AKCIE
MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie
CME
ČEZ
Kurz (Kč), 4.8.2016
57,5
458,9
Roční cílová cena (Kč)
Investiční doporučení (datum zveřejnění)
2,9 USD
Akumulovat (23.3.2016)
Výsledky CETV za druhé čtvrtletí letošního roku skončily v souladu s očekáváním. Přesto nabídly několik bodů k zamyšlení. Mezi negativa lze řadit pokles tržeb na klíčovém českém trh (-5,4 % y/y FX adj.). Naopak pozitivní zprávou je svižný růst na trhu rumunském (+10,4 % y/y FX adj.). Akcie reagovaly růstem o 3,5 %. Pozitivně vnímáme odraz na rumunském trhu, který snižuje obavy o existenci strukturálních problémů. Další zlepšení provozních metrik pak nahrává scénáři postupného růstu volného peněžního toku. Náš pohled na akcie CETV zůstává i po výsledcích pozitivní.
Akumulovat (29.6.16)
Akcie ČEZ se v červenci poměrně rychle otřepaly z dopadů Brexitu a vzrostly do blízkosti naší cílové ceny. Ceny elektřiny nyní víceméně stagnují, když postupný růst cen uhlí vyvažuje pokles povolenek CO2. Od výsledků za 2Q16 očekáváme pokles v souladu s celoročním výhledem (nižší zajištění ceny elektřiny). ČEZ by měl výhled potvrdit, i když další odstávky v jaderných elektrárnách znamenají určité riziko pro zisk EBITDA. Na úrovni čistého zisku má podle nás firma slušný „polštář“.
483
Fortuna
90,35
126
Kupovat (12.2.16)
Komerční banka
870,1
1 100
Akumulovat (18.2.16)
Moneta Money Bank
Pegas
Philip Morris CR
1
72,3
798,8
13225
n.r.
729
10750
Komentář
Fortuna na přelomu měsíce června a července ztratila a následně celý měsíc tuto ztrátu doháněla. Společnost obdržela rekordní objem sázek během Eura a výsledky zápasů vycházely vesměs ve prospěch bookmakerů, což by se mělo pozitivně projevit na výsledcích ve druhém čtvrtletí. Ty budou zveřejněny 23. srpna. Naše investiční doporučení je podpořeno schválením regulace hazardního trhu polskou vládou, které znamená zlepšení podmínek pro současné hráče (Fortunu) a zároveň narovnání trhu, na kterém funguje mnoho společností nelegálně. Akcie KB v červenci rostly díky pobrexitové rally , ale s výsledky za 2Q16 přišla studená sprcha v podobě zrušení 80-100% dividendového výplatního poměru z důvodu požadavků ČNB na kapitálovou přiměřenost. ČNB k nedávnému zavedení proticyklického 50bp požadavku ještě o 50bp zvedla požadavek pro KB jako systémovou banku a celkově bude od roku 2017 požadovat Tier 1 na úrovni 15,5% (KB ve 2Q16 dosáhla 15,3%). KB se tak pravděpodobně o rok dříve, než se čekalo, vrátí k výplatnímu poměru 60-70% ze zisku. To není tragédie, dividendový výnos je po nedávném poklesu nad 5%. Investoři nicméně budou do budoucna určitě opatrnější.
n.r.
Evropský bankovní index se oprostil obav z vlivu vystoupení Velké Británie z EU a připsal 6% zisk. Dařilo se i Monetě, ačkoliv její růst (3,8 %) byl přeci jen nižší. Do obchodování v průběhu měsíce nepromluvily žádné významnější korporátní zprávy. Představení hospodářských čísel za první pololetí letošního roku je naplánováno na 11. srpna. Čeká se také, zda MMB nenahradí O2CR v indexu MSCI Czech (11.8.)
Držet (2.12.15)
Akcie Pegasu v průběhu července víceméně stagnovaly a na začátku srpna mírně negativně zareagovaly na další snížení podílu dlouhodobého akcionáře Franklin Templeton (o 0,6%). Zdá se, že Templeton pozvolna likviduje v Pegasu svoji pozici, což by vzhledem k její velikosti nemuselo zůstat bez dopadu na cenu. Firma pokračuje v přípravách na investici v JAR (založila dceřinou společnost), krátkodobě jsou mírně pozitivní klesající ceny ropy. Celkově na Pegas zůstáváme neutrální.
Držet (3.7.2015)
Akcie Philip Morris CR během července posílily o 7%. Pozitivní zprávou bylo rozhodnutí poslanecké sněmovny o odsunu jednání protikuřáckého zákonu, což znamená, že by zákaz kouření neměl vstoupit v platnost dříve než v roce 2018. V prvním čtvrtletí reportovala firma pozitivní výsledky a neobjevily se zprávy, které by měly signalizovat špatné druhé čtvrtletí. Firma zveřejní své výsledky 19.8. Neočekáváme zásadní pohyb akcií jedním či druhým směrem.
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Kofola
Stock Spirits
430
50,95
V revizi
54
Kupovat (25.1.16)
Kofola ve 2Q16 reportovala meziročně slabší výsledky, když na tržby nadále tlačil pokles v Polsku a slabý zlotý a na marže vyšší ceny cukru a investice do IT a do prodejní síly v Chorvatsku. Dochází také ke zhoršování prodejního mixu v ČR. Společně s očekávaným 10-20% nárůstem cen cukru i v roce 2017 tak výhled EBITDA i přes slušný růst tržeb na trzích mimo Polsko slábne. Kofola nepotvrdila (ale ani nesnížila) výhled na stabilní EBITDA v letošním roce. Naši cílovou cenu jsme po výsledcích dali do revize, nicméně na aktuálních úrovních ocenění Kofoly již velkou část zhoršeného výhledu diskontuje.
Akumulovat (10.2.16)
Akcie Stock Spirits v červenci při započtení skoro 6% mimořádné dividendy stagnovaly. V Polsku schválená maloobchodní daň by podle nás neměla mít na Stock výrazný dopad (velká část jejích odběratelů se placení daně vyhne). Zajímavé bude, zda výsledky za 1H16 (10.8.) potvrdí pozitivní trendy z prvního čtvrtletí (vysoká dividenda tomu napovídá). My očekáváme za samotné druhé čtvrtletí růst tržeb i EBITDA o střední jednotky procent, v součtu za pololetí by to měl být růst tržeb o 15% a přibližně zdvojnásobení EBITDA. Před výsledky tak jsme na Stock pozitivní.
O2 CR
228,8
236
Držet (29.9.15)
Akcie O2CR na začátku července kvůli spekulacím o vyřazení z indexu MSCI (dozvíme se 11.8.) propadly ke 200 Kč, což se ukázalo jako nákupní příležitost. Rally trvala až do výsledků za 2Q16, po kterých přišlo vybírání zisků. Výsledky samotné považujeme za dobré. EBITDA rostla o 4,2% díky růstu hrubé marže a poklesu fixních nákladů (výsledek insourcingu a nižších marketingových nákladů). Tržby se vyvíjely smíšeně, když se proti výraznému zlepšení u fixních linek postavilo zpomalení na Slovensku. O2CR podle nás nabízí na příští rok relativně jistý 7% hrubý dividendový výnos.
Unipetrol
173
182
Akumulovat (16.12.15)
V pásmu 172 – 175 Kč se v červenci obchodovaly akcie Unipetrol. Byly tak poměrně imunní vůči setrvalému poklesu cen ropy i vůči razantnímu propadu rafinérských marží. Výsledky za druhé čtvrtletí skončily v souladu s konsensuálními odhady. Pozitivně do nich promluvilo přijaté pojistné ve výši 3,9 mld. Kč související s ethylenovou jednotkou.
20 EUR
Držet (18.3.16)
VIG si v průběhu července připsala mírné zisky. Dopomohl tomu celkově pozitivní sentiment na trzích. Příznivě se mohl projevovat také mírný odraz úrokových výnosů. V úvodu srpna VIG aktualizovala výhled na letošní rok. Potvrdila plán na zdvojnásobení zisku PBT (až k 400 mil. EUR), avšak hodnota loňského zisku byla zároveň snížena o 45 mil. EUR. Důvodem je přepočtení kvůli změnám v konsolidaci spořitelen.
VIG
460
Vybrané zahraniční tituly Aktivum
Kurz
1M vývoj
Konsensus trhu*
Komentář
Index S&P 500
2,164,25
-0,02%
2 175
Americký akciový index v průběhu července několikrát posunul svá historická maxima. Napomohlo tomu rozptýlení části obav z možných následků Brexitu, slovní intervence centrálních bank a slušná čísla (alespoň ve srovnání s odhady) zámořské výsledkové sezóny, a to zejména „těžkých“ vah v podobě sektorů IT, zdravotnictví a bank.
123,3 USD
Akcie společnosti v červenci připsaly 9 %. Hlavní měrou se o to přičinila překvapivá sada hospodářských čísel za třetí čtvrtletí fiskálního roku 2016. V nich zaznělo hned několik pozitiv. Prodeje iPhonů překonaly očekávání, což přisuzujeme zejména úspěchu levnějšího modelu SE (našemu názoru nahrává pohled na průměrnou prodejní cenu, která zaostala za očekáváním). Jeho výhodou je menší velikost (4-palcový displej), která přitáhla zejména starší uživatele Applu bez zájmu o větší modely. Naposledy měli možnost pořídit si obdobně velký nový telefon v roce 2013 (iPhone 5s). K modelu SE se pak váže ještě jeden podstatný pozitivní aspekt. Menší modely zpravidla nesou nižší hrubou marži, nepříznivý vliv modelu SE na agregovanou hodnotu ukazatele je však poměrně malý. Negativem je pokračující meziroční pokles tržeb v Číně, která představuje zásadní trh. Ve prospěch akcií by mělo v nejbližších měsících hrát uvedení nového modelu (září). Ten naváže na loňský nepříliš úspěšný model 6s, pročež srovnávací laťka nebude tak vysoko. Obrovské hotovostní zůstatky, pokračující štědrá akciový odkup a schopnost generovat velké objemy hotovosti nás utvrzují v našem pozitivním pohledu na akcie Apple.
Apple
2
105,87 USD
+9 %
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Novartis
80,5 CHF
+0,19%
86,6 EUR
Farmaceutik Novartis v červenci představil svá hospodářská čísla za druhé čtvrtletí letošního roku. Tržby meziročně mírně klesly na 12,47 mld. USD. Bez započtení kurzových vlivů se nacházely na prakticky totožné úrovni. Z jedné strany pozitivně působil prodaný objem, naopak generická konkurence tlačila celkové tržby níže. Divize inovativních medicín věrně reprezentuje popsané vlivy. Vypršení patentové ochrany v USA u léku na rakovinu Gleevec spustilo hromadný tlak generických léků a tlačí tak cenu léku, potažmo plynoucí tržby níže. Ostatně eroze tržeb z léku Gleevec stojí ve velké míře za zhoršením výhledu na letošní rok (udržení provozního zisku či jeho pokles o nižší jednotky procent). I nadále absentuje růst v divizi oční léčby Alcon. Velkou díru do světa neudělaly ani tržby z prodeje nového potenciálního blockbusteru v podobě léku Entresto (chronická vada srdce). Ve srovnání s ostatními evropskými farmaciemi (kupříkladu Roche) tak aktuálně Novartis nevnímáme jako příliš atraktivní titul.
Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Reuters, v případě S&P 500 pak medián stratégů ke konci roku Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg, Reuters
. Petr Bártek
Vývoj cen akcií vybraných italských bank
[email protected], tel: 224 965 227 Jan Šumbera
[email protected], tel: 224 965 218 Pavel Smolík
[email protected], tel: 224 965 434
Dění na světových trzích Svět se točí kolem Brexitu Úvod červencového měsíce patřil dozvukům britského referenda o vystoupení z Evropské unie. Centrální bankéři dodali akciovým trhů oporu ujištěním, že jsou připraveni vyhlazovat případné obtíže vyplývající z rozhodnutí ostrovní země opustit evropský blok. I díky zklidnění finančních trhů se nicméně Bank of England rozhodla konkrétní stimul odložit (realizovala jej v úvodu srpna). Obecnému optimismu dopomohlo také poměrně rychlé formování nové britské vlády. Ke změně měnověpolitických nástrojů na svém červencovém zasedání nepřistoupila ani ECB. Při svém rozhodování musela zvažovat nejen možný dopad Brexitu, ale taktéž problémy italských bank. V jejich případě se pozornost upíná k řešení napnuté rozvahy, na níž leží ohromné množství klasifikovaných úvěrů (okolo 17 % z celkové hodnoty úvěrového portfolia). Nahlas se tak spekuluje o potřebě rekapitalizace některých bank, či systematického zásahu odprodejem rizikové části portfolia do nově vytvořené banky (v minulosti postup využil například Kypr). V takovém případě by se do hry finančně vložil stát, a to zejména s ohledem na skutečnost, že likvidita trhu s klasifikovanými úvěry je výrazně nižší, pročež jsou ceny stlačeny hluboko. Na druhou stranu – přímý zásah vlády je v rozporu s obecnými pravidly EU, které vyžadují, aby finanční ztráty v první řadě nesli věřitelé a akcionáři banky (tzv. „bail-in“ přístup). Italský parlament i proto hledá kompromisní řešení.
3
Zdroj: Bloomberg
Evropský bankovní sektor se o pozornost přihlásil ještě jednou koncem července. Zasloužil se o to Evropský orgán pro bankovnictví (EBA), potažmo jím zveřejněné zátěžové testy bank. V nich bylo zkoumáno, jakým způsobem by se finanční domy popasovaly se scénářem nástupu hospodářské recese. Důraz byl kladen zejména na vývoj ukazatele kapitálové přiměřenosti, který se odvíjí od objemu regulatorního vlastního kapitálu a velikosti rizikově-vážených aktiv. Obecně se kvalita kapitálové pozice bank proti poslednímu testování zlepšila. Dopomohly tomu mj. například rekapitalizace některých bank, či opouštění rizikovějších aktivit zejména v oblasti obchodování na finančních trzích. Některé banky nicméně svými výsledky zklamaly a jejich akcie v návaznosti na výsledky testů oslabily. Důvodem je obava z možných kroků nutných k posílení kapitálové pozice. Patří mezi ně například omezení dividendové výplaty (zadržení zisku zvyšuje hodnotu vlastního kapitálu), či emise kapitálu (akciový, případně hybridní -> hrozící naředěním stávajících akcionářů). Je však na místě dodat, že zátěžové testy explicitní požadavek na posílení kapitálové pozice nestanovují. Pro zajímavost pak přikládáme pohled na CDS kontrakty, které v podstatě zachycují vývoj bankovní rizika. Jak je vidět, ty na zveřejněné testy příliš nereagovaly, snad jen s vyjímkou DB a Unicredit, které měly jedny nejhorších výsledků.
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Vývoj ceny CDS kontraktů evropských bank
negativně překvapil. Zde jsme očekávali pokračování růstu, ale tržby CME klesly meziročně o 5,4%. V závěru měsíce reportovalo O2 CR, které překvapilo zejména velmi silnou EBITDA (8% nad konsensem). Na úvod srpna reportovala Kofola a Komerční banka, těm se věnujeme podrobněji v další části měsíčníku. Výrazně posílily akcie ČEZu, které při svém rally otestovaly hranici 470 Kč, čímž se drží mírně pod naší roční cílovou cenou. Nejvíce posílily akcie Erste, které zareagovaly na Brexit nejcitlivěji v závěru června (měsíční ztráta -17,7%). V červenci pak tuto ztrátu doháněly (+17,1%) především díky zvýšení celoročního výhledu návratnosti kapitálu ROTE z 10-11% na více, než 12%, a to již včetně očekávaných jednorázových nákladů na plánovanou rakouskou bankovní daň.
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Index / akcie (Kč)
Zdroj: Bloomberg
S akciovými trhy v červenci hýbala také probíhající výsledková sezóna. A to zejména v zámoří, kde ke konci měsíce reportovalo v rámci indexu S&P 500 přes 300 firem. Necelých 73 % společností překonalo svými výsledky konsensuální odhady, míra překvapení pak v průměru dosáhla 4,5 %. Jakkoliv obě čísla na první pohled představují podpůrný aspekt pro růst amerického akciového trhu (S&P 500 se vyšplhal v průběhu měsíce na historická maxima), odchylka reálných čísel od odhadů poměrně věrně odpovídá historickým statistikám.
Český akciový trh Pražská burza v červenci výrazně posílila, když si připsala 7,94%. Pražský index PX ve výkonnosti překonal i tři regionální burzy, polský WIG20 o +4,76%, maďarský BUG o +2,99% a rakouský ATX o 1,38%.
V
Graf: Vývoj indexu PX v červnu 2016
% změna za
30.7.2016 30.6.2016 PX
881,7
CME O2 CR ČEZ Erste Bank Komerční banka Kofola Pegas Philip Morris ČR Stock Spirits Unipetrol VIG NWR Fortuna
1M
3M
2016
816,9
7,94%
(4,3%)
(7,80%)
56,2
53,5
5,0%
(4,7%)
(16,1%)
235,8
217,0
8,7%
(7,8%)
(6,1%)
456,6
414,4
10,2%
10,3%
2,8%
643,6
542,5
18,6%
(10,1%)
(17,1%)
951,0
910,0
4,5%
(9,2%)
(3,9%)
432,0
433,0
(0,2%)
(7,7%)
(11,8%)
805,0
798,6
0,8%
17,5%
10,1%
13200,0
12355,0
6,8%
1,5%
10,0% (33,5%)
53,0
53,5
(0,9%)
11,8%
175,0
174,9
0,1%
10,8%
9,4%
477,9
464,5
2,9%
(21,5%)
(30,6%)
0,07
0,1
0,0%
0,0%
(30,0%)
89,9
88,0
2,2%
7,0%
11,7%
Zdroj: Pražská burza
Červnové objemy obchodů meziměsíčně klesly o 27,44% (v meziročním srovnání klesly o 12,9%). Celkem se zobchodovalo 36,8 mil. ks akcií v úhrnné sumě 10,84 mld. Kč. Nejobchodovanější emisí byly akcie ČEZu (33% podíl). Na druhém místě skončila tradičně Komerční banka, následovaná Erste Group.
Objemy obchodů na BCPP
Červenec 2016 objemy obchodů (mld. Kč) Zdroj: Pražská burza
Červenec byl ve znamení zotavování se z propadů způsobených Brexitem ze závěru června a také ve znamení výsledkové sezóny na pražské burze, kdy společnosti reportovaly data za druhé čtvrtletí 2016. První zveřejnil své výsledky Unipetrol, jehož výsledky skončily mírně pod naším očekáváním, ale potvrdily celkový trend. Druhou společností byla CME, která reportovala své kvartální výsledky v souladu s konsensem na úrovni tržeb a provozního zisku. Zatímco celkové výsledky dopadly dle očekávání, český trh
4
PX Index CEZ KB Erste Group Moneta 02 CR Philip Morris
10,84
% z celk. obchodů (mld. Kč) 100%
3,64 3,15 1,67 1,25 0,48 0,16
33,37 28,91 15,29 11,47 4,38 1,48
Červen 2016 objemy obchodů (mld. Kč) 14,94 5,50 4,55 2,32 1,45 0,39 0,18
% z celk. obchodů 100% 36,76 30,44 15,54 9,69 2,61 1,22
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
O2 CR překvapilo silnou EBITDA marží O2 CR reportovalo EBITDA ve výši 2,55 mld. Kč, což představuje meziroční nárůst o +4,2% a ještě výrazněji tento výsledek předčil očekávání trhu (o 8%). Úroveň EBITDA byla ovlivněna rostoucí hrubou marží a nižšími než očekávanými marketingovými náklady. Naopak negativně byla ovlivněna náklady na restrukturalizací, které představovaly náklad ve výši 49 mil. Kč. Čistý zisk činil 1,308 mil. Kč (+4,2% r/r), což překonalo konsensus o 12% právě díky vyšší EBITDA. Kromě restrukturalizačních nákladů se do čistého zisku promítly odpisy ve výši 99 mil. Kč. Tyto odpisy by měly v druhém pololetí mírně vzrůst z důvodu nedávné akvizice frekvencí za cca 1,47 mld. Kč. Quarterly snapshot Consolidated, IFRS (CZK, mn) Revenues EBITDA EBIT Net profit attributable EBITDA margin EBIT margin Net margin
Reported 2Q16 2Q15 9 204 2 550 1 679 1 308 27,7% 18,2% 14,2%
9 280 2 448 1 664 1 255 26,4% 17,9% 13,5%
y/y -0,8% 4,2% 0,9% 4,2% 5,0% 1,7% 5,1%
Expected Erste Cons. 9 223 2 350 1 474 1 132 25,5% 16,0% 12,3%
9 210 2 370 1 490 1 170 25,7% 16,2% 12,7%
Reported vs. Erste Cons. -0,2% 8,5% 13,9% 15,5% 8,7% 14,2% 15,8%
-0,1% 7,6% 12,7% 11,8% 7,7% 12,8% 11,9%
Akcie O2 CR navzdory solidním kvartálním výsledkům po jejich oznámení oslabily. Je ovšem třeba zmínit, že v tomto období poklesl celý index PX. Cena se nyní pohybuje na naší roční cílové ceně (236 Kč). V měsíčním srovnání akcie posílily o 11,5%.
Unipetrolu klesl čistý zisk, potýkal se s havárií Tržby Unipetrolu klesly meziročně o necelých 37% na 20,5 mld. Kč vlivem nižší ceny ropy a nižším prodejním objemům. V meziročním srovnání poklesly o 5-7% čistý zisk, EBIT a EBITDA v důsledku nefungující steam craker jednotky a havárie rafinérie v Kralupech z půli května, což se projevilo na snížené produkci. Vedení společnosti očekávám, že steam cracker jendotka v Litvínově i rafinérie v Kralupech budou opět funkční od října tohoto roku. Odhadovaný ušlí obchodní zisk způsobený havárií za 2Q16 je 1,3. Část ušlého zisku i náklady na opravy již byly pokryty pojištěním a další platby jsou očekávány. Obdržené platby se projevily na EBITDA Lifo, která meziročně vzrostla o téměř 16% na 4,5 mld. Kč. Společnost reportovala nárůst tržního podílu Benziny o 17%.
Source: Company Data, Reuters, Erste Group Research
Management uvedl, že neplánuje další insourcing nákladů, který proběhl v prvním pololetí 2016. Společnost očekává, že pozitivní efekt nedávno provedeného insourcingu 500 zaměstnanců se projeví ještě v meziročním trendu nákladů ve druhé polovině roku. Z pohledu tržeb bylo dobrou zprávou, že tržby z pevných linek se díky letošnímu zavedení neomezených tarifů téměř stabilizovaly, zároveň přitom nedochází ke kanibalizaci v mobilním segmentu. Negativní dopad regulace roamingu vedení očekává až v 3Q16 bez poskytnutí specifičtější prognózy. Management společnosti neposkytl výhled na rok 2016 z důvodu ponechání si flexibility v nabídce produktů. Chce tak mít možnost překvapit trh uvedením nových nabídek, jak již učinil s neomezenými tarify u pevných linek. Mediálně populární téma, které se však do výsledků společnosti příliš neprojeví, bylo udělení pokuty od ČTÚ ve výši 4,5 mil. Kč. Důvodem je nová datová politika O2, které se rozhodlo odpojit od internetu ty klienty, kteří své datové limity vyčerpají a dále si limit nenavýší. Doposud se klientům pouze snížila rychlost. Úřad konstatoval, že tuto změnu nelze uplatnit bez předchozího souhlasu klientů.
V
IFRS, CZK mn Revenue
2Q16 20551
2Q15
y/y
32 523 -36.8%
2Q16F
Diff.
18 500 11.1%
EBITDA
4260
4 567
-6.7%
4 700
Lifo EBITDA
4582
3 959 15.7%
4 450
-9.4% 3.0%
EBIT
3774
4 071
-7.3%
4 050
-6.8%
Net income
3106
3 277
-5.2%
3 400
-8.6%
Source: Erste Group Research, Unipetrol
Cena akcie reagovala na zveřejnění výsledků 22. července nárůstem, který byl v dalších dnech korigován. Tento vývoj se na přelomu měsíce opakoval. Akcie Unipetrolu jako jedny z mála v měsíčním srovnání oslabily (-1%).
V
Graf: Reakce akcií Unipetrolu na 2Q16
Graf: Pokles akcií O2 CR po výsledcích
Zdroj: Bloomberg
V Unipetrolu došlo také k managerským změnám. Společnost v úvodu měsíce oznámila odvolání generálního ředitele a předsedy představenstva Marka Switajewskeho. Ve funkci předsedy představenstva ho nahradil bývalý kontroverzní CEO společnosti PKN Orlen, Andrzej Modrzejewski. Zdroj: Bloomberg
5
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
CME překvapila slabým českým trhem Třetí společností, která reportovala své výsledky, byla CME. Ta reportovala výsledky v souladu s konsensem. Tržby ve druhém čtvrtletí vzrostly o 5% na 175,2 mil. USD, OIBDA o 14,6% na 53,6 mil. USD a čistá ztráta činila 141,2 mil. USD.
Tabulky níže zobrazují ucelený pohled na hospodaření Kofoly ve 2Q16 a srovnání se stejným obdobím předchozího roku. Zatímco Polsko se podepsalo na tržbách negativně, ostatní trhy rostly.
Čistá ztráta byla ovlivněna jednorázovým účetním vypořádáním nedávno refinancování dluhu ve výši 150 mil. USD. Díky poslednímu refinancování klesly úrokové náklady meziročně o téměř 30%. Český trh byl nemilým překvapením kvartálních výsledků. Tržby klesly o 2,3% na 50,9% především v důsledku klesajících tržeb z televizních reklam. Klesal také celkový tržní podíl na televizních reklamách. Negativně ovlivnily český trh dvě sportovní události, které byly vysílány konkurenční veřejnoprávní televizí: hokejové mistroství světa v Praze a fotbalové Euro. Akcie CME za měsíc červenec posílily o 6%, na zveřejněné výsledky (26.7.) však reagovaly v souladu s burzovním trendem a v závěru měsíce oslabily.
V
Graf: Dopad výsledků na akcie CME
Finanční ředitel Kofoly nepotvrdil ani nesnížil výhled na meziroční stabilní EBITDA zisk. Cíl se pro 2016 jeví po 2Q16 náročnější, ale dosažitelný. Společnost se ale bude muset potýkat s vyššími cenami cukru v příštím roce, jelikož první jednání s dodavateli indikují nárůst ceny o 10-20%. Firma předpokládá, že přibližně polovinu nárůst bude schopna přenést do prodejních cen a druhou půlku pokryje snižováním nákladů.
Komerční politiku
Zdroj: Bloomberg
Kofolu táhlo dolů Polsko První srpnový den reportovala své výsledky Kofola. Hospodaření společnosti bylo v meziročním srovnání výrazně horší vzhledem k dvoucifernému propadu tržeb v Polsku, mírně vyšším cenám cukru a investicím do prodeje a IT. To vše bylo očekáváno. Kofola zareagovala na zhoršený vývoj v Polsku uzavřením jedné továrny, což sníží logistické náklady a pomůže řešit nadbytek kapacit. Zatímco vývoj v Polsku potvrdil negativní trend z prvního kvartálu, v České republice reportovala Kofola solidní růst tržeb o 7%. To se povedlo především díky džusům Rauch, energetickým nápojům Semtex a fresh barům Ugo. Naproti tomu EBITDA marže v ČR klesla kvůli nižšímu podílu sirupů. Společnost si udržela pozici číslo 1 na slovenském trhu, kde zaznamenala jednoprocentní nárůst tržeb. Všechny trhy dopadly podle našeho očekávání, částečnou výjimkou je Slovinsko a export, kde byl zaznamenán nárůst 2,5% (naše očekávání bylo větší).
6
banka
zreviduje
dividendovou
Poslední ze zmíněných společností reportovala Komerční banka, které hospodařilo s čistým ziskem ve výši 3,801 mld. Kč (meziročně +19,4%). Nárůst byl podpořen zejména prodejem podílu ve Visa, bez započtení této jednorázové položky byly výnosy z finančních operací pod úrovní dvou čtvrtletí. Celkově dopadly výsledky mírně za očekáváními. Čistý úrokový příjem klesl meziročně o 2%, příjem z poplatků a provizí klesl meziročně o 4,6%. Nejvýznamnější zprávou však bylo jednoznačně oznámení, že se KB vrací ke své „normální“ dividendové politice, čímž se myslí období před rokem 2014. Fakticky to znamená změna výplatního poměru z 80-100% na 60-70%. Akcie KB na tyto zprávy zareagovaly nejvyšším denním poklesem za posledních pět let.
V
Graf: Reakce akcií KB na 2Q16
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Vývoj portfolia a benchmarku
Zdroj: Bloomberg
Ukázkové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia je za poslední měsíc mírně nižší než benchmark (o 0,3%), když se pobrexitové oživení na našem portfoliu projevilo o něco méně. Celkově ale byla výkonnost portfolia výrazně plusová (+2,2%). Ve 3M a 6M srovnání si pak naše portfolio vede výrazně lépe, než benchmark. Proti benchmarku se nám minulý měsíc dařilo především se sázkou na akcie ČEZ a trochu ještě pomohlo podvážení stock Spirits, zatímco sázka na podvážení Pihlip Morris ČR nevyšla (což i vzhledem k jeho defenzivní povaze bylo překvapivé).
Zdroj: Česká spořitelna, a.s
Celkově jsou pro srpen našimi největšími sázkami v portfoliu akcie O2 CR a Stock Spirits, zatímco podvážené máme CME a VIG (která se „samovolně“ podvážila v důsledku pokračujících negativních překvapení, tentokrát v souvislosti se změnou účtování přidružených stavebních spořitelen).
Výkonnost portfolia Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
1M 2.24% 2.53% -0.29%
3M -1.06% -8.21% 7.15%
6M 2.73% -3.22% 5.95%
Od založení -29.20% -69.08% 39.88%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
•
Tento měsíc jsme se rozhodli výrazněji (o 10%) převážit akcie O2 CR, která nás potěšila výsledky za 2Q16 (výrazné nákladové úspory) a nabízí dobrý dividendový výnos. Věříme, že na případné změny v indexu MSCI (možná výměna O2CR za akcie Monety) dojde až s listopadovou revizí.
•
Akcie ČEZu po nedávné rally snižujeme na benchmark, krátkodobě již nevidíme výraznější důvody k růstu ani valuačně, ani z pohledu momenta.
•
K podvážení o 10 % vůči benchmarku jsme přistoupili v případě akcií CETV. K rozhodnutí nás vede vyšší volatilita titulu, kterou s ohledem na ostrý pobrexitový růst amerických akciových trhů považujeme za krátkodobé riziko. Pravděpodobnost částečné korekce totiž narostla.
•
Kofolu po nepřesvědčivých výsledcích za 2Q16 a vzhledem k nepříznivým cenám cukru mírně snižujeme na benchmark.
•
Unipetrol jsme po nedávném poklesu (zklamání z nízké dividendy) dovážili na benchmark, když celková makro situace je pro petchem producenty z našho pohledu „průměrná“.
•
O 5% nad benchmark převažujeme před 2Q16 výsledky akcie Stock Spirits, předpokládáme potvrzení slušného oživení výsledků z 1Q16.
7
Složení portfolia Titul CEZ CME Komercni banka Kofola Fortuna Pegas Philip Morris CR O2 CR Unipetrol Stock Spirits VIG Cash
Aktuální kurz 458.9 57.5 870 430.0 90.4 798.8 13 225 228.8 173.0 51.0 460.0 --
Aktuální váha 9.1% 8.2% 9.0% 9.1% 9.6% 9.0% 9.1% 10.0% 9.1% 9.5% 8.0% 0.3%
Poslední změna 05-8-16 05-8-16 06-5-16 05-8-16 02-6-16 04-12-15 05-2-16 05-8-16 05-8-16 05-8-16 02-6-16 --
Váha v indexu 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 0.0%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Akcie - základní informace
Akcie - základní informace Doporučení
ČEZ
CME
Fortuna
VIG
Erste Group
Komerční banka
Stock Spirits
Kofola
Pegas NW držet
akumulovat
akumulovat
kupovat
držet
--
akumulovat
akumulovat
kupovat
12-měs. cílová cena (Kč)
483
2.9 USD
126
20 Eur
--
1 100
54
v revizi
729
Cena (Kč) (4.8.)
459
58
90
460
630
870
51.0
430
798.8
Roční min (Kč)
364.1
45
56.4
446.0
511
863
39.4
430
685.3
Roční max (Kč)
591
67
103.0
867
783
1 125
74.7
445
953.0
245.1
7.7
4.7
58.9
270.8
165.4
10.2
9.6
7.0
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu
160 769 911 67 893 349
17 024 800
37 120 000
270 774 000 75 449 556
175 000 000
1 500 000
6 986 656
Celkový počet akcií
534 115 000 134 318 060 52 000 000
128 000 000
429 800 000 190 049 260
200 000 000 22 295 000
8 767 930
Hlavní akcionář
MF ČR
Time Warner
%podíl hl. akcionáře
69.9%
49.9%
67.3%
71.0%
25.3%
60.4%
9.7%
50.8%
20.3%
Free float (%)
30.1%
44.4%
32.7%
29.0%
63.0%
39.7%
87.5%
6.7%
79.7%
Philip Morris CR
O2 CR
Unipetrol
Moneta --
Doporučení
Penta investment
WSWVV
AVS
Société Générale
držet
držet
akumulovat
12-měs. cílová cena (Kč)
10 750
236
182
--
Cena (Kč) (4.8.)
13 225
229
173.0
72.3
Roční min (Kč)
10 525
144
144.9
72.5
Roční max (Kč)
13 598
261
191.0
76.9
36.3
71.0
31.4
36.9
49 449 077
67 093 863
299 701 500
310 220 057 181 334 764
511 000 000
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu
614 966
Celkový počet akcií
2 745 386 Philip Morris Int.
PPF
PKN Orlen
GE
%podíl hl. akcionáře
77.6%
84.1%
63.0%
41.4%
Free float (%)
22.4%
15.9%
37.0%
58.7%
Hlavní akcionář
O2 CR (Kč; IFRS; kons.)
CME (USD; US GAAP; kons.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2014 680.8 95.4 38.3 (227.4) (1.69) 0 14.0% 5.6% n.m. 14.4
2015 605.8 122.8 94.6 (114.9) (.86) .0 20.3% 15.6% n.m. 11.2
2016e 626.4 147.1 111.0 (158.9) (1.18) 0 23.5% 17.7% n.m. 8.8
Philip Morris CR (Kč, IFRS, kons.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2014 14 049 3 368 2 824 2 255 821 880 24.0% 20.1% 16.1 9.44
2015 10 866 3 696 3 204 2 570 936 920 34.0% 29.5% 14.1 7.8
2016e 10 138 3 297 2 758 2 225 810 810 32.5% 27.2% 16.3 9.8
2014 37 480 8 134 4 597 3 515 11.3 13 21.7% 12.3% 20.2 9.2
2015 37 481 10 142 6 595 5 077 16.4 16 27.1% 17.6% 14.0 7.1 2015 108 907 10 643 8 716 7 036 38.8 0.00 9.8% 8.0% 4.5 2.4
Rodina Samaras
Wood & co.
ČEZ (Kč; IFRS; kons.) 2016e 36 924 9 397 5 921 4 490 14.5 14 25.5% 16.0% 15.8 7.7
Unipetrol (Kč, IFRS, kons.) 2014 123 938 1 022 -1 248 -556 -3.1 0.00 0.8% -1.0% n.m. n.m.
Western Gate PI
2014 200 657 72 676 36 946 22 403 41.9 40.0 36.2% 18.4% 10.9 5.4
2015 210 167 65 104 28 961 20 739 38.8 40.0 31.0% 13.8% 11.8 5.8
2016e 210 429 60 884 31 656 21 504 40.3 35.0 28.9% 15.0% 11.4 6.2
NWR (EUR, IFRS, kons.) 2016e 101 420 7 716 5 389 4 264 23.5 5.00 7.6% 5.3% 7.4 3.2
2013 850.5 -14.0 -972.6 -970.3 -3.67 0.06 -1.7% -114.4% n.m. n.m.
2014 676.4 10.7 -257.5 -21.1 0.00 0.00 1.6% -38.1% n.m. n.m.
2015 629.6 -4.1 -247.9 -223.2 -0.03 0.00 -0.7% -39.4% n.m. n.m.
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
8
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Akcie - základní informace Komerční banka (Kč,IFRS, kons.)
Erste Group (EUR, IFRS, kons.) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže ROE (Moneta: ROTE) P/E P/BV
2013 200 118 6 995 3 099 0.1 0.00 0.20 2.8% 3.0% n.m. 0.77
2014 196 287 6 878 3 091 -1 383 -3.23 0.00 2.7% -5.3% n.m. 0.88
2015 199 743 6 772 2 903 968 2.27 0.50 2.6% 9.3% 8.9 0.78
Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2015 229.2 44.3 28.3 25.0 2.8 1.25 19.3% 12.3% 10.5 9.5
Moneta (Kč, IFRS, kons.)
2015 891 555 30 282 15 770 12 758 337.8 310 2.2% 12.2% 2.6 1.60
2016e 953 964 31 614 16 246 13 147 348.1 310 2.2% 12.7% 2.6 1.59
2015 7156.7 947.9 434.7 227.7 10.2 1.07 13.2% 6.1% 42.4 11.5
2016e 7133.5 1252.8 694.2 525.5 23.6 6.73 17.6% 9.7% 18.4 8.7
Kofola (Kč, IFRS)
Pegas (EUR, IFRS, kons.) 2014 230.5 47.2 32.2 27.1 2.9 1.15 20.5% 14.0% 10.0 8.45
2014 911 829 30 677 16 030 12 985 341.6 310 2.3% 13.0% 2.6 1.55
2016e 223.2 48.1 33.3 27.5 3.1 1.30 21.6% 14.9% 9.3 8.3
2014 6275.4 914.8 442.8 290.4 13.0 5.09 14.6% 7.1% 33.2 11.5
2013 134 622 13 574 7 995 4 259 8.3
2014 143 403 12 631 7 183 4 180 8.2
2015 140 037 12 102 6 569 4 506 8.8
7.5% 12.1% 8.4 0.94
6.9% 10.6% 8.6 0.84
6.7% 13.0% 8.0 1.29
Stock Spirits (EUR, IFRS) 2014 292.7 66.4 53.6 35.8 0.18 0.00 22.7% 18.3% 11.1 7.3
2015 262.6 53.7 41.7 19.4 0.10 0.03 20.4% 15.9% 20.6 8.5
2016e 264.7 52.2 41.2 27.8 0.14 0.06 19.7% 15.6% 14.4 8.4
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E P/BV
Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2014 2015 9 146 9 020 1 052 1 000 518 172 352 98 2.75 .66 1.40 0.60 3.4% 1.1% 6.3 26.2 1.00 0.60 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2014 2015
2016e 9 194 932 408 282 2.20 0.90 2.8% 7.8 0.48 2016e
672.4
847.7
995.5
132.6 27.8 23.4 15.9 0.31 0.22 20.9% 17.7% 10.4 6.9
147.4 27.2 22.6 19.5 0.38 0.00 18.4% 15.3% 8.5 7.0
158.5 29.6 22.1 17.1 0.33 0.00 18.7% 13.9% 9.7 6.5
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
9
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Srpen 2016
9.8.
ČEZ
Výsledky za 2. pol. 2016
19.8.
PM CR
Výsledky za 2. pol. 2016
23.8.
VIG
Výsledky za 2. pol. 2016
25.8.
Fortuna
Výsledky za 2. pol. 2016
25.8.
Pegas NW
Výsledky za 2. pol. 2016
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
10
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. )
Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1)
Přehled firem Sektor Spotřebitelské zboží
Zdravotnický sektor
Finanční sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Technologický sektor
Telekomunikace
Základní materiály Průmyslový sektor Síťová odvětví Sektor
Akciový titul Adidas Beiersdorf BMW Cie Financiere Richemont Continental Daimler Hennes & Mauritz Inditex Kering LOreal Luxottica Group LVMH Pandora Ryanair Volkswagen Coloplast Fresenius SE GlaxoSmithKline Novartis Novo Nordisk Reckitt Benckiser Roche Holding AG Sanofi Allianz Banco Santander BNP Paribas Commerzbank Deutsche Bank HSBC UBS UniCredit Anheuser Busch Inbev Danone Diageo Nestle
Rating Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Kupovat Držet Držet Držet
Měna EUR EUR EUR CHF EUR EUR SEK EUR EUR EUR EUR EUR DKK EUR EUR DKK EUR GBP CHF DKK GBP CHF EUR EUR EUR EUR EUR EUR GBP CHF EUR USD EUR GBP CHF
Unilever BP Royal Dutch Shell Statoil Total ARM Holdings ASML Infineon Technologies AG SAP Deutsche Telekom Orange
Kupovat Prodat Prodat Prodat Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Prodat Prodat
EUR GBP GBP NOK EUR GBP EUR EUR EUR EUR EUR
Telefonica Vodafone BASF Bayer Henkel ABB Ltd Alstom Siemens E.ON RWE Akciový titul
Prodat Prodat Držet Držet Kupovat Kupovat Prodat Držet Prodat Prodat Rating
EUR GBP EUR EUR EUR CHF EUR EUR EUR EUR Měna
Cena
Země
Datum
PEe
DYe
1T
1M
128.5
DE
8.10.2015
37.6
1.3
4.0
11.6
87.1
84.9
DE
9.10.2015
31.8
0.9
4.4
3.9
13.0
12M
65.8
DE
28.7.2015
8.2
4.0
-11.4
-13.3
-33.0
56.8
CH
22.5.2015
13.7
2.3
-5.7
-3.1
-25.4
169.3
DE
25.1.2016
15.9
1.7
-14.0
-12.2
-20.2
53.5
DE
25.1.2013
9.3
4.3
-10.8
-12.8
-34.4 -22.8
246.5
SE
21.6.2016
20.9
3.9
-4.0
-3.7
29.9
ES
21.6.2016
38.6
1.6
-3.5
-1.5
2.6
145.5
FR
8.10.2015
15.4
2.8
-5.2
0.2
-9.2
172.0
FR
28.7.2015
30.7
1.6
0.8
1.8
7.5
43.6
IT
15.4.2016
34.8
2.9
-6.9
-10.4
-26.8
136.0
FR
30.8.2013
24.9
2.1
-5.9
-5.6
-13.5
907.0
DK
20.11.2015
39.8
0.9
-4.5
-8.7
26.1
13.9
IE
20.11.2015
36.6
0.0
0.0
0.0
14.3 -47.9
108.3
DE
21.9.2015
5.9
3.8
-14.7
-19.4
497.7
DK
25.1.2016
33.9
2.3
-1.4
-1.6
13.3
65.8
DE
22.3.2013
32.4
0.7
0.0
-3.0
14.4
5.6
12.3
1 604.5
UK
25.1.2016
11.0
21.3
80.2 358.1 7 490.0
CH DK UK
15.4.2016
14.8
3.4
4.2
1.6
-13.0
21.3.2014
35.3
1.4
2.8
-3.7
-1.8
22.3.2013
28.6
2.1
9.5
8.9
36.5
256.1
CH
7.8.2015
17.3
3.2
3.9
-1.8
-2.3
74.9
FR
11.10.2012
13.5
4.1
4.1
1.7
-15.1
127.8
DE
2.6.2014
10.1
5.0
-9.7
-12.9
-8.5
3.4
ES
11.10.2012
7.3
17.2
-18.8
-20.1
-45.3
39.8
15.1
FR
11.10.2012
5.8
DE
11.10.2012
32.5
0.0
-18.3
-24.4
-49.2
12.3
DE
7.4.2013
11.7
4.9
-20.8
-23.2
-54.3
7.6
3.8
-16.7
-20.1
-26.6
465.9
UK
31.1.2014
10.0
7.3
2.5
4.7
-18.3
12.6
CH
11.10.2012
14.3
5.2
-17.9
-18.2
-36.6 -67.3
2.0
IT
22.2.2013
9.8
3.2
-27.7
-31.5
117.6
BE
2.6.2014
24.2
2.7
3.1
3.3
9.4
63.4
FR
12.6.2014
23.0
2.5
-0.7
0.5
9.3
2 086.5
UK
2.6.2014
19.2
2.8
13.8
11.5
13.3
24.3
CH
3.2.2015
21.3
3.0
3.9
2.4
11.3
28.7.2015
24.1
41.9
NL
2.9
2.7
438.2
UK
8.2.2016
8.6
6.9
13.2
22.6
4.3
2 062.0
UK
15.4.2016
7.3
7.2
9.2
24.2
14.1
144.1
NO
9.12.2014
10.9
5.4
2.1
8.0
2.9 -0.4
3.8
12.2
43.4
FR
9.12.2014
8.7
6.0
-0.7
-0.7
1 131.0
UK
30.1.2015
40.4
0.7
11.0
14.6
9.1
88.4
NL
15.4.2016
31.0
0.8
0.0
-1.1
-4.6 16.6
13.0
DE
9.3.2015
24.7
1.6
-5.3
-3.7
67.2
DE
29.10.2014
19.3
1.5
-5.6
-7.9
7.3
15.3
DE
10.3.2014
26.1
3.5
3.1
-3.7
-1.1
14.7
FR
11.10.2012
33.9
4.2
-0.8
-6.1
6.1
8.5
ES
10.3.2014
12.8
8.7
-8.2
-9.9
-33.6
227.7
UK
21.3.2014
13.3
4.5
-1.4
68.6
DE
25.1.2016
12.5
4.1
-4.5
-1.1
-12.9
90.0
DE
20.5.2016
14.7
2.5
4.9
-3.4
5.1
-28.3
-1.0
109.6
DE
21.3.2013
23.1
1.3
4.3
4.6
8.9
19.1
CH
21.6.2016
18.1
3.8
-7.3
-7.5
-2.3 -18.0
20.9
FR
25.4.2016
11.1
0.0
-4.4
-7.5
91.8
DE
11.10.2012
14.3
3.6
-6.1
-5.1
1.6
9.0
DE
16.11.2012
9.8
6.1
-3.0
2.2
-24.5
DE
11.10.2012
14.2
Cena
Země
Datum
5.7
8.4
2.9
20.6
-26.4
PEe
DYe
1T
1M
12M
Napos ledy: Rating zvýš en g s nížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Kons ens uální odhady pro aktuální rok. Datum : Datum pos lední zm ěny ratingu. Výkonnos t: 1 týden (1W), 1 m ěs íc (1M) a 12 m ěs íců (12M) v procentech. Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Erste Group Research
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
11
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2)
Přehled firem Sektor Technologický sektor
Spotřebitelské zboží
Zdravotnický sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Průmyslový sektor Finanční sektor
Základní materiály Telekomunikace Síťová odvětví Sektor
Akciový titul Alphabet (Google) Apple Facebook IBM Intel Mastercard Microsoft Oracle Qualcomm Skyworks Solutions Visa Amazon.Com Colgate-Palmolive Ford Motor General Motors Home Depot Nike Priceline Group Procter & Gamble Target Wal-Mart Walt Disney Abbott Laboratories AbbVie Amgen Biogen Idec Bristol-Myers Squibb Celgene Corp Eli Lilly Gilead Sciences Johnson & Johnson Merck & Co Pfizer Coca-Cola Kraft Heinz McDonalds Mondelez PepsiCo Starbucks Chevron Exxon Mobil Schlumberger Valero Energy Corp. 3M Company Caterpillar General Electric Bank of America Citigroup JPMorgan Dow Chemical DuPont AT&T Verizon NextEra Energy Southern Co Akciový titul
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Rating Kupovat Držet Kupovat Prodat Držet Kupovat Kupovat Držet Prodat Držet Kupovat Držet Držet Držet Prodat Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Prodat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Prodat Kupovat Prodat Držet Kupovat Prodat Držet Prodat Prodat Držet Prodat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Rating
Měna
Cena
Země
Datum
PEe
DYe
1T
1M
USD
702.7
US
11.10.2012
28.2
0.0
-1.7
-6.2
12M 30.1
USD
95.6
US
27.4.2016
15.1
1.9
-0.5
-4.3
-23.8
USD
114.2
US
25.4.2014
64.6
0.0
-0.7
-3.8
33.2
USD
151.8
US
25.11.2014
9.1
2.8
-2.3
-1.3
-6.7
USD
32.8
US
25.1.2016
13.7
2.8
-0.5
3.9
7.9
USD
88.1
US
4.3.2016
30.3
0.5
-8.0
-8.2
-5.8
USD
51.2
US
21.3.2014
19.2
2.2
-1.4
-3.5
15.9
USD
40.9
US
28.7.2015
13.4
1.2
0.2
1.8
1.6
USD
53.6
US
24.8.2015
10.1
2.9
-3.6
-2.5
-14.5
USD
63.3
US
8.1.2016
20.0
0.3
-5.8
-5.2
-39.2
USD
74.2
US
21.3.2013
34.6
0.5
-5.2
-6.0
10.5
USD
715.7
US
11.10.2012
--
0.0
-0.9
-1.0
64.9
USD
73.2
US
20.11.2015
24.6
2.0
0.7
4.0
11.9
USD
12.6
US
7.2.2014
10.8
4.0
-6.2
-6.8
-16.3
USD
28.3
US
6.8.2015
9.7
4.0
-5.1
-9.5
-15.1
USD
127.7
US
7.6.2013
32.7
1.3
-0.5
-3.4
14.9
USD
55.2
US
30.4.2014
42.2
0.7
2.0
0.0
2.2
USD
1248.4
US
20.11.2015
23.5
0.0
-10.2
-1.3
8.4
USD
84.7
US
24.8.2015
19.2
3.0
0.5
4.5
8.2
USD
69.8
US
7.2.2014
23.0
2.1
0.1
1.5
-14.5
USD
73.0
US
4.3.2014
12.9
2.8
1.3
3.2
2.9
USD
97.8
US
21.6.2016
23.0
0.9
-1.2
-1.4
-14.3
USD
39.3
US
8.10.2015
17.3
2.2
-0.8
-0.8
-19.9
USD
61.9
US
25.1.2016
16.9
3.0
1.0
-1.6
-7.9
USD
152.2
US
22.3.2013
17.0
1.7
-0.1
-3.7
-0.9
USD
241.7
US
28.7.2015
19.1
0.0
1.3
-16.6
-40.2
USD
73.6
US
11.10.2012
38.2
2.0
1.3
2.6
10.5
USD
98.5
US
23.2.2015
27.9
0.0
-2.1
-6.6
-14.9
USD
78.8
US
25.1.2016
26.5
2.7
6.5
5.0
-5.7
USD
83.3
US
25.1.2016
10.9
0.0
0.0
-4.3
-28.8
USD
121.3
US
5.7.2013
17.7
2.6
3.3
7.6
24.5
USD
57.6
US
11.10.2012
14.5
3.5
-0.1
2.4
1.2
USD
35.2
US
11.10.2012
13.2
3.5
1.8
1.5
5.0
USD
45.3
US
15.2.2013
21.1
2.8
0.6
1.6
15.5
USD
88.5
US
25.10.2013
24.7
2.7
2.4
6.4
3.9
USD
120.3
US
20.11.2015
25.4
2.7
-0.7
-1.4
26.6
USD
45.5
US
28.7.2015
23.1
1.4
1.4
2.2
10.5
USD
105.9
US
20.11.2015
21.2
2.6
1.4
4.7
13.5
USD
57.1
US
22.3.2013
43.9
0.9
1.7
4.0
6.5
USD
104.8
US
28.7.2015
10.0
4.1
0.4
3.8
8.7
USD
93.7
US
21.6.2016
13.1
3.0
2.1
5.3
12.7
USD
79.1
US
24.8.2015
13.9
2.1
-0.6
3.6
-8.2
USD
51.0
US
13.5.2016
8.2
1.9
-5.0
-6.8
-18.5
USD
175.1
US
28.6.2013
22.9
2.0
0.6
4.0
13.5
USD
75.8
US
6.8.2015
10.5
3.9
-3.1
4.6
-10.6
USD
31.5
US
11.10.2012
18.3
2.9
0.9
4.1
18.5
USD
13.3
US
11.10.2012
33.2
1.0
-5.5
-10.3
-22.0
USD
42.4
US
11.10.2012
17.1
0.1
-4.7
-9.0
-23.3
USD
62.1
US
25.4.2016
12.1
2.5
-3.0
-4.8
-8.3
USD
49.7
US
11.10.2012
15.7
3.1
-7.4
-3.2
-2.9
USD
64.8
US
28.7.2015
16.8
2.7
-6.4
-0.9
1.3
USD
43.2
US
21.6.2016
16.2
4.5
3.2
10.4
21.6
USD
55.8
US
15.4.2016
15.7
4.1
2.1
9.7
19.8
USD
130.4
US
15.4.2016
23.4
2.3
5.3
8.6
33.0
53.6
US
USD
Měna
Cena Země
6.9.2013
Datum
18.3
4.1
5.0
8.5
28.0
PEe
DYe
1T
1M
12M
Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (DY) a PEe: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech.
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
12
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie
Přehled firem Sektor Technologický sektor
Finanční sektor
Spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Základní materiály
Telekomunikace Nezbytné spotřebitelské zboží Sektor
měna
Akciový titul Baidu Hon Hai Precision Industry Infosys LG Electronics Samsung Electronics Taiwan Semiconductor Tencent Banco Bradesco China Construction Bank ICICI Bank Nomura Sberbank Honda Motor Hyundai Motor Tata Motors Toyota Motor Gazprom Petrobras PetroChina BHP Billiton Rio Tinto Vale China Mobile Telstra AmBev
Rating Prodat Držet Kupovat Prodat Držet Kupovat Kupovat Prodat Prodat Držet Prodat Držet Prodat Prodat Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Kupovat
BRL
Akciový titul
Rating
měna
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Země
1T
1M 12M
CNY
165.2
CN
24.8.2015
25.4
0.0
0.8
-7.5
-17.0
TWD
82.5
TW
24.8.2015
9.6
4.5
-0.5
3.0
-10.7
INR
Cena
17.9
KRW
53 900
Datum PEe
DYe
IN
20.11.2015
24.1
1.4
-6.0
-8.2
12.6
KR
24.11.2015
23.6
0.7
-2.4
-3.9
14.2
KRW
1 425 000
KR
14.10.2014
8.0
1.6
-0.3
10.3
12.4
USD
26.2
TW
25.1.2016
16.1
1.8
-2.2
6.1
15.5
2.6.2014
54.3
CNY
176.1
0.2
0.0
1.6
BRL
25.2
BR
24.8.2015
6.4
5.2
-1.1
10.4
-2.3
CNY
5.1
CN
HK
11.10.2012
3.8
8.7
2.8
2.2
-27.7
13.8
INR
7.18
IN
10.6.2014
9.9
2.7
-2.7
-0.1
-31.1
JPY
365.2
JP
7.2.2014
7.8
3.8
-14.6
-24.0
-56.0
RUB JPY KRW
133.0
RU
25.4.2016
9.0
0.4
-3.6
0.3
83.8
2 572.5
JP
25.4.2016
9.5
2.7
-7.0
-18.4
-35.1
135 500.0
KR
25.10.2012
5.1
2.2
INR
34.7
IN
28.7.2015
8.3
0.5
-5.8
3.5
0.6
JPY
5 052.0
JP
25.1.2016
9.7
3.0
-11.9
-12.6
-38.4
USD
4.3
RU
9.12.2014
12.1
5.5
-1.9
-1.4
-16.3
BRL
7.2
BR
11.10.2012
7.2
0.0
-0.7
27.2
-20.9
CNY
5.3
CN
24.8.2015
7.7
5.8
-2.4
-0.9
-38.8 -24.5
-3.9
-2.9
-0.4
USD
942.8
AU
9.12.2014
5.5
8.7
8.3
14.6
USD
2 294.0
AU
24.8.2015
6.0
7.1
9.8
18.1
-12.2
BRL
5.1
BR
12.4.2013
5.1
18.4
2.0
28.8
-14.1
CNY
88.7
HK
9.9.2014
13.2
3.3
2.0
0.1
-10.7
AUD
5.6
AU
20.11.2015
14.8
5.6
4.1
-0.5
-9.4
5.9
BR
21.6.2016
18.6
5.4
6.7
12.4
-3.1
Rating PEe
DYe
Cena
Země
Naposledy:
1T
1M 12M Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
13
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Důležitá upozornění
měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK.
Obecně
Aktualizace
Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje investičních nástrojů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak společnost Česká spořitelna, a.s. IČ 45244782, sídlem Praha 4, Olbrachtova 1929/62, PSČ 14000, sp. zn.: B 1171 vedená u Městského soudu v Praze (dále jen „Česká spořitelna“ či „ČS“) neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou je Česká národní banka.
Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami otevřené DSGE modely, které vycházejí z prací ChristianoEichenbaum-Evans, Smets-Wouters nebo g3 ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem.
Stupeň investičního doporučení u akciových titulů
Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ
O2 CR / Telefónica CR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
29.6.16
483
akumulovat
29.9.15
236.0
držet
29.9.15
v revizi
akumulovat
23.6.15
109.0
akumulovat
19.5.15
728
akumulovat
27.2.15
v revizi
v revizi
30.9.14
698
držet
4.11.14
225.0
redukovat
7.10.13
549
akumulovat
23.9.14
300.0
držet
23.5.13
606
držet
Komerční banka
Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí
14
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
18.2.16
1100 (úprava o split)
akumulovat
16.12.15
182
akumulovat
2.10.15
5 950
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
18.6.14
5 300
držet
17.6.11
170
redukovat
9.12.13
4 680
akumulovat
30.9.10
191
redukovat Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
CME
Datum
Fortuna Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
23.3.16
2.9
akumulovat
12.2.16
126
18.9.15
2.3
držet
14.1.16
96
kupovat
15.12.14
2.9
držet
1.4.15
96
redukovat
24.11.14
2.9
držet
15.12.14
142
akumulovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
VIG
kupovat
Philip Morris CR Cílová cena (EUR)
Doporučení
Datum
18.3.16
20
držet
3.7.15
10 750
držet
9.3.16
30
kupovat
5.12.13
10 200
redukovat
16.7.15
40
kupovat
28.2.12
10 470
redukovat
Datum
25.8.14
43
akumulovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Pegas Datum
7.1.11
9 600
redukovat
Cílová cena
Doporučení
54
akumulovat
Stock Spirits Group
2.12.15
729
30.9.15
držet
Datum 10.2.16
v revizi
v revizi
28.11.14
719
akumulovat
6.11.2014
270 GBp
kupovat
2.10.13
640
akumulovat
10.7.2014
350 GBp
akumulovat
30.11.15
v revizi
v revizi
Cílová cena (Kč)
Doporučení
v revizi
kupovat
Kofola Datum 25.1.16
Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%).
Datum
Stanovení odměny analytika Stanovení výše odměny analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji.
Konflikt zájmů Česká spořitelna, Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované na trhu Prime na BCPP) jsou uvedeny v Tabulce 2: Střety zájmů ČS ve vztahu k pokrývaným akciím na pražské burze. Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované na trhu Prime na BCPP. Tabulka 3: Poměr investičních doporučení k pokrývaným akciím na pražské burze
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
15
XETRA 11
Se vztahem k EBG (5)
18% 45% 36% 0% 0%
100% 0% 0% 0% 0%
5.8.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
http://www.csas.cz/analyza
1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/956 765 439
[email protected]
ČR, makroekonomická prognóza Kvantitativní analýza
Jiří Polanský Jana Urbánková
+420/956 765 192 +420/956 765 456
[email protected] [email protected]
Akciový tým: Head, Utilities, F&B, O2 CR, Pegas Mezinárodní akcie Technická analýza
Petr Bártek Jan Šumbera Pavel Smolík
+420/956 765 227 +420/956 765 434 +420/956 765 434
[email protected] [email protected] [email protected]
EU Office
Tomáš Kozelský
+420/956 718 013
[email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Miroslav Plojhar Tomáš Picek Ondřej Čech Michal Řízek Petr Holeček Ivan Kaspar Stanislav Šnajdr Jana Gabrielová Tomáš Černý
+420/956 765 800 +420/956 765 817 +420/956 765 520 +420/956 765 511 +420/956 765 577 +420/956 765 537 +420/956 765 453 +420/956 765 541 +420/956 765 105 +420/956 765 346 +420/956 765 205
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Jan Seger Zbyněk Pela Martin Viliš Antonín Piskáček Lenka Tomanová
+420/956 714 130 +420/956 765 963 +420/956 713 970 +420/956 765 810 +420/956 714 020
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Christoph Schultes Franz Hoerl Martina Valenta Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 11 913 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44 +43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Makroekonomický tým:
Financial Markets - Whosale & Trading and Financial Institutions Director Group Positioning Markets Strategist Corporate Treasury Sales & Structuring Institutional Fixed Income Sales Institutional Equity Sales Institutional Asset Management Trading Financial Institutions Correspondent Banking Debt Capital Markets
Financování a poradenství Ředitel Syndikované a klubové financování Akviziční financování Corporate finance Projektové a exportní financování
Erste Group Research Head of Group Research Head of CEE Equities akcie – sektor průmysl akcie – sektor základních materiálů a realit akcie – realitní sektor akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví a bankovnictví Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
16
5.8.2016
