AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie
Kurz (Kč), 31.3.2016
Roční cílová cena (Kč)
Investiční doporučení (datum zveřejnění)
Komentář
Index PX
899,9
1 000 b
31.3.16
V důsledku převážení báze indexu PX a snížení roční cílové ceny u VIG snižujeme naši roční cílovou hodnotu indexu PX na rovných 1 000 bodů.
2,9 USD
Akumulovat (23.3.2016)
Během uplynulého měsíce jsme zvýšili doporučení na akcie společnosti CME z Držet na Akumulovat při současném zvýšení cílové ceny z 2,3 USD na 2,9 USD. Zvýšení doporučení reflektuje především pozitivní makroekonomický a kurzový výhled, nedávnou provozní optimalizaci CME a očekávané snížení vysoké úrovně zadlužení i finančních nákladů v návaznosti na nedávné úspěšné refinancovaní.
Akumulovat (29.9.15)
Akcie ČEZu v průběhu března oživily díky rostoucím cenám ropy a postupnému započítávání očekávané dividendy. Firma splnila svůj cíl upraveného zisku za rok 2015 a předpokládáme, že ponechá dividendu na loňské úrovni 40 Kč/akcii (9,6% hrubý výnos). Oznámený výhled na letošní rok (pokles upraveného zisku o 35% na 18 mld. Kč z 27,7 mld. Kč) je ale zklamáním a my po březnové rally vidíme jen omezený krátkodobý potenciál. Cílovou cenu jsme dali do revize.
CME
ČEZ
60,8
419,3
V revizi
Fortuna
85,1
126
Kupovat (12.2.16)
Komerční banka
5250
5 500
Akumulovat (18.2.16)
Pegas
Philip Morris CR
Kofola
1
745
13200
434
729
10750
603
Fortuna zveřejnila své výsledky za 2015, které překonaly konsensus na úrovni čistého i provozního zisku. Nejdůležitější zprávou byl zveřejněný výhled pro letošní rok, kdy management zrušil dividendu pro následující dva roky a oznámil očekávaný pokles provozního zisku EBITDA v r. 2016 o 10-15%. Za uplynulý měsíc tak ztratily akcie společnosti více než 11% a smazaly tak většinu růstu z předchozího měsíce. K přihlédnutí k velmi vysokým objemům volného cash flow a zrušení dividendy na další dva roky očekáváme v brzké době výraznou akviziční aktivitu. I přes současný nepříznivý vývoj z hlediska provozní a kapitálové náročnosti, vnímáme titul stále pozitivně jako dlouhodobou value investici s potenciálně silným M&A příběhem. Akcie Komerční banky se v březnu po po výsledkovém propadu oživily z velké části díky blížícímu se rozhodnému dni na dividendu (13. dubna, dividenda 310 Kč na akcii, tedy asi 6% hrubý výnos). V březnu se také kosmeticky zvedly výnosy na českých státních dluhopisech, jejich absolutní úroveň ale zůstává nízká. Akciím evropských bank krátkodobě nenahrálo ani další snížení sazeb a rozšíření kvantitativního uvolňování ze strany ECB. V dubnu očekáváme, že akcie KB budou po rozhodném dni na dividendu spíše přešlapovat na místě.
Držet (2.12.15)
Pegas za 4Q15 reportoval dobré výsledky (EBITDA +11% r/r), výroba se vrátila na běžné úrovně, firma si pochvalovala prodeje v agro a stavebním sektoru. Výhled na letošní rok (EBITDA od -3% do +11% r/r) je široký z důvodu nejistoty u cen polymerů, my očekáváme výsledky na horní hraně. Management zveřejnil návrh dividendy 1,25 EUR/akcii (+9% r/r, 4,6% hrubý výnos) v souladu s naším odhadem. Celkově neměníme náš neutrální pohled na tuto akcii.
Držet (3.7.2015)
PMČR výsledky za 2H15 mírně zaostal za naším odhadem z důvodu vyšších OPEXů, zatímco tržby se vyvíjely solidně. Frima navrhla dividendu 920 Kč/akcii (+4,5% r/r, 7,0% hrubý výnos), což bylo lehké zklamání. Předpokládáme, že akcie PMČR do ex-DVD dne (21.4.) budou víceméně stagnovat, po dividendě ale nevylučujeme pokles. Firma má před sebou nepříjemné dva roky z důvodu zavedení varovných obrázků na krabičkách (2H 2016) a pravděpodobného zákazu kouření v restauracích (2017).
Kupovat (25.1.16)
Kofola výsledky za rok 2015 trochu zklamala, když ve 4Q reportovala výrazně vyšší náklady na úrovni hrubé marže. Tržby i upravená EBITDA nicméně loni rostly dvojciferným tempem. Management vyšší náklady ze 4Q vysvětlil rozdíly v jejich časování. Tržby na první dva měsíce 2016 podle CFO pokračují rychlém růstu, CFO letos očekává zhruba stabilní EBITDA z důvodu předpokládané normalizace počasí a vyšších cen cukru. Celkově snížíme naše odhady EBITDA (bez akvizic) zhruba o 10%, na dlouhodobém růstovém a M&A příběhu Kofoly se ale moc nemění.
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Stock Spirits
O2 CR
Unipetrol
VIG
54
Akumulovat (10.2.16)
Výsledky Stock Spirits za 2H15 dopadly na provozní úrovni v souladu s výhledem společnosti díky nižším fixním nákladům, hrubá marže byla mírně pod odhady. Celkově neměníme výhled na víceméně stabilní výsledky ve 2016. Firma zvýšila dividendu z 3,8 na 5,8 c/akcii. To je nárůst téměř v souladu s naším odhadem. Firma nenastavila jasnou novou dividendovou politiku, ale naznačila, že pokud nepřijde s větším M&A, dividendu zvýší.
236
Držet (29.9.15)
PPF, majoritní vlastník O2 CR, důrazně odmítla spekulace o možném prodeji firmy čínským investorům jako nepodložené. Poslední den obchodování s nárokem na 16 Kč dividendu (6,4% hrubý výnos) je 15.4. (dividendu ještě musí schválit valná hromada 19.4.). My vidíme akcie O2 jako férově oceněné a v nejbližší době očekáváme klidné obchodování.
182
Akumulovat (16.12.15)
Akcie Unipetrolu během uplynulého měsíce pokračovaly v růstu. K tomu přispěly spekulace o možném zájmu aliance čínské CEFC a J&T o získání většinového podílu. Ze zpráv bylo důležité zahájení dlouhodobě plánované odstávky Chemparku Záluží a litvínovské rafinérie, která se koná každých asi 5 let. Tato odstávka negativně ovlivní jak výsledky za 1Q, tak i za 2Q letošního roku. Zveřejnění výsledků za 1Q16 je naplánováno na 21. dubna. Je možné, že se v jejich komentáři firma vyjádří i k možné dividendě, po které někteří akcionáři důrazně volají.
20 EUR
Držet (18.3.16)
V průběhu měsíce zveřejnil management VIG předběžný výhled na zisk před zdaněním pro rok 2016 na úrovni 400 mil eur, což bylo přibližně 20% pod odhady trhu. Negativním překvapením byl i návrh dividendy ve výši 0,6 eur na akcii, když očekávání trhu byla na úrovni 1,25 eur. Titul tak zareagoval výrazným propadem a za uplynulý měsíc ztratil více než 13%. Od počátku roku tak akcie VIG ztratily již téměř třetinu své hodnoty.
Konsensus trhu*
Komentář
2 175
Index si v průběhu března připsal pěkné zisky, i když ve srovnání s jinými světovými indexy relativně menší. To je způsobené jeho "předskokanstvím" vůči vývoji na světových akciových trzích. Díky tomu se jeho bilance od začátku roku vyhoupla do plusu. Rostl i ukazatel forwardového P/E, který dosáhl bezmála 17x, což je nejvyšší úroveň od loňského května. Pro další vývoj bude důležitý měnový pár EUR USD, kterému zatím pomáhají spíše holubičí projevy z Fedu. Je ale dosti možné, že během dubna přitvrdí. Případné směřování dolaru na paritu k EUR by pro zisky amerických firem příznivé nebylo.
135,0 USD
Jednička na poli reklamy v mobilních zařízeních. Mění pravidla hry na trhy s internetovou reklamou a z pohledu inovací se z něj stává to, co před pár lety byl Google. Má prostor vstoupit do dalších odvětví (například platby, komunikace retailu s firmami skrze Messenger, apod.). Poslední kvartální výsledky (za 4Q15) opět překvapily výrazným růstem tržeb (meziročně o více než polovinu) a navzdory velkým investicím překonal odhady i zisk na akcii (0,79 $ proti oč. 0,68 $).
16,89 EUR
Letecká společnost Ryanair díky své ostré cenové politice na trzích nadále boduje. Příznivé je, že se jí zároveň daří překonávat očekávání trhu - na úrovni zisku se tak stalo v 6 z 8 posledních kvartálů a u celoročních výsledků v posledních letech pokaždé. Silnou stránkou firmy vůči ostatním aerolinkám je nadprůměrný růst a rentabilita a přitom rozumné ocenění jejích akcií. Výsledky za 4Q15 překonaly odhady a v lednu činil meziroční nárůst přepravených cestujících 25 %.
51,5
250,5
180,8
503
Vybrané zahraniční tituly Aktivum
Index S&P 500
1M vývoj
Kurz
2 064,03
+4,33%
Facebook 114,70 USD
Ryanair
14,15 EUR
+4,44%
-1,05%
Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Bloomberg, v případě S&P 500 pak medián stratégů ke konci roku Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg
2
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
.. a také zlepšená makrodata (viz graf níže). Za poslední měsíc se situace zlepšila především v eurozóně a v regionu Asie-Pacifik.
Petr Bártek
Ukazatele překvapení Citigroup
[email protected], tel: 224 995 227
(USA, Evropa, Asie Pacifik)
Martin Krajhanzl (Světové akcie a Unipetrol)
80 CESIUSD Index
CESIEUR Index
CESIAPAC Index
60
[email protected], tel: 224 995 434
40 20
Renáta Ďurčová
0 -20
[email protected], tel: 224 995 213
-40 -60 -80
Dění na světových trzích Zdroj: Bloomberg; Vyšší hodnota na grafu znamená, že makrodata překonávají odhady trhu.
Březen přinesl rally Světové akciové trhy v březnu pokračovaly v oživení započatém v druhé polovině února. Díky tomu se index S&P 500 posunul nad hranici 2 000 bodů a DAX testuje 10 tisíc bodů. Růst na rozvíjejících se trzích byl ale ještě větší, jak ukazuje graf níže index MSCI EM v průběhu března posílil o více než 10 %.
Ocenění
Srovnání regionů dle indexů MSCI za poslední měsíc
Ocenění indexu S&P 500 (fwd P/E) se v důsledku výraznějšího růstu indexu a na druhou pokračujícího poklesu odhadů zisků pro letošní rok vyhouplo z 15,9x až k 17x, což je rekordní úroveň od loňského května. Očekávané zisky podle agentury Reuters klesají napříč všemi sektory. Relativně nejhůře si při tom vede energetický sektor (u něj ale vidíme prostor pro pozitivní překvapení) a naopak relativně největší stabilitu vykazuje telekomunikační sektor.
MSCI: USA vs. EM vs. EU15
116
MSCI USA
MSCI EM
MSCI EU15
114 112 110 108 106
104 102 100 98
29.3
27.3
25.3
23.3
21.3
19.3
17.3
15.3
13.3
9.3
11.3
7.3
5.3
3.3
1.3
28.2
96
26.2
Fed mezitím potvrdil, že nebude měnovou politiku utahovat bez přihlédnutí k vývoji americké ekonomiky. V té je sektorově nadále v útlumu výroba, zatím služby pokračují v růstu. Trh podle agentury Bloomberg přisuzuje pravděpodobnost jednoho zvýšení sazeb v USA v letošním roce pravděpodobnost lehce nad 50 %.
Zdroj: Bloomberg
Riziková přirážka akcií (ERP) se dostala z maxima od poloviny roku 2013 až na úrovně obvyklé v druhé polovině loňského roku. Proto v krátkodobém horizontu vidíme prostor pro vybírání zisků a až teprve poté možné testování letošních maxim. Sektorově preferujeme především spotřebitelské sektory, informační technologie a stále i zdravotnický sektor. Výsledková sezóna za 1Q16 začne po 10. dubnu a překvapit v ní mohou pozitivněji vyznívající komentáře energetických firem.
K růstu přispěla stabilizace cen ropy, které se držely výrazně od psychologické hranice 30 dolarů za akcii..
S&P 500: Forwardové P/E 18
Akcie vs. ropa
Actual fwd P/E
17
dlouhodobý průměr 16
MSCI World vs. Brent
116
MXWO Index
114
15
CO1 Comdty
14
112 110
13
108 12
106 104
11
102 10
3-11 5-11 7-11 9-11 11-11 1-12 3-12 5-12 7-12 9-12 11-12 1-13 3-13 5-13 7-13 9-13 11-13 1-14 3-14 5-14 7-14 9-14 11-14 1-15 3-15 5-15 7-15 9-15 11-15 1-16 3-16
100
98 96
31.3
29.3
27.3
25.3
23.3
21.3
19.3
17.3
15.3
13.3
11.3
9.3
7.3
5.3
3.3
1.3
94
Zdroj dat: Reuters
Zdroj dat: Bloomberg
3
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX IndexuIndex / akcie (Kč) % změna za
Český akciový trh Pražská burza v březnu částečně mazala ztráty z předchozích měsíců a připsala bezmála 5%. V regionálním srovnání však pražský index zaostal oproti všem hlavní regionálním indexům, konkrétně oproti rakouskému ATX (ten rostl o 6,5%), maďarskému BUX (růst přes 13%) i polskému WIG20 (ten rostl o 9,5%).
V Graf: Vývoj indexu PX v prosinci 2015 po sle dn ím m ěsí ci pr Za měsíc březen byly, co se výkonnosti týče, jednoznačným až akcie ČEZu, které předvedly více než 14% rally díky vítězem rostoucím cenám ropy a postupnému započítávání očekávané sk dividendy. Velmi dobře se dařilo i akciím Komerční banky, která připsala ý přes 13%, následována Erste s více než 5%. Kromě blue chips rostly výrazně i akcie Unipetrolu (+9%), k čemuž přispěly spekulace trh o možném zájmu aliance čínské CEFC a J&T o získání většinového podílu i o případné dividendě. Úspěšný měsíc má za sebou ko i společnost Pegas NW (+4,4%), která reportovala solidní výsledky za 4. kv. 2015, následovaná akciemi Philip Morris, které před pírplánovanou dividendou rostly o 3,5%. Naopak největší propad měsíce má za sebou titul VIG (-13,4%) díky nižší než očekávané navržené ov dividendě i výhledu na nadcházející rok, který byl značně pod konsensem trhu. Od začátku roku ztratily již akcie téměř třetinu alhodnoty. Více než 11% ztrácela i společnost Fortuna kvůli své zrušení dividendy na další dva roky a očekávanému propadu po zisku EBITDA pro letošní rok. Titul tak téměř smazal provozního více než 14% zisk z předchozího měsíce. Investory nepotěšily ani zitispolečnosti Kofola, které ztratily bezmála 7% poté, co akcie společnost představila slabší výsledky za rok 2015. vn í Počínaje nadcházejícím měsícem začíná na pražské burze dividendová sezóna, kterou zahájí Komerční banka (5,9% hrubý sevýnos, ex-dividend 14. dubna), následovaná společnostmi O2 div. CR (6.4% hrubý div. výnos, ex-dvidend 18. dubna) a Philip Morris nti(7.0% hrubý div. výnos, ex-dvidend 21. dubna). Pro bližší CR informace k letošním dividendám na pražské burze klikněte ZDE. m en t zej m én 4 a na zá
31.3.2016 29.2.2016 PX
899.9
CME O2 CR ČEZ Erste Bank Komerční banka Kofola Pegas Philip Morris ČR Stock Spirits Unipetrol VIG NWR Fortuna
857.6
1M
3M
2016
4.93%
(5.9%)
(5.90%)
60.8
60.0
1.3%
(9.3%)
(9.3%)
250.5
255.0
(1.8%)
(0.2%)
(0.2%)
419.3
367.0
14.3%
(5.6%)
(5.6%)
669.3
635.1
5.4%
(13.8%)
(13.8%)
5250.0
4641.0
13.1%
6.1%
6.1%
434.0
465.0
(6.7%)
(11.4%)
(11.4%)
745.0
713.8
4.4%
1.9%
1.9%
13200.0
12759.0
3.5%
10.0%
10.0% (35.4%)
51.5
51.1
0.8%
1.3%
180.8
165.9
9.0%
13.0%
13.0%
503.0
580.6
(13.4%)
(27.0%)
(27.0%)
0.17
0.1
142.9%
70.0%
70.0%
85.1
96.0
(11.4%)
5.7%
5.7%
Zdroj: Pražská burza
Březnové objemy obchodů meziměsíčně rostly o 7,2% (v meziročním srovnání klesly přes 26%). Celkem se zobchodovalo 134,2 mil. ks akcií v úhrnné sumě 13,1 mld. Kč. Nejobchodovanější emisí byly akcie Komerční banky (36% podíl). Na druhém místě skončil ČEZ, následovaný Erste Group.
Zdroj: Pražská burza
Objemy obchodů na BCPP Březen 2016
Únor 2016
objemy obchodů (mld. Kč)
% z celk. obchodů
objemy obchodů (mld. Kč)
% z celk. obchodů
PX Index
13,11
100%
12,23
100%
KB CEZ
4,75 4,53
36,21 34,52
4,28 4,04
34,98 33,02
Erste Group
2,09
15,96
2,10
17,19
02 CR
0,64
4,90
0,61
5,01
VIG
0,43
3,28
0,14
1,17
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
Výsledky ČEZ za 2015 solidní, slabší výhled pro letošek ČEZ reportoval výsledky za rok 2015, které s 27,7 mld. Kč (-6% r/r) upraveného čistého zisku mírně překonaly jeho vlastní výhled 27 mld. Kč. Provozní zisk EBITDA byl s 65,1 mld. Kč také mírně nad výhledem 64 mld. Kč. Výsledky za samotné čtvrté čtvrtletí pak byly s 9,1 mld. Kč (+73% r/r) upraveného zisku asi o 5% nad očekáváním trhu. Meziroční růst zisku ve 4Q15 byl především výsledkem 3,8 mld. Kč vratky darovací daně z povolenek CO2 (bylo očekáváno). Účetní čistý zisk byl stejně jako loni zasažen odpisy (ve 4Q15 to bylo 5,2 mld. Kč, za celý rok 7,6 mld. Kč) a v roce 2015 klesnul o 8% na 20,7 mld. Kč.
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
ČEZ výsledky za 4Q15/FY15 mírně překonaly očekávání trhu i vlastní výhled hlavně díky vyšší EBITDA v prodeji (vyšší prodeje zemního plynu a tepla, vyšší vypořádání nevyfakturované elektřiny). Ve výrobě elektřiny v CE produkce z důvodu odstávek JEDU klesla ve 4Q15 o 9%, což bylo 5% pod naším odhadem. To firma částečně vyvážila úsporami nákladů a prodejem přebytečných povolenek CO2. Výsledek za 4Q15 tak vnímáme neutrálně (vyšší, ale podpořeny jednorázovými příjmy). Consolidated, IFRS (CZK, bn) Revenues EBITDA EBIT Adjusted net profit Net profit attributable EBITDA margin Net margin
Reported 4Q15 4Q14 59.56 16.73 4.34 9.10 4.08 28.1% 6.8%
y/y
53.64 11.0% 17.88 -6.4% 8.12 -46.6% 5.28 72.5% 2.59 57.4% 33.3% -15.7% 4.8% ####### 41.8% Zdroj: Firemní data, Reuters, Erste Group Research
Expected Erste Cons. 54.20 16.12 7.41 8.65 7.61 29.7% 14.0%
53.10 15.89 8.50 8.61 8.50 29.9% 16.0%
Z pohledu dividend lze letos očekávat stabilní dividendu na úrovni 40 Kč (skoro 10% hrubý výnos). To by znamenalo výplatní poměr 78% z upraveného zisku, tedy v rámci 60-80% cílového výplatního poměru. ČEZ bude návrh na dividendu oznamovat pravděpodobně ve druhé polovině dubna, rozhodný den bývá v červnu. Firma oznámila výhled upraveného zisku pro letošní rok na úrovni 18 mld. Kč (-35% r/r) a EBITDA na úrovni 60 mld. Kč (-8% r/r). To bylo 15% a 8% pod očekáváním trhu podle dat Bloomberg (21,2 mld. Kč oček. zisk a 63,3 mld. Kč oček. EBITDA). Při bližším pohledu na důvody rychlejšího než očekávaného poklesu zisku jsme nenašli žádný důvod k radosti. Firma kromě nižších cen elektřiny částečně vyvážených vyšší produkcí (oboje očekáváno) uvedla vlivy jako klesající „korekční faktory“ v segmentu distribuce či klesající tržby ze systémových služeb (kvůli rostoucí konkurenci) a nižší vypořádání nevyfakturované elektřiny v ČR. Za nízkým výhledem tedy nestojí vlivy, které by se měly v následujících letech „otočit“. Výhled na rok 2016 při 80% výplatním poměru implikuje příští rok dividendu okolo 27 Kč, tedy 6,5% hrubý výnos. To není až tak vysoko (podobný výnos nabízí třeba O2CR nebo PMČR). ČEZ má na letošek ceny elektřiny zajištěny stále asi 55% nad aktuální cenou na burze, což ukazuje na další výrazné poklesy zisku ve 2017/18. Z delšího pohledu jsou akcie ČEZ i přes slabý výhled zisku oceněny díky nízkým investičním výdajům na slušném FCF výnosu nad 7%. Důležité ale bude, zda management nechá akcionáře si na cash flow firmy „šáhnout“ prostřednictvím dividend (tedy zvýšením výplatního poměru).
Stock Spirits: Vyšší dividenda, agresivnější M&A strategie Likérka Stock Spirits za 2H15 reportovala výsledky, které i vzhledem k nedávno aktualizovanému výhledu příliš nepřekvapily. Tržby dosáhly úrovně 154,6 mil. eur (meziročně na konstantní úrovni) a byly 1,5% pod konsensem trhu. EBITDA vzrostla meziročně o 14% na 42,9 mil. eur (cca 1,7% nad konsensem trhu), provozní zisk zaznamenal meziroční růst o 18% na úroveň 36,5 mil. eur (0,8% pod konsensem). SSG se dařilo snižovat fixní náklady,
5
zatímco hrubá marže byla mírně pod odhady. Čistý zisk dosáhl 19,2 mil. eur, asi 20% pod očekáváním trhu kvůli opravným položkám v Itálii a v Polsku. Při detailním pohledu byl nadále negativní vývoj v Polsku, kde se sice firmě stabilizoval hodnotový tržní podíl, ale cenový rozdíl vůči hlavním konkurentům se dále zvyšoval. Naopak v ČR se SSG daří nad očekávání (např. díky novým příchutím Božkova) a dobře se rozjíždí i na menších trzích v regionu. Investory tentokrát ale nejvíce zajímala předem ohlášená nová strategie12.2% a dividendová politika. Dividenda za 2. pol. 2015 ve výši 9.9% 0,0455 eur 3.8% 5.2%na akcii znamená celkovou dividendu za rok 2015 ve -41.4% -49.0% výši 0,058 Eur (asi 3% hrubý výnos), což bylo nad očekáváním trhu 5.2% 5.7% 0,04 Eur a mírně pod naším očekáváním 0,061 Eur. Firma -46.4% -52.0% nenastavila -5.6% -6.2% jasnou novou dividendovou politiku, ale naznačila, že -51.2% -57.2% pokud nepřijde s větším M&A, dividendu zvýší.
Reported vs. Erste Cons.
U M&A pak firma mění strategii, když rozšíří svůj perimetr z CEE i na Pobaltí a rozvinuté okolní trhy (Rakousko, Německo, Švédsko). Firma také bude zvažovat větší akvizice. Negativnímu vývoji v Polsku chce SSG čelit zvýšeným pokrytím tradičního kanálu malých regionálních prodejen obchodními zástupci a snížením cen blíže ke konkurenci. Tyto kroky se daly očekávat. My celkově neměníme výhled na víceméně stabilní výsledky ve 2016, když problematický vývoj v Polsku SSG nahrazuje růstem na menších trzích. Firma zvýšila dividendu z 3,8 na 5,8 c/akcii. To je nárůst téměř v souladu s naším odhadem, i když nenastavení jasné dividendové politiky je trochu zklamáním. V M&A bude SSG pravděpodobně agresivnější, což vidíme jako určité riziko.
CME: Oživení na dohled? (Shrnutí reportu z 23.3.2016) Aktualizovali jsme naše doporučení z Držet na Akumulovat a zvýšili jsme naši cílovou cenu z 2,3 dolarů na 2,9 dolarů. Zvýšení doporučení reflektuje především pozitivní makroekonomický a kurzový výhled, nedávnou provozní optimalizaci CME a očekávané snížení vysoké úrovně zadlužení společnosti. Cílová cena je upravena o předpokládaný negativní vliv z konverze 114 mil. kusů warrantů v období 2016-18e. Makroekonomický a kurzový výhled: Pro rok 2016 očekáváme v souladu s ekonomickým oživením v regionu středně vysoký jednociferný růst tržeb na hlavních trzích CME (oživení reklamních trhů pozorováno již v průběhu r. 2015) a výrazné snížení negativních kurzových vlivů. Pro rok 2016 očekáváme reportovaný růst tržeb o 3,4% r/r, což po očištění o kurzové vlivy signalizuje meziroční růst 7%. Pro roky 2017 a 2018 očekáváme pozitivní dopad posilování lokálních měn vůči dolaru (oč. exit ČNB z kurzového závazku, oslabení dolaru vůči rumunskému leu) až ve výši 13-15 mil. dolarů na úrovni OIBDA. Zlepšení provozní výkonnosti: V roce 2015 zvýšila CME svou OIBDA marži o šest procentních bodů v návaznosti na restrukturalizace a snížení provozních nákladů z předchozích let
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
iniciovaných novým managementem. Očekáváme, že kombinace solidního růstu tržeb a udržitelné optimalizované úrovně provozních nákladů poskytne prostor pro další růst OIBDA marže (očekáváme OIBDA marži na úrovni 23,5% a 24,7% v letech 2016-17e). Rok 2015 byl zároveň prvním rokem, kdy CME bylo schopno generovat pozitivní volné cash (při zahrnutí PIK úroků) ve výši 55,5 mil. dolarů. Očekáváme, že CME bude v r. 2016e schopno generovat volné cash flow ve výši 70-80 mil. dolarů (FCF výnos na úrovni 8%). Schopnost generovat volné cash flow sice zůstává stále slabá (FCF výnos po odečtení PIK úroků cca 2%), nicméně při předpokládaném snížení dluhové zátěže očekáváme pro nadcházející období jeho stabilní nárůst (až k 6% FCF výnosu v r. 2020e). Snižování dluhové zátěže: V roce 2015 CME refinancovala svůj nejdražší dluh, čímž snížila úrokové náklady o 450 p.p. na téměř půl miliardě svého dluhu. Dluhový profil CME tak zaznamenal výrazné zlepšení a nejbližší maturita se posunula do r. 2018 při současném omezení kurzového rizika, když celý nový dluh je nově denominovaný v eurech. Nový refinancovaný dluh (469 mil. eur) nese úrokovou sazbu 10,5% a spolu se snížením relativního zadlužení CME se jeho sazba snižuje až k 7%. Při předpokládaném uplatnění všech 114 mil. kusů warrantů v období 2016-18, zlepšení provozní výkonnosti a růstu volného cash flow, předpokládáme snížení relativní zadluženosti CME až k úrovni 6,6x čistý dluh/OIBDA v r. 2016e (což znamená úsporu úrokových nákladů ve výši 10-15 mil. dolarů) a k úrovni 5x čistý dluh/OIBDA ke konci r. 2017e. Více k tomuto reportu naleznete ZDE.
Fortuna: Rok 2016 s negativním výhledem a bez dividendy
Nejdůležitější zprávou byl finanční a dividendový výhled pro rok 2016: management zrušil dividendu pro následující dva roky a očekává pokles provozního zisku EBITDA v r. 2016 o 10-15%. Společnost očekává, že v letošním roce porostou přijaté sázky meziročním tempem o 19%. Na konferenčním hovoru management oznámil, že očekáváný pokles na úrovni provozního zisku EBITDA vychází z předpokládaného negativního dopadu zvýšení daně na českém trhu (2 mil. eur), zrušení manipulačního poplatku na Slovensku z února 2015 (1 mil. EUR) a především očekávaného růstu provozních nákladů o 10-15%, který se bude týkat zejména personálních nákladů. Celková výše nákladů na novou platformu by měla dosáhnout 10-15 mil. eur, přičemž v roce 2016 by měly tvořit přibližně 2/3 z plánovaných kapitálových výdajů v objemu 11-13 mil. eur (v uplynulém roce se tyto náklady podílely na celkových kapitálových výdajích přibližně z ½). Management očekává 20% návratnost z této investice. Celkově byly zveřejněné výsledky nad konsensem na provozním a čistém zisku, reflektující nižší než očekávané provozní výdaje a odloženou daň z příjmu. Zveřejněný výhled je v souladu s naším očekáváním na úrovni přijatých sázek (management očekává meziroční růst 19% oproti námi očekáváným 18%). Nepřekvapilo ani zrušení dividendy pro následující rok, která byla nejistá z důvodu plánovaných investic. Negativním překvapením byl výhled na provozní náklady, kde management očekává růst o 10-15% oproti námi očekávaným růstem o 3-4%. K přihlédnutí k velmi vysokým objemům volného cash flow a zrušení dividendy na další dva roky očekáváme v brzké době výrazné zvýšení akvizičních nákladů (oč. až k 15-17 mil. eur). I přes současný nepříznivý vývoj z hlediska provozní a kapitálové náročnosti, vnímáme titul stále pozitivně jako dlouhodobou value investici a současné kapitálové výdaje jako nejenom nezbytné (trend růstu podílu online hazardu), ale i se silným růstovým potenciálem (současný trend otevírání nových online trhů v souladu s regulací EU).
Kofola za rok 2015 reportovala solidní tržby, marže ve 4Q horší
Fortuna zveřejnila své výsledky za loňský rok. Celkový objem přijatých sázek dosáhl 847,7 milionu eur (meziroční nárůst o 26,1%), v souladu s konsensem a revidovaným výhledem. Hrubé výhry vzrostly v souladu s odhady na 147,7 mil. eur., což značí pokles hrubé marže z 19,7% ve 2014 na letošních 17,4%. EBITDA dosáhla 27,2 mil. eur a překonala konsensus o 3%. Čistý zisk na úrovni 19,5 mil. eur (+22,4% r/r) překonal konsensus o 23% díky odložené dani. Po očištění o tento jednorázový efekt dosáhl čistý zisk úrovně 16 mil. eur.
6
Kofola reportovala za rok 2015 21% r/r nárůst upravené EBITDA na 1102 mil. Kč při upravených tržbách 7191 mil. Kč (+15% r/r). Výsledky byly za rok 2015 podpořeny akvizicí Radenské. Ta přidala asi 10% do tržeb a 13% do upravené EBITDA. Dalšími růstovými faktory byly distribuce džusů Rauch v ČR a SR, expanze fresh barů a džusů zn. UGO (růst o 72%) a nízké ceny cukru. V Polsku se i přes pokles tržeb dařilo zvýšit EBITDu prostřednictvím snižování nákladů. Adj. EBITDA CZ+SK PL SLO Export Total
2014 717 196 0 2 915
2015 754 229 122 -2 1 103
YoY 5.2% 16.6% n.m. n.m. 20.5%
Zdroj: Kofola
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Upravený čistý zisk byl 372 mil. Kč (+28% r/r), což bylo asi 23% pod naším odhadem hlavně kvůli nižší EBITDA (viz níže) a částečně kvůli přecenění FX a derivátů a vyšší efektivní daňové sazbě. Úrokové náklady byly se 79 mil. Kč nižší, než jsme čekali i přes vyšší úroveň čistého zadlužení (1277 mil. Kč proti očekávání 1001 mil. Kč). Zadlužení firmy se meziročně mírně zvýšilo z důvodu dluhem financované akvizice výrobce Radenska, ale zůstalo na komfortní úrovni 1,14x ND/uprav. EBITDA. IFRS výsledky byly v roce 2015 nižší než upravené z důvodu několika jednorázových nákladů spojených s reorganizací, poradenstvím okolo M&A a IPO a produkčních problémů v Polsku (v prvním pololetí).
Výkonnost portfolia Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
1M 1.21% 1.66% -0.45%
3M -1.19% 0.43% -1.61%
6M 3.11% -1.61% 4.71%
Od založení -29.61% -67.20% 37.60%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Tentokrát jsme v portfoliu udělali více změn a celkově portfolio naladili vzhledem k „mrtvé sezóně“ více neutrálně:
Akcie ČEZ jsme po nedávné rally snížili na benchmark. Jeho výhled na rok 2016 byl poměrně slabý a my neočekáváme výrazné krátkodobé oživení cen elektřiny. Titul bude v nejbližší době nadále podporovat dividenda (návrh by měl padnout ve druhé polovině dubna, rozhodný den v červnu).
Z výrazného převážení jsme ubrali Komerční bance. Tu na současných úrovních a při aktuálním nízkovýnosovém prostředí vidíme jako férově oceněnou, po dividendě (14.4.) ztratí na nějakou dobu atraktivitu.
Zvyšujeme váhu akcií Kofoly 5% nad benchmark. I když výsledky za 4Q15 byly trochu zklamáním, na dlouhodobém příběhu se nic nemění. Navíc se tato akcie obchoduje s pěkným diskontem na konkurenci.
Tržby na první dva měsíce 2016 podle CFO Kofoly pokračují v rychlém růstu, CFO letos očekává zhruba stabilní EBITDA z důvodu předpokládané normalizace počasí a vyšších cen cukru (což bylo oznámeno už při IPO). Celkově snížíme naše odhady EBITDA (bez akvizic) na letošní rok zhruba o 10%, nedávné (tři značky od Badel 1862, distribuce Pepsi v Chorvatsku) a plánované akvizice ale mohou odhady ještě zvýšit. CFO na konferenčním hovoru k výsledkům řekl, že firma je blízko k podepsání další akvizice v adriatickém regionu. Naopak akvizice 40% podílu ve slovenském Water Holdingu se kvůli zkoumání antimonopolního úřadu protahuje.
Philip Morris ČR snižujeme pod benchmark. Po nedávném nárůstu je podle nás nyní oceněný na víceméně bezproblémový vývoj trhu v příštích letech. My ale očekáváme kvůli zavádění varovných obrázků na krabičkách cigaret a kvůli pravděpodobnému zavedení zákazu kouření v restauracích problémy. Po dividendě (21.4.) by tak měl mít výkonnost horší než trh.
Akcie Stock Spirits jsme po výsledcích snížili z výrazného převážení na benchmark. Firma neoznámila jasnou dividendovou politiku, což může krátkodobě zchladit očekávání investorů.
Celkově si myslíme, že na dlouhodobém růstovém a M&A příběhu Kofoly se po výsledcích za 2015 moc nemění. Kofola je nyní obchodována s výrazným diskontem vůči srovnatelným společnostem, rostou jí tržby i tržní podíl, má nízké zadlužení a management pokračuje v akvizicích (naposledy Water Holding, část Badelu). Pozitivní zprávou pro dividendově orientované investory je vyjádření CFO, že 30% cílovaný výplatní poměr z upraveného zisku mohou díky silnému cash flow brát spíše jako spodní hranici.
Akcie VIG jsme dovážili na benchmark. Od začátku roku titul ztratil téměř třetinu své hodnoty a po nedávném zveřejnění neuspokojivých předběžných výsledků a dividendy pro letošní rok věříme, že veškerá negativní překvapení jsou již zaceněna a pro nadcházející období očekáváme obrat trendu.
Ve srovnání s naším odhadem byla EBITDA ve 2015 asi o 9% nižší, zatímco tržby byly v souladu s očekáváním. Tržby se ve 4Q15 vyvíjely velmi dobře hlavně v ČR (+20%) a na Slovensku (+9%), naopak v Polsku došlo k dalšímu zrychlení poklesu na 16%. Silný růst v ČR a na Slovensku celkově převážil pokračující pokles v Polsku. Výsledky Kofoly rostly v roce 2015 o něco pomaleji, než jsme očekávali hlavně kvůli poklesu hrubé marže na Československém trhu ve čtvrtém čtvrtletí. Náklady pod úrovní hrubé marže byly také o něco nad naším odhadem. Management vyšší náklady ze 4Q vysvětlil rozdíly v jejich časování. Částečně se jednalo o nerealizované náklady ze začátku roku a částečně o uspíšené výdaje na distribuci na 1Q16.
Vývoj portfolia a benchmarku
Ukázkové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc zaostala o 0,45% za benchmarkovým indexem, když nám nevyšla sázka na převážení akcií Fortuny a Stock Spirits a naopak relativně vzrostl mírně podvážený ČEZ. Za 3M naše portfolio zaostává za benchmarkem o 1,61 %, ale za posledních 6M si stále drží kladnou bilanci, konkrétně 4,71 %.
Zdroj: Česká spořitelna, a.s
7
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Nejvíce převážené v portfoliu jsou nově akcie Unipetrolu. Ten 21. dubna zveřejní výsledky za 1Q16 a středem zájmu bezesporu bude možnost obnovení výplaty dividendy. Převáženými tituly jsou dále Komerční banka, Kofola a O2 CR. Naopak nejvíce podvážené jsou Fortuna, Pegas a Philip Morris CR. Podíl hotovosti je minimální.
Složení portfolia Titul CEZ CME Komercni banka Kofola Fortuna Pegas Philip Morris CR O2 CR Unipetrol Stock Spirits VIG Cash
Aktuální kurz 419.3 60.8 5,250 434.0 85.1 745.0 13,200 250.5 180.8 51.5 503.0 --
Aktuální váha 9.1% 8.7% 9.5% 9.5% 8.5% 8.5% 8.6% 9.2% 10.0% 9.1% 9.1% 0.1%
Poslední změna 05-2-16 08-1-16 03-3-16 03-3-16 01-10-15 04-12-15 05-2-16 05-2-16 08-1-16 03-3-16 08-1-16 --
Váha v indexu 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 0.0%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
8
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Akcie - základní informace
Akcie - základní informace ČEZ Doporučení
CME
Fortuna
VIG
Erste Group
Komerční banka
Stock Spirits
Kofola
Pegas nonwov. držet
akumulovat
držet
kupovat
v revizi
--
akumulovat
v revizi
kupovat
12-měs. cílová cena (Kč)
580
2.3 USD
96
v revizi
--
5 950
v revizi
603
729
Cena (Kč) (31.3.)
419
61
85
503
669
5 250
51.5
434
745.0
Roční min (Kč)
364.1
45
56.4
496.3
612
4 624
39.4
434
685.3
Roční max (Kč)
658
70
103.0
1 172
783
5 624
79.5
487
953.0
224.0
8.2
4.4
64.4
287.7
199.6
10.3
9.7
6.9
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu
160 769 911 67 893 349
17 024 800
37 120 000
270 774 000 15 089 911
175 000 000
1 500 000
7 448 126
Celkový počet akcií
534 115 000 134 318 060 52 000 000
128 000 000
429 800 000 38 009 852
200 000 000 22 295 000
9 229 400
Hlavní akcionář
MF ČR
Time Warner
%podíl hl. akcionáře
69.9%
49.9%
67.3%
71.0%
25.3%
60.4%
8.1%
50.8%
19.3%
Free float (%)
30.1%
44.4%
32.7%
29.0%
63.0%
39.7%
87.5%
6.7%
80.7%
Philip Morris CR
O2 CR
Unipetrol akumulovat
Doporučení
Penta investment
WSWVV
AVS
Société Générale
držet
držet
12-měs. cílová cena (Kč)
10 750
236
182
Cena (Kč) (31.3.)
13 200
251
180.8
Roční min (Kč)
10 370
69
126.1
Roční max (Kč)
13 298
261
192.0
36.2
77.7
32.8
614 966
49 449 077
67 093 863
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií
2 745 386
PPF
PKN Orlen
%podíl hl. akcionáře
77.6%
84.1%
63.0%
Free float (%)
22.4%
15.9%
37.0%
CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2013 633.1 (48.4) (180.0) (277.7) (2.07) 0 (7.6%) (28.4%) n.m. n.m.
2014 680.8 95.4 38.3 (227.4) (1.69) 0 14.0% 5.6% n.m. 12.6
2015e 606.8 124.9 115.0 (108.5) (.81) 0 20.6% 19.0% n.m. 9.8
Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
Rodina Samaras
Wood & co.
310 220 057 181 334 764
Philip Morris Int.
Hlavní akcionář
Western Gate PI
2013 12 770 3 235 2 781 2 227 811 880 25.3% 21.8% 16.3 9.59
2014 14 049 3 368 2 824 2 255 821 880 24.0% 20.1% 16.1 9.0
2015e 10 255 3 410 2 869 2 314 843 843 33.3% 28.0% 15.7 9.3
O2 CR (Kč; IFRS; konsol.) 2014 37 480 8 134 4 597 3 515 11.3 13 21.7% 12.3% 22.1 10.0
2015 37 481 10 142 6 595 5 077 16.4 16 27.1% 17.6% 15.3 7.8
ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) 2016e 36 924 9 397 5 921 4 490 14.5 14 25.5% 16.0% 17.3 8.4
Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) 2014 124 229 1 273 -997 -556 -3.1 0.00 1.0% -0.8% -59.0 86.8
2015e 105 836 17 015 7 150 7 036 38.8 5.00 16.1% 6.8% 4.7 1.6
2016e 101 420 7 716 5 389 4 264 23.5 5.00 7.6% 5.3% 7.7 3.9
2013 217 273 81 994 45 755 35 886 67.2 40.0 37.7% 21.1% 6.2 4.6
2014 200 657 72 676 36 946 22 403 41.9 40.0 36.2% 18.4% 10.0 5.1
2015e 199 249 68 192 38 698 26 800 50.2 40.0 34.2% 19.4% 8.4 5.4
NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2013 850.5 -14.0 -972.6 -970.3 -3.67 0.06 -1.7% -114.4% n.m. n.m.
2014 676.4 10.7 -257.5 -21.1 0.00 0.00 1.6% -38.1% n.m. n.m.
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
9
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Akcie - základní informace Erste Group (EUR, IFRS)
Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže ROE P/E P/BV
2012 213 824 7 230 3 473 484 1.12 0.40 3.0% -5.5% n.m. 0.50
2013 200 118 6 961 3 308 196 0.46 0.20 2.8% 3.8% 54.2 0.90
Komerční banka (Kč,IFRS, kons) 2014 196 287 6 878 3 091 -1 442 -3.36 0.00 2.7% n.m. -7.4 1.08
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2013 199.2 38.6 25.5 1.4 0.2 1.10 19.4% 12.8% 179.8 10.46
2014 230.5 47.2 32.2 27.1 2.9 1.15 20.5% 14.0% 9.4 8.4
2013 863 980 31 102 15 731 12 528 329.6 230 2.8% 15.8% 15.9 2.07
2014 953 261 30 677 16 030 12 985 341.6 310 2.6% 13.0% 15.4 1.92
2015e 905 598 30 582 16 156 13031.9 345.0 310 2.3% 12.3% 15.3 1.92
2014 6275.4 914.8 442.8 290.4 13.0 1.07 14.6% 7.1% 33.3 11.5
2015e 7168.3 1111.6 577.6 413.9 18.6 5.57 15.5% 8.1% 23.4 9.5
Kofola (Kč, IFRS) 2015e 224.9 44.2 28.4 24.1 2.6 1.25 19.7% 12.6% 10.5 9.0
2013 6287.9 -58.8 -510.8 -765.3 -34.3 5.09 -0.9% -8.1% n.m. -187.1
Stock Spirits (EUR, IFRS) 2013 340.5 56.9 47.7 8.9 0.04 0.00 16.7% 14.0% 42.7 7.5
2014 292.7 66.4 53.6 35.8 0.18 0.03 22.7% 18.3% 10.6 7.0
2015e 337.7 66.4 54.3 37.7 0.19 0.11 19.7% 16.1% 10.1 6.7
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E P/BV
Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2013 2014 9 219 9 146 1 184 1 052 355 518 256 352 2.00 2.75 1.30 1.40 2.5% 3.4% 9.3 6.8 0.49 0.49 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2013 2014
2015e 9 262 999 523 374 2.92 1.50 3.6% 6.3 0.49 2015e
567.2
672.4
729.7
116.5 26.7 23.0 15.6 0.30 0.22 22.9% 19.7% 10.5 7.1
132.6 28.4 24.1 15.9 0.31 0.09 21.4% 18.2% 10.3 6.7
129.6 21.5 16.2 11.6 0.22 0.09 16.6% 12.5% 14.1 8.9
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
10
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Duben 2016
7.4.
VIG
Výsledky za r. 2015
14.4.
KB
Ex-dividend den
18.4.
O2 CR
Ex-dividend den
21.4.
PM CR
Ex-dividend den
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
11
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. )
Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1)
Přehled firem Sektor Spotřebitelské zboží
Zdravotnický sektor
Finanční sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Technologický sektor
Telekomunikace
Základní materiály Průmyslový sektor Síťová odvětví Sektor
Akciový titul Adidas Beiersdorf BMW Cie Financiere Richemont Continental Daimler Hennes & Mauritz Inditex Kering LOreal Luxottica Group LVMH Pandora Ryanair Volkswagen Coloplast Fresenius SE GlaxoSmithKline Novartis Novo Nordisk Reckitt Benckiser Roche Holding AG Sanofi Allianz Banco Santander BNP Paribas Commerzbank Deutsche Bank HSBC UBS UniCredit Anheuser Busch Inbev Danone Diageo Nestle
Rating Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Kupovat Držet Držet Držet
Měna EUR EUR EUR CHF EUR EUR SEK EUR EUR EUR EUR EUR DKK EUR EUR DKK EUR GBP CHF DKK GBP CHF EUR EUR EUR EUR EUR EUR GBP CHF EUR USD EUR GBP CHF
Unilever BP Royal Dutch Shell Statoil Total ARM Holdings ASML Infineon Technologies AG SAP Deutsche Telekom Orange
Kupovat Prodat Držet Prodat Držet Kupovat Držet Držet Držet Prodat Prodat
EUR GBP GBP NOK EUR GBP EUR EUR EUR EUR EUR
Telefonica Vodafone BASF Bayer Henkel ABB Ltd Alstom Siemens E.ON RWE Akciový titul
Prodat Prodat Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Prodat Prodat Rating
EUR GBP EUR EUR EUR CHF EUR EUR EUR EUR Měna
Cena
Země
Datum
PEe
DYe
1T
1M
12M
104.6
DE
8.10.2015
33.2
1.5
1.4
6.2
41.7
80.6
DE
9.10.2015
31.8
0.9
-1.1
0.8
-1.9
82.1
DE
28.7.2015
8.4
3.9
1.3
9.3
-30.4 -19.8
64.2
CH
22.5.2015
14.1
2.2
1.9
0.5
200.6
DE
25.1.2016
15.2
1.8
1.5
8.7
-9.6
67.9
DE
25.1.2013
10.3
3.9
1.0
7.7
-25.2
273.0
SE
23.2.2015
23.1
3.5
0.9
-2.2
-21.7
30.1
ES
5.3.2014
37.4
1.7
-0.1
5.2
1.0
161.3
FR
8.10.2015
17.3
2.5
2.1
0.3
-12.8
160.7
FR
28.7.2015
29.3
1.7
1.7
3.0
-6.9
50.1
IT
28.7.2015
37.3
2.7
1.3
-5.0
-14.7
154.5
FR
30.8.2013
24.9
2.1
2.9
0.5
-6.1
867.0
DK
20.11.2015
34.9
1.0
2.1
-0.2
37.8
13.9
IE
20.11.2015
36.6
0.0
0.0
0.0
23.8
113.6
DE
21.9.2015
5.3
4.2
-3.1
5.4
-54.6
500.5
DK
25.1.2016
35.4
2.2
1.6
-3.8
-4.9
64.0
DE
22.3.2013
33.5
0.7
1.7
5.0
14.2
1,412.0
UK
25.1.2016
14.8
5.7
1.1
0.9
-10.9
70.1 358.0 6,771.0
CH DK UK
11.10.2012
13.9
3.6
-3.4
-2.2
-28.4
21.3.2014
35.4
1.4
-0.6
0.6
-5.0
22.3.2013
28.6
2.1
1.0
3.2
14.7
236.9
CH
7.8.2015
18.2
3.1
-0.5
-7.8
-10.6
71.3
FR
11.10.2012
14.2
3.9
0.8
-2.6
-23.1
144.6
DE
2.6.2014
10.1
5.0
-0.7
5.3
-11.0
4.0
ES
11.10.2012
7.3
17.2
-2.6
5.9
-43.1
44.5
FR
11.10.2012
7.6
3.8
0.1
3.4
-22.4
7.7
DE
11.10.2012
32.5
0.0
-3.2
2.3
-41.0
15.2
DE
7.4.2013
11.7
4.9
-6.6
-5.2
-53.2
437.1
UK
31.1.2014
10.0
7.3
-2.5
-4.9
-25.1
15.8
CH
11.10.2012
14.3
5.2
-1.6
3.1
-14.8
3.3
IT
22.2.2013
9.8
3.2
-8.6
-4.8
-48.7
111.3 63.6
BE FR
2.6.2014
25.1
2.6
1.7
7.4
-2.8
12.6.2014
24.3
2.4
0.7
-1.1
1.4
1,896.0 24.3
UK CH
2.6.2014
19.5
2.8
0.3
2.0
-0.3
3.2.2015
20.5
3.1
0.9
3.1
-2.7
40.3
NL
28.7.2015
24.4
2.9
1.3
1.7
1.8
355.6
UK
8.2.2016
8.3
7.2
-0.2
1.2
-20.3
1,714.0
UK
21.6.2013
7.1
7.4
0.5
4.2
-20.3
131.9
NO
9.12.2014
10.1
5.8
-0.5
3.8
-7.7
41.0
FR
9.12.2014
8.8
6.0
0.3
-1.0
-12.8
1,024.0
UK
30.1.2015
40.5
0.7
0.8
2.8
-7.4
89.3
NL
24.8.2015
30.5
0.8
1.3
5.5
-6.1
12.7
DE
9.3.2015
24.7
1.6
1.8
12.3
12.1
71.2
DE
29.10.2014
20.1
1.4
-0.4
1.7
5.6
15.9
DE
10.3.2014
27.9
3.3
0.9
3.1
-7.9
15.6
FR
11.10.2012
33.8
3.8
-0.7
-2.7
3.0
10.1
ES
10.3.2014
13.8
8.1
2.0
9.0
-24.4
222.5
UK
21.3.2014
13.0
5.0
0.8
1.3
-0.8
67.1
DE
25.1.2016
11.2
4.6
-0.3
11.5
-28.8
103.4
DE
9.12.2014
16.3
2.3
-0.8
7.2
-27.4
98.9
DE
21.3.2013
21.4
1.4
1.2
6.6
-10.6
18.9
CH
30.1.2015
15.8
4.3
0.7
5.5
-9.1
22.9
FR
12.5.2014
10.1
0.0
0.4
13.5
-21.4
93.3
DE
11.10.2012
13.5
3.8
1.0
9.2
-7.9
8.7
DE
16.11.2012
10.6
5.6
5.1
3.4
-38.0
DE
11.10.2012
5.1
9.4
5.7
8.0
-53.1
PEe
DYe
1T
1M
12M
11.4
Cena
Země
Datum
Naposledy: Rating zvýšenRating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Erste Group Research
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
12
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2)
Přehled firem Sektor Technologický sektor
Spotřebitelské zboží
Zdravotnický sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Průmyslový sektor Finanční sektor
Základní materiály Telekomunikace Síťová odvětví Sektor
Akciový titul Alphabet (Google) Apple Facebook IBM Intel Mastercard Microsoft Oracle Qualcomm Skyworks Solutions Visa Amazon.Com Colgate-Palmolive Ford Motor General Motors Home Depot Nike Priceline Group Procter & Gamble Target Wal-Mart Walt Disney Abbott Laboratories AbbVie Amgen Biogen Idec Bristol-Myers Squibb Celgene Corp Eli Lilly Gilead Sciences Johnson & Johnson Merck & Co Pfizer Coca-Cola Kraft Heinz McDonalds Mondelez PepsiCo Starbucks Chevron Exxon Mobil Schlumberger Valero Energy Corp. 3M Company Caterpillar General Electric Bank of America Citigroup JPMorgan Dow Chemical DuPont AT&T Verizon NextEra Energy Southern Co Akciový titul
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Rating Kupovat Držet Kupovat Prodat Držet Kupovat Kupovat Držet Prodat Držet Kupovat Držet Držet Držet Prodat Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Prodat Držet Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Prodat Držet Prodat Kupovat Kupovat Prodat Držet Prodat Prodat Kupovat Prodat Držet Prodat Držet Prodat Prodat Rating
Měna
Datum
PEe
DYe
1T
1M
768.3
US
11.10.2012
28.2
0.0
1.4
7.1
36.9
USD
109.6
US
8.1.2016
15.0
1.9
3.2
13.3
-13.3
USD
114.7
US
25.4.2014
61.0
0.0
1.9
7.3
37.9
USD
148.4
US
25.11.2014
8.0
3.2
2.1
13.3
-8.8
USD
32.7
US
25.1.2016
12.9
3.0
2.2
10.5
4.0
USD
93.8
US
4.3.2016
28.9
0.5
1.8
7.9
7.0
USD
55.1
US
21.3.2014
19.5
2.2
2.0
8.2
34.4
USD
41.0
US
28.7.2015
12.9
1.3
0.5
11.4
-5.7
USD
51.0
US
24.8.2015
9.8
3.0
0.0
0.4
-26.0
USD
77.9
US
8.1.2016
20.0
0.3
2.0
17.2
-22.3
USD
76.8
US
21.3.2013
32.1
0.5
3.9
6.1
16.9
USD
598.7
US
11.10.2012
--
0.0
5.1
8.4
59.8
USD
70.7
US
20.11.2015
22.6
2.1
1.3
7.7
2.1
USD
13.4
US
7.2.2014
10.8
4.0
0.7
6.7
-17.4
USD
31.0
US
6.8.2015
9.7
4.0
-1.0
5.3
-17.8
USD
133.4
US
7.6.2013
32.7
1.3
2.5
7.5
16.4
USD
62.0
US
30.4.2014
42.2
0.7
-0.6
0.7
23.0
USD
1317.0
US
20.11.2015
23.5
0.0
0.8
4.1
14.5
USD
82.7
US
24.8.2015
19.2
3.0
-0.2
3.0
0.0
USD
83.6
US
7.2.2014
23.0
2.1
2.6
6.6
1.8
USD
68.8
US
4.3.2014
12.9
2.8
2.0
3.7
-16.6
USD
98.9
US
25.1.2016
22.1
0.9
2.1
3.5
-6.8
USD
41.7
US
8.10.2015
17.3
2.2
2.1
7.5
-11.5
USD
57.0
US
25.1.2016
16.9
3.0
1.1
4.4
-2.1
USD
149.5
US
22.3.2013
17.0
1.7
0.5
5.1
-9.0
USD
254.2
US
28.7.2015
19.1
0.0
-0.4
-2.0
-41.1
USD
63.4
US
11.10.2012
33.6
2.3
1.8
2.4
-3.5
USD
98.8
US
23.2.2015
27.9
0.0
-1.1
-2.0
-17.7
USD
71.8
US
25.1.2016
26.5
2.7
0.9
-0.3
-2.8
USD
92.0
US
25.1.2016
10.9
0.0
2.1
5.4
-8.7
USD
109.0
US
5.7.2013
17.7
2.6
0.4
3.6
7.3
USD
53.2
US
11.10.2012
14.5
3.5
0.3
6.0
-8.8
USD
30.1
US
11.10.2012
13.2
3.5
-0.4
1.3
-14.1
USD
46.6
US
15.2.2013
21.1
2.8
2.5
8.0
15.0
USD
78.9
US
25.10.2013
24.7
2.7
2.7
2.4
-12.9
USD
125.8
US
20.11.2015
24.3
2.8
1.3
7.4
28.6
USD
40.5
US
28.7.2015
23.1
1.4
1.3
-0.2
10.8
USD
102.7
US
20.11.2015
21.2
2.6
1.9
5.0
6.4
USD
60.0
US
22.3.2013
43.9
0.9
2.0
3.1
25.0
USD
95.3
US
28.7.2015
8.3
5.0
1.8
14.2
-10.9
USD
84.5
US
3.2.2015
11.7
3.3
0.9
5.5
-1.3
USD
74.4
US
24.8.2015
13.0
2.2
2.0
3.8
-11.9
USD
64.0
US
19.11.2015
8.9
1.8
-1.4
6.5
0.3
USD
166.8
US
28.6.2013
20.9
2.2
1.5
6.3
0.4
USD
76.5
US
6.8.2015
10.5
3.9
3.8
13.0
-6.0
USD
31.8
US
11.10.2012
18.3
2.9
2.4
9.2
26.7
USD
13.5
US
11.10.2012
33.2
1.0
-1.0
7.7
-13.1
USD
41.9
US
11.10.2012
17.1
0.1
-1.2
7.8
-18.9
USD
59.7
US
28.7.2015
10.9
2.7
-0.4
6.1
-2.1
USD
51.5
US
11.10.2012
15.7
3.1
0.6
5.9
5.8
USD
64.2
US
28.7.2015
15.3
3.0
0.7
5.4
-11.6
USD
39.4
US
7.2.2014
14.8
5.0
2.2
6.5
19.4
USD
54.0
US
4.3.2016
15.5
4.2
2.1
6.5
10.0
USD
118.5
US
17.4.2014
21.2
2.6
0.7
5.0
13.1
USD
51.2
US
6.9.2013
17.2
4.3
1.1
6.3
15.5
PEe
DYe
1T
1M
12M
Měna
Cena
Země
USD
Cena Země
Datum
12M
Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (DY) a PEe: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
13
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie
(tabulka Přehled firem Sektor Technologický sektor
Finanční sektor
Spotřebitelské zboží
Energetický sektor
Základní materiály
Telekomunikace Nezbytné spotřebitelské zboží Sektor
3) Akciový titul Baidu Hon Hai Precision Industry Infosys LG Electronics Samsung Electronics Taiwan Semiconductor Tencent Banco Bradesco China Construction Bank ICICI Bank Nomura Sberbank Honda Motor Hyundai Motor Tata Motors Toyota Motor Gazprom Petrobras PetroChina BHP Billiton Rio Tinto Vale China Mobile Telstra AmBev
Rating Prodat Držet Kupovat Prodat Držet Kupovat Kupovat Prodat Prodat Držet Prodat Prodat Držet Prodat Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Držet
měna
Akciový titul
Rating
měna
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Země
1T
1M 12M
CNY
189.9
CN
24.8.2015
27.9
0.0
3.3
9.5
-9.8
TWD
83.7
TW
24.8.2015
9.6
4.5
-0.6
7.3
-6.5
INR
19.2
IN
20.11.2015
22.1
1.5
2.7
13.9
7.1
KRW
62,800
KR
24.11.2015
22.5
0.7
-1.9
-3.2
6.8
KRW
1,308,000
KR
14.10.2014
8.0
1.6
2.3
11.0
-8.4
USD
26.5
TW
25.1.2016
14.8
2.0
3.0
12.4
13.8
CNY
158.2
HK
2.6.2014
44.3
0.2
-0.9
11.5
9.3
BRL
28.1
BR
24.8.2015
6.4
5.2
4.9
31.5
-3.4
CNY
5.1
CN
11.10.2012
3.8
8.7
2.4
11.0 -21.3
INR
7.10
IN
10.6.2014
9.9
2.7
3.2
25.2 -31.0
JPY
502.2
JP
7.2.2014
7.8
3.8
-2.7
5.5 -29.6
RUB
109.2
RU
28.6.2013
7.1
0.5
0.0
JPY
2,992.5
JP
12.4.2013
12.6
2.0
-2.1
155,500.0
KR
25.10.2012
5.4
2.0
-1.6
IN
28.7.2015
6.3
0.7
5.5
KRW
Cena
INR
29.0
JPY
Datum PEe DYe
2.0
73.2
3.7 -25.1 5.4
-6.9
30.6 -34.8
6,000.0
JP
25.1.2016
9.9
2.9
-1.7
USD
4.4
RU
9.12.2014
11.2
6.0
3.6
18.8
-7.6
BRL
5.9
BR
11.10.2012
5.1
0.0
9.3
62.8
-1.2
CNY
5.1
CN
24.8.2015
8.0
5.6
-4.3
3.0 -39.6
USD
793.6
AU
9.12.2014
5.1
9.5
-0.2
9.0 -47.5
USD
1,973.0
AU
24.8.2015
5.8
7.4
0.2
3.6 -29.9
BRL
4.2
BR
12.4.2013
4.1
22.9
10.4
44.2 -26.8
CNY
84.9
HK
9.9.2014
12.6
3.5
1.3
3.3 -15.5
AUD
5.2
AU
20.11.2015
14.6
5.6
-0.4
-0.6 -17.0
BRL
5.2
BR
25.1.2016
14.9
6.8
2.5
Cena
Země
Rating PEe DYe Naposledy:
1T
1.7 -28.8
20.7
-9.2
1M 12M Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research
Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016
14
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje investičních nástrojů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak společnost Česká spořitelna, a.s. IČ 45244782, sídlem Praha 4, Olbrachtova 1929/62, PSČ 14000, sp. zn.: B 1171 vedená u Městského soudu v Praze (dále jen „Česká spořitelna“ či „ČS“) neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou je Česká národní banka.
Poctivá prezentace doporučení
měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK.
Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ
O2 CR / Telefónica CR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
29.9.15
v revizi
akumulovat
29.9.15
236.0
držet
19.5.15
728
akumulovat
23.6.15
109.0
akumulovat
30.9.14
698
držet
27.2.15
v revizi
v revizi
7.10.13
549
akumulovat
4.11.14
225.0
redukovat
23.5.13
606
držet
23.9.14
300.0
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Komerční banka
Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami otevřené DSGE modely, které vycházejí z prací ChristianoEichenbaum-Evans, Smets-Wouters nebo g3 ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem.
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
18.2.16
5 500
akumulovat
16.12.15
182
akumulovat
2.10.15
5 950
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
18.6.14
5 300
držet
17.6.11
170
redukovat
9.12.13
4 680
akumulovat
30.9.10
191
redukovat Doporučení
Datum
CME
Fortuna Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
23.3.16
2.9
akumulovat
12.2.16
126
18.9.15
2.3
držet
14.1.16
96
kupovat
15.12.14
2.9
držet
1.4.15
96
redukovat
24.11.14
2.9
držet
15.12.14
142
akumulovat Doporučení
Datum
VIG
kupovat
Philip Morris CR Cílová cena (EUR)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
18.3.16
20
držet
3.7.15
10 750
držet
9.3.16
30
kupovat
5.12.13
10 200
redukovat
16.7.15
40
kupovat
28.2.12
10 470
redukovat
Datum
25.8.14
43
akumulovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Pegas Datum
7.1.11
9 600
redukovat
Cílová cena
Doporučení
54
akumulovat
Stock Spirits Group
2.12.15
729
30.9.15
držet
Datum 10.2.16
v revizi
v revizi
28.11.14
719
akumulovat
30.11.15 6.11.2014
270 GBp
v revizi
kupovat
2.10.13
640
akumulovat
10.7.2014
350 GBp
akumulovat
v revizi
Cílová cena (Kč)
Doporučení
603
kupovat
Kofola
Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%).
Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí
15
Datum 25.1.16
Stanovení odměny analytika Stanovení výše odměny analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji.
Konflikt zájmů Česká spořitelna, Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované na trhu Prime na BCPP) jsou uvedeny v Tabulce 2: Střety zájmů ČS ve vztahu k pokrývaným akciím na pražské burze. Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované na trhu Prime na BCPP. Tabulka 3: Poměr investičních doporučení k pokrývaným akciím na pražské burze
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
16
XETRA 11
Se vztahem k EBG (5)
18% 45% 36% 0% 0%
100% 0% 0% 0% 0%
1.4.2016
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
http://www.csas.cz/analyza
1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makroekonomický tým: ČR a bankovní sektor ČR, makroekonomická prognóza Kvantitativní analýza
Dana Hájková Jiří Polanský Jana Urbánková
+420/224 995 172 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým: CEE Utilities, NWR, Pegas Fortuna, CEE Media USA, západní Evropa, Unipetrol, Technická analýza
Petr Bártek Renáta Ďurčová Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 213 +420/224 995 433
[email protected] [email protected] [email protected]
EU Office
Tomáš Kozelský
+420/956 718 013
[email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Miroslav Plojhar Tomáš Picek Ondřej Čech Michal Řízek Petr Holeček Ivan Kaspar Stanislav Šnajdr Jana Gabrielová
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 520 +420/224 995 511 +420/224 995 577 +420/224 995 537 +420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 105 +420/224 995 346
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
František Havrda Tomáš Černý Zbyněk Pela Martin Viliš Antonín Piskáček Filip Hradec Aleš Kratochvíl
+420/224 995 834 +420/224 995 205 +420/224 995 963 +420/224 995 970 +420/224 995 810 +420/956 714 225 +420/224 995 860
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Franz Hoerl Martina Valenta Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 18 506 +43 501 00 11 913 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44 +43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Financial Markets - Whosale & Trading and Financial Institutions Director Group Positioning Markets Strategist Corporate Treasury Sales & Structuring Institutional Fixed Income Sales Institutional Equity Sales Institutional Asset Management Trading Financial Institutions Correspondent Banking
Financování a poradenství Ředitel Dluhové kapitálové trhy Syndikované a klubové financování Akviziční financování Corporate finance Nemovitostní, projektové a infrastrukturní fin. Solutions Desk
Erste Group Research Head of Group Research Head of CEE Equities akcie – sektor základních materiálů a realit akcie – realitní sektor akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví a bankovnictví Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
17
1.4.2016
