Bumi Resources Bloomberg: BUMI.IJ Reuters:BUMI.JK

Company Update

Bumi Resources Bloomberg: BUMI.IJ | Reuters:BUMI.JK

Samuel Equity Research

8 February 2017

Tighten your belt, profit is coming

Buy Target Price

Rp 608

Last Price

Rp 464

Potential Upside

31%

JCI Index

5,427

Share isued (bn)

36.63

Market Cap. (Rp tn)

16.99

52-Weeks High/Low

520/50

Avg Daily Vol (mn)

851.80

Free Float

63.6%

Nominal Value

Rp 100

Hundreds

Relative to JCI Chart 11

JCI

BUMI

9

Setelah proses PKPU beban utang BUMI akan berkurang menjadi US$ 1.6 miliar serta arus kas yang lebih baik di 2017 merespon harga batubara newcastle yang saat ini berada di level US$ 82/mt (+66% yoy). BUMI akan membukukan lonjakan EBITDA di 2017, sejalan dengan meningkatnya ASP sekitar 40% yoy. Merekomendasikan BUY dengan TP Rp 608 (31% potential upside). Restrukturisasi berjalan lancar. Setelah adanya pencapaian kesepakatan utang BUMI melalui PKPU (Disetujui hampir 100% dari kreditur pada 9 Nov’16) hal ini akan mengurangi utang BUMI sebesar US$ 1.6 miliar. Kami melihat ini dapat menjadi kunci utama kinerja BUMI kedepannya. Sejalan dengan ASP yang jauh lebih tinggi di 2017 (naik +40%), akan menghasilkan arus kas yang kuat dan kemampuan untuk membayar utang tranche yang dimulai pada 2H17. Serta pada 7 Feb’17 sekitar 99.96% pemegang saham menyetujui melakukan right issue V sebesar 37.8 miliar lembar saham pelaksanaan di harga Rp 926/lembar saham. (Pelaksanaan paling lambat 30 Juli'17).

7 5

3 1 Jun-16

Sep-16

Dec-16

Company Background PT Bumi Resources merupakan perusahaan tambang yang beroperasi melalui anak usahanya yaitu, PT Arutmin Indonesia, PT Kaltim Prima Coal (KPC), PT Pendopo Energy Batubara dan PT Fajar Bumi Sakti. Ruang lingkup kegiatan BUMI meliputi eksplorasi dan eksploitasi kandungan batubara. Shareholder Structure Credit Suisse AG

30.1%

PT Damar Reka Energi Public

Peningkatan tata kelola perusahaan. Bagian terpenting dari perjanjian rektrukturisasi utang adalah perubahan signifikan dari strukturisasi perusahaan. Dengan CIC menjadi kreditur terbesar mencapai US$ 1.33 billion, CIC akan diberi hak untuk memilih salah satu Direktur dan Komisaris. Setelah proses right issue, CIC akan memegang 23% dari total BUMI bersama dengan 19% saham untuk tambang KPC. Saat ini kami melihat CIC, CDB dan berbagai kreditur lain memiliki kendali yang signifikan untuk restukturisasi BUMI. Peningkatan tata kelola diharapkan sesuai dengan ekspektasi pasar. MCB berpotensi menurunkan beban bunga. Setelah proses debt to equity swap akan ada dilusi yang signifikan sebesar 44% bersama dengan efek dilusi dari MCB (Mandatory Convertible Bond). Namun, hal ini akan meningkatkan EBITDA di FY’17 menjadi US$ 847 juta, sejalan dengan penurunan rasio utang dan beban bunga

6.3% 63.6%

Sharlita Malik +62 21 2854 8339 [email protected]

Merekomendasikan BUY. Kami mempertahankan rekomendasi BUY untuk BUMI dengan TP tetap pada Rp 608 dengan 31% potential upside. Target price tersebut merefleksikan P/E 10.8x. Adapun resiko investasi terletak pada 1.) Penurunan harga batubara 2) Peningkatan tata kelola perusahaan tidak sesuai ekspektasi pasar.

Forecast and Valuation (at closing Rp464) Y/E Dec (US$ Mn)

15A

16E

17E

18E

Operating Revenue

2,026

2,030

2,939

2,909

54

247

847

675

Net Profit

(1,916)

77

275

185

EPS (US$)

(0.052)

0.002

0.004

0.003

BV per share (US$)

(0.076)

(0.064)

0.009

0.013

101.5

19.8

4.6

5.4

-0.7

16.6

8.3

12.4

EBITDA

EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x)

www.samuel.co.id

va

Bumi Resources BUMI.IJ | BUMI.JK

Garis Besar Bisnis Perusahaan PT BUMI Resources Tbk (BUMI) merupakan salah satu eksportir batubara termal terbesar di dunia. Selain itu, BUMI juga memiliki portofolio usaha bahan tambang lainnya, dengan dukungan pembiayaan yang kuat, BUMI juga memainkan peran sebagai investor strategis Area Operasional BUMI memiliki area operasional yang tersebar luas mulai dari Sumatera Utara (Dairi Prima Mineral & Pendopo Energi Batubara), Sulawesi (Gorontalo Minerals & Citra Palu Minerals), Kalimantan (Kaltim Prima Coal, Arutmin Indonesia & Kutai Bara Nusantara), Republik Yaman (Gallo Oil), dan Republik Islam Mauritania (Bumi Mauritania)

Figure 1. BUMI Area Oprational

Source:Company

Jangkauan pasar BUMI merupakan perusahaan batubara yang memilki jangkauan pasar yang sangat luas. KPC merupakan tambang batubara bertujuan ekspor terbesar di dunia. Hingga 2015 total ekspor batubara BUMI mencapai 61% dengan tujuan utama ke India (31%), Japan (12%), Phillipines (5.8%), China (3.58%) dan lain-lain.

Figure 2. BUMI market destination China Thailand 3% 3%

Others 5%

Philipines 6% Indonesia 40%

Japan 12%

India 31% Source: company, SSI Research

www.samuel.co.id

Page 2 of 9

va


Figure 3. Company Structure PT Bumi Resources Tbk Coal Assets

Non-Coal Assets

Kaltim Prima Coal (51%)

Gaillo Oil (100%)

Arutmin (70%)

PT Bumi Resources Mineral (87%)

Darma Henwa (31.5%)

Pendopo (85%)

Source: Company

Bumi memiliki dua aset batubara terbesar yaitu 51% saham di Kaltim Prima Coal dan 70% saham di Arutmin. Selain KPC dan Arutmin, Bumi juga memiliki Pendopo sebesar 85% saham yang merupakan sebuah tambang batu bara yang masih dalam tahap eksplorasi dan Derma Hanwa (sahamnya dimiliki perusahaan asosiasi 31,43%). Cadangan batubara BUMI yang relatif besar BUMI memiliki 2,2 miliar metrik ton cadangan batubara yang siap dipasarkan dan 12,4 miliar metrik ton sumberdaya batubara (di luar cadangan). Berdasarkan saat ini volume produksi tahunan, KPC dan Arutmin memiliki perjanjian kontrak batubara yang akan berakhir di tahun 2021 untuk KPC dan 2019 untuk Arutmin. Figure 4. Coal Company Reserve (mn tn) 16,000 12,000 8,000 4,000 0 HRUM

Semirara Mining

ITMG

INDY

ADRO

BUMI

PTBA

China Coal India Shenhua

Source: company, SSI Research

Figure 5. Bumi Resources - Coal reserves and resources Coal Mine

Reserve

Resource

Total

Expiry of CCOW

Kaltim Prima Coal

578

7670

8284

2021

Arutmin

277

2377

2654

2019

-Sub-bitominous

63

828

891

-ecocoal

214

1549

1763

Pendopo

1306

2311

3617

Total

2161

12358

14519

2039

Source: company, SSI Research

www.samuel.co.id

Page 3 of 9

va


Debt Restructuring Plan Figure 6. Table Debt Restructuring Plan

Source: company



      

 



www.samuel.co.id

Total restrukturisasi hutang BUMI setara dengan USD 1.607 million setelah penyelesaian PKPU dan harus dilunaskan dalam kurun 5 tahun dimulai dari Januari 2017. Bunga Tranche A sebesar 7.5% PIK (harga batubara > $57.5/ton). Bunga Tranche B sebesar 8% PIK Bunga Tranche C sebesar 9% PIK Bunga Mandatory Convertible Bond (MCB) sebesar 6% PIK. Tranche A & B dijamin sebesar 51% saham KPC dan 70% saham PTAI. Tranche C dijamin sebesar 84.45% saham Pendopo. CIC akan dialokasikan dengan tambaham 6.174 juta saham setara dengan US $ 150 juta dari utang antara BUMI dan CIC yang telah disetuju pada Januari 2014 dengan rights issue yang dilakukan pada bulan September 2014. Kami melihat harga saham untuk utang yang telah dikonversikan sebesar Rp322, jauh lebih rendah dari harga disepakati Rp926. BUMI akan mengadakan RUPS pada 7 Februari 2017 untuk meminta persetujuan mengenai right issue dan ditargetkan paling lambat pada Juli 2017. Setelah selesai rights issue, kreditur diperkirakan mendapatkan 48,8% dari saham BUMI dengan jumlah yang meningkat menjadi 55% jika konversi MCB disertakan. CIC merupakan total pemegang saham kreditur terbesar dengan kepemilikan 22,5%. Para kreditur akan diberikan hak untuk memilih 3 Direksi dan 3 Komisaris dari total 7 Direksi dan 7 Komisaris. CIC diperbolehkan untuk memilih 1 Direktur dan 1 Komisaris dengan Kreditur Ekuitas dan kreditur terjamin diberikan hak yang sama

Page 4 of 9

va


Figure 7. Cash Waterfall Principles Diagram

Source: Bumi Composition Agreement 9 November 2016

Mengikuti cash waterfall principles, Tranche A harus benar-benar dibayarkan sebelum Tranche B dibayar dan semua Tranche B harus dibayar sebelum Tranche C dibayar. Total bunga MCB harus dibayar setelah semua utang telah dibayar untuk Tranche A, B, dan C. Bunga (kupon): 6,0% p.a., dibayarkan setiap bulan mengikuti urutan prioritas Cash Waterfall sepanjang terdapat dana yang memadai atau ditunda dan wajib dibayar pada saat jatuh tempo.

www.samuel.co.id



Jatuh Tempo: 7 tahun dari Tanggal Efektif MCB.



Harga Konversi: 

Tahun 1 – 2: 30% lebih tinggi dari Harga Acuan (Reference Price).



Tahun 3 - 4: lebih rendah dari Harga Acuan dan 40% lebih tinggi dari rata-rata aritmatik (Harga Rata-rata Tertimbang Tertimbang VolumeRupiah) Rupiah) harian saham BUMI selama periode 6 bulan (“VWAP** Period”) yang berakhir pada Hari Kerja sebelum hari pertama Tahun 3.



Tahun 5 – 7: lebih rendah dari Harga Acuan dan/atau 25% lebih tinggi dari rata-rata aritmatik aritmatik Periode Periode VWAP yang berakhir berakhir pada Hari Kerja sebelum sebelum hari pertama pertama masingmasing Periode VWAP yang bersangkutan.

Page 5 of 9

va




Jatuh Tempo: konversi wajib pada rata-rata aritmatik IDR VWAP saham Bumi selama periode 6 bulan yang berakhir pada Hari Kerja sebelum Tanggal Jatuh Tempo Obligasi Wajib Konversi (MCB).



Bergantung persetujuan pemegang saham dan mematuhi peraturan yang berlaku.



Harga Acuan (Reference Price) setara dengan Rp926,16 per lembar.



Pemegang MCB memiliki hak untuk mengkonversi 25% utang per tahun.

Kami melihat struktur dari MCB, bahwa setiap kreditur akan memilih untuk mengkonversi dalam dua tahun pertama dan bersedia membayar premi sebesar 30%. Namun ada kemungkinan bahwa kreditur akan memutuskan untuk mengkonversi mulai tahun ke 3, terutama jika harga pasar jauh di bawah harga konversi. Kami melihat BUMI akan berusaha untuk membeli sejumlah MCB sebelum tahun ke 3 untuk mengurangi risiko dilusi. Hal ini bisa memberikan tekanan yang signifikan terhadap harga saham. Figure 8. Valuation used for Debt Conversion and MCBs

NAV Total Debt Converted to Equity Creditors Stake in Bumi Existing Shares (See note 1) New Shares to Creditors Additional new shares (See note 2) New shares outstanding

USDmn USDmn % Mn Mn Mn Mn

4,600.00 1,811.92 39.39 36,627.02 25,892.88 3,215.31 65,735.21

MCBs MCBs share conversion Outstanding shares including MCBs

USDmn Mn Mn

639.00 9,131.43 74,866.64

Reference Price Reference Price (See note 3)

USD/sh IDR/sh

0.0700 926.16

1. Includes the Bumi shares issued under the CIC Conversion Source: Company 2. Includes the number of new shares (if any) issued during the period commencing on

Figure 9. BUMI Shareholder Structure the first day after the date of Restructuring Termsheet and ending on the MCB Effective Date including but not limited to: (i) the number of any and all shares issued under the Management Share Option Plan Sebelum Right Issue Setelah Right Issue (ii) the number of any and all shares pursuant to the Issuance to Unsecured Creditors of any and all shares pursuant to the Issuance to Unsecured Creditors. 3. Using exchange rate of IDR 13,235 per US$1 as of date 25 April 2016 Convertible Bonds 2.8% Long Haul Holdings 30.1%

Public 63.6%

Other secure and unsecure 13.1%

2017 Senior Notes 10.6%

PT Damar Reka Energi 6.3%

2016 Senior Notes 4.6%

Long Haul Holdings 16.8%

PT Damar Reka Energi 3.5%

Public 26.1% CIC 22.6%

Source: Company, SSI Research www.samuel.co.id

Page 6 of 9

va


BUMI’s Operational Summary Total produksi batubara dari tambang KPC dan Arutmin, telah membuat BUMI menjadi produsen batubara terbesar di Indonesia dengan cadangan total lebih dari 1 milyar ton. Kami melihat bahwa sebagian besar cadangan batubara BUMI yang dengan kualitas sekitar 80% berkalori 5.600 kcal / atau lebih dan 20% dengan kalori 4200 kcal / kg. BUMI juga memiliki basis pelanggan yang kuat di Indonesia dan di seluruh Asia. Kami estimasikan BUMI akan meningkatkan produksi di 2017 mencapai 94mn naik 9.3% yoy. Peningkatan produksi ditopang oleh tambang Arutmin yang telah terhenti sejak 2013 mulai produksi kembali. Secara keseluruhan, Kami berharap bahwa BUMI akan dapat meningkatkan produksi hingga 100 juta ton dengan 2020 dengan peningkatan capex yang stabil tiap tahununnya. Figure 10. BUMI Production assumptions 120 100 80 60 40 20 0 2017E

BUMI

2018E

KPC

2019E 2020E Arutmin

2021E

Source: Company data and SSI estimates

Kami berharap untuk ASP di 2017 meningkat, sejalan dengan kenaikan harga batubara Newcastle dengan asumsi konservatif di level US$ 70/ton dan memperkirakan bahwa ASP akan meningkat 41% hingga $ 59,7 / ton. Serta rasio pengupasan tanah (Strip Ratio) stabil di level 7.2 x. Untuk Cash cost di FY’17 mencapai USS/ton 28.2 naik sedikit sejalan dengan kenaikan harga minyak mentah. Kami berharap cash margin BUMI menjadi US $ 32 / ton untuk FY’ 17. Figure 11. Production, Cash Cost and SR Assumption 120

7.5

100 80

7

60 40

6.5

20 0

6 2015

2016E Production

2017E Cash Cost (US$/mt)

2018E SR (x)


www.samuel.co.id

Page 7 of 9

va


Valuation Kami menggunakan Outstanding shares setelah Debt to Equity swap untuk valuasi terhadap saham BUMI, serta berdasarkan jumlah saham setelah adanya konversi dari MCB dengan total 74,9 miliar saham . Dengan estimasi P/E sebesar 8.3x, valuasi BUMI terbilang cukup murah dan menarik. Jika dibandingkan dengan rata-rata peers-nya sebesar 9.9x, P/E BUMI dibawah rata-rata industri. Cukup atraktif untuk perusahaan batubara di Indonesia. Figure 12. Data perbandingan perusahaan batubara di Indonesia Company

ADRO ITMG PTBA BUMI

Last Price

Market Cap US$ mn

1,740 15,800 11,200 474

4,177 17,711 25,345 17,873

Average

Coal Coal Current PE Reserve mn Production (x) tons (YE'15) E'17 1,310 54.5 11.2 217 29.5 8.8 1,240 25.5 9.8 1,070 94.1 8.3 9.9


www.samuel.co.id

Page 8 of 9

Research Team Andy Ferdinand, CFA

Head Of Equity Research, Strategy, Banking, Consumer

[email protected]

+6221 2854 8148

Rangga Cipta

Economist

[email protected]

+6221 2854 8396

Muhamad Makky Dandytra, CFTe

Technical Analyst

[email protected]

+6221 2854 8382

Akhmad Nurcahyadi, CSA

Auto, Aviation, Cigarette, Construction Healthcare, Heavy Equipment, Property

[email protected]

+6221 2854 8144

Arandi Ariantara

Cement, Telecommunication, Utility

[email protected]

+6221 2854 8392

Marlene Tanumihardja

Poultry, Retail, Small Caps

[email protected]

+6221 2854 8387

Sharlita Lutfiah Malik

Mining, Plantation

[email protected]

+6221 2854 8339

Adde Chandra Kurniawan

Research Associate

[email protected]

+6221 2854 8338

Evelyn Satyono

Head of PWM / Institutional Sales

[email protected]

+6221 2854 8380

Muhamad Alfatih CSA, CTA, CFTe

Senior Technical Portfolio Advisor

[email protected]

+6221 2854 8129

Ronny Ardianto

Institutional Equity Sales

[email protected]

+6221 2854 8399

Clarice Wijana


[email protected]

+6221 2854 8395

Fachruly Fiater


[email protected]

+6221 2854 8325

Kelvin Long

Head of Equities

[email protected]

+6221 2854 8150

Yulianah


[email protected]

+6221 2854 8146

Lucia Irawati

Retail Equity Sales

[email protected]

+6221 2854 8173

Nugroho Nuswantoro

Head of Marketing Online Trading

[email protected]

+6221 2854 8372

Wahyu Widodo

Marketing

[email protected]

+6221 2854 8371

Aben Epapras

Marketing

[email protected]

+6221 2854 8389

Private Wealth Management

Equity Sales Team

Online Trading Sales Team

www.samuel.co.id

Page 9 of 9

Bumi Resources Bloomberg: BUMI.IJ Reuters:BUMI.JK

Recommend Documents