1. fejezet. Kérdések. A pénzügyek és a pénzügyi vezető MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

2014.11.23.

Richard A. Brealey Stewart C. Myers

MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

1. fejezet A pénzügyek és a pénzügyi vezető

Panem, 2005

A diákat készítette : Matthew Will McGraw Hill/Irwin

Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

1- 2

Kérdések Reál- és pénzügyi eszközök? Zártkörű és nyilvános társaságok? Részvénytársaság és betéti társaság?

McGraw Hill/Irwin Irwin/McGraw Hill


1

2014.11.23.

1- 3

Tartalom Mi a részvénytársaság? A pénzügyi vezető szerepe Ki a pénzügyi vezető? A tulajdonlás és a vezetés elkülönülése Pénzügyi piacok


1- 4


Részvénytársaság struktúrája Egyéni vállalkozás

Magántőke-társaság

Korlátlan felelősség A nyereség személyi jövedelemadó alá tartozik

Korlátozott felelősség Részvénytársaság

Nyereség társasági adóztatása + Osztalékok személyi jövedelemadó alá vonása



2

2014.11.23.

1- 5

A pénzügyi vezető szerepe (2)

(1)

Pénzügyi vezető

Vállalkozás működése

(4a)

Pénzügyi piacok

(4b)

(3)

(1) Pénz áramlik a vállalathoz (2) A pénzt a vállalat a reáleszközök megvásárlására fordítja (3) Pénzáramlás a vállalati reáleszközök működtetéséből (4a) Pénz újrabefektetése (4b) Pénz visszaáramlik a befektetőkhöz McGraw Hill/Irwin Irwin/McGraw Hill

1- 6


Ki a pénzügyi vezető? Pénzügyi igazgató

Kincstárnok

Számvevő

(Treasurer)

(Controller)



3

2014.11.23.

1- 7

Tulajdonlás vs. irányítás Eltérések az informáltságban Részvényárak és hozamok Részvények és más értékpapírok kibocsátása Osztalékok Finanszírozás




Eltérések a célokban Vezetők kontra részvényesek Felsővezetés kontra alacsonyabb színtű vezetés Részvényesek kontra bankok és egyéb hitelezők


2. fejezet A jelenérték és a tőke altenatívaköltsége

Panem, 2005

A diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4

2014.11.23.

2- 9

Tartalom A jelenérték A nettó jelenérték A nettó jelenérték szabály A megtérülési ráta szabály A tőke alternatívaköltsége A vállalatvezetők és a részvényesek érdekei

McGraw Hill/Irwin


2- 10

Jelenérték Jelenérték

Diszkonttényező

Egy jövőbeli pénzármalás jelenértéke

Jövőbeli 1 dollár jelenértéke

Tőke alternatívaköltsége A jövőbeli pénzáramlás jelenértékének meghatározására használt kamatláb McGraw Hill/Irwin


5

2014.11.23.

2- 11

Jelenérték

Jelenérték = PV PV = Diszkonttényező × C1

McGraw Hill/Irwin

2- 12


Jelenérték Diszkonttényező (DF) = 1 dollár jelenértéke

DF =

1 (1 + r ) t

A diszkonttényező bármilyen pénzáramlás jelenértékének a meghatározására használható.

McGraw Hill/Irwin


6

2014.11.23.

2- 13

Egy irodaépület értékelése 1. lépés: Pénzáramlás becslése Bekerülési költség = C0 = 350 000 $ Eladási ár az első évben = C1 = 400 000 $ 2 lépés: A tőke alternatívaköltségének a becslése Ha a tőkepiacon a hasonló kockázatú befektetések 7 százalékos hozamot biztosítanak, akkor a Tőke alternatívaköltsége = r = 7%

McGraw Hill/Irwin

2- 14


Egy irodaépület értékelése 3. lépés: Jövőbeli pénzáramlások diszkontálása

PV =

C1 (1 + r )

=

400 (1+ 0.07)

= 374

4. lépés: A beruházás végrehajtása, ha a jelenérték meghaladja a kezdeti beruházás összegét

NPV = −350 + 374 = 24 McGraw Hill/Irwin


7

2014.11.23.

2- 15

Nettó jelenérték NPV = PV − Beruházás NPV = − C0 +

McGraw Hill/Irwin

2- 16

C1 1+ r


Kockázat és jelenérték Kockázatosabb projekteknek nagyobb hozamot kell biztosítania. Magasabb hozam alacsonyabb jelenértékhez vezet.

C1 jelenértéke = 400 dollár 7%-os hozam esetén PV =

McGraw Hill/Irwin

400 1 + 0.07

= 374


8

2014.11.23.

2- 17

Kockázat és jelenérték C 1 jelenértéke = 400 dollár 12%-os hozam mellett PV =

400

= 357

1 + 0.12

C1 jelenértéke = 400 dollár 7%-os hozam mellett PV =

McGraw Hill/Irwin

2- 18

400 1 + 0.07

= 374


Tőkebefektetési szabályok Nettó jelenérték szabály: Elfogadjuk azokat a befektetéseket, amelyeknek pozitív a nettó jelenértéke. Megtérülési ráta szabály: Elfogadjuk azokat a beruházásokat, amelyek magasabb megtérülési rátát biztosítanak, mint a tőke alternatívaköltsége.

McGraw Hill/Irwin


9

2014.11.23.

2- 19

Nettó jelenérték szabály Elfogadjuk azokat a beruházásokat, amelyeknek pozitív a nettó jelenértéke. Példa Tegyük fel, hogy ma befektethetünk 50 dollárt és 60 dollárt kapunk egy év múlva. Elfogadjuk-e a projektet, ha 10%-os a tőke alternatívaköltsége?

NPV= − 50 + McGraw Hill/Irwin

2- 20

60 1.10

= 4.55 $


Megtérülési ráta szabály Elfogadjuk azokat a beruházásokat, amelyek magasabb megtérülési rátát biztosítanak, mint a tőke alternatívaköltsége. Példa Az alábbi projekt esetén az alternatívaköltség 12%. Vajon belefogjunk-e a projekt megvalósításába?

Hozam =

McGraw Hill/Irwin

Nyereség Beruházás

=

400 000 − 350 000 350 000

= 0.143, vagyis 14.3%


10

2014.11.23.

2- 21

Tőke alternatívaköltsége Példa Ön ma 100 000 dollárt fektetne be. A gazdaság jövőbeli állapotától függően a befektetésnek három lehetséges kifizetése lehet:

Gazdaság

Visszaesés

Normális állapot

Fellendülés

Kifizetés

80 000

110 000

140 000

Várható kifizetés = C1 =

McGraw Hill/Irwin

2- 22

80 000 + 110 000 + 140 000 3

= 110 000 $


Tőke alternatívaköltsége Példa (folytatás) A részvény ára 95.65 dollár. Normális állapotú gazdaság esetén a következő évi részvényárfolyam becslése 110 dollár.

McGraw Hill/Irwin


11

2014.11.23.

2- 23

Tőke alternativaköltsége Példa (folytatás) A részvény várható kifizetése megad egy várható hozamot.

Várható hozam =

McGraw Hill/Irwin

2- 24

Várható nyereség Beruházás

=

110 − 95.65 95.65

= 0.15, vagyis 15%


Tőke alternatívaköltsége Példa (folytatás) A várható pénzáramlást a várható hozammal diszkontálva kapjuk a projekt jelenértékét.

110 000 PV = = 95 650 $ 1.15 McGraw Hill/Irwin


12

2014.11.23.

2- 25

Beruházás vs. fogyasztás Néhány ember most szeretne fogyasztani. Más emberek inkább befektetnének és később fogyasztanának. A hitelfelvétel és a kölcsönnyújtás lehetővé teszi, hogy a részvényesek ilyen jellegű eltéréseit össze lehessen egyeztetni egymással.

McGraw Hill/Irwin

2- 26


Beruházás vs. fogyasztás Jövedelem az 1. periódusban 100

An

80

Néhány befektető az A, mások a B lehetőséget preferálják.

60

40

Bn

20

20

40

60

80

100

Jövedelem a 0. periódusban McGraw Hill/Irwin


13

2014.11.23.

2- 27

Beruházás vs. fogyasztás A tücsök (T) most szeretne fogyasztani. A hangya (H) várni szeretne a fogyasztással. Ugyanakkor mindketten örömmel fektetnek be. H 14%-on szeretne befektetni, a piros színű nyílnak megfelelően, és nem a 7%-os kamatláb mellett. T befektet, majd 7%-os kamat mellett hitelt vesz fel, így 106.54 dollár áll rendelkezésére a 100 dollár helyett mai fogyasztásra. T a befektetés miatt ki tudja fizetni a következő évben a 114 dolláros hitelt. A beruházás nettó jelenértéke: 106.54 – 100 = +6.54 dollár

McGraw Hill/Irwin

2- 28


Beruházás vs. fogyasztás Későbbi dollár

H ma 100 dollárt fektet be, és 114 dollárt fogyaszt a következő évben

114 107

A tücsök (T) most szeretne fogyasztani. A hangya (H) várni szeretne a fogyasztással. Ugyanakkor mindketten örömmel fektetnek be. H 14%-on szeretne befektetni, a piros színű nyílnak megfelelően, és nem a 7%-os kamatláb mellett. T befektet, majd 7%-os kamat mellett hitelt vesz fel, így 106.54 dollár áll rendelkezésére a 100 dollár helyett mai fogyasztásra. T a befektetés miatt ki tudja fizetni a következő évben a 114 dolláros hitelt. A beruhzázás nettó jelenértéke: 106.54 – 100 = +6.54 dollár

T ma 100 dollárt fektet be, felvesz 106.54 dollár hitelt és most fogyaszt. 100 McGraw Hill/Irwin

106.54

Mai dollár


14

2014.11.23.

2- 29

Vállalatvezetők és a részvényesek érdekei A következő eszközök biztosítják, hogy a vállalatvezetés a vállalat értékére koncentráljon

∫∫∫

I

]]

Az igazgatótanács felügyeli a vállalatvezetés munkáját. A munkakerülő vezetők azon kapják magukat, hogy egy energikusabb vezető kerül a helyükre. Pénzügyi ösztönző eszközök, például részvényopciók.

McGraw Hill/Irwin




3. fejezet Jelenérték-számítás

Panem, 2005

A diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin


15

2014.11.23.

3- 31

Tartalom Hosszú lejáratú eszközök értékelése Örökjáradék és annuitás Kamatos kamat Nominális és reálkamatláb (infláció) Példa: A jelenérték-számítás és a kötvények

McGraw Hill/Irwin

3- 32


Jelenérték Diszkonttényező = DF = 1 dollár jelenértéke

DF =

1 (1+ r ) t

Bármilyen pénzáramlás jelenértéke meghatározható diszkonttényezők segítségével. McGraw Hill/Irwin


16

2014.11.23.

3- 33

Jelenérték PV = DF × C1 =

DF =

C1 1 + r1

1 (1+ r) t

Bármilyen pénzáramlás jelenértéke meghatározható diszkonttényezők segítségével. McGraw Hill/Irwin

3- 34


Jelenérték

PV = DF × Ct =

Ct (1 + r ) t

Az 1 + r kitevőjébe t helyettesítésével tetszőleges t időpontban felmerülő pénzáramlás jelenértéke meghatározható. McGraw Hill/Irwin


17

2014.11.23.

3- 35

Jelenérték Példa Ön éppen most vásárolt egy új számítógépet 3000 dollárért. A fizetési határidő 2 év. Mennyi pénzt kell ma félretennie a 2 évvel későbbi fizetéshez, ha 8 százalékos hozamot tud elérni pénzén?

McGraw Hill/Irwin


3- 36

Jelenérték Példa Ön éppen most vásárolt egy új számítógépet 3000 dollárért. A fizetési határidő 2 év. Mennyi pénzt kell ma félretennie a 2 évvel későbbi fizetéshez, ha 8 százalékos hozamot tud elérni pénzén?

PV =

McGraw Hill/Irwin

3000 (1.08)2

= 2572.02 $


18

2014.11.23.

3- 37

Jelenérték A jelenértékek összeadhatók, és így több pénzkifizetésből álló pénzáramlások is értékelhetők.

PV = McGraw Hill/Irwin

3- 38

C1 (1+ r )1

+

C2 (1+ r )2

+ ...


Jelenérték Két dollár közül az egyiket jövőre, a másikat két év múlva kapja meg. Az egyes dollárok értékét diszkonttényezőnek nevezzük. Tegyük fel, hogy r = 20% és r = 7%. 1

McGraw Hill/Irwin

2


19

2014.11.23.

3- 39

Jelenérték Két dollár közül az egyiket jövőre, a másikat két év múlva kapja meg. Az egyes dollárok értékét diszkonttényezőnek nevezzük. Tegyük fel, hogy r = 20% és r = 7%. 1

McGraw Hill/Irwin

3- 40

DF1 =

1.00 (1 + 0.20)1

DF2 =

1.00 (1 + 0.07) 2

2

= 0.83 = 0.87


Jelenérték Példa Tegyük fel, hogy egy iroda-ház építése és eladása az alábbi pénzáramláshoz vezet. Tudjuk továbbá, hogy az elvárt hozam 7 százalék. Állítson össze egy jelenérték munkalapot és határozza meg a nettó jelenértéket.

0. év 1. év 2. év −150 000 −100 000 +300 000 McGraw Hill/Irwin


20

2014.11.23.

3- 41

Jelenérték Példa (folytatás) Tegyük fel, hogy egy irodaház építése és eladása az alábbi pénzáramláshoz vezet. Tudjuk továbbá, hogy az elvárt hozam 7 százalék. Állítson össze egy jelenérték munkalapot és határozza meg a nettó jelenértéket.

Periódus

Diszkonttényező

Pénzáramlás

Jelenérték

0

1.0

−150 000

−150 000

1 1.07

= 0.935

−100 000

− 93 500

1

= 0.873

+300 000

+261 900

1 2

(1.07 )2

NPV = McGraw Hill/Irwin

3- 42

18 400 $


Egyszerűbb esetek Néha van gyorsított eljárás egy különböző időpontokban pénzármalást biztosító eszköz jelenértékének a meghatározására. Ezekkel rövid úton végezhetjük el a számolásokat.

McGraw Hill/Irwin


21

2014.11.23.

3- 43

Egyszerűbb esetek Örökjáradék – Végtelen ideig tartó pénzáramlást biztosító eszköz (elméleti konstrukció).

Pénzáramlás Jelenérték C r= PV

Hozam =

McGraw Hill/Irwin

3- 44


Egyszerűbb esetek Örökjáradék – Végtelen ideig tartó pénzáramlást biztosító eszköz (elméleti konstrukció).

Pénzáramlás Hozam C PV = 1 r

Pénzáramlás jelenértéke =

McGraw Hill/Irwin


22

2014.11.23.

3- 45

Egyszerűbb esetek Annuitás – Olyan eszköz, amely meghatározott számú éven keresztül adott összeget biztosít.

McGraw Hill/Irwin

3- 46


Egyszerűbb esetek Annuitás – Olyan eszköz, amely meghatározott számú éven keresztül azonos összeget biztosít.

1  1 Annuitás jelenértéke = C ×  − t   r r (1 + r ) 

McGraw Hill/Irwin


23

2014.11.23.

3- 47

Annuitás Példa Ön szerződést köt arra, hogy havi 300 dollárért 4 éven keresztül lízingel egy autót. Sem a lízing elején, sem a végén nem kell egyéb összeget fizetnie. Mennyibe kerül a lízing, ha a tőke alternatívaköltsége havonta 0.5 százalék?

McGraw Hill/Irwin

3- 48


Annuitás Példa (folytatás)

Ön szerződést köt arra, hogy havi 300 dollárért 4 éven keresztül lízingel egy autót. Sem a lízing elején, sem a végén nem kell egyéb összeget fizetnie. Mennyibe kerül a lízing, ha a tőke alternatívaköltsége havonta 0.5 százalék?

 1  1 Lízing költsége = 300 ×  − 48  0.005 0.005 1 + 0.005 ( )   Költség = 12 774.10 $ McGraw Hill/Irwin


24

2014.11.23.

3- 49

Kamatos kamat i

ii

iii

iv

Periódusok Kamatláb Éves névleges száma periódusonként kamatláb évente (%) (%)

Érték 1 év múlva

1 2 4 12 52 365

1.06 1.032 = 1.0609 1.0154 = 1.06136 1.00512 52 = 1.06168 1.001154 = 1.06180 1.000164365 = 1.06183

McGraw Hill/Irwin

3- 50

McGraw Hill/Irwin

6 3 1.5 0.5 0.1154 0.0164

6 6 6 6 6 6

v Éves kamatos kamat (%) 6.000 6.090 6.136 6.168 6.180 6.183


Kamatos kamat


25

2014.11.23.

3- 51

18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

10%-os egyszerű kamat

30

27

24

21

18

15

12

9

6

10%-os kamatos kamat

3

0

1 dollár jövőértéke

Kamatos kamat

Évek száma McGraw Hill/Irwin

3- 52


Kamatos kamat Példa Tegyük fel, hogy felajánlanak önnek egy 6 százalékos éves névleges kamatozású autóvásárlási hitelt. Mit jelent ez, és mi a tényleges éves hozam, ha havonta történik a kamatfizetés?

McGraw Hill/Irwin


26

2014.11.23.

3- 53

Kamatos kamat Példa (folytatás) Tegyük fel, hogy felajánlanak önnek egy 6%-os éves névleges kamatozású autóvásárlási hitelt. Mit jelent ez, és mi a tényleges éves hozam, ha havonta történik a kamatfizetés? Tegyük fel, hogy a hitel összege 10 000 dollár.

Kamatos kamat

Hitel értéke 1 év múlva = 10 000 × (1.005)12 = 10 616.78 Éves kamatos kamat = 6.1678% McGraw Hill/Irwin

3- 54


Infláció Infláció – Az árszínvonal emelkedés üteme. Nominális kamatláb – A befektetés értékének növekedési üteme. Reálkamatláb – A befektetés vásárlóerejének növekedési üteme.

McGraw Hill/Irwin


27

2014.11.23.

3- 55

Infláció 1 + Reálkamatláb =

1 + Nominális kamatláb 1 + Inflációs ráta

Közelítési formula Reálkamatláb = Nominális kamatláb - Infláció

McGraw Hill/Irwin

3- 56


Infláció Példa Egy egyéves kormányzati kötvény hozama 5.9% és az inflációs ráta 3.3%. Mekkora a reálkamatláb?

1 + 0.059

1 + Reálkamatláb = 1 + 0.033 1 + Reálkamatláb = 1.025

Savings Bond

Reálkamatláb = 0.025, vagyis 2.5% Közelítés = 0.059 − 0.033 = 0.026, vagyis 2.6% McGraw Hill/Irwin


28

2014.11.23.

3- 57

Kötvények értékelése Példa Mi az értéke a következő kötvénynek, ha ma 2002 októbere van? Egy IBM-kötvény öt éven keresztül minden szeptemberben 115 dollárt fizet. 2007 szeptemberében kifizeti az 1000 dolláros névértéket. A kötvény AAA minősítésű. A The Wall Street Journal szerint egy AAA minősítésű kötvény lejáratig számított hozama 7.5%.

Pénzáramlások Szeptember 01 02 03 04 05 115 115 115 115 1115 McGraw Hill/Irwin

3- 58


Kötvények értékelése Példa (folytatás) Mi az értéke a következő kötvénynek, ha ma 2002 októbere van? Egy IBM-kötvény öt éven keresztül minden szeptemberben 115 dollárt fizet. 2007 szeptemberében kifizeti az 1000 dolláros névértéket. A kötvény AAA minősítésű. A The Wall Street Journal szerint egy AAA minősítésű kötvény lejáratig számított hozama 7.5%.

PV =

115 115 115 115 1,115 + + + + 2 3 4 1.075 (1.075 ) (1.075 ) (1.075 ) (1.075 )5

= 1 161.84 $ McGraw Hill/Irwin


29

2014.11.23.

3- 59

Kötvényárfolyamok és hozamok 1600 1400

Price

1200 1000 800 600 400 200 0 0

2 4 6 8 10 5 éves 9%-os névleges kamatú kötvény 1 éves 9%-os névleges kamatú kötvény

McGraw Hill/Irwin



12

14

Hozam


4. fejezet A részvények értéke

Panem, 2005

A diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin


30

2014.11.23.

4- 61

Tartalom Hogyan kereskednek a részvényekkel? Hogy értékeljük a részvényeket? Tőkésítési ráták Részvényárfolyam és az EPS Diszkontált pénzáramlás és a vállalat értéke

McGraw Hill/Irwin

4- 62


Részvények és részvénypiacok Részvény – Nyilvános társaságban való tulajdoni részesedés. Másodlagos piac – Az a piac, ahol a befektetők korábban kibocsátott értékpapírokkal kereskednek. Osztalék – Periodikus pénzbeli juttatás a vállalattól a részvényeseknek. P/E ráta – Részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó nyereséggel.

McGraw Hill/Irwin


31

2014.11.23.

4- 63

Részvények és részvénypiacok Könyv szerinti érték – A vállalat mérleg szerinti nettó értéke. Likviditási érték – A vállalat eszközeinek eladása és hitelezőinek kifizetése után maradó érték. Piaci értéken alapuló mérleg – Az eszközök és források piaci értékét használó pénzügyi kimutatás.

McGraw Hill/Irwin

4- 64


Részvények árazása Elvárt megtérülés – Az a százalékos hozam, amelyet egy befektető egy bizonyos ideig tartó beruházástól vár. Néha piaci tőkésítési rátának nevezik.

Elvárt megtérülés = r =

McGraw Hill/Irwin

DIV1 + P1 − P0 P0


32

2014.11.23.

4- 65

Részvények árazása Példa Ha a Fledgling Electronics egy részvénye ma 100 dollárba kerül, egy év múlva várhatóan 110 dollárt fog érni. Mekkora az elvárt hozam, ha egy év múlva 5 dolláros osztalékot jósolnak?

Elvárt hozam =

McGraw Hill/Irwin

4- 66

5 + 110 − 100 = 0.15 100


Részvények árazása A képlet két részre bontható: Osztalékhozam + Árfolyamnyereség

Elvárt hozam = r =

McGraw Hill/Irwin

DIV1 P1 − P0 + P0 P0


33

2014.11.23.

4- 67

Részvények árazása A tőkésítési ráta az örökjáradék képletének minimális algebrát igénylő átalakításával becsülhető.

DIV r−g DIV =r= +g P

Tőkésítési ráta = P =

1

0

1

0

McGraw Hill/Irwin

4- 68


Részvények árazása Hozamszámítások

Osztalékhozam =

DIV1 P0

Sajáttőke-arányos nyereség = ROE ROE =

EPS Egy részvény könyv szerinti értéke

McGraw Hill/Irwin


34

2014.11.23.

4- 69

Részvények árazása Az osztalékok diszkontálásán alapuló modell – A részvény mai árfolyamának kiszámítása, amely azt állítja, hogy a részvény értéke megegyezik a várható jövőbeli osztalékok jelenértékével.

McGraw Hill/Irwin

4- 70


Részvények árazása Az osztalékok diszkontálásán alapuló modell – A részvény mai árfolyamának kiszámítása, amely azt állítja, hogy a részvény értéke megegyezik a várható jövőbeli osztalékok jelenértékével.

P0 =

DIV1 (1 + r )1

+

DIV2 (1 + r ) 2

+ ... +

DIVT + PT (1 + r )T

T = A beruházás élettartama. McGraw Hill/Irwin


35

2014.11.23.

4- 71

Részvények árazása

McGraw Hill/Irwin

4- 72


Részvények árazása Példa Előrejelzések szerint az XYZ vállalat a következő három évben rendre 3, 3.24, 3.50 dollár osztalékot fizet. A harmadik év végén 94.48 dolláros piaci áron adhatjuk el a részvényt. Mekkora a részvény árfolyama, ha az elvárt hozam 12 százalék?

McGraw Hill/Irwin


36

2014.11.23.

4- 73

Részvények árazása Példa Előrejelzések szerint az XYZ vállalat a következő három évben rendre 3, 3.24, 3.50 dollár osztalékot fizet. A harmadik év végén 94.48 dolláros piaci áron adhatjuk el a részvényt. Mekkora a részvény árfolyama, ha az elvárt hozam 12 százalék?

PV =

3.00 (1 + 0.12 )

1

+

3.24 (1 + 0.12 )

2

+

3.50 + 94.48 (1 + 0.12 )

3

P V = 75.00 $ McGraw Hill/Irwin

4- 74


Részvények árazása Ha nem jelzünk előre növekedést, és a részvényt a végtelenségig meg szándékozzuk tartani, akkor a részvényt örökjáradékként árazhatjuk.

McGraw Hill/Irwin


37

2014.11.23.

4- 75

Részvények árazása Ha nem jelzünk előre növekedést, és a részvényt a végtelenségig meg szándékozzuk tartani, akkor a részvényt örökjáradékként árazhatjuk.

Örökjáradé k = P0 =

DIV1 r

vagy

EPS1 r

Feltétel: az összes nyereséget kifizetik a részvényeseknek. McGraw Hill/Irwin

4- 76


Részvények árazása Állandó ütemű növekedést feltételező, az osztalékok diszkontálásán alapuló modell – Az osztalékok állandó ütemben nőnek (Gordon-modell).

McGraw Hill/Irwin


38

2014.11.23.

4- 77

Részvények árazása Példa (folytatás) Ha a részvényt 100 dollárért lehet a piacon megvenni, akkor mekkora növekedést vár a piac a részvénytől?

3.00 $ 100 $ = 0.12 − g g = 0.09 McGraw Hill/Irwin

4- 78

Válasz A piac az osztalékok évi 9 százalékos éves növekedését várja.


Részvények árazása Ha a vállalat alacsonyabb osztalék kifizetése mellett dönt, és újra befekteti a tőkéjét, a részvényárfolyam növekedhet, mert a jövőbeli osztalékok valószínűleg nagyobbak lesznek. Osztalékfizetési ráta – A nyereség osztalékként kifizetett hányada. Újrabefektetési ráta – A nyereségnek a vállalat által visszatartott hányada.

McGraw Hill/Irwin


39

2014.11.23.

4- 79

Részvények árazása A növekedési ütem a sajáttőke-arányos nyereség (ROE) és a működésbe visszaforgatott nyereséghányad szorzatából származtatható. g = Sajáttőke-arányos nyereség (ROE) × Újrabefektetési ráta

McGraw Hill/Irwin

4- 80


Részvények árazása Példa Vállalatunk 5 dollár osztalék kifizetését ígéri jövőre, amely nyereségének 100 százaléka. Ez a befektetőknek 12 százalékos elvárt hozamot jelent. Most mégis úgy döntünk, hogy a nyereség 40 százalékát visszaforgatjuk 20 százalékos sajáttőke-arányos nyereség mellett. Mekkora a részvény árfolyama az újrabefektetési ráta megváltoztatása előtt és után?

McGraw Hill/Irwin


40

2014.11.23.

4- 81


Növekedés nélkül

P0 =

Növekedés mellett

5 = 41 .67 $ 0.12

McGraw Hill/Irwin

4- 82



Növekedés nélkül P0 =

5 = 41 .67 $ 0.12

Növekedés mellett

g = 0.20 × 0.40 = 0.08 P= 0

McGraw Hill/Irwin

3 = 75.00 $ 0.12 − 0.08


41

2014.11.23.

4- 83

Részvények árazása Példa (folytatás) Ha a vállalat nem forgatná vissza a nyereség egy részét, a részvényárfolyam 41.67 dollár maradna. Újrabefektetés mellett az árfolyam 75 dollárra emelkedik. A két érték közti különbséget (75.00 – 41.67 = 33.33) a növekedési lehetőségek jelenértékének (PVGO) nevezzük.

McGraw Hill/Irwin

4- 84


Részvények árazása Növekedési lehetőségek jelenértéke (PVGO) – A vállalat jövőbeli beruházásainak nettó jelenértéke. Fenntartható növekedési ráta – Az az állandó ütem, amely szerint a vállalat növekedhet: Újrabefektetési hányad × Sajáttőke-arányos nyereség.

McGraw Hill/Irwin


42

2014.11.23.

Szabad pénzáramlás (FCF) és jelenérték (PV)

4- 85

A szabad pénzáramlás (FCF) kell legyen minden jelenérték-számítás alapja. A szabad pénzáramlás sokkal pontosabb mértéke a jelenértéknek, mint akár az egy részvényre jutó nyereség vagy osztalék. A piaci ár nem mindig fejezi ki a szabad pénzáramlás jelenértékét. Vállalat eladásakor mindig szabad pénzáramlás alapján értékeljük azt. McGraw Hill/Irwin



4- 86

Vállalatértékelés Egy vállalat értékét általában a szabad pénzáramlások egy értékelési időszak végéig (H) vett sorozatának diszkontálásával kapjuk. Az értékelési időszak végi értéket olykor végső értéknek is nevezik, és a PVGOhoz hasonlóan számolják.

PV =

McGraw Hill/Irwin

FCF1 (1 + r )1

+

FCF2 (1 + r ) 2

+ ... +

FCF H (1 + r ) H

+

PVH (1 + r ) H


43

2014.11.23.


4- 87

Vállalatértékelés PV =

FCF1 (1 + r )

1

+

FCF2 (1 + r )

2

+ ... +

FCF H (1 + r )

H

+

PV (szabad pénzáramlás)

McGraw Hill/Irwin

PVH (1 + r ) H

PV (időszak végi érték)



4- 88

Példa A kapcsológyártó részleg adott pénzáramlásai mellett számítsuk ki az értékelési időszak végi esedékes pénzáramlások jelenértékét, az időszak végi értéket és a vállalat teljes értékét r = 10%, g = 6%. év 1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

10.00

12.00

14.40

17.28

20.74

23.43

26.47

28.05

29.73

31.51

Nyereség

1.20

1.44

1.73

2.07

2.49

2.81

3.18

3.36

3.57

3.78

Beruházás

2.00

2.40

2.88

3.46

2.69

3.04

1.59

1.68

1.78

1.89

–0.80

–0.96

–01.15

–1.39

–0.20

–0.23

1.59

1.68

1.79

1.89

20

20

20

20

20

13

13

6

6

6

Eszközérték

Szabad pénzáramlás Nyereség növekedése (%)

McGraw Hill/Irwin


44

2014.11.23.


4- 89

Példa (folytatás) A kapcsológyártó részleg adott pénzáramlásai mellett számítsuk ki az értékelési időszak végén esedékes pénzáramlások jelenértékét, az időszak végi értéket és a vállalat teljes értékét r = 10%, g = 6%.

PV(időszak végi érték) = PV(FCF) = –

1  1.59  = 22.4  (1.1)  0.10 − 0.06  6

0.80 0.96 1.15 1.39 0.20 0.23 − − − − − 1.1 (1.1) (1.1) (1.1) (1.1) (1.1) 2

3

4

5

6

= −3.6 McGraw Hill/Irwin



4- 90

Példa (folytatás) A kapcsológyártó részleg adott pénzáramlásai mellett számítsuk ki az értékelési időszak végéig esedékes pénzáramlások jelenértékét, az időszak végi értéket és a vállalat teljes értékét r = 10%, g = 6%

PV(vállalat) = PV(FCF) + PV(időszak végi érték) = –3.6 + 22.4 = 18.8 $ McGraw Hill/Irwin


45

1. fejezet. Kérdések. A pénzügyek és a pénzügyi vezető MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

Recommend Documents