Základy ekonomie II Téma č. 5: Mezinárodní trh peněz, směnné kurzy
Struktura definice měnového kurzu poptávka po národní měně a nabídka měny utváření směnného kurzu a jeho změny nominální vs. reálný kurz teorie směnného kurzu: zákon jediné ceny, parita
kupní síly kurzové režimy měnové systémy
Definice směnného kurzu Směnný kurz = vyjádření hodnoty jedné měny v jednotkách jiné měny přímý kurzový zápis (přímá kotace): 25CZK/1EUR (obvyklé v ČR) nepřímý kurzový zápis (nepřímá kotace): 0,04EUR/1CZK (obvyklé v USA či UK) kurz dané měny je dán střetem nabídky a poptávky na devizovém trhu apreciace (revalvace) = zhodnocení národní měny depreciace (devalvace) = znehodnocení národní měny
Poptávka po národní (domácí) měně proč ekonomické subjekty (ať už domácí nebo
zahraniční) poptávají domácí měnu? přímo vázáno na mezinárodní transakce:
cizinci poptávají naši měnu proto, že poptávají české zboží (poptávka po koruně tvořena českým vývozem) cizinci poptávají naši měnu proto, že chtějí u nás investovat (poptávka po koruně tvořena přílivem zahraničního kapitálu do ČR)
poptávka po koruně je funkcí množství CZK a
směnného kurzu – vztah nepřímo úměrný, protože: s klesajícím kurzem CZK (s depreciací CZK) roste poptávané množství po českých vývozech a poptávané množství investic v ČR (z pohledu zahraničních investorů)
Poptávka po českých korunách Nepřímý kurzový záznam
EUR/CZK
0,05 Zhodnocení CZK
(20CZK/EUR)
0,04 (25CZK/EUR)
DCZK
Q1czk
Q2czk
CZK
Znehodnocení koruny - zlevnění českých exportů+zatraktivnění investic do CZK - růst poptávaného množství CZK (vyšší vývozy+vyšší investice do ČR)
Změny poptávky po národní (domácí) měně Změny v reálné úrokové míře v domácí zemi ve srovnání se zemí zahraniční
růst domácí úrokové míry (růst úrokové míry ve srovnání ze zahraničím) – vyšší reálná výnosnost domácích aktiv – růst poptávky po domácí měně (posun poptávky doprava)
pokles domácí úrokové míry (pokles úrokové míry ve srovnání se zahraničím) – nižší reálná výnosnost domácích aktiv – pokles poptávky po domácí měně (posun poptávky doleva)
Změny v cenové hladině v domácí zemi ve srovnání se zahraniční cenovou hladinou
zvýšení zahraniční cenové hladiny proti domácí – zdražení zahraničního zboží proti domácímu – růst zájmu o domácí zboží – růst exportů – růst poptávky po domácí měně (posun poptávky doprava)
zvýšení domácí cenové hladiny proti zahraniční – zdražení domácího zboží proti zahraničí – pokles zájmu o ně – pokles exportů – pokles poptávky po domácí měně (posun poptávky doleva)
Další faktory zahraniční důchod, preference zahraničních subjektů…
Změny poptávky po českých korunách EUR/CZK
D´CZK DCZK Růst úrokové míry v ČR proti eurozóně Zvýšení cenové hladiny v eurozóně ve srovnání s ČR
Růst poptávky po českém zboží ze strany občanů eurozóny
CZK
Nabídka národní (domácí) měny proč ekonomické subjekty (ať už domácí nebo
zahraniční) nabízejí domácí měnu? přímo vázáno na mezinárodní transakce:
domácí subjekty nabízejí naši měnu proto, že poptávají zahraniční zboží (nabídka korun tvořena českým dovozem) domácí i zahraniční subjekty nabízejí naši měnu proto, že chtějí investovat v zahraničí (nabídka korun tvořena odlivem kapitálu z ČR do zahraničí)
nabídka korun je funkcí množství CZK a směnného
kurzu – vztah přímo úměrný, protože: s rostoucím kurzem CZK (s apreciací CZK) roste poptávka po dovozech do ČR (nabízené množství CZK) a poptávka po investicích do zahraničí (nabízené množství CZK) – domácí i zahraniční subjekty se zbavují českých korun
Nepřímý kurzový záznam
Nabídka českých korun EUR/CZK SCZK 0,05
Zhodnocení CZK
(20CZK/EUR)
0,04 (25CZK/EUR)
Q2czk
Q1czk
CZK
Znehodnocení koruny – zdražuje české importy (zboží z eurozóny) – klesá nabízené množství českých korun – není třeba tolik korun směnit za eura na zaplacení za zboží dovezené z eurozóny; činí investice v ČR více atraktivní (koruna relativně levná) – investoři se „zbavují“ (nabízejí) českých korun méně
Změny nabídky měny Změny v reálné úrokové míře v zemi ve srovnání se zemí zahraniční zvýšení domácí úrokové míry (růst úrokové míry ve srovnání ze zahraničím) – roste reálná výnosnost domácích aktiv – je investováno doma – pokles nabídky domácí měny (posun nabídky doleva) pokles domácí úrokové míry (pokles úrokové míry ve srovnání se zahraničím) – klesá reálná výnosnost domácích aktiv – roste nabídka domácí měny (posun nabídky doprava) Změny cenových hladin v domácí zemi a v zahraničí pokles domácí cenové hladiny proti zahraniční – zdražení zahraničního zboží proti domácímu – pokles zájmu o dovozy – pokles nabídky domácí měně (posun nabídky doleva) růst domácí cenové hladiny proti zahraniční – zdražení domácího zboží proti zahraničí – růst zájmu o dovozy – růst nabídky domácí měny (posun nabídky doprava) Další faktory domácí důchod, preference domácích subjektů…
Změny nabídky českých korun EUR/CZK SCZK
S´CZK
CZK Růst úrokové míry v eurozóně proti ČR Zvýšení cenové hladiny v ČR ve srovnání s eurozónou
Růst poptávky po dovozech z eurozóny ze strany českých občanů
Nepřímý kurzový záznam
Utváření směnného kurzu na devizovém trhu SCZK
EUR/CZK
Přebytek CZK 0,05 (20CZK/EUR)
E
Zhodnocení 0,04 (25CZK/EUR) CZK 0,03
Nedostatek CZK
(33,3CZK/EUR)
Q*czk
DCZK
CZK
Změna směnného kurzu SCZK
EUR/CZK
0,05 (20CZK/EUR)
E' E
Zhodnocení 0,04 (25CZK/EUR) CZK
D´CZK DCZK Q*czk
Q´czk
CZK
Předpokládejme, že výnosnost českých aktiv výrazně vzroste nad úroveň v eurozóně (vzroste úrokový diferenciál) – vzroste poptávka po korunách ze strany zahraničních investorů
Změna měnového kurzu SCZK
EUR/CZK
S´CZK 0,04
E
(25CZK/EUR)
Znehodnocení 0,033 CZK
E'
(30CZK/EUR)
DCZK Q*czk Q´czk
Předpokládejme, že cenová hladina ČR vzrostla oproti eurozóně – české domácnosti se zbavují korun (zvyšují jejich nabídku), protože začnou preferovat zboží z eurozóny
CZK
Nominální vs. reálný kurz
Nominální měnový kurz měnový kurz je cena jedné měny vyjádřená
v jednotkách jiné. přímé kótování: 25,00 CZK = 1 EUR nepřímé kótování: 0,04 EUR = 1 CZK měnové kurzy jsou determinovány nabídkou a poptávkou po zahraniční měně, které odrážejí změny na běžném a finančním účtu platební bilance... ...tj. to, co jsme dělali doposud
Nominální měnový kurz CZK (1991-2008)
Zdroj: Makroekonomická prognóza MF ČR 2009
Nominální vs. reálný měnový kurz nominální měnový kurz - kurz, při kterém může
jednotlivec směnit měnu jedné země za měnu jiné země. nominální kurz nám však neříká, jak se vyvíjí kupní síla té které měny oproti měně druhé: reálný měnový kurz potom chápeme jako cenu měny vyjádřenou ve zboží... ...reálný kurz nám říká: kolik zboží a služeb si
můžeme skutečně pořídit za jednotku dané měny
Reálný měnový kurz R = E.P*/P R….reálný měnový kurz P….cenová hladina domácí
E…nominální měnový kurz P*...cenová hladina zahraničí
reálný měnový kurz tedy závisí na nominálním
měnovém kurzu a na cenách zboží v obou zemích. reálný devizový kurz představuje významný ukazatel exportní konkurenceschopnosti země.
Reálný měnový kurz CZK/EUR 2000 Nominální kurz
2008 36
24
Cenový hladina/koš EU (v EUR)
100
120
Cenový hladina/koš ČR (v CZK)
1625
1950
Reálný kurz
2,22
1,48
V roce 2000 bylo třeba na získání 1 komoditního koše v eurozóně vynaložit 2,22 reprezentativního koše z ČR, zatímco v roce 2008 už jen 1,48 českého reprezentativního koše – CZK tak reálně posílila
Dlouhodobé posilování reálného kurzu CZK/EUR 1995-2008
Zdroj: Makroekonomická prognóza MF ČR 2009
Rozklad dlouhodobé apreciace reálného kurzu CZK/EUR na příspěvek: a) apreciace nominálního kurzu b) vyšší inflace v ČR oproti eurozóně
Zdroj: Makroekonomická prognóza MF ČR 2009
Reálný měnový kurz a čistý vývoz reálný měnový kurz vyjadřuje relativní konkurenční
schopnost zboží na trzích vliv změn reálného kurzu na čistý vývoz, lze vyjádřit
vlivem jeho komponent (cenový efekt) čistý vývoz a změna domácí P
čistý vývoz a změna zahraniční Pf
Vztah reálného kurzu a čistých vývozů
NX NX
Determinace měnového kurzu faktory ovlivňující nabídku a poptávku na měnovém
trhu krátké období → rozdíly v úrokových sazbách →
úroková parita dlouhé období → rozdíly v cenových hladinách →
parita kupní síly
Úroková parita úroková parita = měnový trh je v rovnováze, když
jsou očekávané míry výnosnosti domácích i zahraničních aktiv stejné. iCZK = iEUR + ∆Ee pokud se míra výnosnosti korunových aktiv rovná míře výnosnosti eurových aktiv + očekávané procentní změně měnového kurzu CZK/EUR pokud: iCZK > iEUR + ∆Ee, pak koruna bude posilovat, protože je atraktivnější než EUR pokud: iCZK < iEUR + ∆Ee, pak koruna bude oslabovat, protože je méně atraktivní než EUR
Krátkodobý úrokový diferenciál ČR (%) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5
PRIBOR 3M / CZK - Fed Funds Rate / USD
-3,0
PRIBOR 3M / CZK - EURIBOR 3M / EUR
-3,5 I/01
III
I/02
III
I/03
III
I/04
III
Zdroj: Makroekonomická prognóza MF ČR 2009
I/05
III
I/06
III
I/07
III
I/08
III
Zákon jedné ceny na efektivních trzích musí mít identické zboží
identickou cenu arbitráže obchodníků vyrovnávají cenu téhož zboží na územně vzdálených trzích aplikace: finanční produkty, obchodovatelné zboží odchylky: neobchodovatelné zboží (služby), transakční náklady (náklady arbitráží)
Teorie parity kupní síly (PPP) teorie PPP je zákonem jedné ceny vztaženým na
veškeré zboží a služby. Absolutní verze teorie PPP: E = P/Pf E….nominální měnový kurz P….domácí cenová hladina (v domácí měně) Pf…zahraniční cenová hladina (v zahraniční měně)
Pozn. R = 1, jelikož R = E*Pf/P
Relativní verze teorie PPP změna měnového kurzu je dána rozdílem mezi
změnami cenových hladin doma a v zahraničí
e = π – πf neboli: o kolik procent se musí změnit nominální
kurz, aby se reálný kurz rovnal 1, tj. aby nastala parita kupní síly pokud např.: πČR = 10 %, πEA = 5 %, pak se kurz CZK musí změnit o 10 – 5 = 5 %, čili musí depreciovat (oslabit) o 5 % pokud např.: πČR = 10 %, πEA = 13 %, pak se kurz CZK změnit o 10 – 13 = – 3 %, čili musí apreciovat (posílit) o 3 %.
Kurzová politika - režimy měnových kurzů 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
Režim se společnou měnovou jednotkou Režim měnového výboru (currency board) Režim pevného měnového kurzu Režim pevného měnového kurzu s cílovou zónou Režim posuvného zavěšení (crawling peg) Režim řízeného plování Režim nezávislého plování
Historie měnových systémů 1. 2. 3. 4.
Zlatý standard (1870-1914) Meziválečná nestabilita (1918-1939) Bretton-Woods (1945-1971) Flexibilní měnové kurzy (1971-
