Aktuální měnová politika a ekonomický vývoj Tomáš Holub
ředitel sekce měnové ČNB
Seminář ČSOB 14. dubna 2015
Obsah prezentace
• Ohlédnutí za vývojem od konce roku 2013 • Aktuální ekonomická situace • Stávající makroekonomická prognóza ČNB • Měnová politika • Shrnutí a závěr
2
Ohlédnutí za vývojem od konce roku 2013
3
Měnověpolitické rozhodnutí v listopadu 2013
• Bankovní rada 7. listopadu 2013 rozhodla začít používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek • BR rozhodla, že ČNB bude (v případě potřeby) intervenovat na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR • Rozhodnutí o používání kurzu zohledňovalo, že měnověpolitické úrokové sazby narazily již koncem roku 2012 na technickou nulu • Kurz koruny přebral stabilizační úlohu měnové politiky
4
Vývoj kurzu koruny 29
28
27
26
25
24 CZK/EUR
Kurzový závazek
• Intervence probíhaly jen v prvních dnech, kurz rychle oslabil k hladině závazku a následně se stabilizoval mírně nad ní. • Od té doby ČNB do vývoje kurzu přímo nezasahuje, kurz se drží nad hladinou 27 CZK/EUR a až na dílčí výkyvy je velmi stabilní. 5
Srovnání posledních tehdy a nyní dostupných čísel meziročně v % Dostupné k Dostupné k 7.11.2013 9.4.2015 Hrubý domácí produkt (s.o.) II/13 -1,3 IV/14 1,4 Výdaje domácností na konečnou spotřebu (s.o.) II/13 0,0 IV/14 2,0 Tvorba hrubého fixního kapitálu (s.o.) II/13 -5,2 IV/14 4,3 Index spotřebitelských cen 9/13 1,0 3/15 0,2 Obecná míra nezaměstnanosti - věk 15-64 let (s.o.) 9/13 7,1 2/15 5,6 Průměrná nominální mzda II/13 1,2 IV/14 2,3 Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře II/13 1,1 IV/14 1,9 Počet volných pracovních míst (s.o.) 9/13 39 040 3/15 77 497 Hrubý provozní přebytek nefinančních podniků II/13 1,3 IV/14 5,7 Souhrnný indikátor důvěry (index) 10/13 88,9 3/15 95,1 Tržby v maloobchodě bez motoristického segmentu (s.o.) 9/13 -0,6 2/15 6,3
• Klíčové ukazatele se vyvíjejí podstatně lépe než do listopadu 2013. HDP výrazně roste, což se příznivě projevuje na trhu práce a ve zvýšené důvěře domácností i firem. • Inflace je nadále nízká, je to však dáno vnějšími šoky, jádrová inflace je kladná. 6 • Makroekonomické údaje tak ukazují, že oslabení kurzu splnilo svůj účel.
Příspěvky rozdílných faktorů k ekonomickému růstu 2013
2014
Rozdíl
HDP
-0,7 %
2,0 %
2,7 p.b.
Hrubá přidaná hodnota
-0,6 %
2,6 %
3,2 p.b.
Příspěvky jednotlivých faktorů ke změně ve vývoji HDP Fiskální impulz
-0,95 p.b.
0,24 p.b.
1,2 p.b.
Růst v eurozóně
0,4 p.b.
1 p.b.
0,6 p.b.
Oslabení koruny (+ sentiment)
0,9 p.b. (1,4 p.b.) Zdroj: ČNB, ČSÚ
• Vývoj HDP mezi lety 2013 a 2014 se zlepšil o 2,7 p.b. (vývoj HPH, která je méně ovlivněna dopady zvyšování spotřební daně na cigarety, se zlepšil o 3,2 p.b.), přičemž vývoj v eurozóně a vládních rozpočtech vysvětluje jen asi 1,8 p.b.. • Na měnovou politiku (plus sentiment) tak zbývá cca 0,9 p.b. (1,4 p.b. měřeno HPH). • Zavedení kurzového závazku bylo jedním z důvodů oživení české ekonomiky. 7
Zahraniční ceny průmyslových výrobců Zahraniční inflace, YoY v % 6
Skutečnost 7.SZ 2013
5 4 3 2 1 0 -1 -2 I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
• Oproti předpokladům z listopadu 2013 byl dosavadní vývoj v eurozóně •
podstatně více protiinflační, což vedlo i k setrvání domácí inflace na nečekaně nízkých hodnotách. Ve zpětném pohledu tak bylo riziko deflace ještě mnohem větší, než se zdálo. 8
Co se teoreticky mohlo stát…
Pokud by v listopadu 2013 nedošlo k uvolnění měnových podmínek prostřednictvím kurzu koruny, inflace by se koncem roku 2014 pohybovala pod úrovní -2,0 %...
... ekonomika by vzrostla pouze o 0,5 %...
... a spotřeba domácností by stále klesala. Pozorovaná spotřeba se pohybuje poblíž predikovaných hodnot a ukazuje tak účinnost oslabení kurzu. 9
Aktuální ekonomická situace
10
Vývoj HDP Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v %) 4
2
Mezera výstupu (v % z potenciálního produktu)
8 6
2
1
4 2
0
0
-2
-1
0 -2 -4
-4
-2 I/10
I/11
I/12
Mezičtvrtletní růst HDP (pravá osa)
I/13
I/14
Meziroční růst HDP
-6 I/06
I/07
I/08
I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
HP filtr Kalmanův filtr Produkční funkce
• Ve třetím čtvrtletí 2014 meziroční růst HDP nepatrně zrychlil, ve čtvrtém čtvrtletí došlo k očekávanému zpomalení meziroční dynamiky. • Mezera výstupu v průběhu roku 2014 víceméně stagnovala, ale oproti roku 2013 je podstatně méně záporná. Do budoucna lze navíc očekávat obnovení jejího postupného uzavírání. 11
Struktura ekonomického růstu Poptávková strana ekonomiky (příspěvky k růstu v p.b.)
Nabídková strana (tvorba HPH) (příspěvky k růstu v p.b.)
6
4 4 2 2 0
0
-2
-2
-4
-4 I/10
I/11
I/12
Výdaje neziskových institucí Spotřeba vlády Čistý vývoz
I/13
I/14
Změna stavu zásob Tvorba hrubého fixního kapitálu Spotřeba domácností
I/10
I/11
I/12
Zprac. průmysl Stavebnictví Zeměd., lesn., rybolov
I/13
I/14
Obchod a ost. služby Peněž. a pod. služby Průmysl ost.
• Oživení táhne zejména domácí poptávka, a to spotřeba i fixní investice. • K růstu na nabídkové straně přispívá hlavně zpracovatelský průmysl, ale významná je i role dalších odvětví (zejména obchodu a ostatních nefinančních služeb). 12
Vývoj v průmyslu Průmyslová produkce (bazický index, rok 2010 = 100) 120
90
Nové průmyslové zakázky (běžné ceny, meziroční změny v %)
30 25 20
110 80
15 10 5
100
0 70 90
-5 -10 -15
60
80 1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj Trend (ČSÚ) Využití výrobních kapacit v průmyslu (v %, pravá osa)
• • • •
1/15
-20 1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
1/15
Nové průmyslové zakázky celkem Nové průmyslové zakázky ze zahraničí Nové průmyslové zakázky z tuzemska
Průmyslová produkce pokračuje v růstu, v únoru její růst zrychlil. Využití kapacit v průmyslu přesahuje 85 %. Růst nových zakázek polevil, v únoru se ale opět zvýšil. Od počátku roku opět dynamika zahraničních zakázek předstihla domácí. 13
Vývoj ve stavebnictví a v maloobchodě Stavební produkce (stálé ceny, meziroční změny v %)
8
Stavební produkce Sezonně očištěný údaj HP trend
30
20
Maloobchod bez motoristického segmentu (stálé ceny, meziroční změny v %) Maloobchod Sezonně očištěný údaj HP trend
6 4
10 2 0 0 -10
-2
-20
-4 -6
-30 1/10
7
1/11
7
1/12
7
1/13
7
1/14
7
1/15
1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
1/15
• Stavební produkce pokračuje s dílčími výkyvy v růstu, který se obnovil začátkem roku 2014. Hodnota stavebních povolení naopak klesá. • Tržby v maloobchodě se výrazně zvyšují, na růstu se podílejí všechny kategorie zboží (zejména však zboží nepotravinářské). 14
Hospodaření nefinančních podniků Vybrané ukazatele podniků s 50 a více zaměstnanci (meziroční změny v %) 30
15
20
10
10
5
Vývoj provozního zisku v odvětvích (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech) 25 20 15 10 5
0
0
-5
-10
0 -5 -10
-10
-20 I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
Hrubý provozní přebytek (odpisy + zisk) Účetní přidaná hodnota (pravá osa) Výkony včetně obchodní marže (pravá osa) Výkonová spotřeba (pravá osa) Osobní náklady (pravá osa)
-15 I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
Ostatní sektory Výroba a rozvod elektřiny, plynu, tepla a klimatizovaného vzduchu Informační a komunikační činnosti Zpracovatelský průmysl Hrubý provozní přebytek (odpisy + zisk)
• Růst hlavních ukazatelů hospodaření nefinančních podniků ve čtvrtém čtvrtletí 2014 zvolnil (to bylo spojeno s odeznívajícím přímým vlivem meziročního oslabení kurzu koruny). • Podíl podniků zpracovatelského průmyslu na růstu provozního zisku byl nadále zdaleka nejvýznamnější, avšak zřetelně se snížil. 15
Konjunkturní průzkumy ČSÚ Indikátory důvěry (průměr roku 2005 = 100) 110
Podnikatelský
105
Spotřebitelský
100
Souhrnný indikátor
Bariéry růstu produkce v průmyslu (v %) 100
80
60
95 90
40
85 20
80 75
0 70
1/10
65 1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
1/15
1/11
1/12
Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu/zařízení Ostatní
1/13
1/14
1/15
Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Nejsou
• Důvěra spotřebitelů znatelně vzrostla, v rámci podnikatelského indikátoru se zlepšuje důvěra ve stavebnictví. • Vliv nedostatečné poptávky jako hlavní bariéry růstu průmyslové produkce se dále snížil. Zároveň vzrostl podíl podniků, které žádné bariéry růstu nevnímají.
16
Vývoj na trhu práce – mzdy, zaměstnanost Vývoj průměrných nominálních mezd (meziroční změna v %)
6
Přepočtené počty zaměstnanců (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech) 3 2
4
1 2
0 -1
0
-2 -3
-2
-4 -4
-5 I/10
I/11
I/12
Průměrná mzda v ČR Nepodnikatelská sféra
I/13
I/14
Podnikatelská sféra
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
Úvazek na zaměstnance Počty zaměstnanců Počty zaměstnanců přepočtené na plný úvazek
• Průměrná mzda mírně zrychlila svou dynamiku, k čemuž přispěl především vývoj mezd v nepodnikatelské sféře. V podnikatelské sféře nejvýrazněji rostly mzdy ve zpracovatelském průmyslu. Celkově ale zůstává vývoj mezd v podnikatelské sféře zatím velmi utlumený. • Růst počtu zaměstnanců po přepočtu na plné úvazky zrychlil, mírně se 17 zkracují průměrné úvazky; roste celková zaměstnanost.
Vývoj na trhu práce - nezaměstnanost Ukazatele nezaměstnanosti (v %, sezonně očištěné údaje, zdroj: MPSV, ČSÚ)
Beveridgeova křivka (sezónně očištěné údaje, zdroj: MPSV, propočet ČNB)
8 Počet volných pracovních míst
80
7
6
5 I/10
I/11
I/12
I/13
Obecná míra nezaměstnanosti Podíl nezaměstnaných osob
I/14
3/15
75 1/09
70
1/15
65 60 55 50 45 1/13
40
1/14
1/12 35 1/11
30 350
400
450
500
550
Počet nezaměstnaných osob
• Nezaměstnanost se díky růstu ekonomiky snižuje; podíl nezaměstnaných klesá (počet uchazečů o zaměstnání se snižuje výrazněji než populace v produktivním věku). • Vývoj Beveridgeovy křivky postupuje severozápadním směrem (odpovídá rostoucí fázi hospodářského cyklu). • Počet volných pracovních míst je nejvyšší za posledních 6 let; počet 18 nezaměstnaných však zůstává výrazně vyšší než před krizí.
600
Celková a měnověpolitická inflace Struktura celkové inflace (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech)
Celková a MP inflace (meziročně v %)
4
3 3 2 2
1
1
0
0
-1 1/13 3
-1 1/10
1/11
1/12
1/13
Měnověpolitická inflace Spotřebitelské ceny
1/14
1/15
5
7
9
11 1/14 3
5
7
9
11 1/15 3
Korigovaná inflace bez PH a potravin Regulované ceny Nepřímé daně v neregulovaných cenách Ceny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku) Ceny pohonných hmot (PH)
• Inflace se počátkem roku drží na velmi nízkých hodnotách (v březnu 0,2 %). • Regulované ceny na počátku letošního roku velmi slabě rostly. • Kladný příspěvek nepřímých daní je odrazem zvyšování spotřební daně na cigarety (v opačném směru slabě působí nová 10% sazba DPH). • Ceny pohonných hmot výrazně klesají, nicméně vlivem korekce cen ropy směrem nahoru a oslabení eura vůči dolaru méně, než se čekalo. 19
Vývoj korigované inflace a cen potravin Korigovaná inflace - složky (meziročně v %)
Ceny potravin (meziroční změny v %)
2
10
40
5
20
0
0
1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6
-5 1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH) Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH
1/15
-20 1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
1/15
Ceny potravin (včetně vlivu změn nepřímých daní) Ceny potravin (bez vlivu změn nepřímých daní) Ceny výrobců v potravinářském průmyslu Ceny zemědělských výrobců (pravá osa)
• Zvýšení korigované inflace odráží (aktuálně doznívající) přímý vliv oslabeného kurzu koruny i obnovený ekonomický růst. • Ceny potravin klesají vlivem déletrvajícího poklesu cen zemědělských výrobců (a zákazu dovozu potravin do Ruska). 20
Ceny výrobců (meziročně v %)
5
20
4
15
3
10
2 1
5
0
0
-1
-5
-2
-10
-3
-15
-4 -5
-20 1/12
7
1/13
Ceny ve zpracovatelském průmyslu Ceny stavebních prací
7
1/14
7
1/15
Ceny tržních služeb Ceny zemědělských výrobců (pravá osa)
• Ceny výrobců ve zpracovatelském průmyslu od listopadu 2014 opět meziročně klesají, a to vlivem vývoje cen výrobců v eurozóně a zejména propadu cen ropy. • CZV setrvale klesají, nicméně v únoru se jejich pokles lehce zmírnil. 21
Ceny průmyslových a zemědělských výrobců Struktura cen průmyslových výrobců (meziroční změny v %, příspěvky v p.b.)
2
Ceny zemědělských výrobců (meziročně v %)
40
1 0
20
-1 -2 0
-3 -4 -5 1/13 3
5
7
9
11 1/14 3
5
7
9
11 1/15
Koks, rafinérské ropné výrobky Obecné kovy, kovodělné výrobky Dobývání nerostných surovin, výroba energií, plynu, páry Potravinářské výrobky, nápoje, tabák Ostatní odvětví zpracovatelského průmyslu Celkem PPI (mzr. změny v %)
- 20 1/12
7
1/13
7
1/14
7
1/15
Ceny rostlinných produktů Ceny živočišných produktů Ceny zemědělských výrobců
• Ceny průmyslových výrobců v průběhu prvního čtvrtletí 2015 rychle klesaly zejména kvůli propadu cen v odvětvích zpracovávajících ropu a pokračujícímu snižování cen v potravinářském průmyslu. • V rostlinné výrobě v únoru pokles zvolnil, v živočišné výrobě se naopak prohloubil. 22
Stávající makroekonomická prognóza ČNB
23
Předpoklady prognózy
• Prognóza předpokládá používání kurzu jako nástroje měnové politiky do konce roku 2016, tedy na celém svém horizontu. • Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni taktéž až do konce roku 2016.
24
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) 3
2
1
0 I/13
II
III
IV 90%
I/14 70%
II
III 50%
IV
I/15
II
III
IV
I/16
II
III
30% interval spolehlivosti
25
Předpoklady o vývoji vnějšího prostředí (i) Srovnání předpokladů aktuální prognózy s březnovým výhledem založeným na šetření Consensus Forecasts a tržních očekáváních pro efektivní eurozónu 3
stávající prognóza
2,0 2 1,5 1
1,6
1,5
1,5
1,5
CF_03
2,0
1,7
0,7 0,3
0,2
0,1
0,0
0,1
0,0
0
-1 -1,0 -2
2015 Spotřebitelské ceny
2016
2015 Ceny výrobců
2016
2015
2016 HDP
2015
2016
3M EURIBOR
26
Předpoklady o vývoji vnějšího prostředí (ii) Srovnání předpokladů aktuální prognózy s březnovým výhledem založeným na šetření Consensus Forecasts a tržních očekáváních 75
stávající prognóza
1,20
67,1 65
stávající prognóza CF_03
1,17
CF_03
1,15
1,15
62,5 60,7
1,10 1,10
55
1,09
53,9 1,05
45
2015 Cena ropy Brent
2016
1,00
2015
2016 Kurz USD/EUR
27
Prognóza HDP a dosavadní skutečnost
28
Prognóza celkové inflace a skutečnost v Q1 2015 6 Horizont měnové politiky
5 4 3 Inflační cíl
2 1 0 -1 -2 I/13
II
III
IV 90%
I/14 70%
II
III 50%
IV
I/15
II
III
IV
I/16
II
III
30% interval spolehlivosti
29
Vliv propadu ceny ropy na prognózu inflace
• Propad cen ropy se projevuje v cenách pohonných hmot, se zpožděním je předpokládán i pokles ceny plynu. • Bez tohoto vlivu by se inflace dostala na 2% cíl do konce roku 2015. • Jde zároveň o příznivý faktor pro růst ekonomiky.
30
Prognóza zaměstnanosti a mezd Zaměstnanost a nezaměstnanost (zaměstnanost – mzr. v %; podíl nezaměstnaných v %, s.o.)
9
6
1
8
4
0
7
2
-1
6
0
-2
5
-2
-3
4
-4
2
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
Zaměstnanost Podíl nezaměstnaných osob (pravá osa)
I/16
Průměrná nominální mzda (mzr. v %, podnikatelská sféra – s.o., nepodnikatelská sféra – sezonně neočištěno)
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
I/16
Nominální mzdy v podnikatelské sféře Nominální mzdy v nepodnikatelské sféře
• Celková zaměstnanost se bude dále zvolna zvyšovat, i když mírnějším tempem, podíl nezaměstnaných bude pokračovat v poklesu. • Růst mezd v podnikatelské sféře bude zrychlovat v souvislosti se zrychlujícím růstem domácí ekonomické aktivity a v roce 2016 i spolu s návratem inflace ke 2% cíli.
31
Prognóza mezd a skutečnost v Q4 2014 Tempo růstu nom. mezd v podnikatelském sektoru (%, mzr.) 4 3.5 3 2.5 2 1.5
1. SZ 2015 I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
I/16
• Dynamika růstu mezd v podnikatelské sféře očištěných o vliv daňové optimalizace z přelomu let 2012/2013 se bude plynule zvyšovat. • Hodnota ve 4. čtvrtletí 2014 byla ale nižší než prognózovaná (protiinflační riziko prognózy).
32
Trh práce Zaměstnanci - plné úvazky (%, mzr.) Obecná míra nezaměstnanosti (v %, s.o.) 3 2
Úvazek na zaměstnance Zaměstnanci
1.SZ 2015
7.5
1 7 0 6.5
-1
6
-2 -3 -4
5.5 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
I/16
• Růst přepočteného počtu zaměstnanců bude pokračovat zejména skrze zvyšování počtu zaměstnanců. • Míra nezaměstnanosti bude dále klesat, totéž platí pro podíl nezaměstnaných osob dle MPSV. 33
Měnová politika
34
Přijaté měnověpolitické rozhodnutí a pozice ČNB • Bankovní rada ČNB rozhodla ponechat úrokové sazby na stávající úrovni, tedy na technické nule, a nadále používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek. • Bankovní rada potvrdila závazek ČNB v případě potřeby intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR. • ČNB je stále v souladu s tím připravena automaticky, tedy bez nutnosti dalšího rozhodnutí bankovní rady, provádět časově i objemově neomezené intervence. • Propad cen ropy je pozitivním nabídkovým šokem. ČNB je připravena v letošním roce tolerovat dočasný pohyb inflace blízko nuly, nebo i lehce pod ní. • Cílem ČNB je zabezpečit, aby tento krátkodobý a jednorázový šok do cenové hladiny neovlivnil negativně vývoj ve střednědobém horizontu. 35
Přijaté měnověpolitické rozhodnutí a pozice ČNB • Pro vývoj ve střednědobém horizontu ČNB vyhodnotila tři faktory jako klíčové z hlediska zabránění nepříznivým sekundárním dopadům poklesu cen ropy: (i) účinnost opatření Evropské centrální banky v boji s deflací; (ii) tržní vývoj kurzu koruny; (iii) vývoj mezd v domácí ekonomice. • Dva z těchto faktorů (vývoj mezd a kurz koruny) se vyvíjejí v protiinflačním směru. Bankovní rada proto na svém posledním zasedání vyhodnotila bilanci rizik prognózy jako protiinflační. • Bankovní rada konstatovala, že ČNB neukončí používání kurzu dříve než ve 2. pololetí 2016. • Bankovní rada zároveň znovu zdůraznila, že je v případě potřeby připravena posunout hladinu kurzového závazku. • Vzhledem k protiinflační bilanci rizik prognózy se přitom pravděpodobnost tohoto kroku oproti minulému zasedání bankovní rady zvýšila.
36
Shrnutí a závěr
37
Shrnutí a závěr • Oslabení kurzu koruny z listopadu 2013 významně přispělo k oživení ekonomiky a pozitivnímu obratu na trhu práce. • Bez tohoto opatření bychom se aktuálně nacházeli v deflaci. • Inflace však zůstává nízká v důsledku velmi utlumeného cenového vývoje v eurozóně a propadu cen ropy. • Z domácích faktorů k nadále nízké inflaci přispívá jen velmi pozvolné oživení růstu mezd, které jsou protiinflačním rizikem stávající prognózy ČNB. • Propad cen ropy je příznivým nabídkovým šokem, který urychlí růst české ekonomiky v roce 2015 (na 2,6 %). V roce 2016 růst dále zrychlí na 3 %. • ČNB neukončí používání kurzu dříve než ve 2. pololetí 2016, spolu s tím zůstanou mimořádně nízké i krátkodobé tržní úrokové sazby. • Bankovní rada je v případě potřeby připravena posunout hladinu kurzového závazku. Vzhledem k protiinflační bilanci rizik prognózy se pravděpodobnost tohoto kroku oproti minulému zasedání bankovní rady zvýšila. 38
Děkuji za pozornost …
… a těším se na vaše dotazy !
