Preferred Banking
beleggingsnieuws
juli 2011, jaargang 4, nummer 2
beurrsbbarometer:
Innhooud Beursbarometer
1
Duurzaam beleggen
2
De economische groei zwakt af. Een maand geleden was dit vooral zichtbaar in de
Top 5 nederlandse aandelen 5
verslechtering van allerlei vertrouwensindicatoren, maar het komt nu ook tot uiting in hardere economische data.
Nieuwsbrieeven
De oorzaak ligt in het ongelukkig samenvallen van een aantal negatieve ontwikkelingen, waar-onder de gestegen olieprijs, de kernramp in Japan
Naast deze nieuwsbrief heeft
met verstoringen in de mondiale aanvoer van onderdelen, de Europese
ABN AMRO nog een tweetal
schuldencrisis en een neergaande fase van de voorraadcyclus. Vooral door
andere nieuwsbrieven op
de stijgende prijzen van energie en voeding loopt de inflatie in de meeste
beleggingsgebied: de wekelijkse
regio’s in de wereld op. Voor veel opkomende landen is dat reden om de
“Stockwatch” en de zesweke-
beleidsrentes (verder) op te schroeven. Ook de Europese Centrale Bank
lijkse beleggingsvisie van het
(ECB) is vanaf april de rente gaan verhogen en hoewel zij de dreigende
Investment Advisory Center (IAC).
inflatie als argument gebruiken, lijkt een normalisering van het rentebeleid
Voor meer informatie kijk op
daarbij eveneens een rol te spelen.
www.abnamro.nl/beleggen onder
Terwijl de macro-economische omgeving dus wat guurder aan het worden is, blijft op micro-
‘Nieuws & Analyse’ en vervolgens
niveau het bedrijfsleven er nog goed voorstaan. Hoewel een aantal bedrijven inmiddels een
‘nieuwsbrieven beleggen’.
winstwaarschuwing heeft gegeven als gevolg van teruglopende vraag of door hogere grond-
Ben Steinebach Hoofd beleggingsstrategie ABN AMRO
stoffenprijzen, blijven de winstniveaus in het algemeen goed op peil. Daarnaast is de solvaBarometer Vermogensallocatie: Vermogenscategorie
Aanbevolen positie
Aandelen
Neutraal
Obligaties
Onderwogen
Onroerend Goed
Onderwogen
Liquiditeiten
Overwogen
biliteit van de meeste beursgenoteerde bedrijven relatief hoog en beschikken ze over ruime kasreserves.
Lees verder op > pagina 8
Bron: Investment Advisory Center, juli 2011
ABN3429_BELEGGINGSNIEUWS .indd 1
14-07-11 12:14
beleggingsnieuws
2
‘Duurzaam’ is een term die je steeds vaker tegenkomt. Niemand kan er meer omheen. Duurzaam ondernemen, duurzame energie, duurzaam consumeren, duurzaam bouwen en ook duurzaam beleggen. Wat wordt er nu eigenlijk met ‘duurzaam’ bedoeld en vooral: wat kunt u ermee als belegger?
Ontstaan van hett beegrip ‘duurzaam’.
zorgde voor een stroomversnelling in het
Duurzaam wordt vaak in één adem genoemd
aandacht voor natuur en milieu behoorden
met maatschappelijk verantwoord, groen,
niet meer tot het domein van de ‘geiten-
ethisch. biologisch, fairtrade, etc. De beteke-
wollen sokken’.
denken over duurzaam. Energiebesparing,
nis van duurzaam is alsmaar breder gewor-
ABN3429_BELEGGINGSNIEUWS .indd 2
den. Door de vele aandacht op radio, tv, etc.
Van bedreigging naar kans
krijg je soms de indruk dat duurzaam iets
Vijfentwintig jaar na dato zijn thema’s als
nieuws is. Maar het is juist een thema van
armoede, vervuiling, uitputting van natuurlijke
alle tijden.
bronnen en niet te vergeten klimaatverande-
Het besef rondom duurzaam groeide echter
ring door ondermeer CO2 uitstoot nog
vooral in de tweede helft van de twintigste
steeds zeer actueel. Er is ook een groeiend
eeuw. In 1972 verscheen het rapport ‘Grenzen
besef dat deze problemen serieus aangepakt
aan de groei’ van de Club van Rome.
moeten worden. Niet alleen door de interna-
Het rapport deed sombere voorspellingen
tionale overheden, maar juist ook bedrijven
over de uitputting van de natuurlijke
en burgers pakken daarin steeds meer hun
bronnen en daarmee kwam de milieuproble-
verantwoordelijkheid.
matiek stevig op de kaart. Een ander
Belangrijke thema’s daarbij: nieuwe energie-
hoogtepunt was een rapport van een
bronnen (wind, energie, biomassa) als alter-
VN-commissie uit 1987, beter bekend als
natief voor olie en (in het licht van actuele
het Brundlant rapport. Er werd een lans
discussies) kernenergie, grondstoffen die
gebroken om het verband tussen enerzijds
beter gebruikt en hergebruikt kunnen
economische groei en anderzijds armoede
worden, ons veranderende denken over
en uitputting van de aarde te doorbreken.
(voedsel-)consumptie, etc.
De term ‘duurzame ontwikkeling’ werd
Duurzame ontwikkeling heeft zich ook steeds
geboren en werd door commissievoorzitter
meer getransformeerd van een bedreiging
Brundlandt omschreven als: ‘Ontwikkeling
naar een kans. Dat geldt zeker ook voor
die aansluit op de behoefte van het heden
bedrijven. Zo zien zij de toenemende over-
zonder het vermogen van toekomstige
heidsmaatregelen m.b.t. strengere milieu-
generaties in hun eigen behoeften te voor-
maatregelen, etc. niet alleen meer als een
zien in gevaar te brengen’. Het rapport
extra last, maar zien ook dat er met een
14-07-11 12:14
beleggingsnieuws
duurzame beleggingsfondsen
Aandelen Pictet Water Sam Smart Energy (Robeco) Sam Sustainable Water (Robeco) Schröder Global Climate Change Fund Triodos Sustainable Equity Fund Triodos Sustainable Pioneer UBS Global Innovators
Obligaties BNP Paribas Groenfonds Triodos Cultuurfonds Tridos Groenfonds Tridos Sustainable Bond Fund
Onroerend Goed Triodos Vastgoed Fonds
3
energiezuiniger proces, scheiden van afval,
gebied van duurzaam en is daarmee gewoon
e.d. gewoon winst valt te behalen.
niet meer weg te denken in de hedendaagse
Veel beursgenoteerde ondernemingen zijn
bedrijfsvoering.
er van doordrongen dat meer aandacht voor zijn en dat nieuwe markten kunnen worden
Hoe en waarinn duurzaam beleggen ?
ontsloten. Dat is wellicht ook de reden, dat
Duurzaam is een groeimarkt met een
steeds meer bedrijven naast financiële criteria
enorme potentie. De cijfers over de afgelo-
ook doelstellingen op sociaal en milieu-
pen jaren laten daarover geen twijfel bestaan.
vlak meenemen. De achterliggende
Het rendement van beleggingen in duurzame
gedachte is dat de winstgevendheid hier
bedrijven is vaak gelijk aan het beursgemid-
op termijn van zal kunnen verbeteren.
delde. En soms zelfs beter.
En daarvan profiteren natuurlijk ook de
Als belegger streeft u naar de beste balans
aandeelhouders. Het gaat om People
tussen rendement en risico. Als u duurzaam
(arbeids-omstandigheden), Planet (milieu)
belegt, doet u niet anders. Maar hoe kunt u
en Profit (winst).
duurzaam beleggen en wanneer weet u
duurzaam een motor voor vernieuwing kan
wanneer u duurzaam belegt?
Unileever: ‘Sustainablee Liviing Plan’
Om met dat laatste te beginnen. Eén van de
Unilever is een voorbeeld van een bedrijf dat
gehanteerde principes is om bepaalde
duurzaamheid een belangrijke plaats heeft
bedrijfsactiviteiten uit te sluiten, zoals
gegeven. Onlangs presenteerde zij haar
wapens, kernenergie, kinderarbeid, bont,
‘Sustainable Living Plan’. Daarin komt
tabak, etc. Dit noemen we ook wel ‘negative
Unilever tot de conclusie dat de huidige
screening’. Een andere manier is binnen
manier van consumeren niet meer te hand-
iedere bedrijfssector te kijken welke onder-
haven is. In dit plan formuleert zij drie hoofd-
nemingen het beste scoren op duurzaam-
doelstellingen die in 2020 moeten zijn
heidcriteria. Dit heet het ‘Best in
gerealiseerd. Allereerst dient de milieu-
Class-principe’. Een combinatie van bepaalde
impact van haar producten te worden gehal-
bedrijfsactiviteiten uitsluiten en ‘Best in
veerd. Vervolgens zal Unilever meer dan een
Class’ is ook mogelijk. ABN AMRO heeft
miljard mensen helpen om hun gezondheid
gekozen voor het ‘Best in Class’ principe.
en welzijn te verbeteren. En ten slotte
Daartoe maakt ABN AMRO gebruik van de
moeten alle landbouwgrondstoffen die zij
zogeheten duurzaamheidindicator. Bedrijven
gebruikt op duurzame wijze geproduceerd
worden daarbij op drie aspecten beoordeeld:
worden. Naast Unilever zijn er nog tal van
ABN3429_BELEGGINGSNIEUWS .indd 3
andere bedrijven (zowel multinationals als
- milieu (impact van de bedrijfsvoering op
bijvoorbeeld bedrijven in het MKB) die duur-
het milieu en gebruik van grondstoffen)
zaam op de agenda hebben staan. Ook
- sociaal (hierbij wordt gekeken hoe een
verlangen zij steeds meer van (toe-) leveran-
bedrijf omgaat met verschillende belang-
ciers dat zij actief een bijdrage leveren op het
hebbenden, zoals klanten, werknemers of de
14-07-11 12:14
beleggingsnieuws
4
locale gemeenschappen waarin bedrijven
Naast het het beleggen in individuele beurs-
opereren)
genoteerde ondernemingen met een
- corporate governance (dit heeft
bepaalde duurzaamheidindicator kunt u
voornamelijk betrekking op goed
natuurlijk ook beleggen in duurzame beleg-
ondernemingsbestuur)
gingsfondsen. Voor een overzicht van de door ons aangeboden duurzame beleggingsfond-
De duurzaamheidindicator kent vijf catego-
sen en uitgebreide informatie daarover
rieën bedrijven. Zij die zeer bovengemiddeld,
verwijs ik u naar het productoverzicht op
bovengemiddeld, gemiddeld, lager en veel
abnamro.nl/duurzaambeleggen. Op pagina 3
lager dan gemiddeld scoren ten opzichte van
treft u ook een beknopt overzicht aan.
sectorgenoten. Deze duurzaamheidindicator is gebaseerd op de informatie van onafhan-
Tot slot. De termen ‘duurzaam beleggen’ en
kelijke leveranciers en de expertise van
‘groen beleggen’ worden veelal door elkaar
‘Triodos MeesPierson’, een joint venture van
gebruikt. Dit is niet terecht, want er is wel
ABN AMRO Mees Pierson en Triodos Bank.
degelijk verschil. Bij groen beleggen wordt
Meer informatie over de duurzaamheid-
uitsluitend geïnvesteerd in groene projecten,
indicator en inzicht in welke indicator op dit
zoals windmolenparken, de aanleg van
moment van toepassing is op de door ons
nieuwe natuur, zonnepanelen, e.d. Duurzaam
gevolgde beursgenoteerde ondernemingen,
beleggen is veel breder.
treft u aan op abnamro.nl onder
ABN3429_BELEGGINGSNIEUWS .indd 4
beleggen/nieuws en analyses/fundamentele
Paul Aukema
opinies en vervolgens duurzaamheid.
Afdeling Duurzame Ontwikkeling ABN AMRO
14-07-11 12:14
beleggingsnieuws
5
Wij hebben op dit moment een neutrale positie in aandelen. Het bedrijfsleven staat er goed voor en wij verwachten dat de winsten in 2011 en 2012 verder zullen groeien. Tegelijkertijd zijn de risico’s nog steeds groot (schuldencrisis Europa, onzekerheid over de groeivertraging in de economie en angst voor oplopende inflatie). Daarom zijn we voor dit kwartaal iets defensiever gepositioneerd in onze ABN AMRO Nederlandse top 5. We hebben CSM en TKH gehandhaafd en Wolters Kluwer, Vopak en ING toegevoegd.
nederlaanddsee aandelen
ABN AMRO Top 5 derde kwartaal 2011 Koers (in EUR) CSM
Koersdoel
ABN AMRO Top 5 performance Q2 2011 Koers-
(in EUR) potentieel
22,90
30,00
30,8
P/E
Dividend-
2011e rendement 12,4
Koers
01-04-2011
01-07-2011
Perf. Q2 -11,3%
3,9
Akzo Nobel
49.17
43.60
8,60
10,00
17,0
5,3
-
CSM
25.00
23.00
-8,0%
TKH Group
22,00
25,00
13,7
12,1
3,9
Fugro
62.43
51.67
-17,2%
Vopak
34,10
40,00
17,4
15,1
2,2
Randstad
38.84
32.04
-17,5%
Wolters Kluwer
15,30
19,00
24,4
9,6
4,8
TKH Group
20.23
22.29
10,2%
369.5
342.8
ING
Top 5 AEX
Terugbliik Q2 20111 – Een moeilijkk kwarttaal
-8,8%
Relatieve performance
-7,2% -1,6%
Na een goede start in het eerste kwartaal van het jaar was het tweede kwartaal veel
Fugro. Akzo Nobel hield aanvankelijk goed
lastiger voor aandelenbeleggers. Zorgen over
stand, maar moest na een winstwaarschu-
Griekenland, de gevolgen van de aardbeving
wing veel terrein prijsgeven (-11%). CSM
in Japan en een (tijdelijke) vertraging in het
deed het als defensief aandeel met een
economische herstel drukten het sentiment.
daling van 8% nog redelijk. TKH Group pres-
De AEX daalde met ruim 7% en onze top 5
teerde zeer goed met een stijging van 10%,
bleef daar nog iets bij achter (-9%), waardoor
mede doordat het bedrijf zeer sterke eerste
we dit jaar tot nu toe met een daling van 3%
kwartaal resultaten publiceerde.
in lijn met de AEX hebben gepresteerd.
Onder de loep
ABN3429_BELEGGINGSNIEUWS .indd 5
De meer cyclische aandelen stonden onder
Wij verwachten dat bedrijfswinsten in 2011
druk, wat weerspiegeld werd in een daling
en 2012 verder zullen groeien. Gecombineerd
van ongeveer 17% voor zowel Randstad als
met een nog steeds relatief lage waardering
14-07-11 12:14
beleggingsnieuws
6
ABN AMRO top 5 performance sinds start
140. 0 120. 0 100. 0 80. 0 60. 0 40. 0 1Q 08
2Q 08
3Q 08
4Q 08
1Q 09
2Q 09
3Q 09
4Q 09
AB N AMR O Top 5
1Q 10
2Q 10
3Q 10
4Q 10
1Q 11
AE X
2Q 11
blijven daardoor de lange termijn vooruitzich-
het management had verwacht, begon 2011
ten voor wereldwijde aandelenmarkten rela-
relatief traag en had dit te maken met het
tief gunstig. Maar de risico’s zijn nog steeds
vertraagde effect van het doorberekenen van
groot, waarbij vooral de lengte en diepte van
de gestegen grondstoffenprijzen aan de klan-
de huidige vertraging in het herstel van de
ten. Dit had in eerste instantie een drukkend
wereldeconomie onzekerheden met zich
effect op de volumes en operationele marge.
meebrengt. Wij hebben daarom opnieuw
Het management is optimistisch en verwacht
onze Nederlandse top 5 onder de loep geno-
een resultaatverbetering in 2011, maar gaf
men en zijn met 3 nieuwe aandelen iets
nog geen concrete winstprognose, vanwege
defensiever gepositioneerd voor het
de verwachte aanhoudende volatiliteit.
komende kwartaal. We hadden met CSM al terwijl de TKH Group een aantrekkelijke niche
TKH Group – Groei in eerste kwartaal geëxplodeerd
speler blijft met goede groeivooruitzichten op
TKH Group (TKH) heeft een sterke markt-
de lange termijn. We voegen daar dit kwar-
positie in de segmenten waarin het actief is
taal het defensieve Wolters Kluwer aan toe.
(geïntegreerde oplossingen voor de telecom-
Ook Vopak, dat veel met lange-termijncon-
municatiesector, de bouwnijverheid en de
tracten werkt, kan in een wat minder
industrie). Het bedrijf heeft zich de laatste
uitbundig economisch klimaat tegen een
jaren geconcentreerd op nieuwe en innova-
stootje. ING is de laatste toevoeging en
tieve activiteiten. Doordat bandenproducen-
brengt juist het cyclische element in. Wij
ten met een inhaalslag op investeringsgebied
blijven relatief voorzichtig met de financiële
bezig zijn, is er vooral een grote vraag naar
sector in zijn geheel. Maar ING is vergevor-
de geavanceerde bandenmachines van TKH.
derd met haar herstructureringsproces en
Ook de activiteiten op het gebied van interne
voldoet al aan de strenge kapitaaleisen. Het
infrastructuur van kantoren en bedrijven
aandeel is bovendien, ook in vergelijking met
(Building Solutions) doen het heel erg goed.
sectorgenoten, laag gewaardeerd. Daarom
De eerste kwartaalresultaten waren buiten-
vinden wij het aandeel, ondanks het relatief
gewoon sterk, met een stijging van de opera-
risicovolle profiel, toch een interessante
tionele winst die ongeveer verdubbelde. Dat
toevoeging in onze top 5.
is een bevestiging van de sterke posities die
een relatief defensief aandeel in de Top 5,
het bedrijf heeft opgebouwd en is veelbelo-
ABN AMRO Top Q3 2011
vend voor de rest van het jaar. Wij verwachten dan ook dat het winstherstel voor TKH
CSM – Trage start, maar vooruitzichten solide
nog maar net begonnen is en zich in de komende jaren krachtig zal voortzetten.
Onze positieve aanbeveling op CSM is gebaen het herstel in bakkerij-ingrediënten. Bij de
Vopak – Defensief in aantrekkelijke groeimarkt
eerste mondiale bio-plastic conferentie vorig
Bij Vopak zijn door continue uitbreidingsinves-
jaar in Düsseldorf werd de technologische
teringen in de afgelopen jaren de groeivoor-
voorsprong van CSM bevestigd. De leidende
uitzichten flink verbeterd. De recente
positie werd nog verder versterkt door in
aankoop van een LNG-terminal in Mexico en
gebruikneming van de nieuwe melkzuur-
de aankondiging van de bouw van drie
fabriek in Thailand. Het eerste kwartaal werd
nieuwe olieterminals in Panama, Maleisië en
gedomineerd door de inspanningen om de
China bevestigen dit. Het bedrijf heeft zo een
gestegen grondstoffenprijzen aan de klanten
sterke positie verworven op de wereldmarkt.
door te berekenen. Zo stegen de prijzen bij
Vooral de vroege toetreding tot de Aziatische
de bakkerij-ingrediënten met gemiddeld
(vooral Chinese) markt heeft Vopak een con-
6,2% en met 5,2% bij Purac. Echter, zoals
currentievoordeel bezorgd in deze snel
seerd op het groeipotentieel van bio-plastics
ABN3429_BELEGGINGSNIEUWS .indd 6
14-07-11 12:14
beleggingsnieuws
7
groeiende regio. De fundamentele vooruit-
maar het opwaarts potentieel kan ook aan-
zichten voor de tankopslagmarkt blijven
zienlijk zijn. ING is goedkoop met een prijs
gunstig, zelfs bij een tijdelijk wat lagere groei
van iets meer dan 5x de verwachte winst per
van de wereldeconomie. Aanhoudende vraag
aandeel voor dit jaar en een prijs/boekwaarde
naar olie- en chemieproducten in combinatie
ratio van 0,7. Dat is beduidend lager dan wat
met onbalans in regionale behoeften, leiden
wordt betaald voor concurrenten en voor de
tot grote internationale productstromen en
markt in het algemeen.
forse vraag naar opslagcapaciteit. Door zijn unieke bedrijfsmodel is Vopak relatief defen-
Wolters Kluwer – Investeren in groei
sief, maar tegelijkertijd via zijn mondiale
Wij hebben drie argumenten voor onze posi-
netwerk in staat te blijven profiteren van de
tieve visie op het aandeel Wolters Kluwer.
gunstige marktgroei.
Ten eerste verbeterden de markttrends gedurende het eerste kwartaal van 2011.
ING – Kansen in een risicovolle omgeving
De onderneming profiteert van meer regule-
ING komt nieuw binnen in onze Top 5. De
Ten tweede blijft Wolters Kluwer investeren
financiële sector heeft het nog altijd moeilijk
in de business voor toekomstige groei, terwijl
en is onderhevig aan nieuwe en strengere
via extra kostenbesparingen de onderneming
regelgeving. Ondanks deze risico’s zijn wij
‘leaner and meaner’ wordt en dus beter in
enthousiast over de bank-verzekeraar die een
staat is om van de groei te profiteren. Ten
goede performance laat zien. ING publi-
derde is de waardering van het aandeel lager
ceerde goede eerste kwartaalcijfers die
dan voor andere bedrijven in de sector zoals
boven verwachting waren. De nettowinst
ThomsonReuters. Bij de publicatie van de
steeg met ruim 12% in vergelijking met het
trading update over het eerste kwartaal van
eerste kwartaal in 2010 tot EUR 1,38 miljard.
2011 gaf het management aan dat het
De bank-verzekeraar meldde tevens op koers
programma Springboard goed op weg is
te liggen met de verkoop van verschillende
om de verwachte kostenbesparingen van
onderdelen. Dit bleek wel toen half juni
EUR 170-180 miljoen voor 2011 te realiseren.
bekend werd dat ING voor USD 9,0 miljard
Wolters Kluwer herhaalde de doelstellingen
ING Direct USA had verkocht. Onder de
voor het lopende jaar: een operationele
nieuwe verscherpte bankenregels (Basel III)
marge voor amortisatie (EBITA) van tussen
krijgt ING een beschermde status. Dit resul-
de 20,5% en 21%, een vrije kasstroom
teert wel in extra hoge kapitaaleisen, maar
van meer dan EUR 425 miljoen en een winst
gelukkig voldoet ING daar al ruimschoots
per aandeel van tussen de EUR 1,50 en
aan. Een belegging in ING is in de huidige
EUR 1,55.
ring en complexere compliance regelgeving.
marktomstandigheden niet zonder risico’s,
ABN3429_BELEGGINGSNIEUWS .indd 7
14-07-11 12:14
beleggingsnieuws
8
Voorsorterren op afzw wakkkennde grroei (vervolgg) De huidige economische zwakte zal volgens
zonder dat ze marktaandelen verliezen, beter
ons tijdelijk zijn omdat de meeste oorzaken
in staat zijn om kostenstijgingen en macro-
een tijdelijk karakter hebben. Niet-temin zijn
economische risico’s te weerstaan, adviseren
de risico’s wat groter dan in 2010 toen de
we juist in deze bedrijven te beleggen. Om
gevreesde ’dubbele dip’ er uiteindelijk toch
deze bedrijven te selecteren moeten we
niet kwam.
dwars door de traditionele sectoren heen
Het derde kwartaal wordt ongetwijfeld geken-
kijken. We komen dan uit bij vier typen
merkt door een verder afzwakkende mondiale
bedrijven:
economische groei. Het sentiment op de aan-
• Bedrijven met innovatieve producten door
delenmarkten heeft vooral te lijden onder de Europese schuldencrisis. Daarnaast zal de afzwakkende economische groei de komende maanden ongetwijfeld ook zijn tol gaan eisen. Vanaf maart hebben we daarom wat meer defensieve accenten in ons beleggingsbeleid aangebracht. We hebben aandelen afgebouwd
colofon Uitgave van ABN AMRO Bank N.V. Redactie Marketing Beleggen Meer weten? Op abnamro.nl/beleggen vindt u meer informatie en aanbevelingen. Indien u naar aanleiding van deze nieuwsbrief vragen heeft, adviseren wij u contact op te nemen met uw beleggingsadviseur of preferred banker. ABN AMRO Marketing Beleggen PAC: AA2325 Postbus 2444 1000 CK Amsterdam E-mail:
[email protected]
eigen research (zoals Apple) • Bedrijven die dominant zijn in de eigen sector (zoals Caterpillar) • Bedrijven die zich op koopkrachtige klanten richten (zoals LVMH) • Bedrijven met een sterk merk en loyale klanten (zoals Coca Cola)
naar neutraal en hebben voor een wat meer
Op deze wijze zoeken we extra bescherming
defensieve sectorallocatie gekozen. Omdat
tegen de risico’s in de huidige macro-economi-
bedrijven die hun prijzen kunnen verhogen
sche omgeving.
Disclaaim mer Copyright 2010 ABN AMRO Bank N.V. en verbonden maatschappijen (“ABN AMRO”), Gustav Mahlerlaan 10, 1082 PP Amsterdam / Postbus 283, 1000 EA Amsterdam, Nederland. Alle rechten voorbehouden. Dit materiaal is opgesteld door het Investment Advisory Centre (IAC) van ABN AMRO. Dit materiaal wordt uitsluitend ter informatie beschikbaar gesteld en vormt geen aanbod tot het verkopen of uitnodiging tot het kopen van effecten of andere financiële instrumenten. Hoewel dit materiaal is gebaseerd op informatie die betrouwbaar wordt geacht, wordt geen garantie gegeven aangaande de juistheid of volledigheid hiervan. Hoewel wij ernaar streven de hierin opgenomen informatie en opinies naar redelijkheid te actualiseren, kan dit door regelgeving, compliancevoorschriften of andere oorzaken niet mogelijk zijn. De in dit materiaal opgenomen opinies, prognoses, aannames, schattingen, afgeleide waarderingen en koersdoel(en) gelden per de aangegeven datum en zijn te allen tijde onderhevig aan wijziging, zonder voorafgaande kennisgeving. De beleggingen waarnaar in dit materiaal wordt verwezen, zijn mogelijk niet geschikt voor de specifieke beleggingsdoelstellingen, financiële positie, kennis, ervaring of individuele behoeften van de verkrijgers van dit materiaal en de informatie in dit materiaal dient niet te worden gebruikt in plaats van een onafhankelijk oordeel. ABN AMRO of haar functionarissen, directeuren, employee benefit programma’s of medewerkers, waaronder tevens begrepen personen die zijn betrokken bij het opstellen of de uitgifte van dit materiaal, kunnen van tijd tot tijd een long- of short-positie aanhouden in effecten, warrants, futures, opties, derivaten of andere financiële instrumenten waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. ABN AMRO kan te allen tijde investment banking-, commercial banking-, krediet-, advies- en andere diensten aanbieden en verlenen aan de emittent van effecten waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. Uit hoofde van het aanbieden en verlenen van dergelijke diensten kan ABN AMRO in het bezit komen van informatie die niet is opgenomen in dit materiaal en kan ABN AMRO voorafgaand aan of direct na de publicatie hiervan hebben gehandeld op basis van dergelijke informatie. ABN AMRO kan in het afgelopen jaar zijn opgetreden als lead-manager of co-lead-manager voor een openbare emissie van effecten van emittenten die worden genoemd in dit materiaal. De vermelde koersen van in dit materiaal genoemde effecten gelden per de aangegeven datum en vormen geen garantie dat tegen deze koers transacties kunnen worden uitgevoerd. Noch ABN AMRO noch andere personen kunnen aansprakelijk worden gehouden voor directe, indirecte, speciale of incidentele schade, gevolgschade of punitieve of exemplarische schade, met inbegrip van gederfde winst die op enigerlei wijze het gevolg is van de in dit materiaal opgenomen informatie. Dit materiaal is uitsluitend bedoeld voor gebruik door de beoogde verkrijgers hiervan en de inhoud mag noch geheel noch gedeeltelijk voor enig doel worden vermenigvuldigd, opnieuw worden verspreid of worden gekopieerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van ABN AMRO. Dit document is uitsluitend bestemd voor verspreiding onder particuliere klanten in een PC-land. In rechtsgebieden waar voor de verspreiding aan particuliere klanten een registratie of vergunning is vereist die de distributeur momenteel niet bezit, mag dit document niet worden verspreid. Met materiaal bedoelen wij alle researchinformatie in welke vorm dan ook, waaronder begrepen, maar niet beperkt tot, gedrukte of elektronische documenten, presentaties, e-mail, SMS of WAP. US Person Disclaimer Beleggen ABN AMRO is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen [“US Persons” in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving]. Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Overige rechtsgebieden Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Disclaimer inzake duurzaamheidsindicator ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) en Triodos MeesPierson Sustainable Investment Management B.V. (“TMP”) hebben alle redelijkerwijs vereiste zorgvuldigheid betracht om te waarborgen dat de indicatoren betrouwbaar zijn. De informatie is echter niet door een accountant gecontroleerd en is aan wijziging onderhevig. De indicatoren zijn deels gebaseerd op informatie die afkomstig is van externe onderzoeksbureaus waarover TMP geen controle heeft. ABN AMRO noch TMP is aansprakelijk voor enige schade die een gevolg is van het (directe of indirecte) gebruik van de indicatoren. De indicatoren op zich zijn niet bedoeld als een aanbeveling met betrekking tot individuele bedrijven, en evenmin als een aanbod tot het kopen of verkopen van beleggingen. Hierbij dient te worden aangetekend dat de indicatoren een opinie op een bepaald moment weergeven, waarbij een aantal verschillende duurzaamheidsaspecten in aanmerking is genomen. De duurzaamheidsindicator geeft slechts een indicatie van de duurzaamheid van een bedrijf binnen zijn sector. De duurzaamheidsindicator weerspiegelt niet noodzakelijkerwijs de opinie die TMP hanteert binnen haar vermogensbeheeractiviteiten. Personal disclosure De informatie in deze opinie is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling om in bepaalde beleggingsproducten te beleggen. De opinie is gebaseerd op beleggingsonderzoek door ABN AMRO IAC. De analist heeft geen persoonlijk belang in de genoemde bedrijven. Zijn vergoeding voor de verrichte werkzaamheden is en was noch direct noch indirect gerelateerd aan de specifieke aanbevelingen of standpunten zoals weergegeven in deze opinie en zal dat ook niet worden.
ABN3429_BELEGGINGSNIEUWS .indd 8
14-07-11 12:14
