BAB IV ANALISIS DAN PENILAIAN

BAB IV ANALISIS DAN PENILAIAN

IV.1 Prinsip Perhitungan Keekonomian Migas Pada prinsipnya perhitungan keekonomian eksplorasi serta produksi sumber daya minyak dan gas (migas) tergantung pada: -

Profil produksi migas yang akan dihasilkan.

-

Biaya yang telah atau akan dikeluarkan.

-

Harga migas per satuan volume.

-

Sistem dan mekanisme bagi hasil yang dicapai. Profil produksi migas yang akan dihasilkan tergantung dari potensi cadangan migas yang ada di bawah permukaan tanah. Hal ini menggambarkan suatu proyek tingkat keekonomian tertentu dari kegiatan eksplorasi dan produksi suatu wilayah. Untuk mengetahui potensi sumber daya maupun cadangan terbukti migas, maka kontraktor harus melakukan kegiatan eksplorasi. Kegiatan eksplorasi dimaksud meliputi studi dan evaluasi data geologi dan geofisika, pengeboran eksplorasi serta pengetesan mekanika tanah yang akan menghasilkan suatu pengetahuan mengenai jenis batuan (yang akan membedakan apakah jenis kandungan berupa minyak atau gas) , jumlah cadangan, serta letak kandungan migas untuk menentukan kedalaman sumur. Selanjutnya dari eksplorasi ini maka dibuatlah suatu estimasi cadangan migas

84

yang dapat diproduksi serta informasi-informasi teknis lainnya yang sangat berguna untuk perencanaan investasi. Besar biaya yang akan dikeluarkan tergantung keadaan perilaku fisik permukaan tanah maupun bawah tanah wilayah dimana migas ditemukan dan akan diproduksikan, juga sangat terkait dengan letak geografis dan geologis dimana sumber daya migas itu berada. Misalnya jika letak geografis dimana migas ditemukan itu berada dilepas pantai, maka biaya yang akan dikeluarkan tentu lebih besar dibandingkan dengan letak geografis yang berada di daratan. Hal ini disebabkan karena penggunaan teknologi serta biaya transportasi dan mobilisasi yang berbeda. Selanjutnya atas dasar hasil survey lokasi, evaluasi data geologi dan geofisika lapangan serta penentuan jenis teknologi yang akan digunakan, maka dibuatlah suatu rencana investasi untuk pembiayaan proyek tersebut. Dalam

menentukan

harga

minyak,

para

kontraktor

selalu

memperkirakan harga minyak walaupun seringkali ramalan tersebut meleset. Dalam kontrak bagi hasil di Indonesia digunakan sistem harga rata-rata dari lima jenis minyak mentah yang sangat aktif diperdagangkan di kawasan Asia Pasific, lalu dibandingkan dengan harga rata-rata minyak mentah di Indonesia. Cara ini disebut ICP (Indonesian Reference Crude Price). Sedangkan sistem dan mekanisme bagi hasil yang digunakan tergantung dari ketentuan-ketentuan yang telah disepakati didalam kontrak. Tidak semua lahan mempunyai jenis kontrak dan mekanisme bagi hasil yang

85

sama. Untuk itu dalam melakukan kerja sama dengan Pertamina, kontraktor juga harus mengetahui secara jelas sistem dan mekanisme yang bagaimana atau atau jenis apa yang akan diterapkan, agar didalam menghitung keekonomian proyek tidak terjadi kesalahan. Dalam laporan ini, mekanisme bagi hasil dapat dibaca di Bab III hal 65.

IV.2 Metode Analisis Keekonomian Migas Tujuan dari analisis keekonomian migas adalah untuk mengeahui sejauh mana gagasan usaha (proyek) yang direncanakan dapat memberikan manfaat bagi perusahaan baik dilihat dari financial benefit dan social benefit. Hasil analisis keekonomian migas merupakan indikator dari modal yang diinvestasikan, yaitu perbandingan antara total benefit yang diterima dengan total biaya yang dikeluarkan dalam bentuk present value selama umur ekonomis proyek. Perkiraan benefit (cash in flows) dan perkiraan cost (cash out flows) yang menggambarkan tentang posisi keuangan dimasa yang akan datang dapat digunakan sebagai alat control dalam pengendalian biaya untuk memudahkan dalam pencapaian usaha. Dipihak lain dengan adanya hasil analisis seperti ini, penanam

modal

(investor)

dapat

menggunakannya

sebagai

bahan

pertimbangan dalam mengambil keputusan, apakah modal yang ditanam lebih baik pada proyek atau pada instrument investasi lain seperti bank dan pasar modal dan lain sebagainya.

86

Adapun penulis akan melakukan analisis proyek melalui penghitungan metode sebagai berikut: 1. Internal Rate of Return (IRR) 2. Net Present Value (NPV) 5. Sensitivity Analisis

IV.3 Perhitungan Perekonomian Migas Menurut Perusahaan Sebagai mana telah dikemukakan diatas bahwa didalam perhitungan perekonomian migas diperluan adanya beberapa asumsi seperti, jumlah produksi, harga minyak per satuan, periode ekonomis, dan kondisi kontrak serta mekanisme bagi hasil. Maka sebelum asumsi itu dibuat, perusahaan harus terlebih dahulu melakukan penelitian di lapangan serta evaluasi dari data yang sudah pernah ada. Dalam kasus yang dihadapi perusahaan yaitu: Perusahaan merencanakan untuk meningkatkan produksi pada tahuntahun mendatang (2010 dan seterusnya) sehingga perusahaan membutuhkan dana yang cukup besar untuk membiayai pemboran sumur-sumur baru dan penelitian serta evaluasi geologi untuk tujuan tersebut. Maka perusahaan memutuskan untuk menjual proyek dan

mencari investor baru untuk

mendanai proyek. Dari hasil survei dan penelitian yang sudah dilakukan oleh para ahli geologi dan geophisic dari perusahaan menyatakan bahwa cadangan minyak yang masih dapat diproduksi dalam tahun-tahun mendatang sampai berakhirnya kontrak TAC (2017) adalah sebesar 2.6 juta barrel.

87

Biaya proyek awal / initial project cost yang dibutuhkan ialah $20,700,000,- yang akan dialokasikan selama 3 tahun, dan biaya operasional untuk 9 tahun sebesar $7,9,- dolar per barrel. Pengertian proyek awal disini adalah biaya yang dibutuhkan untuk membiayai pembelian-pembelian dan operasional proyek. Biaya ini terdiri dari biaya capital dan non capital (gambar III-3 Bab III) dan dialokasikan secara bertahap dalam 3 tahun (rinciannya lihat tabel IV.1). Harga minyak yang diperkirakan sebesar $50,per barrel yang merupakan kebijakan dari Pertamina. Proyek ini sesungguhnya sudah berjalan dari tahun 1997, namun pada tahun 2006, perusahaan memutuskan untuk tidak berproduksi karena terjadi penurunan produksi pada sumur-sumur yang ada, dimana sumur-sumur yang ada hanya memproduksi 10 barel per hari, sehingga dianggap tidak ekonomis lagi. Disatu sisi, biaya produksi cukup tinggi. Tahun 2009 perusahaan berencana untuk mengembangkan lagi proyek ini mengingat harga minyak yang mulai tinggi saat ini dan menurut perhitungan geologi dan geofisika bahwa dalam lapangan ini masih terdapat cadangan minyak yang masih bisa di produksi secara ekonomis. Adapun tujuan perusahaan pada saat ini membuat perhitungan perekonomian proyek adalah untuk menunjukan nilai ekonomis dari lapangan minyak yang dimiliki dalam rangka mencari investor untuk berinvestasi didalamnya dengan cara mengambil alih kepemilikan dari pemegang saham perusahaan, sehingga indikator-indikator keekonomian proyek yang ditampilkan (NPV, IRR, dan discounted rate) hanyalah gambaran umum tentang nilai ekonomis proyek yang dimiliki perusahaan yang akan

88

ditawarkan kepada investor. Sedangkan mengenai keputusan tentang ikut atau tidaknya investor untuk berinvestasi pada proyek tersebut tergantung pertimbangan investor itu sendiri sesuai dengan kemampuan dan syarat-syarat atau target-target yang diharapkan investor tersebut. Selain itu perusahaan ini sedang merugi yang artinya tidak ada laba ditahan juga, tidak mempunyai dana untuk mengelolah sendiri proyek yang akan dijalani sehingga pemegang saham memutuskan untuk menjual sahamnya kepada pihak lain. Adapun cash flow diambil berdasarkan penghitungan yang dilakukan perusahaan seperti pada tabel IV.1 Adapun kondisi serta sistem bagi hasil yang telah disepakati dengan Pertamina adalah sebagai berikut (lihat diagram sistem bagi hasil pada bab III hal 65): Contractors Share

:

26.7857%

Pertamina’s Share

:

73.2143%

Maximum Cost Recovery

:

65%

DMO Requirement

:

25% x (Contr. Entitlement)

DMO Fee

:

15% x (DMO Req)

Government Tax

:

44% for Contractor

Atas dasar asumsi dan kondisi diatas, maka dibuatlah suatu analisis keekonomian migas seperti tabel IV-1. Tujuan penulis ialah mengevaluasi hasil perhitungan perusahaan melalui metode penganggaran yang disebutkan sebelumnya, yang nantinya

89

dapat menjadi bahan

pertimbangan investor, apakah dananya lebih baik

berinvestasi di instrument lain atau proyek ini. Karena tujuan perusahaan adalah untuk menjual proyek ini, sedangkan investor belum diperoleh oleh perusahaan maka penulis mengevaluasi hasil analisis perusahaan dengan menggunakan tingkat bunga 12% sebagai discount factor yang menurut perusahaan didapat dari tingkat bunga Bank Indonesia pada bulan Februari 2009 yaitu sebesar 8.25% ditambah premi resiko sebesar 3.75%. Penulis ingin menjelaskan berapa besarnya present value jika investor

menanamkan

dananya dalam proyek ini. Penulis juga membuat membuat sensitivity analisys dengan tingkat discount factor yang berbeda (24%, 36%, dan 48%). Perbandingan ini nantinya digunakan perusahaan untuk meyakinkan investor agar mau membeli proyek ini. Dalam tabel IV-1, net cash flow yang dihasilkan proyek selama 9 tahun adalah sebesar $27,556,665,-. Penjelasan dalam Tabel IV-1 seperti berikut: -

Tahun pertama dimulai dari tahun ke12 yaitu tahun 2009, karena proyek ini adalah kelanjutan dari proyek sebelumnya. Sisa proyek ini berjumlah 9 tahun lagi.

-

Minyak yang diperkirakan selama 9 tahun sebesar 2,611,454 barrel. Harga minyak $50,- per barrel.

-

Revenue didapat dari perkalian jumlah minyak dan harga minyak.

90

-

Capital, non capital, dan operating expense (opex) berasal dari asumsi perusahaan. Capital depreciation menggunakan metode garis lurus dari kolom capital

-

Recoverable Cost tahun pertama didapat dari kolom biaya non capital, ditambah opex, ditambah depreciation ditambah pengeluaran yang belum diganti oleh Pertamina diperiode sebelumnya sebesar $18,500,000,-

-

Recoverable tahun selanjutnya didapat dari penjumlahan biaya non capital, ditambah opex, ditambah depreciation ditambah pengeluaran yang belum diganti oleh Pertamina disatu tahun sebelumnya yang ada dikolom unrecovered cost.

-

Max cost recovery 65% dari revenue. Jika recoverable cost ditiap tahunnya lebih besar dari Max cost recovery, maka biaya yang akan diganti oleh Pertamina (kolom cost recovery) adalah biaya dalam kolom Max cost recovery. Jika sebaliknya biaya recoverable cost ditiap tahunnya lebih besar dari Max cost recovery maka biaya yang akan diganti oleh Pertamina (kolom cost recovery) adalah biaya dalam kolom recoverable cost. Selisih antara kolom recoverable cost dan Max cost recovery (kolom unrecovered cost) akan diganti oleh Pertamina ditahun berikutnya.

-

Kolom equity to be split didapat dari pengurangan tiap tahun kolom revenue dengan kolom max cost recovery.

-

Kolom contractor share didapat dari kebijakan Pertamina yaitu 26.7857% dikali kolom equity to be split.

91

-

Kolom

DMO Requirement didapat dari 25% kali kolom contractor

share. DMO fee didapat dari 15% dikali kolom DMO Requirement. Ketentuan DMO ialah jika kolom cost recovery sudah menggunakan kolom recoverable cost. Artinya bahwa proyek sudah tidak perlu unrecovered cost (biaya penggantian) lagi. -

Kolom taxable share didapat dari kolom contractor share dikurangi DMO Requirement ditambah DMO fee. Kolom tax didapat dari 44% dikali taxable share.

-

kolom income after tax didapat dari kolom taxable share dikurangi kolom tax hasilnya akan menjadi masuk ke kolom cash in setelah ditambah pendapatan dari kolom cost recovery.

-

Kolom cash out didapat dari kolom capital ditambah non capital, ditambah dengan opex.

92

TABEL IV.1 TAC PERTAMINA ‐ PT AKAR GOLINDO

ECONOMICS OF TUBA OBI EAST AREA IN US DOLLARS

LIFTING Year

12 13 14 15 16 17 18 19 20

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Year

12 13 14 15 16 17 18 19 20

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Yearly (BBL)

Cumm (BBL)

            13,500          283,500          510,975          434,329          369,179          313,803          266,732          226,722          192,714       2,611,454

                 13,500               297,000               807,975            1,242,304            1,611,483            1,925,286            2,192,018            2,418,740            2,611,454            2,611,454

CONTR. SHARE 26.7857%

D.M.O REQ. 25%

            63,281       1,328,906       2,395,194       2,035,916       2,643,837       3,391,244       2,878,016       2,342,168       1,886,704     18,965,267

                       ‐                        ‐                        ‐                        ‐               660,959               847,811               719,504               585,542               471,676            3,285,492

OIL PRICE (US$)

REVENUE

50 50 50 50 50 50 50 50 50

INVESTMENT Non Capital Capital

OPEX

CAPITAL DEPRE‐ CIATION

RECOVER‐ ABLE COST

MAX. COST RECOVERY 65%

COST RECOVERY

UNRECO‐ VERED COST

EQUITY TO BE SPLIT

         805,000      1,956,000      2,256,000      2,592,000      2,592,000      2,592,000      2,592,000      2,592,000      2,592,000    20,569,000

                    ‐             437,500             875,000             875,000             875,000             437,500                     ‐                     ‐                     ‐          3,500,000

  20,005,000   30,209,750   32,377,000   19,237,313      8,588,620      3,029,500      2,592,000      2,592,000      2,592,000

        438,750     9,213,750   16,606,688   14,115,693   11,998,318   10,198,598     8,668,790     7,368,465     6,263,205

        438,750      9,213,750    16,606,688    14,115,693      8,588,620      3,029,500      2,592,000      2,592,000      2,592,000    59,769,000

   19,566,250    20,996,000    15,770,313      5,121,620                  ‐                  ‐                  ‐                  ‐                  ‐

         236,250       4,961,250       8,942,063       7,600,758       9,870,330     12,660,650     10,744,600       8,744,100       7,043,700     70,803,700

CONTRACTORS CASH FLOWS CASH NET OUT CASHFLOW

CUMM CASH FLOW

         1,505,000       11,956,000       12,256,000          2,592,000          2,592,000          2,592,000          2,592,000          2,592,000          2,592,000       41,269,000

   (1,030,813)    (3,028,875)     2,663,121   15,326,926   22,489,478   24,422,517   25,691,722   26,724,618   27,556,655   27,556,655

        675,000    14,175,000    25,548,750    21,716,450    18,458,950    15,690,150    13,336,600    11,336,100      9,635,700 130,572,700

                 ‐      1,750,000      1,750,000                  ‐                  ‐                  ‐                  ‐                  ‐                  ‐      3,500,000

        700,000      8,250,000      8,250,000                  ‐                  ‐                  ‐                  ‐                  ‐                  ‐    17,200,000    41,269,000

D.M.O FEE 15%

TAXABLE SHARE

TAX 44%

INCOME AFTER TAX

CASH IN

                   ‐                    ‐                    ‐                    ‐              99,144           127,172           107,926              87,831              70,751           492,824

           63,281      1,328,906      2,395,194      2,035,916      2,082,022      2,670,604      2,266,438      1,844,458      1,485,780    16,172,598

           27,844          584,718      1,053,885          895,803          916,090      1,175,066          997,233          811,561          653,743      7,115,943

           35,437         744,187      1,341,309      1,140,113      1,165,932      1,495,538      1,269,205      1,032,896         832,037      9,056,655

         474,187      9,957,937    17,947,996    15,255,806      9,754,552      4,525,038      3,861,205      3,624,896      3,424,037    68,825,655

   (1,030,813)    (1,998,063)      5,691,996   12,663,806      7,162,552      1,933,038      1,269,205      1,032,896         832,037   27,556,655

PERTAMINA INCOME SHARE NET CUMM. 73.2143% INCOME INCOME         172,969      3,632,344      6,546,868      5,564,841      7,226,493      9,269,406      7,866,584      6,401,932      5,156,996    51,838,433

        172,969      3,632,344      6,546,868      5,564,841      7,788,308      9,990,046      8,478,162      6,899,642      5,557,920    54,631,102

         172,969       3,805,313     10,352,182     15,917,023     23,705,331     33,695,377     42,173,539     49,073,182     54,631,102     54,631,102

93

IV.4 Evaluasi Atas Perhitungan dan Analisis Perusahaan Evaluasi yang dilakukan perusahaan adalah dengan menggunakan metode IRR dan NPV. IV.4.1 Metode Internal Rate Return Internal Rate Return adalah suatu tingkat diskonto yang menghasilkan net present value sama dengan 0 (nol). Untuk menentukan besarnya nilai IRR, harus dihitung dahulu nilai NPV 1 dan nilai NPV 2 dengan cara coba-coba untuk menentukan nilai tengah dari PV positif yang paling mendekati 0 (nol) dan PV negatif yang paling mendekati 0 (nol). Apabila perhitungan IRR lebih besar dari discount factor yang ditetapkan perusahaan, maka usulan proyek diterima, jika sama dengan discount factor yang ditetapkan berarti perusahaan mencapai Break Even Point, jika lebih rendah, maka usulan proyek tidak layak dijalankan. Setelah memakai cara coba-coba, ditemukan bahwa nilai NPV positif yang paling mendekati 0 (nol) adalah discount factor 156%, yang berarti NPV negatif pasti berada di discount factor 157%. Nilai IRR yang dicari berada di antara discount factor 156% dan 157%. Dalam perhitungan ini, hasil present value tidak perlu dikurangi dengan nilai investasi awal lagi, karena kolom net cash flow sudah termaksud perhitungan cash out flow yang di dalamnya sudah termaksud investasi awal. Untuk mencari nilai tengah-tengah tersebut, digunakan rumus interpolasi sebagai berikut:

IRR

=

P2-P1 C2-C1

94

TABEL IV.2 Internal Rate Return Discount Factor at 156%,157% ($) NET CASHFLOW

DF 156%

(1,030,813) (1,998,063)

0.3906

0.1526 0.0596 0.0233 0.0091

5,691,996 12,663,806 7,162,552 1,933,038 1,269,205 1,032,896 832,037 27,556,655

Diketahui :

0.0036 0.0014 0.0005 0.0002

DF 157% 0.3891 0.1514

(401,094.37) (302,512.21)

339,269.41

0.0589

335,324.46

294,852.20

0.0229

290,289.78

65,143.03 6,867.53 1,761.38 559.93 176.19 1,088.33

0.0089 0.0035 0.0014 0.0005 0.0002

C1 = 1,088.33

P2 = 157%

C2 = (4,971.30)

156 - 1088,33 x

156 -

PRESENT VALUE

(402,661.14) (304,880.20)

P1 = 156%

IRR = =

PRESENT VALUE

63,885.48 6,708.75 1,713.96 542.74 170.12 (4,971.30)

157-156 -4,971.30 – 1,088.33

1088.33 - 6,059.63

=

156 + 0.18

=

156,18%

Dari hasil perhitungan, IRR sebesar 156,18% jauh lebih tinggi dari discount factor yang ditentukan perusahaan (12%), yang artinya tingkat pengembalian net cash flow dimasa depan lebih besar dari discount factor 12%, dimana investor lebih baik menginvestasikan dananya di proyek ini, jika misalnya IRR lebih kecil atau sama maka lebih baik investor menginvestasikan

95

dananya di instrumen keuangan lain saja. Dengan demikian, proyek tersebut layak untuk dijalankan.. Dalam metode ini, dapat dilihat juga sampai tingkat discount factor berapa, proyek ini masih menguntungkan. Jika tingkat Discount Factor lebih dari 156.18%, maka proyek ini tidak layak untuk dijalankan. Perhitungan ini secara garis besar sesuai dengan teori, hanya diteori kasus disini menggunakan rumus interpolasi karena hasil IRR yang didapat berada diantara 156% dan 157%. Sedangkan soal diteori hasil IRR tepat pada discount factor 22%. IV.4.2 Metode Net Present Value (NPV) Net present value adalah salah satu metode analisis investasi yang banyak digunakan dalam mengukur layak atau tidaknya suatu usulan proyek. Perhitungan NPV merupakan Net Cash Flow yang telah didiskontokan dengan menggunakan cost of capital (CoC) sebagai discount Factor. Dalam hal ini tingkat diskonto yang digunakan adalah 12% sesuai dengan asumsi perusahaan yang menurut penulis bisa diterapkan. Apabila perhitungan NPV lebih besar dari 0 (nol), maka dapat dikatakan bahwa usulan proyek tersebut layak untuk dijalankan sebaliknya jika lebih kecil dari 0 (nol) proyek tersebut tidak layak dijalankan. Jika perhitungan NPV sama dengan nol, berarti proyek tersebut dalam keadaan Break Even Point (BEP). Dalam menghitung NPV suatu usulan investasi, yang perlu mendapat perhatian adalah perkiraan arus kas masuk (cash in flows) dan arus kas keluar (cash out flows) yang menyangkut perkiraan pendapatan dan biaya dimasa datang.

96

Dalam rangka menghitung NPV dari usulan investasi dibidang perminyakan di atas, maka data-data tentang cash out flows dan cash in flows dari proyek yang direncanakan dapat disusun dan dihitung seperti dalam tabel IV.3 Tabel IV.3 Net Present Value Discount Factor At 12% ($) CASH IN 474,187 9,957,937 17,947,996 15,255,806 9,754,552 4,525,038 3,861,205 3,624,896 3,424,037 68,825,655

CASH OUT 1,505,000 11,956,000 12,256,000 2,592,000 2,592,000 2,592,000 2,592,000 2,592,000 2,592,000 41,269,000

NET CASHFLOW (1,030,813) (1,998,063) 5,691,996 12,663,806 7,162,552 1,933,038 1,269,205 1,032,896 832,037 27,556,655

CUMM CASH FLOW (1,030,813) (3,028,875) 2,663,121 15,326,926 22,489,478 24,422,517 25,691,722 26,724,618 27,556,655 27,556,655

DF 12% 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039 0.3606

Present Value

(920,368.32) (1,592,843.51) 4,051,450.44 8,048,077.35 4,064,224.42 979,337.45 574,123.98 417,169.48 300,040.75 15,921,212

Net present value yang didapat investor dengan discount factor 12% adalah $15,921,212,-. Berarti hasil ini lebih tinggi dari 0, dimana kriteria NPV yang layak untuk menjalankan proyek ialah NPV > 0, yang berarti juga bahwa proyek mempunyai nilai lebih sebesar $15,921,212,-. Dengan discount factor 12%, investor seharusnya menerima proyek ini. Hal ini juga berarti, dengan tingkat discount factor 12% proyek ini layak dijalankan. Cara perhitungan ini secara garis besar tidak ada perbedaan dengan teori, hanya saja kasus dalam teori modal awal investasi sudah ditentukan sedangkan dalam praktik perusahaan, modal investasi sudah dimasukan kedalam cash out.

97

Dalam teori, untuk menentukan besarnya discount factor kita harus menghitung biaya dari modal pinjaman jika perusahaan meminjam dari pihak lain, menghitung biaya modal sendiri jika perusahaan tidak meminjam dari pihak manapun, dan proporsi biaya jika perusahaan menggunakan dana dari pihak lain dan dana sendiri atau WACC (lihat bab II, cost of capital). Dalam asumsi skripsi ini, penulis mengasumsikan WACC dengan nilai 24%, 36%, dan 48%, karena menganggap premi resiko cukup tinggi. Asumsi ini didapat dari tingkat bunga ORI 5 saat ini sebesar 11,45%. Cara menghitung asumsi tersebut ialah dengan metode CAPM (Ke = Rf + (Rm-Rf) ßi. Contohnya saat discount factor 24%, berarti 24% = 11.45% + (24% - 11.45%) ßi, dengan asumsi Rm 24% dan apabila ßi sama dengan 1 adalah 24%. Dalam kasus ini, perusahaan hanya mengandalkan semua sumber dana dari modal sendiri, maka perhitungan WACC perusahaan adalah 100% x 24% = 24%. (Cara yang sama digunakan juga pada discount factor 36%, dan 48%). Saat discount factor 36%, berarti 36% = 11.45% + (24% - 11,45%) ßi. Dengan asumsi Rm 24% dan apabila ßi sama dengan 1.96. Sumber dana 100% dari modal sendiri investor. Maka WACC perusahaan adalah 100% x 36% = 36%. Saat discount factor 48%, berarti 48% = 11.45 + (24% - 11.45%) ßi. Dengan asumsi Rm 24% dan apabila ßi sama dengan 2.912. Sumber dana 100% dari modal sendiri investor. Maka WACC perusahaan adalah 100% x 48% = 48%.

98

IV.5 Evaluasi yang Dibuat Penulis Evaluasi disini dengan asumsi tidak ada yang berubah atau sesuai dengan permalan yang dibuat perusahaan. IV.5.1 NPV Jika Discount Factor Mencapai 24%.

Tabel IV.4 Net Present Value Discount Factor At 24% ($) Yr 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Net Cash Flow          (1,030,813)          (1,998,063)            5,691,996          12,663,806            7,162,552            1,933,038            1,269,205            1,032,896               832,037          27,556,655

DF 24%    0.8065    0.6504    0.5245    0.4230    0.3411    0.2751    0.2218    0.1789    0.1443

Present  Value              (831,300)           (1,299,469)            2,985,379            5,356,455            2,443,202               531,754               281,566               184,792               120,046            9,772,425

Saat discount factor mencapai 24%, maka NPV yang dihasilkan adalah sebesar $9,772,425,-. Karena NPV masih diatas 0, maka proyek masih layak untuk diterima. NPV yang dihasilkan lebih rendah dibandingkan saat discount factor 12% yaitu $15,921,212,-.

99

IV.5.2 NPV Jika Discount Factor Mencapai 36%

Tabel IV.5 Net Present Value Discount Factor At 36% ($) Yr 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Net Cash Flow          (1,030,813)          (1,998,063)            5,691,996          12,663,806            7,162,552            1,933,038            1,269,205            1,032,896               832,037          27,556,655

DF 36% 0.7353 0.5407 0.3975 0.2923 0.2149 0.1580 0.1162 0.0854 0.0628

Present  Value              (757,950)           (1,080,268)            2,262,809            3,701,763            1,539,477               305,497               147,489                 88,256                 52,275            6,259,348

Saat discount factor mencapai 36%, maka NPV yang dihasilkan adalah sebesar $6,259,348,-. Karena NPV masih diatas 0, maka proyek masih layak untuk diterima. NPV yang dihasilkan lebih rendah dibandingkan saat 12% dan 24% yaitu $15,921,212,- dan saat 24% yaitu $9,772,425,-.

100

IV.5.3 NPV Discount Factor Mencapai 48% Tabel IV.6 Net Present Value Discount Factor At 48% ($) Yr 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Net Cash Flow          (1,030,813)          (1,998,063)            5,691,996          12,663,806            7,162,552            1,933,038            1,269,205            1,032,896               832,037          27,556,655

DF 48% 0.6757 0.4565 0.3085 0.2084 0.1408 0.0952 0.0643 0.0434 0.0294

Present  Value              (696,495)              (912,191)            1,755,818            2,639,474            1,008,693               183,937                 81,602                 44,871                 24,422            4,130,132

Saat discount factor mencapai 48%, maka NPV yang dihasilkan adalah sebesar $4,130,132,-. Karena NPV masih diatas 0, maka proyek masih layak untuk diterima. NPV yang dihasilkan lebih rendah dibandingkan saat 12% , 24% dan 36% yaitu $15,921,212,-, $9,772,425,- dan $6,259,348,-. Kesimpulan yang didapat, semakin besar discount factor (dengan asumsi tidak ada perubahan yang terjadi), semakin kecil NPV yang didapat. Perbedaannya dapat kita lihat di bawah ini: DF 12% 24% 36% 48%

NPV        15,921,212          9,772,425          6,259,348          4,130,132

Nilai NPV akan minus jika mencapai lebih dari discount factor 156.18%

101

IV.6 Sensitivity Analisis Pada bagian ini, penulis juga akan menganalisa jika biaya modal ( cost of capital / CoC ) atau dengan kata lain discount factor yang akan dinilai investor sebesar 24%, 36%, 48%. Metode yang digunakan dalam analisis ini sebenarnya sama dengan metode yang digunakan untuk mencari NPV, akan tetapi data inputnya seperti harga minyak diubah dengan beberapa perkiraan harga, jumlah produksi dan kapital investasi serta non kapital investasi juga diubah naik atau turun secara persentase. IV.6.1 Penilaian Sensitivitas Saat Discount Factor 12% Penilaian disini mencakup perubahan harga, produksi, dan biaya modal proyek (capital dan non capital). IV.6.1.1 Pengaruh Perubahan Harga Minyak Terhadap NPV , IRR dan Net Cash Flow. TABEL IV.7 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP HARGA MINYAK (ICP) ($) ICP 30 35 40 45 50 55 60 65 70

ICP Sensitivity Table IRR NPV @12% 32.03% 56.07% 82.46% 115.30% 156.18% 209.95% 272.36% 351.59% 450.81%

    5,018,072  10,385,060  12,720,456  14,481,519  15,921,212  17,368,085  18,452,852  19,641,886  20,830,919

NCF      13,767,391      22,940,123      24,638,063      26,130,308      27,556,655      29,168,341      30,489,299      32,076,758      33,664,217

102

Tabel IV.7 menjelaskan bahwa apabila harga minyak sama dengan $50 per barrel maka IRRnya adalah 156.18%. Apabila terjadi kenaikan harga minyak sebesar $55,-, $60,-, atau $65,- maka IRR secara berurutan akan naik sebesar 209.95%, 272.36% dan 351.59%. Demikian juga sebaliknya, apabila harga minyak turun menjadi $45,-, $40,-, $35,-, IRR akan menjadi 115.3%, 82.46% dan 56.07%. Dari sisi NPV dan Net Cash Flow, perubahan terjadi sebagai berikut . Mengacu pada tabel (IV-5) dan (Gambar IV-2). Apabila harga minyak $50 per barrel, maka NPV dengan discount factor 12% yang didapat adalah $15,921,212,- dan Net Cash Flow sebesar $27,556,655,-. Apabila harga minyak naik $60 per barrel, maka NPV pada discount factor 12% akan naik menjadi $18.452.852,- dan Net Cash Flow naik menjadi $30,489,299,-, begitu juga jika harga minyak turun menjadi $40 per barel, NPV akan turun menjadi $12,720,456 dan Net Cash Flow menjadi turun menjadi $24,638,063,-. Proyek dengan harga minyak $25, discount factor 12% maka akan menyebabkan NPV menjadi negatif yang berarti proyek seharusnya tidak dijalankan lagi. Perubahan IRR, NPV dan Net Cash Flow yang terjadi karena perubahan harga akan ditampilkan pada gambar IV.1 dan IV.2.

103

GAMBAR IV.1 GRAFIK SENSTIVITAS IRR TERHADAP HARGA MINYAK

Sensitivity to Crude Price 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% IRR

100% 50% 0% 30

35

40

45

50

55

60

65

70

GAMBAR IV.2 GRAFIK SENSITIVITAS NPV DAN NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK

40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000

NPV @12%

5,000,000

NCF ICP (US$)

‐ 30

35

40

45

50

55

60

65

70

104

IV.6.1.2 Pengaruh Perubahan Jumlah Produksi Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow TABEL IV.8 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP HASIL PRODUKSI ($) Prod 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

Production Sensitivity Table IRR NPV @12% NCF 10.64% 32.03% 56.07% 82.46% 115.30% 156.18% 209.95% 272.36% 351.59% 450.81% 571.19%

      (348,916)     5,018,072   10,385,060   12,720,456   14,481,519  15,921,212   17,368,085   18,452,852   19,641,886   20,830,919   22,019,953

      4,594,659     13,767,391     22,940,123     24,638,063     26,130,308     27,556,655     29,168,341     30,489,299     32,076,758     33,664,217     35,251,676

Pada kapasitas produksi 100%, maka IRR ditetapkan pada 156.18%, jika kapasitas produksi naik menjadi 110% maka IRR naik menjdi 209.95%. Demikian juga jika kapasitas produksi turun menjadi 90%, maka IRR turun menjadi 115.30%. Pada kapasitas produksi 100%, maka NPV yang didapat sebesar $15,921,212,- dan NCF yang didapat sebesar $27,556,654,-. Jika produksi naik menjadi 110%, maka NPV akan naik menjadi sebesar $17,368,085,- dan NCF akan naik menjadi $29,168,341,- Jika produksi turun menjadi 80%, maka NPV turun menjadi $12,720,455,- dan NCF menjadi turun sebesar $24,638,062,-. Perusahaan akan merugi jika ternyata hasil produksi yang bisa dicapai hanya 50% saja dari yang diramalkan, karena NPV pada hasil itu sudah minus ($-

105

348,916,-). Grafik perubahan IRR, NPV dan Net Cash Flow akan ditampilkan pada gambar IV.3 dan gambar IV.4.

GAMBAR IV.3 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI IRR Sensitivity to Production 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00%

IRR

100.00% 0.00% 50%

60%

70%

80%

90%

100% 110% 120% 130% 140% 150%

GAMBAR IV.4 GRAFIK SENSITIVITAS NPV DAN NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI

40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000

NPV @12%

5,000,000

NCF

‐ (5,000,000)

50%

60% 70% 80%

90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

Production Performance

106

IV.6.1.3 Pengaruh Perubahan Biaya Investasi Proyek terhadap IRR, NPV dan Net Cash Flow TABEL IV.9 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK

      50%  60%  70%  80%  90%  100%  110%  120%  130%  140%  150%    

Capital Investment Sensitivity ($)  IRR  NPV  NCF           187.77%     10,286,731          27,763,374  180.89%     10,183,870          27,722,030  174.31%     10,081,009          27,680,686  168.00%        9,978,148         27,639,342  161.95%        9,875,286         27,597,999  156.18%        9,772,425         27,556,655  150.66%        9,669,564         27,515,311  145.38%        9,566,703         27,473,967  140.35%        9,463,842         27,432,624  135.54%        9,360,980         27,391,280  130.96%        9,258,119         27,349,936          

Jika investasi modal yang dianggarkan 100% sesuai dengan yang diramalkan ($3,500,000,-) maka IRR yang didapat sebesar 156.18%, NPV yang didapat sebesar $15,921,212,- dan Net Cash Flow sebesar $27,556,655,-. Jika modal yang diberi ternyata turun menjadi 90% dari yang diramalkan, maka IRR yang didapat naik menjadi 161.95%, NPV yang didapat naik menjadi sebesar $16,012,488,- dan Net Cash Flow naik

menjadi

$27,597,999,- bila modal ternyata naik menjadi 120%, maka IRR turun menjadi 145.38%, NPV turun menjadi $15,738,659.,- dan Net Cash Flow turun sebesar $27,473,967,-. Semakin sedikit modal yang digunakan, IRR, NPV dan Net Cash Flow akan semakin besar. Ini disebabkan karena semakin

107

besar modal yang digunakan akan mempengaruhi besar nilai uang keluar (Cash Out Flow). Jika uang yang keluar semakin besar, maka semakin kecil keuntungan Net Cash Flow yang didapat. Perubahan IRR, NPV dan Net Cash Flow akan ditampilkan pada gambar IV.5 dan IV.6 GAMBAR IV.5 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI

Capital Cost Sensitivity 200.00% 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00%

IRR

50%

60%

70%

80%

90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

GAMBAR IV.6 GRAFIK SENSITIVITAS NPV DAN NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI

NPV & NCF Sensitivity   30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000

NPV@12% NCF

‐ 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

108

IV.6.1.4 Pengaruh Perubahan Non Modal Investasi Proyek Terhadap IRR, NPV dan Net Cash Flow TABEL IV.10 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI Non Capital Investment Sensitivity ($) IRR NPV NCF

50%  60%  70%  80%  90%  100%  110%  120%  130%  140%  150% 

495.43% 385.29% 303.44% 240.05% 192.00% 156.18% 129.36% 109.39% 92.63% 79.50% 69.07%

                                  17,791,955         17,448,521         17,105,087         16,814,645         16,367,928         15,921,212         15,474,496         15,143,006         14,604,073         14,065,141         13,526,208  

    28,330,255    28,127,080    27,923,906    27,963,005    27,759,830    27,556,655    27,353,480    27,356,238    27,153,063    26,949,888    26,746,713 

Sama seperti biaya modal proyek, semakin kecil non modal yang dikeluarkan semakin besar pula NPV dan Net Cash Flow yang didapat. Jika biaya non modal proyek yang dikeluarkan 100% tepat sesuai dengan rencana peramalan maka IRR yang didapat sebesar 156.18%, NPV pada 12% yang didapat sebesar $15,921,212,- dan Net Cash Flow yang diterima sebesar $27,556,655,-. Bila biaya non modal bertambah besar (140%) maka IRR yang didapat sebesar 79.50%, NPV menjadi $14,065,141,-, dan Net Cash Flow menjadi $26,949,888,-. Jika pada kenyataan non modal berkurang sebesar 70%, maka IRR menjadi sebesar 303.44%, NPV menjadi $17,448,521,- dan Net Cash

109

Flow menjadi $27,923,906,-. Perubahan IRR, NPV dan Net Cash Flow akan ditampilkan pada Gambar IV,7 dan IV-8. GAMBAR IV.7 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI

 IRR Non Capital Sensitivity 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% IRR 200.00% 100.00% 0.00% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

GAMBAR IV.8 GRAFIK SENSITIVITAS NPV DAN NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI NPV & NCF Sensitivity to Non Capital 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000

NPV@12% NCF

‐ 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

110

IV.6.2 Penilaian Penulis Dengan Sensitivitas Saat Discount Factor 24%, 36% dan 48% IV.6.2.1 Pengaruh Perubahan Harga Minyak Terhadap NPV , IRR dan Net Cash Flow. TABEL IV.11 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP HARGA MINYAK (ICP) ($)

ICP 30 35 40 45 50 55 60 65 70

IRR 32.03% 56.07% 82.46% 115.30% 156.18% 209.95% 272.36% 351.59% 450.81%

ICP Sensitivity Table NPV @24% NPV @36% NPV @48%       1,272,303       4,738,323       6,847,616       8,470,583      9,772,425    11,031,080    11,953,545    12,910,464    13,867,383

     (422,587)    1,982,472    3,730,062    5,127,013    6,259,348    7,339,820    8,133,784    8,931,671    9,729,558

  (1,200,276)        560,198     1,980,465     3,158,145    4,130,132     5,054,605     5,742,425     6,421,163     7,099,901

NCF      13,767,391      22,940,123      24,638,063      26,130,308      27,556,655      29,168,341      30,489,299      32,076,758      33,664,217

Saat harga produksi sesuai dengan peramalan ($50), maka IRR yang dihasilkan sebesar 156.18%, dan NCF sebesar $27,556,655,-. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut sebesar $9,772,425,-, $6259,348,- dan $4,130,132,-. Jika ICP turun menjadi 30%, maka proyek dengan discount factor 36% dan 48% dinyatakan tidak layak, karena NPV sudah minus. Jika harga naik menjadi 60%, maka NPV dengan discount factor 24%, 36% dan 48%

berturut-turut adalah $11,953,545, $8,133,784,- dan

$5,742,425,- serta NCF sebesar $30,489,299,-. Dapat dilihat disini bahwa

111

semakin kecil discount factor, semakin besar NPV yang didapat. Semakin menurun harga minyak, semakin kecil NPV dan NCF. GAMBAR IV.9 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK

Sensitivity to Crude Price 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% IRR

100% 50% 0% 30

35

40

45

50

55

60

65

70

GAMBAR IV.10 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 24% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK

40,000,000

NCF

35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000

NPV

10,000,000 5,000,000 ‐ 30

35

40

45

50

55

60

65

70

112

GAMBAR IV.11 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 36% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK

40,000,000

NCF

35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000

NPV

10,000,000 5,000,000 ‐ (5,000,000)

30

35

40

45

50

55

60

65

70

GAMBAR IV.12 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 48% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK

40,000,000 35,000,000

NCF

30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000

NPV

5,000,000 ‐ (5,000,000)

30

35

40

45

50

55

60

65

70

113

IV.6.2.2 Pengaruh Perubahan Hasil Produksi Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow TABEL IV.12 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP HASIL PRODUKSI Prod

IRR

50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

10.64% 32.03% 56.07% 82.46% 115.30% 156.18% 209.95% 272.36% 351.59% 450.81% 571.19%

Production Sensitivity Table NPV @24% NPV @36% NPV @48%      (2,193,718)       1,272,303       4,738,323       6,847,616       8,470,583       9,772,425     11,031,080     11,953,545     12,910,464     13,867,383     14,824,302

   (2,827,646)        (422,587)      1,982,472      3,730,062      5,127,013     6,259,348      7,339,820      8,133,784      8,931,671      9,729,558     10,527,446

(2,960,751) (1,200,276)       560,198   1,980,465   3,158,145   4,130,132   5,054,605   5,742,425   6,421,163   7,099,901     7,778,638

NCF    4,594,659 13,767,391 22,940,123 24,638,063 26,130,308 27,556,655 29,168,341 30,489,299 32,076,758 33,664,217   35,251,676

Saat kapasitas produksi sesuai dengan peramalan, maka IRR yang dihasilkan sebesar 156.18%, dan NCF sebesar $27,556,655,-. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut sebesar $9,772,425,-, $6259,348,- dan $4,130,132,-. Jika tingkat produksi turun menjadi 60%, maka NPV dengan discount factor 36% dan 48%, proyek sudah tidak layak lagi karena NPV sudah minus. Kerugian pada NPV dengan discount factor 24% baru akan dialami jika kapasitas produksi turun menjadi 50%. Jika tingkat produksi naik menjadi 110%, maka IRR akan naik sebesar 209,95%, NPV pada discount factor 24%, 46%, dan 48% secara berurutan sebesar $11,031,080,-, $7,339,820,-, dan $5,054,605,-. NCF yang dihasilkan $29,168,,341,-. Jika kapasitas produksi naik, maka IRR, NPV dan NCF naik.

114

GAMBAR IV.13 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI

IRR Sensitivity to Production 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00%

IRR

100.00% 0.00% 50%

60%

70%

80%

90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

GAMBAR IV.14 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 24% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI

40,000,000

NCF

35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000

NPV

15,000,000 10,000,000 5,000,000 ‐ (5,000,000)

50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

Production 

115

GAMBAR IV.15 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 36% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI

40,000,000

NCF

35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000

NPV

15,000,000 10,000,000 5,000,000 ‐ (5,000,000)

50%

60% 70% 80%

90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

Production 

GAMBAR IV.16 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 48% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI

40,000,000

NCF

35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000

NPV

5,000,000 ‐ (5,000,000)

50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

Production 

116

IV.6.2.3 Pengaruh Perubahan Modal Investasi Proyek Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow TABEL IV.13 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP MODAL INVESTASI PROYEK

  

IRR 

   50%  60%  70%  80%  90%  100%  110%  120%  130%  140%  150%    

  187.77%  180.89%  174.31%  168.00%  161.95%  156.18%  150.66%  145.38%  140.35%  135.54%  130.96%    

Capital Investment Sensitivity ($)  NPV @ 24%  NPV @ 36%  NPV @ 48%                  10,286,731                6,759,544          4,590,987             10,183,870                6,659,505          4,498,816             10,081,009                6,559,466          4,406,645               9,978,148                6,459,427          4,314,474               9,875,286                6,359,387          4,222,303               9,772,425                6,259,348          4,130,132               9,669,564                6,159,309          4,037,961               9,566,703                6,059,270          3,945,790               9,463,842                5,959,230          3,853,618               9,360,980                5,859,191          3,761,447               9,258,119                5,759,152          3,669,276           

NCF         27,763,374        27,722,030        27,680,686        27,639,342        27,597,999        27,556,655       27,515,311        27,473,967        27,432,624        27,391,280        27,349,936     

Saat modal investasi proyek sesuai dengan peramalan, maka IRR yang dihasilkan sebesar 156.18%, dan NCF sebesar $27,556,655,-. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut masih seperti sebelumnya yaitu sebesar $9,772,425,-, $6259,348,- dan $4,130,132,-. Jika terjadi kenaikan biaya modal proyek menjadi 130%, maka IRR sebesar 140.35%. NCF sebesar $27,432,624,-. Besar NPV Saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturutturut

yaitu sebesar $9,463,842,-, $5,959,230,-, dan $3,853,618,-. Semakin

besar modal investasi tersebut, semakin kecil IRR, NPV dan NCF.

117

GAMBAR IV.17 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK

Capital Investment Sensitivity 200.00% 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00%

IRR

50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

GAMBAR IV.18 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 24% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK

NPV & NCF Sensitivity   30,000,000

NCF

25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000

NPV

5,000,000 ‐ 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

118

GAMBAR IV.19 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 36% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK

NPV & NCF Sensitivity   30,000,000

NCF

25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000

NPV

5,000,000 ‐ 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

GAMBAR IV.20 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 48% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK

NPV & NCF Sensitivity   30,000,000

NCF

25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000

NPV

‐ 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

119

IV.6.2.4 Pengaruh Perubahan Non Modal Investasi Proyek Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow TABEL IV.14 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP BIAYA NON MODAL INVESTASI PROYEK

      50%  60%  70%  80%  90%  100%  110%  120%  130%  140%  150%    

IRR     495.43%  385.29%  303.44%  240.05%  192.00%  156.18%  129.36%  109.39%  92.63%  79.50%  69.07%    

Non Capital Investment Sensitivity  NPV @ 24%  NPV @ 36%  NPV @48%                     11,960,343                8,448,516          6,196,365             11,576,216                8,066,415          5,834,082             11,192,089                7,684,313          5,471,799             10,789,032                7,258,284          5,059,766             10,280,728                6,758,816          4,594,949               9,772,425                6,259,348          4,130,132               9,264,122                5,759,880          3,665,315               8,824,299                5,303,154          3,228,278               8,215,854                4,717,388          2,694,181               7,607,409                4,131,621          2,160,085               6,998,963                3,545,854          1,625,988           

NCF          28,330,255       28,127,080       27,923,906       27,963,005       27,759,830       27,556,655       27,353,480       27,356,238       27,153,063       26,949,888       26,746,713    

Saat non investasi modal proyek tercapai (100%) sesuai dengan peramalan, maka IRR yang dihasilkan sebesar 156.18%, dan NCF sebesar $27,556,655,-. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut masih seperti sebelumnya yaitu sebesar $9,772,425,-, $6259,348,- dan $4,130,132,-. Jika biaya ini mengalami kenaikan menjadi 130%, maka IRR yang dihasilkan adalah 92.63%. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut yaitu sebesar $8,215,854,-, $4,717,388,- dan $2,694,181,-. NCF sebesar $27,153,063,-. Jika harga turun ke 70%, maka IRR akan naik menjadi 303,44%. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut yaitu

120

sebesar $11,192,089,-, $7,684,313,- dan $5,471,799,-. Semakin kecil non modal investasi, semakin besar IRR, NPV dan NCF. GAMBAR IV.21 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI PROYEK

 IRR Non Capital Sensitivity 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% IRR 200.00% 100.00% 0.00% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

GAMBAR IV.22 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 24% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI PROYEK

NPV & NCF Sensitivity to Non Capital 30,000,000

NCF

25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000

NPV

5,000,000 ‐ 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

121

GAMBAR IV.23 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 36% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI PROYEK

NPV & NCF Sensitivity to Non Capital 30,000,000

NCF

25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000

NPV

‐ 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

GAMBAR IV.24 GRAFIK SENSITIVITAS NPV @ 48% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI PROYEK

NPV & NCF Sensitivity to Non Capital 30,000,000

NCF

25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000

NPV

‐ 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

122