De Solvabiliteit van Solvency II

1

De Solvabiliteit van Solvency II VSAE actuariaatcongres 27 februari 2013 Servaas Houben

VSAE actuariaatcongres 27 februari 2013

2

3


Quiz Data: •  Maandelijkse capital return index S&P 500 rendementen van Dec 1927-Feb 2011 •  Dec 1927 index value 17.66, Feb 2011 1,327.22 •  Totaal aantal van 998 maandelijkse rendementen Vraag: Wanneer de hoogte 10 maandelijkse rendementen op 0% te zetten wat zou de waarde van de index zijn als per februari 2011?

Antwoorden <250 250-500 500-750 750-1000 >1000

4


Results •  Hoogste 10 waardes op 0%: 172.80 (-87%) •  Laagste 10 waardes op 0%: 15,330.78 (+1.050%) S&P 5500 00 S&P

1.800 18.000

1.600 16.000 inclusive All All inclusive

1.200 12.000

Excluding top 1100 Excluding lowest

Index Index vvalue alue

1.400 14.000

1.000 10.000 800 8.000 600 6.000

400 4.000 200 2.000 0 1928

1938

1948 1948

1958 1968 1968 1978 1978 1988 1988 1998 1998 2008 2008 1958

Date Date


Principes •  Sherlock Holmes Data! Data! Data!” he cried impatiently, “I cannot make bricks without clay!” — The Adventures of Sherlock Holmes, The Adventure of the Copper Beeches - Sir Arthur Conan Doyle, 1892

•  Taleb ▫  Mensen zijn niet erg goed in voorspellen ▫  Mensen zijn al helemaal niet goed in het voorspellen van extreme uitkomsten!

5

6


Historische renteontwikkelingen YTM Dutch Swap curve •  !""#$%&'%'( =∑*↑'▒ ./↓* / (1+ #↓* )↑*    10 •  Pre 9 Solvency II tijdperk: ▫ 83% of 4% vaste rekenrente Yield to maturity

7 •  Veranderingen markrente na 2000 6

▫ 5Vaste rekenrente niet meer prudentieel

5-‐jaar 7-‐jaar

4 •  Solvency II op marktconsistente grondslagen 10-‐jaar

▫ 3Variërende rente verschillend voor looptijden 2 1 0 1990

1996

2001

2007

2012

Datum Bloomberg I65 swap rates

7


Quiz •  Britse actuarissen vereniging ▫  Aantal leden: 24,264 Tijdschrift

Publicaties

Transactions of the Faculty of Actuaries 1901-1992

1.057

Journal of the Institute of Actuaries 1851-1994

4.736

British Actuarial Journal 1995-present

543

Annals of Actuarial Science 2006-present

107

Total

•  Nederlandse actuarissen vereniging ▫  Aantal leden: 998 ▫  Aantal publicaties?

6.443 Aantal publicaties 100< 100-199 200-299 300-399 >400


Stabiliteit van disconteringsmethodiek “Door het stabiliteitspact zijn alle landen gehouden aan strikte wetgeving rondom begrotingstekorten. Daarmee is begrotingsdiscipline verankerd in de Eurozone. Daarnaast fungeert de ECB als belangrijke onafhankelijke arbiter, die landen op hun verantwoordelijkheden wijst en eventueel tot maatregelen kan overgaan. Het risico is derhalve zeer beperkt dat landen niet aan hun verplichtingen kunnen voldoen. Het enige risico is dan nog in feite het verlaten van de Eurozone. Een systeemcrisis rondom de Euro wordt een dermate beperkt risico geacht, vanwege het stabiliteitspact, dat het voor de bepaling van de rentetermijnstructuur acceptabel is om van dit risico af te zien.” Actuarieel Genootschap & Actuarieel Instituut, Principes voor de Rentetermijnstructuur, 9 oktober 2009

8

9


Historisch overzicht •  Quiz:

Naam

Tijdstip

Napoleaanse oorlogen

1803-1815

Oostenrijkse Successie oorlog

1740-1748

Negenjarige oorlog

1688-1697

Tachtigjarige oorlog

1568-1648

Oorlog van heilige liga

1508-1516

Rozenoorlogen

1455-1485

Honderdjarige oorlog

1337-1453

▫  Sinds 1945WW2 geen oorlogen meer in west Europa 1939-1945 ▫  Wanneer was er geen oorlog WW1 de laatste keer dat 1914-1918 was voor 65 jaar in west Europa? Frans-Duitse oorlog 1870-1871

http://en.wikipedia.org/wiki/List_of_conflicts_in_Europe

10


Risicovrije rente in SII Snapshot van marktrente en Solvency II disconteringscurve 3.50%

EUR 24 Augustus 2012

EUR / 24 August 2012 / Spot / Annual

3.00% 2.50% 2.00%

Market LIBOR Market OIS Solvency II Risk Free

1.50% 1.00%

0.50% 0.00%

1

11

21 Term (Years)

31

Source: Bloomberg

Risk Management à Hedging uses assets quoted on OIS Pricing (Guarantees) à Funding for hedging based on OIS Provisioning à Solvency II based on LIBOR & UFR –  One-off surplus (based on current market environment) –  Hedging efficiency and provisioning risk due to LIBOR-OIS basis


Spread componenten • Spread = yield bedrijfsobligaties– risico vrije rente ▫ Krediet risico factoren:  Expected default  Spread verhoging  Downgrade/transitie

▫ Andere factoren:  Belasting regelgeving  Regelgeving  Markt Liquiditeit

11

12


Liquidity and Matching premium aanpassingen MP development LQP development over time 400

500

bp LQP MP in ibn asis points

3450 50 3400 00

350

250

300

2250 00

UK USD

1200 50

US GBP

150

100

EUR EUR

100 50

50 -‐0

(50) (100)

Date Date Source: Itraxx

13


Solvency II & Basel III spread benadering •  Solvency II heeft een voorkeurs behandeling voor EEA overheidsobligaties ten opzichten van andere overheidsobligaties •  Basel III maakt geen onderscheid tussen EEA en niet-EEA olbigaties Solvency II sovereign categorie

Verstrekt in locale valuta

Verstrekt in buitenlandse valuta

EEA overheidsobligaties

Nvt

Level 2 text: Article 156.3 – high charge

Niet-EEA overheidsobligaties

Level 2 text: Article 163 SR7.4 – low charge

Level 2 text: Article 156.3 – high charge

•  Standard formula issues: –  Geen kapitaalsvereist voor EEA government/CDS exposure –  Niet opgenomen in de default risk module –  Voorkeursbehandeling voor overheidsobligaties

14


Default definitie – what’s in a name? •  Dominikaanse Republiek 2005: ▫  Recovery rate op defaulted obligaties 95% ▫  Rating agencies’ beoordeling: default

•  Zimbabwe 2006: ▫  Jaarlijkse inflatie: 1,216% p/a ▫  Rating agencies’ beoordeling : geen default

• 

Angola 1996: ▫  Jaarlijkse inflatie : 4,416% p/a ▫  Rating agencies’ beoordeling : geen default Default and re-scheduling 1800-‐24 1825-‐49 1850-‐74 1875-‐99 1900-‐24 1925-‐49 1950-‐74

1975-‐2006

Afrika

NA

NA

1

1

1

0

1

21

Azië

NA

NA

NA

NA

1

2

4

7

Europa

13

9

7

5

2

12

0

7

La;jns Amerika

NA

15

10

22

13

18

11

36 Source: Reinhardt & Rogoff

15


Verschillen EEA overheidsobligaties - 1 Yield as per 1 Jan 2006

Yield: Ger, Fra, Gre, Bri

4.5 4 3.5 3 2.5 2 -

5

10

15

20

25

30

Term in years Germany

France

Greece

Britain

Source: Bloomberg

16


Verschillen EEA overheidsobligaties - 2 Yield as per 14 Feb 2012

4

450 400 350

3

300

2.5

250

2

200

1.5

150

1

Yield Greece

Yield: Ger, Fra, Bri

3.5

100

0.5

50

0

0 -

5

10

15

20

25

30

Term in years Germany

France

Britain

Greece Source: Bloomberg

17


Verschil EEA overheidsobligaties - 3 CDS development

250

4,000

200

3,000 2,500

150

2,000 100

1,500 1,000

50

CDS premium Gre

CDS premium Ger, Fra, Bri

3,500

500 31/01/2006

15/06/2007 Germany

27/10/2008

date

France

11/03/2010 Britain

24/07/2011 Greece Source: Bloomberg

18


Conflicts of interest overheidsobligaties •  Overheid kan een default vermijden •  Als er een default plaatsvindt is de lokale toezichtshouder onder druk om verzekeringsverplichtingen af te waarderen in lijn met het waardeverlies op overheidsobligaties Regulator

National interest, stability, political motives

Government Pressures government to reduce liabilities

Policyholder security

Insurance company

19

Het belang van discontering - 1 •  ILLUSTRATIVE EXAMPLE •  1 German and 1 Greek insurance company •  Both selling an annuity product ▫  ▫  ▫  ▫  ▫ 

65 year old male Life annuity of 1000 paid end of the year Dutch mortality table 2010-2060 No other (life) risks New business ensures liability mix is stable over time

•  Balance sheet as per 30 June 2008 ▫  German insurance company invests in German government bonds ▫  Greek insurance company invests in Greek government bonds ▫  Both companies have surplus of 120% as at 30-6-2008 ▫  Liability discounting on SII curves Fleming 25 January 2013 Amsterdam

20


Het belang van discontering - 2 Solvency including new business 160%

Solvency ratio

140% 120% 100%

German

80%

Greek

60% 40% 20% 0%

Date Fleming 25 January 2013 Amsterdam

21


Het belang van discontering - 3 Solvency including new business 160%

Solvency ratio

140% 120%

100%

German

80%

Greek

60% 40% 20%

0%

Date

22


Solvency ratio

Het belang van discontering - 4 123% 122% 121% 120% 119% 118% 117% 116% 115% 114%

Effect different yield curves

SII curve 30 SII curve 20 SONIA

Date Fleming 25 January 2013 Amsterdam


Conclusie •  Specifieke regelgeving Solvency II voor Europese staatsobligaties •  Huidige swapcurve toepassing staat geen solidariteit tussen Noord en Zuid Europa toe •  De rol van de polishouder in al deze aanpassingen is onduidelijk

23


References & contact details •  Churm & Panigirtzoglou, Decomposing credit spreads, Bank of England working paper no 253 •  Houben, Sovereign credit risk – the forgotten risk, AENORM February 2012 •  Moody’s, Corporate Default and Recovery Rates, 1983-2010, February 28, 2011 •  Moody’s, Narrowing the gap – a clarification of Moody's approach to local versus foreign currency government bond ratings, February 2010 •  Moody’s, Sovereign Default and Recovery Rates, 1983-2010, May 10, 2011 •  Reinhart & Rogoff, This time is different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises, April 16, 2008 •  Remolona, Scatigna, Wu, A ratings-based approach to measuring sovereign credit risk, International Journal of Finance and Economics volume 13 (2008) •  S&P, Sovereign Defaults And Rating Transition Data, 2010 Update, 23 Feb 2011 •  Webber – bank of England, Decomposing corporate bond spreads, 2007Q4

24

25


About me Servaas Houben heads the risk scenario generation team at Prudential, London. He studied econometrics in the Netherlands and worked in life insurance for the first four years of his career. Following this, he worked in Dublin and London. Besides actuarial, Servaas completed the CFA and FRM qualifications, and regularly writes on his blog, for CFA digest and Dutch actuarial magazines. Email: [email protected] Blog: http://actuaryabroad.wordpress.com

De Solvabiliteit van Solvency II

Recommend Documents