Beurs bij ’t ontbijt Koen De Leus
Bolero Markets Specialist
GRAFIEK VAN DE DAG Gezondheidszorg, media, verzekeraars en olie- en gas meest ondergewaardeerde Europese sectoren Verwachte Relatieve Relatieve Verwachte* koers winst- waardering waardering koersboekwaarde K/BW (tov DJ verhouding K/W (tov DJ Stoxx) vandaag Stoxx) vandaag (K/BW) (K/W) minus minus historisch** (+: historisch** (+: duurder dan in duurder dan in verleden; -: verleden; -: goedkoper) goedkoper) DJ Stoxx /2/ Automobiles & Parts Bench
1.3 x
DJ Stoxx /2/ Banks Bench
2.0 x
DJ Stoxx /2/ Basic Resources Bench
2.0 x
DJ Stoxx /2/ Chemicals Bench
2.3 x
DJ Stoxx /2/ Construction & Material Bench
2.3 x
DJ Stoxx /2/ Financial Service Bench
1.6 x
DJ Stoxx /2/ Food & Beverage Bench
3.2 x
DJ Stoxx /2/ Health Care Bench
3.7 x
DJ Stoxx /2/ Industrial Goods & Services Bench
2.8 x
DJ Stoxx /2/ Insurance Bench
1.6 x
DJ Stoxx /2/ Media Bench
2.8 x
DJ Stoxx /2/ Oil & Gas Bench
2.2 x
DJ Stoxx /2/ Personal & Household Goods Bench
3.0 x
DJ Stoxx /2/ Retail Bench
2.7 x
DJ Stoxx /2/ Technology Bench
3.2 x
DJ Stoxx /2/ Telecommunications Bench
1.9 x
DJ Stoxx /2/ Travel & Leisure Bench
2.8 x
DJ Stoxx /2/ Utilities Bench
2.5 x
DJ Stoxx 600 Bench
2.2 x
-4% 2% 14% 13% 21% -1% -1% -32% 18% -1% -30% -18% 1% -5% 1% 6% 31% 20% 0%
Verwacht dividendrendement (DR)
Huidig minus Waardering Gemiddeld historisch DR (+ *** verwachte = meer DR, - = winstgroei minder DR) 2007-2008 tegenover DJ Stoxx 600
11.8 x
6%
2.58%
-0.15%
11.5 x
3%
3.98%
0.01%
9.2 x
-11%
2.49%
-0.98%
14.2 x
16%
2.44%
-0.84%
14.8 x
25%
2.45%
-0.75%
18.3 x
39%
2.38%
-1.20%
16.6 x
23%
2.63%
-0.36%
16.3 x
-3%
2.36%
0.08%
15.0 x
6%
2.50%
-0.43%
11.0 x
-18%
3.38%
0.32%
15.6 x
-16%
3.20%
0.59%
9.8 x
-27%
3.71%
0.06%
16.2 x
20%
2.44%
-0.38%
17.1 x
21%
2.67%
-0.25%
17.1 x
-10%
1.86%
-0.02%
14.3 x
-4%
4.65%
1.06%
17.9 x
30%
2.42%
-0.36%
15.0 x
26%
4.10%
-0.13%
13.2 x
0%
3.22%
0.00%
+ + +
+ + +++ +++ +++ +++ + + ++
17.4% 9.1% 0.7% 7.4% 10.7% 8.6% 10.0% 10.5% 13.5% 4.8% 11.4% 0.7% 11.5% 13.0% 13.4% 8.2% 14.6% 9.6% 8.4%
Bron: JCF, eigen berekeningen * Verwachtingen zijn gebaseerd op volgende 12 maanden; ** Historisch: gemiddelde van de periode 1995-2006 excl. zeepbeljaren 1998-2001 * Vergelijkt de huidige relatieve waardering van de sector (tegenover de DJ Stoxx 600) met wat de historische relatieve waardering was. De sector krijgt een + telkens het goedkoper noteert (op relatieve basis) of meer dividend uitkeert (ook op relatieve basis) dan in het verleden. Hoe meer +, hoe interessanter de waardering.
De investeringsklok is zonder twijfel een handig hulpmiddel bij het bepalen van de sectorstrategie. De waardering van de sector tegenover de algemene markt blijft evenwel een meer dan noodzakelijk bijkomend hulpmiddel. In deze oefening stellen we ons de vraag aan welke premie of discount de sector vandaag noteert tegenover de DJ Stoxx600, en hoe verhoudt dit zich tegenover de historische waardering. Vier sectoren komen naar voor als ondergewaardeerd: gezondheidszorg, verzekeraars, media en olie en gas. De gezondheids- en mediasector kunnen als bijkomende troef een hoger dan gemiddelde winstgroei voorleggen voor de periode 2007-2008. Traditioneel is de markt bereid een premie te betalen voor groeibedrijven in periodes waarin de winsttoename vertraagt. Net daardoor zou de groeisector bij uitstek, de technologiesector, volgend jaar wel eens voor verrassingen kunnen zorgen. De waardering van de doorsnee technologiebedrijven begint er daarbij ook goedkoop uit te zien. De winstverwachtingen voor de verzekeringssector lijken ons dan weer uitermate conservatief. De olie- en gassector blijft de speelbal van de olieprijs. Een daling van die prijs zou een gelegenheid zijn om een positie in te nemen in deze sector aan nog goedkopere niveaus dan vandaag reeds het geval is. Binnen de oliesector verkiezen we duidelijk de dienstverlenende oliebedrijven. Tijdens de goudkoorts van de eerste helft van de 19e eeuw waren het ook niet de gouddelvers die met de grote winsten gingen lopen. Dat deden de verkopers van materiaal om het edele metaal op te sporen.
Inhoud • Trading ideeën • België – BEL-20 • België – Small & midcaps • Europa – DJ Euro Stoxx 50 • Grafiek van de dag • Technische analyse • Kalender en key data January 11, 2007
1
www.bolero.be
Beurs bij ’t ontbijt Bolero Markets Specialist
Koen De Leus
TRADING IDEEËN De trading ideeën zijn adviezen van KBC Securities (voor uitleg adviezen: zie legende) Kinepolis Group 2005 2006 2007
Koers: € 45.4 WPA 1.17 2.06 2.22
Koersdoel: € 41 KW 38.71 22.06 20.48
Advies: OPBOUWEN Bruto dividend Dividendrendement 0.35 0.8% 0.62 1.4% 0.66 1.5%
De ticketverkopen stegen met 6% in FY06 tot 23.9 miljoen euro, exact in lijn met onze verwachtingen. De verkopen daalden zoals verwacht met 3% in 4Q06, vooral als gevolg van een moeilijkere vergelijkingsbasis. Kinepolis kondigde tevens een overeenkomst met IT International Theatres aan omtrent het leasen en de transfer van de operationele activiteiten van 18 van de 20 filmzalen van Kinepolis Poznan. Overeenkomstig het nieuwe contract zal de operationele omzet vervangen worden door huurinkomsten. CONCLUSIE: Nathalie Sierens blijft positief staan tegenover het aandeel en herziet haar verwachtingen en koersdoel. Deceuninck 2005 2006 2007
Koers: € 23.08 WPA 0.88 0.23 1.40
Koersdoel: € 25 KW 26.12 101.76 16.53
Advies: OPBOUWEN Bruto dividend Dividendrendement 0.25 1.1% 0.26 1.1% 0.26 1.1%
Deceuninck maakte tijdens zijn trading update een omzet voor FY06 bekend van 662.5 miljoen euro (+2.9%), wat in lijn is van de verwachtingen die in december bij de winstwaarschuwing werden vooruitgeschoven. De verkopen voor de Europese operaties stegen met 5% tot 444 miljoen euro, daalden met 5% in de VS (-3% in dollartermen) en stegen met 3% in Turkije (volumes +18%). Dit wijst erop dat de omzet in 4Q06 is teruggevallen met 1.5% tot 166 miljoen euro, vooral als gevolg van de terugval met 20% van de verkopen in de VS. De verkopen in Europa en Turkije stegen met 6% in 4Q06. Voor 2007 verwacht de groep een stabilisatie van de hoge grondstoffenprijzen (PVC) en een omzetgroei van 5 à 10%. Wij gaan in ons model uit van een omzetgroei met 3.9%. Voorlopig houden we dit cijfer onveranderd. De groep kondigde tevens een verdubbeling van de Belgische productiecapaciteit bij Twinson (houtcomposiet producten) aan en zal de Russische productiecapaciteit optrekken. Na de winstwaarschuwing van december biedt het persbericht van vandaag weinig bijkomend nieuws. We herinneren eraan dat het bedrijf toen een courante cashflow van 54 à 60 miljoen euro vooropstelde (wij gaan uit van 58 miljoen euro) en een nettoverlies (wij gaan uit van een nettoverlies van 8.5 miljoen euro). CONCLUSIE: We behouden ons OPBOUWADVIES en een koersdoel van 25 euro.
January 11, 2007
2
Beurs bij ’t ontbijt Bolero Markets Specialist
Koen De Leus
BELGIË – BEL-20 – & BEURSCOMMENTAAR STIJGERS COLRUYT UMICORE BEKAERT AGFA-GEVAERT INBEV
Prijs % 1D % 1J K/W DY* (in%)
Prijs 167.6 122.2 94.2 18.8 49.1
DALERS % 1D 2.0 1.6 1.6 1.3 0.8
% 1J 39.7 15.2 21.4 15.7 29.9
OMEGA PHARMA KBC GROUPE FORTIS (BRU) MOBISTAR SUEZ (BRU)
BEL20
MID CAP
SMALL CAP
4405.9 -0.5 21.1 15.2 2.6
3934.0 -0.6 13.5 nb nb
7475.5 0.1 17.2 nb nb
DJ EURO STOXX 50 4090.9 -0.9 12.2 13.0 2.8
Prijs 57.6 95.0 32.3 67.3 38.3
% 1D -1.8 -1.6 -1.1 -0.9 -0.8
% 1J 32.3 17.1 16.9 -0.8 39.3
EURONEXT 100
NEXT 150
957.9 -0.5 15.1 nb nb
1765.8 -0.3 22.2 nb nb
DY: gemiddeld dividendrendement onderliggende index De Amerikaanse groothandelsvoorraden met 1.3% in november, wat aanzienlijk boven de verwachtingen lag. Hoge voorraden kunnen op twee zaken wijzen: (1) de consument en/of de kapitaaluitgaven liggen lager dan verwacht. De voorraden worden daardoor niet weggewerkt. (2) de bedrijven leggen bijkomende voorraden aan. Dit zou wijzen in een sterker dan verwacht BBP. Het kan regenen … of de zon kan schijnen. De hypotheekaanvragen schoten de voorbije week met 16% de hoogte in. Het voortschrijdend gemiddelde over de voorbije vier weken staat vandaag nauwelijks 4% onder het niveau van een jaar eerder. De overwegend beter dan verwachte macrocijfers duwden de Amerikaanse langetermijnrente 2 procentpunten de hoogte in tot 4.68%. De Duitse langetermijnrente ging van 4 naar 4.01%. Belangrijkste nieuws uit onze contreien was de daling van de industriële productie in Frankrijk met 0.2% in november. Olie blijft de gebeurtenissen op de financiële markten domineren. De olieprijs viel terug tot minder dan 55 dollar per vat. In de VS viel het futurecontract voor een vat WTI-olie zelfs terug tot net boven de 53 dollar als gevolg van hoger dan verwachte olievoorraden. Het opnieuw opstarten van gesprekken tussen Rusland en Wit-Rusland zorgde tevens voor de nodige opluchting. Voor de centrale bankiers brengt de terugval een dilemma met zich mee. Houden ze rekening met de terugval van het algemeen inflatiecijfer dat waarschijnlijk volgt uit dalende olieprijs. Of wordt die daling meer dan gecompenseerd door een oplopende druk op de kerninflatie? In dit geval wordt er vanuit gegaan dat de consumenten het toenemend beschikbaar inkomen (als gevolg van dalende olieprijs) gebruiken om zich eens goed te laten gaan in de shops. De dalende olieprijs is in ieder geval een opsteker voor de Amerikaanse economie. De Amerikaanse aandelenmarkten openden een half procent in de min, maar de terugval van de olieprijs en de dalende Amerikaanse handelsbalans – export blijft stevig groeien – wisten het tij te keren. De S&P500 sloot 0.2% hoger af, Nasdaq steeg met 0.6%. Alcoa beet de spits af van het resultatenseizoen en deed dat in stijl. De aluminiumproducent meldde een winst van 0.74 dollar per aandeel, een stuk boven de gemiddelde analistenverwachting van 0.65 dollar. Het aandeel klom 6% en was daarmee de primus binnen de Dow Jones Industrial index. American Airlines (+1.8%) verhoogde zijn bod op Delta (+7.7%) van 8 naar 10 miljard dollar. Chevron (-1.7%) waarschuwde de markt dat de dalende olieprijs de winst aantast. De hele energiesector moest trouwens fors inleveren. De gemiddelde terugval bedroeg 1.6%. De communicatiesector ging gemiddeld 1% hoger. De defensieve kwaliteiten van de sector werden nog eens aangehaald door de analisten als verklaring voor de stijging. In Europa moesten de telecommunicatiebedrijven lager na de melding van Vodaphone dat het mee zal doen aan een bieding op een Indisch bedrijf. De waarde van het bedrijf wordt geschat op 18 miljard dollar. De Europese beurzen sloten bijna een procent lager af. De olieaandelen stonden weerom onder druk. Daarnaast bleven de Europese beleggers niet onverschillig voor de forse koersdalingen in de groeilanden. De meest risicovolle activa leidden zoals steeds de correctie. Nokia (-2.2%) smaakte de voorstelling van de nieuwe iPodtelefoon van Steve Jobs niet. De Bel20 ging een half procent onderuit. De aan grondstoffen gelieerde aandelen, Umicore en Bekaert, herstelden wat van de klappen van de voorbije dagen. Corluyt leidde de rangschikking met een koerswinst van 2%. Onderaan vinden we Omega Pharma, de beurslieveling voor 2007 van vele beursmakelaars met 1.8% terug. We verwachten voor de rentebepalende vergadering van de ECB vandaag geen renteverhoging, maar wel een indicatie dat die er de volgende keer eraan zit te komen. January 11, 2007
3
Beurs bij ’t ontbijt Bolero Markets Specialist
Koen De Leus
BELGIË – MID & SMALL CAPS – STIJGERS SPECTOR BANQUE NATIONAL BELGIQUE RECTICEL LOTUS BAKERIES ZENITEL ECONOCOM KINEPOLIS GROUP INTL.BRACHYTHERAPY ARINSO INTERNATIONAL IPTE
DALERS
Prijs 1.2 3820.0 9.88 228.4 3.2 7.0 45.4 7.4 18.1 4.7
% 1D 15.0 3.8 2.81 2.2 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9
% 1J -35.4 15.8 22.0 65.9 -12.1 -0.1 63.5 -0.7 22.2 6.3
PINGUIN VAN DE VELDE PUNCH TELEMATIX TESSENDERLO ACKERMANS PUNCH INTERNATIONAL DEVGEN ICOS VISION SYSTEMS PICANOL THROMBOGENICS
Zoektocht naar achterblijvers drijft beleggers / speculanten naar SPECTOR 1.9
1.9
1.7
1.7
1.5
1.5
1.3
1.3
1.1
1.1
0.9
0.9 jan jan jan feb feb mrt mrt apr apr mei mei jun jun jul jul jul aug aug sep sep okt okt nov nov dec dec jan 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 07 BEL 20 - PRICE INDEX
SPECTOR
Prijs 8.6 36.5 14.3 31.4 64.7 88.8 19.1 34.6 13.0 12.6
% 1D -5.6 -4.0 -2.7 -2.6 -2.4 -2.3 -2.3 -1.9 -1.5 -1.4
% 1J 12.5 6.1 0.0 9.3 29.9 14.1 74.2 -2.7 -7.1 0.0
AGFA-GEVAERT van afbouwen naar opbouwen
21.0
21.0
20.0
20.0
19.0
19.0
18.0
18.0
17.0
17.0
16.0
16.0
15.0
15.0
14.0
14.0 jan jan jan feb feb mrt mrt apr apr mei mei jun jun jul jul jul aug aug sep sep okt okt nov nov dec dec jan 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 07 BEL 20 - PRICE INDEX
AGFA-GEVAERT
Kodak kondigde de verkoop van zijn gezondheidsdivisie voor 2.55 miljard dollar. De verkoopprijs komt ongeveer overeen met de omzet over de voorbije 12 maanden, namelijk 2.5 miljard dollar. In 3Q06 rapporteerde de verkochte divisie een operationele marge van 11% (10% voor de eerste 9 maanden van 2006). Met de verkoop door Kodak laait de speculatie over een opsplitsing van Agfa-Gevaert weer op. ‘Agfa Healthcare (HC) realiseert een omzet van 1.5 miljard dollar en rapporteerde een operationele marge voor 9M06 van 10%. Passen we de waardering van de verkochte gezondheidsdivisie van Kodak toe op die van Agfa, dan levert dat een verkoopprijs op van 1.5 miljard euro, wat neer komt op 12 euro per aandeel,’ aldus analist Dirk Saelens. ‘Volgens ons beschikt Agfa over een betere digitale portefeuille. De analoge afdeling moet evenwel nog geherstructureerd worden. Samengevat kunnen we stellen dat de prijs die men zou ontvangen voor HC niet hoog genoeg is om belangrijke verborgen waarde naar boven te halen in deze divisie.’ De operationele omgevingsfactoren tijdens 4Q06 waren weerom niet gunstig. ‘De zilverprijs bedroeg gemiddeld 12.7 dollar (+56% JoJ) en de aluminiumprijs liep op tot 2,728 dollar (+31% JoJ). Gecombineerd heeft dit een negatieve impact van 25 à 30 miljoen euro tot gevolg. De dollar trok aan tot 1.3 dollar per euro. Dit geeft aan dat 2007 nog heel wat uitdagingen inhoudt. Anderzijds,’ gaat het hoofd van de analyseafdeling bij KBC Securities verder, ‘is de recente dalende trend van de grondstoffenprijzen en de dollar gecombineerd met de geplande kostenbesparingen voor 250 miljoen euro hoopgevend. De verkoop door Kodak doet daarenboven de hoop op een break-up scenario weer opleven.’ Deze hoopgevende evoluties doet Saelens besluiten dat het tij voor Agfa mogelijk aan het keren is. Hij wijzigt dan ook zijn AFBOUWADVIES in een OPBOUWADVIES. ‘Het management gaf al aan dat het meer commentaar zal geven over de toekomstige optie bij de bekendmaking van de FY06 resultaten op 28 januari. Op dat moment zal ik de investeringscase van Agfa opnieuw grondig bekijken. Tot we op de hoogte zijn van die strategische visie, zet ik een koersdoel van 20 euro (tegenover 16 euro voordien) op het aandeel. Dat koersdoel is gebaseerd op een ‘som van de delen’ waardering die we afleiden uit de Kodaktransactie.’
January 11, 2007
4
Beurs bij ’t ontbijt Bolero Markets Specialist
K oen De Leus
EUROPA – DJ EURO STOXX 50 – STIJGERS Prijs 36.5 40.9 15.4 78.6 80.5
ENDESA BAYER (XET) AEGON LVMH RWE (XET)
S&P 500 COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE DOW JONES INDUSTRIALS DJ EURO STOXX 50 FRANCE CAC 40 AEX INDEX (AEX) DAX 30 PERFORMANCE (XET
% 1D 2.9 1.6 1.1 1.0 0.9
% 1J 68.1 14.5 16.0 2.4 30.0
Index 1414.9 2459.3 12442.2 4090.9 5502.0 492.5 6566.6
DALERS Prijs 14.6 NOKIA 14.1 BNC.SANTANDER CTL. 152.4 ALLIANZ (XET) 2.3 TELECOM ITALIA 16.5 TELEFONICA
% 1D 0.2 0.6 0.2 -0.9 -0.6 -0.7 -0.7
% 1J 9.7 6.0 13.0 12.2 13.2 11.0 19.5
Bel20 versus mid en small caps
% 1D -2.2 -2.2 -2.1 -2.0 -2.0
K/W 18.0 24.9 21.7 13.0 13.5 10.8 11.4
% 1J -8.1 25.7 15.0 -9.4 26.2
DY (in %) 1.8 0.7 2.2 2.8 2.8 3.1 2.4
Bel20 versus Dow Jones en DJ Euro Stoxx 125.4
125.4
123.6
123.6
118.6
118.6
113.6
113.6
108.6
108.6
103.6
103.6
98.6
120.4
120.4
115.4
115.4
110.4
110.4
105.4
105.4
100.4
100.4
98.6
95.4
93.6
95.4 jan jan jan feb feb mrt mrt apr apr mei mei jun jun jul jul jul aug aug sep sep okt okt nov nov dec dec jan 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 07 BEL20
January 11, 2007
BELMID
BELSMALL
93.6 jan jan jan feb feb mrt mrt apr apr mei mei jun jun jul jul jul aug aug sep sep okt okt nov nov dec dec jan 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 07 STOXX50
DOW JONES
BEL20
5
Beurs bij ’t ontbij ontbijtt Bolero Markets Specialist
K oen De Leus Koen
GRAFIEK VAN DE DAG Gezondheidszorg, verzekeraars, media en olie- en gas meest ondergewaardeerde Europese sectoren Verwachte Verwachte* Relatieve Relatieve koers winst- waardering koerswaardering boekwaarde K/BW (tov DJ verhouding K/W (tov DJ (K/BW) Stoxx) vandaag (K/W) Stoxx) vandaag minus minus historisch** (+: historisch** (+: duurder dan in duurder dan in verleden; -: verleden; -: goedkoper) goedkoper) DJ Stoxx /2/ Automobiles & Parts Bench
1.3 x
DJ Stoxx /2/ Banks Bench
2.0 x
DJ Stoxx /2/ Basic Resources Bench
2.0 x
DJ Stoxx /2/ Chemicals Bench
2.3 x
DJ Stoxx /2/ Construction & Material Bench
2.3 x
DJ Stoxx /2/ Financial Service Bench
1.6 x
DJ Stoxx /2/ Food & Beverage Bench
3.2 x
DJ Stoxx /2/ Health Care Bench
3.7 x
DJ Stoxx /2/ Industrial Goods & Services Bench
2.8 x
DJ Stoxx /2/ Insurance Bench
1.6 x
DJ Stoxx /2/ Media Bench
2.8 x
DJ Stoxx /2/ Oil & Gas Bench
2.2 x
DJ Stoxx /2/ Personal & Household Goods Bench
3.0 x
DJ Stoxx /2/ Retail Bench
2.7 x
DJ Stoxx /2/ Technology Bench
3.2 x
DJ Stoxx /2/ Telecommunications Bench
1.9 x
DJ Stoxx /2/ Travel & Leisure Bench
2.8 x
DJ Stoxx /2/ Utilities Bench
2.5 x
DJ Stoxx 600 Bench
2.2 x
-4% 2% 14% 13% 21% -1% -1% -32% 18% -1% -30% -18% 1% -5% 1% 6% 31% 20% 0%
11.8 x
Verwacht dividendrendement (DR)
Huidig minus Waardering Gemiddeld historisch DR (+ *** verwachte = meer DR, - = winstgroei minder DR) 2007-2008 tegenover DJ Stoxx 600
6%
2.58%
11.5 x
3%
3.98%
0.01%
9.2 x
-11%
2.49%
-0.98%
14.2 x
16%
2.44%
-0.84%
14.8 x
25%
2.45%
-0.75%
18.3 x
39%
2.38%
-1.20%
16.6 x
23%
2.63%
-0.36%
16.3 x
-0.15%
-3%
2.36%
0.08%
15.0 x
6%
2.50%
-0.43%
11.0 x
-18%
3.38%
0.32%
15.6 x
-16%
3.20%
0.59%
9.8 x
-27%
3.71%
0.06%
16.2 x
20%
2.44%
-0.38%
17.1 x
21%
2.67%
-0.25%
17.1 x
-10%
1.86%
-0.02%
14.3 x
-4%
4.65%
1.06%
17.9 x
30%
2.42%
-0.36%
15.0 x
26%
4.10%
-0.13%
13.2 x
0%
3.22%
0.00%
+ + +
+ + +++ +++ +++ +++ + + ++
17.4% 9.1% 0.7% 7.4% 10.7% 8.6% 10.0% 10.5% 13.5% 4.8% 11.4% 0.7% 11.5% 13.0% 13.4% 8.2% 14.6% 9.6% 8.4%
Bron: JCF, eigen berekeningen * Verwachtingen zijn gebaseerd op volgende 12 maanden; ** Historisch: gemiddelde van de periode 1995-2006 excl. zeepbeljaren 1998-2001 * Vergelijkt de huidige relatieve waardering van de sector (tegenover de DJ Stoxx 600) met wat de historische relatieve waardering was. De sector krijgt een + telkens het goedkoper noteert (op relatieve basis) of meer dividend uitkeert (ook op relatieve basis) dan in het verleden. Hoe meer +, hoe interessanter de waardering.
Gisteren gingen we na, op basis van de investeringsklok, welke sectoren het potentieel hebben om beter te doen dan het marktgemiddelde. De investeringsklok is zonder twijfel een handig hulpmiddel bij het bepalen van de sectorstrategie. Het addertje onder het gras is dat je wel verondersteld wordt het economische plaatje voor het volgend jaar correct te hebben. Elk econoom / strateeg meent dat hij het aan het rechte eind zal hebben en doorgaans kan hij daar ook tal van goede redenen voor aanhalen. Maar aan het einde van het jaar blijkt meer dan eens meestal dat het merendeel onder hen de bal compleet heeft misgeslagen. ‘Een econoom is een expert die morgen weet waarom de dingen die hij gisteren voorspelde vandaag niet zijn uitgekomen,’ aldus een cynische Laurence J. Peter (de man van het ‘Peter principe’, dat stelt dat in een hiërarchie elke werknemer stijgt tot zijn niveau van incompetentie). Zolang de econoom de relativiteit van zijn voorspellingen inziet, is er niets aan de hand. Dit gezegd zijnde impliceert dit wel dat de investeringsklok niet meer is dan één van de middelen die strategen aanwenden bij de bepaling van de sectorkeuze. De relatieve waardering van een sector is een tweede hulpmiddel. Daarvoor nemen we de waardering van de sector tegenover de algemene markt in beschouwing. Aan welke premie of discount noteert de sector vandaag tegenover de DJ Stoxx600, en hoe verhoudt dit zich tegenover de historische waardering. Toen we halfweg 2006 voor de eerste keer deze oefening deden, kwamen volgende sectoren eruit als goedkoop: auto, verzekeringen, media en telecommunicatie. De autosector heeft dank zij zijn goede prestatie (+26%) het gros van de onderwaardering weggewerkt. Voor de verzekeraars, de media en in iets mindere mate de telecommunicatiesector is dat niet het geval. De verzekerings- en telecommunicatiesector hadden met een return van respectievelijk 19 en 17% nochtans een zeer degelijk beursjaar achter de rug. Beide genieten van een defensieve status in geval we op een vertraging van de winstgroei afstevenen. Onze telecomanalist vreest evenwel dat de consensus omtrent de winstgroei voor de volgende twee jaren wat aan de hoge kant ligt. Daartegenover staat een zeer conservatieve winstschatting van gemiddeld 4.8% voor de volgende twee jaar voor de verzekeringssector. De winstgevoeligheid voor een minder gunstig beursklimaat is daarbij kleiner dan voor de banksector. De farmaceutische sector is vooral op basis van de koers-boekwaarde stevig ondergewaardeerd. Op basis van de andere ratio’s is de onderwaardering niet buitensporig, maar de startpositie is zeker niet slecht. De verwachte winstgroei voor de komende twee jaren met gemiddeld 10.5% is een bijkomende troef. Traditioneel is de markt bereid een premie te betalen voor een hoger dan doorsnee winstgroei in periodes waarin die winsttoename vertraagt. Ook in de mediasector ligt de verwachte winstgroei boven het marktgemiddelde. De onderwaardering van deze sector loopt evenwel nog een stuk hoger op. De technologiesector, de groeisector bij uitstek, zou wel eens voor verrassingen kunnen zorgen dit jaar. Technologie is slechts op één van de drie criteria (koers-winstverhouding) ondergewaardeerd. Maar zo de koersen van deze aandelen in 2006 een procent minder waren gestegen (niet evident gezien de gemiddelde koersstijging van amper 3.5%), dan scoorde de sector ongetwijfeld drie op drie. Merk wel op dat technologie geen homogene sector is. Dienstverleners (lage marges) hebben een heel ander businessmodel dan softwareproducenten (hoge marge en grote hefboom bij herstel). We prefereren vandaag laatstgenoemde. Olie- en gasaandelen tot slot volgen de energieprijzen op de voet. Vandaag gaat de olieprijs naar omlaag, en de kans is reëel dat we de bodem nog niet gezien hebben. Zo’n daling is gezien de huidige onderwaardering van de sector voor de lange termijn een koopgelegenheid. Want volgens ons verdienen energieaandelen een basisplaats in elke portefeuille. De winstvooruitzichten voor de dienstverlenende oliebedrijven, onze favorieten binnen de sector, zijn daarenboven veel beter dan voor de grote oliemastodonten. January 11, 2007
6
Beurs bij ’t ontbijt Koen De Leus
Bolero Markets Specialist
TECHNISCHE ANALYSE (Francis Smolders - KBC Securities -)
Geen signalen binnen ons universum
January 11, 2007
7
Beurs bij ’t ontbijt Bolero Markets Specialist
Koen De Leus
KALENDER & KEY DATA Datum 11/jan 11/jan 11/jan 12/jan 12/jan 12/jan
Land UK UK EC EC US US
11/01/2007 12/01/2007 15/01/2007 18/01/2007
19/01/2007 22/01/2007 23/01/2007
MACRO KALENDER Event Periode Industrial Production (MoM; YoY) NOV BOE ANNOUNCES RATES jan/11 ECB Announces Interest Rates JAN Euro-Zone OECD Leading Ind. NOV Import Price Index (MoM) DEC Advance Retail Sales (less autos) DEC
Deceuninck Kinepolis Group Brantano Delhaize NextRadioTV Omega Pharma Quest For Growth Quest For Growth Afone Euronav
BEDRIJFSKALENDER Trading update 4Q 23/01/2007 Sales FY 25/01/2007 Sales FY Sales FY 27/01/2007 Sales FY 6/02/2007 Sales FY 7/02/2007 Results FY Analyst Meeting Sales FY 8/02/2007 Results FY 9/02/2007
Verwachting 0.3%; 0.4% 5.00% 3.50% -0.70% 0.6% (0.5%)
Foncia CMB EXMAR Econocom Group Moustier AST Groupe Royal Dutch Shell Spector Photo Group Global Graphics Bourbon
Voorgaande -0.8%; 0.6% 5.00% 3.50% 109.4 0.20% 1% (1.1%)
Results 4Q Results FY Results FY Trading update Payment div. Sales FY Payment div. Trading update 4Q Results FY Sales FY
INTERNATIONALE WISSELKOERSEN
Euro in dollar Euro in yen Dollar in yen
Laatste
Vorige dag
Vorige maand
1.299 154.91 119.62
1.302 155.29 119.39
1.328 153.57 116.31
Verschil vorige maand (in %) -2.17 0.87 2.85
GRONDSTOFFEN
Brent Olie (NY) Goud
Duitsland VS Japan
January 11, 2007
Laatste
Vorige dag
54.6 610.4
56.3 609.1
Verschil vorige dag (in Verschil vorige maand (in %) %) -3.0 -12.8 0.2 -4.0
RENDEMENT RENTEVOETEN 10 JAAR Laatste Vorige dag 4.01 4.00 4.68 4.66 1.75 1.73
Vorige maand 3.71 4.56 1.69
8
Beurs bij ’t ontbijt Koen De Leus
Bolero Markets Specialist
LEGENDE & DISCLAIMER VAAK GEBRUIKTE AFKORTINGEN • EBIT: winst voor financiële resultaten en belastingen • EBITDA: courante cashflow = winst voor financiële resultaten, belastingen, afschrijvingen en waardeverminderingen • CF: Cashflow = nettowinst plus alle niet-kaskosten • EV/EBITDA: ondernemingswaarde / courante cashflow; ondernemingswaarde = marktkapitalisatie + netto schuld • FY: financieel boekjaar • WPA: Winst per aandeel • KW: Koers-winstverhouding = koers / winst per aandeel • Rating systeem KBC Securities: o Kopen: opwaarts koerspotentieel >10% o Opbouwen: opwaarts koerspotentieel tussen 0 & 10% o Afbouwen: neerwaarts koerspotentieel tussen 0 & -10% o Verkopen: neerwaarts koerspotentieel >10%
Disclaimer Copyright © KBC Securities. Alle rechten voorbehouden. Deze informatie mag op geen enkele manier gepubliceerd, herschreven of heruitgegeven worden in eender welke vorm. Dit is een publicatie van KBC Securities. Er kan niet worden gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen, noch dat ze in de realiteit tot uiting zullen komen. De prognoses zijn indicatief. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en aan veranderingen onderhevig. Ze geven de analyse weer van de auteur op de daarin vermelde datum. De accuraatheid, de volledigheid en de tijdigheid van de informatie kan niet worden gegarandeerd. In de mate de aanbevelingen inzake aandelen gebaseerd zijn op analyserapporten van KBC Securities, dienen de aanbevelingen steeds gelezen te worden in samenhang met voormelde analyserapporten. Met betrekking tot voormelde aanbevelingen wordt verwezen naar www.kbcsecurities.be/disclosures voor specifieke informatie inzake belangenconflicten. KBC Securities garandeert geenszins dat enige van de behandelde financiële instrumenten voor u geschikt is. KBC Securities verstrekt langs deze weg geen specifiek en persoonlijk beleggingsadvies. U aanvaardt dan ook de volledige verantwoordelijkheid voor het gebruik dat u maakt van deze publicatie. January 11, 2007
9
