VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ. Modelování rizik ve finančním inženýrství

VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY

ÚSTAV SOUDNÍHO INŽENÝRSTVÍ INSTITUT OF FORENSIC ENGINEERING

Modelování rizik ve finančním inženýrství Modeling of risks in financial engineering

DIPLOMOVÁ PRÁCE MASTER´S THESIS

AUTOR PRÁCE: Bc. Lukáš Jál AUTHOR

VEDOUCÍ PRÁCE: RNDr. Pavel Popela, Ph.D. SUPERVISOR

BRNO 2014

Abstrakt Diplomová práce se zabývá problematikou možných rizik investice formou kolektivního investování – do otevřených podílových fondů. Na základě znalostí osvojených při studiu oboru rizikové inženýrství rozebírá vztahy mezi výnosem, rizikem a výkonností. Pro zkoumaná reálná data používá vybrané modely na objasnění jejich chování. Dále se zabývá otázkami predikce dalšího vývoje pomocí trendové funkce. Důraz je kladen na základní aplikovatelné metody, autor zohledňuje své praktické zkušenosti s řešenou problematikou. Abstract The diploma thesis deals with the possible risks of the investment in the form of a collective investment – to open mutual funds. Explanations of relationships between return, risk, and performance are based on the risk engineering knowledge. It applies selected models to the real world data and uses them for clarification of their behaviour. Forecasts are realized by using the trend functions. The focus is on the fundamental applicable methods, the author utilizes his own practical experience in the research area. Klíčová slova Otevřený podílový fond, výnos, riziko, výkonnost, modely Keywords Open-end mutual fund, return, risk, performance,models

Bibliografická citace JÁL, L. Modelování rizik ve finančním inženýrství. Brno: Vysoké učení technické v Brně, Ústav soudního inženýrství 2014. 93 s. Vedoucí diplomové práce RNDr. Pavel Popela, Ph.D.

Čestné prohlášení Prohlašuji, že předložená diplomová práce je původní a zpracoval jsem ji samostatně. Prohlašuji, že citace použitých pramenů je úplná, že jsem ve své práci neporušil autorská práva (ve smyslu Zákona č. 121/2000 Sb., o právu autorském a o právech souvisejících s právem autorským).

V Brně dne 10. října 2014 ………………………………

Poděkování Děkuji vedoucímu diplomové práce RNDr. Pavlu Popelovi, Ph.D. za odborné vedení a konzultace při vypracování diplomové práce. Dále bych poděkoval zaměstnancům firmy Conseq Investment Management, a.s. za poskytnuté informace.

OBSAH ÚVOD ........................................................................................................................................ 8 1 INVESTICE .......................................................................................................................... 10 1.1 Investování a kolektivní investování .............................................................................. 10 1.2 Subjekty kolektivního investování ................................................................................. 11 1.2.1 Investiční společnost ................................................................................................ 11 1.2.2 Investiční fond ......................................................................................................... 12 1.2.3 Podílový fond ........................................................................................................... 13 1.2.4 Podílový list ............................................................................................................. 14 1.2.5 Typologie podílových fondů .................................................................................... 15 1.2.6 Depozitář .................................................................................................................. 22 1.3 Výhody a nevýhody kolektivního investování ............................................................... 23 2 VZTAHY - VÝNOS, RIZIKO A LIKVIDITA.................................................................... 25 2.1 Výnos .............................................................................................................................. 25 2.2 Riziko.............................................................................................................................. 26 2.2.1 Tržní riziko............................................................................................................... 27 2.2.2 Úrokové riziko ......................................................................................................... 28 2.2.3 Inflační riziko ........................................................................................................... 28 2.2.4 Riziko regionu a politické riziko .............................................................................. 29 2.2.5 Měnové riziko .......................................................................................................... 29 2.2.6 Riziko likvidity ........................................................................................................ 30 2.2.7 Finanční (kreditní) riziko ......................................................................................... 30 2.2.8 Riziko lidského faktoru ............................................................................................ 32 2.2.9 Podnikatelské riziko (riziko odvětví) ...................................................................... 32 2.2.10 Riziko protistrany................................................................................................... 33 2.2.11 Volatilita ................................................................................................................ 33 2.3 Likvidita .......................................................................................................................... 34 3 UKAZATELÉ FONDŮ KOLEKTIVNÍHO INVESTOVÁNÍ ............................................. 35 3.1 Poplatky spojené s investováním prostřednictvím fondů kolektivního investování ...... 35 3.2 Měření výkonnosti investičních fondů ........................................................................... 37 3.3 Měření rizika investičních fondů .................................................................................... 40 3.4 Možnosti predikce vývoje .............................................................................................. 44

4 ANALÝZA VYBRANÝCH OTEVŘENÝCH PODÍLOVÝCH FONDŮ PŮSOBÍCÍCH V ČR ......................................................................................................................................... 46 4.1 Současný stav kolektivního investování v ČR ............................................................... 46 4.2 Výběr investičních společností ...................................................................................... 48 4.2.1 Conseq ......................................................................................................................... 48 4.2.2 ČP INVEST ................................................................................................................. 49 4.2.3 Raiffeisen ..................................................................................................................... 50 4.3 Konzervativní fondy (krátkodobých investic) ................................................................ 51 4.3.1 Conseq Invest Konzervativní ................................................................................... 51 4.3.2 Konzervativní fond ČP INVEST ............................................................................. 52 4.3.3 Raiffeisen - Český fond konzervativních investic ................................................... 53 4.3.4 Srovnání vybraných konzervativních fondů ............................................................ 54 4.4 Dluhopisové fondy ......................................................................................................... 62 4.4.1 Conseq Invest Dluhopisový ..................................................................................... 62 4.4.2 ČP Invest Fond korporátních dluhopisů .................................................................. 63 4.4.3 Raiffeisen - Český dluhopisový fond (CZK) .......................................................... 64 4.4.4 Srovnání vybraných dluhopisových fondů .............................................................. 64 4.5 Akciové fondy ................................................................................................................ 73 4.5.1 Conseq Invest Akciový ............................................................................................ 73 4.5.2 ČP Invest Fond globálních značek ........................................................................... 74 4.5.3 Raiffeisen - Český akciový fond .............................................................................. 75 4.5.4 Srovnání vybraných akciových fondů...................................................................... 75 ZÁVĚR ..................................................................................................................................... 84 SEZNAM POUŽITÝCH ZDROJŮ ......................................................................................... 87 SEZNAM ZKRATEK .............................................................................................................. 91 SEZNAM OBRÁZKU ............................................................................................................. 92 SEZNAM TABULEK .............................................................................................................. 92 SEZNAM GRAFŮ ................................................................................................................... 93 PŘÍLOHY ................................................................................................................................. 94

ÚVOD Každý z nás se svými volnými finančními prostředky nakládá jinak. Může je mít uložené na běžném účtu, může je vložit do svého nebo cizího podnikání nebo za ně koupit různá aktiva ve formě movitých věcí, nemovitých věcí nebo cenných papírů. Je na každém jedinci, jakou variantu zhodnocení svých prostředků zvolí. Toto rozhodnutí mimo jiné závisí na jeho ochotě podstoupit riziko. Někdo upřednostní jistotu před vysokým zhodnocením, někdo zase rád riskuje a chce dosáhnout co nejvyšších výnosů. S rizikem se člověk může potkat každý den Těžko se však identifikuje jako něco konkrétního. Z počátku bylo riziko spojováno pouze s některými činnostmi, např. s námořní dopravou, časem začalo být vnímáno i v jiných oborech a také v běžném životě. Dnes chápeme riziko ve spojení s ohrožením života, zdraví, majetku, podnikání, dobrého jména a dalších hodnot, o které nechceme přijít. Jednou

z možností

investování

je

prostřednictvím

fondů

kolektivního

investování, které přinášejí průměrným občanům (potencionálním drobným investorům) možnost zhodnocení jejich úspor, a to ve větší míře než v případě běžných bankovních účtů či termínovaných vkladů u bank. Kolektivní investování přináší těmto investorům možnost podílet se na růstu kapitálových trhů, na které by jinak měli značně omezený přístup, jelikož přímý vstup na tyto trhy si vyžaduje větší množství počátečního kapitálu, pro účely diverzifikace a rozložení rizika. Dalším limitem pro drobné investory pak bývá jejich znalost a vzdělání v oblasti finanční problematiky. Je nesmírně důležité, aby každý investor měl na paměti, že žádná investice není stoprocentně bezpečná a vývoj její hodnoty je ovlivněn řadou rizik. V teoretické části se pokusím nejdříve vysvětlit principy kolektivního investování, budu se blíže věnovat otevřeným podílovým fondům a jejich typologií. Dále se pokusím objasnit vztahy mezi výnosem, rizikem a likviditou a hodnocení výkonnosti fondů s ohledem na některou formu rizika. Také vysvětlím pojmy důležité pro predikci vývoje V praktické části se pokusím srovnat několik vybraných fondů a pomocí historických dat posoudit jejich výnosnost s ohledem na postupované riziko. Dále se pokusím predikovat další vývoj, výsledky porovnám s reálnými daty a určím chybu odhadu.

8

Cíl práce a metodika Základním cílem této práce bylo řadovému drobnému investorovi objasnit vztahy mezi výnosem, rizikem a výkonností fondů. Ukázat mu, že se na výkonnost fondu jde dívat jak pomocí modelů, které riziko nezahrnují, tak těch, které je obsahují. Pro posuzování rizika budu vzhledem k zaměření práce na běžného investora používat kvalitativní rozbor (tj. slova) a klasické ukazatele, které lze jednoduše vysvětlit. Také se pokusím predikovat další vývoj pomocí lineární trendové funkce a zjistit chybovost tohoto odhadu ve vztahu k reálným datům. Při vypracovávání diplomové práce „Modelování rizik ve finančním inženýrství“ jsem využil všeobecně uznávaných vědeckých metod, kterými jsou především analýza, syntéza, indukce, dedukce a komparace. 1 V práci byly využity metody indukce a dedukce. Indukce je úsudek směřující od jednotlivého (konkrétního) k obecnému. Dedukce je pak opačným procesem, jedná se o usuzování, kdy se od předpokladů dochází k závěrům z nich vyplývajících. Nejčastěji využívanou metodou byla analýza, což je vlastně rozbor, jehož základem je rozložení složitějšího celku na elementární části a jejich následný popis a zkoumání detailů ve snaze najít mezi nimi spojitosti. Analýza tvoří základ praktické části práce, retrospektivní analýza byla použita k posouzení charakteristik jednotlivých fondů. Tato metoda našla své uplatnění i v kapitole 4.1, kdy byl analyzován současný trh kolektivního investování v České republice. Další důležitou metodou využitou při vypracování práce byla komparace, neboli srovnání,

jehož cílem je zjištění shodných nebo rozdílných charakteristik

porovnávaných skutečností. Těmi byla data získaná za pomocí analýzy otevřených podílových fondů. V závěru jsem využil syntézy – opačného procesu analýzy, tedy spojení jednotlivých částí v celek. Syntetizoval jsem poznatky získané v předchozích částech za účelem finálního doporučení pro potencionální investory. Kromě výše uvedených metod byly v práci použity také deskripce – k popisu důležitých faktů a grafické metody pro konstrukci grafů. 1

JANÍČEK, P. Systémové pojetí vybraných oborů pro techniky. Hledání souvislostí. Brno: CERM,

VUTIUM, 2007. 735 s. ISBN: 978-80-7204-555- 6.

9

1 INVESTICE 1.1 Investování a kolektivní investování Jednou z možností definice investice je popsat ji jako „záměrné obětování jisté dnešní hodnoty za účelem získání vyšší hodnoty budoucí. Přitom platí, že zatímco obětování se děje v přítomnosti a je jisté, odměna přichází až v budoucnosti a je vždy nejistá, přičemž pokud vůbec přijde, je její velikost obecně neurčitá.“2 Existují dvě základní možnosti, jak investovat volný kapitál: 3 

Přímé (individuální) investování je charakteristické tím, že si veškeré obchodování investor zajišťuje sám a pouze on rozhoduje, co se svými volnými prostředky udělá - jaká nakoupí aktiva, jakou provede změnu portfolia nebo jaký cenný papír prodá. Tento způsob investování je samozřejmě náročný na znalosti investora o konkrétních odvětvích a jeho schopnosti orientovat se na trhu, investor se zde staví do pozice odborníka.



Nepřímé investování je založeno na tom, že investor využije služeb specializované odborné firmy, která se zabývá zprostředkováním investic na finančním trhu. Tím, že svěří vlastní prostředky odborné firmě, sice na jedné straně odpadá investorovi problém nutnosti dostatečných znalostí, na druhé straně tímto krokem částečně ztrácí možnost ovlivnit, kam přesně jsou volné peníze investovány. Do nepřímého způsobu investování spadá také kolektivní investování potažmo podílové fondy, kterými se bude zabývat tato práce. Právní úprava kolektivního investování byla v minulosti vymezena zákonem č. 248/92 Sb., o investičních společnostech a investičních fondech ve znění pozdějších předpisů, tento zákon byl nahrazen zákonem č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, který sladil podmínky pro podnikání v kolektivním investování s právní úpravou Evropské unie.

2

REJNUŠ, O. Základy teorie finančních investic. 1. vyd. Brno: Mendelova zemědělská a lesnická univerzita v Brně, 2005, 188 s. ISBN 80–7157–796–0. 3

ŠIMÁČEK, M. A KOL. Průvodce kapitálovým trhem pro střední a vysoké školy. 1. vyd. Praha: Fortuna,

2004. 158 s. ISBN: 8071688835.

10

Kolektivní investování je vymezeno jako podnikání, jehož předmětem je shromažďování peněžních prostředků upisováním akcií investičního fondu nebo vydáváním podílových listů podílového fondu, investování na principu rozložení rizika a další obhospodařování tohoto majetku.4 Základním principem kolektivního investování je sdružení peněžních prostředků drobných investorů za účelem dosažení vysokého zhodnocení a efektivní správy při současné podmínce minimalizace rizik pomocí diverzifikace prostředků. Díky koncentraci dostatečného množství prostředků tak fond kolektivního investování dokáže investovat do takového objemu cenných papírů, jenž si malý investor nemůže dovolit. K tomuto druhu podnikání musí získat právnická osoba také potřebné oprávnění od České národní banky, protože z důvodu rizikovosti je oblast kolektivního investování regulována a pravidelně kontrolována. 5 Tato práce se věnuje problematice podílových fondu, a to konkrétně otevřených podílových fondů jako jedné z nejrozšířenějších možností kolektivního investování. V následujících kapitolách se tedy budeme blíže věnovat subjektům působícím v této oblasti a nastíníme výhody a nevýhody této formy investování. Problematika rizik spojených s investicí do otevřeného podílového fondu se objevuje kontinuálně v průběhu celé práce, detailně se jí budeme věnovat v kapitole 2.

1.2 Subjekty kolektivního investování 1.2.1 Investiční společnost Investiční společnost si musíme představovat jako licencovanou finanční instituci, která má právní subjektivitu a je schválena Českou národní bankou. Jejím základním posláním je vytváření a obhospodařování podílových fondů, vedle toho také ovšem může ve smyslu legislativy jednotlivých států a udělené licence vykonávat i celou řadu činností dalších, ke kterým ale musí mít povolení. 6

4 5

Zákon č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, ve znění pozdějších předpisů. REJNUŠ, O. Peněžní ekonomie : (finanční trhy). 4. vyd. Brno: CERM, 2008. 352 s. ISBN

9788021437036. 6

Tamtéž.

11

Investiční společnost tedy působí jako takový profesionální správce cizího majetku, jehož příjmem jsou poté poplatky plynoucí z obhospodařování těchto podílových fondů. Investiční společnost účtuje o stavu a pohybu majetku a jiných aktiv, závazků a jiných pasiv, dále o nákladech a výnosech a o výsledku hospodaření s majetkem v podílovém fondu, odděleně od předmětu účetnictví svého a ostatních podílových fondů. Za každý samostatný fond sestavuje investiční společnost vlastní účetní závěrku, ověřenou auditorem.7 Investiční společnost nesmí ovládat jinou obchodní společnost ani být v obchodní společnosti neomezeným ručitelem. Investiční společnost nesmí vydávat také dluhopisy, aby tím nedošlo ke snížení likvidity vzhledem k vlastním investorům. Investiční společnost prodává tzv. podílové listy, každý z nich představuje část celkového objemu podílového fondu. Celkový peněžní objem je roven ceně všech podílových listů.8 Kontrolu těchto společností a tím i kontrolu rizik, má na starosti ČNB, která zde zastupuje stát. Další způsoby kontroly jsou interní. Skládají se z tzv. „compliance“ a vnitřního auditu. Princip compliance spočívá v kontrole souladu vnitřních předpisů společnosti s obecnými právními předpisy, v koordinaci opatření vedoucích k nápravě zjištěných nedostatků, aby nedocházelo ke střetu zájmů mezi společností, jejími zaměstnanci a podílníky nebo akcionáři. Předmětem auditu je právě kontrola výsledků compliance a doporučení postupů pro zkvalitnění činnosti.9 1.2.2 Investiční fond Investičním fondem může být pouze právnická osoba, která byla založena jako akciová společnost, jejichž předmětem činnosti bude kolektivní investování. Potřebný finanční kapitál získává pomocí upisování akcií. 10 7

KOTÁSEK, J., POKORNÁ, J., RABAN, P. A KOL. Kurs obchodního práva: právo cenných papírů. 4.

vyd. Praha : C.H. Beck, 2005, 728 s. ISBN: 807179855X. 8

LIŠKA, V., GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1.vyd. Praha: Professional Publishing,

2004. 525 s. ISBN 8086419630. 9

AKAT ČR [online]. Zpráva o činnosti AKAT za rok 2010/2011 a o cílech a úkolech na další období [cit.

2012-09-13]. Dostupné z: http://www.akatcr.cz/download/2298-akatcr_vyrocni_zprava.pdf 10

POSPÍŠILOVÁ, A., POSPÍŠIL, M. Cenné papíry a podnikání na kapitálovém trhu. 1. vyd. Praha:

Vysoká škola aplikovaného práva, s.r.o., 2006, 214 s. ISBN 80–86775–07–0.

12

Investoři se zároveň stanou akcionáři s kompletními souvisejícími právy odpovídající této pozicí. Takovýto fond je zakládán na dobu určitou, maximálně na deset let, a nesmí být založen ve formě veřejné nabídky k upisování. Základní kapitál tedy musí být upsán v celém objemu samotnými zakladateli. Majitelé můžou svěřit majetek investičního fondu prostřednictvím smlouvy o obhospodařování do správy investiční společnosti. Investiční fondy umožní začít investovat bez znalostí nebo zkušeností s investováním. Jedinou aktivitou investora je rozhodnutí o typu fondu nebo o způsobu investice do fondů – jednorázově nebo prostřednictvím pravidelných investic.11 1.2.3 Podílový fond Podílový fond je ekonomická jednotka spravovaná investiční společností, která shromažďuje peněžní prostředky prodejem podílových listů převážně fyzickým, ale i právnickým osobám.12 Podílový fond nemá právní subjektivitu. Je založen investiční společností, která vydává podílové listy a tím shromažďuje prostředky do podílového fondu. Investor je podílníkem, který má podíl na majetku fondu, ale nemá žádná rozhodovací práva. Investiční společnost a podílový fond musí mít jasně oddělený majetek.13 Princip fungování je založen na tom, že podobně zaměření investoři, kteří nechtějí investovat na samostatný účet např. kvůli vyšším nákladům, nechají svá aktiva ve správě investiční společnosti, která je za tímto účelem vytvořena. Dochází ke sdružení prostředků, které jsou následně investiční společností vloženy do různých cenných papírů, nástrojů peněžního trhu a omezeně též do bankovních vkladů prostřednictvím podílového fondu, který vytvoří soubor - portfolio, akcií, dluhopisů a jiných finančních nástrojů - společný majetek skupiny investorů (podílníků).14 11

POSPÍŠILOVÁ, A., POSPÍŠIL, M. Cenné papíry a podnikání na kapitálovém trhu. 1. vyd. Praha:

Vysoká škola aplikovaného práva, s.r.o., 2006, 214 s. ISBN 80–86775–07–0. 12

ŠIMÁČEK, M. A KOL. Průvodce kapitálovým trhem pro střední a vysoké školy. 1. vyd. Praha:

Fortuna, 2004. 158 s. ISBN: 8071688835. 13

VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká

republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. 14

POLÁCH, J. A KOL. Peněžní a kapitálové trhy. 1. vyd. Zlín: Univerzita Tomáše Bati ve Zlíně, 2007.

362 s. ISBN: 9788073186036.

13

Investiční společnost vytvořený majetek obhospodařuje svým jménem a na účet jednotlivých investorů, tj. podílníků. Podle množství vložených peněz vlastní jednotliví podílníci odpovídající počet podílů v podobě podílových listů daného fondu. Hodnota majetku fondu je rozdělena celkovým počtem vydaných podílových listů, na každý podílový list připadá stejná část majetku ve fondu.15 1.2.4 Podílový list Dle §8 zákona č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování je podílový list cenný papír, který představuje podíl podílníka na majetku v podílovém fondu, a se kterým jsou spojena další práva plynoucí ze zákona o kolektivním investování nebo statutu. Podílový list je cenný papír, který dává majiteli (podílníkovi) právo na odpovídající podíl z majetku podílového fondu a také právo podílet se na výnosu z tohoto majetku podle statutu podílového fondu.16 Poměr počtu podílových listů daného podílového fondu v majetku podílníka oproti počtu všech podílových listů v majetku ostatních podílníků představuje výši podílu daného podílníka na majetku v podílovém fondu. Aktuální hodnota podílového listu představuje částku odpovídající výši podílu na vlastním kapitálu podílového fondu připadající na jeden podílový list k okamžiku stanovení aktuální hodnoty sníženou o standardní náklady fondu, jejichž splatnost nastane v budoucnu. 17 Pro podílníka otevřeného podílové fondu platí právo kdykoli prodat část nebo i všechny podílové listy zpět investiční společnosti, přičemž cena takových podílových listů je určena hodnotou platnou ke dni, kdy podílník uplatnil své právo na odkup. Podílové listy mohou mít podobu listinného nebo zaknihovaného cenného papíru. Listinný podílový list může mít formu cenného papíru na doručitele nebo na řad. Zaknihované podílové listy mají formu cenných papírů na doručitele nebo na jméno. V ČR převažují fondy, které vydávají podílové listy zaknihované, vedené na jméno.18 15

REJNUŠ, O. Peněžní ekonomie : (finanční trhy). 4. vyd. Brno: CERM, 2008. 352 s. ISBN

9788021437036. 16

DĚDIČ, J., PAULY, J. Cenné papíry. Praha: Prospektrum, 1994. 220 s. ISBN: 808543198X.

17

KOTÁSEK, J., POKORNÁ, J., RABAN, P. A KOL. Kurs obchodního práva: právo cenných papírů. 4.

vyd. Praha : C.H. Beck, 2005, 728 s. ISBN: 807179855X. 18


362 s. ISBN: 978-80-7318-603-6.

14

1.2.5 Typologie podílových fondů Existují dvě základní formy podílových fondů - otevřená a uzavřená. Otevřený podílový fond může vydávat libovolný počet podílových listů. Je umožněn vstup neomezenému počtu investorů a není limitován ani následný odkup a výstup z fondu. Nejvýznamnější vlastností otevřených podílových fondů je to, že jejich podílové listy je kdykoliv možné na požádání odprodat investiční společnosti, která podílový fond spravuje, což zajistí vysokou likviditu vložených prostředků. Hodnota podílového listu je úzce spjata s aktuální hodnotou majetku fondu, která připadá na 1 podílový list. Používá se veličina čistá hodnota aktiv, která se vypočítá jako je rozdíl aktiv a závazků podělený celkovým počtem vydaných cenných papírů. Cenu tak neurčuje sekundární trh na základě poptávky a nabídky. Investor platí při nákupu tzv. emisní cenu cenného papíru, která je vyšší než aktuální hodnota cenného papíru o hodnotu přirážky, kterou si fond účtuje. Při prodeji se pak uplatní odkupní cena, která má velikost odpovídající čisté hodnotě aktiv na jeden cenný papír, nebo může

být

tato

hodnota

snížena

o

srážku,

pokud

si

ji

fond

účtuje.19

Uzavřené podílové fondy jsou fondy, ve kterých je stanoven konkrétní počet vydávaných podílových listů a nelze tento počet v budoucnosti měnit. Základním charakteristickým rysem uzavřených podílových fondů je, že držitelé podílových listů nemají v době existence fondu právo na jejich zpětný odprodej investiční společnosti, která je vydala. To znamená, že zpětná přeměna na hotové peníze může být realizována pouze prodejem na sekundárním trhu cenných papírů (nejčastěji na burze), pokud je to ovšem zakotveno ve statutu fondu. Uzavřený fond je většinou založen pouze na dobu určitou a po vypršení lhůty vstoupí do likvidace nebo se musí změnit na otevřený.20 Tato forma kolektivního investování může být značně riziková pro investory, protože není možnost prodeje podílu zpět fondu. Investor se samozřejmě může pokusit cenné papíry prodat na sekundárním trhu, ale nemá jistotu, že prokážou dostatečnou likviditu. 19


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. 20

MUSÍLEK, P. Trhy cenných papírů. 2., aktualiz. a rozš. vyd. Praha: Ekopress, 2011, 520 s. ISBN 978–

80–86929–70–5.

15

Fondy lze rozdělit na:21 

Fondy růstové - priorita fondu spočívá v růstu hodnoty majetku fondu, tím dochází k rostoucí hodnotě podílových listů či akcií. Můžeme také říci, že fond se snaží o zhodnocení svěřených peněz.



Fondy výnosové (důchodové) - fond se prioritně nesnaží o růst hodnoty majetku připadající na jeden podílový list, akcii, ale o to aby svým podílníkům, akcionářům vyplácel co nejvyšší pravidelný důchod.



Fondy růstově-výnosové - jedná se o kombinaci růstových a výnosových fondů. Fond si klade za cíl vedle růstu hodnoty majetku na jeden podílový list (akcii) i pravidelnou výplatu důchodu. V České republice se užívá také metoda klasifikace fondů na základě rámcové

metodiky Evropské federace investičních společností a fondů. Podle typu rizika příslušných aktiv dělíme fondy na:22 

peněžního trhu,



dluhopisové,



akciové,



smíšené,



fondy fondů.

Fondy peněžního trhu Fondy peněžního trhu investují do krátkodobých finančních prostředků, zpravidla se splatností kratší než jeden rok. Fond peníze investorů vkládá na peněžní trh, ukládá je na termínované vklady u bankovních institucí, využívá státní pokladniční poukázky a směnky, případně dluhopisy s krátkou dobou splatnosti. Tento druh fondů je ze všech nejméně rizikový.23

21 22

JÍLEK, J. Akciové trhy a investování. 1. vyd. Praha : Grada, 2009. 656 s. ISBN 9788024729633 LIŠKA, V., GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1.vyd. Praha: Professional

Publishing, 2004. 525 s. ISBN 8086419630. 23

REJNUŠ, O. Základy teorie finančních investic. 1. vyd. Brno: Mendelova zemědělská a lesnická

univerzita v Brně, 2005, 188 s. ISBN 80–7157–796–0.

16

Když přihlédneme k tomu, že fond investuje jen do krátkodobých a zároveň nejbezpečnějších instrumentů trhu, dojdeme k závěru, že zde není prakticky žádné riziko poklesu hodnoty podílových listů ani riziko insolvence. V kombinaci s vysokou likviditou se jedná o opravdu nejméně rizikovou formu investice. S tím je spojena i nejnižší výnosnost ze všech možných forem aktiv. Obvykle ale přinášejí vyšší výnosy než termínované vklady v bankách.24 Fondy dluhopisové Fondy dluhopisové investují převážně do dluhopisů. Mohou také doplňkově investovat do nástrojů peněžního trhu, případně bankovních vkladů. Pouze malá část majetku, obvykle deset procent, může být investována do akcií. Tyto fondy tedy přirozeně mohou přinést vyšší výnosy, ale platíme za to vyšší rizikovostí. 25 Naprostá většina dluhopisových fondů investuje do dluhopisů stabilnějších (méně rizikovějších), jako jsou například státní dluhopisy a komerční dluhopisy s vysokým ratingem. Pokud chceme nějakým způsobem dluhopisový fond ocenit, musíme zjistit typ dluhopisů převažujících v portfoliu. Zda převažují méně volatilní dluhopisy s variabilními kupony, nebo volatilnější dluhopisy s fixní úrokovou sazbou. Poté je potřeba zhodnotit možné riziko insolvence, respektive riziko jejich nesplacení dlužníkem. Fondy dlouhodobých dluhopisů jsou obecně považovány za bezpečnější, je ale potřeba zhodnotit konkrétní složení portfolia.26 Fondy akciové Fondy akciové investují hlavně do akcií. Minimální podíl akcií je v České republice nastaven na procentu šedesát šest celkového majetku fondu. Zbývající část je libovolně rozdělena mezi obligace a peněžní trh. Akciové fondy jsou variantou nejrizikovější z daných možností.27 24


univerzita v Brně, 2005, 188 s. ISBN 80–7157–796–0. 25

POLOUČEK, S. A KOL. Peníze, banky, finanční trhy. 1. vyd. Praha: C.H. Beck, 2009. 15 s. ISBN:

9788074001529. 26

REJNUŠ, O. Teorie a praxe obchodování s cennými papíry. 1. vyd. Praha: Computer Press, 2001. 257

s. ISBN: 8072265717 27

Tamtéž.

17

Zhodnocení akciových fondů je odvislé od vývoje tržních cen akcií obsažených v portfoliu, jež bývají značně volatilní, a také je závislé na vývoji celého akciového trhu a v neposlední řadě i hospodářských výsledcích jednotlivých společností.28 Rizikovost se odvíjí od toho, do jakých firem a v jakých zemích fond uložil svoje aktiva. Existují různé druhy akciových fondů, například fondy investující do rozvojových zemí (emerging markets), do akcií středně velkých podniků, fondy zaměřené na akcie podniků malých, nebo se zaměřením na různá odvětví (služby, průmysl, apod.) a spousta dalších.29 Fondy smíšené Fondy smíšené obsahují akcie, podílové listy, obligace a nástroje peněžního trhu. Určujícím faktorem rizikovosti je jejich vzájemný poměr. Podle metodiky Unie investičních společností ČR by neměl žádný druh cenných papírů přesáhnout šedesát procent hodnoty portfolia. Rozhodnutí, jakým způsobem bude složeno portfolio toho typu fondu, leží na investičním manažerovi. Ten se rozhoduje na základě pravidel daných statutem a na aktuální situaci v oblasti kapitálových trhů. Smíšené fondy přinášejí střední až vyšší riziko a dávají možnost středního až vyššího zhodnocení. 30 Fondy fondů Tento typ fondů nakupuje podílové listy jiných podílových fondů. Jejich výnosnost a rizikovost odpovídá tomu, jaké podílové listy má fond fondů v portfoliu. U tohoto typu fondu můžeme očekávat velkou diverzifikaci rizika, je ale nutné počítat s většími poplatky, neboť poplatky za správu si srážejí všichni správci nakoupených fondů. Může se tedy stát, že zaplatíme dvojí, někdy i vícenásobné poplatky z důvodu většího počtu primárních fondů.31

28

REJNUŠ, O. Peněžní ekonomie : (finanční trhy). 4. vyd. Brno: CERM, 2008. 352 s. ISBN

9788021437036. 29

KOHOUT, P. Investiční strategie pro třetí tisíciletí. 6. přeprac. vyd. Praha: Grada, 2010. 292 s. ISBN

9788024733159. 30


362 s. ISBN: 9788073186036. 31


univerzita v Brně, 2005, 188 s. ISBN 80–7157–796–0.

18

Na následujícím obr. 1 je možné vidět základní přehled jednotlivých typů fondů a jejich rizikovost a výnosnost. Obr. 1: Přehled jednotlivých typů fondů a jejich vlastností 32

Zákon č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, ve znění pozdějších předpisů definuje také pojmy standardní a speciální fond. Standardní fond musí mít pouze otevřenou formu. Počet vydávaných cenných papírů není nijak omezený a fond musí odkoupit podíl investora, pokud ho o to požádá. Investovat mohou jen do legislativně povolených investičních instrumentů a musí dodržovat řadu bezpečnostních opatření, tyto fondy jsou vhodné pro širší veřejnost. Shromážděný kapitál lze investovat pouze dle zásad rozložení rizika, které jsou jasně definovány v zákoně, stejně tak jsou uvedeny v § 26 dovolené způsoby investování. Standardní fond nelze přeměnit na fond speciální. Speciální fondy se rozdělují na fondy, které získaly peněžní prostředky od veřejnosti, a fondy, do kterých vložily prostředky kvalifikovaní investoři. Tyto fondy mohou být jak otevřený, tak uzavřený typ podílového fondu nebo mají formu investičního fondu. Existuje zde větší legislativní volnost, ruku v ruce tomu jde většinou i větší rizikovost, případně potřebné velké prostředky pro vstup, nevhodné pro malé investory. Také speciální fond musí rozkládat rizika spojené s investováním.33 32


Fortuna, 2004. 158 s. ISBN: 8071688835. 33

Zákon č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, ve znění pozdějších předpisů.

19

Fondy s aktivní správou portfolia Aktivní způsob investičního portfolia spočívá v tom, že se správce fondu snaží nepřetržitě vyhledávat nejvhodnější druh investice a portfolio fondu kontinuálně mění. Toto je ovšem spojeno s častějším obchodováním spravovaných aktiv, které přináší vyšší transakční náklady a odrazí se ve velikosti vstupních a výstupních poplatků. Mezi fondy s aktivní správou portfolia řadíme fondy peněžního trhu, fondy dluhopisové, fondy akciové, fondy smíšené a fondy fondů tzv. střešní fondy. Fondy s pasivní správou portfolia Správce takového fondu se nepokouší sledovat vývoj jednotlivých investic a vyhledávat příležitosti k lepšímu zhodnocení investice. Snaží se pouze kopírovat konkrétní trh, na kterém investuje. Mluvíme tedy o držbě jednoho sestaveného portfolia po celou dobu splatnosti. Díky tomu jsou transakční náklady minimální a poplatky fondu jsou tak nižší než u aktivních fondů.34 S každou investicí je také spojen pojem investiční horizont. To je doba, po kterou má investor v daném typu aktiva uloženy své peníze. Délka investičního horizontu závisí na povaze aktiva, konkrétně na jeho výnosnosti a rizikovosti, a na finančních cílech investora. Rizikovostí aktiva se rozumí nebezpečí, že skutečný průměrný (například roční) výnos aktiva se bude lišit od očekávaného průměrného výnosu, který můžeme odvodit například z průměrného historického výnosu. Rizikovost se v praxi projevuje jako kolísavost (tzv. "volatilita") ceny aktiva, respektive kolísavost průměrného skutečného výnosu od průměrného očekávaného výnosu. Přitom platí, že s rostoucím investičním horizontem toto riziko klesá. U některých investic, jako jsou podílové fondy, se uvádí tzv. minimální doporučený investiční horizont jako doba, po kterou by měl investor ponechat své peníze ve fondu, aby neskončil se ztrátou. 35

34

REJNUŠ, O. Finanční trhy. Vyd. 1. Ostrava: Key Publishing, 2008, s. 493, ISBN

978-80-87071-87-8. 35

Peníze.cz

[online]

Investiční

horizont

a

riziko

http://www.penize.cz/15947-kurz-ix-investicni-horizont-a-riziko

20

[cit.

2014-09-18].Dostupné

z:

Dále fondy můžeme členit podle teritoriálního zaměření, měnového rizika, tematického zaměření nebo podle typu investičního cíle, které je patrné na obr.2. Obr. 2: Přehled typu fondů podle investičních cílů36 Typy podílových fondů Potenciál výnosu

Potenciál růstu

Stabilita hodnoty investice

produkty peněžního trhu

střední

ne

velmi vysoká

dluhopisy

střední až vysoký

ne

nízká až střední

dluhopis, akcie

střední až vysoký

střední

nízká až střední

domácí akcie

velmi nízký

vysoký

velmi nízká

velmi nízký

vysoký

velmi nízká

velmi nízký

velmi vysoký

velmi nízká

velmi nízký

velmi vysoký

velmi nízká

Investice ve Investiční cíl Typ fondu fondu stabilita hodnoty, výnos výnos

fond peněžního trhu dluhopisový fond

výnos + růst hodnoty smíšený fond majetku domácí růst hodnoty akciový fond majetku mezinárodní akciový fond akciový fond orientovaný na agresivní akcie agresivní růst akciový fond hodnoty orientovaný majetku na malé společnosti akciový sektorový fond výnos nebo růst nebo fond fondů výnos + růst

36

mezinárodní akcie akcie s vysokým růstovým potenciálem akcie malých společností

akcie v velmi nízký až vysoký až velmi nízká až jednotlivých střední velmi vysoký nízká sektorech podílové závisí na závisí na závisí na fondy jiných investiční investiční investiční společností strategii strategii strategii

STEIGAUF, S. Fondy: jak vydělávat pomocí fondů. 1. vyd. Praha: Grada, 2003, 191 s. ISBN 80-247-

0247-9.

21

1.2.6 Depozitář Funkce depozitáře podílového fondu spočívá v dohledu nad činností investiční společnosti. Tento dohled je zcela klíčový pro ochranu investorských aktiv v rámci kolektivního investování. Každý fond musí mít depozitáře, který vede evidenci jeho majetku a provádí kontrolu jeho činnosti. Depozitářem musí být taková banka, která má sídlo na území České republiky, popř. zahraniční banka, která má v České republice pobočku. Banky byly vybrány z důvodů možnosti kontroly toku finančních prostředků, tvořících součást svěřeného majetku a také držby bankovní licence, která by měla být zárukou profesionality, personálních i ekonomických předpokladů ve výkonu takové činnosti. Depozitář svoji činnost provádí na základě smlouvy uzavřené s investiční společností nebo fondem, ve které jsou definovány veškeré podmínky jeho činnosti. Tato smlouva je sjednána na dobu neurčitou s výpovědní lhůtou šesti měsíců.37 Depozitář má za povinnost: 

evidovat všechny pohyby majetku fondu



zajišťovat úschovy majetku fondu



kontrolovat emise a zpětný odkup cenných papírů



kontrolovat správnost vypočtené aktuální hodnoty cenného papíru



provádět dané pokyny, pokud jsou v souladu se zákonem a statutem fondu



zajišťovat vypořádání obchodů s majetkem fondu



kontrolovat používání výnosu z majetku fondu. 38

Povinnosti fondu vůči depozitáři podrobně stanovuje zákon v § 22.

37


Fortuna, 2004. 158 s. ISBN: 8071688835. 38


Fortuna, 2004. 158 s. ISBN: 8071688835.

22

1.3 Výhody a nevýhody kolektivního investování Kolektivní investování přináší investorovi celou řadu výhod ve srovnání s investováním individuálním. Za tu hlavní považujeme tzv. diverzifikaci - rozptýlení rizika. Větší množství investorů dokáže sdružit větší objem peněžních prostředků, který může být investován do velkého počtu rozdílných aktiv. Správce portfolia tedy může investovat do cenných papírů, u kterých je jejich výnos na sobě nezávislý, a případný pokles hodnoty některého z nich nezpůsobí pokles i ostatních a nedojde tak ke ztrátě celého objemu investice. Tuto diverzifikaci si malý investor z důvodu omezené výše kapitálu nemůže dovolit. U správného investování je také důležité mít přístup k informacím a rozumět jim. Když se investor rozhoduje, kam vloží svoje finance, musí mít dostatečnou úroveň znalostí o daném trhu a jeho vývoji, o odvětví, o konkrétních firmách apod. Pokud investor zvolí formu kolektivního investování, takovýto problém prakticky mizí. Investiční fondy umožní začít investovat bez nějakých hlubších znalostí nebo zkušeností s investováním. Jedinou aktivitou investora je tak rozhodnutí o typu fondu nebo o způsobu investice do fondů – tedy jednorázově nebo prostřednictvím pravidelných investic. 39 Samotný fond pak už ze své podstaty obsahuje aspekty investování, zejména diverzifikaci portfolia, o jehož složení se stará profesionální portfolio manažer, který má přístup ke všem potřebným informacím, má potřebné znalosti, aby jim rozuměl, a lépe a rychleji se tak může rozhodnout, kam vložený kapitál nasměrovat. Investor ušetří i čas, protože všechny potřebné analýzy, transakce, koupě a další činnosti vykonává fond za něho. Jeho kapitál je v rukou odborných specialistů - odborníků, kteří nepřetržitě monitorují situaci na trhu, analyzují změny a vývoj kurzů, používají vyspělé technologie a programy, a jsou tedy schopni s penězi pracovat tak, aby i při té nejhorší variantě docházelo k minimalizaci případné ztráty.

39


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9.

23

Investor také ušetří na transakčních nákladech, protože fondy pracují v tak velkých objemech prostředků, že dosahují úspor z rozsahu. Z dalších výhod si jmenujme osvobození od daní, možnost pravidelného investování po malých částkách, možnost kdykoliv rychle změnit zaměření investice a informační otevřenost. Oceníte i to, že budete-li potřebovat peníze, máte k nim rychlý přístup. Investiční společnost má totiž zákonnou povinnost od vás podílové listy odkoupit, a to do patnácti pracovních dní. 40 Pořád však jde o investici, která přináší i rizika a má své nevýhody. Za nejvýraznější můžeme považovat výši poplatků. Investor platí fondu pravidelné roční poplatky za správu, dále musí uhradit poplatky při vlastním nákupu, odkupu nebo i převodu mezi třídami. Výše poplatků by ale neměla být rozhodující okolností investora o investování do fondu. Výši poplatků by měl srovnávat s výkonností fondu. Finanční prostředky nejsou pojištěné a výnos může do velké míry kolísat, zvlášť u některých fondů. Nevýhodou je i částečná ztráta investiční volnosti. To znamená, že zaměření investic nemůžete ovlivnit, kapitál jste svěřili odborné firmě a konkrétní investice je na nich. Za významné riziko musíme také považovat případný konflikt zájmu investora a manažera fondu, který může mít s investorem podvodné úmysly, nebo má odlišný názor na investiční strategii, kterou by samotný investor nezvolil. I přes silnou regulaci a vícestupňovou kontrolu může dojít k nečestnému jednání a transakcím, které v konečném důsledku mohou vést ke ztrátě svěřených prostředků.

40


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9.

24

2 VZTAHY - VÝNOS, RIZIKO A LIKVIDITA Při investování se lze v odborné literatuře potkat s pojmem magický trojúhelník. Obr. 3: Magický trojúhelník 41

Magický trojúhelník definuje 3 základní faktory, které mají vliv při investorově rozhodování: výnos, riziko a likvidita. Investor se snaží najít takovou investici, se kterou by dosáhl maximálního výnosu při minimálním riziku a nejvyšší likviditě. Princip trojúhelníku spočívá na skutečnosti, že není možné dosáhnout optimálního výsledku u všech tří vrcholů zároveň, takže když bude chtít např. dosáhnout vyššího výnosu, tak je to vždy na úkor většího rizika či nižší likvidity. Když bude chtít snížit riziko, tak se zároveň bude snižovat i výnos, atd. Je na rozhodnutí investorovi, který ukazatel bude pro něho nejdůležitější a podle kterého si zvolí, jakým cenným papírům dá přednost.

2.1 Výnos Výnos lze definovat jako souhrn všech příjmů z určité investice. Chápeme tím odměnu za poskytnutí vlastních finančních prostředků, za znemožnění využití těchto prostředků na současnou spotřebu, a za podstoupené riziko. Rozlišujeme výnos historický a výnos očekávaný. 42 Historický výnos je takový, kterého daná investice v minulosti dosáhla nebo mohla dosáhnout. Historický výnos v sobě nese určité informace, které mohou pomoci alespoň částečně odhadnout budoucí vývoj investice. 41 42

Vlastní zpracování VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká

republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. S 642.

25

Očekávaný výnos je, jak už plyne z názvu, výnos, jehož investor očekává, že investice v budoucnu dosáhne. Je zcela zřejmé, že investor nemůže od budoucí investice očekávat stejný výnos, jako v minulosti. Výnos investice lze rozdělit na dvě části. Tu první je důchod, jenž je investorovi vyplacen buď jednorázově, nebo vícekrát v pravidelném intervalu. Patří sem např. dividendy (plynoucí z vlastnictví akcií) nebo úroky (u dluhopisů). Druhou částí je kapitálový výnos - rozdíl mezi nákupní cenou a cenou, za kterou byl nebo může být prodán.43

2.2 Riziko Pojem riziko údajně pochází ze 17. století z Itálie ("risico") a byl spojován s lodní dopravou. V tomto kontextu označoval úskalí, kterému se plavci museli vyhnout. Později tento pojem nabýval dalších významů například odvážit se nějakému činu. Postupem pojem vnímat jako možná ztráta. V dnešní době se rizikem rozumí nebezpečí vzniku škody, poškození, ztráta či zničení, případně nezdar při podnikání. Ztrátu lze rozdělit na již existující, tedy očekávanou ( „expected loss“ ), a potencionální, tedy neočekávanou ( „unexpected loss“ ) ztrátu.44 Obecně můžeme rizikovost chápat jako nejistotu investora, zdali se mu podaří dosáhnout požadovaného výnosu. Existuje obrovské množství rizik, se kterými se musí případný investor dle svých znalostí a zkušeností vypořádat. Musí zvážit rizikovost investice a akceptovat případný neúspěch. Riziko vznikne, když nejsme schopni předem odhadnout, jak se vyvine konkrétní situace. Riziko při investování chápeme jako nebezpečí, že reálný výnos investice bude nižší, než jsme předpokládali. Míra rizika je u každého způsobu investice jiná a záleží na množství okolností. V současnosti riziko chápeme většinou v tom negativním slova smyslu, ale konkrétní situace se může vyvinout jak špatným, tak lepším směrem, než jsme původně předpokládali.45 43


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. 44

HULL, J. Risk management and financial institutions. Vydání l.New Jersey: Pearson Education, 2007.

500s. ISBN 0136134270. 45

KOHOUT, P. Investiční strategie pro třetí tisíciletí. 6. přeprac. vyd. Praha: Grada, 2010. 292 s. ISBN

9788024733159.

26

Rizika se v praxi rozdělují na dva typy. Prvním typem jsou tzv. jedinečná rizika, která jsou určena faktory přímo souvisejícími s konkrétním cenným papírem, jsou specifická pro danou oblast, odvětví a jsou ovlivněna probíhajícími změnami. Jedná se například o finanční nebo podnikatelské riziko. Druhý typ rizik jsou tzv. rizika systematická, která vycházejí z celkového vývoje ekonomiky. Jsou ovlivněny jednotlivými makroekonomickými ukazateli, politickou situací v dané zemi a které výrazně reagují na nenadálé události. Je nesmírně důležité správně identifikovat tyto dva typy rizik, protože ty jedinečné lze snížit pomocí vhodné diverzifikace, zatímco systematických rizik se téměř nejde zbavit (částečně pomůže pouze investování na mezinárodním trhu). Vztah mezi jednotlivými typy rizik ukazuje obr. 3. Obr. 4: Jedinečné a systematické riziko 46

2.2.1 Tržní riziko Tržní riziko dílčího aktiva (převážně se stanovuje u akcií) je rovno jeho parametru "beta" (= míra citlivosti na změnu celkového trhu), pokud se korelace s celkovým trhem blíží hodnotě 1. Parametr "1 – R2" (1 minus korelace na druhou) vyjadřuje tzv. jedinečné riziko; udává o kolik je celkové riziko daného aktiva vyšší než tržní riziko). 47 46

VALACH, J. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. 3., přeprac. a rozš. vyd. Praha:

Ekopress, 2010, s.251 ISBN 978-80-86929-71-2. 47

Peníze.cz [online] Typy rizik [cit. 2014-09-15]. Dostupné z: http://www.penize.cz/196013-typy-rizik

27

Při korelaci blízké hodnotě 1 platí, že jedinečné riziko se blíží hodnotě 0 a tržní riziko je úměrné volatilitě aktiva. Při korelaci některého aktiva s celkovým trhem, která je mnohem menší než 1, může být sice jeho jedinečné riziko významné, ale celkové riziko (volatilita) je nízká. Takové aktivum je užitečné pro diverzifikaci, tzn. zvýšení poměru "výnos/ riziko" (nižší volatilita při stejné výnosnosti). 48 2.2.2 Úrokové riziko Dalším významným rizikem je riziko úrokové, kdy hodnotu vložených prostředků ovlivňují pohyby úrokových měr, protože aktuální cena cenného papíru se většinou pohybuje v jejich protisměru. Toto riziko tedy více ovlivňuje instrumenty s fixním výnosem, popř. s delší dobou životnosti.49 Úrokové riziko se týká především dluhopisů a spočívá v možnosti poklesu jejich ceny, pokud dojde k růstu úrokových sazeb. Nejde pouze o krátkodobé sazby stanovované centrální bankou, ale především o dlouhodobé sazby, které závisí na mnoha dalších vlivech, jako je např. fiskální politika vlády, externí vlivy apod. Úrokové riziko je přímo úměrné duraci (méně přesně lze říci délce doby do splatnosti pevně úročeného dluhopisu). Platí matematický vztah: Změna ceny dluhopisu = - (Změna úrokových sazeb v horizontu odpovídajícím jeho duraci).50 2.2.3 Inflační riziko Inflační riziko je jedno z dalších rizik, které musíme zohlednit, neboť způsobuje to, že žádná investice není zcela bez rizika. Právě ty investice (např. vklady na účtech v bankách či státní dluhopisy), které jsou pokládány za nejbezpečnější, jsou tímto rizikem nejvíce ohroženy. Růstem cenové hladiny vložené finanční prostředky ztrácí na hodnotě a reálný výnos investice je poté nižší než nominální. 51

48 49

Peníze.cz [online] Typy rizik [cit. 2014-09-15].Dostupné z: http://www.penize.cz/196013-typy-rizik VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká

republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. S 657, 658. 50

Peníze.cz [online] Typy rizik [cit. 2014-09-15].Dostupné z: http://www.penize.cz/196013-typy-rizik

51

Tamtéž.

28

2.2.4 Riziko regionu a politické riziko Riziko regionu (státu) spočívá v dodatečném negativním vlivu na cenné papíry, úrokové sazby nebo měnové kurzy oproti ostatnímu světu. Obvykle je spojeno se změnou vývoje ekonomiky v důsledku měnové politiky centrální banky, fiskální politiky vlády či externích vlivů. Nemusí se nutně jednat o zhoršení vývoje ekonomiky, neboť např. dluhopisy oslabují v opačném případě. Cestou k omezení tohoto rizika (v širším odhadu nejistoty vývoje) je analýza makroekonomických ukazatelů v daném regionu. Toto riziko je výrazně vyšší v politicky nestabilních zemích, kde hrozba převratu, vzpoury obyvatelstva, znárodnění majetku nebo válka může způsobit velký propad hodnoty cenných papírů vydaných v takovéto zemi. Pro pozitivní vývoj je vhodné, aby v daném státě panovala politická stabilita, která je závislá na volebním cyklu, jednotlivých rozhodnutích vlády, aktivitě vlády apod. 52 Druhou příčinou zvýšeného rizika v regionu (státu) je mezinárodní politické riziko. Mezinárodní politika vedoucích představitelů (vlády) může zapříčinit negativní vývoj kurzu cenných papírů, úrokových sazeb, měnových kurzů.). Do mezinárodního politického rizika můžeme zahrnout různé bariéry, znevýhodňující daňové sazby a tarify, cla, legislativní zásahy atd. 53 2.2.5 Měnové riziko Měnové riziko se týká investic v cizích měnách a spočívá v možnosti nevýhodné změny kurzu vůči měně, v níž investor investuje. Vyhnout se mu lze 100% hedgingem, což je v podstatě termínovaný prodej cizí měny, uzavřený v okamžiku jejího nákupu. Pohyb kurzu vůči domácí měně má přímý vliv na čistý výnos z dané investice a to jak v pozitivním, tak negativním směrem.54

52

53

Peníze.cz [online] Typy rizik [cit. 2014-09-15].Dostupné z: http://www.penize.cz/196013-typy-rizik LIŠKA, V., GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1.vyd. Praha: Professional

Publishing, 2004. 525 s. ISBN 8086419630. 54

Peníze.cz [online] Typy rizik [cit. 2014-09-15].Dostupné z: http://www.penize.cz/196013-typy-rizik

29

2.2.6 Riziko likvidity Díky tomuto riziku hrozí snížení výnosu z dané investice kvůli transakčním nákladům při prodeji aktiva. Čím nižší je likvidita, tím nižší cenu musí majitel aktiva nastavit, aby dosáhl rychlejšího nalezení kupce a následného prodeje. Riziko likvidity je jak systematické, tak jedinečné. Systematické plyne z charakteristiky konkrétního trhu. Pokud se pohybujeme na trhu s nízkým počtem účastníků, tak se likvidita našich cenných papírů snižuje, zatímco při obchodování na širokém trhu je pravděpodobnější, že náš cenný papír prodáme s co nejnižšími transakčními náklady. Jedinečný typ rizika likvidity pak souvisí s typem aktiva, které prodáváme. Toto riziko se tedy netýká hotovosti, která je dokonale likvidní. Opakem jsou pak nefinanční investiční instrumenty, jako jsou budovy a pozemky. Riziko nízké likvidity může nastat v případě, že se nenajde kupec pro nabízený cenný papír nebo je prodejní cena neúměrně nízká. Proto je třeba u akcií, obchodovaných na veřejném trhu sledovat průměrný denní objem a u dluhopisů, které se obchodují prostřednictvím přímých odchodů, průběžně sledovat počet obchodníků, kteří dluhopis kótují. Likvidní riziko dluhopisů obvykle stoupá při rostoucím kreditním riziku. 55 2.2.7 Finanční (kreditní) riziko Finanční riziko (nebo také riziko bankrotu či nedodržení závazků) je ovlivněno výší cizího kapitálu, kterým financuje naše aktiva. Čím větší je objem cizího kapitálu, tím větší je také riziko nesplacení úroků a vůbec samotného dluhu. Rozumí se jím riziko zhoršení finanční situace (v extrémním případě riziko krachu) firmy, jejichž cenné papíry (akcie, dluhopisy) jsou v portfoliu. U dluhopisů je toto riziko (nejistota při splácení závazků) obvykle měřeno ratingovými agenturami a udáváno jako hodnoty ratingu Ne všechny firmy však emitují dluhopisy a ne všechny firmy, které vydávají dluhopisy, se mohou vykázat ratingem od ratingových agentur, to platí např. pro české podniky. Proto je třeba věnovat velkou pozornost analýze jejich finančních výkazů (tzv. fundamentální analýza). 56 55


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. 56

LIŠKA, V., GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1.vyd. Praha: Professional

Publishing, 2004. 525 s. ISBN 8086419630.

30

Deriváty představují účinný nástroj pro řízení finančních rizik, neboť jejich hodnota odráží vývoj tržních veličin jako jsou měnové kurzy, úrokové sazby, akciové indexy, ceny komodit atd. Zajištění pomocí derivátů se velmi podobá běžnému pojištění. Deriváty lze rozdělit na pevné termínované kontrakty a opční termínový kontrakt sjednávaný na různá finanční podkladová aktiva. Pevné termínované kontrakty jsou takové kontrakty, kde obě zúčastněné strany mají povinnost v budoucnu zrealizovat dohodnutý obchod a patří sem forwardy, futures a swapy. U opcí má jedna strana právo, nikoli povinnost zrealizovat dohodnutou transakci. Forward je závazek kupujícího koupit určité množství podkladového aktiva k určitému dni za stanovenou cenu a závazek prodávajícího prodat dané množství podkladového aktiva za stejných podmínek. Jsou obchodovatelné na mimoburzovních trzích. 57 Swap je derivát s vypořádáním podkladových nástrojů ve více okamžicích v budoucnosti. Obvykle se jedná o vypořádání v hotovosti. Prakticky se jedná o kontrakt výměny podkladových nástrojů k určitým okamžikům v budoucnosti, tj. představuje několik forwardů s postupnou výměnou podkladových nástrojů. 58 Futures je speciální typ forwardového obchodu, kdy dochází k pevné dohodě mezi kupujícím a prodávajícím ve standardizovanému termínu v budoucnosti prodat nebo koupit standardizované množství finančního instrumentu za předem domluvenou cenu. 59 Opce je instrument, jehož vlastník má právo, ale ne povinnost nakoupit podkladové aktivum za předem určenou cenu v předem určeném čase (v případě call opce) nebo podkladové aktivum prodat (put opce). 60

57

Managementmania.[online]. Forwards [cit. 2014-09-15]. Dostupné z:

.https://managementmania.com/cs/forwards 58

Managementmania.[online]. Swap [cit. 2014-09-15]. Dostupné z:

.https://managementmania.com/cs/swap 59

Managementmania.[online]. Futures [cit. 2014-09-15]. Dostupné z:

https://managementmania.com/cs/futures 60

Managementmania.[online]. Opce [cit. 2014-09-015].Dostupné z:

https://managementmania.com/cs/opce

31

2.2.8 Riziko lidského faktoru Toto riziko poukazuje na situaci, kdy nastane chyba lidským přičiněním, ať už úmyslně nebo neúmyslně. Jedná se o špatné rozhodnutí, chybu technického charakteru, opomenutí povinností nebo obyčejnou nedbalost. Lze sem zařadit také riziko portfolio manažera, kdy každá investiční společnost musí pečlivě zvažovat míru samostatnosti, kterou poskytne portfolio manažerovi ke správě aktiv fondu. Ačkoli se portfolio manažer upřímně snaží překonat benchmark, v důsledku jeho nesprávných rozhodnutí může dojít k pravému opaku. Proto je třeba stanovit kontrolní mechanismy, které takové riziko limitují. Také sem spadá riziko konfliktu zájmů, a to zájmů investora a managementu ve firmě, popř. investora a manažerů ve fondu, kam investor vložil své prostředky. Problém v prvním případě lze zkusit eliminovat tím, že manažeři budou mít vlastnické podíly ve firmě a budou mít zájem na navyšování hodnoty. Pokud mluvíme o vztahu investora a manažera fondu, zde by se mělo používat pravidlo, že zájem klienta stojí před zájmy správce. 61 2.2.9 Podnikatelské riziko (riziko odvětví) Podnikatelské riziko lze definovat jako riziko a problém konkrétního odvětví a je úzce spjato s aktuální situací na daném trhu. Zatímco strojírenství může zažívat expanzi a růst, chemický průmysl se ve stejný okamžik může nacházet v krizi. Hlavní riziko je tedy v tom, že investor neobdrží takové příjmy, které očekával, protože vydavatel cenného papíru není schopen tyto peníze vyplatit. Jednotlivá odvětví ekonomiky se nevyvíjejí shodným směrem ani tempem, záleží na hospodářském cyklu a na mnoha dalších vlivech (mikroekonomika, regulace, fiskální politika vlády, apod.). Avšak vzhledem k postupující globalizaci se často podobá vývoj určitého odvětví v různých regionech (např. USA a EU). Důsledky této situace jsou zřejmé. Oborová diverzifikace nabývá ve srovnání s regionální diverzifikací na stále vyšší důležitosti. Proto u globálně zaměřeného fondu je užitečné "sestoupit" od analýzy makroekonomických ukazatelů k analýze odvětví, neboť může výraznou měrou přispět k výnosnosti. 62 61


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. 62

Tamtéž.

32

2.2.10 Riziko protistrany Rozumí se jím riziko nesolventnosti obchodního partnera (obchodníka, banky) v přímém obchodu s cenným papírem nebo v obchodu s peněžními instrumenty (měnový swap, měnový forward, úrokový swap, apod.). V případě nákupu nesolventní partner nedodá slíbený cenný papír, v případě prodeje ho nezaplatí. Cestou k vyloučení tohoto rizika je uzavírání obchodů pouze s renomovanými protistranami. 63 2.2.11 Volatilita Kolísání investice popisuje ve statistice takzvaná směrodatná odchylka, cizím slovem volatilita. Volatilita znamená kolísavost kurzu a matematicky řečeno, počítá se jako směrodatná odchylka denních, resp. týdenních změn ceny aktiva. U fondu se počítá pro majetek na jeden podílový list (NAV/PL). Volatilita se mění v čase a závisí na volatilitě aktiv obsažených ve fondu. Teorie portfolia praví, že očekávaný výnos nad bezrizikovou sazbu je v dlouhodobém časovém horizontu u tržního (dokonale diverzifikovaného) portfolia úměrný volatilitě. To platí při efektivním trhu. Světové akciové trhy se efektivností blíží. Pokud investujete do fondu, většinou ji najdete vyčíslenou v jeho měsíční zprávě. Investiční fondy zveřejňují skóre rizikovosti nazvané zkratkou SRRI. Je to v podstatě jen známka přidělená na základě volatility za posledních pět let, 1 znamená nejnižší kolísavost a 7 nejvyšší. 64 Každá investice je spojena s rizikem a obvykle platí přímá úměrnost: čím vyšší riziko, tím vyšší možný výnos. Jinak řečeno, je zbytečné podstupovat rizika, která nejsou vyvážena odpovídajícím předpokládaným výnosem. V praxi však není možno podstupovat nadměrně vysoká rizika, ačkoli jejich předpokládaný výnos může být považován za vyvažující. S majetkem podílníků nelze riskovat nad určitou mez. 65

63


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. 64

Peníze.cz [online] Investice [cit. 2014-09-16] .Dostupné z: http://www.penize.cz/investice/285967-

velky-investicni-serial-riziko-vas-verny-kamarad 65


Fortuna, 2004. 158 s. ISBN: 8071688835.

33

Existuje několik způsobů jak omezit riziko. Konzervativní investor omezuje riziko nákupem méně rizikových finančních instrumentů a ve svém portfoliu má tyto nástroje převážně obsaženy. Další možností jak omezit riziko je rozdělení investice do více cenných papírů. Jedná se o tzv. diverzifikaci portfolia. Principem je rozložení investice do velkého množství cenných papírů – jak typově, tak nákupem od rozdílných emitentů. Ve vztahu výnosů a rizika k diverzifikaci platí nepřímá úměra. Čím vyšší diverzifikace tím nižší výnosnost portfolia a zároveň i rizikovost portfolia. Jestliže chce investor snížit celkové riziko portfolia, pak v něm musí kombinovat takové investiční nástroje, jejichž výnosové míry nejsou plně vzájemně závislé. Pokud je portfolio dobře sestaveno, je jeho rizikovost nižší než průměrná rizikovost jednotlivých finančních instrumentů použitých ke složení tohoto portfolia. 66

2.3 Likvidita Likvidita

je

posledním

vrcholem magického

trojúhelníku investování.

Definujeme ji jako schopnost přeměnit investiční nástroje za peníze s minimálními finančními i časovými náklady. Čím je dané aktivum oproti jiným likvidnější (při nezměněném výnosu a riziku), tím je pro investora zajímavější. Nižší likviditu mají obvykle nově rozvíjející se trhy nebo akcie malých společností. Za vysoce likvidní se považuje devizový trh, trh státních obligací nebo akcie velkých korporací. Obecně také můžeme říct, že finanční instrumenty mají obvykle vyšší likviditu než nefinanční. Na likviditu finančních instrumentů má vliv velké množství faktorů. Za nejvýznamnější z nich se považují změny agregátní poptávky. V případě poklesu agregátní poptávky se důvěra investorů v dobře se rozvíjející ekonomiku snižuje, nejhůře je hodnocen pokles dlouhodobý. Na druhou stranu, zvyšování agregátní poptávky je vnímáno pozitivně a zvyšuje se i důvěra investorů. Každý investor musí vždy souhrnně hodnotit výnosnost, rizikovost a likviditu. Platí, že neexistuje taková investice, která by dosahovala maxima ve všech 3 faktorech současně. Existuje pouze varianta jejich optimálního poměru. 67 66


Fortuna, 2004. 158 s. ISBN: 8071688835. 67

REJNUŠ, O. Finanční trhy. Vyd. 1. Ostrava: Key Publishing, 2008, s. 493, ISBN

978-80-87071-87-8.

34

3 UKAZATELÉ FONDŮ KOLEKTIVNÍHO INVESTOVÁNÍ 3.1 Poplatky spojené s investováním prostřednictvím fondů kolektivního investování Profesionální správa investovaného kapitálu prostřednictvím podílových fondů není samozřejmě zadarmo a je zpoplatněna hned celou řadou různých poplatků. Výše těchto poplatků může být jedním z ukazatelů, do kterého fondu je výhodnější investovat. Vstupní poplatek Tím

prvním,

se

kterým

se

investor setká, je

jednorázový

vstupní

poplatek za nákup Ten se totiž platí hned na začátku a o něj se sníží investovaná částka. Platí se při koupi podílového fondu, v podstatě jím přispíváte na náklady distribuce fondu. Vstupní poplatek je nutné zaplatit plat u převážné většiny podílových fondů a je odečten příslušným procentem rovnou z vložené částky. Tato částku je určena správci fondu, většinou kolísá v rozmezí mezi 0,5 – 5 %, je v přímém vztahu s rizikovostí daného fondu, do něhož investor vložil prostředky. Sazby se tedy značně liší, ale obecně platí – čím dlouhodobější a dynamičtější, tím dražší. Za konzervativní fondy zaplatíte od nuly do dvou procent z investované částky. Za ty akciové potom tři až pět procent. Sazba poplatku zpravidla klesá s velikostí investice. Pokud si zvolíte pravidelnou investici, můžete si za nižší sazbu předplatit vstupní poplatek na celou cílovou částku. V takovém případě potom neplatíte vstupní poplatky z jednotlivých pravidelných částek. V rámci poplatku jsou uhrazeny zpoplatněné služby obchodníků, distributorů a poradců. Také sem spadají vlastní náklady investiční společnosti. 68 Správcovský poplatek „Management fee“ - správcovský poplatek je účtován každoročně jako určité procento vaší investice ve fondu po celou dobu držení podílového listu. Výše poplatku je v rozmezí 0,5 – 3 % ročně. Opět platí – čím agresivnější, tím dražší. Akciové fondy si v současnosti většinou účtují mezi jedním a půl a dvěma procenty, dluhopisové fondy se drží do jednoho procenta. 68

BUDÍK, J. Finanční investování. 1. vyd. Praha: Vysoká škola finanční a správní, 2011, s. 196 Eupress.

ISBN 978-80-7408-047-0.

35

Tento poplatek se odečítá v okamžiku nového ohodnocení vlastního kapitálu fondu (čisté hodnoty aktiv). Poplatek za správu se započítává do ceny podílového listu. Jinak řečeno, fond uvádí výkonnost už po odečtení poplatků. Z nich pak investiční společnost platí všechny svoje náklady na provoz, mzdy atd. Další složkou nákladů je také poplatek za vedení investičního účtu, který je odlišný v případě, když ho vede samotná investiční společnost, je tento poplatek většinou nulový, ale když jej spravuje banka, může poplatek dosáhnout až 1 %. 69 Výkonnostní poplatek Některé

fondy

si

část

odměny

berou

ve

formě výkonnostního

poplatku („performance fee“). U podílových listů některých kategorií v rámci fondů, kde hodnota vlastního kapitálu převýší během výkonnostního období svůj předem stanovený benchmark nebo výkonnostní cíl, může manažer získat výkonnostní poplatek, který se stanoví z rozdílu mezi skutečnou výkonností a benchmarkem (výkonnostním cílem), zpravidla je mezi 10 až 15 % tohoto rozdílu. Výstupní poplatek V praxi se vyskytuje již výjimečně. Lze ho najít u fondu, kde není účtován vstupní poplatek nebo v případě, že podílový fond nabízí banka. Výstupní poplatek má převážně formu tzv. spreadu, (spread je chápán jako rozdíl mezi nákupní a prodejní hodnotou podílového listu) poplatkem je kromě investované částky, postižen i výnos klienta. 70 Celková nákladovost Kromě jmenovaných poplatků existují další, naštěstí už menší náklady, konkrétně odměna depozitáři a auditorovi, kteří plní důležitou roli při dohledu nad hospodařením fondu. To vás bude stát maximálně nízké desetiny procenta ročně. Všechny náklady dohromady pak udává takzvaný ukazatel celkové nákladovosti neboli TER, z anglického „total expense ratio“, který je vyjádřen podílem mezi celkovými provozními náklady a hodnotou vlastního kapitálu fondu a obsahuje veškeré náklady fondu zaplacené bance, depozitáři, obchodníkovi s cennými papíry apod. 69


ISBN 978-80-7408-047-0. 70

Tamtéž.

36

Zahrnuje také náklady na zaměstnance fondu, na odměny statutárních orgánů, na audit, na právní a daňové poradenství, na outsourcing, na reklamu, správní a soudní poplatky a ostatní správní náklady. TER se udává v procentech. Čím menší je TER, tím menší je nákladovost fondu a tím je tento fond výhodnější pro investora. U otevřených podílových fondů tento poplatek činí většinou 1 až 4 %. Fondy investující více než 10 % majetku do jiných fondů musí uvádět také syntetický TER, což je součet vlastního TER fondu a TER fondů, do nichž fond investuje, v poměru odpovídajícímu podílu investice na celkovém majetku podílového fondu, do nějž fond investuje . 71

3.2 Měření výkonnosti investičních fondů Tím nejdůležitějším kritériem při výběru investičního fondu vkladatelem je jeho výkonnost. Tento ukazatel je ovšem důležitý pro manažera fondu, který tak může porovnat jeho konkurenceschopnost na trhu investičních fondů. Pro hodnocení výkonnosti investičních fondů jsou důležité dva základní pojmy. Jsou jimi čisté obchodní jmění a diskont. 72 K metodám hodnocení výkonnosti fondů, které nezohledňují riziko, patří hodnocení podle hodnoty čistého obchodního jmění (ČOJ). Lze se setkat také s pojmy čistá hodnota aktiv, inventární hodnota nebo anglický pojem „Net Assets Value“ NAV. Za ČOJ se označuje rozdíl mezi tržní hodnotou aktiv fondu a hodnotou závazků vztaženým na jeden podílový list (akcii). 73 Tržní hodnotou aktiv se rozumí součet hodnoty portfolia fondu oceněného aktuálními tržními kurzy, hodnoty předkupních práv, pohledávek a hotovosti v podobě dividend, úroků či běžných účtů.

71


ISBN 978-80-7408-047-0. 72


Ekopress, 2010, s.251 ISBN 978-80-86929-71-2. 73


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9.

37

Matematicky lze ČOJ zapsat takto:

Charakter jednotlivých proměnných ve zlomku nám ukazuje, že čisté obchodní jmění je velmi proměnlivým ukazatelem, převážně jako důsledek změny tržní hodnoty aktiv. Proto mají fondy povinnost jeho hodnotu pravidelně aktualizovat, u podílových listů je standardně určená na každý pracovní den. 74 Diskont (prémie) Diskont sleduje úroveň podhodnocení, popřípadě nadhodnocení, tržní ceny cenného papíru v kontextu jeho čisté hodnoty aktiv vyjádřené v %. Tento vztah se dá vyjádřit vzorcem:

Pokud je tržní cena konkrétního podílového listu (obecně každého cenného papíru) vyšší než jeho čisté obchodní jmění, tak je podílový list prodáván s prémií. Avšak je-li tržní cena podílového listu menší než čisté obchodní jmění vztažené na 1 podílový list, jedná se o diskont a podílový list je tak prodáván se slevou. V České republice je značná část akcií a podílových listů investičních a podílových fondů obchodováno s diskontem. V nedávné minulosti byla určitá míra diskontu dokonce povinná pro umožnění transformace uzavřeného podílového fondu na otevřený. 75 Výnosnost produktu (fondu) Prvním výchozím ukazatelem, který bude následně sloužit i pro následující výpočty, je výnosnost daného produktu. Při výpočtu tohoto ukazatele budu vycházet z historických dat, tedy skutečných kurzů či cen daných produktů, bude se jednat o ex post výnos.

74


Ekopress, 2010, s.251 ISBN 978-80-86929-71-2. 75

Tamtéž.

38

Výpočet ročního výnosu r bude probíhat dle následujícího vzorce: 76

R

výnos

P1

hodnota produktu na konci období

P0

hodnota produktu na počátku období

Samotný výnos není však dostatečným hodnoticím kritériem, jedná se pouze o mezikrok výpočtu ke zjištění průměrné výnosové míry, která nám poté bude sloužit i k dalším propočtům. Výpočet bude probíhat dle následujícího vzorce: 77 ̅ ̅

∑

průměrná roční výnosová míra ex post

rt

výnosová míra v jednotlivých obdobích

T

počet sledovaných období Ani hodnota průměrné výnosové míry nám však nedává dostatečný obrázek

o daném produktu. Pomocí tohoto ukazatele jsme sice schopni určit, zda a v jaké míře byl ziskový, můžeme z tohoto ukazatele vycházet, pokud se snažíme určit očekávanou výnosovou míru do budoucna. Výše uvedený vzorec slouží pouze k výpočtu tzv. průměrného hrubého výnosu. Pro získání čistého výnosu produktu je třeba brát v úvahu také daňové náklady spojené s investicí, transakční náklady, poplatky a případné důchodové platby, pokud jsou s tímto instrumentem spojeny. Intuitivně, veškeré náklady spojené s investicí, budou snižovat výnosnost produktu, případné průběžné výnosy budou očekávanou výnosnost zvyšovat. Při porovnávání produktů je mimo jiné také zapotřebí zkoumat, zda jsou dividendy reinvestovány v rámci fondu, nebo zda jsou vypláceny průběžné důchodové platby. Pokud jsou průběžné výnosy reinvestovány, zvyšuje se tím samozřejmě také aktuální hodnota daného cenného papíru. 78 76


republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. 77

Tamtéž.

78

Tamtéž.

39

3.3 Měření rizika investičních fondů Doposud zmíněné metody pro měření výkonnosti a hodnocení fondů nezahrnovaly rizika jednotlivých portfolií, a protože racionálně uvažující vkladatel se nemůže dívat jen na míru výnosů, ale měl by si ze dvou různých portfolií se stejnou mírou výnosu vybrat takové, jenž mu může danou míru výnosu zaručit s nižším rizikem. V následující kapitole se pokusíme definovat modely, které při měření výkonnosti fondů budou zahrnovat také faktor rizika. Sharpův poměr Pokud investor vybírá z několika různých produktů, do kterých chce vložit volné prostředky, pak nestačí srovnávat pouhou výnosnost. Ta sice může napovědět, jaké výnosy lze do budoucna očekávat, ale neříká nám nic o stupni podstupovaného rizika. Ukazatel, který v sobě kombinuje výnosnost a volatilitu určitého produktu, se nazývá „Sharpe ratio“, česky Sharpeho poměr. Tento ukazatel zjednodušeně vyjadřuje, jakou odměnu získá investor za podstoupené riziko, bere v úvahu rizikový profil investice. Čím vyšší je tento ukazatel, tím vyšší odměnu za podstoupené riziko investor získá, z toho plyne, že čím vyšší Sharpe ratio, tím výhodnější investice. Sharpův poměr je definován vzorcem, který dokumentuje výkonnost portfolia fondu tak, že porovná tzv. dodatečnou výnosovou míru portfolia se směrodatnou odchylkou. Dodatečná výnosová míra portfolia je vyjádřená jako rozdíl mezi celkovou výnosovou mírou portfolia a bezrizikovou výnosovou mírou státních pokladničních poukázek. 79 Konečný vzorec Sharpova poměru je pak používán ve tvaru: 80 ̅̅̅

Sh ̅p

Sharpe ratio průměrná výnosová míra ex post

rf

bezriziková výnosová míra

σ

volatilita (riziko)

79

DUPAČOVÁ J., HURT J., ŠTEPÁN J. Stochastic Modeling in Economics and Finance, 2002, s. 386,

Kluwer academic publisher, Dordrecht. ISBN: 1-4020-0840-6 80


Ekopress, 2010, s.251 ISBN 978-80-86929-71-2.

40

V konečném důsledku pak platí, že čím vyšší je hodnota Sharpe ratio, tím vyšší je také výkonnost fondu. Použitím tohoto ukazatele lze srovnávat jednotlivé fondy mezi sebou, ale lze také výkonnost fondu porovnat s výkonností odpovídajícího konkrétního trhu. Pro tento případ pak stačí srovnat Sharpův poměr konkétního fondu se Sharpovým poměr tržního portfolia. Hodnota Sharpe ratio kolem 1 je považována za dobrou, hodnota větší než 2 je považována za výbornou a hodnota nad 3 jako excelentní. Při jeho výpočtu je nutné definovat také pojem volatilita. Volatilita -riziko investice portfolia daného fondu je směrodatná odchylka a spočítáme jí podle vzorce: σ=√ σ2

∑

=√

̅

rozptyl

̅

průměrná roční výnosová míra ex post

rt

výnosová míra v jednotlivých obdobích

T

počet sledovaných období

Treynorův poměr Treynorův poměr, odlišně od Sharpova poměru, neuvažuje volatilitu fondu, ale pouze β faktor portfolií. Je založen na základním předpokladu, že manažer fondu vhodnou diverzifikací dokázal odstranit jedinečné riziko, a uvažuje tak pouze riziko systematické. Porovnává se tedy dodatečná výnosová míry portfolia s β faktorem portfolia. Výsledný vzorec Treynorova poměru pak vypadá následovně:81

Kde:

T

Treynorův poměr, výnosová míra portfolia fondu, výnosová míra státních pokladničních poukázek, beta faktor portfolia.

81

CHOVANCOVÁ, B., BAČIŠIN, V.. Kolektívne investovanie :podielové a penzijné fondy. 1. vyd.

Bratislava: Iura Edition, 2005 s. 219, ISBN 80-8078-062-5.

41

Beta faktor definuje, do jaké míry kurz podílového listu odpovídá vývoji hodnoty nějakého zvoleného indexu – kontroluje tedy, zda se hodnota podílového listu vyvíjí lépe nebo hůře než trh. 82 Hodnotu beta faktoru můžeme získat ze vztahu: 83

Kde:

β

beta faktor portfolia fondu, výnosová míra fondu za období t, výnosová míra tržního portfolia za období t,

cov (

,

) kovariance výnosové míry fondu a tržního portfolia za období t, rozptyl výnosové míry tržního portfolia za období t.

Výsledný koeficient beta bude spadat do jednoho ze čtyř intervalů: 1) β (- ∞ ; 0) Pokud výnosová míra z tržního portfolia roste, výnosová míra fondu klesá a naopak. 2) β (0 ; 1)

Výnosová míra z tržního portfolia a výnosová míra fondu se pohybují

stejným směrem, ale výnosová míra fondu se pohybuje pomaleji. 3) β = 1 Obě výnosové míry se chovají naprosto identicky. 4) β (1 ; ∞)

Výnosová míra tržního portfolia a výnosová míra fondu se pohybují

stejným směrem, ale výnosová míra tržního portfolia se pohybuje pomaleji. 84 Pokud bude mít β faktor hodnotu 1,2, vedl by nárůst (pokles) indexu o 10 procent k nárůstu (poklesu) akcie o 12 procent. Při β faktoru o hodnotě 0,8 by byl nárůst (pokles) akcie s 8 procenty nižší, než nárůst (pokles) indexu. ředpokládá se, že β faktor předchozího období je shodný v období budoucím a ukazuje β faktor stupeň odchylky.85

82

CAPINSKI, M. ZASTAWNIAK, T. Mathematics for Finance : an Introduction to

Financial Engineering,2003, s.310, Springer Verlag. ISBN 1852333308 83

CHOVANCOVÁ, B., BAČIŠIN, V.. Kolektívne investovanie :podielové a penzijné fondy. 1. vyd.

Bratislava: Iura Edition, 2005 s. 219, ISBN 80-8078-062-5. 84


80–86929–70–5. 85


Ekopress, 2010, s.251 ISBN 978-80-86929-71-2.

42

Informační poměr V poslední době stále více využívaným ukazatelem fondů je tzv. „Information ratio“ (Informační poměr). Information ratio měří průměrný dosažený výnos s ohledem na relativní míru rizika spojenou s danou investicí. Čím vyšší je tento ukazatel, tím výkonnější je fond oproti benchmarku, tedy kladná hodnota tohoto ukazatele vyjadřuje nadvýkonnost fondu. Informační poměr lze definovat jako poměr výnosu portfolia (fondu) ku tzv. Tracking error. Hodnotu ukazatele Tracking error lze vypočítat dle následujícího vzorce: ∑

√ Tr….. Tracking error Rp…..výkonnost portfolia Ri…..výkonnost benchmarku (indexu) n….. počet pozorování

Tracking error vyjadřuje relativní míru rizika, tedy odchylku (rozdíl) výkonnosti sledovaného fondu oproti benchmarku. Jinými slovy čím vyšší hodnota Tracking error, tím odlišněji se pohybuje hodnota portfolia oproti benchmarku. Information ratio poté lze vypočítat pomocí následujícího vzorce:

Ir…..Information ratio Rp…..výkonnost portfolia Ri…..výkonnost benchmarku (indexu) Tr….. Tracking error Při hodnocení Information ratio je jednak zapotřebí brát v úvahu kladné či záporné hodnoty, přičemž kladné hodnoty ukazují nadvýkonnost portfolia či fondu a záporné hodnoty naopak podvýkonnost, a jednak také absolutní hodnoty tohoto ukazatele. Vyšší absolutní hodnota tohoto ukazatele značí aktivní správu fondu či portfolia, zatímco nízké absolutní hodnoty vykazují spíše pasivní správu.

86

86


80–86929–70–5.

43

3.4 Možnosti predikce vývoje Na vývoj kurzů podílového listu se lze teoreticky dívat jako na časovou řadu. Časovou řadou (též dynamickou, vývojovou nebo chronologickou) nazýváme řadu pozorovaných hodnot statistického znaku seřazenou zpravidla v přirozené souvislé časové posloupnosti ve směru od minulosti k přítomnosti. Vývoj kurzů podílového listu spadá mezi tzv .časové řady okamžikové, kde se hodnota znaku vztahuje k určitému časovému okamžiku, alespoň teoreticky nulové délky. Setkáváme se s okamžikovými časovými řadami s ekvidistantními (stejně vzdálenými), stejně jako s řadami s různě vzdálenými okamžiky zjišťování s různou hustotou časových bodů. Z těchto časových řad nelze sestrojit odvozené řady. Vývoj kurzů podílového listu můžeme ovšem zařadit do kategorie finanční časové řady (časové řady měnových kurzů, kurzy akcií nebo jim analogických finančních produktů), kdy vlivem globalizace a informatizace příslušných trhů není problém vedle tradičních týdenních či denních uzavíracích hodnot získat i okamžikové hodnoty s daleko vyšší frekvencí (např. hodinovou, půlhodinovou, patnáctiminutovou apod.). Ukazuje se, že tyto tzv. vysokofrekvenční časové řady mají některé vlastnosti natolik odlišné od tradičních „nízkofrekvenčních“ řad, že jejich zkoumání vyžaduje specifické metodické přístupy, které však přesahují rámec této práce. Analytické vyrovnání časové řady spočívá v proložení pozorovaných hodnot řady vhodnou spojitou funkcí času — trendovou funkcí. Lze použít celá řada funkcí jako je lineární, exponenciální, logaritmická, polynomická n – tého řádu nebo mocninná. Tato práce se snaží přiblížit problematiku predikce řadovému investorovi, proto se blíže pokusím vysvětlit, tu nejjednodušší metodu (a nejpochopitelnější laikovi) lineární funkci. Ostatní funkce budou porovnány dle indexu determinace a typ funkce s nejvyšší dosaženou hodnotou bude pouze informativně uveden. Při lineární regresní analýze, kdy hledáme lineární regresní funkci, aplikujeme tzv. lineární regresní model. Nejvíce užívanou lineární regresní funkcí pro pozorovaný dvourozměrný statistický soubor (x1, y1), . . . ,(xn, yn) je funkce, kterou lze napsat ve tvaru 87

, jejímž grafem je tzv. regresní přímka. 87

Karpíšek, Z. Matematika IV. Statistika a pravděpodobnost. Brno, FSI VUT v CERM, 2003 ISBN 978-

44

Existuje matematický postup, jak nalézt funkci, která by hledanou závislost nejlépe vystihovala. Požadavkem kladeným na ni je, že součet druhých mocnin vzdáleností jednotlivých bodů od přímky je co nejmenší. Proto se tato metoda nazývá metodou nejmenších čtverců. Nezávislou (vysvětlující) proměnnou je v tomto případě ekvidistantní časová proměnná, kterou v zájmu zjednodušení postupu výpočtu a přehlednosti rovnice trendové funkce zavádíme jedním ze dvou možných způsobů, pro potřeby této práce prvním způsobem: hodnota časové proměnné t = i; i = 1,2,..., n. 88 Závislou proměnnou si označíme jako Y a nezávislou jako X a vztah mezi nimi definujeme jako: a hodnoty a a b potom určíme podle následujících vztahů:89 ∑ ∑

∑

∑

∑ ∑

∑

Jako kritérium kvality regresního modelu, tedy jak model dobře vystihuje závislost vysvětlované proměnné na pravé straně rovnice (tedy na vysvětlujících proměnných), se v praxi používá index determinace ID. Index determinace: 

nabývá hodnot od nuly do jedné (teoreticky i včetně těchto krajních mezí), přičemž hodnoty blízké nule značí špatnou kvalitu regresního modelu; hodnoty blízké jedné značí dobro kvalitu regresního modelu;



po vynásobení 100 se udává v procentech, pak ukazuje kvalitu regresního modelu, vyjadřuje, kolik procent rozptylu vysvětlované proměnné je vysvětleno modelem a kolik zůstalo nevysvětleno. 90

80-214-4858-2 88

MINAŘÍK, B. Statistika I: Popisná statistika II. část. Brno: Mendelova zemědělská a lesnická

univerzita v Brně, 2000. 107 s. ISBN 80-7157-427-9. 89

WISNIEWSKI, M., DOLANSKÝ, V.. Metody manažerského rozhodování. Vyd. 1. Praha : Grada,

1996. 507 s. ISBN 8071690899. 90

MINAŘÍK, B. Statistika I: Popisná statistika II. část. Brno: Mendelova zemědělská a lesnická

univerzita v Brně, 2000. 107 s. ISBN 80-7157-427-9.

45

4 ANALÝZA VYBRANÝCH OTEVŘENÝCH PODÍLOVÝCH FONDŮ PŮSOBÍCÍCH V ČR 4.1 Současný stav kolektivního investování v ČR Asociace pro kapitálový trh (AKAT) dnes zveřejnila informace o vývoji asset managementu, kolektivního investování a custody za druhé čtvrtletí 2014. Celkový objem majetku, investovaný přes členy asociace do investičních nástrojů, dosahoval k 30.6.2014 výše 1,030 bilionu korun. Domácnosti a instituce mají naspořeno v domácích a zahraničních fondech kolektivního investování nabízených v České republice 297,48 miliard Kč. Během druhého čtvrtletí 2014 vzrostl majetek ve fondech kolektivního investování o 21,42 miliard Kč, tj. o 7,76 % (z 276,06 mld. Kč k 31.3.2014 na 297,48 mld. Kč k 30.6.2014). Tab. 1 : Objem majetku investovaného prostřednictvím členů asociace (k 30.6.2014) 91

91

AKAT ČR [online]. Tisková zpráva 7 . srpna 2014 [cit. 2012-09-18]. Dostupné z:

http://www.akatcr.cz/download/2991-tz20140807_2q_2014.pdf

46

Tab. 2 : Rozdělení investic dle typů fondů 92

Majetek ve fondech kolektivního investování vzrostl během druhého čtvrtletí 2014 o 21,42 miliard korun (tj. 7,76 %). Z toho hodnota majetku v zahraničních fondech vzrostla během druhého čtvrtletí 2014 o 12,57 miliard korun (tj. o 8,83 %) a domácí fondy zaznamenaly nárůst o 8,85 miliard korun (tj. o 6,62 %). Nárůst majetku zaznamenala aktiva smíšených fondů, akciových fondů, dluhopisových fondů a nemovitostních fondů. Naopak pokles aktiv se projevil u fondů fondů, zajištěných fondů a fondů peněžního trhu. Tab. 3 : Rozdělení investic – domácí a zahraniční fondy (k 30.6.2014) 93

Obyvatelstvo a instituce drží v domácích a zahraničních podílových fondech nabízených v České republice celkem 297,48 miliard Kč (k 30.6.2014), přičemž 72 % objemu majetku je drženo fyzickými osobami a 28 % je drženo právnickými osobami. 92

AKAT ČR [online]. Tisková zpráva 7 . srpna 2014 [cit. 2012-09-18]. Dostupné z:

http://www.akatcr.cz/download/2991-tz20140807_2q_2014.pdf 93

Tamtéž.

47

4.2 Výběr investičních společností 4.2.1 Conseq Základní údaje o Conseq Investment Management: Název společnosti: Conseq Investment Management, a. s. zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153, IČ: 26442671, DIČ CZ699003166 Sídlo: Burzovní palác, Rybná 682/14 110 05 Praha 1 Základní kapitál: Kč 20 000 000,00 Předmět činnosti Conseq Investment Management, a.s.: 

obhospodařování majetku zákazníka, je-li součástí majetku investiční nástroj (asset management);



poradenská činnost týkající se investování do investičních nástrojů (investiční poradenství);



obchodování s investičními nástroji na vlastní účet;



přijímání, předávání a provádění pokynů týkajících se investičních nástrojů na účet zákazníka (distribuce podílových fondů);



úschova a správa investičních nástrojů (služby custody);



poskytování úvěru nebo půjčky zákazníkovi za účelem obchodu s investičním nástrojem;



provádění devizových operací souvisejících s poskytováním investičních služeb;



upisování nebo umisťování investičních nástrojů se závazkem jejich upsání;



umisťování investičních nástrojů bez závazku jejich upsání;

výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona Licence: Veškeré uvedené činnosti vykonává Conseq Investment Management na základě povolení (licence) Komise pro cenné papíry vydaného dne 5. 3. 2001 pod číslem 431/15746/2000/1. Členství v asociacích: Asociace pro kapitálový trh (AKAT) 94 94

Conseq [online]. Základní údaje o Conseq Investment Management [cit. 2012-09-22]. Dostupné z:

https://www.conseq.cz/page.asp?page=115

48

4.2.2 ČP INVEST ČP INVEST investiční společnost, a. s., je spolu s mateřskou Českou pojišťovnou, a. s. součástí mezinárodního finanční skupiny Generali PPF Holding B.V., který působí v 10 zemích střední a východní Evropy – v Bulharsku, Chorvatsku, České republice, Maďarsku, Černé Hoře, Polsku, Rumunsku, Srbsku, Slovensku a Slovinsku. ČP INVEST poskytuje služby v oblasti kolektivního investování. Základní nabídku investorům tvoří 12 podílových fondů ČP INVEST vedených v CZK, které jsou projektovány pro široké spektrum klientů. ČP INVEST je zároveň celosvětově výhradním distributorem EUR fondů Generali PPF Invest. Správa portfólií fondů ČP INVEST i Generali PPF Invest byla svěřena společnosti Generali PPF Asset Management, která disponuje velmi silným analytickým zázemím a je největším správcem investic v České republice. 95 Tab. 4 : Základní údaje ČP INVEST investiční společnost, a. s.96

Název společnosti: Sídlo: Základní kapitál: Aktiva pod správou: Založena: Orgán dohledu: Členství: Depozitář: IČO: Zápis v obchodním rejstříku:

95

ČP INVEST investiční společnost, a. s. Na Pankráci 1658/121, 140 21 Praha 4 91 000 000 Kč 29,9 mld. Kč (k 31.8.2014) v roce 1991 Česká národní banka Asociace pro kapitálový trh České republiky (AKAT ČR) UniCredit Bank Czech Republic, a. s. 43 87 37 66 Městský soud v Praze, odd. B, vložka 1031

ČP INVEST [online]. Profil společnosti [cit. 2012-09-22]. Dostupné z: http://www.cpinvest.cz/o-

nas/profil-spolecnosti.html 96

Tamtéž.

49

4.2.3 Raiffeisen Bankovní skupina Raiffeisen je jednou z největších bankovních skupin v Rakousku.

Téměř

každý

druhý

občan

Rakouska

je

klientem

Raiffeisenbanky.Bankovní skupinu Raiffeisen tvoří v Rakousku cca. 570 samostatných lokálních Raiffeisenbank, které jsou dále členeny do tří skupin: 2.190 bankovních poboček, 8 regionálně působících krajských centrál (Landeszentrale) a centrální banka Rakouska (Raiffeisen Zentralbank Österreich AG). Více než 40 procent všech Rakušanů jsou klienti Raiffeisenbanky. Jako univerzální bankovní skupina nabízí Raiffeisen svým klientům rozsáhlou nabídku finančních služeb. Prostřednictvím úzkého propojení výše jmenovaných stupňů a dalších specializovaných dceřiných společností a podniků ze skupiny Raiffeisen, co umožňuje v každé Raiffeisenbance vyhovět individuálním potřebám všech klientských skupin a přenést tak všechny finanční služby pod jednu střechu. K nabídce finančních služeb patří také další služby poskytované v rámci bankovní skupiny Raiffeisen: 

Raiffeisen Capital Management – investování do fondů cenných papírů,



Raiffeisen-Versicherung – pojištění nebo



Raiffeisen Bausparkasse – stavební spoření, v čemž má v Rakousku vedoucí postavení na trhu.

Správcem fondů je Raiffeisen Capital Management. Fondy jsou registrovány v Rakousku a podléhají tak přísné regulaci vyplývající z jednotné legislativy Evropské unie. Společnost Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft je investiční společnost ve smyslu Spolkového zákona o kapitálových investičních fondech (dále jen „Zákon o investičních fondech“). Společnost Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft byla založena v prosinci 1985. Právní forma společnosti je společnost s ručením omezeným. Byla zapsána do Obchodního rejstříku ve Vídni pod identifikačním číslem FN 83517w. Sídlo společnosti je A-1010 Vídeň, Am Stadtpark 3. 97

97

RB [online]. Skupina Raiffeisen [cit. 2012-09-29]. Dostupné z: http://www.rb.cz/o-bance/o-

bance/skupina-raiffeisen/

50

4.3 Konzervativní fondy (krátkodobých investic) 4.3.1 Conseq Invest Konzervativní Investičním cílem Conseq Invest konzervativního dluhopisového fondu (dále jen „Fond“) je poskytovat investorům běžný příjem a stabilní hodnotu ve střednědobém horizontu, a to investicemi do dluhopisů a krátkodobých cenných papírů denominovaných zejména v českých korunách. Fond si klade za cíl překonat denní průměr šestiměsíční úrokové sazby mezibankovních vkladů (tzv. „6M PRIBID“) stanovovaný Českou národní bankou (dále jen „Benchmark“). Portfolio fondu tvoří alespoň z 90 % dluhové cenné papíry investičního stupně, především kratších splatností, obchodovaných na regulovaných trzích, zejména v České republice a dalších evropských zemích. Fond investuje jak do státních dluhopisů, tak do obligací nestátních emitentů

(finanční

instituce,

korporace,

nadnárodní

společnosti),

dluhopisů

nezajištěných či jištěných vybranými aktivy či nemovitostmi, depozit či depozitních certifikátů a směnek. Fond má omezenu maximální průměrnou splatnost dluhových investic držených v portfoliu. Ta je definována modifikovanou durací (citlivost hodnoty dluhových instrumentů na změnu tržních úrokových měr) ve výši 18 měsíců. Fond investuje zejména do cenných papírů denominovaných v českých korunách, v omezené míře také do cenných papírů denominovaných v zahraničních měnách. Měnové riziko Fond v takovém případě vždy plně zajišťuje. Cenné papíry investičního stupně, do kterých Fond investuje, jsou takové cenné papíry, které mají ratingové hodnocení minimálně na úrovni BBB vydané agenturou Standard & Poor’s nebo Baa2 vydané agenturou Moody’s, nebo ekvivalentní ratingové hodnocení jinou mezinárodně uznávanou ratingovou organizací, popř. považované investičním manažerem za cenné papíry srovnatelné bonity. Fond může k zajištění tržních a měnových rizik využívat finanční derivátové nástroje včetně úrokových či měnových forwardů, opcí a swapů. Výnosy z hospodaření s majetkem Fondu připadající na akcie třídy A. Fond reinvestuje v souladu s investičními cíli a politikou Fondu. Doporučení: tento Fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 6 měsíců. 98 98

Conseq

[online].

Klíčové

informace

pro

https://www.conseq.cz/fund_detail.asp?fund=262

51

investory

[cit.

2012-09-30].

Dostupné

z:

4.3.2 Konzervativní fond ČP INVEST Investičním cílem fondu je dosažení zhodnocení aktiv v krátkodobém a střednědobém časovém horizontu nad úroveň krátkodobých úrokových sazeb při vysoké likviditě a nízké volatilitě aktiv. Za účelem dosažení svého investičního cíle fond investuje do nástrojů peněžního trhu (což jsou cenné papíry s vysokou likviditou a krátkou splatností), jako jsou například vklady u bank nebo krátkodobé dluhové nástroje jako jsou například státní pokladniční poukázky, do korporátních dluhopisů, dluhopisů nadnárodních institucí a státních dluhopisů z celého světa. Dluhopisy mohou být ohodnoceny i neohodnoceny, obvykle ale fond investuje do dluhopisů ohodnocených mezinárodně uznávanou ratingovou agenturou stupněm B- až AAA. Fond bude používat omezené množství jednoduchých derivátových nástrojů, jako jsou swapy a forwardy za účelem efektivní správy portfolia, a rovněž za účelem zajištění. Zajištění je měnová transakce, jejímž cílem je chránit před kurzovými pohyby. Ačkoli použití derivátů může vést ke zvýšení dodatečné otevřené pozice, jakékoli takové dodatečné otevřené pozice nepřekročí hodnotu majetku fondu. Portfolio manažer je plně odpovědný za výběr aktiv do majetku fondu. Fond nemá zvláštní cíl ve vztahu k nějakému průmyslovému, zeměpisnému nebo jinému sektoru trhu. Fond je fondem růstovým, tj. nepoužívá zisk k výplatě podílů na zisku z výsledků hospodaření s majetkem fondu investorům, ale veškerý zisk je reinvestován v rámci hospodaření fondu. Podílové listy jsou vydávány a odkupovány každý pracovní den, pokud nedošlo k pozastavení odkupování podílových listů v případech, kdy je to nezbytné z důvodu ochrany práv nebo právem chráněných zájmů podílníků. Záměrem Konzervativního fondu ČP INVEST je růst hodnoty podílového listu a zachování vysoké likvidity investic spolu s nízkou mírou rizika. Fond investuje zejména do instrumentů peněžního trhu a dluhopisů s krátkou durací s pevným nebo variabilním úročením. Průměrná durace celého portfolia nesmí překročit hodnotu 3 let. Vzájemný poměr složek aktiv fondu je upravován podle aktuální situace na peněžních a kapitálových trzích. Doporučení: tento fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 1 rok. 99 99

ČP INVEST [online]. Media[cit. 2012-09-22]. Dostupné z: http://www.cpinvest.cz/media/docs/cpi-fkn-

2014-5304af6998d5e.pdf

52

4.3.3 Raiffeisen - Český fond konzervativních investic Fond Raiffeisen - Český fond konzervativních investic je dluhopisový fond, který usiluje o dosahování pravidelných výnosů. Investuje převážně (min. 51 % majetku) do dluhopisů, nástrojů peněžního trhu (včetně termínových vkladů) a dluhopisových fondů denominovaných v českých korunách. Kromě toho může investovat i do dalších cenných papírů, dluhopisů a nástrojů peněžního trhu, podílů jiných investičních fondů nebo vkladů na viděnou a vypověditelných vkladů. Emitenty dluhopisů a nástrojů peněžního trhu v portfoliu fondu mohou být mj. vlády, nadnárodní instituce nebo i podniky. Podíly v investičních fondech může nabývat až do výše 65 % majetku. Vybírány jsou především na základě kvality investičního procesu, vývoje hodnoty fondu a způsobu řízení rizika. Fond je spravován aktivně a není omezen žádnou referenční hodnotou. Víc než 35 % majetku může investovat do cenných papírů a nástrojů peněžního trhu, které jsou vydávány nebo garantovány Českou republikou. V rámci své investiční strategie může fond investovat do derivátů a využívat je k zajištění. U podílů druhu A se výnosy fondu vyplácejí od 15.02. Možné je rovněž vyplácení výnosů z majetku fondu a záloh na výnosy. U všech ostatních druhů podílů zůstávají výnosy ve fondu a zvyšují hodnotu podílů. Majitelé podílů mohou – s výhradou dočasného pozastavení z důvodu mimořádných okolností – na denní bázi na depozitní bance požadovat zpětný odkup podílů za aktuálně platnou odkupní cenu. Doporučení: tento fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 3 roky. 100

100

RB

[online].

Osobní

finance

[cit.

2012-09-29].

Dostupné

z:

http:

http://www.rb.cz/attachements/pdf/osobni-finance/zhodnocovani-uspor/podilove-fondy/podilove-fondyraiffeisen/korunovy-likvidni-fond/kid-cfki.pdf

53

4.3.4 Srovnání vybraných konzervativních fondů Při výběru investičních společností jsem volil zástupce s výhradní českou účastí Conseq Invest, ČP Invest má majoritního zahraničního vlastníka, zatímco Raiffeisen je ze 100 % vlastněn zahraničním majitelem. Tab. 5 : Základní údaje vybraných konzervativních fondů 101

Conseq Invest Konzervativní

ČP Invest Konzervativní fond

Datum vzniku Typ fondu ISIN

15.1.2004 Krátkodobých investic IE0034074827

26.11.2001 Krátkodobých investic CZ0008474145

Měna

CZK

CZK

Správce

Conseq Investment Management, a.s.

ČP INVEST investiční společnost,a.s.

Depozitář Stupeň rizika

Citibank International PLC 2

UniCredit Bank Czech Republic, a.s. 2

Minimální investice

Jednorázová 10.000 CZK, pravidelná 2.000 CZK

Aktuální ČOJ/PL (31.12.2013) Minimální kurz ve sledovaném období Maximální kurz ve sledovaném období Objem aktiv (30.9.2014) Doporučený investiční horizont

Raiffeisen - Český fond konzervativních investic 11.12.2007 Krátkodobých investic AT0000A063Y0 CZK Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. Raiffeisen Bank International AG 2

Jednorázová 3.000 CZK, pravidelná 500 Jednorázová 10.000 CZK, pravidelná CZK 500 CZK

128,1038 CZK

1,2541 CZK

1143,93 CZK

117,552 CZK

1,1991 CZK

1076,98 CZK

128,3227 CZK

1,2553 CZK

1145,04 CZK

1 056 887 561 CZK

2 449 348 991 CZK

6 měsíců

1 rok

2 544 424 686 CZK 3 roky

Jak z tabulky 5 vyplývá, všechny vybrané fondy jsou fondy krátkodobých investic. Všechny fondy spravují svěřený majetek v hodnotách pohybujících se v miliardách. Nejmenším konzervativním fondem, co do objemu majetku, je Conseq Invest

konzervativní,

zbývající

dva

jsou

srovnatelné.

Všechny fondy

jsou

denominovány v českých korunách, všechny mají stupeň rizika 2. Doporučený investiční horizont je u nejkratší u Conseq Invest 6 měsíců, ČP Invest doporučuje 1 rok a Raffeisen 3 roky. Nejdéle působí na trhu ČP Invest, následován Conseq Invest a nejmladší je Raiffeisen. Minimální investici umožňuje ze sledovaných fondů ČP Invest. 101

Vlastní zpracování z interních informací jednotlivých fondů.

54

Tab. 6 : Výše poplatků vybraných konzervativních fondů 102 Conseq Invest ČP Invest Raiffeisen - Český fond Konzervativní Konzervativní fond konzervativních investic 0,50% 0,50% 1,00% Vstupní poplatek Není Není Není Výstupní poplatek Není Není Není Poplatek za převod mezi třídami 0,50% 0,36% 0,63% Správcovský poplatek 12% z výnosů nad benchmark Není Není Výkonnostní poplatek 1,15% 0,86% 1,63% Celková nákladovost

Správcovský poplatek se u všech fondů pohybuje kolem 0,5 %. Nižší poplatek bude investor platit u ČP Invest, pouze 0,36 %. Vstupní poplatky jsou shodné u Conseq Invest a ČP Invest, kde je ve výši 0,5 %, zatímco Raiffeisen má dvojnásobný 1 %. Žádný z fondů neúčtuje poplatek výstupní. Pouze Conseq Invest sleduje a snaží se překonávat jim stanovený benchmark, pokud je překonán je poplatek 12 % z rozdílu mezi výkonností fondu a benchmarku. V tabulce uvádím také celkovou nákladovost fondu TER, nejmenší nákladovost dosahuje ČP Invest, poté Conseq Invest, nejhorší v tomto ukazateli je Raiffeisen. Tab. 7: Vypočtené ukazatele vybraných konzervativních fondů 103

Konzervativní fondy


R 2011 o 2012 k 2013 Průměrný roční výnos Bezriziková výnosová míra Volatilita Sharpův poměr Beta faktor Treynorův poměr Průměrný roční výnos benchmarku Tracking error Information ratio

-0,05% 6,82% 1,05% 2,61% 0,62% 2,86% 0,6946 -0,2917 -0,0681 0,72% 1,5283 0,0123

Raiffeisen Český fond ČP Invest Konzervativní konzervativních investic 0,88% 0,74% 2,88% 4,78% 0,69% 0,52% 1,48% 2,01% 0,62% 0,62% 1,46% 2,00% 0,5904 0,6968 0,0943 0,2401 0,0914 0,0580 0,72% 0,72% 0,5701 1,0401 0,0134 0,0124

102


103


55

Jednotlivé denní kurzy vybraných konzervativních fondů použité při dalších výpočtech lze nalézt v příloze A. Při výpočtu Sharpeova poměru byla použita ve výpočtu jako rf (bezriziková výnosová míra) průměrná hodnota ukazatele Czech Republic T-bill Auction Results 3M Avg Accepted Yield za roky 2011 -2013, která vyšla 0,62 %. Tento ukazatel dokumentuje úrokovou míru 3 měsíční pokladniční poukázky v ČR. Při výpočtu beta faktoru a Treynorova poměru byl jako srovnávací index benchmark použit 6 M PRIBID, jeho hodnoty lze nalézt též v příloze A. Podle průměrného ročního výnosu se jeví jako nejlepší konzervativní fond společnosti Conseq Invest, následovaný Raiffeisen, nejhůře dopadl ČP Invest. Následující graf 1 ukazuje vývoj výnosů v celém sledovaném období, který toto pořadí potvrzuje a zároveň lze dle tvaru křivek odhadnou i volatilitu, nejnižší dosáhl ČP Invest, následován Raiffeisen, poslední skončil Conseq Invest. Graf 1 : Konzervativní fondy - výnosy ve sledovaném období 2011 - 2013104

Konzervativní fondy - výnosy 8,00% 7,00% V ý n o s

6,00%

Conseq Invest Konzervativní - výnos

5,00% 4,00%

ČP Invest Konzervativní fond výnos

3,00%

2,00% v 1,00% %

-1,00% -2,00%

104

Raiffeisen - Český fond konzervativních investic - výnos

0,00%

Sledované období


56

Graf 2 : Konzervativní fondy – průměrný výnos a volatilita105

Konzervativní fondy - průměrný výnos a volatilita Průměrný roční výnos

3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Conseq Invest Konzervativní

ČP Invest Konzervativní

Raiffeisen Český fond konzervativních investic

Při hodnocení výkonnosti fondů dokazoval ve sledovaném období největší průměrný výnos konzervativní fond společnosti Conseq Invest, následován Raiffeisen, nejhůře se jevil fond společnosti ČP Invest. Při hodnocení volatility fondů dokazoval ve sledovaném období největší- nejhorší volatilitu konzervativní fond společnosti Conseq Invest, následován Raiffeisen, nejlépe se jevil fond společnosti ČP Invest. Graf 3 : Konzervativní fondy – poměry106

Konzervativní fondy -poměry

Sharpův poměr Treynorův poměr Informační poměr

0,8000 0,6000 0,4000 0,2000 0,0000 -0,2000


ČP Invest Konzervativní

Raiffeisen Český fond konzervativních investic

105


106


57

Jak jsem uvedl při definování Sharpeho metody pro porovnání fondů, lepším je označen ten fond, který dosáhne vyšší hodnoty. V mém případě tedy tato metoda označila za nejlepší fond Conseq a Raiffeisen, naopak nejhůře dopadl fond ČP Invest. Při výpočtu Treynorova poměru vypočtený koeficient beta udává míru citlivosti výnosové míry fondu na pohyby výnosové míry benchmarku, v našem případě hodnotě 6 M PRIBID. Kladné číslo znamená, že pokud roste výnosová míra benchmarku, roste i výnosová míra fondu, což je u fondu ČP Invest a Raiffeisen, naopak Conseq Invest má hodnotu zápornou. Z pohledu Treynorova koeficientu nejlépe dopadl konzervativní fond společnosti Raiffeisen, následuje ČP Invest a uzavírá Conseq Invest. Kladné hodnoty informačního poměru ukazují, že manažeři jednotlivých fondů dokázali porazit mnou zvolené tržní portfolio. Všechny fondy se pohybují na srovnatelné úrovni, nejlépe dopadl ČP Invest, druhý skončil Raiffeisen, třeti Conseq Invest. Pořadí fondů dle vypočtených ukazatelů ukazuje následující tab. 8. Tab. 8 : Pořadí vybraných konzervativních fondů dle ukazatelů 107

Raiffeisen Conseq Invest ČP Invest Český fond Konzervativní Konzervativní konzervativních investic Průměrný roční výnos 1 3 2 Průměrná nákladovost TER 2 1 3 Volatilita 3 1 2 Sharpův poměr 2 3 1 Treynorův poměr 3 1 2 3 1 2 Information ratio Konzervativní fondy – pořadí dle ukazatele

Tabulka jasně dokumentuje, že nejvyšší průměrný roční výnos s sebou může přinášet větší míru rizika v podobě větší volatility a horších hodnot zbývajících ukazatelů- poměrů, které výkonnost vztahují k některé formě rizika.

107


58

K vývoji denních kurzů lze přistupovat jako k okamžikové časové řadě. Na základě let 2011 – 2013 jsem udělal trendovou funkci a dopočítal podle ní předpokládané hodnoty 1. pololetí 2014. Jako první jsem udělal lineární regresi, kdy jsem graf proložil přímkou za použití metody nejmenších čtverců a vypočítal rovnici trendové přímky, kdy jsem jako nezávislou proměnnou zavedl časovou proměnnou t = i; i = 1,2,...,n, kde n je počet zveřejněných denních kurzů za 3 roky (roky 2011-2013). Z hodnot jsem také vypočetl index determinace, na který se lze dívat jako na podíl hodnot, které byly uspokojivě nahrazeny vybranou funkcí. Kromě lineární funkce jsem využil možností programu Excel a informativně zjišťoval, která z nabízených funkcí bude mít nejvyšší index determinace a bude se tak jevit jako nejvhodnější regresní křivka. Na výběr byla funkce exponenciální, logaritmická, polynomická druhého až 6 řádu a mocninná. Funkce s nejvyšší hodnotou včetně vyjádření a ID je možné nalézt v odpovídajících grafech. Poté jsem pomocí lineární funkce spočítal předpokládané hodnoty dalšího vývoje kurzu, které jsem poté porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu a maximální možnou chybu. Graf 4 : Conseq Invest konzervativní fond - trendová funkce 108

Conseq Invest Konzervativní - Aktuální cena [CZK] 6 + 5E-12x5 - 6E-09x4 + 3E-06x3 0,0008x2 + 0,0742x + 117,63 R² = 0,9802

130,00 y = -1E-15x

128,00

Conseq Invest Konzervativní - Aktuální cena [CZK]

126,00 Rok 2014

124,00 122,00

Lineární (Conseq Invest Konzervativní - Aktuální cena [CZK])

120,00 y = 0,0159x + 117,61 R² = 0,9065

118,00

Polyg. (Conseq Invest Konzervativní - Aktuální cena [CZK])

116,00 0

108

200

400

600

800

1000


59

U lineární regrese vyšel index determinace 0,9065. Při porovnání vypočtených hodnot se skutečnými daty jsem zjistil průměrnou relativní chybu odhadu 1,36 % a maximální chyba 1,8 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,9802 polynomická funkce 6 řádu. Graf 5 : ČP Invest konzervativní fond - trendová funkce 109

ČP Invest Konzervativní fond - Aktuální cena [CZK] 1,28

ČP Invest Konzervativní fond - Aktuální cena [CZK]

y1,26 = 3E-18x6 + 2E-15x5 - 1E-11x4 + 8E-09x3 - 2E-06x2 + 0,0002x + 1,1953 R² = 0,9912

Rok 2014

1,24 1,22

Lineární (ČP Invest Konzervativní fond Aktuální cena [CZK])

1,20 y = 8E-05x + 1,1967 R² = 0,9598 200 400 600 800

1,18 0

1000

Polyg. (ČP Invest Konzervativní fond Aktuální cena [CZK])

Vypočtené hodnoty jsem poté porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu, v tomto případě vyšla 1,74 % a maximální chyba 1,97 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,9911 polynomická funkce 6 řádu. Graf 6 : Raiffeisen - Český fond konzervativních investic 110

Raiffeisen - Český fond konzervativních investic - Aktuální cena [CZK] 1160,00 1140,00

y = -9E-15x6 + 4E-11x5 - 5E-08x4 + 3E-05x3 0,0068x2 + 0,6874x + 1067,8 R² = 0,9807

Raiffeisen - Český fond konzervativních investic Aktuální cena [CZK] Rok 2014

1120,00 1100,00

Lineární (Raiffeisen - Český fond konzervativních investic - Aktuální cena [CZK])

1080,00

y = 0,0998x + 1077,3 R² = 0,8994

1060,00 0

200

400

600

800

1000

109


110


60

Polyg. (Raiffeisen - Český fond konzervativních investic - Aktuální cena [CZK])

Vypočtené hodnoty jsem poté porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu, v tomto případě vyšla 0,92 % a maximální chyba 1,12 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,9807 polynomická funkce 6 řádu. Reálný vývoj denních kurzů sledovaných konzervativních fondů v 1 pol. 2014 dokumentuje následující obr. 5. Obr. 5 : Reálný vývoj konzervativních fondů v 1 pol. 2014 111

Vybrané ukazatele predikce konzervativních fondů shromážděné v násl. tab. 9 ukazují, že nelze u lineární regrese předpokládat, že nejvyšší index determinace znamená automaticky nejmenší chybu při další predikci. Tab. 9 : Vybrané ukazatele predikce konzervativních fondů 112 Fond

ID lineární funkce

Conseq Invest Konzervativní ČP Invest Konzervativní Raiffeisen - Český fond konzervativních investic

0,9065 0,9598 0,8994

111

Conseq

[online].

Historické

Průměrná relativní chyba 1,36 1,74 0,92

ceny

[cit.

Maximální chyba odhadu 1,8 1,97 1,12

Hodnota Typ funkce dle nejvyššího nejvyšší ID ID polynom 6 řádu 0,9802 polynom 6 řádu 0,9911 polynom 6 řádu 0,9807

2012-09-29].

Dostupné

z:

https://www.conseq.cz/prices_historical_compare.asp?form_state=compare&datefrom=1.1.2014&dateto= 30.6.2014&outputtype=graph¤cy=&fund_1=262&fund_2=1070&fund_3=1581&fund_4=&fund_ 5=&btn_select=Porovnat 112


61

4.4 Dluhopisové fondy 4.4.1 Conseq Invest Dluhopisový Investičním cílem Conseq Invest dluhopisového fondu (dále jen „Fond“) je dosáhnout zhodnocení měřeného v českých korunách prostřednictvím investic do diverzifikovaného portfolia cenných papírů s pevným výnosem. Fond si klade za cíl překonat svůj benchmark, kterým je v současnosti Bloomberg Effas Czech Govt All >1 Yr TR (dále jen „benchmark“). Benchmark vypočítává a zveřejňuje společnost Bloomberg a představuje tržní kapitalizací vážený index všech vládních obligací denominovaných v českých korunách se splatností jeden rok a více. Portfolio Fondu tvoří dluhové cenné papíry kótované nebo obchodované na regulovaných trzích v členských zemích OECD, denominované v českých korunách a v menší míře v dalších měnách, a to při zachování nízké míry finančních rizik uskutečněných investic. Cenné papíry denominované v jiných měnách nepřesáhnou 30 % čisté hodnoty aktiv Fondu, přičemž expozice na měnové riziko nepřesáhne 10% čisté hodnoty aktiv Fondu. V souladu s investičním cílem fondu jsou investice omezeny na dluhové cenné papíry vydávané a garantované českou vládou nebo vládou členské země OECD, Českou národní bankou nebo centrální bankou členské země OECD, českými obcemi, českými nebo zahraničními bankami či korporacemi. V portfoliu fondu mohou být zastoupeny cenné papíry i jiných emitentů, s ratingovým hodnocením Ba3 nebo lepším od agentury Moody’s, nebo BB- či lepším od agentury Standard & Poor’s, nebo ekvivalentní ratingové hodnocení jinou mezinárodně uznávanou ratingovou organizací, nebo považované investičním manažerem za cenné papíry srovnatelné bonity. Fond může k zajištění tržních a měnových rizik využívat finanční derivátové nástroje včetně úrokových či měnových forwardů, opcí a swapů. Výnosy z hospodaření s majetkem Fondu připadající na akcie třídy A Fond reinvestuje v souladu s investičními cíli a politikou Fondu. Doporučení: tento fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 2 roky. 113 113

Conseq

[online].

Klíčové

informace

pro

https://www.conseq.cz/fund_detail.asp?fund=255

62

investory

[cit.

2012-09-30].

Dostupné

z:

4.4.2 ČP Invest Fond korporátních dluhopisů Tento fond obhospodařuje ČP INVEST investiční společnost, a.s., součást konsolidačního celku České pojišťovny a.s. a má tyto základní charakteristiky: 

Investičním cílem fondu je dosažení zhodnocení aktiv ve střednědobém časovém horizontu nad úroveň střednědobých úrokových sazeb při vysoké likviditě aktiv.



Za účelem dosažení svého investičního cíle fond investuje do dluhopisů, a to zejména korporátních (podnikových) dluhopisů a municipálních dluhopisů, státních dluhopisů a dluhopisů nadnárodních institucí. Dluhopisy mohou být ohodnoceny i neohodnoceny, obvykle ale fond investuje do dluhopisů ohodnocených mezinárodně uznávanou ratingovou agenturou stupněm B- až BBB+. Fond investuje také do pokladničních poukázek a bankovních depozit, případně i cenných papírů vydávaných standardními i speciálními fondy.



Fond bude používat omezené množství jednoduchých derivátových nástrojů, jako jsou swapy a forwardy za účelem efektivní správy portfolia, a rovněž za účelem zajištění. Zajištění je měnová transakce, jejímž cílem je chránit před kurzovými pohyby. Ačkoli použití derivátů může vést ke zvýšení otevřené pozice, tato dodatečné otevřená pozice nepřekročí hodnotu majetku fondu.



Portfolio manažer je plně odpovědný za výběr aktiv do majetku fondu. Fond nemá zvláštní cíl ve vztahu k nějakému průmyslovému, zeměpisnému nebo jinému sektoru trhu.



Fond je fondem růstovým, tj. nepoužívá zisk k výplatě podílů na zisku z výsledků hospodaření s majetkem fondu investorům, ale veškerý zisk je reinvestován v rámci hospodaření fondu.



Podílové listy jsou vydávány a odkupovány každý pracovní den, pokud nedošlo k pozastavení odkupování podílových listů v případech, kdy je to nezbytné z důvodu ochrany práv nebo právem chráněných zájmů podílníků.



Doporučení: tento fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 3 roky. 114

114

ČP INVEST [online]. Media[cit. 2012-09-30]. Dostupné z: http://www.cpinvest.cz/media/docs/cpi-

fkd-2014-5304af2885a31.pdf

63

4.4.3 Raiffeisen - Český dluhopisový fond (CZK) Fond Raiffeisen - Český dluhopisový fond je dluhopisový fond. Jeho investičním cílem je dosahovat pravidelných výnosů. Investuje převážně (min. 51 %majetku) do dluhopisů vedených v českých korunách. Emitenty dluhopisů a nástrojů peněžního trhu v portfoliu fondu mohou být mj. vlády, nadnárodní instituce nebo i podniky. Fond je řízen aktivně a není omezen žádnou referenční hodnotou. Víc než 35 % majetku může fond investovat do cenných papírů a nástrojů peněžního trhu, které jsou vydávány nebo garantovány Českou republikou. V rámci své investiční strategie může fond investovat do derivátů a využívat je k zajištění. U podílů druhu A se výnosy fondu vyplácejí od 15.03. Možné je rovněž vyplácení výnosů z majetku fondu a záloh na výnosy. U všech ostatních druhů podílů zůstávají výnosy ve fondu a zvyšují hodnotu podílů. Majitelé podílů mohou – s výhradou dočasného pozastavení z důvodu mimořádných okolností – na denní bázi na depozitní bance požadovat zpětný odkup podílů za aktuálně platnou odkupní cenu. Doporučení: tento fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 5 let. 115 4.4.4 Srovnání vybraných dluhopisových fondů Základní údaje vybraných dluhopisových fondů uvádí následující tab. 10. Při výběru

investičních

společností

jsem

volil

stejné

zástupce

jako

v případě

konzervativních fondů. Jednotlivé denní kurzy vybraných dluhopisových fondů použité při dalších výpočtech lze nalézt v příloze A. Při výpočtu Sharpeova poměru byla použita ve výpočtu jako rf (bezriziková výnosová míra) průměrná hodnota ukazatele Czech Republic T-bill Auction Results 3M Avg Accepted Yield za roky 2011 -2013, která vyšla 0,62 %. Tento ukazatel dokumentuje úrokovou míru 3 měsíční pokladniční poukázky v ČR.

115

RB

[online].

Osobní

finance

[cit.

2012-09-29].

Dostupné

z:

http:

http://www.rb.cz/attachements/pdf/osobni-finance/zhodnocovani-uspor/podilove-fondy/podilove-fondyraiffeisen/cesky-dluhopisovy-fond/kid-cdf.pdf

64

Při výpočtu beta faktoru a Treynorova poměru byl jako srovnávací index benchmark použit Bloomberg Effas Czech Govt All >1 Yr TR, který představuje tržní kapitalizací vážený index všech vládních obligací denominovaných v českých korunách se splatností jeden rok a více, použité hodnoty lze nalézt též v příloze A. Tab. 10 : Základní údaje vybraných dluhopisových fondů 116 Conseq Invest Dluhopisový Datum vzniku Typ fondu ISIN Investiční zaměření Měna

11.9.2000 Dluhopisový IE0031282662 korunové dluhopisy, do 30% cizí měna CZK

Správce

Conseq Investment Management, a.s.

Depozitář Stupeň rizika

Citibank International PLC 4 Jednorázová 10.000 CZK, pravidelná 2.000 CZK

Minimální investice Aktuální ČOJ/PL (31.12.2013) Minimální kurz ve sledovaném období Maximální kurz ve sledovaném období Objem Doporučený investiční horizont

ČP Invest Fond korporátních dluhopisů 15.11.2001 Dluhopisový CZ0008471786 korunové dluhopisy CZK

Raiffeisen - Český dluhopisový fond (CZK) 24.2.2003 Dluhopisový AT0000654686 korunové dluhopisy min. 51% CZK Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft ČP INVEST investiční společnost,a.s. m.b.H. UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Raiffeisen Bank International AG 4 3 Jednorázová 3.000 CZK, pravidelná 500 Jednorázová 10.000 CZK, pravidelná CZK 500 CZK

201,1337CZK

1,9194 CZK

1422,4 CZK

171,6946 CZK

1,5888 CZK

1248,59 CZK

203,7995 CZK

1,9199 CZK

1438,31 CZK

1 647 687 525 CZK

3 464 950 103 CZK

1 049 964 984 CZK

2 roky

3 roky

5 let

Jak z tabulky 10 vyplývá, všechny vybrané fondy jsou dluhopisové fondy s převažujícím zastoupením korunových dluhopisů. Všechny fondy spravují svěřený majetek v hodnotách pohybujících se v miliardách. Nejmenším konzervativním fondem, co do objemu majetku, je dluhopisový fond společnosti Raffeisen ,následován Conseq Invest dluhopisovým fondem, několikanásobně větším (2 – 3 krát) je fond společnosti ČP Invest. Všechny fondy jsou denominovány v českých korunách, fondy Conseq Invest a ČP Invest mají stupeň rizika 4, Raffeisen 3. Doporučený investiční horizont je u nejkratší u Conseq Invest 2 roky, ČP Invest doporučuje 3 roky a Raffeisen 5 let. Nejdéle působí na trhu Conseq Invest, následován ČP Invest a nejmladší je Raiffeisen. Minimální investici umožňuje ze sledovaných fondů ČP Invest.

116


65

Tab. 11 : Výše poplatků vybraných dluhopisových fondů 117

Conseq Invest Dluhopisový Vstupní poplatek Výstupní poplatek Poplatek za převod mezi třídami Správcovský poplatek Výkonnostní poplatek Celková nákladovost

2,50% Není Není 1,00% 12% 1,45%

ČP Invest Fond Raiffeisen - Český korporátních dluhopisů dluhopisový fond (CZK) 1% 2% Není Není Není Není 2,09% 1,09% Není Není 1,90% 1,12%

Správcovský poplatek se u všech fondů pohybuje kolem rozmezí 1 – 2 %. Nejnižší poplatek bude investor platit u Conseq Invest pouze 1 %, Raiffeisen účtuje 1,09 %, ČP Invest téměr dvojnásobný poplatek 2,09 %. Vstupní poplatky jsou nejnižší u ČP Invest, kde je ve výši 1 %, zatímco Raiffeisen má dvojnásobný 2 % a Conseq Invest dokonce 2,5 %. Žádný z fondů neúčtuje poplatek výstupní. Pouze Conseq Invest sleduje a snaží se překonávat jim stanovený benchmark, pokud je překonán je poplatek 12 % z rozdílu mezi výkonností fondu a benchmarku. V tabulce uvádím také celkovou nákladovost fondu TER, nejmenší nákladovost dosahuje Raiffeisen, poté Conseq Invest, nejhorší v tomto ukazateli je ČP Invest. Podle průměrného ročního výnosu uvedeného v tab. 12 se jeví jako nejlepší dluhopisový fond společnosti Conseq Invest, jen těsně následovaný ČP Invest, nejhůře dopadl Raiffeisen. Graf 7 potom ukazuje vývoj výnosů v celém sledovaném období, který toto pořadí potvrzuje a zároveň lze dle tvaru křivek odhadnou i volatilitu, nejnižší dosáhl Raiffeisen, následován ČP Invest, poslední skončil Conseq Invest.

117


66

Graf 7 : Dluhopisové fondy - výnosy ve sledovaném období 2011 - 2013118

Dluhopisové fondy - výnosy 20,00% V 15,00% ý n o 10,00% s 5,00% v %

Conseq Invest Dluhopisový - výnos ČP Invest Fond korporátních dluhopisů - výnos Raiffeisen - Český dluhopisový fond (CZK) - výnos

0,00% -5,00%

Sledované období

Tab. 12: Vypočtené ukazatele vybraných dluhopisových fondů 119

Dluhopisové fondy R o k

2011 2012 2013 Průměrný roční výnos Bezriziková výnosová míra Volatilita Sharpův poměr Beta faktor Treynorův poměr Průměrný roční výnos benchmarku Tracking error Information ratio

ČP Invest Fond Conseq Invest korporátních Dluhopisový dluhopisů 1,70% 13,85% -0,19% 5,12% 0,62% 6,22% 0,7236 0,8334 0,0540 5,79% 0,0272 -0,2461

118


119


67

-0,54% 12,56% 3,29% 5,10% 0,62% 5,50% 0,8152 0,7314 0,0613 5,79% 0,0459 -0,1496

Raiffeisen Český dluhopisový fond 3,34% 9,82% -0,20% 4,32% 0,62% 4,15% 0,8911 0,6827 0,0542 5,79% 0,0386 -0,3813

Graf 8: Dluhopisové fondy – průměrný výnos a volatilita120 Dluhopisové fondy - výnos a volatilita 7,00% 6,00% 5,00%

4,00% 3,00%

Průměrný roční výnos

2,00%

Volatilita

1,00% 0,00% Conseq ČP Invest Raiffeisen Invest Fond Český Dluhopisový korporátních dluhopisový dluhopisů fond

Při hodnocení výkonnosti fondů viz graf 8 dokazoval ve sledovaném období největší průměrný výnos dluhopisový fond společnosti Conseq Invest, následován ČP Invest., nejhůře se jevil fond společnosti Raiffeisen. Při hodnocení volatility fondů dokazoval ve sledovaném období největší- nejhorší volatilitu fond společnosti Conseq Invest, následován ČP Invest, nejlépe se jevil fond společnosti Raiffeisen. Graf 9 : Dluhopisové fondy – poměry121 Dluhopisové fondy - poměry 1,0000 0,8000 0,6000

Sharpův poměr

0,4000

Treynorův poměr

0,2000

Informační poměr

0,0000

-0,2000 -0,4000

Conseq Invest Dluhopisový

ČP Invest Fond korporátních dluhopisů

Raiffeisen Český dluhopisový fond

120


121


68

Jak jsem uvedl při definování Sharpeho metody pro porovnání fondů, lepším je označen ten fond, který dosáhne vyšší hodnoty. V mém případě tedy tato metoda označila za nejlepší fond Raiffeisen, ČP Invest obsadil druhé místo a naopak nejhůře dopadl fond Conseq Invest. Při výpočtu Treynorova poměru vypočtený koeficient beta udává míru citlivosti výnosové míry fondu na pohyby výnosové míry benchmarku, v našem případě hodnotě Bloomberg Effas Czech Govt All >1 Yr TR. Kladné číslo znamená, že pokud roste výnosová míra benchmarku, roste i výnosová míra fondu, což je u všech fondu, Conseq Invest a Raiffeisen mají hodnotu srovnatelnou, naopak ČP Invest má hodnotu o málo vyšší. Záporné hodnoty informačního poměru ukazují, že manažeři jednotlivých fondů nedokázali porazit mnou zvolené tržní portfolio. Všechny fondy se pohybují v rozmezí 0,15 – 0,40, nejlépe dopadl ČP Invest, druhý skončil Conseq Invest, třeti Raiffeisen. Pořadí fondů dle vypočtených ukazatelů ukazuje následující tab. 13. Tab. 13 : Pořadí vybraných dluhopisových fondů dle ukazatelů 122

Dluhopisové fondy - pořadí dle ukazatele

Conseq Invest Dluhopisový

ČP Invest Fond korporátních dluhopisů

Raiffeisen Český dluhopisový fond

Průměrný roční výnos Průměrná nákladovost TER Volatilita Sharpův poměr Treynorův poměr Information ratio

1 2 3 3 2 1

2 3 2 2 1 2

3 1 1 1 3 3

Tabulka jasně dokumentuje, že nejvyšší průměrný roční výnos s sebou může přinášet větší míru rizika v podobě větší volatility a horších hodnot zbývajících ukazatelů- poměrů, které výkonnost vztahují k některé formě rizika.

122


69

Graf 10 : Conseq Invest dluhopisový fond - trendová funkce 123

Conseq Invest Dluhopisový - Aktuální cena [CZK] 210,00 205,00

y = 1E-14x6 - 2E-11x5 + 6E-09x4 + 6E-07x3 0,0007x2 + 0,1148x + 171,39 R² = 0,9768

Conseq Invest Dluhopisový Aktuální cena [CZK]

200,00

Rok 2014

195,00 190,00

Lineární (Conseq Invest Dluhopisový Aktuální cena [CZK])

185,00 180,00

y = 0,0477x + 171,87 R² = 0,8933

175,00 170,00

0

200

400

600

800

1000

Polyg. (Conseq Invest Dluhopisový Aktuální cena [CZK])

Vypočtené hodnoty jsem poté porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu, v tomto případě vyšla 3,32 % a maximální chyba 4 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,9768 polynomická funkce 6 řádu. Graf 11: ČP Invest dluhopisový fond - trendová funkce 124

ČP Invest Fond korporátních dluhopisů Aktuální cena [CZK] 2,00 1,95 1,90 1,85 1,80 1,75 1,70 1,65 1,60 1,55 1,50

y = -8E-17x6 + 2E-13x5 - 3E-10x4 + 1E-07x3 - 3E05x2 + 0,0026x + 1,622 R² = 0,9749

ČP Invest Fond korporátních dluhopisů - Aktuální cena [CZK] Rok 2014

Lineární (ČP Invest Fond korporátních dluhopisů Aktuální cena [CZK])

y = 0,0004x + 1,6229 R² = 0,8838 0

200

400

600

800

Polyg. (ČP Invest Fond korporátních dluhopisů Aktuální cena [CZK])

1000

123


124


70

Vypočtené hodnoty jsem poté porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu, v tomto případě vyšla 1,77 % a maximální chyba 4,19 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,975 jako trendová funkce polynomická funkce 6 řádu. Graf 12 : Raiffeisen dluhopisový fond - trendová funkce 125

Raiffeisen - Český dluhopisový fond - Aktuální cena [CZK] 1500,00

y = 1E-13x6 - 2E-10x5 + 1E-07x4 - 3E-05x3 + 0,0027x2 + 0,2979x + 1241,1 R² = 0,9702

1450,00

Raiffeisen - Český dluhopisový fond (CZK) Aktuální cena [CZK]

1400,00

Rok 2014

1350,00 Lineární (Raiffeisen - Český dluhopisový fond (CZK) Aktuální cena [CZK])

1300,00 y = 0,2792x + 1249,7 R² = 0,89

1250,00

Polyg. (Raiffeisen - Český dluhopisový fond (CZK) Aktuální cena [CZK])

1200,00 0

200

400

600

800

1000

Vypočtené hodnoty jsem poté porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu, v tomto případě vyšla 2,53 % a maximální chyba 3,1 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,9702 jako trendová funkce polynomická funkce 6 řádu. Vybrané ukazatele predikce dluhopisových fondů shromážděné v násl. tab. 14 ukazují, že nelze u lineární regrese předpokládat, že nejvyšší index determinace znamená automaticky nejmenší chybu při další predikci.

125


71

Tab. 14 : Vybrané ukazatele predikce dluhopisových fondů 126

Fond


Conseq Invest dluhopisový ČP Invest Fond korporátních dluhopisů Raiffeisen - Český dluhopisový fond

0,8933 0,8841 0,89

Průměrná Maximální Hodnota Typ funkce dle relativní chyba nejvyššího nejvyšší ID chyba odhadu ID 3,32 4 polynom 6 řádu 0,9768 1,77 4,19 polynom 6 řádu 0,975 2,53 3,1 polynom 6 řádu 0,9702

Reálný vývoj denních kurzů sledovaných konzervativních fondů v 1 pol. 2014 dokumentuje následující obr. 6. Obr. 6: Reálný vývoj dluhopisových fondů v 1 pol. 2014 127

126 127

Vlastní zpracování z interních informací jednotlivých fondů. Conseq

[online].

Historické

ceny

[cit.

2014-10-1].

Dostupné

z:

https://www.conseq.cz/prices_historical_compare.asp?form_state=compare&datefrom=1.1.2014&dateto= 30.6.2014&outputtype=graph¤cy=&fund_1=255&fund_2=993&fund_3=1533&fund_4=&fund_5 =&btn_select=Porovnat

72

4.5 Akciové fondy 4.5.1 Conseq Invest Akciový Investičním cílem Conseq Invest Akciový fond (dále jen „Fond“) je dosáhnout dlouhodobého zhodnocení investic měřeného v českých korunách a to investováním

zejména

do

diverzifikovaného

portfolia

českých

nebo

jiných

středoevropských akcií kótovaných nebo obchodovaných na regulovaných trzích. Fond se snaží překonávat benchmark následující kompozice: B = (1 - daňový koeficient) * (38% WIG20 Index + 28% PX Index + 28% BUX Index + 6% SBITOP Index), WIG20 Index = index Varšavské burzy cenných papírů vyjádřený v CZK, PX Index = index Pražské burzy cenných papírů, BUX Index = index Budapešťské burzy cenných papírů vyjádřený v CZK, SBITOP Index = index Ljubljanské burzy cenných papírů vyjádřený v CZK. Portfolio Fondu tvoří zejména středoevropské akcie kótované na regulovaných trzích v České republice, Polsku, Maďarsku, v menší míře Rakousku, Slovinsku či Rumunsku. Fond vyhledává fundamentálně podhodnocené akcie, jež dle přesvědčení investičního manažera nabízí v dlouhodobém horizontu atraktivní růstový potenciál na základě budoucích hospodářských výsledků emitenta. Fond může k zajištění tržních a měnových rizik využívat finanční derivátové nástroje včetně úrokových či měnových forwardů, opcí a swapů. Výnosy z hospodaření s majetkem Fondu připadající na akcie třídy A Fond reinvestuje v souladu s investičními cíli a politikou Fondu. Doporučení: tento Fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 5 let. 128

128

Conseq

Invest.

[online].

[cit.

2014-10-1]

73

.Dostupné

na

internetu:

4.5.2 ČP Invest Fond globálních značek Cíle a investiční politika jsou: 

Investičním cílem fondu je dosažení zhodnocení aktiv v dlouhodobém časovém horizontu prostřednictvím investic do portfolia převoditelných cenných papírů.



Za účelem dosažení svého investičního cíle fond investuje do akcií společností, které působí na globálních trzích, a které mají z pohledu portfolio manažera významnou tržní pozici, komparativní výhodu vůči svým konkurentům a silnou světovou značku (značku, která má povědomí v mnoha zemích po celém světě), nástrojů peněžního trhu (což jsou cenné papíry s vysokou likviditou a krátkou splatností), jako jsou například vklady u bank nebo krátkodobé dluhové nástroje jako jsou například státní pokladniční poukázky.



Fond bude používat omezené množství jednoduchých derivátových nástrojů, jako jsou swapy a forwardy za účelem efektivní správy portfolia, a rovněž za účelem zajištění. Zajištění je měnová transakce, jejímž cílem je chránit před kurzovými pohyby. Ačkoli použití derivátů může vést ke zvýšení dodatečné otevřené pozice, jakékoli takové dodatečné otevřené pozice nepřekročí hodnotu majetku fondu.



Portfolio manažer je plně odpovědný za výběr aktiv do majetku fondu. Fond nemá zvláštní cíl ve vztahu k nějakému průmyslovému, zeměpisnému nebo jinému sektoru trhu.



Fond je fondem růstovým, tj. nepoužívá zisk k výplatě podílů na zisku z výsledků hospodaření s majetkem fondu investorům, ale veškerý zisk je reinvestován v rámci hospodaření fondu.



Podílové listy jsou vydávány a odkupovány každý pracovní den, pokud nedošlo k pozastavení odkupování podílových listů v případech, kdy je to nezbytné z důvodu ochrany práv nebo právem chráněných zájmů podílníků.

Doporučení: tento fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 8 let.129

129

Conseq

Invest.

[online].

[cit.

2014-10-17]

74

.Dostupné

na

internetu:

4.5.3 Raiffeisen - Český akciový fond Fond je svým zaměřením akciovým fondem. Jeho cílem je dlouhodobý růst kapitálu měřený v českých korunách, a to investicemi převážně (min. 80% hodnoty majetku fondu) do akcií a/nebo nástrojů nesoucích riziko akcií vydaných v českých korunách a/nebo se obchodují, resp. zaměřují na střední a východní Evropu a jiné rozvíjející se trhy (min. 51 % hodnoty majetku). V menší míře může fond zhodnocovat svěřené prostředky formou vkladů u bank a investovat do dluhopisů nebo obdobných cenných papírů. V rámci své strategie může fond v podstatném rozsahu investovat do derivátů, které mohou sloužit zejména k měnovému zajištění. Podíly v jiných fondech mohou tvořit nejvýše 10 % majetku fondu. Fond je spravován aktivně nekopíruje ani nesleduje žádný určitý index nebo ukazatel. Společnost nemůže garantovat dosažení investičního cíle a žádné záruky třetích stran za účelem ochrany investorů nejsou poskytovány. Podílové listy fondu jsou vydávány a odkupovány obvykle každý pracovní den za aktuální hodnotu stanovenou podle statutu fondu. Další informace o vydávání a odkupování jsou uvedeny v kapitole 13 statutu fondu. Doporučení: tento fond nemusí být vhodný pro investory, kteří plánují získat zpět své investované peněžní prostředky v době kratší než 10 let. 130 4.5.4 Srovnání vybraných akciových fondů Základní údaje vybraných akciových fondů uvádí následující tab. 15. Při výběru investičních společností jsem volil stejné zástupce jako v případě předcházejících fondů. Jednotlivé denní kurzy vybraných akciových fondů použité při dalších výpočtech lze nalézt v příloze A. Při výpočtu Sharpeova poměru byla použita ve výpočtu jako rf ( bezriziková výnosová míra) průměrná hodnota ukazatele Czech Republic T-bill Auction Results 3M Avg Accepted Yield za roky 2011 -2013, která vyšla 0,62 %. Tento ukazatel dokumentuje úrokovou míru 3 měsíční pokladniční poukázky v ČR. Při výpočtu beta faktoru a Treynorova poměru byl jako srovnávací index benchmark použit benchmark používaný společností Conseq Invest blíže vysvětlený v kapitole 4.5.1, jehož hodnoty lze nalézt též v příloze A. 130

Conseq

Invest.

[online].

[cit.

2014-10-17]

75

.Dostupné

na

internetu:

Tab. 15: Základní údaje vybraných akciových fondů 131

Conseq Invest Akciový fond 11.9.2000 Akciový IE0031283306 Středoevropské akcie CZK

ČP Invest Fond globálních značek 15.11.2001 Akciový CZ0008471778 Akcie bez teritor. omezení CZK

Raiffeisen - Český akciový fond 11.12.2007 Datum vzniku Akciový Typ fondu AT0000A063S2 ISIN Střední a východní Evropa Teritoriální zaměření CZK Měna Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft Správce Conseq Investment Management, a.s. ČP INVEST investiční společnost,a.s. m.b.H. Citibank International PLC UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Raiffeisen Bank International AG Depozitář 7 6 6 Stupeň rizika Jednorázová 10.000 CZK, pravidelná Jednorázová 3.000 CZK, pravidelná 500 Jednorázová 10.000 CZK, pravidelná Minimální investice 2.000 CZK CZK 500 CZK Aktuální 186,0612 CZK 1,4132 CZK 675,18 CZK ČOJ/PL(31.12.2012) Minimální kurz ve 128,2896 CZK 0,9069 CZK 512,73 CZK sledovaném období Maximální kurz ve 191,6102 CZK 1,4132 CZK 750,91 CZK sledovaném období Objem 1 687 399 700 CZK 2 105 448 240 CZK 290 419 745 CZK aktiv(30.9.2014) Doporučený 5 let 8 let 10 let investiční horizont

Jak z tabulky 15 vyplývá, všechny vybrané fondy jsou akciové fondy se zastoupením středoevropským akcií. Nejmenším konzervativním fondem, co do objemu majetku, je dluhopisový fond společnosti Raffeisen ,následován Conseq Invest dluhopisovým fondem, největším (2 – 3 krát) je fond společnosti ČP Invest. Všechny fondy jsou denominovány v českých korunách, fondy Raffeisen a ČP Invest mají stupeň rizika 6, Conseq Invest 7. Doporučený investiční horizont je u nejkratší u Conseq Invest5 let, ČP Invest doporučuje 8 let a Raffeisen 10 let. Nejdéle působí na trhu Conseq Invest, následován ČP Invest a nejmladší je Raiffeisen. Minimální investici umožňuje ze sledovaných fondů ČP Invest.

131


76

Tab. 16 : Výše poplatků vybraných akciových fondů 132

Vstupní poplatek Výstupní poplatek Poplatek za převod mezi třídami Správcovský poplatek Výkonnostní poplatek Celková nákladovost

Conseq Invest Akciový 5% Není Není 1,15% 12% 1,76%

ČP Invest Fond globálních značek 4% Není Není 2,49% Není 2,20%

Raiffeisen - Český akciový fond 3% Není Není 2% Není 2,80%

Správcovský poplatek se u všech fondů pohybuje kolem rozmezí 1 – 2,5 %. Nejnižší poplatek bude investor platit u Conseq Invest pouze 1,15 %, Raiffeisen účtuje 2 %, ČP Invest poplatek 2,49 %. Vstupní poplatky jsou nejnižší u Raiffeisen, kde je ve výši 3 %, zatímco ČP Invest má 4% a Conseq Invest dokonce 5 %. Žádný z fondů neúčtuje poplatek výstupní. Pouze Conseq Invest sleduje a snaží se překonávat jim stanovený benchmark, pokud je překonán je poplatek 12 % z rozdílu mezi výkonností fondu a benchmarku. V tab. 16 uvádím také celkovou nákladovost fondu TER, nejmenší nákladovost dosahuje Conseq Invest, poté ČP Invest, nejhorší v tomto ukazateli je Raiffeisen. Tab. 17: Vypočtené ukazatele vybraných akciových fondů 133 ČP Invest Raiffeisen Conseq Fond Český Akciové fondy Invest globálních akciový Akciový značek fond R 2011 -26,26% -8,42% -23,36% o 2012 19,79% 11,49% 15,20% k 2013 9,56% 22,47% 2,48% Průměrný roční výnos 1,03% 8,52% -1,89% Bezriziková výnosová míra 0,62% 0,62% 0,62% Volatilita 19,74% 12,79% 16,04% Sharpův poměr 0,0208 0,6173 -0,1566 Beta faktor 0,8406 0,1804 0,7141 Treynorův poměr 0,0049 0,4376 -0,0352 Průměrný roční výnos benchmarku -4,45% -4,45% -4,45% Tracking error 0,0633 0,2499 0,046 Information ratio 0,8658 0,5188 0,5561 132


133


77

Podle průměrného ročního výnosu uvedeného v tab. 17 se jeví jako nejlepší akciový fond společnosti ČP Invest, následovaný Conseq Invest, nejhůře dopadl Raiffeisen. Graf 13 potom ukazuje vývoj výnosů v celém sledovaném období, který toto pořadí potvrzuje a zároveň lze dle tvaru křivek odhadnou i volatilitu, nejnižší dosáhl ČP Invest, následován Raiffeisen, poslední skončil Conseq Invest. Graf 13 : Akciové fondy - výnosy ve sledovaném období 2011 - 2013134

Akciové fondy - výnosy 40,00% 30,00%

V 20,00% ý n 10,00% o s 0,00%

Conseq Invest Akciový - výnos ČP Invest Fond globálních značek výnos

v -10,00%

Raiffeisen - Český akciový fond - výnos

% -20,00% -30,00% -40,00%

Sledované období

Při hodnocení výkonnosti fondů viz graf 14 dokazoval ve sledovaném období největší průměrný výnos dluhopisový fond společnosti ČP Invest, následován Conseq Invest., nejhůře se jevil fond společnosti Raiffeisen. Při hodnocení volatility fondů dokazoval ve sledovaném období největší- nejhorší volatilitu fond společnosti Conseq Invest, následován Raiffeisen, nejlépe se jevil fond společnosti ČP Invest.

134


78

Graf 14 : Akciové fondy – průměrný výnos a volatilita135

Akciové fondy - výnos a volatilita 20,00% 15,00% 10,00%

Průměrný roční výnos Volatilita

5,00% 0,00% -5,00%

Conseq Invest Akciový

ČP Invest Fond globálních značek

Raiffeisen Český akciový fond

Následující graf 15 dokumentuje dosaženou úroveň všech tří počítaných poměrů u zvolených akciových fondů. Graf 15 : Akciové fondy – poměry136

Akciové fondy - poměry 1,0000 0,8000 0,6000

Sharpův poměr

0,4000

Treynorův poměr

0,2000

Informační poměr

0,0000 -0,2000

Conseq Invest Akciový

ČP Invest Fond globálních značek

Raiffeisen Český akciový fond

135


136


79

Jak jsem uvedl při definování Sharpeho metody pro porovnání fondů, lepším je označen ten fond, který dosáhne vyšší hodnoty. V mém případě tedy tato metoda označila za nejlepší fond ČP Invest, Conseq Invest obsadil druhé místo a naopak nejhůře dopadl fond Raiffeisen. Při výpočtu Treynorova poměru vypočtený koeficient beta udává míru citlivosti výnosové míry fondu na pohyby výnosové míry benchmarku, v našem případě hodnotě benchmarku firmy Conseq Invest vytvořený pro tento typ fondů. Kladné číslo znamená, že pokud roste výnosová míra benchmarku, roste i výnosová míra fondu, což je u všech fondu, ČP Invest má hodnotu nejvyšší, Conseq Invest nižší kladnou a Raiffeisen má naopak již hodnotu zápornou. Kladné hodnoty informačního poměru ukazují, že manažeři jednotlivých fondů dokázali porazit mnou zvolené tržní portfolio. Všechny fondy se pohybují v rozmezí 0,5 – 0,9, nejlépe dopadl Conseq Invest, druhý skončil Raiffeisen, třeti ČP Invest. Pořadí fondů dle vypočtených ukazatelů ukazuje následující tab. 18. Tab. 18 : Pořadí vybraných akciových fondů dle ukazatelů 137

Akciové fondy - pořadí dle ukazatele Průměrný roční výnos Průměrná nákladovost TER Volatilita Sharpův poměr Treynorův poměr Information ratio

137

ČP Invest Raiffeisen Conseq Fond - Český Invest globálních akciový Akciový značek fond 2 1 3 2 2 1

1 2 1 1 1 3


80

3 3 2 3 3 2

Graf 16 : Conseq Invest akciový fond - trendová funkce 138

Conseq Invest Akciový - Aktuální cena [CZK] y = -4E-14x6 + 1E-10x5 - 1E-07x4 + 6E-05x3 0,0122x2 + 0,8254x + 171,61 R² = 0,833

200,00 190,00 180,00

Conseq Invest Akciový Aktuální cena [CZK]

170,00

Rok 2014

160,00

150,00 140,00

Lineární (Conseq Invest Akciový - Aktuální cena [CZK])

y = 0,005x + 159,98 R² = 0,0041

130,00 120,00

0

200

400

600

800

1000

Polyg. (Conseq Invest Akciový - Aktuální cena [CZK])

Vypočtené hodnoty jsem porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu, v tomto případě vyšla – 11,18 % a maximální chyba - 15,35 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,833 jako trendová funkce polynomická funkce 6 řádu. Graf 17 : ČP Invest akciový fond - trendová funkce 139

ČP Invest Fond globálních značek - Aktuální cena [CZK] 1,50

y = -8E-17x6 + 2E-13x5 - 2E-10x4 + 7E-08x3 - 1E05x2 + 0,0002x + 1,096 R² = 0,9176

1,40

ČP Invest Fond globálních značek - Aktuální cena [CZK]

1,30

Rok 2014

1,20 Lineární (ČP Invest Fond globálních značek - Aktuální cena [CZK])

1,10 1,00

Polyg. (ČP Invest Fond globálních značek - Aktuální cena [CZK])

y = 0,0005x + 0,9591 R² = 0,6384

0,90 0

200

400

600

800

1000

138


139


81

Vypočtené hodnoty jsem porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu, v tomto případě vyšla 2,47 % a maximální chyba 5,53 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,9176 jako trendová funkce polynomická funkce 6 řádu. Graf 18 : Raiffeisen akciový fond - trendová funkce 140

Raiffeisen - Český akciový fond - Aktuální cena [CZK] 800,00 y = -1E-13x6 + 3E-10x5 - 4E-07x4 + 0,0002x3 0,0337x2 + 1,6846x + 714,74 R² = 0,7463

750,00 700,00

Raiffeisen - Český akciový fond - Aktuální cena [CZK] Rok 2014

650,00 Lineární (Raiffeisen - Český akciový fond - Aktuální cena [CZK]) Polyg. (Raiffeisen - Český akciový fond - Aktuální cena [CZK])

600,00 550,00

y = -0,0407x + 646,88 R² = 0,0258

500,00 0

200

400

600

800

1000

Vypočtené hodnoty jsem porovnal se skutečnými daty a zjistil průměrnou relativní chybu odhadu, v tomto případě vyšla – 6,19 % a maximální chyba - 11,45 %. U tohoto fondu vyšla nejlépe s ohledem na index determinace 0,7463 jako trendová funkce polynomická funkce 6 řádu. Vybrané ukazatele predikce akciových fondů shromážděné v násl. tab. 19 ukazují, že pouze u lineární regrese akciových fondům šlo předpokládat, že nejvyšší index determinace znamená automaticky nejmenší chybu při další predikci. Tab. 19: Vybrané ukazatele predikce akciových fondů 141

Fond


Conseq Invest akciový ČP Invest Fond globálních značek Raiffeisen - Český akciový fond

0,0041 0,6384 0,0258

Průměrná relativní chyba -11,18 2,47 -6,19

140


141


82

Maximální chyba odhadu -15,35 5,53 -11,45

Typ funkce dle Hodnota nejvyšší ID nejvyššího ID polynom 6 řádu 0,833 polynom 6 řádu 0,9176 polynom 6 řádu 0,7463

Reálný vývoj denních kurzů sledovaných konzervativních fondů v 1 pol. 2014 dokumentuje následující obr. 7. Obr. 7: Reálný vývoj akciových fondů v 1 pol. 2014 142

142

Conseq

[online].

Historické

ceny

[cit.

2014-10-1].

Dostupné

z:

https://www.conseq.cz/prices_historical_compare.asp?form_state=compare&datefrom=1.1.2014&dateto= 30.6.2014&outputtype=graph¤cy=&fund_1=259&fund_2=985&fund_3=1580&fund_4=&fund_5 =&btn_select=Porovnat

83

ZÁVĚR Kolektivní investování čelí poměrně velkému počtu rizik, jichž by si každý investor měl být vědom. Cílem této práce bylo řadovému drobnému investorovi objasnit vztahy mezi výnosem, rizikem a výkonností u investování do otevřených podílových fondů. Každý investor se při investování rozhoduje, jaké riziko může a nemůže podstoupit. K takovémuto rozhodnutí je důležité riziko změřit a vyhodnotit vzhledem k celkové tržní situaci. Investování s sebou nese vždy riziko, je otázkou, jak se s ním vypořádáme nebo mu dokážeme předcházet. Vždy záleží jen na nás, jakým způsobem budeme nakládat se svými finančními prostředky. V mé práci jsem se věnoval v teoretické části kolektivnímu investování, jeho výhodám i nevýhodám, jednotlivým druhům fondů a detailnějšímu popisu metod, které dokážou zhodnotit jednotlivé fondy. Metody jsem rozdělil na dvě části, ty které riziko neberou v úvahu a ty, které riziko zohledňují. Ty, které riziko nezohledňují, uvažují pouze výnosnost fondů a jejich vypovídací schopnost ji omezena pouze na fondy s velmi podobným rizikem. Nicméně i v tomto případě musíme pořád řešit faktor rizika, nelze ho nikdy opomenout. Druhá skupina metod vypovídá o charakteru fondu více, protože výnos i riziko zohledňuje přímo ve svých výpočtech. Mezi nejznámější a použité v rámci této práce patří Sharpeho, Treynorův a informační poměr. Také jsem pokusit predikovat další vývoj pomocí lineární trendové funkce a zjistit chybovost tohoto odhadu ve vztahu k reálným údajům. Při výběru investičních společností jsem volil zástupce s výhradní českou účastí Conseq Invest, ČP Invest má majoritního zahraničního vlastníka, zatímco Raiffeisen je ze 100 % vlastněn zahraničním majitelem. Poté jsem zvolil fondy, které chci sledovat, jedná se o fondy konzervativní, dluhopisové a akciové, celkem se tedy jedná o 9 různých fondů, ze kterých jsem sestavil pořadí podle jednotlivých sledovaných ukazatelů viz tab. 20.

84

Tab. 20 : Pořadí vybraných fondů dle ukazatelů 143

Konzervativní Dluhopisové Akciové Conseq ČP Conseq ČP Conseq ČP Raiffeisen Raiffeisen Raiffeisen Invest Invest Invest Invest Invest Invest Průměrný roční výnos 1 3 2 1 2 3 2 1 3 Průměrná nákladovost TER 2 1 3 2 3 1 1 2 3 Volatilita 3 1 2 3 2 1 3 1 2 Sharpův poměr 2 3 1 3 2 1 2 1 3 Treynorův poměr 3 1 2 2 1 3 2 1 3 Informační poměr 3 1 2 1 2 3 1 3 2 Fondy - pořadi dle ukazatele

Malý investor považuje za nejdůležitější první 2 sledované ukazatele. Průměrný roční výnos nezahrnující riziko a průměrnou nákladovost TER, která ho zajímá vzhledem k velikosti poplatků. Už zde by vkladatel měl uvažovat jejích vzájemný vztah. Volatilita je považována za základní ukazatel rizika, na jejím základě je přidělen fondům stupeň rizika SSRI. Sharpův poměr zohledňuje právě volatilitu, Treynorův poměr uvažuje systematické riziko, Informační poměr vývoj ke stanovenému benchmarku. Zkušenější investor by při výběru fondů měl uvažovat nad všemi ukazateli současně a podrobit je důkladné analýze. Z výsledků je totiž patrné, že nejvyšší výnos s sebou také většinou nese největší riziko, a proto je vhodnější fond zvolit alespoň dle Sharpova poměru s přihlédnutím na průměrnou nákladovost TER. Druhou oblastí, kterou se zabývala tato práce, bylo pokusit se predikovat další vývoj pomocí lineární trendové funkce – přímky jako funkce, která je řadovému investorovi pro svoji jednoduchost nejbližší, a zjistit chybovost tohoto odhadu ve vztahu k reálným datům. Jako doplňková informace je uváděn typ funkce, který podle ID nejlépe nahrazoval původní data. Tyto údaje jsou souhrnně seřazeny v následující tab.21. Z tabulky vyplývá, že ID lineární funkce značně kolísal od hodnoty 0,0041 až po 0,9598. Toto číslo dokumentuje, že 95,98 % původních dat bylo smysluplně nahrazeno trendovou funkcí. Podle ID se jako nejvhodnější ze všech možných ve všech 9 případech jevila polynomická funkce 6. řádu, kde se tento index pohyboval v rozmezí 0,7463 až 0,9911. 143


85

Tab. 21 : Predikce dalšího vývoje vybraných fondů 144

ID Fond lineární funkce Conseq Invest Konzervativní 0,9065 ČP Invest Konzervativní 0,9598 Raiffeisen - Český fond konzervativních investic 0,8994 Conseq Invest dluhopisový 0,8933 ČP Invest Fond korporátních dluhopisů 0,8841 Raiffeisen - Český dluhopisový fond 0,89 Conseq Invest akciový 0,0041 ČP Invest Fond globálních značek 0,6384 Raiffeisen - Český akciový fond 0,0258

Průměrná Maximální Hodnota Pořadí Pořadí dle Pořadí dle Typ funkce dle Pořadí relativní chyba nejvyššího dle ID prům.chyby max.chyby nejvyšší ID dle ID chyba odhadu ID 2 1,36 2 1,8 2 polynom 6 řádu 0,9802 3 1 1,74 3 1,97 3 polynom 6 řádu 0,9911 1 3 0,92 1 1,12 1 polynom 6 řádu 0,9807 2 4 3,32 7 4 5 polynom 6 řádu 0,9768 4 6 1,77 4 4,19 6 polynom 6 řádu 0,975 6 5 2,53 6 3,1 4 polynom 6 řádu 0,9702 5 9 11,18 9 15,35 9 polynom 6 řádu 0,833 8 7 2,47 5 5,53 7 polynom 6 řádu 0,9176 7 8 6,19 8 11,45 8 polynom 6 řádu 0,7463 9

Z tabulky také vyplynulo, že vyšší ID s sebou nemusí také automaticky nést nižší průměrnou relativní chybu a nižší maximální chybu tohoto odhadu. Tato diplomová práce se pokusila řadovému drobnému investorovi objasnit pojmy a vztahy mezi výnosem, rizikem a výkonností otevřených podílových fondů. Definovala mu pojmy volatilita a ukazatel průměrné nákladovosti TER.

Ukázala

možnosti použití Sharpeho, Treynorova a informačního poměru, neboli ukazatelů výkonnosti fondu, zohledňující některou formu rizika. Dále ukázala možnosti predikce dalšího vývoje kurzů pomocí trendové přímky. Měla by sloužit k pochopení skutečnosti, že je nutné s rizikem počítat a nevybírat fond pouze na základě čistého zisku a že při predikci dalšího vývoje je tolik okolností, které mohou hodnotu kurzu ovlivnit, že je velmi těžké tento vývoj odhadnou přesně.

144


86

SEZNAM POUŽITÝCH ZDROJŮ Tištěné zdroje: BUDÍK, J. Finanční investování. 1. vyd. Praha: Vysoká škola finanční a správní, 2011, s. 196 Eupress. ISBN 978-80-7408-047-0. CAPINSKI, M. ZASTAWNIAK, T. Mathematics for Finance : an Introduction to Financial Engineering,2003, s.310, Springer Verlag. ISBN 1852333308 DĚDIČ, J., PAULY, J. Cenné papíry. Praha: Prospektrum, 1994. 220 s. ISBN: 808543198X. DUPAČOVÁ J., HURT J., ŠTEPÁN J. Stochastic Modeling in Economics and Finance, 2002, s. 386, Kluwer academic publisher, Dordrecht. ISBN: 1-4020-0840-6 HULL, J. Risk management and financial institutions. Vydání l.New Jersey: Pearson Education, 2007. 500s. ISBN 0136134270. CHOVANCOVÁ, B., BAČIŠIN, V. Kolektívne investovanie :podielové a penzijné fondy. 1. vyd. Bratislava: Iura Edition, 2005 s. 219, ISBN 80-8078-062-5. JANÍČEK, P. Systémové pojetí vybraných oborů por techniky. Hledání souvislostí. Brno: CERM, VUTIUM, 2007. 735 s. ISBN: 978-80-7204-555- 6. JÍLEK, Josef. Akciové trhy a investování. 1. vyd. Praha : Grada, 2009. 656 s. ISBN 9788024729633 Karpíšek, Z. Matematika IV. Statistika a pravděpodobnost. Brno, FSI VUT v CERM, 2003. ISBN 978-80-214-4858-2 KOHOUT, P. Investiční strategie pro třetí tisíciletí. 6. přeprac. vyd. Praha: Grada, 2010. 292 s. ISBN 9788024733159. KOHOUT, P., HLUŠEK, M. Peníze, výnosy a rizika: příručka investiční strategie. 2. rozš. vyd. Praha: Ekopress, 2002. 214 s. ISBN: 8086119483.

87

KOTÁSEK, J., POKORNÁ, J., RABAN, P. A KOL. Kurs obchodního práva: právo cenných papírů. 4. vyd. Praha : C.H. Beck, 2005, 728 s. ISBN: 807179855X. LIŠKA, V., GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1.vyd. Praha: Professional Publishing, 2004. 525 s. ISBN 8086419630. MINAŘÍK, B. Statistika I: Popisná statistika II. část. Brno: Mendelova zemědělská a lesnická univerzita v Brně, 2000. 107 s. ISBN 80-7157-427-9. MUSÍLEK, P. Trhy cenných papírů. 2., aktualiz. a rozš. vyd. Praha: Ekopress, 2011, 520 s. ISBN 978–80–86929–70–5. POLÁCH, J. A KOL. Peněžní a kapitálové trhy. 1. vyd. Zlín: Univerzita Tomáše Bati ve Zlíně, 2007. 362 s. ISBN: 9788073186036. POLOUČEK, S. A KOL. Peníze, banky, finanční trhy. 1. vyd. Praha: C.H. Beck, 2009. 415 s. ISBN: 9788074001529. POSPÍŠILOVÁ, A., POSPÍŠIL, M. Cenné papíry a podnikání na kapitálovém trhu. 1. vyd. Praha: Vysoká škola aplikovaného práva, s.r.o., 2006, 214 s. ISBN 80–86775–07– 0. REJNUŠ, O. Finanční trhy. Vyd. 1. Ostrava: Key Publishing, 2008, s. 493, ISBN 978-80-87071-87-8. REJNUŠ, O. Peněžní ekonomie : (finanční trhy). 4. vyd. Brno: CERM, 2008. 352 s. ISBN 9788021437036. REJNUŠ, O. Teorie a praxe obchodování s cennými papíry. 1. vyd. Praha: Computer Press, 2001. 257 s. ISBN: 8072265717. REJNUŠ, O. Základy teorie finančních investic. 1. vyd. Brno: MZLU v Brně, 2005. 188 s. ISBN 8071577960. STEIGAUF, S. Fondy: jak vydělávat pomocí fondů. 1. vyd. Praha: Grada, 2003, 191 s. ISBN 80-247-0247-9.

88

ŠIMÁČEK, M. A KOL. Průvodce kapitálovým trhem pro střední a vysoké školy. 1. vyd. Praha: Fortuna, 2004. 158 s. ISBN: 8071688835. VALACH, J. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. 3., přeprac. a rozš. vyd. Praha: Ekopress, 2010, s.251 ISBN 978-80-86929-71-2. VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, 789 s. ISBN 978–80–7357–647–9. WISNIEWSKI, M., DOLANSKÝ, V. Metody manažerského rozhodování. Vyd. 1. Praha : Grada, 1996. 507 s. ISBN 8071690899.

Internetové zdroje: AKAT ČR [online]. Tisková zpráva 7 . srpna 2014 [cit. 2012-09-18]. Dostupné z: http://www.akatcr.cz/download/2991-tz20140807_2q_2014.pdf AKAT ČR [online]. Zpráva o činnosti AKAT za rok 2010/2011 a o cílech a úkolech na další období [cit. 2012-09-13]. Dostupné z: http://www.akatcr.cz/download/2298akatcr_vyrocni_zprava.pdf Conseq [online]. Klíčové informace pro investory [cit. 2012-09-30]. Dostupné z: https://www.conseq.cz/fund_detail.asp?fund=262 Conseq [online]. Základní údaje o Conseq Investment Management [cit. 2012-09-22]. Dostupné z: https://www.conseq.cz/page.asp?page=115 ČP INVEST [online]. Profil společnosti [cit. 2012-09-22]. http://www.cpinvest.cz/onas/profil-spolecnosti.html Managementmania.[online].

Forwards

[cit.

2014-09-15].

Dostupné

z:.https://managementmania.com/cs/forwards Managementmania.[online].

Futures

[cit.

https://managementmania.com/cs/futures

89

2014-09-15].

Dostupné

z:

Managementmania.[online].

Opce

[cit.

2014-09-15].

Dostupné

z:https://managementmania.com/cs/opce Managementmania.[online].

Swap

[cit.

Dostupné

2014-09-15].

z:.https://managementmania.com/cs/swap Peníze.cz

[online]

Investice

[cit.

2014-09-16]

.Dostupné

z:

http://www.penize.cz/investice/285967-velky-investicni-serial-riziko-vas-vernykamarad Peníze.cz [online] Investiční horizont a riziko [cit. 2014-09-18]. Dostupné z: Peníze.cz

[online]

Typy

rizik

[cit.

2014-09-15].

Dostupné

z:

http://www.penize.cz/196013-typy-rizik RB [online]. Skupina Raiffeisen [cit. 2012-09-29]. Dostupné z: http://www.rb.cz/obance/o-bance/skupina-raiffeisen/

90

SEZNAM ZKRATEK AKAT - Asociace pro kapitálový trh České republiky ČNB - Česká národní banka pro systémovou integraci ČOJ - čisté obchodní jmění ISIN („International Securities Identification Number“) - mezinárodní identifikační číslo cenného papíru ID - Index determinace NAV („Net Assets Value“) - čistá hodnota aktiv PL - podílový list SRRI („Synthetic Risk and Reward Indicator“) - syntetický ukazatel rizika a výnosu TER („total expense ratio“) - ukazatel celkové nákladovosti

91

SEZNAM OBRÁZKU Obr. 1: Přehled jednotlivých typů fondů a jejich vlastností

…19

Obr. 2: Přehled typu fondů podle investičních cílů

…21

Obr. 3: Magický trojúhelník

…25

Obr. 4: Jedinečné a systematické riziko

…27

Obr. 5 : Reálný vývoj konzervativních fondů v 1 pol. 2014

…61

Obr. 6: Reálný vývoj dluhopisových fondů v 1 pol. 2014

…72

Obr. 7: Reálný vývoj akciových fondů v 1 pol. 2014

…83

SEZNAM TABULEK Tab. 1 : Objem majetku investovaného prostřednictvím členů asociace

…46

Tab. 2 : Rozdělení investic dle typů fondů

…47

Tab. 3 : Rozdělení investic – domácí a zahraniční fondy

…47

Tab. 4 : Základní údaje ČP INVEST investiční společnost, a.s.

…49

Tab. 5 : Základní údaje vybraných konzervativních fondů

…54

Tab. 6 : Výše poplatků vybraných konzervativních fondů

…55

Tab. 7: Vypočtené ukazatele vybraných konzervativních fondů

…55

Tab. 8 : Pořadí vybraných konzervativních fondů dle ukazatelů

…58

Tab. 9 : Vybrané ukazatele predikce konzervativních fondů

…61

Tab. 10 : Základní údaje vybraných dluhopisových fondů

…65

Tab. 11 : Výše poplatků vybraných dluhopisových fondů

…66

Tab. 12: Vypočtené ukazatele vybraných dluhopisových fondů

…67

Tab. 13 : Pořadí vybraných dluhopisových fondů dle ukazatelů

…69

Tab. 14 : Vybrané ukazatele predikce dluhopisových fondů

…71

Tab. 15: Základní údaje vybraných akciových fondů

…76

Tab. 16 : Výše poplatků vybraných akciových fondů

…77

Tab. 17: Vypočtené ukazatele vybraných akciových fondů

…77

Tab. 18 : Pořadí vybraných akciových fondů dle ukazatelů

…80

Tab. 19: Vybrané ukazatele predikce akciových fondů

…82

Tab. 20 : Pořadí vybraných fondů dle ukazatelů

…85

Tab. 21 : Predikce dalšího vývoje vybraných fondů

…86

92

SEZNAM GRAFŮ Graf 1 : Konzervativní fondy - výnosy ve sledovaném období 2011 – 2013

…56

Graf 2 : Konzervativní fondy – průměrný výnos a volatilita

…57

Graf 3 : Konzervativní fondy – poměry

…57

Graf 4 : Conseq Invest konzervativní fond - trendová funkce

…59

Graf 5 : ČP Invest konzervativní fond - trendová funkce

…60

Graf 6 : Raiffeisen - Český fond konzervativních investic

…60

Graf 7 : Dluhopisové fondy - výnosy ve sledovaném období 2011 – 2013

…67

Graf 8: Dluhopisové fondy – průměrný výnos a volatilita

…68

Graf 9 : Dluhopisové fondy – poměry

…68

Graf 10 : Conseq Invest dluhopisový fond - trendová funkce

…70

Graf 11: ČP Invest dluhopisový fond - trendová funkce

…70

Graf 12 : Raiffeisen dluhopisový fond - trendová funkce

…72

Graf 13 : Akciové fondy - výnosy ve sledovaném období 2011 – 2013

…78

Graf 14 : Akciové fondy – průměrný výnos a volatilita

…79

Graf 15 : Akciové fondy – poměry

…79

Graf 16 : Conseq Invest akciový fond - trendová funkce

…81

Graf 17 : ČP Invest akciový fond - trendová funkce

…81

Graf 18 : Raiffeisen akciový fond - trendová funkce

…82

93

PŘÍLOHY Příloha A- fondy a benchmarky denní kurzy 2011 – 2014

Datu m

ČP Conseq Invest Invest Konzerv Konzerv ativní ativní fond Aktuáln Aktuáln í cena í cena [CZK] [CZK]

4.1.20 11 5.1.20 11 6.1.20 11 7.1.20 11 10.1.2 011 11.1.2 011 12.1.2 011 13.1.2 011 14.1.2 011 17.1.2 011 18.1.2 011 19.1.2 011 20.1.2 011 21.1.2 011 24.1.2 011 25.1.2 011 26.1.2 011 27.1.2 011 28.1.2 011 31.1.2 011 1.2.20 11 2.2.20 11 3.2.20 11 4.2.20 11

118,822 8 118,847 8 118,810 3 118,831 3 118,857 2

7.2.20

1,6589

Raiff Benchm ČP Raiffei Cons eisen ark Invest sen eq dluhopis Fond Český Inves Česk ových globál dluhop t ý fondů ních isový Akci akcio Bloomb znače fond ový vý erg k(CZK) Aktu fond Effas Aktuá ální Aktu Czech lní Aktuál cena ální Govt All cena ní cena [CZ cena >1 Yr [CZK [CZK] K] [CZK TR ] ] 1252,4 184,5 1,080 4 178,1207 331 2 738,9 1253,3 184,0 1,084 738,6 1 178,1264 372 5 7 1252,2 184,0 1,083 9 178,0066 416 8 746,7 1251,9 182,1 1,080 743,5 1 178,1264 536 9 5 1250,1 179,5 1,078 736,0 6 177,3456 481 3 1 1249,6 181,0 1,083 737,2 4 177,2848 976 7 8 1248,7 183,3 730,8 2 176,9452 531 1,093 5 1248,6 183,0 1,090 722,0 3 176,8967 822 4 2 1249,7 181,6 1,094 724,5 9 176,9519 002 4 2 1251,2 182,0 1,094 729,5 4 177,0736 831 1 9 1250,6 185,8 1,096 724,9 3 176,8245 696 5 3 1249,6 184,8 1,085 718,6 5 176,7978 763 1 3 1250,9 181,8 1,081 719,7 4 176,5867 944 3 5 1251,4 183,9 1,082 727,6 8 176,4536 029 3 9 182,4 1,087 1251,8 176,6923 516 2 725,2 180,4 1,087 730,9 1251,5 176,5315 188 3 1 1252,0 181,8 1,089 737,7 8 176,6904 956 2 4 1250,7 183,0 1,089 734,2 1 176,4222 517 9 8 1251,2 180,5 1,089 734,2 9 176,7826 868 9 9 1251,4 180,5 1,077 726,0 6 176,8872 575 1 9 1251,0 182,6 1,090 721,9 2 176,7674 546 1 2 1250,5 183,0 1,088 9 176,9538 516 6 731,4 1250,5 181,4 1,092 7 176,7645 456 2 733 1248,9 183,5 1,093 732,4 9 176,5430 197 2 5

1,6605

1248,6

ČP Raiffeise Invest n - Český Benchm Conseq Fond fond ark Invest korpor konzerva dluhopis Dluhop átních tivních ových isový dluhopi investic - fondů - Aktuál sů Aktuální 6M ní cena Aktuál cena PRIBID [CZK] ní cena [CZK] [CZK]

1,1993

1076,98

1,17

1,1993

1077,66

1,17

1,1993

1077,56

1,17

1,1993

1077,63

1,17

1,1996

1077,55

1,16

118,87 118,779 2 118,801 5 118,826 4

1,1997

1077,49

1,15

1,1991

1077,96

1,16

1,1992

1077,84

1,16

1,1993

1078,14

1,16

118,851 118,820 9 118,853 5 118,811 6 118,812 8 118,848 5 118,854 8 118,873 5 118,849 8 118,942 8 118,882 7

1,1995

1078,55

1,16

1,1995

1078,31

1,16

1,1993

1078,2

1,16

1,1994

1078,51

1,16

1,1994

1078,7

1,17

1,1995

1079,2

1,18

1,1996

1079,3

1,16

1,1998

1079,58

1,16

1,1997

1079,51

1,16

1,1997

1079,46

1,15

1,1997

1079,64

1,15

118,908 118,884 8 118,887 6 118,881 4

1,1999

1079,89

1,16

1,2004

1080,11

1,16

1,2001

1079,85

1,17

1,2001

1079,81

1,17

174,20 6 174,46 85 174,36 34 174,39 22 174,01 05 174,10 81 173,95 94 173,83 73 173,98 04 174,02 93 173,71 97 173,79 9 173,34 85 173,37 82 173,54 72 173,56 26 173,59 09 173,44 17 173,67 62 173,59 2 173,69 41 173,90 45 173,84 14 173,77 44

118,914

1,2001

1079,29

1,17

173,89

1,6546 1,6562 1,656 1,6556 1,655 1,6564 1,6583 1,6578 1,6574 1,6581 1,6579 1,6581 1,6568 1,6575 1,6583 1,6585 1,6582 1,6583 1,6583 1,6559 1,6577 1,6584 1,6588

94

176,6961 184,4

1,099

728,9

Bench mark akciov ých fondů bench mark Conse q Invest 171,45 23 171,28 84 171,42 29 169,34 03 166,89 00 168,34 27 170,59 99 170,47 31 169,54 43 170,30 23 174,28 46 173,07 80 170,36 36 172,87 65 170,99 33 168,95 17 170,47 71 171,20 11 168,91 44 168,73 85 170,51 93 171,00 24 169,68 94 171,60 12 172,59

11

7

54

5

881

4

8.2.20 11 9.2.20 11 10.2.2 011 11.2.2 011 14.2.2 011 15.2.2 011 16.2.2 011 17.2.2 011 18.2.2 011 21.2.2 011 22.2.2 011 23.2.2 011 24.2.2 011 25.2.2 011 28.2.2 011 1.3.20 11 2.3.20 11 3.3.20 11 4.3.20 11 7.3.20 11 8.3.20 11 9.3.20 11 10.3.2 011 11.3.2 011 14.3.2 011 15.3.2 011 16.3.2 011 18.3.2 011 21.3.2 011 22.3.2 011 23.3.2 011 24.3.2 011 25.3.2 011

118,922 2 118,945 4 118,878 5 118,949 3 118,956 2 118,948 5 118,935 3

173,81 8 173,88 41 173,24 69 173,68 72 173,48 61 173,40 71 173,48 8 173,68 39 173,60 64 173,74 27 173,76 33 173,74 57 173,82 42 173,90 7 174,01 12 174,17 83 174,06 13 173,55 85 173,67 19 173,65 78 173,50 74 173,53 27 173,77 44 173,99 61 174,21 52 174,42 41 174,54 49 174,25 93 174,28 93 174,29 85 174,32 84 174,43 22 174,63 03

1248,8 8 1248,5 9 1248,9 5 1248,6 4 1248,8 4 1250,3 8 1251,1 1 1251,3 8 1252,2 6 1252,4 9 1251,7 1 1251,0 6 1249,7 3 1249,6 2 1251,2 3 1251,2 8 1253,8 9 1254,6 3 1257,8 4 1257,1 8 1255,4 8

183,1 181 183,1 604 180,4 153 181,7 449 182,9 208 182,5 449 182,8 801 181,3 747 182,4 417 180,9 759 180,6 328 179,5 461 179,1 275 180,9 567 182,7 119 180,5 313 179,9 397 181,0 488 181,6 84 181,1 637 180,6 475 180,0 201 178,5 156 178,1 382 177,6 566 176,7 89 174,5 559 177,6 818 180,1 757 179,6 558 179,7 787 182,8 546 184,5 845

1,092 2 1,104 8 1,102 9 1,106 7 1,107 1 1,105 6

118,969 118,952 7 119,088 4 119,095 2 119,108 5 119,110 5 119,114 4 119,139 3 119,190 8 119,168 119,103 5 119,091 1 119,085 5 119,089 3 119,082 5 119,124 2 119,162 6 119,204 8 119,255 4 119,253 6 119,210 9 119,212 6 119,189 8 119,235 1 119,253 7 119,275 7

1,2001

1079,57

1,18

1,2003

1080,02

1,17

1,2003

1079,82

1,17

1,2

1079,61

1,18

1,2002

1079,75

1,17

1,2004

1079,78

1,18

1,2004

1079,97

1,18

1,2

1080,14

1,18

1,2006

1080

1,18

1,2007

1081,44

1,18

1,2007

1080,99

1,18

1,2008

1080,88

1,17

1,2008

1080,95

1,16

1,2008

1081,09

1,16

1,2009

1081,4

1,17

1,2011

1081,41

1,17

1,2012

1081,88

1,15

1,201

1081,84

1,15

1,2007

1082,29

1,15

1,2008

1081,94

1,15

1,2008

1082,1

1,15

1,201

1081,97

1,15

1,2012

1082,41

1,15

1,2014

1082,49

1,15

1,2016

1082,66

1,14

1,2019

1083,21

1,14

1,2018

1083,57

1,15

1,2018

1083,61

1,14

1,2019

1083,78

1,15

1,2019

1083,81

1,15

1,2021

1083,78

1,15

1,2022

1083,9

1,15

1,2024

1084,04

1,15

1,6588 1,6624 1,6621 1,6627 1,6643 1,665 1,6661 1,6678 1,6674 1,6684 1,6675 1,6678 1,6677 1,6686 1,6695 1,6717 1,6728 1,6739 1,6744 1,676 1,6758 1,6763 1,6764 1,6759 1,6766 1,6751 1,6758 1,6773 1,679 1,68 1,6815 1,6831 1,6842

95

1255,6 1254,6 6 1254,6 2 1255,0 1 1255,0 3 1255,5 5 1254,4 6 1254,2 6 1254,2 5 1254,3 7 1252,8 2 1252,6 8

176,7284 176,8026 176,2177 176,6181 176,5905 176,3585 176,3642 176,4802 176,4925 176,6133 176,7503 176,8207 176,9985 177,0080 177,0917 177,5102 177,3124 176,7798 176,8977 176,7189 176,6485 176,8159 177,2724 177,6443 178,0028 178,3376 178,5268 178,0485 177,8839 177,8478 177,8668 177,9286 178,1103

1,113 1,114 1,115 3 1,111 3 1,093 6 1,083 7 1,080 4 1,091 4 1,094 9 1,083 7 1,082 1 1,093 1 1,084 6 1,078 1 1,087 8 1,087 7 1,075 4 1,074 5 1,062 3

61 731,1 1 729,5 2 726,4 722,6 5 717,6 1 720,4 9 724,9 8 721,7 9 716,2 721,2 6 722,6 9 720,3 5 723,0 1 725,3 6 721,0 8 714,4 5 711,2 5 706,2 5 699,5 9 703,0 4 707,7 7 714,5 3 714,7 6 715,9 725,5 6

1,046 1,027 2 1,044 2 1,059 2

731,3

1,055 1,059 4 1,070 3 1,069 8

734,8 737,3 7 744,3 7

737,3 735,1 6 735,2 1

742,9

170,76 59 170,67 09 167,56 33 168,90 85 169,49 66 169,28 61 169,79 51 168,01 04 169,39 30 168,53 42 168,43 50 167,95 15 167,33 26 169,16 17 170,62 97 168,02 15 167,94 92 169,63 57 170,14 02 169,68 72 169,17 65 168,56 53 166,88 83 166,53 69 166,37 28 165,90 12 165,91 54 166,96 07 169,40 58 168,58 35 168,72 20 171,92 15 173,88 58

28.3.2 011 29.3.2 011 30.3.2 011 31.3.2 011 1.4.20 11 4.4.20 11 5.4.20 11 6.4.20 11 7.4.20 11 8.4.20 11 11.4.2 011 12.4.2 011 13.4.2 011 14.4.2 011 15.4.2 011 18.4.2 011 19.4.2 011 20.4.2 011 21.4.2 011 26.4.2 011 27.4.2 011 28.4.2 011 29.4.2 011 3.5.20 11 4.5.20 11 5.5.20 11 6.5.20 11 9.5.20 11 10.5.2 011 11.5.2 011 12.5.2 011 13.5.2 011 16.5.2 011 17.5.2 011

119,274 1 119,272 2 119,256 9 119,284 5

1,2026

1084,31

1,15

1,2027

1084,76

1,16

1,2026

1084,82

1,16

1,2025

1085,05

1,16

119,273 119,240 8 119,251 3 119,300 1

1,2022

1085,79

1,16

1,2021

1086,33

1,16

1,2024

1086,46

1,16

1,2026

1086,86

1,15

119,324 119,307 9 119,342 8 119,377 6 119,410 4 119,434 7 119,430 1 119,482 1 119,479 2 119,469 4

1,2025

1087,16

1,15

1,2025

1086,82

1,15

1,2027

1087

1,15

1,2029

1087,12

1,15

1,2029

1087,53

1,15

1,2032

1087,68

1,15

1,2033

1087,94

1,15

1,2032

1088,02

1,15

1,2033

1088,34

1,16

1,2034

1088,43

1,16

119,455 119,540 3 119,573 5 119,594 2 119,563 3 119,625 7 119,581 1

1,2035

1088,52

1,16

1,2037

1088,2

1,16

1,204

1089,8

1,16

1,2043

1090,99

1,16

1,2043

1091,85

1,15

1,2043

1091,87

1,16

1,2043

1092,39

1,16

119,661 119,737 2 119,790 7 119,782 1 119,795 1 119,823 3

1,2047

1092,09

1,17

1,2056

1092,37

1,15

1,2059

1092,51

1,15

1,2063

1092,59

1,15

1,2062

1092,67

1,15

1,2064

1092,42

1,15

119,826 119,831 5 119,841 1

1,2064

1092,61

1,15

1,2063

1093,06

1,15

1,2065

1093,1

1,15

174,45 41 174,29 84 174,29 36 174,26 94 174,06 56 174,14 85 174,12 18 174,49 74 174,54 03 174,42 73 174,42 75 174,65 51 174,85 52 175,04 65 175,00 92 175,62 02 175,67 35 175,64 14 175,63 43 176,00 53 176,09 22 176,21 91 176,07 25 176,12 41 175,95 3 176,26 2 176,82 92 177,03 24 177,27 76 177,49 7 177,55 2 177,48 92 177,34 95 177,58 02

1,6864 1,6849 1,6859 1,6863 1,6884 1,6905 1,6903 1,6911 1,692 1,6919 1,6924 1,6924 1,692 1,6908 1,6913 1,6911 1,6909 1,691 1,6914 1,6922 1,6927 1,6931 1,6936 1,6957 1,6961 1,6964 1,6972 1,6995 1,7001 1,7013 1,7016 1,7033 1,7041 1,7038

96

1253,0 6 1253,8 8 1254,4 1 1254,2 6 1254,4 4 1254,4 5 1255,6 5 1257,7 5 1258,1 1

177,7108 177,5901 177,5473 177,6823 177,4293 177,1526 176,9519 177,6576 177,7299

1258,3 1258,7 1

177,5397

1258,8 1259,3 7 1259,3 1 1259,4 7

177,9866

1259,6 1259,9 5 1259,8 8 1261,3 8 1259,2 3 1264,6 1 1269,3 5 1272,2 3 1270,6 9 1272,6 7 1271,0 3 1271,3 5 1271,3 2

178,5972

1270,3 1270,8 8 1269,6 3 1269,6 4 1271,5 6 1272,0 7

180,5954

177,6338

178,1398 178,3927 178,2520

178,6923 178,5839 178,3937 179,0109 179,3124 179,4009 178,9967 179,3409 179,1013 179,2677 180,1084 180,3376

180,8626 180,9406 180,9216 180,8170 181,0424

185,1 941 184,5 586 185,2 112 185,1 692 187,2 56 187,4 312 187,5 295 191,6 102 191,4 978 191,1 081 189,9 31 186,6 346 188,4 428 186,2 361 187,7 511 182,8 69 184,5 504 187,8 506 187,7 617 187,7 312 188,3 334 188,7 775 188,3 544 187,4 659 186,4 827 185,2 878 185,7 298 185,2 024 186,9 945 186,6 006 184,6 52 184,7 785 184,4 836 183,1 337

1,068 4 1,070 7 1,079 9 1,074 5 1,082 4 1,082 2 1,082 6 1,085 3 1,082 9 1,079 7 1,078 1 1,071 5 1,077 1,075 8 1,077 4 1,064 2 1,069 1,083 7 1,086 5 1,092 8 1,100 2 1,104 7 1,105 2 1,104 8 1,098 2 1,092 2 1,097 1,096 6 1,106 2 1,100 3 1,103 8 1,097 8 1,091 6 1,087 9

748,7 3 750,8 750,9 1 746,7 4 737,1 732,6 726,0 4 726,4 6 716,6 713,4 1 720,7 721,6 721,4 9 724,0 5 723,6 7 724,3 6 725,6 722,6 3 716,3 708,8 6 710,9 5 716,6 9 722 721,6 718,8 3 718,3 4 713,8 1 711,5 3 709,7 8 712,9 9 711,7 2 706,0 1 704,2 5 708,2 3

174,37 72 173,68 11 174,13 26 174,19 34 176,41 49 176,77 96 176,88 44 180,77 52 180,80 29 180,59 55 179,63 92 176,08 55 177,74 88 175,74 80 177,32 14 172,13 38 174,12 19 177,13 42 177,01 49 177,18 07 177,73 62 178,48 94 178,40 29 177,41 01 176,19 88 175,01 00 175,75 18 175,20 97 176,93 99 176,59 79 174,86 87 175,14 71 174,71 95 173,39 00

18.5.2 011 19.5.2 011 20.5.2 011 23.5.2 011 24.5.2 011 25.5.2 011 26.5.2 011 27.5.2 011 30.5.2 011 31.5.2 011 1.6.20 11 2.6.20 11 3.6.20 11 7.6.20 11 8.6.20 11 9.6.20 11 10.6.2 011 13.6.2 011 14.6.2 011 15.6.2 011 16.6.2 011 17.6.2 011 20.6.2 011 21.6.2 011 22.6.2 011 23.6.2 011 24.6.2 011 27.6.2 011 28.6.2 011 29.6.2 011 30.6.2 011 1.7.20 11 4.7.20 11 7.7.20 11

119,837 119,812 3 119,937 3 119,968 7 119,971 7 119,986 8 120,019 4 120,039 3 120,057 4 120,001 4 120,084 9

1,2063

1093,08

1,15

1,206

1093,41

1,15

1,2065

1093,95

1,15

1,2049

1093,73

1,15

1,2067

1093,5

1,15

1,2067

1095,7

1,15

1,2067

1095,8

1,15

1,2073

1095,76

1,15

1,2073

1096,32

1,15

1,2071

1096,49

1,15

1,2076

1096,58

1,15

120,095 120,108 1 120,094 9 120,146 2 120,141 5 120,160 8 120,171 8 120,150 1 120,144 4 120,137 3 120,127 1 120,029 7 120,042 1 120,045 3 120,059 5 120,072 2 120,090 7 120,086 5 120,055 5 120,011 4 120,014 5 120,035 3 120,063 6

1,2076

1096,97

1,15

1,2077

1096,62

1,14

1,2081

1096

1,14

1,2079

1095,02

1,14

1,2078

1094,86

1,14

1,208

1093,98

1,13

1,2079

1093,91

1,13

1,208

1094,15

1,13

1,208

1093,81

1,13

1,2077

1094,33

1,13

1,2078

1093,42

1,13

1,207

1092,98

1,13

1,2069

1093,06

1,13

1,2073

1093,4

1,14

1,2073

1093,67

1,13

1,2073

1093,73

1,11

1,2073

1093,55

1,11

1,2074

1093,78

1,1

1,2072

1093,91

1,09

1,2072

1093,43

1,09

1,207

1093,11

1,08

1,2072

1092,92

1,09

1,2073

1093,31

1,11

177,49 19 177,26 81 177,64 83 177,86 98 177,76 4 177,81 04 177,74 98 178,02 18 178,07 41 177,81 04 178,44 97 178,49 03 178,45 65 178,27 35 178,56 73 178,61 95 178,81 02 178,89 8 178,65 72 178,59 88 178,33 75 178,21 34 177,79 91 177,81 44 178,02 04 178,09 59 178,10 38 178,21 93 177,97 16 177,92 99 177,79 93 177,71 24 177,92 59 178,38 59

1,7059

1272,2 8 1273,6 4 1275,0 8 1274,7 4 1273,3 8 1279,4 2 1280,4 3

1,7063

1279,1

181,6634

1,7054

1278 1280,8 3 1279,8 9 1281,6 5 1280,4 1 1277,9 6 1276,7 5

181,7880

182,6468

1,7031

1275,9 1273,6 1 1273,6 9 1275,9 9 1274,8 6 1275,8 3 1274,0 3 1271,0 6 1270,7 6 1270,8 2 1272,9 6

1,6992

1273,1

181,8336

1,6984

1273,5 1274,2 8 1276,6 5 1276,7 1 1274,9 5 1274,8 2 1277,5 7

182,0590

1,7049 1,7066 1,7069 1,7065 1,7064 1,7059

1,7058 1,7067 1,7069 1,7073 1,709 1,7089 1,7091 1,7094 1,7091 1,7089 1,71 1,7069 1,705 1,7046 1,7052 1,7054

1,6989 1,701 1,7027 1,7034 1,7036 1,7044

97

180,9824 180,6296 180,5963 181,0100 180,9235 181,1622 181,2839

181,3277 182,4604 182,6420 182,7191 182,2283 182,6706

182,9654 183,1118 182,6877 182,5212 182,4975 182,2549 181,2487 181,2231 181,6491 181,9107

181,7937 181,5236 181,7081 181,2963 181,6063 182,1665

183,6 724 183,4 663 182,9 259 181,1 222 183,0 631 182,3 925 182,7 359 183,6 261 182,8 798 185,9 977 185,4 82 185,0 758 183,4 495 183,0 88 182,6 923 182,3 939 181,8 44 182,4 967 183,7 105 182,8 852 180,9 443 180,7 758 179,0 676 181,1 326 180,4 944 179,1 648 178,6 628 178,2 684 178,3 679 181,1 907 181,8 663 182,8 715 182,6 658 182,8 95

1,093 5 1,097 7 1,087 5 1,072 8 1,074 1,075 8 1,075 8 1,085 6 1,085 8 1,095 3 1,076 6 1,071 1 1,064 5 1,056 5 1,048 1,056 3 1,041 6 1,045 3 1,055 5 1,041 1 1,041 1 1,044 8 1,046 7 1,060 8 1,055 1 1,050 7 1,045 9 1,052 3 1,062 3 1,075 2 1,084 6 1,096 1,097 2 1,107 7

708,3 6 710,6 3 708,5 3 714,0 8 709,8 5 700,4 6 695,2 3 694,7 3 694,9 8 694,9 4 698,2 1 699,0 1 697,7 9 694,1 690,9 8 685,3 690,3 688,0 3 683,8 6 683,8 9 681,8 8 691,4 4 694,4 3 698,1 5 701,4 3 701,3 5 700,5 7 702,7 9 699,7 7 691,2 3 688,4 8 690,2 3 692,2 7 690,4 5

173,96 65 173,81 42 173,49 46 172,07 75 173,81 28 173,56 08 173,59 28 174,43 42 173,55 78 177,00 07 176,49 63 176,06 49 174,22 61 173,79 73 173,19 86 172,56 34 172,23 35 172,64 99 173,57 39 172,64 99 170,45 45 170,52 67 168,69 26 170,64 10 169,93 36 168,38 07 168,37 14 167,96 71 167,56 89 170,21 92 170,42 24 170,71 50 171,17 03 171,38 40

8.7.20 11 11.7.2 011 12.7.2 011 13.7.2 011 14.7.2 011 15.7.2 011 18.7.2 011 19.7.2 011 20.7.2 011 21.7.2 011 22.7.2 011 25.7.2 011 26.7.2 011 27.7.2 011 28.7.2 011 29.7.2 011 2.8.20 11 3.8.20 11 4.8.20 11 5.8.20 11 8.8.20 11 9.8.20 11 10.8.2 011 11.8.2 011 12.8.2 011 15.8.2 011 16.8.2 011 17.8.2 011 18.8.2 011 19.8.2 011 22.8.2 011 23.8.2 011 24.8.2 011 25.8.2 011

120,075 9 120,090 6 120,078 5 120,004 3 120,039 8 120,035 8

1,2073

1093,35

1,12

1,2078

1093,31

1,12

1,2078

1093,62

1,11

1,208

1093,59

1,09

1,208

1094,28

1,12

1,2081

1094,69

1,12

120,059 120,021 9 120,032 9 120,025 1 120,036 5 120,086 4 120,069 7 120,044 9

1,2081

1094,61

1,13

1,208

1094,44

1,13

1,208

1094,24

1,13

1,208

1094,46

1,14

1,208

1094,88

1,15

1,2083

1095,45

1,13

1,2082

1095,67

1,13

1,2083

1095,85

1,12

120,074 120,103 4 120,193 5 120,182 3 120,233 6 120,273 4 120,281 2 120,265 8 120,289 6 120,287 7

1,2085

1095,98

1,12

1,2084

1096,05

1,12

1,2089

1095,14

1,11

1,2091

1094,54

1,1

1,2093

1093,94

1,1

1,2095

1092,98

1,09

1,2093

1093,23

1,09

1,2088

1092,71

1,08

1,2091

1092,97

1,07

1,2091

1092,81

1,09

120,303 120,303 9 120,310 8 120,313 6 120,350 2 120,359 7 120,394 4 120,255 5 120,136 2 120,296 6

1,209

1092,86

1,09

1,2092

1092,93

1,09

1,2093

1093,04

1,09

1,2094

1093,01

1,09

1,2097

1094,3

1,09

1,2101

1094,44

1,1

1,2097

1094,87

1,1

1,2097

1094,75

1,1

1,2096

1095,27

1,1

1,2105

1096,11

1,1

178,34 53 178,34 14 177,96 05 177,83 78 177,89 82 178,02 57 177,88 18 177,92 62 177,95 4 177,89 03 178,04 57 178,14 49 178,04 21 177,94 39 178,27 63 178,33 59 179,03 42 179,12 81 179,88 83 179,61 04 179,58 54 179,41 11 179,44 82 179,45 51 179,51 26 179,62 02 179,83 2 180,01 23 180,38 77 179,91 27 180,48 7 180,28 1 179,85 51 180,88 79

1,706 1,7038 1,7011 1,7029 1,703 1,7031 1,7025 1,7024 1,7022 1,7025 1,7046 1,7055 1,7059 1,7055 1,7069 1,709 1,7096 1,709 1,7088 1,7021 1,6948 1,6823 1,6832 1,676 1,6785 1,6843 1,6839 1,6876 1,6866 1,6838 1,6832 1,68 1,6768 1,6775

98

1277,3 9 1277,2 7 1277,6 1 1277,0 9 1276,7 5 1278,4 3 1277,0 6

182,3558 182,4328 182,0942 181,9725 182,0410 182,2549 182,1570

1276,9 1275,4 5 1278,8 6 1279,8 4 1283,0 8 1285,8 4

182,2017

1287,3 1290,2 5 1293,3 4 1291,2 6 1291,5 6 1295,3 1 1295,9 9 1295,1 7 1295,4 4 1295,5 6 1297,2 5 1299,3 4 1299,7 8 1299,3 6 1300,0 8 1311,1 1 1311,2 6 1312,3 3 1312,0 9 1314,2 7 1315,0 6

182,0752

182,1399 182,0714 182,3063 182,4442 182,3424

182,8474 182,6373 183,7852 184,0943 185,2270 185,1975 185,2907 185,2660 185,4990 185,6977 185,7063 185,6159 185,8756 185,9650 186,6212 186,2931 187,0321 186,9113

180,5 503 177,1 448 175,7 652 178,6 489 177,9 741 177,8 698 173,6 304 174,2 278 176,0 33 178,5 375 177,9 673 177,2 129 176,0 505 173,8 598 173,3 585 174,1 308 170,3 483 166,8 025 162,6 149 158,7 804 152,2 008 147,9 994 142,2 269 145,2 171 147,5 164 152,0 697 151,6 042 153,1 322 147,5 168 145,6 824 147,8 84 148,2 601

187,2869 148,7 148,7 188,7401 435

1,101 1,083 2 1,077 5 1,081 9 1,076 2 1,079 7 1,069 1,081 9 1,086 7 1,099 3 1,100 2 1,095 8 1,093 5 1,074 8 1,073 4 1,067 8 1,040 1 1,036 7 0,993 5 0,990 2 0,935 6 0,968 3 0,930 7 0,963 9 0,978 8 0,994 6 0,987 4 0,986 4 0,945 7 0,93 0,931 8 0,954 8 0,963 8 0,954 9

684,0 8 680,5 1 685,1 2 692,1 5 691,9 7 689,8 1 686,5 3 682,3 7 680,8 9 680,8 6 677,6 6 676,4 1 664,5 645,9 6 628,7 2 602,1 6 581,5 8 563,1 556,9 3 575,7 2 582,7 2 585,8 2 580,3 6 563,4 6 563,8 8 563,8 8 567,6 1 568,5 3 561,9 9 569,2 2 573,2 3 587,6 4 593,5 3 589,8 7

168,84 14 165,26 33 163,90 90 166,73 51 166,07 37 165,90 12 161,60 40 162,26 77 164,00 30 166,60 82 166,34 26 165,35 00 164,14 01 161,82 15 161,82 27 162,53 99 158,87 45 155,20 00 151,28 85 147,74 10 141,87 89 137,22 23 130,63 45 133,74 54 135,70 01 139,37 81 139,81 88 141,07 69 135,18 54 134,10 52 136,18 73 136,32 60 136,08 52 135,94 52

26.8.2 011 29.8.2 011 30.8.2 011 31.8.2 011 1.9.20 11 2.9.20 11 5.9.20 11 6.9.20 11 7.9.20 11 8.9.20 11 9.9.20 11 12.9.2 011 13.9.2 011 14.9.2 011 15.9.2 011 16.9.2 011 19.9.2 011 20.9.2 011 21.9.2 011 22.9.2 011 23.9.2 011 26.9.2 011 27.9.2 011 29.9.2 011 30.9.2 011 3.10.2 011 4.10.2 011 5.10.2 011 6.10.2 011 7.10.2 011 10.10. 2011 11.10. 2011 12.10. 2011 13.10. 2011

120,299 6 120,315 2 120,339 9 120,385 6 120,424 2

1,2106

1097,22

1,1

1,2108

1097,81

1,09

1,2108

1097,21

1,1

1,2109

1096,51

1,1

1,2111

1096,12

1,11

120,467 120,558 2 120,551 5 120,485 2 120,489 3 120,511 1 120,513 3 120,487 2 120,473 6 120,414 4 120,418 5 120,329 6 120,328 8 120,321 8 120,268 7 120,220 7 120,210 6

1,2113

1095,84

1,11

1,2123

1095,2

1,1

1,2121

1094,48

1,09

1,2121

1093,89

1,09

1,2123

1093,74

1,09

1,2123

1094,16

1,1

1,2124

1093,89

1,11

1,2121

1093,65

1,11

1,2121

1092,82

1,1

1,2122

1091,93

1,1

1,212

1091,88

1,1

1,212

1091,18

1,1

1,212

1091,05

1,1

1,2114

1090,54

1,1

1,2113

1090,61

1,12

1,211

1090,8

1,09

1,2105

1090,77

1,1

120,175 120,156 5 120,140 7 120,124 5 120,084 6 120,057 7 120,068 8 120,028 4 120,008 9 120,042 9 120,063 6 120,058 2

1,2105

1088,86

1,11

1,2105

1088,67

1,1

1,2103

1089,3

1,1

1,2104

1088,79

1,1

1,2114

1089,59

1,12

1,2098

1089,83

1,12

1,2101

1090,96

1,12

1,2102

1090,62

1,13

1,2114

1090,88

1,13

1,2105

1090,68

1,13

1,2107

1091,09

1,13

1,2109

1090,41

1,14

181,11 56 181,21 11 181,24 48 181,92 39 182,21 97 182,46 05 182,79 95 182,99 62 182,83 33 182,46 7 182,60 32 182,45 88 182,24 34 181,60 94 181,44 03 181,56 95 181,34 16 181,47 15 181,20 87 180,73 93 180,69 85 180,46 68 180,56 91 179,96 84 180,24 44 179,78 47 179,70 83 179,73 01 179,68 18 179,55 78 179,82 07 179,89 45 180,04 14 180,01 66

1,6765 1,6751 1,6785 1,6824 1,6844 1,684 1,683 1,6816 1,6829 1,6835 1,6843 1,6801 1,6778 1,6775 1,6761 1,6763 1,6724 1,6692 1,6658 1,6445 1,6278 1,6108 1,6159 1,6156 1,612 1,6025 1,6658 1,5888 1,6035 1,6121 1,6658 1,6252 1,6373 1,6434

99

1320,9 6 1324,6 3 1325,6 7 1323,9 5

189,1215 188,9503 189,1168 189,4648

1323,5 1325,2 1 1324,5 2 1322,0 4 1320,3 4 1318,4 8 1317,1 4 1318,1 3

189,8186

1319,6 1318,1 8

191,5809

1318,1 1319,3 1 1318,2 2 1316,9 1 1316,7 7 1313,5 2 1316,9 3 1316,7 2 1313,1 3 1312,0 2 1311,6 1 1310,7 2 1311,5 4 1312,4 7 1312,3 3

190,3588

1311 1313,3 5 1312,1 6 1313,3 2 1311,6 3

189,3155

190,5795 191,4706 191,9423 191,2300 190,8933 191,5353 191,8206

190,9161

190,4168 191,0911 191,0074 190,8971 191,0246 190,7630 190,5538 190,1762 189,7083 190,2770 189,6931 189,9622 189,7901 189,6018

189,5324 189,6655 189,4249 189,4306

147,6 115 151,0 137 151,0 595 154,7 462 153,4 159 152,1 255 147,1 192 147,5 474 151,5 62 150,5 758 144,5 503 139,2 352 139,0 278 138,5 102 142,1 721 141,2 212 136,7 28 138,2 833 138,4 313 130,4 808 128,2 896 129,7 662 135,3 817 135,3 606 135,2 822 133,4 94 130,8 573 134,1 252 137,4 535 138,5 028 139,7 204 139,4 74 142,8 548 141,4 517

0,960 8 0,983 1 0,985 3 0,996 1 0,989 1 0,966 3 0,954 7 0,946 9 0,972 8 0,966 7 0,941 2 0,937 9 0,946 3 0,961 9 0,978 5 0,981 4 0,969 5 0,973 8 0,951 4 0,918 5 0,927 5 0,944 4 0,961 9 0,951 9 0,929 6 0,906 9 0,951 4 0,935 2 0,956 6 0,949 6 0,951 4 0,979 6 0,993 1 0,987 7

575,0 7 567,8 8 578,4 2 584,4 2 580,1 1 565,4 4 559,9 8 561,2 3 567,1 1 566,6 4 558,5 5 558,6 5 562,4 9 541,7 8 516,8 5 520,2 528,2 2 535,8 5 537,5 537,0 4 531,3 2 517,7 512,7 3 527,7 1 536,3 4 539,1 6 545,4 5 551,9 1 554,8 8 554,4 1 554,6 2 554,4 4 555,4 5 549,3 4

134,93 34 137,96 58 138,26 58 141,34 24 139,70 29 137,98 64 132,63 74 133,18 47 137,36 84 136,06 47 130,23 18 125,58 34 125,36 04 125,07 20 128,51 49 127,73 16 123,48 13 125,03 47 125,10 89 117,26 07 115,77 99 116,89 16 121,69 47 121,62 87 121,70 73 120,01 30 117,58 95 120,87 21 123,61 13 124,03 89 126,21 89 126,33 09 129,58 19 128,17 41

14.10. 2011 17.10. 2011 18.10. 2011 19.10. 2011 20.10. 2011 21.10. 2011 24.10. 2011 25.10. 2011 26.10. 2011 27.10. 2011 1.11.2 011 2.11.2 011 3.11.2 011 4.11.2 011 7.11.2 011 8.11.2 011 9.11.2 011 10.11. 2011 11.11. 2011 14.11. 2011 15.11. 2011 16.11. 2011 18.11. 2011 21.11. 2011 22.11. 2011 23.11. 2011 24.11. 2011 25.11. 2011 28.11. 2011 29.11. 2011 30.11. 2011 1.12.2 011 2.12.2 011 5.12.2 011

120,06 120,086 7

1,211

1089,93

1,14

1,2111

1089,81

1,15

119,964

1,2111

1089,96

1,15

119,953 119,960 1 119,966 5 119,981 7 119,959 9 119,887 1 119,919 9 120,171 9 120,090 7 120,089 1 120,099 3 120,091 6 120,104 5 120,069 2 119,924 6 119,914 6 119,735 2 119,697 6 119,706 8 119,610 5 119,232 1 119,222 2 118,555 8 118,038 8 117,671 8

1,2111

1090,13

1,15

1,2114

1091,01

1,15

1,2113

1091,65

1,15

1,2113

1091,44

1,15

1,2113

1090,86

1,14

1,2119

1091,33

1,14

1,212

1091,69

1,13

1,212

1091,36

1,13

1,212

1092,6

1,13

1,2123

1092,22

1,13

1,2121

1090,99

1,13

1,2122

1091,34

1,12

1,2122

1090,77

1,1

1,2123

1089,94

1,1

1,2121

1090,1

1,09

1,2124

1089,73

1,1

1,2119

1089,67

1,1

1,2113

1088,2

1,11

1,2112

1087,79

1,11

1,2109

1082,38

1,11

1,2109

1081,77

1,1

1,2108

1081,77

1,1

1,2088

1079,16

1,1

1,2069

1078,29

1,08

1,2065

1078,98

1,07

117,552 117,579 5 117,761 6 117,766 7 118,389 8

1,2066

1080,01

1,09

1,2059

1080,73

1,07

1,2059

1083,72

1,06

1,2064

1083,58

1,07

1,2079

1083,99

1,06

118,568

1,2085

1083,56

1,06

180,23 92 180,21 49 179,84 95 179,77 81 179,58 68 179,69 21 179,88 77 179,82 26 179,73 78 179,69 69 180,00 93 179,68 77 179,69 13 179,53 03 179,56 08 179,77 3 179,36 82 178,49 08 178,41 47 177,47 5 177,27 05 177,18 53 176,87 75 175,51 09 175,22 09 173,67 61 172,78 07 171,69 46 171,79 59 171,94 23 172,47 14 173,28 92 175,00 48 175,87 25

1,6454 1,6528 1,6513 1,6513 1,6496 1,6487 1,6487 1,6487 1,6571 1,6703 1,6648 1,6646 1,6726 1,6676 1,6672 1,6694 1,6668 1,6637 1,6657 1,6658 1,6612 1,6586 1,6553 1,6514 1,6481 1,6447 1,6415 1,6359 1,6368 1,6364 1,6407 1,6433 1,6472 1,6517

100

1311,5 1 1312,5 5 1313,1 9

189,5799 189,2432 189,4563

1313 1312,6 5 1312,8 2 1311,1 9 1309,4 8 1307,4 1 1307,0 7 1308,6 6 1309,8 1 1307,7 8

189,2470

1299,8 1299,8 6 1290,2 9 1289,3 7 1288,4 7 1288,2 7 1285,9 1 1278,7 7 1278,8 9 1261,2 2 1264,6 5 1264,6 5 1258,3 8 1259,0 6 1262,8 3

188,3787

1265,1 1271,5 8

179,7632

1281,6 1285,1 8 1279,4 3 1280,3 3

180,2891

189,2765 189,3659 189,4591 189,3193 189,6693 188,9503 189,6008 188,7734 188,6450

188,6175 188,8381 188,4662 187,0225 186,7030 185,0349 185,1585 185,0425 184,3225 183,1993 183,2269 180,7666 180,4461 179,7670

180,1845

181,5417 183,5740 184,0458

141,9 885 140,7 978 141,1 543 141,9 933 138,9 927 141,8 783 144,0 765 143,7 147 142,3 731 146,3 875 140,3 947 139,8 425 140,7 554 140,2 975 139,2 528 141,1 222 138,0 826 137,9 456 140,3 002 139,3 042 137,9 583 138,1 269 136,3 527 133,2 884 132,0 093 131,5 483 132,1 676 131,4 23 133,7 741 132,1 923 136,6 384 135,8 263 137,2 148 139,1 817

0,997 8 0,981 1 0,996 1 0,987 7

552,3 9 561,7 7 569,7 8 581,4 8

0,987 1,007 5 1,007 5 1,007 5 1,005 4 1,037 4

582,6 564,0 4 561,4 1 569,9 5 569,9 6 568,7 7 574,0 7 574,1 9 571,3 5 575,4 9 576,2 3 571,9 4 571,7 4 567,0 2 560,6 8 548,7 2 534,9 6 535,9 2 536,7 7 536,7 7 537,7 3 546,2 2 548,7 9 558,2 4 566,9 7 570,0 3 572,1 5 568,9 7 556,9 4 554,6 3

0,985 0,996 7 1,014 6 1,003 5 1,006 1,016 6 0,982 5 0,987 6 1,008 8 0,999 8 1,000 6 0,986 3 0,969 3 0,946 5 0,942 4 0,922 6 0,922 7 0,922 4 0,953 3 0,953 3 0,990 4 0,989 0,991 8 1,001 4

128,93 93 127,88 64 128,01 57 128,41 11 125,02 90 128,17 54 131,19 09 130,74 78 129,30 69 133,05 22 127,27 89 126,88 09 128,10 88 127,12 11 126,58 04 128,11 67 125,12 64 124,78 04 126,98 14 126,16 40 125,12 87 126,03 27 124,51 62 121,87 91 121,39 02 120,39 44 121,08 61 119,93 82 121,97 92 120,06 39 125,17 34 123,95 13 124,85 93 126,73 69

6.12.2 011 7.12.2 011 8.12.2 011 9.12.2 011 12.12. 2011 13.12. 2011 14.12. 2011 15.12. 2011 16.12. 2011 19.12. 2011 20.12. 2011 21.12. 2011 22.12. 2011 23.12. 2011 29.12. 2011 30.12. 2011 3.1.20 12 4.1.20 12 5.1.20 12 6.1.20 12 9.1.20 12 10.1.2 012 11.1.2 012 12.1.2 012 13.1.2 012 16.1.2 012 17.1.2 012 18.1.2 012 19.1.2 012 20.1.2 012 23.1.2 012 24.1.2 012 25.1.2 012

118,318 2 118,061 8 118,047 1 118,058 1 117,981 6 118,024 9 117,981 3 118,013 9 118,067 2 118,103 8 118,124 7 118,218 6 118,237 8 118,354 1 118,700 6 118,759 8 118,703 7

1,2083

1082,6

1,07

1,2082

1082,58

1,07

1,2086

1082,76

1,06

1,2085

1083,12

1,06

1,2085

1082,9

1,06

1,2085

1083,47

1,06

1,208

1083,58

1,06

1,2083

1083,61

1,06

1,2083

1083,77

1,05

1,2083

1084,11

1,05

1,2085

1084,69

1,06

1,2089

1083,96

1,05

1,2089

1084,01

1,05

1,2089

1084,53

1,04

1,2095

1084,29

1,04

1,2099

1084,98

1,05

1,2103

1085,59

1,05

118,805 118,583 6 118,596 2 118,575 9 118,590 5 118,726 9

1,2108

1084,65

1,05

1,2095

1084,74

1,06

1,2098

1085,18

1,07

1,2103

1085,57

1,07

1,2099

1086,61

1,08

1,21

1087,39

1,09

118,824 118,946 2 118,948 2 118,996 6 119,072 7 119,259 4 119,312 6 119,436 5 119,573 6 119,701 8

1,2105

1087,64

1,09

1,2105

1088,04

1,09

1,2109

1088,25

1,09

1,2114

1088,93

1,09

1,2118

1089,43

1,1

1,212

1090,07

1,1

1,2122

1091,43

1,1

1,2125

1091,42

1,1

1,2127

1093,37

1,09

1,213

1093,89

1,1

174,97 63 175,43 84 174,83 82 174,96 63 174,84 69 174,84 8 175,12 9 175,30 91 175,80 43 175,95 67 176,13 66 176,33 14 176,38 59 176,74 44 177,31 66 177,17 51 177,07 16 176,98 33 176,19 58 176,73 85 176,84 37 177,21 95 177,64 36 178,01 96 178,58 41 178,63 91 178,70 21 179,08 42 179,63 81 179,58 31 180,14 85 180,80 3 181,04 12

26.1.2

119,981

1,2133

1094,08

1,1

182,16

1,000 5

188,1191

1,684

1311,9 1311,4 9 1318,5 4 1317,0 4

137,4 21 137,1 392 135,0 161 135,4 996 134,4 68 134,1 089 132,2 822 132,9 311 132,2 622 133,3 663 136,2 565 137,3 738 137,3 46 138,5 245 138,2 795 136,0 711 139,0 471 137,3 062 134,4 712 134,3 188 134,3 42 136,5 946 135,6 61 136,8 934 137,0 909 137,7 179 139,2 283 141,0 693 142,7 347 145,3 249 147,4 932 146,2 855 146,0 6

1,6891

1318,6

190,8828 149,9

1,6488 1,6497 1,6488 1,6457 1,6433 1,6417 1,6405 1,6404 1,6403 1,6403 1,6405 1,6422 1,6422 1,6416 1,6454 1,6456 1,6485 1,6493 1,6464 1,6469 1,6473 1,6502 1,6531 1,6571 1,6584 1,6595 1,6622 1,6648 1,6702 1,6732 1,6777 1,6793

101

1281,0 2 1280,6 2 1280,1 8 1281,5 1 1282,4 3 1286,7 4 1287,4 4 1287,2 6 1288,4 8 1290,9 4 1291,3 6 1292,3 6 1291,1 4 1291,9 2 1291,7 3 1294,3 3 1296,8 1 1291,3 8 1292,3 2 1293,8 2 1295,7 2 1298,3 6 1301,9 3 1301,5 4 1303,7 6 1304,0 4 1305,1 4 1305,3 6 1308,3 5

183,0709 183,8413 183,4219 183,4247 183,5874 183,6092 183,9897 183,9335 184,6620 184,6392 184,8180 185,1243 185,3867 186,1124 186,4025 186,4785 186,3368 186,5822 185,3069 185,8756 185,9060 186,1219 186,7572 187,0397 188,1267 188,0953 187,9184 188,1429 187,9413

188,4815 189,5067 189,6199

1,042 1,040 3 1,045 8

562,9 566,2 7 561,3 2 558,9 1 565,7 5 570,9 4 571,2 9 569,8 8 572,2 3 576,8 9 580,8 8 586,4 6 591,6 8 594,5 8 593,2 3 593,6 4 601,9 5 604,5 9 601,0 8

124,43 21 124,31 23 121,91 18 122,63 73 121,48 02 121,39 72 120,22 02 120,72 56 119,42 99 120,45 83 123,12 92 123,90 02 123,50 22 124,59 14 124,02 60 121,83 71 124,72 61 122,87 92 124,20 47 120,58 39 120,44 04 122,41 76 121,53 17 123,00 08 123,05 27 123,99 78 125,38 07 127,70 96 129,20 95 131,39 74 133,12 42 132,37 94 131,77 48

1,046

605,6

135,63

1,005 0,984 0,999 8 0,983 1 0,975 0,961 7 0,964 3 0,96 0,96 0,974 8 0,974 8 0,974 8 0,992 3 0,990 2 0,989 3 1,010 1 1,007 4 1,007 1,002 9 1,004 2 1,014 4 1,013 1 1,014 3 1,008 6 1,013 2 1,018 8 1,029 5 1,039 1,042 9

546,4 8 541,2 4 541,0 1 539,0 6 538,6 8 534,7 9 540,5 5 547,9 551,7 3 555,7 4 558,5 6 554,5 7 550,5 555,1 7

012 27.1.2 012 30.1.2 012 31.1.2 012 1.2.20 12 2.2.20 12 3.2.20 12 6.2.20 12 7.2.20 12 8.2.20 12 9.2.20 12 10.2.2 012 13.2.2 012 14.2.2 012 15.2.2 012 16.2.2 012 17.2.2 012 20.2.2 012 21.2.2 012 22.2.2 012 23.2.2 012 24.2.2 012 27.2.2 012 28.2.2 012 29.2.2 012 1.3.20 12 2.3.20 12 5.3.20 12 6.3.20 12 7.3.20 12 8.3.20 12 9.3.20 12 12.3.2 012 13.3.2 012

13 120,010 1

1,2135

1094,31

1,09

1,214

1095,53

1,09

1,2142

1095,62

1,09

1,2145

1095,48

1,09

1,2147

1095,7

1,09

1,2142

1096,26

1,09

1,2146

1096,61

1,09

1,2146

1096,63

1,09

1,2147

1096,51

1,09

1,2151

1096,68

1,09

1,2149

1096,89

1,08

1,2152

1097,19

1,08

1,2152

1096,52

1,08

1,2155

1096,7

1,08

1,2148

1097,32

1,09

1,215

1097,63

1,09

1,2153

1098,08

1,1

1,2156

1098,71

1,1

1,2155

1098,91

1,1

1,2158

1099,13

1,11

1,216

1099,25

1,11

1,216

1099,6

1,1

1,2165

1099,87

1,1

1,2165

1100,45

1,1

1,2168

1100,69

1,11

121,005

1,2169

1100,54

1,11

121,036

1,2171

1100,32

1,11

121,042 121,005 5 121,017 4 120,972 8 121,055 9 121,065 6

1,2171

1100,95

1,11

1,2174

1101,15

1,11

1,2174

1101,48

1,11

1,2175

1101,85

1,11

1,2177

1101,87

1,11

1,2178

1102,04

1,11

120,025 120,305 3 120,429 4 120,424 6 120,333 1 120,411 6 120,442 8 120,488 2 120,496 6 120,446 2 120,511 3 120,511 7 120,559 5 120,296 5 120,442 7 120,485 8 120,537 1 120,598 3 120,634 5 120,655 2 120,712 4 120,749 8 120,983 6 120,972 8

6

182,22 05 182,22 46 182,91 81 183,36 55 183,27 25 183,07 65 183,17 49 183,44 22 183,56 92 183,35 38 183,02 28 183,24 17 183,29 47 183,40 59 182,76 43 183,12 76 183,25 95 183,30 31 183,50 2 183,65 84 183,81 52 183,87 36 184,05 37 184,62 32 184,68 184,59 34 184,64 14 184,20 27 183,82 91 184,14 74 183,90 12 183,99 78 184,17 55

1,6904 1,6908 1,693 1,6964 1,6984 1,6982 1,7001 1,7008 1,7014 1,704 1,7046 1,7058 1,7073 1,7087 1,7085 1,7107 1,7123 1,7142 1,7182 1,7185 1,7202 1,7215 1,7235 1,7262 1,7315 1,7341 1,7352 1,7341 1,7344 1,7348 1,7358 1,7368 1,7388

102

1318,2 1322,4 4 1321,0 9 1317,8 9 1318,9 3 1320,4 1 1321,8 3 1320,9 4 1317,2 3 1317,6 4 1317,8 8 1317,7 6 1314,1 6

191,0635

1315,2 1317,1 5 1317,9 5 1320,2 6 1322,3 6 1323,2 1

191,0350

1322,4 1322,2 2 1325,2 5 1324,9 9 1324,4 3 1324,9 9

191,5191

1322,3 1320,7 4 1321,9 6 1318,3 5

191,9252

1319,9 1321,7 7 1320,2 1 1320,2 6

191,1967

191,4668 191,4288 191,7065 191,6998 191,0474 191,2775 191,5181 191,6218 191,2966 191,0265 190,9913 191,0312

190,3731 190,6936 190,7430 190,7915 191,2233

191,6732 191,7759 191,8301 192,1896 192,0079

192,1554 191,6684 191,0797

190,6384 191,0588 191,0293

33

4

9

37

150,0 046 148,4 084 150,2 722 152,5 786 154,0 302 155,4 473 156,0 383 154,7 12 155,3 749 155,9 723 152,6 428 154,1 485 153,5 29 154,3 607 152,2 965 155,1 178 155,6 489 155,0 032 155,3 4 154,2 741 155,2 791 154,3 088 153,8 932 156,2 118 156,1 007 155,6 555 153,5 271 150,6 088 149,7 311 152,2 627 152,0 461 150,4 681 152,0 477

1,042 7 1,037 4 1,038 9 1,052 4 1,055 1 1,070 1 1,068 4 1,068 9 1,069 2 1,070 9 1,061 6 1,066 9 1,066 1 1,067 7 1,077 1 1,080 8 1,083 1 1,081 5

613,3 9 619,0 5 624,2 8 628,5 9 626,3 5 625,7 8 631,7 5

135,71 38 134,55 60 136,40 52 138,53 86 139,27 90 140,07 96 140,68 60 139,41 69 140,06 15 139,95 43 136,73 49 138,31 42 137,81 04 138,30 27 136,06 16 138,82 89 139,18 95 138,66 67 138,45 41 136,81 76 137,84 12 137,18 64 137,08 50 138,77 19 138,62 97 138,21 65 136,20 02 133,43 18 132,94 58 135,31 21 135,35 24 134,26 79 135,74 29

1,078 1,078 8 1,079 7 1,078 1,082 2 1,077 5 1,086 2 1,083 1 1,079 7 1,056 3 1,064 5 1,078 7 1,083 7 1,083 8 1,101 8

624,5 621,9 8 625,5 5 628,4 629,5 2 630,7 2 632,0 3 631,4 4 631,6 4 624,2 7 624,1 5 629,3 4 627,0 7 631,5 3 633,8 6 633,7 637,0 4 626,9 6 618,8 3 623,7 5 621,9 3 622,1 5 626,2 635,4 5 635,7 634,5 4

14.3.2 012 15.3.2 012 16.3.2 012 20.3.2 012 21.3.2 012 22.3.2 012 23.3.2 012 26.3.2 012 27.3.2 012 28.3.2 012 29.3.2 012 30.3.2 012 2.4.20 12 3.4.20 12 4.4.20 12 5.4.20 12 10.4.2 012 11.4.2 012 12.4.2 012 13.4.2 012 16.4.2 012 17.4.2 012 18.4.2 012 19.4.2 012 20.4.2 012 23.4.2 012 24.4.2 012 25.4.2 012 26.4.2 012 27.4.2 012 30.4.2 012 2.5.20 12 3.5.20 12 4.5.20 12

121,044 1 121,061 3 120,958 6

1,2179

1101,6

1,11

1,2179

1101,83

1,11

1,2176

1102,23

1,1

121,022 121,238 9 121,396 1

1,2177

1103,23

1,11

1,2178

1103,87

1,11

1,2181

1103,65

1,11

121,436 121,448 3 121,468 1 121,538 4 121,559 5 121,573 2 121,537 2 121,622 9 121,626 2 121,625 3 121,639 7 121,767 1 121,798 2 121,871 5 121,883 8 121,910 2 121,884 2 121,907 8 121,915 5 121,998 9 122,026 3 121,951 7 121,978 1 122,009 5 121,996 5 122,039 6 122,098 8 122,184 2

1,2184

1103,98

1,11

1,2185

1104,31

1,11

1,2185

1105,04

1,12

1,2185

1105,14

1,12

1,2187

1105,17

1,13

1,2187

1104,91

1,12

1,2186

1105,51

1,13

1,2187

1105,41

1,13

1,2187

1105,53

1,13

1,2189

1105,7

1,13

1,2187

1105,69

1,13

1,2187

1105,5

1,13

1,2186

1106,33

1,12

1,2191

1106,75

1,13

1,2192

1106,81

1,12

1,2193

1106,86

1,12

1,2195

1106,65

1,12

1,2195

1106,74

1,12

1,2195

1106,92

1,11

1,22

1107,82

1,12

1,2202

1107,7

1,11

1,2206

1107,75

1,12

1,2208

1107,7

1,12

1,2208

1107,84

1,12

1,221

1107,9

1,12

1,2212

1108,35

1,12

1,2213

1109,5

1,12

1,2224

1109,9

1,12

183,74 49 183,81 54 182,99 93 183,05 31 183,42 19 183,64 98 183,90 78 183,86 37 183,84 44 183,88 71 183,83 38 183,86 6 183,62 65 183,77 29 183,80 23 183,72 21 183,72 17 183,91 57 184,07 02 184,27 67 184,30 8 184,37 48 184,41 5 184,60 97 184,55 37 184,61 55 184,69 91 184,86 19 185,12 82 185,11 05 185,19 37 185,51 94 185,81 75 186,26 68

1,74 1,7386 1,7391 1,7388 1,7392 1,7399 1,7393 1,7396 1,7402 1,7404 1,7408 1,7398 1,7404 1,7398 1,7399 1,7395 1,7398 1,7385 1,739 1,7397 1,7403 1,7413 1,7418 1,7422 1,7415 1,7419 1,7426 1,7446 1,7453 1,747 1,7487 1,752 1,7533 1,7535

103

1314,8 4 1313,8 9 1314,9 9

190,4140 190,4644 189,0625

1319,2 1319,8 3 1321,3 7 1321,2 1 1320,1 8 1320,8 1 1320,7 1 1319,6 6

189,2917

1317,7 1320,6 6 1319,7 4 1319,2 9 1319,9 3 1322,0 3 1321,7 8 1325,2 7 1324,9 7 1324,7 3 1325,1 2 1325,4 4 1325,0 8 1324,5 4 1326,3 2

190,3693

1324,8 1324,6 9 1326,0 3 1325,8 5 1326,2 9 1328,0 5 1332,7 5 1333,8 9

192,0593

189,8833 190,3303 190,6394 190,5053 190,5176 190,6089 190,5452

189,9879 190,3455 190,4416 190,3626 190,5985 190,8781 190,9456 191,4288 191,5448 191,4630 191,5838 191,7844 191,7578 191,9804

191,8111 191,9271 192,0346 192,0802 192,3731 192,9247 193,6913

153,2 487 153,0 355 152,9 108 151,1 814 151,2 346 150,1 178 150,6 659 151,6 516 151,0 608 150,4 485 148,8 716 150,1 141 149,3 985 148,1 525 145,4 419 145,1 181 143,5 929 144,7 593 145,3 088 143,1 995 142,4 746 143,7 699 143,3 142 142,6 289 143,2 347 140,2 173 142,2 008 144,7 015 145,4 527 146,6 425 147,2 88 147,1 457 146,4 615 145,2 268

1,101 6 1,107 8 1,108 9 1,105 5 1,103 2 1,098 1,099 1 1,111 9 1,108 9 1,102 7 1,095 4 1,101 5 1,112 1 1,108 8 1,086 7 1,087 4 1,057 6 1,067 1 1,079 8 1,065 2 1,068 1,082 9 1,077 3 1,071 9 1,073 7 1,058 2 1,064 5 1,076 9 1,085 1,089 2 1,085 1,085 1,079 4 1,061

632,4 6 623,9 9 622,0 6 621,3 7 615,0 6 618,1 2 621,5 7 621,1 3 612,0 7 611,3 2 611,7 3 611,3 2 608,0 9 603,2 5 600,2 598,3 9 598,6 7 596,8 2 595,1 8 595,5 1 595,5 4 592,6 5 597,8 5 592,4 6 589,3 9 590,5 6 593,3 594,5 2 599,0 5 599,4 7 595,3 3 590,6 4 583,8 7 583,9 3

136,88 06 136,79 40 136,68 75 135,17 29 135,26 01 134,02 46 134,76 41 135,44 50 135,01 22 134,40 63 132,89 42 134,04 33 133,55 48 132,63 76 130,33 47 130,39 93 128,64 05 129,69 29 130,35 44 128,24 32 127,69 57 128,94 21 128,49 15 127,99 71 128,39 29 125,44 16 127,33 28 127,70 25 130,25 71 131,38 54 132,00 50 131,55 53 131,55 53 131,55 53

9.5.20 12 10.5.2 012 11.5.2 012 14.5.2 012 15.5.2 012 16.5.2 012 17.5.2 012 18.5.2 012 21.5.2 012 22.5.2 012 23.5.2 012 24.5.2 012 25.5.2 012 28.5.2 012 29.5.2 012 30.5.2 012 31.5.2 012 1.6.20 12 5.6.20 12 6.6.20 12 7.6.20 12 8.6.20 12 11.6.2 012 12.6.2 012 13.6.2 012 14.6.2 012 15.6.2 012 18.6.2 012 19.6.2 012 20.6.2 012 21.6.2 012 22.6.2 012 25.6.2 012 26.6.2 012

122,163 122,163 6 122,209 2 122,086 7 122,171 5 122,148 9 122,164 5 122,042 6 121,977 7 121,987 3 122,146 6

1,2227

1109,79

1,11

1,2223

1109,37

1,11

1,2224

1109,16

1,11

1,2222

1109,65

1,11

1,2227

1109,19

1,12

1,2226

1110,73

1,11

1,2228

1110,89

1,11

1,2226

1109,7

1,1

1,2228

1110,36

1,1

1,2232

1109,79

1,09

1,2238

1109,99

1,09

122,173 122,215 4 122,218 8 122,158 5 122,115 5 122,077 7 122,169 5 122,218 8 122,332 8 122,199 9 122,207 5 122,197 2 122,277 3 122,295 9 122,383 1 122,372 5 122,447 9 122,634 5 122,615 1

1,2238

1109,54

1,09

1,2239

1110,51

1,09

1,2241

1110,11

1,09

1,2241

1110,4

1,09

1,2239

1109,84

1,08

1,224

1109,89

1,09

1,2238

1109,61

1,09

1,2242

1109,84

1,08

1,2244

1110,38

1,08

1,2245

1110,48

1,09

1,2241

1110,41

1,09

1,2245

1110,87

1,09

1,2245

1110,73

1,09

1,2247

1110,93

1,09

1,225

1111,54

1,09

1,2251

1111,77

1,09

1,2255

1112,56

1,09

1,2262

1112,71

1,09

1,2262

1112,47

1,09

122,633 122,664 4 122,658 8 122,890 8

1,2264

1113,13

1,09

1,2264

1113,33

1,07

1,2266

1113,41

1,08

1,2268

1113,88

1,08

186,04 08 185,84 55 186,09 41 185,37 01 185,75 9 185,75 22 185,65 81 185,63 81 185,48 95 185,62 68 185,71 09 185,88 22 185,91 83 186,00 63 185,86 87 185,75 58 185,87 99 186,22 34 186,48 07 186,90 91 186,56 43 186,60 79 186,64 64 186,68 72 186,50 37 186,61 69 186,58 81 186,94 26 187,61 84 187,43 43 187,57 84 187,64 87 187,72 19 188,21 39

1,7531 1,7518 1,7514 1,7486 1,7458 1,7407 1,7393 1,7335 1,7348 1,7402 1,7385 1,7383 1,7384 1,7391 1,7402 1,7389 1,7374 1,7347 1,7353 1,7366 1,7399 1,7399 1,7431 1,7431 1,7439 1,7442 1,7457 1,7473 1,7491 1,7501 1,7509 1,7509 1,7511 1,7514

104

1332,9 7 1329,6 3 1328,7 1 1331,8 9 1327,5 2 1332,7 5 1333,1 1 1332,7 9 1334,0 8 1334,4 8 1336,5 6 1336,2 9 1337,9 8 1336,4 5 1336,2 3 1337,2 2 1339,7 1 1340,0 2 1340,7 8 1339,4 1 1340,7 9 1338,9 6 1340,4 6 1340,1 9 1338,2 1 1338,6 6

193,5658 193,3223 193,8311 193,0750 194,1554 194,2410 194,3485 194,1640 194,3228 194,4207 194,8088 195,0161 195,0152 195,0770 194,8782 195,0370 195,4079 196,1517 196,3438 196,8079 195,7922 196,0033 196,0394 196,1669 195,8778 195,7180

1341,6 1345,0 3

195,5030

1342,7 1342,6 9 1343,8 4 1344,3 3 1347,9 6 1350,9 9

196,5891

195,9662

196,2011 196,3419 196,4703 196,9610 197,6258

142,0 539 143,2 444 143,2 399 140,2 234 138,6 473 137,7 297 135,4 16 134,6 874 135,6 647 137,1 723 134,1 774 134,5 595 134,0 505 134,4 973 135,9 429 134,3 131 134,8 409 133,2 264 134,0 424 137,0 383 138,4 014 138,8 197 138,7 231 138,9 146 138,9 631 139,2 815 141,2 902 142,3 687 144,7 586 145,0 31 144,8 655 143,4 509 141,0 369 142,2 282

1,051 6 1,052 9 1,051 2 1,038 4 1,033 1 1,027 1 1,014 4 1,005 3 1,018 1,023 1 1,016 2 1,015 1 1,014 2 1,014 3 1,025 9 1,008 2 1,005 9 0,981 6 0,985 6 1,007 9 1,010 6 1,013 8 1,005 1 1,005 1 1,010 4 1,013 8 1,024 3 1,023 7 1,035 5 1,036 3 1,020 1 1,020 1 1,008 3 1,010 9

574,6 5 576,0 3 580,5 574,8 1 565,1 1 556,5 8 544,2 540,1 3 548,6 8 547,8 4 542,0 9 542,2 7 547,0 7 553,6 3 549,8 9 540,7 6 539,1 3 539,3 9 549,0 9 557,3 4 557,2 5 560,5 7 558,9 2 561,2 7 563,4 5 569,3 573,3 5 577,2 5 578,8 9 573,7 8 568,2 8 567,0 5 573,8 5 574,8

126,61 28 127,61 92 127,58 65 124,58 64 123,31 02 123,31 02 119,42 58 119,42 58 119,14 54 121,45 04 118,37 20 118,96 09 118,47 30 118,47 30 119,07 25 119,07 25 119,41 59 119,41 59 118,97 77 122,30 56 123,64 09 123,94 04 123,98 24 124,95 69 124,74 29 124,74 29 124,74 29 127,96 11 130,33 21 130,70 30 130,70 30 129,18 40 127,14 73 128,96 57

27.6.2 012 28.6.2 012 29.6.2 012 2.7.20 12 3.7.20 12 4.7.20 12 9.7.20 12 10.7.2 012 11.7.2 012 12.7.2 012 13.7.2 012 16.7.2 012 17.7.2 012 18.7.2 012 19.7.2 012 20.7.2 012 23.7.2 012 24.7.2 012 25.7.2 012 26.7.2 012 27.7.2 012 30.7.2 012 31.7.2 012 1.8.20 12 2.8.20 12 3.8.20 12 7.8.20 12 8.8.20 12 9.8.20 12 10.8.2 012 13.8.2 012 14.8.2 012 15.8.2 012 16.8.2 012

123,035 7 123,040 2 123,098 6 123,135 1 123,163 2 123,267 9 123,356 1

1,2274

1113,96

1,09

1,2277

1114,72

1,08

1,2279

1114,96

0,97

1,2279

1115,07

0,95

1,2282

1115,6

0,94

1,2289

1115,79

0,94

1,2295

1115,58

0,94

1,23

1115,73

0,93

1,2306

1116,19

0,93

1,2307

1116,74

0,93

1,2309

1116,57

0,92

1,2313

1117,19

0,93

1,2312

1117,49

0,92

1,2315

1118,07

0,91

1,231

1117,71

0,91

1,2311

1117,59

0,89

1,2312

1117,88

0,9

124,001 124,074 4

1,2309

1117,62

0,9

1,231

1117,37

0,9

124,149 124,187 7 124,186 2

1,2312

1117,85

0,89

1,2315

1118,39

0,91

1,2317

1118,86

0,9

124,302 124,379 8 124,376 6 124,578 9 124,482 2 124,530 9 124,532 5

1,2318

1118,88

0,89

1,2319

1119,11

0,89

1,2323

1119,31

0,91

1,2334

1121,11

0,89

1,2336

1122,08

0,87

1,2336

1122,23

0,87

1,2336

1122,33

0,87

124,519 124,477 1 124,490 6 124,468 7 124,485 7

1,2337

1122,42

0,86

1,2335

1121,6

0,86

1,2336

1121,82

0,85

1,2336

1122,9

0,84

1,2336

1122,59

0,83

123,443 123,696 6 123,826 9 123,933 3 124,031 4 124,037 1 124,160 6 124,046 3 124,046 2 124,043 8

188,71 07 188,56 14 188,72 98 189,00 79 189,02 07 189,29 21 189,56 28 189,89 8 190,93 89 191,62 36 192,07 192,40 98 192,46 86 193,01 19 192,55 64 192,65 47 192,52 07 192,09 22 192,56 19 192,94 95 193,07 71 193,12 31 193,47 57 193,78 1 193,74 08 194,58 87 194,07 74 194,31 03 194,25 72 194,24 06 193,94 62 193,99 88 193,60 16 193,80 11

1,7519 1,7519 1,7539 1,7558 1,7586 1,7591 1,7612 1,7623 1,7636 1,7645 1,7665 1,7682 1,7693 1,7708 1,7718 1,773 1,7686 1,7672 1,768 1,7697 1,7713 1,7737 1,7749 1,7756 1,7769 1,7796 1,7828 1,7835 1,7829 1,7828 1,7825 1,7829 1,783 1,785

105

1350,6 1351,7 1 1353,0 3 1354,2 8 1356,0 6 1355,6 3 1354,4 4 1358,3 8 1360,2 5 1367,8 5 1371,0 3

198,3676

1374 1375,7 6 1376,9 3 1378,9 9 1374,9 3 1375,0 8 1375,2 7 1372,5 7 1375,5 7 1377,7 7 1378,7 3 1378,9 7 1379,5 2 1380,8 7 1383,3 8 1388,7 6 1388,8 6 1383,9 8 1384,6 4 1383,8 5 1383,9 3 1384,3 2 1381,9 8

203,4909

198,1774 198,1118 198,4931 198,3410 198,8041 199,6924 200,0557 201,4652 202,3867 203,0467

203,6041 204,2413 203,0981 202,9022 203,1124 202,3173 203,1913 203,4966 203,5812 203,6231 203,5955 204,1452 204,2165 205,4481 204,2080 204,4514 204,4514 204,5104 204,1015 204,1091 203,2731 203,5594

143,3 541 141,7 684 145,6 991 146,1 659 147,1 268 146,3 021 143,5 949 144,2 481 143,8 986 142,4 364 143,6 544 143,6 191 144,5 16 145,0 331 146,5 317 145,2 462 141,2 51 141,3 737 141,9 135 144,1 469 146,6 493 147,6 768 146,9 353 147,0 061 145,6 733 148,5 103 150,2 477 150,7 203 151,5 402 151,1 84 150,5 07 150,8 068 151,3 262 152,2 74

1,018 8 1,014 4 1,035 9 1,039 8

573,2 9 585,6 8 590,2 9 597,6 6

1,047

600,1 597,0 3 590,4 6 589,3 6 591,7 5 589,4 6 590,8 2 593,0 8 592,4 3 594,7 9 600,1 8 599,2 8 588,6 1 578,7 1 579,8 5 582,9 6 589,9 4 599,0 2 603,2 7

1,047 1,026 7 1,023 7 1,021 1,014 9 1,029 8 1,026 5 1,029 8 1,036 7 1,042 6 1,028 2 1,013 2 1,004 7 1,007 4 1,026 5 1,047 1 1,047 7 1,042 1 1,041 7 1,030 6 1,053 5 1,067 1,067 2 1,069 4 1,070 1 1,066 3 1,065 4 1,065 7 1,072 2

598,4 593,8 4 598,8 4 607,1 612,3 9 613 615,5 7 616,8 6 614,3 612,9 8 616,4

129,51 65 126,93 55 129,96 32 129,96 32 131,00 41 131,00 41 128,42 50 128,88 23 128,64 45 125,80 23 127,24 54 127,24 54 127,60 78 127,99 40 127,99 40 128,30 74 124,47 37 124,77 26 124,77 26 126,48 34 129,16 46 130,05 48 129,22 56 129,39 90 128,47 79 128,47 79 128,47 79 128,47 79 128,47 79 134,12 18 133,27 60 133,27 60 133,90 55 134,97 80

17.8.2 012 20.8.2 012 21.8.2 012 22.8.2 012 23.8.2 012 24.8.2 012 27.8.2 012 28.8.2 012 29.8.2 012 30.8.2 012 31.8.2 012 3.9.20 12 4.9.20 12 5.9.20 12 6.9.20 12 7.9.20 12 10.9.2 012 11.9.2 012 12.9.2 012 13.9.2 012 14.9.2 012 17.9.2 012 18.9.2 012 19.9.2 012 20.9.2 012 21.9.2 012 24.9.2 012 25.9.2 012 26.9.2 012 27.9.2 012 1.10.2 012 2.10.2 012 3.10.2 012 4.10.2 012

124,491 4

1,2338

1122,83

0,85

124,489 124,497 9 124,646 6

1,2339

1123,33

0,83

1,2343

1123,29

0,84

1,2344

1123,66

0,83

124,699 124,716 1 124,741 2 124,776 8 124,763 3 124,817 9 125,051 1 125,059 5 125,035 1 124,866 7 124,851 2 124,818 2 124,870 2 124,933 3 124,901 9 124,989 2 124,960 8 124,930 9 125,026 5 125,149 4 125,148 8 125,145 2 125,117 4 125,173 8 125,214 3 125,206 1 125,237 5 125,308 9 125,353 1 125,256 2

1,2345

1123,92

0,83

1,2345

1124,32

0,83

1,2349

1124,37

0,81

1,235

1124,74

0,79

1,2353

1124,99

0,79

1,2354

1125,05

0,78

1,2352

1125,03

0,77

1,2355

1125,64

0,76

1,2356

1125,43

0,75

1,2356

1126,19

0,75

1,2351

1125,64

0,73

1,235

1125,65

0,73

1,2353

1125,97

0,69

1,2354

1126,23

0,69

1,2351

1126,41

0,69

1,2353

1126,14

0,69

1,2352

1126,35

0,69

1,2353

1126,2

0,69

1,2355

1126,28

0,68

1,2356

1127,17

0,69

1,2355

1127,11

0,67

1,2356

1127,13

0,66

1,2359

1127,56

0,66

1,2362

1127,73

0,66

1,2365

1128,07

0,66

1,2363

1128,28

0,66

1,2367

1128,48

0,57

1,2367

1128,95

0,55

1,237

1129,25

0,54

1,2369

1129,19

0,52

193,84 64 193,71 38 193,81 11 194,30 18 194,46 19 194,52 38 194,63 88 194,67 54 194,45 44 194,69 27 195,27 195,30 27 195,23 21 194,55 42 194,50 18 194,35 24 194,35 57 194,67 37 194,29 38 194,61 92 194,38 53 194,23 25 194,85 69 194,98 91 195,02 25 195,00 99 195,05 61 195,34 03 195,63 53 195,64 51 195,63 46 195,89 11 195,98 55 196,01 11

1,7864 1,7872 1,7885 1,7893 1,7895 1,79 1,79 1,7912 1,7914 1,7917

1382,9 8 1383,3 3 1383,7 2 1385,4 7 1387,8 3 1389,7 3 1389,9 3 1390,3 5 1391,9 1

203,5831 203,5147 203,8257 204,4914 205,0192 205,2751 205,3683 205,6707 205,4301

1390,9 1391,5 1

205,8219

1391,8 1391,2 2 1392,1 2 1388,3 9 1387,9 6 1387,2 6 1386,4 3 1388,9 6 1385,2 2 1386,7 7 1384,6 1 1382,8 5 1389,6 7 1388,7 1

205,7059

204,3050

1,8171

1388,7 1388,4 6 1389,0 5 1390,8 9 1392,4 8 1392,7 2 1393,2 5 1392,0 9

1,8184

1392,8

206,0863

1,7917 1,7924 1,794 1,7944 1,7955 1,7976 1,7992 1,8002 1,8017 1,804 1,8059 1,8075 1,8085 1,8105 1,8119 1,8117 1,8121 1,8126 1,811 1,8115 1,8144 1,8157

106

205,7201

205,5651 204,6160 204,2023 204,0482 203,8865 204,3440 203,5128 203,9084 203,3159 203,0268 203,9598 204,2565 204,2793

204,6597 204,9764 205,5651 205,6288 205,2056 205,4177 205,9798

152,0 287 151,0 251 151,8 745 151,8 389 151,3 174 150,2 686 150,7 036 148,8 683 147,3 032 146,4 769 148,6 139 148,5 662 148,3 583 148,5 17 149,7 612 151,9 28 152,3 269 153,0 652 153,8 054 153,0 421 157,5 128 156,8 199 157,1 641 157,1 902 155,9 552 156,3 405 156,1 757 156,8 272 154,2 575 156,5 808 158,0 218 157,1 869 157,6 84 158,0 22

1,075 7 1,075 7 1,074 7 1,071 7 1,063 7 1,067 9 1,07 1,066 2 1,065 2 1,055 7 1,059 3 1,061 4 1,055 8 1,054 7 1,075 2 1,081 4 1,075 2 1,080 7 1,083 2 1,093 8 1,100 6 1,095 8 1,095 1 1,101 1,098 6 1,097 9 1,093 9 1,086 7 1,078 1,085 5 1,085 1 1,085 5 1,084 9 1,092 7

617,5 7 612,6 7 612,1 1 617,8 1 614,7 7 610,7 8 612,5 5 607,8 5 605,0 6 601,7 9 603,7 7 605,4 3 605,3 6 603,8 4 604,4 3 617,0 4 620,4 6 619,4 3 621,4 6 619,0 9 626,4 634,9 7 634,9 5 633,5 4 627,1 3 628,1 8 628,7 8 628,9 1 622,0 7 622,4 2 624,5 2 627,1 1 629,7 1 629,5

134,14 35 134,14 35 133,49 55 133,44 59 133,44 59 132,05 66 132,47 99 130,16 02 130,16 02 128,26 12 130,31 38 130,30 52 130,14 78 130,14 78 131,32 18 131,32 18 133,52 23 133,52 23 133,70 53 133,70 53 137,98 18 137,98 18 137,98 18 137,83 56 137,83 56 136,83 94 136,83 94 136,83 94 135,34 33 137,61 87 139,51 84 139,51 84 139,43 76 139,43 76

5.10.2 012 8.10.2 012 9.10.2 012 10.10. 2012 11.10. 2012 12.10. 2012 15.10. 2012 16.10. 2012 17.10. 2012 18.10. 2012 19.10. 2012 22.10. 2012 23.10. 2012 24.10. 2012 25.10. 2012 26.10. 2012 30.10. 2012 31.10. 2012 1.11.2 012 2.11.2 012 5.11.2 012 6.11.2 012 7.11.2 012 8.11.2 012 9.11.2 012 12.11. 2012 13.11. 2012 14.11. 2012 15.11. 2012 16.11. 2012 19.11. 2012 20.11. 2012 21.11. 2012 22.11. 2012

125,427 7 125,455 7 125,514 8 125,509 1 125,541 9 125,566 5 125,628 9 125,636 8 125,660 7 125,678 1 125,688 4 125,707 2 125,764 2

1,237

1129,41

0,51

1,2372

1129,42

0,5

1,2372

1129,64

0,5

1,2375

1129,94

0,52

1,2378

1129,98

0,49

1,2376

1130,1

0,49

1,2378

1130,42

0,49

1,2379

1130,88

0,49

1,2381

1130,74

0,5

1,2379

1130,8

0,5

1,238

1130,98

0,48

1,2379

1131,15

0,48

1,2382

1131,49

0,49

125,76 125,789 6

1,2383

1131,5

0,5

1,2381

1131,39

0,49

125,793 125,838 4 125,880 7 126,025 7

1,2383

1131,37

0,48

1,2388

1131,6

0,48

1,239

1131,52

0,46

1,2393

1131,56

0,46

126,141 126,175 3 126,261 1 126,310 1 126,310 7 126,307 1 126,359 9 126,325 6 126,346 2 126,227 6 126,220 1 126,176 7 126,263 7 126,309 2 126,305 7

1,2397

1133,64

0,33

1,2409

1134,23

0,32

1,2415

1134,42

0,31

1,2413

1135,02

0,3

1,2415

1134,87

0,3

1,2414

1134,84

0,29

1,2417

1135,3

0,29

1,2417

1135,56

0,29

1,2417

1135,49

0,29

1,2417

1135,36

0,29

1,2417

1134,87

0,29

1,2419

1134,94

0,29

1,2417

1134,77

0,28

1,2417

1135,32

0,28

1,2417

1135,62

0,28

196,21 84 196,39 38 196,46 93 196,50 91 196,62 91 196,69 97 196,99 3 196,97 09 196,97 76 197,05 59 197,12 19 197,11 7 197,49 34 197,62 32 197,58 96 197,60 46 198,08 71 198,20 34 199,06 25 199,32 07 199,35 01 199,69 87 199,85 12 199,74 82 199,84 04 199,97 66 199,77 9 199,84 52 199,33 54 199,25 77 199,08 92 199,40 39 199,51 19 199,52 22

1,8195 1,8203 1,8214 1,8223 1,8237 1,8257 1,8276 1,8291 1,8291 1,8295 1,8303 1,8301 1,8294 1,8286 1,8282 1,8281 1,828 1,8285 1,8292 1,83 1,8304 1,8335 1,8352 1,8353 1,8334 1,8339 1,8334 1,8339 1,8328 1,8318 1,8318 1,8324 1,834 1,8342

107

1394,8 9 1395,1 9 1394,7 9 1395,6 3 1396,2 7 1396,7 6 1398,4 8 1399,6 5 1400,8 1401,1 5 1400,4 4 1400,9 9 1401,7 1 1401,6 3 1401,7 8 1402,3 1 1403,5 6 1405,7 1 1405,5 3 1414,5 2 1416,6 9 1416,7 6 1419,4 9 1419,4 8 1418,8 9 1419,9 6 1421,0 9 1420,5 7 1420,2 9 1414,2 6 1413,2 1 1412,4 5 1413,9 9 1415,3 2

205,8761 206,0758 206,1804 206,3231 206,4553 206,5228 207,0221 206,9118 206,7796 206,7501 206,8528 206,8015 207,1248 207,3417 207,2237 207,3122 208,5048 208,2785 210,4164 210,5905 210,8653 211,3675 211,4569 211,2819 211,4046 211,8173 211,5291 211,2134 209,8705 209,6670 209,4806 209,8610 210,0769 210,0018

159,8 265 159,4 482 158,8 744 159,1 921 159,5 533 160,0 037 159,9 062 161,3 501 160,3 79 160,0 762 158,6 602 158,9 066 157,2 878 157,3 253 158,1 399 156,8 169 157,8 902 158,3 859 159,3 276 160,9 614 160,6 617 161,1 746 160,1 217 160,0 602 159,6 087 159,4 501 158,8 916 159,6 702 159,8 014 158,6 255 159,2 441 159,3 169 159,2 105 158,6 97

1,095 5 1,09 1,079 4 1,074 2 1,079 6 1,076 7 1,085 4 1,096 8 1,102 5 1,100 3 1,086 4 1,086 8 1,071 9 1,071 5 1,073 1 1,073 5 1,075 9 1,075 3 1,089 8 1,087 1 1,086 5 1,094 6 1,072 1,061 3 1,063 3 1,064 5 1,061 3 1,049 6 1,049 2 1,050 8 1,073 1 1,072 5 1,078 4 1,079 6

625,6 1 627,3 8 628 626,9 4 626,6 7 628,1 4 630,0 4 625,9 6 628,3 7 629,2 3 632,1 6 629,5 7 629,8 8 624,6 621,6 5 616,8 615,3 617,8 4 621,6 628,0 9 629,4 6 633,7 8 632 628,4 1 622,8 3 620,8 3 618,2 5 614,7 4 614,4 3 612,0 6 613,7 5 615,3 9 617,8 8 616,8 1

141,26 34 141,26 34 140,00 03 140,00 03 140,57 08 140,67 19 140,67 19 140,67 19 141,05 66 141,05 66 141,05 66 139,82 29 137,83 79 137,83 79 138,30 46 138,30 46 138,31 14 138,55 29 138,55 29 140,75 27 140,75 27 141,03 93 141,03 93 141,03 93 141,03 93 139,34 96 139,34 96 139,99 22 139,99 22 139,99 22 139,99 22 139,99 22 139,42 77 138,65 85

23.11. 2012 26.11. 2012 27.11. 2012 28.11. 2012 29.11. 2012 30.11. 2012 3.12.2 012 4.12.2 012 5.12.2 012 6.12.2 012 7.12.2 012 10.12. 2012 11.12. 2012 12.12. 2012 13.12. 2012 14.12. 2012 17.12. 2012 18.12. 2012 19.12. 2012 20.12. 2012 21.12. 2012 28.12. 2012 31.12. 2012 2.1.20 13 3.1.20 13 4.1.20 13 7.1.20 13 8.1.20 13 9.1.20 13 10.1.2 013 11.1.2 013 14.1.2 013 15.1.2 013

126,324 4

1,2418

1135,62

0,28

126,336 126,326 3 126,341 7 126,364 9 126,425 8 126,426 4 126,469 3 126,439 6 126,423 6 126,471 1 126,488 8 126,462 8 126,473 6 126,487 1 126,389 4 126,485 9 126,514 8 126,543 3 126,583 3 126,664 1 126,696 7 126,801 5 126,775 5 126,806 8 126,751 8 126,762 3 126,802 9 126,879 4 126,925 4 126,879 9 126,896 5 126,819 4

1,2419

1135,95

0,28

1,242

1135,89

0,28

1,2423

1136,27

0,28

1,2422

1136,76

0,27

1,2422

1136,76

0,27

1,2424

1137,06

0,27

1,2429

1137,01

0,27

1,2427

1137,11

0,27

1,2427

1136,72

0,27

1,2429

1136,87

0,27

1,243

1137,07

0,27

1,243

1137,28

0,27

1,243

1136,51

0,27

1,2431

1136,55

0,26

1,2432

1136,7

0,26

1,2433

1136,79

0,28

1,2434

1136,9

0,28

1,2433

1136,84

0,28

1,2436

1136,72

0,28

1,2436

1137

0,28

1,2436

1137,15

0,28

1,2451

1137,45

0,29

1,2455

1137,97

0,29

1,2452

1137,94

0,29

1,2445

1138,15

0,29

1,2448

1137,45

0,29

1,245

1137,92

0,28

1,2449

1138,11

0,28

1,2453

1138,22

0,28

1,2448

1138,15

0,27

1,2451

1138,23

0,26

1,245

1138,4

0,26

199,54 1 199,61 43 199,66 86 199,77 8 199,83 03 200,18 29 200,11 12 200,09 93 200,08 02 200,06 03 200,30 15 200,46 41 200,36 25 200,40 28 200,50 26 200,28 29 200,43 78 200,59 6 200,65 71 200,77 84 201,10 28 201,18 62 201,59 54 201,51 14 201,51 63 201,23 19 201,20 66 201,49 5 201,62 29 201,60 63 201,18 16 201,15 19 201,08 62

16.1.2

126,813

1,2449

1138,54

0,25

201,09

1,8348 1,8353

1415,1 2

210,0893

159,3 751 159,6 43 160,4 185 158,9 792 160,9 562 162,4 458 161,9 465 162,3 003 162,1 815 161,7 427 161,1 084 161,8 526 163,3 117 163,5 517 163,5 094 163,9 469 163,3 372 165,4 271 167,3 427 167,0 066 166,2 437 166,6 651 166,5 687 169,8 294 170,5 519 170,8 309 171,6 952 171,4 655 172,3 399 172,2 083 171,7 121 171,0 663 170,5 58

1,094 3 1,093 4 1,087 7

616,2 9 618,6 9 620,9 4

1,095

615,4 616,9 3 621,0 2 622,6 8 623,8 3 626,9 7 629,6 1 629,9 8 630,7 7 635,3 3

1,167

1415,5 1415,1 5 1415,1 9 1417,0 9

209,9552

210,6266

1,8679

1417,2 1419,1 8 1418,9 8 1418,6 4 1418,3 1 1418,9 8 1419,8 8 1421,4 8 1419,4 2 1420,0 6 1422,0 1 1421,4 4 1421,5 6 1422,4 2 1421,7 9 1422,5 4 1423,8 2 1424,1 2 1425,2 9 1424,2 8 1424,3 1 1418,4 5 1418,4 5 1418,4 5 1418,4 5 1418,4 5 1418,1 6 1419,1 1

1,868

1419,6

210,6570 171,1

1,8364 1,8372 1,8381 1,8385 1,8389 1,8395 1,8451 1,8453 1,8469 1,8464 1,8479 1,8483 1,8492 1,8505 1,851 1,8519 1,8528 1,8541 1,8541 1,8541 1,8555 1,8582 1,862 1,8628 1,8644 1,8651 1,8659 1,8662 1,8659 1,8667

108

210,0636 210,3251 210,2700

210,7369 210,6761 210,6409 210,8054 210,9091 211,1402 210,7322 210,7654 211,0945 210,9224 210,9832 211,2609 211,1982 211,2048 211,3247 211,5567 211,6547 211,4997 211,1173 210,6237 210,5353 210,9794 210,8929 211,1630 210,4278 210,6637 210,5201

1,101 1,100 4 1,098 2 1,098 3 1,103 5 1,108 3 1,113 4 1,112 5 1,120 5 1,122 8 1,119 2 1,118 9 1,126 1,135 2 1,132 9 1,137 7 1,137 7 1,137 7 1,126 2 1,153 9 1,152 1 1,157 8 1,153 7 1,148 1 1,152 1,159 8 1,161 4 1,164 8 1,167 4

668,5 668,0 1

139,36 19 139,53 23 139,53 23 139,53 23 139,53 23 141,18 64 141,18 64 141,18 64 141,28 95 141,28 95 141,28 95 140,76 16 140,76 16 140,76 16 140,76 16 143,41 07 143,41 07 144,54 92 144,54 92 144,54 92 144,54 92 144,54 92 145,43 43 148,74 42 149,31 55 148,88 72 148,88 72 148,88 72 149,77 26 149,47 17 149,47 17 147,90 23 147,90 23

666,1

147,90

638,3 639,0 6 638,6 1 638,0 1 641,9 7 647,4 8 646,5 7 644,2 4 644,4 9 646,6 6 658,8 4 662,4 670,9 3 673,1 3 671,9 4 675,4 6 677,7 1 672,6 8

013

9

96

1

122

3

9

23

17.1.2 013 18.1.2 013 21.1.2 013 22.1.2 013 23.1.2 013 24.1.2 013 25.1.2 013 28.1.2 013 29.1.2 013 30.1.2 013 31.1.2 013 1.2.20 13 4.2.20 13 5.2.20 13 6.2.20 13 7.2.20 13 8.2.20 13 11.2.2 013 12.2.2 013 13.2.2 013 14.2.2 013 15.2.2 013 18.2.2 013 19.2.2 013 20.2.2 013 21.2.2 013 22.2.2 013 25.2.2 013 26.2.2 013 27.2.2 013 28.2.2 013 1.3.20 13 4.3.20 13

126,864 6 126,836 3 126,858 1 126,837 1 126,956 1 126,993 2 126,969 3 126,947 5 127,005 3 126,849 2 126,704 1 126,801 5 126,843 1 126,834 5

201,22 1 200,96 79 201,05 78 201,08 02 201,34 43 201,35 55 201,19 52 200,90 96 201,05 91 200,33 17 200,26 43 200,52 41 200,62 83 200,85 7 200,62 82 200,66 44 200,75 46 200,75 71 200,42 32 200,72 85 200,67 08 200,82 35 200,74 73 200,79 43 200,81 83 200,55 02 200,53 04 200,60 42 200,78 64 200,92 58 201,06 48 201,23 68 201,30 05

1419,8 7 1417,7 5 1417,4 4 1419,1 9 1418,3 1

172,2 436 172,8 167 171,5 561 169,9 062 169,2 791 168,8 931 169,2 306 168,6 001 169,6 694 169,3 771 169,7 22 170,0 318 168,0 539 167,9 588 165,6 695 164,5 141 166,3 735 166,5 628 165,9 428 166,6 069 164,3 906 164,8 038 165,1 024 165,5 548 165,6 92 163,9 704 164,6 981 165,7 179 163,0 876 164,0 61 166,4 021 166,5 94 165,1 231

1,173 6 1,177 7 1,178 3 1,181 2 1,182 2 1,186 2 1,192 2 1,190 5 1,193 5

671,1 4 675,3 7 675,8 1 673,1 1 671,7 1 673,3 6 673,1 1 670,1 9 668,3 4 665,8 1 665,8 1

147,90 23 147,90 23 147,90 23 147,90 23 147,90 23 147,90 23 146,13 45 145,44 85 146,26 33 146,26 33 145,75 81 145,75 81 145,75 81 145,75 81 145,75 81 145,75 81 145,75 81 145,75 81 145,75 81 144,45 30 142,05 45 142,58 97 143,06 68 143,06 68 142,97 13 142,97 13 142,97 13 142,97 13 140,45 65 141,33 01 143,45 01 143,85 60 143,85 60

126,768 126,746 3 126,756 7 126,841 2 126,738 5 126,858 9 126,823 8 126,883 7 126,870 3 126,868 7 126,917 4 126,846 9 126,848 5 126,883 7 126,892 126,929 8 126,927 2 126,937 1 126,960 9

1,2449

1138,71

0,26

1,2449

1138,08

0,26

1,2448

1138,07

0,26

1,2447

1138,21

0,26

1,2453

1138,19

0,25

1,2451

1138,45

0,26

1,2448

1137,97

0,26

1,2438

1138,11

0,26

1,2438

1137,79

0,26

1,2426

1137,82

0,26

1,2425

1136,17

0,24

1,2424

1135,54

0,23

1,2423

1135,65

0,25

1,2418

1135,73

0,25

1,242

1135,26

0,25

1,2422

1135,14

0,25

1,2424

1135,2

0,25

1,2423

1135,48

0,25

1,2422

1135,25

0,25

1,2419

1135

0,24

1,242

1134,96

0,24

1,2421

1135,09

0,24

1,2424

1135,23

0,24

1,2424

1135,2

0,24

1,2423

1135,39

0,24

1,2423

1135,03

0,24

1,2421

1135,41

0,26

1,2423

1135,06

0,24

1,2425

1135,29

0,24

1,2429

1134,98

0,24

1,2427

1135,14

0,24

1,2427

1135,76

0,24

1,2429

1135,96

0,24

1,8691 1,8703 1,8707 1,8719 1,8725 1,8734

210,4098 210,3289 210,4316 210,4174 210,9614

1420,4 1422,2 9 1419,6 8 1417,5 3

211,2105

209,6870

1,8781

1418,4 1414,0 8 1416,5 1 1418,0 3 1417,7 2 1417,3 3 1416,1 5 1415,3 4 1417,0 8 1416,1 9 1414,0 3 1411,4 6 1414,1 9 1414,0 1 1414,6 5 1414,3 2 1412,0 5 1412,1 5 1411,9 3 1412,1 6 1413,0 3

1,8792

1414,6

210,1663

1,8802

1415,5 1417,8 9

210,3213

1,8727 1,8733 1,8724 1,871 1,8711 1,8698 1,8691 1,869 1,8694 1,87 1,8707 1,871 1,8719 1,8725 1,8741 1,8746 1,8753 1,8756 1,876 1,8768 1,877 1,8779 1,8779

1,8801

109

210,5011 210,0617 210,8434

209,9228 209,9656 210,2443 210,4126 209,7954 209,8743 209,8943 209,8591 209,6251 209,6746 209,5234 209,6470 209,6289 209,6232 209,5804 209,4711 209,1962 209,4131 209,6318 210,0037

210,4174

1,189 1,182 8 1,193 9 1,179 8 1,188 5 1,188 4 1,186 5 1,191 5 1,189 3 1,193 5 1,192 4 1,193 2 1,192 3 1,192 1,201 2 1,191 7 1,181 9 1,191 5 1,177 7 1,179 3 1,191 5 1,194 1 1,195 9 1,199 1

662 662,0 7 658,6 1 656,7 3 651,4 2 645,8 1 649,0 5 652,0 7 652,7 4 652,7 1 651,8 9 651,6 7 651,1 2 652,5 7 651,9 9 646,2 6 645,8 4 648,2 1 643,8 2 645,5 1 650,5 5 650,5 7

5.3.20 13 6.3.20 13 7.3.20 13 8.3.20 13 11.3.2 013 12.3.2 013 13.3.2 013 14.3.2 013 15.3.2 013 19.3.2 013 20.3.2 013 21.3.2 013 22.3.2 013 25.3.2 013 26.3.2 013 27.3.2 013 28.3.2 013 2.4.20 13 3.4.20 13 4.4.20 13 5.4.20 13 8.4.20 13 9.4.20 13 10.4.2 013 11.4.2 013 12.4.2 013 15.4.2 013 16.4.2 013 17.4.2 013 18.4.2 013 19.4.2 013 22.4.2 013 23.4.2 013 24.4.2 013

126,983 4 127,011 5

1,243

1135,88

0,24

1,2432

1135,69

0,23

126,96 126,943 7 126,959 9

1,2433

1135,87

0,23

1,2432

1136,06

0,23

1,2434

1136,3

0,24

127,012 127,018 5 127,020 2 127,007 3 127,135 8 127,156 1 127,119 1 127,096 5 127,143 2 127,142 2 127,050 2 126,983 8 127,005 5 126,915 3 126,898 8 126,936 9 126,971 1 126,956 5 126,995 7 127,044 1 127,049 5 127,122 4 127,131 1 127,126 7 127,148 4 127,168 7 127,173 3 127,143 9 127,177 1

1,2435

1136,34

0,24

1,2437

1136,86

0,23

1,2437

1137,12

0,24

1,244

1137,1

0,23

1,2444

1137,1

0,23

1,2444

1137,1

0,23

1,2442

1137,1

0,23

1,2443

1137,1

0,23

1,2447

1137,48

0,23

1,2442

1137,64

0,23

1,2439

1137,45

0,23

1,244

1137,1

0,22

1,2445

1137,83

0,22

1,2445

1137,18

0,22

1,2443

1137,34

0,22

1,2443

1137,49

0,22

1,2446

1137,74

0,22

1,2446

1138,16

0,22

1,244

1138,14

0,22

1,2448

1138,06

0,22

1,2449

1137,16

0,22

1,2454

1137,51

0,22

1,2452

1137,74

0,22

1,2453

1137,53

0,22

1,2455

1137,3

0,22

1,2455

1137,53

0,22

1,2456

1137,6

0,22

1,2457

1137,59

0,22

1,2456

1137,78

0,22

201,35 32 201,49 67 201,20 47 201,21 96 201,31 53 201,43 72 201,51 92 201,51 43 201,56 2 201,87 49 201,94 93 201,79 72 201,82 88 202,07 01 202,12 57 202,02 39 201,87 4 201,99 97 201,83 06 201,88 64 202,03 11 202,41 87 202,30 45 202,50 43 202,52 98 202,61 55 202,95 17 202,77 27 202,90 87 202,54 54 202,57 7 202,63 91 202,53 81 202,66 9

1,8814 1,8828 1,8834 1,8827 1,8835 1,8836 1,8834 1,8836 1,8834 1,8827 1,8819 1,882 1,8813 1,8821 1,8818 1,8807 1,8789 1,8804 1,8809 1,8823 1,8837 1,8854 1,886 1,8789 1,8869 1,8865 1,8865 1,8857 1,8848 1,885 1,8845 1,8858 1,8867 1,888

110

1417,9 7 1416,8 3

210,3869 210,5952

1417,5 1416,3 5 1416,6 6 1417,7 1

210,2975

1419,5 1420,2 2 1419,8 4 1422,7 4 1424,5 5 1423,9 5 1423,0 1 1423,2 4 1423,9 4 1423,3 9

210,6865

1423,6 1422,0 6 1421,1 6 1422,4 4 1425,1 3

211,8278

1427,4 1428,3 7 1428,3 4 1428,7 5 1423,9 7 1428,0 9 1429,5 5 1428,8 7 1428,5 6 1428,4 7 1429,0 6 1429,7 3 1430,0 1

212,4906

209,9903 210,3888 210,6190

210,7445 210,8387 211,8249 212,0969 211,6471 211,7660 212,0826 212,1806 212,1083

211,8487 211,7840 212,0199 212,2605

212,4089 212,5962 212,8330 213,4360 214,1607 214,0218 214,0960 214,0561 214,4156 214,4650 214,4517 214,5554

166,8 669 167,0 458 167,2 646 168,1 793 167,1 65 165,7 784 165,2 455 164,8 164 163,7 871 160,1 571 161,5 591 160,9 458 159,4 009 158,0 394 157,9 531 157,2 148 157,6 055 159,5 821 158,1 134 157,9 699 157,5 859 158,2 062 159,8 797 162,5 308 164,3 074 163,9 911 161,3 813 161,9 9 160,3 303 157,7 033 159,2 478 159,6 655 159,6 991 160,0 177

1,212 1,217 2 1,221 8 1,225 6 1,230 1 1,226 4 1,227 2 1,233 2 1,230 4 1,221 5 1,229 1 1,217 3 1,224 7 1,220 2 1,228 1 1,225 2 1,228 1,231 8 1,220 8 1,222 5 1,213 1 1,218 3 1,219 2 1,228 1,241 5 1,236 1,218 1 1,229 4 1,215 6 1,208 3 1,217 3 1,220 1 1,234 3 1,236 7

648,0 2 649,7 8 655,0 2 655,7 3 657,8 3 662,8 9 658,4 5 656,2 4 654,2 6 654,2 6 654,2 6 654,2 6 654,2 6 641,7 1 634,6 9 632,5 3 631,8 6 635,2 7 644 638,4 2 632,8 3 626,3 8 621,4 3 627,3 3 637,4 1 641,8 2 639,1 3 631,1 6 624,6 6 618,4 611,3 5 611,1 9 614,8 4 616,8

143,85 60 143,85 60 143,73 90 143,73 90 143,73 90 143,73 90 143,73 90 143,73 90 143,73 90 137,82 05 138,81 08 138,81 08 137,08 91 137,08 91 137,08 91 137,08 91 136,00 71 137,89 83 135,86 97 135,86 97 135,86 97 135,86 97 135,86 97 135,86 97 135,86 97 140,82 33 138,10 31 138,10 31 136,93 02 134,61 59 134,61 59 135,76 58 135,53 82 135,53 82

25.4.2 013 26.4.2 013 29.4.2 013 30.4.2 013 2.5.20 13 3.5.20 13 7.5.20 13 9.5.20 13 10.5.2 013 13.5.2 013 14.5.2 013 15.5.2 013 16.5.2 013 17.5.2 013 20.5.2 013 21.5.2 013 22.5.2 013 23.5.2 013 24.5.2 013 27.5.2 013 28.5.2 013 29.5.2 013 30.5.2 013 31.5.2 013 4.6.20 13 5.6.20 13 6.6.20 13 7.6.20 13 10.6.2 013 11.6.2 013 12.6.2 013 13.6.2 013 14.6.2 013 17.6.2 013

127,207 5 127,120 7 127,139 7 127,203 4 127,239 1 127,210 6

1,2457

1137,79

0,22

1,2457

1138,03

0,22

1,246

1138,15

0,22

1,2461

1138,53

0,22

1,2463

1138,48

0,22

1,2462

1138,59

0,22

127,315 127,381 3 127,392 9 127,411 8 127,418 3 127,494 4 127,536 4 127,563 4 127,473 7 127,505 3 127,497 1

1,2462

1138,68

0,22

1,2467

1138,55

0,22

1,2465

1139,28

0,22

1,2465

1139,18

0,22

1,2466

1139,03

0,22

1,2468

1138,95

0,22

1,2471

1139,16

0,22

1,2471

1139,43

0,22

1,2471

1139,43

0,22

1,2469

1139,22

0,21

1,2465

1138,88

0,22

127,494 127,486 8 127,478 7 127,505 3 127,541 8 127,531 4 127,523 3 127,498 1 127,440 5 127,329 3 127,340 4 127,335 5 127,283 3 127,370 1 127,356 3 127,431 9 127,421 2

1,2467

1138,97

0,22

1,2465

1138,77

0,22

1,2467

1138,79

0,22

1,2464

1138,84

0,22

1,246

1138,57

0,22

1,246

1138,57

0,22

1,2461

1138,12

0,22

1,2464

1137,93

0,22

1,2456

1138,24

0,22

1,2448

1137,36

0,22

1,2445

1136,14

0,22

1,2446

1136,71

0,22

1,2434

1135,01

0,23

1,2435

1133,88

0,23

1,2441

1134,66

0,23

1,2442

1135,17

0,23

1,2447

1135,81

0,25

202,81 68 202,64 42 202,69 6 203,00 03 203,32 25 203,23 62 203,58 203,99 75 203,57 6 203,64 51 203,56 5 203,69 79 203,79 87 203,75 23 203,19 6 203,17 93 203,30 18 202,87 83 202,63 48 202,67 56 202,73 44 202,44 66 202,16 61 202,13 01 201,95 84 201,50 1 200,80 37 201,17 91 200,60 79 200,22 65 200,74 93 200,78 16 201,34 88 201,24 32

1,8885 1,889 1,8902 1,8913 1,8925 1,8932 1,8945 1,8962 1,8964 1,8954 1,8958 1,8966 1,8969 1,898 1,8984 1,8976 1,8974 1,8959 1,8949 1,8958 1,8948 1,8926 1,892 1,8924 1,8914 1,8875 1,8834 1,8827 1,8819 1,8761 1,876 1,877 1,882 1,8839

111

1429,6 9 1430,3 5 1431,1 2 1431,0 3 1432,4 5 1434,1 3

214,5525 214,5791 214,6219 214,6914 215,2268 215,3029

1433,8 1435,0 2

215,4056

1437,4 1436,9 6 1436,1 8 1436,9 1 1438,3 1 1438,2 7 1438,2 7 1435,6 6 1434,5 1 1435,8 9 1432,4 5 1430,1 4 1429,6 7 1428,7 7 1428,7 7 1425,3 2 1424,7 5

215,3153

1424,8 1422,6 5 1417,3 3 1417,8 6 1412,4 1 1406,7 6 1410,3 5 1410,1 5 1415,8 9

212,7246

216,0381

215,7527 215,9943 216,4603 216,7884 216,8731 216,2692 215,7984 216,0219 215,0689 214,2653 214,3157 214,1274 213,6614 213,5977 214,0057 213,2315

211,5120 211,7079 210,2776 209,3256 210,1891 210,2757 211,3056 211,2552

159,8 593 159,0 683 159,9 621 161,1 727 161,0 542 161,5 127 163,7 953 163,9 178 163,8 828 165,3 061 166,5 743 168,1 714 168,2 452 168,3 167 168,3 928 168,3 153 169,6 512 167,8 449 168,4 391 169,8 964 171,3 144 169,7 833 167,9 71 166,6 693 167,3 903 165,5 583 164,1 444 166,8 291 166,2 835 165,1 238 165,3 387 165,2 076 166,8 269 165,8 728

1,243 3 1,238 4 1,248 1,251 8 1,253 8 1,264 7 1,269 8 1,273 2 1,279 8 1,280 4 1,292 1 1,299 9 1,295 9 1,304 2 1,306 5 1,308 7 1,300 9 1,290 7 1,287 3 1,289 1,297 2 1,284 5 1,288 8 1,273 1,274 1 1,256 8 1,260 5 1,275 4 1,277 5 1,263 9 1,255 8 1,267 2 1,26 1,271 8

620,6 5 625,3 624,7 3 623,5 6 627,9 8 628,7 5 640,1 647,7 4 649,7 2 650,1 1 651,1 9 653,8 6 660,2 9 660,2 6 660,2 6 662,2 3 663,8 6 670,1 1 669,3 7 654,7 1 656,3 659,6 7 659,6 7 648,0 2 629,2 3 625,6 9 623,6 1 614,4 1 608,7 5 615,5 4 607,3 5 599,7 5 600,3 7 603,6 3

135,53 82 134,95 18 134,95 18 137,31 66 137,31 66 137,31 66 137,31 66 137,31 66 139,12 55 139,91 42 139,91 42 139,91 42 139,91 42 142,35 11 142,37 29 142,37 29 142,37 29 141,64 95 141,64 95 144,06 33 144,06 33 144,06 33 144,06 33 141,12 59 141,12 59 141,12 59 141,12 59 141,99 33 141,78 87 141,78 87 140,61 43 140,60 19 142,07 36 140,43 90

18.6.2 013 19.6.2 013 20.6.2 013 21.6.2 013 24.6.2 013 25.6.2 013 26.6.2 013 27.6.2 013 28.6.2 013 1.7.20 13 2.7.20 13 3.7.20 13 4.7.20 13 8.7.20 13 9.7.20 13 10.7.2 013 11.7.2 013 12.7.2 013 15.7.2 013 16.7.2 013 17.7.2 013 18.7.2 013 19.7.2 013 22.7.2 013 23.7.2 013 24.7.2 013 25.7.2 013 26.7.2 013 29.7.2 013 30.7.2 013 31.7.2 013 1.8.20 13 2.8.20 13 6.8.20 13

127,403 4 127,382 4 127,314 5 127,327 8 127,116 5 127,171 4 127,210 5 127,315 9 127,171 2 127,112 2 127,202 7 127,223 1 127,287 9 127,329 4 127,391 4 127,440 7 127,428 3 127,527 5 127,534 9 127,577 5 127,587 9 127,631 7 127,625 6 127,612 5 127,570 4

1,2443

1135,98

0,23

1,2441

1135,08

0,23

1,2428

1135,22

0,23

1,2431

1133,18

0,23

1,2419

1133,18

0,23

1,2422

1130,56

0,23

1,2426

1131,66

0,23

1,2431

1132,14

0,23

1,2433

1133,01

0,23

1,2429

1132,59

0,23

1,2436

1131,67

0,22

1,2437

1132,41

0,22

1,2441

1132,88

0,22

1,2444

1133,72

0,23

1,2447

1133,64

0,22

1,2449

1134,23

0,22

1,2451

1134,36

0,22

1,2451

1134,53

0,22

1,2454

1135,35

0,22

1,2456

1135,42

0,22

1,2457

1135,62

0,22

1,246

1135,27

0,22

1,246

1136,03

0,22

1,2462

1136,26

0,22

1,2462

1136,54

0,22

127,515 127,509 6

1,2459

1135,9

0,23

1,2457

1134,99

0,22

127,497 127,520 6 127,506 4

1,2458

1134,03

0,21

1,246

1134,36

0,21

1,246

1134,32

0,21

127,478 127,483 7 127,479 2 127,487 5

1,2457

1134,16

0,21

1,2458

1133,97

0,21

1,2457

1133,97

0,21

1,2463

1134,52

0,21

200,83 63 200,44 96 199,25 66

1,8809 1,8806 1,8705

199,17 197,71 71 198,37 88 198,62 5 199,14 62 198,04 26

1,8689

197,7 198,35 61 198,49 11 199,22 35 199,26 13 199,90 21 199,93 52 199,92 56 200,18 09 200,05 32 200,30 08 200,38 03 200,65 78 200,66 49 200,86 89 200,64 87 200,03 64 199,85 67 199,78 72 199,91 46 199,78 02 199,42 53 199,39 38 199,42 09 199,54 69

1,8705

1,8557 1,856 1,8626 1,8673 1,8699

1,8744 1,8727 1,8731 1,8719 1,8735 1,8741 1,8762 1,8788 1,881 1,8836 1,8857 1,8879 1,8882 1,8898 1,8908 1,8891 1,8889 1,8888 1,8893 1,8895 1,8886 1,8892 1,8897 1,8903

112

1415,0 7 1412,2 7

210,8767 210,8140

1411,7 1402,5 4 1400,7 3 1387,0 9 1393,0 1 1395,4 6 1402,8 9 1400,7 1 1392,6 7

209,1534

1398,6 1399,3 9 1403,7 8 1404,0 6 1406,0 2 1407,7 4 1408,2 7 1411,4 1 1410,7 4 1411,9 5 1412,4 1 1415,3 1 1414,4 3 1415,6 2

208,3641

1413,4 1408,3 5 1407,2 3 1407,0 5 1406,3 9 1405,7 6 1403,5 9 1403,4 1 1403,8 7

210,2081

209,0935 206,0663 207,1581 207,8020 209,0526 207,7288 207,0250 208,1206

209,0640 209,1173 209,9571 210,4307 210,5144 210,9585 210,8910 211,1050 211,1687 211,6918 211,4901 211,5396 211,1287

210,0579 209,9095 209,9181 209,6898 209,3046 209,2352 209,2076 209,1392

165,3 352 164,2 09 159,4 102 156,0 627 154,6 654 155,1 652 156,7 625 157,2 783 158,7 574 158,6 467 159,3 06 157,9 596 159,8 777 159,9 116 160,0 806 160,8 835 161,9 844 164,7 806 165,1 763 164,7 813 164,4 99 163,5 553 161,6 833 161,8 083 163,2 506 164,3 42 164,1 776 163,9 586 163,2 363 163,4 095 164,6 837 166,2 453 168,0 503 167,1 405

1,277 6 1,266 1 1,235 1 1,233 8 1,218 4 1,231 7 1,243 8 1,252 7 1,245 5 1,252 9 1,25 1,247 4 1,255 3 1,263 4 1,272 8 1,273 1,288 5 1,289 1 1,292 7 1,286 9 1,292 7 1,297 3 1,294 7 1,295 7 1,293 8 1,292 5 1,297 1,296 6 1,293 1 1,294 6 1,294 1,309 5 1,315 1 1,309 9

608,0 2 608,6 4 604,3 6 594,4 6 580,0 3 575,0 9 573,0 2 580,2 590,4 9 591,6 596,7 8 596,8 3 592,1 8 595,3 7 593,7 6 593,1 2 596,7 5 598,1 605,6 3 611,7 7 612,4 4 612,1 618,7 2 615,6 9 615,2 6 618,6 7 619,3 6 616,4 3 613,6 4 609,1 2 607,8 4 608,8 4 612,6 3 615,7

139,31 22 133,96 42 133,96 42 132,80 44 129,03 35 129,06 93 129,56 89 129,56 89 132,83 20 132,50 23 132,50 23 132,50 23 132,50 23 132,74 05 132,74 05 133,51 01 136,18 29 136,63 06 137,10 14 137,05 65 136,34 24 136,34 24 136,34 24 134,16 20 135,07 88 135,58 69 135,47 90 134,79 37 134,09 98 134,35 60 135,48 90 136,56 95 138,64 72 137,95 29

7.8.20 13 8.8.20 13 9.8.20 13 12.8.2 013 13.8.2 013 14.8.2 013 15.8.2 013 16.8.2 013 19.8.2 013 20.8.2 013 21.8.2 013 22.8.2 013 23.8.2 013 26.8.2 013 27.8.2 013 28.8.2 013 29.8.2 013 30.8.2 013 2.9.20 13 3.9.20 13 4.9.20 13 5.9.20 13 6.9.20 13 9.9.20 13 10.9.2 013 11.9.2 013 12.9.2 013 13.9.2 013 16.9.2 013 17.9.2 013 18.9.2 013 19.9.2 013 20.9.2 013 23.9.2 013

127,524 2 127,535 8 127,579 6

1,2464

1134,55

0,21

1,2466

1134,73

0,21

1,2469

1134,93

0,21

127,611 127,549 3

1,2471

1135,62

0,21

1,2471

1135,88

0,21

127,542 127,533 1 127,561 7

1,2469

1135,38

0,21

1,2468

1135,38

0,2

1,2469

1135,22

0,21

127,555 127,598 2 127,609 6 127,577 3 127,559 7 127,575 9 127,642 5 127,611 5 127,630 1 127,654 2 127,646 9 127,651 1 127,656 5 127,600 6

1,2469

1135,06

0,21

1,2471

1134,82

0,21

1,2469

1135,56

0,21

1,247

1135,86

0,21

1,2471

1135,1

0,22

1,2471

1135,2

0,21

1,2473

1135,19

0,21

1,2473

1135,58

0,2

1,2473

1135,37

0,2

1,2475

1135,52

0,2

1,2475

1136,17

0,2

1,2477

1135,81

0,2

1,2475

1135,66

0,2

1,2474

1135,42

0,2

127,649 127,649 7 127,595 8 127,629 6

1,2475

1134,61

0,2

1,2469

1135,17

0,18

1,2477

1135,73

0,19

1,2477

1135,8

0,19

127,68 127,702 4 127,756 3 127,736 2

1,2481

1136,29

0,19

1,2482

1136,55

0,19

1,2487

1137,04

0,19

1,2486

1137,8

0,19

127,727 127,812 4 127,822 6 127,842 8

1,2487

1137,65

0,19

1,2487

1137,61

0,19

1,2493

1138,66

0,19

1,2494

1138,42

0,19

199,69 83 199,82 18 200,09 200,26 88 199,76 07 199,64 89 199,42 84 199,42 51 199,21 72 199,49 79 199,14 39 198,87 34 198,81 69 198,97 02 199,07 54 198,82 15 199,00 2 199,02 26 198,95 56 198,61 26 198,60 02 198,12 27 198,54 68 198,72 14 198,79 15 199,09 34 199,38 09 199,45 68 200,08 68 199,87 83 199,85 61 200,47 58 200,39 03 200,44 16

1,8901 1,8899 1,8905 1,8921 1,892 1,8921 1,891 1,8908 1,8899 1,889 1,888 1,8874 1,8884 1,8896 1,8902 1,8894 1,8898 1,8899 1,89 1,8904 1,8901 1,8892 1,8897 1,8921 1,8897 1,8901 1,8913 1,8915 1,8941 1,8938 1,8945 1,8945 1,8995

113

1,9

1403,3 1 1404,5 1 1405,3 3 1407,1 5 1408,7 6 1404,8 2 1404,8 2 1402,8 6 1403,8 4 1402,6 2 1404,5 3 1403,3 1 1400,8 8 1400,2 5 1401,6 6 1404,0 6 1402,9 7 1402,4 1 1403,4 8

209,3703 209,4349 209,7792 210,0655 209,2314 208,9442 208,7159 208,7616 208,7312 209,2190 208,9547 208,4202 208,2699 208,4896 209,1315 209,0659 209,0802 209,0412 208,8500

1402,8 1402,5 3 1401,7 6 1399,2 7 1401,3 4 1401,1 1 1400,0 6 1401,8 3

208,6979

1404,3 1405,6 7 1408,4 8 1407,0 8

209,1972

1407,1 1411,5 7 1411,2 4

210,6646

208,6798 207,8448 208,3536 208,2927 207,8980 208,3631 208,9975

210,0322 209,7317 209,6679

210,5724 210,6409

167,3 949 170,8 059 171,4 534 172,4 013 172,8 901 172,6 315 170,9 241 171,1 15 169,8 865 168,9 526 167,8 878 168,8 853 169,9 246 169,9 55 166,8 992 167,0 026 166,8 214 167,1 368 167,4 81 167,1 419 166,2 348 164,3 292 164,9 831 166,1 998 168,8 579 170,5 231 170,5 803 170,1 241 170,8 77 170,5 854 170,6 07 171,8 881 169,8 154 169,7 113

1,302 1 1,307 1 1,306 3 1,307 4 1,312 6 1,309 4 1,294 6 1,292 5 1,285 9 1,283 9 1,275 6 1,283 7 1,289 3 1,284 4 1,264 1 1,263 6 1,269 5 1,263 2 1,268 5 1,274 6 1,282 9 1,288 4 1,290 4 1,309 4 1,312 2 1,314 8 1,312 6 1,316 3 1,323 6 1,328 3 1,344 6 1,344 6 1,332 9 1,327

615,3 2 610,5 6 613,5 3 615,4 9 620,1 2 626,0 4 626,0 4 625,3 2 622,5 7 619,3 4 611,6 8 607,5 3 607,7 1 611,3 3 610,0 3 604,7 5 595,9 5 599 600,9 6 602,4 5 605,1 1 601,9 602,7 8 611,7 8 614,9 2 624,3 8 632,2 6 633,4 2 632,4 4 636,5 640,7 2 643,9 642,8 6 647,0 7

138,23 21 140,71 55 141,35 79 141,27 58 141,69 42 141,66 46 140,23 55 140,48 88 139,89 24 138,65 07 137,09 99 137,92 72 138,40 59 138,31 76 138,31 76 135,20 14 135,57 55 136,12 16 136,18 99 135,76 07 133,93 27 131,78 84 132,49 12 136,55 57 136,55 57 138,39 27 138,56 06 137,97 08 138,58 95 138,51 18 138,24 33 139,80 90 138,05 21 138,14 82

24.9.2 013 25.9.2 013 26.9.2 013 27.9.2 013 30.9.2 013 1.10.2 013 2.10.2 013 3.10.2 013 4.10.2 013 7.10.2 013 8.10.2 013 9.10.2 013 10.10. 2013 11.10. 2013 14.10. 2013 15.10. 2013 16.10. 2013 17.10. 2013 18.10. 2013 21.10. 2013 22.10. 2013 23.10. 2013 24.10. 2013 25.10. 2013 29.10. 2013 30.10. 2013 31.10. 2013 1.11.2 013 4.11.2 013 5.11.2 013 6.11.2 013 7.11.2 013 8.11.2 013 11.11. 2013

127,864 1 127,864 2 127,861 5

1,2498

1138,73

0,19

1,2497

1138,69

0,19

1,2498

1138,83

0,19

127,889

1,2499

1138,51

0,19

127,874 127,862 6 127,853 6 127,833 2 127,795 1

1,2501

1138,98

0,19

1,2499

1138,49

0,19

1,2498

1138,41

0,19

1,2497

1138,34

0,19

1,2496

1137,97

0,19

127,827 127,820 4 127,835 9

1,2498

1138,04

0,19

1,2498

1138,09

0,19

1,2499

1138,22

0,19

127,816 127,831 3 127,814 9 127,838 4 127,845 5 127,866 1 127,900 9 127,887 9 127,902 8 127,906 8

1,25

1138,24

0,19

1,25

1138,15

0,19

1,2501

1138,43

0,19

1,2502

1138,79

0,19

1,2503

1139,2

0,19

1,2504

1139,26

0,18

1,2507

1139,76

0,18

1,2508

1140,32

0,18

1,2509

1140,21

0,18

1,251

1140,48

0,18

127,943 127,932 4 127,977 9

1,2512

1141,07

0,18

1,2513

1141,14

0,18

1,2515

1141,44

0,2

127,991 127,977 2 127,975 6 127,977 4

1,2515

1141,57

0,18

1,2515

1141,49

0,18

1,2515

1141,49

0,18

1,2516

1141,59

0,18

127,961

1,2513

1141,11

0,18

127,96 128,050 1 128,079 1 128,184 5

1,2513

1140,87

0,18

1,2515

1140,87

0,18

1,2519

1142,52

0,16

1,2526

1142,71

0,15

200,52 34 200,56 17 200,51 99 200,59 95 200,57 22 200,55 72 200,49 12 200,42 25 200,34 3 200,44 56 200,34 51 200,39 16 200,26 29 200,14 22 200,08 2 200,24 8 200,22 11 200,30 08 200,44 47 200,34 39 200,49 9 200,53 07 200,68 73 200,58 14 200,92 77 201,14 8 201,22 36 200,99 37 200,99 49 200,79 25 200,97 45 201,47 88 201,27 14 201,51 09

1,8998 1,8995 1,8996 1,8991 1,8988 1,8987 1,8991 1,8989 1,8982 1,8986 1,899 1,8998 1,9001 1,9006 1,9011 1,9025 1,9033 1,9054 1,9068 1,908 1,9089 1,9092 1,9087 1,9084 1,9092 1,9097 1,9106 1,9112 1,9115 1,9103 1,9098 1,9136 1,9129 1,9131

114

1411,6 1 1412,8 7 1413,2 4

210,8957 211,0413 211,1107

1413,4 1414,5 2 1413,8 9 1413,0 6 1412,9 1 1412,6 3 1412,4 5 1412,7 5 1412,0 8 1412,2 1 1411,5 3

211,4607

1412,2 1412,7 7 1412,5 3 1412,2 3 1413,4 8 1414,5 2 1414,5 1 1415,0 2 1416,9 5 1418,1 4 1418,4 5

210,2471

1418,8 1419,3 5 1419,3 5 1419,1 3 1418,3 7 1417,1 3

212,3917

1417,5 1420,6 6 1419,4 9

212,3328

211,2296 211,0175 210,9328 210,8672 210,6399 210,7150 210,4668 210,6390 210,3546 210,4402

210,4430 210,2994 210,5315 211,2752 210,8815 211,3770 211,2600 211,6300 211,5130 212,1093

212,3423 211,9752 211,9847 211,6347 211,7270

212,0284 212,7160

170,0 106 172,1 525 172,4 314 172,9 478 172,2 858 173,4 424 172,9 294 172,8 039 172,6 467 171,8 905 171,7 136 171,6 958 175,0 618 175,1 19 175,1 318 176,7 164 177,2 172 177,0 702 178,9 843 180,5 989 180,4 83 179,7 43 180,1 215 180,4 269 182,5 902 183,3 791 182,7 499 182,6 614 184,8 656 183,7 81 185,5 941 189,5 42 187,7 509 187,1 028

1,327 1 1,322 1,327 3 1,323 7 1,316 2 1,324 1,319 4 1,312 3 1,317 8 1,308 6 1,295 1,296 1,317 7 1,324 8 1,327 4 1,321 8 1,330 7 1,337 1,347 4 1,348 5 1,355 5 1,347 8 1,350 5 1,352 4 1,364 7 1,363 5 1,359 9 1,363 6 1,367 2 1,362 8 1,369 1 1,354 5 1,364 1 1,366 4

646,3 5 643,9 7 642,6 638,5 638,1 2 632,6 634,2 3 637,3 5 632,4 6 635,1 3 636,7 8 638,1 7 641,8 6 646,7 6 650,6 7 649,7 654,8 1 661,5 8 661,3 6 662,7 8 666,6 9 667,8 664,4 9 660,4 5 659,8 7 665,6 8 664,9 664,9 667,2 9 669,6 4 667,0 1 665,7 5 692,2 9 687,6 1

138,14 82 138,14 82 138,14 82 138,14 82 139,91 23 139,88 39 139,22 64 138,79 31 138,35 13 137,89 25 137,96 84 137,98 39 140,35 15 140,64 92 140,91 39 142,18 81 142,18 81 142,67 97 143,21 98 143,21 98 145,28 98 144,47 08 144,77 94 144,68 03 145,28 70 146,01 18 145,15 57 144,99 32 146,68 89 145,52 90 146,92 18 151,09 50 151,09 50 151,09 50

12.11. 2013 13.11. 2013 14.11. 2013 15.11. 2013 18.11. 2013 19.11. 2013 20.11. 2013 21.11. 2013 22.11. 2013 25.11. 2013 26.11. 2013 27.11. 2013 28.11. 2013 29.11. 2013 2.12.2 013 3.12.2 013 4.12.2 013 5.12.2 013 6.12.2 013 9.12.2 013 10.12. 2013 11.12. 2013 12.12. 2013 13.12. 2013 16.12. 2013 17.12. 2013 18.12. 2013 19.12. 2013 20.12. 2013 23.12. 2013 30.12. 2013 31.12. 2013 2.1.20 14 3.1.20 14

128,242 3 128,283 3 128,304 6 128,273 3 128,298 8 128,284 7 128,273 6 128,243 6 128,251 3

1,2531

1143,31

0,15

1,2536

1143,49

0,14

1,2542

1144,35

0,12

1,254

1144,73

0,11

1,254

1144,72

0,11

1,2545

1144,71

0,11

1,2543

1144,69

0,1

1,2538

1144,7

0,1

1,254

1143,93

0,11

128,285 128,277 4 128,284 9

1,2544

1144,15

0,11

1,2547

1144,39

0,11

1,255

1144,7

0,11

128,284 128,309 9 128,323 2 128,314 9 128,316 2 128,313 8 128,312 8

1,2549

1144,47

0,11

1,2549

1144,47

0,11

1,255

1144,74

0,11

1,255

1144,73

0,11

1,2549

1144,87

0,11

1,255

1144,66

0,11

1,2548

1144,44

0,11

128,297

1,255

1144,53

0,11

128,313 128,327 7 128,312 6 128,275 7

1,2553

1144,85

0,11

1,2553

1144,89

0,11

1,2551

1144,59

0,11

1,2535

1144,42

0,11

128,297 128,294 8 128,273 7 128,203 1 128,155 6 128,130 7 128,137 1 128,103 8 128,070 8

1,2552

1144,69

0,11

1,2551

1145,04

0,1

1,2551

1144,74

0,1

1,2545

1144,44

0,1

1,2542

1143,78

0,1

1,2543

1143,97

0,1

1,2543

1143,93

0,1

1,2541

1143,93

0,1

1,2537

1143,66

128,098

1,2537

1143,1

201,69 37 201,97 99 202,19 35 202,12 42 202,21 07 202,21 56 202,16 38 201,97 56 202,00 13 202,12 87 202,24 72 202,22 11 202,22 97 202,39 43 202,39 72 202,36 94 202,24 69 202,13 04 202,22 87 202,13 86 202,25 34 202,12 21 202,05 41 202,02 44 202,18 29 202,17 78 202,04 91 201,74 47 201,58 4 201,56 51 201,24 5 201,13 37 200,90 77 201,01 84

1,911 1,9108 1,9117 1,9125 1,9145 1,9144 1,9142 1,9135

1422,3 4 1422,3 3 1423,9 9 1425,7 8 1426,0 7 1425,5 4 1425,6 7

213,3371 213,7641 214,0675 213,8744 213,9467 213,8535 213,6994

1425,6 1424,3 7 1424,2 6 1425,7 6

213,3352

1426,4 1426,1 5 1426,5 3 1427,4 4

214,2472

1427,1 1427,2 7 1427,3 7 1426,6 5 1426,9 3 1426,6 1 1427,6 9 1427,1 5 1426,4 2 1426,7 7 1427,6 5

214,6096

213,7945

1,9187

1426,5 1425,2 3 1423,1 1 1421,8 1

1,9199

1422,4

211,9248

1,9194

1422,4 1421,4 9 1419,0 7

211,9562

1,914 1,9152 1,9161 1,9158 1,9159 1,9159 1,9153 1,9152 1,9151 1,9146 1,9142 1,9152 1,9161 1,9167 1,9157 1,9079 1,917 1,9175 1,9175 1,9179 1,9182

1,9207 1,921

115

213,4208 213,7432 214,1559

214,2758 214,6277 214,7218

214,5582 214,3794 214,4821 214,2149 214,4917 214,7123 214,4393 214,3956 214,4374 214,2368

212,8406 212,3765 212,3651

186,6 854 184,3 433 186,0 8 187,9 523 189,6 246 189,9 037 189,1 975 188,6 711 189,3 526 189,7 929 188,4 55 189,3 163 189,0 583 190,0 961 188,8 44 187,0 96 186,8 297 185,1 61 185,3 372 184,2 736 184,0 676 184,6 269 183,3 677 183,4 72 185,2 644 185,1 714 185,0 539 184,9 867 185,0 725 184,9 403 186,4 038 186,0 612 186,5 068 186,9 703

1,362 9 1,372 3 1,378 2 1,383 9 1,385 4 1,380 9 1,376 6 1,382 4 1,386 5 1,387 1,384 9 1,391 5 1,392 2 1,392 8 1,387 3 1,375 7 1,375 5 1,367 3 1,380 7 1,382 8 1,375 5 1,365 4 1,356 2 1,357 9 1,370 1 1,364 6 1,382 2 1,386 1,392 1,400 4 1,409 1 1,413 2 1,401 9 1,403 3

684,0 2 679,0 4 676,1 4 677,1 4 683,1 3 689,6 7 696,3 4 691,8 7 690,9 4 691,0 6 694,8 5 692,5 1 690,2 8 689,0 1 689,2 8 689,3 7 682,3 2 673,6 9 668,3 4 665,9 5 671,2 8 672,5 6 672,7 8 668,3 8 663,3 5 669,0 7 668,8 5 669,1 7 672,2 2 674,5 675,1 8 675,1 8 674,0 2 676,8 5

151,09 50 151,09 50 151,09 50 150,51 10 150,51 10 150,51 10 150,51 10 150,51 10 151,75 90 151,75 90 150,82 04 150,82 04 150,82 04 152,43 52 152,43 52 152,43 52 152,43 52 147,20 53 147,20 53 147,20 53 147,20 53 146,93 14 145,63 16 145,72 51 147,25 90 147,25 90 147,25 90 147,25 90 147,25 90 147,25 90 147,60 08 147,22 09

6.1.20 14 7.1.20 14 8.1.20 14 9.1.20 14 10.1.2 014 13.1.2 014 14.1.2 014 15.1.2 014 16.1.2 014 17.1.2 014 20.1.2 014 21.1.2 014 22.1.2 014 23.1.2 014 24.1.2 014 27.1.2 014 28.1.2 014 29.1.2 014 30.1.2 014 31.1.2 014 3.2.20 14 4.2.20 14 5.2.20 14 6.2.20 14 7.2.20 14 10.2.2 014 11.2.2 014 12.2.2 014 13.2.2 014 14.2.2 014 17.2.2 014 18.2.2 014 19.2.2 014 20.2.2 014

128,130 3 128,152 5 128,159 8 128,160 5 128,182 3 128,201 5 128,176 9 128,207 5 128,244 5 128,217 2

1,2541

1143,1

1,2545

1143,27

1,2542

1143,48

1,2541

1143,4

1,2543

1143,4

1,2546

1143,81

1,2548

1144,02

1,2549

1143,76

1,2549

1143,85

1,2553

1144,09

1,2555

1144,22

1,2555

1144,2

1,2555

1144,28

1,2556

1144,42

128,294

1,2555

1144,49

128,275 3

1,2555

1144,14

128,274

1,2554

1143,78

1,2552

1143,87

1,2553

1143,58

1,2552

1143,28

1,2552

1142,81

1,2553

1143,04

1,2554

1143,53

1,2555

1143,78

1,2555

1144

1,2557

1144,34

1,2556

1144,14

1,2557

1144,19

1,2559

1144,23

1,2557

1144,26

1,2558

1144,5

128,304

1,2559

1144,33

128,31

1,2559

1144,55

128,296 5

1,2558

1144,17

128,243 128,256 6 128,262 7 128,285 6

128,275 7 128,267 7 128,257 2 128,261 9 128,267 3 128,270 3 128,252 9 128,268 7 128,282 128,272 4 128,293 6 128,303 4 128,295 5 128,302 8

201,22 71 201,40 42 201,32 21 201,23 28 201,35 39 201,54 52 201,40 28 201,55 82 201,65 38 201,74 32 201,76 44 201,75 37 201,71 15 200,88 2 200,84 09 200,92 9 200,92 22 200,83 65 200,70 99 200,50 34 200,57 9 200,83 39 201,02 76 201,15 18 201,23 63 201,16 58 201,13 87 201,37 43 201,26 28 201,28 72 201,31 21 201,31 85 201,20 51 201,12 2

1,9218 1,9225 1,9221 1,9224 1,9233 1,924 1,9239 1,9247 1,9255 1,9262 1,9267 1,9268 1,9264 1,9259 1,9242 1,9237 1,9243 1,9241 1,922 1,9214 1,9217 1,9214 1,9225 1,9232 1,924 1,9245 1,9238 1,9247 1,9243 1,9241 1,9248 1,9254 1,925 1,9243

116

1419,0 7 1421,4 7 1421,9 8 1421,5 3 1421,4 4 1422,2 4 1422,8 2 1422,9 3 1423,7 1424,6 1 1425,6 9 1425,2 1424,9 7 1425,5 7 1425,8 5 1426,4 1425,3 1 1424,8 3 1424,3 6 1424,1 3 1423,2 1 1423,2 6 1424,5 6 1425,0 1 1424,7 4 1425,1 4 1425,0 1 1424,5 7 1425,5 9 1425,9 5 1426,0 5 1426,2 2 1426,1 6 1425,7 1

185,9 996 185,3 46 186,3 865 186,3 766 187,3 923 189,4 519 189,4 939 190,2 895 190,0 641 189,4 508 189,6 824 190,8 229 191,3 054 189,4 56 186,0 666 183,6 54 184,7 861 182,8 237 183,0 501 182,8 116 182,1 549 181,8 901 181,9 907 183,7 453 183,6 874 183,0 637 184,2 374 185,8 566 185,1 11 185,6 748 186,4 835 185,7 294 184,8 066 183,8 235

1,399 1 1,405 8 1,401 1,398 4 1,401 9 1,389 2 1,397 3 1,408 2 1,404 9 1,401 5 1,402 1 1,403 1 1,402 6 1,386 2 1,355 7 1,346 6 1,356 4 1,337 7 1,347 3 1,338 4 1,310 2 1,320 8 1,319 7 1,339 1 1,352 6 1,353 4 1,368 9 1,368 8 1,370 9 1,375 5 1,375 3 1,374 2 1,366 8 1,372 7

676,8 5 675,7 2 669,7 1 672,3 1 671,5 1 671,0 7 676,3 1 677,0 4 680,3 6 680,1 6 677,6 9 676,4 2 676,8 8 676,8 7 674,2 5 661,2 6 652,2 1 651,5 8 646,2 6 644,0 8 645,5 2 643,9 1 640,3 644,2 6 651,7 8 658,3 4 658,1 7 658,4 4 665,9 5 666,3 6 665,0 3 668,9 3 669,6 9 665,1 5

21.2.2 014 24.2.2 014 25.2.2 014 26.2.2 014 27.2.2 014 28.2.2 014 3.3.20 14 4.3.20 14 5.3.20 14 6.3.20 14 7.3.20 14 10.3.2 014 11.3.2 014 12.3.2 014 13.3.2 014 14.3.2 014 18.3.2 014 19.3.2 014 20.3.2 014 21.3.2 014 24.3.2 014 25.3.2 014 26.3.2 014 27.3.2 014 28.3.2 014 31.3.2 014 1.4.20 14 2.4.20 14 3.4.20 14 4.4.20 14 7.4.20 14 8.4.20 14 9.4.20 14 10.4.2 014

128,302 6 128,337 1 128,351 128,353 7 128,350 3 128,354 4 128,36 128,350 6 128,352 3 128,330 4 128,331 5 128,348 8 128,352 2 128,327 128,326 2 128,339 1 128,376 3 128,378 1 128,375 5 128,387 128,398 9 128,407 2 128,424 5 128,456 6 128,458 4 128,453 8 128,460 2 128,462 2 128,465 5 128,549 128,569 9 128,578 7 128,576 6 128,587 6

1,2559

1144,16

1,2559

1144,62

1,2559

1144,42

1,2559

1144,6

1,2562

1144,53

1,2564

1144,84

1,2557

1144,88

1,256

1144,27

1,2558

1144,41

1,2557

1144,24

1,2553

1144,14

1,255

1143,73

1,2549

1143,71

1,2544

1143,38

1,2542

1143,12

1,2541

1142,89

1,2547

1143,52

1,255

1144

1,2547

1143,97

1,2544

1143,33

1,2544

1143,43

1,2548

1143,52

1,2552

1143,57

1,256

1144,32

1,2563

1145,02

1,2565

1145,1

1,2568

1145,29

1,2566

1145,74

1,2566

1145,83

1,2569

1146,29

1,2573

1146,36

1,2574

1146,52

1,2573

1146,79

1,2575

1146,47

201,26 32 201,34 38 201,30 74 201,38 79 201,48 5 201,34 27 201,30 07 201,49 26 201,55 73 201,51 34 201,30 98 201,35 47 201,32 29 201,28 87 201,26 85 201,36 09 201,62 12 201,63 84 201,58 37 201,65 9 201,67 36 201,79 74 202,07 59 202,38 06 202,43 37 202,56 76 202,55 53 202,57 88 202,66 13 203,07 19 203,18 79 203,28 32 203,19 57 203,39 57

1,9249 1,9249 1,9254

1425,3 9 1426,0 5 1426,1 4

1,9251

1426,6

1,925

1427,5 4

1,925

1428,7

1,9159

1427,9 8

1,9183

1427,6

1,9173

1428,1

1,9147 1,9087 1,9041 1,8992 1,8823 1,8767 1,869 1,8801 1,8924 1,8907 1,8847 1,8855 1,8888 1,8944 1,8972 1,8999 1,9047 1,911 1,9112 1,9102 1,9125 1,9105 1,911 1,9102 1,9117

117

1427,9 2 1427,2 1 1426,5 6 1426,4 5 1426,4 8 1426,1 7 1426,2 3 1427,2 4 1428,4 6 1428,2 1 1426,7 3 1426,9 4 1426,6 5 1427,5 5 1428,6 9 1430,8 6 1431,5 6 1431,6 1 1431,9 6 1431,3 6 1431,5 6 1432,7 1433,3 3 1434,0 1 1433,9

185,5 254 186,1 575 184,3 329 182,7 328 180,6 041 183,4 339 176,1 666 180,7 761 180,3 127 181,1 13 178,1 176 176,1 023 174,1 381 171,4 172 169,8 579 169,4 835 176,0 734 176,2 65 175,8 17 175,0 046 175,0 372 176,0 011 178,0 264 178,0 408 180,3 275 182,0 71 183,4 925 184,8 329 184,7 594 185,0 135 184,4 345 183,9 453 185,0 491 185,4 519

1,372 2 1,379 9 1,377 7 1,378 3 1,380 4 1,381 8 1,363 2 1,385 7 1,387 7 1,392 9 1,387 4 1,383 1 1,378 3 1,373 3 1,356 9 1,352 6 1,373 6 1,368 7 1,373 7 1,371 4 1,366 4 1,374 4 1,372 4 1,372 8 1,380 9 1,387 1,397 4 1,400 5 1,398 3 1,388 8 1,377 6 1,382 1 1,394 3 1,374 2

661,2 7 663,7 2 665,9 4 663,2 4 657,8 4 652,6 7 652,3 641,3 8 629,9 6 638,3 9 638,8 9 633,2 1 626,2 2 622,8 1 615,3 1 608,7 4 609,6 2 619,6 8 625,1 2 624,5 3 623,8 5 620,0 5 623,6 8 632,9 9 635,6 7 638,6 6 642,2 1 651,8 9 653,7 9 653,0 4 654,9 1 651,8 7 645,0 4 646,9 7

11.4.2 014 14.4.2 014 15.4.2 014 16.4.2 014 17.4.2 014 22.4.2 014 23.4.2 014 24.4.2 014 25.4.2 014 28.4.2 014 29.4.2 014 30.4.2 014 2.5.20 14 6.5.20 14 7.5.20 14 9.5.20 14 12.5.2 014 13.5.2 014 14.5.2 014 15.5.2 014 16.5.2 014 19.5.2 014 20.5.2 014 21.5.2 014 22.5.2 014 23.5.2 014 26.5.2 014 27.5.2 014 28.5.2 014 29.5.2 014 30.5.2 014 3.6.20 14 4.6.20 14 5.6.20 14

128,585 1 128,598 6 128,593 7 128,585 6 128,591 3 128,613 128,612 1 128,619 3 128,632 4 128,644 7 128,621 8 128,627 8 128,611 9 128,659 9 128,647 2 128,677 6 128,674 6 128,702 4 128,713 2 128,777 2 128,784 5 128,776 8 128,776 8 128,770 6 128,771 9 128,769 1 128,787 3 128,787 2 128,775 2 128,78 128,766 9 128,784 5 128,787 1 128,794 4

1,2576

1146,96

1,2577

1147,1

1,2575

1146,64

1,2577

1146,02

1,2579

1145,92

1,2581

1146,32

1,2581

1146,3

1,2581

1146,44

1,2577

1146,44

1,2576

1146,24

1,2576

1146,45

1,2576

1146,35

1,2578

1147,13

1,2581

1147,08

1,2585

1147,19

1,2593

1147,89

1,2594

1148,19

1,2595

1148,09

1,2599

1148,44

1,2603

1148,57

1,2605

1148,92

1,2606

1148,7

1,2605

1149,15

1,2603

1148,85

1,2603

1148,64

1,2605

1148,84

1,2606

1149,17

1,2607

1149,11

1,2609

1148,97

1,2611

1148,97

1,2612

1149,85

1,2616

1149,65

1,2615

1149,78

1,2617

1149,8

203,32 73 203,38 99 203,28 97 203,29 69 203,36 21 203,33 88 203,32 85 203,40 89 203,45 23 203,52 29 203,55 05 203,64 41 203,70 07 204,19 54 204,34 08 204,65 98 204,63 3 204,86 64 205,12 34 205,33 01 205,33 72 205,26 81 205,12 03 205,21 22 205,36 79 205,43 89 205,44 34 205,50 05 205,65 4 205,76 37 205,73 14 205,96 86 205,97 25 206,08 4

1,9115 1,9074 1,9045

1434,7 1435,5 9 1436,2 9

1,9029

1435,6

1,9039

1435,6 5

1,9066

1436,3

1,9056

1436,3

1,903 1,8963 1,8927 1,8948 1,8942 1,8934 1,8947 1,8996 1,9032 1,9049 1,909 1,9101 1,9124 1,9122 1,9144 1,9164 1,9171 1,9195 1,9229 1,924 1,9259 1,9295 1,9313 1,9307 1,9312 1,9308 1,9317

118

1436,9 5 1437,3 1 1437,1 1438,5 3 1438,4 3 1439,1 2 1439,8 3 1440,4 1 1442,8 9 1444,6 2 1444,1 8 1445,9 7 1447,9 2 1450,1 1449,9 4 1449,5 4 1448,7 9 1447,9 9 1448,4 4 1448,9 2 1449 1449,5 5 1449,5 5 1451,1 7 1451,3 5 1451,8 3 1452,1 5

183,7 034 182,6 855 180,5 534 180,7 094 182,9 91 184,8 717 183,9 012 182,5 762 181,1 224 180,5 941 182,9 933 182,6 801 182,4 943 181,5 452 182,9 859 183,7 171 184,5 126 183,4 778 183,0 931 182,1 785 182,8 789 183,8 905 184,8 822 185,3 326 187,6 509 188,6 116 189,6 113 189,6 261 190,0 315 191,4 756 192,3 432 191,3 929 191,0 725 191,4 814

1,362 6 1,371 7 1,371 1,386 7 1,389 3 1,396 2 1,390 3 1,391 1 1,379 4 1,384 1 1,393 2 1,395 7 1,391 6 1,379 4 1,381 2 1,388 9 1,400 6 1,404 5 1,399 1 1,390 8 1,397 7 1,400 7 1,391 1 1,401 4 1,403 3 1,409 3 1,412 2 1,417 3 1,415 9 1,420 5 1,421 6 1,421 5 1,422 1,429 3

645,2 3 641,7 7 640,0 6 633 631,1 636,3 7 644 642,8 8 640,3 5 631,6 1 628,7 9 635,4 1 639,1 5 637,5 6 636,3 4 646,7 7 646,0 1 648,1 1 649,3 3 650,4 1 646,7 3 643,3 4 645,6 2 649,7 654,1 8 660,1 664,9 6 670,8 8 671,3 1 671,3 1 671,1 674,7 9 675,0 6 674,8

6.6.20 14 9.6.20 14 10.6.2 014 11.6.2 014 13.6.2 014 16.6.2 014 17.6.2 014 18.6.2 014 19.6.2 014 20.6.2 014 23.6.2 014 24.6.2 014 25.6.2 014 26.6.2 014 27.6.2 014 30.6.2 014

128,798 4 128,805 8 128,814 3 128,812 128,812 5 128,834 6 128,841 4 128,846 2 128,856 128,859 7 128,863 2 128,871 9 128,882 128,880 6 128,874 4 128,865 2

1,2623

1149,95

1,2624

1149,95

1,2625

1150,94

1,2624

1150,49

1,2624

1150,49

1,2625

1150,51

1,2627

1150,56

1,2627

1150,33

1,263

1150,33

1,263

1149,98

1,263

1149,67

1,2632

1149,71

1,2635

1150,17

1,2636

1150,64

1,2636

1150,66

1,2639

1150,59

206,51 27 206,49 39 206,46 01 206,31 28 206,28 91 206,22 82 206,12 7 206,15 13 206,28 61 206,10 81 206,18 14 206,29 19 206,35 74 206,34 22 206,24 55 206,22 88

1,9346 1,9382 1,9384 1,9386 1,938 1,9362 1,9365 1,9371 1,9394 1,9396 1,9402 1,9424 1,9419 1,9425

1452,5 9 1452,5 9 1456,3 8 1455,8 4 1455,4 8 1455,6 3 1456,6 8 1456,0 1 1456,0 1 1458,0 7 1457,5 7 1458,2 8 1458,9 6 1460,2 7

1,9424

1460,6

1,9419

1460,2 3

119

193,4 717 193,0 866 193,9 468 193,2 153 192,1 774 191,4 444 191,0 531 192,2 336 192,8 084 191,6 687 192,7 279 191,6 035 189,8 711 188,6 199 189,4 689 190,0 639

1,435 7 1,439 3

679,5 3 679,5 3

1,442

686,7

1,435 9 1,429 3 1,427 1 1,430 1 1,437 7 1,438 2 1,436 8

691,8 5 691,3 7 689,4 2

1,435 1,429 7 1,429 2 1,425 8 1,428 9 1,429 7

686,8 684,0 6 684,0 6 686,5 3 685,0 5 683,6 9 682,7 5 681,2 6 675,8 4 674,4 7

VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ. Modelování rizik ve finančním inženýrství

Recommend Documents