Výzkum ziskové strategie derivátů v závislosti na kurzu podkladového aktiva

Výzkum ziskové strategie derivátů v závislosti na kurzu podkladového aktiva. Michal Kovářík Abstrakt Cílem mé práce je v závislosti na prognóze cenového vývoje ropy na světových trzích provést reálnou ziskovou simulaci warrantového obchodování s uvedenou komoditou. V práci jsou testovány různé nástroje technické a fundamentální analýzy a jejich výsledky porovnávány. Ve své práci se soustředím na zajištění proti komoditnímu riziku prostřednictvím warrantových nástrojů, kde konečným cílem bude vyhodnocení obchodních pozic a porovnání s další alternativou investování, přičemž potvrdím nebo vyvrátím svou predikci a ověřím výhody plynoucí z warrantových produktů. V práci jsou tedy použita reálná data cen ropy a finančních derivátů pro testování všech hypotéz. Klíčová slova Ropa, fundamentální analýza, technická analýza, psychologická analýza, warranty (call a put), parametry warrantů, ukazatele warrantů, rizika warrantů, obchodování s warranty-strategie. Úvod Obchodování s komoditami (futures) je stále populárnější nejen ve světě, ale i v České republice. I drobní investoři se chtějí zúčastnit atraktivních obchodů s ropou, zlatem, akciovými indexy nebo měnami a využít tak výhod, které futures nabízí: možnost vydělávat na vzestupu i poklesu kurzu, vysoký pákový efekt, investiční příležitosti každou minutu, obrovská likvidita. Jedinými finančními nevýhodami obchodování s futures jsou vysoká záloha, která musí být složena při vstupu do obchodní pozice a díky dennímu vypořádání zisků a ztrát dochází k průběžné realizaci ztrát, na které musí mít investor dostatečnou rezervu, aby nedošlo k nedobrovolnému uzavření pozice. Optimálním řešením tohoto problému je najít takový investiční nástroj, který odstraní tyto problémy a umožní investorovi investovat s menší počáteční investicí, která mu i tak umožní dosáhnout možnost nemalých zisků. Nastal proto čas pro novou generaci moderních finančních produktů, které jsou schopné uspokojit přání všech investorů (drobných i institucionálních). Při investici do moderních strukturovaných produktů si investoři musí jen vytvořit názor, jak se budou kurzy zvolených podkladových aktiv vyvíjet v následujících dnech, týdnech, měsících a letech. Cíl a metodika Svou práci jsem tedy orientoval do oblasti finančních trhů. Neustály rozvoj tohoto segmentu ekonomie, který probíhá několik posledních desetiletí, produkuje ustavičně nové finanční produkty. Jedním z nejmodernějších finančních produktů jsou právě warranty. Splňují tedy mnou kladené požadavky co do ceny, splatnosti a ostatních podmínek. Cílem mé práce je analyzovat trh s ropou identifikací faktorů, které mají vliv na cenu ropy a na základě této analýzy provést ziskové investování do warrantových produktů. V práci se pokusím ověřit hypotézu souběžného využití fundamentální a technické analýzy a hypotézu možnosti využití výhod warrantů na trhu ropy v praktickém obchodním prostředí vytvořením dlouhodobé, střednědobé a krátkodobé investiční strategie. Deriváty patří k vysoce rizikovým, ale současně co do využití vstupního kapitálu k nejefektivnějším investicím. Deriváty používají jako podkladové aktivum nejenom c. p., ale také měny a komodity. Spekulace s deriváty a využití opčních strategií patří k vrcholům zajišťovacích operací, snižujících riziko na finančních trzích obecně. [1] 1

K výběru investičního instrumentu do portfolia lze využít třech metod – fundamentální, technickou a psychologickou analýzu. Nelze jednoznačně říci, která metoda je nejpřesnější. Každá metoda má své přednosti i nevýhody, každý investor má svoji „nejoblíbenější“ a v praxi se jednotlivé metody vzájemně doplňují. Pro fundamentální analýzu jsem vybral trh s ropou, která slouží jako hlavní instrument při zkoumání cen energií. Pro většinu společností má sice riziko podobu konkrétního ropného produktu jako jsou nafta, benzín či topný olej, nicméně díky velmi vysoké korelaci je zřejmé, že vývoj cen těchto produktů bude závislý na ceně ropy. Z hlediska tohoto přístupu je tedy možno fundamentální analýzu pojmout jako analýzu na makroekonomické úrovni, z nichž za nejdůležitější je možno považovat zejména následující faktory: Rozhodující faktory působící na ropný trh (globální hospodářský cyklus, významné politické události, proměny ropného průmyslu, vztah k jiným trhům) a Vedlejší faktory působící na ropný trh (sezónní výkyvy, nehody a další extrémní situace, burzovní specifika). [5] Fundamentální analýza má však svá slabá místa. A co dělat s jejími slabými místy a případně dají se uvedená slabá místa fundamentální analýzy odstranit? To je přece jednoduché. Dají se odstranit. Fakt. Efektivně. Použijeme k tomu technickou analýzu. [2] Druhým a běžným obchodníkům daleko dostupnějším přístupem k obchodování je tedy technická analýza, jejíž podstatou je plánování obchodů na základě tzv. technických ukazatelů. Takových existuje celá řada a jejich obrovskou výhodou je snadná dostupnost a relativní nenáročnost – což je i důvodem, proč se technická analýza trhů těší u většiny obchodníků čím dál tím větší oblibě. Zatímco kvalitní fundamentální analýza vyžaduje obrovské množství často i nelehko dostupných informací a jejich náročné komplexní posouzení, technická analýza si doslova a do písmene vystačí s tužkou a pravítkem – v dnešní moderní době samozřejmě s počítačem a patřičným softwarem. Technickou analýzu tvoří analýza grafů a analýza založená na technických indikátorech. [6] Poslední metodou využívanou k výběru akcií je tzv. psychologická analýza. Vychází z předpokladu, že kurzy akcií jsou ovlivňovány masovou psychologií účastníků trhu. Vzniklo několik teoretických koncepcí, které se zabývaly vlivem masové psychologie na kurzy akcií. Díky tomu, že od určitého množství držených futures kontraktů jsou obchodníci nuceni tuto výši nahlásit CFTC (Commodity Futures Trading Commission) a také říci důvod tohoto držení, můžeme sledovat, na jaké straně trhu tito velcí obchodníci jsou. [8] Cenný papír s názvem warrant patří mezi moderní strukturované produkty do skupiny pákových opčních termínových kontraktů. Je tedy stejně jako opce derivátem. Derivátem se rozumí cenný papír, který splňuje tři následující podmínky: Jeho cena je určitým způsobem odvozena (derivována) od ceny něčeho jiného (např. akcie, dluhopisu, indexu, komodity, měnového kurzu, atd…), je termínovaným kontraktem (tedy k vypořádání dochází v budoucnu) a pro vstoupení do tohoto kontraktu není nutná velká počáteční investice. [3] Cena warrantu (neboli opční prémie) je tvořena dvěmi složkami: jednak je to vnitřní hodnota a časová hodnota. U časové hodnoty se velmi zjednodušeně jedná o jakousi spekulativní hodnotu, která v sobě odráží pravděpodobnost toho, že se podkladové aktivum do splatnosti pohne požadovaným směrem. V první polovině života ztratí warrant třetinu časové hodnoty. Ve druhé polovině potom zbývající dvě třetiny. Jaká je tedy výsledná pozice investora při investici do call warrantu? Zde je důležité zohlednit 2 předpoklady, a to investor zaplatí cenu warrantu, cena warrantu se nedá stoprocentně určit s jednou výjimkou a tou je den splatnosti warrantu, v den splatnosti warrantu se jeho cena rovná jeho tzv. „vnitřní hodnotě“, tedy v případě call warrantu je to spotová cena podkladového aktiva mínus vypořádací cena warrantu. Minimálně však nula. [3, 4]

2

Výsledky Cílem je hledat vhodné ziskové warrantové strategie na trhu s ropou a ukázat jejich výhody oproti investicím do akcií ropných firem. Před každou vytvořenou investiční strategií uvedu situaci na ropném trhu před jejím zahájením a po jejím zrealizování ukážu, jak se trh vyvíjel dále. Simulace hodnot jednotlivých warrantů budou provedeny pouze teoreticky, protože neznám vývoj cen warrantů v jejich navázanosti na jednotlivé futures kontrakty. Na závěr provedu „papírové“ uzavření a vyhodnocení všech svých pozic k nejbližšímu datu odevzdání své práce (ke 27. 04. 2007). Poté ukážu alternativu investování do amerických ropných akcií, kterou porovnám s warrantovou strategií. Omezením těžby ropy se kartelu OPEC podařilo zastavit pád cen ropy a dostat je z lednového dna kolem 50 dolarů zpět k 60 USD/bl. Takový stav kartelu vyhovuje. Kdyby ropa byla ještě o deset dolarů dražší, mohlo by to ohrozit světovou ekonomiku, a tím i příjmy OPEC. Takové nebezpečí však podle některých analytiků hrozí. V pátek 09. 04. 2007 ropa nejprve zdražila o 0,8 % na 59,5 USD/bl. Trhy zasáhla zpráva Mezinárodní agentury pro energii (IEA), podle níž se zásoby strategické suroviny ve vyspělých zemích propadnou v prvním čtvrtletí 2007 nejvíc za deset let. Navzdory počátečnímu nárůstu se ale později cena americké ropy prudce snížila, protože pokles amerických akcií připomněl obavy o ekonomiku USA. Na konci obchodování cena americké lehké ropy klesla o 98 centů na 57,93 USD/bl. Zásoby v zemích Organizace pro hospodářskou spolupráci a rozvoj za první dva měsíce letošního roku klesly o 1,26 MBD. Dále může cenu zvýšit očekávaná motoristická sezóna, o které se mluví stále častěji. To byl pohled fundamentální analýzy. Nyní je třeba se zeptat, co říká technická analýza. Z analýz, které zde neuvádím, vím, že se trh ropy nachází v určitém růstovém trendu, a tedy nyní již zbývá časovat vstupy do směru trendu. K načasování vstupů využiji jednoduché klouzavé průměry a jednoduchý nástroj TA, kterým jsou trendové čáry. Začnu tedy přemýšlet o obchodech na stranu long. Následující situaci demonstruje obrázek 1. V tomto případě ještě použiji indikátory Momentum a Williams % R, jako určité potvrzení.

Obr. 1. Denní graf s ropou (SMA, trendové čáry, Momentum a W%R) [7] Jak je z grafu patrné, koncem ledna došlo k velmi příznivé kombinaci. Došlo k prolomení trendové čáry, zároveň k překřížení klouzavého průměru SMA (5) směrem nahoru a zároveň

3

jsem dostal o několik dnů později i long signál do směru trendu na indikátoru Momentum. Tj. určité „potvrzení“ toho, že se pozice vyvíjí správným směrem. Pokud jde o indikátor Williams % R, ukazuje o pár dnů později vstup do dlouhé pozice. Pro tuto část je důležité se věnovat současné situaci, tj. začátek března 2007. Jak je vidět na obrázku 1., v tomto období dochází k opačné situaci, takže je potřeba jen počkat na jednoznačný signál pro vstup do pozice. Technický nástroj typu Volume ukazuje navyšování denních kontraktů a jeho hodnota se pohybuje nad 200 000 kontraktů za den. I to je samozřejmě pozitivní potvrzující signál o vstupu do pozice. Dalším významným signálem pro vstup do long pozice naznačuje obrázek 2., který ukazuje dvě zaznamenané hladiny podpory, jinými slovy tedy je možné vypozorovat dvě příležitosti k obchodu. Trh se může buďto od S/R odrazit nebo S/R prorazit. Budu vycházet z toho, že trh v minulosti vytvořil pevnější supporty, a proto je pravděpodobné, že se i v budoucnosti může tento support stát důležitým bodem, od kterého se cena odrazí.

Obr. 2. Denní graf s ropou (Supporty)

[7]

Na začátek jsem tedy uvedl stručný výčet nejdůležitějších fundamentálních a technických faktorů hovořících pro růst ceny ropy, který je pro mé účely vhodným načasováním pro vstup do 1. otevřené obchodní pozice. Obchodování jsem zahájil s warranty DZ3Z3H a DZ3Z3F 12. a 13. března 2007. Toto rozhodnutí pro načasování vstupu do dlouhé pozice bylo podpořeno krátkodobým vývojem ceny ropy z hledisek fundamentálních a technických signálů. Má 1. obchodní strategie se nazývá „long call“, tedy koupě call warrantů, což je spekulace na vzestup. Vytvoření 1. investiční strategie (dlouhodobý časový horizont) Jako první jsem nakoupil call warrant DZ3Z3H. Jeho základní parametry v den nákupu: Tab. 1. Parametry warrantu DZ3Z3H Počáteční investice 10 000 CZK Realizační cena 50 USD Kurz ropy 59,91 USD Cena warrantu 1,4 EUR Datum splatnosti 17. 11. 2008 Kurz EUR/USD 1,313 Počet kusů 233 Poměr odběru 0,1 Kurz EUR/CZK 28,252 Zdroj: [10, 11, 12] + vlastní zpracování

4

Z uvedených údajů vyplývá páka ve výši 3,24. Pokud vezmu závěrečný kurz ropy z minulého obchodního dne 60,05 USD/bl. a závěrečný kurz warrantu 1,46 EUR, vyjde mi delta 0,75 a efektivní páka ve výši 2,43.

Zisk/ztráta warrantu (v EUR)

Graf vývoje call warrantu DZ3Z3H 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 13,236 -1 -1,5 -2

31,618

50

68,382

86,764

105,146

123,528

Cena aktiva (v USD)

Zdroj: Vlastní zpracování

Obr. 3. Vývoj warrantu DZ3Z3H Z obrázku 3. vyplývá, že jsem za začátku obchodování ve ztrátě, protože nákup warrantu představuje můj náklad. Pokud cena ropy prorazí teoretický break-even point 68,382 USD, pokryje moje náklady a od tohoto bodu je moje investice zisková. Cena ropy tedy musí vzrůst o více než 14,14 %, aby byla tato investice zisková. To představuje i můj požadavek minimálně akceptovatelné výše zisku. Při této úvaze, vzhledem ke skutečnostem popsaným v úvodu této kapitoly, budu abstrahovat od reálného vývoje ceny warrantu. Tyto pouze teoretické úvahy budu pochopitelně aplikovat na všechny ostatní nakoupené warranty uvedené níže. Druhým nakoupeným warrantem byl call warrant DZ3Z3F. Jeho základní parametry v den nákupu byly následující: Tab. 2. Parametry warrantu DZ3Z3F Počáteční investice 10 000 CZK Realizační cena Cena warrantu 1,08 EUR Datum splatnosti Počet kusů 271 Poměr odběru Zdroj: [10, 11, 12] + vlastní zpracování

55 USD Kurz ropy 59,47 USD 15. 05. 2008 Kurz EUR/USD 1,321 0,1 Kurz EUR/CZK 28,298

Z výše uvedeného plyne páka ve výši 4,20. Pokud vezmu závěrečný kurz ropy z minulého obchodního dne 59,50 USD/bl. a závěrečný kurz warrantu 1,06 EUR, vyjde mi delta 0,68 a nakonec efektivní páka 2,86. Obrázek 4. na následující straně opět ukazuje, že jsem na začátku ve ztrátě, protože nákup warrantu představuje můj náklad. Pokud cena ropy prorazí break-even point ve výši 69,271 USD, pokryje moje náklady a od tohoto bodu je moje investice do warrantu DZ3Z3F zisková. Jeho vnitřní hodnota byla v den nákupu 0,34 EUR, což znamená, že na rozdíl od předchozího warrantu, u tohoto warrantu požaduji růst trhu s ropou již o více než 16,48 %. Potom by byla jeho vnitřní hodnota na konci splatnosti (časovou hodnotu v den splatnosti zcela ztratí, tedy časová hodnota = 0) vyšší než 1,08 EUR, a tedy investice do warrantu DZ3Z3F zisková. Opět se jedná jen a pouze o teoretický předpoklad, protože k prodeji warrantu může samozřejmě dojít i dříve než v době jeho splatnosti. 5

Graf vývoje call warrantu DZ3Z3F


3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 26,458 -0,5

40,729

55,000

69,271

83,542

97,813

112,084

-1 -1,5 Cena aktiva (v USD)


Obr. 4. Vývoj warrantu DZ3Z3F O několik dní později se objevila fundamentální zpráva hovořící o snižující se globální ekonomice, na což trh téměř okamžitě zareagoval prodejem držených futures kontraktů na ropu, a tedy býčí trend přešel krátkodobě na medvědí. Přitom makroekonomická data hovořila o opaku, tedy růstu. Na trhu se objevily spekulace o případných reakcích kartelu OPEC na tuto situaci. Tento pokles je zcela očividně jen projevem mediálního zpravodajství, tedy krátkodobý, a proto je také pro mě z pohledu dlouhodobého investičního horizontu zcela bezvýznamný. Tuto „nepříznivou“ situaci ukazuje i technická analýza. Z pohledu klouzavých průměrů se na trhu objevil signál k prodeji, kdy rychlejší MA protnul pomalejší MA směrem dolů. Psychologická cena, pod kterou nikdo nechce prodávat, tedy Support se trhu podařilo prorazit a cena směřovala dolů. Hodnoty indikátoru W%R se nacházely v rozmezí 80 – 100, což znamená překoupený trh a dal tak signál k prodeji. Slábnoucí indikátor Momentum ukázal, že trend „ztrácí dech“, a tak může být brzy očekáván jeho konec, korekce, nebo dokonce otočení trendu. Co se týče indikátoru RSI, rýsuje se zde býčí signál pro dané aktivum. Ukazatel Volume zůstává v těchto dnech téměř neměnný, což svědčí o značné nejistotě na trhu.

Obr. 5. Denní graf trhu s ropou (SMA, W%R, Momentum a RSI) [7]

6

Technická analýza tedy ukázala možnost změny trendu, což byl pro mě dostatečný signál pro vytvoření druhé investiční strategie. I tato strategie je jako předchozí strategie long call. Pro sestavení druhé investiční strategie jsem provedl analýzu sedmi call warrantů ABN068, ABN069, ABN070, CK9138, DZ3Z3D, DZ30C8 a DZ7YTR se splatností 13. 11. 2007, až na warrant DZ7YTR se splatností 20. 11. 2007, poměrem odběru 10:1, realizační cenou uvedenou v pořadí warrantů 40 USD, 50 USD, 60 USD, 60 USD, 50 USD, 55 USD a 60 USD. Kurz WTI light sweet crude oil byl 56,59 USD/bl., kurz EUR/USD byl 1,3324 a kurzy jednotlivých warrantů v jejich výše uvedeném pořadí 1,97 EUR, 1,18 EUR, 0,63 EUR, 0,64 EUR, 1,18 EUR, 0,89 EUR a 0,64 EUR. Zde jsem zohlednil tři pro mě nejdůležitější ukazatele, kterými jsou vnitřní hodnota, break-even point a prémie a k nákupu jsem zvolil warranty DZ3Z3D a ABN069. Obchodování s těmito warranty jsem zahájil 19. 03. 2007. Vytvoření 2. investiční strategie (střednědobý časový horizont) Třetím nakoupeným warrantem byl call warrant DZ3Z3D. Jeho základní parametry byly: Tab. 3. Parametry warrantu DZ3Z3D Počáteční investice 10 000 CZK Realizační cena 50 USD Kurz ropy 56,76 USD Cena warrantu 1,17 EUR Datum splatnosti 13. 11. 2007 Kurz EUR/USD 1,3324 Počet kusů 307 Poměr odběru 0,1 Kurz EUR/CZK 27,81 Zdroj: [10, 11, 12] + vlastní zpracování

Z výše uvedených parametrů plyne páka ve výši 3,70, delta vychází 0,70 a nakonec efektivní páka ve výši 2,59. Z obrázku 6. je vidět, že pokud cena ropy prorazí break-even point ve výši 65,589 USD, pokryje moje náklady a od tohoto bodu je moje investice do warrantu DZ3Z3D zisková. Trh s WTI light sweet by tedy musel posílit o více než 15,55 %, aby byla tato investice zisková, a tedy abych byl ochoten akceptovat minimální zisk. Graf vývoje call warrantu DZ3Z3D 4 Zisk/ztráta warrantu (v EUR)

3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 18,822 -0,5

34,411

50,000

65,589

81,178

96,767

112,356



Obr. 6. Vývoj warrantu DZ3Z3D Čtvrtým nakoupeným warrantem byl call warrant ABN069. Jeho základní parametry v den nákupu zachycuje tabulka 4.:

7

Tab. 4. Parametry warrantu ABN069 Počáteční investice 10 000 CZK Realizační cena 50 USD Kurz ropy 56,76 USD Cena warrantu 1,3324 1,21 EUR Datum splatnosti 13. 11. 2007 Kurz EUR/USD Počet kusů 297 Poměr odběru 0,1 Kurz EUR/CZK 27,81 Zdroj: [10, 11, 12] + vlastní zpracování


Graf vývoje call warrantu ABN069 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 17,756

33,878

50,000

66,122

82,244

98,366

114,488



Obr. 7. Vývoj warrantu ABN069 Z parametrů uvedených v tabulce 4. plyne páka ve výši 3,65. Delta vychází 0,71 a nakonec efektivní páka 2,59. Teoretická modelace vztahu mezi cenou ropy a zisku z warrantu plynoucího z vývoje jeho hodnoty, resp. vnitřní hodnoty na konci jeho splatnosti říká, že pokud cena ropy prorazí break-even point ve výši 66,122 USD (viz obrázek 7.), pokryje moje náklady a od tohoto bodu je moje investice do tohoto warrantu zisková. Trh s ropou WTI light sweet by tedy na rozdíl od předchozího warrantu musel posílit o více než 16,49 %, abych byl ochoten akceptovat minimální výši zisku. Po třídenním poklesu došlo 19. 03. 2007 na newyorském trhu ke zvýšení cen americké lehké ropy. Příčinou toho byly spekulace o poklesu zásob benzínu ve Spojených státech, souvisejících s blížící se motoristickou sezónou. To bude mít za následek i zvýšení poptávky po této komoditě. Zpráva amerického energetického úřadu pravděpodobně ukáže, že pokles rezerv až na 2 MB, je zapříčiněn postupným klesáním zásob během posledních šesti týdnů. Hodnoty futures na benzín vzrostly během posledních dvou měsíců o 44 % a to především kvůli propadu množství komerčních rezerv až na hodnotu jejich pětiletého průměru. Cena americké lehké ropy s termínem dodání v dubnu narostla 19. 03. 2007 na newyorské obchodní burze o 38 centů (0,7 %) na 56,97 USD/bl. a hodnota květnových kontraktů se zvýšila o 48 centů (0,8 %) na 60,18 USD/bl. Nyní se na tuto situaci podívám z pohledu technické analýzy. V polovině března se na trhu s ropou vytvořila velmi hezká trojúhelníková formace. Její podstatou je vyčkávání na takzvaný „průlom“, ze kterého u trojúhelníkové formace vznikne velmi často výrazný pohyb ceny daného aktiva. Jak je vidět na obrázku 8. na další straně, tento průlom opravdu nastal a cena ropy se z uzavírací hodnoty 59,61 USD/bl. během dvou následujících dní vyšplhala na 62,28 USD/bl. Jednoduché klouzavé průměry naznačují, že by mohlo v blízké době dojít k jejich vzájemnému protnutí, přesněji řečeno rychlejší MA protne pomalejší MA zespodu, což dá signál k dalšímu růstu ceny ropy. Indikátor Momentum vykazuje sílící hodnoty, což svědčí o pozitivním cenovém vývoji. To potvrzuje i ukazatel

8

RSI. Indikátor MACD se dostal nad signální linii (trigger), což hovoří o býčím trendu. Konečným potvrzením jsou hodnoty ukazatele Volume, které se v posledních dnech navýšily.

Obr. 8. Denní graf trhu s ropou (SMA, Momentum, RSI a MACD) [7] 23. 03. 2007 bylo v Íránu zajato 15 příslušníků britské námořní služby. Ceny lehké ropy vylétly v New Yorku nad 62 USD/bl.. Jejich zajetí zvýšilo možnost budoucího konfliktu s touto zemí, která je druhým největším producentem ropy v rámci organizace OPEC. Podle nezávislých zdrojů je každé takové zvýšení napětí v Perském zálivu důvodem k obavám z toho, že Írán zmrazí produkci a dodávky ropy, což si podle již zmíněných zdrojů svět, ve kterém žijeme, v současnosti nemůže dovolit. Dalším důvodem zvýšení cen americké lehké ropy jsou i zmínky nových sankcích, které by v blízké době mohly být na Írán uvaleny. Ihned po udání pátečního incidentu, vydala vláda Velké Británie požadavek k okamžitému propuštění příslušníků námořní služby. Futures kontrakty na americkou lehkou ropu s termínem dodání v květnu vyskočily v pátek na nejvyšší hodnotu 62,65, aby se ustálily na uzavírací ceně 62,28 USD/bl. 30. 03. 2007 ceny futures na lehkou ropu lehce poklesly poté, co se na trhu objevily spekulace, že zásoby benzínu v blízké době vzrostou díky zvýšené produkci rafinérií. Ty by v současné době měly být připraveny na nárůst poptávky z důvodu blížící se motoristické sezóny. Poukázala na to zpráva amerického úřadu pro energii ze dne 28. 03. 2007, která udává současnou produkci rafinérií na hodnotách 87 % celkové kapacity. To je největší objem produkce od druhého února tohoto roku. Až doposud ceny americké lehké ropy rostly. Hlavně pak během posledních osmi dnů, z důvodu zvýšení napětí na středním východě. Futures na americkou lehkou ropu s květnovým termínem dodání klesly v pátek na New York Mercantile Exchange o 40 centů (0,6 %) na zavírací cenu 65,87 USD/bl. Výsledek vyjednávání mezi britskou a íránskou stranou zůstával prozatím na mrtvém bodě a zanechával tak prostor pro spekulace o budoucím možném vývoji. Oproti předchozí obchodní seanci vzrostla 02. 04. 2007 cena futures na americkou lehkou ropu na New York Mercantile Exchange o 7 centů na zavírací cenu 65,94 USD/bl. Nicméně bylo zřejmé, že se situace v nejbližší době zlepší, protože se začaly objevovat zprávy, že se obě strany chystají na vstřícné kroky. Z pohledu technické analýzy linie indikátoru Williams % R hned druhý den překročila hranici 50 %, což vypovídalo o značně vykoupeném trhu. Denní Volume ukazovalo neustále se snižující objemy obchodů.

9

Obr. 9. Denní graf trhu s ropou (SMA, Williams % R a Volume) [7] Z výše uvedeného vyplynulo, že jak fundamentální analýza, tak technická analýza vypovídaly o poklesu kurzu ropy, který by mohl být dosti rapidní. Tato situace mě přiměla uvažovat o prodeji držených warrantů DZ3Z3D a ABN069 ve 2. investiční strategii a přemýšlet na stranu short, tedy pro nákup put warrantů. Pro sestavení třetí investiční strategie jsem provedl analýzu čtyř put warrantů DZ18AA, DZ1799, DZ7YT2 a AA0B66 se splatností 13. 11. 2007, 15. 05. 2007 a poslední dva warranty 20. 11. 2007, poměrem odběru 10:1, realizační cenou uvedenou v pořadí warrantů 80 USD, 80 USD, 80 USD a 75 USD. Kurz WTI light sweet crude oil byl 65,93 USD/bl., kurz EUR/USD byl 1,3317 a kurzy jednotlivých warrantů 1,06 EUR, 1,01 EUR, 1,19 EUR a 0,86 EUR. Zde jsem zohlednil čtyři nejdůležitější ukazatele, kterými jsou vnitřní hodnota, break-even point, prémie a páka a k nákupu jsem zvolil warranty DZ1799 a DZ18AA. Akceptovatelná úroveň zisku ve 2. investiční strategii byla dosažena, a proto nebylo třeba dále vyčkávat a zbytečně riskovat stále více pravděpodobný náhlý pokles ceny ropy. Držené call warranty DZ3Z3D a ABN069 jsem tedy prodal 03. 04. 2007 cca v 9:30 při kurzu ropy 66,33 USD/bl., kurzu EUR/USD 1,3355 a EUR/CZK 27,896. Obchodování s put warranty jsem zahájil téhož dne. Vytvoření 3. investiční strategie (krátkodobý a střednědobý časový horizont) Pátým nakoupeným warrantem byl put warrant DZ1799. Jeho základní parametry byly: Tab. 5. Parametry warrantu DZ1799 Počáteční investice Cena warrantu

10 000 CZK Realizační cena 0,98 EUR Datum splatnosti

Počet kusů 364 Poměr odběru Zdroj: [10, 11, 12] + vlastní zpracování

80 USD Kurz ropy 15. 05. 2007 Kurz EUR/USD

1,3394

0,1 Kurz EUR/CZK

28,06

Páka byla – 5,06, protože při klesající ceně ropy cena put warrantu stoupá.

10

65,64 USD

Graf vývoje put warrantu DZ1799


3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 27,496 -0,5

40,622

53,748

66,874

80,000

93,126

106,252



Obr. 10. Vývoj warrantu DZ1799 Opět teoretická úvaha, pokud cena ropy prorazí break-even point ve výši 66,874 USD, resp. dostane se pod hranici 66,874 USD/bl., pokryje moje náklady a od tohoto bodu je moje investice do warrantu DZ3Z3D zisková. Z obrázku 10. a uvedeného kurzu ropy v den nákupu vyplývá, že byl tento požadavek již splněn a warrant je tedy již v této fázi ziskový. Upozorňuji ale, že se jedná o warrant s přibližně měsíční splatností. Šestým nakoupeným warrantem byl put warrant DZ18AA. Jeho základní parametry byly: Tab. 6. Parametry warrantu DZ18AA Počáteční investice

10 000 CZK Realizační cena

Cena warrantu

80 USD Kurz ropy

1,02 EUR Datum splatnosti 13. 11. 2007 Kurz EUR/USD

Počet kusů 349 Poměr odběru Zdroj: [10, 11, 12] + vlastní zpracování

0,1 Kurz EUR/CZK

Páka byla – 4,86. Graf vývoje put warrantu DZ18AA


3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 25,352 -0,5

39,014

52,676

66,338

80,000

93,662

107,324



Obr. 11. Vývoj warrantu DZ18AA

11

65,64 USD 1,3394 28,06

Teoreticky, pokud cena ropy prorazí break-even point ve výši 66,338 USD, bude vnitřní hodnota na konci splatnosti warrantu vyšší než jeho vnitřní hodnota v den nákupu, pokryje tedy moje náklady a od tohoto bodu je moje investice do tohoto warrantu DZ18AA zisková. I u tohoto warrantu se kurz ropy nachází pod break-even, tedy warrant je taktéž teoreticky hned na počátku investiční fáze ziskový. 04. 04. 2007 padlo rozhodnutí iránské vlády propustit 15 zajatých britských námořníků, což uklidnilo situaci v regionu Perského zálivu a snížilo obavy trhu z možného výpadku dodávek na trh v případě vyhrocení konfliktu. Cena u kontraktu s termínem dodání v květnu na zprávu zareagovala poklesem a den uzavřela o 26 centů níže na uzavírací hodnotě 64,38 amerických dolarů za barel. Pokles ceny mohl být i větší, nebýt nečekaně vysokého poklesu u komerčních zásob benzínu ve Spojených státech. Předpokládalo se, že v minulém týdnu tyto zásoby klesly o 150 tisíc barelů, zatím co skutečnost byla mínus 5,03 miliónu barelů. Zásoby benzínu klesají, přestože v tomto období roku zpravidla rafinérie zvyšují produkci a zásoby a připravují se tak na letní vrchol motoristické sezóny. 09. 04. 2007 na New York Mercantile Exchange spadla při obchodní seanci cena americké lehké ropy o více než 2,50 dolaru za barel. To je největší pokles za poslední 3 měsíce. Stalo se tak na základě spekulací hovořících o nárůstu zásob lehké ropy v U. S., který by jedenáctého dubna měla potvrdit zpráva amerického energetického úřadu. Důvodem nárůstu těchto zásob je nečekané uzavření některých rafinérských jednotek na zpracování surové ropy z důvodu požárů a výpadků proudu a zároveň 12-ti procentní nárůst dodávek ropy do U. S. v minulém týdnu. Futures na americkou lehkou ropu s termínem dodání v květnu klesly v pondělí na New York Mercantile Exchange o 2,77 dolaru (4,3 %) na uzavírací cenu 61,51 USD/bl.

Obr. 12. Denní graf trhu s ropou (SMA, W%R, MACD oscilátor a MACD signál) [7] Nyní se na celou situaci po konfliktu podívám opět také z pohledu technické analýzy. Klesající cenu ropy v období 03. 04. 2007 – 10. 04. 2007 jasně ukazují i zvolené indikátory technické analýzy. Ty krátkodobě ukazují na možný nárůst ceny ropy. Zrušení 2. investiční varianty, tedy prodej call warrantů a následné vytvoření 3. obchodní strategie za pomoci put warrantů se nakonec ukázalo jako velmi efektivní. Díky tomu mohu pokrýt dočasnou ztrátu, která vznikla v 1. dlouhodobé investiční strategii, a zároveň vykázat zisk. Put warranty jsem prodal 10. 04. 2007 cca ve 14:17 při kurzu ropy 61,76 USD/bl., měnových kurzech EUR/USD

12

1,3391 a EUR/CZK 27,892. Finanční prostředky plynoucí z této investiční strategie jsem umístil do jiných finančních aktiv, což ale z principu zachování tématu této práce nemá smysl dále rozvádět. 12. 04. 2007 oznámila International Energy Agency, že dodávky ropy na trh ze strany kartelu OPEC jsou v současnosti na nejnižších úrovních za poslední dva roky, což poslalo cenu ropy nahoru. Březnová produkce zemí OPEC, které se na světových dodávkách podílí 41 %, klesla o 165 tisíc barelů na 30,1 miliónů barelů denně. Jedná se o nejnižší číslo od ledna 2005. Cena květnového kontraktu americké lehké ropy 11. 04. 2007 na NYMEX reagovala na zprávu vzestupem o 1,84 dolaru na 63,85 USD/bl. K růstu ceny napomohla i silná poptávka po benzínu v USA, komerční zásoby navíc zatím nerostou pro toto období roku obvyklým tempem, což může v příštích týdnech tlačit na další růst cen. 20. 04. 2007 na New York Mercantile Exchange došlo k poklesu ceny americké lehké ropy pod hodnotu 62 dolarů za barel. Příčinou tohoto poklesu bylo znovuotevření kanadského ropovodu, který přivádí ropu do Spojených států. Ten byl uzavřen z důvodu trhliny. Navíc k tomu vládní zpráva ukázala, že rafinérie zvýšily za poslední týden svou produkci o 2 % na průměr 88,7 % jejich celkové kapacity. Futures na americkou lehkou ropu s květnovým termínem dodání klesly o 1,30 dolaru (2,1 %) na uzavírací cenu 61,83 USD/bl. 26. 04. 07 došlo na New York Mercantile Exchange k nárůstu cen americké lehké ropy. Stalo se tak poté, co došlo ke zveřejnění středeční vládní zprávy, která ukázala největší pokles v zásobách benzínu v U. S. za posledních 18 měsíců. Pravděpodobnou příčinou toho je neočekávané snížení výstupů v produkci rafinerií. Ty podle amerického úřadu pro energetiku fungovaly na 87,8 % své kapacity, což znamená v porovnání s předchozím týdnem pokles v produkci o 2,9 %. Zásoby benzínu poklesly podle včerejší zprávy o 2,79 milionů barelů na celkových 194,2 milionů a dostaly se tak na nejnižší hodnoty od října roku 2005, kdy došlo k uzavření rafinerií kvůli hurikánům Katrina a Rita. Futures na americkou lehkou ropu s červnovým termínem dodání vzrostly včera na New York Mercantile Exchange o 1,26 dolarů (1,8 %) na uzavírací cenu 65,84 dolarů za barel. Den na to ropa vyšplhala na 66,46 USD/bl. jako reakce na zprávu o zatčení 170 teroristických osob v Saudské Arábii, které měly zaútočit na tamní ropná pole. Na celou situaci od posledního obchodu se nyní podívám opět také z pohledu TA.

Obr. 13. Denní graf trhu s ropou (SMA, vlajková formace, W%R, RSI a MACD) [7]

13

Zpočátku technická analýza ukazovala růstový trend, poté nastala stagnace a pokles. Na obrázku 13. je zakreslena vlajková formace v sestupném trendu, což naznačuje růst trhu. To bylo také později potvrzeno ukazatelem Volume a ostatními ukazateli, které taktéž uvádím v grafu. Situaci podle TA v dalších dnech vidím spíše jako kolísavou s možností růstu, tedy ne tak jednoznačnou jako při realizace 2. a 3. investiční strategie. Proto jsem další investiční strategii nezahájil a rozhodl jsem se zatím držet jen warranty z 1. investiční strategie. Vyhodnocení obchodních pozic ke 27. 04. 2007 Celkem jsem vytvořil 3 investiční strategie. 1. investiční strategie je strategie long call a obsahuje 2 warranty (DZ3Z3H a DZ3Z3F) s přibližně dvouletou splatností. Do těchto warrantů jsem investoval 20 000 CZK, přičemž jsem tuto částku mezi warranty rozdělil rovnoměrně. Tyto warranty stále držím ve svém portfoliu. 2. investiční strategie obsahovala taktéž 2. call warranty (DZ3Z3D a ABN069) s půlroční splatností. Do těchto warrantů jsem investoval celkem 20 000 CZK, částka byla mezi ně opět rozdělena rovnoměrně. Vzhledem k nastalým situacím jsem tyto warranty prodal, tudíž je již nedržím. Poslední, 3. investiční strategie je strategií long put a obsahuje 2 put warranty (DZ1799 a DZ18AA), kde první je se splatností za měsíc (ode dne nákupu) a druhý za půl roku. Investovanou částku do těchto warrantů jsem použil ze zrušené 2. investiční strategie, tedy ve výši 20 000 CZK opět rozdělenou v přesné polovině pro oba put warranty. Celkem jsem tedy investoval 40 000 CZK. Jednotlivé stavy warrantů jsou zachyceny v následující tabulce. Tab. 7. Vyhodnocení obchodních pozic (v EUR) Nákupní cena warrantu Prodejní cena warrantu Změna v bodech Změna v % Počet kusů při nákupu Objem při nákupu Poplatek při nákupu Počet kusů při prodeji Objem při prodeji Poplatek při prodeji Zisk/ztráta absolutně Zisk/ztráta relativně

DZ3Z3H* DZ3Z3F* DZ3Z3D ABN069 DZ1799 DZ18AA 1,40 1,08 1,17 1,21 0,98 1,02 1,67 1,31 1,68 1,70 1,36 1,31 0,27 0,23 0,51 0,49 0,38 0,29 16,17% 17,56% 30,36% 28,82% 27,94% 22,14% 233 271 307 297 364 349 326,20 292,68 359,58 359,58 356,38 356,38 28,83 28,49 29,17 29,17 29,14 29,14 233 271 307 297 364 349 389,11 355,01 516,32 505,20 494,57 457,70 29,47 29,12 30,77 30,65 30,54 30,17 4,61 4,72 96,81 85,80 78,51 42,02 1,41% 1,61% 26,92% 23,86% 22,03% 11,79%

Zdroj: Vlastní zpracování * nedošlo k reálnému prodeji, tudíž uvádím aktuální hodnoty ke dni vyhodnocení obchodních pozic

Z tabulky 7. je zřejmé, že nejvyšší pokles na účtu způsobují warranty z 1. investiční strategie, tedy warranty DZ3Z3H a DZ3Z3F. Tento pokles není zatím až tak významný, protože se jedná o warranty s dvouletou splatností, z čehož plyne velká pravděpodobnost, že se situaci otočí. Malý zisk vykazují warranty ze 3. investiční strategie, tedy DZ1799 a DZ18AA. Sice se dostaly na hranici minimální akceptovatelné výše zisku, ale vzhledem k okolnostem, které na trhu s ropou nastaly, byly prodány. Nejvyšší zisk plyne ze 2. investiční strategie složené z call warrantů DZ3Z3D a ABN069. Celkový zisk po sečtení všech pozic ke dni 27. 04. 2007 je 312,47 EUR, což znamená při akceptaci kurzu 28,064 EUR/CZK a hypotetickém poplatku při prodeji u warrantů DZ3Z3H a DZ3Z3F celkový zisk ve výši 8 717,7 CZK. Celkové zhodnocení všech pozic ke 27. 04. 2007 tedy je 21,79 %.

14

Warranty VS akcie amerických ropných společností Abych poukázal na výhody plynoucí z podstaty warrantů, provedl jsem hypotetické porovnání fiktivních nákupů akcií tří amerických ropných společností (protože u warrantů obchoduji s americkou lehkou ropu WTI light sweet crude oil) se stejnou počáteční investicí jako u obchodovaných warrantů, tedy 40 000 CZK do každé akcie zvlášť. Vývoj akcií amerických ropných společností v období 12.03.2007 - 27.04.2007 82,00 80,00

USD/akcie

78,00 76,00

CONOCOPHILLIPS

74,00

EXXON MOBIL

72,00

CHEVRONTEXACO

70,00 68,00 66,00 12.3.07 14.3.07 16.3.07 18.3.07 20.3.07 22.3.07 24.3.07 26.3.07 28.3.07 30.3.07 1.4.07 3.4.07 5.4.07 7.4.07 9.4.07 11.4.07 13.4.07 15.4.07 17.4.07 19.4.07 21.4.07 23.4.07 25.4.07 27.4.07

64,00

Zdroj: [9] + vlastní zpracování

Datum

Obr. 14. Vývoj akcií amerických ropných společností Jak ukazuje obrázek 14., těmito akciemi byly CONOCOPHILLIPS, EXXON MOBIL a CHEVRONTEXACO. Ke 27. 04. 07 byl nákupní kurz 21,513 USD/CZK a prodejní kurz 20,561 USD/CZK. Tabulka 8. pak ukazuje, jakou výši zisku ropné akcie za sledované období dosáhly. Tab. 8. Tabulka zisků sledovaných amerických ropných společností Počet akcií

Společnost CONOCOPHILLIPS EXXON MOBIL CHEVRONTEXACO

Nákup Prodej Zisk (v Zisk (v (USD/akcie) (USD/akcie) USD) CZK)

28 26 27

67,24 70,87 68,83

70,04 80,36 78,08

77 249 250

1 592 5 119 5 138

Relativní výše zisku 3,98% 12,80% 12,84%


Konečná srovnání jasně hovořících výsledků obou možností jsou zobrazena na obrázku 15. Procentuální porovnání výše zisku amerických akciových společností a warrantových strategií 21,79% 22,00% 20,00% 18,00% 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00%

12,80%

12,84%

EXXON MOBIL

CHEVRONTEXACO

3,98%

CONOCOPHILLIPS

Warrantové

strategie Zdroj: Vlastní zpracování

Obr. 15. Procentuální srovnání investic do ropných akcií a reálné investici do ropných warrantů

15

Diskuse Jak se nakonec ukázalo, nejnižší výnos vyplynul z investice do akcií CONOCOPHILLIPS, naopak nejvyšší u akcií CHEVRONTEXACO. Na rozdíl od investice do warrantů, u amerických akcií vznikla ve sledovaném období kurzová ztráta ve výši 86 USD, což je po přepočtu 1 770 CZK. Warrantové strategie se tedy ukázaly jako mnohem ziskovější oproti alternativní investici do akcií amerických ropných společností. Zatímco warranty reflektovaly okamžitý cenový vývoj ropy, ropné akcie reagovaly se zpožděním. Díky okamžité reakci warrantů na cenu ropy lze realizovat různé strategie a jejich správnými aplikacemi na vzniklé tržní situace je možné dosahovat vyššího zhodnocení finančních prostředků než u akcií. Tato premisa byla ve své podstatě dokázána v této části mé práci. Závěr Hypotéza součinnosti, tedy efektivní kombinace fundamentální a technické analýzy dodržuje všechna původně stanovená kritéria pro její tvorbu. Zohledňuje výsledky analýzy vybraných warrantů, které tvoří zároveň s požadovanou mírou rizika její podstatu. Je prezentována jako reálné řešení vyvstalých situací a zahrnuje veškeré kroky, které by měl investor podstoupit při rozhodování o správném načasování nákupních a prodejních signálů vybraných cenných papírů. Stručně řečeno, pomocí fundamentální analýzy jsem určil trend ropy na komoditním trhu, technická analýza pak byla jeho určitým potvrzením, či vyvrácením, a zároveň sloužila jako vhodné načasování pro vstup do daného trendu. Tato hypotéza byla potvrzena a shledána jako velmi efektivní přístup k investování. Aplikace veškerých poznatků v průběhu celého projektu mi umožnila sledovat efektivnost celého systému a bez zbytečných prodlev reagovat na danou situaci. Sledování vývoje efektivnosti klíčových identifikátorů mi tak umožnila nastavit vlastní míru rizika, kterou jsem ochoten podstoupit a z toho vycházející úroveň zisku. Výhody warrantů plynoucí z jejich podstaty se v průběhu tvorby této práce neukázaly z dlouhodobého horizontu, protože časové období této práce bylo velmi krátké. Ze střednědobého a krátkodobého časového horizontu se již tyto výhody ukázaly. Z celkového pohledu se warrantové strategie oproti investicím do akcií amerických ropných společností ukázaly jako ziskově efektivnější. Zatímco warranty reflektovaly okamžitý cenový vývoj ropy, ropné akcie reagovaly zpožděně. Díky okamžité reakci warrantů na cenu ropy lze realizovat různé strategie a správnými reakcemi na vzniklé tržní situace je možné dosahovat vyššího zhodnocení finančních prostředků než u akcií. Své investování jsem tedy vykázal jako ziskové (celkové zhodnocení portfolia ke 27. 04. 2007 na 21,79 % oproti maximální výnosnosti, která byla dosažena americkou ropnou společností CHEVRONTEXACO 12,84 %, tedy téměř dvojnásobný profit), čímž byly splněny všechny stanovené cíle mé práce a naplněna její podstata.

16

Literatura [1] KRÁL´, Miloš. Techniky ziskového obchodování na světově finančních trzích založeny na fundamentální a technické analýze : Studijní pomůcka pro distanční studium. 1. vyd. Zlín : [s.n.], 2006. 290 s. ISBN 80-7318-485-0. [2] POLÁCH, Jiří, KOŘENÁ, Kateřina. Peněžní a kapitálové trhy. 1. vyd. Zlín : [s.n.], 2002. 362 s. ISBN 80-7318-084-7. [3] BLAHA, Zdeněk Sid, JINDŘICHOVSKÁ, Irena. Opce, swapy, futures - deriváty finančního trhu. 2. rozš. vyd. Praha : Management Press, 1997. 206 s. ISBN 80-85943298-8. [4] JÍLEK, Josef.: Moderní finanční produkty – repo obchody, 1.vydání Praha: Grada Publishing, 1999, 601 s. ISBN 80-7169-803-2. [5] HECZKO, Stanislav. Politikon : Konjunkturní analýza světového trhu s ropou [online]. [2005] , 2006-03-01 [cit. 2007-02-15]. Dostupný z WWW: . [6] NESNÍDAL, Tomáš. Jak neprodělat na burze [online]. 2005 , 2005-06-01 [cit. 2007-0206]. Dostupný z WWW: . [7] www.tradingcharts.com [8] www.colosseum.cz [9] www.akcie-2000.cz [10] www.bloomberg.com [11] www.trading.kb.cz [12] www.euwax.de

17

Výzkum ziskové strategie derivátů v závislosti na kurzu podkladového aktiva

Recommend Documents