Masa rykova un iverz it a Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finanční podnikání
ANALÝZA RETAIL DERIVÁTŮ – INVESTIČNÍ CERTIFIKÁTY Retail derivates analysis – investment certificates Bakalářská práce
Vedoucí bakalářské práce: Ing. Peter MOKRIČKA
Autor: Jana BILANOVÁ
Brno, duben 2008
J mé n o a p ř í j me ní a ut or a:
Jana Bilanová
Ná z e v b ak a l á ř s ké pr á c e:
Analýza retail derivátů – investiční certifikáty
Ná z e v p r ác e v a nglič t i ně:
Retail derivates analysis – investment certificates
Ka t e d r a:
financí
Ve d o u c í ba k a l ář s ké p r á c e:
Ing. Peter Mokrička
Ro k ob h a j ob y :
2008
Anotace Předmětem bakalářské práce je analýza retail derivátů se zaměřením na skupinu investičních certifikátů umožňujících znásobení výnosu z investice. Na základě vykonané analýzy je pak provedeno srovnání jednak s přímou investicí do podkladového aktiva, jednak vzájemné srovnání jednotlivých typů certifikátů při různých možnostech vývoje hodnoty podkladového aktiva. Výsledkem je určení, pro kterou tržní situaci je daný typ certifikátu nejvýhodnější v rámci sledované skupiny certifikátů.
Annotation The object of this bachelor work is the analysis of retail derivates with focus on investment certificates allowing investors to increase their returns. On the basis of this analysis a comparison with direct investment and comparison between particular types of certificates by various possibilities of the performance of the underlying is then realized. The outcome is the determination of for which market situation the given type of certificate is the best alternative within monitored certificates.
Klíčová slova Retail deriváty, investiční certifikáty, investování, outperformance certifikáty, sprint certifikáty, PEPP certifikáty
Key words Retail derivates, investment certificates, investing, outperformance certificates, sprint certificates, PEPP certificates
Prohlášení Prohlašuji, že jsem bakalářskou práci Analýza retail derivátů – investiční certifikáty vypracovala samostatně pod vedením Ing. Petra Mokričky a uvedla v ní všechny použité literární a jiné odborné zdroje v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními akty řízení Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU
V Brně dne 15.4.2008 vlastnoruční podpis autora
Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala Ing. Petrovi Mokričkovi za cenné rady a informace, kterými přispěl k vypracování této bakalářské práce.
OBSAH OBSAH .......................................................................................................................................5 ÚVOD .........................................................................................................................................7 1
2
Analýza retail derivátů – investiční certifikáty ...................................................................9 1.1
Investiční certifikáty ...................................................................................................9
1.2
Objemy obchodů v roce 2007 ...................................................................................11
1.2.1
Německo ...........................................................................................................11
1.2.2
Česká republika.................................................................................................12
Investiční certifikáty umožňující znásobení výnosu .........................................................13 2.1
Outperformance certifikáty .......................................................................................13
2.1.1
Struktura produktu: ...........................................................................................13
2.1.2
Co je třeba posoudit při výběru vhodného outperformance certifikátu? ..........14
2.1.3
Výnos
z outperformance
certifikátu
při
různých
možnostech
vývoje
podkladového aktiva v době splatnosti: ............................................................................15 2.1.4
Kurz certifikátu během doby trvání ..................................................................16
2.1.5
Participační faktor .............................................................................................19
2.1.6
Zhodnocení investice do outperformance certifikátu: ......................................20
2.2
Sprint certifikáty .......................................................................................................22
2.2.1
Struktura produktu: ...........................................................................................22
2.2.2
Výnos sprint certifikátu při různých možnostech vývoje podkladového aktiva
v době splatnosti ...............................................................................................................24 2.2.3
Kurz certifikátu během doby trvání ..................................................................25
2.2.4
Výhody a nevýhody investice do sprint certifikátu ..........................................26
2.3
PEPP ( Performance - Enhanced Partial Protection) ................................................27
2.3.1
Struktura PEPP certifikátu ................................................................................27
2.3.2
Hodnota PEPP v závislosti na hodnotě PA během doby trvání a při splatnosti 28
3
2.3.3
Kurz certifikátu během doby splatnosti ............................................................29
2.3.4
Výhody a nevýhody PEPP certifikátů: .............................................................31
Srovnání výnosnosti jednotlivých typů certifikátů ...........................................................32 3.1
Porovnání investice do jednotlivých typů certifikátů s přímou investicí do
podkladového aktiva .............................................................................................................32 3.1.1
Outperformance certifikát .................................................................................32
3.1.2
Sprint certifikát ................................................................................................. 35
3.1.3
PEPP certifikát .................................................................................................. 38
3.2
Vzájemné srovnání výnosnosti zkoumaných typů certifikátů .................................. 39
3.2.1
Outperformance a sprint ................................................................................... 39
3.2.2
Outperformance, PEPP a sprint ........................................................................ 43
ZÁVĚR ..................................................................................................................................... 46 Seznam použité literatury ......................................................................................................... 48 Seznam grafů ............................................................................................................................ 49 Seznam tabulek ......................................................................................................................... 49 Seznam příloh ........................................................................................................................... 50 Přílohy....................................................................................................................................... 51
ÚVOD Moderní strukturované produkty, mezi které řadíme taktéž investiční certifikáty si v posledních letech získávají stále větší oblibu. Široké spektrum typů investičních certifikátů totiž umožňuje každému investorovi optimalizovat jeho výnosově-rizikový profil a vytvořit tak portfolio šité na míru jeho požadavkům. Další nespornou výhodou je jejich dostupnost pro individuálního investora.
Zpravidla se certifikáty při rozlišení dle pákového efektu řadí mezi produkty investiční, tedy bez využití finanční páky. Co když si ale investor přeje znásobit své zisky, aniž by musel podstupovat zároveň riziko znásobení ztráty, jako je tomu u klasických pákových produktů? Tomuto požadavku odpovídají tzv. sprint a outperformance certifikáty (názvy se mohou u jednotlivých emitentů lišit).
Cílem mé práce je tedy analyzovat retail deriváty - investiční certifikáty a posoudit jejich uplatnění. Segment retail derivátů je, jak již bylo zmíněno, značně široký. Zaměřila jsem se tedy na skupinu certifikátů umožňující vyšší participaci na růstu hodnoty podkladového aktiva. A to již zmíněné sprint a outperformance a také certifikáty nabízející jak znásobení výnosu, tak částečnou ochranu (tzv. PEPP certifikáty). Práce popisuje jejich strukturu, možný vývoj jejich hodnoty při různých scénářích vývoje trhu podkladového aktiva, jejich výhody a nevýhody. Ve své práci se snažím určit pro jakého investora a za jaké tržní situace jsou vhodné tyto typy certifikátů. Porovnávám je tedy s přímou investicí do podkladového aktiva, stejně jako se snažím o vzájemné srovnání jejich výnosnosti.
Chci ověřit hypotézu, že výše jmenované typy certifikátů jsou vždy výhodnější než přímá investice do podkladového aktiva. Dále stanovuji dílčí hypotézy a to, že sprint certifikát je v rámci mnou sledovaných typů certifikátů nejvýhodnější při mírném posílení podkladového aktiva, outperformance při výrazném růstu a PEPP je nejvýhodnější v situaci stagnace hodnoty podkladového aktiva, kdy nejsme předem schopni odhadnout, zda podkladové aktivum zaznamená růst či pokles.
Tato bakalářská práce je rozdělena do tří kapitol. První kapitola obsahuje základní charakteristiku investičních certifikátů a zdůvodňuje jejich začlenění mezi investiční 7
produkty, dále pak poukazuje na stále rostoucí zájem investorů o strukturované produkty. Druhá kapitola je zaměřena již na analýzu konkrétních druhů certifikátů. Popisuji zde jejich strukturu, vývoj jejich hodnoty při různých možnostech vývoje podkladového aktiva, sleduji faktory mající vliv na kurz certifikátu během doby trvání produktu, stejně jako parametry ovlivňující velikost participačního faktoru. Obsahem poslední kapitoly je pak vzájemné srovnání mnou sledovaných druhů certifikátů a srovnání investice do jednotlivých druhů sledovaných certifikátů s přímou investicí do podkladového aktiva.
8
1
Analýza retail derivátů – investiční certifikáty
1.1 Investiční certifikáty1 Investiční certifikáty jsou finančním instrumentem, který patří mezi retail deriváty neboli tzv. moderní strukturované produkty. Moderní proto, že se začínají emitovat až na konci 80. let.Strukturované z toho důvodu, že se skládají z více částí. A to investice do podkladového aktiva a derivátu (opce) na toto podkladové aktivum. Derivát odvozuje svou hodnotu od hodnoty podkladového aktiva (akcie, komodity…). Retail deriváty lze členit z mnoha hledisek. V zásadě je to členění podle toho, zda obsahují finanční páku, nebo ne. Graf č. 1: Základní typy moderních strukturovaných produktů
Moderní strukturované produkty
Investiční produkty
Investiční certifikáty
Pákové produkty
Akciové dluhopisy
Warranty
Knock-out produkty
Pramen: ROZUMEK D., SVOBODA M.. Investiční certifikáty. 1. vyd. Komise pro cenné papíry, 2005. 48 s. ISBN 80-239-5317-6. str.5
Dle tohoto členění investiční certifikáty nepatří mezi pákové produkty. To znamená, že nevyužívají finanční páku a zhodnocují stejným tempem jako podkladové aktivum. Nedochází tak k nadproporcionálním výnosům, ale ani ke znásobení rizika. Riziko je zde tedy 1
Zpracováno dle ROZUMEK D., SVOBODA M.. Investiční certifikáty. 1. vyd. Komise pro cenné papíry, 2005.
48 s. ISBN 80-239-5317-6.
9
stejné, jako při přímé investici. To platí pro certifikáty, které přesně kopírují vývoj podkladového aktiva. To znamená, že pokud to zhodnotí o 10 %, taktéž certifikát zhodnotí o 10 %. Existují však i certifikáty, které umožňují nadproporcionální zhodnocení. Certifikáty se však vždy odlišují od pákových produktů tím, že nedochází ke znásobení rizika oproti přímé investici do podkladového aktiva. Konkrétní míra rizika, je však u jednotlivých typů certifikátů odlišná. Najdeme certifikáty, které poskytují úplnou garanci (garantované), garanci částečnou (airbag, discount…) a nebo také žádnou (indexové, sprint..).
Certifikáty jsou z čistě právního hlediska tzv. dlužní úpisy a neztělesňují akcionářská práva, ačkoliv jsou jejich podkladovými aktivy akcie. Investor koupí od emitenta dlužní úpis – certifikát, který si může nechat později opětovně proplatit. Hodnota, kterou investor na konci sjednané doby obdrží, je závislá na vývoji hodnoty podkladového aktiva. Kvalita emitenta je velmi důležitým kritériem. Za většinou certifikátů však v současnosti stojí velké, vysoce bonitní banky, například Deutsche Bank, USB, ABN Amro a další.
Certifikáty byly nejdříve dostupné pouze institucionálním investorům, kterým umožňovaly podílet se na vývoji akciových indexů, aniž by museli provádět složitá přeskupení svých investičních portfolií, což je spojeno s vysokými transakčními náklady. S indexovými certifikáty se mohou na vývoji indexu podílet od poloviny 90. let také drobní investoři. Díky tomu, že je zde určitý poměr odběru, pomocí kterého se stanoví cena certifikátu. Například při poměru 1:100 zaplatíme za 1 certifikát na index o hodnotě např. 3 400 bodů pouhých 34 €. Což nám umožní investovat do indexu, aniž bychom měli k dispozici částku odpovídající jeho hodnotě.
Prostřednictvím certifikátu však nemusíme investovat jen do indexu. Podkladovým aktivem mohou být: •
Jednotlivé akcie
•
Akciové indexy
•
Akciové koše – baskets – emitentem individuálně vytvořené portfolio cenných papírů
•
Dluhopisové indexy
•
Měny
•
Komodity
10
Certifikáty mají pevnou, většinou několikaletou dobu splatnosti. Od roku 2000 se však obchodují i tzv. open-end certifikáty, které nemají pevně stanovený termín splatnosti.
1.2 Objemy obchodů v roce 20072
1.2.1 Německo Objem obchodů se strukturovanými produkty neustále narůstá. K vedoucím zemím v objemu obchodů se již tradičně řadí Německo. Zde v roce 2007 ve srovnání s rokem 2006 vzrostl objem obratu na trhu strukturovaných produktů o 39,1 % na úroveň 641,9 mld. €. Z toho objem obchodů s investičními produkty vzrostl o 33,2 % na úroveň 320,9 mld. € a objem obchodů s pákovými produkty o 45,5 % na hodnotu 321 mld.€. Na konci roku 2007 bylo na burze v Německu kotováno 142 380 certifikátů. Graf č. 2: Vývoj objemu obchodů s investičními produkty v mld. EUR
Pramen: X-markets Marktüberblick Optionsscheine und Zertifikate Jahresstatistik 2007 [online]. Deutsche Bank AG 2008. Dostupný na: http://www.de.x-markets.db.com/DE/binaer_view.asp?binaernr=3113. str.6
2 Údaje převzaty z: X-markets Marktüberblick Optionsscheine und Zertifikate Jahresstatistik 2007 [online]. Deutsche Bank AG 2008. Dostupný na: http://www.de.x-markets.db.com/DE/binaer_view.asp?binaernr=3113 TÓTHOVÁ, L.
Investiční certifikáty sloužily loni hlavně pro spekulaci. [online].2008. Dostupný na:
http://www.penize.cz/41908-investicni-certifikaty-slouzily-loni-hlavne-pro-spekulaci. ISSN 1213-2217
11
Graf č. 3: Vývoj objemu obchodů s pákovými a investičními produkty v mld. EUR
Pramen: X-markets Marktüberblick Optionsscheine und Zertifikate Jahresstatistik 2007 [online]. Deutsche Bank AG 2008. Dostupný na: http://www.de.x-markets.db.com/DE/binaer_view.asp?binaernr=3113. str.4
1.2.2 Česká republika Trh s investičními certifikáty je v České republice teprve v počátcích. Prvních devět emisí klasických investičních certifikátů se na pražské burze začalo obchodovat až na podzim roku 2006. V minulém roce se nabídka s rostoucí poptávkou zvyšovala, až se zastavila na čísle 39 nových emisí (k 31. 12. 2007).
Zájem českých investorů o investiční certifikáty má vzrůstající tendenci, objem obchodů v roce 2006 mírně překročil hranici 5 milionů korun. Loni to už bylo něco přes 1,2 miliardy.
12
2
Investiční certifikáty umožňující znásobení výnosu
Ačkoli certifikáty obecně nepatří mezi pákové produkty, outperformance a sprint certifikáty umožňují dosáhnout vyšších zisků z investice do indexu či akcie využitím pákového efektu. Na rozdíl od warrantů či opcí však nedochází ke znásobení rizika. Rizikovost investice do certifikátu je tak stejná jako při investování do podkladového aktiva. Při pozitivním vývoji podkladového aktiva však investor dosahuje znásobených výnosů oproti investici přímé.Umožní tak investorům dosáhnout vyššího zisku i v případě pouze mírného růstu podkladového aktiva.
2.1 Outperformance certifikáty Certifikáty, které umožňují investorům podílet se nadproporcionálně a neomezeně na růstu podkladového aktiva, to umožňuje tzv. participační faktor, jehož hodnota je předem stanovena při emisi. O výši participačního faktoru je pak navýšena částka zhodnocení podkladového aktiva. Doba splatnosti se zpravidla pohybuje od 18 měsíců do 5 let.
2.1.1 Struktura produktu3: Jako u jiných certifikátů i u typu outperformance se investor vzdává dividend a nechává je k dispozici emitentovi. Emitent využije vyplacené dividendy k nákupu call-opce, aby vytvořil vyšší participaci certifikátu na posílení podkladového aktiva. Investor tedy sice o dividendy přichází, ale na druhou stranu získává výhodu v podobě vyšších výnosů při vzestupu kurzu akcie. Velikost participace na vzestupu aktiva záleží na výši dividend a na ceně opce. Dividendy mohou emitentovi stačit pouze na nákup části opce. Pokud je ale opce poměrně levná, podaří se emitentovi vytvořit větší míru participace. Vzhledem k tomu, že jeden z faktorů, který cenu opce značně ovlivňuje, je volatilita, může emitent vytvořit pro investory nejzajímavější strukturu právě při nízké volatilitě, protože při nízkém kolísání kurzu podkladového aktiva je call-opce levnější.
3
Škola investora: Outperformance certifikáty. Ipoint – finanční noviny [online]. 2005. Dostupný na:
http://ipoint.financninoviny.cz/skola-investora-outperformance-certifikaty-vyssi-zisky-bez-omezeni.html 1214-2131
13
ISSN
2.1.2 Co je třeba posoudit při výběru vhodného outperformance certifikátu?4
Tabulka č. 1: Základní parametry outperformance certifikátů Podkladové aktivum
Emisní hodnota
Doba splatnosti
Participační faktor
Pramen: Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749 str.5
Především podkladové aktivum. Musí se jednat o takové podkladové aktivum(nejčastěji akcie, či index) u kterého očekáváme alespoň mírný růst.
Dále pak spodní hranici, která udává hodnotu, pod kterou nesmí podkladové aktivum v den splatnosti klesnout. Pokud se podkladové aktivum v době splatnosti nachází pod touto úrovní, nedochází ke zdvojnásobení výnosu a investor participuje na vývoji aktiva stejnou měrou jako při přímé investici. Tato spodní hranice obvykle odpovídá emisní ceně certifikátu.
Velmi důležité je také zohlednění participačního faktoru. Tedy procenta o které je navýšen výnos z certifikátu, pokud se kurz podkladového aktiva pohybuje nad stanovenou hranicí.
Splatnost (doba trvání) – doba mezi vydáním cenného papíru a jeho splacením. Investor by měl vzít v úvahu také spekulační dobu (6měsíců), jinak budou jeho výnosy zdaněny. Po uplynutí doby trvání bude certifikát splacen a to v předem dohodnuté formě (hotově nebo předáním podkladového aktiva). Při opětovném nákupu nového certifikátu je nutné znovu zaplatit transakční poplatky. Někdy je však možné využít tzv. prodlužovacích opcí, které umožní bez dalších poplatků prodloužit trvání o 3-5 let.
4
Zpracováno dle: SVOBODA, M. Indexové investice 1. vyd. Brno: Dimension a.s., 2001. 274 s. ISBN 80-238-
7634-1 Outperfomance-zertifikate
und
Sprint
Zertifikate.
Sal.
Oppenheim
http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749
14
[online].
2007.
Dostupný
na:
Dále je potřeba vzít v úvahu také: Poměr odběru – který vyjadřuje podíl hodnoty investice na hodnotě podkladového aktiva. Jeden certifikát tak může zpravidla odpovídat 1/10,1/100 nebo 1/1000 podkladového aktiva.
Spread – rozdíl mezi prodejní a nákupní cenou certifikátu. O tento rozdíl se snižuje budoucí zisk investora. Je tedy dobré, aby byl co nejnižší. Výše spreadu se zpravidla odvíjí od likvidity a stability daného trhu podkladového aktiva.
2.1.3 Výnos z outperformance certifikátu při různých možnostech vývoje podkladového aktiva v době splatnosti: PA5 se kotuje nad úrovní spodní hranice: pozitivní vývoj je multiplikován participačním faktorem. Výše zisku není omezena. Investice do certifikátu bude vždy výhodnější, než do podkladového aktiva. Například outperformance certifikát s participačním faktorem 1,5 (150%) dosáhne zhodnocení 30% v případě, že podkladové aktivum vzroste od spodní hranice o 20% (20x1,5).
PA se kotuje na nebo pod úrovní spodní hranice: Hodnota certifikátu odpovídá hodnotě podkladového aktiva. V této situaci má certifikát stejný výnosově rizikový profil jako PA.
Nezohledňujeme však dividendy vyplácené při přímé investici, stejně jako transakční náklady a případné poplatky při investici do certifikátu.
5
Podkladové aktivum.
15
Graf č. 4: Hodnota certifikátu v závislosti na hodnotě podkladového aktiva v den splatnosti
Pramen: Vlastní konstrukce
2.1.4 Kurz certifikátu během doby trvání6 Kurz certifikátu je určen dvěma samostatnými částmi certifikátu. Kurzem podkladového aktiva a cenou opce. Opce představuje právo koupit (call) nebo prodat (put) určité předem stanovené podkladové aktivum za předem stanovenou cenu v době splatnosti opce. Poměr odběru udává, kolik opcí je potřeba ke koupi či prodeji jednotky podkladového aktiva (např. při poměru 10:1 potřebujete 10 opcí ke koupi jednotky podkladového aktiva). Za toto právo platí kupující cenu opce, která se skládá z vnitřní hodnoty a hodnoty časové.
Cena opce = vnitřní hodnota + časová hodnota
Vnitřní hodnota opce je ovlivňována pouze kursem podkladového aktiva, určuje vztah mezi realizační cenou a cenou tržní. Kupní opce (call) na akcii tak bude získávat na vnitřní hodnotě při růstu ceny podkladového aktiva a ztrácet při jejím poklesu. U prodejní opce (put) je tomu
6
Zpracováno dle: Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný na:
http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749 Stay a step ahead. Outperformance zertifikate. Deutsche Bank AG[online]. 2006. Dostupný na: http://www.de.xmarkets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1397
16
přesně naopak. A tak vlastník call opce profituje na rostoucím podkladovém aktivu, zatímco pro vlastníka put opce je výhodný pokles ceny podkladového aktiva.
Vnitřní hodnotu opce tak můžeme vyjádřit jako: Vnitřní hodnota opce (call) = (cena podkladového aktiva – dohodnutá realizační cena opce)/poměr odběru Vnitřní hodnota opce (put) = (dohodnutá realizační cena – cena podkladového aktiva)/poměr odběru
Výpočet časové hodnoty opce je však podstatně složitější. Kupující opce platí určitou cenu nad hodnotu podkladového aktiva za právo koupit či prodat dané aktivum při příznivém vývoji kurzu výhodněji. Časová hodnota se během doby splatnosti snižuje a v době splatnosti je nulová. Její pokles však není lineární. Postupně se zrychluje a krátce před koncem doby splatnosti je obzvláště vysoký. Na časovou hodnotu opce mají vliv také volatilita podkladového aktiva, očekávané dividendy a výše úrokové míry.
Tabulka č. 2: Faktory ovlivňující časovou hodnotu opce Faktor
Call opce
Put opce
+
-
Delší doba do splacení
+
+
Rostoucí volatilita
+
+
Růst očekávaných dividend
-
+
Růst úrokové míry
+
-
Zhodnocení
podkladového
aktiva
Pramen: Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749. str.10
Cena outperformance certifikátu v průběhu doby splatnosti je tak ovlivněna nejen cenou podkladového aktiva, ale i dalšími faktory právě díky zabudované opci. V době splatnosti však hodnota certifikátu závisí čistě na hodnotě podkladového aktiva a participačním faktoru, časová hodnota opce je v tu dobu totiž nulová.
17
Cena PA: Vývoj ceny certifikátu na sekundárním trhu se odvíjí především od vývoje ceny podkladového aktiva. Propad ceny akcie má negativní dopad na cenu certifikátu a naopak.
Volatilita: kolísavost kurzu podkladového aktiva. Čím je volatilita vyšší, tím by měla být vyšší i cena certifikátu. Rostoucí volatilita má totiž vliv na růst ceny call opce.
Dividendy: Na cenu certifikátu mají vliv také dividendy vyplácené při přímé investici do podkladové akcie. Rostoucí dividendy snižují cenu certifikátu, protože dividendy v podstatě představují náklady obětované příležitosti. Investor se jich při investici do certifikátu vzdává ve prospěch vidiny vyšší participace na růstu akcie. Zároveň je však třeba vzít v úvahu, že vyšší očekávané dividendy umožní emitentovi nakoupit více call opcí a vytvořit tak vyšší participační faktor.
Úroková míra: Rostoucí úroková míra působí na růst ceny certifikátu a naopak. Dividendy však mají v porovnání s úrokovou mírou větší vliv.
Obecně můžeme říct, že změny cen podkladového aktiva nad emisní hodnotou budou mít větší vliv na cenu certifikátu na začátku období pro které je emitován, než v období blízko splatnosti. Hodnota certifikátu v době splatnosti je pak dána čistě cenou podkladového aktiva a participačním faktorem.
Pokud je PA emitováno v cizí měně, ovlivňují cenu certifikátu také změny ve směnném kurzu. Pokud měna, ve které je emitován certifikát oslabí vůči měně daného podkladového aktiva, cena certifikátu na sekundárním trhu by měla růst a naopak. Je pro nás totiž levnější investovat do daného podkladového aktiva pomocí certifikátu, než přímou investicí. Např. protože pokud bychom chtěli investovat přímo do akcie zahraniční společnosti obchodované v cizí měně (např. 100USD/ks), museli bychom po oslabení domácí měny za 1 akcii dát místo 2 700 Kč (při kurzu 27CZK/USD) například 2 800 Kč(po oslabení na 28CZK/USD).
18
2.1.5 Participační faktor7 Vyšší participační faktor s sebou přináší šanci na větší výnos. Co ale ovlivňuje jeho výši? Rozhodující roli hrají dividendy. Jak již bylo řečeno, investor se jich vzdává ve prospěch nákupu call opce. A tak čím vyšší jsou očekávané dividendy, tím více call opcí může emitent nakoupit.
Vliv na výši faktoru má také doba splatnosti. Čím je delší, tím vyšší bývá participační faktor. S delší dobou splatnosti roste také celková výše očekávaných dividend. Zároveň však bývají certifikáty s delší dobou splatnosti dražší.
Posledním důležitým faktorem je implicitní volatilita podkladového aktiva. Čím je vyšší, tím je vyšší také cena opce, emitent je schopen nakoupit pouze menší množství opcí a nabídnout tak nižší participační faktor.
Tabulka č. 3: Parametry ovlivňující výši participačního faktoru Parametr
Výše participačního faktoru
Vyšší dividendy
+
Delší doba splatnosti
+
Vyšší implicitní volatilita
-
Pramen: : Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749. str.11
Vyšší dividendy z podkladového aktiva sice umožňují nakoupit více opcí a vytvořit tak vyšší participační faktor, nesmíme však zapomenout, že zároveň představují náklady obětované příležitosti, o které investor přichází oproti přímé investici.
7
Zpracovánodle: Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný na:
http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749
19
2.1.6 Zhodnocení investice do outperformance certifikátu8: Výhody •
Umožňuje neomezenou a nadproporcionální participaci na růstu ceny PA
•
Vyšší výnosový potenciál než přímá investice
A dále výhody společné všem investičním certifikátům: •
Jednoduchá a transparentní struktura – kromě nákupní ceny ví investor vždy i do jakého podkladového aktiva investuje. Informace o aktuální hodnotě získá zpravidla velmi snadno a jdou také lehce prověřit. Systém konstrukce a vysoká transparentnost neumožňuje emitentům stanovit prodejní cenu, která by byla příliš nadhodnocená. Certifikáty, u kterých je podkladovým aktivem určitý index, nemusí být vždy transparentní. Je rozdíl, jestli se jedná o burzovní index, nebo zda si emitent sestavil vlastní index a používá jej jako podkladové aktivum. Pak je někdy složité zjistit jak emitent při konstrukci indexu postupoval. Někteří emitenti za ně navíc požadují zvláštní poplatky.
•
Likvidita – s investičními certifikáty lze obchodovat na sekundárním trhu.
•
Daňová optimalizace – po uplynutí spekulační doby (v ČR 6měsíců) nepodléhají kurzovní zisky z certifikátů zdanění.
•
Příznivé náklady – díky své transparentní struktuře jsou levnější než fondy, nebo aktivní trading. Pouze u komplexních produktů jsou uplatněny malé poplatky.
•
Malá potřeba kapitálu – díky danému poměru odběru nemusí investor vkládat takové množství prostředků odpovídající hodnotě podkladového aktiva, nýbrž jen část (desetinu, setinu…) danou tímto poměrem.
Nevýhody(Rizika) •
Riziko tržní - Investor nese stejné riziko poklesu ceny PA jako při přímé investici.
•
Investováním do certifikátu přichází investor o dividendy vyplácené při přímé investici.
•
Riziko nesplacení emitentem. Certifikát představuje pohledávku vůči emitentovi, kterou může uplatnit v konkurzním řízení. Toto riziko úzce souvisí s bonitou emitenta.
8
: Zpracováno dle: ROZUMEK D., SVOBODA M.. Investiční certifikáty. 1. vyd. Komise pro cenné papíry,
2005. 48 s. ISBN 80-239-5317-6 SVOBODA, M. Indexové investice 1. vyd. Brno: Dimension a.s., 2001. 274 s. ISBN 80-238-7634-1
20
Spolehlivost emitenta certifikátů je možno rozpoznat podle ratingu, udělovaným renomovanými ratingovými agenturami. Při snížení ratingu mohou certifikáty ztratit na své hodnotě. •
Výše zmíněné kurzové riziko – pokles ceny certifikátu při oslabení měny podkladového aktiva vůči měně certifikátu. Existují však certifikáty, které jsou proti kursovému riziku zajištěny.
•
Riziko spreadu – spread je rozdíl mezi nákupní a prodejní cenou. Pro potřebu nákupu a prodeje kotuje emitent nákupní a prodejní ceny (ask a bid quotation). Při emisi a krátce po ní je spread zpravidla nízký, emitenti se tak snaží nalákat investory. Později emitenti spread rozšiřují. Výše spreadu se odvíjí od stability a likvidity trhu podkladového aktiva.
•
Riziko splatnosti – Certifikáty mají pevný termín splatnosti, při kterém bude investorovi vyplacena hodnota certifikátu v závislosti na hodnotě podkladového aktiva. Investor nemůže počkat, až se cena podkladového aktiva zvýší a pak si teprve nechat certifikát proplatit.
•
Riziko ocenění – Riziko vysoké nákupní a nízké prodejní ceny. Týká se především tzv. exotických certifikátů, tedy těch se složitou konstrukcí, kdy si emitent může dovolit prodávat je vysoko nad cenou. A také pokud je podkladový index konstruován emitentem, kdy je někdy velmi těžké určit férovou cenu. Zvlášť pokud se jedná o nově konstruované a neznámé indexy, kdy trvá nějaký čas, než mohou finanční experti tyto nové konstrukce certifikátů ocenit a odkrýt jejich nadhodnocení.
•
Manažerské riziko – Taktéž souvisí s případy, kdy emitent vytváří sám podkladové aktivum pro certifikát. Složení tak závisí na úspěšnosti emitenta, na schopnosti manažerů být lepší než burzovní index. Manažeři však nemusí mít dostatečné znalosti a zkušenosti. Navíc jejich zkušenosti z minula ovlivňují rozhodnutí do budoucna a ani ti nejlepší manažeři nejsou schopni vždy přesně stanovit budoucí vývoj. Další nevýhoda může spočívat v tom, že manažeři mohou podstupovat veliká rizika při výběru akcií do indexu, stejně jako se mohou rozhodovat v neprospěch investorů, z důvodu svých vlastních zájmů.
•
Daňové riziko – plyne z nutnosti zdanit výnosy z prodeje certifikátu, pokud bude prodán ve spekulační době.
21
2.2 Sprint certifikáty Umožní investorům podílet se dvojnásobnou měrou na růstu podkladového aktiva až do předem stanovené cílové hodnoty podkladového aktiva (tzv. cap kurz), po jejímž překročení se již výnos z certifikátu nezvyšuje. Cap kurz je tedy maximální hodnota PA, která je ještě násobena participačním faktorem. Splatnost certifikátu se většinou pohybuje od 3 do 24 měsíců. U sprint certifikátů působí pákový efekt (tj. násobení výnosů) pouze při mírném posílení podkladového aktiva. Při poklesu pod emisní hodnotu tento efekt již nepůsobí a certifikát se v den splatnosti chová stejně jako podkladové aktivum.
2.2.1 Struktura produktu9: Emitent koupí vedle akcie ještě call opci s realizační cenou rovnou emisní hodnotě. Tato opce se postará o dvojnásobný výnos při posílení aktiva. Aby investor nemusel za certifikát díky nakoupené call opci zaplatit více, než u podkladového aktiva, prodá emitent ještě dvě call opce s realizační cenou na úrovni cap kurzu certifikátu. Všechny opce mají splatnost shodnou se splatností certifikátu.
Call opce dává držiteli právo koupit podkladové aktivum za realizační cenu k určitému časovému okamžiku v budoucnosti (například v den splatnosti). Uvažujme následující příklad: •
Sprint certifikát na akcii
•
Emisní hodnota certifikátu (rovna hodnotě akcie v den emise): 100 €
•
Cap kurz (maximální hodnota podkladového aktiva násobená participačním faktorem): 140 €
•
Cap (maximální výnos): 80 €
Investor při kurzu podkladového aktiva 110 € získá držením certifikátu akcii, která má hodnotu 110 € plus částku získanou z call opce. Vzhledem k tomu, že má koupená call opce realizační cenu rovnou 100 € (emisní hodnota), může emitent využít práva, které tato opce nese. Koupí podkladové aktivum za 100 € a prodá ho na trhu za 110 €. Díky opci tedy 9
Škola investora: SPRINT certifikáty (Doběhněte si pro dvojnásobný výnos). Ipoint – finanční noviny [online].
2005.
Dostupný
na:
http://ipoint.financninoviny.cz/skola-investora-sprint-certifikaty-dobehnete-si-pro-
dvojnasobny-vynos.html ISSN 1214-2131
22
realizoval dodatečný zisk 10 €. Těchto 10 € nám emitent v den splatnosti připíše automaticky na účet.
Nesmíme ale ještě zapomenout na call opce, které emitent prodal. Vzhledem k tomu, že držitel těchto opcí má také právo koupit podkladové aktivum za realizační cenu, emitent se prodejem opcí zavázal, že mu aktivum v den splatnosti za realizační cenu prodá. Co se tedy s prodanými opcemi stane v případě, že podkladové aktivum zůstane na 110 €? Bude-li akcie na tomto kurzu, investor, který od emitenta opce koupil, práva z opcí rozhodně neuplatní. Díky opcím má právo od emitenta koupit akcii za 140 €. Proč by ale práva využíval, když může na trhu koupit akcie levněji za 110 €? Prodané opce tedy nebyly uplatněny a držiteli certifikátu tedy opravdu zůstane akcie a částka z koupené call opce. Celkem 120 € (výnos certifikátu 20 % při ceně akcie 110 €).
V případě, že bude akcie v den splatnosti obchodována za 150 € (tj. za úrovní cap kurzu), bude situace jiná. Z koupené opce získáme 50 €, což je rozdíl mezi realizační cenou a aktuálním kurzem akcie. Při kurzu akcie 150 € budou ale také s největší pravděpodobností u emitenta uplatněny prodané call opce. Držitel call opcí bude po emitentovi chtít akcie a dá mu za ně 140 € (realizační cena opcí). Protože emitent na začátku jednu akcii již koupil za 100 €, může ji nyní prodat držiteli opce za 140 € (zisk 40 €). Aby všechny své závazky splnil, musí ještě kvůli druhé opci koupit na trhu další akcii za 150 € a prodat ji držiteli opce za 140 €. U druhé opce tak utrpěl ztrátu 10 €. Celkový zisk: Tabulka č. 4: Struktura sprint certifikátu Zisk z prodeje držené akcie: 40 EUR Zisk z koupené call opce:
Prodej akcie koupené za 100 EUR
50 EUR Rozdíl mezi realizační cenou a kurzem akcie
Ztráta z druhé prodané opce: -10 EUR Nákup akcie za 150 EUR a prodej za 140 EUR Celkový zisk:
80 EUR
80 %
Pramen: Škola investora: SPRINT certifikáty (Doběhněte si pro dvojnásobný výnos). Ipoint – finanční noviny [online]. 2005. Dostupný na: http://ipoint.financninoviny.cz/skola-investora-sprint-certifikaty-dobehnete-si-prodvojnasobny-vynos.html
Z výše uvedeného je vidět, že za kurzem akcie 140 € jdou výnosy a ztráty z call opcí proti sobě a zisk z certifikátu tak zůstává stále na 80 %. (180 €).
23
2.2.2 Výnos
sprint
certifikátu
při
různých
možnostech
vývoje
podkladového aktiva v době splatnosti10 Kurz podkladového aktiva se nachází mezi emisní hodnotou a úrovní cap kurzu: Držitel certifikátu bude v tomto případě realizovat výnos ve výši dvojnásobku rozdílu mezi emisní hodnotou a aktuálním kurzem podkladového aktiva. Výnos tedy bude dvakrát větší než u přímé investice do podkladového aktiva.
Kurz podkladového aktiva bude nad úrovní cap kurzu (tj. aktivum silně posílilo): Investor v tomto případě získá "pouze" dvojnásobek rozdílu mezi zmíněnými hranicemi. Investor se tedy na dalším vývoji podkladového aktiva již nepodílí. Což znamená, že od určité úrovně růstu kurzu podkladového aktiva bude výhodnější investice přímá.
Kurz podkladového aktiva je pod emisní hodnotou (tj. aktivum oslabilo): SPRINT certifikát má při splatnosti v případě poklesu podkladového aktiva stejné vlastnosti jako přímá investice do podkladového aktiva. Pákový efekt tedy při poklesu nepůsobí a ztráty certifikátu jsou stejné jako u podkladového aktiva. Investor tak může přijít o veškerý vložený kapitál.
Nezohledňujeme však dividendy vyplácené při přímé investici, stejně jako transakční náklady a případné poplatky při investici do certifikátu.
10
Zpracováno dle: Double your returns without additional risk. DB Double chance certificates. DB rollover
double
chance
certificates.
Deutsche
Bank
AG
markets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1793
24
[online].
2006.
Dostupný
na:
http://www.de.x-
Graf č. 5:Hodnota certifikátu v závislosti na hodnotě podkladového aktiva v den splatnosti
Pramen: Vlastní konstrukce
2.2.3 Kurz certifikátu během doby trvání11 Kurz certifikátu před lhůtou splatnosti je tak opět dán nejen cenou podkladového aktiva, ale také hodnotami zabudovaných opcí.
Oproti outperformance certifikátům je obtížnější říct, jaký budou mít vliv jednotlivé faktory a to právě díky zabudovaným opcím s dvěma rozdílnými realizačními cenami.
Nižší úroveň implicitní volatility zlevňuje opce. V případě outperformance certifikátů tak umožní nakoupit více opcí na podkladové aktivum a vytvořit tak vyšší participační faktor. U sprint certifikátu není tak jednoduché objasnit vliv volatility. Otázkou je, které opce budou silněji ovlivněny změnou volatility. Koupená call opce s realizační cenou na úrovni emisní hodnoty, nebo obě prodané call opce s realizační cenou na úrovni cap kurzu?
Při emisi je cena podkladového aktiva zpravidla rovna emisní hodnotě certifikátu a tedy i realizační ceně první call opce. Proto je tato opce zpravidla dražší než obě prodané call opce
11
Zpracováno dle: : Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný
na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749
25
s vyšší realizační cenou. Nízká volatilita zlevňuje první call opci. Naopak prodej obou call opcí přináší méně.
Růst podkladového aktiva bude mít stejně jako u outperformance certifikátů pozitivní vliv na kurz certifikátu. Je však třeba vzít v úvahu cap a jím dané omezení maximálního výnosu. Zřejmě žádný investor nebude ochoten zaplatit za certifikát například 190 €, když maximální výplata certifikátu bude činit 180 €.
Čím delší je doba zbývající do splatnosti certifikátu, tím vyšší je časová hodnota zabudovaných opcí. Se zkracující se dobou splatnosti by se tak (pokud odhlédneme od působení ostatních faktorů) měla cena certifikátu snižovat. Neboť časová hodnota call opce, kterou emitent nakoupil při konstrukci certifikátu je znatelně vyšší než u obou prodaných opcí.
2.2.4 Výhody a nevýhody investice do sprint certifikátu Výhody:
•
Vyšší výnos při mírném posílení podkladového aktiva
•
Stejné riziko jako u přímé investice
Nevýhody:
•
Omezený výnos – maximální výnos certifikátu je předem omezen. Je stanoven tzv. cap kurz, tedy horní hranice hodnoty podkladového aktiva, při které je ještě zhodnocení tohoto aktiva násobeno participačním faktorem. Pokud se aktivum kotuje nad touto úrovní, výnos z certifikátu zůstává stále stejný (tedy jakoby se podkladové aktivum nacházelo na hodnotě odpovídající cap kurzu)
•
Držitel certifikátu nedostává dividendy
Pokud investor koupí SPRINT certifikát několik dní nebo měsíců po emisi a cena certifikátu je díky opcím již vyšší než kurz podkladového aktiva, zvyšuje se riziko, že se cena opět vrátí
26
na úroveň hodnoty akcie. Riziko je tedy shodné s přímou investicí pouze v případě, že koupíme certifikát v den emise a držíme ho až do splatnosti.12
2.3 PEPP ( Performance - Enhanced Partial Protection) Tento typ certifikátu nabízí investorovi jak možnost znásobit své zisky, tak částečné zajištění před rizikem ztráty. Je vhodný především, pro situace, kdy je těžké odhadnout budoucí tržní trend. V případě růstu podkladového aktiva tak dojde ke znásobení výnosů, v případě mírného poklesu do předem stanovené hranice je investor chráněn částečným zajištěním. Hodnota podkladového aktiva se však v průběhu doby splatnosti certifikátu nesmí kotovat na nebo pod předem stanovenou hranicí, jinak dojde ke ztrátě zajištění a certifikát se chová stejně jako klasický outperformance.
2.3.1 Struktura PEPP certifikátu13 Také při koupi PEPP certifikátu se investor vzdává možných dividend. Ty jsou použity pro vytvoření částečné ochrany a také participačního faktoru. Z tohoto důvodu je také participační faktor zpravidla nižší, než u běžných outperformance certifikátů. Danou částku totiž musí emitent rozdělit na nákup opce umožňující vytvoření vyšší participace v případě růstu PA a opce, která v případě mírného poklesu umožní vyplatit emisní hodnotu certifikátu. Ochranná funkce PEPP certifikátu je tak “vykoupena“ nižším participačním faktorem.
Část obětovaných dividend tak bude využita pro nákup down-and-out put opce. Put opce obecně dávají právo prodat PA za předem dohodnutou cenu (realizační cenu opce). Kupující opce tak těží z poklesu PA. Čím větší je pokles pod realizační cenu opce, tím více na právu prodat za tuto hodnotu získá. Pokud například realizační cena opce činí 100 € a PA poklesne na úroveň 60 €, činí zisk investora 40 €.
12
Škola investora: SPRINT certifikáty (Doběhněte si pro dvojnásobný výnos). Ipoint – finanční noviny [online].
2005.
Dostupný
na:
http://ipoint.financninoviny.cz/skola-investora-sprint-certifikaty-dobehnete-si-pro-
dvojnasobny-vynos.html
13
Zpracováno dle: : Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný
na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749
27
Down-and-out put opce se však od běžné put opce odlišuje. Disponuje totiž bariérou, která se nachází pod realizační cenou opce. Pokud PA klesne pod tuto hodnotu, opce ztratí svou hodnotu a emitent tak přichází o zajištění. Certifikát se tak stává běžným outperformance certifikátem.
Zbylou část dividend použije, stejně jako u klasického outperformance k nákupu call opce v hodnotě emisní ceny certifikátu. Ta umožní v případě růstu hodnoty PA znásobení výnosu.
2.3.2 Hodnota PEPP v závislosti na hodnotě PA během doby trvání a při splatnosti Podkladové aktivum se během doby splatnosti nekotovalo na nebo pod spodní hranicí. • V době splatnosti se hodnota podkladového aktiva nachází nad emisní hodnotou. Růst hodnoty je tak znásoben participačním faktorem stejně jako u běžných outperformance. • V době splatnosti se hodnota podkladového aktiva nachází pod emisní hodnotou, ale nad spodní hranicí. Investor je chráněn před ztrátou z investice a je mu vyplacena emisní hodnota certifikátu.
Podkladové aktivum se během lhůty splatnosti kotovalo na nebo pod spodní hranicí. Investor přichází o částečné zajištění a certifikát se chová jako běžný outperformance. Tedy při růstu podkladového aktiva nad emisní hodnotu, je výnos znásoben participačním faktorem. Při poklesu pod emisní hodnotu je ztráta shodná se ztrátou z přímé investice (musíme však mít na paměti dividendy vyplácené z přímé investice).
28
Graf č. 6: Hodnota certifikátu v den splatnosti v případě a)prolomení spodní hranice a v případě b)neprolomení ochranné bariéry a)
b)
Pramen: Vlastní konstrukce
2.3.3 Kurz certifikátu během doby splatnosti14 Vývoj kurzu certifikátu závisí především na skutečnosti, zda se PA v průběhu doby splatnosti kotovalo na nebo pod předem stanovenou spodní hranicí.
PA se nekotovalo na nebo pod stanovenou spodní hranicí(nedošlo k prolomení bariéry) Cena certifikátu je ovlivněna především cenou PA, přičemž růst má vliv pozitivní, pokles negativní. Čím více se cena PA přibližuje ke spodní hranici, tím vetší je riziko výraznějšího poklesu ceny certifikátu.
Dalším výrazným faktorem ovlivňujícím cenu certifikátu je opět volatilita PA. Dokud se PA kotuje v blízkosti emisní hodnoty certifikátu, rostoucí volatilita má positivní vliv na cenu certifikátu. Jakmile se ale cena PA začne přibližovat spodní hranici a zároveň dochází
14
Zpracováno dle: PEPPup your investments – without taking additional risk. Deutsche bank [online]. 2006.
dostupný na: http://www.de.x-markets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1794
29
k nárůstu volatility, zvyšuje se pravděpodobnost, že PA dosáhne spodní hranice. V tomto případě má rostoucí volatilita negativní vliv na cenu certifikátu.
Rostoucí dividendový výnos z přímé investice do PA má opět negativní vliv na cenu certifikátu. Stejně jako rostoucí úroková míra.
PA se kotovalo na nebo pod stanovenou spodní hranicí (došlo k prolomení bariéry) Růst ceny PA má opět pozitivní vliv. Stejně jako rostoucí volatilita, zvláště, pokud se PA obchoduje v blízkosti emisní hodnoty. Protože participační faktor zůstal zachován a pro investora je stále výhodné, aby PA rostlo nad emisní hodnotu.
Tabulka č. 5: Faktory ovlivňující cenu PEPP certifikát v průběhu doby splatnosti Vliv na cenu certifikátu Faktor
Růst ceny PA
PA nekleslo na nebo pod
PA kleslo na nebo pod
spodní hranici
spodní hranici
+
+
+ (PA se pohybuje blízko Rostoucí volatilita
emisní hodnoty) - (PA se blíží spodní hranici)
+ (PA se pohybuje blízko emisní hodnoty
Růst úrokové míry
-
-
Růst očekávaných dividend
-
-
Pramen: PEPPup your investments – without taking additional risk. Deutsche bank [online]. 2006. dostupný na: http://www.de.x-markets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1794. str. 9
30
2.3.4 Výhody a nevýhody PEPP certifikátů: Výhody •
Možnost neomezené nadproporcionální participace na růstu PA.
•
Zajištění před ztrátou při poklesu PA do předem stanovené hranice.
•
Ve srovnání s přímou investicí poskytuje vyšší výnosový potenciál a zároveň částečnou ochranu před ztrátou.
Nevýhody •
Zpravidla delší doba splatnosti (3roky).
•
Nižší participační faktor (jako “daň“ za částečnou ochranu)
31
3
Srovnání výnosnosti jednotlivých typů certifikátů
3.1 Porovnání investice do jednotlivých typů certifikátů s přímou investicí do podkladového aktiva 3.1.1 Outperformance certifikát15 Investor A: investuje přímo do akcie, jejíž kurz v době nákupu je 100 €.
Investor B: investuje do outperformance certifikátu na tutéž akcii s emisní hodnotou taktéž 100 €, která je zároveň hranicí, od které je hodnota certifikátu určována jako násobek hodnoty podkladové akcie a participačního faktoru 1,5.
Obě investiční strategie jsou realizovány ve stejném období a čase. Nezohledňujeme možné rozdíly v transakčních nákladech, zdanění, stejně jako dividendové výnosy z přímé investice.
Neuvažujeme možnost prodání investičního certifikátu před lhůtou splatnosti.
15
Zpracováno dle:
Outperfomance-zertifikate
und
Sprint
Zertifikate.
Sal.
Oppenheim
[online].
2007.
Dostupný
na:
http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749 Stay a step ahead. Outperformance zertifikate. Deutsche Bank AG [online]. 2006. Dostupný na: http://www.de.x-markets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1397
32
Tabulka č. 6: Porovnání přímé investice s investicí do outperformance certifikátu Investor A PA v době splatnosti
Investor B Hodnota
Zisk akcie
Zisk certifikátu
outperformance
0
0
-100%
-100%
20
20
- 80%
- 80%
40
40
- 60%
- 60%
60
60
- 40%
- 40%
80
80
- 20%
- 20%
100
100
0%
0%
120
130
+20%
+ 30%
140
160
+40%
+ 60%
160
190
+60%
+ 90%
180
220
+80%
+ 120%
200
250
+100%
+ 150%
Pramen: Vlastní konstrukce
Z tabulky je jasně vidět, že pokud se v době splatnosti certifikátu kotuje podkladové aktivum nad stanovenou nejnižší úrovní (emisní hodnotou – 100 €), dosahuje vyšších výnosů investor B. Díky tomu, že růst ceny podkladové akcie je násoben participačním faktorem (1,5). A tak pokud se akcie kotuje například na hodnotě 160 €, bude zisk investora A činit 60 €. Investor B však svou investici zhodnotí o celých 90 € (60x1,5).
Pokud se však kurz akcie v době splatnosti bude pohybovat pod úrovní 100 €, bude výnos u obou investorů shodný.
Nyní uvažujme stejnou situaci, ale vezměme v úvahu také dividendy, které obdrží investor A. Opět zanedbáme možné transakční poplatky, zdanění a možné výnosy z reinvestice dividend.
Řekněme, že investor A obdrží v průběhu doby splatnosti certifikátu dividendy z akcií o celkové hodnotě 4 € na akcii. V praxi bývají zpravidla dividendy nižší a investor je navíc musí zdanit. 33
Tabulka č. 7: Porovnání přímé investice s investicí do outperformance certifikátu po zahrnutí dividend Zisk akcie
Investor A
Investor B
PA v době
Hodnota
splatnosti
outperformance
0
0
4
-100%
-100%
20
20
4
- 76%
- 80%
40
40
4
- 56%
- 60%
60
60
4
- 36%
- 40%
80
80
4
- 16%
- 20%
100
100
4
+4%
0%
108
112
4
+12%
+12%
120
130
4
+24%
+ 30%
140
160
4
+44%
+ 60%
160
190
4
+64%
+ 90%
180
220
4
+84%
+ 120%
200
250
4
+104%
+ 150%
Dividendy
po
Zisk
započtení
certifikátu
dividend
Pramen: Vlastní konstrukce
Jak ukazuje tabulka, při zohlednění dividend se posune bod od kterého je investice do certifikátu výhodnější výše. Zatímco pokud jsme brali v úvahu pouze vývoj podkladového aktiva, byl certifikát výhodnější od kurzu 100 €, nyní je výhodnější až při kurzu vyšším než 108 €.
34
3.1.2 Sprint certifikát16 Nyní opět porovnejme investici do sprint certifikátu s investicí přímou. Obě investiční strategie jsou realizovány ve stejném období a čase. Nezohledňujeme možné rozdíly v transakčních nákladech, zdanění, stejně jako dividendové výnosy z přímé investice.
Neuvažujeme možnost prodání investičního certifikátu před lhůtou splatnosti.
Investor A: investuje přímo do akcie, jejíž kurz v době nákupu je 100 €.
Investor B: investuje do sprint certifikátu na tutéž akcii s emisní hodnotou taktéž 100 €, která je zároveň hranicí, od které je hodnota certifikátu v den splatnosti určována jako dvojnásobek hodnoty podkladové akcie. U sprint certifikátu je však stanovena i konečná hranice, na které se potencionální výnos zastavuje. Výnos z certifikátu je tak předem omezen, jako daň za větší výnos bez zvýšení rizika. Je stanoven tzv. cap kurz – maximální hodnota podkladového aktiva, které bude násobena participačním faktorem – na úrovni 140 €. Maximální výnos z certifikátu tak může činit 80 € (40 € x 2).
16
Dle: Double your returns without additional risk. DB Double chance certificates. DB rollover double chance
certificates.
Deutsche
Bank
AG
[online].
markets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1793
35
2006.
Dostupný
na:
http://www.de.x-
Situaci zobrazuje následující tabulka: Tabulka č. 8: Porovnání přímé investice s investicí do sprint certifikátu Investor A PA v době splatnosti
Investor B Hodnota sprint
Zisk akcie
Zisk certifikátu
certifikátu
0
0
-100%
-100%
20
20
- 80%
- 80%
40
40
- 60%
- 60%
60
60
- 40%
- 40%
80
80
- 20%
- 20%
100
100
0%
0%
120
140
+20%
+ 40%
140
180
+40%
+ 80%
160
180
+60%
+ 80%
180
180
+80%
+ 80%
200
180
+100%
+ 80%
Pramen: Vlastní konstrukce
Z tabulky můžeme vyčíst, že investice do sprint certifikátu je výhodná při mírném růstu podkladového aktiva nad emisní hodnotu certifikátu. Pokud se kurz podkladového aktiva v den splatnosti nachází mezi emisní hodnotou a cap kurzem, výnos z certifikátu je dvojnásobný oproti přímé investici.
Pokud by však podkladové aktivum vzrostlo nad úroveň 180 €, což je v našem příkladu úroveň, kdy jsou výnosy z obou typů investic shodné, stává se výhodnější přímá investice, jejíž maximální výnos není omezen.
Při poklesu kurzu podkladového aktiva pod úroveň emisní hodnoty certifikátu je výnosnost z obou investic shodná.
36
Tabulka č. 9:Výhodnost investice do sprint certifikátu při různých scénářích vývoje podkladového aktiva. Pokles ceny PA
Mírný růst ceny Mírný růst ceny Výrazný
růst
PA (< cap kurz PA (> cap kurz ceny PA (> 180)
Cena
140)
140)
100
100
100
100
80
120
160
200
-20%
+20%
+60%
+100%
140
180
180
+40%
+80%
+80%
+20%
+20%
-20%
Investor B
Investor B
Investor A
podkladového aktiva
v době
emise Cena podkladového aktiva
v době
splatnosti Zisk z PA Hodnota
sprint 80
certifikátu Zisk
z -20%
certifikátu Rozdíl
v zisku 0%
(certifikát
vs.
přímá investice) Kdo
obdrží Žádný rozdíl
vyšší zisk? Zpracováno dle: Double your returns without additional risk. DB Double chance certificates. DB rollover double
chance
certificates.
Deutsche
Bank
AG
[online].
2006.
Dostupný
na:
http://www.de.x-
markets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1793 str. 6
Pokud bychom stejně jako u příkladu s outperformance zohlednili dividendy vyplácené z přímé investice, došlo by opět k posunu hodnoty podkladového aktiva, od které by se vyplatila více přímá investice. (Pokud bychom opět uvažovali celkové vyplacené dividendy za dobu platnosti certifikátu 4 €, posunula by se hranice ze 180 € na 176 €).
37
3.1.3 PEPP certifikát17 Investor A: investuje přímo do podkladového aktiva, jehož kurz v době nákupu činí 100 €.
Investor B: nakoupí PEPP certifikát na toto podkladové aktivum. Emisní hodnota činí taktéž 100 €. Doba splatnosti je stanovena na 3 roky, spodní hranice 70 %(tedy 70 €) a participační faktor činí 1,25.
Potencionální výnosy obou investorů jsou srovnány v následující tabulce. Tabulka č. 10: Porovnání přímé investice s investicí do PEPP certifikátu Výnos z PEPP za předpokladu, že v průběhu doby splatnosti Hodnota PA v den splatnosti
se PA … …nikdy nekotovalo na nebo
…kotovalo pod spodní
pod spodní hranicí
hranicí
Investor A
Investor B
Investor B
40
nemůže nastat
40
60
nemůže nastat
60
71
100
71
80
100
80
100
100
100
120
125
125
140
150
150
Pramen: Vlastní konstrukce dle PEPPup your investments – without taking additional risk. Deutsche bank [online]. 2006. dostupný na: http://www.de.x-markets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1794 str.6
Je jasně vidět, že certifikát přinese vždy vyšší zisk, pokud se podkladové aktivum v den splatnosti kotuje nad emisní hodnotou. V tomto případě je jedno, zda v průběhu doby splatnosti došlo k prolomení ochranné bariéry nebo ne. Bude vždy vyplacena částka o kterou zhodnotilo PA násobená participačním faktorem.
17
Zpracováno dle: PEPPup your investments – without taking additional risk. Deutsche bank [online]. 2006.
dostupný na: http://www.de.x-markets.db.com/EN/binaer_view.asp?binaernr=1794
38
Certifikát bude také výhodnější, pokud se v den splatnosti PA kotuje mezi spodní hranicí a emisní hodnotou a zároveň v průběhu doby splatnosti nedošlo k prolomení bariéry(spodní hranice). Pak bude investorovi vyplacena emisní hodnota.
V případě, že v průběhu doby splatnosti došlo k prolomení bariéry a v den splatnosti se PA kotuje pod emisní hodnotou jsou na tom oba investoři stejně. V příkladu opět nezohledňujeme možné poplatky, daně, transakční náklady ani dividendy.
3.2 Vzájemné srovnání výnosnosti zkoumaných typů certifikátů 3.2.1 Outperformance a sprint18 Pokusme se nyní určit, pro jakého investora je daný typ certifikátu nejvýhodnější. Tabulka č. 11: Porovnání sprint a outperformance certifikátů dle preferencí investora Charakteristika investora
Outperformance
Sprint
Mírný růst až silný růst
Mírný růst
Krátký až střední
Krátký
Neutrální
Neutrální
Očekávaní spojená s vývojem podkladového aktiva Preferovaný časový horizont investice Vztah k riziku Pramen: Vlastní konstrukce
Vidíme, že tyto certifikáty se hodí především pro investora, který nehodlá příliš riskovat. Jinak by mohl využít některou z rizikovějších typů investice než jsou certifikáty, jejichž rizikový profil je stejný jako u přímé investice. Zároveň však nevyžaduje ani částečnou garanci, tedy ochranu proti možným ztrátám. Ale který chce zároveň dosáhnout výraznějších výnosů z investice, i když očekává pouze mírný růst daného podkladového aktiva.
Podle čeho se tedy rozhodnout pro konkrétní typ certifikátu?
18
Zpracováno dle: Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný
na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749
39
Uvažujme situaci, kdy chceme investovat do akcie XY, u které v příštích 18 měsících očekáváme růst ze současné hodnoty 100 € na 130 €, tedy o 30 %. Neočekáváme pokles akcie a tudíž nepožadujeme zajištění proti riziku. Vybíráme tedy ze tří možností investování: •
Přímá investice do akcie XY – dividendy za celou dobu trvání investice 4 €
•
Outperformance certifikát – emisní hodnota 100 € – participační faktor 1,5
•
Sprint certifikát – emisní hodnota 100 € – participační faktor 2 – cap kurz 120 € – maximální výnos 40 €
Graf č. 7: Výnosový profil přímé investice, outperformance a sprint certifikátu
Pramen: Vlastní konstrukce
Graf zobrazuje, že certifikáty budou v případě růstu podkladového aktiva vždy výhodnější než přímá investice. Samozřejmě musíme vzít v úvahu také dividendy, které jsou vypláceny z přímé investice a které zvyšují její výnosnost.
40
Tabulka č. 12: Porovnání přímé investice s investicí do sprint a outperformance certifikátů (dle zisku/ztráty v den splatnosti) Kurz akcie
Ouperformance Hodnota certifikátu
Sprint Hodnota
Zisk/Ztráta
certifikátu
Akcie
Zisk/Ztráta
Zisk/Ztráta (+dividendy)
70
70
-30%
70
-30%
-26%
80
80
-20%
80
-20%
-16%
90
90
-10%
90
-10%
-6%
100
100
0%
100
0%
4%
110
115
15%
120
20%
14%
120
130
30%
140
40%
24%
130
145
45%
140
40%
34%
140
160
60%
140
40%
44%
150
175
75%
140
40%
54%
Pramen: Vlastní konstrukce dle Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749 str.29
V našem případě, kdy uvažujeme, že akcie se bude po 18 měsících opravdu nacházet na úrovni 130 € je nejvýhodnější investice do outperformance certifikátu, který zhodnotí o celých 45 %.
V reálu však mohou nastat tři typy situací: Kurz akcie se bude nacházet pod hodnotou 104 €: V tomto případě je nejvýhodnější přímá investice do akcie a to díky vypláceným dividendám.
Kurz akcie se nachází mezi 104 € a 127 €: Nejvýhodnější investicí se stává sprint certifikát, díky zdvojnásobení hodnoty růstu. Pouze však do předem stanovené hodnoty kurzu akcie 120 €, tudíž jeho maximální výnos činí 40 €.
Kurz akce se nachází nad úrovní 127 €: Nejvýhodnější je koupit outperformance certifikát, protože nabízí neomezenou participaci na růstu podkladového aktiva. (Nejnižší hranice, od kdy je nejvýhodnější outperformance certifikát je 127 €: výnos ze sprint činí 40 €, výnos z outperfomance však 40,5 €(27x1,5).
41
To, zda je výhodnější nakoupit sprint nebo outperformance certifikát je tak dáno především předpokládaným růstem podkladového aktiva. Pokud očekáváme výraznější růst, zvolíme raději outperformance, a to kvůli neomezenému zhodnocení. Jejich nevýhodou je však zpravidla delší lhůta splatnosti.
Certifikáty však nemusíme držet vždy do lhůty splatnosti. Emitenti těchto certifikátů nabízejí jejich odkup i prodej i během lhůty splatnosti. Jejich cena v průběhu však není (jak již bylo výše zmíněno) dána pouze hodnotou podkladového aktiva a participačního faktoru, nýbrž je ovlivněna mnoha dalšími faktory.
Pro přehlednost si nejvýznamnější faktory, které působí na kurzy obou certifikátů můžeme zobrazit v následující tabulce.
Tabulka č. 13: Faktory ovlivňující kurzy sprint a outperformance certifikátů Faktor
Outperformance
Sprint
Růst podkladového aktiva
+
+
Kratší doba do splatnosti
-
-
Nárůst implicitní volatility
+
+
Nárůst očekávaných dividend
-
-
Růst úrokové míry
+
-
Pramen: : Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749. str. 32
42
3.2.2 Outperformance, PEPP a sprint19 Uvažujme investice: a) Outperformance certifikát o emisní hodnotě 100 € s participačním faktorem 1,5. b) PEPP certifikát o emisní hodnotě 100 €, s bariérou na úrovni 70 € a participačním faktorem 1,25. c) Sprint certifikát o emisní hodnotě 100 €, participačním faktorem 2 a hodnotou cap kurzu na úrovni 125 €.
Scénař 1
: Akcie zaznamenává po celou dobu splatnosti certifikátu stálý, nepřerušený
růstový trend. V den splatnosti se PA kotuje na úrovni 130 €.
Scénář 2
: PA na začátku doby splatnosti nejprve výrazně poklesne. Dostane se až na
hodnotu 65 €, tedy pod úroveň předem stanovené bariéry 70 €. Ochranná funkce PEPP certifikátu je tak nenávratně ztracena a z PEPP certifikátu se stává klasický outperformance. Poté však dojde k výraznému růstu kurzu PA. Ten se v den splatnosti certifikátu nachází na úrovni 140 €. Prolomení bariéry a ztráta částečného zajištění tak není pro investora vůbec podstatná.
Scénář 3
: Kurz akcie nejprve vzroste na úroveň 120 €. Poté však začne klesat a v den
splatnosti se nachází na 85 €.
Scénář 4
: V průběhu doby splatnosti zaznamenává PA spíše klesající trend a dostane se
až pod úroveň spodní hranice 70 €. Ke dni splatnosti se kotuje na 85 €.
Scénář 5
: Akcie klesá po celou dobu splatnosti certifikátu a v den splatnosti se nachází
pod úrovní 70 €, konkrétně na 65 €.
19
Zpracováno dle: Outperfomance-zertifikate und Sprint Zertifikate. Sal. Oppenheim[online]. 2007. Dostupný
na: http://www.oppenheim-derivate.de/DE/binaer_view.asp?BinaerNr=749
43
Graf č. 8: Modelové situace vývoje hodnoty PA
Pramen: Vlastní konstrukce
Scénáře zachycují pět různých modelových situací, které mohou ve vývoji PA nastat. Je patrné, že částečná ochrana, kterou PEPP certifikát poskytuje bude využita pouze ve 3.scénáři. V prvních dvou případech se nakonec akcie v den splatnosti kotuje nad emisní hodnotou, proto jej není zapotřebí a není ani potřeba pátrat, zda se akcie v průběhu doby splatnosti nacházela pod úrovní 70 €, výnos PEPP certifikátu to nijak neovlivní. V posledních dvou případech naopak k prolomení bariéry došlo a tak investor utrpí stejnou ztrátu, jako kdyby investoval přímo do akcie.
V případě outperformance certifikátu není zapotřebí sledovat vývoj hodnoty PA v průběhu doby trvání, důležitá je pouze hodnota v den splatnosti certifikátu. Totéž platí pro sprint certifikát. Pro posouzení jeho výhodnosti je důležité, zda hodnota podkladového aktiva v den splatnosti nepřevýšila úroveň cap kurzu. Při výrazném růstu podkladového aktiva nad hodnotu cap kurzu,by pak byla výhodnější přímá investice.
44
Srovnejme hodnoty jednotlivých druhů certifikátů v den splatnosti při výše specifikovaných situacích: Tabulka č. 14: Srovnání výnosnosti outperformance, PEPP a sprint certifikátů Kurz PA v den splatnosti
Výnos akcie
Výnos
Klasický
PEPP
outperformance
certifikátu
(faktor 1,5)
Sprint(cap kurz 125)
Scénář 1
130
30%
37,5%
45%
50%
Scénář 2
140
40%
50%
60%
50%
Scénář 3
85
-15%
0%
-15%
-15%
Scénář 4
85
-15%
-15%
-15%
-15%
Scénář 5
65
-35%
-35%
-35%
-35%
Pramen: Vlastní konstrukce
Zde jsme si mohli ověřit, že PEPP certifikát je nejvhodnější právě při mírné volatilitě podkladového aktiva. Kdy neočekáváme ani výrazný růst (tehdy je výhodnější investovat do outperformance či sprint), ani výrazný pokles (kdy by došlo k prolomení obranné bariéry a certifikát by tak byl stejně rizikový jako přímá investice). V tomto případě, i když se podkladové aktivum nacházelo v den splatnosti na hodnotě 85 €, obdržel investor zpět svých 100 € právě díky zabudované down-and-out put opci (odpovídá scénáři č. 3).
A opět i zde vidíme, že sprint certifikát je nejvýhodnější při mírném růstu podkladového aktiva (scénář č. 1), zatímco při výraznějším růstu (scénář č. 2) dosahujeme vyšších výnosů s outperformance certifikátem.
45
ZÁVĚR
Cílem mé práce bylo analyzovat retail deriváty - investiční certifikáty a posoudit jejich uplatnění. Z široké palety typů certifikátů jsem si pro bližší prozkoumání vybrala skupinu certifikátů umožňujících využít pákového efektu ke znásobení výnosu z investice při růstu hodnoty podkladového aktiva.
Po stručné charakteristice investičních produktů jako celku poukazuji na zvyšování zájmu o tyto produkty, a to nejen na německém trhu, kde si certifikáty vybudovaly významné postavení. Dokladem budiž rostoucí objem obchodů s retail deriváty a to jak v Německu, tak v České republice, kde se na pražské burze obchodují certifikáty teprve od podzimu roku 2006. Poté se již zaměřuji na analýzu konkrétních typů certifikátů. A to outperformance, sprint a tzv. PEPP.
Ve druhé kapitole jsem se tedy soustředila vždy na konkrétní typ certifikátu. Provedla jsem analýzu struktury, participačního faktoru, kurzu certifikátu během doby trvání,výhod a nevýhod daného certifikátu.
Třetí kapitola pak porovnává jednotlivé certifikáty navzájem, stejně jako investici do certifikátu s investicí přímou podle kritéria výnosnosti.
Na základě provedené analýzy lze konstatovat, že mnou stanovená hypotéza, že certifikáty jsou vždy výhodnější, než přímá investice se nepotvrdila. Pokud se podkladové aktivum v den splatnosti kotuje pod úrovní emisní hodnoty certifikátu, je výnosnost outperformance a sprint certifikátu shodná s přímou investicí. Odhlédneme-li od možnosti výplaty dividend, o které při investici do certifikátu přicházíme na rozdíl od přímé investice do podkladového aktiva.V případě PEPP certifikátů, pokud nedošlo v průběhu doby splatnosti ke ztrátě ochranné funkce (při poklesu podkladového aktiva pod předem stanovenou hranici), představuje tento certifikát výhodnější volbu.
Za situace, kdy se podkladové aktivum v den splatnosti certifikátu nachází nad emisní hodnotou certifikátu, je možno tvrdit, že outperformance a PEPP certifikáty představují 46
výhodnější alternativu oproti přímé investici. Výnos z těchto druhů certifikátů je pak znásoben předem stanovenou hodnotou participačního faktoru. Co se týče sprint certifikátu, je situace poněkud komplikovanější. Výnos z tohoto druhu certifikátu je předem omezen úrovní tzv. cap kurzu. Ten udává maximální hodnotu podkladového aktiva, která bude znásobena participačním faktorem. Při růstu hodnoty podkladového aktiva nad tuto úroveň zůstává výnos z certifikátu stále stejný. Při výrazném růstu hodnoty podkladového aktiva se tak stává výhodnější přímá investice.
Po vzájemném srovnání certifikátů ve třetí kapitole je dále možno říci, že sprint certifikát je ze skupiny sledovaných certifikátů zpravidla nejvýhodnější při mírném růstu podkladového aktiva. Díky vyššímu participačnímu faktoru, který je však vykoupen předem stanovenou maximální hranicí výnosu. Stejně tak se potvrdila další dílčí hypotéza stanovující, že outperformance certifikát je nejlepší volbou v případě výrazného růstu podkladového aktiva. Poslední skupina certifikátů, která poskytuje zároveň částečné zajištění před poklesem hodnoty podkladového aktiva a zároveň umožňuje v případě růstu znásobit výnosy se jeví jako nejvýhodnější v situaci, kdy neočekáváme výrazný růst podkladového aktiva a nejsme si ani jisti, zda by nemohlo dojít k mírnému poklesu jeho hodnoty.
Při výběru konkrétního typu certifikátu by se tak investor měl řídit především očekáváním budoucího vývoje podkladového aktiva. Dále také faktory jako preferovaný časový horizont, postoj
k riziku,
konkrétní
participační
47
faktor,
spread,
bonita
emitenta.
SEZNAM POUŽITÉ LITERATURY Odborná literatura 1) SVOBODA, M. Indexové investice 1. vyd. Brno: Dimension a.s., 2001. 274 s. ISBN 80238-7634-1
2) SVOBODA, M., ROZUMEK, D. Investiční certifikáty. 1. vyd. Komise pro cenné papíry, 2005. 48 s. ISBN 80-239-5317-6
3) SVOBODA, M. Jak investovat aneb Anatomie burzovních lží. 2. vyd. Brno: CP Books, a.s., 2005. 198 s. ISBN 80-251-0527-X.
Články na www stránkách 1) Škola investora: Outperformance certifikáty. Ipoint – finanční noviny [online]. 2005. Dostupný
na:
http://ipoint.financninoviny.cz/skola-investora-outperformance-certifikaty-
vyssi-zisky-bez-omezeni.html ISSN 1214-2131
2) Škola investora: SPRINT certifikáty (Doběhněte si pro dvojnásobný výnos). Ipoint – finanční noviny [online]. 2005. Dostupný na: http://ipoint.financninoviny.cz/skola-investorasprint-certifikaty-dobehnete-si-pro-dvojnasobny-vynos.html ISSN 1214-2131
3) TÓTHOVÁ, L. Investiční certifikáty sloužily loni hlavně pro spekulaci. [online].2008. Dostupný
na:
http://www.penize.cz/41908-investicni-certifikaty-slouzily-loni-hlavne-pro-
spekulaci. ISSN 1213-2217
Internetové stránky 1) www.de.x-markets.db.com 2) www.oppenheim-derivate.de 3) www.penize.cz 4) www.zertifikatejournal.cz
48
SEZNAM GRAFŮ Graf č. 1: Základní typy moderních strukturovaných produktů .................................................9 Graf č. 2: Vývoj objemu obchodů s investičními produkty v mld. EUR .................................11 Graf č. 3: Vývoj objemu obchodů s pákovými a investičními produkty v mld. EUR ..............12 Graf č. 4: Hodnota certifikátu v závislosti na hodnotě podkladového aktiva v den splatnosti .16 Graf č. 5:Hodnota certifikátu v závislosti na hodnotě podkladového aktiva v den splatnosti ..25 Graf č. 6: Hodnota certifikátu v den splatnosti v případě a)prolomení spodní hranice a v případě b)neprolomení ochranné bariéry .......................................................................29 Graf č. 7: Výnosový profil přímé investice, outperformance a sprint certifikátu .....................40 Graf č. 8: Modelové situace vývoje hodnoty PA ......................................................................44
SEZNAM TABULEK Tabulka č. 1: Základní parametry outperformance certifikátů .................................................14 Tabulka č. 2: Faktory ovlivňující časovou hodnotu opce .........................................................17 Tabulka č. 3: Parametry ovlivňující výši participačního faktoru..............................................19 Tabulka č. 4: Struktura sprint certifikátu ..................................................................................23 Tabulka č. 5: Faktory ovlivňující cenu PEPP certifikát v průběhu doby splatnosti .................30 Tabulka č. 6: Porovnání přímé investice s investicí do outperformance certifikátu.................33 Tabulka č. 7: Porovnání přímé investice s investicí do outperformance certifikátu po zahrnutí dividend ............................................................................................................................34 Tabulka č. 8: Porovnání přímé investice s investicí do sprint certifikátu .................................36 Tabulka č. 9:Výhodnost investice do sprint certifikátu při různých scénářích vývoje podkladového aktiva. ........................................................................................................37 Tabulka č. 10: Porovnání přímé investice s investicí do PEPP certifikátu ...............................38 Tabulka č. 11: Porovnání sprint a outperformance certifikátů dle preferencí investora...........39 Tabulka č. 12: Porovnání přímé investice s investicí do sprint a outperformance certifikátů (dle zisku/ztráty v den splatnosti) .....................................................................................41 Tabulka č. 13: Faktory ovlivňující kurzy sprint a outperformance certifikátů .........................42 Tabulka č. 14: Srovnání výnosnosti outperformance, PEPP a sprint certifikátů ......................45
49
SEZNAM PŘÍLOH Příloha č.1: Příklad základních informací o obchodování outperformance certifikátu emitovaného Deutsche Bank. ........................................................................................... 51
50
PŘÍLOHY Příloha č.1: Příklad základních informací o obchodování outperformance certifikátu emitovaného Deutsche Bank.
51
