AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie

Kurz (Kč), 3.4.2014

Roční cílová cena (Kč)

Index PX

1016 bodů

1 040 b

CME

ČEZ

Fortuna

Komerční banka

NWR

Pegas

Philip Morris CR

1

63,6

562

133

4 810,00

12,5

601

11 450

Investiční doporučení (datum zveřejnění)

Komentář

3.4.2014

Od posledního měsíčníku jsme žádnou cílovou cenu u akcií obchodovaných na pražské burze neměnili. Mírně negativní dopad ale mělo snížení konsensuální cílové ceny u akcií Erste. Ve výsledku se tak naše cílová hodnota indexu PX snížila o 5 bodů na 1 040.

Redukovat (25.9.2013)

Akcie CME se již obchodují bez nároku na úpis práv. Každý akcionář, který držel 62 akcií v rozhodný den (18. března), má nárok na nákup jednoho tzv. Unit za cenu 100 USD. Každý Unit v sobě skrývá dluhopis v nominální hodnotě 100 USD s 15% p.a. úrokovou sazbou a splatností v roce 2017 a zároveň 21warrantů na nákup akcií společnosti po 1 USD. Více viz strana 7.

Akumulovat (7.10.13)

Akcie ČEZ v březnu pozitivně reagovaly na záměr ministra financí vyplatit 100% loňského zisku firmy na dividendě (asi 65 Kč na akcii). Akcie přitom posílily o něco málo více, než byl rozdíl mezi dříve očekávanou sumou a představou ministra. Lze tak říci, že jednorázově větší dividenda je plně započtena. Proti tomu elektřina na burze dále klesala kvůli propadu cen povolenek. Výplatu 100% dividendy zdaleka nevidíme jako danou, takže je zde potenciál pro negativní překvapení.

Držet (24.2.14)

Výsledky opět potvrdily dlouhodobý trend poklesu marží, který je ale vykompenzován silným růstem objemu přijatých sázek (zejména v online). Podle očekávání Fortuna překonala svůj celoroční výhled EBITDA o cca 5%. Na tento rok management počítá s růstem EBITDY o 5-10% (v souladu s naším očekáváním +8,1% r/r) při růstem přijatých sázek o 13,8% na 645mil. EUR (náš odhad 645,6 mil. EUR).

Držet (9.12.13)

U akcií Komerční banky se nyní se investoři soustředí na poslední den s nárokem na dividendu 230 Kč na akcii (21. dubna, 4,8% výnos). Titul také podporuje pokračující oživení evropských ekonomik. Finanční ředitel KB ale potvrdil slabý výhled zisku (až 2% r/r) při růstu úvěrů o 6% z důvodu nízkých úrokových sazeb. Cena akcií KB podle nás předběhla fundament a je zralá na krátkodobou korekci.

12

Prodat (28.1.13)

U NWR se opět řeší budoucnost Paskova, což je pro jeho ocenění mnohem méně významné než vývoj na trhu a plánovaná finanční restrukturalizace. Ceny asijského benchmarku pro druhé čtvrtletí opět o 16% klesly (na 120 USD/t). To nemusí být pro NWR úplně indikativní (i díky oživení místního průmyslu), ale pokles cen se mu asi nevyhne.

640

Akumulovat (2.10.13)

Pegas reportoval za čtvrté čtvrtletí dobré výsledky, které ukázaly, že jeho problémy s produkcí jsou minulostí. Firma pak letos díky růstu produkce v ČR a v Egyptě očekává 12-22% zvýšení EBITDA. Pegas se letos dostává do fáze sbírání plodů svých investic a jeho dlouhodobý příběh je stále příznivý. Zůstáváme na tuto akcii pozitivní.

Redukovat (5.12.13)

PM ČR reportoval výsledky, které byly na provozní úrovni mírně lepší než odhady. Společnost dále pozitivně překvapila navrhovanou dividendou ve výši 880 Kč na akcii, z čehož necelých 70Kč bylo rozdělení fondů ze zisků minulých let. Takto může PM ČR v následujících letech rozdělit až 1020 Kč na akcii financovat tak nižší tempo poklesu dividend než by odpovídalo poklesu zisku na akcii.

v revizi

549

135

4 680

10200

4.4.2014

AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE

Stock Spirits

101

-

-

Výsledky za 2013 ukázaly výrazný meziroční růst tržeb a upraveného provozního zisku, když byly podpořeny efektem předzásobení v Polsku (růst daní od začátku 2014) a nízkou základnou v ČR (prohibice v druhém pololetí 2012). Tržby společnosti vzrostly o 16,4% r/r na 340,5mil. EUR, zatímco očištěná EBITDA vzrostla o 22% r/r na 83,7mil. EUR (očištěno o jednorázové náklady na IPO a další jednorázové náklady).

Telefónica O2 CR

298

298,6

Držet (11.2.14)

U Telefónicy ČR se stále čeká na zveřejnění povinné nabídky odkupu od PPF. Termín už vypršel, takže to vypadá na spory s ČNB ohledně ceny. Zajímavější je, že management plánuje výplatu dividendy 18-30 Kč na akcii v závislosti na legislativních možnostech. To by indikovalo, že firma chce vyplácet dividendy i do budoucna. PPF přitom lze věřit, že hospodaření firmy zvedne.

VIG

998

43 EUR

Koupit (10.12.13)

Akcie pojišťovny VIG ve 2. polovině března dokázaly smazat předchozí ztráty. Společnost 10. dubna zveřejní výsledky za 2013. Očekáváme, že budou slabé, ale radíme se už více soustředit na očekávané výrazné zlepšení ziskovosti v letošním roce (výsledky za 1Q by měly být zveřejněné 27.5.).

Kurz

1M vývoj

Vybrané zahraniční tituly Aktivum

Index S&P 500

Ford Motors

AT&T

1 888,90

16,39 USD

35,63 USD

2,3%

4,7%

9,8%

Konsensus trhu*

Komentář

1 950

Bilance indexu je za uplynulý měsíc lehce pozitivní. Nadále se tak drží poblíž historického maxima. Za nedlouho začínající výsledková sezóna pak může poslat index ještě výše. Odhady zisků poslední dobou výrazněji klesaly kvůli obavám z negativního dopadu tvrdé zimy a vidíme prostor pro jejich překonání. Hodnota forwardového P/E se drží na sice nadprůměrných, ale obhajitelných 15,6.

18,2 USD

Věříme akciím Ford Motors, že po proběhlé korekci budou pokračovat v růstu. Aktuální konsensus, který letos počítá s meziročním poklesem zisku o 17%, vnímáme jako příliš pesimistický. Automobilce také nahrává ve srovnání například s Volkswagenem nízká expozice na ruský trh a potěšily i březnové prodeje v USA.

36,2 USD

I když akcie poslední měsíc výrazně posílily, tak tento vývoj vnímáme spíše jako zmínění předchozích ztrát. AT&T v USA stále čelí tvrdé cenové konkurenci ze strany TMobile US. Vzhledem ke kompatibilitě sítí je první na ráně právě AT&T, která navíc není poslední čtvrtletí v získávání zákazníků tak úspěšná jako Verizon.

Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg

2

4.4.2014


Dění na světových trzích Petr Bártek

se čeká u energetického sektoru a sektoru základních materiálů. Myslíme si, že konsensus je nastavený relativně nízko a poskytuje tak prostor pro překonání. Příkladem je průmyslový a technologický sektor s očekávaným meziročním vývojem zisků +0,4 %, resp. +2,4 %. Graf níže ukazuje vývoj regionů za poslední měsíc. Patrná je: (i) větší odolnost amerických indexů v průběhu měsíce spolu s outperformance evropských na jeho konci a (ii) výrazný růst indexů rozvíjejících se trhů v poslední dekádě.

[email protected], tel: 224 995 227 Václav Kmínek

Graf: Srovnání regionů dle indexů MSCI za poslední měsíc

[email protected], tel: 224 995 289 Martin Krajhanzl [email protected], tel: 224 995 434

Březen ve znamení krize na Ukrajině Hlavním tématem března pro akciové trhy byla eskalace bezpečnostní situace na Ukrajině. I když bezprostřední dopad na ekonomiky evropských států a fundamenty evropských firem nebyly velké, vystrašila je hrozba sankcí. Na jednu stranu Evropa spolu s USA zavedla opatření vůči vybraným osobám z okolí prezidenta Putina a lidí, kteří mají zodpovědnost za zločiny během událostí v Kyjevě. Na to Rusko odpovědělo hrozbou zavedení odvetných sankcí včetně možného zabavování aktiv západních firem. Logicky tak na možná rizika nejcitlivěji reagovaly akcie německých firem exponované na východní trhy (SRN je z pohledu mezinárodního obchodu nejvýznamnějším obchodním partnerem Ruska) jako například Volkswagen, Adidas a Henkel. Index DAX tak směrem dolu překonával souhrnné evropské indexy. Na druhou stranu se americké indexy díky menšímu napojení na ruskou ekonomiku vyvíjely nezávisle na Evropě a index S&P 500 testoval historická maxima. Technologický Nasdaq byl zasažen vybíráním zisků u internetových a biotechnologických firem, tudíž v měsíční bilanci lehce zaostává. Především u biotechnologických ale vnímáme pokles jako nákupní příležitost pro dlouhodobé investory. Evropské indexy se pak ke konci března z větší části ze svých ztrát dostaly spolu s uklidněním situace na Ukrajině - Rusko odmítá, že pošle vojáky na východní Ukrajinu, a na druhou stranu Evropská unie (i když nabádána USA) otálí se zavedením hospodářských sankcí. Zanedlouho začíná firemní výsledková sezóna za 1Q 2014. V rámci indexu S&P 500 se dle konsensu agentury Reuters očekává s meziročním nárůstem zisků o 2,1 %, což je méně než v lednu očekávaných +6,5 %. Hlavním důvodem poklesu je očekávaný nepříznivý vliv tvrdé zimy na firemní výsledky. Největší meziroční tempo růstu zisků se očekává u telekomunikačního sektoru (vlivem rozšíření sítí 4G a prodejů chytrých telefonů), síťových odvětví a sektoru zbytného spotřebitelského zboží. Naopak pokles

3

Zdroj: Bloomberg

Měsíční výhled Index S&P 500 se obchoduje na nadprůměrně vysokém ocenění (forwardové P/E je dle agentury Reuters kolem 15,6, což je zhruba o 2 procentní body nad historickým průměrem, viz graf níže).

Graf: Forwardové P/E indexu S&P 500

Zdroj: Reuters

Podpůrným argumentem je přetrvávající nízká inflace, relativně vysoká cena dluhopisů i vyhlídky na zrychlující se růst zisků v průběhu letošního roku navzdory utlumování kvantitativního uvolňování. Proto si nemyslíme, že je aktuální ocenění indexu příliš vysoké,

4.4.2014


ale na druhou stranu nenabízí v současnosti prostor pro výraznější rally. Příznivý vývoj očekáváme u evropských akcií. Tam je největším rizikem případné zavedení hospodářských sankcí mezi EU a Ruskem. Nemyslíme si ale, že budou silné, a pravděpodobně se jich dočkáme až později než v měsíčním horizontu.

PX, obdobně jako ostatní regionální trhy, své ztráty z velké části odmazat a zakončil jen v mírné ztrátě.

Graf: Vývoj indexu PX v březnu 2014

Myslíme si, že se pro investory nabízí prostor pro investice i na vybraných rozvíjejících se trzích. Zde preferujeme indické a brazilské akcie díky: • nižšímu relativnímu ocenění ve srovnání s vyspělými trhy - viz graf níže s porovnáním forwardového P/E indexů MSCI

Graf: Porovnání forwardového P/E indexů MSCI Zdroj: Pražská burza

Celkově index PX za poslední měsíc oslabil o necelé jedno procento. Nový ministr financí zmínil možnost 100% dividendy z loňského zisku ČEZ, což titul katapultovalo o téměř 7% výše v porovnání s minulým měsícem. Růst po vyšší než očekávané dividendě zaznamenal i Philip Morris ČR (+4,7%). Propadákem byly podle očekávání akcie mediální skupiny CME (-30% m/m) a developera Orco (36% m/m), který se dostává do stále větších problémů.

Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Zdroj: Bloomberg, MSCI, IIF

MSCI India má P/E2014 12,5 při očekávaném růstu zisků o 17 % letos a o 14,5 % v příštím roce. ROE je na 16 %, což je nadprůměrné i pro rozvíjející se asijské trhy. MSCI Brazil pak nabízí dividendový výnos 4,2 % při průměrném P/E 9. • Z obou ekonomik vychází poslední dobou solidní makrodata, což pomohlo stabilizovat kurzy jejich měn i výnosy dluhopisů. • Příznivému omezování QE.

vývoji

peněžních

toků navzdory

Na druhou stranu pro investice do akcií v Rusku a Číně podle nás ještě vhodný čas nepřišel. V Číně především kvůli slabším makrodatům a v Rusku kvůli politickému riziku.

Index / akcie (Kč) % změna za 31.3.14 28.2.14 1M 3M 2014 1006.5 1015.1 (0.85%) 1.8% 1.8% 59.2 85.0 (30.4%) (19.1%) (19.1%)

PX CME Telefonica 299.0 300.9 (0.6%) CR ČEZ 571.0 534.0 6.9% Erste Bank 676.8 705.9 (4.1%) Komerční 4760.0 4800.0 (0.8%) banka Orco 27.2 42.7 (36.3%) Pegas 603.6 611.5 (1.3%) Philip 11390.0 10880.0 4.7% Morris Unipetrol 144.5 140.0 3.2% VIG 985.0 1012.0 (2.7%) NWR 11.4 11.7 (3.0%) Fortuna 132.4 130.0 1.8%

1.4%

1.4%

10.4% (3.0%)

10.4% (3.0%)

7.7%

7.7%

(38.8%) 1.8%

(38.8%) 1.8%

7.7%

7.7%

(14.0%) (0.5%) (52.2%) 11.5%

(14.0%) (0.5%) (52.2%) 11.5%

Zdroj: Pražská burza

Český akciový trh Index pražské burzy byl v březnu ve vleku dění na světových trzích, zejména zostřující se geopolitické situace na Ukrajině. V meziměsíčním srovnání, ale index

4

Objemy na pražské burze v březnu ve srovnání s loňským rokem víceméně stagnovaly. Opět se nejvíce obchodovalo s akciemi ČEZu (více než 40% celkového objemu),

4.4.2014


následované jako již tradičně Komerční bankou a Erste Group (více viz tabulka níže).

Objemy obchodů na BCPP

Erste Group

2,33

14,80%

2,32

17,20%

1,54

9,70%

1,36

10,10%

Telefónica 02 CR CETV Pegas

2 000

0.0%

0

EBITDA

0,44

2,80%

0,2

1,50%

0,17

1,10%

0,06

>1%

EBITDA margin

Zdroj: Pegas

Zdroj: Bloomberg, Pražská burza

PM ČR a KB odstartují dividendová sezónu Philipp Morris ČR odstartuje dividendovou sezónu na pražské burze. Investoři se mohou těšit na celkovou dividendu ve výši 880Kč na akcii (DY 7,7%). Dividenda bude složena ze dvou částí - ze standardní dividendy ve výši 820 Kč na akcii (výplata 100% nekonsolidovaného čistého zisku) a 60 Kč na akcii z rozdělení rezervního fondu. Bez nároku na dividendu se bude obchodovat již od 16. dubna. Dalším titulem bude Komerční banka, kde management navrhuje vyplacení opět 230 Kč na akcii (DY 4,8%). Z pohledu dividend bude letos zajímavé sledovat, zda nový ministr financí opravdu prosadí 100% výplatní poměr u ČEZu (DY 11,4%). Vše o dividendách - naše očekávání, termíny výplaty, rozhodné dny atd. je možné nalézt v našem dividendovém monitoru - zde.

Pegas s dobrými výsledky i výhledem Pegas ve čtvrtém čtvrtletí prezentoval povzbudivé výsledky, když jeho EBITDA díky 12% r/r růstu produkce vzrostla o 14% r/r na 10,6 mil. Eur. Pegas na provozní úrovni také lehce vydělal na oslabení koruny (nižší mzdové náklady). Slabá koruna naopak významě ovlivnila čistou ztrátu, která dosáhla 7,6 mil. Eur kvůli povětšinou čistě účetnímu FX přecenění dluhů o -11,7 mil. Eur. Z celoročního pohledu firma při 6% růstu produkce s 39,3 mil. Eur (+4% r/r) lehce překonala svůj dříve snížený celoroční plán na 37 až 39 mil. Eur EBITDA před započítáním přecenění manažerských opcí. Čistý zisk očištěný o FX podle našeho odhadu klesl z 18,8 mil. Eur na 13,5mil. Eur (16x P/E) z důvodu přirozeného zpoždění

5

4 000

5.0%

4Q 2013

23,80%

3Q 2013

3,21

2Q 2013

25,80%

6 000

10.0%

1Q 2013

4,06

15.0%

4Q 2012

Komerční banka

8 000

3Q 2012

42,30%

2Q 2012

5,69

1Q 2012

42,10%

4Q 2011

6,62

10 000

20.0%

3Q 2011

100%

12 000

25.0%

2Q 2011

13,45

30.0%

1Q 2011

100%

% z celk. obchodů

4Q 2010

15,73

Graf: Vývoj EBITDA

3Q 2010

PX Index ČEZ

% z celk. obchodů

objemy obchodů (mld. Kč)

2Q 2010

objemy obchodů (mld. Kč)

2.14

1Q 2010

2.14

náběhu produkce v novém Egyptském závodě za odpisy a úroky. Celý rok 2013 byl z hlediska produkce poznamenán problémy při náběhu výroby nových pokročilých materiálů a také krátkým přerušením náběhu výroby v Egyptě v době nepokojů. Ve čtvrtém čtvrtletí už ale linky jely téměř na plný výkon.

Pegas poskytnul na rok 2014 výhled 12% až 22% růstu EBITDA, což bude umožněno více než 10% růstem výroby. Pegas je pro letošní rok téměř plně vyprodán a očekává zlepšení marží díky zlepšení v produktovém mixu. Realistický výsledek vidíme ve středu výhledu managementu. Firma po dokončení investic v Egyptě očekává pokles investičních výdajů ze 38 mil. Eur na 12 mil. Eur (včetně doplatků v Egyptě). Pegas se nyní chce zaměřit na stabilizaci rozvahy, když jeho zadlužení kvůli investicím vzrostlo na 3,9 násobek čistého dluhu vůči EBITDA. To by nicméně díky silné tvorbě cash flow nemělo ohrozit jeho „progresivní“ dividendovou politiku. Počítáme, že i při výplatě 1,1 Eur/akcii (5,0% hrubý výnos) firma během jednoho roku sníží svoje zadlužení na 3,0x ND/EBITDA. Z meetingu pro analytiky konaného po výsledcích mimo jiné vyplynulo, že firma v nejbližší době nevidí moc prostoru pro výstavbu nových kapacit ani v ČR ani v Egyptě, takže se může v klidu soustředit na konsolidaci. Nejpravděpodobnější se jeví další linka v Egyptě koncem 2015 či v roce 2016 s výrazně nižšími investičními náklady (finančními i lidskými) než ta první. O potenciálních akvizicích se na meetingu nemluvilo, ty bychom ale viděli jako realistické případně až v roce 2015. Celkově je Pegas nadále naší preferovanou společností na českém trhu. Firma teď sice přechází do období konsolidace a její ocenění na přibližně 7,5x EV/EBITDAe a 10x P/Ee upraveném o FX již není vyloženě „levné“, její dlouhodobý investiční příběh založený na technologickém náskoku a kvalitě výroby zůstává nedotčen. Investoři si můžou dobu čekání na další expanzi zpříjemnit postupně rostoucí dividendou.

4.4.2014


Zdroj: Odhady ČS

Ministerstvo financí chce od ČEZ 100% zisku na dividendě

PM ČR - výrazně lepší 2. polovina roku, dividenda nad odhady

Ministr financí Babiš koncem března přišel s nápadem vyplatit 100% loňského zisku ČEZ na dividendě. Důvodem je především snaha zajistit zdroje pro financování rostoucí výdajové strany státního rozpočtu, údajně pak nemá smysl nechávat zisk ve firmě, kde dřívější investice nepřinesly výsledky. Oficiální politika ČEZ je vyplácet 50-60% zisku a konsensus trhu před tímto vyjádřením počítal s 32 Kč na akcii. Ministr později po jednáních se zbytkem vlády svoje vyjádření zmírnil. Výše dividendy by podle něj měla zohlednit další plány firmy včetně dostavby Temelína, nutný je také souhlas zbytku vlády. Co tedy můžeme skutečně čekat? Výplata 100% loňského zisku by znamenala dividendu přes 65 Kč na akcii a přes 11% dividendový výnos. Firma by ale výplatu takové dividendy musela financovat částečně dluhem (odhadujeme 10-15 mld. Kč), protože její investiční náklady budou letos ještě poměrně vysoké. Zadlužení firmy by tak vzrostlo ze 1,9 násobku čistého dluhu k EBITDA na asi 2,4 násobek, což už je na horní hranici akceptované agenturami pro současný rating ČEZu. V dalších několika letech klesnou po dokončení investic do hnědouhelného portfolia kapitálové výdaje ČEZ asi o 15 mld. Kč ročně, na druhou stranu vzhledem k nižším cenám elektřiny klesne o minimálně 5 mld. Kč i EBITDA (což se nyní jeví jako velmi optimistický odhad). Cash flow by se ale mělo i tak v letech 2015-18 zlepšit. Dlouhodobý výhled je pak otázkou dostavby Temelína (asi 30 mld. Kč investic ročně) a samozřejmě cen elektřiny. Rozumné by se tak jevilo v letošním roce vyplatit do 75% zisku (asi 50 Kč na akcii a skoro 9% výnos), což by firmě ještě nechalo malý prostor z hlediska úvěrových ratingů a také by to splnilo přání managementu zachovat „predikovatelnost“ firemní finanční politiky. Stejnou úroveň dividendy by si totiž firma mohla dovolit alespoň další dva roky. Ještě rozumější by podle nás bylo vyplatit jen letošní volné cash flow, což bude asi 40 Kč na akcii a případné zvýšení dividendy nechat na příští rok v závislosti na vývoji cen elektřiny a na dohodě o dostavbě Temelína. Ta ale nyní nevypadá ekonomicky průchodně. I v případě výplaty 100% loňského zisku (čemuž dáváme jen malou pravděpodobnost) by v dalším roce dividenda pravděpodobně klesla zpět na maximálně 40 Kč na akcii

Philip Morris ČR výrazně zlepšila svou provozní výkonnost ve 2. pololetí loňského roku ve srovnání s 1. pololetím. Marže provozního zisku vzrostla z 17,7% na 25,4% a lehce překonala náš odhad (23,5%). Tržní podíl v ČR se dle dat ACNielsen snížil o 2,1 procentního bodu na 48,6%, zatímco na Slovensku vzrostl 0,8 procentního bodu na 51,7 %. Objemy prodejů za celý rok se v ČR meziročně snížily o 7 % a na Slovensku o 2,3 %. Klesaly i exporty, konkrétně o 4,9 % r/r. Tržby za celý rok klesly o 1,5%, zatímco čistý zisk klesl o téměř 9% (EPS klesl na 811Kč na akcii).

Graf: Vývoj tržeb, provozního zisku (pravá osa) a zisku na akcii (levá osa)

Zdroj: Philip Morris ČR, Česká spořitelna, a.s.

Společnost pozitivně překvapila výší dividendy. Představenstvo navrhne dividendu 820 Kč na akcii, což odpovídá 100 % nekonsolidovaného zisku, a navíc navrhuje rozpuštění rezerv a jejich vyplacení akcionářům ve výši 60 Kč na akcii. Celkový dividenda tak dosáhne 880 Kč a oproti minulému roku klesne jen mírně (pokles o 20 Kč na akcii). Celkový hrubý dividendový výnos dosahuje 7,7 %. Rozhodný den pro dividendu je již v polovině dubna.

Graf: Vyplacené dividendy a zdroje jejího financování

Potenciál dividendy ČEZ CZK bn Net debt beginning

2015e

157

172

63

60

CAPEX

44

32

137

144

Net debt before dividend EBITDA 14e

71

66

ND/EBITDA

2.4

2.5

Net debt YE

172

166

Potential dividend

35

22

DPS

65

DY @ CZK 541 share price

6

2014e

Net operating CF

12.1%

41 7.5%

4.4.2014


Zdroj: Philip Morris ČR, Česká spořitelna, a.s.

Kolik může ještě společnost vyplatit nad rámec dividendy ze zisku běžného období? PM ČR je nezadlužená společnost, která navíc svoji přebytečnou likviditu poskytuje své mateřské společnosti Philip Morris International. Vzhledem k současnému nízkoúročenému období je výnos z těchto půjček minimální (loni to bylo jen 2 mil. Kč, předloni 10 mil. Kč). Dá se tedy očekávat tlak minoritních akcionářů na výplatu přebytečné hotovosti (úroková míra z poskytnutých úvěrů nedosahuje ani 0,1% p.a.) a kompenzovat tak pokračující pokles ziskovosti společnosti. Společnost takto může vyplatit až 1020 Kč na akcii dodatečných dividend (bez nového dluhu) a financovat tak nižší pokles dividend v následujících letech než by odpovídalo poklesu zisku na akcii.

CETV odstartovala úpis nových dluhopisů a warrantů CETV oznámila začátek upisovacího období k již dříve oznámenému plánu na vydání nových dluhopisů a warrantů současným akcionářům. Upisovací období začalo 3. dubna a mělo by skončit 25. dubna 2014 (17:00 NYC). Akcie se již v současné době obchodují bez nároku účastnit se úpisu práv (rozhodný den byl 18. března 2014). Každý akcionář, který v rozhodný den držel násobky 62,0102 akcií, má nárok na nákup jednoho tzv. Unit za cenu 100 USD. Každý Unit v sobě skrývá dluhopis v nominální hodnotě 100USD s 15% p.a. úrokovou sazbou a splatností v roce 2017 a zároveň 21warrantů na nákup akcií společnosti po 1 USD za akcii.

Co tedy investor získá nákupem 1 Unitu za 100USD: 1) Dluhopis splatný v roce 2017 s nominální hodnotou 100 USD a 15% úrokovou sazbou p.a. (společnost může úrok kapitalizovat). 2) 21 warrantů k nákupu stejného počtu standardních akcií třídy A za cenu 1 USD (warranty budou uplatnitelné mezi 2. a 4. výročím vydání těchto warrantů). Celkově podmínky úpisu jsou víceméně shodné s tím, co CETV oznámila již 28. února 2014. Celá transakce (i) o rok odloží splatnost dluhopisů v objemu 273 mil. EUR a (ii) poskytne CME likviditu z revolvingového úvěru ve výši až 115 mil. USD. CME tak bude mít v následujících kvartálech dostatek hotovosti k financování svého provozu, nicméně tato transakce nevyřeší nedostatek 100120 mil. USD hotovosti v roce 2015 (CETV musí na konci roku 2015 splatit 261 mil. USD z maturujících dluhopisů), což je další zdroj potenciálního ředění současných akcionářů. Navíc společnost v roce 2017 narazí na dluhovou bariéru, protože jí bude končit splatnost cca 900 mil. USD dluhopisů.

7

Má smysl do úpisů jít? Každý investor, který se bude emise účastnit získá cca 60% výnos na dluhopisech splatných v roce 2017 (úrok 15% p.a.). Vzhledem k tomu, že CETV v roce 2017 nebude mít dostatek hotovosti na splacení těchto dluhopisů, může se stát, že tyto dluhopisy budou konvertovány do akcií (potenciální riziko kapitálových ztrát, pokud by investor tyto akcie hned prodával na trhu). Na druhou stranu pravděpodobná kapitalizace úroků na těchto dluhopisech a pokračující oživení reklamních trhů v SVE výrazně zlepší schopnost společnosti generovat volné cash-flow. Pravděpodobnost, že CETV bude nucena tyto dluhopisy restrukturalizovat již před rokem 2017 je relativně malá (investoři tak pravděpodobně obdrží celý každoroční 15% výnos), samozřejmě za předpokladu, že se CETV podaří přefinancovat dluhopisy splatné v příštím roce. Vzhledem k současné ceně akcie, investoři navíc získají cca 40% výnos na warrantech, které s úpisem obdrží (rozdíl mezi současnou cenou kolem 3 USD za akcii a realizační cenou warantu 1 USD). Celkový výnos tak může přiblížit až k 100% ve 4 letém horizontu, což z velké části kompenzuje významná rizika, kterým společnost ještě bude čelit. Celkově ale na firmu vzhledem k potenciálním problémům s refinancování dluhopisů splatných příští rok, stále relativně omezené schopni snižovat celkové zadlužení a pravděpodobnému nárazu na dluhovou bariéru v roce 2017 zůstáváme negativní.

Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc byla v soualdu s benchmarkem, když růst akci ČEZ v portofliu převážených a 26% pokles podváženého CME vyrovnaly oživení akcií NWR (nulová váha v portfoliu) a růstu akcií Philip Morris po oznámení solidní dividendy. U NWR se neobjevily žádné důležité zprávy a tento růst je tak spíše jen technickou korekcí. Philip morris předvedl relativně dobré výsledky, lepší než jsme čekali. Naše tříměsíční i půlroční bilance zůstává přes 2% nad benchmarkem.

Výkonnost portfolia Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku

1M -0.5% -0.6% 0.1%

3M -0.6% -2.9% 2.3%

6M -1.3% -4.0% 2.7%

Od založení -38.0% -57.4% 19.4%

Zdroj: Česká spořitelna, a.s.

Tentokrát přistupujeme k přiblížení některých titulů k benchmarku a celkově snižujeme naše sázky směrem nahoru. Trh již podle nás započítává poměrně solidní oživení, které teď budou firmy muset potvrdit výsledky:  

ČEZ z 11.7% na 10,5% (mírně nad benchmark) TČR technicky z 11% na úroveň ČEZ (z důvodu konstrukce portfolia)

4.4.2014


 



KB z 11% pod benchmark na 9,5%. Po dividendě očekáváme ochlazení zájmu investorů, titul už je poměrně vysoko oceněn Akcie CETV podle našeho očekávání v průběhu minulého měsíce oslabovaly a dostaly se poblíž hodnoty 3 USD na akcii. Prostor pro další pokles se podle našeho názoru výrazně snížil a i proto snižujeme podvážení titulu. Vzhledem očekávanému poklesu likvidity na titulu po výplatě dividendy snižujeme váhu akcií Philip Morris ČR pod benchmark (minulý měsíc poměrně výrazně rostl).

Pravidla portfolia

Vývoj portfolia a benchmarku

Zdroj: Česká spořitelna, a.s

V důsledku výše uvedených změn se podíl hotovosti v našem portfoliu zvýšil na 7,6 %. To odráží náš opatrný výhled na následující měsíc, když na trzích očekáváme tendenci k vybírání zisků. Nejvíce převážené v portfoliu zůstávají akcie VIG spolu s defenzivním Pegasem a Fortunou. Podvážené vedle akcií NWR s nulovou váhou jsou akcie Unipetrolu, KB a i přes zvýšení CME.

Složení portfolia Titul CEZ CME Komercni banka NWR Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash

Aktuální kurz 562 64 4 810 13 133 601 11 450 298 143 998 --

Aktuální váha 10.5% 9.5% 9.5% 0.0% 10.7% 10.8% 9.5% 10.5% 8.5% 12.9% 7.6%

Poslední změna 03-4-14 03-4-14 03-4-14 06-2-14 09-1-14 09-1-14 03-4-14 03-4-14 06-2-14 06-2-14 06-3-14

Váha v indexu 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 0.0%

Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde:

8

4.4.2014


)

Tabulka: Akcie - základní informace

Akcie - základní informace Doporučení

ČEZ

CME

Fortuna

VIG

Erste Bank

Komerční banka

NWR

Orco

Pegas nonwov. Akumulovat

akumulovat

redukovat

držet

kupovat

--

držet

prodat

--

12-měs. cílová cena (Kč)

549

v revizi

135

43 EUR

--

4 680

12

--

640

Cena (Kč) (3.4.)

562

64

133

998

705

4 810

12,5

17,2

601,0

Roční min (Kč)

427,9

44

88,0

893,0

501

3 400

10,0

17,2

505,0

Roční max (Kč)

590

121

135,0

1 091

802

4 830

67,7

66

620,1

302,4

8,5

6,9

127,7

302,9

182,8

3,3

1,9

5,5

Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu

161 936 223 67 893 349

17 024 800

37 120 000

270 774 000 15 089 911

96 216 156

50 361 729

7 641 943

Celkový počet akcií

537 989 759 134 318 060 52 000 000

128 000 000

429 800 000 38 009 852

264 330 100 107 840 962

9 229 400

Hlavní akcionář

MF ČR

Time Warner

%podíl hl. akcionáře

69,9%

49,9%

67,3%

71,0%

25,3%

60,4%

63,6%

29,7%

17,2%

Free float (%)

30,1%

44,4%

32,7%

29,0%

63,0%

39,7%

36,4%

46,7%

82,8%

Philip Morris CR

Telefónica CR

Unipetrol redukovat

Doporučení

Penta investment

WSWVV

redukovat

držet

12-měs. cílová cena (Kč)

10 200

298,6

161

Cena (Kč) (3.4.)

11 450

298,1

143,2

Roční min (Kč)

10 443

255,5

138,0

Roční max (Kč)

11 730

333,9

174,0

31,4

96,0

26,0

614 966

98 559 509

67 093 863

Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií

2 745 386

Telefónica O2 SA

PKN Orlen

%podíl hl. akcionáře

77,6%

69,4%

63,0%

Free float (%)

22,4%

30,6%

37,0%

CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA

2012 772,1 125,4 (488,2) (546,4) (4,07) 0 16,2% (63,2%) n.m. 6,8

2013 691,0 (46,5) (183,1) (281,5) (2,10) 0 (6,7%) (26,5%) n.m. n.m.

2014e 777,8 134,9 76,4 9,8 ,07 1 17,3% 9,8% n.m. 14,8

Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA

BXR Mining

R. Vítek

Wood & co.

322 089 900 181 334 764

Philip Morris Int.

Hlavní akcionář

AVS

Société Générale

2012 12 963 3 492 3 039 2 441 889 900 26,9% 23,4% 12,9 8,5

2013 12 770 3 235 2 781 2 227 811 880 25,3% 21,8% 14,1 8,1

2014e 11 594 2 589 2 132 1 726 629 620 22,3% 18,4% 18,2 9,8

Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) 2012 50 647 20 919 8 344 6 776 21,0 30 41,3% 16,5% 14,2 4,4

2013 47 252 19 588 7 445 5 695 17,7 30 41,5% 15,8% 16,9 4,9

ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) 2014e 46 274 17 057 6 284 4 937 15,3 30 36,9% 13,6% 19,4 5,9

Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) 2011 97 428 -2 263 -5 370 -5 914 -32,6 0,00 -2,3% -5,5% n.m. n.m.

2011 107 281 -1 207 -4 014 -3 414 -18,8 0,00 -1,1% -3,7% -7,6 n.m.

2013 99 415 1 522 -893 -1 396 -7,7 0,00 1,5% -0,9% -18,6 17,1

2012 215 095 85 509 57 931 41 429 77,0 40,0 39,8% 26,9% 7,3 5,4

2013 217 273 82 121 45 755 35 885 66,7 36,0 37,8% 21,1% 8,4 5,6

2014e 197 088 69 612 40 964 29 585 55,0 30,0 35,3% 20,8% 10,2 6,6

NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2012 1 299,4 222,7 56,1 -1,4 -0,01 0,06 17,1% 4,3% n.m. 3,3

2013 850,5 -10,0 -972,6 -970,3 -3,67 0,00 -1,2% -114,4% n.m. -74,6

2014e 827,7 50,7 -79,6 -125,0 -0,47 0,00 6,1% -9,6% n.m. 16,4

Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna

9

4.4.2014


)

Tabulka: Akcie - základní informace Erste Bank (EUR, IFRS)

Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže ROE P/E P/BV

2011 210 006 7 479 3 628 -719 -1,67 0,00 3,0% -5,5% n.m. 0,50

2012 213 824 7 230 3 473 484 1,12 0,40 2,8% 3,8% 22,9 0,90

Komerční banka (Kč,IFRS, kons) 2013 199 876 6 961 3 308 196 0,46 0,20 2,8% 0,5% 56,5 0,97

2012 786 836 32 664 17 309 13 954 367,1 230 3,1% 12,3% 13,1 1,87

2013 863 980 30 894 16 007 12 528 329,6 230 2,8% 15,8% 14,6 1,89

2014e 31 779 16 130 12 836 337,7 235 2,6% 12,9% 14,2 1,76

Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA

2012 187,7 38,1 26,5 20,9 2,3 1,05 20,3% 14,1% 9,7 9,2

2013 199,2 38,6 25,5 1,4 0,2 1.10 (e) 19,4% 12,8% 146,2 9,1

2014e 247,3 44,1 32,1 21,8 2,4 1,20 17,8% 13,0% 9,3 8,0

VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E P/BV

Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA

2012 2013e 9 686 9 152 1 219 1 158 587 409 407 242 3,18 1,89 1,20 1,30 3,7% 2,3% 11,5 19,3 0,95 0,96 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013

2014e 9 706 1 144 673 477 3,73 1,40 4,4% 9,8 0,96 2014e

467,9

567,2

645,6

110,9 22,1 18,4 12,3 0,24 0,21 19,9% 16,6% 20,5 11,6

116,5 26,7 23,0 15,6 0,30 0,29 22,9% 19,7% 16,2 10,5

122,7 26,5 22,7 16,8 0,32 0,31 21,6% 18,5% 15,0 10,5


10

4.4.2014


)

Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Český trh

Společnost

Událost

10.4.

VIG

18.4.

PM ČR

18.4. 21.4.

neobchodní den na burze neobchodní den na burze

23.4.

Komerční banka

24.4. 24.4. 25.4. 30.4. 30.4. 30.4. 30.4.

Unipetrol NWR PM ČR Erste Komerční banka Pegas NW ČEZ

Výsledky za 2013 a vnitřní hodnota Rozhodný den pro účast na valné hromadě a na dividendu ČR ČR - Velikonoční pondělí Očekávaný termín rozhodného dne k účasti na valné hromadě a rozhodného dne pro dividendu Výsledky za 1Q 2014 Řádná valná hromada Řádná valná hromada Výsledky za 1Q 2014 Očekávaný termín řádné valné hromady Auditované výsledky za 2013 + výroční zpráva Výroční zpráva za 2013

Duben 2014


11

4.4.2014


Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. )

Tabulka: Tabulková část Evropa (tabulka 1)

Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Spotřebitelské zboží

Finanční sektor

Nezbytné spotřebitelské zboží

Zdravotnický sektor

Ropa a plyn

Telekomunikace

Síťová odvětví

Průmyslový sektor Technologický sektor

Chemický sektor

Akciový titul Adidas BMW Cie Financiere Richemont Continental Daimler Hennes & Mauritz Inditex Luxottica Group LVMH Kering Volkswagen Allianz Banco Santander BNP Paribas Commerzbank Deutsche Bank HSBC UBS UniCredit Anheuser Busch Inbev Beiersdorf Danone Diageo L'Oreal Nestle Unilever GlaxoSmithKline Fresenius Medical Care Fresenius SE Novartis Novo Nordisk Reckitt Benckiser Sanofi BP Royal Dutch Shell

Rating Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Prodat Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Držet

Měna EUR EUR EUR EUR EUR SEK EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR USD CHF EUR USD EUR EUR GBp EUR CHF EUR GBp EUR EUR USD DKK GBp EUR GBp EUR

Statoil Total Deutsche Telekom Orange Telefonica Vodafone E.ON EDF GDF Suez RWE ABB Ltd

Prodat Kupovat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Kupovat

Alstom Siemens ARM Holdings ASML Infineon Technologies AG SAP BASF Bayer Henkel

Cena Stop loss Země

1T

1M

79,1

75,3

DE

18,2

PE Div. 2,1

Datum 7.6.2013

1,5

-2,4

12M -2,7

93,0

69,6

DE

10,7

3,1

18.10.2013

1,9

13,9

36,0

86,6

62,5

CH

17,8

1,4

22.3.2013

3,5

0,5

14,1

177,7

142,0

DE

14,2

1,7

17.1.2014

3,0

4,7

86,9

69,8

55,0

DE

12,0

3,3

25.1.2013

4,0

6,8

63,8

277,7

255,0

SE

23,3

3,6

20.12.2013

0,1

-2,1

18,8

112,1

85,6

ES

27,0

2,2

5.3.2014

1,5

8,7

7,1

41,6

32,0

IT

27,7

1,8

25.10.2013

-0,4

5,4

4,1

133,6

120,0

FR

17,5

2,6

30.8.2013

0,5

1,9

-1,5

148,6

128,0

FR

14,6

2,8

22.3.2013

1,0

1,7

-14,0

190,7

148,0

DE

8,6

2,6

30.8.2013

3,5

4,1

22,1

123,0

108,0

DE

9,1

4,5

25.10.2013

0,2

-2,0

15,0

7,1

--

ES

14,6

8,4

11.10.2012

6,7

12,2

36,7

58,6

--

FR

11,5

3,8

11.10.2012

5,3

2,4

46,2

14,1

--

DE

20,2

0,0

11.10.2012

9,1

14,4

66,0

32,9

--

DE

9,1

2,3

7.4.2013

3,3

-3,5

7,1

610,5

--

UK

11,0

5,2

31.1.2014

0,4

-1,9

-13,0

18,6

--

CH

16,1

2,7

11.10.2012

4,0

2,8

27,9

6,8 77,9 71,0

-60,2 60,0

IT BG DE

19,7

1,8

22.2.2013

4,5

25,1

108,8

19,9

2,9

29.6.2013

2,6

5,2

0,5

27,5

1,1

30.8.2013

1,1

-1,5

-2,0

51,3

--

FR

18,4

2,9

7.2.2014

-1,2

2,8

-6,4

1 833,5

1 650,0

UK

17,3

2,9

11.10.2012

-1,6

-0,5

-12,1

119,1

112,0

FR

22,0

2,3

30.8.2013

0,3

-1,3

-6,4

67,5

52,0

CH

19,3

3,3

11.10.2012

1,7

2,6

-2,7

29,7

26,0

NL

18,8

3,7

30.8.2013

0,8

6,1

-8,2

1 578,5

1 360,0

UK

14,3

5,2

19.3.2013

-2,2

-5,1

1,9

52,2

47,0

DE

19,8

1,2

29.6.2013

2,8

5,9

-3,5

112,3

82,0

DE

17,7

1,2

22.3.2013

-0,6

2,1

13,4

74,5

48,0

CH

15,8

3,3

11.10.2012

3,4

3,4

10,1

244,5

208,0

DK

23,7

2,0

21.3.2014

0,5

-3,4

26,7

4 818,0 75,8

4 250,0 49,0

UK FR

18,6

2,8

22.3.2013

-0,8

-1,2

0,9

14,5

3,8

11.10.2012

0,9

3,3

-5,3

485,2

365,0

UK

9,7

4,8

11.10.2012

1,8

-1,6

5,0

26,5

23,0

UK

11,4

4,8

21.6.2013

1,1

1,6

6,7

NOK EUR EUR EUR EUR GBp EUR EUR EUR EUR CHF

167,8

--

NO

11,1

4,3

17.5.2013

-2,0

2,3

18,7

48,0

38,0

FR

10,0

5,1

25.10.2013

0,2

3,9

28,0

11,6

--

DE

17,6

4,3

10.3.2014

0,0

-3,0

38,7

10,8

--

FR

11,4

5,5

11.10.2012

3,6

22,2

41,1

11,6

--

ES

12,9

6,5

10.3.2014

3,6

6,9

12,1

219,2

--

UK

14,2

5,0

21.3.2014

0,5

-10,0

14,6

14,2

--

DE

15,4

3,5

16.11.2012

1,8

5,2

2,1

29,4

--

FR

14,7

4,3

9.11.2012

4,2

3,2

92,2

19,7

--

FR

14,2

5,1

11.10.2012

0,0

8,1

29,4

29,3 23,1

-19,7

DE CH

12,4

3,4

11.10.2012

2,1

2,1

0,8

16,4

3,1

25.10.2013

3,4

5,1

8,4

Prodat Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat

EUR EUR GBp EUR EUR EUR EUR EUR EUR

21,6

--

FR

8,1

3,9

24.1.2014

12,4

14,7

-29,1

99,0

74,9

DE

13,9

3,5

11.10.2012

1,4

6,5

21,5

1 026,0

745,0

UK

42,7

0,7

28.6.2013

5,6

4,1

12,0

67,6

48,0

NL

21,7

1,0

29.6.2013

0,7

8,4

30,4

8,8

4,8

DE

22,1

1,5

23.11.2012

3,3

10,4

43,1

59,0

51,0

DE

16,8

1,8

17.1.2014

1,2

4,2

-6,1

80,0

68,9

DE

13,5

3,5

29.11.2013

1,0

0,1

15,5

98,5

83,0

DE

16,2

2,3

21.3.2014

1,3

0,4

19,6

77,8

56,9

DE

18,0

1,7

21.3.2013

1,9

-1,8

3,6

Rating Držet

Měna DKK

1W

1M

12M

1,7

0,2

36,1

Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Zdravotnický s.

Akciový titul Coloplast

Zdroj: Reuters, Erste Group Research

Cena Stop loss Země 445,8

270,0 Naposledy:

PE Div.

Datum

DK 27,1 3,2 30.8.2013  Rating zvýšen  Rating snížen

Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research

Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 1.4.2014 , Erste Group

12

4.4.2014


)

Tabulka: USA (tabulka 2)

Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Apple Cisco EBay EMC Facebook Google IBM Intel Microsoft Oracle Qualcomm Zdravotnický Abbott Laboratories sektor AbbVie Amgen Biogen Idec Bristol-Myers Squibb Eli Lilly Gilead Sciences Johnson & Johnson Merck & Co Pfizer Nezbytné Coca-Cola spotřebitelské Colgate-Palmolive zboží Kraft Foods McDonald's Mondelez PepsiCo Philip Morris Int. Procter & Gamble Starbucks Target Spotřebitelské Amazon.Com zboží Ford Motor General Motors Home Depot Nike Wal-Mart Walt Disney Bankovní sektor Bank of America Citigroup JPMorgan Mastercard Visa Průmyslový 3M Company sektor Caterpillar Chicago Bridge & Iron General Electric Sektor ropa a Chevron plyn Exxon Mobil Schlumberger Chemický sektor Dow Chemical DuPont Síťová odvětví Southern Co NextEra Energy Telekomunikač AT&T ní sektor Verizon Technologický sektor

Rating Prodat Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Držet Prodat Kupovat Kupovat Prodat Držet Držet Držet Kupovat Držet Držet Kupovat Prodat Prodat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Držet Prodat Kupovat Prodat Držet

Měna

1T

1M

12M

USD

Cena Stop loss 538,8

--

11,9

PE Div. 2,5

Datum 25.1.2013

0,2

2,1

24,7

USD

23,1

19,0

11,0

3,2

21.2.2014

4,9

7,0

8,9

USD

54,6

45,3

18,3

0,0

21.3.2013

-1,1

-6,4

-1,7

USD

27,9

21,0

14,3

1,4

21.6.2013

1,8

6,6

18,2

USD

59,5

22,4

47,2

0,0

30.11.2012

-2,4

-11,7

126,6

USD

569,7

600,0

21,5

0,0

11.10.2012

-48,9

-52,6

-29,3

USD

192,7

156,7

10,7

2,0

18.10.2013

1,5

4,6

-9,4

USD

26,4

21,0

14,3

3,4

21.6.2013

4,3

7,8

25,5

USD

41,0

33,0

13,5

2,9

21.3.2014

4,2

8,5

43,6

USD

40,4

32,0

12,3

1,3

7.2.2014

2,9

4,8

24,6

USD

80,6

51,0

14,2

1,9

11.10.2012

1,9

9,4

22,1

USD

38,7

28,0

17,6

2,3

10.10.2012

0,5

-1,7

6,4

USD

53,5

41,6

17,3

3,1

25.1.2013

3,6

6,8

31,9

USD

124,1

79,0

15,2

2,0

22.3.2013

1,5

0,4

18,4

USD

301,9

106,0

27,0

0,0

11.10.2012

-2,6

-10,8

54,2

USD

50,9

44,5

28,6

2,8

11.10.2012

-2,8

-4,9

23,9

USD

59,0

42,3

21,0

3,3

5.7.2013

2,5

-0,1

3,7

USD

74,0

37,0

19,5

0,0

22.3.2013

3,6

-9,1

55,4

USD

98,3

81,7

16,9

2,8

5.7.2013

1,0

7,3

19,7

USD

56,2

32,0

16,3

3,1

11.10.2012

0,9

-0,4

23,9

USD

32,4

18,0

14,3

3,2

11.10.2012

0,9

1,3

11,6

USD

38,1

31,0

18,1

3,1

15.2.2013

-1,9

-0,1

-5,2

USD

64,3

56,0

21,6

2,2

21.3.2014

0,3

3,3

9,6

USD

57,3

48,0

18,0

3,7

25.10.2013

3,2

4,0

10,9

USD

97,7

81,5

16,8

3,4

17.1.2014

1,6

3,5

-1,6

USD

34,8

24,8

20,5

1,7

11.10.2012

1,6

2,9

14,8

USD

82,9

67,5

18,3

3,1

11.10.2012

0,4

4,3

5,0

USD

82,3

--

16,1

4,6

19.1.2014

2,8

2,3

-12,8

USD

80,1

70,0

17,8

3,2

30.8.2013

0,6

3,4

2,5

USD

73,1

42,5

26,5

1,5

22.3.2013

-0,4

3,7

26,7

USD

61,7

--

19,2

2,6

7.2.2014

3,3

-0,4

-9,2

USD

333,6

218,0

175,3

0,0

11.10.2012

-1,4

-7,3

28,8

USD

16,4

13,0

12,0

3,1

7.2.2014

7,5

7,8

29,3

USD

35,4

25,4

9,5

3,4

5.7.2013

2,7

-2,1

27,5

USD

79,4

62,4

21,1

2,0

7.6.2013

0,9

-3,2

12,8

USD

74,0

65,0

23,5

1,3

25.10.2013

0,9

-4,4

25,6

USD

77,5

63,7

15,2

2,4

4.3.2014

1,7

4,5

1,9

USD

81,7

56,3

18,0

1,2

29.6.2013

4,1

2,8

42,7

USD

17,2

--

13,2

0,9

11.10.2012

0,8

5,2

45,2

USD

47,7

--

10,0

0,1

11.10.2012

0,5

0,1

12,2

USD

60,7

34,0

10,3

2,6

11.10.2012

1,2

7,9

29,5

USD

74,5

48,8

24,4

0,6

21.3.2013

1,6

-2,9

39,8

USD

215,0

135,0

24,2

0,7

21.3.2013

-0,4

-2,9

30,5

USD

136,1

97,8

18,2

2,5

28.6.2013

2,5

3,0

28,8

USD

102,6

79,0

17,5

2,3

17.1.2014

4,2

6,5

21,9

USD

87,2

69,8

16,7

0,3

19.1.2014

4,1

5,1

52,9

USD

26,2

18,5

15,4

3,4

11.10.2012

1,6

4,4

14,0

USD

119,0

110,0

10,7

3,5

21.2.2014

1,2

3,7

1,1

USD

97,9

70,0

13,1

2,7

11.10.2012

1,8

2,5

8,9

USD

98,1

70,0

17,2

1,6

30.8.2013

1,6

7,5

32,5

USD

49,6

25,0

17,1

2,9

11.10.2012

3,3

2,3

59,9

USD

68,0

44,9

15,8

2,8

25.1.2013

2,2

3,2

39,4

USD

43,3

--

15,7

4,8

6.9.2013

-0,2

3,0

-7,2

USD

94,6

64,6

17,8

3,1

11.10.2012

0,0

4,8

20,8

USD

35,6

--

13,4

5,2

7.2.2014

1,9

11,8

-4,4

USD

48,1

42,0

13,7

4,4

30.8.2013

0,9

1,7

-1,8

1T

1M

12M

Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul #NENÍ_K_DISPOZICI

Rating Měna Cena Stop loss ########### #### #######


Naposledy:

PE Div. n.a. n.a.

Datum

Unable t o collect dat a f or t he f ield 'AN. RS. L. PRIUC nabl E_PC e T_C to H col Gle_5D ct 'dat and a som f or e t he speci f iefldic 'Aid Nent . RS.if ie L.r (PR s)I .CE_PCT_CHG _1M ' and som e specif ic ident if ier ( s) .

 Rating zvýšen

 Rating snížen

Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research


13

4.4.2014


Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie

)

(tabulka 3) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Japonsko

Jižní Korea

Austrálie

Taiwan Čína

Brazílie

Indie

Rusko

Akciový titul Honda Motor Nomura Toyota Motor Hyundai Motor LG Electronics Samsung Electronics BHP Billiton CSL Rio Tinto Telstra Woolworths Hon Hai (FoxConn) Taiwan Semiconductor Baidu China Construction Bank PetroChina China Mobile Tencent AmBev Banco Bradesco Petrobras Vale ICICI Bank Infosys Technologies Tata Motors Gazprom NK Rosneft Sberbank

Rating Držet Prodat Držet Prodat Prodat Držet Držet Kupovat Držet Držet Držet Držet Kupovat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Prodat Držet Prodat

měna

Stop Sektor

PE Div.

Rating

1T

1M 12M

YEN

Cena 3 700

3 290

9,8

2,9

12.4.2013

4,7

-0,2

5,0

YEN

672

--

Banky

15,2

1,7

7.2.2014

4,5

-1,8

20,0

YEN

5 840

3 500

Automobily

11,2

2,7

30.11.2012

1,9

1,2

21,9

KRW

245 500

--

Automobily

0,0

0,0

25.10.2012

-0,2

-0,2

12,6

KRW

65 600

--

Technologie

0,0

0,0

11.10.2012

2,5

7,2 -18,0

KRW

Technologie

0,0

Automobily

0,0

7.2.2014

4,3

4,9

Těžba a zpracování surovin 11,2

4,2

9.8.2013

5,1

1,1

1,4

Zdravotnictví

1,9

30.8.2013

-0,1

-1,7

19,3

Těžba a zpracování surovin 9,7

3,7

8.11.2013

1,3

-1,0

9,6

Telekomunikace

16,1

5,6

28.6.2013

1,4

0,4

12,1

27,6

Spotřebitelské výrobky17,4

4,1

16.12.2012

-0,6

0,5

5,2

68,5

Technologie

9,9

2,0

11.10.2012

-0,1

3,7

14,1

117,5

15,0

Polovodiče

12,2

--

11.10.2012

-2,4

157,5

--

Technologie

29,6

0,0

11.10.2012

4,3

5,4

--

Banky

4,7

7,5

11.10.2012

2,1

HKD

8,6

--

Ropa a plyn

9,5

4,7

11.10.2012

2,0

6,2 -16,4

HKD

71,9

--

Telekomunikace

10,4

4,1

7.2.2014

4,3

-2,4 -13,1

HKD

546,5

177,0

Technologie

37,6

0,3

11.10.2012

4,8

-9,2 125,1

USD

7,5

5,8

Potraviny a nápoje

20,5

4,7

11.10.2012

0,7

5,9

-8,2

USD

32,1

13,0

Banky

9,6

3,5

14.12.2012

4,9

17,6

-4,9

USD

13,1

--

Ropa a plyn

7,4

4,1

11.10.2012

1,7

20,0 -19,0

USD

14,4

--

Těžba surovin

7,1

5,7

12.4.2013

5,4

USD

42,7

--

Banky

13,9

1,9

30.8.2013

-2,8

20,7

USD

55,2

--

Softw are

11,9

2,5

11.10.2012

2,9

-7,9

2,9

USD

36,3

26,1

Automobily

8,0

0,9

31.3.2014

6,2

5,4

53,1

USD

134,5

--

Ropa a plyn

2,7

5,8

12.4.2013

2,8

12,2

3,2

USD

6,4

5,8

Ropa a plyn

5,3

4,5

11.10.2012

-5,8

-2,5 -14,6

RUB

81,5

--

Banky

4,5

4,5

28.6.2013

2,0

5,1 -18,0

PE Div.

Rating

1T

1M 12M

1 390 000

1 100 000

GBp

1 926

1 620

AUD

70,5

52,0

GBp

3 316

2 870

AUD

5,09

3,98

AUD

35,9

TWD

86,2

TWD USD HKD

22,0

-8,6

16,5 157,6 -7,2

83,2

2,7 -14,3

3,4 -15,1 4,8

Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul 0 0

Rating

měna

0 0


Cena

Stop Sektor

Unable to collect ###### data0 for the field 'AN.RS.L.PRICE_CLOSE' n.a. n.a. ######### and some ### specific ### identifier(s). #### Unable to collect ###### data0 for the field 'AN.RS.L.PRICE_CLOSE' n.a. n.a. ######### and some ### specific ### identifier(s). #### Naposledy:  Rating zvýšen  Rating snížen

Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. #

Erste Group Research


14

4.4.2014


Důležitá upozornění

Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ

Obecně Tento dokument je považopván za doplňkový zdroj informací našich klientů _a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době _tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně _považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka.

Telefónica ČR

Datum

Cílová cena (Kč)

Doporučení

Cílová cena (Kč)

Doporučení

7.10.13

549

akumulovat

11.2.14

298.6

držet

23.5.13

606

držet

6.11.13

305.6

držet

27.11.12

731

akumulovat

25.9.13

280

redukovat

31.8.11

902

akumulovat

12.6.13

280

redukovat

Komerční banka

Unipetrol Cílová cena (Kč)

Doporučení

Cílová cena (Kč)

Doporučení

9.12.13

4 680

držet

27.8.12

161

redukovat

19.9.13

4 700

akumulovat

17.6.11

170

redukovat

20.3.13

4 600

akumulovat

30.9.10

191

redukovat

6.2.12

4 050

držet

28.9.09

140

redukovat

Cílová cena (USD)

Doporučení

Cílová cena (Kč)

Doporučení

Datum

CME

Emitenti analyzovaných investičních nástrojů _nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě _jejich pokynů _nijak upravována. Analýza je tvořena na základě _standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě _akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě _dluhopisů _a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-GaliGertler nebo typu QPM ČNB.

Stupeň _investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů _a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně _akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod 10%).

Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem..

Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně _a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1.

15

Datum

NWR

Datum

Datum

25.9.13

5.0

redukovat

28.1.14

12

prodat

24.5.13

4.0

akumulovat

19.7.13

18

redukovat

18.9.12

7.7

držet

16.1.13

94

držet

11.6.12

6.1

držet

15.3.12

153

držet

Cílová cena (Kč)

Doporučení

VIG

Poctivá prezentace doporučení

Datum

Fortuna Cílová cena (EUR)

Doporučení

Datum

1.10.13

43

akumulovat

24.2.14

28.11.12

42

kupovat

23.11.12

29.5.12

38

kupovat

8.2.12

22.9.11

40

kupovat

14.1.11

120

akumulovat

Datum

Pegas

135

Držet

98

akumulovat

115

akumulovat

Philip Morris CR Cílová cena (Kč)

Doporučení

Datum

Cílová cena (Kč)

Doporučení

2.10.13

640

akumulovat

28.2.12

10 470

redukovat

10.4.12

550

kupovat

7.1.11

9 600

7.6.11

500

akumulovat

12.3.10

8 600

prodat

26.11.10

480

akumulovat

25.6.09

7 150

akumulovat

Cílová cena (Kč)

Doporučení

Datum

redukovat

Orco Datum

2,30 (€)

30.4.13

1,65 (€)

Hodnocení analytika 30.3.12 v revizi 10.9.12

držet držet v revizi

Hodnocení analytiků _není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě _hodnocení analytiků _na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji.

Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2

Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby

a rozšiřování investičních doporučení.

4.4.2014


Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)

Emitent

CETV

4, 5, 6

ČEZ

4, 5, 6

Fortuna

4, 5, 6

Komerční banka

4

NWR

4, 5, 6

Pegas

4

Philip Morris ČR

4

Teléfonica O2 Czech Republic Unipetrol

4, 5 4

VIG

3, 4, 5

Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3

Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat

16

XETRA 11

Se vztahem k EBG (5)

10% 20% 30% 30% 10%

17% 33% 17% 17% 17%

4.4.2014


http://www.csas.cz/analyza

1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom Makro tým (USA, EMU, Technika) Makro tým (Polsko, CEE) Makro tým Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (kvantitativní analýza) Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office

David Navrátil Luboš Mokráš Katarzyna Rzentarzewska Jan Šedina Petr Bittner Jiří Polanský Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl Jan Jedlička

+420/224 995 439 +420/224 995 456 +420/224 995 232 +420/224 995 391 +420/224 995 172 +420/224 995 192 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434 +420/956 718 014

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Libor Vošický Michal Řízek Pavel Krabička Jiří Fereš Jiří Šmehlík Tomáš Picek

+420/224 995 800 +420/224 995 537 +420/224 995 411 +420/224 995 556 +420/224 995 510 +420/224 995 511

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Ondřej Čech

+420/224 995 577

[email protected]

Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech

+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577

[email protected] [email protected] [email protected]

Robert Novotný

+420/224 995 148

[email protected]

Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr

+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research

Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger Gudrun Egger Juraj Kotian

+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44 +43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Brokerjet

On-line obchodování s CP - +420 224 995 768 makléři

Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales - ředitel oddělení Odbor Proprietary trading

Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář _

Erste Group Research

17

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

www.brokerjet.cz

4.4.2014

AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

Recommend Documents