Capita selecta uit de praktijk

Capita selecta uit de praktijk

Bart Bellen 9 oktober 2013

Minerv ast raat 5 • 19 30 ZAV EN TEM • T +32 ( 0) 2 275 00 75 • F +32 ( 0) 2 275 00 70 • w w w .cont rast -l aw .be

Overzicht 1. Informatieuitwisseling - due diligence 2. Overname voor 1 euro

3. Enkele courante valstrikken

2

1. Informatieuitwisseling - due diligence


Initiële gesprekken

NDA

Due Diligence Q&A

LOI

PRE-CONTRACTUELE FASE

Opschortende voorwaarden

Signing

Post-closing

Closing

CONTRACTUELE FASE 3


• Wanneer toegang tot gevoelige kerninformatie / kroonjuwelen? • Wie steekt eerst over?

• Moment van de waarheid

4


Voorbeelden • Belangrijkste leveranciers- of klantenovereenkomsten • Toegang tot key-personeel / gedetailleerde personeelsinformatie • Niet-beschermde intellectuele eigendom (bv. formules)

5


• Verkoper: geen volledige disclosure zolang geen zekerheid

Koper: geen zekerheid zolang geen volledige disclosure • Verkoper / koper: zo snel mogelijk identificatie van dealbreakers

6


Technieken • NDA - niet-afwervingsclausules (non-solicitation) 38%

Yes No

62%

38%

39% 62%

36% 61%

64% 7


• Gefaseerde disclosure • Groeperen / anonimiseren van informatie

• Mededingingsrechtelijke invalshoek

8


Auction

Information Memorandum

“Teaser”

NDA

Selectieve toegang data room

Selectie/ (Exclusiviteit)/ Due Diligence

Opschortende voorwaarden/ Confirmatory Due Diligence

Postclosing

Signing

Niet-bindend bod Bindend bod

Closing

9


Mededingingsrechtelijke regels

OK

• disclosure of public information (key financial facts and annual reports, market statistics, export statistics, etc.) • corporate structure and shareholding investments • general description of activities, potential strength and potential synergies • HISTORIC or AGGREGATED regional sales • HISTORIC or AGGREGATED costs of input, suppliers, facilities, other charges and expenses such as overhead charges • provision of competitively sensitive data to independent consultants for review and aggregation • market share information if ranges are provided (e.g. 10-20%) instead of individual figures • HISTORIC pricing data and customer information • HISTORIC INDIVIDUAL profit margin information 10


Mededingingsrechtelijke regels

LEGAL ADVICE SHOULD BE SOUGHT

• internal projections, estimate and internal views on market trends, including o CURRENT and future market trends including customer demand product developments, including development of new products or discontinuation of existing products o CURRENT and future marketing plans and strategies • general capacity situation • specific synergies and efficiencies that can be achieved • CURRENT INDIVIDUAL bids or negotiations • CURRENT specific customer information • CURRENT INDIVIDUAL wage and salary information • CURRENT INDIVIDUAL profit margin information • CURRENT INDIVIDUAL costs of inputs, supplies, facilities, other charges and expenses such as overhead charges 11


Mededingingsrechtelijke regels STOP

• CURRENT pricing data, including discounts and rebates and other specific terms and conditions of sale • FUTURE pricing intentions • FUTURE customer strategies

12


“External counsel only” review • Courante techniek bij merger filings • 2 informatiestromen

13


“Clean team” due diligence • Evaluatie

niet-beschermde

know

how

/

preliminaire

commerciële due diligence / identificatie commerciële conflicten - deal breakers

• Overeenkomst verkoper - consultant - koper • Formaat rapportering

14


Conclusie • Gestructureerde aanpak vereist • NDA

• Waar nodig / wenselijk, extra maatregelen

15



16

2. Overname voor 1 euro

2. Overname voor 1 euro • Structureel verlieslatende target • “Fire sale”

• Target met hogere schuldgraad

17


Verkoper • Overdracht bedrijfsrisico / risico discontinuïteit • Verantwoordelijkheid financiering overdrager • Décharge

Koper • Precieze inschatting financieringsnoden postclosing • Sluitende garantiebescherming

18


Verkoper • Overdracht aansprakelijkheid als aandeelhouders / bestuurders op closing • “Virtueel” failliete onderneming = delicate situatie

19


Verkoper • Ten aanzien van target / koper: – Full disclosure + décharge / afstand van vorderingen – Uitsluiting gemeenrechtelijke actiemogelijkheden

• Ten aanzien van derden: – Pre-signing: grondige sanity check / puntjes op de i – Financieringsverplichting koper – Vrijwaring – Belang financiële draagkracht koper 20


Koper • Hoe diep is de put? • Due diligence / eigen business plan

• Sluitende garantiebescherming – Eigen vermogensgarantie – Closing accounts / post-closing adjustment

– “Schade” – Vermijden afwikkeling garanties via prijs 21


Conclusie • “Distressed sale” = specifieke casus • Elke partij specifieke aandachtspunten

• Klassieke overnameovereenkomst niet 100% bruikbaar

22



23

3. Courante valstrikken

3. Courante valstrikken • Regresvordering verkoper - target • (Anti-) sandbagging

• Ontbindende voorwaarde

24


Regresvordering verkoper - target informatie

VK

K claim

informatie claim

T

25


Regresvordering verkoper - target Tussenkomsten target in proces: • Managementpresentaties • Data room • Q&A • Financiële rapportering / jaarrekeningen • Verklaringen en garanties 26


Regresvordering verkoper - target • Contractuele / buitencontractuele vordering target - verkoper • Regresvordering verkoper

• Boemerang - koper schiet in eigen voet

27


Regresvordering verkoper - target Voorbeeldclausule: “By signing this Agreement and except as explicitly set out herein, the Sellers irrevocably and unconditionally waive (and guarantee the irrevocable and unconditional waiver by any of their Affiliates) any claim or entitlement, whether actual or contingent and in whatever capacity or nature, against the Company [and its Affiliates] or any of its or their respective corporate bodies, directors, managers, attorneys, shareholders or employees, to the extent that such claims relate to or may affect the Company [or its Affiliates] or relate to the organization or gathering of the due diligence documentation or otherwise to the preparation of this Agreement.”

28


(Anti-) sandbagging • Sandbagging = “hiding the strength, skill or difficulty of something early in an engagement” (Wiki) • In M&A: schade vorderen voor inbreuk op garanties

niettegenstaande kennis van de inbreuk bij sluiting contract

29


(Anti-) sandbagging In overnameovereenkomst: • Kennis van de koper ↔ garantiebescherming

• Termijnen van garantiebescherming – Contractuele verjaringstermijnen (→ M&A Survey) – Proceduretermijnen

30


(Anti-) sandbagging • Algemeen principe • Contractuele nuanceringen

• Disclosure (→ M&A Survey)

31


Pro-sandbagging Voorbeeldclausule: “The rights of the Purchaser to indemnification or any other remedy under this Agreement shall not be impacted or limited by any knowledge that the Purchaser may have acquired, or could have acquired, whether before or after the Closing Date, nor by any investigation or due diligence by the Purchaser. The Seller hereby acknowledges that, regardless of any investigation made (or not made) by or on behalf of the Purchaser, and regardless of the results of any such investigation, the Purchaser has entered into this transaction in express reliance upon the representations and warranties of the Seller made in this Agreement.” 32


Anti-sandbagging Voorbeeldclausule: “The Purchaser acknowledges that it has had the opportunity to conduct due diligence and investigation with respect to the Company, and in no event shall the Seller have any liability to the Purchaser with respect to a breach of representation, warranty or covenant under this Agreement to the extent that the Purchaser knew or should have known of such breach as of the Closing Date.”

33


Proceduretermijn Voorbeeldclausule: “The Purchaser shall give notice in writing (a “Claim”) to the Sellers, describing in reasonable detail the fact or circumstance that gives rise to a breach or inaccuracy of a Warranty, no later than 30 days after having become aware thereof”.

34


• Vervaltermijn • Pre-closing due diligence - due diligence rapport • Post-closing due diligence • Post-closing rapportering • Claims-evaluatie zelf → De facto vaak verkorting van vergoedingstermijnen zelf 35


Ontbindende voorwaarde • Minder courant • Pendente conditione: verbintenis volledige uitwerking • Vervulling voorwaarde: overeenkomst gaat teniet (ex tunc): partijen in zelfde toestand teruggeplaatst alsof geen overeenkomst (art. 1183 B.W.) – Teruggave verkochte zaak (in natura; niet mogelijk: schadevergoeding) – Verkoper steeds eigenaar gebleven → beschikkingsdaden (verkoop) komen te vervallen 36


Ontbindende voorwaarde • Risico ontbindende voorwaarden zonder tijdsbepaling in koopovereenkomst: → Doorverkoop van aandelen aan derde te goeder trouw • Voorbeeld: arrest Hof van Cassatie 24 januari 2011 (zie documentatiebundel) • Bijna steeds problematisch 37

Minerv .cont M inerv ast raat 5 • 19 30 ZAV EN TEM • T +32 ( 0) 2 275 00 75 • F +32 ( 0) 2 275 00 70 • w w w .co nt rast -l aw .be

Capita selecta uit de praktijk

Recommend Documents