Actief, Passief of Factor Beleggen?
Dr. David Blitz
For professional investors 1
May-14
Robeco Factor Investing Solutions
Quiringh Gerritsz. Brekelenkam gedateerd ca. 1660 2
Beslissingen baseren op feiten ipv tradities Onze sector loopt achter met het toepassen van ‘evidence-based practices’
> Belangrijke beslissingen worden vaak gebaseerd op tradities (anekdotes, intuïtie) > Bij bijv. de medische wetenschap is grote vooruitgang geboekt sinds het toepassen van ‘evidence-based practices’ (bijv. dubbel-blind testen nieuwe behandelmethoden)
> Factorbeleggen is een voorbeeld van een evidence-based practice voor onze sector
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
3
Passief beleggen wordt steeds populairder Voordelen goedkoop passief beleggen
> Hoger verwacht rendement dan de gemiddelde, duurdere actieve beheerder
> Zeer transparant > Zeer schaalbaar > Weinig carrièrerisico Zelfs aangemoedigd door regelgevers
Bron: Bank of America
> AFM: beleidsnota’s > DNB: buffereis voor actief beheer in nieuwe FTK
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
4
De ‘duistere zijde’ van passief beleggen Bezwaar 1: passieve beleggers zijn free-riders
> Voor een efficiënte en liquide markt zijn veel actieve beleggers nodig
> Als een bedrijf aandelen wil uitgeven of een overheid wil lenen moet dat altijd actief beoordeeld worden Bezwaar 2: passieve beleggers negeren bewezen factoren …
> Verschillende soorten aandelen laten totaal andere
Value
rendementen zien, bijv.
– Value vs. growth aandelen – Past winners vs. losers (momentum) – Low volatility vs. high volatility
…
Growth Market Past winners
High vol
> Passieve beleggers kopen gewoon alles Low vol
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
Past losers
5
Historical excess return
10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
Past winners Value Low vol
Market
Growth
High vol
Past losers 10%
15%
20%
25%
30%
Historical volatility Performancecijfers voor generieke U.S. large-cap factorstrategieën, als in Blitz (2012), “Strategic Allocation to Premiums in the Equity Market”, Journal of Index Investing. Onderzoeksperiode uitgebreid tot 1963:07 - 2010:12. mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
6
Actief beleggen: bewijs voor factoren ipv vaardigheid Inzichten vanuit de literatuur over beleggingsfondsen
> De prestaties van succesvolle fondsen kunnen grotendeels worden verklaard door bekende factoren (size, value, etc.) Ang, Goetzmann & Schaefer (2009) studie voor Noorse reservefonds
> Actief beheer heeft historisch waarde toegevoegd > Meeste toegevoegde waarde is echter geen vaardigheid (alpha) maar kan worden verklaard uit impliciete factorexposures (betas)
> Deze factorexposures komen voort uit bottom-up managerselectie > In plaats hiervan is hun aanbeveling FACTORBELEGGEN: strategisch, top-down alloceren naar bewezen factoren
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
7
Voorbeelden van pioniers met factorbeleggen
Strategic Equity Portfolio Lowvolatility 13%
Quality 13%
Market 60%
Value 13% mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
8
Factorbeleggen versus actief en passief beleggen Index-gebaseerde strategieën om op factorpremies in te spelen omvatten onder meer:
> Traditionele index strategieën > Smart bèta index strategieën Alhoewel deze indexstrategieën passief ogen, zijn ze in essentie gewoon actief Expliciet actieve oplossingen zijn ontwikkeld om factoren efficiënter te oogsten, bijv:
> Minder risico : door risico’s te vermijden die niet beloond worden > Meer rendement : door niet tegen andere factoren in te gaan > Lagere kosten : door onnodige omzet te vermijden Dit ondersteunt een high-conviction benadering van factorbeleggen
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
9
Belangrijke praktische vragen Welke factoren?
> Onze aanbevolen mix bestaat uit value, momentum en low-volatility Welke gewichten?
> Veel bewijs voor factordiversificatie; weinig bewijs voor succesvolle factortiming Long-only of long-short?
> Hou het bij long-only tenzij je zeer ervaren bent en zeer veel exposure zoekt Welke beleggingscategorieën?
> Ook toepasbaar op bedrijfsobligaties, grondstoffen, valuta’s, … Waarom een strategische keuze?
> Omdat een lange horizon vereist is
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
10
Diversificatie over factoren verlaagt het risico Momentum
0%
0%
-10%
-10%
-20%
-20%
-30%
-30%
Drawdown
Drawdown
Value
-40% -50% -60%
-40% -50% -60%
-70%
-70%
-80%
-80%
-90%
-90%
-100%
-100%
-20%
-30%
-30%
Drawdown
Drawdown
-20%
-40% -50% -60%
-40% -50% -60%
-70%
-70%
-80%
-80%
-90%
-90%
-100%
-100%
1990
1980
1970
1960
1950
1940
1930
2010
2000
1990
1980
1970
1960
2010
0% -10%
1950
2010
0%
1940
2000
Diversified portfolio (optimized)
-10%
1930
2000
1990
1980
1970
1960
1950
1940
1930
2010
2000
1990
1980
1970
1960
1950
1940
1930
Low-Volatility
* Note: graphs based on U.S. large-cap equity data, sample period 1928:07–2010:12. Drawdown is defined as cumulative underperformance compared to the capitalization-weighted market portfolio. mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
11
Alles op een rijtje gezet: wat kan het opleveren? > Smart bèta aanpak: effectief, maar suboptimaal
Return over cash Risk (volatility) Sharpe ratio
MSCI World
MSCI World Value Weighted
AQR-like Momentum
MSCI World Minimum Volatility
2.1% 15.5% 0.14
3.6% 15.6% 0.23
3.1% 16.7% 0.19
2.9% 11.6% 0.25
Robeco Momentum 7.9% 16.5% 0.48
Robeco Low-Volatility 7.1% 10.6% 0.67
> Robeco aanpak: effectief en efficiënt* MSCI World Return over cash Risk (volatility) Sharpe ratio
2.1% 15.5% 0.14
Robeco Value 8.0% 14.7% 0.54
* Source: Blitz, Huij, Lansdorp & van Vliet (2013), “Efficient factor investing strategies”, Robeco whitepaper. The sample covers the period June 1988 to December 2011. Since a global momentum index is not available we simulated such an index by following the methodology used by AQR to construct its US and international momentum indices. Robeco factor strategies are based on portfolio simulation and is net of transaction cost of 75 bp. For Robeco Low-Volatility we use real-life Conservative Equity data since September 2006.Robeco Value is available since December 2013 and Robeco Momentum is available since August 2012. Sep-13
Factor Investing - Prepared for Trustpartners
12
Factorbeleggen cyclus Investor preferences Current factor exposures
Monitoring & reporting
Rebalancing
mei-14
Factor allocation
Actief, Passief of Factorbeleggen?
13
Factormix hangt af van preferenties…
Investor preferences
Monitoring & reporting
Voorbeelden preferenties
Current factor exposures
> Lage dekkingsgraad meer low-volatility Hoge dekkingsgraad meer value/momentum
Rebalancing
Factor allocation
> Mate van vertrouwen mbt de effectiviteit van de verschillende factoren in de toekomst Performance inzichten
> Diversificatie over verschillende factoren blijft cruciaal > Uitkomsten zijn robuust voor variaties in factorwegingen
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
14
…maar ook van exposures huidige portefeuille
Investor preferences
Monitoring & reporting
Rebalancing
Current factor exposures
Factor allocation
Voorbeeld van factorexposures van een klantportefeuille (generieke value strategie):
> Weliswaar sterke value exposure, maar... > …ten koste van ongewenste negatieve exposures naar momentum en low risk
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
15
Voorbeeld verbeteren factorexposures
Investor preferences
Monitoring & reporting
Rebalancing
Current factor exposures
Factor allocation
Robeco Factor Exposure Monitor
> Toon impact van aanpassingen portefeuille (op factorexposures en performance) > Aanbevelingen voor aanpassingen gegeven klantpreferenties en actuele exposures > Identificeer bron van specifieke factorexposures mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
16
Factorbeleggen oplossingen
Investor preferences
Monitoring & reporting
Current factor exposures
Wrapper Rebalancing
Value
Momentum
Factor allocation
LowVol
Twee-laags architectuur kenmerken:
> > > >
Gedetailleerde performancerapportages op zowel overall als deelportefeuille niveau Schaalbaarheid, aantrekkelijke pricing Operationele efficiëntie (m.b.t., trading, rebalancing) Geoptimaliseerd voor specifieke institutionele context (bijv. fiscaal transparante vehikels voor Nederlandse institutionele markt, ERISAcompliant setup voor Amerikaanse market, Luxemburgse SICAV’s, etc.)
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
17
Meer weten? Kom naar onze masterclass op 17 juni a.s.! Dinsdag 17 juni, Rotterdam 12.00 – 13.00
Ontvangst met lunch buffet
13.00 – 13.15
Welkomstwoord en opening
13.15 – 14.15
Wat is factor beleggen, David Blitz, Head Quantitative Research
14.15 – 14.30
Robeco Quant Value Equities, Maarten Polfliet, Portfoliomanager
14.30 – 14.45
Robeco Conservative Equities, Arlette van Ditshuizen, Portfoliomanager
14.30 – 14.45
Pauze
14.45 – 15.00
Robeco Momentum Equities, Willem Jellema, Portfoliomanager
15.00 – 16.00
Factor beleggen, research en evidence, Joop Huij, Quant Equity Research
16.00 – 16.15
Robeco Factor beleggingsfonds, Simon Lansdorp, Portfoliomanager
16.15 – 16.30
Slotwoord
16.30 – 17.30
Borrel
mei-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
18
Important Information This document has been carefully prepared by Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco). It is intended to provide the reader with information on Robeco’s specific capabilities, but does not constitute a recommendation to buy or sell certain securities or investment products. Any investment is always subject to risk. Investment decisions should therefore only be based on the relevant prospectus and on thorough financial, fiscal and legal advice. The content of this document is based upon sources of information believed to be reliable, but no warranty or declaration, either explicit or implicit, is given as to their accuracy or completeness. This document is not intended for distribution to or use by any person or entity in any jurisdiction or country where such distribution or use would be contrary to local law or regulation. The information contained in this document is solely intended for professional investors under the Dutch Act on the Financial Supervision (Wet financieel toezicht) or persons who are authorized to receive such information under any other applicable laws. Historical returns are provided for illustrative purposes only and do not necessarily reflect Robeco’s expectations for the future. Past performances may not be representative for future results and actual returns may differ significantly from expectations expressed in this document. The value of your investments may fluctuate. Results obtained in the past are no guarantee for the future. All copyrights, patents and other property in the information contained in this document are held by Robeco Institutional Asset Management B.V. No rights whatsoever are licensed or assigned or shall otherwise pass to persons accessing this information. The information contained in this publication is not intended for users from other countries, such as US citizens and residents, where the offering of foreign financial services is not permitted, or where Robeco's services are not available. Robeco Institutional Asset Management B.V., Rotterdam (Trade Register no. 24123167) is registered with the Netherlands Authority for the Financial Markets in Amsterdam.
May-14
Actief, Passief of Factorbeleggen?
19
