE Ropa – Na trhu ropy dramaticky dominuje nabídka (zhruba o 1 až 1,5 milionu barelů denně) a návrat íránské ropy začátkem roku tuto situaci výrazně prohloubí. Citi očekává, že 2. polovina roku 2016 bude výrazně lepší – produkce mimo OPEC klesne, produkce v Saúdské Arábii se ustálí a ta irácká vzroste. Předpokládaný růst poptávky o milion barelů za den by mohl koncem roku 2016 vést k rovnováze s vyššími cenami. Naše průměrná prognóza ceny ropy Brent činí 51 USD za barel, zatímco u ropy WTI je to 48 USD za barel. Plyn – globální trh zemního plynu je charakterizován převisem nabídky. Než se ceny koncem roku 2016 stabilizují, projdou několika fázemi. V příštích měsících by rozporuplné prognózy zimního počasí měly zvýšit cenovou volatilitu. Začátkem roku 2016 by ceny vzhledem ke vnímané odolnosti produkce a k přesvědčení trhu, že ví, jakým způsobem může přechod z uhlí na plyn dosáhnout rov-

DRAHÉ KOVY Zlato – Vzhledem ke slabým cenám v roce 2015 a silnému postavení dolaru budou investoři dále omezovat expozici a obracet se k akciovému a dluhopisovému trhu. Stejně jako v roce 2015 však očekáváme, že se ceny úplně nezhroutí kvůli pokračujícím makroekonomickým rizikům a podpůrnému fyzickému trhu. Ceny zlata mohou v roce 2016 dosáhnout průměrně 995 dolarů za unci. Stříbro – Navzdory růstu na trhu obnovitelných zdrojů poptávka tradičních výrobců elektroniky již od roku 2011 padá. Tento pokles zrychlila špatná hospodářská situace Číny, kde se očekává pokles poptávky po stříbře v elektronickém sektoru, i situace v jiných rozvíjejících se zemích, jako je Indie. Ve světle tohoto vývoje tedy očekáváme, že ceny mohou v roce 2016 klesnout průměrně na 14,30 dolaru za unci. ZÁKLADNÍ KOVY Měď – Ohledně čínské poptávky po mědi panuje bouřlivá debata. Analytikové Citi se však domnívají, že stávající spotřeba svědčí o tom, že míra absorpce mědi v Číně roste tempem 3,8 %, což znamená, že poptávka je silnější, než se čekalo. Dynamiku produkce navíc na celém světě od Chile po Zambii narušily problémy

s dodávkami. Cenové oživení v dubnu a září bylo přímým důsledkem propadu dodávek a analytikové Citi předpokládají, že tento trend bude pokračovat i v nadcházejících měsících, takže ceny v roce 2016 dosáhnou průměrně 5240 USD za tunu. Hliník – Pokračující síla dolaru a související oslabování jüanu mohou dále tlačit na náklady tavení mimo USA. Domníváme se také, že další oslabování čínské měny v kombinaci s vysokými vratkami DPH by mohly urychlit oživení čínského vývozu hliníku. Analytikové Citi tedy předpovídají, že ceny hliníku dosáhnou v roce 2016 průměrně 1510 dolarů za tunu a že minim bude dosaženo v 1. čtvrtletí. Nikl – Navzdory mírnému zlepšení poptávky po niklu prognózovanému pro rok 2016 očekáváme, že se trh dostane do deficitu kvůli snižování dodávek a pokračujícímu poklesu čínského NPI. Deficit v prostředí s vysokými zásobami však není dlouhodobě udržitelný. Analytikové Citi tedy snížili průměrnou očekávanou cenu pro rok 2016 o 1175 USD/t na 10 875 USD/t. Zinek – Zinek byl kvůli obavám z nedostatku disponibilních dolů preferovaným základním kovem, ale nyní zájem investorů o něj poklesl, jelikož globální poptávka po něm roste pomalu a čínská produkce zušlechtěného zinku je nadále silná. Prognózu průměrné ceny pro rok 2016 jsme tak snížili na 1760 USD/t.



10

Komodity UHLÍ, ŽELEZNÁ RUDA Termální uhlí – Analytikové Citi očekávají, že ceny budou v roce 2016 (očekávaný průměr 48 USD/t) a 2017 dále klesat, jelikož poptávka Číny a rozvinutých trhů trvale klesá, zatímco v Indii a Kolumbii silně roste nabídka. Koksárenské uhlí – V roce 2016 očekáváme pokračující pokles cen, které v průměru dosáhnou 70 dolarů na tunu kvůli snižování čínské výroby oceli. Tržní rovnováha se však ve střednědobém výhledu utuží, jelikož indická poptávka se zlepší a australské těžební projekty byly posunuty. Železná ruda – Globální poptávka po železné rudě dosáhla maxima a může být pod tlakem čínské strukturální transformace, rostoucí dostupnosti železného šrotu a zpomalujícího globálního přírůstku obyvatel. Na straně nabídky se očekává, že vyšší poklesy produkce v prvním pololetí příštího roku stlačí ceny na průměrných 41 dolarů za tunu. Hrozí tedy, že skutečnost bude horší než naše prognóza.

sí na počasí. Pokračující silné projevy klimatického jevu El Niño by měly vést k růstu cen potravin a světového potravinového CPI. Měkké komodity jako káva nejspíše v roce 2016 zaznamenají růst, jelikož měnové faktory se zmírňují a trh podporuje čerpání zásob. U bavlny jsme

neutrální s cenami 60 až 65 centů, zatímco ceny kakaa jsou na historicky vysokých úrovních, avšak ceny nad 3400 USD za tunu jsou příliš vysoké vzhledem k tomu, že vysoké ceny brání růstu poptávky.

ZEMĚDĚLSKÉ KOMODITY Výhled Citi pro zemědělský sektor a světový CPI potravin je strukturálně medvědí. Referenční kontrakty se však začínají stabilizovat a v letech 2016 a 2017 by mohly růst. Od sucha v roce 2012 se ceny obilí na CBOT propadly o 45 až 55 %, ceny etanolu na CME jsou o 40 % níže a ceny kávy, bavlny a cukru na ICE poklesly o 20 až 30 %. Kakao je jediná zemědělská komodita, která se nyní obchoduje dráž než v letech 2012 až 2013. Zemědělské nabídkové cykly jsou však krátkodeché a obvykle netrvají déle než 2 až 4 roky, jelikož výrobci mohou upravit výměru/vstupy a nabídka závi-



11

Měnové kurzy Kurzový výhled pro rok 2016 zřejmě

příliv kapitálu do USA. Očekáváme

bude charakterizován silným dolarem,

však, že dolar ze stávající úrovně

jelikož rozšiřující se úrokový diferenci-

posílí maximálně o 5 až 6 %, spíše

ál mezi USA, kde začíná normalizace

však méně, jelikož Fed dobře chápe, že

úrokových sazeb, a zbývajícími velkými

rostoucí propast mezi USA a zbytkem

ekonomikami, které se chovají neutrál-

světa by mohla dolar dostat na úroveň,

ně či pokračují v uvolňování, podporuje

která ohrozí oživení v zemi.

Kurzové zisky typicky plynou z pohybů výnosových diferenciálů, jak ukazuje graf níže. Úkolem Fedu bude určit, jak provádět normalizaci sazeb, aniž by způsobil velký výnosový diferenciál. Ostatní významné centrální banky budou v roce 2016 pokračovat v uvolňovací politice.

USD – 2letý úrokový diferenciál zemí G10 oproti dolarovému indexu Dolarový index

2letý úrokový diferenciál

110

0

0.5 100 -1

90

-1.5

-2 80 -2.5

70 1/2/2008

-3 1/2/2009

1/2/2010

1/2/2011

1/2/2012

1/2/2013

1/2/2014

1/2/2015

Metodika: 2letý výnos swapu v USA – průměr 2letých výnosů swapů v párech EUR/USD, USD/JPY, GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD a USD/CAD Zdroj: Bloomberg. K 17. listopadu 2015

Měnové pohyby jsou určeny výnosovými diferenciály, které jsou funkcí stávajících sazeb a očekávání jejich budoucích pohybů. Fed v prosinci začal se zvyšováním sazeb, a tak nyní musí řídit tržní očekávání o jejich budoucím vývoji, aby omezil růst USD. Může postupovat takto: • při každé příležitosti zdůrazňovat, že tempo utahování měnové politiky bude velice pozvolné,

• snížit prognózu pro jednodenní sazbu, a nastavit tak očekávané maximum sazeb ve stávajícím cyklu utahování měnové politiky mnohem níže než v předchozích cyklech • a při utahování měnové politiky pozorně zohledňovat uvolňování prováděné dalšími centrálními bankami. Pokud jde o ECB, ta kvůli obavám ze slábnoucího inflačního výhledu euro-

zóny signalizovala úmysl dodat svému stávajícímu programu QE dodatečný stimul prostřednictvím poklesu depozitní sazby, dalších měsíčních nákupů aktiv a/nebo možného prodloužení programu, který by podle stávajících pravidel měl skončit v září 2016. Takový krok by euro bezpochyby výrazně oslabil.



12

Měnové kurzy Pokud se však i ECB bude snažit omezit posilování dolaru, aby nebylo ohroženo oživení v USA, pak existuje riziko, že bude provádět méně stimulační politiku, než se očekává, což může udržet medvědí náladu vůči euru, ale práh pro EUR/USD se může posunout výše než na paritu, kterou většina analytiků předpokládá pro 2. pololetí 2016. Podobný výhled platí pro JPY. Odmítání japonské centrální banky provádět další uvolňování nebude vnímáno jen jako opatrnost a čekání na další data a zejména mzdová vyjednávání, nýbrž může být i součástí širší strategie slaďování politiky s Fedem, aby se minimalizovalo posílení dolaru. Pokud se tak stane, může kurz být značně vzdálen od 130 jenů za dolar, což většina analytiků očekává pro polovinu roku 2016. Zbývající centrální banky G10 patrně zastávají pozice někde mezi Fedem na straně jedné a ECB a japonskou centrální bankou na straně druhé. Názorným příkladem je GBP, která se nachází někde mezi oslabujícím eurem a posilujícím dolarem. Tento trend nejspíše bude pokračovat, jelikož Bank of England nejspíše nebude dále uvolňovat jako ECB, ale také nebude v dohledné době zvyšovat sazby jako Fed. CHF naproti tomu vypadá dost nadhodnoceně, jelikož politika SNB nejspíše zůstane holubičí – centrální banka bude chtít na devizových trzích intervenovat dle potřeby, protože švýcarský ekonomický růst je stále malátný a přetrvává riziko deflace. Komoditní blok měn jako celek (AUD, NZD a CAD) zůstává zranitelný vůči nadále slabým komoditním cenám za

situace, kdy tempo růstu světového obchodu klesá (obzvlášť v rozvíjejících se ekonomikách). V rámci tohoto bloku bude odolnější AUD vzhledem k tomu, že RBA má relativně pozitivnější výhled pro domácí ekonomiku, pracovní trh a podnikatelské výdaje. Většina analytiků stále počítá s tím, že RBA v lednu sníží sazbu o dalších 25 bazických bodů. Tento krok závisí na tom, zda se Čína výrazně zhorší. Pokud to tak nebude a pokud se Fed bude aktivně snažit omezit sílu dolaru a RBA bude méně pesimistická, může se kurz AUD/USD usadit na vyšší úrovni než 0,65 až 0,66, což analytici pro rok 2016 očekávají. Na Novém Zélandu naproti tomu panují stále stejná ekonomická témata a RBNZ se nejvíce bojí globálního růstu, slabých cen energie a přehřátí trhu s bydlení v Aucklandu. Index NZD vzrostl od září o nějakých 8 % a to zvyšuje riziko, že RBNZ sníží sazby, aby oslabila měnu, která je tak zranitelnější než AUD. Pokud jde o CAD, úrokové diferenciály sice ukazují, že kanadská měna může být podhodnocená, ale kvůli své vysoké citlivosti vůči cenám ropy je zranitelná. Ceny WTI po převážnou část září a října kolísaly mezi 43 a 50 dolary, ale poté se znovu zhroutily. Jelikož přetrvávají krátkodobé nerovnováhy, kanadský dolar bude v rámci komoditního bloku zranitelnější než AUD, dokud se ve 2. pololetí 2016 ceny WTI nezotaví.

je omezené) a obecně slabšímu růstovému výhledu rozvíjejících se zemí. Čínské úřady by mohly dále uvolnit kurzový režim, jelikož jüan je zahrnut do koše SDR, a mohly by jej nechat dále oslabovat, aby podpořily ekonomiku. To by mohlo nejvíce postihnout IDR, MYR, THB a KRW. Díky odolnějšímu zahraničnímu obchodu bude nejspíše méně postižena INR za situace, kdy obchodní deficit poklesl, ceny surové ropy jsou omezené a pozvolné rozšiřování zahraničních investičních limitů na vlastnictví vládních dluhopisů má pozitivní projevy. PHP a SGD, které tradičně lépe odolávaly vnějším šokům, nejspíše čeká pokles (stejně jako další jihoasijské měny), jelikož v Singapuru se očekává další uvolňování kvůli záporné produkční mezeře a klesajícímu přebytku běžného účtu a kvůli nejistotě na Filipínách. Závěrem lze říci, že rok 2016 může být podobný roku 2015 v tom smyslu, že divergence hospodářských politik posílí dolar. Rozdíly však mohou vyplynout z toho, že Fed bude pečlivěji hlídat dopad vyšších sazeb na dolar a zřejmě bude jeho posilování aktivněji řídit komunikační strategií, a z toho, že přístup k normalizaci sazeb bude dobře koordinovaný s dalšími centrálními bankami (dva kroky vpřed, jeden zpět).

Měny rozvíjejících se zemí Asie mohou dále oslabovat vzhledem k nízkým komoditním cenám, pomalejší Číně, která je ochotna nechat svou měnu výrazně oslabit, silnějšímu dolaru oproti měnám G10 (i když jeho další posilování



13

Prognózy Citi Prognózy hospodářského růstu a inflace HDP

Inflace

2015F

20I6F

Svět

2,6 %

2,8 %

USA

2,5 %

2,5 %

Evropa

1,5 %

1,8 %

2017F

2015F

2016F

2017F

3,1 %

2,2 %

2,7 %

3,0 %

2,5 %

0,3 %

1,6 %

1,8 %

1,7 %

0,1 %

1,1 %

1,5 %

Japonsko

0,6 %

0,7 %

0,3 %

0,9 %

0,6 %

1,6 %

Latinská Amerika

-0,5 %

0,0 %

2,4 %

11,7 %

12,9 %

15,0 %

Rozvíjející se trhy v Evropě

-0,5 %

1,7 %

2,9 %

9,9 %

6,0 %

5,1 %

Blízký východ a severní Afrika

2,8 %

2,3 %

3,2 %

4,3 %

4,6 %

5,1 %

Asie

5,9 %

5,7 %

5,8 %

2,0 %

2,3 %

2,5 %

Čína

6,9 %

6,3 %

6,2 %

1,4 %

1,7 %

2,0 %

Hongkong

2,5 %

2,0 %

2,3 %

3,0 %

2,0 %

1,9 %

Indie

7,5 %

7,8 %

8,2 %

5,0 %

4,8 %

5,0 %

Indonésie

4,7 %

4,5 %

4,9 %

6,4 %

5,3 %

4,3 % 3,0 %

Malajsie

5,0 %

4,6 %

4,7 %

2,1 %

3,2 %

Filipíny

5,8 %

5,1 %

5,5 %

1,4 %

1,1 %

1,7 %

Singapur

1,6 %

1,5 %

2,0 %

-0,5 %

0,5 %

1,5 %

Jižní Korea

2,5 %

2,4 %

2,8 %

0,7 %

1,7 %

2,4 %

Tchaj-wan

0,6 %

1,8 %

2,5 %

-0,2 %

1,4 %

1,4 %

Thajsko

2,9 %

2,4 %

2,8 %

-0,8 %

0,4 %

1,1 %

Zdroj: Prognózy Citi Research k 30. listopadu 2015

Prognózované kurzy (oproti USD) Evropa

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1,03

1,01

1,00

1,01

Japonsko

126

127

128

129

Velká Británie

1,49

1,48

1,47

1,48

Austrálie

0,68

0,67

0,66

0,67

Čína

6,53

6,64

6,69

6,67

Hongkong

7,77

7,78

7,79

7,78

Indie

67,1

67,7

68,0

68,0

14209

14395

14500

14500 4,44

Indonésie Malajsie

4,47

4,49

4,48

Filipíny

47,9

48,3

48,4

48,1

Singapur

1,45

1,46

1,47

1,46

Jižní Korea

1196

1215

1221

1212

Tchaj-wan

33,4

33,8

33,9

33,7

Thajsko

36,8

37,1

37,2

37,0

Zdroj: Prognózy Citi Research k 30. listopadu 2015

Prognózy úrokových sazeb Současné

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

USA

0,50 %

0,50 %

0,75 %

0,75 %

1,00 %

Evropa

0,05 %

0,05 %

0,05 %

0,05 %

0,05 %

Japonsko

0,10 %

0,10 %

0,10 %

0,10 %

0,10 %

Austrálie

2,00 %

1,75 %

1,75 %

1,75 %

1,75 %

Velká Británie

0,50 %

0,50 %

0,50 %

0,75 %

1,00 %

Zdroj: Prognózy Citi Research k 30. listopadu 2015. Stávající sazby k 17. prosinci 2015.


Důležité upozornění: Výraz „Citi analytici” odkazuje na investiční odborníky v rámci Citi Investment Research a Citi Global Markets (CGM) a volící členy tzv. Global Investment Committee z Global Wealth Management. Pojem „my“ představuje oddělení Citi zaměřené na privátní bankovnictví (Citi Global Consumer Group Wealth Management). Tento dokument je založen na informacích poskytnutých příslušnými odděleními Citigroup Investment Research, Citigroup Global Markets, Citigroup Global Wealth Management a Citigroup Alternative Investments. Tento dokument je vydán pro účely získání obecného přehledu a není zamýšlen jako doporučení nebo nabídka či naléhání ke koupi nebo prodeji jakéhokoli cenného papíru nebo měny. Informace v tomto dokumentu byly připraveny bez přihlédnutí na cíle, finanční situaci nebo potřeby jednotlivých investorů. Kdokoli uvažující o investici by měl zvážit přiměřenost investice s ohledem na své cíle, finanční situaci nebo potřeby a měl by vyhledat nezávislou radu ohledně vhodnosti dané investice. Jakékoliv konkrétní investice uvedené v tomto materiálu nejsou ze strany Citibank a jejích spřízněných společností jakkoliv doporučovány. Informace zde obsažené vycházejí z veřejně dostupných informací a ačkoliv tyto jsou získávány ze zdrojů, které považujeme za spolehlivé, jejich správnost či úplnost nelze zaručit. Stanoviska zde vyjádřená se mohou změnit bez předchozího oznámení a mohou se lišit od stanovisek jiných pracovníků Citi. Stejně tak se mohou měnit i ceny jednotlivých investic, a to bez předchozího oznámení. Investiční nástroje nejsou bankovním vkladem, nejsou závazkem a nejsou jakýmkoliv způsobem pojištěny či zaručeny Citibank Europe plc, Citibank N.A., Citigroup Inc. ani jakoukoliv přidruženou či dceřinou společností, nejsou pojištěny vládní institucí či pojistnou agenturou (fondem pojištění vkladů) a jsou s nimi spojena investiční rizika, a to včetně případné ztráty investovaných prostředků. Investoři investující do investičních nástrojů denominovaných v jiné než lokální měně by si měli být vědomi rizika fluktuace měnových kurzů, která může způsobit ztrátu investovaných prostředků. Historický či předpokládaný výnos investičního nástroje není zárukou budoucího vývoje. Některé investiční produkty (včetně podílových fondů) nejsou přístupné osobám Spojených států a nemusí být k dispozici ve všech jurisdikcích. Investoři by si měli být vědomi, že je jeho/její odpovědností vyhledat právní a/nebo daňovou radu týkající se právních a daňových konsekvencí jeho/její investiční transakce. Změní–li investor trvalý pobyt, občanství, národnost nebo zaměstnání, je jeho/její odpovědností pochopit, jakým způsobem budou jeho/její investiční transakce ovlivněny takovouto změnou a zda–li vyhovují všem platným zákonům a předpisům, jsou–li relevantní. Citibank neposkytuje právní a/nebo daňové poradenství a není zodpovědna za poskytnutí investorovi právní rady náležící jeho/její transakci. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské či vlastní zájmy ve vztahu k instrumentům zde diskutovaným. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její přidružené osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají v rozsahu maximálně povoleném platnou právní úpravou za jakékoli následky vzniklé na základě nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem. Tento dokument a jeho obsah představují informace pro osobní použití a jeho obsah nesmí být reprodukován ani jinak rozšiřován, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Tento dokument je distribuován společností Citibank Europe plc, společnost založená a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovaná v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 5, Stodůlky, Bucharova 2641/14, PSČ 158 02, IČ 28198131, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288 („Citibank“) a jeho obsah nebyl ze strany Citibank jakkoliv změněn či upraven (vyjma skutečnosti, že originál tohoto dokumentu byl v anglickém znění, které je v případě rozporu v obsahu rozhodující, a této části Důležité upozornění, jež byla doplněna s ohledem na detaily týkající se společnosti Citibank). Citibank podléhá dozoru ze strany orgánu dohledu domovského státu, irského regulátora (Financial Regulator) a dále orgánu dohledu hostitelského státu, České národní banky, a to zejména s ohledem na pravidla jednání se zákazníky ve smyslu Zákona o podnikání na kapitálovém trhu. Příslušné investiční služby poskytované Citibank prostřednictvím její organizační složky umístěné na území České republiky jsou poskytovány výlučně v rámci tohoto území, a to zpravidla pouze pro daňové rezidenty České republiky (ve smyslu ustanovení §2 zákona č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů, v platném znění). Obchodní sdělení Citibank: Souhlas se zasíláním obchodního sdělení lze zdarma odvolat zejména prostřednictvím odpovědi zaslané na e–mailovou adresu, ze které jsou Vám obchodní sdělení Citibank zasílána, případně prostřednictvím linky CitiPhone +420 233 062 222.

EMEA Regional Consumer Bank Analýza globálních trhů. Standpoint. Roční výhled na r. 2016

Recommend Documents