Týdenní Start 20.8.2012
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail:
[email protected] Dámy, když muž řekne, že něco opraví, tak to taky udělá. Není potřeba mu to každých 6 měsíců připomínat.
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Z hlediska dat nás čeká relativně klidný týden, hodně pozornosti ale bude trh věnovat politickým jednáním v EMU, především návštěva řeckého premiéra v Berlíně u kancléřky Merkelové. Z dat v USA budou nejzajímavější na konci týdne objednávky dlouhodobé spotřeby. Na začátku týden pak máme prodeje nových i existujících domů, očekávání jsou dost optimistická. V Evropě pak budou zajímavé především předběžné indexy nákupních manažerů, které naznačí jak moc špatně na tom jsou evropské ekonomiky. Kromě toho budou zajímavé také údaje o struktuře HDP ve druhém čtvrtletí. Záznam z posledního jednání FOMC by trh moc překvapit. Lepší data hodně zeslabila očekávání nějaké akce Fedu v září, ale stále v ní část trhu věří, My dlouhodobě očekáváme akci nejdříve v listopadu. FX a FI: Naděje na akci ECB stále pomáhají euru, v pátek se to projevilo v reakci na slova kancléřky Merkelové. Předpokládáme, že tato situace bude pokračovat, asi nejvíce bude záležet na tom jak dopadne setkání Merkelové a Samarase. Klidnější trh vede k pokračujícímu růstu výnosů státních dluhopisů. V USDA je rychlejší kvůli menšímu očekávání kvantitativního uvolňování. Trend by měl pomalu končit, ale přestřelení nelze vyloučit. Stejně tak rizikovým aktivům pomáhá klidnější trh, ropu navíc ovlivňují spekulace o útoku Izraele na Írán. datum 22.8 22.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 24.8
den středa čtvrtek
pátek
hodina 16:00 20:00 16:00 9:30 9:30 10:00 10:00 16:00 14:30
stát USA USA USA GER GER EMU EMU EMU USA
Událost Prodej existujících domů, 7/12, mil. záznam z jednání FOMC Prodej nových domů, 7/12, tis. PMI výrobní, 8/12 PMI služby, 8/12 PMI výrobní, 8/12 PMI služby, 8/12 Spotřebitelská důvěra, 8/12 Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, 7/12
CS/Erste
Trh 4,50
Předtím 4,37
362,0 43,0 50,2 44,2 47,8 -21,5 2,0%
350,0 43,5 50,3 44,0 47,9 -21,5 1,6%
CEE region Makro data: V ČR tento týden žádná data. Zajímavé ale bude Polsko. Dnes vyjde PPI, v pátek pak důležitější maloobchodní tržby a nezaměstnanost. Zejména u maloobchodních tržeb budeme čekat na to, zda se potvrdí slabá data z předchozího měsíce nebo zda šlo jen op jednorázový výkyv. My i trh se přikláníme k tomu prvnímu. FX a FI: Regionální měny minulý týden pod vlivem obecného zlepšení atmosféry na trzích obecně posilovaly – koruna zhruba o 30 hal.a zisky udržela (dostala se ke 24,80), PLN místy až ke 4,05 (ze 4,10), i když u něj to bylo jenom přechodné. Dle nás je vzhledem k neřešené dluhové krizi prostor pro výraznější další posílení omezen – v ČR čekáme díky absenci dat stagnaci lehce pod 25. U PLN pak bude několik údajů, která dle nás nebudou nijak valná a můžou umocnit očekávaní na snížení sazeb - prostor k dalšímu posílení je tudíž také omezen, čekáme 4,10. U českých výnosů pokračoval jemný drift nahoru, při absenci dat v ČR čekáme rovněž stagnaci (2,5% na 10Y).
datum 20.8 22.8 24.8 24.8 24.8
den pondělí středa pátek
hodina 14:00 9:00 9:00 10:00 10:00
stát PL HU HU PL PL
Událost PPI, r/r, 8/12 Průměrné mzdy, r/r, 7/12 Maloobchodní tržby, r/r, 7/12 Maloobchodní tržby, r/r, 8/12 Míra nezaměstnanosti, 8/12
CS/Erste 3,2%
Trh 3,8%
6,2% 12,3%
7,0% 12,3%
Předtím 4,4% 6,4% -2,5% 6,4% 12,4%
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start zpráva pro holubičí křídlo CB. Nečekáme ale, že by cut měl přijít už na nejbližším (zářijovém) zasedání.
Vzad hleď CZ+Region
Svět (CZ) V Polsku a ČR vyšla data za běžný účet. Obojí v souladu s očekáváním. U ČR přesto jedno negativní překvapení: čisté přímé zahraniční investice (které dlouhodobě kryjí saldo běžného účtu) byly záporné, což se v tento měsíc normálně nestává. Pravděpodobným důvodem je zhoršující se situace v EMU a nižší ochota investovat. (CZ) ČSÚ zveřejnil předběžná čísla za HDP ve 2Q12. Domácí ekonomika zpomalila v souladu s očekáváními o 0,2% q/q, což přeloženo do meziročního srovnání znamená pokles o 1,2%. Z pohledu ČNB, která čekala r/r pokles jen o 0,4% je to další důvod pro snížení sazeb. Strukturu zatím neznáme, hlavním důvodem ale s největší pravděpodobností bude pokles průmyslu, který byl v posledních kvartálech hlavním (v podstatě jediným) přispěvatelem k růstu. Jde o odraz zhoršující se situace v EMU. Na straně poptávky bude hlavní čistý vývoz. Domácí poptávka klesá. Zatím se držíme naší predikce poklesu HDP o 0,8% v letošním roce. Převažují ale rizika směrem dolů. (CZ) Dluhopisové aukce v ČR s rekordně nízkým výnosem – 2018 4,6% šel do světa za ASW zhruba 30 b.b., 2023 float za 48 b.b. nad 12M PRIBOR. I tak byl zájem celkem OK, zejména na 2018 (b/c přes 2). U floateru (b/c 1,8, naposledy v červnu přes 3) je možná proti chuti investorů nejistota ohledně vývoje PRIBORu – FRA zaznamenaly od konce minulého měsíce masivní pokles, 6*9 klesl na 0,6%, podobně na jiných maturitách. Samotná prognóza ČNB volá po sazbách na nule a nestandardních opatřeních nadto, což samozřejmě investorům do floateru není moc příjemné. Dle nás toto bude jeden z důvodů pro zvýšení nabídky dluhopisů s fixním kupónem (FC) v dalších kvartálech – vláda bude muset nabízet více FC dluhopisů. Plus dle nás i sama bude (=měla by) chtít využít současné velice nízké výnosy a zamknout výnos na delší dobu bez rizika vyšších nákladů v budoucnu. Nakonec, finanční potřeba vlády (odhad na 2013: 265 mld. Kč) může lehce vzrůst díky rizikům pro růst. To jsou ve zkratce domácí důvody, proč si myslíme, že výnosy do konce roku mírně vyrostou. (CZ) EURCZK na 3M maximu (lehce nad 24,9), může souviset s bondovým zájmem, i když to opoždění proti rally na dluhopisech mě zaráží. 2 poznámky: 1) stále jsme 70 háků od fundamentální hodnoty, prostor pro další posílení k fundamentům ale nevidíme (dluhová krize neskončila) 2) ČNB má po 2Q12 HDP další důvod k poklesu sazeb. (CZ) Viceguvernér ČNB Tomšík řekl, že odkládání snížení sazeb by mohlo v budoucnu vést k nutnosti razantnějších kroků v uvolňování měnové politiky, aby byla odvrácena deflace. Poptávková inflace se už nyní drží pod nulou a kvůli cen přispívají především administrativní opatření. Tomšík už na posledním zasedání bankovní rady byl jedním ze dvou členů, kteří hlasovali pro snížení sazeb. Jedním z faktorů, který by mohl přispět k ochotě dalších členů bankovní rady snížit na zářijovém zasedání sazby, je vývoj kurzu koruny. Například Lízal vyjádřil obavu z negativního vlivu slabé koruny na inflaci. Silnější koruna by proto pro členy bankovní rady s podobnými názory mohla usnadnit hlasování pro nižší sazby. (PL) V Polsku byla zveřejněna červencová inflace. Spotřebitelské ceny meziměsíčně klesly o 0,5%, což představuje r/r růst o 4,0% (čekalo se o 0,2% více). Největší pokles zaznamenaly potraviny, oblečení a paliva. To je dobrá -2-
(UK) Člen BoE Adam Posen vidí prostor pro nasazení nových nástrojů pro podporu ekonomiky. Poté, co inflace v UK překvapivě rychle klesla, se BoE rozhodla v červenci pro třetí kolo QE. Posenova slova mířila proti úzu centrálních bankéřů, že by soukromá aktiva měly nakupovat jen volené vlády, nikoliv CB. (SUI) Podle nejmenovaného představitele vlády je švýcarská CB připravena držet frank k euru na 1,20 i roky, pokud to bude potřeba. CB se loni rozhodla vstoupit do boje proti prudce posilujícímu franku, který začal poškozovat domácí ekonomiku (export). A tento stav platí i dnes. (GER) Významný představitel CDU (které šéfuje A. Merkelová), ostře varoval Řecko, když prohlásil, že je Německo připravené vetovat další tranši pomoci, pokud nebude přesvědčeno, že Řekové plně dodrží podmínky. Trojka bude další uvolnění peněz schvalovat v září. Řecká ekonomika se ve 2Q12 propadla o 6,2% r/r, jen nepatrné zlepšení z -6,5% v 1Q. (EU) Finský ministerský předseda pro německý Spiegel potvrdil, že Finsko je nadále proti plánu ECB nakupovat španělské a italské bondy. Podle něj bude výsledkem jen krátkodobá úleva a on preferuje jiná (trvalá) řešení. V tom má pravdu, ale když oni ta trvalá řešení nějak nejsou na stole (přesněji: na tom správném stole) a rostoucí výnosy SPA a ITA je potřeba řešit dřív než bude pozdě. Navíc, jak už jsme párkrát psali: jelikož možnosti ECB jsou prakticky neomezené, tak už jenom sama deklarace toho, že je ochotna nakoupit cokoliv, může na sražení výnosů stačit. Musí to být ale rázné a důvěryhodné prohlášení. A to se Draghimu zrovna moc nepovedlo. Katainen také nesouhlasí s tím aby ESM dostal bankovní licenci. (EMU) Německé HDP zpomalilo méně než se čekalo, z 0,5% v 1Q na 0,3%. Francie se měla propadnout o 0,1% q/q, nakonec podobně jako v 1Q stagnovala. Vyšel i HDP za celou EMU. Ve 2Q12 evropská ekonomika zpomalila podle předpokladů o 0,2% q/q. Jelikož v předchozím čtvrtletí ekonomika EMU stagnovala, není ještě technicky v recesi. Málokdo ale pochybuje o tom, že další kontrakce bude následovat ve 3. čtvrtletí. (GER) Německý růst sice nepatrně překvapil, dobrý dojem ale zkazil ZEW, který podle předpokladů měl více méně stagnovat na -19,6, ale místo toho se propadl na -25,5. Je na místě připomenout, že pro odhad dalšího vývoje je ZEW méně přesný než třeba Ifo (i to ale v poslední době nic dobrého nevěstí). (GRE) Řecko vyřešilo problém s rolováním 3,2 mld. eur dluhu, který maturuje 20. srpna. Další peníze ze záchranného balíčku totiž přijdou nejdříve v září. ECB ale zvýšila řecké CB limit na objem řeckých pokladničních poukázek, které tak může přijmout jako kolaterál. Vláda tak mohla zvýšit objem 1M T-billů. Celkem jich včera v aukci udala za 4 mld. eur (naprostou většinu samozřejmě koupily řecké banky). (GER) Roesler z vládní FDP řekl, že jakékoliv další nákupy dluhopisů ze strany ECB musejí být spojeny se strukturálními reformami zemí, jejíchž bondy ECB nakoupí. Jinými slovy, pokud SPA/ITA budou chtít pomoci od nepříjemných
20.8.2012
Týdenní Start dluhopisových investorů, nebude to zadarmo, a Němci budou chtít mít alespoň malou možnost to kontrolovat. (EMU) Německá kancléřka Merkelová podpořila prezidenta ECB když řekla, že jeho přístup k záchraně eura je v souladu s německým. Tento týden může přinést další informace o postojích jednotlivých evropských politiků, protože se koná řada jednání. Řecký premiér Samaras jede do Berlína a Paříže, takže se dozvíme možná něco více na téma snahy Řecka zmírnit podmínky pro poskytnutí pomoci. Dá se očekávat, že především Německo jakoukoliv snahu o zmírnění a naopak může Řeky kritizovat za nedostatečné plnění dosavadních podmínek. Potenciálně by to mohlo zvýšit nervozitu na trhu, tím více čím konfliktněji vyzní setkání. Začátkem září by se měla setkat Merkelová se španělským premiérem Rajoyem a také s francouzským prezidentem Hollandem. (EMU) O víkendu prohlásil člen ECB Asmussen, že preferuje, aby Řecko zůstalo v EMU, že je to na něm (Řecku), jestli to tak bude, ale že by případný exit by byl zvládnutelný, i když ne až tak hladký, jak si asi někteří představují. (EMU) Podle německého tisku se ECB chystá nastavit hranici výnosů pro ohrožené země EMU, od které by začala bondy dané země nakupovat. To by vzhledem k teoreticky neomezeným možnostem ECB znamenalo, že by fakticky stanovila maximální možný výnos. ECB tuto spekulaci odmítla komentovat. To však naráží pořád na stejný problém - na Němce, kteří odmítají, aby ECB státní bondy vůbec kupovala. To v sobotu opět potvrdil ministr financí Schäuble. (USA) V USA překvapily pozitivně maloobchodní tržby, když se po třech měsících vrátily k růstu a přidaly m/m 0,8% vs. očekávaných +0,3%. Není to sice důvod k jásotu, ale naznačuje to, že se zhoršováním americké ekonomiky by to nemuselo být tak žhavé a že by si měla udržet mdlé, ale kladné tempo růstu. To se projevilo i na vládních cenných papírech, jejichž cena šla dolu. Asi se na nich podepsal i fakt, že pozitivní čísla snižují pravděpodobnost QE3 (tedy snižují pravděpodobnost vyšší poptávky po bondech). Tenhle efekt ostatně leží v žaludku šéfovi Dallaského Fedu R. Fischerovi.
-3-
Podle něj další QE poškodí trh dluhopisů a zkomplikuje Fedu následná exit. Také se obává, že nízké sazby po příliš dlouhou dobu nenutí vládu k dostatečnému snižování deficitu. Jelikož je ale Fischer ve svých postojích dlouhodobě ostře jestřábí, nemělo by tohle prohlášení znamenat výrazný posun v celkovém názoru Fedu. (USA) Americká inflace v červnu zůstala m/m bez změny, r/r se dostala nejníže od listopadu roku 2010. Společně se stále vysokou nezaměstnanostní to zvyšuje šance na další kolo QE (o jehož účinnosti sice osobně pochybuji, ale..), nejpravděpodobnější je ale až termín po listopadových volbách. Dolar na to nijak nereagoval, zůstává kolem 1,23. Naší sázce na posílení CZK vůči USD by však takový vývoj (=QE) pomohl. (USA) Počet zahájených staveb obytných domů klesl na anualizovaných 746 000, zatímco počet stavebních povolení prudce vyskočil na 812 000. Důležitější je údaj o zahájených stavbách, protože stavební povolení ještě nezaručuje, že stavba bude zahájena, ale oba údaje (zahájené stavby prudce rostly minulý měsíc) potvrzují oživení na trhu s rezidenčními nemovitostmi. Za pozitivní se dá označit i údaj o žádostech o podporu v nezaměstnanosti. Ty sice mírně vzrostly na 366 000, ale stále se bezpečně drží v pásmu konzistentní s minimálně stabilním až mírně se zlepšujícím stavem trhu práce. Naopak index podnikatelské aktivity filadelfského Fedu skončil podobně jako jeho newyorský kolega hůře než se čekalo. Zdá se, že východnímu pobřeží USA se zatím nastupující mírné oživení vyhýbá. Ve struktuře indexu je nápadný pokles produkce a zásoby objednávek, poněkud méně klesaly nové objednávky. Trvá také indikace poklesu počtu pracovních míst. Znatelně se zhoršila i očekávání situace za šest měsíců, i když se stále proti současnosti očekávání zlepšení. (USA) Michiganský index spotřebitelské důvěry mírně narostl na 73,6, čekalo se stagnace. Index předstihových ukazatelů po poklesu o 0,3% rostl více než se čekalo o 0,4%. Oba údaje potvrdily poněkud lepší stav americké ekonomiky.
20.8.2012
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,45%
0,43%
0,43%
0,4%
0,4%
1
0,4%
0,4%
-1
EMU
0,33%
0,22%
0,20%
0,5%
0,3%
24
0,5%
0,2%
27
CZ
1,0%
1,0%
1,01%
0,8%
1,0%
-20
0,7%
0,7%
2
HU
5,8%
5,8%
5,87%
7,6%
7,0%
56
6,7%
6,5%
23
PL
5,1%
5,1%
5,11%
5,0%
5,1%
-5
4,6%
4,5%
2
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) 7 -8
-1W (bb) 4 -2
spot 0,52% 0,57%
+1M 0,5% 0,8%
+6M 0,6% 0,8%
-1M (bb) 34 18
-1W (bb) 18 7
spot 1,94% 1,90%
+1M 1,8% 1,8%
+6M 1,8% 1,9%
-20 -14 0
0 -9 0
0,96% 6,41% 4,56%
1,1% 7,6% 4,9%
1,2% 6,7% 4,7%
-1 -13 0
2 -10 4
1,72% 6,62% 4,54%
1,8% 7,8% 4,9%
2,0% 7,3% 5,0%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 170 159 95 21 -3
-1W 157 142 78 19 1
1Y 0,76%
2Y 0,96%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 142 130 133 105 76 67 20 20 -2 8
3Y 1,01%
4Y 1,07%
+6M 120 115 84 57 30
-1M 16
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 11 4 0
+6M -10
-19 -31 -19
-5 -17 -3
-18 472 264
1 600 313
11 535 311
7Y 1,41%
8Y 1,51%
9Y 1,61%
10Y 1,72%
CZ Swapy 5Y 6Y 1,17% 1,28%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,22 25,6 287 4,17
-1W 1,23 25,1 280 4,09
spot 1,2342 24,978 278,43 4,0735
ČS 1,20 25,1 295 4,25
+1M forward 1,23 25,0 280 4,21
diff (bp) -3% 1% 5% 1%
ČS 1,28 24,6 288 4,12
+6M forward 1,24 25,0 284 4,78
diff (bp) 3% -2% 1% -14%
20.8.2012
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
20.8.2012
