AKCIE
MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie
Kurz (Kč), 3.6.2014
Roční cílová cena (Kč)
Investiční doporučení (datum zveřejnění)
Index PX
1031,6 bodů
1 040 b
4.6.2014
Od posledního měsíčníku jsme žádnou cílovou cenu u akcií obchodovaných na pražské burze neměnili. Z toho důvodu zůstává naše roční cílová hodnota indexu PX na 1 040 bodech.
Redukovat (25.9.2013)
Tržby CME v 1Q 14 vzrostly o více než 15% r/r, přičemž tahounem byl zejména růst v JV Evropě a návrat inzerentů na hlavním trhu v ČR. Na straně nákladů byly patrné úsporné kroky, které společnost odstartovala loni ve druhém pololetí. CME očekává celoroční OIBDU v rozmezí 80-90mil. USD a pozitivní cash flow od 2015. Velká část oživení reklamních trhů je již v současném ocenění zahrnuta, nicméně pozitivní newsflow může krátkodobě přinést určitý upside, dlouhodobá story se však nemění.
Akumulovat (7.10.13)
ČEZ měl za 1Q 14 horší čísla z velké části kvůli teplému jaru a nepřímo varoval před odpisy na Balkáně. Akcie reagovaly krátkodobě negativně. Management ale plánuje na podzim revizi dividendové politiky a my čekáme zvýšení výplaty z 50-60% na 7080% zisku. Za loňský rok je navržena 61% dividenda (40 Kč/akcii), valná hormada o ní bude hlasovat 27.6 a rozhodný den bude 30.6. Vzhledem k poklesu výnosů na státních dluhopisech vidíme ČEZ jako zajímavou alternativu.
Držet (24.2.14)
Mezitímní výsledky za 1.kv. byly víceméně v souladu s odhady na úrovni přijatých sázek a hrubých výher, zatímco provozní zisk mírně zaostal za odhady. Celkové přijaté sázky vzrostly meziročně o 17,4%, zatímco hrubé výhry vzrostly „jen“ o 1,8% (pokles marží z důvodu přechodu na online sázení). Fortuna plánuje vyplatit 0,22 EUR na akcii (DY 4,7%), přičemž poslední den s nárokem na dividendu 16. června 2014.
Držet (9.12.13)
U Komerční banky tento měsíc žádné významné zprávy. Pokles výnosů na dluhopisech je mírně negativní, naopak rychlé oživování ekonomiky může pomoci úvěrování. Krátkodobě předpokládáme, že převáží pozitivní makrodata. KB je na trhu jednou z mála přímých sázek na českou ekonomiku (dalšími jsou třeba CME nebo Lobkowicz).
Prodat (28.1.13)
NWR zveřejnila dohodu s částí majitelů dluhopisů a majoritním akcionářem o restrukturalizaci rozvahy. V případě realizace by tato dohoda byla díky výraznému odpisu dluhu pro akcie NWR pozitivní, otázkou ale zůstává, zda dohoda bude schválena zbytkem bondholderů a za jakou cenu se bude dělat následné 150 mil. Eur navýšení kapitálu. Odhady o dodatečných zásobách uhlí v nás pak nevzbudily nadšení, takže zůstáváme na NWR opatrní.
Akumulovat (2.10.13)
Pegas prezentoval za 1Q 14 velmi dobré výsledky díky zlepšování produkčního mixu. Firma si sice chce nechat schválit vyšší autorizovaný kapitál, vydání nových akcií ale v dohledné budoucnosti nemá v plánu. Dle očekávání management navrhnul zvýšení dividendy z 1,05 na 1,10 Eur. Produkce je letos víceméně vyprodaná, trh je v rovnováze. Na Pegas zůstáváme dlouhodobě pozitivní.
Redukovat (5.12.13)
PM ČR zveřejnil své mezitimní výsledky za 1. kv. Po vyloučení vlivu slabé CZK, tržby klesly o 3,8%, zatímco celkové dodávky propadly o 12,6%. To bylo dáno zejména dramatickým propadem exportu (-19% r/r), objem dodávek do ČR klesl “jen” o 3% r/r a dodávky na Slovensko vzrostly o 3,4%. PM ČR se již obchoduje bez nároku na dividendu a titul by se měl začít v následujících měsících konsolidovat.
CME
ČEZ
Fortuna
Komerční banka
NWR
Pegas
Philip Morris CR
1
56,7
593,0
128,0
4 700
11,2
599
10 395
v revizi
549
135
4 680
12
640
10200
Komentář
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Stock Spirits
103,0
-
-
Mezitímní výsledky za 1.kv. nemohly přinést žádné překvapení, protože společnost téměř nic nezveřejnila. Pouze oznámila, že společnost dobře odstartovala do nového roku i přes zvýšení zdanění v Polsku a dokončila projekt Polar. Trh v současné době poměrně konzervativně očekává přibližně 3% r/r pokles letošní upravené EBITDY.
Telefónica O2 CR
294,5
298,6
Držet (11.2.14)
PPF oficiálně oznámila povinný návrh na odkup akcií Telefónicy ČR za 295,15 Kč/akcii, nabídka platí do 30. června. PPF také oficiálně oznámila, že neplánuje aktivně prosazovat vyřazení SPTT z obchodování. Pokud tedy PPF nedosáhne 90% podílu nutného pro squeeze-out, můžou investoři v titulu v klidu zůstat a těšit se na výsledky její restrukturalizace. SPTT letos plánuje dividendu 18 Kč na akcii (6,1% výnos), což není úplně málo. Velmi dobrá zpráva, doporučujeme držet a neprodávat.
VIG
1 084
43 EUR
Koupit (10.12.13)
Akcie VIG v průběhu května mírně posílily. Výsledky za 1Q14 ukázaly očekávané zlepšení ziskovosti, která už (na rozdíl od 4Q13) nebyla zasažena jednorázovými efekty. Pojišťovna již dříve navrhla k výplatě dividendu v hrubé výši 1,30 € na akcii; o návrhu se ještě bude hlasovat na valné hromadě 6.6.
Vybrané zahraniční tituly Aktivum
Kurz
1M vývoj
Konsensus trhu*
Komentář
Index S&P 500
1 924,24
+2,3%
1 950
Index v půlce dubna letos podruhé spadl pod 50denní klouzavý průměr. Později ale ztráty vymazal a vrátil se do blízkosti historického maxima. Bilance výsledkové sezóny zatím vychází příznivě, když zisky meziročně rostou o zhruba 4 % a tržby o 2 %. Hodnota předstihového (fwd.) P/E je na sice nadprůměrných, ale obhajitelných 15,2.
99,1 USD
Výsledky za 1. kvartál ukázaly na pokračující růst prodejů tažený především poptávkou po SUV. Zisk meziročně vzrostl o 2,5 % navzdory zvýšeným investicím do expanze. Automobilka je dobře nastavena, aby těžila z oživených prodejů aut v Evropě, a pozitivně vnímáme i relativně nižší expozici na východní trhy například ve srovnání s VW.
36,1 USD
I když akcie poslední měsíc výrazně posílily, tak tento vývoj vnímáme spíše jako zmínění předchozích ztrát. AT&T v USA stále čelí tvrdé cenové konkurenci ze strany T-Mobile US. Vzhledem ke kompatibilitě sítí je první na ráně právě AT&T, která navíc není poslední čtvrtletí v získávání zákazníků tak úspěšná jako Verizon. Tématem ke sledování bude začleňování DirecTV po akvizici za bezmála 50 mld. $.
BMW
92,02 EUR
AT&T
35,20 USD
+1,7%
-1,2%
Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Bloomberg Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg
2
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Dění na světových trzích Petr Bártek
[email protected], tel: 224 995 227
zvyšuje pravděpodobnost, že se podaří naplnit i relativně ambiciózní konsensuální odhad růstu zisků za celý letošní rok, který aktuálně počítá s 9,1 % ve srovnání s loňským rokem. Nárůst indexu S&P 500 na nová historická maxima prodloužil růstovou tendenci ukazatele ocenění forwardového P/E, který je aktuálně okolo 15,2, tj. 1,5 procentního bodu nad historickým průměrem. Další podrobnosti k americké výsledkové sezóně naleznete v samostatné analýze zde.
Václav Kmínek
[email protected], tel: 224 995 289
Klíčová souhrnná data výsl. sezóny za 1Q v USA
Martin Krajhanzl
Tržby Zisky
[email protected], tel: 224 995 434
Skutečnost (r/r) Očekávání (r/r) Bilance (bb) Podíl firem nad odhady 2,6% 2,4% 19 52,7% 4,7% -1,2% 584 73,9%
Zdroj: Bloomberg; bb=bazických bodů
S&P 500 a DAX historických maxim
dosáhly
nových Graf: S&P 500: bilance výsledkové sezóny proti konsensu dle sektorů
Světové akciové indexy v uplynulém měsíci pokračovaly v růstu (viz graf níže). Nejvíce se dařilo akciím na rozvíjejících se trzích. To potvrzují i poslední data IIF o toku peněz, která ukazují na přítok peněžních prostředků na rozvíjející se trhy. Ty tak tak mírnily svou relativně horší výkonnost za poslední měsíce ve srovnání s vyspělými trhy. Indexům S&P 500 a DAX se dokonce podařilo vytvořit nová historická maxima.
Graf: Srovnání regionů dle indexů MSCI za poslední měsíc MSCI: USA vs. EM vs. EU15
106
MSCI USA
Zdroj dat: Bloomberg
MSCI EU15
MSCI EM
Pro další vývoj budou klíčové následující faktory:
104
102
•
Další vývoj na Ukrajině. I když trhy už tolik neřeší tamní dění, nadále Ukrajina představuje potenciální riziko nejen pro Evropu, ale i pro světovou ekonomiku (za předpokladu, že by vedlo k ekonomickým sankcím mezi USA a Evropou na jedné straně a Ruskem na druhé). Na zhoršení situace na Ukrajině z vyspělých trhů nejvíce reagují německé akcie, které mají velkou expozici na východní trhy. Naopak jako přístav bezpečí v takovém případě funguje akciový trh v USA.zátěžové testy ECB - podle známých informací budou testy tvrdší než ty předešlé a pravděpodobně přinutí některé banky k navyšování kapitálu. To byl během května i případ Deutsche Bank, která byla nucena zvýšit objem emise nových akcií na 8 mld. €.
•
sezónnost - americké akcie historicky v období od začátku května do konce října dosahují horší výkonnosti ve srovnání se zbylým obdobím roku.
100
28.5
26.5
24.5
22.5
20.5
18.5
16.5
14.5
12.5
8.5
10.5
6.5
4.5
2.5
30.4
28.4
98
Zdroj: Bloomberg
V průběhu měsíce trhy přestaly tolik řešit dění na východní Ukrajině a spíše se soustředily na čtvrtletní výsledky firem a rostoucí spekulace na zásah ECB proti nízké míře inflace v eurozóně. Firemní výsledková sezóna za 1. kvartál potvrdila, že se firmám dařilo zvyšovat zisky (+4,7 % meziročně) navzdory slabšímu výkonu americké ekonomiky v důsledku tvrdé zimy (HDP v 1Q kleslo o 1 %). Tyto obavy snižovaly již před jejím začátkem konsensuální odhady, což firmám zjednodušilo jejich překonání o 5,8 procentního bodu. To
3
Proto jsme na současných úrovních v měsíčním výhledu spíše opatrní. Nemyslíme si, že indexy s ohledem na výše uvedené faktory před sebou mají rally.
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Český akciový trh Index pražské burzy PX v květnu obchodoval v relativně úzkém rozpětí okolo úrovně 1 000 bodů. Celkově přidal 1,7% a překonal tak výkonnost jiných regionálních indexů jako například polského WIGu a rakouského ATXu.
Objemy obchodů na pražské burze opět výrazně propadly a ustanovily tak nové dno. Meziročně klesly o 22%, když dosáhly jen lehce nad 10mld. Kč. Opět se nejvíce obchodovalo s akciemi ČEZu, následovanými již tradičně Komerční bankou a Erste Group (více viz tabulka níže).
Objemy obchodů na BCPP Duben
Graf: Vývoj indexu PX v květnu 2014
PX Index ČEZ
Zdroj: Pražská burza
Duben
objemy obchodů (mld. Kč)
% z celk. obchodů
objemy obchodů (mld. Kč)
% z celk. obchodů
10,38
100%
13,48
100%
3,99
38,6%
7,12
42,1%
Komerční banka
2,18
21,1%
2,74
25,8%
Erste Group
2,01
19,5%
2,08
14,8%
Telefónica 02 CR
1,58
15,3%
0,73
9,7%
Pegas
0,14
1,4%
0,06
1,1%
CETV
0,13
1,2%
0,16
2,8%
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
Dařilo se především akciím finančních institucí, když Erste vzrostla o 4,4% m/m, VIG o 3,4% a Komerční banka i přes horší výhled o 1,9% m/m. Po mírně lepších výsledcích se dařilo i akciím CETV (+10% m/m), naopak v propadu pokračovaly akcie těžební NWR (-15% m/m). Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby.
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Index / akcie (Kč) 5/30/2014 4/30/2014 PX CME Telefonica CR ČEZ Erste Bank Komerční banka Orco Pegas Philip Morris ČR Unipetrol VIG NWR Fortuna
1M
3M
1027.2
1010.3
1.67%
1.2%
3.9%
59.0
53.3
10.7%
(30.6%)
(19.4%)
292.1
299.8
(2.6%)
(2.9%)
(1.0%)
590.0
595.0
(0.8%)
10.5%
14.1%
699.9
670.3
4.4%
(0.8%)
0.3%
4646.0
4560.0
1.9%
(3.2%)
5.1%
16.2
16.8
(3.6%)
(62.1%)
(63.6%)
595.1
595.3
(0.0%)
(1.6%)
0.4%
10250.0
10450.0
(1.9%)
(5.8%)
(3.1%)
139.4
137.9
1.1%
(0.4%)
(17.0%)
1080.0
1044.0
3.4%
6.7%
9.1%
10.5
12.5
(15.7%)
(10.3%)
(55.8%)
126.7
131.7
(3.8%)
(2.5%)
6.7%
Zdroj: Pražská burza
4
% změna za 2014
Nejbližší dividendy: VIG, Fortuna a ČEZ Philip Morris ČR a Komerční banka se již obchodují bez nároku na dividendu (880Kč, respektive 230Kč na akcii). Investoři se teď zaměří na ČEZ, Fortunu a VIG. Management ČEZu navrhuje dividendu „jen“ 40 Kč (DY 6,8%) s výplatním poměrem 61%, tedy víceméně v rámci svého standardního poměru. Fortuna již také představila návrh managementu, který počítá s dividendou 0,22 EUR na akcii (DY 4,7%) a VIG plánuje vyplatit 1,3 EUR na akcii (DY 3,3%). VIG se bude naposledy s nárokem na dividendu obchodovat 10. června, Fortuna 16. června a ČEZ 30. června 2014.
ČEZ v 1Q 14 se slabými výsledky, ale sázka na dividendy trvá ČEZ v 1Q 14 reportoval pokles EBITDA o 25% r/r a čistého zisku o 44% r/r, což bylo pod očekáváním trhu hlavně kvůli nižší produkci z vodních elektráren (sucho) a kvůli stále neobdrženým zeleným certifikátům pro jednu z větrných farem v Rumunsku. Meziroční pokles provozního zisku byl způsoben jak pokračujícím poklesem cen velkoobchodní elektřiny (což nepřekvapilo) a nižší produkcí (prodej Chvaletic a nižší výroba z vodních elektráren) tak slabším výsledkem v koncových prodejích plynu v ČR (počasí, ceny) a negativními regulatorními zásahy v jihovýchodní Evropě.
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Quarterly snapshot Consolidated, IFRS (CZK, bn) Revenues EBITDA EBIT Net income EBITDA margin Net margin
Reported 1Q 14 1Q 13
y/y
Expected Erste Cons.
53.2 21.2 14.4 9.9 40.0% 18.6%
59.9 -11.2% 28.3 -25.0% 21.297 -32.5% 17.807 -44.3% 47.3% -15.6% 29.7% ######### -37.3% Source: Company Data, Erste Group Research, Reuters
52.2 22.0 15.0 10.0 42.1% 19.2%
54.4 22.2 14.6 11.0 40.7% 20.1%
Celkově v současné době výsledky ČEZ neposkytují nijak pozitivní obrázek, což nepřekvapuje. Trh se již dávno začal soustředit na cash flow, které by s dokončením obnovy uhelného portfolia a se zrušením dostavby Temelína mělo zůstat silné i přes pokles zisku. Firma byla schopna snížit čistý dluh ze 156,5 mld. Kč ve 4Q 13 na 143,5 mld. Kč, což odpovídá 1,9 násobku EBITDA. Firma také potvrdila výhled zisku na úrovni 27,5 mld. Kč (-22% r/r) při očekávané EBITDA 70,5 mld. Kč (-14% r/r). Výhled zisku je s upozorněním, že nelze odhadnout odpisy aktiv. Tím ČEZ myslí větrné farmy v Rumunsku, kde si kvůli nízkým cenám zelených certifikátů umíme představit odpis okolo 3 mld. Kč. Stále také panuje nejistota okolo nedávno dokončené plynové elektrárny v Počeradech. Vzhledem k počasím ovlivněnému prvnímu čtvrtletí již vidíme výhled napnutý i na úrovni provozního zisku. ČEZ je na současných cenách (12,7x P/E a 7,1x EV/EBITDA 2015e) především sázkou na udržení dividend či zajímavou akvizici, zatímco jeho zisk by měl při pohledu na ceny elektřiny na burze (34-35 EUR/MWh proti 44-45 EUR/MWh, které má ČEZ zajištěny na letošní rok) pokračovat v poklesu až do roku 2016. Očekávání solidních dividend potvrdil management na konferenčním hovoru po výsledcích, kdy oznámil záměr přijít na podzim s novou dividendovou politikou. Očekáváme, firma zvedne výplatní poměr z 50-60% zisku na 70-80%. To by indikovalo v dalších třech letech dividendu 35-40 Kč na akcii a výnos 6,0-6,5%. I když tento výnos je obdobný jako v posledních čtyřech letech, jsou tu dva elementy, proč je nyní atraktivnější. Jednak se již dá v elektroenergetice sázet na dno cyklu a pak relativní rozdíl proti výnosu českých státních dluhopisů se postupně zvýšil až na 5,2%. Rozdíl mezi DY ČEZ a 10 YR GB výnosem
Z krátkodobého pohledu se již blíží letošní valná hromada společnosti (27.6.), kde se bude hlasovat o návrhu představenstva na hrubou dividendu ve výši 40 korun na akcii (6,8% hrubý výnos). Předpokládáme spíše schválení návrhu, i když o něco vyšší dividenda není úplně vyloučena. Poslední obchodní den s letošní dividendou pak bude 30. června.
Výsledky Pegasu za 1Q14: EBITDA nad odhady díky vyšším tržbám Pegas v prvním čtvrtletí svými výsledky potěšil, když překonal očekávání trhu o 12% na čistém zisku a o 7% na EBITDA. Provozní zisk firmy vzrostl meziročně o 22%, což je na horní hranici jejího výhledu pro celý rok. Pegas potvrdil celoroční výhled nárůstu EBITDA o 12-22 % a investiční náklady méně než 12 mil. € (pokles ze 38 mil. € loni). Výsledky rostly díky výrobě v nové lince v Egyptě (objem výroby meziročně vzrostl o 16 % na 24,9 tis. tun). Pozitivní překvapení pak přišlo hlavně z tržeb, které rostly rychleji než se čekalo i přes mezikvartálně stabilní objem produkce. Důvodem bylo pokračující zlepšování produkčního mixu, když se podíl speciální hygieny na tržbách zvýšil z loňských 22,8% na 33,5%. Marže EBITDA se díky tomu zvýšila z 20,1 % na 20,8 %. Celkově tak výsledky za 1Q 14 hodnotíme pozitivně.
Produkce v současné době běží na 100% v ČR i v Egyptě a výstup 24,9 tis. tun dosažený v 1Q 14 (nominální kapacita je 27,5 tis. tun/kvartál) je výsledkem aktuálního produkčního mixu. Produkce z ČR je pro letošek prodaná ze 100%, Egypt je plánován na 90%. Management Pegasu nyní vidí trh netkaných textilií v rovnováze, nicméně novou linku v Egyptě vidí realisticky až na 1-2Q 2016. Firma se tak bude v tomto roce po loňské expanzi soustředit na konsolidaci a snížení zadlužení. Plánované zvýšení autorizovaneného kapitálu na nadcházející valné hormadě má pouze dát managementu flexibilitu, ale společnost v současné době nemá žádné konkrétní plány, na které by potřebovala dodatečný kapitál. Pegas by pravděpodobně zachoval svoji dividendovou politiku i v případě (teoretického) zvýšení kapitálu. Výhled na novou linku v Egyptě až v 1H 16 podle nás indikuje, že management v dohledné budoucnosti nevidí prostor pro organický růst. My bychom tak nevylučovali někdy v průběhu roku 2015 možnost akvizice. Na tento titul zůstáváme pozitivní.
Zdroj: Bloomberg, výpočty ČS, roční průměry
5
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
NWR oznámila hlavní body plánované restrukturalizace, výsledek je nejistý NWR tento týden oznámila dohodu s částí držitelů dluhopisů (56% držitelů zajištěných dluhopisů a 25% držitelů nezajištěných dluhopisů) a se svým majoritním akcionářem BXR ohledně hlavních bodů finanční restrukturalizace: 1. Hrubý objem dluhu se má snížit z 825 mil. Eur na 500 mil. Eur (prostřednictvím 200 mil. Eur odpisu dluhopisů, 90 mil. Eur odkupu a převedení 35 mil. Eur dluhopisů na tzv. value rights) 2. Dále má dojít k transformaci dluhopisů na nové zajištěné (300 mil. Eur) a konvertibilní (150 mil. Eur) dluhopisy se splatností prodlouženou do roku 2020 a s možností v určitých případech úrok připisovat k jistině místo jeho vyplacení 3. Navýšení akciového kapitálu minimálně o 150 mil. Eur. BXR (75 mil. Eur) a část držitelů zajištěných dluhopisů (50 mil. Eur) se již zavázali navýšení kapitálu zúčastnit, firma nyní hledá investory pro zbývajících 25 mil. Eur. Držitelé zajištěných dluhopisů navíc přislíbili poskytnutí superseniorní kreditní linky 35 mil. eur. Cena úpisu zatím nebyla zveřejněna. 4. Navýšení akciového kapitálu se za stejných podmínek jako BXR budou moci zúčastnit i menšinoví akcionáři (či v druhé řadě držitelé dluhopisů). Strukturu plánované restrukturalizace dluhopisů uvádíme v tabulce níže. Nové zajištěné dluhopisy mají mít kupón 8%, tedy obdobný jako původní emise, konvertibilní dluhopisy by měly nést 4% kupón. V případě kapitalizace by se kupón navyšoval. Konvertibilní dluhopisy budou ve splatnosti povinně konvertované do 30% dodatečných akcií NWR (počítáno po plném zředění z navýšení kapitálu) nebo mohou být konvertovány i v průběhu životnosti podle doby uplatnění do 25-30% nových akcií. Tzv value rights ponesou právo na výplatu až 30 mil. Eur hotovosti v závislosti na cenách koksovatelného uhlí. Ty jsou ale nastaveny tak vysoko (50-80% nad cenami kontraktovanými pro 2Q 14), že je jen malá šance, že by držitelé těchto rights v budoucnu něco z této částky viděli. EUR mn Senior secured notes (2018) Coupon Senior unsecured notes (2021) Coupon Total principal Interest costs
Original Value New secured New Buyback principal 2020 notes convertibles rights 500
85
7.9% 275
300
115
8-11%
4-8%
205
35
35
300
150
0
12-24
6-8
7.9% 775 61
290
Zdroj: NWR, odhady ČS
Celkově by NWR v případě realizace této dohody snížila svůj hrubý dluhopisový dluh o 42% a úrokové náklady až o 50% s možností úroky kapitalizovat. Hotovost by po navýšení kapitálu dosáhla asi 250 mil. Eur, což na současných cenách uhlí stačí zhruba na dva roky provozu. NWR nicméně potřebuje asi 20% nárůst cen uhlí, aby se dostala na neutrální cash flow.
6
BXR zatím neoznámila cenu úpisu nových akcií. Na současné ceně by bylo vydáno zhruba 369 mil. ks (140%) nových akcií a to před povinnou konverzí 150 mil. Eur konvertibilních dluhopisů při jejich splatnosti. Není také jisté, zda bude celá transakce realizována, protože NWR potřebuje mimo jiné souhlas 75% držitelů dluhopisů (z každé tranše), získat investory pro 25 mil. Eur navýšení kapitálu a souhlas držitelů úvěrů ECA. Podmínky jsou především pro držitele nezajištěných dluhopisů poměrně tvrdé (za 275 mil. Eur nominálu jen 30 mil. Eur hotovosti + 35 mil. eur povinně konvertibilních dluhopisů s možností kapitalizace úroků + 35 mil. Eur value rights, které jsou výrazně out of money). Nijak zvlášť výhodně pak podmínky nevypadjí ani pro držitele zajištěných dluhopisů především kvůli možnosti kapitalizace úroků na nových instrumentech a povinné konverzi konvertibilních dluhopisů ve splatnosti. V případě realizace této transakce by naopak relativními vítězi byli stávající akcionáři (včetně minoritních), když by došlo k výraznému oddlužení firmy prostřednictvím čistého odpisu 200 mil. Eur (spíše 235 mil. Eur, když přidáme i value rights) dluhopisů. Pokud (velmi optimisticky) počítáme s navýšením kapitálu na současné ceně, proběhla by konverze konvertibilních dluhopisů ve splatnosti v roce 2020 za cenu asi 21 Kč na akcii, při úpisu s 20% diskontem by to stále bylo přes 18 Kč na akcii. Nelze se tak divit počáteční pozitivní reakci akcií NWR na oznámený plán. My ale vidíme problém jednak ve stále neoznámené ceně úpisu nových akcií a především pak v tom, že firma bude mít i po faktickém zbavení se úrokových nákladů záporné cash flow a nízké zásoby uhlí. NWR v rámci oznámené dohody zveřejnila velmi zajímavé odhady ohledně potenciální těžby dalších 60 mil. tun za hranicí nyní reportovaných zásob 64 mil. tun (zásoby na devět let těžby). Celkově odhaduje tak vysoké investiční výdaje, že by ceny uhlí musely vzrůst o více než 40%. Odhadovavaný CAPEX u rozvojového projektu Debiensko se pak téměř zdvojnásobil, což ho činí téměř neuskutečnitelným.
Pivovary Lobkowicz Group - nová emise na pražské burze Skupina PLG vstoupila 28. května 2014 prostřednictvím IPO na hlavní parket pražské burzy. Cena úpisu byla stanovena na 160Kč za akcii. Tržní kapitalizace emise v den zahájení obchodování činila 1,87 mld. Kč, podíl free float přibližně 22%. S akciemi se velice čile obchoduje, když jen za prvních 6 obchodních dní se zobchodovalo již téměř 10% IPO emise.
Skupina Pivovary Lobkowicz Group vlastní a provozuje 7 regionálních pivovarů, přičemž je 4. největším výrobcem piva pro tuzemský trh a 5. největším výrobcem v ČR po započtení exportu. Skupina se zaměřuje na pivní speciály, ležáky a na další prémiové produkty, přičemž nabízí 70 značek piva. V porovnání s
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
konkurenty dosahuje nadprůměrného podílu prodejů do gastronomických zařízení. •
Skupina PLG byla dříve financována akcionářskými úvěry, které byly zkonvertovány do akcií a společnost tak má kladný vlastní kapitál převyšující 1,2mld. Kč. Tím se normalizovala kapitálový struktura (podíl vlastního a celkového kapitálu dosahuje cca 45%). Kapitalizací akcionářských úvěrů by se měla také normalizovat struktura výsledovky, která byla před IPO zatížena úroky z těchto úvěrů. Skupina PLG plánuje využít prostředky z IPO zejména na rozšíření distribuční sítě akvizicí nových zákazníků v gastronomickém segmentu (až 200mil. Kč), plánuje také dále růst prostřednictvím akvizic pivovarů a nově se zaměřit na export. V rámci prospektu skupina PLG zveřejnila i jak se jí dařilo v prvních 4 měsících tohoto roku. Společnost prodala 272,6 tis. hl piva, což znamená meziroční růst o 9,5%. Zvýšení prodejů je způsobeno především vyššími prodeji v segmentu off-trade.
výnos sice není tak vysoký, ale je založen na relativně nízkém výplatním poměru s potenciálem zvýšení. Snižujeme převážení VIG, která se po nedávných výsledcích výrazně přiblížila k naší cílové ceně. Titul stále nabízí cca 9% upside a i proto ho stále necháváme lehce převážený v našem portfoliu.
Vývoj portfolia a benchmarku 85 Index
Portfolio
75
65
55
45
6-09 8-09 10-09 12-09 2-10 4-10 6-10 8-10 10-10 12-10 2-11 4-11 6-11 8-11 10-11 12-11 2-12 4-12 6-12 8-12 10-12 12-12 2-13 4-13 6-13 8-13 10-13 12-13 2-14 4-14
35
Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc výrazně o 1,2% překonala benchmark. Hlavní zásluhu na tom měl pokračující pokles akcií NWR (ty máme v portfoliu s nulovou váhou), kterým nepomohlo ani zveřejnění plánu restrukturalizace. Ostatní tituly se poslední měsíc moc nehýbaly, takže to k dobré výkonnosti portfolia stačilo. Při pohledu na delší historii naše portfolio benchmark překonává v půlročním horizontu o 3,7% také hlavně díky NWR a také díky dlouhodobému převážení akcií ČEZ a Pegasu.
Zdroj: Česká spořitelna, a.s
V důsledku výše uvedených změn se asi o jedno procento snížil podíl cash na 8,9%. Nejvíce převážené v portfoliu zůstávají akcie Pegas a nově ČEZ. Převážené jsou lehce i Fortuna, VIG a Komerční banka. Naopak podvážené vedle akcií NWR s nulovou váhou jsou akcie Unipetrolu, Philip Morris ČR a z důvodu konstrukce portfolia i CME (i když si krátkodobě dokážeme představit jeho kladnou výkonnost).
Složení portfolia
Výkonnost portfolia Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
1M 0.68% -0.49% 1.17%
3M -0.88% -2.22% 1.34%
6M 0.94% -2.79% 3.73%
Od založení -38.42% -58.25% 19.83%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Po přeskupení portfolia z minulého měsíce tentokrát hlavně zvyšujeme váhu dividendových titulů, kterým se blíží rozhodný den: •
•
7
Akcie ČEZ převažujeme o 10% vůči portfoliu. Jeho dividendový výnos 6,8% je zajímavý a navíc vzhledem k očekávanému zvýšení výplatního poměru do budoucna víceméně udržitelný. Při spekulacích na kvantitativní uvolňování ECB a při supernízké inflaci v EU jsou dividendy velmi silným argumentem. Ze stejného důvodu mírně o 5% proti benchmarku převažujeme i Fortunu. Její 4,7%
Titul CEZ CME Komercni banka NWR Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash
Aktuální kurz 593 57 4 700 11 128 599 10 395 295 137 1 084 --
Aktuální váha 11.0% 9.7% 10.4% 0.0% 10.5% 12.0% 9.3% 9.7% 8.1% 10.5% 8.9%
Poslední změna 04-6-14 12-5-14 12-5-14 06-2-14 04-6-14 12-5-14 03-4-14 12-5-14 06-2-14 04-6-14 04-6-14
Váha v indexu 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 0.0%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Akcie - základní informace
Akcie - základní informace Doporučení
ČEZ
CME
Fortuna
VIG
Erste Bank
Komerční banka
NWR
Orco
Pegas nonwov. Akumulovat
akumulovat
redukovat
držet
kupovat
--
držet
prodat
--
12-měs. cílová cena (Kč)
549
v revizi
135
43 EUR
--
4,680
12
--
640
Cena (Kč) (3.6.)
593
57
128
1,084
696
4,700
11.2
15.5
599.0
Roční min (Kč)
427.9
44
88.0
893.0
501
3,481
10.0
15.5
515.0
Roční max (Kč)
604
121
136.4
1,091
802
4,875
36.0
66
620.1
319.0
7.6
6.7
138.8
299.0
178.6
3.0
1.7
5.5
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu
161,936,223 67,893,349
17,024,800
37,120,000
270,774,000 15,089,911
96,216,156
50,361,729
7,641,943
Celkový počet akcií
537,989,759 134,318,060 52,000,000
128,000,000
429,800,000 38,009,852
264,330,100 107,840,962
9,229,400
Penta Time Warner investment
WSWVV
AVS
Société Générale
67.3%
71.0%
25.3%
60.4%
63.6%
29.7%
17.2%
32.7%
29.0%
63.0%
39.7%
36.4%
46.7%
82.8%
Hlavní akcionář
MF ČR
%podíl hl. akcionáře
69.9%
49.9%
Free float (%)
30.1%
44.4%
Philip Morris CR
Telefónica CR
Unipetrol redukovat
Doporučení
redukovat
držet
12-měs. cílová cena (Kč)
10,200
298.6
161
Cena (Kč) (3.6.)
10,395
294.5
136.8
Roční min (Kč)
10,250
255.5
134.6
Roční max (Kč)
11,459
333.9
174.0
28.5
94.9
24.8
614,966
98,559,509
67,093,863
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií
2,745,386
Telefónica O2 SA
PKN Orlen
%podíl hl. akcionáře
77.6%
69.4%
63.0%
Free float (%)
22.4%
30.6%
37.0%
CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2012 772.1 125.4 (488.2) (546.4) (4.07) 0 16.2% (63.2%) n.m. 6.1
2013 691.0 (46.5) (183.1) (281.5) (2.10) 0 (6.7%) (26.5%) n.m. n.m.
2014e 777.8 134.9 76.4 9.8 .07 1 17.3% 9.8% n.m. 14.0
Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
R. Vítek
Wood & co.
322,089,900 181,334,764
Philip Morris Int.
Hlavní akcionář
BXR Mining
2012 12,963 3,492 3,039 2,441 889 900 26.9% 23.4% 11.7 7.7
2013 12,770 3,235 2,781 2,227 811 880 25.3% 21.8% 12.8 7.2
2014e 11,594 2,589 2,132 1,726 629 620 22.3% 18.4% 16.5 8.7
Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) 2012 50,647 20,919 8,344 6,776 21.0 30 41.3% 16.5% 14.0 4.4
2013 47,252 19,588 7,445 5,695 17.7 30 41.5% 15.8% 16.7 4.8
ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) 2014e 46,274 17,057 6,284 4,937 15.3 30 36.9% 13.6% 19.2 5.8
Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) 2011 97,428 -2,263 -5,370 -5,914 -32.6 0.00 -2.3% -5.5% n.m. n.m.
2011 107,281 -1,207 -4,014 -3,414 -18.8 0.00 -1.1% -3.7% -7.3 n.m.
2013 99,415 1,522 -893 -1,396 -7.7 0.00 1.5% -0.9% -17.8 16.3
2012 215,095 85,509 57,931 41,429 77.0 40.0 39.8% 26.9% 7.7 5.6
2013 217,273 82,121 45,755 35,885 66.7 36.0 37.8% 21.1% 8.9 5.8
2014e 197,088 69,612 40,964 29,585 55.0 30.0 35.3% 20.8% 10.8 6.8
NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2012 1,299.4 222.7 56.1 -1.4 -0.01 0.06 17.1% 4.3% n.m. 3.3
2013 850.5 -10.0 -972.6 -970.3 -3.67 0.00 -1.2% -114.4% n.m. -73.3
2014e 827.7 50.7 -79.6 -125.0 -0.47 0.00 6.1% -9.6% n.m. 16.2
Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna
8
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Akcie - základní informace Komerční banka (Kč,IFRS, kons)
Erste Bank (EUR, IFRS) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže ROE P/E P/BV
2011 210,006 7,479 3,628 -719 -1.67 0.00 3.0% -5.5% n.m. 0.50
2012 213,824 7,230 3,473 484 1.12 0.40 2.8% 3.8% 22.6 0.90
2013 199,876 6,961 3,308 196 0.46 0.20 2.8% 0.5% 55.7 0.96
2012 786,836 32,664 17,309 13,954 367.1 230 3.1% 12.3% 12.8 1.83
2013 863,980 30,894 16,007 12,528 329.6 230 2.8% 15.8% 14.3 1.85
2014e 31,779 16,130 12,836 337.7 235 2.6% 12.9% 13.9 1.72
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2012 187.7 38.1 26.5 20.9 2.3 1.05 20.3% 14.1% 9.6 9.2
2013 199.2 38.6 25.5 1.4 0.2 1.10 (e) 19.4% 12.8% 145.7 9.1
2014e 247.3 44.1 32.1 21.8 2.4 1.20 17.8% 13.0% 9.3 8.0
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E P/BV
Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2012 2013e 9,686 9,152 1,219 1,158 587 409 407 242 3.18 1.89 1.20 1.30 3.7% 2.3% 12.5 21.0 1.03 1.04 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013
2014e 9,706 1,144 673 477 3.73 1.40 4.4% 10.6 1.04 2014e
467.9
567.2
645.6
110.9 22.1 18.4 12.3 0.24 0.21 19.9% 16.6% 19.7 11.2
116.5 26.7 23.0 15.6 0.30 0.29 22.9% 19.7% 15.6 10.1
122.7 26.5 22.7 16.8 0.32 0.31 21.6% 18.5% 14.5 10.1
Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna
9
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Červen 2014
6.6.
VIG
Valná hromada; návrh dividendy 1,30 € / akcie
6.6.
Fortuna
Valná hromada; návrh dividendy 0,22 € / akcie
11.6.
VIG
Ex-div; výplata 16.6.
16.6.
Fortuna
Poslední obchodní den s nárokem na dividendu
16.6.
Pegas NW
Valná hromada; návrh dividendy 1,1 € na akcii
25.6.
Telefónica CR
VH; Pozvánka potvrzuje dříve avizované datum pro nárok na 18 Kč divi na 27.10. a výplatu na 26.11.
27.6.
ČEZ
Valná hromada; návrh dividendy 40 Kč na akcii
30.6.
Telefónica CR
Poslední den povinné nabídky odkupu
30.6.
ČEZ
Navrhovaný poslední obchodní den s nárokem na DVD (navrhovaný rozhodný den 3.7.)
Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna
10
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. )
Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1)
Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Spotřebitelské zboží
Finanční sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Zdravotnický sektor
Ropa a plyn
Akciový titul Adidas BMW Cie Financiere Richemont Continental Daimler Hennes & Mauritz Inditex Luxottica Group LVMH Kering Volkswagen Allianz Banco Santander BNP Paribas Commerzbank Deutsche Bank HSBC UBS UniCredit Anheuser Busch Inbev Beiersdorf Danone Diageo L'Oreal Nestle Unilever GlaxoSmithKline Fresenius Medical Care Fresenius SE Novartis Novo Nordisk Reckitt Benckiser Sanofi BP Royal Dutch Shell
Statoil Total Telekomunikace Deutsche Telekom Orange Telefonica Vodafone Síťová odvětví E.ON EDF GDF Suez RWE Průmyslový ABB Ltd sektor Alstom Technologický sektor
Chemický sektor
Siemens ARM Holdings ASML Infineon Technologies AG SAP BASF Bayer Henkel
Rating Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Prodat Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Držet Držet
Měna EUR EUR EUR EUR EUR SEK EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR USD CHF EUR USD EUR EUR GBp EUR CHF EUR GBp EUR EUR USD DKK GBp EUR GBp EUR
Prodat Kupovat Držet Prodat Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Kupovat
NOK EUR EUR EUR EUR GBp EUR EUR EUR EUR CHF
45,6
38,0
FR
9,4
5,4
2013-10-25
2,6
3,3
22,5
12,3
8,3
DE
17,5
4,1
2013-05-17
1,8
-3,0
53,4
Prodat Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat
EUR EUR GBp EUR EUR EUR EUR EUR EUR
Rating Držet
Měna DKK
Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Zdravotnický s.
Akciový titul Coloplast
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Cena Stop loss Země
1T
1M
12M
84,3
75,3
DE
17,3
PE Div. 2,2
2013-06-07
Datum
-2,8
-8,1
18,9
85,2
69,6
DE
10,4
3,3
2013-10-18
-0,9
-0,8
23,4
88,1
62,5
CH
17,8
1,4
2013-03-22
-0,8
-2,2
18,1
169,2
142,0
DE
13,5
1,8
2014-01-17
0,2
4,1
91,5
67,1
37,9
DE
11,6
3,4
2013-01-25
0,2
2,4
52,3
289,4
255,0
SE
23,3
3,6
2013-12-20
-0,6
-2,5
24,8
106,0
63,2
ES
27,0
2,2
2012-10-11
-4,8
-11,6
6,3
39,6
32,0
IT
25,9
1,9
2013-10-25
1,9
-0,4
16,0
137,5
120,0
FR
17,8
2,5
2013-08-30
2,0
6,6
5,3
151,5
128,0
FR
14,3
2,8
2013-03-22
-0,6
-0,7
-8,6
201,0
148,0
DE
8,9
2,5
2013-08-30
-0,5
-0,8
14,2
129,1
108,0
DE
9,6
4,3
2013-10-25
-0,4
-2,6
26,9
6,5
--
ES
13,1
9,3
2012-10-11
-0,8
-2,8
13,5
58,6
--
FR
11,4
3,6
2012-10-11
-0,2
-0,1
38,0
12,9
--
DE
18,4
0,0
2012-10-11
-2,6
-1,9
20,7
35,2
--
DE
9,5
2,2
2013-04-07
-1,3
-6,4
1,2
654,2
--
UK
10,9
5,0
2014-01-31
2,5
-2,9
-8,7
18,5
--
CH
15,4
2,7
2012-10-11
-0,7
-1,6
23,6
5,8 74,1 72,9
-60,2 60,0
IT BG DE
18,4
2,1
2013-02-22
-3,1
-2,0
44,1
18,9
3,0
2013-06-29
0,2
-3,0
6,9
27,9
1,2
2013-08-30
-1,8
-5,2
13,3 -2,8
51,0
--
FR
17,8
2,9
2014-02-07
1,2
-2,2
1 894,5
1 650,0
UK
17,3
2,9
2012-10-11
3,0
-4,6
-2,8
122,1
112,0
FR
22,5
2,3
2013-08-30
-0,7
-2,9
11,2
66,0
52,0
CH
18,8
3,4
2012-10-11
0,1
-3,9
3,4
28,6
26,0
NL
18,0
3,9
2013-08-30
3,2
-3,0
-3,3
1 681,0
1 360,0
UK
15,2
4,9
2013-03-19
1,0
1,2
14,7
52,7
47,0
DE
18,6
1,3
2013-06-29
-1,4
-2,0
1,2
119,0
82,0
DE
17,6
1,1
2013-03-22
-0,3
0,9
33,1
73,9
48,0
CH
15,7
3,3
2012-10-11
-0,1
-0,4
15,8
242,9
174,3
DK
23,6
2,0
2013-11-29
1,8
13,8
24,5
4 980,0
4 250,0
UK
19,2
2,8
2013-03-22
1,2
4,8
11,4
74,0
49,0
FR
14,1
3,9
2012-10-11
1,1
-2,2
3,9
501,7
365,0
UK
10,0
4,8
2012-10-11
3,1
2,1
13,3
28,7
23,0
UK
11,3
4,7
2013-06-21
4,1
4,5
8,6
160,5
--
NO
10,6
4,5
2013-05-17
1,3
3,7
12,2
9,4
--
FR
9,7
7,4
2012-10-11
2,2
-0,5
29,4
11,4
9,7
ES
12,1
6,6
2013-05-03
0,1
-8,2
19,7
236,5
170,0
UK
14,2
5,0
2013-05-24
8,3
-0,5
47,8
14,4
--
DE
15,1
3,8
2012-11-16
3,3
5,7
14,4
28,5
--
FR
13,8
4,4
2012-11-09
2,3
11,0
100,0
18,0
--
FR
13,8
8,3
2012-10-11
3,3
5,6
27,5
30,6 22,3
-19,7
DE CH
12,8
3,3
2012-10-11
6,1
13,9
12,7
15,9
3,2
2013-10-25
-1,5
-7,9
5,0
19,7
--
FR
8,1
3,9
2014-01-24
-5,8
-17,7
-40,1 26,7
94,9
74,9
DE
13,9
3,5
2012-10-11
-0,2
-5,1
970,0
745,0
UK
40,2
0,7
2013-06-28
4,2
-2,1
5,5
64,9
48,0
NL
20,2
1,0
2013-06-29
0,1
2,9
21,5 20,5
7,9
4,8
DE
19,7
1,6
2012-11-23
1,0
2,2
58,1
51,0
DE
16,5
1,7
2014-01-17
-0,3
-2,6
-1,7
82,2
68,9
DE
13,7
3,4
2013-11-29
-0,4
1,9
12,9
101,4
64,9
DE
15,7
2,3
2012-10-11
0,3
-1,6
42,3
81,0
56,9
DE
18,5
1,6
2013-03-21
-3,4
-5,1
22,1
1W
1M
12M
3,0
10,7
46,1
Cena Stop loss Země 431,0
270,0 Naposledy:
PE Div.
Datum
DK 27,1 3,2 2013-08-30 Rating zvýšen Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research
Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014 , Erste Group
11
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
)
Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2)
Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Apple Cisco EBay EMC Facebook Google IBM Intel Microsoft Oracle Qualcomm Zdravotnický Abbott Laboratories sektor AbbVie Amgen Biogen Idec Bristol-Myers Squibb Eli Lilly Gilead Sciences Johnson & Johnson Merck & Co Pfizer Nezbytné Coca-Cola spotřebitelské Colgate-Palmolive zboží Kraft Foods McDonald's Mondelez PepsiCo Philip Morris Int. Procter & Gamble Starbucks Target Spotřebitelské Amazon.Com zboží Ford Motor General Motors Home Depot Nike Wal-Mart Walt Disney Bankovní sektor Bank of America Citigroup JPMorgan Mastercard Visa Průmyslový 3M Company sektor Caterpillar Chicago Bridge & Iron General Electric Sektor ropa a Chevron plyn Exxon Mobil Schlumberger Chemický sektor Dow Chemical DuPont Síťová odvětví Southern Co NextEra Energy Telekomunikač AT&T ní sektor Verizon
Technologický sektor
Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul #NENÍ_K_DISPOZICI
Rating Prodat Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Kupovat Držet Držet Kupovat Držet Prodat Kupovat Kupovat Prodat Držet Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Prodat Prodat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Držet Prodat Kupovat Prodat Držet
Měna
1T
1M
12M
USD
Cena Stop loss 525,3
--
11,9
2,5
2013-01-25
-3,4
-4,3
17,8
USD
22,1
19,0
11,0
3,2
2014-02-21
-1,9
-3,1
6,6
USD
54,6
45,3
18,3
0,0
2013-03-21
-0,3
0,8
-0,1
USD
25,5
21,0
13,1
1,6
2013-06-21
0,4
-3,2
8,9
USD
68,6
22,4
54,7
0,0
2012-11-30
2,2
17,2
151,4
USD
1203,8
300,0
22,9
0,0
2012-10-11
0,1
3,4
51,3
USD
182,8
156,7
10,2
2,2
2013-10-18
-0,5
-3,0
-7,8
USD
24,4
21,0
13,3
3,7
2013-06-21
-1,4
-4,6
20,6
USD
38,0
29,4
13,5
2,9
2013-10-18
1,0
5,0
38,2
USD
38,1
32,0
12,3
1,3
2014-02-07
0,3
0,0
11,1
USD
75,6
51,0
14,2
1,9
2012-10-11
-0,9
0,2
16,6
USD
38,8
28,0
17,6
2,3
2012-10-10
0,0
-0,8
13,3
USD
51,0
41,6
16,5
3,3
2013-01-25
0,6
2,1
31,6
USD
123,9
79,0
15,2
2,0
2013-03-22
0,0
3,9
45,5
USD
347,1
106,0
31,0
0,0
2012-10-11
5,7
11,8
113,5
USD
54,1
44,5
30,4
2,7
2012-10-11
-0,4
-0,8
47,6
USD
58,0
42,3
20,6
3,4
2013-07-05
6,9
4,3
7,3
USD
82,6
37,0
21,9
0,0
2013-03-22
1,7
1,2
98,8
USD
91,5
81,7
15,8
3,0
2013-07-05
-1,3
-2,7
19,1
USD
56,0
32,0
16,3
3,1
2012-10-11
1,1
8,1
31,8
USD
31,5
18,0
13,9
3,3
2012-10-11
-1,5
0,7
14,8
USD
37,2
31,0
17,7
3,2
2013-02-15
-4,5
-6,9
-1,4
USD
61,6
49,9
20,7
2,4
2013-03-22
-1,8
-4,9
8,9
USD
55,1
48,0
17,3
3,9
2013-10-25
2,5
1,6
17,6
USD
96,5
81,5
16,5
3,4
2014-01-17
0,7
1,4
2,5
USD
34,3
24,8
20,2
1,7
2012-10-11
0,5
-0,4
27,9
USD
78,2
67,5
17,3
3,2
2012-10-11
0,2
-5,7
3,8
USD
79,0
--
15,5
4,8
2014-01-19
-1,8
-6,0
-15,2
USD
78,0
70,0
17,8
3,2
2013-08-30
-1,8
-2,8
1,2
USD
72,6
42,5
26,5
1,5
2013-03-22
-3,3
-1,5
36,0
Datum
USD
56,2
--
17,4
2,9
2014-02-07
0,3
-5,0
-11,3
USD
346,8
218,0
182,5
0,0
2012-10-11
-3,0
-14,8
30,4
USD
15,2
13,0
11,0
3,3
2014-02-07
-0,5
-7,6
22,4
USD
36,7
25,4
9,4
3,3
2013-07-05
2,1
-4,3
38,4
USD
77,7
62,4
20,0
2,1
2013-06-07
-0,2
-3,4
20,8
USD
76,5
65,0
23,5
1,3
2013-10-25
1,9
3,7
40,2
USD
73,1
56,0
14,2
2,6
2012-10-11
-3,5
-3,6
4,1
USD
80,1
56,3
18,0
1,2
2013-06-29
1,1
8,0
47,9
USD
16,3
--
12,1
1,0
2012-10-11
-2,5
-4,2
42,6
USD
48,3
--
9,7
0,8
2012-10-11
-2,5
-6,9
14,0
USD
57,6
34,0
9,6
2,8
2012-10-11
-0,9
-1,0
19,4
USD
75,7
48,8
24,8
0,6
2013-03-21
-2,2
-7,5
45,7
USD
223,4
135,0
24,2
0,7
2013-03-21
-1,2
-3,7
41,9
USD
131,6
97,8
17,6
2,6
2013-06-28
-0,4
-4,0
28,1
USD
97,5
79,0
16,7
2,5
2014-01-17
1,0
7,6
6,5
USD
79,2
69,8
15,2
0,3
2014-01-19
-0,3
-4,4
49,7
USD
24,9
18,5
14,7
3,5
2012-10-11
-3,1
-5,1
7,2
USD
112,7
110,0
10,0
3,7
2014-02-21
-0,7
-6,4
-2,0
USD
95,0
70,0
12,3
2,8
2012-10-11
1,0
-3,5
7,3
USD
90,1
70,0
15,8
1,8
2013-08-30
-0,4
-1,1
16,3
USD
47,0
25,0
16,2
3,1
2012-10-11
0,5
2,2
52,3
USD
64,9
44,9
15,0
2,9
2013-01-25
0,6
1,8
39,4
USD
42,4
--
15,3
4,9
2013-09-06
-0,4
1,7
-4,7
USD
92,6
64,6
17,5
3,1
2012-10-11
-0,8
3,9
27,6
USD
32,8
--
12,3
5,6
2014-02-07
-1,1
-2,3
-7,4
USD
47,3
42,0
13,5
4,5
2013-08-30
1,6
-0,9
4,8
1M
12M
Rating Měna Cena Stop loss ########### #### #######
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
PE Div.
Naposledy:
PE Div. n.a. n.a.
Datum
Rating zvýšen
1T RI CE_ PCT _ CHG
_ 5 D' a n d
s o m
e
s p e c if ic
id e n t if ie r ( s ) .
_ 1 M
' a n d
s o m
e
s p e c if ic
id e n t if ie r ( s ) .
Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research
Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014 , Erste Group
12
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie
)
Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Japonsko
Jižní Korea
Austrálie
Taiwan Čína
Brazílie
Indie
Rusko
Akciový titul Honda Motor Nomura Toyota Motor Hyundai Motor LG Electronics Samsung Electronics BHP Billiton CSL Rio Tinto Telstra Woolworths Hon Hai (FoxConn) Taiwan Semiconductor Baidu China Construction Ban PetroChina China Mobile Tencent AmBev Banco Bradesco Petrobras Vale ICICI Bank Infosys Technologies Tata Motors Gazprom NK Rosneft Sberbank
Rating Držet Prodat Držet Prodat Prodat Držet Držet Kupovat Držet Držet Držet Držet Kupovat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Prodat
Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul 0 0
Rating
měna
Stop Sektor
PE Div.
YEN
Cena 3 699
3 290
9,8
2,9
2013-04-12
YEN
714
--
Banky
15,2
1,7
2014-02-07
Automobily
Rating
1T
1M 12M
-0,4 -10,4
6,4
4,8
-9,8
34,0
YEN
5 982
3 500
Automobily
11,2
2,7
2012-11-30
2,9
-5,0
25,5
KRW
228 000
--
Automobily
0,0
0,0
2012-10-25
-1,9
-3,4
5,6
KRW
61 100
--
Technologie
0,0
0,0
2012-10-11
-2,2 -12,2 -21,1
KRW
1 330 000
1 100 000
GBp
1 970
1 620
AUD
70,4
52,0
GBp
3 601
2 870
AUD
5,25
3,98
AUD
36,3
TWD
83,7
TWD
20,0
15,0
USD
172,7
--
Technologie
0,0
0,0
2014-02-07
2,2
0,5 -14,2
Těžba a zpracování
11,2
4,2
2013-08-09
4,3
6,2
-6,1
Zdravotnictví
22,0
1,9
2013-08-30
4,0
-0,4
22,3
Těžba a zpracování
10,1
3,4
2013-11-08
2,4
11,4
2,3
Telekomunikace
16,1
5,6
2013-06-28
1,0
-0,2
16,7
27,6
Spotřebitelské výrob 17,4
4,1
2012-12-16
2,3
5,6
7,3
68,5
Technologie
2,0
2012-10-11
0,2
-0,9
10,7
9,7
Polovodiče
13,1
2,7
2012-10-11
0,0
0,0
0,0
Technologie
26,2
0,0
2012-10-11
3,1
0,0
94,5
HKD
5,3
--
Banky
4,5
7,7
2012-10-11
-1,5
HKD
8,1
--
Ropa a plyn
8,7
5,0
2012-10-11
3,8
-4,3 -16,2 0,6 -23,8
HKD
74,0
--
Telekomunikace
10,5
4,3
2014-02-07
0,1
-4,1 -13,9
HKD
580,5
177,0
Technologie
40,7
0,3
2012-10-11
5,8
11,6 113,6
USD
7,0
35,0
Potraviny a nápoje
19,7
4,7
2012-10-11
1,4
-2,2 -22,8
USD
27,3
13,0
Banky
8,2
4,1
2012-12-14
2,1
-0,1 -14,2
USD
11,4
--
Ropa a plyn
6,0
5,2
2012-10-11
-0,7
-6,6 -24,8
USD
14,7
--
Těžba surovin
7,1
5,4
2013-04-12
0,5
11,0 -20,0
USD
34,4
--
Banky
11,4
2,3
2013-08-30
2,7
-6,1 -17,6
USD
60,8
--
Softw are
11,9
2,5
2012-10-11
2,5
0,5
18,8
USD
32,8
--
Automobily
8,0
0,9
2013-03-29
1,7
6,7
20,0
USD
149,2
--
Ropa a plyn
3,0
5,4
2013-04-12
0,2
2,4
9,7
USD
6,8
5,8
Ropa a plyn
5,3
4,5
2012-10-11
-3,2
-7,0 -18,4
RUB
95,0
--
Banky
5,2
4,0
2013-06-28
-1,7
-7,0 -11,0
měna
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Cena
Stop Sektor
PE Div.
Unable to c###### 0
n.a.
n.a.
Unable to c###### 0
n.a. n.a. Naposledy:
Rating
1T
1M 12M
#########
###
### ####
######### ### ### #### Rating zvýšen Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. #
Erste Group Research
Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014 , Erste Group
13
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Důležitá upozornění
aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1.
Obecně
Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze
Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka.
ČEZ
Telefónica ČR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
7.10.13
549
akumulovat
11.2.14
298.6
23.5.13
606
držet
6.11.13
305.6
držet
27.11.12
731
akumulovat
25.9.13
280
redukovat
31.8.11
902
akumulovat
12.6.13
280
redukovat
Komerční banka
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení držet
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
Cílová cena (Kč)
Doporučení
9.12.13
4 680
držet
27.8.12
161
redukovat
19.9.13
4 700
akumulovat
17.6.11
170
redukovat
20.3.13
4 600
akumulovat
30.9.10
191
redukovat
6.2.12
4 050
držet
28.9.09
140
redukovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
CME Datum
Datum
NWR Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
Poctivá prezentace doporučení
25.9.13
5.0
redukovat
28.1.14
12
prodat
24.5.13
4.0
akumulovat
19.7.13
18
redukovat
18.9.12
7.7
držet
16.1.13
94
držet
Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem.
11.6.12
6.1
držet
15.3.12
153
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%).
Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK.
Aktualizace
VIG
Fortuna Cílová cena (EUR)
Doporučení
Datum
1.10.13
43
akumulovat
24.2.14
28.11.12
42
kupovat
23.11.12
29.5.12
38
kupovat
8.2.12 14.1.11
Datum
22.9.11
40
kupovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
2.10.13
640
akumulovat
10.4.12
550
kupovat
7.6.11
500
akumulovat
26.11.10
480
akumulovat
Pegas Datum
135
Držet
98
akumulovat
115
akumulovat
120
akumulovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
28.2.12
10 470
redukovat
7.1.11
9 600
12.3.10
8 600
prodat
25.6.09
7 150
akumulovat
Philip Morris CR
redukovat
Hodnocení analytika Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji.
Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2
Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu
emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí
14
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
Střet zájmu Emitent
(uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4, 5, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4, 5
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
15
XETRA 11
Se vztahem k EBG (5)
10% 20% 30% 30% 10%
17% 33% 17% 17% 17%
4.6.2014
AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE
http://www.csas.cz/analyza
1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom Makro tým (USA, EMU, Technika) Makro tým (Polsko, CEE) Makro tým Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (kvantitativní analýza) Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
David Navrátil Luboš Mokráš Katarzyna Rzentarzewska Jan Šedina Petr Bittner Jiří Polanský Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 439 +420/224 995 456 +420/224 995 232 +420/224 995 391 +420/224 995 172 +420/224 995 192 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Michal Řízek Pavel Krabička Jiří Fereš Jiří Šmehlík Tomáš Picek
+420/224 995 800 +420/224 995 537 +420/224 995 411 +420/224 995 556 +420/224 995 510 +420/224 995 511
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 148
[email protected]
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor základních materiálů akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44 +43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Brokerjet
On-line obchodování s CP makléři
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales - ředitel oddělení Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář _
Erste Group Research
16
4.6.2014
