AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie
CME
ČEZ
Kurz (Kč), 30.6.2016
53,5
414,4
Roční cílová cena (Kč)
2,9 USD
483
Investiční doporučení (datum zveřejnění)
Komentář
Akumulovat (23.3.2016)
Od začátku června titul odevzdal bezmála 13%. Negativně se projevily nejenom výsledky britského referenda – na americkém trhu CME v reakci odevzdalo bezmála 10%, ale i prodeje akcií ze strany managementu. Posílení dolaru působí negativně na konsolidované reportované výsledky firmy, naopak celý dluh společnosti je po nedávném úspěšném refinancování denominován v euru. Mediálnímu trhu neprospívá ani snížení výhledu růstu HDP a investic v regionu. Od konce května byla také zahájena perioda pro uplatnění 114 mil. kusů warrantů za cenu 1 USD na akcii. Po nedávném propadu bychom čekali korekci, stimul mohou přinést i kvartální výsledky, kde sledovaný bude zejména vývoj v Rumunsku.
Akumulovat (29.6.16)
Akcie ČEZ po Brexitu spadly na psychologickou úroveň okolo 400 Kč. Propad byl víceméně v souladu s poklesem cen elektřiny na burze. 8.6. je poslední den obchodování s nárokem na dividendu a firma také znovu prodloužila plánované odstávky jaderných elektráren. My očekáváme jen limitovaný dopad Brexitu na ceny elektřiny, zatímco potenciálně delší období nízkých sazeb zvýhodňuje dividendové tituly. Potvrdili jsme proto doporučení akumulovat s cílovou cenou 483 Kč na akcii.
Fortuna
88
126
Kupovat (12.2.16)
Komerční banka
910
1 100
Akumulovat (18.2.16)
Moneta Money Bank
71,8
n.r.
Během června nezaznamenala Fortuna výraznější výkyvy. V případě Brexitu slouží jako relativně defenzivní investice s minimální expozicí, mírně negativní dopad na finanční výsledky společnosti se může projevit oslabením polského zlotého (Fortuna reportuje výsledky v eurech), kdy Polsko figuruje pro Fortunu jako třetí největší trh. Naopak pozitivní stimul mohou přinést silné kvartální výsledky po probíhajícím Euru 2016, kdy lokální sázkové kanceláře reportovaly rekordní objemy. Navzdory absenci přímé expozice na Brexit Komerční banka reagovala poměrně výraznou ztrátou a za celý měsíc odevzdala přes 6%. I přes negativní scénář, při kterém počítáme se zpomalením růstu HDP o 0,5% vnímáme akcie Komerční banky momentálně jako relativně nízko oceněné s vysokým 6,9% hrubým div. výnosem. Největší expozice Komerční banky je stále na domácí český trh, který je považován za stabilní a bezpečný přístav.
n.r.
Moneta se podobně jako Komerční banka svezla na negativním sentimentu probrexitového výprodeje v evropském finančním sektoru a i přes minimální expozici na postižené trhy zareagovala ztrátou téměř 6%. I v případě Monety bychom do budoucna čekali technickou korekci, z fundamentálního pohledu však preferujeme akcie Komerční banky (stabilnější výhled marží a ziskovosti).
Pegas
798,6
729
Držet (2.12.15)
Valná hromada odsouhlasila návrh managementu na dividendu 1,25 EUR/akcii (4,2% hrubý výnos). Firma následně potvrdila, že novou 10 tis. t linku umístí v ČR místo Egypta a zároveň zveřejnila záměr v budoucnu postavit závod v Jihoafrické republice. To je pro nás důkazem, že firma se aktivně snaží pokračovat v expanzi, i když umístit nový závod v JAR bude vyžadovat hodně manažerského úsilí. Tyto plány mají zatím nejistý výsledek, na Pegas zůstáváme neutrální.
Philip Morris CR
12355
10750
Držet (3.7.2015)
Akcie Philip Morris ČR v červnu i přes svůj defenzivní charakter mírně klesly. Důvodem je pravděpodobně vybírání zisků než co jiného. Silnější dolar je mírně negativní z pohledu ceny nakupovaného tabáku. Proti tomu protikuřácký zákon opět míří do sněmovny, pravděpodobně ale nezačne platit dříve než v roce 2018. V nejbližší době nevidíme pro tuto akcii moc impulsů na jednu ani druhou stranu.
Kofola
433
603
Kupovat (25.1.16)
Kofola nepříjemně překvapila odstoupením od akvizice 40% slovenského výrobce minerálních vod Water Holding. Na cenu akcií to nicméně nemělo vliv, akvizice se jednak táhla již delší dobu a jednak akcie Kofoly jsou i bez WH relativně nízko ocenění. Zrušení akvizice bude mít na naše odhady zisku negativní dopad asi 4-5%.
1
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Stock Spirits
O2 CR
Unipetrol
VIG
53,5
217,0
174,9
464,5
Akumulovat (10.2.16)
Akcie Stock Spirits nejdříve pozitivně reagovaly na oznámení mimořádné dividendy, aby následně kvůli Brexitu a propadu Zlotého (polovina tržeb firmy je v PLN) klesly. Firma vyplatí dividendu 10 GBp (6,2% hrubý výnos), protože v nejbližší době neočekává žádné M&A. SSG chce vyplatit celé volné cash flow roku 2016, zatímco dlouhodobě dividendovou politiku (asi 30% FCF) nemění. Oznámení vnímáme pozitivně. Dividenda je vysoká (ex-DVD je 7.7.) a pokud by odpovídala 100% FCF za 1H16, bylo by FCF firmy výrazně nad našimi odhady a převážilo negativní dopad slabého Zlotého.
Držet (29.9.15)
Kolem O2 CR se spekuluje o prodeji části nebo celého podílu PPF (drží v O2 84%). Akcie O2 CR v červnu mírně klesly z důvodu vysoké ceny zaplacené za frekvence LTE (1,47 mld. Kč místo očekávaných 250 mil. Kč). Zaplacená cena je sice vysoká, ale neměla by mít vliv na výplatu dividend. Navíc O2 posílí svoji pozici vůči Vodafonu. Akcie O2 CR se nám na těchto úrovních líbí, Brexit na hospodaření nebude mít téměř vliv a případný prodej ze strany PPF by buďto vylepšil free float (prodej menší části přes burzu) nebo vedl k povinné nabídce odkupu (prodej strategickému investorovi).
182
Akumulovat (16.12.15)
Unipetrol během června vyplatil dividendu 5,52 Kč na akcii, kdy se jednalo o první dividendu od roku 2007. Zároveň společnost ohlásila akvizici chemické společnosti Spolana za 1 mil eur, která reportovala za poslední období účetní ztrátu. Akcionáři na Valné hromadě projevili nespokojenost nejenom s výší navržené dividendy (největší minoritní akcionář J&T navrhoval 15 Kč na akcii), ale i ohledně ohlášené akvizice ztrátové společnosti. Akcionář J&T již avizoval záměr svolat mimořádnou valnou hromadu a obvinil vedení společnosti z upřednostňování zájmu většinového vlastníka PKN Orlen před zájmy minoritních akcionářů.
20 EUR
Držet (18.3.16)
Akcie VIG rovněž negativně zareagovaly na výsledky britského referenda a od začátku června odevzdaly dalších 14,4%. Podobně si však v červnu vedl celý sektor evropských pojišťoven (ten od začátku června odepsal 14,6%), měřeno evropským indexem pojišťoven EuroStoxx Insurance. Od začátku roku tak VIG odevzdala již téměř třetinu své hodnoty.
Konsensus trhu*
Komentář
2 175
Index S&P zareagoval na oznámení výsledků britského referenda více než 5% ztrátou. Na závěr měsíce však ztráty kompenzoval relativně silným růstem a za celý měsíc uzavřel s téměř nulovou bilancí. Valuace však nadále roste, když se momentálně ocenění indexu S&P vyšplhalo na vysoký 19,2 násobek 12 měsíčního forwardového P/E (což je přibližně 16% nad svým pětiletým průměrem).
293 CHF
Roche se zaměřuje především na vývoj léků na léčbu rakoviny, které jsou obecně specifické vyššími cenami i maržemi. Díky tomu i navzdory nejvyšším výdajům na R&D disponuje Roche druhou nejvyšší provozní marží v sektoru a zároveň spolu s Johnson & Johnson také nejsilnější rozvahou pro případné akvizice. Odhaduje se až dvojnásobný růst prodejů léků na rakovinu do roku 2020. V ekonomické nejistotě se velké farmaceutické společnosti považují za defenzivní investici - to reflektuje i jejich tradičně vyšší ocenění, které však v současnosti zůstává mírně pod tlakem díky rostoucí politické rétorice ohledně vysokých cen léků. To zůstává teď i hlavním rizikem pro farmaceutický sektor, nečekáme však, že v nejbližší době dojde k naplnění hrozeb politiků ohledně regulace cen léků. Naopak pozitivním regulatorním stimulem může být schválení nového 21st Century Cures Act v USA (momentálně v Senátu).
104,5 EUR
Momentálně je společnost vyloženě M&A příběhem, zaměřuje se na vysoce prorůstovou strategii, kdy se snaží o zvyšování podílu na rozvojových trzích a intenzivně hledá nové akviziční cíle. V květnu usedl do čela nový CEO, jehož úkolem je udržení vysoce postaveného výhledu na letošní rok (jeho dosažení by bylo pro konsensus pozitivním překvapením) a využití silné rozvahy pro růst skrze nové akvizice, v čemž má společnost historicky nadprůměrně silný track rekord. 24. června přistoupila firma k významné akvizici společnosti All and Sun, která analytikům přinesla pozitivní překvapení a měla by výrazně zlepšit její strategickou pozici na americkém trhu. Díky své tržní expozici je firma relativně imunní vůči Brexitu (navzdory výrazně zvýšené volatilitě na trzích titul během „brexitových“ výprodejů nezaznamenal výraznější pohyb – expozice necelých 10% tržeb z VB) a může sloužit jako částečně defenzivní investice v době „po-Brexitové“ nejistoty. Společnost je stále oceněna relativně nízko vůči konkurenci a růstový příběh může přinést nový stimul.
54
236
Vybrané zahraniční tituly Aktivum
Index S&P 500
Roche Holding
Henkel
Kurz
2,098.86
256,6 CHF
111,2 EUR
1M vývoj
-0,02%
-0,39%
+4,93%
Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Reuters, v případě S&P 500 pak medián stratégů ke konci roku Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg, Reuters
2
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
. Petr Bártek
Vývoj hlavních světových akciových indexů
[email protected], tel: 224 995 227 Renáta Ďurčová
[email protected], tel: 224 995 213
Dění na světových trzích Svět se točí kolem Brexitu Měsíc červen byl charakteristický výrazně turbulentním vývojem na akciových trzích. Pozornost investorů se točila kolem zpráv o možném vystoupení Britů z EU, tzv. Brexitu. Nervozita byla patrná z indexu volatility VIX, který při svém vrcholu vystoupal až na téměř 26 bodů. Přesto trhy byly poměrně optimistické ohledně výsledku hlasování. Vždyť den před hlasováním odhadoval trh pravděpodobnost Brexitu na méně než 30%, z měnových opcí vycházela pravděpodobnost na cca 20% a sázkaři tipovali 25%. O to překvapivější bylo rozhodnutí těsné většiny (52 %) vystoupit z Unie. Následovala dvoudenní výprodejová seance, kdy hlavní evropské indexy odepisovaly dvouciferné ztráty (Euro Stoxx 10,9%, DAX -9,6%). Londýnská burza odepsala nejvíce ve své historii. Po snížení ratingu agenturami Fitch a Moody’s, ke kterému přistoupily již před referendem, se Spojené království dočkalo snížení i od S&P, a to o dva stupně na AA. Výprodejová vlna zasáhla i americké akciové indexy, a to propadem přes 5%. Libra se propadla na 31leté minimum.
Zdroj: Bloomberg
Pro demonstraci efektu rekordního propadu libry, která oslabila oproti euru o cca 8%, graf nahoře uvádí výkonnost britského indexu FTSE 100 v relativním srovnání vyjádřeného v librách (bílá křivka), eurech (červená), dolarech (modrá) a japonském yenu (fialová). Zatímco tedy v domácí měně roste index přes 4%, v eurech se již ztráty pohybují kolem 6%, v dolarech pak přes 7,5%. .
FTSE 100 v hlavních světových měnách
EUR/GBP a USD/GBP: vývoj v průběhu června
Zdroj: Bloomberg
Zdroj: Bloomberg
Na závěr měsíce však začaly akciové trhy ztráty korigovat a během posledních tří dní smazaly velkou část propadu. Pomohlo zejména vystoupení ECB i BoE, které naznačily možnost dalšího stimulu. Zatímco hlavní americké akciové indexy S&P 500 (v grafu modře) a Dow Jones uzavřely s nulovou bilancí, následovány asijskými trhy (v grafu červeně), široký západoevropský index Euro Stoxx 600 uzavřel ve ztrátě kolem 6%. Vůbec nejlépe si vedly britské tituly, kdy britský index FTSE 100 již ve středu smazal veškeré ztráty od čtvrtečního referenda a za celý uplynulý měsíc tak připsal přes 4%. Pomáhá zejména rekordní propad libry, ale i očekávání dalšího stimulu ze strany centrální banky a oživení komodit.
3
Navzdory tomu, že britské akcie se již dostaly nad své čtvrteční hodnoty, britské banky zůstávají stále 25-30% pod svými původními úrovněmi. Ty by vystoupením z EU mohly přijít o unijní pas umožňující přístup na evropský trh. Banky zároveň čelí také reálnému riziku recese britské ekonomiky a dalšímu poklesu úrokových sazeb, což by se dále negativně projevilo na úrokových maržích. I nadále budou finanční tituly ty, které budou nejvíce na současnou situaci doplácet.
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
.
Dopad Brexitu na přední britské banky
odevzdala likérka Stock Spirits Group, která oznámila výplatu speciální dividendy 10 pencí na akcii (ex-dividend 7.7.), ale negativně zareagovala na výsledky britského referenda a následný propad polského zlotého. Kofola ztrácela necelá 2%, když během června oznámila odstoupení od plánované akvizice Water Holdingu na Slovensku, což mírně negativně zasáhne naše odhady zisku společnosti. Unipetrol se během června obchodoval ex-dividend, zároveň proběhla Valná hromada, kde akcionáři vyjádřili znepokojení ohledně nedávné akvizice ztrátové chemičky Spolana i výše vyplacené dividendy. Defenzivní tituly Fortuna, Pegas NW a Philip Morris ustály po-brexitovou volatilitu bez větších výkyvů.
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX IndexuIndex / akcie (Kč) % změna za 30.6.2016 31.5.2016 PX
Zdroj: Thomson Reuters Datastream
Český akciový trh Pražská burza v červnu zaznamenala výrazný pokles o 8,6%. Po očištění o dividendy se ztráta pohybovala kolem 6%. V regionálním srovnání pražský index ztrácel oproti maďarskému BUX (-2,46%) i polskému WIG20 (ten klesl o 0,5%), relativně shodně si vedl oproti rakouskému ATX (-6,46%).
Graf: Vývoj indexu PX v červnu 2016
V po sle dn ím m ěsí ci pr Měsíc červen přinesl díky britskému referendu výrazně turbulentní vývoj. až Nejvíce na výsledky britského referenda doplatila rakouská Erste Group, která ztrácela bezmála 18%. Dalším dvěma bankovním sk titulům na pražské burze, Komerční bance i Monetě Money Bank se podařilo ztráty lépe zkorigovat a za červen odevzdaly ý kolem 6%. ČEZ tradičně následoval především vývoj cen elektřiny a začátkem měsíce se obchodoval ex-dividend (40 Kč na akcii). trhI díky nedávnému propadu titulu jsme v rámci našeho nového reportu na ČEZ ponechali doporučení Akumulovat. Akcie ko O2 CR odevzdaly 7,5%. Titul zareagoval negativně zejména na zprávu nad očekávání vysoké ceny zaplacené za frekvence LTE. pír VIG s více než 14% ztrátou dále prohloubila propad a Pojišťovna od začátku roku tak titul odevzdal již téměř třetinu hodnoty. Téměř ovpropad akcií CME reflektoval zejména další posilování dolaru 13% stimulovaného rozhodnutím Británie vystoupit z EU, i ekonomickou al a zhoršený regionální výhled budoucího růstu. Přes 4% nejistotu po 4ziti vn í se
816.9
CME O2 CR ČEZ Erste Bank Komerční banka Kofola Pegas Philip Morris ČR Stock Spirits Unipetrol VIG NWR Fortuna
1M
3M
2016
893.8
(8.60%)
(9.2%)
(14.58%)
54.3
62.1
(12.6%)
(10.6%)
(19.0%)
217.4
235.0
(7.5%)
(13.2%)
(13.4%)
403.0
441.1
(8.6%)
(3.9%)
(9.3%)
543.2
660.2
(17.7%)
(18.8%)
(30.0%)
894.9
955.0
(6.3%)
(14.8%)
(9.6%)
433.0
439.9
(1.6%)
(0.2%)
(11.6%) 8.3%
792.1
796.5
(0.6%)
5.8%
12373.0
12399.0
(0.2%)
(6.3%)
3.1%
54.0
56.4
(4.2%)
4.9%
(32.2%)
173.0
175.0
(1.1%)
(4.3%)
8.1%
467.5
546.4
(14.4%)
(7.1%)
(32.1%)
0.07
0.1
0.0%
(58.8%)
(30.0%)
86.0
86.0
(0.1%)
1.0%
6.8%
Zdroj: Pražská burza
Červnové objemy obchodů meziměsíčně klesly o 2,95% (v meziročním srovnání klesly o 9,7%). Celkem se zobchodovalo 46,6 mil. ks akcií v úhrnné sumě 14,94 mld. Kč. Nejobchodovanější emisí byly akcie ČEZu (37% podíl). Na druhém místě skončila tradičně Komerční banka, následovaná Erste Group.
Objemy obchodů na BCPP Červen 2016
Květen 2016
objemy obchodů (mld. Kč)
% z celk. obchodů (mld. Kč)
objemy obchodů (mld. Kč)
% z celk. obchodů
PX Index
14,94
100%
15,39
100%
CEZ
5,49
36,76
4,08
26,54
KB
4,55
30,44
4,04
26,26
Erste Group
2,32
15,54
1,41
9,18
Moneta
1,45
9,69
4,32
28,05
02 CR
0,39
2,61
0,97
6,31
VIG
0,29
1,95
0,13
0,86
Zdroj: Pražská burza
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Brexit a české akciové tituly Rozhodnutí Velké Británie vystoupit z Evropské Unie je pro evropské akciové trhy výrazně negativním překvapením, a to především z důvodu silné obchodní provázanosti mezi jednotlivými zeměmi. V případě české ekonomiky se jedná o silné obchodní vazby s ostatními středoevropskými zeměmi a Spojeným královstvím i nepřímé vazby, a to hlavně přes Německo. Odhad reálného dopadu do evropské a potažmo české ekonomiky je v současnosti těžko vyčíslitelný a bude se odvíjet především podle dalšího vývoje a podmínek odchodu (nových smluvních obchodních vztahů), které Velká Británie s EU vyjedná. Celkově naši ekonomové očekávají pokles růstu britské ekonomiky až o 2 procentní body, což negativně ovlivní českou ekonomiku jak skrze přímý kanál (pokles objemu vývozu), tak především skrze nepřímý kanál (pokles českého vývozu do EMU a nižší investice). Pokles růstu vývozu a investic se pak negativně projeví poklesem spotřeby domácností. Čekáme oslabení inflačních tlaků i pravděpodobné mírné oslabení kurzu koruny, které implikuje posunutí opuštění kurzového závazku ze strany ČNB. Celkový negativní dopad do českého HDP pak naši ekonomové odhadují na přibližně 0,6 až 1 procentní bod. Důsledkem Brexitu je také výrazné oslabení regionálních měn, kde za nejzranitelnější považujeme polský zlotý. Ten vůči dolaru oslabil přes 4%, vůči euru pak zatím ztratil přes 2%. Dolar posílil vůči euru až k úrovni 1,1 USD/EUR. Libra se svezla vůči dolaru o více než 8%. Pozice českého akciového trhu je relativně defenzivní díky minimální expozici jeho titulů na britský trh, zdravým fundamentům české ekonomiky a finančního systému, vysokému dividendovému výnosu i stabilní měně (díky kurzovému závazku je koruna považována za podhodnocenou měnu a hraje roli bezpečného přístavu v regionu). I přesto že se trhům část ztrát již podařilo setřást a koncem měsíce byl patrný návrat pozitivního sentimentu, další výkyvy a zvýšená volatilita se v nadcházejícím období nedají vyloučit spolu s vývojem procesu odchodu Velké Británie z EU. Největší negativní dopad bychom viděli v případě finančních titulů, naopak relativně nadprůměrnou výkonnost bychom očekávali od defenzivních titulů spotřebitelského sektoru, telekomunikací nebo síťových odvětví. V případě konkrétních českých akciových titulů: ČEZ: Vývoj akcií CEZu se bude odvíjet podle vývoje cen elektřiny, přičemž dopad Brexitu na cenu elektřiny ve střední Evropě vidíme poměrně omezený. Dopad na energetické komodity by měl být mírně negativní (nižší evropská poptávka). Nicméně neočekáváme dramatický propad, jelikož zde jsou jiné drivery, jako změny na nabídkové straně. Zatím Brexit vyústil v pokles ceny elektřiny o 56% na 26 EUR/MWh. Titul však podpoří relativně vysoký dividendový výnos (oč. div. výnos 8,8% v r. 2016), kdy prodloužená doba nízkých úrokových sazeb způsobená Brexitem nahrává dividendovým akciím.
5
Finanční tituly (Komerční banka, Erste Group, Moneta Money Bank, VIG): Očekáváme případný nejvýraznější dopad i přes minimální expozici lokálních titulů z důvodu přelití negativního sentimentu z evropského finančního sektoru. Pravděpodobné prodloužení období extrémně nízkých úrokových sazeb (případně další snižování sazeb, pokud by došlo k výraznějšímu zpomalení růstu ekonomiky) na sektor obecně negativně doléhá. Na druhou stranu oba tituly Komerční banka i Moneta Money Bank nabízí vysoké dividendové výnosy a relativně zdravé fundamenty. Negativní sentiment tak může přinést atraktivní valuace. Akcie Komerční banky vnímáme již na současných hodnotách jako relativně nízko oceněné. O2 CR vnímáme jako defenzivní investici díky tomu, že dopad Brexitu na ziskovost tohoto odvětví bude minimální. Naopak podporu pro titul v následujících obdobích vidíme ze strany případného prodeje PPF, který povede buď k vyššímu free floatu akcie (pokud by se prodej realizoval z menší části přes burzu) nebo k povinné nabídce odkupu (prodej strategickému investorovi). CME: Posílení dolaru působí negativně na konsolidované reportované výsledky firmy. V našem modelu počítáme s posílením dolaru vůči euru v roce 2016 až ke 3%. Reklamní výdaje a růst mediálního trhu je také velmi úzce spjat s celkovým ekonomickým růstem a růstem investic, proto by případné výraznější zpomalení růstu mohlo mít na výsledky CME negativní dopad. Nicméně pozitivní je, že primární trhy CME, Česká republika a Rumunsko, mají relativně nízkou expozici a nebudou podle předpokladu zasaženy Brexitem tak výrazně. Naopak prodloužení období nízkých úrokových sazeb společnosti prospěje z pohledu její současné strategie snižování vysokého zadlužení. Fortuna: Fortunu vnímáme rovněž jako defenzivní investici. Navíc společnost čeká velmi silný kvartál díky proběhlému EURU 2016, kdy předpokládáme rekordní objemy. Případný Brexit může přinést pouze mírně negativní dopad na finanční výsledky společnosti a to z pohledu oslabení polského zlotého vůči euru (v reakci na referendum zlotý oslabil vůči euru přes 2%). Polský trh v současnosti představuje pro Fortunu třetí největší trh (24% podíl na hrubých výhrách v r. 2015). Stock Spirits Group: Čekáme negativní dopad z důvodu oslabení polského zlotého a potenciálního odlivu z britského trhu (50% tržeb je v polské měně, primární market je londýnská burza). Kofola: I v případě Kofoly je zde expozice na polský trh (třetí největší trh podle odbytu, který se v r. 2015 podílel až 19%). Nečekáme však výraznější dopad vzhledem k již relativně nízkému ocenění titulu. Pegas NW, Philip Morris a Unipetrol vnímáme jako defenzivní tituly a při případných dalších negativních výkyvech na trzích při procesování odchodu Velké Británie z EU bychom očekávali jejich relativně nadprůměrnou výkonnost vůči vývoji trhu.
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
ČEZ: Sázka na rostoucí dividendový výplatní poměr
Výkonnost portfolia Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
(Shrnutí reportu z 29.6.2016) V našem nedávno vydaném reportu jsme aktualizovali naši cílovou cenu pro ČEZ z 580 Kč na 483 Kč kvůli odstávkám jaderných bloků a slabému výhledu firmy na rok 2016 po nedávné výplatě dividendy 40 Kč/akcii. Ponechali jsme však naše doporučení „akumulovat“, a to zejména kvůli nedávnému propadu titulu. Vidíme relativně omezený dopad Brexitu na cenu elektřiny ve střední Evropě a pravděpodobné prodloužení období nízkých úrokových sazeb bude nadále pozitivní pro dividendové akcie. Brexit zatím vyústil v pokles ceny elektřiny o 5-6% na 26 EUR/MWh. Před Brexitem se ceny elektřiny zotavily z několikaročního minima na úrovni 21-22 EUR/MWh a navrátily se na 27 EUR/MWh. Rally bylo způsobeno především cenami podkladových komodit. Uhlí, které je stále dominantní podkladovou komoditou pro ceny elektřiny v Evropě se vrátilo z velmi nízké ceny 37 USD/t k více fundamentálně ospravedlnitelné ceně kolem 50-55 USD/t.
1M -3,71% -3,14% -0,57%
3M -0,75% -7,44% 6,70%
6M -1,92% -7,05% 5,12%
Od založení -29,61% -67,20% 37,60%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Tento měsíc jsme udělali jedinou změnu, kdy jsme pouze zvýšili relativní zastoupení akcií CME na benchmark. Čekáme zde korekci po nedávném výrazném propadu.
Nadále necháváme výrazně výše převážené akcie ČEZu, které momentálně vnímáme jako nízko oceněné.
Recovery čekáme i v případě Komerční banky, kde i přes současný negativní trend v evropském finančním sektoru vidíme současnou valuaci jako atraktivní.
Naopak nejvýrazněji podvážené ponecháváme akcie Unipetrolu, kde očekáváme nadále negativním sentiment po probíhajících sporech minoritních akcionářů s managementem a v krátkém horizontu teď na jeho akciích nevidíme žádný driver pro růst.
Vývoj portfolia a benchmarku
Předpokládáme, že výplatní poměr ČEZu vzroste z 80% na 90% kvůli nacházejícím volbám do poslanecké sněmovny (říjen 2017). Předpokládáme tedy dividendu 35 Kč/akcii (dividendový výnos 8,8%) v roce 2016 a 25 Kč/akcii v roce 2017 (dividendový výnos 6,3%). Naše předpověď na dividendu 2016/17 je 30%/13% nad konsensem (CZK 27/22) kvůli vyššímu odhadu čistého zisku (nižší očekávaná úroveň odpisů) a kvůli vyššímu očekávanému výplatnímu poměru. Věříme, že trh usuzuje stabilní výplatní poměr 80 %. ČEZ měl problémy obnovit licenci bloku č. 1 v JE Dukovany v roce 2015. Licence pro blok 2 vyprší na konci roku 2016 a licence pro bloky 3 a 4 vyprší v roce 2017. ČEZ tak pokračuje s inspekcemi v Dukovanech a provádí také kontroly v elektrárně Temelín (která má licenci do roku 2020). Společnost má podobné problémy s blokem 2, jako měla s blokem 1 v Dukovanech. Očekáváme proto produkci elektřiny v JE v roce 2016 stabilní (26-27TWh) a postupný nárůst na standardních 31-32TWh v letech 2017/18. Odstávky snižují EBITDA o 5% v roce 2016 a o 3% v 2017. Nejistá výroba v JEDU je hlavním rizikem pro ČEZ v roce 2016. Více k tomuto reportu naleznete ZDE.
Ukázkové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia je za poslední měsíc mírně nižší než benchmark (o 0,6%). Uplynulý měsíc více než fundamenty stály za vývojem akcií překvapivé výsledky britského referenda a následné výprodeje na globálních trzích. Za relativně nižší úspěšností našeho portfolia tak stála především sázka na převážení akcií CME, které zasáhla vlna výprodejů. Naopak zadařilo se převážení akcií Komerční banky, které si v relativním srovnání oproti indexu vedly dobře a které nadále necháváme převážené, jelikož je vnímáme po nedávném výprodeji jako atraktivně oceněné.
6
Zdroj: Česká spořitelna, a.s
Složení portfolia Titul CEZ CME Komercni banka Kofola Fortuna Pegas Philip Morris CR O2 CR Unipetrol Stock Spirits VIG Cash
Aktuální kurz 399,1 56,5 881 435,0 89,0 800,0 12 288 223,7 172,0 55,8 458,4 --
Aktuální váha 10,2% 9,1% 9,5% 9,8% 9,5% 9,3% 8,8% 9,1% 7,8% 8,7% 8,2% 0,0%
Poslední změna 02-6-16 01-7-16 06-5-16 03-3-16 02-6-16 04-12-15 05-2-16 02-6-16 06-5-16 06-5-16 02-6-16 --
Váha v indexu 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 0,0%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Akcie - základní informace
Akcie - základní informace Doporučení
ČEZ
CME
Fortuna
VIG
Erste Group
Komerční banka
Stock Spirits
Kofola
Pegas NW držet
akumulovat
akumulovat
kupovat
držet
--
akumulovat
akumulovat
kupovat
12-měs. cílová cena (Kč)
483
2.9 USD
126
20 Eur
--
1 100
54
603
729
Cena (Kč) (29.6.)
403
54
86
468
543
895
54.0
433
792.1
Roční min (Kč)
364.1
45
56.4
453.0
511
863
39.4
414
685.3
Roční max (Kč)
603
67
103.0
885
783
1 125
75.2
445
953.0
215.2
7.3
4.5
59.8
233.5
170.1
10.8
9.7
6.9
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu
160 769 911 67 893 349
17 024 800
37 120 000
270 774 000 75 449 556
175 000 000
1 500 000
6 986 656
Celkový počet akcií
534 115 000 134 318 060 52 000 000
128 000 000
429 800 000 190 049 260
200 000 000 22 295 000
8 767 930
Hlavní akcionář
MF ČR
Time Warner
%podíl hl. akcionáře
69.9%
49.9%
67.3%
71.0%
25.3%
60.4%
9.7%
50.8%
20.3%
Free float (%)
30.1%
44.4%
32.7%
29.0%
63.0%
39.7%
87.5%
6.7%
79.7%
Philip Morris CR
O2 CR
Unipetrol
Moneta --
Doporučení
Penta investment
WSWVV
AVS
Société Générale
držet
držet
akumulovat
12-měs. cílová cena (Kč)
10 750
236
182
--
Cena (Kč) (29.6.)
12 373
217
173.0
70.3
Roční min (Kč)
10 400
100
144.9
69.5
Roční max (Kč)
13 598
261
192.0
72.1
34.0
67.4
31.4
35.9
614 966
49 449 077
67 093 863
299 701 500
310 220 057 181 334 764
511 000 000
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií
2 745 386 Philip Morris Int.
PPF
PKN Orlen
GE
%podíl hl. akcionáře
77.6%
84.1%
63.0%
41.4%
Free float (%)
22.4%
15.9%
37.0%
58.7%
Hlavní akcionář
CME (USD; US GAAP; kons.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2014 680.8 95.4 38.3 (227.4) (1.69) 0 14.0% 5.6% n.m. 14.2
2015 605.8 122.8 94.6 (114.9) (.86) .0 20.3% 15.6% n.m. 11.0
O2 CR (Kč; IFRS; kons.) 2016e 626.4 147.1 111.0 (158.9) (1.18) 0 23.5% 17.7% n.m. 8.7
Philip Morris CR (Kč, IFRS, kons.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2014 14 049 3 368 2 824 2 255 821 880 24.0% 20.1% 15.1 8.74
2015 10 866 3 696 3 204 2 570 936 920 34.0% 29.5% 13.2 7.2
2016e 10 138 3 297 2 758 2 225 810 810 32.5% 27.2% 15.3 9.1
2014 37 480 8 134 4 597 3 515 11.3 13 21.7% 12.3% 19.2 8.7
2015 37 481 10 142 6 595 5 077 16.4 16 27.1% 17.6% 13.3 6.7 2015 108 907 10 643 8 716 7 036 38.8 0.00 9.8% 8.0% 4.5 2.4
Rodina Samaras
Wood & co.
ČEZ (Kč; IFRS; kons.) 2016e 36 924 9 397 5 921 4 490 14.5 14 25.5% 16.0% 15.0 7.3
Unipetrol (Kč, IFRS, kons.) 2014 123 938 1 022 -1 248 -556 -3.1 0.00 0.8% -1.0% n.m. n.m.
Western Gate PI
2014 200 657 72 676 36 946 22 403 41.9 40.0 36.2% 18.4% 9.6 5.0
2015 210 167 65 104 28 961 20 739 38.8 40.0 31.0% 13.8% 10.4 5.3
2016e 195 461 64 084 32 328 24 806 46.4 40.0 32.8% 16.5% 8.7 5.4
NWR (EUR, IFRS, kons.) 2016e 101 420 7 716 5 389 4 264 23.5 5.00 7.6% 5.3% 7.4 3.2
2013 850.5 -14.0 -972.6 -970.3 -3.67 0.06 -1.7% -114.4% n.m. n.m.
2014 676.4 10.7 -257.5 -21.1 0.00 0.00 1.6% -38.1% n.m. n.m.
2015 629.6 -4.1 -247.9 -223.2 -0.03 0.00 -0.7% -39.4% n.m. n.m.
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
7
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Akcie - základní informace Erste Group (EUR, IFRS, kons.)
Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže ROE (Moneta: ROTE) P/E P/BV
2013 200 118 6 995 3 099 0.1 0.00 0.20 2.8% 3.0% n.m. 0.77
2014 196 287 6 878 3 091 -1 383 -3.23 0.00 2.7% -5.3% n.m. 0.88
Komerční banka (Kč,IFRS, kons.)
2015 199 743 6 772 2 903 968 2.27 0.50 2.6% 9.3% 8.9 0.78
Pegas (EUR, IFRS, kons.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2014 230.5 47.2 32.2 27.1 2.9 1.15 20.5% 14.0% 10.0 8.45
2015 229.2 44.3 28.3 25.0 2.8 1.25 19.3% 12.3% 10.5 9.5
2014 911 829 30 677 16 030 12 985 341.6 310 2.3% 13.0% 2.6 1.55
Moneta (Kč, IFRS, kons.)
2015 891 555 30 282 15 770 12 758 337.8 310 2.2% 12.2% 2.6 1.60
2016e 953 964 31 614 16 246 13 147 348.1 310 2.2% 12.7% 2.6 1.59
2015 7156.7 947.9 434.7 227.7 10.2 1.07 13.2% 6.1% 42.4 11.5
2016e 7133.5 1252.8 694.2 525.5 23.6 6.73 17.6% 9.7% 18.4 8.7
Kofola (Kč, IFRS) 2016e 223.2 48.1 33.3 27.5 3.1 1.30 21.6% 14.9% 9.3 8.3
2014 6275.4 914.8 442.8 290.4 13.0 5.09 14.6% 7.1% 33.2 11.5
2013 134 622 13 574 7 995 4 259 8.3
2014 143 403 12 631 7 183 4 180 8.2
2015 140 037 12 102 6 569 4 506 8.8
7.5% 12.1% 8.4 0.94
6.9% 10.6% 8.6 0.84
6.7% 13.0% 8.0 1.29
Stock Spirits (EUR, IFRS) 2014 292.7 66.4 53.6 35.8 0.18 0.00 22.7% 18.3% 11.1 7.3
2015 262.6 53.7 41.7 19.4 0.10 0.03 20.4% 15.9% 20.6 8.5
2016e 264.7 52.2 41.2 27.8 0.14 0.06 19.7% 15.6% 14.4 8.4
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E P/BV
Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2014 2015 9 146 9 020 1 052 1 000 518 172 352 98 2.75 .66 1.40 0.60 3.4% 1.1% 6.3 26.2 1.00 0.60 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2014 2015
2016e 9 194 932 408 282 2.20 0.90 2.8% 7.8 0.48 2016e
672.4
847.7
995.5
132.6 27.8 23.4 15.9 0.31 0.22 20.9% 17.7% 10.4 6.9
147.4 27.2 22.6 19.5 0.38 0.00 18.4% 15.3% 8.5 7.0
158.5 29.6 22.1 17.1 0.33 0.00 18.7% 13.9% 9.7 6.5
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
8
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Červenec 2016
5.7.
PX
Neobchodní den na pražské burze
6.7.
PX
Neobchodní den na pražské burze
7.7.
STOCK SPIRITS GROUP
Ex-dividend den pro mimořádnou dividendu (10 pencí na akcii)
21.7.
UNIPETROL
Výsledky za 1.pol. 2016
27.7.
CETV
Předpokládané výsledky za 1.pol. 2016
29.7.
TELEC
Výsledky za 1.pol. 2016
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
9
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. )
Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1)
Přehled firem Sektor Spotřebitelské zboží
Zdravotnický sektor
Finanční sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Technologický sektor
Telekomunikace
Základní materiály Průmyslový sektor Síťová odvětví Sektor
Akciový titul Adidas Beiersdorf BMW Cie Financiere Richemont Continental Daimler Hennes & Mauritz Inditex Kering LOreal Luxottica Group LVMH Pandora Ryanair Volkswagen Coloplast Fresenius SE GlaxoSmithKline Novartis Novo Nordisk Reckitt Benckiser Roche Holding AG Sanofi Allianz Banco Santander BNP Paribas Commerzbank Deutsche Bank HSBC UBS UniCredit Anheuser Busch Inbev Danone Diageo Nestle
Rating Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Kupovat Držet Držet Držet
Měna EUR EUR EUR CHF EUR EUR SEK EUR EUR EUR EUR EUR DKK EUR EUR DKK EUR GBP CHF DKK GBP CHF EUR EUR EUR EUR EUR EUR GBP CHF EUR USD EUR GBP CHF
Unilever BP Royal Dutch Shell Statoil Total ARM Holdings ASML Infineon Technologies AG SAP Deutsche Telekom Orange
Kupovat Prodat Prodat Prodat Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Prodat Prodat
EUR GBP GBP NOK EUR GBP EUR EUR EUR EUR EUR
Telefonica Vodafone BASF Bayer Henkel ABB Ltd Alstom Siemens E.ON RWE Akciový titul
Prodat Prodat Držet Držet Kupovat Kupovat Prodat Držet Prodat Prodat Rating
EUR GBP EUR EUR EUR CHF EUR EUR EUR EUR Měna
Cena
Země
Datum
PEe
DYe
1T
1M
12M
128.5
DE
8.10.2015
37.6
1.3
4.0
11.6
87.1
84.9
DE
9.10.2015
31.8
0.9
4.4
3.9
13.0
65.8
DE
28.7.2015
8.2
4.0
-11.4
-13.3
-33.0
56.8
CH
22.5.2015
13.7
2.3
-5.7
-3.1
-25.4
169.3
DE
25.1.2016
15.9
1.7
-14.0
-12.2
-20.2
53.5
DE
25.1.2013
9.3
4.3
-10.8
-12.8
-34.4
246.5
SE
21.6.2016
20.9
3.9
-4.0
-3.7
-22.8
29.9
ES
21.6.2016
38.6
1.6
-3.5
-1.5
2.6
145.5
FR
8.10.2015
15.4
2.8
-5.2
0.2
-9.2
172.0
FR
28.7.2015
30.7
1.6
0.8
1.8
7.5
43.6
IT
15.4.2016
34.8
2.9
-6.9
-10.4
-26.8
136.0
FR
30.8.2013
24.9
2.1
-5.9
-5.6
-13.5
907.0
DK
20.11.2015
39.8
0.9
-4.5
-8.7
26.1
13.9
IE
20.11.2015
36.6
0.0
0.0
0.0
14.3
108.3
DE
21.9.2015
5.9
3.8
-14.7
-19.4
-47.9
497.7
DK
25.1.2016
33.9
2.3
-1.4
-1.6
13.3
65.8
DE
22.3.2013
32.4
0.7
0.0
-3.0
14.4
1 604.5
UK
25.1.2016
15.1
5.6
12.3
11.0
21.3
80.2 358.1 7 490.0
CH DK UK
15.4.2016
14.8
3.4
4.2
1.6
-13.0
21.3.2014
35.3
1.4
2.8
-3.7
-1.8
22.3.2013
28.6
2.1
9.5
8.9
36.5
256.1
CH
7.8.2015
17.3
3.2
3.9
-1.8
-2.3
74.9
FR
11.10.2012
13.5
4.1
4.1
1.7
-15.1
127.8
DE
2.6.2014
10.1
5.0
-9.7
-12.9
-8.5
3.4
ES
11.10.2012
7.3
17.2
-18.8
-20.1
-45.3
39.8
FR
11.10.2012
7.6
3.8
-16.7
-20.1
-26.6
5.8
DE
11.10.2012
32.5
0.0
-18.3
-24.4
-49.2
12.3
DE
7.4.2013
11.7
4.9
-20.8
-23.2
-54.3
465.9
UK
31.1.2014
10.0
7.3
2.5
4.7
-18.3
12.6
CH
11.10.2012
14.3
5.2
-17.9
-18.2
-36.6
2.0
IT
22.2.2013
9.8
3.2
-27.7
-31.5
-67.3
117.6
BE
2.6.2014
24.2
2.7
3.1
3.3
9.4
63.4
FR
12.6.2014
23.0
2.5
-0.7
0.5
9.3
2 086.5
UK
2.6.2014
19.2
2.8
13.8
11.5
13.3
24.3
CH
3.2.2015
21.3
3.0
3.9
2.4
11.3
41.9
NL
28.7.2015
24.1
2.9
2.7
3.8
12.2
438.2
UK
8.2.2016
8.6
6.9
13.2
22.6
4.3
2 062.0
UK
15.4.2016
7.3
7.2
9.2
24.2
14.1
144.1
NO
9.12.2014
10.9
5.4
2.1
8.0
2.9
43.4
FR
9.12.2014
8.7
6.0
-0.7
-0.7
-0.4
1 131.0
UK
30.1.2015
40.4
0.7
11.0
14.6
9.1
88.4
NL
15.4.2016
31.0
0.8
0.0
-1.1
-4.6
13.0
DE
9.3.2015
24.7
1.6
-5.3
-3.7
16.6
67.2
DE
29.10.2014
19.3
1.5
-5.6
-7.9
7.3
15.3 14.7
DE FR
10.3.2014
26.1
3.5
3.1
-3.7
-1.1
11.10.2012
33.9
4.2
-0.8
-6.1
6.1
8.5
ES
10.3.2014
12.8
8.7
-8.2
-9.9
-33.6
227.7
UK
21.3.2014
13.3
4.9
4.5
-1.4
-1.0
68.6
DE
25.1.2016
12.5
4.1
-4.5
-1.1
-12.9
-3.4
5.1
-28.3
DE
20.5.2016
14.7
2.5
109.6
90.0
DE
21.3.2013
23.1
1.3
4.3
4.6
8.9
19.1
CH
21.6.2016
18.1
3.8
-7.3
-7.5
-2.3 -18.0
20.9
FR
25.4.2016
11.1
0.0
-4.4
-7.5
91.8
DE
11.10.2012
14.3
3.6
-6.1
-5.1
1.6
9.0
DE
16.11.2012
9.8
6.1
-3.0
2.2
-24.5
DE
11.10.2012
5.7
8.4
2.9
20.6
-26.4
PEe
DYe
1T
1M
12M
14.2
Cena
Země
Datum
Naposledy: Rating zvýšenRating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Erste Group Research
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
10
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2)
Přehled firem Sektor Technologický sektor
Spotřebitelské zboží
Zdravotnický sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Průmyslový sektor Finanční sektor
Základní materiály Telekomunikace Síťová odvětví Sektor
Akciový titul Alphabet (Google) Apple Facebook IBM Intel Mastercard Microsoft Oracle Qualcomm Skyworks Solutions Visa Amazon.Com Colgate-Palmolive Ford Motor General Motors Home Depot Nike Priceline Group Procter & Gamble Target Wal-Mart Walt Disney Abbott Laboratories AbbVie Amgen Biogen Idec Bristol-Myers Squibb Celgene Corp Eli Lilly Gilead Sciences Johnson & Johnson Merck & Co Pfizer Coca-Cola Kraft Heinz McDonalds Mondelez PepsiCo Starbucks Chevron Exxon Mobil Schlumberger Valero Energy Corp. 3M Company Caterpillar General Electric Bank of America Citigroup JPMorgan Dow Chemical DuPont AT&T Verizon NextEra Energy Southern Co Akciový titul
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Rating Kupovat Držet Kupovat Prodat Držet Kupovat Kupovat Držet Prodat Držet Kupovat Držet Držet Držet Prodat Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Prodat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Prodat Kupovat Prodat Držet Kupovat Prodat Držet Prodat Prodat Držet Prodat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Rating
Měna
Datum
PEe
DYe
1T
1M
702.7
US
11.10.2012
28.2
0.0
-1.7
-6.2
30.1
USD
95.6
US
27.4.2016
15.1
1.9
-0.5
-4.3
-23.8
USD
114.2
US
25.4.2014
64.6
0.0
-0.7
-3.8
33.2
USD
151.8
US
25.11.2014
9.1
2.8
-2.3
-1.3
-6.7
USD
32.8
US
25.1.2016
13.7
2.8
-0.5
3.9
7.9
USD
88.1
US
4.3.2016
30.3
0.5
-8.0
-8.2
-5.8
USD
51.2
US
21.3.2014
19.2
2.2
-1.4
-3.5
15.9
USD
40.9
US
28.7.2015
13.4
1.2
0.2
1.8
1.6
USD
53.6
US
24.8.2015
10.1
2.9
-3.6
-2.5
-14.5
USD
63.3
US
8.1.2016
20.0
0.3
-5.8
-5.2
-39.2
USD
74.2
US
21.3.2013
34.6
0.5
-5.2
-6.0
10.5
USD
715.7
US
11.10.2012
--
0.0
-0.9
-1.0
64.9
USD
73.2
US
20.11.2015
24.6
2.0
0.7
4.0
11.9
USD
12.6
US
7.2.2014
10.8
4.0
-6.2
-6.8
-16.3
USD
28.3
US
6.8.2015
9.7
4.0
-5.1
-9.5
-15.1
USD
127.7
US
7.6.2013
32.7
1.3
-0.5
-3.4
14.9
USD
55.2
US
30.4.2014
42.2
0.7
2.0
0.0
2.2
USD
1248.4
US
20.11.2015
23.5
0.0
-10.2
-1.3
8.4
USD
84.7
US
24.8.2015
19.2
3.0
0.5
4.5
8.2
USD
69.8
US
7.2.2014
23.0
2.1
0.1
1.5
-14.5
USD
73.0
US
4.3.2014
12.9
2.8
1.3
3.2
2.9
USD
97.8
US
21.6.2016
23.0
0.9
-1.2
-1.4
-14.3
USD
39.3
US
8.10.2015
17.3
2.2
-0.8
-0.8
-19.9
USD
61.9
US
25.1.2016
16.9
3.0
1.0
-1.6
-7.9
USD
152.2
US
22.3.2013
17.0
1.7
-0.1
-3.7
-0.9
USD
241.7
US
28.7.2015
19.1
0.0
1.3
-16.6
-40.2
USD
73.6
US
11.10.2012
38.2
2.0
1.3
2.6
10.5
USD
98.5
US
23.2.2015
27.9
0.0
-2.1
-6.6
-14.9
USD
78.8
US
25.1.2016
26.5
2.7
6.5
5.0
-5.7
USD
83.3
US
25.1.2016
10.9
0.0
0.0
-4.3
-28.8
USD
121.3
US
5.7.2013
17.7
2.6
3.3
7.6
24.5
USD
57.6
US
11.10.2012
14.5
3.5
-0.1
2.4
1.2
USD
35.2
US
11.10.2012
13.2
3.5
1.8
1.5
5.0
USD
45.3
US
15.2.2013
21.1
2.8
0.6
1.6
15.5
USD
88.5
US
25.10.2013
24.7
2.7
2.4
6.4
3.9
USD
120.3
US
20.11.2015
25.4
2.7
-0.7
-1.4
26.6
USD
45.5
US
28.7.2015
23.1
1.4
1.4
2.2
10.5
USD
105.9
US
20.11.2015
21.2
2.6
1.4
4.7
13.5
USD
57.1
US
22.3.2013
43.9
0.9
1.7
4.0
6.5
USD
104.8
US
28.7.2015
10.0
4.1
0.4
3.8
8.7
USD
93.7
US
21.6.2016
13.1
3.0
2.1
5.3
12.7
USD
79.1
US
24.8.2015
13.9
2.1
-0.6
3.6
-8.2
USD
51.0
US
13.5.2016
8.2
1.9
-5.0
-6.8
-18.5
USD
175.1
US
28.6.2013
22.9
2.0
0.6
4.0
13.5
USD
75.8
US
6.8.2015
10.5
3.9
-3.1
4.6
-10.6
USD
31.5
US
11.10.2012
18.3
2.9
0.9
4.1
18.5
USD
13.3
US
11.10.2012
33.2
1.0
-5.5
-10.3
-22.0
USD
42.4
US
11.10.2012
17.1
0.1
-4.7
-9.0
-23.3
USD
62.1
US
25.4.2016
12.1
2.5
-3.0
-4.8
-8.3
USD
49.7
US
11.10.2012
15.7
3.1
-7.4
-3.2
-2.9
USD
64.8
US
28.7.2015
16.8
2.7
-6.4
-0.9
1.3
USD
43.2
US
21.6.2016
16.2
4.5
3.2
10.4
21.6
USD
55.8
US
15.4.2016
15.7
4.1
2.1
9.7
19.8
USD
130.4
US
15.4.2016
23.4
2.3
5.3
8.6
33.0
USD
53.6
US
6.9.2013
18.3
4.1
5.0
8.5
28.0
PEe
DYe
1T
1M
12M
Měna
Cena
Země
USD
Cena Země
Datum
12M
Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (DY) a PEe: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech.
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
11
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie
Přehled firem (tabulka Sektor Technologický sektor
Finanční sektor
Spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Základní materiály
Telekomunikace Nezbytné spotřebitelské zboží Sektor
3) Akciový titul Baidu Hon Hai Precision Industry Infosys LG Electronics Samsung Electronics Taiwan Semiconductor Tencent Banco Bradesco China Construction Bank ICICI Bank Nomura Sberbank Honda Motor Hyundai Motor Tata Motors Toyota Motor Gazprom Petrobras PetroChina BHP Billiton Rio Tinto Vale China Mobile Telstra AmBev
Rating Prodat Držet Kupovat Prodat Držet Kupovat Kupovat Prodat Prodat Držet Prodat Držet Prodat Prodat Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Kupovat
měna
Akciový titul
Rating
měna
Země
1T
1M 12M
CNY
165.2
CN
24.8.2015
25.4
0.0
0.8
-7.5
-17.0
TWD
Cena 82.5
TW
24.8.2015
Datum PEe 9.6
DYe 4.5
-0.5
3.0
-10.7
INR
17.9
IN
20.11.2015
24.1
1.4
-6.0
-8.2
12.6
KRW
53 900
KR
24.11.2015
23.6
0.7
-2.4
-3.9
14.2
KRW
1 425 000
KR
14.10.2014
8.0
1.6
-0.3
10.3
12.4
USD
26.2
TW
25.1.2016
16.1
1.8
-2.2
6.1
15.5
CNY
176.1
HK
2.6.2014
54.3
0.2
0.0
1.6
BRL
25.2
BR
24.8.2015
6.4
5.2
-1.1
10.4
-2.3
CNY
5.1
CN
11.10.2012
3.8
8.7
2.8
2.2
-27.7
-2.7
-0.1
-31.1
-14.6 -24.0
-56.0
13.8
INR
7.18
IN
10.6.2014
9.9
2.7
JPY
365.2
JP
7.2.2014
7.8
3.8
RUB
133.0
RU
25.4.2016
9.0
0.4
-3.6
0.3
83.8
2 572.5
JP
25.4.2016
9.5
2.7
-7.0 -18.4
-35.1
135 500.0
KR
JPY KRW
25.10.2012
5.1
2.2
INR
34.7
IN
28.7.2015
8.3
0.5
JPY
5 052.0
JP
25.1.2016
9.7
3.0
USD
4.3
RU
9.12.2014
12.1
5.5
-1.9
-1.4
-16.3
BRL
7.2
BR
11.10.2012
7.2
0.0
-0.7
27.2
-20.9
CNY
5.3
CN
24.8.2015
7.7
5.8
-2.4
-0.9
-38.8
USD
942.8
AU
9.12.2014
5.5
8.7
8.3
14.6
-24.5
USD
2 294.0
AU
24.8.2015
6.0
7.1
9.8
18.1
-12.2
BRL
5.1
BR
12.4.2013
5.1
18.4
2.0
28.8
-14.1
CNY
88.7
HK
9.9.2014
13.2
3.3
2.0
0.1
-10.7
AUD
5.6
AU
20.11.2015
14.8
5.6
4.1
-0.5
-9.4
BRL
5.9
BR
21.6.2016
18.6
5.4
6.7
12.4
-3.1
Rating PEe
DYe
1T
Cena
Země
-3.9
-2.9
-5.8
3.5
0.6
-11.9 -12.6
-38.4
-0.4
1M 12M
Naposledy: Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Erste Group Research
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
12
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje investičních nástrojů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak společnost Česká spořitelna, a.s. IČ 45244782, sídlem Praha 4, Olbrachtova 1929/62, PSČ 14000, sp. zn.: B 1171 vedená u Městského soudu v Praze (dále jen „Česká spořitelna“ či „ČS“) neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou je Česká národní banka.
Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami otevřené DSGE modely, které vycházejí z prací ChristianoEichenbaum-Evans, Smets-Wouters nebo g3 ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem.
Stupeň investičního doporučení u akciových titulů
měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK.
Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ
O2 CR / Telefónica CR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
29.6.16
483
akumulovat
29.9.15
236.0
držet
29.9.15
v revizi
akumulovat
23.6.15
109.0
akumulovat
19.5.15
728
akumulovat
27.2.15
v revizi
v revizi
30.9.14
698
držet
4.11.14
225.0
redukovat
7.10.13
549
akumulovat
23.9.14
300.0
držet
23.5.13
606
držet
Komerční banka
Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí
13
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
18.2.16
1100 (úprava o split)
akumulovat
16.12.15
182
akumulovat
2.10.15
5 950
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
18.6.14
5 300
držet
17.6.11
170
redukovat
9.12.13
4 680
akumulovat
30.9.10
191
redukovat Doporučení
Datum
CME
Fortuna Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
23.3.16
2.9
akumulovat
12.2.16
126
18.9.15
2.3
držet
14.1.16
96
kupovat
15.12.14
2.9
držet
1.4.15
96
redukovat
24.11.14
2.9
držet
15.12.14
142
akumulovat Doporučení
Datum
VIG
kupovat
Philip Morris CR Cílová cena (EUR)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
18.3.16
20
držet
3.7.15
10 750
držet
9.3.16
30
kupovat
5.12.13
10 200
redukovat
16.7.15
40
kupovat
28.2.12
10 470
redukovat
Datum
25.8.14
43
akumulovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Pegas Datum
7.1.11
9 600
redukovat
Cílová cena
Doporučení
54
akumulovat
Stock Spirits Group
2.12.15
729
30.9.15
držet
Datum 10.2.16
v revizi
v revizi
28.11.14
719
akumulovat
6.11.2014
270 GBp
kupovat
2.10.13
640
akumulovat
10.7.2014
350 GBp
akumulovat
30.11.15
v revizi
v revizi
Cílová cena (Kč)
Doporučení
603
kupovat
Kofola Datum 25.1.16
Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%).
Datum
Stanovení odměny analytika Stanovení výše odměny analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji.
Konflikt zájmů Česká spořitelna, Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované na trhu Prime na BCPP) jsou uvedeny v Tabulce 2: Střety zájmů ČS ve vztahu k pokrývaným akciím na pražské burze. Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované na trhu Prime na BCPP. Tabulka 3: Poměr investičních doporučení k pokrývaným akciím na pražské burze
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
14
XETRA 11
Se vztahem k EBG (5)
18% 45% 36% 0% 0%
100% 0% 0% 0% 0%
1.7.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
http://www.csas.cz/analyza
1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/956 765 439
[email protected]
Makroekonomický tým: ČR a bankovní sektor ČR, makroekonomická prognóza Kvantitativní analýza
Dana Hájková Jiří Polanský Jana Urbánková
+420/956 765 172 +420/956 765 192 +420/956 765 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým: Head, Utilities, F&B, O2 CR, Pegas Fortuna, CEE Media
Petr Bártek Renáta Ďurčová
+420/956 765 227 +420/956 765 213
[email protected] [email protected]
EU Office
Tomáš Kozelský
+420/956 718 013
[email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Miroslav Plojhar Tomáš Picek Ondřej Čech Michal Řízek Petr Holeček Ivan Kaspar Stanislav Šnajdr Jana Gabrielová
+420/956 765 800 +420/956 765 817 +420/956 765 520 +420/956 765 511 +420/956 765 577 +420/956 765 537 +420/956 765 453 +420/956 765 541 +420/956 765 105 +420/956 765 346
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
František Havrda Tomáš Černý Zbyněk Pela Martin Viliš Antonín Piskáček Filip Hradec Aleš Kratochvíl
+420/956 765 836 +420/956 765 205 +420/956 765 963 +420/956 713 970 +420/956 765 810 +420/956 714 225 +420/956 765 860
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Christoph Schultes Franz Hoerl Martina Valenta Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 11 913 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44 +43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Financial Markets - Whosale & Trading and Financial Institutions Director Group Positioning Markets Strategist Corporate Treasury Sales & Structuring Institutional Fixed Income Sales Institutional Equity Sales Institutional Asset Management Trading Financial Institutions Correspondent Banking
Financování a poradenství Ředitel Dluhové kapitálové trhy Syndikované a klubové financování Akviziční financování Corporate finance Nemovitostní, projektové a infrastrukturní fin. Solutions Desk
Erste Group Research Head of Group Research Head of CEE Equities akcie – sektor průmysl akcie – sektor základních materiálů a realit akcie – realitní sektor akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví a bankovnictví Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
15
1.7.2016
