05.2008 2. března 2008 7. ročník ISSN 1213-8622
Obory & témata Elektrická energie V korunách a s garancí
2
Země & regiony Strukturované fondy: Podvodný balíček bez zdanění
3
Měny & alternativy Vola-strategie: Opotřebovaný nervový kostým
6
Dow bez kouře Wall Street se zříká modrého dýmu. Tabákový titul – Multi Altria končí v indexu Dow Jones – litovat bude nejen bývalý kancléř Helmut Schmidt.
Země: Tops & Flops Land: Index
MARTIN SVOBODA
Perf. 1 týden
Perf. 1 rok
Taiwan: MSCI Taiwan
7,3%
-3,1%
Peru: ABN Peru TR
4,5%
n/a
Brazílie: MSCI Brazil TR
4,4%
73,3%
Thajsko: MSCI Thailand
4,3%
26,9%
Japonsko: MSCI Japan TR
3,9%
-24,8%
Egypt: MSCI Egypt Net TR
3,5%
37,1%
Chile: Inter-10
3,4%
6,5%
Abu Dhabi: ML Abu Dhabi
-3,4%
35,7%
Řecko
-3,8%
-10,2%
Filipíny: MSCI Philippines TR
-4,0%
-4,4%
Čína: Shanghai B-Shares
-4,7%
52,2%
Čína: Shenzen B-Shares
-5,2%
10,9%
Čína: FTSE/Xinhua A50
-7,2%
51,3%
Vietnam: ABN Vietnam
-8,8%
n/a
Fokus: MSCI Taiwan MSCI Taiwan Index (in TWD)
To, že bývalý německý kancléř Helmut Schmidt vlastní portfolio cenných papírů, považujeme za velmi pravděpodobné. Tento bývalý světový ekonom nebude přece to, co zůstane z kancléřské penze, skrývat pod polštářem. Složení portfolia můžeme přirozeně jenom hádat, ale certifikátů na americký index Dow Jones se tento pořád v obláčcích mentolového dýmu zahalený politik asi bude spíše stranit. Hlavní americký akciový barometr se opírá o bohatou tradici a je o plných 22 let starší než Schmidt. V příštích dnech se tento index stane nekuřáckou zónou, a to pravicově liberální Schmidt ignoruje
400 380
Odpovědnost za rozlučku s namodralým dýmem nenese ani protikuřácká válka starosty New Yorku Michaela Bloomberga, ani mrzutý apoštol zdraví, který při
360 340 320 300 280 260 240 3/06
9/06
3/07
prvním letošním představení v jednom hamburském divadle upozornil na kouřící manželský pár Schmidtových. Mnohem více zasáhly zákony trhu – protože tabákovému koncernu Altria zůstane po odštěpení potravinové odnože Kraft a avizovaném Spin-off segmentu mezinárodního obchodu, pouze složka Phillip Morris. Kolébka Marlboro bude kvůli nedostatečné tržní kapitalizaci vyloučena z okruhu 30 nejdůležitějších společností USA. Bezpochyby ztráta pro Dow Jones. Od přijetí v roce 1984 zhodnotil tento nikotinový titul v 17 z 24 let lépe než index a investoři si včetně dividend připsali zhodnocení ve výši 9 200 procenta neboli 20 procent p.a. Potěšitelné pro přátele kamionů je, že s ropným koncernem Chevron přitáhne podnik, s nímž se taky pořádně dýmí. Na to lze vykouřit i marlborku!
9/07
Index MSCI Taiwan má vysoké růstové momentum, které ho může přivézt zpět ke starým výšinám. Pro výstup se nabízí hranice odporu ve výši 260 bodů. REKLAMA
Obory & témata
ZertifikateJournal 5.2008
2
Obory: Tops & Flops Index
ELEKTRICKÁ ENERGIE
V korunách a s garancí Volksbank AG upisuje již druhou emisi garantovaného certifikátu, který umožní neomezenou participaci na rostoucích cenách elektřiny. Trh s elektřinou je velmi specifický a odlišuje se od ostatních komoditních trhů. Dříve než se začneme zabývat cenou elektřiny, bude dobré si nejprve přesně definovat, co se tím skutečně myslí. Cena, kterou ve vyspělých evropských zemích zaplatí koncový zákazník za kilowatt, se skládá z různých komponent. Zhruba třetina z konečné ceny připadne na náklady spojené s využitím rozvodné sítě, dalších necelých 40 procent z ceny elektrické energie padne na daně a poplatky spojené s podporou zařízení sdružující tepelnou sílu. Pouze jedna čtvrtina z ceny zaplacené koncovými spotřebiteli má přímou souvislost s výrobou elektrické energie. Rostoucí cena elektrické energie je v hledáčku mnoha investorů. Země v Evropské unii spotřebovávají v současnosti zhruba jednu pětinu z celosvětové produkce. Experti očekávají, že se do roku 2020 globální poptávka více než zdvojnásobí. Pro celkové uspokojení poptávky bude potřeba vybudovat okolo 200 nových atomových elektráren. Přesouvání výroby za levnou pracovní silou, především do Číny, Indie a ostatních zemí emerging markets nutí tyto státy modernizovat své zastaralé energetické elektrárny. K růstu cen energie přispívá také nedostatečná konkurence na trhu s elektřinou. Běžné je oligopolní postavení výrobců (o čemž se tuzemskému monopolu ČEZ prozatím ani nezdá). Komoditní třída finančních aktiv se stává nedílnou součástí všech dobře diverzifikovaných portfolií. Investice do elektrické energie využívají v hojné míře hedge- a penzijní fondy. Drobným investorům bylo toto podkladové aktivum zpřístupněno až formou certifikátů. Na podzim 2006 emitovala jako první Barclays Bank certifikát s názvem „Strom Tracker“. Rakouská Volksbank AG uvedla počátkem února na český trh certifikát „Elek-
trická energie Garant“. Kvůli velkému zájmu byl úpis předčasně ukončen a nyní je možné upisovat druhou tranši, která se svými parametry vyrovná první. Podkladovým aktivem certifikátu je kontrakt PHELIX Base Load 1Y future, jehož cena je stanovována na energetické burze v Lipsku (EEX). Jeho doba trvání končí v prosinci 2011 a při splatnosti se emitent zavazuje vyplatit minimálně 100 procent nominální hodnoty. Maximální výnos není omezen a participace na růstu byla indikativně stanovena ve výši 70-90 procent.
Perf. 1 týden
Perf. 1 rok
S&P Homebuilding
7,3%
-48,2%
Sustainable Oil Sands TR
5,7%
28,9%
ABN Rare Metals TR
4,9%
n/a
TOPIX Real Estate
4,6%
-40,1%
ABN Metals & Mining
4,2%
33,3%
Hang Seng H-Financials
3,0%
23,0%
WOWAX TR
2,4%
-9,6%
S&P Nuclear Energy TR
-1,9%
-7,9%
ABN Platinum & Palladium TR
-2,0%
-12,5%
SOLEX TR
-2,3%
13,2%
S-BOX Asien Umwelt TR
-5,9%
n/a
JSE Africa Platinum
-6,4%
14,3%
S-BOX China Solar TR
-7,4%
n/a
S&P Thrift & Mortgage
-7,7%
-62,8%
Fokus: PHELIX Base Load PHELIXBase Load 1 year Future (in Euro) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 3/05
9/05
3/06
9/06
3/07
9/07
Jednoroční termínovaný kontrakt ceny elektrické energie (PHELIX Base Load 1YR future) se v současnosti kotuje na hodnotách koelm 65,0 EUR.
REKLAMA
Země & regiony
ZertifikateJournal 5.2008
3
S T R U K T U R O V A N É F O N DY
Podvodný balíček bez zdanění Oblíbené certifikátové struktury ve fondovém kabátě – dobře se to poslouchá, ale jen potvrzuje veškeré předsudky o daňově efektivních finančních strukturách: strategické nedostatky a přehnané náklady. Nejen turbulence na finančních trzích se nyní starají o to, že věžáky bank jsou osvětlené pozdě do noci a mnohý certifikátový specialista v jemně proužkovaném obleku vyhlíží poměrně unaveně. I německý ministr financí Peer Steinbrück drží oddělení pro retail deriváty v tempu: Až bude 1. ledna 2009 zavedená nová daň ze zisku, bude kdekdo chtít využít mezery, které rezultují z velmi zvláštních přechodných předpisů. Všechno, co bude mít německý drobný investor v portfoliu na přelomu let 2008/09, může být následně (dokonce i roky a desetiletí poté) prodáno bez zdanění, pokud bude angažován v rámci investice déle než dvanáct měsíců. Co je hloupé, že tato „ochrana před zdaněním“ platí pouze pro akcie a fondy, nikoli pro deriváty – u všeho, co bude nyní pořízeno z certifikátů, bude možné realizovat nezatíženou ziskovou daní jen do 30. června 2009. Pak poputuje čtvrtina výnosu do státního rozpočtu. Tím německý zákonodárce zajistil průmyslu fondů ten nejbrutálnější možný prodejní argument: Jen ten, kdo v průběhu letošního roku převede svůj majetek do fondů životního cyklu nebo do fondu fondů, bude na věčnost osvobozen od 25procentní nucené srážky. Je jasné, že se branže certifikátů obává masivního přelivu peněz, neboť s daňovou podporou se dá za provizi prodat v „hokynářství“ každý šrot. Může se klidně jednat o nejhorší a nejdražší fond, ale jestliže bude na přední straně prospektu napsáno slovo „osvobozený od zdanění“, zapomenou mnozí investoři na všechny pozitivní zkušenosti s výnosově-rizikovou optimalizací à la bonus, discount nebo all time high certifikáty. Nicméně tak daleko by to nemělo dojít, jelikož emitenti nejsou jenom ve výjimečných případech inovativní. Jen budou činní jako umělci „balení“: Oblíbené certifikátové mechanismy se jednoduše obléknou do hávu podílového fondu – a investoři tak nebudou muset nic danit ani po změně daňových podmínek.. Jedním z pionýrů v branži takových „strukturovaných fondů“ je HypoVereinsbank, která již minulý rok v listopadu přišla na nápad převést klasický certifikát „EURO STOXX 50 Bonus“ papírově na fond.
EURO STOXX 50: Zlaté sele EUROSTOXX50 Kursindex 5.500 5.000 4.500 4.000
zdaňování zpět investiční podíl na fondu ve výši minimálně 140,80 EUR. Ve druhém případě se musí, jak je obvyklé, nést plná zodpovědnost za ztrátu hodnoty podkladového indexu.
3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
Diverzifikace? Mylná představa – téměř všechny dosud dostupné strukturované fondy se vztahují na panevropský „blue chip“-index.
Na principu fungování se nic nemění: Neexistuje žádný aktivní management, ale participace na hodnotovém vývoji indexu směrem nahoru v poměru jedna ku jedné, respektive bariéra směrem dolů, která probíhá v případě zhruba čtyři měsíce starého, debutujícího produktu (ISIN LU0315185552) na úrovni 2134 bodů – a pokud tato bariéra zůstane nedotčena, vyplácí se na konci doby trvání bez povinnosti
Z toho, co si na první pohled očividně zasluhuje kompliment typu „jednoduché a geniální“, se ale při bližším pohledu vyklube relativně šibalské balení. Neboť fondy investující do certifikátů jsou nyní jednou tak drahé než certifikáty, a protože fixní náklady fondů musí být nějak amortizovány, čeká na investora bonus teprve až v listopadu 2013 – a pokud si necháte jen projít hlavou revue burzovní výkyvy posledních šesti let a snad i zohledníte aktuální krizové faktory, vypadá pak opticky vysoká ochrana ve výši 42,7 procenta všelijak, jen ne komfortně. Emitenti sami dokonce implicitně přiznávají, že je takové dlouhé navázání na bariéru jen namlouváním jistoty: Mimo proREKLAMA
Země & regiony
dukt HVB není nyní na trhu k dispozici ani tucet bonus certifikátů ve stejné „časové kategorii“. Nejpodobnější je cenný papír od LBBW (ISIN DE000LBW7W26) s bariérou na 2155 bodech a se splatností v dubnu 2013, tedy dobře o půl roku dřívější. Na bázi aktuálních kotací, které zrcadlí dokonce disážio vůči stavu indexu a tím lehce nadproporcionální participaci, co se bonusu týče, nabízejí švábští bankéři bonus ve výši 63,5 procenta čili 12,4 procenta p.a. Naproti tomu fondová struktura z Mnichova vypadá velice špatně. Z bonusu 140,80 EUR a nynější prodejní ceny 93,51 EUR (včetně tučného tříprocentního ažia) rezultuje šance na bonus ve výši mizerných 51 procent, neboli 8,8 procenta p.a. Chabý „pricing“ a vedlejší náklady tedy daňovou výhodu kompletně „požerou“: Pokud od výnosu u LBBW odečteme čtvrtinu pro německého ministra financí Steinbrücka, dostaneme se netto na 47,6 procenta, respektive kvůli kratší době trvání dokonce na 9,3 procenta p.a. Je z pohledu investiční strategie skutečně optimální fond, který má daně šetřit, ale v netto vyjádření si vede hůře, než běžný certifikát s daňovou diskriminací – k ochraně cti HVB nás napadá jen to, že jiné REKLAMA
ZertifikateJournal 5.2008
bankovní domy zavádějí podobné nebo ještě horší neplechy. Se vstupním poplatkem ve výši čtyři procenta je nabízen „Merrill Lynch Global Bonus“ (ISIN FR0010490425), představuje bonus 40 procent a 8,2 procenta p.a. a zaměřuje se na neomezenou participaci na globálním koši složeném z podkladových indexů EURO STOXX 50, S&P 500 a Nikkei 225. Ale bonus je vyplácen jenom tehdy, když se žádný ze tří price barometrů nedotkne bariéry, od které jsou Japonci (sužovaní trvalými ekonomickými problémy) vzdáleni už pouze 31,3 procenta.
výnosem. A když je po čtyřech letech dosáhnuto konce doby trvání, nebude výnos vyplacen, ale vložen do nové struktury se srovnatelnými parametry.
EURO STOXX 50: Drawdown Maximum Drawdown: EURO STOXX 50 Kursindex
0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 1987
Vedle více než pochybných vyhlídek na úspěch bije tento exemplárně diskutovaný cenný papír do očí ještě jiným podstatným nedostatkem: Daňové osvobození až na věčnost tady neexistuje; následná investice učiněná na přelomu let 2012/13 bude každopádně zdaněna. Není tedy žádný div, že mezitím byly už vyvinuty i „open end“koncepty jako třeba nový fond „HVB Rolling Bonus“ (ISIN LU0323807437). Pod tím se skrývá opět bonusová struktura vztažená na hlavní evropský akciový barometr EURO STOXX 50, neomezená směrem nahoru, která je pro počátek vybavena čtyřletým investičním horizontem, 40procentním odstupem od bariéry a 20procentním bonus-
4
1990
1993
1996
1999
2002
2005
EURO STOXX 50 jednou jinak – graf ilustruje ztráty („drawdowns“) vůči předtím dosaženým maximům a slouží jako indikátor pro všudypřítomná rizika.
Nezávisle na tom, že i tady je výnos požrán tříprocentním vstupním poplatkem a ročním správním poplatkem až ve výši 1,4 procenta, a že při rolování se dají parametry dosažitelné za čtyři roky (například kvůli vlivům volatility) sotva seriozně odhadnout, tak nám ta myšlenka přijde jako okouzlující. Skepticky naopak vyznívá dílčí bilance „SG Rolling Bonus Europe Defensive“-indexu, který je podkladem podobného konceptu (díky rozštěpení na čtyři doby trvání dokonce ještě vypilovanějšího): Od emise v listopadu 2006 se adekvátní certifikát (ISIN DE000SG34RB5) vyvíjel zhruba stejně jako price index EURO STOXX 50. Ani stopa po nějaké optimalizaci, přičemž to je samozřejmě hlavní problém bonus principu – přidaná hodnota této struktury je viditelná, pokud vůbec, teprve na konci doby trvání. Proto produkt „Citi Bonus Express Offensiv Fonds I“ (ISIN IE00B28V6777) sází s docela dobrým odůvodněním na rychlostní kvality expresních struktur: Už po jednom roce naskočí výnos deset procent, pokud EURO STOXX 50 dosáhne minimálně své úrovně z data emise – a na lepší výkonnosti se dokonce podílíte s mírou participace ve výši 95 procent. Dosáhne-li express cíle, bude výnos reinvestován – s cílem požívat věčnou daňovou svobodu – do nové tranše té samé struktury. Ve druhém případě dojde k obvyklému prodloužení investice, přičemž Citi Bank každoročně předpokládá až pět rozhodných dní s lineárně rostoucí šancí na výplatu bonusu. Pokud bude index EURO STOXX 50 vesele růst, nebo minimálně potvrdí pozici tak, že bude v pátý rozhodný den zase „nad
Země & regiony
vodou“, pak může tato strategie zajistit řádné zisky. Ale běda, když se skok nad úroveň při emisi indexu ani na poslední pokus nepovede. Potom totiž vstupuje do hry bariéra: Jen když evropský barometr během celých pět let nikdy neležel v minusu o 30 procent, bude se vyplácet 50 procent z výše bonusu. Jestliže se tak nestane, projeví se propad indexu na hodnotě fondu v plné výši. A to za určitých okolností i tak, že v příští struktuře už mnoho peněz k „rolování“ nezůstane. A tím se diskvalifikuje i tento produkt, už jen proto, že index EURO STOXX 50 prolomil spodní bariéru v téměř 30 procentech všech pětiletek, zpětně kalkulovaných od roku 1986. Nejpozději na tomto místě zaznamená náš vlídný čtenář, že model daňové úspory („certifikáty ve fondovém kabátě“) je minové pole a potvrzuje veškeré předsudky o finančních produktech, vyvolaných nějakou daňovou optimalizací. Ale snad emitenti ještě jednoduše neměli dostatek času k přemýšlení. Zrovna nejnovější emise v tomto segmentu totiž prokazuje, že to jde dělat i jinak – především proto, že UBS (která nikdy nemá rozpaky s novými investičními myšlenkami) u jejího prvního strukturovaného fondu nejen rezignuje na veškerá rizika z prolomení bariéry, ale odříká se i myšlenkám o míře participace. Místo toho definují Švýcaři u jejich fondu „Rolling Step Down Express“ (ISIN IE00B28QM075) cílový výnos, který má být dosažen s maximální pravděpodobností. Prozatím leží indikativně na 8,7 procenta p.a., z čehož i po odečtení tučných správních nákladů pořád ještě zůstane více než sedm procent p.a. Výnos může být realizován poprvé po 13 měsících – a sice za podmínky, že EURO STOXX 50 dosáhne minimálně ten samý stav jako při emisi fondu. Ani zde nebude bonus vyplacen, ale současně s umořením původního produktu bude převeden do nové, stejnorodé struktury. Zlatým hřebem je však elegance, s kterou UBS reaguje, když se index přes „překážku“ nedostane – v kvartálním taktu postupně bariéru snižuje o tři procentní body. Bonus zato zhruba o dva procentní body narůstá. Tím chceme říci, že ve druhý rozhodný den – po 16 měsících od emise fondu – se musí EURO STOXX 50 kotovat už jen na 97 procentech své výchozí úrovně, aby investor obdržel bonus 10,7 procenta; ve třetí rozhodný den – po 19 měsících – stačí 94 procent referenční hodnoty
ZertifikateJournal 5.2008
pro 12,7 procenta; ve čtvrtý rozhodný den smí podkladový index ležet devět procent v minusu a pak na investora čeká bonus ve výši 14,7 procenta atd. V extrémním případě bude takto doba trvání prodloužena až 16krát, než nastane po 61 měsících neboli téměř pěti letech definitivně konec. Pak leží „bariéra“ už jenom na 52 procentech, takže evropský barometr by mohl ztratit bezmála polovinu hodnoty, a přesto by fond připisoval investorům k dobru zhruba plus 41 procent. A teprve tehdy, pokud by ani tato šance nevyšla, byla by realizována ztráta identická s rozsahem propadu podkladového indexu. Že se povídání o této „step down“strategii nejen dobře poslouchá, ale že se strategie i osvědčuje na volatilních trzích, to ukazuje historická simulace. Navzdory asijské krizi, krachům à la dot.com a událostmi spojenými s 11. zářím, by došlo ve všech 3083 sledovaných periodách, kalkulovaných zpětně od roku 1990, k výplatě nejpozději v poslední rozhodný den. Konzervativní investoři, kteří si chtějí zajistit nikoli maximální tržní výnos, ale reálnou šanci na čistý výnos od šesti do sedmi procent ročně, proto po něm sáhnou. Velkorysá ochrana by sama o sobě měla ustát zmatek kolem krize
5
na trhu s nemovitostmi. Jediným mankem je vstupní poplatek až ve výši pět procent – zde je žádaná schopnost vyjednávat. ZJ-hodnocení: Původně dobrá myšlenka daňově neutrálního balení certifikátových struktur ve fondovém kabátě – odhlédnemeli od výjimek à la UBS, byla doposud prezentována aplikacemi strategicky nepřístojných produktů, trpících navíc vysokými náklady fondové „ulity“. Vycházíme však z toho, že se konkurence postará o kontinuální inovace a zlepšení, přičemž nejprve je vhodné naordinovat vyčkávání.
ZERTIFIKATEJOURNAL je informační servis firem ZertifikateJournal AG a Schwingel+Partner s.r.o., Náhorní 14, 616 00 Brno, Česká republika, fax +42(0)5 43236547 • E-Mail:
[email protected], Internet: www.zertifikatejournal.cz • Vydavatel: Martin Svoboda (
[email protected]) • Research: Jaroslav Paclík • Objednávky (
[email protected]) • Periodika vydávání čtrnáctideník • Předplatné: E-Mailem zdarma (přihlášení bezplatně na www.zertifikatejournal.cz) • Registrace ISSN 1213-8622 • Autorská práva Veškerá autorská práva k časopisu ZertifikateJournal vykonává vydavatel. Jakékoliv užití časopisu nebo jeho části zejména šíření jejich rozmnoženin, přepracování, přetisk, překlad, zařazení do jiného díla, ať již v tištěné nebo elektronické podobě, je bez souhlasu vydavatele zakázáno. • Rizikové upozornění: Veškerý obsah ZertifikateJournal byl připraven v dobré víře s nejvyšší možnou pečlivostí. Za data a informace, za kompetentnost, včasnost, přenosnost a správnost publikovaných informací nenese vydavatel žádnou odpovědnost. Data, investiční doporučení a informace obsažené v ZertifikateJournal nesmí být považovány za nabídku k nákupu nebo prodeji. ZertifikateJournal nenese žádnou přímou nebo nepřímou, náhodnou, následnou nebo jakoukoli jinou odpovědnost za případné finanční nebo jiné majetkové újmy způsobené jakýmkoli užitím publikovaných informací.
REKLAMA
Měny & alternativy
ZertifikateJournal 5.2008 6
VOLA – STRATEGIE
Opotřebovaný nervový kostým Na nervózních trzích se dostávají do pozornosti Vola-strategie nabízené UBS a Goldman Sachs – bez přesvědčení – první cenný papír nepřinesl vyšší zhodnocení než over-night půjčky, druhý může být totální propadák. Jestliže kurzy klesají, ukazují i tvrdě jednající investoři nervy. Číst to lze na indexu volatility VDAX, který odráží „prémii za nervozitu“ na profesionálním opčním trhu na termínové burze EUREX – a ty v poslední době samozřejmě razantně stouply. Poté, co index VDAX byl koncem roku 2007 na 16 bodech, pokořil 22. ledna, kdy se hlavní frankfurtský akciový trh propadl o šest procent, 40bodovou hranici. Tak vysoko byla nejistota naposledy v krizovém roce 2002. Mezičasem se sice situace značně uklidnila, přesto se nezdá, že by investoři, měřeno dle dosažených nejnižších hodnot, věřili v desetiprocentní korekci indexu DAX. S 26,7 body se barometr nervů pohybuje značně nad svým tříletým průměrem (17,6 bodu). Zdraví tomu, kdo si před Silvestrem koupil VDAX certifikát od Goldman Sachs (ISIN DE000GS0DVD5) s „Year-to-Date“ performancí ve výši 20 procent (na vrcholu to bylo dokonce 51 procent). Tito investoři měli začátek burzovního roku 2008 alespoň o něco snesitelnější. S méně štěstím v tržním timingu by člověk ale měl v investičním portfoliu zátěž – zatímco VDAX je dnes devět bodů nad loňskou hodnotou, potácí se certifikát téměř 27 procent pod hladinou. Díra je v systému: Do VDAX lze investovat jenom s časově omezenými termínovými kontrakty, proto musí „Goldmani“ každý měsíc pro jejich „open-end“ produkt investice přeskupit do nového kontraktu – a protože tržní účastníci budoucí volatilitu tendenčně nadhodnocují, ztrácí se hodnota takřka pravidelně. Pokud ovšem nervozita, jako v tomto období, vzroste skokově, může být tato situace, srovnatelná s contango u komodit, vykompenzována. VDAX certifikát není tak žádnou dlouhodobou investicí a i pro tradery nemá velký smysl, protože rostoucí volatilita je zpravidla doprovázena klesajícími kurzy, na
kterých lze přímo participovat put warranty. Celkem jasně se na dlouhodobě orientované investory obrací UBS, přičemž Švýcaři zaujali přesně opačnou pozici než jejich američtí kolegové. Se svojí nanejvýš komplexní strategií vydělává tento „Vola Arbitrage“ certifikát peníze během nervozity německého indexu DAX, který je takřka dokonale
Vola arbitrage: Zpět na nule VDAX-NEWIndex (re. Skala)
UBSVolatility Arbitrage (re. Skala)
40
1.150
35
1.100
30
1.050
25
1.000
20
950
15
900
10 7/05
850 1/06
7/06
1/07
7/07
1/08
Pouze v lednu se mohla UBS-strategie částečně osvědčit – výše uvedený graf to demonstruje skokovým výkyvem. Diverzifikační efekt není patrný.
korelovaný s hlavním evropským barometrem EURO STOXX 50 (ISIN CH0022148487) tehdy, když je skutečná volatilita nižší než předtím ukazovaly kontrakty futures. Ale ani s tímto nelze vybudovat majetek. Od své emise v červnu 2007 zaznamenal tento cenný papír žalostné plus ve výši osm procent, protože na pokojných, případně se uklidňujících trzích je dosažená performance kompletně celkem znegována, propadnou-li se akciové kurzy nečekaně a volatilita bude náhodou místo nadhodnocení podhodnocena – jak se tomu stalo v létě 2006 i v únoru a červenci loňského roku. Jenom v letošním lednu se arbitrážní cenný papír napůl osvědčil, což ovšem není žádný argument pro současné investiční angažmá. Místo toho platí: Volatilitu využívat jenom s diskont certifikáty nebo vůbec.
REKLAMA
