2012. november 16.
www.ebroker.hu
CIB HETI
TARTALOMJEGYZÉK • A HÉT TÉMÁJA: Vártnál gyengébb harmadik negyedéves GDP-adat • Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések • Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre
1
2012. november 16.
www.ebroker.hu A HÉT TÉMÁJA
VÁRTNÁL GYENGÉBB HARMADIK NEGYEDÉVES GDP ADAT
A héten publikáltak az európai elızetes harmadik negyedéves GDP-adatokat. Az euró övezet a júliusszeptember periódusban is recesszióban maradt, a magállamok lassulnak, a válság sújtotta perifériában pedig erıteljesen csökken a kibocsátás. A negatív külsı hatásoktól régiónk sem tudta függetleníteni magát. A magyar GDP a pesszimista várakozásokat is alulmúlva éves szinten 1,5%-kal zsugorodott, és hasonló ütemben esett vissza a cseh növekedés is. Az export piacok gyengélkedése mellett a gazdasági aktivitás csökkenéséhez belsı tényezık is hozzájárulnak -itthon és Csehországban is. Az adatközlést követı elızetes számításunk szerint az éves átlagos GDP-visszaesés 2012-ben 1,3-1,4% körül alakulhat, de a részletes GDP adatok közzétételét követıen a becslés további finomítása lehet szükséges A gyenge adatot követıen A hazai GDP-adat megerısíti, hogy a növekedési kilátásokat tekintve rövid távon is a lefele mutató kockázatok dominálnak. A középtávú kilátásokat tekintve a legnagyobb problémát az alacsony (és minden bizonnyal csökkenı) potenciális növekedési ütem jelenti. A várakozásokat alulmúló növekedési adat megítélésünk szerint a kamatkilátásokat nem módosítja érdemben. A piac már teljes mértékben beárazta a fokozatos lazítást, az MT külsıs tagjai pedig egyértelmően jelezték, hogy nem terveznek agresszívabb lépéseket: addig, ameddig a piaci folyamatok azt lehetıvé teszik folytatódik az alapkamat fokozatos (25 bázispontos lépésekben történı) lefaragása. A költségvetési hiányra vonatkozó kilátásokat egyelıre nem rontja jelentısen a vártat meghaladó visszaesés. Jövı évre a Bizottság 0,3%-os növekedési prognózis mellett is tarthatóan látja a 3% alatti célt, az idei évre pedig -1,2%-os recesszió mellett is elérhetıen látja a 2,5%-os deficitet.
Recesszióban a hazai gazdaság, a mezıgazdaság okozta a negatív meglepetést.
A hazai harmadik negyedéves GDP a piaci konszenzusnál gyengébb teljesítményt mutatott a KSH által tegnap közölt elızetes adatok szerint: a második negyedévhez viszonyítva a bruttó hazai termék 0,2%-kal esett vissza, ami év/év alapon 1,4%-os visszaesésnek felel meg. (A nyers, kiigazítatlan adat -1,5%, szemben az -1%-1,3%-os várakozásokkal). A negyedéves változás alapján a gazdaság recesszióban maradt: ez már a harmadik egymást követı mínuszos negyedév volt. Bár az adat részletes szerkezete csak a december 7-én nyilvánosságra kerülı felülvizsgált adattal válik ismertté, a KSH elızetes közlése szerint a negyedéves változást jelentıs mértékben befolyásolta az aszály sújtotta mezıgazdaság gyenge teljesítménye. Emiatt a második negyedéves adatot újra felülvizsgálták: az eredetileg közölt 1,1%-kal szemben a második negyedévben is 1,5% volt a 2
2012. november 16.
www.ebroker.hu visszaesés mértéke (a nyers és a naptárhatással kiigazított adat egyaránt). A KSH közleménye szerint a nemzetgazdaság ágazatainak mintegy fele stagnált. Az információ, kommunikáció, a szálláshely-szolgáltatás, vendéglátás és az építıipar ágazatok teljesítménye növekedett.
Lefele korrigáltuk idei elırejelzésünket, a kamatkilátásokat azonban nem befolyásolja a közlés.
Költségvetési egyenleg
2012
2013
2014
EC elırejelzés
-2,5%
-2,9%
-3,5%
Magyar költségvetési terv / konvergencia program
-2,7%
-2,7%
-2,2%
GDPnövekedés
2012
2013
2014
EC elırejelzés
-1,2%
0,3%
1,3%
Magyar költségvetési terv / konvergencia program
-1,2%
0,9%
2,0%
Az adatközlést követı elızetes számításunk szerint az éves átlagos GDP-visszaesés 2012-ben 1,3-1,4% körül alakulhat, de a részletes GDP adatok nyomán a becslés további finomítása lehet szükséges. A GDP egyes fıbb területeit érintı korábbi havi statisztikák alapján feltehetıen a felhasználási oldalt tekintve a harmadik negyedévben is a nettó exportteljesítmény tompíthatta valamelyest a visszaesést, ugyanakkor az exportkilátások romlásával is számolni kell, annak ellenére is, hogy Németország és Franciaország (ugyancsak tegnap közzétett) harmadik negyedéves GDP-statisztikája a várakozásoknak megfelelı, illetve annál kissé jobb lett. A várakozásokat alulmúló növekedési adat megítélésünk szerint a kamatkilátásokat nem módosítja érdemben. A piac már teljes mértékben beárazta a fokozatos lazítást, az MT külsıs tagjai pedig egyértelmően jelezték, hogy nem terveznek agresszívabb lépéseket: addig, ameddig a piaci folyamatok azt lehetıvé teszik, folytatódik az alapkamat fokozatos (25 bázispontos lépésekben történı) lefaragása.
Forrás: EU Commission, NGM
A költségvetési hiányra vonatkozó kilátásokat egyelıre nem rontja jelentısen a vártat meghaladó visszaesés. Jövı évre a Bizottság 0,3%-os növekedési prognózis mellett is tarthatóan látja a 3% alatti célt, az idei évre pedig -1,2%-os recesszió mellett is elérhetıen látja a 2,5%-os deficitet. Nem csak a külsı környezet a bajok forrása, eltérı pályán mozog a magyar gazdaság
Bár vitathatatlan, hogy a kedvezıtlen külsı környezetnek is szerepe van a hazai gazdaság gyengébb teljesítményében, az elmúlt néhány évet vizsgálva egyértelmő, hogy nem csak a gyenge globális konjunktúra felelıs a problémákért. A GDP szerkezetét és trendjét vizsgálva kiviláglik, hogy a hazai gazdaság elszakadt a régiótól, és más pályán halad.
A GDP SZINTJE, 2006=100 130 120 110 100 90 2006 HU
2007
2008 PL
2009 CZ
2010 SK
2011 EU
2012
Magyarországot a globális válság legyengült állapotban (egy drasztikus költségvetési kiigazítás kellıs közepén) találta, így nem meglepı, hogy 2009-ben régiós versenytársainknál nagyobb mértékben zuhant a GDP. Az azonban már komoly fundamentális problémákat sejtet, hogy a jelentısebb visszaesés ellenére a 2010-2011-es kilábalás is gyengébb volt. Az Unió egészében 2012 elejére a bruttó hazai termék szintje újra elérte a válság elıttit, miközben hazánkban még
Forrás:IMF, CIB Elırejelzés
3
2012. november 16.
www.ebroker.hu bıven alatta van, de a növekedés szerkezete is azt sugallja, hogy a magyar gazdaság eltérı pályán mozog.
EGY FİRE JUTÓ GDP (PPP), ezer USD 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 HU
10,00
PL
CZ
SK 2016
2014
2012
2010
2008
2006
Forrás:IMF
Alacsony és romló növekedési potenciál
A POTENCIÁLIS NÖVEKEDÉSI ÜTEM (%) 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
Forrás: MNB
A régió legtöbb országában (a legsúlyosabb egyensúlytalanságok kiigazításával küzdı néhány balti ország kivételével) beindult a hitelezés, nınek a beruházások, és a belsı fogyasztás teljes növekedéshez való hozzájárulása legalábbis is semleges. Itthon a növekedés egyetlen motorja a nettó export volt a tavalyi évben (jelen pillanatban pedig az egyetlen olyan terület, amely tompítani tudja a visszaesést), a lakossági fogyasztás csökken csakúgy, mint a közösségi fogyasztás, a beruházások pedig mintha megállíthatatlanul esnének. Igazából azonban nem meglepı, hogy idén recesszióba csúszik a magyar gazdaság. Lassul a globális növekedés, az euró övezet recesszióban van, fı export piacunk, Németország is érezhetıen veszít lendületébıl, és a régió szinte összes gazdasága növekedési problémákkal küszködik. Ilyen körülmények között az lenne különös, ha a kis, nyitott magyar gazdaság –függetlenítve magát a nemzetközi trendektıl –dübörögne.
A valódi probléma nem az, hogy jelen pillanatban nincs növekedés, hanem hogy jelenleg a gazdaságban nincs meg az a potenciál, amely lehetıvé tenné azt, hogy kedvezıbb külsı feltételek esetén gyorsuló növekedési pályára álljon. A magyar gazdaságban akkor is lanyha maradna a növekedési ütem, ha a világgazdaság szárnyalna - alacsony a gazdaság potenciális növekedési üteme. Persze a problémák nem ma kezdıdtek, az azonban tény, hogy az elmúlt néhány évben gyorsuló ütemben romlik a növekedési potenciál. A globális krízis elıtti 3% körüli potenciális növekedési ütem: a krízis elıtt 3-4% közé tett ütem mára optimista becslések szerint 2% körüli szintre, a pesszimista verzió szerint pedig bıven 1% alatti –inkább 0%-hoz közelítı- értékre esett. Ez az a maximális növekedési ütem, amely mentén a gazdaság hosszabb távon egyensúlyi pályán tud bıvülni. Olyan pályán, amely nem eredményezi a külsı és belsı egyensúlyi pozíció újbóli felborulását, nem az állam túlköltekezése, nem a magánszektor túlzott eladósodása táplálja, nem pörgeti fel az inflációt.
4
2012. november 16.
www.ebroker.hu
Szomorú beruházási statisztikák
BERUHÁZÁSOK A GDP ARÁNYÁBAN (%) 29,00 27,00 25,00 23,00 21,00 19,00 17,00
HU
15,00
PL
CZ
SK
A fordulathoz a bizalom erısítése elengedhetetlen lenne –ehhez gazdaságpolitikai irányváltásra lenne szükség
2016
2014
2012
2010
2008
2006
Forrás:IMF
A beruházási ráta (a beruházások GDP-hez viszonyított aránya) 17% alatt áll (1995 óta nem volt ilyen mélyen), a vállalati szektor beruházásai lényegében csak az amortizációt fedezik, a termelıkapacitások bıvülése egyszerően leállt –amennyiben pedig a tendenciák folytatódnak, megindulhat a termelıkapacitások leépülése. A néhány nagy autóipari beruházástól eltekintve egész egyszerően nincs olyan terület, ahol pozitív folyamatokat látnánk, a „Mercedes-hatás” pedig önmagában nem elegendı ahhoz, hogy az összes többi ágazat kiábrándító teljesítményét ellentételezze. A beruházások folyamatos csökkenése elsısorban nem azért aggasztó, mert jelen pillanatban lefele húzza a növekedést, hanem azért, mert ha ma nincsenek beruházások, néhány év múlva nem lesz, ami termıre forduljon. Konzervatív számítások szerint egy hazánkhoz hasonlatos gazdaságnak 20-25% közötti beruházási rátára lenne szüksége ahhoz, hogy egészséges ütemben tudjon növekedni, vagyis a beruházások jelenlegi alacsony szintje a hosszú távú növekedési lehetıségeket ássa alá, rontja rombolja az ország növekedési potenciálját.
Vitathatatlan, hogy a gyenge gazdasági teljesítmény és a beruházások csökkenése mögött külsı okokat is találunk, hiszen kis nyitott gazdaságként ki vagyunk téve a globális konjunktúra változásainak: a kereslet gyengülése, az alacsony kapacitás kihasználtság, a bizonytalan gazdasági kilátások itthon és a fı export piacainkon egyaránt hozzájárulnak a beruházások elhalasztására vonatkozó vállalati döntésekhez. A problémák azonban túlmutatnak az egyszerő ciklikus faktorokon, és ezt a globális versenyképességi rangsorban való jelentıs visszacsúszásunk is igazolni látszik. (A World Economic Forum legfrissebb versenyképességi rangsorában Magyarország 12 helyet visszacsúszva az 52-ik helyen tanyázik.) A beruházások zuhanása mögött komoly szerepe van a bizalom összeomlásának, a kiszámíthatatlan gazdálkodási, jogi, szabályozói környezetnek is. A gazdaságpolitika elıtt álló egyik legnagyobb kihívás tehát a növekedési potenciál emelése, amihez komoly strukturális átalakításokra, a versenyképesség javítására és a bizalom hiány megszüntetésére - egyszóval gazdaságpolitikai fordulatra - lenne szükség.
5
2012. november 16.
www.ebroker.hu MAKROGAZDASÁGI ÉS KAMATELİREJELZÉSEK
Egység
2012
2013
GDP-növekedés év/év
%
-1,3
0,6
Ipari termelés év/év
%
2,6
5,9
7688
8457
Külkereskedelmi mérleg
millió EUR
Fogyasztói árindex év/év (átlag)
%
5,7
4,5
Fogyasztói árindex év/év (év vége)
%
5,3
4,7
Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel)
%
-2,7
-2,7
Munkanélküliségi ráta
%
11,4
11,1
(idıszak vége) MNB-alapkamat 1M BUBOR 3M BUBOR 6M BUBOR 12M BUBOR 5Y BOND 10Y BOND 15Y BOND Fed Funds ráta 1M LIBOR 3M LIBOR 6M LIBOR 12M LIBOR EKB refi ráta 1M EURIBOR 3M EURIBOR 6M EURIBOR 12M EURIBOR SNB 3M Libor cél 1M CHF LIBOR 3M CHF LIBOR 6M CHF LIBOR 12M CHF LIBOR
KAMATELİREJELZÉSEK 2012.06 2013.03 2012.12 7,00% 6,00% 6,00% 7,11% 5,70% 6,00% 7,20% 5,80% 6,05% 7,29% 5,90% 6,10% 7,41% 6,00% 6,20% 7,80% 6,40% 6,60% 7,90% 6,70% 6,90% 7,89% 6,80% 6,90% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,20% 0,46% 0,40% 0,35% 0,73% 0,60% 0,57% 1,07% 0,90% 0,90% 1,00% 0,50% 0,50% 0,37% 0,05% 0,05% 0,65% 0,15% 0,15% 0,93% 0,38% 0,38% 1,21% 0,60% 0,60% 0,00% 0,00% 0,00% 0,04% 0,11% 0,05% 0,09% 0,22% 0,08% 0,18% 0,27% 0,20% 0,38% 0,55% 0,40%
2013.06 5,50% 5,55% 5,75% 5,80% 5,90% 6,45% 6,70% 6,80% 0,25% 0,25% 0,40% 0,60% 0,90% 0,50% 0,15% 0,30% 0,55% 0,75% 0,25% 0,18% 0,35% 0,45% 0,75%
6
2012. november 16.
www.ebroker.hu
(idıszak vége) EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF EUR/USD
EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF EUR/USD
ÁRFOLYAMOK, IDİSZAK VÉGE 2012.06 2013.03 2012.12 286 285 285 238 234 236 226 218 221 1,20 1,22 1,21 1,27 1,31 1,29
2013.06 282 229 214 1,23 1,32
ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2012.Q2 2013.Q1 2012.Q4 291 285 284 242 234 235 229 219 221 1,20 1,22 1,21 1,28 1,30 1,29
2013.Q2 283 230 215 1,23 1,32
MEGJEGYZÉS: A magyar kamat- és árfolyamelırejelzések a szokásosnál nagyobb bizonytalanságot jelentı környezetben készültek. A 2012-es forgatókönyvünktıl való eltérés kockázata nem elhanyagolható. A fent felvázolt szcenárió egy IMF-fel történı megegyezést és az európai válság érdemi enyhülését feltételezi.
MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVİ HÉTRE November 19-23. Kevés adatközlés hazánkban
A jövı hét makrogazdasági közlésekben szegényes lesz itthon és a teljes régióban is. A bruttó bérek növekedési üteme várhatóan nem lesz piacmozgató adat. E mellett az ÁKK kedden és csütörtökön dkj aukciókat tart.
PMI indexek a fejlett piacokon
Európában és a tengerentúlon jövı héten ismerhetjük meg az elızetes novemberi beszerzési menedzserindexeket. Az euró övezetben a piac novemberre sem vár javulást, mind a feldolgozóipar, mind pedig a tercier szektor teljesítményét mutató index mélyen recessziós tartományban maradhat. Az Egyesült Államokban mindeközben stagnálás közeli állapotot jelezhet a mutató. E mellett ingatlanpiaci számokat, a szokásos heti munkaerı piaci statisztikákat és a Michigani Egyetem végleges novemberi fogyasztói árindexét is közzéteszik. A tengerentúlon egyébként rövid kereskedési hét lesz, csütörtökön a Hálaadás miatt tárva tartanak a piacok, és pénteken is rövidített kereskedés lesz mind a kötvény, mind pedig a részvénypiacokon.
Görögországról kedden születhet döntés Az euró övezetbeli pénzügyminiszterek jövı kedden ülnek össze újra, hogy megoldást találjanak a görög problémára. Az IMF és az EU között immár nyílt ellentét van a megoldást illetıe: a Valutalap a mellett kardoskodik, hogy azonnal és megnyugtatóan rendezni kell az adósság fenntarthatóságának kérdését (ez a gyakorlatban elkerülhetetlenné tenné a nem magán hitelezık leírását), az EU azonban ezt nem fogadja el, és átmeneti megoldásokban 7
2012. november 16.
www.ebroker.hu gondolkodik. Az ülésen minden bizonnyal egy áthidaló megoldásról születik döntés, amely azonban hosszú távon megoldást azonban nem jelent –arra azonban elegendınek bizonyulhat, hogy egy kis idıre csökkentse a befektetık által érzékelt kockázatot.
A költségvetési szakadék továbbra is a figyelem középpontjában marad
Az Egyesült Államokban a jövı évi költségvetésrıl szóló vita természetesen kiemelt figyelemre számíthat, a tárgyalások a két párt között ma folytatódnak.
47. hét HÉTFİ 2012/11/19 Ország USA USA
Idı 16:00 16:00
Adat NAHB index Használt ingatlan eladások, millió db.
Ország JP HU USA USA
Idı 3:00 9:00 14:30 14:30
HU
11:30
Háromhónapos dkj
Ország PL USA USA USA
Idı 14:00 14:30 14:58 15:55
Adat Nettó infláció, év/év Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. Feldolgozóipari PMI, elızetes Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi index, végleges
Ország USA EZ EZ EZ
Idı
Adat
9:58 9:58 9:58
HU
11:30
Ország USA DE DE
Idı
Idıszak november október
Elızı 41 4,75
Várakozás 41 4,76
Tényleges
Idıszak november szeptember október október
Elızı 0,1% 3,8% 0,872 0,89
Várakozás 0,1%
Tényleges
Mennyiség 50 mrd
Elızı 6,06%
Várakozás
Tényleges
Idıszak október heti november november
Elızı 1,9% 439 51 84,9
Várakozás 1,8%
Tényleges
Elızı
Várakozás
Tényleges
45,4 46 45,7
45,5 46 45,7
Elızı 5,97%
Várakozás
Tényleges
Elızı
Várakozás
Tényleges
0,2% 93,2
0,2% 93,3
KEDD 2012/11/20 Adat BoJ kamat-meghatározó ülés Bruttó bérek növekedési üteme, év/év Megkezdett lakóingatlan építések, millió db. Kiadott építési engedélyek, millió db. AUKCIÓK
0,85 0,865
SZERDA 2012/11/21
CSÜTÖRTÖK 2012/11/22 Idıszak Hálaadás Napja, a piacok zárva tartanak Feldolgozóipari PMI, elızetes november Szolgáltatóipari PMI, elızetes november Összetett PMI, elızetes november AUKCIÓK Mennyiség Tizenkét hónapos dkj 50 mrd
PÉNTEK 2012/11/23 8:00 10:00
Adat
Idıszak A kötvény és a részvénypiac korábban zár GDP, negyedév/negyedév, részletes bontás Q3 Ifo index november
KAPCSOLATTARTÓK Elem zés
Telefon:
FI és FX sales
Trippon Mariann, vezetı elemzı
423-2420
Márvány Zsolt, FI & FX sales vezetı 489-8303
Jobbágy Sándor, elemzı
423-2904
Részvényértékesítés
Telefon:
Kertai Katalin, brokerage vezetı
489-8341
Részvény üzletkötık
Telefon:
Kamattermék üzletkötık Fenyvesi Sándor
489-8352
Verzár Zoltán
489-8353
Devizapiaci üzletkötık Márványi Katalin
489-8307
Lángi Anita
489-8327
Tóth Eszter
489-8345
Kelemen Péter
489-8304
Sütı László
489-8366
Diószegi Áron
489-8302
Borók Balázs
489-8365
Kelemen Gabriella
489-8305
8
2012. november 16.
www.ebroker.hu
Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhetı információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebbıl levont következtetésekért – ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövıbeli árfolyamat – a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történı tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkezı esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót elızetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzık a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerzıdéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történı ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthetı. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közremőködı alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutızsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhetı tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. § és 110. §-aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítı alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végzı szervezeti egységektıl elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétıl. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzıi jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebbıl eredı jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közremőködı személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzık.
9
