Výhled pro EUR. Souhrn událostí za 2. čtvrtletí -EUR

ČTVRTLETNÍ ANALÝZA TRHU SPOLEČNOSTI TRAVELEX Tiffany Burk, European Market Analyst 1. července 2010

Souhrn událostí za 2. čtvrtletí -EUR Měsíc:

+0.80%

Čtvrtletí:

+1.21%

Letos:

-2.49%

EUR/CZK 26.25 26.05 25.85 25.65 25.45 25.25 25.05 24.85 24.65 01-Apr

21-Apr

11-May

31-May

20-Jun

Na konci 2. čtvrtletí 2010 euro oslabilo vůči váženému měnovému indexu na 7-leté minimum. Ve vztahu k hlavním měnám euro zaznamenalo pokles na 18-měsíční minimum vůči britské libře, 8,5 leté minimum vůči japonskému jenu, 14-leté minimum ve vztahu k americkému dolaru a rekordní minimum vůči švýcarskému franku. Po spekulativním útoku obchodníků na jednotnou měnu zaznamenalo euro výrazné ztráty, ty však nebyly bezdůvodné. Diskuse kolem možného bankrotu Řecka dosáhly nových proporcí, když se na trhu dokonce objevily zprávy o prodeji řeckých ostrovů ve snaze takovému scénáři zabránit. V Aténách přišli o život tři lidé během protestů proti zavádění úsporných opatření oznámených řeckou vládou. Investoři byli kromě jiného značně rozhořčeni zakrýváním skutečného stavu poměru schodku k HDP ze strany předchozích řeckých vlád. Důvěra ve vládní účetnictví většiny jihoevropských zemí EU byla kompletně zničena, když agentura Eurostat zveřejnila skutečný poměr deficitu vůči HDP na úrovni 13,6%, oproti dříve oznámené výši 10%. V důsledku těchto událostí byla okamžitě zpochybněna důvěryhodnost účetnictví i ostatních středomořských států. Investoři rychle zaměřili svoji pozornost na většinové držitele evropského dluhu, tj. západní evropské banky, což téměř způsobilo další kolaps finančního systému. Americký Fed byl následně nucen znovu otevřít dolarové swapové linky s ostatními centrálními bankami. Rozdíly výnosů mezi německými a jihoevropskými státními obligacemi se vyšplhaly na rekordní úrovně, což indikovalo značnou ztrátu důvěry. Sazby LIBOR a EURIBOR se začaly vracet na úrovně po pádu banky Lehmann Brothers a cena pojištění proti bankrotu některých jižních zemí EU

vyskočila na historická maxima. Teprve po společném oznámení Evropské komise spolu s MMF o poskytnutí nebývalé finanční pomoci ve výši 750 mld. eur panika částečně ustoupila, ale zcela neskončila. Vlády eurozóny požádaly a od Evropské komise obdržely prodloužení garancí na úvěry v celkové výši 3,55 bilionů dolarů z roku 2008, což trhy také do určité míry uklidnilo. V posledních týdnech však byly ze strany bank v eurozóně provedeny u ECB rekordní vklady vzhledem k nízké důvěře mezi jednotlivými finančními ústavy. Situace na peněžních trzích se opět zhoršila, což zabránilo pohybu kreditu. Obchodníci i nadále spekulativně útočí na euro na základě fundamentálních trhlin v eurozóně, zvláště absence koordinace a kontroly nad fiskálními postupy členských států. To však není jediný problém. V polovině kvartálu se Německo rozhodlo samo začít řešit otázky kolem regulační reformy. Nejednotný postoj ve vztahu k prvotním pokusům o reformu odráží obavy investorů, kteří jsou znepokojeni tím, že Evropská unie není schopna držet pospolu ani ohledně základních principů. Nejenže některé vlády eurozóny přišly během 2. čtvrtletí o svoji kredibilitu, ale také ECB ztratila do určité míry svoji autoritu. Vynikající reputace centrální banky byla zpochybněna, když ECB oznámila, že nezvažuje možnost vstupu na úvěrové trhy. Během tiskové konference, která proběhla začátkem května, prezident ECB Trichet prohlásil, že bankovní rada ani nediskutovala scénář nákupu dluhu evropských zemí, které se ocitly v problémech. Nicméně o tři dny později byla centrální banka nucena na tyto trhy vstoupit ve snaze zabránit kolapsu. ECB tvrdila, že sterilizací nákupů centrální banka nezvyšuje peněžní zásobu. Jejím dalším argumentem bylo, že tyto kroky napomáhají k udržování cenové stability, kterou banka od svého založení ráda zdůrazňuje. To však nebyl její jediný chybný krok. Centrální banka ve snaze uklidnit trhy zmrazila svá vlastní pravidla týkající se zástavy, když rating dlouhodobých závazků Řecka byl různými agenturami snížen na tzv. úroveň junk. Je téměř zbytečné zmiňovat, že centrální banka ponechala po celé čtvrtletí nastavení úrokových sazeb na rekordním minimu 1%. ECB byla nucena prodloužit lhůtu na 3-měsíční repo operace do září, ale zároveň plánuje ukončení programu 6-měsíčních repo operací do konce čtvrtletí.

Výhled pro EUR Znovuzískání jednou ztracené důvěry je velmi obtížné a ze strany představitelů EU to bude vyžadovat dostatek času a píle, aby si znovu vydobyli důvěru trhů. Další snižování ratingu dlouhodobých závazků některých zemí eurozóny a odpisy evropských bank pravděpodobně na začátku příštího čtvrtletí ještě znásobí absenci důvěry, kterou investoři mají v instituci eurozóny, což negativně ovlivní i vývoj eura. Vlády musí učinit rychlé kroky k nápravě fiskální koordinace a dohledu, aby odvrátily další spekulativní útoky obchodníků na euro. Politici tvrdí, že si uvědomují naléhavost současných potíží a slíbili nápravu trhlin v základech evropského společenství. Riziko představuje zavádění úsporných opatření, která by mohla vyvolat občanské nepokoje a svrhnout demokraticky zvolené vlády snažící se o záchranu systému.

Než dojde k obratu sestupného trendu eura, mohla by jednotná měna zaznamenat další výrazný propad. Zastavení ztrát eura by mohlo být podpořeno výsledky zátěžových testů evropských bank, pokrokem při nastavování fiskální koordinace a ratingovými agenturami přehodnocujícími některá předchozí snížení na základě implementace úsporných opatření. Pozitivní faktory Zveřejnění výsledků zátěžových testů velkých evropských

bank by finančnímu systému poskytlo určitý stupeň transparentnosti. Politici se dohodli, že fiskální programy členských zemí musí

být koordinovány a řízeny s větší opatrností. Prosazení legislativy za tento názor bude komplikovanější, ale jakýkoliv krok tímto směrem bude považován za pozitivní. Aktivita v eurozóně se nadále zlepšuje a výsledky za 2.

čtvrtletí by trhy mohly překvapit nad jejich očekávání. ECB pokračuje v podpoře finančního systému udržováním

programu 3-měsíčních repo operací a nákupy vládního dluhu na sekundárním trhu. Podmínky finančního systému by také měly být zlepšeny založením evropského stabilizačního fondu. Slabší euro pomůže proexportně orientované ekonomice,

zároveň však zvýší cenové tlaky. Ratingové agentury by mohly přehodnotit některá svá

rozhodnutí při vládní implementaci úsporných opatření. Negativní faktory Další snižování ratingu dlouhodobých závazků a odpisy

evropských bank budou nadále negativně ovlivňovat fungování finančního systému. ECB předpokládá na příští 2 roky celkové odpisy ve výši 195 mld. eur. Padající úvěrové a peněžní trhy by mohly přivést celou unii

ke kolapsu. Pohyby na těchto trzích budou nadále ovlivňovat důvěru investorů v euro. Implementace úsporných opatření jednotlivými vládami EU by

potenciálně mohla ovlivnit výhled ekonomického růstu v eurozóně. Vývoz byl zpomalen poklesem globální aktivity kvůli

přísnějším podmínkám na rozvíjejících se trzích, které začínají mít dopad na poptáku. Přijetí razantnějších regulačních opatření pro banky a

finanční instituce by mohlo omezit aktivitu na finančních trzích. Zavádění úsporných opatření by mohlo způsobit občanské

nepokoje, které by mohly přejít v násilnosti, pokud nebudou monitorovány a řízeny s opatrností.

Závěr Výhled eura ve vztahu k dolaru, jenu, libře, franku a středoevropským měnám je pro začátek 3. čtvrtletí spíše oslabující. V průběhu kvartálu by se však jeho pozice měla stabilizovat a dokonce by jednotná měna mohla zaznamenat určitý vzestup. Korekce eurových ztrát by mohla být výraznější ve vztahu k měnám středoevropského regionu vzhledem k zaměření investorů na stav veřejných financí těchto zemích. Nadcházející volby v Polsku, které by se měly uskutečnit začátkem kvartálu, by ještě více mohly zabránit zlotému v případných ziscích. Agentura Fitch dokonce již varovala Polsko před případným snížením ratingu dlouhodobých závazků v případě, že by nedošlo k reformě veřejných financí. Oslabení polského zlotého by mohlo negativně ovlivnit sentiment v regionu, což by omezilo růstový potenciál jeho měn. Všeobecně se očekává, že sestupný trend eura vůči ostatním hlavním měnám zůstane neporušený, ačkoliv jeho úplná kapitulace by mohla být odložena do doby, než budou zveřejněny výsledky zátěžových testů velkých evropských bank, které se očekávají v průběhu července. Příznivé výsledky testů by mohly obnovit důvěru trhů a limitovat propad eura. Návrat na úvěrové trhy během července také plánuje Řecko. Úspěšná aukce řeckých státních dluhopisů by rovněž mohla dočasně zlepšit sentiment investorů. Na druhou stranu však tyto dva pro euro pozitivní faktory budou konfrontovány se zaváděním vládních úsporných opatření, čehož by se investoři mohli obávat, neboť je budou považovat za restrikce budoucího ekonomického růstu. Jako prezident ECB Trichet trhům rád připomíná, že cesta ekonomického oživení bude náročná a pomalá. Úvěrové trhy budou i nadále omezeny, zatímco míra nezaměstnanosti zůstává v eurozóně vysoká. Nízké kapitálové výdaje spolu se slabou poptávkou spotřebitelů vyústí pouze v postupné zotavení ekonomiky. Implementace úsporných opatření bude i nadále vyvolávat stávky, které budou muset být co nejvíce klidné, aby nedošlo k občanským nepokojům, které by mohly přivést konec celé EU. Tento scénář je však velmi nepravděpodobný, ale jistě stojí za pozornost. Volná kapacita bude držet inflaci v šachu, ale ECB bude muset sledovat případný růst cenových tlaků vlivem slabší měny. Více jestřábí postoj ze strany ECB do konce čtvrtletí by mohl být pro euro pozitivní, neboť by pomohl přesunout pozornost investorů na jiné otázky, než současné problémy v eurozóně. Změna rétoriky ECB by mohla signalizovat světlo na konci tunelu, zvláště pokud by příznivé komentáře byly doprovázeny vývojem na fiskální frontě. Politici tak budou během letních měsíců nuceni usilovně pracovat. Čas je v tuto chvíli klíčový a čím dříve se na této problematice začne pracovat, tím větší bude pravděpodobnost úspěchu schválení potřebné legislativy, která bude upravovat podmínky více koordinovaného fiskálního dohledu pro členské státy. Jakékoliv zdlouhavé protahování řešení tohoto fundamentálního problému v základech Unie by mohlo eliminovat jakýkoliv růstový potenciál eura a zároveň představovat začátek konce. I tento scénář není příliš pravděpodobný, ale investoři nic nenechávají na náhodě.

Czech Republic: 0800 10 20 30 [email protected] France: 0800 903 782 [email protected] Malta:+356 232 892 09 [email protected]

Poland: 0 0800 420 12 11 [email protected]

Switzerland: 0848 80 4242 [email protected] UK: 0800 096 1229 [email protected] Quarterly Review 07/2010 Page 2 of 11

Za předpokladu, že se podaří vyhnout občanským nepokojům a vlády EU budou spolupracovat na společném programu fiskální konsolidace a dohledu, poté by se vyhlídky eura mohly zlepšit s tím, že jeho pokles by mohl být do konce čtvrtletí omezen.

export mírně klesl. V případě Německá se ale spíše jedná o technickou korekci, když export z této země dosáhl v předchozím měsíci největší měsíční nárůst za posledních 18 let.

Nejenže zveřejnění zátěžových testů bank podpoří díky větší transparentnosti sentiment, ale rovněž kroky vedoucí ke zvýšení likvidity budou mít za následek větší důvěryhodnost ve finanční trhy, kde fond evropské finanční stability umožní problémovým zemím přístup na úvěrové trhy. Po zahájení implementace úsporných opatření existuje možnost, že agentury přehodnotí rating úvěrů, jejichž ohodnocení bylo ve 2. čtvrtletí sníženo. Ekonomická aktivita by svými výsledky mohla ve 2. kvartálu překvapit, a proto by tvůrci trhu nemuseli zaujmout vůči eurozóně tak negativní přístup.

Údaje průmyslové výroby vypadají solidně. Výsledky za duben ukázaly roční růst ve výši 9,5%, což je nejvíce za poslední 2 dekády. Všechny tyto údaje by se měly pozitivně odrazit na výsledku HDP za 2. čtvrtletí, což by mohlo na začátku čtvrtletí zvýšit důvěru investorů. Příznivé ukazatele by se rovněž mohly odrazit v korporátních výsledcích za 2. čtvrtletí, čímž by se vylepšil ekonomický výhled eurozóny.

Studie ECB ukázala, že zavádění úsporných opatření ze strany vlád může být ve skutečnosti pro ekonomiku stimulační, neboť to dává investorům a spotřebitelům důvěru ve stav veřených financí, což následně podporuje růst. Německé a francouzské ukazatele podnikatelského sentimentu byly dokonce velmi odolné jevu tzv. úvěrové krize. Německý index IFO vzrostl v červnu podruhé v tomto roce na 2-leté maximum. Jeden z předních ekonomů německého institutu prohlásil, že výdajové škrty ekonomické oživení nijak neohrozí. Francouzský podnikatelský sentiment se ve výrobním sektoru posunul z lednových 91 bodů na květnových 97, zatímco v červnu došlo pouze k menšímu poklesu na 95. Komponent budoucích očekávání těchto ukazatelů klesl, ale s největší pravděpodobností je to v důsledku negativního ohlasu, kterému se těmto opatřením dostalo ze strany tisku. Překvapivě německý spotřebitelský sentiment nezaznamenal výraznější výkyvy. Zveřejnění červencového indexu spotřebitelské důvěry GfK ukázalo stabilních 3,5 bodu. Co se týče průzkumů PMI z oblasti výroby a služeb, jejich údaje zůstávají i nadále pevně v oblasti růstu. Předběžné odhady červnového průzkumu ukázaly na mírné zpomalení, ale částečná korekce by mohla být spíše známkou toho, že oba sektory ekonomiky směřují k udržitelnému tempu růstu v období výdajových škrtů. Evropští spotřebitelé v nejbližší době asi nezaplaví brány nákupních center, neboť výhled vysoké nezaměstnanosti zůstává i nadále vcelku vážný, ale existuje zde určitý stupeň zadržované poptávky, která by mohla v průběhu letních měsíců podpořit údaje maloobchodních tržeb vzhledem ke stabilizující se míře nezaměstnanosti. I když na 12-letém maximu, míra nezaměstnanosti se mohla v dubnu zastavit na úrovni 10,1%. Německé ukazatele zaměstnanosti indikují určité známky budoucí stability. Předchozí údaje německé míry nezaměstnanosti vykázaly pokles 11 měsíců v řadě. Dle poslední zprávy ECB vzrostly úvěry domácnostem v květnu oproti předchozímu měsíci o 9 mld. eur. Úvěry privátnímu sektoru jsou centrální bankou pozorně monitorovány pro známky, že opatření ke zvýšení likvidity se odrazí v reálné ekonomice. Nejnovější údaje z privátního sektoru tak jsou opatrně příznivé. Předpokládaný pokles exportu eurozóny vzhledem k nižší globální poptávce by měl být kompenzován příznivým dopadem slabší měny. Francouzský vývoz zaznamenal v dubnu na základě měsíčního porovnání růst o 1%, zatímco německý

Největší riziko pro euro představuje stagnace implementace nové legislativy týkající se fiskální koordinace, nejednotná regulace reformních opatření či občanské nepokoje. Budoucí překážky jsou značné, ale ne nepřekonatelné, zvláště pokud sentiment trhu bude příznivější ve vztahu k budoucím vyhlídkám eurozóny. Spekulativní obchodníci však budou i nadále na tato nepřekonatelná úskalí výrazně upozorňovat, což na začátku kvartálu bude na euro negativně působit. Ve skutečnosti by spekulativní útok na jednotnou měnu mohl být tak vážný, že úplná kapitulace eura není zcela vyloučena. Značný prodejní tlak na euro by však mohl být pro obchodníky s krátkými pozicemi dostatečným důvodem k nákupu a pouze čas dokáže zacelit předchozí ztráty jednotné měny. Důkazy postupného ekonomického oživení, přísnější komentáře ze strany ECB, přechod směrem k fiskální konsolidaci členských zemí EU, otevření úvěrových trhů a možný obrat ratingu dlouhodobých závazků by euru mohly pomoci k růstu a umlčet tak euroskeptiky.

Souhrn událostí za 2. čtvrtletí-USD Měsíc:

-0.66%

Čtvrtletí:

+6.10%

+10.48%

USD Index 90 88 86 84 82 80 78 76 01-Apr

21-Apr

11-May

31-May

20-Jun

V průběhu 2. čtvrtletí vzrostl vážený index dolaru na 15-měsíční maximum. K posílení indexu přispělo posílení dolaru vůči euru o


Letos:



14% od dubna do června. Zisky dolar také zaznamenal ve vztahu k britské libře o 8% a švýcarskému franku o 9% v období od dubna do května. Za růstem americké měny stojí dva faktory. Prvním důvodem je zvýšená poptávka po bezpečných aktivech ze strany investorů v období zvýšené nejistoty. Příkladem, kdy dolar z takového scénáře profitoval, může být zvýšené geopolitické napětí se Severní Koreou a situace na Středním východě. Dalším důvodem zhodnocení americké měny je zlepšený výhled úrokových sazeb, kde by se rozdíl mezi USA a ostatními průmyslovými státy měl zmenšovat. Ekonomická data ze začátku kvartálu byly příznivá a tento scénář podporovala, avšak v jeho závěru začalo docházet ke zhoršování ekonomických údajů. Vzestup dolaru během 2. čtvrtletí byl také výsledkem všobecného poklesu britské libry a eura. Nejistota na britské politické scéně negativně ovlivnila vývoj libry, zatímco události kolem evropské úvěrové krize měly stejný dopad na euro. Fed byl ve 2. čtvrtletí nucen pomoci zahraničním finančním trhům ke stabilizaci znovuotevřením dolarových swapových linek s ostatními centrálními bankami. Očekává se, že tato pomoc bude pouze dočasného charakteru, ale znovu byl odhalen křehký stav světového finančního systému. FOMC po celý kvartál udržoval současné nastavení úrokových sazeb na úrovni 0-0,25%. Konec čtvrtletí přinese ukončení programu mimořádných repo operací, jak bude centrální banka směřovat k normalizaci měnové politiky. Cesta k této normalizaci se však koncem kvartálu prodloužila, když FOMC mírně snížil svůj výhled budoucího růstu a inflace. Při snížení odhadu ekonomického růstu byl brán v úvahu dopad evropské úvěrové krize, která ovlivní budoucí prospekt ekonomického oživení a cenovou hladinu. Výbor ve svém prohlášení uvedl, že současné nastavení mimořádně nízkých úrokových sazeb zůstane beze změny po delší dobu.

Výhled pro USD Co se týče porovnání budoucího ekonomického výhledu mezi USA, eurozónou, Velkou Británií a jejich měn, vychází na tom americký dolar v této konkurenci nejlépe. Status dolaru jako rezervní měny mu i nadále dává jistotu bezpečného aktiva. V budoucnu be se však tento pohled na dolar mohl změnit, neboť nadcházející volby investorům připomenou, že budoucí vláda, tak jako ve Velké Británii a EU, které přistoupily k výdajovým škrtům, by mohla omezit vyhlídky silnějšího dolaru ve střednědobém a dlouhodobém horizontu. Tento scénář by dokonce mohl s koncem čtvrtletí spustit jeho korekci ve vztahu k ostatním hlavním měnám.

Celková poptávka spotřebitelů je podporována růstem

akciových trhů a daňovými úlevami, ačkoliv dopad těchto daňových kreditů s nadcházejícím čtvrtletím skončí. Dle spotřebitelského průzkumu byla důvěra spotřebitelů

nedávno zveřejněna na 2-letém maximu, což je příznivé pro budoucí výdaje. Americký bankovní sektor není do takové míry vystaven

evropské úvěrové krizi jako banky v EU, což předkládá teorii, že Asie a USA by mohly být k evropským problémům imunní. Růst cenových tlaků není jev, se kterým se Fed bude muset v

nejbližší době vypořádat. I když takový scénář nezlepší výhled úrokových sazeb, alespoň to umožní, aby měnová politika zůstala stimulativní, což podpoří budoucí ekonomický růst. Kapitálové výdaje by se dle údajů o prodeji zboží dlouhodobé

spotřeby mohly zvyšovat. Zlepšení v tomto sektoru ekonomiky by se mělo příznivě odrazit v nadcházejících číslech o vývoji výroby. Negativní faktory Obavy z dvojitého poklesu na trhu bydlení se nyní vzhledem

k ukončení vládního programu pomoci zvýšily. Zhoršení situace na trhu nemovitostí by mohlo negativně ovlivnit spotřebitelskou poptávku vzhledem ke klesajícím cenám nemovitostí. Čína a USA zřejmě vyřešily, i když jen částečně, své neshody

na téma zhodnocení juanu. Pomalejší pokrok v řešení této ožehavé otázky ze strany Číny by opět mohlo zvýšit napětí mezi oběma zeměmi. Čínská měnová politika se stala restriktivnější. Existují

zvýšené obavy, že prasknutí čínské bubliny na trhu s nemovitostmi by mohlo ohrozit výhled růstu v této zemi, což by mohlo mít dominový efekt na projekce globálního ekonomického růstu. Útlum celonárodní a regionální výroby začal indikovat

možnost vytvoření dvojitého dna. Problémy s deficity a zadlužením stejně jako jinde přetrvávají

i v USA. Nadcházející volby přivedou toto téma na povrch, jak se Republikánská strana bude pro sebe snažit získat většinu v Kongresu a co možná největší počet křesel v Senátu. Situace na trhu práce se již měla začít měnit k lepšímu, avšak

nové týdenní dávky v nezaměstnanosti i nadále poukazují na slabý trh pracovní síly, zatímco počet nových pracovních míst nedosáhl dle vládních údajů původních očekávání.

Pozitivní faktory

Závěr

Americký dolar je i nadále považován za bezpečnou měnu.

Krátkodobý výhled dolaru vypadá lépe, než ten střednědobý. Americká měna bude i nadále profitovat ze svého statutu bezpečného aktiva a její ztráty budou limitovány do doby, než bude jasnější výsledek evropské úvěrové krize nebo dokud alespoň nedojde ke stabilizaci evropských úvěrových a

Geopolitické napětí v Severní Koreji, Středním východě a příliv kapitálu v důsledku evropské úvěrové krize budou limitovat ztráty americké měny.




peněžních trhů. Na začátku 3. čtvrtletí by se mohly objevit spekulace kolem dalšího možného snížení ratingu dlouhodobých závazků, které by mohly zablokovat peněžní trhy v Evropě, ale vzhledem k vytvoření záchranného fondu existuje určitá naděje na stabilizaci situace v EU. Příliv kapitálu do bezpečných aktiv je pouze součástí pozitivního příběhu dolaru. Přesun tohoto kapitálu by se koncem léta mohl zastavit vzhledem k zaměření pozornosti na volby do Kongresu. Dalším pilířem síly dolaru jsou lepší ekonomická data, což americkou měnu postavilo mezi investory do role favorita. Investoři zaujali názor, že ze zemí G3 má Fed největší pravděpodobnost zvýšení úrokových sazeb. Tento scénář však byl v poslední době vzhledem ke zhoršení ekonomických dat a hlasování člena Bank of England Sentence ve prospěch zvýšení sazeb na červnovém zasedání BoE zpochybněn. Dobrou zprávou je, že měnová politika v USA zůstane po určitou dobu akomodativní, což podpoří ekonomický růst. Opatrný přístup ve vztahu k ekonomickému růstu na posledním zasedání FOMC naznačuje, že členové výboru si uvědomují možné budoucí překážky. Fed tak nyní využije prostředí minimálního růstu cen k potvrzení jejich rétoriky o ponechání úrokových sazeb beze změny po delší období jako časovou indikaci k ukončení tohoto cyklu. Na základě měsíčního porovnání zaznamenal index spotřebitelské inflace v květnu největší pokles za posledních 18 měsíců. Meziročně byl index zveřejněn na úrovni 0,9%. Jádrová inflace představuje nejnižší růst cenových tlaků od roku 1966. Jádrový index PCE, který je oblíbeným nástrojem Fedu k měření inflace, vykázal meziroční růst o 1,2% za 12 měsíců do dubna, což je nejnižší hodnota od září. S takto nízkými ukazateli inflace si Fed může dovolit ponechat svoji měnovou politiku akomodativní za účelem podpory ekonomického růstu. Jiný pohled na současnou situaci však naznačuje, že vzhledem k cílování inflace k úrovni 0-0,25% FOMC v současné chvíli vyčerpal své standardní prostředky stimulačních opatření.

spíše koncem 3. čtvrtletí, případně koncem 4. kvartálu a zvláště pokud ekonomická data budou i nadále indikovat smíšené ukazatele ekonomického oživení. Nedávno zveřejněné objednávky zboží dlouhodobé spotřeby poskytují názorný příklad. Dlouhodobé objednávky vyřazující volatilní komponent nákupu dopravních prostředků ukázaly na solidní kapitálové výdaje, což by mělo podpořit budoucí růst. Na druhou stranu však existují určité otázky kolem směru, jakým se budou ubírat spotřebitelské výdaje. Ukazatele osobních příjmů za duben se zvýšily, zatímco osobní výdaje stagnovaly. Zvýšení výdajů je příznivým signálem pro budoucí spotřebitelské výdaje, ale s největší pravděpodobností byly podpořeny klesající inflací. Navýšení osobních úspor však zároveň indikuje neochotu spotřebitelů příliš utrácet, což nepomáhá budoucímu výhledu poptávky, která by měla být hlavní tažnou silou ekonomiky. Pokud by tomu tak skutečně bylo, tak by to popíralo výsledky průzkumu spotřebitelské důvěry New York Conference Board, která se v květnu zvýšila na 2-leté maximum. Tento scénář mohl vzniknout z několika důvodů. Dosud přiměla zadržovaná poptávka, růst akciových trhů, vládní daňové úlevy, zvláště na trhu s bydlením, spotřebitele ke zvýšení svých výdajů. Potlačená poptávka byla v předchozích čtvrtletích podpořena klesající mírou úspor, kdy spotřebitelé vyčerpali veškeré své volné finanční prostředky a zároveň využili vládní daňové kredity, které již nejsou k dispozici. Díky tomu, že americký spotřebitel právě překonal nejhorší ekonomickou krizi od 30. let, může nyní zvažovat dvě možnosti. První je, že kapitálový trh není pouze jednosměrná záležitost a druhá představuje vytvoření dvojitého dna na trhu s bydlením vzhledem k ukončení programu vládní pomoci. V důsledku toho by spotřebitelé, kteří tvoří dvě třetiny americké ekonomiky, mohli pozdržet svoji poptávku o něco déle, zvláště kvůli nepříznivému výhledu na trhu práce.

Fiskální politika čelí stejným výzvám. Americká ekonomika výrazně těžila z vládních programů, ale tato podpora pomalu končí, což se již začíná odrážet v reálné ekonomice. Výdaje na kapitolu fiskálních výdajů byly již pro letošní rok vyčerpány. Vzhledem k listopadovým volbám je velmi nepravděpodobné, že by mohlo dojít k navýšení jakéhokoliv fiskálního stimulu. Kvůli omezení měnové a fiskální politiky se trhy nyní budou muset zaměřit na skutečnou poptávku, která by táhla ekonomiku.

Výhledovým faktorem, který by mohl narušit relativně příznivý vývoj na kapitálových trzích, je výsledek HDP za 2. čtvrtletí. Ukazatele růstu by mohly být zveřejněny pod odhady trhu a vyvolat tak na akciových trzích, které zažily koncem 1. a i během 2. čtvrtletí mimořádné oživení, korekci. Investoři budou mít možná i tendenci zůstat během letních měsíců mimo trhy, dokud se nevyjasní situace kolem evropské úvěrové krize. Technické indikátory rovněž naznačují možnost korekce na červnová minima. Kombinace všech těchto tří faktorů by mohla způsobit oslabení akciových trhů, což by pro spotřebitele představovalo další ztrátu podpory.

Nadcházející volební kampaň by mohla vytvořit mírnou změnu v myšlení, že v kombinaci se slabšími ekonomickými údaji by znovu mohlo ve střednědobém horizontu dojít k oslabení dolaru. Republikánská strana se letos bude usilovně snažit získat co možná nejvíce křesel v Kongresu a Senátu. Jejich strategie bude hlavně představovat poukázání na absenci zlepšení na trhu práce , vysoké schodky a míru zadlužení. Příslib omezení vládních výdajů a zlepšení stavu státních financí bude ze strany Republikánů výzvou k akci, zvláště když Demokraté doposud nepředložili žádný vážný návrh restriktivních opatření pro nadcházející státní rozpočet.

Hodnota nemovitosti je důležitým faktorem, který je potřeba vzít v úvahu při odhadu síly spotřebitelů. Z tohoto důvodu by další pokles na trhu nemovitostí představoval pro spotřebitele citelnou ztrátu. Nedávno zveřejněné údaje o prodeji nových domů nijak nezakrývají, jak vypadají prodeje nových nemovitostí bez státní podpory. Prodej nových domů klesl v květnu o rekordních 300 tisíc. Meziměsíčně to představovalo pokles o 32,7%. Vláda skončila svůj program daňové úlevy pro nákup první nemovitosti v dubnu. Vedle toho stavební sektor přispívá k celkovému nárůstu počtu nových domů, což opět sníží jejich cenu.

Změna krátkodobého pozitivního výhledu dolaru ke střednědobému negativnímu trendu by měla přijít pomalu a a

Poslední pilíř podpory pro spotřebitele představuje pracovní trh. Stále existuje značný počet nezaměstnaných, kteří se




neobjevují v oficiálních statistikách. Pokles dubnové míry nezaměstnanosti z 9,9% na 9,7% byl odrazem míry pracovníků, kteří opustili počty pracovních sil. Od růstu vzniku pracovních míst se očekávalo, že počet těchto nezaměstnaných pracovníků se časem sníží, což se však doposud nestalo. Výsledek pracovních míst byl v důsledku najímání nových lidí pro sčítání lidu zkreslen, bez těchto údajů byla data vcelku zklamáním. Počet nových pracovních míst za květen dosáhl počtu 431 tisíc, což bylo nejrychlejší tempo od března 2000, ale počet zaměstnanců pro sčítání lidu představoval z tohoto údaje celkových 411 tisíc míst. Pokud je výhled spotřebitelské poptávky sporný, poté bude obdobná i situace v oblasti průmyslové výroby. Nedávný nárůst o 1,2% v květnu byl do značné míry v důsledku nákupu domácích spotřebičů. Trhliny v průzkumu výrobního indexu ISM se prokázaly. Index ISM vykazoval 10 měsíců v řadě růst, avšak tempo expanze se v poslední době zpomalilo. Květnový výsledek se snížil z 59,7 bodu z předchozích 60,4. Regionální průzkumy by tak mohly začít poukazovat na zhoršující se situaci. Filadelfská federální rezervní banka uvedla, že její index průmyslové aktivity pro středoatlantický region klesl na nejnižší úroveň od února 2000, když v červnu vykázal růst o pouhých 8 bodů oproti 21,4 bodu v předchozím měsíci. Slabší globální poptávka může během letních měsíců i nadále negativně působit na ukazatele výroby v důsledku evropské úvěrové krize a vzhledem ke snahám Číny zpomalit tempo své ekonomiky přísnější měnovou politkou. Růst inventárního cyklu také přispěl k lepším výsledkům výroby, ale vzhledem k nárůstu na 10-měsíční maximum je zřejmé, že toto tempo není udržitelné, pokud nedojde k opravdovému oživení poptávky. Kapitálové výdaje, i když prozatím vcelku vysoké, mohou výhledově čelit překážkám. Banky budou nyní konfrontovány s novou regulací a s požadavky vyššího podílu kapitálu. Napětí na úvěrových trzích v nejbližší době pravděpodobně nepoleví. Finanční instituce jsou rovněž vystaveny vysokým investicím do komerčních nemovitostí, kde je situace stále značně nejistá. Pokud jsou prostředky na podporu měnové a fiskální politiky pro letošní rok již vyčerpány, poté musí zafungovat poptávka pro růst ekonomických ukazatelů k pokračovaní relativně příznivého výhledu, se kterým trhy v současné době počítají. Republikáni se zcela jistě zaměří na slabé stránky ekonomiky, zatímco zároveň budou vést kampaň k prosazení výdajových škrtů. Přesun pozornosti investorů na výši amerického zadlužení a výši deficitů by mohl ze strany ratingových agentur vyvolat varování, že rating dlouhodobých závazků USA na úrovni AAA není garantovaný, zvláště když Spojené Státy letos plánují rekordní emisi nových státních obligací. Výhled amerického dolaru byl rozdělen na krátkodobý pozitivní výhled a negativní střednědobý výhled s důrazem na slabší ekonomická data a dění na politické scéně. Horší makroekonomické údaje a události spojené s nadcházejícími volbami by mohly dolar oslabit, pokud budeme předpokládat, že situace kolem evropské úvěrové krize se minimálně stabilizuje.

Souhrn událostí za 2. čtvrtletí-CHF Měsíc:

+8.6%

Čtvrtletí:

+9.23%

+10.03%

CHF/CZK 20 19.5 19 18.5 18 17.5 17 16.5 01-Apr

21-Apr

11-May

31-May

20-Jun

Švýcarský frank se již 2. čtvrtletí v řadě posunul ve vztahu k euru na rekordní maximum. Tyto zisky tak franku následně pomohly k posílení i ve vztahu k ostatním hlavním měnám. Do konce čtvrtletí frank vymazal téměř veškeré své předchozí ztráty vůči dolaru i britské libře, ale zůstal uprostřed pásma z 2. kvartálu ve vztahu k japonskému jenu. Růst švýcarské měny podporovalo hned několik faktorů. Prvním z nich byla daňová dohoda mezi bankou UBS a Spojenými státy, což trhům ukázalo určitý stupeň transparentnosti, jakým směrem se budou v budoucnosti ubírat zákony o bankovním tajemství. Větší transparentnost přispěla ke zlepšení sentimentu, který byl dále podpořen vynikajícími zprávami o stavu alpské ekonomiky. Nicméně největší dopad na frank měl příliv kapitálu z důvodu bezpečí a změna postoje SNB ve vztahu k měnovým intervencím. Obdobně jako japonský jen je švýcarský frank barometrem tržního sentimentu. Obavy z možného bankrontu některé ze zemí eurozóny měly za následek zvýšený zájem o bezpečná aktiva ze strany investorů, zvláště o švýcarský frank. K výraznému posílení franku vůči euru však hlavně přispělo červnové prohlášení SNB na téma měnové politiky. Švýcarská národní banka ve svém prohlášení uvedla, že rizika deflačních tlaků v rámci ekonomiky ustoupila. To bylo mimořádně důležité, neboť centrální banka přímo intervenovala na devizových trzích od března loňského roku ve snaze oslabit frank a minimalizovat tak klesající cenové tlaky. Růst inflačních ukazatelů spolu se zlepšenými údaji ekonomického růstu přiměly centrální banku ke změně své intervenční politiky. Nejenže byl tón proslovu SNB zeslaben, ale členové měnového výboru následně téměř na týdenní bázi vystupovali s dodatečnými prohlášeními s ujištěním že vývoz nebyl zisky franku nijak ohrožen a rizika deflace pominula. Mimořádná změna rétoriky centrální banky se svým načasováním shodovala se zveřejněním výše devizových rezerv SNB. Výsledky ukázaly, že její rezervy se během měsíce zvojnásobily, což odráží míru, do jaké se centrální banka


Letos:



snažila a zároveň selhala při pokusu o oslabení franku. I když teoreticky by tento trend mohl být udržitelný, neboť centrální banka kontroluje proces tištění národní měny, zvýšování rezerv je trhy považováno spíše za vyjímečné opatření. Právě v tento okamžik SNB modifikovala svůj postoj k měnové intervenci, téměř jako by podlehla tajným přáním trhu. Ve stejné době centrální banka ponechala nastavení úrokových sazeb s cílem 3-měsíční sazby Libor na úrovni 0,25%, zatímco mírně zvýšila svůj odhad růstu a inflace pro rok 2010 a 2011. Guvernér SNB učinil jisté komentáře ohledně nežádoucích pohybů franku, ale ty byly obchodníky prakticky ignorovány.

Výhled pro CHF Vynikající ekonomické fundamenty a hlavně pokračující příliv kapitálu budou i nadále podporovat frank vůči ostatním hlavním měnám. Švýcarská měna může být na základě modelů kupní síly nadhodnocena, ale údaje o vývoji růstu a inflace v porovnání s ostatními zeměmi, mohou být těžko ignorovány a prozatím budou pro frank představovat podporu, neboť to snížuje schopnost SNB využít měnové intervence jako nástroje proti deflačním tendencím. Zároveň je však nutné varovat před možností, že investoři se začnou domnívat, že frank začíná být nadhodnocený a jeho korekce je iminentní. Pozitivní faktory Export pomohl ukazatelům růstu překonat očekávání.

Celková expanze do různých regionů i nadále podporuje růst vývozu. Vytrvalí spotřebitelé i nadále podporují švýcarskou

ekonomiku. Příliv bezpečného kapitálu je stále iniciován obavami kolem

evropské úvěrové krize. Míra nezaměstnanosti dosáhla svého dna a stabilizující se

trh pracovní síly pomůže podpořit spotřebitelskou poptávku. Zlepšující se inflační výhled by mohl SNB přinutit ke

zpřísnění měnové politiky dříve, než v případě ECB. Negativní faktory Centrální banka i nadále tvrdí, že bude pokračovat v

měnových intervencích ve snaze zamezit výraznému zhodnocení franku. Daňové dohody s ostatními průmyslovými zeměmi by pomalu

mohly oslabit švýcarské zákony o bankovním tajemství a poškodit tak bankovní sektor.

Švýcarský bankovní sektor by také mohl zaznamenat

narušení v důsledku regulační reformy. Investoři si uvědomují, že švýcarská měna je nadhodnocena

a potřeba tzv. bezpečného přístavu se snižuje v souvislosti se zlepšující se situací kolem evropské úvěrové krize. Závěr Status švýcarského franku jako bezpečné měny bude i nadále podporován vládním rozpočtovým přebytkem a exponenciálním růstem zahraničních rezerv držených centrální bankou. Kombinace faktorů v podobě rostoucího přebytku v době, kdy většina zemí čelí výrazným deficitům, a značné rezervy zajistí tento statut po zbytek roku a možná i déle. Tyto důvody také pomohou zastínit jakýkoliv možný pokles, který by mohl nastat v důsledku změny zákonů o bankovním tajemství a regulačních reforem. Největší riziko dle ekonomických fundamentů představuje korekce dosavadního vývoje kurzu, který je aktuálně nadhodnocen. Bližší pohled na makroekonomické ukazatele švýcarské ekonomiky vyvolávají vzpomínky na staré dobré časy. Jenom důvěra a atraktivita franku jako bezpečné měny, která evropské investory přitahuje, stojí za zmínku, pokud pomineme všechny ostatní aspekty. Spotřebitelská důvěra, předstihový ekonomický indikátor, nedávno vykázal ve 2. čtvrtletí zvýšení na úroveň +14 oproti výsledku -7 v 1. kvartálu. Zlepšení bylo do značné míry výsledkem příznivé situace na trhu práce. Míra nezaměstnanosti bez sezónních úprav klesla z dubnových 4% na 3,8% v květnu. Švýcarská vláda v loňském roce odhadovala, že by se míra nezaměstnanosti mohla vyšplhat až na hladinu 5%. Odhad tak nakonec výrazně překonal skutečnost. Míra nezaměstnanosti dosáhla vrcholu na začátku 1. čtvrtletí, kdy došlo ke zvýšení na 4,5%, bez sezónních úprav. Nejnovější údaje spotřebitelské poptávky odráží vyšší důvěru a zlepšenou situaci na trhu práce. Maloobchodní tržby za duben vykázaly meziroční růst o 1,2%. Data o vývoji bilance zahraničního obchodu ukázala na rostoucí dovoz, kde poptávka po spotřebním zboží snižuje celkový obchodní přebytek. Řada ekonomů naznačila, že Švýcarsko benefitovalo ze stimulačních opatření sousedních zemí. Tento návrh je podpořen ekonomickými daty, zvláště exportem, který je hlavním tahounem alpské ekonomiky. Ukazatele vývozu nevykázaly žádné známky zhoršení, když poslední data za květen ukázala reálné meziroční zvýšení o 7% a meziměsíční růst o 1,1%. Přibližně 20% švýcarského exportu směřuje do Německa, které zaznamenalo zvýšení poptávky díky vládním stimulačním opatřením. Zatímco existují určitá rizika, že vývoz Švýcarska by se mohl zpomalit v důsledku zavádění evropských úsporných opatření, zároveň také existuje možnost, že k takovému scénáři nakonec vůbec nedojde.




Švýcarský export do značné míry profitoval ze své diverzifikace. Například vývoz hodinek do Asie zaznamenal v květnu již 5. měsíční růst v řadě.

GBP Index 83

Průmyslové objednávky, které jsou považovány za předstihové ekonomické indikátory, rovněž podporují názor o volné pomoci. Objednávky vykázaly meziroční růst o 13,1% během 1. čtvrtletí a umožnily tak centrální bance možnost zvýšit odhad růstu pro letošní rok. Výrobní index PMI vzrostl v květnu na rekordních 66,4 bodů po 3,5-letém maximu v dubnu.

82

Všeobecně sledovaný index ekonomických indikátorů KOF, který odhaduje růst na příštích 6 až 9 měsíců, vykázal v květnu růst po dubnovém 2,5-letém maximu. Zatímco všechny tyto ukazatele růstu indikují solidní ekonomickou aktivitu, růst cenových tlaků zůstává minimální. Švýcarská ekonomika v současné době funguje téměř ideálně při kombinaci udržitelného růstu a nízké inflace.

78

Ceny průmyslových výrobců zaznamenané v údajích výrobních a dovozních dat se v květnu meziročně zvýšily o 1,4%. Výsledek je zanedbatelný, ale patrný jev je, že cenové tlaky se začínají vytvářet z deflačních tendencí, které byly zaregistrovány v únoru, kdy výrobní a dovozní ceny meziročně klesly o 1,3%. Kontrast mezi negativním výsledkem 1,3% a pozitivním údajem 1,4% je působivý a zřejmě dal SNB na jejím červnovém zasedání důvod k zamyšlení. Ve skutečnosti se očekává, že centrální banka přistoupí do konce roku ke zvýšení úrokových sazeb. Pokud se blíže podíváme na hladinu spotřebitelských cen, zaznamenáme stejný jev zvýšení cen. V porovnání s výsledkem prosincové spotřebitelské inflace, která meziročně vykázala růst o 0,3%, je současný údaj z května na úrovni 1,1% výrazným zvýšením. Pro centrální banku tak data vysokého růstu a nízké inflace v kombinaci s rozpočtovým přebytkem a vysokými rezervami představují ideální scénář. Švýcarský frank je nyní v pozici velmi silné měny, ale pokud si investoři začnou všímat parity kupní síly, mohlo by dojít k jeho ostré korekci. Porovnání údajů ekonomického růstu a vývoje inflace Švýcarska bez ohledu na velikost země v porovnání s jeho sousedy by mohlo být pro obchodníky lákavé. Avšak vzhledem k celkové populaci této země je vyloučeno, že by se Švýcarsko stalo vedoucím státem Evropy. Pokud k tomu přidáme paritu kupní síly, dojdeme k závěru, že švýcarská měna je nadhodnocena a náchylná ke korekci.

Souhrn událostí za 2. čtvrtletí-GB Měsíc:

+1.62%

Čtvrtletí:

+4.08%

Letos:

+1.49%

81 80 79

77 01-Apr

21-Apr

11-May

20-Jun

Měnový index britské libry dosáhl svého dna v polovině 2. čtvrtletí. Tento pokles se časově shodoval se všeobecnými volbami, které se ve Velké Británii konaly. Zlepšená ekonomická data libru na začátku kvartálu podpořila, ale vzhledem k růstu politické nejistoty během května došlo ke korekci těchto zisků a libra zaujala oslabující trend do doby, než došlo k obratu. Ten nastal po vytvoření první vládní koalice od konce 2. světové války. Volební průzkumy takový výsledek očekávaly, ale nepředpokládaly do jaké míry budou obě strany schopny spolupracovat a vytvořit vládní kabinet, který by se shodnul na rozpočtových otázkách. Optimismus kolem reformy finanční regulace a snížení deficitu byl koncem 2. čtvrtletí, kdy nový ministr financí Osborne zveřejnil záchranný rozpočet, na vysoké úrovni. Nová vláda se v principu dohodla na vyrovnání bilance státního rozpočtu skrze výdajové škrty a zvýšení daní. Krácení vládních výdajů by představovalo 80% návrhu, zatímco zvýšení daní by doplnilo zbývajících 20%. Bank of England ponechala v průběhu 1. a 2. čtvrtletí současné nastavení úrokových sazeb na rekordním minimu 0,5%. Bankovní rada zároveň rozhodla, že program kvantitativního uvolňování měnové politiky zůstane beze změny s rozpočtem 200 mld. liber. Změna měnové politiky byla během tohoto kvartálu pozastavena, neboť guvernér King zdůraznil, že měnová politika musí být nastavena s ohledem na fiskální politiku. Vzhledem k sestavení nové vlády nebyla nová fiskální politika oznámena až do 22. června. Členové měnového výboru uznali, že inflační ukazatele neustoupily tak rychle, jak se původně očekávalo, ale zároveň i nadále prohlašovali, že současné zvýšení cenové hladiny je jen přechodné. Hlavními důvody jsou vysoké ceny energií, jednorázové zvýšení DPH z loňského roku a dopady slabší libry. Květnová inflační zpráva naznačila, že míra inflace by do konce roku mohla dosáhnout inflačního cíle centrální banky na úrovni 2% a poté postupně v průběhu roku 2011 oslabovat. Tento příznivý výhled byl oznámen i přes nedávný růst spotřebitelské inflace na nejvyšší úroveň za posledních 17 let. Centrální banka svůj předpoklad zakládá na množství volné kapacity v ekonomice spolu s přísnějšími fiskálními opatřeními, která by měla snížit růst a oslabit poptávku. BoE proto tvrdí, že dveře pro expanzi svého


31-May



programu kvantitativního uvolňování měnové politiky jsou stále otevřené, pokud by si to situace v případě zastavení ekonomického oživení vyžadovala. Nicméně vyšší inflační data spolu s výhledem dalšího růstu přiměla člena měnového výboru Sentence hlasovat na červnovém zasedání BoE ve prospěch zvýšení úrokových sazeb. Poměr hlasování 7:1 ve prospěch ponechání měnové politiky beze změny investory šokoval, neboť zpochybnil názor centrální banky, že volné kapacity sníží růst cenových tlaků.

Úsporná opatření přijatá vládami Velké Británie a EU

pravděpodobně zpomalí ekonomický růst. Pokles exportní poptávky z EU negativně ovlivní průmyslovou výrobu během letních měsíců. Spotřebitelský sentiment, který je předstihovým ukazatelem

poptávky, již vykazuje známky poklesu. Spotřebitelé omezí své výdaje vzhledem ke snižování mezd ve státním sektoru a kvůli zvýšení DPH. Bankovní sektor bude ovlivněn novou regulační reformou a

novým daňovým zatížením. V důsledku toho se očekává, že úvěrové podmínky zůstanou slabé.

Výhled pro GBP Očekává se, že britská libra zaznamená ve vztahu k americkému dolaru a japonskému jenu další pokles, než dojde během 3. čtvrtletí k jejímu obratu. Korekce ztrát vůči dolaru a jenu nedosáhne stejné míry jako vůči euru a švýcarskému franku, jejichž měnové páry mají časem tendenci se pohybovat na stejné úrovni. Ze strany britských spotřebitelů se před začátkem 3. čtvrtletí očekává výrazné omezení výdajů. Slabá spotřebitelská poptávka spolu s poklesem externí poptávky srazí ukazatele růstu z nedávných maxim, což vyvolá výkyv libry směrem dolů, když se sníží naděje na rychlé ekonomické oživení. Kurz libry ve vztahu k dolaru a jenu by se posléze ke konci příštího čtvrtletí měl stabilizovat a částečně korigovat předchozí ztráty, když se pozornost investorů zaměří na otázky deficitů, kterým čelí USA. Původní zisky libry vůči euru a švýcarskému franku budou začátkem kvartálu vymazány, jak se ke konci čtvrtletí bude snižovat význam evropské úvěrové krize, která by již během tohoto období měla odeznít. Pozitivní faktory Nejnovější průzkum Bank of England zaznamenal zvýšení

budoucích inflačních očekávání. Nyní se očekává, že míra inflace vystoupá během 12 měsíců na hodnotu 3,3% oproti původně předpovídaným 2,5%, což je výrazný nárůst. Míra nezaměstnanosti začala zaznamenávat vyšší korelaci s

poklesem žádostí o podporu v nezaměstnanosti z posledních měsíců. Úsporná opatření britské vlády mají své klady i zápory, ale

příznivým jevem je nižší pravděpodobnost snížení úvěrového ratingu Velké Británie. Spotřebitelská poptávka byla podpořena prodeji kolem

velikonočních svátku, mistrovstvím světa ve fotbale a také výrazným snižováním cen, ale tento trend je dlouhodobě neudržitelný. Ukazatele peněžní zásoby začínají ukazovat dopad programu

centrální banky. Úvěry firmám se v květnu snížily pouze o 0,4 mld. liber, což je zlepšení oproti dubnovému poklesu o 3,9 mld. liber. Negativní faktory

Volné kapacity a slabá spotřebitelská poptávka během letních

měsíců zabrání vzniku vyšších inflačních očekávání. Koaliční vláda se v současné chvíli zdá pracovat bez

výraznějších obtíží, avšak obavy z další recese by mohly zvýšit napětí v rámci koalice, což by vedlo ke zvýšení politické nejistoty. Bank of England zůstává otevřena dalším opatřením

programu kvantitativního uvolňování, pokud by ekonomické oživení začalo výrazně zpomalovat. Závěr Politická nejistota, která se nad librou vznášela po celé 2. čtvrtletí, byla odstraněna. V důsledku toho byla libra následně schopna posílit ve vztahu k euru na 18-měsíční maximum a 5-měsíční maximum vůči švýcarskému franku. Očekává se, že v krátkodobém horizontu bude růstový potenciál libry vůči těmto měnovým párům pokračovat i nadále, ale budoucí zisky budou do určité míry limitovány obavami ze stavu britské ekonomiky. Zatímco euro i frank mají vůči libře relativně dobrou korelaci, tento stav byl v poslední době přerušen. Pravděpodobně se jedná o dočasný stav, který byl vyvolán změnou postoje SNB vůči měnové intervenci, která byla oznámena v polovině června. Posílení libry vůči americkému dolaru a japonskému jenu z konce 2. čtvrtletí se nezdá být z krátkodobého pohledu udržitelné. Libra by vůči dolaru mohla zaznamenat další ztráty v důsledku zvýšení averze vůči riziku, která investory přinutí k nákupu bezpečných aktiv v podobě dolaru a jenu, minimálně na začátku kvartálu. V průběhu 3. čtvrtletí by však libra své ztráty vůči dolaru mohla alespoň částečně korigovat. Pohyby americké měny začnou být ovlivňovány nadcházejícimi volbami, které jsou v USA naplánovány na listopad. Ve stejné době by známky stabilizující se britské ekonomiky měly libru podpořit. Na začátku 3. čtvrtletí přispějí interní i externí faktory ke zhoršenému výhledu britské ekonomiky. Export Velké Británie, který je z poloviny směrován na evropské trhy, bude s největší pravděpodobností negativně ovlivněn úspornými opatřeními, které země EU zavádějí. Důkaz zpomalení je již patrný v ekonomických datech. Dle průzkumu Konfederace britského průmyslu se objem vývozu snížil v červnu na -2 oproti +3 v předchozím měsíci. Spekulativní útoky na eurozónu, což zvyšuje cenu instrumentů CDS, zvyšuje výnosy dluhopisů a zpřísňuje podmínky na peněžních trzích, budou během léta pokračovat i nadále. Krátkodobě by takový scénář pomohl libře vůči euru, ale obavy z rozšíření obdobných dopadů na britskou ekonomiku negativně ovlivní kurz libry ve vztahu k americkému dolaru.




Tyto spekulativní útoky naruší důvěru a oslabí výhled růstu eurozóny, což následně bude mít dopad i na ostrovní ekonomiku. Výsledky průmyslové výroby se začaly shodovat s průzkumy indexů PMI. Výrobní průzkum CIPS PMI se i nadále drží v blízkosti 15-letého maxima a to již 2. měsíc v řadě, ale udržitelnost této korelace se nyní začína zpochybňovat. Nejnovější ukazatele průmyslové výroby za duben vykázaly meziměsíční korekci o 0,4%. Posílení libry vůči euru na 18-měsíční maximum bude mít rovněž negativní dopad na zpomalení vývozní poptávky. Co se spotřebitelské poptávky týče, ukazatele důvěry, které jsou považovány za vedoucí indikátory spotřeby, se dle průzkumu Nationwide propadly v květnu na 11-měsíční minimum. Dopad politické nejistoty měl na výsledek pravděpodobně značný dopad, ale snížení ze 75 bodů na 65 je poměrně razantní. Komponent budoucích očekávní dokonce zaznamenal ještě větší oslabení, když se snížil ze 105 bodů na 93. Průzkum spotřebitelské důvěry GfK odhalil obdobný trend. Dle průzkumu GfK se spotřebitelská důvěra snižuje již 3 měsíce v řadě. V přímém pohledu na ukazatele spotřebitelské poptávky, výsledky maloobchodních tržeb ONS vykázaly v květnu značné zlepšení. Bližší analýza odůvodňující zvýšení však již tak příznivá není. Prodeje byly podpořeny slevami a prodeji televizorů před světovým pohárem v kopané, což není udržitelné a má za následek snižování zisku. Další ukazatel spotřebitelské poptávky však indikuje i jiný obrázek prodejů. Index CBI oslabil v květnu na 14-měsíční minimum, zatímco index maloobchodních tržeb BRC odhalil nerozhodnost spotřebitelů k nákupu větších položek. Pokles výroby a spotřebitelské poptávky v nadcházejících měsících by mohly zvýšit pravděpodobnost recese v podobě dvojitého dna, což by mohlo mít na libru vážný dopad a oslabit tak její pozici ve vztahu k dolaru a jenu. Proti měnovým párům eura a franku by situace byla ještě horší pro EU tím, že libra by si měla počátečně své zisky udržet, ale posléze by mohlo dojít ke korekci vzhledem ke stabilizaci výhledu evropské ekonomiky koncem 3. čtvrtletí. Scénář poklesu v podobě dvojitého dna bude hlavně podepřen na základě nové bankovní daně, kterou oznámila britská vláda. Finanční instituce budou méně ochotny poskytovat úvěry ve světle zavední dodatečných daní, což bude mít za následek omezené úverové podmínky a nižší firemní investice. Banky slíbily vládě poskytovat dostatečné úvěry malým a středním firmám, ale již v minulosti tomuto slibu nedostály s odůvodněním slabé poptávky. Nižší výhled interního růstu bude udržovat Bank of England v ostražitosti pro případné zvýšení programu kvantitativního uvolňování měnové politiky, což bude v průběhu léta libru negativně ovlivňovat. Ke konci kvartálu by se však situace již mohla začít stabilizovat a pravděpodobnost poklesu v podobě dvojitého dna minimalizovat. Snížení počtu nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti se již pozitivně začíná odrážet v celkové míře nezaměstnanosti, která klesla na 7,9%. S výjimkou lednového údaje, byl počet žádostí vždy v negativních číslech již od listopadu loňského roku. Počet obyvatel požadujících dávky v nezaměstnanosti klesl na nejnižší úroveň za více než rok. Dobré zprávy však nebudou pravděpodobně dlouhodobého charakteru. Úsporná opatření přijatá vládou zahrnují masivní výdajové škrty veřejných financí, které by mohly způsobit nárůst nezaměstnanosti. To by mohlo obnovit obavy z recese a dvojitého poklesu, avšak neměly by trvat příliš dlouho, neboť tento scénář je příliš pesimistický.

Ke konci čtvrtletí by se mohla zvýšit spotřebitelská poptávka po větších položkách po měsících, kdy spotřebitelé preferovali umoření svých dluhů. Dalším důvodem je očekávané zvýšení DPH, které vejde v platnost v lednu. I když index ze sektoru služeb CIPS PMI ustoupil ze svých maxim, stále se již více než rok drží v oblasti růstu. Letní měsíce budou obdobím obezřetnosti, kdy trhy budou analyzovat dopady úsporných opatření přijatých britskou vládou. Jejich implementace bude muset být hladká, aby si koaliční vláda udržela silný mandát a nedošlo ke vzájemným rozporům, které by libru okamžitě výrazně oslabily. Hrozba rozpadu koalice se však neočekává. Vývoj inflace nebude z krátkodobého pohledu pro britskou ekonomiku hrozbou, i přes nedávné zvýšení budoucích inflačních očekávání v rámci průzkumu Bank of England. Volní kapacity spolu se slabším výhledem poptávky budou držet inflační tlaky pevně ukotveny. Současná vyšší očekávání však budou omezena, což Bank of England umožní příležitost udržovat svoji stimulační měnovou politiku, což bude následně prospěšné i pro ostrovní ekonomiku. Úvěry firmám by se nakonec měly zvýšit díky měnovému uvolňování centrální banky, které se bude promítat do reálné ekonomiky. Britská libra posiluje ve vztahu k euru na základě pokračujících obav týkajících se evropské úvěrové krize. Nedávné ztráty libry vůči švýcarskému franku jsou v současné době korigovány, neboť investoři již ignorují výroky SNB ohledně její měnové intervence. Vůči americkému dolaru se očekává další pokles libry, než nakonec dojde k její stabilizaci a opětnému posílení. Stejný scénář je platný i ve vztahu k japonskému jenu.

Nadcházející zasedání centrálních bank

6

zasedání NBP

7

zasedání Bank of England

8

zasedání ECB

15

zasedání Bank of Japan

Srpen 4


5

zasedání ECB

5

zasedání ČNB

10


10

zasedání FOMC

24

zasedání NBP

Září 2

zasedání ECB




7


27

zasedání SNB

8


29

zasedání NBP

21

zasedání FOMC

23

zasedání ČNB

Výše uvedené informace byly získány z ověřených a důvěryhodných zdrojů. Travelexl však nazaručuje jejich úplnou bezchybnost. Informace uvedené na této straně neslouží jako nabídka k prodeji či nákupu cizí měny. Copyright 2001-2010 Travelex .




Výhled pro EUR. Souhrn událostí za 2. čtvrtletí -EUR

Recommend Documents