2H17 Outlook Indonesia Just Got Better

2H17 Outlook Indonesia Just Got Better

Analysts who prepared this report are registered as research analysts in Indonesia but not in any other jurisdiction, including the U.S. PLEASE SEE ANALYST CERTIFICATIONS AND IMPORTANT DISCLOSURES & DISCLAIMERS IN APPENDIX 1 AT THE END OF REPORT.

Kata Pengantar July 11, 2017

Terlepas dari tantangan global dan domestik, fundamental inti Indonesia tetap kuat dan prospek negara tetap menjanjikan. Upgrade kredit rating S&P yang terbaru untuk Indonesia adalah kunci utama yang mendukung argumen kami. Sebagai salah satu perusahaan sekuritas terbesar yang beroperasi di Indonesia, Mirae Asset Sekuritas bertujuan untuk mendukung pengembangan pasar modal Indonesia sekaligus memberikan wawasan yang tepat kepada klien kami dalam membuat keputusan investasi mereka. Dengan bangga kami sampaikan laporan outlook terbaru kami, Indonesia just got better. Dalam laporan ini, kami menyusun pandangan kami tentang saham dan sektor individual di dalam LQ45 untuk membantu investor menavigasi ketidakpastian dan mengidentifikasi peluang investasi. Tim research kami, yang dipimpin oleh Mr. Taye Shim, secara positif menilai fundamental Indonesia dan juga kondisi makroekonomi yang lebih luas. Latar belakang makro yang positif harus terus mendorong pendapatan perusahaan lebih tinggi, yang seharusnya menempatkan implikasi positif pada harga. Pada saat bersamaan, sikap moneter yang mengakomodir pemerintah yang disesuaikan dengan langkah-langkah kebijakan bisnis yang ramah harus memungkinkan negara tersebut menarik lebih banyak dana ke negara tersebut. Seperti yang dikatakan oleh head of research kami, ini saatnya untuk buy Indonesia. Kami berterima kasih kepada klien kami atas dukungannya, pihak BEI dan regulator atas pengawasan yang hati-hati, dan research team kami untuk menyampaikan wawasan mereka bersama-sama.

Hotmat kami,

(Ryoo Sung Choon) Chief Executive Officer PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia

Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

2

C o n t e n t s Strategy Focus Fit and ready to jump higher Trump volatility is less of a concern A look back at Indonesia’s 1Q17 GDP scorecard Corporate earnings are in mid-cycle expansion mode Government has a good grip on policy Welcome to the mainstream, S&P S&P raised Indonesia’s credit to investable grade Implications of S&P upgrade by sector Macroeconomic projections We revise up our 2017 GDP forecast to 5.3% (from 5.2%) Investment strategy: Buy Indonesia Foreigners vs. locals We prefer large caps over small caps Looking ahead, Indonesia is more attractive

Mirae Asset Cartoon 2H17 Outlook Indonesia

Banks Bank Central Asia Bank Mandiri Bank Negara Indonesia Bank Rakyat Indonesia Bank Tabungan Negara

Consumer Gudang Garam HM Sampoerna Indofood CBP Sukses Makmur Indofood Sukses Makmur Kalbe Farma Unilever Indonesia

Palm Oil Astra Agro Lestari PP London Sumatra Indonesia Sawit Sumbermas Sarana

Mining Adaro Energy Aneka Tambang Bumi Resources Elnusa Vale Indonesia Tambang Batubara Bukit Asam


5 6 6 8 9 10 13 13 17 18 18 20 20 21 22

24 24

43 44 46 48 50 52

54 55 57 59 61 63 65

67 68 70 72

74 75 77 79 81 83 85

3

Miscellaneous Industry Astra International Sri Rejeki Isman

Infrastructure Xl Axiata Jasa Marga Perusahaan Gas Negara Telekomunikasi Indonesia

Media Media Nusantara Citra Surya Citra Media

Trade Matahari Department Store AKR Corporindo United Tractors

Poultry Charoen Pokphand Indonesia

Cement Indocement Tunggal Prakarsa Semen Indonesia

Property Wijaya Karya Waskita Karya Adhi Karya Pembangunan Perumahan Alam Sutera Realty Hanson International Bumi Serpong Damai Lippo Karawaci PP Properti Pakuwon Jati Summarecon Agung


87 88 90

92 93 95 97 99

101 102 104

106 107 109 111

113 114

116 117 119

121 122 124 126 128 130 132 134 136 138 140 142

4

Strategy Focus Indonesia just got better

Strategy Focus July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Strategy Taye Shim +62-21-515-3281 (ext. 125) [email protected] Giovanni Dustin +62-21-515-1140 (ext. 124) [email protected]

Latar belakang makroekonomi Indonesia tetap menguntungkan untuk ekspansi pendapatan perusahaan, dan lingkungan kebijakan terus mendukung pertumbuhan ekonomi lebih lanjut. Selain itu, keputusan Standard and Poor’s (S&P) yang terlambat untuk meningkatkan peringkat sovereign Indonesia semestinya mengurangi biaya pendanaan dan menyambut lebih banyak investor sehingga dapat mendorong pertumbuhan ekonomi. Kami merevisi proyeksi pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) 2017F-18F masing-masing menjadi 5,3% dan 5,5% (dari 5,2% dan 5,4%) dan merevisi target Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) menjadi 6.241pt (dari 5.963pt). Indonesia baru saja menjadi lebih baik, dan kini sudah saatnya untuk BELI INDONESIA.

The backdrop: Positive across the board Kami percaya latar belakang makro tetap mendukung pertumbuhan pendapatan perusahaan. Perlu dicatat, pasar tampaknya tidak mempertimbangkan dorongan kebijakan agresif Presiden Trump. Maka, dengan volatilitas Trump yang sekarang tidak terlalu menjadi permasalahan, kami berharap situasi makro tetap stabil ke depannya. Di 1Q17, pendapatan perusahaan mencapai rekor tertinggi (IDR54tr), dan pengaturan kebijakan akomodatif cenderung tidak berubah dalam waktu dekat.

S&P’s upgrade: Better late than never Singkatnya, kami percaya peningkatan peringkat oleh S&P akan menghasilkan siklus yang baik. Secara spesifik, hal ini diperkirakan akan 1) mendorong harga aset ke atas (didorong oleh biaya ekuitas yang lebih rendah); 2) membuka pintu ke lebih banyak investor; 3) menaikkan nilai rupiah, yang didukung arus investasi yang kuat; 4) meningkatkan profitabilitas perusahaan, yang didukung oleh biaya dana (cost of funds) yang lebih rendah; dan 5) berdampak pada kondisi makro yang lebih baik. Mengingat siklus yang menguntungkan ini, bukan tidak mungkin bahwa Indonesia dapat memperoleh peningkatan peringkat lebih lanjut di masa depan. Karenanya, dengan peningkatan peringkat oleh S&P sebagai katalis penggerak pasar saat ini, kita dapat mengharapkan efek-efek positif lain yang lebih berarti di kemudian hari.

Macro revision: 2017F-18F GDP growth forecasts revised up to 5.3%/5.5% Mengenai lingkungan makro, kami percaya bahwa tingkat ketidakpastian yang berkurang, dukungan global, dan kebijakan fiskal yang bijaksana akan mendukung pemulihan ekonomi Indonesia yang terus berlanjut. Di samping hal-hal positif tersebut, peningkatan peringkat oleh S&P dan ketidakpastian politik akibat pemilihan gubernur di Jakarta yang mulai berkurang seharusnya mendorong upward journey di Indonesia. Secara keseluruhan, kami merevisi perkiraan pertumbuhan PDB 2017F-18F masingmasing menjadi 5,3% dan 5,5% (dari 5,2% dan 5,4%).

JCI target revision: JCI target revised up to 6,241pt from 5,963pt Kami merevisi target IHSG kami sebesar 5% menjadi 6.241pt (dari 5.963pt), dengan mempertimbangkan 1) peningkatan peringkat kredit Indonesia oleh S&P, 2) latar belakang makro yang baik, 3) ekspansi pendapatan perusahaan yang terus berlanjut, dan 4) valuasi yang murah. Target IHSG baru kami dihitung dengan rata-rata historis P/B 10 tahun sebesar 2,7x, yang kami anggap tidak sulit dicapai. Kami lebih cendurung menyukai large cap dibanding small/mid-cap, dan positif terhadap sektor-sektor makrosiklis dan defensif. IHSG turun 1,5% selama tiga sesi perdagangan sejak S&P upgrade, yang mengindikasikan penjualan saham oleh investor lokal pada saat perkembangan positif. Ke depan, kami berpendapat bahwa fundamental ekonomi Indonesia akan membaik dan menyarankan investor untuk memanfaatkan peluang pembelian yang baik ini. Indonesia finally rated investable grade by all three major credit rating agencies Agency Moody’s Fitch S&P

Credit rating Baa3 (January 18, 2012) BBB(December 15, 2011) BBB(May 19, 2017)

Outlook Positive (February 8, 2017) Positive (December 21, 2016) Stable (May 19, 2017)

Status Investable Investable Investable

Source: Rating agencies, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

5

July 11, 2017

Strategy Focus

Fit and ready to jump higher Trump volatility is less of a concern Trump’s aggressive policy push is losing momentum Kemenangan Presiden Trump yang tak terduga November lalu membuat para peserta pasar menilai kembali pandangan mereka tentang pasar negara berkembang (emerging market). Mengenai kebijakan agresif Trump untuk mendorong belanja swasta dan publik, kami pikir peserta pasar telah mempertimbangkan isu-isu berikut: Presiden Trump bertujuan untuk mendorong ekonomi yang kendur melalui belanja publik yang agresif, seperti infrastruktur, pada saat ekonomi berjalan pada kapasitas penuh. Sebagai pengingat, tingkat pengangguran AS telah turun menjadi 4,5%, mendekati titik terendah sebelum krisis dan di bawah tujuan jangka panjang Federal Reserve (Fed) sebesar 5,0%. Kami pikir agenda belanja ambisius Trump akan memperburuk situasi karena pengeluaran pemerintah yang lebih besar akan mendorong inflasi dan mendorong the Fed untuk mengambil langkah-langkah yang lebih hawkish sehingga menaikkan suku bunga dan meningkatkan nilai dolar AS.



Figure 1. US unemployment is at the pre-crisis low

Figure 2. US PCE and PPI are both on the rise

(%) 12

(%) 5

10/09 10.0

(%) 12 US PCE (L)

4

10

US PPI (R)

3

10 8 6

8

4

2

2

6

3/17 4.5

4

5/07 4.4

1

0 -2

0

-4

2

-1

0 1/03

7/04

1/06

7/07

1/09

7/10

1/12

7/13

1/15

7/16

Source: Bureau of Labor Statistics, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research



-2 12/01

-6 -8 12/03

12/05

12/07

12/09

12/11

12/13

12/15

Source: BEA, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Perhatian selanjutnya adalah bagaimana Trump akan mendanai agenda pengeluaran ambisiusnya. Menurut beberapa analisis dan laporan pers, agenda pengeluaran diperkirakan akan membutuhkan biaya sekitar USD9tr. Trump telah menjelaskan tentang rencananya untuk memotong pajak sejak kampanye tersebut, yang menunjukkan bahwa dia kemungkinan akan mendanai "make America great again" melalui penerbitan obligasi pemerintah. Peningkatan suplai obligasi pemerintah seharusnya mengarah pada penurunan harga obligasi dan menimbulkan kenaikan yield.

Table 1. US economic forecasts under current law vs. Trump’s policies Item GDP growth

2016F

(%) 2017F

2018F

2019F

2020F

Current law

1.8

3.0

2.7

1.9

1.6

Trump's policies

1.8

3.7

0.6

-1.5

0.0

Unemployment

Current law Trump's policies

5.0 5.0

4.7 3.5

4.6 3.7

4.7 5.7

5.0 6.8

CPI

Current law Trump's policies

1.4 1.4

2.7 3.9

2.8 5.4

2.8 4.2

2.4 3.3

10yr Treasury yield

Current law

2.4

3.6

4.0

4.0

4.0

Trump's policies

2.4

5.6

8.6

7.9

7.0

Source: Moody’s Analytics, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research


6

July 11, 2017

Strategy Focus

Sejak pelantikan Trump, kami pikir pasar telah secara bertahap menentukan kemungkinan dorongan kebijakan ambisiusnya. Kami menyoroti hal-hal berikut: 1) Dalam pidato pertamanya pada sesi gabungan Kongres pada tanggal 28 Februari, Trump lebih terukur daripada radikal; 2) usaha pencabutan Obamacare pertamanya gagal pada tanggal 24 Maret karena kurangnya dukungan dari partai konservatifnya sendiri; 3) tingkat persetujuannya berada pada level terendah sejak pelantikannya (38% setuju, 56% tidak setuju, dan 6% memiliki "perasaan campur aduk", menurut jajak pendapat Reuters yang dilakukan dari 14 Mei sampai 18 Mei); dan 4) laporan pers baru-baru ini mengklaim bahwa Gedung Putih sedang meneliti prosedur pemakzulan, walaupun pejabat di Gedung Putih mengatakan bahwa pemakzulan adalah kemungkinan yang "jauh" dan "tidak mungkin". Menurut kami, tren pasar mengindikasikan bahwa pasar telah memperhitungkan tujuan kebijakan Trump yang tidak realistis. Memang, imbal hasil obligasi dan indeks dolar AS diperdagangkan di bawah tingkat sebelum kepresidenan Trump. Kami menyarankan investor untuk tetap memperhatikan perkembangan kebijakan ekonomi Trump namun menghindari melompati kurva kebijakan Trump.

Figure 3. Yields are stabilizing faster in the EM space…

Figure 4. …and the value of the dollar is falling (DXY)

(%) 9.0

(%)

(pt)

Indonesia (L)

2.8

104

USA (R)

2.6

DXY Index

8.5

102

2.4 8.0

2.2

100

2.0

98

1.8

96

7.5 7.0

1.6 94

1.4 6.5 1.2 6.0 12/15

1.0

2/16

4/16

6/16

8/16

10/16

12/16

2/17

4/17

92 90 12/15

2/16

4/16

6/16

8/16

10/16

Source: Bloomberg, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research


Figure 5. Foreigners are buying Indonesian equities…

Figure 6. …as well as government bonds

(IDRtr)

(IDRtr)

60

760 Cumulative foreign net purchase (equities)

50

740

12/16

2/17

4/17

(%)

Outstanding balance of gov. bond owned by foreigners (L)

41

Foreign ownership (R)

41

40 40

720 40 700

39

30 680

39

20

38

660

10

38 640 37

0 -10 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 5/17

Source: Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research


620 600 4/16

37 36 6/16

8/16

10/16

12/16

2/17

4/17


7

July 11, 2017

Strategy Focus

A look back at Indonesia’s 1Q17 GDP scorecard Valid signs of underlying recovery Selama sesi perdagangan pertama pada tanggal 5 Mei, Indonesia melaporkan pertumbuhan PDB 1Q17 sebesar 5,01% YoY, berbeda dengan perkiraan konsensus (5,1% YoY) dan sejalan dengan proyeksi kami (5,03% YoY). Pertumbuhan ekonomi sebagian besar didukung oleh ekspor (+8,0% YoY) yang kuat pada kuartal kedua secara berturut-turut. Pertumbuhan investasi pada umumnya stabil, naik 4,8% YoY. Belanja pemerintah kembali ke wilayah positif (+2,7% YoY) setelah mengalami penurunan dalam dua kuartal berturut-turut, namun masih lamban dibandingkan tahun-tahun sebelumnya (kami duga pemilihan gubernur Jakarta berperan dalam pertumbuhan belanja yang lebih lamban dari biasanya). Pertumbuhan pengeluaran konsumsi agak mengecewakan (+4,9% YoY), namun kami yakin penurunan ini dipengaruhi oleh pembayaran amnesti pajak. 

Pengeluaran konsumsi: Pembayaran pajak dari deklarasi/repatriasi aset (amnesti pajak) cenderung bertindak sebagai hambatan konsumsi. Khususnya, realisasi pengumpulan pajak dari program amnesti mencapai IDR135tr selama sembilan bulan (termasuk lebih dari IDR10tr selama 1Q17). Badan Pusat Statistik (BPS) mencatat bahwa pengeluaran untuk kebutuhan dasar, mobil penumpang, dan transaksi kartu kredit turun.



Pertumbuhan belanja pemerintah tetap terjaga bahkan setelah mempertimbangkan low season. BPS mengutip lambannya belanja barang dan karyawan, namun kami menduga pemilihan gubernur Jakarta berperan dalam melemahnya headline figure dan berharap dapat melihat percepatan pertumbuhan pada kuartal yang tersisa di 2017.



Pertumbuhan investasi: Dengan kondisi makro ekonomi yang tidak stabil dan tidak dapat diprediksi selama 1Q17, bisnis tampaknya mengalami kesulitan dalam melakukan investasi jangka panjang. Namun, ke depannya di 2H17, kami berharap dapat melihat pertumbuhan investasi yang dipercepat seiring dengan meredanya ketidakpastian makro dan pemulihan di sektor manufaktur global.



Ekspor dan impor masing-masing naik 8,0% dan 5,0% seiring dengan pemulihan manufaktur global. Kami sangat terdorong oleh pemulihan ekspor migas dan non-migas pada saat yang sama.

Fading uncertainties: Accelerating growth ahead Dengan meningkat ataupun memudarnya sejumlah ketidakpastian yang luar biasa (misalnya, amnesti pajak, pemilihan gubernur Jakarta, ketidakpastian Trump, dll.), kami berharap dapat melihat percepatan pertumbuhan di masa depan. Kami merevisi proyeksi pertumbuhan 2017F kami dari 5,2% menjadi 5,3%.

Figure 7. GDP growth trend by expenditure component

Source: BPS, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research


8

July 11, 2017

Strategy Focus

Corporate earnings are in mid-cycle expansion mode Corporate earnings hit another record high Menurut data 1Q17 yang dikumpulkan dari 42 perusahaan di indeks LQ45 yang telah merilis earning, laba bersih dan pendapatan kuartal terus berkembang. Kami melihat bahwa ekspansi laba bersih didukung oleh pertumbuhan pendapatan yang kuat, yang membuktikan kemampuan inti perusahaan dalam menghasilkan pendapatan yang sangat tangguh bahkan di tengah ketidakpastian dan volatilitas global. Figure 8. Corporate earnings hit another quarterly record high in 1Q17 (IDRtr) 60 54.0

55 50.4

50.4

50.5

3Q16

4Q16

50 45.7 43.7

45

42.8

45.1

45.4

1Q16

2Q16

42.2 40.1

40

38.2

35 30

26.9

25 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q17

Source: Company data, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Macro backdrop remains supportive to further earnings growth Selama dua tahun setelah krisis keuangan global tahun 2008, IHSG menunjukkan kinerja yang luar biasa (2009: +87%, 2010: +46% YoY). Latar belakang makro tetap mendukung kenaikan harga di tahun-tahun tersebut, memenuhi prasyarat utama berikut ini: 1) penguatan mata uang lokal, 2) kenaikan harga komoditas, dan 3) yield yang lebih rendah. Setelah rally pada 2009-10, indikator makro bergerak ke arah yang berbeda. Tingkat F/X berbalik ke atas (depresiasi rupiah), harga minyak melemah, dan yield menguat dan tetap tinggi. Walaupun begitu, sejak 2016, indikator makro telah berbalik menguntungkan lagi. Akibatnya, tahun lalu, IHSG merupakan indeks dengan kinerja terbaik kedua (+15,3%) di ASEAN, setelah Thailand (+19,8%). Kami yakin indikator makro ini akan tetap menguntungkan bagi Indonesia, sehingga dapat menciptakan lingkungan yang mendukung untuk pertumbuhan pendapatan perusahaan. Table 2. Macro backdrop remains conducive to asset price appreciation

2008

JCI Price (pt) 1,355.4

2009 2010

2,534.4 3,703.5

2011 2012

FY

Change (%) -50.6%

F/X rates Rate Change (USD/IDR) (%) 11,120 18.4%

Crude oil (WTI) Price Change (%) (USD/b) 44.6 -53.5%

10yr gov. bond yields Price Change (%) (%p) 11.89 1.87

87.0% 46.1%

9,404 8,996

-15.4% -4.3%

79.4 91.4

77.9% 15.1%

10.06 7.61

-1.83 -2.45

3,822.0

3.2%

9,069

0.8%

4,316.7

12.9%

9,793

8.0%

98.8

8.2%

6.03

-1.58

91.8

-7.1%

5.19

2013

4,274.2

-1.0%

12,171

-0.84

24.3%

98.4

7.2%

8.45

2014

5,227.0

22.3%

3.26

12,388

1.8%

53.2

-45.9%

7.80

-0.65

2015

4,593.0

-12.1%

13,788

11.3%

37.0

-30.5%

8.75

0.95

2016

5,296.7

15.3%

13,473

-2.3%

49.9

45.1%

7.58

-0.78

May 19

5,791.9

9.3%

13,325

-1.1%

49.8

-0.3%

7.06

-0.52



9

July 11, 2017

Strategy Focus



Kami berharap rupiah terus menguat. Dengan mulai melemahnya dorongan kebijakan ekonomi agresif Trump, kekhawatiran terhadap depresiasi rupiah seharusnya ikut mereda. Selain itu, peningkatan peringkat kredit Indonesia oleh S&P ke tingkat investasi (19 Mei) akan dapat mendukung penguatan mata uang lokal lebih lanjut.



Harga komoditas cenderung bergantung pada penyeimbangan dinamika suplai dan permintaan. Base case kami adalah perpanjangan pengurangan produksi minyak OPEC/nonOPEC ditambah dengan pemulihan manufaktur global, yang akan menjaga harga komoditas tetap tinggi. Namun, mengingat hubungan yang kompleks antara anggota OPEC dan nonOPEC, kami cenderung mengambil sikap netral mengenai tren harga untuk jangka pendek.



Selama beberapa bulan terakhir, kami melihat kekhawatiran mengenai agenda kebijakan Trump semakin mereda dan tekanan inflasi dapat dikendalikan karena rendahnya harga minyak mentah, yang mendorong Bank Indonesia untuk mempertahankan expansionary stance (kami pikir bank sentral tidak mungkin memposisikan diri di depan kurva inflasi). Di samping perkembangan positif ini, peningkatan peringkat oleh S&P seharusnya menekan yield.

Government has a good grip on policy Supportive policy from regulatory bodies Presiden Joko Widodo dan administrasinya telah mengumumkan serangkaian langkah reformasi dalam bentuk paket ekonomi. Tidak kurang dari 14 paket ekonomi telah dikemukakan dalam upaya untuk menyegarkan lingkungan investasi. Paket ini terutama berkisar pada deregulasi dan debirokratisasi, yang bertujuan untuk mengatasi peraturan dan sistem yang menghambat selera investasi di masa lalu. Meskipun kami memperkirakan tidak akan ada dampak dalam waktu singkat, kami percaya paket ekonomi tersebut akan memberi dampak positif bagi perekonomian Indonesia dalam jangka panjang. Investasi tidak akan meningkat dalam sekejap karena perubahannya akan memakan waktu untuk diserap, namun perubahan tersebut sangat penting untuk menarik investor baru yang belum memikirkan Indonesia sebagai tempat investasi di masa lalu. Khususnya, berdasarkan reformasi yang direalisasikan, peringkat Indonesia dalam indeks "ease of doing business" untuk tahun 2017 melonjak 15 peringkat menjadi 91 dari sebelumnya, menjadikannya salah satu peningkatan 10 besar di dunia. Seperti yang diketahui secara luas, salah satu rintangan utama Indonesia untuk pertumbuhan manufaktur adalah infrastrukturnya yang tidak sesuai. Khususnya, selama lima tahun terakhir, listrik dan gas (misalnya, utilitas) tidak berkembang bersamaan dengan pertumbuhan ekonomi. Situasi infrastruktur yang buruk merupakan penyebab utama potensi pertumbuhan sub-optimal di Indonesia. Arti dari pembangunan infrastruktur yang tidak sesuai adalah biaya tinggi untuk bisnis dan hambatan investasi.

Figure 9. Infrastructure (electricity/gas) weight in GDP stagnant over past 5+ years

Source: BPS, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research


10

July 11, 2017

Strategy Focus

Tidak mengherankan, salah satu reformasi pertama Presiden Widodo adalah menghilangkan program subsidi bensin dan capping subsidi diesel. Dengan beralih dari belanja tidak efektif ke belanja produktif, Widodo telah mengamankan fleksibilitas fiskal untuk melaksanakan agenda reformasi, terutama yang berkaitan dengan proyek-proyek infrastruktur yang akan menjadi dasar bagi pertumbuhan di masa depan. Anggaran belanja infrastruktur untuk 2017 akan mencapai IDR378,3tr, meningkat pesat 23% dari revisi anggaran sebesar IDR307,1tr tahun 2016. Dari belanja infrastruktur yang akan dialokasikan, kami melihat bahwa transfer ke dana pembangunan daerah dan desa berjumlah IDR183,7tr pada 2017, menunjukkan kenaikan 108,8% YoY (dari revisi anggaran IDR88tr di 2016). Kami menyambut desentralisasi dengan tangan terbuka, karena pengeluaran masa lalu terlalu memusat. Menurut kami, perubahan ini dapat menyebabkan peningkatan penyerapan anggaran serta membantu pemerintah mencapai target pengeluaran infrastrukturnya. Meskipun perubahan ini disambut baik, kita masih memiliki keraguan tentang kemampuan pemerintah daerah untuk menggunakan anggaran secara efektif dan efisien. Hal ini akan membutuhkan tenaga kerja dan pemantauan secara konstan. Figure 10. Shift from idle to productive government spending (IDRtr)

Oil and non-oil subsidies

Capital expenditure and goods/services expenses

500 449

429

450

392

400

324 295

300

286 245

250 200

355 351

346

350

186

178 178

174

150 100 50 0 2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source: Government, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research


11

July 11, 2017

Strategy Focus

Table 3. President Widodo’s economic packages Date announced

Economic package

Goals

Sep 9, 2015

Deregulation/ De-bureaucratization

Boost local industry competitiveness by revising 89 regulations

Sep 30, 2015

Increasing investment

Further deregulation regarding local and foreign investments

Oct 8, 2015

Lowering industrial costs

Lower industrial costs related to logistics and utilities

Oct 15, 2015

Employment policies

Minimize layoffs and boost employment; Settled minimum wage formula

Oct 22, 2015

REIT and assets revaluation

Set up regulations for REIT; Allow companies to revalue assets with lower tax rate

Nov 5, 2015

Provide incentives for investing in eight special economic zones; Zoning, water treatment, and food Address water companies’ concerns about permits; and medicine imports Simplify food and medicine import procedures

Dec 7, 2015

Labor

Lower income tax for employees in labor-intensive industries; Provide tax incentives for labor-intensive companies; Licensing of street vendors

Dec 22, 2015

Improving medium-term competitiveness

“One-map policy” to improve clarity and certainty; Provide incentives for local oil refineries; Simplify aircraft spare parts import regulations

Jan 28, 2016

Energy, food, and logistics

Accelerate progress toward 35GW power plant target; Ease regulations on beef and buffalo meat imports; Deregulate logistics sector

Feb 11, 2016

Facilitating investments

Boost economic growth by opening up to foreign investors

Mar 29, 2016

REIT, trade, and healthcare

Introduce export-oriented credit facility; Simplify export and import licensing process; Further regulations on REIT; Improve competitiveness of local healthcare industry

Apr 29, 2016

Accelerating investments

Improve Indonesia’s ease of doing business

Aug 3, 2016

Affordable housing

Speed up government’s affordable housing project by simplifying permit process for development of affordable housing complexes

Nov 10, 2016

E-commerce

Establish e-commerce ecosystem and encourage business expansion and efficiency of electronic trading

TBA

Improving logistics

Reorganize and strengthen the logistics business administration in Indonesia

Source: Government, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research


12

July 11, 2017

Strategy Focus

Welcome to the mainstream, S&P S&P raised Indonesia’s credit to investable grade Seperti yang telah kami antisipasi, S&P Global Ratings menaikkan peringkat kredit Indonesia menjadi investment grade pada tanggal 19 Mei, mengikuti arus utama dua perusahaan pemeringkat kredit lainnya (Moody's and Fitch). Peringkat Indonesia diangkat dari BB+ ke BBB- dengan outlook stabil. Table 4. Indonesia finally rated investable grade by all three major credit rating agencies Agency

Credit rating

Outlook

Status

Moody’s

Baa3 (January 18, 2012)

Positive (February 8, 2017)

Investable

Fitch

BBB(December 15, 2011)

Positive (December 21, 2016)

Investable

S&P

BBB(May 19, 2017)

Stable (May 19, 2017)

Investable

Source: Rating agencies, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Dalam menentukan kenaikkan peringkat Indonesia, S&P mengutip metrik fiskal negara yang membaik. Kami melihat peningkatan tersebut terjadi pada waktu yang tepat, di tengah upaya pemerintah untuk memulihkan ekonomi yang kendur, maka hal ini pasti akan membantu usaha pemerintah tersebut. S&P berpendapat bahwa berkurangnya risiko atas kekurangan pendapatan di negara tersebut seharusnya dapat mengurangi kekhawatiran mengenai pelebaran defisit anggaran. Meskipun ada pelemahan harga komoditas yang berkepanjangan, agen tersebut mengatakan bahwa pemerintah kemungkinan akan dapat memanfaatkan data dari program amnesti pajak untuk memperbaiki pengumpulan pendapatan. Memang, S&P memperkirakan rasio utang untuk tetap stabil selama beberapa tahun ke depan sehingga dapat mendukung stabilitas fiskal. Secara keseluruhan, kami percaya bahwa peningkatan peringkat oleh S&P akan memperkuat kepercayaan investor terhadap fundamental Indonesia yang sudah kuat. Table 5. S&P's macro projections for Indonesia Economic indicator

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Nominal GDP

USDbn

861

932

1,014

1,081

1,162

1,277

GDP per capita

USD’000

3.3

3.6

3.8

4.0

4.3

4.7

YoY, % YoY, %

4.9 -2.5

5.0 -2.7

5.3 5.0

5.4 2.5

5.6 2.5

5.7 2.5

Unemployment rate Current account/ GDP

% %

6.2 -2.0

5.6 -1.8

5.3 -1.2

5.0 -1.9

5.0 -2.5

4.9 -2.5

Budget balance/ GDP Revenue/ GDP

% %

-2.5 14.8

-2.5 14.1

-2.4 14.5

-2.4 14.7

-2.3 14.9

-2.2 15.0

Expenditures/ GDP

%

17.4

16.6

16.9

17.1

17.2

17.2

Debt/ GDP

%

27.6

28.3

28.2

28.4

28.4

28.2

Real GDP growth Real exports growth

Unit

Source: S&P, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Entering a virtuous cycle Kami mengharapkan peningkatan peringkat oleh S&P untuk mendorong pertumbuhan ekonomi Indonesia. Khususnya, kami percaya hal ini akan 1) mendorong nilai lebih tinggi yang didukung oleh biaya ekuitas yang lebih rendah yang dikenakan pada aset Indonesia; 2) membuka pintu kepada lebih banyak investor, yang akan meningkatkan arus investasi ke negara ini (banyak investor asing menyebutkan status junk Indonesia sebagai rintangan utama komitmen investasi); 3) mendukung kenaikkan nilai rupiah, yang didorong arus investasi yang kuat; dan 4) meningkatkan keseluruhan profitabilitas perusahaan Indonesia, yang didukung oleh biaya dana yang lebih rendah. Dari perspektif yang lebih luas, status Indonesia yang membaik (biaya dana lebih rendah dan rupiah menguat) akan dapat memperbaiki saldo neraca dan neraca anggaran negara saat ini, dan membawa negara ke siklus yang baik.


13

July 11, 2017

Strategy Focus

Rating upgrades are market-driving catalysts… Setelah krisis keuangan global, Moody’s menaikkan peringkat kredit Indonesia dengan tiga langkah dari Ba3 (23 Desember 2008) ke Baa3 (18 Januari 2012). Pada saat intervensi, yield pasar (yield obligasi pemerintah 10 tahun) turun 615bps dari 11,9% menjadi 5,8%. Sementara itu, Fitch menaikkan peringkat Indonesia dengan dua langkah dari BB (21 Januari 2009) menjadi BBB- (15 Desember 2011). Selama periode ini, rupiah menguat 18,9% terhadap dolar AS. Di saat S&P menaikkan peringkat Indonesia dengan dua langkah dari BB- (23 Oktober 2009) menjadi BB+ (8 April 2011), IHSG naik 51,6% dari 2.467,9pt menjadi 3.741,8pt. Kita dapat menyimpulkan bahwa peningkatan peringkat oleh lembaga pemeringkat kredit adalah katalis penggerak pasar. Figure 11. Moody’s upgrade vs. yields (%)

10yr government bond yields

Figure 12. Fitch upgrade vs. F/X rate (IDR)

14

11,500

12

11,000

Figure 13. S&P upgrade vs. JCI (pt)

USD/IDR

JCI performance

4,000 3,800

3,600 -615bps

10

10,500

8

10,000

6

9,500

4

9,000

2

8,500

0

8,000

3,400

-18.9%

3,200 3,000

+51.6%

2,800 2,600 2,400

Dec. 23, 2008

Jan. 18, 2012


2,200 2,000 Jan. 21, 2009

Dec. 15, 2011

Oct. 23, 2009


Apr. 8, 2011


…but continued upgrades are more important than any one-time upgrade Peningkatan peringkat adalah katalis kunci untuk pasar. Namun, analisis kami terhadap peningkatan historis oleh S&P, Moody's, dan Fitch membuat kami percaya bahwa peningkatan peringkat yang berlanjutan lebih berpengaruh daripada satu kali peningkatan. Dengan siklus yang baik kini, kami percaya Indonesia akan dapat memperoleh peringkat yang lebih baik di masa depan. Figure 14. Credit rating upgrades vs. 10-year government bond yields (%)

10yr government bond yield

Moody's

Fitch

S&P

22 20 18 16 14

Investable grade title from Moody's and Fitch

12

10 8 6 4 9/08 3/09 9/09 3/10 9/10 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17



14

July 11, 2017

Strategy Focus

Figure 15. Credit rating upgrades vs. F/X rates (%)

FX rate

Moody's

Fitch

S&P

16,000 15,000 14,000

13,000


12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 9/08 3/09 9/09 3/10 9/10 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17


Figure 16. Credit rating upgrades vs. JCI (%)

JCI

Moody's

Fitch

S&P

7,000 6,000 5,000 4,000 3,000

2,000


1,000 9/08 3/09 9/09 3/10 9/10 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17


What happened during past rating upgrade cycles? Setelah krisis keuangan global, peningkatan peringkat kredit pertama berasal dari Moody's pada tanggal 16 September 2009 (Baa3 → Baa2). Hal ini diikuti oleh Fitch pada tanggal 25 Januari 2010 (BB → BB+) dan S&P pada 12 Maret 2010 (BB- → BB). Upgrade terakhir dari tiga lembaga pemeringkat berasal dari S&P pada 8 April 2011 (BB → BB+), Fitch pada tanggal 15 Desember 2011 (BB+ → BBB-), dan Moody's pada tanggal 18 Januari 2012 (Ba1 → Baa3). Di bawah ini, kami melihat apa yang terjadi selama siklus peningkatan peringkat oleh Moody’s, yang berlangsung dari 16 September 2009 sampai 18 Januari 2012 (854 hari). Table 6. Market trends during 2009-12 JCI

F/X rate

10yr gov. bond yield

9/16/2009

2,420.1pt

IDR9,715

10.4%

1/18/2012

3,954.8pt

IDR9,048

5.8%

+63.4%

-6.9%

-461bps

Change Source: Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Pasar menguat pada periode tersebut (JCI +63,4%), dan sektor yang mengungguli indeks benchmark adalah aneka industri (+139,1%), perdagangan (+127,4%), konsumen (+128,6%), industri dasar (+85,1%), dan keuangan (+72,6%). Sektor yang berkinerja buruk adalah properti (+46,9%), pertanian (+24,6%), pertambangan (+17,3%), dan infrastruktur (+4,7%). Analisis ini menunjukkan siklus konsumen mendapat keuntungan yang paling besar selama siklus peningkatan peringkat kredit. Menurut kami, penguatan rupiah ditambah dengan lingkungan bunga rendah meningkatkan daya beli konsumen.


15

July 11, 2017

Strategy Focus

Table 7. Sector performance during credit rating upgrade cycle

(pt)

Misc. industry

Trade

Consumer

Basic industry

1/18/2012

579.0 1,384.7

273.7 622.5

584.4 1,335.7

234.7 434.3

Change

139.1%

127.4%

128.6%

85.1%

9/16/2009

Financials

JCI

292.6 2,420.1 504.9 3,954.8 72.6%

63.4%

Property Agriculture

Mining

Infra

163.4 239.9

1,770.4 2,205.2

2,281.8 2,677.4

687.3 719.8

46.9%

24.6%

17.3%

4.7%


Yield decline sensitivity analysis Yield yang lebih rendah dapat menurunkan biaya pendanaan untuk perorangan dan bisnis, yang akan meningkatkan daya beli (individu) dan profitabilitas perusahaan (bisnis). Untuk lebih memahami fenomena ini, kami melakukan analisis sensitivitas berdasarkan tingkat utang korporat dalam LQ45. Menurut analisis kami, untuk setiap penurunan yield 1%p, return on equity (ROE) akan meningkat sekitar 0,8%p. Terutama, dana besar yang masuk ke Indonesia mendorong permintaan terhadap mata uang lokal dan mendorong nilai rupiah, maka perusahaan yang memiliki utang dalam mata uang USD kemungkinan akan menikmati keuntungan ganda. Kami juga mencatat bahwa tingkat suku bunga yang lebih rendah dapat mendorong pertumbuhan bisnis dan meningkatkan profitabilitas dalam jangka panjang karena perusahaan dapat meningkatkan utang dengan biaya lebih rendah untuk mendanai ekspansi mereka. Dengan demikian, kami pikir peningkatan peringkat oleh S&P memberikan kesempatan besar bagi perusahaan untuk merencanakan ekspansi. Figure 17. LQ45 ROE sensitivity to yield declines (RoE increment, %) 4.5 3.93

4.0 3.5

3.15

3.0 2.36

2.5 2.0

1.57

1.5 1.0

0.79

0.5 0.0

1%p

2%p

3%p

4%p

5%p

(Borrowing yield cut assumption)



16

July 11, 2017

Strategy Focus

Implications of S&P upgrade by sector Table 8. Implications of S&P upgrade by sector Sector

Analyst

View

Taye Shim

- S&P’s upgrade should provide added momentum to economic growth, translating into higher loan growth and relaxed credit concerns. - Banks may feel the squeeze on NIM (from lower asset yields), but higher volume growth should buffer the compression. - From a top-down view, we believe banks are key beneficiaries of the upgrade.

BBCA, BBTN

Research team

- Following the rating upgrade, we believe lower interest rates, relaxed credit concerns, and a stronger rupiah will enhance consumers’ purchasing power. - Our research team is contemplating whether the S&P upgrade will drive consumer companies’ earnings, given our previous view of P (price/margins) being the key revenue driver as opposed of Q (quantity/volume). With the local currency poised to strengthen, the chance of inflationary pressures building is reduced. Our macro assumptions are currently under review.

N/A

Infrastructure/ Utilities

Research team

- We expect to see broad improvement in the macro backdrop, which should translate into higher purchasing power. As utilities companies are leveraged to the economic cycle, higher economic growth should drive their earnings higher. - Declining interest rates will ease debt payments for highly leveraged companies and provide room for debt restructuring.

N/A

Retail

Christine Natasya

- We believe S&P’s upgrade will have a positive impact on Indonesian retailers, as higher purchasing power should lead to improved same-store sales growth (SSSG). - Rupiah appreciation should lift Indonesia’s purchasing power for discretionary spending.

RALS, ACES

Media

Christine Natasya

- The outlook for FMCG companies should turn out to be favorable, boding well for media firms’ revenue. - Rupiah appreciation should lower the interest burden of MNCN’s and VIVA’s foreign-denominated debt.

SCMA

Franky Rivan

- Lower interest rates should drive demand for properties given lower mortgage rates as well as higher purchasing power. - As lower interest rates should lead to higher asset pricing, we believe developers with sizable real estate asset holdings will be the key beneficiaries.

BSDE, PWON

Franky Rivan

- Lower cost of funds should facilitate government access to funds. - The upgraded credit rating makes it more likely for foreign investors to invest directly in domestic infrastructure projects. - Builders should have cheaper access to capital, easing burdens in turnkey projects.

WIKA

Automotive

Research Team

- Lower interest rates should drive demand for 4W and 2W due to lower vehicle loan rates as well as higher purchasing power. - Rupiah appreciation should ease automakers’ foreign currency exposure, as most raw materials are still imported from overseas.

N/A

CPO

Andy Gunawan

- S&P’s upgrade should provide added momentum to Indonesia’s economic growth, but the key drivers of CPO earnings remain global CPO prices and CPO companies’ sales volume. - AALI should see positive effects from S&P’s upgrade given its sizeable USD debt exposure.

AALI

Andy Gunawan

- The coal sector will see less impact from S&P’s upgrade, as coal companies’ earnings are driven by global coal prices and companies’ sales volume. - S&P’s upgrade should boost foreign direct investment (FDI), which is likely to have a positive impact on the high voltage direct current (HVDC) transmission project of Indonesia’s state-owned electricity company (Perusahaan Listrik Negara/PLN), as it is now more likely to receive direct investments and loan facilities from foreign investors. We also expect to see the continuation of the Sumsel 9 and 10 mine-mouth power plant projects, increasing the coal sales volume of Tambang Batubara Bukit Asam (PTBA) over the longer term.

PTBA

Cement

Mimi Halimin

- S&P’s upgrade is likely to have an indirect impact on the cement sector through multiplier effects from the property sector, which is believed to be a key beneficiary (due to the lower-rate environment). - Currently, cement consumption is composed of around 77% bag type (residential-use) and 23% bulk type. Thus, cement consumption is highly correlated to the property sector.

N/A

Poultry

Mimi Halimin

- Rupiah appreciation resulting from S&P’s upgrade will benefit the poultry sector due to the sector’s high F/X sensitivity (from raw materials and debt).

JPFA

Banks

Consumer

Developers

Construction

COAL

Top picks



17

July 11, 2017

Strategy Focus

Macroeconomic projections We revise up our 2017 GDP forecast to 5.3% (from 5.2%) Mengenai lingkungan makro, kami pikir berkurangnya tingkat ketidakpastian, meningkatnya dukungan global, dan kebijakan fiskal yang bijaksana akan mendukung pemulihan ekonomi Indonesia yang terus berlanjut. Di atas hal-hal positif ini, peningkatan peringkat oleh S&P dan berkurangnya ketidakpastian politik setelah pemilihan gubernur di Jakarta seharusnya akan mendukung upward journey di Indonesia. Di bawah ini, kami merangkum faktor-faktor utama dalam keputusan kami untuk merevisi perkiraan pertumbuhan ekonomi kami. Pengelolaan kebijakan makro dan fiskal yang hati-hati telah mendorong S&P untuk meningkatkan peringkat sovereign credit rating Indonesia menjadi investment grade. Kami berharap rupiah menguat ke level normal. Melihat nilai tukar yang efektif, rupiah saat ini berada di 95pt, diskon 5% dari benchmark 100pt yang ditetapkan pada tahun 2010. Dengan harapan kami untuk pemulihan ekonomi yang berlanjut, kami berharap dapat melihat USD/IDR pada tingkat IDR12.740 (100pt) di tahun 2018F. Untuk sementara, kami memperkirakan tingkat USD/IDR turun menjadi IDR13.110 untuk tahun 2017.



Figure 18. Rupiah to march higher to a normalized level

Figure 19. Effective exchange rate trends by country

(2010=100)

(2010=100)

105

140

Indonesia Malaysia Singapore Thailand China Philippines Korea

Normalized target 100

130

95

120 10yr average

90

110

85

100

80

90

75

80 70 5/07 5/08 5/09 5/10 5/11 5/12 5/13 5/14 5/15 5/16

70 5/07

5/08

5/09

5/10

5/11

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

Source: IMF, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Source: IMF, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Dengan harapan kami untuk pemulihan perdagangan global yang didorong oleh peningkatan aktivitas manufaktur, kami merevisi angka perdagangan Indonesia. Namun, sebagai peringatan, kami menekankan bahwa pemulihan manufaktur global sangat rapuh.



Figure 20. Global trade activities are recovering

Figure 21. Manufacturing activities hinge on commodities

(2005=100)

(YoY, %)

120

12 Global trade index (L)

118

(index)

(USD)

US PMI (L)

60

140

Eurozone PMI (L)

10

Growth (YoY, R)

China PMI (L)

58

116

130

Commodity price index (R)

114

112

8

56

120

6

54

110

4

52

100

2

50

90

0

48

80

110

108 106

104 102

100

-2 1/11

1/12

1/13

1/14

1/15



1/16

1/17

46

70 5/14

9/14

1/15

5/15

9/15

1/16

5/16

9/16

1/17

5/17


18

July 11, 2017

Strategy Focus

Mengingat harapan kami pada penguatan rupiah ditambah dengan laju pertumbuhan permintaan (swasta dan pemerintah) yang moderat, kami memperkirakan tekanan inflasi akan tetap terjaga. Ini akan memungkinkan pembuat kebijakan untuk tetap memerhatikan reformasi struktural dan pertumbuhan.



Figure 22. Government’s raw food import management helped tame inflation (%) 16

Figure 23. Falling PPI to place limited pressure on CPI (YoY, %) 16

Unprocessed food F&B, tabacco Housing & utilities Transportation Core inflation

14 12

PPI

14

CPI

12

10 8

10

6

8

4

6

2 4 0

2

-2 -4

0 1/14

7/14

1/15

7/15

1/16

7/16

1/17

12/14

3/15

6/15

9/15

12/15

3/16

6/16

9/16

12/16

Source: BI, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Source: BI, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

Figure 24. Demand remains subdued

Figure 25. Monetary policy to remain accommodative (%)

(YoY, %) Motorcycle sales growth

40

(pt)

8.0

Retail sales growth

30

6,000

Policy rate (L) JCI (R)

7.5

20

3/17

5,500

7.0

5,000

6.5

4,500

6.0

4,000

5.5

3,500

-30

5.0

3,000

-40

4.5

2,500

10 0 -10 -20

-50

4.0

1-12

7-12

1-13

7-13

1-14

7-14

1-15

7-15

1-16


7-16

1-17

2,000 2/10

2/11

2/12

2/13

2/14

2/15

2/16


Table 9. Mirae’s macro projections for Indonesia Expenditure components

2/17

(% YoY, %)

2015

2016

2017F

2018F

Actual

Actual

Before

After

Cons.

Before

After

Cons.

Real GDP

4.9

5.0

5.2

5.3

5.2

5.4

5.5

5.4

Private consumption Government spending

5.0 5.3

5.0 -0.1

5.1 3.5

5.1 3.5

5.2 4.6

5.2 4.6

Investments

4.9

4.5

5.1

5.1

5.8

5.4

Exports Imports

-2.0 -6.5

-1.7 -2.3

1.9 1.8

2.6 2.4

2.1 1.9

3.4 2.7

CPI (average) Current account balance (% GDP)

6.4 -2.1

3.5 -1.7

4.2 -1.5

4.1 -1.4

4.5 -0.5

4.3 -1.0

-1.9

-2.5(f)

-2.5

-2.4

-2.5

-2.3

-2.4

-2.5

N/A 13,398

4.75 13,305

5.25 13,500

4.75 13,110

4.80 13,559

5.50 13,650

5.25 12,740

N/A 13,500

Budget balance (% GDP) Policy rate USD/IDR (average, IDR)

4.3 -1.9

4.4 -2.1

Source: BPS, Bloomberg, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research


19

July 11, 2017

Strategy Focus

Investment strategy: Buy Indonesia Foreigners vs. locals Foreign investors have been accumulating Indonesian assets Investor asing telah mengakumulasi aset Indonesia (baik saham maupun obligasi), sementara investor lokal telah mewujudkan keuntungan mereka. Kami percaya investor asing kembali melirik emerging market karena pasar yang likuid dan perkembangan yang menggemparkan di AS. Memang, data makro baru-baru ini menunjukkan penguatan di pasar negara berkembang (termasuk Indonesia). Figure 26. Monthly foreign net purchase trends

Figure 27. Government bond ownership

(USDmn)

(IDRtr)

Outstanding balance of gov. bond owned by foreigners (L)

1,500

800

Foreign ownership (R)

(%)

40

750 1,000

700 38

650

500

600

36

0

550 500

-500

34

450 400

-1,000

32

350 -1,500 1/14 5/14 9/14 1/15 5/15 9/15 1/16 5/16 9/16 1/17 5/17

300 1/14

30 7/14

1/15

7/15

1/16

7/16

1/17



Figure 28. Global price performance (YTD)

Figure 29. Indonesia’s exports showing signs of recovery

(YTD, %) 18 15.5 16

14.4

14

12.9

12.1

12

11.7 10.4

10.19.5

10 8.2 8

6.4

13.6

7.5

9.3

(%) 40

Total exports

30

Oil and gas

20

Non oil and gas

10

7.7

7.5

0

6

4.0 4.6

-10

4

2.5

2

-20

1.1

0.4

0

-30


Shanghai

Korea

Indonesia

Vietnam

Australia

Thailand

Malaysia

Singapore

HK

Taiwan

Italy

Japan

France

Germany

Brazil

FTSE100

Mexico

S&P500

MSCI EM

MSCI World


Philippines

-0.4

-2

-40 -50 -60 1/13

7/13

1/14

7/14

1/15

7/15

1/16

7/16

1/17


20

July 11, 2017

Strategy Focus

We see increasing risk to the upside for local investors Menurut pemeriksaan kami, banyak klien institusional lokal yang menjual pada saat penguatan. Kami percaya bahwa alasan utama para investor lokal mewujudkan keuntungan hanyalah karena harga telah mencapai target mereka, yang menurut kami merupakan pendekatan investasi yang sangat logis dan bijaksana. Kami yakin investor lokal belum merevisi asumsi investasinya, dan sebagian besar menjadi lebih terpapar pada risiko upside peningkatan rating oleh S&P. Ibaratnya, mengingat investor lokal telah mengisi peluru mereka, kami berharap dapat melihat akumulasi jangka pendek dari investor lokal jika perkiraan konsensus IHSG mulai direvisi. Sebagai rujukan, target IHSG yang disusun oleh 13 broker berada pada level 6.002pt, hanya naik 3,3% dari 19 Mei. Figure 30. Equity-type fund AUM trend vs. JCI for Fund A (IDRtr)

Figure 31. Equity-type fund AUM trend vs. JCI for Fund B (pt)

2.6

5,800

(IDRtr) 3.8

(pt) 5,800 AUM (R)

AUM (L) 2.4

5,700

JCI (L)

5,700

JCI (R)

3.7

2.2

5,600

2.0

5,500

1.8

5,400

1.6

5,300

5,600 5,500

3.6

5,400

5,300 3.5

1.4

5,200 12/16

1/17

2/17

3/17

5,200 5,100

3.4

5,000

4/17


12/16

1/17

2/17

3/17

4/17


We prefer large caps over small caps We like macro-cyclical large caps IHSG telah memecahkan rekor sejak Maret tahun ini, dan kami masih percaya bahwa large cap adalah penggerak rally utama. Dua puluh saham terbesar dengan kapitalisasi pasar secara keseluruhan mencapai 48,6% dari total kapitalisasi pasar, yang berarti lebih tinggi dari angka 46,9% yang tercatat pada tanggal 25 Desember 2016. Kami percaya bahwa perusahaan-perusahaan besar yang bersifat makro-siklis menjadi penerima keuntungan utama dari perkembangan terakhir. Salah satu hal yang tidak dibahas (dan diremehkan) adalah bahwa indeks LQ45 (indeks yang terdiri dari 45 saham berkapitalisasi besar) mencapai titik tertinggi sejarah baru pada tanggal 19 Mei (tanggal peningkatan peringkat oleh S&P). Figure 32. Large caps are driving the recent rally 54% 53%

Figure 33. JCI is driven by LQ45 (large caps) (12/09=100)

Top 20 market cap stocks / JCI total market cap

250

JCI 52%

230

51%

210

50% 49% 48%

LQ45

190 170 150

47% 130 46% 110 45% 90 1/10



1/11

1/12

1/13

1/14

1/15

1/16

1/17


21

July 11, 2017

Strategy Focus

Tahun ini, sektor-sektor yang mengungguli benchmark IHSG adalah industri dasar (+15,8%), keuangan (+15,1%), konsumen (+11,0%), dan infrastruktur (+10,3%). Hal ini menunjukkan preferensi investor terhadap sektor defensif dan/atau makro-siklis. Figure 34. Price performance by sector (%)

80

2016

70.7

70

YTD

60

50 40

32.0

29.6

30 20 10

15.3 9.3

18.2

15.8 8.4

7.9

12.6 11.0

7.610.3

5.5

15.1 5.0 1.3

0 -10

-2.7

-0.4

-5.2


Looking ahead, Indonesia is more attractive We revise up our 2017 JCI target to 6,241pt (vs. 5,963pt previously) IHSG turun 1,5% selama tiga sesi perdagangan sejak peningkatan peringkat oleh S&P, yang mengindikasikan kemungkinan investor lokal secara aktif menjual pada saat perkembangan yang positif. Ke depannya, kami berpendapat bahwa fundamental ekonomi Indonesia akan membaik, dan menyarankan investor untuk melihat koreksi pasar sebagai peluang pembelian yang baik. Kami merevisi target IHSG kami sebesar 5% menjadi 6.241pt (dari 5.963pt), dengan memerhatikan 1) peningkatan peringkat oleh S&P (lihat bagian awal laporan ini untuk rinciannya), 2) latar belakang makro yang baik, 3) melanjutkan ekspansi pendapatan perusahaan, dan 4) valuasi yang murah. Target IHSG baru kami sebesar 6.241 diperoleh dengan menerapkan rata-rata P/B historis sepuluh tahun sebesar 2,7x, yang menurut kami murah. Sementara harga terus mencapai rekor baru, valuasi masih berada di bawah rata-rata jangka panjang. Figure 35. Trailing P/B valuation band (Trailing P/B, x)

4.5 4.0 3.5

LT target 3.5x

3.0

Post GFC to taper tantrum avg. 2.9x 10yr avg. 2.7x (TP)

2.5 2.0

Trough cycle 2.0x

1.5 1.0 0.5 0.0 1/05

1/07

1/09

1/11

1/13

1/15

1/17



22

July 11, 2017

Strategy Focus

Table 10. Mirae Asset Sekuritas Indonesia model portfolio Industry

Name

Ticker

Financials

Bank Central Asia

BBCA

Weight (%) 15.0%

17F P/E (x) 18.8

17F ROE (%) 18.8

YTD (%) 12.7

Financials

Bank Tabungan Negara

BBTN

Consumer

Indofood CBP

ICBP

11.0%

9.0

14.6

42.0

8.5%

25.8

21.3

Consumer

Gudang Garam

2.9

GGRM

7.0%

18.9

18.1

15.2

Consumer Consumer

Kalbe Farma

KLBF

8.5%

28.1

19.2

0.0

HM Sampoerna

HMSP

6.0%

33.1

38.5

1.0

Property

Pembangunan Perumahan

PTPP

5.0%

14.0

14.0

-17.6

Utilities

Telekomunikasi Indonesia

TLKM

6.0%

18.9

24.2

10.0

Utilities

Jasa Marga

JSMR

6.5%

19.3

13.1

17.5

Basic Industry

Barito Pacific

BRPT

4.5%

N/A

N/A

113.0

Basic Industry

Waskita Beton Precast

WSBP

2.5%

13.1

12.4

-11.4

Agriculture

PP London Sumatera

LSIP

1.5%

12.8

9.9

-14.4

Trade

Matahari Department Store

LPPF

10.0%

19.6

86.2

-0.8

Misc. Industry

Astra International

ASII

5.5%

17.8

16.6

5.4

Misc. Industry

KMI Wire and Cable

KBLI

2.5%

N/A

N/A

88.4

Source: Bloomberg estimates, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research Note: YTD performance as of May 24


23

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

24

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

25

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

26

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

27

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

28

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

29

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

30

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

31

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

32

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

33

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

34

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

35

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

36

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

37

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

38

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

39

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

40

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

41

July 11, 2017


Mirae Asset Cartoon

42

Banks Riding the recovery wave

Overweight (Maintain) Outlook Report July 11, 2017

Dengan adanya pro-siklisitas bank, kami yakin sektor perbankan berada pada posisi yang baik untuk merangkul kisah pemulihan ekonomi Indonesia. Kami melihat pertumbuhan kredit kembali ke wilayah dua digit. Terlepas dari prospek tekanan ringan terhadap NIM, lingkungan dengan suku bunga rendah ditambah dengan pemulihan ekonomi harus memicu permintaan pinjaman, melonggarkan tekanan pada NIM. Bagian terburuk dari siklus kredit telah berakhir, dan kami memperkirakan metrik kualitas aset untuk menstabilkan ke depan.

Loan growth: Turning up PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Financials Taye Shim +62-21-515-3281 [email protected]

Pertumbuhan kredit pada 2016 berada pada level 9,6% YoY, laju pertumbuhan paling lambat sejak krisis keuangan global. Menurut pandangan kami, pelunakan pertumbuhan ekonomi menyebabkan permintaan pinjaman melambat. Selain itu, penurunan kualitas kredit menyebabkan manajemen bank berbalik lebih konservatif, dengan fokus pada inisiatif pembersihan aset. Namun, seperti yang kita perkirakan ekonomi Indonesia untuk mulai reaccelerating, kami memproyeksikan pemulihan pertumbuhan pinjaman sederhana seiring dengan meningkatnya permintaan dan normalisasi kualitas aset.

Margins: Feeling the pinch Kami memperkirakan NIM bank akan stabil, dengan tekanan ringan ke sisi negatifnya. Pandangan kami didasarkan pada harapan kami bahwa market yield akan menurun oleh peningkatan peringkat kredit S & P di Indonesia. Kami berpikir risiko upside terhadap inflasi terbatas, karena penguatan rupiah harus meredam lonjakan harga potensial; Ini harus menjaga bank sentral dalam easing mode. Tingkat suku bunga rendah ditambah dengan pemulihan ekonomi harus memicu permintaan pinjaman yang lebih tinggi, mengurangi tekanan pada margin bank.

Credit quality: What goes up must come down Kami menilai pendorong utama kualitas kredit bank menjadi harga komoditas. Memang, Penurunan komoditas yang berkepanjangan selama beberapa tahun terakhir inilah yang menyebabkan kualitas metrik kredit bank menjadi memburuk. Dengan adanya ketidakseimbangan supply and demand yang terus berlanjut, kami tidak memperkirakan adanya rebound tajam dalam harga komoditas dalam waktu dekat. Namun, kami juga tidak memperkirakan penurunan yang signifikan terhadap harga saat ini, mengingat kekuatan stabil dolar AS ditambah dengan upaya anggota OPEC dan non-OPEC untuk mengurangi produksi minyak mentah. Mengambil harga komoditas dari persamaan hanya menyisakan pemulihan ekonomi Indonesia dan meningkatkan aktivitas manufaktur global. Selanjutnya, mengingat upaya serius bank untuk membersihkan aset warisan, kami pikir tidak akan ada kejutan terhadap kualitas kredit ke depan. Price performance since 2010 (2010=100) 350 300

JCI BBCA BMRI BBNI BBRI

250

BBRI 378 BBCA 348 BBNII 342

BMRI 260 JCI 223

200 150 100 50 1/10 7/10 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17

Source: Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

43

Bank Central Asia (BBCA IJ)

Best positioned to embrace the growth agenda

Banks

July 11, 2017

Trading Buy

(Maintain) Target Price (12M, IDR)

20,300

Share Price (5/31/17, IDR)

17,150 18.4%

Expected Return

Company description Consensus OP (17F, IDRtr)

28.6

EPS Growth (17F, %)

12.9

P/E (17F, x) Industry P/E (17F, x)

16.4 13.1

Benchmark P/E (17F, x) Market Cap (IDRbn)

16.1 438,859.2

Shares Outstanding (mn) Free Float (mn)

24,655.0 12,535.5

Institutional Ownership (%) Beta (Adjusted, 24M)

15.5 1.1

52-Week Low (IDR)

12,625

52-Week High (IDR)

18,550

(%) Absolute

1M -3.4

6M 18.3

12M 31.9

Relative

-4.3

7.9

12.3

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Financial Taye Shim +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

BBCA

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 150 140 130 120 110 100 90



Didirikan pada 1955, Bank Central Asia (BBCA) menyediakan layanan perbankan dan layanan terkait. Bank ini juga menyediakan jasa kustodian, perwalian, dan pengelolaan dana pensiun lembaga keuangan. Melalui anak usahanya, BBCA juga menyediakan layanan sewa guna usaha dan pembiayaan konsumen.



Pemegang saham pada 12 April 2017: Dwimuria Investama Andalan (54,9%) dan publik (43,3%).

Investment thesis 

Prinsip manajemen independen BBCA menempatkan kelompok perbankan pada posisi yang baik sebagai bank transaksional (rasio current and savings account (CASA): 78% vs. rata-rata peer 61%).



Kenaikan suku bunga akan memperbaiki margin BBCA karena bank ini memiliki eksposur tinggi terhadap sumber pendanaan biaya rendah.



Dengan neraca yang sehat, BBCA dapat meningkatkan leverage, yang dapat meningkatkan pendapatan bunga yang lebih tinggi ke depannya.



BBCA telah membuktikan jejak pendapatan yang stabil, yang menjadi alasan pendukung premi BBCA yang lebih tinggi dibandingkan bank lainnya.

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Total OP (IDRbn)

34,366.5

41,366.5

47,865.2

53,767.0

59,858.4

65,413.6

PPOP (IDRbn)

19,740.8

22,980.7

26,162.1

30,400.5

33,843.8

36,786.6

Pre-tax Income (IDRbn) Net Profit (IDRbn)

17,815.6 14,253.8

20,741.1 16,485.9

22,657.1 18,018.7

25,839.2 20,605.7

29,160.9 23,255.4

32,121.3 25,616.9

Total Assets (IDRbn)

496,849.3

553,155.5

594,372.8

676,738.8

767,602.6

886,890.6

Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn)

434,516.9 62,231.3

477,429.8 75,488.2

504,747.8 89,369.4

564,023.7 112,433.1

635,561.1 131,622.1

733,635.1 152,624.6

13.6 3.1

19.6 4.3

18.2 3.7

18.5 3.4

16.4 2.9

14.9 2.5

P/E (x) P/B (x) ROA (%)

3.0

3.1

3.1

3.2

3.2

3.1

ROE (%)

25.0

23.9

21.8

20.4

19.0

18.0

Loans-to-deposits (%)

75.9

77.0

81.3

77.9

76.9

80.1

NIM (%)

6.47

6.90

6.77

6.70

7.01

7.08

0.4

0.6

0.7

1.3

N/A

N/A

NPL to total loans (%)



44

July 11, 2017

Banks

Figure 36. Revenue trend

Figure 37. Revenue breakdown

Revenue (L)

(IDRbn) 70,000

Growth (R)

(%) 30

2.1%

28.1 25 Corporate

60,000 20 17.9 50,000

26.7%

11.1 15 11.2

10.7

8.6

40,000

36.5%

Commercial & SME

10

5 30,000

Consumer

0 -5

Consumer Financing

34.7%

20,000

-9.4

-10

10,000

-15 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F



Figure 38. Operating profit and margins

Figure 39. Leverage and debt-equity ratio

(IDRbn) 35,000

Operating Profit (L)

OP Margin (R)

(%) 53

52

51.8

30,000

Debt-equity ratio (L)

Financial leverage (R)

(x) 10

30

9

25

8

20

7

15

6

10

5

51

50.8

25,000

(x) 35

50.1

50 49.1

20,000

49.8

49 48

15,000

47.4

47.6

47

10,000

46

5,000

45 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

5

4 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F



Figure 40. Capital adequacy ratio

Figure 41. Trailing P/E, P/B ratio

(x) 25

(x) 26

P/E (L)

(x) 6.0

P/B (R)

22.2 24

5.5

22

5.0

20

4.5

18

4.0

16

3.5

14

3.0

12

2.5

19.0

20

17.2 16.0 15

14.2

10

5

0 2012

2013

2014

2015



2016

10 5/11

2.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


45

Bank Mandiri (BMRI IJ)

The worst is behind us

Banks

July 11, 2017

Hold


11,380


12,600 -9.7%

Expected Return


26.9

EPS Growth (17F, %)

46.9


13.3 13.1


16.1 289,916.7


23,333.3 9,333.3


75.9 1.4

52-Week Low (IDR)

8,850

52-Week High (IDR)

13,300

(%) Absolute

1M 7.7

6M 20.0

12M 39.6

Relative

6.8

9.6

20.0

Didirikan pada 1998, Bank Mandiri (BMRI) merupakan gabungan dari empat bank BUMN, yaitu Bank Bumi Daya, Bank Dagang Negara, Bank Ekspor Impor Indonesia (Bank Exim), dan Bank Pembangunan Indonesia (Bank Bapindo). Bank ini menjalankan usaha dalam layanan perbankan komersial.



Pemegang saham per Desember 2016: Pemerintah Indonesia (60%) dan Publik (40%).


BMRI adalah bank terbesar di Indonesia, dengan spesialisasi di segmen korporasi. Kami berharap bank ini dapat meraih pertumbuhan kredit yang lebih tinggi selama siklus pemulihan ekonomi.



Margin bunga bersih (NIM) bank mendapat tekanan dalam proses penyesuaian portofolio pinjamannya terhadap peminjam yang kurang berisiko (korporasi, konsumen di atas UKM). Kami berharap tekanan terhadap margin lebih ringan ke depannya.



Dengan inisiatif pembersihan aset yang telah menjadi isu selama beberapa tahun terakhir, kami percaya bahwa hal terburuk dari siklus kredit telah berakhir untuk BMRI. Kami berharap dapat melihat normalisasi non-performing loan (NPL) dengan upside surprises yang terbatas.

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Financial Taye Shim +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

BMRI

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 140 130 120 110 100 90



2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Total OP (IDRbn) PPOP (IDRbn)

50,123.4 28,153.4

55,878.2 31,213.2

65,656.0 37,638.9

73,343.9 42,741.4

81,340.0 48,492.5

90,612.5 54,530.1

Pre-tax Income (IDRbn)

24,061.8

26,008.0

26,370.0

18,573.0

25,765.6

33,092.4

Net Profit (IDRbn)

18,203.8

19,871.9

20,335.6

13,806.6

20,276.3

25,767.2


733,100

855,040

910,063

1,038,706

1,151,201

1,280,986


644,309 88,791

750,195 104,845

790,572 119,492

885,336 153,370

979,226 171,974

1,086,283 194,704

P/E (x)

10.1

12.7

10.6

19.6

13.3

10.5

P/B (x) ROA (%)

2.1 2.7

2.4 2.5

1.8 2.3

1.8 1.4

1.6 1.9

1.4 2.1

ROE (%)

22.0

20.5

18.1

10.1

12.5

14.1

Loans-to-deposits (%) NIM (%)

84.0 5.80

82.2 5.84

86.7 6.17

85.2 6.48

85.7 6.52

86.4 6.68


1.9

2.1

2.5

3.9

N/A

N/A



46

July 11, 2017

Banks

Figure 42. Revenue trend (IDRbn) 110,000


Revenue (L)

100,000

(%) 25

Growth (R)

20

19.3

18.2

16.2

90,000

9.7 10.6

80,000

Corporate

0.1% 0.2%

15

International

7.9%

10

8.7%

Consumer 35.7%

6.5

5

Subsidiaries

10.8%

70,000 0

Small

60,000 -5 50,000

Micro 13.3%

-10

40,000

Lease Financing

-15

30,000

23.2%

Commercial

-20

-21.7 20,000

-25 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 35,000


OP Margin (R)

(%) 50.0

47.2 45.7

46.8

30,000

45.0



(x) 9.0 8.5

70

8.0

40.0

39.3

60

25,000

35.2 37.9

20,000

25.0

24.8

7.5

35.0 30.0

15,000

(x) 80

50

7.0 6.5

40

6.0

20.0 30

10,000

5.5

15.0

5,000

10.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

20

5.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 25

(x) 23

21.5

21.4

20

P/E (L)

(x) 4.0

P/B (R)

21

3.5

19 3.0

16.6 15.5

17

14.9

15

10

15

2.5

13

2.0

11 1.5 9

5

1.0

7 0 2012

2013

2014

2015



2016

5 5/11

0.5 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


47

Bank Negara Indonesia (BBNI IJ)

Waiting for the right timing

Banks

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A

Target Price (12M, IDR)

6,550


N/A

Expected Return


16.6

EPS Growth (17F, %)

15.4


9.4 13.1


18,648.7 7,626.4


75.2 1.4

52-Week Low (IDR)

4,600

52-Week High (IDR)

7,200

(%) Absolute

1M 2.7

6M 24.2

12M 36.5

Relative

1.8

13.8

16.8



Pemegang saham per Januari 2017: Pemerintah Indonesia (60,61%) dan publik (39,39%).


BBNI telah menunjukkan pertumbuhan kredit yang kuat dibandingkan dengan bank lain dikarenakan oleh eksposurnya yang tinggi pada segmen UKM (segmen pinjaman dengan demand yang tinggi).



Bank ini fokus pada segmen dengan risiko tinggi (pada kualitas kreditnya) dengan imbal hasil (margin) yang menarik, dan segmen ini bukan rintangan dalam siklus ekonomi saat ini.



Dengan risiko gearing yang tinggi, kami percaya bahwa bank ini berada pada posisi terbaik selama siklus boom ekonomi.

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Financial Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

BBNI

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 150 140 130 120 110 100 90

7/16

Bank Negara Indonesia (BBNI) menjalankan usaha di sektor perbankan. Produknya meliputi tabungan, giro, dan deposito. BBNI juga menawarkan berbagai pinjaman, seperti pinjaman rumah, pinjaman mobil, dan pinjaman belajar. Selain perbankan konvensional, BBNI juga menjalankan layanan perbankan syariah melalui anak usahanya, PT Bank BNI Syariah. Anak usahanya menyediakan asuransi jiwa; penjaminan emisi efek, jasa perantara, jasa manajemen investasi, dan layanan pengiriman uang.

16.1 120,283.8


6/16



Total OP (IDRbn) PPOP (IDRbn) Pre-tax Income (IDRbn) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Loans-to-deposits (%) NIM (%) NPL to total loans (%)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

11,218.8 13,926.5

13,346.3 16,988.3

11,412.1 18,748.3

14,229.3 20,704.5

17,289.4 N/A

19,411.6 N/A

11,278.2

13,524.3

11,466.1

14,302.9

16,726.0

18,862.1

9,054.3

10,782.6

9,066.6

11,338.7

13,195.3

14,937.6

386,654.8

416,573.7

508,595.3

603,031.9

N/A

N/A

338,971.3 47,683.5

355,552.4 61,021.3

430,157.1 78,438.2

513,777.9 89,254.0

N/A N/A

N/A N/A

8.1

10.6

10.3

9.1

9.4

8.3

1.6 2.5

1.9 2.7

1.2 2.0

1.2 2.0

1.3 2.1

1.2 2.0

19.9

20.2

13.4

13.9

87.0 6.1

89.2 6.4

90.4 6.4

90.3 6.3

14.6 N/A

14.5 N/A

2.1

1.9

2.6

2.5

N/A N/A

N/A N/A


48

July 11, 2017

Banks



Revenue (L)

(IDRbn) 60,000

Growth (R)

(%) 25

22.8 20

50,000

12.3 15

15.2

15.2 10.1

40,000

2.2%

5.4%

5.3%

Corporate 23.2%

Retail

10

Consumer

12.5% 5.7

5

Medium

30,000

0 20,000

Small

15.6% 19.6%

-5

Subsidiaries

-10 10,000

International

16.2%

-13.5

-15

0

Bill / Notes receivable

-20 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F






(IDRbn) 25,000

OP Margin (R)

(%) 42



(x) 8.6

0.7

40.3 20,000

(x) 0.8

40

39.4

8.1 0.6

38 37.2

15,000 36.1

36

35.6

0.4

10,000

34 5,000

32.4

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

7.6

0.5

37.2

7.1

0.3 6.6

32

0.2

30

0.1

6.1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 25

(x) 18

P/E (L)

(x) 3.0

P/B (R)

16 19.5

20

19.4

2.5

14 16.7

16.3

12

14.9 15

2.0 10 8

10

1.5 6 4

5

1.0

2 0 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

0.5 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


49

Bank Rakyat Indonesia (BBRI IJ)

King of micro lending

Banks

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


14,475


N/A

Expected Return


35.5

EPS Growth (17F, %)

6.2


12.8 13.1


24,669.2 10,667.7


74.6 1.5

52-Week Low (IDR)

9,900

52-Week High (IDR)

15,300

(%) Absolute

1M 12.2

6M 31.0

12M 39.9

Relative

11.3

20.6

20.2

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Financial Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

BBRI

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 150 140 130 120 110 100 90

7/16

Bank Rakyat Indonesia (BBRI) melakukan bisnis di bidang perbankan, dengan produk yang meliputi tabungan, giro dan deposito. BBRI juga menawarkan berbagai pinjaman, seperti pinjaman modal kerja dan pinjaman investasi. Selain perbankan konvensional, BBRI juga menawarkan layanan perbankan syariah dan pengiriman uang melalui anak usahanya, PT Bank BRI Syariah dan BRI Remittance Co Ltd.



Pemegang saham per Maret 2017: Republik Indonesia (56,75%) dan publik (43,25%).

16.1 365,720.3


6/16




BBRI merupakan pemberi pinjaman mikro terbesar di Indonesia, dan kinerja jangka panjangnya bergantung pada kemakmuran ekonomi Indonesia (pandangan kita baik terhadap ekonomi Indonesia).



Pertumbuhan kredit BBRI didorong oleh program kredit mikro pemerintah (kredit usaha rakyat/KUR), yang akan menjaga neraca perusahaan tetap highgear.



Dengan diangkatnya CEO baru, Suprajarto (Maret 2017), strategi manajemen harus diawasi karena setiap upaya untuk menjalani pembersihan kredit macet dapat menimbulkan risiko penurunan pada pendapatan dalam jangka waktu yang dekat.

Total OP (IDRbn) PPOP (IDRbn) Pre-tax Income (IDRbn) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Loans-to-deposits (%) NIM (%) NPL to total loans (%)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

26,140.6 30,088.5

28,292.9 34,015.6

30,491.3 39,382.6

33,964.2 43,167.6

36,016.2 N/A

40,443.3 N/A

27,910.1

30,804.1

32,494.0

33,973.8

36,189.1

41,118.0

21,344.1

24,214.9

25,397.7

26,195.8

28,248.1

31,920.6

626,182.9

801,984.2

878,426.3

1,003,644.4

N/A

N/A

546,855.5

704,278.4

765,299.1

856,831.8

N/A

N/A

79,327.4

97,705.8

113,127.2

146,812.6

N/A

N/A

8.4

11.9

11.1

10.9

12.8

11.3

2.3 3.6

3.0 3.4

2.5 3.0

2.0 2.8

2.2 2.7

1.9 2.7

29.7

27.4

24.2

20.2

18.2

18.1

86.1 8.6

79.6 8.3

84.4 8.1

85.6 8.3

N/A N/A

N/A N/A

1.3

1.8

1.2

1.1

N/A

N/A


50

July 11, 2017

Banks



Revenue (L)

(IDRbn) 120,000

Growth (R)

(%) 30 3.8%

25

24.5

100,000

Micro 7.4%

20 16.9

15.9 10.0

80,000

7.6%

10

9.7

7.5

Retail

15

60,000

43.0%

Others

5 0

40,000

Corporate

-5

38.2% Subsidiary

-10

20,000 -13.8

-15

0

-20 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 45,000


OP Margin (R)

(%) 55

(x) 80



(x) 10

70

40,000 50.5

35,000

50

49.8

30,000

46.6 45

25,000

43.1

9

60 8

50 40

42.4

20,000

40

7

30

6

38.5 39.9

15,000

20

10,000

35

5

10

5,000 0

30 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0

4 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 25

(x) 16

20.6 20

18.1 17.0

P/E (L)

(x) 4.5

P/B (R)

14

4.0

12

17.0

3.5

10

15

3.0 8

2.5

10

6 2.0

4

5

1.5

2 0 2012

2013

2014



2015

0 5/11

1.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


51

Bank Tabungan Negara (BBTN IJ)

Ready for growth

Banks

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


2,500


N/A

Expected Return


3.8

EPS Growth (17F, %)

13.4


8.8 13.1


16.1 25,945.5


10,590.0 4,235.8


75.9 0.9

52-Week Low (IDR)

1,560

52-Week High (IDR)

2,650

(%) Absolute

1M 8.7

6M 52.9

12M 46.6

Relative

7.8

42.5

27.0

JCI

(D-1yr=100) 170



Bank Tabungan Negara (BBTN) didirikan pada tahun 1897 dengan nama 'Bank Posspaar' dan secara resmi mengganti namanya menjadi 'Bank Tabungan Negara' pada tahun 1963. BBTN merupakan bank komersial yang fokus sepenuhnya pada pembiayaan perumahan. BBTN telah melakukan bisnis kredit pemilikan rumah (KPR) selama lebih dari enam dekade dengan menyediakan berbagai produk dan layanan perumahan, terutama melalui KPR, baik KPR bersubsidi untuk segmen menengah ke bawah maupun KPR non-subsidi untuk segmen menengah dan atas.



Kepemilikan di bulan Maret 2017: Republik Indonesia (60%) dan publik (40%).




BBTN

150



130

110

Sebagai spesialis KPR (90% + M/S dalam pinjaman KPR bersubsidi), pertumbuhan pinjaman BBTN dalam jangka panjang akan didukung oleh program perumahan 1 juta pemerintah. Manajemen dipandu pertumbuhan kredit c.20% dalam jangka panjang. Sumber deposito BBTN yang relatif lemah cenderung menekan margin. Kami mencatat bahwa sebagian besar deposito bersumber dari lembaga pemerintah yang memiliki tingkat bunga yang lebih tinggi. BBTN bertujuan untuk melakukan diversifikasi sumber pendanaan melalui peningkatan komposisi deposito ritel. Kami berharap bank dapat fokus pada bisnis KPR yang seharusnya mengurangi kekhawatiran investor atas kualitas asetnya.

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

90

Total OP (IDRbn) PPOP (IDRbn)

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia

Pre-tax Income (IDRbn) Net Profit (IDRbn)

Financial


Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

2,135.9

1,577.4

2,533.6

3,352.2

3,743.7

4,344.7

2,566.2 2,140.8

2,347.9 1,579.3

3,432.0 2,541.9

4,057.3 3,330.1

N/A 3,768.8

N/A 4,373.1

1,562.2

1,145.6

1,850.9

2,618.9

2,945.9

3,401.5

131,169.7 119,613.0

144,582.4 132,329.5

171,807.6 157,947.5

214,168.5 195,037.9

N/A N/A

N/A N/A

11,556.8

12,252.9

13,860.1

19,130.5

N/A

N/A

5.9 0.8

11.2 1.0

7.4 1.0

7.0 1.0

8.8 1.2

7.7 1.1

Loans-to-deposits (%) NIM (%)

1.3 14.3 104.4 5.1

0.8 9.6 108.9 4.4

1.2 14.2 108.8 4.7

1.4 15.9 102.8 4.6

1.3 14.6 N/A N/A

1.3 14.9 N/A N//A


3.5

3.7

3.2

2.6

N/A

N/A

Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%)


52

July 11, 2017

Banks


Revenue (L)

(%) 30

Growth (R)

23.0

18,000 16,000


18.7

16.4

12.8 20

17.3

4.0%

14.6 10

14,000

0

12,000 10,000

Conventional

-10

8,000

Shariah

-20

6,000

-30 4,000

96.0%

2,000

-40

-42.7

0

-50 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F






(IDRbn) 45,000

OP Margin (R)

(%) 55

(x) 0.8



9.5

0.7

40,000 50.5

35,000

50

49.8

(x) 10.0

9.0 0.6 8.5

30,000

46.6 45

25,000

43.1

8.0

0.4

42.4

20,000 39.0 39.8

15,000

0.5

40

7.5 7.0

0.3

6.5 0.2

10,000

6.0

35

5,000

0.1

0

0.0

30 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

5.5

5.0

2018F





(x) 25

(x) 16

20.6 20

18.1 17.0

P/E (L)

(x) 4.6

P/B (R)

14

4.1

12

17.0

3.6

10

15

3.1 8

2.6

10

6 2.1

4

5

1.6

2 0 2012

2013

2014



2015

0 5/11

1.1 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


53

Consumer Seeing light at the end of the tunnel Indonesia’s domestic consumption has high potential for growth

Under Review Industry Report July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Consumer Staples Mimi Halimin +62-21-515-1140 (ext.233) [email protected]

Sebagai negara dengan jumlah penduduk terbanyak di Asia Tenggara dan keempat di dunia (rumah bagi lebih dari 250 juta orang), menurut pandangan kami, konsumsi domestik Indonesia masih memiliki potensi pertumbuhan yang tinggi. Demografi Indonesia menurut kelompok usia menunjukkan bahwa kebanyakan orang Indonesia berada dalam kelompok usia produktif (c.42% populasi dalam kategori usia 25-54 tahun). Karena itu, kami percaya tingkat pendapatan nasional berpotensi tumbuh lebih tinggi di masa depan. Menurut proyeksi makro S&P, produk domestik bruto (PDB)/kapita Indonesia diperkirakan mencapai c.USD4.000 di 2018 (vs. c.USD3.600 di 2016). Menurut kami, pemerintah juga berada di jalur yang tepat untuk menciptakan lebih banyak lowongan kerja dengan mendorong investasi, terutama di industri manufaktur. Hanya dengan menggabungkan ketiga faktor ini (populasi yang besar, tingkat pendapatan yang lebih baik, dan lapangan kerja yang lebih banyak), kami percaya perusahaan konsumer di Indonesia masih memiliki cukup ruang untuk bertumbuh.

More favorable macro conditions lead to recovery in purchasing power Kegiatan ekonomi Indonesia dimulai dengan lamban pada 2017. Pada 1Q17, PDB hanya menunjukkan pertumbuhan +5,01% YoY, dan pertumbuhan konsumsi swasta hanya sebesar +4,93% YoY, mengindikasikan rendahnya daya beli selama kuartal tersebut. Namun, beberapa indikator makro baru-baru ini menunjukkan tanda pemulihan: 1) penjualan eceran bulan Maret, meskipun lemah, menunjukkan pertumbuhan yang lebih baik dari bulan Februari, 2) penjualan mobil mengalami peningkatan vs. tahun lalu, dan 3) indeks keyakinan konsumen (CCI) meningkat, berada di 123,7 di bulan April (vs. 121,5 pada bulan Maret 2017 dan 109,0 April 2016). Kami berharap pemulihan daya beli terus berlanjut di kuartal mendatang dengan didukung oleh kondisi makro yang menguntungkan.

Expecting more stable USD/IDR performance and commodity prices Kinerja perusahaan konsumer Indonesia sangat terkait erat dengan bahan baku impor, seperti gula dan skimmed milk powder, yang berarti juga terkait dengan kinerja USD/IDR. Kami berharap kinerja stabil dari USD/IDR dapat bertahan di 2H17 dan menguntungkan sektor konsumen. Selama akhir 2H16 sampai sekitar 1Q17, terjadi tren kenaikan harga komoditas (gula, skimmed milk powder, dan kelapa sawit mentah (CPO)). Di awal 2017, beberapa perusahaan konsumen memperkirakan margin mereka akan menurun karena kenaikan biaya. Namun, beberapa harga komoditas (seperti CPO) mulai normal di 1Q17. Menurut kami, produsen bahan pokok konsumen telah mengantisipasi kenaikan biaya bahan baku. Oleh karena itu, jika harga komoditas menurun di 2H17, akan ada sentimen positif bagi perusahaan konsumen. Secara keseluruhan, menurut kami sektor konsumen tetap menjadi salah satu sektor favorit di Indonesia mengingat: 1) profil demografis di Indonesia akan memberi lebih banyak manfaat bagi industri consumer staple di masa depan, terutama jika PDB/kapita berada di jalur yang tepat dengan meningkat lebih tinggi, 2) kondisi makro yang lebih baik akan memulihkan daya beli, 3) kemungkinan akan harga komoditas yang lebih rendah, bersama dengan kinerja USD/IDR yang stabil, akan memungkinkan produsen untuk melindungi margin mereka. Namun, perusahaan consumer staple Indonesia menghadapi persaingan ketat dari produk domestik maupun impor. Karena itu, kami percaya bahwa brand awareness yang kuat dan inovasi akan menjadi kunci sukses bagi pemain yang ada untuk mempertahankan pangsa pasar mereka. Brand awareness yang kuat dapat menguntungkan perusahaan dengan pricing power, sementara inovasi dengan volume yang lebih tinggi.


54

Gudang Garam (GGRM IJ)

Expecting economy recovery

Cigarette

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


73,950


N/A

Expected Return


11.1

EPS Growth (17F, %)

10.8


19.4 29.8




Didirikan pada tahun 1958, Gudang Garam (GGRM) merupakan produsen rokok kretek yang terkemuka. Menurut riset pasar Nielsen, GGRM memiliki pangsa pasar 20,8% dari pasar rokok domestik pada akhir tahun 2016.



GGRM mengoperasikan dua fasilitas produksi di Kediri dan Gempol, Jawa Timur. GGRM juga memiliki total 67 kantor area dengan 279 titik distribusi di seluruh Indonesia.

16.1 144,258.5


1,924.1 457.6



Sebagai salah satu negara berpenduduk padat di dunia, perusahaan rokok di Indonesia dapat menikmati pasar yang besar, dimana 67% pria dewasa di Indonesia diperkirakan sebagai perokok.



Sektor rokok merupakan sektor penting dalam perekonomian Indonesia karena padat karya dan kontribusinya terhadap pendapatan pemerintah Indonesia melalui pajak cukai.



GGRM memiliki berbagai jenis produk rokok kretek, termasuk varian rendah tar nikotin (dikenal luas sebagai light and mild) dan produk tradisional kretek linting tangan.



Pertumbuhan penjualan yang berkelanjutan. Di tengah volume penjualan yang menurun di tahun 2016, GGRM masih mengalami pertumbuhan pendapatan 8,4% YoY pada 2016 karena penyesuaian harga.

81.2 0.9

52-Week Low (IDR)

59,225

52-Week High (IDR)

78,475

(%) Absolute

1M 11.4

6M 13.8

12M 6.9

Relative

10.4

3.4

-12.8



Revenue (IDRbn) OP (IDRbn)

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Consumer Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Gross Profit (IDRbn) GP Margin (%) NP before tax (IDRbn)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

55,437.0

65,185.9

70,365.6

76,274.1

83,570.1

92,682.6

6,649.8 12.0

8,609.8 13.2

9,992.8 14.2

10,027.5 13.1

11,081.4 13.3

12,334.3 13.3

4,328.7

5,405.7

6,435.7

6,677.1

7,442.1

8,350.2

50,770.3 21,354.0

58,234.3 25,099.9

63,505.4 25,497.5

62,951.6 23,387.4

N/A N/A

N/A N/A

29,416.3

33,134.4

38,007.9

39,564.2

N/A

N/A

18.7

21.6

16.4

18.4

19.4

17.3

2.8

3.5

2.8

3.1

3.3

2.9

9.4 15.5

9.9 17.4

10.6 18.2

10.6 17.3

11.9 17.8

12.3 17.7

10,873.9

13,379.6

15,485.6

16,616.7

18,420.5

20,412.4

19.6 5,936.2

20.5 7,254.7

22.0 8,635.3

21.8 8,931.1

N/A 9,941.8

N/A 11,157.4

Source: Bloomberg, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

55

Cigarette

July 11, 2017



Revenue (L)

90,000

(%) 19

Growth (R)

17.6

17.1

0.2% 1.2% 0.0%

17

80,000

Machine-made clove cigarettes

8.7%

15

Hand-rolled clove cigarettes

70,000

13.1

60,000

13

Klobot (corn silk) clove cigarettes

11.0

50,000

11

Paperboard

10.0

40,000

9 30,000

8.4

7.9

Others

89.9% 7

20,000 10,000

5 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 14,000


OP Margin (R)

(%) 14.5

(x) 0.6



(x) 1.9

14.2

14.0

12,000 13.6

13.2

10,000

1.8 0.5 1.7

13.7

13.5 0.4

13.1

1.6

13.0 1.5

8,000

12.5

0.3

1.4

12.3

12.0

12.0

6,000

0.2

1.3

11.5

1.2 0.1

4,000

11.0

2,000

10.5 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

1.1 0.0

1.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F



Figure 70. Current ratio vs. quick ratio


(x) 2.5

Current ratio (L)

(x) 0.3

Quick Ratio (R)

(x) 35

P/E (L)

(x) 6.0

P/B (R)

5.5

30 2.0

0.2

0.2 0.2

0.2

1.5

5.0

25

0.2 0.2

4.5 20

0.1

4.0

1.0

0.1

15 3.5 10

0.5

3.0

0.1

5

0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

2.5 2.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


56

HM Sampoerna (HMSP IJ)

The leader of cigarette market

Cigarette

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


3,930


N/A

Expected Return

Consensus OP (17F, IDRtr)

Company description 

Didirikan pada tahun 1963, Hanjaya Mandala Sampoerna (HMSP) adalah salah satu perusahaan rokok terkemuka di Indonesia. HMSP adalah anak perusahaan Philip Morris Indonesia dan afiliasi dari Philip Morris International Inc.



HMSP memiliki tujuh fasilitas manufaktur yang terdiri dari fasilitas produksi sigaret kretek mesin (SKM) di Pasuruan dan Karawang, fasilitas produksi sigaret kretek tangan (SKT) di Surabaya (3), Malang dan Probolinggo.



HMSP memiliki saluran distribusi yang luas melalui 104 kantor penjualan dan distribusi di seluruh Indonesia.

17.3

EPS Growth (17F, %)

6.2


33.1 29.8


16.1 448,987.8


116,318.1 8,723.9


2.2 0.8

52-Week Low (IDR)

3,560

52-Week High (IDR)

4,250

(%) Absolute

1M 2.9

6M 2.3

12M 3.4

Relative

1.9

-8.0

-16.2


Sebagai salah satu negara berpenduduk padat di dunia, perusahaan rokok di Indonesia menikmati pasar yang besar dimana 67% pria dewasa di Indonesia diperkirakan sebagai perokok.



Sektor rokok merupakan sektor penting dalam perekonomian Indonesia karena padat karya dan kontribusinya terhadap pendapatan pemerintah Indonesia melalui pajak cukai.



HMSP adalah pemimpin pasar di industri rokok Indonesia dengan pangsa pasar 33,4% di tahun 2016 dengan volume penjualan 105,5 miliar unit.



HMSP memiliki merek yang kuat di pasar Indonesia dengan Sampoerna A, Dji Sam Soe, dan U Mild sebagai merek terkenal. Merek yang kuat biasanya berarti memiliki pricing power yang kuat juga.

Revenue (IDRbn)


OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

75,025.2 14,520.5

80,690.1 13,694.1

89,069.3 13,888.1

95,466.7 16,099.5

104,243.8 17,301.7

111,919.9 18,762.7

19.4 10,818.5

17.0 10,181.1

15.6 10,363.3

16.9 12,762.2

16.6 13,484.6

16.8 14,677.0

27,404.6

28,380.6

38,010.7

42,508.3

N/A

N/A

13,249.6 14,155.0

14,882.5 13,498.1

5,994.7 32,016.1

8,333.3 34,175.0

N/A N/A

N/A N/A

25.3

29.6

40.4

34.8

33.1

30.3

19.3 40.3

22.3 36.5

13.7 31.2

13.0 31.7

12.6 32.2

11.6 33.5

78.8

73.6

45.5

38.6

38.5

38.6

Gross Profit (IDRbn)

20,071.3

20,500.1

21,764.4

23,854.7

26,304.9

28,220.6

GP Margin (%) NP before tax (IDRbn)

26.8 14,509.7

25.4 13,718.3

24.4 13,932.6

25.0 17,011.4

N/A 17,796.5

N/A 19,330.8


57

Cigarette

July 11, 2017



Revenue (L)

(%) 30

Growth (R)

0.4% Export

26.1

100,000

13.6%

25

0.5% Machine-made clove cigarettes

80,000

20 Hand-rolled clove cigarettes

20.3%

60,000

15

White cigarettes

65.1%

12.6 10.4

40,000

9.3

7.6

7.4

Others

10

7.2

20,000

5 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 20,000


18,000

OP Margin (R)

(%) 21

20.0 19.4

16,000 14,000

20

120

19

100

18

12,000

17.0

16.9

(x) 140

16.8

2.5 2.0 1.5

16 40

15

6,000

14

20

13

0

4,000 2015

2016

3.0

80

8,000

2014

3.5

60

15.6

2013

2017F

1.0 0.5 0.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 7.0

Current ratio (L)

(x) 4.0


17 16.6

10,000

2012


(x) 1.4

Quick Ratio (R) 1.3

6.0

(x) 50

P/E (L)

(x) 60.0

P/B (R)

45 1.2

50.0

40

5.0

1.0

35

40.0

0.9 4.0

0.8

3.0

0.6

2.0

0.4

30 25

30.0

20 20.0

15 10

1.0

0.2

0.2

0.2

10.0

5

0.1 0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


58

Indofood CBP Sukses Makmur (ICBP IJ)

Continuous improvement

Food and Beverage

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


8,700


N/A

Expected Return


5.3

EPS Growth (17F, %)

9.1


25.2 29.8


16.1 99,417.8


11,661.9 2,270.2


6.9 1.2

52-Week Low (IDR)

7,550

52-Week High (IDR)

10,275

(%) Absolute

1M -0.9

6M 0.9

12M 7.4

Relative

-1.8

-9.5

-12.2



Didirikan pada tahun 2009, Indofood CBP Sukses Makmur (ICBP) menyediakan berbagai macam produk makanan. Perusahaan ini adalah perusahaan total food solutions yang beroperasi di tahap pembuatan makanan dari produksi bahan baku dan pengolahannya hingga produk konsumen.



ICBP memiliki skala jaringan distribusi yang luas. Apalagi, dengan lebih dari 50 pabrik yang berada di seluruh Indonesia, ICBP dapat menjangkau permintaan pasar dan memastikan kesegaran produk. Berurusan dengan sekitar 40 merek produk terkemuka, banyak dari merek ini memiliki posisi pasar yang signifikan di Indonesia.


Sebagai salah satu produsen mi instan terbesar di dunia, ICBP memiliki kapasitas produksi tahunan sebesar 18 miliar bungkus mi dengan merek produk yang sangat terkenal seperti Indomie, Supermi, Sarimi, Sakura, dan Pop Mie.



Sebagai bagian dari Grup Salim, salah satu grup konglomerat terbesar di Indonesia, ICBP dapat menikmati sinergi bisnis dengan perusahaan terkait lainnya. ICBP membeli tepung terigu dari Indofood's Bogasari Group (bagian dari INDF) dan minyak goreng dan fats dari Salim Ivomas Pratama (SIMP).



Inovasi adalah kunci dari perusahaan konsumen yang berkelanjutan. Pada tahun 2016, ICBP meluncurkan 78 produk, termasuk kategori baru seperti mi instan Indomie Real Meat dan Indomie Bite Mie snack noodles.




2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

25,094.7 2,678.8

30,022.5 3,155.9

31,741.1 3,963.7

34,466.1 4,892.0

38,405.9 5,288.1

42,157.7 5,864.3

10.7

10.5

12.5

14.2

13.8

13.9

2,225.3

2,644.8

3,000.7

3,600.4

4,029.1

4,493.8

21,267.5

25,029.5

26,560.6

28,901.9

N/A

N/A

8,001.7 13,265.7

10,445.2 14,584.3

10,173.7 16,386.9

10,401.1 18,500.8

N/A N/A

N/A N/A

26.7

28.9

26.2

27.8

25.2

22.7

4.7 11.4

5.6 11.4

5.1 11.6

5.7 13.0

5.0 13.1

4.4 13.5

18.5

20.2

20.6

21.8

21.4

21.1

6,425.7 25.6

8,100.3 27.0

9,619.1 30.3

10,859.3 31.5

11,892.0 N/A

13,133.4 N/A

2,967.0

3,445.4

4,009.6

4,989.3

5,530.5

6,187.0


59

Food & Beverage

July 11, 2017



Revenue (L)

(%) 21

Growth (R)

19.6

40,000

1.8%

19

4.2% 35,000

17

Noodles

4.3%

Dairy

8.0%

15.6

30,000

-2.7%

Snack Foods

15

25,000

Food Seasonings

13 12.1

11.7

20,000

15,000

9.9

19.7%

11

Nutrition and Special Foods

64.7%

Beverages

9

8.6

10,000

Elimination

7

5.7

5,000 2012

2013

2014

5

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 7,000


OP Margin (R)

(%) 15

(x) 25



(x) 1.9 1.8

14.2

6,000

13.8 14.0

5,000

14

20

1.7 1.6

13

12.8

15

12.5

1.5

4,000

12

1.4 10

3,000

1.3

11 10.7

10.5

2,000

10

1.2

5

1.1

1,000

9 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0

1.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 3.0

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

2.1 2.5

(x) 2.2

(x) 39

2.1

34

8

29

7

24

6

19

5

14

4

2.0 2.0

P/E (L)

P/B (R)

(x) 9

1.9

1.9

1.5

1.8

1.0

1.8

1.7

1.7 1.6

0.5

1.6

0.0

1.5 2012

2013

2014

2015



2016

9 3 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17


60

Indofood Sukses Makmur (INDF IJ)

Total food solutions

Food and Beverage

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


8,750


N/A

Expected Return


9.2

EPS Growth (17F, %)

16.7


9.9 29.8




Didirikan pada tahun 1990 dengan nama Panganjaya Intikusuma, Indofood Sukses Makmur (INDF) berganti nama dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 1994.



INDF telah berubah menjadi perusahaan total food solutions yang mengendalikan lima segmen bisnis utama: produk konsumen bermerek (dilakukan oleh Indofood CBP Sukses Makmur (ICBP)), bogasari, agribisnis (terkait dengan Salim Ivomas Pratama (SIMP) dan PP London Sumatra Indonesia (LSIP)), distribusi dan budidaya, serta pengolahan sayuran.

16.1 75,292.2


8,780.4 4,382.9


60.6 1.1

52-Week Low (IDR)

6,900

52-Week High (IDR)

9,200

(%) Absolute

1M 4.5

6M 13.6

12M 26.4

Relative

3.5

3.3

6.7


Sebagai induk dari lima segmen bisnis utama yang mencakup operasi hulu sampai hilir, INDF mendapat keuntungan dari potensi konsumen Indonesia. Sebagai salah satu negara berpenduduk padat di dunia, potensi konsumen Indonesia mencakup jumlah penduduk yang besar dan stabilnya pertumbuhan konsumsi swasta dalam PDB Indonesia.



Pemulihan harga komoditas dapat meningkatkan kinerja segmen usaha pertanian.



Penguatan neraca diharapkan setelah dilakukannya divestasi 52,9% saham di China Minzhong Food Corporation Limited yang dapat menurunkan level utang pada kewajiban (liabilitas) INDF.


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

55,623.7

63,594.5

64,061.9

66,750.3

74,283.9

79,662.0

5,558.1 10.0

7,222.7 11.4

7,108.1 11.1

8,375.5 12.5

9,181.7 12.4

10,060.8 12.6


OP margin (%) Net Profit (IDRbn)

2,503.8

3,941.8

2,968.0

4,144.6

4,572.7

4,973.0

Consumer


77,611.4

86,077.3

91,831.5

82,174.5

N/A

N/A


39,719.7

45,803.1

48,709.9

38,233.1

N/A

N/A

37,891.8

40,274.2

43,121.6

43,941.4

N/A

N/A

30.3

18.5

17.7

18.3

16.7

15.4

2.5

2.4

1.7

2.4

2.3

2.2

3.7 11.2

4.8 16.2

3.3 11.3

4.8 14.7

5.4 15.0

5.3 14.8

13,606.1 24.5

17,128.8 26.9

17,258.1 26.9

19,428.4 29.1

21,071.6 N/A

22,606.5 N/A

4,000.8

6,340.2

4,962.1

7,385.2

8,296.2

9,163.1


P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Gross Profit (IDRbn) GP Margin (%) NP before tax (IDRbn)


61

Food & Beverage

July 11, 2017



Revenue (L)

(%) 16

Growth (R)

14.3

80,000

14

-8.2%

Consumer Branded Product

7.5% 70,000

12

60,000

Bogasari

11.0

10.8

10

9.7

50.3% 7.2

50,000 40,000

24.6%

8

Agribusiness

6 4.2

30,000

Distribution

4

20,000

Elimination

25.8%

2 0.7

10,000

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 11,000


OP Margin (R)

(%) 14



13 12.5

9,000

12 11.4

11.1

7,000 6,000

11 10

10.0

2.2

0.7 2.1

12.4 12.7

8,000

5,000

0.6 0.5

2.0

0.4

1.9

0.3 1.8 0.2

9

4,000

1.7

0.1

3,000

8 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

1.6 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 2.3 2.1

(x) 2.3

0.8

13.3

10,000

(x) 0.9

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

1.3

1.9

(x) 1.4

(x) 40

1.3

35

1.2

30

1.1

25

1.0

20

0.9

15

0.8

10

0.7

5

0.6

0 5/11

P/E (L)

(x) 3.5

P/B (R)

3.0 2.5

1.2

1.7

2.0

1.5 1.0

1.3 1.1 0.8

0.9

0.7 0.7

0.5 2012

2013

2014

2015



2016

1.5 1.0 0.5 0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


62

Kalbe Farma (KLBF IJ)

Waiting for a better future

Pharmaceutical

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


1,540


N/A

Expected Return


3.4

EPS Growth (17F, %)

11.8


29.0 29.8


16.1 73,593.9


46,875.1 20,370.3




Didirikan pada tahun 1966, Kalbe Farma (KLBF) adalah perusahaan healthcare terintegrasi di Indonesia. KLBF memiliki empat divisi bisnis, yaitu obat resep, produk kesehatan, nutrisi, serta distribusi dan logistik.



KLBF adalah emiten farmasi publik (publicly-listed) terbesar di Asia Tenggara. Sampai akhir 2016, kapitalisasi pasar KLBF mencapai IDR71.016 miliar.


Kesadaran akan kesehatan telah berkembang pesat di Indonesia, terutama setelah program Jaminan Kesehatan Nasional (JKN) diluncurkan pada tahun 2014. Akses layanan medis yang lebih mudah akan berdampak pada volume yang lebih tinggi bagi produk KLBF dari segmen bisnis obat generik tidak bermerek.



Sebagai strategi jangka panjang, KLBF menargetkan terapi spesifik, seperti untuk kanker, gagal ginjal, dan diabetes. Strategi KLBF termasuk membangun fasilitas produksi untuk obat kanker dan juga produksi obat biosimilar yang diharapkan selesai pada 2018.



Bertumbuhnya kesadaran akan kesehatan, lebih confident-nya kondisi ekonomi makro Indonesia, dan estimasi kinerja yang stabil dari pergerakan USD/IDR karena peningkatan peringkat dari S&P akan berdampak positif terhadap kinerja KLBF.

59.8 1.2

52-Week Low (IDR)

1,370

52-Week High (IDR)

1,815

(%) Absolute

1M -2.8

6M -3.1

12M 7.7

Relative

-3.8

-13.5

-11.9




2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

16,002.1 2,548.9

17,368.5 2,762.8

17,887.5 2,646.8

19,374.2 2,984.7

21,309.4 3,362.2

23,555.4 3,724.3

15.9

15.9

14.8

15.4

15.8

15.8

1,919.5

2,066.0

2,004.2

2,299.7

2,542.8

2,860.5

11,315.1

12,439.3

13,696.4

15,226.0

N/A

N/A

2,815.1 8,500.0

2,675.2 9,764.1

2,758.1 10,938.3

2,762.2 12,463.8

N/A N/A

N/A N/A

30.5

41.5

30.9

30.9

29.0

25.8

7.2 18.5

9.2 17.4

5.9 15.3

6.0 15.9

5.5 16.0

4.9 16.0

25.3

23.7

20.2

20.6

19.1

19.1

7,679.1 48.0

8,475.8 48.8

8,591.6 48.0

9,488.0 49.0

10,430.1 N/A

11,571.4 N/A

2,572.5

2,765.6

2,720.9

3,091.2

3,430.0

3,859.6


63

July 11, 2017

Pharmaceutical



Revenue (L)

(%) 30

Growth (R)

24,000

Prescription pharmaceutical

25

25.0 22,000

24.6%

28.5% 20

20,000

Consumer health

17.3 18,000

15

Nutritionals

10.2

16,000

10.6 8.5

14,000

10

8.3

18.0%

12,000

Distribution and logistic

29.0%

5 3.0

10,000

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 4,000


OP Margin (R)

(%) 16.5

16.3

3,800

(x) 8.0



7.0

3,600

15.9

16.0

15.9

3,400

15.7 15.8

3,200

15.5

15.4

1.4 6.0

5.0

1.3

4.0

3,000 2,800

15.0

1.2

3.0

14.8

2,600

2.0

2,400

1.1

14.5 1.0

2,200

2,000

14.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

1.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 4.5

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

2.4

4.0

(x) 2.6

(x) 45

2.4

40

2.2

2.1 3.5

(x) 1.5

2.1

P/E (L)

(x) 11

P/B (R)

10

9

35

8

2.0

30 3.0

1.8

1.8

7

25 1.6

2.5 1.4

1.4

2.0

1.5 2012

2013

2014

2015



2016

6 20

1.2

15

1.0

10 5/11

5 4 3 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


64

Unilever Indonesia (UNVR IJ)

Dividend play

Cosmetics & Household

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


46,175


N/A

Expected Return


9.8

EPS Growth (17F, %)

12.1


50.0 29.8


16.1 363,188.0


7,630.0 1,145.1


89.0 1.0

52-Week Low (IDR)

37,825

52-Week High (IDR)

50,025

(%) Absolute

1M 3.8

6M 10.1

12M 7.1

Relative

2.8

-0.2

-12.5



Didirikan pada tahun 1933, Unilever Indonesia (UNVR) adalah salah satu perusahaan fast-moving consumer goods (FMCG) terbesar di Indonesia. UNVR terdaftar di BEI sejak tahun 1982 dan merupakan emiten dengan kapitalisasi pasar terbesar kelima pada akhir 2016.



UNVR memiliki sembilan pabrik, lebih dari 6.000 karyawan (per 2016) dan 39 merek produk di Indonesia termasuk merek dengan brand awareness yang kuat, seperti Pepsodent, Lux, Dove, Sunlight, Rinso, Molto, Blue Band, Bango, dll.


UNVR membagi bisnisnya menjadi dua kategori: 1) kebutuhan rumah tangga dan perawatan tubuh (kontribusi 68% dari pendapatan 3M17) dan 2) makanan dan minuman (kontribusi 32%).



Sebagai salah satu perusahaan konsumen yang telah dewasa di Indonesia, UNVR memiliki margin yang stabil dari waktu ke waktu. Margin laba kotor UNVR berkisar antara 49-51% selama lima tahun terakhir (2012-2016).



Rasio ROE UNVR berada pada angka yang luar biasa, yaitu c.136% pada akhir 2016.



UNVR secara konsisten membagikan dividen dengan rasio pembayaran mencapai hampir 100% selama beberapa tahun terakhir.

Revenue (IDRbn)


OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Gross Profit (IDRbn) GP Margin (%) NP before tax (IDRbn)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

30,757.4 7,121.7

34,511.5 7,996.3

36,484.0 7,926.8

40,053.7 8,707.6

44,725.8 9,847.2

50,049.9 11,171.0

23.2 5,352.6

23.2 5,926.7

21.7 5,851.8

21.7 6,390.7

22.0 7,267.9

22.3 8,207.3

12,703.5

14,280.7

15,729.9

16,745.7

N/A

N/A

8,448.8 4,254.7

9,534.2 4,746.5

10,902.6 4,827.4

12,041.4 4,704.3

N/A N/A

N/A N/A

37.1

41.6

48.3

46.3

50.0

44.3

46.6 43.4

51.9 43.9

58.5 39.0

62.9 39.4

65.6 40.8

58.9 41.9

130.2

131.7

122.2

134.1

140.7

141.8

15,778.5

17,206.9

18,649.0

20,459.1

22,831.6

25,488.4

51.3

49.9

51.1

51.1

N/A

N/A

7,158.8

7,927.7

7,829.5

8,571.9

9,740.1

10,973.8


65

July 11, 2017

Cosmetics & Household



Revenue (L)

50,000

(%) 18

Growth (R)

16.3

16

45,000

Home and Personal Care

14 40,000

11.9

12.7

12.2

35,000

30,000

32.4%

12

11.8

10

9.8

25,000

67.6%

Foods and Refreshment

8 20,000 6

5.7

15,000 10,000

4 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 12,000


OP Margin (R)

(%) 24

(x) 60.0



23.8

11,000

4.0 24

10,000

23.2

50.0 3.5

23.2 23

9,000 8,000

40.0

3.0 2.5

23

30.0

7,000 22.1

6,000 21.7

21.7

2.0

22

21.8

20.0

5,000

1.5

22

1.0

4,000 21

3,000

2,000

21 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

10.0 0.5 0.0

0.0

2018F





(x) 0.7

Current ratio (L)

(x)

Quick Ratio (R)

(x) 70

P/E (L)

(x) 80

P/B (R)

0.5

0.7 0.7

0.4

0.4

0.7 0.7

0.4

60

70

50

60

40

50

30

40

20

30

10

20

0.4

0.6

0.4

0.4

0.6 0.6

(x) 4.5

0.4 0.4

0.6

0.3

0.6

0.5

0.3 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

10 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


66

Palm Oil Dark clouds on the horizon


Kami menurunkan peringkat investasi kami untuk sektor minyak kelapa sawit mentah (CPO) dari Overweight menjadi Netral. Hal ini disebabkan oleh 1) produksi CPO yang lebih tinggi pada 2H17F (vs. 1H17), 2) antisipasi kelebihan pasokan minyak kedelai, yang dapat menekan harga minyak kedelai dan CPO global, dan 3) rencana pemerintah Indonesia untuk memperpanjang moratorium konsesi kelapa sawit baru. Kami pikir investor lokal tidak menyukai stok CPO karena rencana perpanjangan moratorium. Namun, untuk jangka panjang, perusahaan CPO dapat mempertahankan pertumbuhan dengan menerapkan strategi yang baik untuk mendapatkan lahan untuk penanaman baru. Selain itu, kami yakin tentang permintaan CPO yang mantap dalam jangka panjang karena CPO merupakan salah satu bahan utama (dan sumber yang paling ekonomis) untuk minyak goreng.

Agriculture

CPO production to shoot up in 2H17

Andy Wibowo Gunawan +62-21-515-1140 (ext: 243) [email protected]

Untuk bulan September-November, National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA) memperkirakan hanya sekitar 12,0% kemungkinan adanya La Niña. Dengan rendahnya kemungkinan fenomena tersebut, produksi CPO global kemungkinan akan meningkat pada 2H. Selain itu, produksi CPO Malaysia biasanya meningkat pada 2H, seperti yang terjadi pada tahun 2015-16, terlepas dari adanya peristiwa El Niño selama periode tersebut. Dengan perkiraan produksi yang lebih tinggi untuk 2H, kami memperkirakan persediaan CPO Malaysia akan meningkat lebih lanjut, dan kelebihan pasokan yang dihasilkan akan menekan harga CPO Malaysia di 2H.

Neutral (Downgrade) Industry Report July 11, 2017

Soybean oversupply to affect CPO prices Di AS, yang merupakan salah satu produsen kedelai terbesar, luas tanaman kedelai di 5M17 tumbuh secara signifikan menjadi 89,5 juta hektar (+8,9% YoY; +7,3% MoM), sementara luas panen kedelai meningkat menjadi 88,6 juta hektar (8,8% YoY; + 7,1% MoM). Mengingat peningkatan pada daerah yang ditanam dan dipanen, kami memprediksikan adanya peningkatan lebih lanjut dalam produksi kedelai AS. Khususnya, mengingat korelasi kuat antara harga kedelai global dan harga CPO Malaysia, persediaan kedelai global yang lebih tinggi akan menekan harga kedelai global dan harga CPO Malaysia.

Forest fires to trigger moratorium extension Kami pikir pemerintah Indonesia kemungkinan akan memperpanjang moratorium perkebunan kelapa sawit baru sebagai bagian dari usaha jangka panjangnya untuk mengatasi kebakaran hutan. Selama era boom komoditas, banyak petani kecil menggunakan teknik pembersihan lahan tebang-dan-bakar untuk menanam kelapa sawit baru tanpa mempertimbangkan konsekuensi lingkungan. Akibatnya, kebakaran hutan sering terjadi pada musim kemarau.

We downgrade our investment rating to Neutral from Overweight Kami menurunkan peringkat industri CPO kami dari Overweight menjadi Netral karena kami juga menurunkan proyeksi harga CPO global kami. Pilihan stok kami di dalam industri ini adalah Sawit Sumbermas Sarana (SSMS/Trading Buy/TP IDR1.900). Sementara itu, kami menurunkan rating investasi kami untuk Astra Agro Lestari (AALI/Hold/TP IDR15.300), PP London Sumatra (LSIP/Hold/TP IDR1.500) and Sampoerna Agro (SGRO/Hold/TP IDR2.100). Key investment metrics Company Astra Agro Lestari

Target price (IDR)

P/E (x) 2017F

P/B (x) 2017F

ROE (%) 2017F 2018F

Ticker

Rating

AALI

Hold

15,300

29.4

28.4

1.8

1.7

6.1

6.1 7.6

2018F

2018F

LSIP

Hold

1,500

19.5

16.5

1.3

1.3

6.7

Sampoerna Agro

SGRO

Hold

2,100

17.2

14.2

1.0

0.9

5.6

6.6

Sawit Sumbermas Sarana

SSMS

Trading Buy

1,900

24.9

15.7

4.0

3.4

16.2

21.5

PP London Sumatra



67

Astra Agro Lestari (AALI IJ)

The CPO giant

Plantation

July 11, 2017

Hold


15,300


14,300 7.0%

Expected Return


2.8

EPS Growth (17F, %)

-38.7


26.7 14.4


16.1 27,474.9


1,924.7 391.0


Didirikan pada tanggal 3 Oktober 1988, Astra Agro Lestari (AALI) fokus bergerak di bidang perkebunan kelapa sawit dan pengolahannya. Produknya meliputi crude palm oil (CPO), palm kernel (PK), PKO dan PKE. Perusahaan agribisnis ini juga bergerak di bidang perkebunan karet melalui anak usahanya, PT Pandji Waringin.



Sampai dengan Januari 2017, pemegang sahamnya adalah PT Astra International Tbk (79,68%) dan publik (20,32%).


AALI memiliki luas perkebunan kelapa sawit terbesar di antara para pemain CPO anggota LQ45 lainnya, yang mencapai 297.011 ha, dengan perkebunan kelapa sawit seluas 233.382 ha dan perkebunan kelapa sawit plasma 63.629 ha pada 2016.



AALI saat ini menggunakan sistem mekanisasi dari pemupukan sampai dengan transportasi buah di areal perkebunan kelapa sawit mereka sejak tahun 2014. Sistem mekanisasi ini untuk meningkatkan produktivitas kelapa sawit dalam jangka panjang.



Perseroan ini saat ini memiliki lahan perkebunan kelapa sawit yang tersebar luas sampai dengan Sulawesi (pemain CPO anggota LQ45 lain hanya fokus di Sumatra dan Kalimantan). Kalimantan dan Sulawesi memiliki iklim yang lebih kondusif bila dibandingkan Sumatra ketika menghadapi fenomena El Nino dan La Nina.

4.2 0.8

52-Week Low (IDR)

13,900

52-Week High (IDR)

17,950

(%) Absolute

1M -0.7

6M -14.4

12M 6.1

Relative

-1.6

-24.7

-13.6

JCI

(D-1yr=100) 130



AALI

110 90

70

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Agriculture Andy Wibowo Gunawan +62-21-515-1140 (ext: 243) [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

50

Revenue (IDRbn) OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

12,675.0

16,305.8

13,059.2

14,121.4

14,827.8

17,061.7

3,004.5 23.7

3,722.4 22.8

1,853.2 14.2

2,658.6 18.8

1,465.6 9.9

1,841.5 10.8

1,801.4

2,503.7

619.1

2,006.5

1,230.8

1,366.0

Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn)

14,963.2 4,695.3

18,558.3 6,720.8

21,512.4 9,813.6

24,226.1 6,632.6

22,318.8 3,928.6

23,376.4 4,134.8

Total Equity (IDRbn)

18,390.2 29.4

19,241.5 28.4

10,267.9

11,837.5

11,698.8

17,593.5

P/E (x) P/B (x)

21.9 3.8

15.3 3.2

53.1 2.8

16.4 1.9

1.8

1.7

ROA (%) ROE (%)

12.0 17.5

13.5 21.2

2.9 5.3

8.3 11.4

5.5 6.1

5.8 6.1

Average age

13.8

14.2

14.7

14.1

14.5

14.8

FFB yield CPO OER

20.7 22.3

22.0 21.9

21.7 21.6

18.3 21.0

18.0 21.2

18.0 21.2


68

July 11, 2017

Palm Oil



Revenue (L)

(%) 40

Growth (R)

16,000

30

28.6

0.0%

Crude palm oil

18.1%

14,000 20 12,000 10,000

9.6

7.3

6.7

9.5

8.1

8,000

10

Palm kernel and derivatives

0

6,000 -10

Others

81.9%

4,000 -20

-19.9

2,000 0

-30 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 4,000

(%) 35.0

Operating Profit (L) OP Margin (R)

3,500

30.0

29.9

3,000 23.7

2,500

(x) 0.7



(x) 2.0 1.8

0.6

1.6

25.0

0.5

20.0

0.4

15.0

0.3

10.0

0.2

5.0

0.1

0.0

0.0

1.4

22.8 18.8

2,000

18.4

1,500

1.0

18.9

14.2

1,000

1.2

0.8 0.6 0.4

500 0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.2 0.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 1.2

Current ratio (L)

(x) 0.3

Quick Ratio (R)

45

0.3 1.0

0.3

0.8

0.2

0.2

40

(x) 6.0 P/E (L) P/B (R)

5.0

35

4.0

30 0.2

0.6

(x) 50

0.2

25

3.0

20 0.4

0.1

0.1

0.1

0.2

0.1

2.0

15 10

1.0

5 0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


69

PP London Sumatra Indonesia (LSIP IJ)

Sustainable CPO player

Plantation

July 11, 2017

Hold


1,500


1,525

Expected Return

-1.6% Company description




Didirikan pada tanggal 18 Desember 1962, PP London Sumatra Indonesia (LSIP) terutama bergerak di bidang perkebunan kelapa sawit. Ruang lingkup usahanya meliputi pembibitan, penanaman, pemanenan, pengolahan, dan perdagangan produk kelapa sawit, karet, biji kelapa sawit, kakao, dan teh.



Pemegang Saham per Januari 2017: PT Salim Ivomas Pratama (59,48%) dan publik (40,52%).

1.0

EPS Growth (17F, %)

-2.8


17.0 14.4


16.1 9,961.4


6,822.9 2,756.9



LSIP memiliki beberapa tanaman perkebunan, seperti kelapa sawit, karet, dan lain-lain dengan total luas tanam sebesar 114.461 ha pada 2016. Total area tertanam sawit adalah 94.632 ha (dengan luas area 83.056 ha yang menghasilkan, sedangkan sisanya belum menghasilkan pada 2016). Untuk karet dan tanaman lainnya masing-masing adalah 16.481 ha dan 3.348 ha pada 2016.



Karena perusahaan induk dari LSIP adalah Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP), LSIP menjual sebagian besar CPO-nya ke SIMP. Dengan demikian, hal tersebut menjadi keunggulan kompetitif dari LSIP karena memiliki pembeli siaga untuk produk CPO-nya.



Salah satu keunggulan kompetitif dari LSIP adalah memiliki neraca yang sehat tanpa utang berbunga sejak 2010. Kedepannya, LSIP tidak akan memiliki utang berbunga karena kasnya yang berlimpah.

6.9 0.7

52-Week Low (IDR)

1,330

52-Week High (IDR)

1,905

(%) Absolute

1M 9.3

6M -15.7

12M 5.2

Relative

8.4

-26.1

-14.5

JCI

(D-1yr=100) 130

LSIP

110 90

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

4,133.7 818.2

4,726.5 1,191.8

4,189.6 764.4

3,847.9 789.6

4,028.1 720.7

5,588.6 1,076.4

19.8 769.5

25.2 916.7

18.2 623.3

20.5 593.8

17.9 577.5

19.3 837.2

7,974.9

8,655.1

8,848.8

9,459.1

9,111.9

9,858.3

1,360.9 6,614.0

1,436.3 7,218.8

1,510.8 7,338.0

1,813.1 7,646.0

1,254.1 7,857.8

1,731.6 8,126.8

14.0

14.1

15.8

16.5

19.5

16.5

ROA (%) ROE (%)

1.6 9.6

1.8 10.6

1.3 7.0

1.3 6.3

1.3 6.3

1.3 8.5

11.6

12.7

8.5

7.8

6.7

7.6

Average age

12.0

13.0

13.0

14.0

14.5

15.0

FFB yield nucleus CPO OER

16.7 22.9

17.5 23.3

17.8 22.9

14.7 22.5

16.0 22.5

16.0 23.0

70


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

50

Revenue (IDRbn) OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x)



70

July 11, 2017

Palm Oil



Revenue (L)

(%) 20

Growth (R)

1.8%

18.0

1.9% 5.2%

15

14.3

5,000

9.6

Oil palm and palm kernel

10 4,000

Rubber

5 3,000 0

Seeds

-1.8

2,000

-5

-8.2

1,000

-10.1

Others

91.1%

-10

-11.4

0

-15 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F




Figure 111. Financial leverage 1.4

(IDRbn) 1,400

(%) 35.0


1,200

30.0

30.0

1,000

25.0

26.4

25.0 21.2

800

1.3

22.4 22.3

18.6

20.0

600

15.0

400

10.0

200

5.0

1.2

0

0.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

1.1 3/11

2018F

11/11

7/12

3/13

11/13

7/14

3/15





(x) 4.0

Current ratio (L)

(x) 2.5

Quick Ratio (R)

(x) 35

P/E (L)

11/15

7/16

(x) 4.0

P/B (R)

2.3 3.5

3/17

3.5

30 2.0

3.0

1.9

1.8

2.5

1.6

1.5

1.3

2.0

3.0

25

2.5 20 2.0

1.0

1.5

15 1.5 10

1.0

1.0

0.5 5

0.5 0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

0.5 0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


71

Sawit Sumbermas Sarana (SSMS IJ)

Young and energetic

Plantation

July 11, 2017

Trading buy


1,900


1,790 6.1%

Expected Return


1.2

EPS Growth (17F, %)

24.0


22.3 14.4


16.1 15,335.3


9,525.0 2,540.1


1.0 0.6

52-Week Low (IDR)

1,300

52-Week High (IDR)

1,920

(%) Absolute

1M 2.3

6M 29.7

12M 1.7

Relative

1.4

19.3

-17.9

JCI

(D-1yr=100) 130



Didirikan pada tanggal 22 November 1995, kegiatan usaha Sawit Sumbermas Sarana (SSMS) meliputi pengelolaan perkebunan kelapa sawit, pabrik pengolahan kelapa sawit, dan pabrik pengolahan inti sawit. Perkebunan dan pabrik kelapa sawit perusahaan tersebut berlokasi di Kalimantan Tengah, Indonesia. Produk SSMS meliputi minyak sawit mentah, biji palem, dan minyak inti sawit.



Pemegang saham per Januari 2017: Citra Borneo Indah (30,77%) dan publik (27,57%).


Rata-rata usia tanaman kelapa sawit SSMS adalah 7,8 tahun, sehingga perusahaan ini masih memiliki ruang bertumbuh yang cukup besar dalam jangka panjang karena usia prima tanaman kelapa sawit berada pada umur 1218 tahun.



Strategi jangka panjang SSMS adalah mengupayakan pertumbuhan anorganik dengan mengakuisisi area tanam baru di dekat perkebunan kelapa sawit dan pabrik CPO yang ada. Perusahaan menetapkan target 150.000 ha untuk pembebasan lahan pada 2018F (dari 34.000 pada 2014).

SSMS

Selain itu SSMS juga memiliki infrastruktur yang baik di area perkebunan mereka dengan jalan utama yang lurus. Jalan raya yang baik berarti kemungkinan terganggunya produksi CPO saat musim hujan diminimalkan. Jalan raya yang baik waktu buah 2013 juga akan 2014memperpendek 2015 2016pengolahan 2017Ftandan 2018F segar (TBS) dari perkebunan ke kilang. 1,962.4 2,616.4 2,371.9 2,722.7 3,122.1 4,439.0 Revenue (IDRbn) 

110 90

70


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

50


889.2

991.5

880.0

984.4

1,177.8

1,733.4

45.3 576.8

37.9 736.3

37.1 559.0

36.2 591.7

37.7 733.2

39.0 1,181.1

3,701.9

6,765.2

6,973.9

7,163.0

8,628.8

9,824.4

1,385.6 2,272.6

3,976.7 2,740.3

3,939.8 3,034.1

3,709.2 3,453.8

4,610.6 3,990.1

4,923.4 4,875.9

13.5

21.5

33.2

22.5

24.9

15.7

3.4 15.6

5.8 10.9

6.1 8.0

3.9 8.3

4.0 8.5

3.4 12.0 21.5

25.4

26.9

18.4

17.1

16.2

Average age (years)

7.7

8.7

7.5

7.8

8.0

8.2

FFB yield (tonne/ha) CPO OER (%)

21.8 19.8

24.5 23.3

21.5 23.7

24.6 23.7

25.0 23.7

25.2 23.7


72

July 11, 2017

Palm Oil



Revenue (L)

Growth (R)

42.2

(%) 50 2.8%

40

Crude palm oil

6.8%

36.3

4,000

33.3 30

13.6% Palm kernel

3,000

20 14.8

14.7 10

2,000

Fresh fruit bunches

4.4 0

76.9%

1,000

Palm kernel oil

-9.3

-10

0

-20 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 2,000


(%) 50.0

OP Margin (R)

(x) 1.2



(x) 3.0

46.7

45.7 1,600

1.0

2.5

0.8

2.0

0.6

1.5

0.4

1.0

0.2

0.5

40.0

37.9

37.3

36.0

37.7

39.0

1,200

30.0

800

20.0

400

10.0

0

0.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

0.0 3/14

2018F

11/14

7/15

3/16





(x) 3.0

Current ratio (L)

2.5

(x) 2.5

Quick Ratio (R)

2.0

(x) 50

P/E (L)

11/16

(x) 9.0

P/B (R)

2.0

40

7.0

30

5.0

20

3.0

2.0 1.5 1.5 1.0 1.0

0.8

0.7

0.6

0.5

0.5 0.3 0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

10 12/14

1.0 6/15

12/15

6/16

12/16


73

Coal Cleaner and clearer Kami tetap mempertahankan rekomendasi Overweight pada sektor batu bara mengingat proyeksi harga batu bara global rata-rata 2017F kami tidak berubah, yaitu pada level USD75.0/ton. Pilihan utama kami untuk sektor ini adalah Adaro Energy (ADRO/Buy/TP IDR2.425). Untuk 2H17F, kami optimis impor batu bara China akan naik karena datangnya musim dingin. Untuk jangka menengah, kami percaya bahwa debt to equity swap baru-baru ini antara China Investment Corporation (CIC) dan perusahaan pertambangan terbesar di Indonesia, Bumi Resources (BUMI) mengindikasikan minat China terhadap batu bara BUMI yang lebih ramah lingkungan. Untuk jangka panjang, mengingat China bertujuan untuk mengurangi emisi sulfur dan nitrogen dioksida (sementara batu baranya sendiri mengandung abu dan belerang tinggi), kami memperkirakan China akan mengimpor lebih banyak batu bara dari Indonesia untuk dicampur dengan batu baranya guna mendapatkan hasil yang optimal sembari mengurangi polusi.

Neutral (Maintain) Industry Report July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Mining Andy Wibowo Gunawan +62-21-515-1140 (ext: 243) [email protected]

Winter is coming: Coal in demand Kami memperkirakan beberapa pembangkit listrik tenaga air di China akan mengalami hiatus pada 2H akibat musim dingin. Pada bulan April, daya termal menyumbang 78,8% dari seluruh listrik yang diproduksi di China, diikuti oleh tenaga hidro (16,6%) dan nuklir (4,5%). Selain itu, kami mencatat bahwa persediaan batu bara China meningkat setelah dua bulan berturut-turut (Maret-April) akibat peningkatan impor batu bara. Kami pikir China telah menimbun batu bara impor untuk mengamankan sumber bahan bakar musim dingin untuk semua pembangkit listrik termal di paruh kedua tahun ini.

China’s medium-term coal demand to remain solid Pengeluaran konsumsi rumah tangga di wilayah pertambangan batu bara China mencapai 33,6% dari total pada 2015. Pada tahun yang sama, konsumsi rumah tangga menyumbang 66,4% terhadap PDB negara tersebut. Seperti yang ditunjukkan oleh angka tersebut, wilayah pertambangan batu bara memiliki dampak yang signifikan terhadap ekonomi China. Dengan demikian, kami mengharapkan pemerintah untuk melakukan intervensi di pasar batu bara global jika terjadi penurunan harga batu bara. Selanjutnya, kami rasa kesediaan CIC untuk mengubah hutang BUMI menjadi ekuitas mengungkapkan ketertarikan China terhadap aset batu bara perusahaan (Kaltim Prima Coal dan Arutmin). Karena CIC adalah perusahaan milik negara China yang fokus pada bisnis investasi, kami yakin langkahnya mengindikasikan usaha pemerintah untuk mendapatkan batu bara BUMI yang lebih ramah lingkungan.

Long-term outlook for China’s coal demand also promising Kami memperkirakan permintaan batu bara China yang berasal dari Indonesia akan meningkat karena batu bara Indonesia lebih ramah lingkungan (China akan mencampur batu baranya dengan batu bara asal Indonesia).

Overweight on coal sector; Adaro Energy our top pick Kami mempertahankan peringkat investasi Overweight kami untuk sektor batu bara karena proyeksi harga minyak mentah global 2017F tidak berubah (USD75,0/ton). Pilihan utama kami di sektor ini adalah Adaro Energy (ADRO/Buy/TP IDR2.425) mengingat batu baranya yang lebih ramah lingkungan. Kami juga merekomendasikan Buy untuk Indo Tambangraya Megah (ITMG/Buy/TP IDR22.100) dan Tambang Batubara Bukit Asam (PTBA/Buy/TP IDR17.850). Key investment metrics Target price (IDR)

Company

Ticker

Rating

Adaro Energy

ADRO

Buy

2,425

Indo Tambangraya Megah

ITMG

Buy Buy

Tambang Batubara Bukit Asam

PTBA

P/E (x)

P/B (x)

ROE (%)

2017F 9.4

2018F 7.3

2017F 0.9

2018F 0.8

2017F 9.6

2018F 11.1

22,100

7.5

5.6

1.4

1.4

19.1

25.6

17,850

10.6

7.7

2.2

2.0

20.9

26.0


74

Adaro Energy (ADRO IJ)

Integrated coal miner

Coal

July 11, 2017

Buy


2,425


1,520 59.5%

Expected Return

Company description Consensus OP (17F, USDmn) EPS Growth (17F, %)

17.2


9.0 7.0


16.2 51,497.4


31,986.0 13,697.3


Didirikan pada tanggal 28 Juli 2004, Adaro Energy (ADRO) bergerak di bidang perdagangan, jasa, industri, pengangkutan batu bara, pertambangan, dan konstruksi. Anak perusahaannya bergerak di bidang pertambangan batu bara, perdagangan batu bara, jasa kontraktor penambangan, infrastruktur, logistik batu bara, dan kegiatan pembangkit tenaga listrik.



Pemegang saham per Januari 2017: PT Adaro Strategic Investments (43,91%) dan publik (49,91%).


ADRO adalah salah satu perusahaan pertambangan batu bara terkemuka di Indonesia. Struktur perusahaan dan anak perusahaannya merupakan integrasi vertikal dari tambang hingga pembangkitan listrik (pit to power) di sepanjang rantai pasokan batu bara. Hal ini memungkinkan ADRO untuk secara efektif mengendalikan biaya dan risikonya pada setiap tahap rantai pasokan bisnis batu bara.



Konsesi tambang batu bara ADRO berlokasi di Sumatra dan Kalimantan, dengan total sumber daya 12,8 miliar ton dan cadangan sebesar 1,1 miliar ton.



ADRO melayani lebih dari 50 pelanggan dan sepuluh negara. Pendapatan domestiknya menyumbang 30,0% dari total penjualan ADRO, diikuti dengan penjualan ke India (5,0%), China (2,0%), Hong Kong (6,0%), Jepang (12,0%), Malaysia (15,0%), Korea Selatan (13,0%) dan lainnya (17,0%) di 1Q17.

52.3 1.8

52-Week Low (IDR)

800

52-Week High (IDR)

1,940

(%) Absolute

1M -14.4

6M -5.6

12M 114.1

Relative

-15.3

-16.0

94.5

JCI

(D-1yr=100) 220

 720.8

ADRO

170 120

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Mining Andy Wibowo Gunawan +62-21-515-1140 (ext: 243) [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

70

Revenue (USDmn) OP (USDmn) OP margin (%) Net Profit (USDmn) Total Assets (USDmn) Total Liabilities (USDmn) Total Equity (USDmn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) EV/EBITDA (x) Stripping ratio (x) Overburden (bcm)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

3,285.1 566.1

3,325.4 560.3

2,684.5 410.3

2,524.2 534.1

3,001.8 779.0

3,393.8 990.2

17.2 231.2

16.8 178.2

15.3 152.4

21.2 334.6

26.0 391.9

29.2 499.8

6,733.8

6,413.6

5,958.6

6,522.3

7,472.2

7,497.1

3,538.8 3,195.0

3,155.5 3,258.1

2,605.6 3,353.0

2,736.4 3,785.9

3,379.8 4,092.4

2,983.7 4,513.4

12.4

15.1

7.8

12.0

9.4

7.3

0.9 3.4%

0.8 2.8%

0.4 2.6%

1.1 5.1%

0.9 5.2%

0.8 6.7%

7.2%

5.5%

4.5%

8.8%

9.6%

11.1%

5.4 5.8

3.7 5.8

3.3 5.2

4.7 4.5

6.7 4.9

5.4 5.0

294.9

319.1

267.0

234.1

261.9

270.0



75

July 11, 2017

Coal



Revenue (L)

(%) 25

Growth (R)

1.1%

22.3

45,000

1.1%

20

Coal mining

40,000 15.3

4.4%

15

35,000

10

30,000

Coal services

4.5

25,000

5

20,000

Others - Coal services

0

-0.3

-2.0

15,000

-5

-6.6

10,000

Logistics

93.5%

-8.9

-10

5,000 0

-15 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 12,000


OP Margin (R) 23.2

(%) 24.0

23.3

22.5

23.0

10,000 8,000

18.0

6,000 16.0

15.1

4,000



(x) 2.4

0.8

2.3

0.7

2.2

0.6

2.1

0.5

2.0

0.4

1.9

0.3

1.8

0.2

1.7

0.1

1.6

22.0 20.0

18.0

(x) 0.9

14.0 13.0

2,000

12.0

0

10.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

1.5 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 3.0

Current ratio (L)

Quick Ratio (R) 2.1

2.5

2.0

(x) 2.3

(x) 40

2.1

35

1.9

2.0

1.7

P/E (L)

(x) 5.0

P/B (R)

4.5 4.0

30 3.5 25

3.0

1.5 1.5

1.3 1.0

20

1.3

2.5

1.3 1.1

1.1

2.0

15

1.5

0.9

10

0.7

5

0.5

0 5/11

1.0

0.5

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0.5 0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


76

Aneka Tambang (ANTM IJ)

The real diversified metal miner

Metal Mining

July 11, 2017

Not rated


N/A


775

Expected Return

N/A

Consensus OP (17F, IDRbn)

148.0

EPS Growth (17F, %)

283.3


63.7 7.1


16.1 17,422.3


24,030.8 8,4101




Didirikan pada 5 Juli 1968, Aneka Tambang (ANTM) adalah perusahaan pertambangan dan logam yang berorientasi ekspor. Perseroan ini melakukan semua kegiatannya, mulai dari eksplorasi, penggalian, pengolahan, hingga pemasaran bijih nikel, feronikel, emas, perak, bauksit, dan batu bara, yang beroperasi di seluruh Indonesia.



Pemegang saham per Januari 2017: Pemerintah Republik Indonesia (65%) dan publik (35%).


Dua kontributor terbesar pendapatan ANTM adalah segmen emas dan feronikel. Emas adalah aset safe haven saat menghadapi kontraksi pada ekonomi global, sedangkan feronikel merupakan komoditas logam yang terkait dengan sikus ekonomi global.



Dalam biaya produksi untuk segmen feronikel, ANTM adalah salah satu produsen feronikel yang cukup efisien di dunia, dengan biaya produksi tunai mencapai USD3,39/ton (sebagai pembanding, rata-rata dunia berada pada level USD5,0/ton).



Keunggulan kompetitif ANTM lainnya adalah bijih nikel dan bauksit (masingmasing 72,5 tahun dan 131,1 tahun). ANTM memiliki wilayah konsesi pertambangan logam yang tersebar di Indonesia, dengan tambang emas yang terletak di Jawa, bijih nikel di Sulawesi dan Maluku, bauksit di Kalimantan, dan batu bara Sumatra.

69.2 0.8

52-Week Low (IDR)

595

52-Week High (IDR)

1,005

(%) Absolute

1M 11.5

6M -18.8

12M 19.2

Relative

10.6

-29.2

-0.4

JCI

(D-1yr=100) 160

Company description

ANTM

140 120

100

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

11,298.3

9,420.6

10,531.5

9,106.3

11,174.9

13,067.0

OP (IDRbn)

421.0

-137.1

-701.4

8.2

148.0

1,620.8

OP margin (%) Net Profit (IDRbn)

3.7 409.9

-1.5 -743.5

-6.7 -1,440.9

0.1 64.8

1.3 279.3

12.4 683.4


21,865.1 9,071.6

22,004.1 9,954.2

30,356.9 12,040.1

29,981.5 11,572.7

N/A N/A

N/A N/A


12,793.5

12,049.9

18,316.7

18,408.8

N/A

N/A

25.3 0.8

N/A 0.8

N/A 0.4

298.3 1.2

63.7 1.0

108.6 1.0

ROA (%)

2.0

-3.4

-5.5

0.2

1.4

3.2

ROE (%)

3.2

-6.0

-9.5

0.4

2.5

5.2

103.4

103.7

63.4

65.0

N/A

N/A

11.8 31.2

19.8 26.0

166.5 11.0

32.1 12.4

26.4 N/A

7.3 N/A

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Mining Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

80

Revenue (IDRbn)

P/E (x) P/B (x)

CCC (Days) EV/EBITDA (x) Net debt to Equity (x)


77

July 11, 2017

Mining



Revenue (L)

(%) 25

Growth (R) 22.7

16.9 20

12,000

1.9%

Gold and refinery

15 10,000

23.5%

11.8

10

8.1

8,000

5

1.0

6,000

Nickel ore mining

0 -5

4,000

74.6%

Others - Bauxite mining

-10 2,000

-13.5

-15

-16.6 0

-20 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 2,200


(%) 15.0

OP Margin (R)

(x) 0.9



(x) 2.5

0.8 12.4

1,700

10.0

2.0

0.7

8.6 0.6

1,200 5.0

3.7 700

0.4

1.3 0.1

-300

2012

2013

2014

1.0

0.0 0.3

(1.5)

200

1.5 0.5

2015

2016

2017F

2018F

-5.0

(6.7)

0.2

0.5

0.1

-800

-10.0

0.0

0.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17





(x) 3.0

Current ratio (L)

(x) 2.5

Quick Ratio (R)

(x) 35

P/E (L)

P/B (R)

(x) 2.5

30

2.5 2.0 1.8

1.9

2.0

2.0

25

2.0 1.5

20

1.5

1.5 1.0

1.0

1.0

1.0

15

1.0

10 0.5

0.5

0.5

5

0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



0

0.0

2016


78

Bumi Resources (BUMI IJ)

The king of thermal coal

Coal

July 11, 2017

Not rated


N/A


384

Expected Return

N/A


142.2


1.5 7.1


16.1 12,233.4


36,627.0 23,298.2


31.6 1.1

52-Week Low (IDR)

50

52-Week High (IDR)

520

(%) Absolute

1M -14.3

6M 32.4

12M 668.0

Relative

-15.2

22.0

648.4


6/17

5/17

4/17

2/17 3/17

BUMI

1/17

12/16

9/16

10/16

11/16

JCI

8/16

7/16

6/16



Didirikan pada 26 Juni 1973, Bumi Resources (BUMI) beroperasi dalam eksplorasi dan eksploitasi deposit batu bara, termasuk pertambangan batu bara dan kegiatan eksplorasi minyak. Perusahaan ini menawarkan layanannya kepada perusahaan semen dan pembangkit listrik, serta perusahaan industri menengah dan besar yang bergerak di bidang industri kimia, tambang, dan tekstil. BUMI juga memiliki ketertarikan terhadap penambangan emas, perak, dan tembaga.



Pemegang saham per Januari 2017: Credit Suisse AG SG Cabang S/A CsagsingLHHI (23,2%), dan publik (70,6%).

6.1

EPS Growth (17F, %)

(D-1yr=100) 1,200 1,000 800 600 400 200 0

Company description


Di antara perusahaan batu bara anggota LQ45, BUMI adalah produsen batu bara terbesar dengan total volume penjualan mencapai 81 juta ton pada 2015. Selain itu, BUMI juga memiliki sumber daya batu bara yang mencapai 12,4 miliar ton dan konsesi pertambangannya terus meluas, di Sumatra Utara, Sulawesi, Kalimantan dan Republik Yaman.



BUMI memiliki biaya tunai per ton terendah di antara perusahaan batu bara anggota LQ45 lainnya karena wilayah pertambangannya yang strategis.



BUMI juga merestrukturisasi utangnya kepada kreditur dengan mekanisme debt-to-equity swap. Restrukturisasi utang tersebut akan menurunkan beban bunga perseroan dan juga memperbaiki arus kas operasionalnya.

Revenue (IDRbn) OP (IDRbn) OP margin (%)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

36,973.0

734.7

542.7

310.9

23,158.0

23,584.0

2,397.7 6.5

-1,524.3 -207.5

-133.6 -24.6

-71.6 -23.0

6,104.0 26.4

5,664.7 24.0

Net Profit (IDRbn)

-6,347.4

-4,396.0

-25,798.4

900.3

2,936.8

2,471.8


85,237.6 88,924.6

57,227.6 66,496.8

47,031.1 87,281.5

42,003.7 79,709.6

N/A N/A

N/A N/A


-3,687.0

-9,269.2

-40,250.5

-37,705.9

N/A

N/A

P/E (x)

N/A

N/A

N/A

11.0

1.5

1.0

P/B (x)

N/A

N/A

N/A

N/A

0.1

0.1

ROA (%) ROE (%)

(8.5) N/A

(6.4) N/A

(48.1) N/A

2.1 N/A

5.7 12.4

6.7 18.5

CCC (Days)

48.3

8,270.6

N/A

N/A

N/A

N/A

EV/EBITDA (x) Net debt to Equity (x)

10.8 N/A

10.0 N/A

N/A N/A

N/A N/A

10.0 N/A

10.6 N/A


79

July 11, 2017

Coal



Revenue (L)

(%) 8000

Growth (R) 7,348.4

7000

35,000

6000

30,000

5000

25,000

4000

Coal services & marketing

20,000

3000 15,000

2000

10,000 1.8 5,000

4.3

0.8

-26.2

-98.0

1000 100.0%

0

-42.7

0

-1000 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 7,000


OP Margin (R)

(%) 40

26.4 6,000

11.4

-10

5,000


(x) 70 60

35 50

(23.0)

(24.6)


40

24.0

6.5

(x) 45

30

4,000

-60 3,000

25

40

20

30

2,000 -110

15 20

1,000 10 0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

-160

10

5

-1,000 0 (207.5)

-2,000

0 3/11

-210

9/11

3/12

9/12





(x) 1.0

Current ratio (L)

(x) 0.5

Quick Ratio (R)

(x)

P/E (L)

P/B (R)

3/13

(x) 10

1,410

0.9

9 0.4

0.8 0.7 0.6

0.3

1,210

8

1,010

7

810

6

0.3

0.5

0.2 0.2

0.4

610 0.1

0.3

5 4

410

0.2

0.0

0.0

0.0

3 0.0

0.1 0.0

-0.1 2012

2013

2014

2015



2016

210

2

10

1


80

Elnusa (ELSA IJ)

Undergoing a metamorphosis

Oil

July 11, 2017

Not rated


N/A


308

Expected Return

N/A Company description


N/A

EPS Growth (17F, %)

N/A


N/A 7.1


16.1 2,233.3


7,298.5 3,211.1


300

52-Week High (IDR)

620

(%) Absolute

1M -18.5

6M -33.9

12M -48.2

Relative

-19.4

-44.3

-67.9


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

ELSA

1/17

11/16

9/16

10/16

12/16

JCI

8/16

7/16

6/16

Didirikan pada tahun 1969, Elnusa (ELSA) adalah perusahaan jasa minyak terpadu. Melalui anak perusahaannya, perusahaan ini menawarkan layanan yang mencakup data geofisik, pengeboran, dan layanan ladang minyak. Elnusa juga menawarkan layanan teknologi informasi kepada industri minyak dan industri lainnya.



Kepemilikan pada Desember 2016: Pertamina (41,1%), Dana Pensiun (14,9%), dan publik (44,0%).


ELSA merencanakan strategi konsep penjualan baru dengan memberikan solusi terpadu dalam bisnis hulu migas, seperti menawarkan paket sebagai bagian dari layanan seismik terpadu dan segmen transportasi dan logistik. Sebelumnya, ELSA hanya menyediakan layanan terpisah bagi masing-masing segmen bisnisnya.



Selain itu, ELSA akan melanjutkan strategi penetrasi melalui pencarian pasar baru di luar negeri. Strategi penetrasi ini akan mendiversifikasi pendapatan perusahaan dalam jangka panjang dan mengurangi ketergantungan ELSA kepada Pertamina sebagai pelanggan utamanya.



Pada 2011, salah satu direktur ELSA terlibat penggelapan uang perusahaan di salah satu bank swasta Indonesia. Sejak skandal tersebut, ELSA menerapkan strategi untuk mencegah kecurangan dan ketidakjujuran di perusahaan mereka.

3.7 1.3

52-Week Low (IDR)

(D-1yr=100) 140 120 100 80 60 40




2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

4,112.0

4,221.2

3,775.3

3,620.6

N/A

N/A

293.1 7.1

442.6 10.5

470.2 12.5

418.9 11.6

N/A N/A

N/A N/A

238.1

425.8

375.4

310.9

N/A

N/A


4,371.0 2,085.9

4,256.9 1,707.4

4,407.5 1,772.3

4,191.0 1,313.2

N/A N/A

N/A N/A


2,285.1

2,549.5

2,635.2

2,877.7

N/A

N/A

P/E (x)

10.1

11.7

4.8

9.9

N/A

N/A

P/B (x)

1.1

2.0

0.7

1.1

N/A

N/A

ROA (%) ROE (%)

5.5 11.1

9.9 17.8

8.7 14.7

7.2 11.4

N/A 13.4

N/A N/A

CCC (Days)

67.0

61.0

65.5

63.0

N/A

N/A

3.1 -24.3

6.5 -24.5

2.2 -7.4

3.0 -6.8

N/A N/A

N/A N/A

EV/EBITDA (x) Net debt to Equity (x)


81

July 11, 2017

Mining



Revenue (L)

(%) 4

Growth (R) 2.7

2

1.3

5,000

4.5%

0

Energy distribution and logistics services

-2

4,000 -4.1 3,000

-4

Integrated upstream oil and gas services

39.8%

-6

55.7% -8 2,000

-10

-10.6

Oil and gas support services

-12

1,000 -13.9

-14

0

-16 2012

2013

2014

2015

2016





(IDRbn) 500

(%) 14


450

12.5 11.6

400 10.5 350 300

12

(x) 0.7



(x) 2.5

0.6

2.0

10

0.5

8

0.4

6

0.3

4

0.2

2

0.1

0

0.0

1.5

7.1

250 200

1.0

5.3

150

0.5

100 50

0 2012

2013

2014

2015

0.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2016





(x) 1.7

Current ratio (L) 1.5

1.6

1.5

(x) 1.6

Quick Ratio (R)

1.4

1.4

(x) 70

P/E (L)

(x) 2.5

P/B (R)

60 2.0 50

1.2

1.2

1.2

1.2

1.4

1.5

40 1.0

1.3

30

1.0

0.8 1.2

20 0.6

1.1 1.0

0.4 2012

2013

2014

2015



2016

0.5 10 0 5/11

0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


82

Vale Indonesia (INCO IJ)

The survivor

Metal Mining

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


1,905


N/A

Expected Return

Company description Consensus OP (17F, USDmn)

76.5

EPS Growth (17F, %)

N/A


N/A 7.1




16.1 18,531.3


9,936.3 2,036.3


1,690

52-Week High (IDR)

3,630

(%) Absolute

1M -14.2

6M -45.1

12M 15.1

Relative

-15.1

-55.5

-4.5

JCI

(D-1yr=100) 220


INCO mengganti bahan bakar untuk proses produksi nikel (terutama untuk tanur listrik) dari high sulfur fuel oil (HSFO) dan high sulfur fuel diesel (HSFD) ke batu bara. Karenanya, INCO dapat mengurangi biaya produksinya secara signifikan dalam jangka panjang. Sebagai catatan, produksi pengolahan nikel membutuhkan banyak listrik untuk menciptakan panas.



Selain itu, INCO juga membuat pembangkit listrik tenaga air (PLTA) untuk mengamankan pasokan listrik untuk kebutuhan operasionalnya.



INCO sedang melakukan program pengeluaran belanja modal multi tahun, yang mencakup optimalisasi pengoperasian pabrik peleburan, mengoptimalkan operasi penambangan, serta menjaga integritas peralatan dan infrastruktur yang ada. Secara keseluruhan, program belanja modal multi tahun ini terutama untuk mengamankan perusahaan arus kas bebasnya dalam menghadapi ketidakpastian harga nikel global.

63.7 1.0

52-Week Low (IDR)

Didirikan pada Juli 1968, Vale Indonesia (INCO) adalah penambang nikel yang memiliki hak eksklusif di wilayah tertentu di Sulawesi untuk mengeksplorasi, mengembangkan, menambang, memroses, menyimpan, mengangkut, dan menjual semua mineral nikel yang ditemukan di wilayah tertentu. INCO memiliki 110,9 juta ton bijih nikel dengan kadar rata-rata nikel 1,78% pada 2016. Nilai bijih nikel INCO adalah kategori kelas bijih nikel kadar tinggi.

INCO

170 120


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

70


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

9,605.8 1,322.1

12,315.8 2,951.5

10,581.7 1,250.4

7,769.4 227.4

9,077.3 1,017.7

9,613.7 1,731.7

13.8

24.0

11.8

2.9

11.2

18.0

402.8

2,043.8

676.7

25.4

515.9

991.4

27,761.2

29,014.0

31,718.6

30,133.2

N/A

N/A

6,898.6

6,822.0

6,307.3

5,292.8

N/A

N/A

20,862.6

22,191.9

25,411.3

24,840.3

N/A

N/A

54.2

17.2

23.6

N/A

35.1

23.4

P/B (x) ROA (%)

1.3 1.7

1.6 7.5

0.6 2.2

1.1 0.1

0.7 1.7

0.7 2.7

ROE (%)

2.3 70.1

9.8 62.3

2.8 59.8

0.1 100.6

1.7 N/A

3.0 N/A

9.1 0.7

7.5 -6.7

4.8 -7.6

14.2 -4.1

7.2 N/A

6.0 N/A

Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x)

CCC (Days) EV/EBITDA (x) Net debt to Equity (x)


83

July 11, 2017

Mining



Revenue (L)

12,000

(%) 40

Growth (R)

30

28.3

10,000

Nickel matte

20 16.8 5.9

8,000

10

5.8 6,000

0

4,000

-10 -14.1

-16.8

2,000

100%

-20 -26.5

0

-30 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 3,500


(%) 30

OP Margin (R) 25

24.0 2,500

20 2,000

18.0 13.8 11.8

11.0



(x) 1.4

18

3,000

1,500

(x) 20

11.2

1.4 16 14

1.3

12

15 10

1.3

10 8

1.2

1,000 6 1.2

5

500

4

2.9

0

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2

1.1

2018F





(x) 5.0

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

4.5

2.5 2.4

4.0

(x) 2.7

(x) 300

2.5

250

2.3

3.5 3.0

(x) 3.5

P/B (R)

3.0 2.5

200

2.0

2.1

150

2.5

1.5

1.9

1.9

2.0 1.5

P/E (L)

100

1.7

1.0

1.7 1.6

1.0

1.5

0.5 0.0

1.3 2012

2013

2014

2015



2016

50

0 5/11

0.5 0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


84

Tambang Batubara Bukit Asam (PTBA IJ)

The local player Coal

July 11, 2017

Buy


17,850


10,900 63.8%

Expected Return




Didirikan pada tahun 1981, Tambang Batubara Bukit Asam (PTBA) fokus pada kegiatan penambangan batu bara. Perusahaan ini menawarkan berbagai layanan yang mencakup survei umum, eksplorasi, produksi, pengangkutan, dan pemasaran batu bara.



Kepemilikan sampai dengan Desember 2016: Pemerintah Indonesia (65,0%) dan publik (35,0%).

3.9

EPS Growth (17F, %)

16.9


10.6 7.0


16.2 25,575.9


2,304.1 806.0



PTBA memiliki sumber daya dan cadangan batu bara yang melimpah, masingmasing mencapai 7,29 miliar ton dan 1,99 miliar ton. Cadangan berlimpah menunjukkan bahwa PTBA memiliki ruang yang luas untuk tumbuh maju karena berusaha memenuhi permintaan batu bara domestik yang kuat akibat adanya proyek pembangkit listrik 35.000 MW milik pemerintah.

69.6 1.4

52-Week Low (IDR)

7,175

52-Week High (IDR)

14,200



PTBA saat ini menyediakan pasokan batu bara ke PLN dan anak usahanya (dengan basis kontrak jangka panjang), PT Pupuk Indonesia, dan lain-lain.



PTBA akan lebih fokus pada pasar domestik, maka porsi pasar domestiknya diproyeksikan melampaui angka lancar 60,0% dalam jangka menengah.



Pelabuhan Tarahan, pelabuhan PTBA di Propinsi Lampung, memiliki kapasitas penyimpanan batu bara 25 juta ton/tahun dengan kapasitas tambat kapal sebesar 210.000 DWT (capesize). Pelabuhan tersebut, yang mampu menampung kapal-kapal besar, menawarkan nilai tambah dalam bentuk biaya transportasi rata-rata per ton yang lebih rendah.

(%) Absolute

1M -14.0

6M -10.1

12M 71.0

Relative

-14.9

-20.5

51.4

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Mining Andy Wibowo Gunawan +62-21-515-1140 (ext. 243) [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

PTBA

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 190 170 150 130 110 90 70

Revenue (IDRbn) OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

11,209.2 1,857.3

13,078.0 2,310.2

13,733.6 2,416.3

14,058.9 2,594.6

20,936.6 2,888.4

25,024.1 4,057.7

16.6 1,826.1

17.7 2,016.2

17.6 2,035.9

18.5 2,006.2

13.8 2,345.1

16.2 3,255.2

11,677.2

14,812.0

16,894.0

18,576.7

20,041.4

21,709.4

4,125.6 7,551.6

6,141.2 8,670.8

7,606.5 9,287.5

8,024.4 10,552.4

8,840.1 11,201.3

9,188.8 12,520.7

12.9

14.3

8.3

14.4

10.6

7.7

3.1 15.6

3.3 13.6

1.8 12.1

2.7 10.8

2.2 11.7

2.0 15.0 26.0

24.2

23.3

21.9

19.0

20.9

EV/ton (x)

10.5

10.7

5.5

10.3

12.0

6.9

Stripping ratio (x) Overburden (bcm)

4.4 66.4

4.6 75.4

4.5 84.8

5.4 105.9

4.5 108.3

4.7 127.2


85

July 11, 2017

Coal



Revenue (L)

(%) 35

Growth (R)

30

29.0

2.8%

20,000 25

Coal

20

15,000 16.7

15

8.8

10,000

9.6

10

Others

5

5.0 5,000

2.4

97.2% 0

-3.3

0 2012

-5

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 4,500


OP Margin (R)

(%) 35

4,000

(x) 35.0



1.8

30.0

3,500

30

29.3

1.6

25.0

3,000 25

2,500

(x) 2.0

1.4 20.0

1.2

2,000

21.1

19.2

1,500

18.0

17.6

20.4

0

10 2013

2014

0.8

15

500

2012

1.0 10.0

15.7

1,000

20

15.0

2015

2016

2017F

5.0

0.6

0.0

0.4

2018F





(x) 6.0

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

(x) 4.5

(x) 25

P/E (L)

(x) 8

P/B (R)

4.2 4.0

5.0

20

6

3.5

4.0

3.0

3.0

15

2.5 2.1

2.0

2.0 1.5 1.0

1.2

0.0 2014

2015



2016

2 5

1.0 0.5

2013

10

1.5 1.1

2012

4

0 5/11

0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


86

Automotive Too big to fail True economies of scale

Under review Industry Report July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Miscellaneous Industry Franky Rivan +62-21-515-1140 (ext. 124) [email protected]

Dengan sejarah yang panjang, kami melihat industri otomotif Indonesia telah berubah menjadi salah satu kontributor utama bagi sebagian besar perekonomian Indonesia. Menurut analisa regresi kami, penjualan otomotif Indonesia menunjukkan korelasi kuat dengan pertumbuhan PDB Indonesia. Penjualan mobil di Indonesia menunjukkan korelasi yang kuat (0,87) dan koefisien determinasi yang besar (0,76) terhadap pertumbuhan PDB, yang menunjukkan hubungan simetris yang kuat. Karena itu, kami percaya bahwa pelemahan kegiatan ekonomi tidak hanya akan melemahkan sektor otomotif, namun juga sebaliknya, penurunan sektor otomotif dapat melemahkan perekonomian secara keseluruhan. Perlu dicatat bahwa industri otomotif Indonesia sendiri mempekerjakan lebih dari tiga juta tenaga kerja (menurut Departemen Perindustrian), berjumlah 2,3% dari total angkatan kerja Indonesia, yang menurut kami cukup besar. Oleh karena itu, kami optimis pemerintah tidak akan menerapkan peraturan ketat untuk industri ini dalam jangka panjang, mengingat dampak nyata industri ini terhadap perekonomian sejak awal hingga sekarang.

Underpenetrated in the midst of sizable production base Meski industri ini telah memiliki rekam jejak yang panjang ke belakang, kami melihat pasar otomotif Indonesia masih sangat underpenetrated. Dari 1.000 penduduk Indonesia, hanya 59 yang tercatat sebagai pemilik mobil pada 2016, yang menurut kami sangat rendah dibandingkan dengan negara-negara tetangga dan bertentangan dengan fakta bahwa Indonesia adalah produsen otomotif terbesar kedua di Asia Tenggara. Pada 2016, Indonesia memproduksi 1,09 juta unit kendaraan roda empat per tahun, di belakang Thailand, yang memproduksi 1,95 juta unit per tahun. Kami memperkirakan angka tersebut akan mencapai 1,16 juta unit per tahun pada 2017, karena Mitsubishi telah memasang kapasitas baru sebesar 160 ribu unit pada bulan April ini. Perlu dicatat bahwa produsen mobil terbesar di Indonesia saat ini, Toyota Group, juga akan memperluas kapasitas produksinya secara bertahap hingga 2020 sebesar IDR26 triliun, yang menurut kami akan menambahkan kapasitas terpasang sebesar c.300 ribu unit per tahun.

The rise of the affluent Kami yakin pertumbuhan yang kuat di segmen menengah Indonesia akan menambah permintaan mobil, karena kami yakin residual income rumah tangga yang lebih tinggi akan membuka kesempatan untuk membeli mobil. Menurut Business Monitor International (BMI), 43 juta orang akan masuk ke kelompok pendapatan USD10-25 ribu/tahun pada 2019, yang berarti meningkatnya kelas menengah-atas penduduk Indonesia. Kami yakin kelompok pendatang baru ini akan menaikkan permintaan mobil karena menurut kami kepemilikan mobil merupakan salah satu faktor kunci yang memengaruhi status sosial di dalam rumah tangga menengah-atas Indonesia. Menurut Nielsen, keinginan rumah tangga yang belum memiliki mobil untuk memiliki mobil di Indonesia adalah yang terkuat ketiga di dunia, dengan indeks aspirasi sebesar 96%. Sedikitnya 67% pemilik mobil di Indonesia menganggap mobil mereka sebagai simbol kesuksesan yang akan meningkatkan status sosial mereka. Kami mengumpulkan data penelusuran Google menggunakan kata kunci "pembelian mobil" dalam bahasa lokal, untuk mengonfirmasi bahwa orang Indonesia termasuk di antara negara-negara Asia Tenggara yang memiliki minat tertinggi terhadap pembelian mobil.


87

Astra International (ASII IJ)

All engines ready to roar

Automotive

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


8,750


N/A

Expected Return


20.6

EPS Growth (17F, %)

30.7


18.2 17.6


16.1 359,291.5


40,483.6 18,259.1


21.1 1.4

52-Week Low (IDR)

6,500

52-Week High (IDR)

9,350

(%) Absolute

1M -2.2

6M 13.6

12M 32.6

Relative

-3.2

3.3

13.0

JCI

(D-1yr=100) 150



Didirikan pada tahun 1957, Astra International (ASII) merakit dan mendistribusikan mobil, sepeda motor, dan suku cadang otomotif. Melalui anak perusahaannya, perusahaan ini juga bergerak di bidang pertambangan, perkebunan, teknologi informasi, dan keuangan. Kapitalisasi pasar Astra pada akhir tahun 2016 adalah IDR335 triliun.



Kepemilikan per Desember 2016: Jardine Cycle & Carriage Ltd (50,1%) dan publik (49,9%).


ASII merupakan konglomerat terbesar di Indonesia, terutama bergerak dalam penjualan otomotif. Produk utamanya meliputi Toyota, Honda Motor, dan Komatsu.



Penjualan mobil dan pertumbuhan GDP Indonesia menunjukkan korelasi yang kuat (0,87). Kami percaya pemulihan ekonomi dalam jangka waktu dekat juga akan berarti permintaan yang lebih baik untuk penjualan otomotif.



Kami juga menemukan korelasi kuat antara penjualan mobil & sepeda motor Indonesia dengan harga minyak di tahun sebelumnya (-1Y). Dengan kenaikan harga minyak mentah 45% YoY WTI pada 2016, kami memperkirakan penjualan otomotif akan melonjak tahun ini. Selain itu, kami juga memperkirakan minyak akan diperdagangkan pada USD55/bbl pada 2017, yang kami percaya akan memperkuat bisnis yang terkait dengan komoditas ke depannya.

ASII

130 110

90

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Miscellaneous industry Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

70


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

193,880.0 18,603.0

201,701.0 20,163.0

184,196.0 17,212.0

181,084.0 17,480.0

202,193.2 20,562.0

219,264.6 22,604.2

9.6

10.0

9.3

9.7

10.2

10.3

19,417.0

19,191.0

14,464.0

15,156.0

19,818.2

22,021.4


213,994.0

236,027.0

245,435.0

261,855.0

N/A

N/A

Total Liabilities (IDRbn)

107,806.0

115,840.0

118,902.0

121,949.0

N/A

N/A


106,188.0

120,187.0

126,533.0

139,906.0

N/A

N/A

14.2

15.7

16.8

22.1

18.2

16.4

3.3 9.8

3.2 8.5

2.4 6.0

3.0 6.0

2.9 7.4

2.7 7.8

Net Profit (IDRbn)

P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%)

25.0

21.4

14.6

14.2

16.6

16.7

Capex (IDRbn) EV/EBITDA (x)

-9,030.0 13.6

-10,369.0 11.1

-7,413.0 10.1

-7,518.0 13.3

-13,673.9 14.5

-11,424.0 13.3

Net gearing (x)

53.8

40.7

34.0

29.1

N/A

N/A


88

July 11, 2017

Automotive



Revenue (L)

(%) 20

Growth (R)

9.2%

15.7

15

205,000

Sales of goods

12.4 8.5

10

18.9%

155,000

105,000

Services and rental

5

4.0

3.1

0

-1.7

71.9%

55,000

Financial services

-5 -8.7

5,000 2012

2013

2014

2015

-10 2016

2017F

2018F





(IDRbn) 25,000


OP Margin (R)

(%) 10.8

(x) 0.7

(x) 2.2

0.6

10.6 21,000

2.1

10.4 0.5

10.1 10.3 17,000

10.0

10.0

13,000

9.7

9.6

9.6

2.0

0.4 0.3

1.9

0.2

9.3 9,000

9.2

5,000

8.8 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

1.8


0.1


0.0

1.7 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 1.5

Current ratio (L)

1.4

(x) 1.1

Quick Ratio (R)

1.0

1.0

(x) 30

P/E (L)

P/B (R)

(x) 6.0

1.0 0.9

25

5.0

20

4.0

15

3.0

10

2.0

0.9

1.4 0.8

0.8 1.3

0.7 1.3 0.6 1.2

0.5

0.5

1.2

0.4 2012

2013

2014

2015



2016

5 5/11

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

1.0 5/17


89

Sri Rejeki Isman (SRIL IJ)

Spinning decent performances

Textile

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation) Target Price (12M, IDR)

N/A


326

Expected Return



1.7

EPS Growth (17F, %)

N/A


5.9 17.6


16.1 5,912.5


18,592.9 8,158.7


3.3 0.7

52-Week Low (IDR)

204

52-Week High (IDR)

496

(%) Absolute

1M 7.9

6M 37.0

12M 19.9

Relative

7.0

26.6

0.2

Didirikan pada 22 Mei 1978, Sri Rejeki Isman (SRIL) terutama bergerak dalam industri tekstil dan garmen. Kegiatan usahanya termasuk pemintalan, penenunan, pencelupan greige, pemutihan, pencetakan, serta produksi garmen. Produknya meliputi benang, comprising rayon, katun, dan benang polyester; greige; kain jadi, dan garmen. Pelanggan SRIL termasuk Timberland, Quicksilver, Zara, JCPenny, dan Sears.



Pemegang saham per Januari 2017: Huddleston Indonesia (56,07%) dan publik (43,93%).


Proxy terbaik untuk sektor manufaktur tekstil dan garmen di Indonesia, karena SRIL adalah salah satu pemain utama di industri ini. SRIL adalah pemasok perusahaan pakaian terkenal seperti H&M, Disney, dan seragam militer untuk NATO.



Eksposur SRIL yang cukup besar ke pasar luar negeri akan memungkinkan perusahaan untuk membukukan keuntungan pertukaran mata uang asing (forex) yang besar.



Kegiatan ekspor perusahaan ke pasar AS dapat menghadapi risiko ketika kebijakan proteksionis Presiden Trump mulai berlaku.

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Miscellaneous industry Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

SRIL

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 190 170 150 130 110 90 70




2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

4,697.2

6,580.0

8,334.0

9,043.5

10,121.6

11,489.8

786.7 16.8

1,134.0 17.2

1,327.4 15.9

1,547.9 17.1

1,700.2 16.8

1,992.5 17.3

308.5

598.5

745.8

789.6

907.9

1,142.3


5,582.3

8,686.9

10,854.1

12,824.7

N/A

N/A

3,266.3

5,810.2

7,019.5

8,341.5

N/A

N/A


2,316.0

2,876.7

3,834.5

4,483.2

N/A

N/A

11.8

4.9

9.4

5.3

5.9

4.8

2.0

1.1

1.9

1.0

N/A

N/A

6.6 17.5 105.2

8.7 23.9 178.0

7.5 21.9 163.2

6.9 19.5 171.6

7.1 19.2 N/A

8.1 19.9 N/A

N/A N/A

N/A N/A

P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Debt-to-equity (x) Forex gain/losses (IDRbn) Capex (IDRbn)

121.2

23.9

13.1

12.4

-763.4

-1,601.6

-1,415.9

-1,110.1



90

July 11, 2017

Textile



Revenue (L)

(IDRbn) 12,000

Growth (R)

(%) 50

8.9%

44.1

10,000

40.5

40.2

40

Spinning

Finishing

Garment

Weaving

8,000 30

23.4%

42.3%

26.6

6,000

20

13.5

4,000 11.9

10

8.6

2,000

0

25.4%

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 2,500


(%) 18.0

OP Margin (R)

(x) 2.5


(x) 3.5


3.0 17.2

2,000

17.3

17.1

2.0 17.0

2.5

16.8

16.7

1.5

1,500

2.0

16.0

15.9

1.5

1.0

1,000

15.4

15.0 500

1.0 0.5

0.5 0

14.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

0.0 9/13

2018F

3/14

9/14

3/15

9/15

3/16





(x) 6.0

Current ratio (L)

(x) 3.5

Quick Ratio (R) 3.3

(x) 12

P/E (L)

9/16

(x) 3.5

P/B (R)

11

3.0

3.0

5.0

10

2.7 2.5 4.0 2.0 3.0

3/17

2.5

9 8

2.0

7

1.7 1.5

2.0 1.0

1.5

6 5

1.0

4

1.0

0.5

0.4

0.2 0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



0.5

3 2016

2 6/14

0.0 10/14

2/15

6/15

10/15

2/16

6/16

10/16

2/17


91

Infrastructure Favorable wind of change Telecommunication

Industry Report July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Infrastructure Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

Kami percaya bahwa industri telco di Indonesia sedang mengalami transisi besar. Seiring kemajuan teknologi, legacy services (layanan 2G: voice dan SMS) menjadi kurang relevan. Data akan menjadi pendorong pendapatan utama bagi perusahaan telco untuk tahuntahun mendatang, didukung oleh penetrasi smartphone yang lebih tinggi, perluasan jaringan 3G/4G yang agresif oleh operator telekomunikasi, dan harga data yang terjangkau. Menurut kami, katalis industri dalam jangka pendek sampai menengah adalah monetisasi data yang lebih baik dan membaiknya regulatory landscape.

Toll road Infrastruktur yang buruk telah menjadi hambatan utama bagi pertumbuhan ekonomi Indonesia. Tidak mengherankan, salah satu reformasi pertama yang dilakukan Presiden Jokowi adalah menghilangkan program subsidi BBM. Dengan beralih dari belanja tidak produktif ke belanja produktif, Jokowi telah mengamankan fleksibilitas fiskal untuk melaksanakan agenda reformasinya, khususnya, proyek infrastruktur (termasuk jalan tol), yang akan memacu pertumbuhan ekonomi. Sebagai bagian dari rencana untuk meningkatkan belanja infrastruktur, pemerintah menggulirkan Rencana Jangka Menengah Nasional (RPJMN) 2015-2019. Rencana ini menargetkan untuk menekan biaya logistik menjadi hanya 19,2% dari PDB pada tahun 2019 (vs. 23,5% pada tahun 2014), dan mencakup target 1.000 km jalan tol (vs. 807km pada tahun 2014). Sejauh ini, kami sudah melihat komitmen pemerintah terhadap pembangunan infrastruktur, yang dibuktikan dengan aktifnya pemerintah dalam mendorong usaha pembebasan lahan dan kebijakan pendukung lainnya.

Oil & gas Konsumsi minyak harian Indonesia meningkat menjadi 1,6 juta barel per hari pada tahun 2015 (vs. 1,3 juta barel per hari pada tahun 2005). Sebaliknya, produksi minyak harian negara turun menjadi 825.000 barel/hari pada tahun 2015 (vs. 1,1 juta barel/hari di tahun 2005). Penurunan ini telah menghasilkan jarak yang lebih besar antara konsumsi minyak dan produksi. Menurut kami, produksi minyak Indonesia yang rendah disebabkan oleh hambatan birokrasi dan peraturan yang tidak jelas. Oleh karena itu, pemerintah saat ini secara aktif merevisi peraturan tentang eksplorasi dan produksi minyak. Tingginya harga gas dalam negeri telah menjadi salah satu masalah utama pengguna gas industri di Indonesia, karena banyak perusahaan mencoba memperbaiki keseluruhan struktur biaya mereka. Oleh karena itu, pemerintah memutuskan untuk memangkas harga gas dari c.USD9/MMBtu menjadi c.USD6/MMBtu pada tingkat pengguna akhir, yang kami percaya akan membawa dampak positif bagi ekonomi Indonesia karena akan membantu meningkatkan daya saing dan efisiensi industri dalam negeri. Dengan permintaan domestik hampir dua kali lipat dalam dekade terakhir, kami memperkirakan harga yang lebih rendah, serta harga minyak dan batu bara yang lebih tinggi, dapat menciptakan kenaikan permintaan lebih lanjut. Kami juga menyambut baik rencana pemerintah untuk membuat perusahaan induk BUMN antara Perusahaan Gas Negara (PGN) dan Pertagas karena akan memperbaiki keseluruhan struktur biaya dan meningkatkan efisiensi industri.


92

Xl Axiata (EXCL IJ)

Reaping benefits from data

Telecommunication

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


2,960


N/A

Expected Return


1.2

EPS Growth (17F, %)

-25.7


84.4 14.0


16.1 34,201.5


10,688.0 3,595.3


78.1 1.2

52-Week Low (IDR)

2,030

52-Week High (IDR)

3,950

(%) Absolute

1M -7.8

6M 33.3

12M -16.1

Relative

-8.7

23.0

-35.8

JCI

(D-1yr=100) 130

EXCL



XL Axiata (EXCL) bergerak dalam penyediaan layanan telepon seluler dan menawarkan berbagai jenis produk dan layanan telekomunikasi seperti layanan pesan suara, pesan singkat (SMS), data, dan layanan lainnya. Selain itu, EXCL juga menyediakan leased line, penyewaan menara telekomunikasi, penyedia layanan internet dan layanan roaming nasional. Perusahaan ini mulai beroperasi secara komersial sejak Oktober 1996.



Pemegang saham sampai dengan Januari 2017: Axiata Investments (Indonesia) Sdn. Bhd. (66,4%) dan publik (33,6%).


EXCL adalah operator seluler di Indonesia dengan 46,5 juta pelanggan di 4Q16 (pangsa pasar 15%).



Indonesia beralih dari 2G ke data. Kami percaya bahwa data akan menjadi pendorong pertumbuhan utama di sektor telekomunikasi. Kami melihat peluang pertumbuhan yang kuat didorong oleh smartphone yang lebih murah, perluasan jaringan 3G/4G yang agresif, dan harga data yang terjangkau.



EXCL siap untuk memperoleh keuntungan dari pertumbuhan data karena ekspansi jaringan yang agresif, serta pendapatan data yang lebih tinggi, yang membentuk c.53% pendapatannya di 4Q16 (TLKM = c.35%, ISAT = c.50%).

110 90

70

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Infrastructure Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

50


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

21,265.1 2,695.6

23,460.0 1,617.5

22,876.2 1,082.1

21,341.4 -99.1

22,754.7 1,322.6

24,608.5 2,138.0

12.7

6.9

4.7

-0.5

5.8

8.7

1,032.8

-803.7

-25.3

375.5

313.3

893.4

40,277.6

63,630.9

58,844.3

54,896.3

N/A

N/A

24,977.5 15,300.1

49,582.9 14,048.0

44,752.7 14,091.6

33,687.1 21,209.1

N/A N/A

N/A N/A

43.0

N/A

N/A

60.8

84.4

31.0

2.9 2.7

3.0 -1.6

2.2 -0.0

1.2 0.7

1.5 0.9

1.4 1.9

EV/EBITDA (x)

6.7 7.3

-5.5 7.8

-0.2 7.0

2.1 5.2

1.4 5.8

4.0 5.3

Dividend yield (%) Net debt/EBITDA (x)

2.6 2.0

1.3 2.9

1.7 3.2

N/A 2.1

N/A 1.6

N/A 1.3

Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%)


93

July 11, 2017

Telecommunication



Revenue (L)

24,000

(%) 20

Growth (R)

1.5%1.3% Non-voice services & monthly services charges

2.2%

15

14.8

Voice services

8.1%

10.3

23,000

7.8

10 Cellular interconnection

6.6 22,000

48.9%

5

Communication tower leasing

1.4 21,000

38.0%

0

Leased circuit

-2.5 20,000

Others

-5 -6.7

19,000

-10 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 5,000


(%) 25.0

OP Margin (R)

(x) 3.0


(x) 6.0


22.2

4,000 3,000

20.0

2.5

5.0

15.0

2.0

4.0

10.0

1.5

3.0

5.0

1.0

2.0

0.0

0.5

1.0

-5.0

0.0

12.7

2,000 6.9

6.2

1,000

8.8

4.7 (0.5)

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

-1,000

0.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16





(x) 1.0

Current ratio (L)

0.9

(x) 0.6

Quick Ratio (R)

(x) 160

P/E (L)

(x) 5.0

P/B (R)

4.5

140

0.5

0.5

0.8

4.0 120

0.7

0.4

0.6

3.5 100

3.0

0.3 0.5

0.3

80

2.5

0.3

0.4

2.0

60 0.2

0.3 0.1

0.1

0.1 0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

1.5 40

0.1

0.2

1.0 20 0 5/11

0.5 0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


94

Jasa Marga (JSMR IJ)

Long-term play

Toll road

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


5,250


N/A

Expected Return


4.1

EPS Growth (17F, %)

-4.1


19.4 14.0


16.1 37,196.6


7,257.9 2,177.1


76.0 1.1

52-Week Low (IDR)

3,900

52-Week High (IDR)

5,662

(%) Absolute

1M 13.1

6M 26.2

12M -2.5

Relative

12.2

15.8

-22.2

JCI

(D-1yr=100) 130



Didirikan oleh pemerintah Republik Indonesia pada tanggal 1 Maret 1978, Jasa Marga (JSMR) bergerak dalam operasi dan pengelolaan jalan tol di Indonesia. Kegiatan usahanya juga meliputi perencanaan, pengembangan, dan pemeliharaan jalan tol, serta penyediaan berbagai layanan, seperti tempat istirahat, pompa bensin dan ruang iklan.



Pemegang saham per January 2017: Pemerintah Indonesia (70%) dan publik (30%).


Perusahaan ini adalah operator dan pengembang jalan tol terkemuka di Indonesia dan saat ini mengelola 593 km jalan tol di negara ini (61% dari total jalan tol di Indonesia).



JSMR menargetkan c.667km penambahan jalan tol baru untuk mencapai c.1.260km pada akhir 2019.



Kami percaya bahwa ekspansi belanja modal JSMR akan terbukti berhasil dalam jangka panjang karena pembangunan jalan tol baru akan mendorong pertumbuhan pendapatan di tahun-tahun mendatang. Namun, pembiayaan menjadi hambatan bagi perusahaan untuk saat ini.

JSMR

110 90

70

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

10,271.5 2,027.1

9,173.8 2,813.8

9,848.2 3,313.3

16,661.4 4,003.1

12,261.5 4,112.2

14,308.0 4,754.4

19.7 1,027.7

30.7 1,421.7

33.6 1,466.4

24.0 1,889.3

33.5 1,907.7

33.2 1,946.4

28,058.6

31,860.0

36,725.0

53,500.3

N/A

N/A

17,500.6 10,557.9

20,839.2 11,020.7

24,356.3 12,368.7

37,161.5 16,338.8

N/A N/A

N/A N/A

P/E (x)

31.3

33.7

24.2

15.6

19.4

18.5

P/B (x)

3.6 3.9

5.1 4.8

3.4 4.3

2.3 4.2

2.5 3.5

2.2 3.3

EBITDA margin (%)

11.7 30.1

15.4 39.9

14.8 41.1

15.7 29.3

13.1 N/A

12.5 N/A

Net debt to equity (x) Interest coverage (x)

82.0 2.2

91.1 2.3

102.1 1.8

128.1 2.1

N/A N/A

N/A N/A


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

50

Revenue (IDRbn) OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn)

ROA (%) ROE (%)


95

Toll road

July 11, 2017



Revenue (L)

(%) 80

Growth (R) 69.2

16,000

1.3%

Contruction revenue

0.9%

60

Toll operator

14,000 Other services

12,000

40

39.8

10,000

16.7

8,000

Management fees from operating third-party toll roads Lease of land 0.7%

39.1%

20 13.2

57.2%

7.4 6,000

Petroleum revenues 0.7%

0

-10.7

4,000

Advertising/billboards

-20

0.1%

-26.4

2,000 0

-40 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 5,000


OP Margin (R) 33.6

4,500

(%) 35

33.5 33.2

31

30.7

4,000



(x) 3.8 3.6

1.6

3.4

1.4

29

28.4

3,500

33

(x) 1.8

27

3,000

3.2

1.2

3.0

25

1.0

23

0.8

2.8

24.0

2,500 2,000

21 19.7

1,500

17

500

15 2013

2014

2.4

19

1,000

2012

2.6

0.6

2015

2016

2017F

0.4

2.2

0.2

2.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 0.9

Current ratio (L)

0.8

(x) 0.9

Quick Ratio (R)

0.8

0.8 0.7

0.7

(x) 45

P/E (L)

(x) 5.5

P/B (R)

5.0

40

4.5

0.7

0.6

35

4.0

0.6

0.6

0.5

0.5

30

3.5

0.4

25

3.0

0.4

0.4 0.3

0.3 0.2

0.2

2.5 20

0.2

2.0

0.1

0.1

15

0.0

0.0

10 5/11

2012

2013

2014

2015



2016

1.5 1.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


96

Perusahaan Gas Negara (PGAS IJ)

Consolidation to propel growth

Energy

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


2,400


N/A

Expected Return


7.0

EPS Growth (17F, %)

N/A


11.1 14.0


16.1 57,694.8


24,241.5 10,432.3


72.3 1.1

52-Week Low (IDR)

2,200

52-Week High (IDR)

3,520

(%) Absolute

1M -1.2

6M -11.4

12M -3.2

Relative

-2.2

-21.8

-22.8


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

PGAS

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 150 130 110 90 70 50



Didirikan pada 1859 dan dinyatakan sebagai perusahaan milik negara pada 13 Mei 1965, Perusahaan Gas Negara (PGAS) bergerak dalam bidang distribusi dan transmisi gas alam dan dapat dibagi menjadi empat segmen: transmisi, distribusi, eksplorasi minyak dan gas, dan segmen operasi lainnya. Segmen distribusinya mendistribusikan gas alam kepada pengguna komersial, industri, dan rumah tangga melalui strategic business units (SBU).





PGAS adalah perusahaan distribusi dan transmisi gas terbesar di Indonesia (pangsa pasar 80% dan 35%).



Rencana perusahaan induk energi BUMN akan menguntungkan PGAS. Melalui perusahaan induknya, PGAS akan menerima pasokan gas yang stabil untuk memenuhi permintaan pelanggan, bersamaan dengan akses ke infrastruktur dan jaringan bisnis Pertamina di seluruh Indonesia.



Selain itu, konsolidasi akan menyelesaikan masalah antara PGAS dan Pertagas mengenai persaingan bisnis hilir gas dan pengendalian lebih dari 90% distribusi gas domestik. 2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

3,001.5 932.3

3,253.4 893.7

3,068.8 654.9

2,934.8 490.0

3,052.2 522.6

3,240.5 572.0

31.1 859.1

27.5 711.2

21.3 401.2

16.7 304.3

17.1 390.8

17.7 418.8

4,363.2

5,689.6

6,495.0

6,834.2

N/A

N/A

1,635.9 2,727.2

2,814.1 2,875.5

3,472.2 3,022.8

3,664.0 3,170.2

N/A N/A

N/A N/A

P/E (x)

9.2

16.1

11.7

15.3

11.1

9.9

P/B (x)

3.5 20.8

4.1 14.2

1.6 6.6

1.5 4.6

1.3 5.9

1.3 6.2

EV/EBITDA (x)

36.2 7.8

26.2 11.1

13.6 7.8

9.8 9.5

12.6 7.1

12.4 6.5

Net debt/EBITDA (x) Interest coverage (x)

-0.3 42.6

0.6 12.9

1.9 5.7

2.3 3.8

2.0 N/A

1.9 N/A


ROA (%) ROE (%)


97

Energy

July 11, 2017



Revenue (L)

45,000

(%) 35

Growth (R)

Gas distribution

2.1%

40,000

13.4%

25

23.5

23.4

35,000

0.2%

30

29.4

20

Exploration of oil & gas

30,000 15 25,000 6.2

20,000

6.5

Other operations

5

4.8

15,000

10

0

10,000 5,000

84.3%

Gas transmission

-5

-5.0

0

-10 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 12,000


(%) 45.0

OP Margin (R)

40.0

39.5

10,000

31.1

8,000

21.3 16.7

4,000

17.0

17.5



(x) 3.0

0.9

2.6

35.0

0.8

30.0

0.7

25.0

0.6

1.8

20.0

0.5

1.4

15.0

0.4

10.0

0.3

5.0

0.2

0.0

0.1

27.5

6,000

(x) 1.0

2.2

1.0

2,000 0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.6 0.2 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 4.5 4.0

Current ratio (L)

(x) 4.5

Quick Ratio (R)

4.1

4.0

(x) 35

P/E (L)

(x) 8.0

P/B (R)

7.0

30

3.5

3.5

3.0

3.0

2.5

2.5

20

2.0

15

6.0

25

2.3 2.0

2.2

1.9

2.1

1.5

5.0 4.0 3.0

1.5

10

1.0

1.0

0.5

0.5

5

0.0

0 5/11

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

2.0 1.0 0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


98

Telekomunikasi Indonesia (TLKM IJ)

Retaining the throne

Telecommunication

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


4,350


N/A

Expected Return


46.0

EPS Growth (17F, %)

19.0


19.3 14.0


16.1 436,464.0


100,800.0 49,188.6


73.9 0.9

52-Week Low (IDR)

3,624

52-Week High (IDR)

4,670

(%) Absolute

1M -0.5

6M 12.7

12M 17.6

Relative

-1.4

2.3

-2.1

JCI

(D-1yr=100) 130



Telekomunikasi Indonesia (TLKM) adalah perusahaan milik negara yang beroperasi di sektor jasa telekomunikasi dan jaringan di Indonesia, didirikan pada 21 September 1991. Perseroan ini mengelola enam segmen (Mobile, Fixed, Wholesale & International, Infrastruktur Jaringan, Enterprise Digital dan Consumer Digital) yang melayani empat segmen pelanggan: segmen korporasi, residensial, individu, dan lainnya.





TLKM adalah perusahaan telekomunikasi terkemuka di Indonesia dan operator seluler terbesar di Indonesia dengan pelanggan seluler sebanyak 173,9 juta di 4Q16 (pangsa pasar 57%).



Neraca dan arus kas yang kuat akan memungkinkan TLKM untuk memperkuat dan mengamankan posisinya sebagai pemimpin pasar di sektor ini.



Data masih dalam tahap pertumbuhan, dan kami melihat peluang pertumbuhan yang kuat yang didorong oleh penetrasi smartphone yang lebih tinggi, perluasan jaringan 3G/4G yang agresif oleh operator telekomunikasi, dan harga data yang terjangkau.

TLKM

120 110

100

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

82,967.0 25,996.0

89,696.0 29,220.0

102,470.0 32,464.0

116,333.0 39,860.0

129,282.7 46,074.2

142,087.4 51,879.1

31.3 14,205.0

32.6 14,471.0

31.7 15,489.0

34.3 19,352.0

35.6 24,006.3

36.5 26,631.0

127,951.0

141,822.0

166,173.0

179,611.0

N/A

N/A

50,527.0 77,424.0

55,830.0 85,992.0

72,745.0 93,428.0

74,067.0 105,544.0

N/A N/A

N/A N/A

P/E (x)

14.6

19.3

19.7

20.3

19.3

17.1

P/B (x)

3.5 11.9

4.2 10.7

4.1 10.1

4.7 11.2

4.7 12.0

4.3 12.8

25.4 5.52

22.6 6.66

21.7 6.54

24.3 7.24

24.2 6.86

25.1 6.21

4.06 -0.07

3.57 0.03

2.88 0.05

0.49 0.01

N/A -0.02

N/A -0.11


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

90


ROA (%) ROE (%) EV/EBITDA (x) Dividend yield (%) Net debt/EBITDA (x)


99

July 11, 2017

Telecommunication



Revenue (L)

(%) 16

Growth (R) 14.2

140,000

4.1% 5.4%

14

13.5

120,000

12

11.1

Cellular

6.0%

9.9

100,000

Data & internet 1.0%

10 8.3

80,000

8.1

7.5

Wired phone service providers

8

60,000

6

40,000

4

20,000

2

52.5%

Other telecommunication service - sattelite

31.0%

Interconnection Satellite networks

0

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 60,000

(%) 37.0

Operating Profit (L) OP Margin (R) 35.6

50,000

36.5

(x) 0.5



(x) 1.9

0.5

1.9

0.4

1.8

0.4

1.8

0.3

1.7

0.3

1.7

0.2

1.6

31.0

0.2

1.6

30.0

0.1

1.5

29.0

0.1

1.5

28.0

0.0

36.0 35.0

34.3

40,000

33.0

32.8

30,000

34.0

32.6

31.3

20,000

32.0

31.7

10,000 0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

1.4 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 1.6

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

(x) 30

1.0

25

1.0

1.0

0.9

0.8

20

0.6

15

0.4

10

(x) 7.0 P/E (L)

1.1

1.4 1.2

(x) 1.2

6.0

P/B (R)

5.0

0.8

1.0

4.0 0.8

3.0 0.6

2.0

0.4 0.2 0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0.2

5

0.0

0 5/11

1.0 0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


100

Media 2H17 outlook: Expecting resilient growth Indonesia remains one of the most attractive FTA TV markets

Overweight (Maintain) Industry Report July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Trade Christine Natasya +62-21-515-1140 (ext. 233) [email protected]

Meskipun persaingan baru muncul dari media periklanan lain (online medium) di Indonesia, kami memperkirakan belanja iklan televisi akan bertahan sebagai prioritas untuk jangka panjang. Perusahaan konsultan Media Partners Asia (MPA) percaya bahwa Indonesia termasuk di antara beberapa negara (selain India dan Filipina) di mana belanja iklan di platform online, meskipun bertumbuh pesat, akan tetap menjadi media untuk beriklan kedua yang paling disukai setelah free-to-air (FTA) TV. Dari 2017 sampai 2022, belanja iklan TV di Indonesia diperkirakan akan mencatat tingkat pertumbuhan tahunan tertinggi ketiga (secara compound annual growth rate/CAGR), setelah India dan Filipina. Kami juga mencatat bahwa penetrasi internet di Indonesia masih jauh di bawah negara-negara Asia Pasifik lainnya, seperti Jepang, Korea Selatan, Taiwan, dan Singapura. Penetrasi internet di negara ini diperkirakan hanya akan mencapai 50% pada tahun 2020, yang berarti sekitar 135 juta orang Indonesia masih belum memiliki akses Internet dalam tiga tahun ke depan. Mengingat faktor-faktor ini, kami berharap FTA TV tetap menjadi media periklanan terkuat di Indonesia dalam beberapa tahun ke depan.

TV ad spend to be resilient in 2H17 Seiring dengan naiknya penetrasi internet di Indonesia, kami juga melihat naiknya pertumbuhan belanja iklan e-commerce. Namun, kami percaya pendapatan iklan TV yang hilang dari iklan digital akan diimbangi dengan meningkatnya belanja iklan TV bisnis ecommerce (seperti Shopee dan Lazada). Memang, Nielsen juga menyatakan bahwa berkembangnya bisnis e-commerce di Indonesia telah meningkatkan belanja iklan TV. Pemain e-commerce telah mengeluarkan bujet untuk iklan TV yang agresif selama dua atau tiga tahun terakhir, terutama di tahun 2015. Meskipun kami tidak memiliki data belanja iklan TV oleh e-commerce untuk tahun 2016, kami yakin tren tersebut tetap berlanjut. Menurut Nielsen, di 2016, pendapatan kotor dari iklan FTA di Indonesia tumbuh sekitar 10% YoY. Kami berharap pertumbuhan yang kuat akan berlanjut tahun ini.

Positive catalysts for both MNCN and SCMA for 2H17 Kami percaya bahwa peningkatan rating S&P ke peringkat investasi akan memberi dampak baik bagi perusahaan media yang berada di bawah cakupan kami: Media Nusantara Citra (MNCN/Hold/TP IDR2.170) dan Surya Citra Media (SCMA/Trading Buy/TP IDR3.290). Dengan adanya peningkatan peringkat oleh S&P, kami mengharapkan penguatan rupiah dan penurunan biaya dana, yang dapat menguntungkan MNCN karena eksposur utangnya dan rencana untuk refinancing sebagian utang dolar tahun depan. Perusahaan pilihan kami adalah SCMA karena 1) neraca yang solid, 2) arus kas yang kuat, dan 3) potensi margin yang membaik di 2017, mengingat tidak adanya biaya program Torabika Soccer dan adanya kenaikan baru-baru ini pada pangsa pemirsa prime time di SCTV. Namun kami juga mengharapkan MNCN untuk mencatat kinerja keuangan yang luar biasa, didukung oleh pangsa pemirsa yang tetap stabil pada saluran utamanya, RCTI, di tengah persaingan ketat dengan SCTV dalam siaran sinetron lokal. Kami juga mengharapkan margin MNCN membaik karena perusahaan tidak lagi membeli konten dari pihak ketiga (sebelumnya Sinemart). Dengan demikian, kami positif pada keseluruhan industri media mengingat situasi yang lebih baik (menurunnya risiko politik di 2H dan margin kedua perusahaan yang lebih tinggi).


101

Media Nusantara Citra (MNCN IJ)

Remain the strongest in audience shares

Media

July 11, 2017

Hold


2,170


1,900 14.2%

Expected Return


2.6

EPS Growth (17F, %)

29.6


15.0 18.5


16.1 27,267.4


14,276.1 5,818.3


10.9 1.2

52-Week Low (IDR)

1,470

52-Week High (IDR)

2,360

(%) Absolute

1M 4.1

6M 9.5

12M -9.5

Relative

3.2

-0.9

-29.1

JCI

(D-1yr=100) 130



Media Nusantara Citra (MNCN) didirikan pada Juni 1997 dan saat ini mengoperasikan empat dari total 11 stasiun televisi FTA di Indonesia. Perusahaan ini tercatat di bursa efek sejak Juni 2007. Tidak hanya memiliki stasiun FTA TV seperti RCTI, MNCTV, GlobalTV, dan iNewsTV, MNCN juga memiliki 22 saluran TV berbayar. Perusahaan ini mendiversifikasikan bisnisnya ke dalam produksi konten.



Kepemilikan per tanggal 31 Maret 2017: Global Mediacom (63,0%) dan publik (36,9%).




MNCN

110



90

70

TV andalan MNCN, RCTI, tetap menjadi stasiun TV FTA yang paling banyak ditonton saat prime time, meski saat ini perusahaan hanya menyediakan konten prime time mereka dari rumah produksi mereka sendiri, MNC Pictures. Jika MNCN dapat mempertahankan pangsa pemirsa yang tinggi, kami yakin perseroan dapat mempertahankan pertumbuhan pendapatannya. Selain itu, biaya produksi akan lebih rendah mengingat perusahaan tidak lagi membeli konten dari Sinemart. Indonesia terdiri dari lima pulau yang tersebar yang kemungkinan akan mendorong FMCG untuk tetap memasang iklan melalui TV FTA, terutama di TV MNCN, berkat konsistensi MNCN dalam menghasilkan pangsa pemirsa yang tinggi. Mengingat bahwa valuasi MNCN dengan SCMA sudah terlalu jauh, kami pikir valuasi MNCN layak untuk rerating (meningkat).

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Trade Christine Natasya +62-21-515-1140 (ext. 233) [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

50

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Revenue (IDRbn)

6,522

6,666

6,445

6,730

7,611

8,289

OP (IDRbn) OP margin (%)

2,560 39.3

2,602 39.0

2,194 34.0

2,332 34.7

2,674 35.1

2,913 35.1

Net Profit (IDRbn)

1,691

1,761

1,186

1,369

1,775

1,998


9,617 1,873

13,610 4,210

14,475 4,908

14,240 4,753

15,496 3,164

16,695 3,252


7,390 15.6

8,916 15.2

8,966 22.2

8,818 19.5

11,663 15.0

12,774 13.4

P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) EV/EBITDA (x) Net gearing (%) Cash conversion cycle (x)

3.6

3.0

3.0

3.0

2.3

2.1

17.6 22.9 9.9

12.9 19.7 9.7

8.2 13.2 11.0

9.6 15.5 10.5

11.5 15.2 9.3

12.0 15.6 8.5

7.1 233.3

35.8 281.6

42.0 317.9

42.2 331.5

15.8 326.7

14.4 324.5


102

July 11, 2017

Media



Revenue (L)

(%) 20

Growth (R)

7.8%

8,000

16.2

Advertising from television and channel

15 7,500

10.6%

12.7 9.2

7,000

10

Content

6,500

5

4.4

4.1 2.2

6,000

Others 0

81.6%

5,500 -3.3 5,000

-5 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 3,500

Operating Profit (L) 39.3

3,000

OP Margin (R)

(%) 40

39.0

39

(x) 0.5



(x) 1.8

0.5

1.6

0.4

1.4

38 0.4

2,500

1.2

37 0.3 2,000

36 35.4

1,500

34.6

34.7 35.1

34.0

35

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.8 0.2 0.6

34

0.2

33

0.1

0.4

32

0.1

0.2

31

0.0

1,000 500

1.0 0.3

0.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 12

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

4.6

10 4.2

(x) 5.4

(x) 30

4.4

25

3.4

20

(x) 7.0

6.0

5.0

8 3.3 2.9

6

4.0 2.4

15

4

3.0

1.4

2

10

2.0

0.9

P/E (L) 0

0.4 2012

2013

2014

2015



2016

5 5/11

P/B (R) 1.0

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


103

Surya Citra Media (SCMA IJ)

Prime time to overweight

Media

July 11, 2017

Trading buy


3,290


2,910 13.1%

Expected Return


2.4

EPS Growth (17F, %)

21.2


22.6 18.5


16.1 38,454.8


14,621.6 5,737.0




Didirikan pada tahun 1999, Surya Citra Media (SCMA) memfokuskan bisnis intinya dalam hiburan dan komunikasi layanan penyiaran TV. Stasiun TV utama SCMA, SCTV, saat ini diposisikan sebagai salah satu stasiun televisi FTA terkemuka di Indonesia.



Kepemilikan pada Desember 2016: Elang Mahkota Teknologi (60,7%), dan publik (39,3%).


Kami menyukai SCMA karena neraca yang solid (cash yang besar, utilisasi capex yang lebih baik) dan monetisasi pangsa pemirsa yang lebih baik, terlihat dari pertumbuhan pendapatan yang stabil bahkan ketika pangsa pemirsanya tidak berada di paling atas. Selain itu, kami yakin pendapatan SCMA akan tetap stabil didukung oleh kenaikan pangsa pemirsa setelah mengakuisisi Sinemart Production House, yang memiliki rekam jejak yang bagus dalam menghasilkan sinetron dengan pangsa pemirsa yang tinggi. SCMA selalu mempertahankan rasio pembayaran dividennya yang tinggi (rata-rata 88% dalam tiga tahun terakhir), yang memungkinkan perusahaan mempertahankan ROE yang tinggi (rata-rata 46%).



Tidak hanya memiliki stasiun TV yang kuat di dunia hiburan (SCTV), SCMA juga memiliki stasiun TV Indosiar, yang berfokus pada reality show yang berhubungan dengan dangdut, stand up komedi, dan lomba menyanyi, yang kami percaya juga merupakan acara favorit di Indonesia.

13.7 1.1

52-Week Low (IDR)

2,130

52-Week High (IDR)

3,440

(%) Absolute

1M 1.7

6M 16.4

12M -13.1

Relative

0.8

6.0

-32.8

JCI

(D-1yr=100) 130

SCMA

110 90

70


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

50

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Revenue (IDRbn)

3,695

4,075

4,238

4,524

5,129

5,642


1,759 47.6

1,928 47.3

2,015 47.5

2,003 44.3

2,402 46.8

2,643 46.8

Net Profit (IDRbn)

1,286

1,458

1,522

1,511

1,831

2,017


4,040 1,263

4,749 1,262

4,566 1,152

4,821 1,115

5,679 1,138

6,563 1,1249


2,726

3,456

3,146

3,427

4,203

4,942

P/E (x) P/B (x)

32.2 15.2

28.4 12.0

27.2 13.2

27.4 12.1

22.6 9.8

20.5 8.4

ROA (%) ROE (%) Gross margin (%)

32.9 48.6 62.6

33.2 47.2 63.6

32.7 46.1 64.0

32.2 46.0 60.6

34.9 48.0 63.2

33.0 44.1 63.2

Debt to equity (x) EBITDA margin (%)

0.2

0.1

0.1

0.1

0.1

0.0

50.4

49.8

50.4

47.1

49.7

49.7


104

July 11, 2017

Media



Revenue (L)

(%) 45

Growth (R)

42.1 40

-23.4%

5,000

Revenue from advertising

35 4,000

4.1%

30 25

Other revenue

3,000

20 2,000

11.0 15

12.7

11.6

10.3 1,000

Sales discount

10

6.8

119.2%

5

4.0 0

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 3,000


OP Margin (R)

(%) 51

50.1

(x) 0.5


(x) 2.5


50

2,500

49

2,000

47.6

0.4

2.0

0.3

1.5

0.2

1.0

0.1

0.5

48 47.5

47.3

47.2 48.0

1,500

47

46 45

1,000

44.3

44 43

500

42

0

41 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

0.0 3/11 10/11 5/12 12/12 7/13 2/14 9/14 4/15 11/15 6/16 1/17

2018F





(x) 4.5

Current ratio (L)

(x) 3.4

Quick Ratio (R)

3.2

P/E (L)

(x) 25

P/B (R)

40

3.1

4.0

(x) 45

2.9

2.9

20

35

3.5 2.4

2.4

30 15

3.0 2.0

25 1.9

20

2.5

10 1.4

2.0

15 10

5

0.9

1.5

5

1.0

0.4 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


105

Retail 2H17 outlook: Time to rekindle the golden age Retail industry improving, but not yet fully recovered

Overweight (Maintain) July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Trade Christine Natasya +62-21-515-1140 (ext. 233) [email protected]

Sejauh ini di tahun 2017, indikator makroekonomi menunjukkan adanya perbaikan secara YoY dalam industri ritel. Namun, Asosiasi Pengecer Indonesia (APRINDO) memprediksikan bisnis ritel untuk tumbuh hanya c.9-10% tahun ini, sama dengan pertumbuhan di tahun 2016. Angka ini masih jauh lebih rendah daripada tiga sampai lima tahun yang lalu, saat pertumbuhan berada di dua dijit. Untuk 2017, optimisme kami terhadap retailer tetap tumbuh signifikan karena: 1) katalis positif dalam bentuk ekspansi agresif oleh beberapa retailer tahun ini (kami pikir ekspansi yang lebih agresif dari para retailer mencerminkan optimisme perusahaan terhadap industri ritel mengingat kemungkinan rebound harga komoditas), dan 2) pertumbuhan pengeluaran diskresioner yang sedikit lebih tinggi di 1Q17 (vs. 1Q16) meskipun terdapat dampak program amnesti pajak.

Purchasing power to improve following S&P rating upgrade Setelah S&P meningkatkan peringkat Indonesia menjadi investment grade, kami mengharapkan daya beli negara meningkat, yang akan menguntungkan peritel lokal dengan naiknya same-store sales growth (SSSG). Kami menilai peningkatan peringkat S&P akan memberi ruang bagi bank sentral Indonesia untuk mengurangi suku bunga acuan dalam waktu dekat, dan cost of fund yang rendah akan meningkatkan daya beli Indonesia pada konsumsi diskresioner.

Sector top pick: Ace Hardware Indonesia (ACES/Trading Buy/TP IDR1,160) Kami masih mengharapkan retailer akan mengalami perbaikan untuk sisa tahun 2017, dibandingkan tahun 2016, dikarenakan 1) makro yang lebih kondusif (berkat peningkatan peringkat dari S&P terhadap prospek Indonesia); 2) lonjakan signifikan pada CCI, yang baru-baru ini mencapai level tertinggi 30-bulannya di 123.7p; 3) dampak program amnesti pajak yang sudah memudar yang menyebabkan penurunan daya beli pada 1Q. Perusahaan pilihan kami dalam sektor retail adalah Aces Hardware Indonesia (ACES) karena: 1) penguatan rupiah yang akan mendukung pemulihan SSSG perusahaan; 2) kemungkinan peningkatan daya beli dan target market ACES yang lebih stabil dibandingkan dengan retailer lainnya; 3) margin yang stabil; 4) efisiensi pembukaan toko baru (pertumbuhan secara CAGR pada pendapatan dan jumlah toko bertumbuh secara bersamaan).

Selling space additions (sqm)

MAPI

M²

ACES

MPPA

RALS

LPPF

400,000

350,000 300,000 250,000

200,000 150,000

100,000 50,000 -50,000

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017F

Source: Company data, Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research Mirae Asset Sekuritas Indonesia Research

106

Matahari Department Store (LPPF IJ)

Value play

Retail

July 11, 2017

Hold


12,800


15,100

Expected Return

-15.2%


2.8

EPS Growth (17F, %)

8.9


19 18.5


16.1 42,820.4


2,917.9 2,407.9


45 1.2

52-Week Low (IDR)

11,175

52-Week High (IDR)

22,575

(%) Absolute

1M 3.4

6M 5.0

12M -20.4

Relative

2.5

-5.3

-40.0

JCI

(D-1yr=100) 130

Company description  Matahari Department Store (LPPF) memulai perjalanannya pada 24 Oktober 1958 dengan membuka gerai pertamanya dan kemudian membuka toserba modern pertama di Indonesia pada 1972. LPPF adalah peritel fashion terkemuka di Indonesia dengan harga terjangkau, asesoris, serta produk kecantikan dan rumah tangga yang ditargetkan pada konsumen berpenghasilan menengah. Perusahaan ini memberikan proposisi menarik dari barang-barang merchandise dan pengalaman berbelanja yang luar biasa dengan bermitra dengan pemasok lokal dan internasional terpercaya dan menawarkan berbagai macam merek fashion yang tak ada bandingannya. 

Pemegang saham per Januari 2017: Multipolar (17,48%) dan publik (82,52%).


Merek LPPF (pembelian langsung) membedakan perusahaan ini dari para pesaingnya karena hal itu memperkuat citra LPPF sebagai tujuan belanja utama bagi konsumen berpenghasilan menengah. Selain itu, kami pikir segmen pembelian langsung LPPF akan menaikkan margin kotornya ke depan.



Meskipun memiliki investasi besar di mataharimall.com, LPPF memiliki neraca yang sehat (yaitu, uang bersih sebesar IDR1tr per 1Q17 vs. IDR1,7 triliun per 1Q16). Manajemen menegaskan bahwa manajemen tidak akan melakukan investasi lebih banyak di mataharimall.com dan bahwa investasi sebesar IDR590 miliar akan menjadi investasi terakhir mereka. Karena itu, perseroan ini akan menjaga dividend payout ratio minimal 70%.

LPPF

110 90

70


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

50


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

6,754 1,815

7,926 2,084

9,007 2,338

9,897 2,534

10,835 2,837

11,607 2,997

14.2

14

15

15

15

15

Net Profit (IDRbn)

1,150

1,419

1,781

2,020

2,199

2,342


2,937

3,413

3,889

4,859

6,038

7,115

3,718 -781.4

3,254 159.3

2,783 1,106.2

3,004 1,855.2

3,398 2,640.2

3,672 3,442.8

Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x)

36

29

23

20

19

17

P/B (x) ROA (%)

-52 39.2

257 45

37 49

22 46

15 40

12 36

ROE (%)

-84.8

-456

281

136

98

77

34.3 -105.39

35 -60.73

35 -85.58

36 -92.32

36 -97.54

36 -98.39

0

40

60

70

70

70

Gross margin (%) Net gearing (%) Dividend payout (%) Source: Mirae Asset Sekuritas Research


107

July 11, 2017

Retail



Revenue (L)

(%) 25

Growth (R)

12,000 20.2

19.5

1.0%

20

10,000

Retail sales

17.3 34.3%

15

8,000

13.6

Consignment sales

10.6 6,000

10.1

9.9

10

64.7%

4,000 Service fees

5 2,000 0

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 3,500


(%) 30.0

OP Margin (R)

(x) 5.0



(x) 40.0 20.0

3,000 28.0

28.0

4.0 0.0

2,500

26.9 26.3

26.0

2,000

25.6

26.0

3.0

24.0

2.0

22.0

1.0

-20.0

25.3 25.2

1,500

-40.0 -60.0

1,000

-80.0

500

0

20.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

-100.0 3/11

2018F

9/11

3/12

9/12

3/13

9/13

3/14

9/14





(x) 1.4

Current ratio (L)

(x) 0.8

Quick Ratio (R)

0.7

1.2

(x) 50

P/E (L)

3/15

9/15

(x) 400.0

P/B (R)

0.7

40

0.8

300.0

0.6

1.0

0.5

0.5

0.4

0.6

0.4

30 200.0

0.4

0.3

0.3

0.4

20 100.0

0.2

10 0.2

0.1

0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0 12/14

0.0 4/15

8/15

12/15

4/16

8/16

12/16

4/17


108

AKR Corporindo (AKRA IJ)

Sustainable business

Chemicals

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


6,625


N/A

Expected Return


1.6

EPS Growth (17F, %)

8.3


20.5 18.5


4,000.1 1,634.9


78.8 0.7

52-Week Low (IDR)

5,400

52-Week High (IDR)

7,100

(%) Absolute

1M -2.2

6M 3.1

12M 3.5

Relative

-3.1

-7.3

-16.1



Pemegang saham per Januari 2017: PT Arthakencana Rayatama (58,58%) and publik (41,42%).


AKRA memiliki kapasitas penyimpanan tangki yang besar (666.000 kiloliter), truk tangki minyak bumi, kapal tongkang carteran dan lebih dari 330 truk. Perusahaan mengimpor dan menjual produk minyak yang tidak disubsidi ke industri. Sejak 2009, AKRA telah mendapat hak pendistribusian bahan bakar minyak bersubsidi (namun saat ini perusahaan mengurangi penjualan bahan bakar minyak bersubsidi karena marginnya rendah). Namun, perusahaan mampu mempertahankan pertumbuhan volume dan pangsa pasar dengan memperluas segmen ritel.



Potensi penjualan tanah (JIIPE) ke Freeport Indonesia (FI) karena FI telah memilih lokasi JIIPE sebagai lokasi potensial untuk peleburan tembaga di masa yang akan datang.

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

AKRA

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 130 120 110 100 90 80 70

7/16

Didirikan tahun 1977 dengan nama Aneka Kimia Raya, AKR Corporindo (AKRA) merupakan salah satu distributor minyak bumi dan bahan dasar kimia swasta terbesar di Indonesia. Melalui anak perusahaannya, perseroan ini juga bergerak di bidang logistik, manufaktur, dan energi, khususnya pertambangan dan perdagangan batu bara. Selain itu, AKRA juga memiliki 60% Kawasan Industri dan Pelabuhan Terpadu Jakarta (JIIPE).

16.1 25,700.9


6/16



2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

22,337.9 822.4

22,468.3 1,047.0

19,764.8 1,408.2

15,212.6 1,144.2

20,158.2 1,697.5

23,474.5 1,889.7

3.7 648.3

4.7 810.1

7.1 1,033.6

7.5 1,010.8

8.4 1,182.1

8.1 1,331.9

14,633.1

14,790.1

15,203.1

15,830.7

N/A

N/A

9,270.0 5,363.2

8,824.4 5,965.7

7,917.0 7,286.2

7,756.4 8,074.3

N/A N/A

N/A N/A

P/E (x)

26.1

19.8

27.3

23.5

20.5

18.0

P/B (x)

3.6 4.9

3.0 5.5

4.7 6.9

3.5 6.5

3.2 7.5

2.9 7.7

Gross margin (%)

14.7 6.1

15.9 7.7

18.0 11.2

15.7 12.3

16.0 N/A

16.3 N/A

EBITDA margin (%) Net gearing (%)

4.8 80.7

6.0 54.1

8.9 35.6

9.8 33.1

N/A N/A

N/A N/A



Net Profit (IDRbn)

Trade




ROA (%) ROE (%)



109

July 11, 2017

Chemicals



Revenue (L)

(%) 20

Growth (R)

2.6%

15.3

Chemical trading

3.1%

20,000

10

4.0%

3.1 0.6

15,000

Logistics

0

10,000

Chemical manufacturing

-10

-12.0

5,000

-20

Industrial estate

90.2%

-23.0 0

-30 2014

2015

2016

2017F

2018F






(IDRbn)

OP Margin (R)

(%)

1,500

8

(x) 1.2



(x) 3.0

7.5

7.1

7

1.0

2.5

1,200

6 0.8 5

4.7

900 3.7

4.0

4

600

3

2.0

0.6 1.5

0.4

2 300

1.0

0.2 1

0

0 2014

2015

2016

2017F

0.0

0.5

2018F




Figure 215. Trailing P/E, P/B ratio (x) 1.5

(x) 40

1.2

35

4.0

0.9

30

3.0

0.8

0.6

25

2.0

0.4

0.3

20

1.0

0.0

15 5/16

(x) 2.0

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

1.6

P/E (L)

(x) 5.0

P/B (R)

1.0 1.2

0.8

0.9

0.8

0.7

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0.0 7/16

9/16

11/16

1/17

3/17

5/17


110

United Tractors (UNTR IJ)

In full gear

Heavy equipment

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


27,775


N/A

Expected Return


8.5

EPS Growth (17F, %)

33.7


12.9 18.5


16.1 101,646.2


3,730.1 1,510.8


17.2 1.3

52-Week Low (IDR)

13,375

52-Week High (IDR)

29,450

(%) Absolute

1M 3.3

6M 24.8

12M 95.6

Relative

2.3

14.5

76.0

JCI

(D-1yr=100) 220

UNTR



Didirikan pada 1972, United Tractors (UNTR) bergerak dalam tiga segmen utama, yaitu penjualan alat berat, pertambangan batu bara, kontrak penambangan (dioperasikan melalui anak usaha perusahaan yang dimiliki sepenuhnya sejak tahun 1989, PT Pamapersada Nusantara), dan jasa kontraktor umum.



Pemegang saham pada tanggal 31 Maret 2017: PT Astra Internasional Tbk (59,50%) dan publik (40,50%)


Penjualan alat berat UNTR saat ini adalah yang terbesar di Indonesia karena mendapat distribusi eksklusif dari Komatsu Heavy Equipment (sejak 1973). Saat ini pangsa pasar UNTR mencapai 32%, terbesar di dalam industrinya.



UNTR juga merupakan kontraktor pertambangan terbesar di Indonesia, yang menyumbang 20-25% produksi batu bara Indonesia. Bisnis kontraktor pertambangan dioperasikan melalui anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki oleh Pamapersada Nusantara (PAMA).



Mengingat bahwa bisnis UNTR bergantung pada sektor pertambangan batu bara, kami berharap stabilnya harga batu bara akan menopang produksi tambang yang lebih tinggi yang mana akan meningkatkan penjualan peralatan pertambangan Komatsu UNTR dan mengangkat volume penjualan PAMA.

170 120

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Trade Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

70

Revenue (IDRbn) OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) EPS growth (%)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

51,012.4 6,741.2

53,141.8 8,855.3

49,347.5 8,586.3

45,539.2 6,706.3

54,334.6 8,313.2

59,711.4 9,175.9

13.2

16.7

17.4

14.7

15.3

15.4

4,833.7

5,361.7

3,853.5

5,002.2

6,678.2

7,473.4

57,362.2

60,306.8

61,715.4

63,991.2

N/A

N/A

21,713.3 35,648.9

21,777.1 38,529.6

22,465.1 39,250.3

21,369.3 42,621.9

N/A N/A

N/A N/A

14.7

12.1

16.4

15.9

12.9

11.7

2.1 9.0

1.8 9.1

1.7 6.3

1.9 8.0

1.9 9.9

1.7 10.3

15.4 18.7

15.4 22.7

10.3 23.7

12.7 21.2

15.4 N/A

15.6 N/A

21.9 -16.3

24.6 10.9

25.7 -28.1

22.3 29.8

N/A 33.7

N/A 12.8


111

July 11, 2017

Heavy equipment



Revenue (L)

(%) 25

Growth (R)

60,000

3.1%

20

18.8

Construction machinery 13.0%

15

50,000

9.6

10

Mining contracting 42.8%

40,000 5

4.2 30,000

1.6

Coal mining

0

20,000

41.2%

-5 -7.1

-8.8

10,000

Construction industry

-7.7 -10

0

-15 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 10,000


(%) 20.0

OP Margin (R)

8,000

18.0 17.4

(x) 0.4



(x) 2.0

1.6 0.3

16.7 6,000

1.2

16.0 15.4 14.7

0.2

15.5

4,000

0.8

14.0 13.5

13.2

0.1 2,000

0.4

12.0

0

10.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

0.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 2.5

Current ratio (L)

(x) 2.0

Quick Ratio (R)

(x) 5.0

P/B (R)

4.5 4.0

1.6 1.4

1.5

P/E (L)

60

1.7 2.0

(x) 70

1.5

1.5

50

1.2

1.2

3.5 3.0

40

2.5 1.0

0.8

0.5

0.4

30

2.0 1.5

20

1.0 10

0.0

0.0 2012

2013

2014

2015


2016

0 5/11

0.5 0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17



112

Poultry 2H17 outlook: Expecting better macro environment S&P upgrade bodes well for poultry sector

Neutral (Maintain) Industry Report July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Basic Industry Mimi Halimin +62-21-515-1140 (ext. 233) [email protected]

Pada 19 Mei, lembaga rating global Standard & Poor's (S&P) menaikkan peringkat kredit sovereign Indonesia dari BB+ menjadi BBB- (investment grade), mengikuti jejak Moody's dan Fitch yang telah memberikan status investment grade kepada Indonesia sejak beberapa tahun yang lalu. Kami mencatat bahwa pada bulan-bulan setelah peningkatan oleh Fitch (pada 15 Desember 2011) dan Moody's (pada 18 Januari 2012), kinerja IHSG dan emiten unggas seperti Charoen Pokphand Indonesia (CPIN), Japfa Comfeed Indonesia (JPFA), dan Malindo Feedmill (MAIN), menunjukkan kinerja yang luar biasa. Menurut kami ini dikarenakan perbaikan dalam kinerja fundamental mereka. Menurut kami, peningkatan peringkat dari S&P seharusnya juga menjadi pertanda baik bagi sektor perunggasan pada 2017, karena kami berharap peningkatan peringkat tersebut dapat: 1) menurunkan cost of equity dan cost of funds, 2) mendukung pergerakan USD/IDR menjadi lebih stabil, dan 3) menyebabkan sentimen positif terhadap kondisi makro secara keseluruhan.

Consumption recovery on the horizon Kegiatan ekonomi Indonesia dimulai dengan lambat pada tahun 2017. Pada 1Q17, PDB tumbuh hanya 5,01% YoY, dan pertumbuhan konsumsi swasta hanya 4,93% YoY, mengindikasikan rendahnya daya beli selama kuartal tersebut. Namun, beberapa indikator makro baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda pemulihan: 1) penjualan ritel Maret, meski masih lemah, menunjukkan pertumbuhan yang lebih baik dari Februari; 2) penjualan mobil mengalami perbaikan; 3) konsumsi semen menunjukkan pertumbuhan yang mengejutkan di bulan April; dan 4) CCI terus meningkat. Kami berharap pemulihan daya beli terus berlanjut di kuartal mendatang dengan didukung oleh kondisi makro yang menguntungkan. Kondisi makro yang menjanjikan—misalnya, tingkat USD/IDR yang stabil, inflasi yang tidak bergejolak, dan berkurangnya ketidakpastian politik—seharusnya menciptakan permintaan yang lebih baik di sektor perunggasan.

Regulatory uncertainties remain Kami percaya pemerintah bertujuan membuat industri perunggasan lebih baik dan stabil. Namun, beberapa peraturan, seperti pembatasan impor jagung dan gandum, telah menciptakan kesulitan jangka pendek untuk industri ini, mengikis margin perusahaan. Meski pemerintah telah menyusun kebijakan yang mendukung untuk meningkatkan produksi jagung lokal, industri ini dalam jangka pendek masih menghadapi ketidakpastian akibat pembatasan impor tersebut.

Hard to match high base of 2016, but long-term view still good Selama 2016, harga saham emiten unggas naik karena: 1) pencapaian pendapatan yang lebih baik berkat pemulihan harga day-old chick (DOC) (karena program culling di akhir 2015); 2) berkurangnya persaingan, mengingat banyak petani mandiri menghadapi kebangkrutan selama kondisi kelebihan pasokan yang parah; dan 3) tren USD/IDR yang menguntungkan, dengan penguatan rupiah menciptakan forex gain bagi perusahaan perunggasan (vs. forex loss pada tahun 2015). Pada 2017, kami menduga perusahaan perunggasan tidak akan tampil sekuat yang mereka capai tahun lalu, karena 2016 telah menjadi basis yang tinggi. Namun dalam jangka panjang, kami masih yakin konsumsi di Indonesia berpotensi untuk berkembang lebih baik. Apalagi produk unggas seperti ayam dan telur masih merupakan sumber protein paling terjangkau di Indonesia. Secara keseluruhan, kami mempertahankan sikap Netral kami di sektor unggas mengingat faktorfaktor yang cukup positif dan negatif yang memengaruhinya. Sementara itu, kami sangat berharap akan dampak positif Ramadan di 2Q17, karena konsumsi ayam biasanya meningkat pada saat itu. Namun, kami masih mengkhawatirkan potensi penurunan permintaan ayam setelah 2Q jika pemulihan daya beli tidak cukup kuat untuk bertahan di 2H. Selain itu, perusahaan unggas menghadapi biaya yang lebih tinggi karena kenaikan harga jagung lokal, yang akan menyebabkan margin mereka terkontraksi.


113

Charoen Pokphand Indonesia (CPIN IJ)

Size does matter

Poultry

July 11, 2017

Not rated

(Recommendation)

N/A


3,170


N/A

Expected Return


4.3



Terdaftar di BEI pada tahun 1991, Charoen Pokphand Indonesia (CPIN) merupakan produsen pakan ternak unggas, anak ayam umur sehari (DOC), dan ayam olahan terbesar di Indonesia.

EPS Growth (17F, %)

30.7


17.3 18.5




16.1 50,833.8

CPIN adalah salah satu emiten unggas di Indonesia yang terintegrasi sepenuhnya dalam usaha pakan ternak, DOC, live-bird, sampai ayam olahan.



Pemegang saham pengendali CPIN adalah keluarga Jiaravanon dari Thailand.


16,398.0 7,250.5



Pemegang saham CPIN per tanggal 31 Desember 2016: Central Agromina (55,5%) dan publik (44,5%).


5.2 1.3

52-Week Low (IDR)

2,850

52-Week High (IDR)

4,020


Sebagai salah satu perusahaan unggas terintegrasi di Indonesia, CPIN adalah pemimpin pasar dan memiliki jangkauan fasilitas produksi dan jaringan distribusi yang luas.

(%) Absolute

1M -0.6

6M 1.6

12M -9.4



CPIN secara aktif mengembangkan bisnisnya baru-baru ini dengan memasuki bisnis commercial farming dan diversifikasi produk ke bisnis hilir.

Relative

-1.6

-8.8

-29.1



Setelah kenaikan peringkat Indonesia dari S&P, kami memperkirakan USD/IDR akan lebih stabil dan menguntungkan kinerja CPIN.



Risiko terhadap sektor ini meliputi lemahnya daya beli yang berkepanjangan, kondisi oversupply, dan rendahnya pasokan beberapa bahan baku seperti jagung lokal.

Revenue (IDRbn)

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Basic Industry Research Team +62-21-515-1140 [email protected]


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

25,663.0 3,991.8

29,150.3 2,636.7

29,920.6 3,298.9

38,256.9 4,414.2

42,030.2 4,249.6

45,982.5 4,805.4

15.6 2,530.9

9.0 1,745.9

11.0 1,837.0

11.5 2,220.6

10.1 3,010.1

10.5 3,534.1

15,722.2

20,841.8

24,916.7

24,205.0

N/A

N/A

5,771.3 9,950.9

9,836.6 11,005.2

12,130.0 12,786.7

10,047.8 14,157.2

N/A N/A

N/A N/A

21.9

35.3

24.5

22.6

17.3

14.3

5.6 18.0

5.6 9.5

3.3 8.0

3.6 9.0

3.1 11.4

2.7 12.9

28.0

16.7

15.5

16.5

19.3

19.5


5,149.8

4,134.3

5,103.4

6,513.6

6,479.5

7,669.1


20.1

14.2

17.1

17.0

N/A

N/A

3,451.3

2,106.0

2,185.2

3,983.7

3,687.3

4,462.0


114

July 11, 2017

Poultry



Revenue (L)

(%) 30

Growth (R)

3.8%

27.9

45,000

25 20.4

35,000

Feeds

7.7%

40,000

Broiler

10.4%

20

18.7 30,000

Day-old chicks

49.9%

15 13.6

25,000

9.9 10.7

20,000

Processed chicken

10 28.2%

15,000 Others

5 10,000

2.6

5,000

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 5,000


OP Margin (R)

(%) 18

4,500 15.6

16

15.6

4,000

(x) 0.8



(x) 2.1

0.7

1.9

0.6 14

3,500

1.7

0.5

3,000

12

11.5

11.0 2,500

0.4 10

9.7 9.0

2,000

9.7 8

1,500 1,000 500 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

1.5

0.3

1.3

0.2

6

0.1

4

0.0

1.1

0.9 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 4.0

Current ratio (L) Quick Ratio (R)

3.5

1.6

(x) 1.8

(x) 50

P/E (L)

(x) 11

P/B (R)

45 1.6

40

3.0

1.4 1.3

2.5

1.2

9

35

30

7

25 2.0

1.0 0.9

0.8

1.5

0.9 0.8

20

5

15 10

1.0

0.6

0.5

0.4 2012

2013

2014

2015



2016

3

5 0 5/11

1 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


115

Cement 2H17 outlook: At a crossroads High volume growth in April, but too early to turn bullish

Underweight (Maintain) Industry Report July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Basic Industry Mimi Halimin +62-21-515-1140 (ext. 233) [email protected]

Konsumsi semen domestik pada bulan April mencapai 5,1 juta ton (+11,0% YoY), angka pertumbuhan yang sangat tinggi dibandingkan dengan Januari-Maret. Secara kumulatif pada 4M17, konsumsi semen mencapai 19,8 juta ton, menunjukkan pertumbuhan yang sedang (+3,0% YoY). Walaupun pertumbuhan konsumsi semen April sangat menggembirakan, kami percaya pemulihan permintaan tersebut masih dalam tahap awal di bulan pertama periode 2Q17, dan oleh karena itu kami berpikir masih terlalu dini untuk berbalik bullish terhadap sektor ini, terutama untuk sisa tahun 2017.

Impact of S&P’s upgrade less positive than those of past upgrades Bertahun-tahun sebelum S&P Global Ratings meningkatkan peringkat kredit sovereign Indonesia menjadi investment grade, Moody's (18 Januari 2012) dan Fitch (15 Desember 2011) telah memberikan status investment grade kepada Indonesia. Pada periode berikutnya (Desember 2011 - Desember 2012), basic industry index melonjak 35,1%, dan indeks properti tumbuh lebih tajam, sebesar 59,9%. Pada saat yang sama, saham ketiga emiten semen: Semen Indonesia (SMGR), Indocement Tunggal Prakarsa (INTP), dan Holcim Indonesia (SMCB) menampilkan kinerja luar biasa dengan tumbuh masing-masing 57,4%, 55,0%, dan 86,2% . Namun, situasi saat ini berbeda dengan sebelumnya, yaitu 1) pertumbuhan produk domestik bruto lebih lambat di 1Q17 (vs. 2012); 2) pasar properti lebih lemah (vs. 2012); dan 3) keadaan oversupply, dibandingkan dengan tidak ada oversupply yang parah di tahun 2012. Dengan demikian, menurut kami, kinerja ketiga emiten semen tersebut tidak akan sekuat tahun 2012.

Bottom line to remain weak in FY17 Meski permintaan volume semen mulai terlihat membaik, hal yang sama tidak dapat dikatakan tentang harga jual rata-rata (average selling price/ASP). Oversupply masih ada, dan pemulihan permintaan belum cukup kuat untuk mengimbangi penurunan YoY di ASP. ASP yang lemah dikombinasikan dengan harga batu bara yang lebih tinggi menyeret turun margin produsen semen di 1Q17 (margin laba kotor SMGR hanya 30,4% (vs. 40,3% di 1Q16)), sementara INTP di 34,5% (vs. 43,2% di 1Q16). Meski struktur biaya mungkin dapat membaik di 2H17 berkat stabilnya harga batu bara, kami masih memperkirakan laba bersih FY17 yang lemah untuk SMGR dan INTP. Selain itu, SMGR dan INTP memiliki basis yang tinggi untuk dipertimbangkan, karena revaluasi aset yang dilakukan tahun lalu mendorong naik laba bersih 2016 mereka.

Remain Underweight on cement sector Secara keseluruhan, walaupun permintaan volume semen membaik, kami mencatat bahwa pemulihan masih dalam tahap awal. Menurut kami, permintaan belum akan mencatatkan pertumbuhan yang signifikan (double-digit) pada 2H17 mengingat pemulihan pasar properti yang masih lemah, dan pemulihan sedang yang terlihat sekarang belum cukup kuat untuk mengimbangi sentimen negatif dari penurunan ASP secara YoY. Namun, titik balik dapat datang jika permintaan volume terus menunjukkan peningkatan yang solid, yang membuat ASP menjadi lebih stabil. Untuk saat ini, kami mempertahankan Underweight call kami di sektor semen. Kami percaya industri ini masih dalam proses mencari titik normal yang baru. Risiko upside terhadap panggilan kami meliputi: 1) pemulihan yang lebih kuat dari perkiraan di pasar properti; 2) adanya tindakan dari pemerintah yang mendukung sektor properti dan semen; 3) konsolidasi industri semen; dan 4) harga batu bara yang lebih rendah dari perkiraan.


116

Indocement Tunggal Prakarsa (INTP IJ)

Fighting for a piece of the pie

Cement

July 11, 2017

Sell


13,000


18,500

Expected Return



3.8

EPS Growth (17F, %)

-17.3


20.1 18.5


16.1 65,433.9


3,681.2 1,803.8




Terdaftar pada tahun 1989, Indocement Tunggal Prakarsa (INTP) adalah produsen semen terbesar kedua di Indonesia dengan 13 pabrik yang mencapai total kapasitas terpasang tahunan 24,9 juta ton semen.



INTP adalah bagian dari HeidelbergCement, salah satu produsen bahan bangunan terintegrasi terbesar di dunia.


Persaingan yang ketat di daerah home market INTP membawa sentimen negatif bagi kinerjanya. INTP membukukan kinerja 1Q17 yang lebih lemah daripada yang diperkirakan, dengan pendapatan turun 14,1% YoY dan laba bersih menurun 48,7% YoY.



Lemahnya pasar properti di tengah kondisi kelebihan pasokan semen membatasi kinerja harga jual rata-rata (ASP). Bertambahnya pemain di industri semen di Indonesia telah memicu persaingan ketat dan perang harga. Untuk mengatasi kondisi tersebut, INTP meluncurkan fighting brand bernama Semen Rajawali.



Dari sisi biaya, harga batu bara yang lebih tinggi (vs. tahun lalu) akan menjadi beban tambahan bagi produsen semen sehingga dapat menekan margin mereka.



INTP tidak memiliki utang bank.

16.3 1.5

52-Week Low (IDR)

14,275

52-Week High (IDR)

19,400

(%) Absolute

1M 9.1

6M 18.6

12M 11.1

Relative

8.2

8.2

-8.5

Revenue (IDRbn)

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Basic Industry Mimi Halimin +62-21-515-1140 (ext. 233) [email protected]


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

18,691.3 5,975.0

19,996.3 5,879.8

17,798.1 5,029.4

15,361.9 3,617.6

15,038.1 2,706.9

16,005.1 3,201.0

32.0% 5,010.2

29.4% 5,291.1

28.3% 4,356.7

23.5% 3,870.3

18.0% 2,381.1

20.0% 2,774.3

26,610.7

28,884.6

27,638.4

30,150.6

30,689.2

32,807.1

3,852.4 22,758

4,307.6 24,577

3,772.4 23,866

4,011.9 26,139

3,524.0 27,165

3,700.9 29,106

12.5

11.8

14.3

16.1

26.2

22.5

2.7 18.8

2.5 18.3

2.6 15.8

2.4 12.8

2.3 7.8

2.1 8.5

22.0

21.5

18.3

14.8

8.8

9.5


8,654.7

9,106.2

7,909.1

6,331.5

5,564.1

6,081.9


46.3%

45.5%

44.4%

41.2%

37.0%

38.0%

6,595.2

6,815.5

5,644.6

4,145.6

3,174.9

3,699.1


117

July 11, 2017

Cement



Revenue (L)

(%) 30

Growth (R)

0.1%

25

24.5

19,000

10.9%

Sales of cement

20 17,000 15

15,000

6.4

8.1

10

Read-mix concrete

7.1

7.0

13,000

5 0

11,000

-5

Aggregates and trass quarries

9,000 -10

-11.0 7,000

89.0%

-13.7

-15

5,000

-20 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 7,000


(%) 35

OP Margin (R)

33.4 6,000

33

32.4

(x) 1.8



(x) 1.4

1.6

1.3

31

1.4

29

1.2

27

1.0

1.2

25

0.8

1.2

23

0.6

21

0.4

19

0.2

17

0.0

1.3

30.2

5,000

28.5 4,000 3,000 23.8

23.6

1.1

2,000 22.2 1,000

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

1.1 1.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 6.5

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

(x) 6.0

6.0 5.5 5.5

(x) 21

(x) 5.5

19

5.0

5.5

5.3

4.5

17

5.0

5.0

4.0

15

4.5

3.5 4.5

4.0

4.3

13 3.0

4.2

3.5

4.0 3.9

11

2.5

9

3.0 3.5

7

2.5

2.0 P/E (L)

1.5 P/B (R)

2.0

3.0 2012

2013

2014

2015



2016

5 5/11

1.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


118

Semen Indonesia (SMGR IJ)

Infrastructure play

Cement

July 11, 2017

Hold


8,780


9,450

Expected Return



4.8

EPS Growth (17F, %)

-21.3


15.5 18.5




Semen Indonesia (SMGR) adalah perusahaan milik negara sekaligus produsen semen terbesar di Indonesia dengan kapasitas terpasang lebih dari 30 juta ton.



Meskipun bisnis semen merupakan kontributor utama pendapatan perusahaan, bisnis SMGR lainnya, seperti ready-mix concrete (RMC), mulai menunjukkan pertumbuhan yang luar biasa di tengah kinerja segmen semen yang lemah akibat kondisi kelebihan pasokan.



Kepemilikan per Desember 2016: Pemerintah Indonesia (51%) dan publik (49%).

16.1 53,828.5


5,931.5 2,906.1


70.1 1.4

52-Week Low (IDR)

8,050

52-Week High (IDR)

11,875

(%) Absolute

1M 7.1

6M 2.2

12M 5.0

Relative

6.2

-8.2

-14.6


Dengan tiga anak perusahaan di segmen semen (Semen Indonesia (Semen Gresik), Semen Padang, dan Semen Tonasa), kehadiran SMGR tersebar di Pulau Jawa, Sumatra dan Sulawesi, menjangkau wilayah yang lebih luas di Indonesia.



Sebagai perusahaan milik negara, SMGR mendapat keuntungan dari proyek infrastruktur. Hal itu bisa dilihat dari volume penjualan tipe bulk di 4M17 yang bertumbuh 13,6%.



Namun, persaingan ketat di tengah kondisi oversupply di sektor semen membatasi ASP SMGR. Harga semen tipe bulk biasanya lebih rendah dari tipe bag.



Dari sisi biaya, harga batu bara yang lebih tinggi (vs. tahun lalu) akan menjadi beban tambahan bagi produsen semen, menekan margin produsen semen.

Revenue (IDRbn)

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Basic Industry Mimi Halimin +62-21-515-1140 (ext. 233) [email protected]

OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Gross Profit (IDRbn) GP Margin (%) NP before tax (IDRbn)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

24,501.2 6,972.4

26,987.0 6,947.1

26,948.0 5,899.4

26,134.3 4,973.4

28,423.9 4,832.1

31,590.7 5,686.3

28.5% 5,370.2

25.7% 5,559.9

21.9% 4,521.5

19.0% 4,521.6

17.0% 3,559.6

18.0% 4,220.2

30,833.1

34,331.7

38,153.1

44,226.9

46,351.5

50,665.1

9,081.6 21,751.5

9,326.7 25,004.9

10,712.3 27,440.8

13,652.5 30,574.4

14,026.1 32,325.4

15,543.4 35,121.7

10.3

9.9

12.2

12.2

15.5

13.1

2.6 17.4

2.3 16.2

2.1 11.9

1.9 10.2

1.8 7.7

1.6 8.3

25.8

23.1

17.1

15.6

11.6

12.6

10,944.1

11,578.9

10,646.0

9,855.9

9,664.1

11,056.8

44.7%

42.9%

39.5%

37.7%

34.0%

35.0%

6,920.4

7,077.3

5,850.9

5,084.6

4,640.3

5,498.2


119

July 11, 2017

Cement



Revenue (L)

(%) 30

Growth (R)

0.2% 0.2% 2.6%

Sales of cement

1.8%

25

25.0

30,000

Ready mix concrete 5.2% 20

19.7

25,000

Clinker Sales of Cement bags

15 20,000

Mining services 7.6

10.1

10

Industrial estate land rental Blasting services

15,000 5

4.4 10,000

Others

0

-0.1

89.9%

-3.0 5,000

-5 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 8,000


OP Margin (R)

(%) 35.0

31.0

7,000

30.0

28.8 6,000

26.2

(x) 25.0



(x) 1.6

1.6

20.0

1.5

25.0 15.0

5,000

22.0 1.4

20.0

20.0 4,000

17.7

10.0

17.3

1.3

15.0

3,000

10.0

2,000

1,000

5.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

5.0

1.3

0.0

1.2 3/11

2018F

11/11

7/12

3/13

11/13

7/14

3/15





(x) 2.5

Current ratio (L)

(x) 1.8

Quick Ratio (R)

7/16

3/17

(x) 25

(x) 7.0 6.0

1.6

1.6

2.0

11/15

20 5.0

1.4 1.3 1.5

1.2

1.2

15

4.0

1.1 1.0

1.0 0.8

3.0

10

0.8

0.5

2.0 5

0.6

P/E (L)

1.0

P/B (R) 0.0

0.4 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

0.0 5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

5/17


120

Property 2H17 outlook: Forget developers, buy builders! Construction (Overweight): The worst is over

Industry Report July 11, 2017 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Property Franky Rivan +62-21-515-1140 (ext. 124) [email protected]

Sejauh ini di 2017, kami yakin bahwa melambatnya belanja pemerintah dan eksekusi proyek pemerintah telah menyebabkan beberapa proyek infrastruktur terhambat. Berlawanan dengan aksi jual besar-besaran di saham kontraktor, kami pikir sekarang adalah saat yang tepat bagi investor untuk mulai akumulasi saham mereka. Pandangan kami didasarkan pada hal-hal berikut: 1) pilkada gubernur Jakarta yang telah selesai akan mempercepat penyerapan anggaran dan eksekusi proyek pemerintah (dengan percepatan yang dimulai bulan ini hingga 2H); 2) kontraktor akan melihat turunnya rasio akrual mereka, dengan kualitas laba yang meningkat; 3) valuasi saham kontraktor yang murah sekali (rata-rata industri di 2017F P/E sebesar 12x, jauh di bawah -1 SD nya di 14,2x) membuat saat ini sebagai waktu yang tepat untuk membeli. Wijaya Karya (WIKA/Buy/TP IDR3.200) adalah pilihan kami di sektor konstruksi, karena order book-nya yang besar, land bank yang cukup besar di dekat jalur kereta cepat Jakarta-Bandung, dan valuasinya yang menarik.

Developers (Neutral): Beauty and the beast Kami memperkirakan bahwa kelebihan pasokan di pasar properti akan berlanjut ke 2H17, karena mayoritas proyek developer yang akan selesai pada periode tersebut. Pandangan Netral kami terhadap developer didasarkan pada hal-hal berikut: 1) permintaan properti yang lebih kuat di 2H pada akhirnya akan diimbangi dengan oversupply yang tinggi (netral untuk dinamika supply-demand); 2) arah suportif pemerintah terhadap sektor properti mulai menghilang sehingga menimbulkan ketidakpastian; 3) developer sekarang diperdagangkan pada valuasi wajarnya setelah aksi jual besar-besaran pada 2016 (ratarata industri 2017F P/E di 19,9x, sedikit di atas rata-rata lima tahun sebesar 18,1x). Mengingat prospek retail space yang cukup baik, kami tetap merekomendasikan Pakuwon Jati (PWON/Buy/TP IDR760) sebagai pilihan kami di antara developer, mengingat PWON memiliki eksposur terbesar untuk kegiatan penyewaan mal ritel. Kami juga positif pada PWON untuk porsi pendapatan berulang yang cukup besar, yang akan melindungi perusahaan terhadap ketidakstabilan penjualan properti ke depannya.

Forget developers, buy builders! Karena kami melihat adanya risiko upside yang lebih besar pada kontraktor daripada developer, kami menyarankan investor untuk mengakumulasi saham kontraktor daripada developer di 2H17. Kami memproyeksikan indeks properti akan naik sampai akhir 2017, dengan kontraktor sebagai pendorong utamanya.

Relative performance of property sector (YTD) (pts) 120

JCI

Finance

Consumers

Infrastructure

Trade

Basic Industry

Misc Industry

Mining

Agriculture

Property

115 110

105 100 95 90 30/12 09/01 19/01 29/01 08/02 18/02 28/02 10/03 20/03 30/03 09/04 19/04 29/04 09/05



121

Wijaya Karya (WIKA IJ)

On track to construct the superiority

Construction Company Report July 11, 2017

Buy


3,200


2,290 39.7%

Expected Return


2.5

EPS Growth (17F, %)

34.6

P/E (17F, x)

10.5

Industry P/E (17F, x) Benchmark P/E (17F, x)

14.0 16.2

Market Cap (IDRbn)

19,823.6

Shares Outstanding (mn)

8,970.0

Free Float (mn) Institutional Ownership (%)

3,132.9 69.8

Beta (Adjusted, 24M) 52-Week Low (IDR)

0.9 2,180

52-Week High (IDR)

3,139

(%)

1M

6M

12M

Absolute Relative

-3.4 -4.3

-5.0 -15.4

3.0 -16.6

Didirikan pada tahun 1960, Wijaya Karya (WIKA) menawarkan jasa konstruksi, produksi bahan bangunan, dan pengembangan properti. Perusahaan ini membangun apartemen komersial dan residensial, sistem transportasi kereta api dan jembatan, dan memproduksi produk-produk berbasis beton.



Kepemilikan per Desember 2016: Pemerintah RI (65,1%) dan publik (35%).


Salah satu perusahaan konstruksi terbesar di Indonesia dari segi order book dan kontrak baru. Kontrak utama meliputi proyek strategis nasional seperti Jakarta mass rapid transits (MRT), Jakarta-Bandung high-speed railways (HSR), dan simpang susun Semanggi.



Kemampuan WIKA untuk berpartisipasi dalam tender dapat lebih besar, karena posisi leverage-nya masih sangat rendah dengan posisi net cash.



Kepemilikan lahan yang cukup besar dengan harga perolehan rendah di wilayah Jakarta-Bandung HSR akan menyangga pendapatan perusahaan dengan menjual tanahnya di harga yang lebih tinggi. Hal ini dapat menjaga pendapatan perusahaan dalam skenario bisnis konstruksi WIKA mengalami pelemahan.

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Property Franky Rivan +62-21-515-1140 (ext. 124) [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

WIKA

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 130 120 110 100 90 80 70




2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

11,885

12,463

13,620

15,669

24,620

32,495

955 8.0

1,032 8.3

1,226 9.0

1,700 10.8

2,417 9.8

2,516 7.7

569.9

608.2

625.0

1,011.8

1,362.2

1,416.4

12,595 9,455

15,909 11,032

19,602 14,164

31,097 18,598

40,172 26,022

48,776 33,016

3,140

4,877

5,438

12,499

14,149

15,761

P/E (x) P/B (x)

25.1 4.6

23.5 2.9

22.9 2.6

14.1 1.1

10.5 1.0

10.1 0.9

ROA (%) ROE (%)

4.5 18.2

3.8 12.5

3.2 11.5

3.3 8.1

3.4 9.6

2.9 9.0

OP growth (%)

42.0

8.0

18.8

38.7

42.2

4.1

CCC (Days) New contract (IDRtr)

-4 17.7

-28 17.6

-8 25.2

-10 54.8

25 43.2

25 58.4


122

July 11, 2017

Construction



Revenue (L)

(%) 60

Growth (R)

30,000

3.6% Construction

50

47.8

12.0%

25,000

40

20,000

Industrial (Concrete Products)

25.2 30

27.9

Mechanical construction

20.1%

15,000

64.3%

20

20.0 15.0

10,000

Real estate 10

9.3 4.9

5,000

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 3,550

(%) 12


3,050

(x) 1.4

Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R)

1.2 10.9

11 10.6

2,550

4.0 1.0

10.4

10 3.5

0.8

2,050

9

9.0

0.6

1,550 8.0

550

8

8.0

1,050

2012

2013

2014

2015

2016

2017F

3.0

0.4 2.5

7

0.2

6

0.0

6.7

50

2.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 1.6

Current ratio (L)

(x) 0.9

Quick Ratio (R)

1.5

0.8

(x) 50 45

P/E (L) P/B (R)

(x) 7.0

6.0

0.8

40

1.4

1.3

0.7

1.2

35

5.0

30 0.6

1.1

4.0 25

0.5

1.0

0.9

(x) 4.5

0.5

0.5

0.4

20

3.0

15 0.4

0.4

0.8

2.0

10

0.7

0.3 2012

2013

2014

2015



2016

5 1.0 5/11 11/11 5/12 11/12 5/13 11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 5/16 11/16 5/17


123

Waskita Karya (WSKT IJ)

Elephant sized, tiger speed

Construction

July 11, 2017

Buy


3,300


2,380 38.7%

Expected Return


4.5

EPS Growth (17F, %)

30.5


12.1 14.0


16.2 31,491.0


13,573.7 4,610.0


2,120

52-Week High (IDR)

2,860

(%) Absolute

1M -0.4

6M -5.9

12M -5.2

Relative

-1.3

-16.3

-24.8



Kepemilikan per Desember 2016: Pemerintah RI (66,04%) dan publik (19,42%).

Investment thesis: Elephant sized, tiger speed 

Perusahaan konstruksi terbesar di Indonesia dari segi order book dan kontrak baru. Kontrak utama mencakup proyek strategis nasional seperti jalan tol TransJawa dan Trans-Sumatra.



Order book WSKT yang sangat besar akan menjaga pendapatan perusahaan ke depannya, ketika perusahaan mengalami kesulitan dalam membukukan kontrak baru di masa depan.



Divestasi secara aktif yang dilakukan perusahaan di anak usaha operator jalan tolnya akan meningkatkan kemampuan WSKT untuk membukukan kontrak jalan tol baru ke depannya.


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

WSKT

1/17

12/16

9/16

10/16

11/16

JCI

8/16

7/16

6/16

Didirikan pada 1 Januari 1961 dan merupakan salah satu BUMN terkemuka di Indonesia yang memegang peranan penting dalam pembangunan infrastruktur negara, Waskita Karya (WSKT) fokus pada konstruksi jalan tol, jembatan, pembangkit listrik, dll.

72.1 0.8

52-Week Low (IDR)

(D-1yr=100) 120 110 100 90 80 70




2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

9,687

10,287

14,153

23,788

36,626

47,797

571 5.9

689 6.7

1,403 9.9

3,180 13.4

4,236 11.6

5,066 10.6

368

512

1,048

1,813

2,236

2,366


8,788 6,464

12,542 9,777

30,309 20,605

61,425 44,652

81,387 62,542

99,409 78,370


2,325

2,765

9,704

16,773

18,846

21,039

P/E (x) P/B (x)

73.5 11.6

52.9 9.8

25.8 2.8

15.8 1.6

12.1 1.4

11.4 1.3

ROA (%) ROE (%)

4.2 15.8

4.1 18.5

3.5 10.8

2.8 10.2

2.7 11.9

2.4 11.2

OP growth (%)

27.5

20.7

103.8

126.6

33.2

19.6

4 13,317

25 22,645

-57 32,084

-39 69,974

-39 80,000

-39 125,274



124

July 11, 2017

Construction



Revenue (L)

(%) 80

Growth (R)

45,000

0.9% 4.8% 0.2%

70

68.1

40,000

Contruction service

60

35,000

50.5

Precast sales

50

30,000 40

37.6

25,000

28.6

Toll road

30

20,000 21.1

15,000

20 Hotel and Property

94.1%

10

10.0

10,000

6.2

5,000

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 6,000

(%) 14


13.4

13 12.4

5,000

12.3

12

(x) 1.6

(x) 5.0

Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R)

1.5

4.5

1.4 1.3

11

4,000

4.0

1.2

10

9.9

3,000

9 8.5 8

2,000 5.9

1,000 5.1

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

1.1 3.5 1.0 0.9

7

0.8

6

0.7

5

0.6

4

0.5

3.0

2.5

2.0 3/14

2018F

9/14

3/15

9/15

3/16




Figure 251. Trailing P/E, P/B ratio (x) 0.8

(x) 45

0.7

40

1.4

0.7

35

1.3

0.6

(x) 1.6 1.5

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

0.7

0.6 1.2

9/16

P/E (L) P/B (R)

1.1

(x) 7.0 6.0 5.0

30

4.0

0.6 0.5

3/17

25

0.5

0.5

3.0 20

1.0

0.5 0.4

0.9 0.8

0.4 0.4

0.7

0.3 2012

2013

2014

2015



2016

2.0

15

1.0

10 5 5/14

11/14

5/15

11/15

5/16

11/16

0.0 5/17


125

Adhi Karya (ADHI IJ)

One way ticket to the next level

Construction Company Report July 11, 2017

Hold


2,390


2,350 1.7%

Expected Return

Company description 1.3

Consensus OP (17F, IDRtr) EPS Growth (17F, %)

134.4


10.7 14.0 16.2


8,047.5 3,560.8


1,744.8 61.0

Institutional Ownership (%) Beta (Adjusted, 24M) 52-Week Low (IDR)

0.9 1,830

52-Week High (IDR)

2,900 1M 4.0 3.1


6/17

3/17

2/17

ADHI

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 120 110 100 90 80 70

12M -8.6 -28.2

5/17

Relative

6M 24.7 14.3

4/17

(%) Absolute



Didirikan pada tahun 1960, Adhi Karya (ADHI), yang pada awalnya bernama Associatie N.V, merupakan sebuah perusahaan Belanda yang dinasionalisasi pada tanggal 11 Maret 1960 dan berganti nama menjadi PN Adhi Karya.



Lingkup bisnis Adhi Karya meliputi: konstruksi, EPC (engineering, procurement and construction), properti, pracetak, dan investasi.



Kepemilikan sampai dengan Desember 2016: Pemerintah RI (51%) dan publik (49%).


Perusahaan konstruksi terkenal di Indonesia yang fokus pada konstruksi gedung. Saat ini kontrak utamanya termasuk proyek strategis nasional, yakni light-rapid transits (LRT) Jabodebek.



Ketergantungan ADHI terhadap proyek LRT akan membawa ADHI setara dengan kontraktor besar BUMN lainnya. Namun, terdapat risiko di skema pembiayaan yang belum jelas.



Segmen properti ADHI yang kuat dari transit oriented development (TOD) akan membantu pendapatan ADHI ketika ada kesulitan dalam menandatangani kontrak baru.


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

9,800

8,654

9,390

11,064

19,463

26,630

864 8.8

642 7.4

579 6.2

659 6.0

1,464 7.5

1,933 7.3

408

332

465

315

737

816


9,721 8,261

10,459 8,818

16,761 11,599

20,095 14,653

32,041 24,530

35,720 27,583


1,460 19.4

1,641 23.9

5,162 17.0

5,443 25.1

7,511 10.7

8,137 9.7

5.4

4.8

1.5

1.4

1.0

1.0

4.2 27.8

3.1 20.1

2.8 9.0

1.6 5.8

2.3 9.8

2.3 10.0

OP growth (%)

22.6

-25.7

-9.8

13.8

122.1

32.0


-109 10.9

-105 9.2

-144 13.9

-169 16.5

-113 35.9

-101 43.7

P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%)


126

July 11, 2017

Construction



Revenue (L)

(%) 60

Growth (R)

21,000

50.7

4.3% 1.8%

50

Contruction services

5.9%

19,000

40 29.4

17,000

Engineering Procurement and Contruction (EPC)

30

28.5 15,000

20

17.8

13,000

Property / Real Estates

13.9 10

8.5

11,000

0

9,000 7,000

Infrastructure investment 88.0%

-10

-11.7

5,000

-20 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 2,050


1,850

(%) 9.5

9.0

8.8

(x) 2.0

(x) 8.0

1.8 7.0

1.6

1,650

8.5 1.4

1,450 7.8

1,250

8.2

1.2 7.5

1,050 7.0

6.8

850 650

6.3

6.2 5.9

450 250

50 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

6.0

8.0 1.0

5.0

0.8 4.0

6.5

0.6

6.0

0.4


5.5

0.2


5.0

0.0

3.0

2.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 1.7

Current ratio (L)

(x) 0.8

Quick Ratio (R)

1.6

0.7

0.7

1.5

P/E (L)

(x) 7.0

P/B (R) 30

6.0

25

5.0

0.6

20

4.0

0.5

15

3.0

10

2.0

0.4

5

1.0

0.3

0 5/11

0.7

1.4

0.6

1.3 0.5

1.2 1.1

0.5 0.5

1.0

0.9

(x) 35

0.4

0.4

0.4

0.8 0.7 2012

2013

2014

2015



2016

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

0.0 5/17


127

Pembangunan Perumahan (PTPP IJ)

Setting sail to bright outlook

Construction

July 11, 2017

Buy


4,770


3,130 52.4%

Expected Return


2.7

EPS Growth (17F, %)

23.9


15.6 14.0


16.2 19,281.7


6,199.9 3,704.2


67.0 0.8

52-Week Low (IDR)

2,690

52-Week High (IDR)

4,610

(%) Absolute

1M -1.6

6M -21.6

12M -11.0

Relative

-2.5

-32.0

-30.6

JCI

(D-1yr=100) 140



Didirikan pada tahun 1953, Pembangunan Perumahan (PTPP) sebelumnya adalah NV Pembangunan Perumahan pada tahun 1953 dan PN Pembangunan Perumahan pada tahun 1960.



Perusahaan ini memulai kegiatan usaha yang meliputi jasa konstruksi (bangunan, jalan/jembatan, irigasi, dan pelabuhan), EPC (engineering, procurement and construction), properti (komersial, residensial, dan hotel), investasi (pembangkit listrik) dan lain-lain (precast dan peralatan).



Kepemilikan pada 31 Des 2016: Pemerintah RI (51,0%) dan publik (48,9%).


Salah satu perusahaan konstruksi terbesar di Indonesia dalam besarnya order book dan kontrak baru. Kontrak utama meliputi proyek strategis nasional seperti pelabuhan Tanjung Priok II (dengan nilai kontrak IDR8,2tr) dan pelabuhan Kuala Tanjung.



Order book PTPP yang kuat dan kontrak baru untuk konstruksi pelabuhan dapat mempertahankan marginnya yang tinggi.



Tingkat leverage perusahaan yang rendah dapat membuka kemampuannya untuk berpartisipasi dalam banyak tender dan memenangkan kontrak baru.

PTPP

120 100

80


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

60


2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

11,656

12,427

14,217

16,459

22,143

26,925

1,085 9.3

1,268 10.2

1,597 11.2

1,968 12.0

2,702 12.2

3,385 12.6

428

534

845

1,151

1,432

1,651

12,393 10,452

14,579 12,246

19,159 14,012

31,233 20,437

39,724 25,600

45,008 29,468

1,941

2,333

5,147

10,796

14,124

15,540

P/E (x) P/B (x)

46.0 10.2

37.0 8.5

26.6 3.8

19.3 1.8

15.6 1.4

13.6 1.3

ROA (%) ROE (%)

3.5 22.1

3.7 22.9

3.9 14.4

3.3 9.5

3.2 9.0

3.2 9.3

OP Growth CCC (Days) New contract (IDRtr)

52.7

16.9

25.9

23.2

37.3

25.3

-93.9 19.6

-44.9 20.2

-39.7 27.0

-63.4 32.6

-17.1 37.2

-12.1 49.2


128

July 11, 2017

Construction



Revenue (L)

(%) 50

Growth (R)

45.6

44.0

30,000

1.2%

1.6%

45

Contruction services

0.9%

40

Engineering Procurement and Construction (EPC)

19.5%

25,000 35

Property and Realty

20,000

30

28.4

24.7

25

15,000

Energy

10.5% 66.3%

20

Precast

10,000 15.8

14.4

15

5,000

Equipment

10 6.6

0 2012

2013

2014

5 2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 4,000

(%) 12.0


(x) 3.0



(x) 7.0

11.8

3,500

11.5

11.7

3,000

11.5

6.0

2.5

11.0 10.8

5.0 2.0

2,500

10.5

2,000

10.0

4.0 1.5 3.0

9.6

1,500

9.5

1,000

1.0 2.0

9.0 0.5

8.7

500

1.0

8.5 8.3

0

8.0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.0

0.0 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 1.6

Current ratio (L)

(x) 1.0

Quick Ratio (R)

(x) 40

(x) 9.0 P/E (L)

35 1.5

0.9

0.9

8.0 P/B (R) 7.0

30 1.4

0.8

1.3

0.7

6.0

25

5.0 20 4.0 1.2

0.6

0.6

15

3.0

10 1.1

0.5

0.5

5

1.0

0.4 2012

2013

2014

2015



2.0

0.5

0.5

2016

0 5/11

1.0

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

0.0 5/17


129

Alam Sutera Realty (ASRI IJ)

Developing earnings stability

Developer

July 11, 2017

Not rated


N/A


334

Expected Return



1.5

EPS Growth (17F, %)

N/A


7.5 14.0


19,649.4 11.025.3


32.3 1.4

52-Week Low (IDR)

314

52-Week High (IDR)

585

(%) Absolute

1M -4.0

6M -9.2

12M -13.5

Relative

-5.0

-19.6

-33.1



Setelah lebih dari 19 tahun sejak didirikan, ASRI menjadi developer properti terpadu yang memfokuskan kegiatan usahanya dalam pembangunan dan pengelolaan kawasan residensial, komersial, kawasan industri, dan juga pengelolaan pusat perbelanjaan, pusat rekreasi dan perhotelan (mixed use development).



Kepemilikan sampai dengan Mei 2017: PT Tangerang Fajar Industrial Estate (25,21%) dan publik (56,11%).


ASRI adalah satu developer terkemuka di Indonesia. Proyek utamanya meliputi Alam Sutera Serpong, Suvarna Sutera Pasar Kemis, dan Garuda Wisnu Kencana Bali.



Land bank ASRI yang besar (c.1.900 ha) dapat membantu pendapatannya pada saat kesulitan penjualan properti dengan menjual tanah.



Diversifikasi pendapatan dan geografis ASRI yang rendah akan meningkatkan risikonya pada saat ekonomi melambat.

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Property Research Team +62-21-515-1140 [email protected]

6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

ASRI

1/17

11/16

9/16

10/16

8/16

12/16

JCI

(D-1yr=100) 160 140 120 100 80 60

7/16

Didirikan pada 3 November 1993, Alam Sutera Realty (ASRI) memulai kegiatan operasinya dan mulai membeli tanah pada tahun 1999.

16.2 6,445.0


6/16



2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Revenue (IDRbn)

3684.2

3630.9

2783.7

2715.7

3585.3

3901.8


1533.2 41.6

1907.8 52.5

1627.7 58.5

1096.4 40.4

1519.9 42.4

1574.7 40.4

Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Interest coverage (x) CCC (Days) Capex (IDRbn)

876.8

1097.4

596.5

508.8

933.0

961.4

14428.1 9096.3

16924.4 10553.2

18709.9 12107.5

20186.1 12998.3

N/A N/A

N/A N/A

5331.8

6371.2

6602.4

7187.8

N/A

N/A

9.6 1.6

10.0 1.8

11.3 1.0

13.6 1.0

7.5 0.8

5.8 0.8

6.9 18.0

7.0 19.5

3.4 9.5

2.6 7.5

4.0 12.1

4.8 11.9

8.1

3.4

2.7

1.5

N/A

N/A

672 -651.1

223 -1329.3

311 -494.9

172 -115.9

N/A -273.0

N/A -225.0


130

July 11, 2017

Developer



Revenue (L)

(%) 100

Growth (R)

2.6% 4,000

80

77.1

Hospitality & Infrastructure

4.2% 7.0%

60 50.6

Real estate

3,000

40 32.0 8.8

2,000

-1.4

20

Others

0

-2.4

86.2%

1,000

Tourism

-20

-23.3 0

-40 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 2,500


60.0

58.5

58.5

2,000

(%) 70.0

OP Margin (R)

52.5 1,500

41.6

40.4

42.4

(x) 1.4



(x) 3.0

1.2

50.0

1.0

40.0

0.8

30.0

0.6

20.0

0.4

10.0

0.2

0.0

0.0

2.8

2.6

40.4 1,000

2.4

2.2 500

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2.0

1.8 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 1.8

Current ratio (L)

(x) 0.8

Quick Ratio (R)

(x) 50 45

1.5

0.6

40

0.6

(x) 6.0 P/E (L) P/B (R)

5.0

0.6

35

1.2 0.4

0.9

4.0

30

0.5 0.4

25

3.0

20 0.3

0.6

0.2

2.0

15 10

0.3

1.0

5 0.0

0.0 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

0.0 5/17


131

Hanson International (MYRX IJ)

Tapping middle-low income demand

Developer

July 11, 2017

Not rated

Recommendation Target Price (12M, IDR)

N/A


123

Expected Return



191.0

EPS Growth (17F, %)

22.2


99.6 14.0


16.2 10,076.1


78,719.2 56,132.7


3.8 0.8

52-Week Low (IDR)

108

52-Week High (IDR)

192

(%) Absolute

1M -11.5

6M -20.6

12M -19.6

Relative

-12.4

-31.1

-39.2

Hanson International (MYRX) didirikan di Jakarta pada tanggal 7 Juli 1971 dan melakukan penawaran umum saham perdana (initial public offering/IPO) pada tahun 1990.



MYRX beroperasi sebagai perusahaan induk. Melalui anak usahanya, perusahaan ini menyediakan layanan pengembangan real estat. MYRX mengembangkan land bank menjadi properti residensial dan komersial di seluruh Indonesia.



Kepemilikan per Desember 2016: Benny Tjokrosaputro (10,9%), PT Asabri (11,6%), dan publik (77,6%).


MYRX termasuk di dalam pemain ternama di pasar properti yang berfokus pada rumah menengah ke bawah di wilayah Jabodetabek. Proyek utamanya meliputi Maja Raya, Bekasi Land, dan Serpong Land.



MYRX menyediakan properti terjangkau menengah ke bawah, yang menurut kami akan terus mempertahankan permintaannya yang kuat, mengingat fokusnya adalah pada kuantitas, bukan margin.



Arah pemerintah untuk memudahkan kepemilikan properti bagi masyarakat berpenghasilan rendah akan menguntungkan MYRX sebagai salah satu pemain dalam segmen ini.


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

MYRX

1/17

12/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

11/16

JCI

(D-1yr=100) 130 120 110 100 90 80 70




2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

170.0

241.2

81.9

740.0

537.0

385.0

86.3 50.8

66.9 27.7

-25.6 -31.2

300.3 40.6

191.0 35.6

126.0 32.7

10.6

3.5

19.8

70.7

61.0

11.0


5,335.9 454.8

5,723.4 861.8

8,298.9 1,977.1

8,410.3 2,396.4

N/A N/A

N/A N/A


4,881.1

4,861.6

6,321.8

6,013.9

N/A

N/A

343.4 1.9

151.5 2.2

N/A 8.9

189.9 2.3

99.6 175.3

91.8 175.3

0.3 0.4

0.1 0.1

0.3 0.4

0.8 1.2

0.7 1.1

0.1 0.2

P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Interest coverage (x) CCC (Days) Capex (IDRbn)

1.2

13.4

-0.8

1.4

N/A

N/A

144.9 -25.2

403.5 -517.3

2,756.8 -255.7

445.4 -1.8

N/A -129.0

N/A -291.0


132

July 11, 2017

Developer

Figure 270. Revenue trend (IDRbn) 800

Figure 271. Revenue breakdown (%) 1000

Revenue (L)

700

4.0%

Growth (R)

804.0

800

13.1%

600

Land

600

500 400

Residential house

400

300

200

Shop house

200 44.2

-28.3

41.9

-35.7

100

-27.4

-66.1

82.9%

0

0

-200 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 350


OP Margin (R)

(%) 60

(x) 26


(x) 56


50.8

300

40.6

21

46

16

36

11

26

0

6

16

-20

1

6

40 35.6

250 27.7

32.7

200

20

17.6 150 100 50 (31.2)

0

2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

-50

-4

-40

-4 6/12

1/13

8/13

3/14

10/14

5/15

12/15





(x) 1.6

Current ratio (L)

1.4

Quick Ratio (R)

(x) 0.6

(x) 1,000

P/E (L)

7/16

2/17

(x) 25

P/B (R)

900

0.5

0.5

800

20

1.2

0.4

1.0

700 600

0.8

0.3 0.2

0.6

0.2

400 0.2

0.2

0.4

0.1

0.2

10

300 200

5

100

0.0 0.0

0.0 2012

15

500

2013

2014

2015



2016

0 12/12

0 7/13

2/14

9/14

4/15

11/15

6/16

1/17


133

Bumi Serpong Damai (BSDE IJ)

Developing economies of scale

Developer

July 11, 2017

Buy


2,210


1,810 -22.1%

Expected Return


3.2

EPS Growth (17F, %)

43.3


14.7 14.0



Didirikan pada tahun 1984 dan mulai beroperasi secara komersial pada tahun 1989, Bumi Serpong Damai (BSDE) telah menjadi developer properti terkemuka di Indonesia. Segmen bisnisnya terbagi menjadi penjualan tanah, rumah, ruko, ruang perkantoran, pusat pendidikan, bangunan industri, dan hotel.


16.2 34,644.1



Perusahaan ini telah mengembangkan kota baru, yang merupakan kawasan hunian terencana dan terpadu yang disebut BSD City.


19,246.7 7,494.7



Pemegang saham per Januari 2017: Publik (48,4%) dan PT Paraga Arta Mida (26,6%).


65.4 1.5

52-Week Low (IDR)

1,550

52-Week High (IDR)

2,380

(%) Absolute

1M 1.1

6M 2.0

12M -1.1

Relative

0.2

-8.4

-20.7

JCI

(D-1yr=100) 140

BSDE


Developer dan operator retail space terbesar di Indonesia. Proyek utamanya meliputi BSD City, ITC Mangga Dua, dan Plaza Indonesia.



Land bank BSDE yang besar di kawasan Serpong (c.3.500 ha) akan menyangga pendapatannya pada saat terjadi kesulitan penjualan properti dengan cara menjual tanah.



Harga akuisisi tanah perusahaan yang sangat rendah (c.IDR350 ribu/sqm) di wilayah Serpong akan memberikan kontribusi margin yang tinggi.

120 100

80


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

60

Revenue (IDRbn) OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Interest coverage (x) CCC (Days) Capex (IDRbn)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

5,741.3 2,909.6

5,613.9 2,357.7

6,209.6 2,547.4

6,521.8 2,473.1

7,221.5 3,199.4

7,717.4 3,378.9

50.7

42.0

41.0

37.9

44.3

43.8

2,691.4

3,818.4

2,139.5

1,796.2

2,345.3

2,550.6

22,572.3

28,206.9

36,022.1

38,292.2

N/A

N/A

9,159.6 13,412.7

9,766.7 18,440.2

13,925.5 22,096.7

13,939.3 24,352.9

N/A N/A

N/A N/A

8.4

8.6

16.0

18.8

14.7

13.5

2.2 13.7

2.2 15.0

1.8 6.7

1.6 4.8

1.5 6.3

1.4 6.2

29.7

29.9

12.5

9.1

10.5

10.2

14.7 785.2

6.3 1,077.8

4.7 1,322.4

4.3 1,368.0

N/A N/A

N/A N/A

-73.9

-159.4

-63.1

-129.3

-1,228.4

-1,314.4


134

July 11, 2017

Developer



(IDRbn) 9,000

Revenue (L)

Growth (R)

(%) 60

1.1%

3.9%

0.3%

Land and Building

54.0

8,000

50

7,000

Land and Strata Title

12.4% 1.3%

40

Rental

6,000

32.8

30

7.8%

Hotel

5,000 20

Recreation Area

4,000 10.7

10.6 3,000

6.9

10

Building Management

73.2%

5.0

2,000

0

-2.2

1,000

Others

-10 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F






(IDRbn)

OP Margin (R)

(%)

3,550

55

(x) 0.5


(x) 1.8


0.4

3,050

50.7

50

1.7

0.4 1.7 0.3

2,550

44.3 42.0

2,050

45 43.8

41.0

0.3

1.6

0.2

1.6

40

1,550

0.2

37.9

37.9

1.5

35

1,050

0.1 1.5

0.1

550

30 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

0.0 12/12

1.4 6/13

12/13

6/14

12/14

6/15

12/15





(x) 3.5

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

1.4

(x) 1.5

1.4

3.0

(x) 35

6/16

P/E (L)

(x) 4.5

P/B (R)

4.0

30

1.3

1.3 2.5

1.2 1.1

1.1

2.0

12/16

3.5 25 3.0 20

2.5

15

2.0

1.0

1.5

0.9 0.8

1.0

1.5 10 1.0

0.7

0.7

0.5

0.8

5

0.5

0.6 0.0

0.5 2012

2013

2014

2015



2016

0 5/11

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

0.0 5/17


135

Lippo Karawaci (LPKR IJ)

Diversification is the king

Developer

July 11, 2017

(Maintain)

Buy


900


680 32.4%

Expected Return


2.2

EPS Growth (17F, %)

39.2


15.7 14.0


16.2 15,462.1


23,077.7 21.865.4


30.1 1.0

52-Week Low (IDR)

660

52-Week High (IDR)

1,215

(%) Absolute

1M -13.9

6M -11.1

12M -28.8

Relative

-14.9

-21.5

-48.4

JCI

(D-1yr=100) 140



Didirikan dengan nama PT Tunggal Reksakencana pada 15 Oktober 1990, Lippo Karawaci (LPKR) memiliki kegiatan utama yang meliputi pembangunan perkotaan, pengembangan terpadu skala besar, mal ritel, perawatan kesehatan, rumah sakit & infrastruktur, juga manajemen properti dan portofolio.



LPKR memulai proyek kota mandiri pertama di Tangerang atas nama Lippo Village, menambahkan lokasi di Cikarang pada tahun 1993 dan Tanjung Bunga pada tahun 1997.



Pemegang saham per Januari 2017: Publik (59,5%) dan Pacific Asia Holding Ltd. (7,5%).


LPKR adalah salah satu developer multi-proyek terbesar di Indonesia. Proyek utamanya meliputi Lippo Cikarang, Lippo Karawaci Tangerang, dan Kemang Village.



LPKR adalah satu-satunya pengembang Indonesia yang memanfaatkan real estate investment trust (REIT), yang menurut kami akan memungkinkan asetnya dijual dengan mudah.



Anak perusahaannya yang terbesar yaitu Siloam Hospitals (SILO/Not Rated) akan membawa perusahaan ke sektor kesehatan di Indonesia, yang mengalami kenaikan permintaan.

LPKR

120 100

80


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

60

Revenue (IDRbn) OP (IDRbn) OP margin (%) Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Interest coverage (x) CCC (Days) Capex (IDRbn)

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

6,666.2 1,707.7

11,282.6 2,879.1

8,703.7 1,431.3

10,324.6 1,310.7

11,697.9 2,266.9

13,240.4 2,680.3

25.6

25.5

16.4

12.7

19.4

20.2

1,228.2

2,556.2

535.4

882.4

1,090.1

1,235.8

31,300.4

37,856.4

41,326.6

45,603.7

N/A

N/A

17,122.8 14,177.6

20,235.5 17,620.8

22,409.8 18,916.8

23,528.5 22,075.1

N/A N/A

N/A N/A

16.9

9.1

44.0

18.6

15.7

14.1

1.6 4.4

1.5 7.4

1.4 1.4

0.9 2.0

0.8 2.4

0.8 2.5

10.5

18.0

3.4

5.1

5.7

6.0

1.5 1,242.3

15.4 900.2

5.5 1,435.9

4.1 1,357.3

N/A N/A

N/A N/A

-1,311.3

-646.5

-504.9

-529.9

-988.8

-1,030.9


136

July 11, 2017

Developer



Revenue (L)

(%) 80

Growth (R)

69.3

Urban Development

3.7%

12,000

60

8.9%

15.4%

Large Scale Integrated Development

47.0 10,000

40

Retail Malls 12.6%

8,000

18.6

12.9 20

Healthcare

13.7

8.2 6,000

3.8%

0

4,000

55.6%

-20

-22.9

2,000

Hospitality and Infrastructure Property and Portfolio Management

-40 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F






(IDRbn)

OP Margin (R)

(%)

3,050

28 25.6

25.5

26

(x) 0.7



2.3

0.6

2,550 24 2,050

2.2 0.5

2.1

22 21.1 19.0

20

(x) 2.4

0.4

2.0

0.3

1.9

20.1

1,550

18 16.4

1,050

16

1.8 0.2

1.7

14 550

12.7

12

50

10 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

0.1

1.6

0.0

1.5

2018F





(x) 8.0

Current ratio (L)

(x) 2.0

Quick Ratio (R)

1.9

P/E (L)

(x) 4.0

P/B (R)

1.9

1.9 7.0

1.8 1.7

6.0

(x) 120

1.7

1.7

3.5

100

3.0 80

2.5

1.6 5.0

1.5

60

2.0

1.4 4.0

1.3

1.5

40

1.0 3.0

1.2 1.1

0.5

1.1

2.0

1.0 2012

20

2013

2014

2015



2016

0 5/11

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

0.0 5/17


137

PP Properti (PPRO IJ)

Niche market specialist

Developer

July 11, 2017

Not rated


N/A


228

Expected Return



579.0

EPS Growth (17F, %)

N/A


30.5 14.0


16.2 13,815.4


61,675.7 25,147.4


Didirikan pada 18 Desember 2013 dan terutama bergerak dalam pengembangan properti, PP Properti (PPRO) mengklasifikasikan bisnisnya menjadi tiga unit bisnis, yaitu komersial, perumahan, dan perhotelan.



Pemegang saham pada 1Q17: PT PP (64,96%) dan publik (34,98%).


PPRO adalah satu developer terkemuka di Indonesia, anak perusahaan dari pemain besar industri konstruksi Indonesia, yaitu Pembangunan Perumahan (PTPP). Proyek utamanya meliputi Grand Kamala Lagoon, Grand Sungkono Lagoon, dan Payon Amartha.



PPRO menyediakan properti terjangkau menengah ke bawah, yang menurut kami akan terus mempertahankan permintaan kuatnya ke depan mengingat fokusnya pada kuantitas, bukan margin.



Arah pemerintah untuk memudahkan kepemilikan properti bagi rumah tangga berpendapatan rendah akan lebih menguntungkan PPRO sebagai salah satu pemain kunci dalam segmen ini.

0.6 1.1

52-Week Low (IDR)

93

52-Week High (IDR)

372

(%) Absolute

1M -13.6

6M -35.2

12M 142.6

Relative

-14.6

-45.6

122.9

JCI

(D-1yr=100) 460



PPRO

360 260

160


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

1/17

12/16

11/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

60

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Revenue (IDRbn)

42.2

555.0

1,505.2

2,150.1

2,542.0

2,960.0


9.6 22.7 12.0

138.3 24.9 106.1

385.5 25.6 300.3

507.3 23.6 365.4

579.0 22.8 441.0

650.0 22.0 489.0

1,437.5

2,730.6

5,319.0

8,826.3

N/A

N/A

512.3 925.2

1,699.3 1,031.3

2,801.4 2,517.6

5,858.4 2,967.9

N/A N/A

N/A N/A

N/A

N/A

7.1

44.3

30.5

27.0

N/A N/A

N/A 5.1

1.0 7.5

6.8 5.2

N/A N/A

N/A N/A

Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%)

N/A

10.9

16.9

13.7

11.00

10.00

Interest coverage (x)

22.9

10.7

11.4

8.9

N/A

N/A

CCC (Days) Capex (IDRbn)

N/A

1,262.3

573.6

461.5

N/A

N/A

-65.0

-80.9

-13.3

-22.8

N/A

N/A


138

July 11, 2017

Developer



Revenue (L)

(%) 1350

Growth (R)

1,216.0 3,000

1150

2,500

950

2,000

750

1,500

550

1,000

350 171.2

500

6.3%

Realty

93.7%

150 42.8

18.2

16.4

0

-50 2014

2015

2016

2017F

2018F






(IDRbn)

OP Margin (R)

(%)

25.6

700 600

26



0.6

3.0

0.5

2.5

0.4

2.0

0.3

1.5

0.2

1.0

21

0.1

0.5

20

0.0

-

400

23

22.8 300

22.0 22

200 100

0 2015

2016

2017F

2018F





(x) 8.5

(x) 3.5

24

23.6

2014

(x) 0.7

25

24.9

500

7.0

Property

Current ratio (L)

(x) 2.0

Quick Ratio (R)

(x) 70

(x) 9.0 8.0

60

1.7

1.6

7.0 50

5.5

1.3

6.0 1.2

1.2

40

5.0

30

4.0

4.0 0.8 2.5

3.0

0.6

20 2.0

0.4

1.0

10

P/E (L) P/B (R)

-0.5

2013

2014

2015



2016

0.0

1.0

0 0.0 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/1612/16 1/17 2/17 3/17 4/17 5/17


139

Pakuwon Jati (PWON IJ)

King of recurring income

Developer

July 11, 2017

(Maintain)

Buy


740


610 21.3%

Expected Return


2.7

EPS Growth (17F, %)

20.2


15.0 14.0


16.2 29,859.0


48,159.6 23,022.5


45.3 1.4

52-Week Low (IDR)

530

52-Week High (IDR)

765

(%) Absolute

1M -2.4

6M -8.3

12M 10.9

Relative

-3.3

-18.6

-8.7

Pakuwon Jati (PWON) didirikan pada 20 September 1982. Secara umum, kegiatan usahanya terdiri dari: divisi komersial termasuk retail space dan penyewaan kantor; divisi perhotelan, termasuk hotel dan serviced apartment; divisi perumahan, termasuk pengembangan high-rise dan landed residential.



Perusahaan ini berhasil menggabungkan pusat perbelanjaan ritel, kantor, hotel, dan high-rise residential di area superblok yang terintegrasi. Dengan demikian, hal ini memberikan perusahaan keunggulan kompetitif.



Kepemilikan pada 31 Des 2016: PT Pakuwon Arthaniaga (56,1%) dan publik (43,9%).


PWON adalah salah satu developer dan operator mal terbesar di Indonesia. Mal utamanya termasuk mal terkemuka seperti Gandaria City, Kota Kasablanka, dan Tunjungan Plaza.



Tingkat hunian PWON yang tinggi (c.95%) (dibandingkan industri, c.91%) membuktikan posisi perusahaan yang kuat di pasar retail space.



Eksposur perusahaan yang cukup besar terhadap pasar properti Surabaya akan membantu meningkatkan pendapatan perusahaan pada saat pertumbuhan ekonomi di wilayah tersebut kuat.


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

PWON

1/17

12/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

11/16

JCI

(D-1yr=100) 140 130 120 110 100 90 80



2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Revenue (IDRbn)

3,030

3,872

4,625

4,841

5,923

6,822


1,512 49.9

1,889 48.8

2,265 49.0

2,260 46.7

2,883 48.7

3,316 48.6

Net Profit (IDRbn)

1,137

2,599

1,401

1,780

2,188

2,368


9,298 5,193

16,771 8,494

18,778 9,323

20,674 9,654

23,847 10,931

27,696 12,697


4,106 26.6

8,277 12.0

9,455 23.9

11,020 18.0

12,916 15.0

14,999 13.6

7.3

3.6

3.2

2.7

2.3

2.0

12.2 27.6

15.0 30.4

6.7 13.3

8.1 15.2

8.4 15.6

8.0 14.8

P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Interest coverage (x) CCC (Days) Capex (IDRbn)

6.6

6.4

7.1

6.8

N/A

N/A

296 -131.1

354 -538.8

430 -1,790.1

515 -278.7

464 -1,757.7

464 -1,637.4


140

July 11, 2017

Developer



(IDRbn) 7,000

Revenue (L)

(%) 50

Growth (R)

Space rental

46.5

6,000

10.2%

40

39.9

Service charges

22.3% 11.7%

5,000

Service apartment revenues

30 27.8

5.5%

4,000

9.7%

Hotel

20

20.0

19.4

1.4%

13.4

3,000

Sale of condominiums and offices

Sale of land and buildings 10

2,000

39.2%

Others

4.7 1,000

0 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn) 3,500


(%) 51

(x) 0.9


OP Margin (R)

3,000

49.9

49.1

2,500 2,000

47.9

47.8 48.0

50

0.8

2.4

49

0.7

2.2

48

0.6

2.0

47

0.5

1.8

46

0.4

1.6

45

0.3

47.3

1,500 46.0

1,000 500 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

1.4 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17

2018F





(x) 1.5

Current ratio (L)

(x) 0.9

Quick Ratio (R)

(x) 2.6


(x) 40

P/E (L)

(x) 8.0

P/B (R) 1.4

1.3

0.8

0.8

0.8

0.7

35

7.0

30

6.0

25

5.0

20

4.0

15

3.0

10

2.0

0.7

1.2

0.6 0.6

0.5 1.1

0.5 2012

2013

2014

2015



2016

5 5/11

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

1.0 5/17


141

Summarecon Agung (SMRA IJ)

Hard time in building earnings

Developer

July 11, 2017

Hold


1,480


1,320 12.1%

Expected Return


1.5

EPS Growth (17F, %)

56.5


39.9 14.0


16.2 18,322.0


14,426.8 9,764.9


25.1 1.6

52-Week Low (IDR)

1,210

52-Week High (IDR)

1,970

(%) Absolute

1M -2.9

6M -4.7

12M -17.5

Relative

-3.9

-15.1

-37.1

Summarecon Agung (SMRA) didirikan pada tahun 1975. Dimulai dengan lahan rawa seluas 10 hektar, pendiri SMRA berhasil mengubah Kelapa Gading menjadi salah satu daerah perumahan dan komersial paling terkemuka di Jakarta.



Unit usaha SMRA dikelompokkan menjadi tiga: pengembangan properti, investasi dan manajemen properti, serta hotel.



Kepemilikan per 31 Des 2016: Semarop Agung (25,4%), Sinarmegah Jayasentosa (6,6%), APG Stiching Strat Real Est Pool (5,6%), dan pemegang saham lainnya yang masing-masing di bawah 5% (62,4%).


SMRA adalah salah satu developer dan operator retail space terbesar di Indonesia. Proyek utamanya meliputi Summarecon Kelapa Gading, Summarecon Serpong, dan Summarecon Bekasi.



Land bank SMRA yang besar (c.2.100 ha) dapat menyangga pendapatan perusahaan pada masa kesulitan penjualan properti, hanya dengan menjual tanah.



Namun, tingkat leverage perusahaan yang tinggi akan semakin menghambat kualitas pendapatannya, karena interest coverage ratio saat ini mencapai 1,7-2x.


6/17

5/17

4/17

3/17

2/17

SMRA

1/17

12/16

9/16

10/16

8/16

7/16

6/16

11/16

JCI

(D-1yr=100) 130 120 110 100 90 80 70



2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Revenue (IDRbn)

4,094

5,757

5,624

5,398

5,917

6,462


1,346 32.9

2,077 36.1

1,768 31.4

1,409 26.1

1,679 28.4

1,850 28.6

Net Profit (IDRbn) Total Assets (IDRbn) Total Liabilities (IDRbn) Total Equity (IDRbn) P/E (x) P/B (x) ROA (%) ROE (%) Interest coverage (x) CCC (Days) Capex (IDRbn)

1,096

1,617

1,064

605

809

1,034

14,255 9,257

15,873 9,456

18,758 11,229

20,810 12,645

20,677 11,957

22,809 13,380

4,998 17.7

6,416 14.1

7,530 22.8

8,166 62.5

8,719 39.9

9,429 28.5

3.9

3.0

2.6

2.4

2.2

2.1

7.7 22.1

8.7 21.6

4.6 11.4

1.5 3.8

2.4 5.6

3.0 7.2

7.2

6.9

3.9

2.3

N/A

N/A

604.3 -782.4

440.7 -2,520.7

653.6 -1,910.3

739.8 -790.9

629.9 -824.3

637.9 -709.3


142

July 11, 2017

Developer



(IDRbn) 7,000

Revenue (L)

Growth (R)

(%) 50

46.8 6,500

10.6%

40.6

40

6,000

Property development 30

5,500

26.0% 5,000

Property investment

20

18.2

12.9

4,500

63.4%

10

Others

4,000

4.5 0

-2.3

3,500

-4.0

3,000

-10 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F





(IDRbn)

Operating Profit (L) (%) 38 OP Margin (R)

2,250 36.4

36

2,050



3.5

34 0.7 31.9

32

1,650

0.6

30 1,450 28.2

26.4

1,250

28 28.2

26.1

1,050 850 650 2012

2013

2014

2015

2016

2017F

3.0

0.5 0.4

26

0.3

24

0.2

22

0.1

20

0.0

2.5

2.0

1.5

2018F





(x) 2.3

Current ratio (L)

Quick Ratio (R)

(x) 0.7

(x) 600

0.6

500

P/E (L)

(x) 6.0

P/B (R)

0.6

2.1

5.5

1.9

0.6

0.5

1.7 1.5

(x) 4.0

0.9 0.8

32.9

1,850

(x) 1.0

4.5

0.5

0.5

0.5

5.0 400

300

1.3

4.0

0.5

3.5

200

1.1 0.4

0.9

0.4 0.4

0.7 0.5

0.3 2012

2013

2014

2015



2016

3.0 100

0 5/11

2.5

5/12

5/13

5/14

5/15

5/16

2.0 5/17


143

July 11, 2017



144

July 11, 2017

APPENDIX 1 Important Disclosures & Disclaimers Disclosures As of the publication date, PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia, and/or its affiliates do not have any special interest with the subject company and do not own 1% or more of the subject company's shares outstanding. Stock Ratings

Industry Ratings

Buy

Relative performance of 20% or greater

Overweight

Fundamentals are favorable or improving

Trading Buy

Relative performance of 10% or greater, but with volatility

Neutral

Fundamentals are steady without any material changes

Hold

Relative performance of -10% and 10%

Underweight

Fundamentals are unfavorable or worsening

Sell

Relative performance of -10%

* Our investment rating is a guide to the relative return of the stock versus the market over the next 12 months. * Although it is not part of the official ratings at Mirae Asset Sekuritas Indonesia, we may call a trading opportunity in case there is a technical or short-term material development. * The target price was determined by the research analyst through valuation methods discussed in this report, in part based on the analyst’s estimate of future earnings. The achievement of the target price may be impeded by risks related to the subject securities and companies, as well as general market and economic conditions. Analyst Certification Opinions expressed in this publication about the subject securities and companies accurately reflect the personal views of the research analyst (the “Analysts”) primarily responsible for this report. PT. Mirae Asset Seukritas Indonesia (“Mirae Asset Daewoo”) policy prohibits its Analysts and members of their households from owning securities of any company in the Analyst’s area of coverage, and the Analysts do not serve as an officer, director or advisory board member of the subject companies. Except as otherwise specified herein, the Analysts have not received any compensation or any other benefits from the subject companies in the past 12 months and have not been promised the same in connection with this report. No part of the compensation of the Analysts was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views contained in this report but, like all employees of Mirae Asset Daewoo, the Analysts receive compensation that is determined by overall firm profitability, which includes revenues from, among other business units, the institutional equities, investment banking, proprietary trading and private client division. At the time of publication of this report, the Analysts do not know or have reason to know of any actual, material conflict of interest of the Analyst or Mirae Asset Daewoo except as otherwise stated herein. Disclaimers This report is published by Mirae Asset Daewoo, a broker-dealer registered in the Republic of Indonesia and a member of the Indonesia Stock Exchange. Information and opinions contained herein have been compiled in good faith and from sources believed to be reliable, but such information has not been independently verified and Mirae Asset Daewoo makes no guarantee, representation or warranty, express or implied, as to the fairness, accuracy, completeness or correctness of the information and opinions contained herein or of any translation into English from the Indonesian language. In case of an English translation of a report prepared in the Indonesian language, the original Indonesian language report may have been made available to investors in advance of this report. The intended recipients of this report are sophisticated institutional investors who have substantial knowledge of the local business environment, its common practices, laws and accounting principles and no person whose receipt or use of this report would violate any laws and regulations or subject Mirae Asset Daewoo and its affiliates to registration or licensing requirements in any jurisdiction shall receive or make any use hereof. This report is for general information purposes only and it is not and shall not be construed as an offer or a solicitation of an offer to effect transactions in any securities or other financial instruments. The report does not constitute investment advice to any person and such person shall not be treated as a client of Mirae Asset Daewoo by virtue of receiving this report. This report does not take into account the particular investment objectives, financial situations, or needs of individual clients. The report is not to be relied upon in substitution for the exercise of independent judgment. Information and opinions contained herein are as of the date hereof and are subject to change without notice. The price and value of the investments referred to in this report and the income from them may depreciate or appreciate, and investors may incur losses on investments. Past performance is not a guide to future performance. Future returns are not guaranteed, and a loss of original capital may occur. Mirae Asset Daewoo, its affiliates and their directors, officers, employees and agents do not accept any liability for any loss arising out of the use hereof. Mirae Asset Daewoo may have issued other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the opinions presented in this report. The reports may reflect different assumptions, views and analytical methods of the analysts who prepared them. Mirae Asset Daewoo may make investment decisions that are inconsistent with the opinions and views expressed in this research report. Mirae Asset Daewoo, its affiliates and their directors, officers, employees and agents may have long or short positions in any of the subject securities at any time and may make a purchase or sale, or offer to make a purchase or sale, of any such securities or other financial instruments from time to time in the open market or otherwise, in each case either as principals or agents. Mirae Asset Daewoo and its affiliates may have had, or may be expecting to enter into, business relationships with the subject companies to provide investment banking, market-making or other financial services as are permitted under applicable laws and regulations. No part of this document may be copied or reproduced in any manner or form or redistributed or published, in whole or in part, without the prior written consent of Mirae Asset Daewoo.


145

July 11, 2017

Distribution United Kingdom: This report is being distributed by Mirae Asset Securities (UK) Ltd. in the United Kingdom only to (i) investment professionals falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), and (ii) high net worth companies and other persons to whom it may lawfully be communicated, falling within Article 49(2)(A) to (E) of the Order (all such persons together being referred to as “Relevant Persons”). This report is directed only at Relevant Persons. Any person who is not a Relevant Person should not act or rely on this report or any of its contents. United States: This report is distributed in the U.S. by Mirae Asset Securities (USA) Inc., a member of FINRA/SIPC, and is only intended for major institutional investors as defined in Rule 15a-6(b)(4) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934. All U.S. persons that receive this document by their acceptance thereof represent and warrant that they are a major institutional investor and have not received this report under any express or implied understanding that they will direct commission income to Mirae Asset Daewoo or its affiliates. Any U.S. recipient of this document wishing to effect a transaction in any securities discussed herein should contact and place orders with Mirae Asset Securities (USA) Inc., which accepts responsibility for the contents of this report in the U.S. The securities described in this report may not have been registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended, and, in such case, may not be offered or sold in the U.S. or to U.S. persons absent registration or an applicable exemption from the registration requirements. Hong Kong: This document has been approved for distribution in Hong Kong by Mirae Asset Securities (HK) Ltd., which is regulated by the Hong Kong Securities and Futures Commission. The contents of this report have not been reviewed by any regulatory authority in Hong Kong. This report is for distribution only to professional investors within the meaning of Part I of Schedule 1 to the Securities and Futures Ordinance of Hong Kong (Cap. 571, Laws of Hong Kong) and any rules made thereunder and may not be redistributed in whole or in part in Hong Kong to any person. All Other Jurisdictions: Customers in all other countries who wish to effect a transaction in any securities referenced in this report should contact Mirae Asset Daewoo or its affiliates only if distribution to or use by such customer of this report would not violate applicable laws and regulations and not subject Mirae Asset Daewoo and its affiliates to any registration or licensing requirement within such jurisdiction.

Mirae Asset Daewoo International Network Mirae Asset Daewoo Co., Ltd. (Seoul) Global Equity Sales Team Mirae Asset Center 1 Building 26 Eulji-ro 5-gil, Jung-gu, Seoul 04539 Korea

Mirae Asset Securities (UK) Ltd. 41st Floor, Tower 42 25 Old Broad Street, London EC2N 1HQ United Kingdom

Tel: 82-2-3774-2124

Mirae Asset Securities (HK) Ltd. Suites 1109-1114, 11th Floor Two International Finance Centre 8 Finance Street, Central Hong Kong China Tel: 852-2845-6332

Mirae Asset Securities (USA) Inc. 810 Seventh Avenue, 37th Floor New York, NY 10019 USA

Mirae Asset Wealth Management (USA) Inc. 555 S. Flower Street, Suite 4410, Los Angeles, California 90071 USA

Tel: 1-212-407-1000

Tel: 1-213-262-3807

Mirae Asset Wealth Management (Brazil) CCTVM Rua Funchal, 418, 18th Floor, E-Tower Building Vila Olimpia Sao Paulo - SP 04551-060 Brasil Tel: 55-11-2789-2100

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia Equity Tower Building Lt. 50 Sudirman Central Business District Jl. Jend. Sudirman, Kav. 52-53 Jakarta Selatan 12190 Indonesia

Mirae Asset Securities (Singapore) Pte. Ltd. 6 Battery Road, #11-01 Singapore 049909 Republic of Singapore

Mirae Asset Securities (Vietnam) LLC 7F, Saigon Royal Building 91 Pasteur St. District 1, Ben Nghe Ward, Ho Chi Minh City Vietnam

Tel: 62-21-515-3281

Tel: 65-6671-9845

Tel: 84-8-3911-0633 (ext.110)

Mirae Asset Securities Mongolia UTsK LLC

Mirae Asset Investment Advisory (Beijing) Co., Ltd

Beijing Representative Office

#406, Blue Sky Tower, Peace Avenue 17 1 Khoroo, Sukhbaatar District Ulaanbaatar 14240 Mongolia

2401B, 24th Floor, East Tower, Twin Towers B12 Jianguomenwai Avenue, Chaoyang District Beijing 100022 China

2401A, 24th Floor, East Tower, Twin Towers B12 Jianguomenwai Avenue, Chaoyang District Beijing 100022 China

Tel: 976-7011-0806

Tel: 86-10-6567-9699

Tel: 86-10-6567-9699 (ext. 3300)

Shanghai Representative Office

Ho Chi Minh Representative Office

38T31, 38F, Shanghai World Financial Center 100 Century Avenue, Pudong New Area Shanghai 200120 China

7F, Saigon Royal Building 91 Pasteur St. District 1, Ben Nghe Ward, Ho Chi Minh City Vietnam

Tel: 86-21-5013-6392

Tel: 84-8-3910-7715


Tel: 44-20-7982-8000

146

2H17 Outlook Indonesia Just Got Better

Recommend Documents