EUR Shrnutí 1. čtvrtletí. Výhled pro EUR

zástavu až do příštího roku. Tyto kroky snížily obavy, že řecké státní obligace nebudou dále do konce roku platné jako prostředek zástavy v případě, že by došlo k dalšímu snížení ratingu Řecka. Ve vztahu k ekonomickému oživení se ECB vyjádřila opatrněji než ostatní centrální banky svým prohlášením, že budoucí výhled je nejasný a existují značná rizika. Na téma vývoje inflace ECB uvedla, že ceny v krátkodobém horizontu setrvají v blízkosti 1% a poté zůstane jejich hladina utlumena v závislosti na budoucím nastavení měnové politiky.

TVRTLETNÍ ANALÝZA TRHU. TRAVELEX Tiffany Burk, European market Analyst 1. dubna 2010

EUR Shrnutí 1. čtvrtletí Minulý měsíc:

-0.33%

Minulé čtvrtletí:

-4.45%

Meziročně:

-4.45%

Výhled pro EUR EUR Trade Weighted

Prohlášení členských států EU o mechanismu případné finanční pomoci Řecku by mohlo pro euro představovat odražení od svého dna. Minimálně bylo dosaženo toho, že toto oznámení odstranilo krátkodobou nejistotu, která jednotnou měnu zužovala po celé 1. čtvrtletí. To však neznamená, že již euro překonalo všechny překážky a je připravené k růstovému trendu. Oznámený postup možné pomoci, kde členské země zajistí 2/3 potřebných financí a zbytek přijde ze strany MMF musí být ještě otestován, což přináší určitou nejistotu. Během tohoto období není vyloučeno, že euro by mohlo zaznamenat další pokles. Jeho oslabení by však mělo být vzhledem k fiskálnímu stavu ostatních průmyslových zemí a ekonomickému výhledu eura limitováno.

112.5 111.5 110.5 109.5 108.5 107.5 106.5 105.5 04-Jan

Pozitivní faktory 18-Jan

01-Feb

15-Feb

01-Mar

15-Mar

29-Mar

Euro na konci 1. čtvrtletí 2010 oslabilo vůči koši hlavních měn na 16-měsíční minimum. I když byl tento pokles vcelku dramatický, hlavním důvodem oslabení byly spekulace ohledně řešení evropské úvěrové krize. Úvěrová krize v Řecku byla sice kritická, ale spíše než o míru zadlužení, ačkoliv se jednalo o vyšší částku než v případě Lehman Brothers v době svého bankrotu, šlo o to, že jakákoliv pomoc ze strany eurozóny by vytvořila precedens pro ostatní problémové státy EU. Nejistota je negativní pro jakoukoliv měnu a čím déle členské státy debatovaly o způsobu řešení, tím více se situace vyhrotila proti euru. Bylo vcelku zajímavé sledovat sestupnou tendenci eura, ale je lepší pohlížet na věci v rámci perspektivy. Ve vztahu k ostatním hlavním měnám euro nedosáhlo úrovní po kolapsu Lehman Brothers, kdy byla míra averze na svém vrcholu a také uzavřela čtvrtletí pouze 10% pod svým rekordním maximem. Některá ekonomická data byla obdobně jako v případě USA a Velké Británie negativně ovlivněna špatným počasím, ale již se objevují známky hospodářského oživení. Stejně jako na britských ostrovech došlo ke zvýšení inflace, ale nárůst cenových tlaků je považován za dočasný.

Některé předstihové ekonomické ukazatele sentimentu se i přes úvěrovou krizi drží na relativně vysokých úrovních. Průmyslová aktivita se v eurozóně postupně zvyšuje, i když obdobně jako v USA a Velké Británii byly výsledky za 1. čtvrtletí do určité míry negativně ovlivněny špatným počasím. ECB pokračuje v odstraňování nadměrné likvidity, což by mělo normalizovat budoucí výhled její měnové politiky. Údaje inflace se v poslední době zvýšily a i když je tato situace považována za dočasnou, je ECB vnímána jako jestřábí centrální banka. Růst cenových tlaků by mohl vzniknout na základě slabší měny a vyššímu dovozu. Slabší euro pomůže proexportně orientované ekonomice. Negativní faktory Vývoj eura bude i nadále závislý na míře úvěrového rizika. Další

možná snížení ratingu členských zemí by mohla ohrozit výhled jednotné měny. Úsporná opatření ze strany Řecka, Irska a ostatních zemí

ECB zahájila v průběhu 1. kvartálu 2010 kroky k odstranění nadměrné likvidity. Program 12-měsíčních bankovních úvěrů skončil v lednu a 6-měsíční program by měl skončit posledním dnem čtvrtletí. Ve vztahu k programu 3-měsíčních úvěrů centrální banka na svém březnovém zasedání prohlásila, že k 28. dubnu zavede pohyblivou úrokovou sazbu, ale 1-měsíční a týdenní úvěry ponechá do 12. října tohoto roku beze změny. Ve snaze uklidnit nervózní trhy dále ECB na konci kvartálu oznámila, že prodlouží své rožšířené požadavky na

negativně ovlivní hospodářský růst, což by ECB mohlo zabránit v normalizaci úrokových sazeb. Export byl ovlivněn poklesem globální ekonomické aktivity

vzhledem k přísnějším podmínkám na rozvíjejících se trzích, čímž by mohlo dojít ke snížení poptávky. Přijetí přísnějších regulačních podmínek pro banky a ostatní

finanční instituce by mohlo omezit aktivitu.

Zavedení úsporných programů by mohlo zvýšit riziko občanských

nepokojů pokud by nebylo vhodně kontrolováno. Závěr Výhled eura ve vztahu k dolaru je takový, že by jednotná měna mohla zahájit proces zhodnocení. Pokles eura by měl být v průběhu 2. čtvrtletí vůči koši hlavních měn limitován do 5% a vůči dolaru kolem 8%. Ve vztahu ke středoevropským měnám by euro mohlo zaznamenat další oslabení, neboť investoři hledají v tomto regionu vyšší výnosy, zatímco relativní bezpečí švýcarského franku a japonského jenu by měly jejich růstový výhled zachovat beze změny. Růst některých středoevropských měn však bude limitován nadcházejícimi volbami v České republice a Polsku a také reformami veřejných financí v obou zemích. Japonský jen je považován za proxy měnu pro čínský jüan, což znamená, že v případě návratu do režimu plovoucího kurzu by mohlo během 2. čtvrtletí dojít k růstu jenu. Po skončení britských voleb by euro mohlo zaznamenat částečný pokles, než by opět došlo k jeho růstu. Zatímco se tento výhled zdá být velmi negativní, z krátkodobého pohledu by úrovně podpory měly vydržet a euro by se následně mělo stabilizovat a dokonce před příchodem léta posílit. Oslabení eura bude limitováno ze 2 důvodů. Celková ekonomická aktivita se postupně zvýší a ECB bude i nadále udržovat svůj jestřábí postoj. To samozřejmě neznamená, že by nemohlo dojít k mimořádným událostem, které by tento výhled změnily, avšak pokud budou regulační reformy, špatný stav veřejných financí průmyslových zemí a příjetí úsporných opatření rovnoměrné, poté by byly potenciální ztráty eura omezené. Ukazatele sentimentu jsou považovány za předstihové ekonomické indikátory. Podle nejnovějších údajů nejsou německé firmy nijak výrazně znepokojeny situací kolem řecké úvěrové krize. Německý podnikatelský index IFO vzrostl v březnu na 21-měsíční maximum. Více zajímavé však bylo snížení rozdílu mezi aktuálními podmínkami a komponentem budoucího očekávání. Zužení této mezery indikuje, že současné tempo ekonomického oživení by mohlo být udržitelné. Na druhou stranu investorský sentiment v největší členské zemi EU oslabil, ale to je do značné míry přisuzováno právě situaci v Řecku. Zveřejnění indexu spotřebitelské důvěry GfK za duben přineslo konec 5-měsíčnímu poklesu, když ukazatel vykázal 3,2 bodu. Očekávané daňové škrty v Německu by měly pomoct oslabené spotřebitelské poptávce. Ve Francii je obrázek obdobný, když ukazatel průmyslového sentimentu INSEE vzrostl v březnu z 91 bodu na 94 bodu, zatímco dlouhodobý průměr je 100. Spotřebitelský sentiment 2. největší ekonomiky EU zaznamenal v březnu nepatrný pokles vzhledem k obavám ze zhoršení životních podmínek a růstu nezaměstnanosti. Francie plánuje zavést důchodovou reformu a snížit klíčové veřejné výdaje ve snaze vylepšit do budoucnosti svůj rozpočet. Na základě výrobního indexu PMI a průzkumů ze sektoru služeb se ekonomice v eurozóně daří vcelku dobře. Nedávno zveřejněné předběžné odhady březnového průzkumu ukázaly, že výrobní sektor se drží na nejvyšších úrovních od března 2006, zatímco oblast služeb posílila na nejsilnější hodnoty za poslední 2 roky. Spotřebitelé však evropskému růstu přispěli svým dílem pouze minimálně a tento scénář se pravděpodobně v nejbližší době příliš nezmění. Očekává se, že míra nezaměstnanosti bude i nadále na vyšší úrovni a zavádění úsporných opatření v některých členských zemích by mohlo negativně ovlivnit výhled spotřebitelské poptávky.

Nicméně se zdá, že evropský ekonomický motor zůstává v chodu. Vývoz byl podpořen slabším eurem. Bilance zahraničního obchodu eurozóny vykázala za leden na základě meziročního porovnání zvýšení vývozu o 5%. Výhled německého exportu dle počtu nejnovějších průmyslových objednávek je rovněž příznivý. Tovární objednávky se meziměsíčně zvýšily o 4,3%, což představuje nejvyšší nárůst od června 2007. V eurozóně vykázala průmyslová výroba v 1. čtvrtletí největší růst od doby, kde se tento ukazatel monitoruje. Taková ekonomická aktivita s největší pravděpodobností podpoří rozhodnutí ECB pokračovat v odstraňování nadměrné likvidity a pokračovat směrem k normalizaci měnové politiky. Z jiného pohledu stojí za pozornost, že objem úvěrů firmám v eurozóně se v únoru poprvé po 6 měsících zvýšil. Údaje ECB ukázaly růst úvěrů o 13 mld. eur oproti propadu ve výši 7 mld. eur v předchozím měsíci. Úvěry privátnímu sektoru zůstávají nízké, ale i zde je patrná korekce k lepšímu v porovnání s předchozím měsícem. Ukazatele peněžní zásoby, které ECB používá jako předstihový indikátor vývoje inflace, opět klesly o 0,4%. Cílová hranice ECB, kterou centrální banka považuje za rizikovou pro růst inflačních tlaků se nechází na úrovni 4,5%. Zatímco údaje peněžní zásoby jsou nízké, ukazatele inflace se poměrně zvýšily. ECB prohlásila, že nejnovější data jsou spíše přechodná, což ale centrální bance nezabrání v tom, aby v porovnání s ostatními bankami vyzněla ve vztahu k měnové politice přísněji. ECB již zahájila kroky k odstranění nadměrné likvidity. Tento proces tak přiblíží normalizaci úrokových sazeb. Centrální banka však bude čelit výzvě. Úsporná opatření v některých členských zemích negativně ovlivní jejich ekonomiky. Tato situace tak ECB zabrání normalizovat úrokové sazby příliš brzo, na druhou stranu však bude muset kvůli budoucímu výhledu zaujmout určitý jestřábí postoj. Takový postoj by koncem 2. čtvrtletí pomohl ECB odrazit inflační očekávání a zároveň by centrální bance umožnil dostatek času před faktickým zvýšením úrokových sazeb. Největší riziko pro euro bude představovat dohoda mezi jednotlivými zeměmi EU o budoucí finanční pomoci členským státům, které se mohou dostat do obdobných potíží jako Řecko. Mechanismus pomoci Řecku byl nastaven, ale ještě musí být otestován. Tento test by krátkodobě mohl euro oslabit, ale pokud bude úspěšný, mohl by na druhou stranu pro jednotnou měnu představovat odraz k růstu. Takto zavedený systém umožní rozpoznat finanční žádosti o pomoc jednotlivých členských zemí, ale zároveň tyto přísné fiskální požadavky na země EU určuje MMF. To umožní německým a francouzským politikům ve vztahu ke svým voličům určitý prostor při vysvětlování, proč daňoví poplatníci doplácejí na laxnost některých zemí v rámci EU. Potřeba finanční pomoci některé členské zemi EU je vcelku reálná. Nyní však alespoň existují pravidla pro její poskytnutí. Původně se v Řecku objevily protesty a stávky, ale prozatím se řecké vládě podařilo udržet podporu těchto opatření. Regulační reforma bank v EU bude s největší pravděpodobností stejná jako v ostatních zemích, ale některá přísnější opatření by mohla způsobit další ztráty eura. V současné době se zdá, že průmyslové země úzce spolupracují na jednotné politice tak, aby nedocházelo v určitých částech eurozóny ke konkurenčním výhodám. Pokles eura je sice pravděpodobný, ale jak již bylo uvedeno, jeho oslabení bude limitováno. Evropská unie by měla vydržet přes léto pohromadě a postupné oživení ekonomické aktivity umožní euru určitou stabilitu. Další podporu by jednotná měna mohla v závěru

Czech Republic: 0800 10 20 30 [email protected] France: 0800 903 782 [email protected] Malta:+356 232 892 09 [email protected]

Poland: 0 0800 420 12 11 [email protected]

Switzerland: 0848 80 4242 [email protected] UK: 0800 096 1229 [email protected]

čtvrtletí čerpat z restriktivnějšího přístupu ECB ve vztahu k měnové politice.

USD Shrnutí 1. čtvrtletí Minulý měsíc:

+0.65%


+4.79%

Meziročně:

Hoenig však v poslední době našel spojence v osobě Jamese Bullarda, který nedávno prohlásil, že si Fed tímto komentářem omezil manévrovací prostor ve vztahu k nastavení měnové politiky. Fed také stáhl swapové linky s ostatními centrálními bankami zemí G7 a plánuje ukončení programu nákupu cenných papírů ručených hypotékami. Zatímco Fed by měl zájem o to, aby trhy považovaly současné kroky jako návrat k normálu, existující mimořádná opatření zároveň přibližují datum zpřísnění měnové politiky v podobě zvýšení úrokových sazeb, což je pro dolar považováno za pozitivní.

+4.79%

Výhled pro USD USD Trade Weighted 82.5 81.5 80.5 79.5 78.5 77.5 76.5 04-Jan

18-Jan

01-Feb

15-Feb

01-Mar

15-Mar

29-Mar

V průběhu 1. čtvrtletí vzrostl index amerického dolaru na 8-měsíční maximum. K jeho růstu přispělo posílení dolaru ve vztahu k euru a švýcarskému franku o 8% a vůči britské libře o 10%. Ke zhodnocení dolaru došlo především díky dvěma důvodům. Prvním z nich byl příliv kapitálu vždy, když na trhu došlo ke zvýšení averze vůči riziku. Druhým důvodem byl budoucí výhled měnové politiky v USA, neboť investoři očekávají snížení úrokového diferenciálu mezi Spojenými státy a ostatními vyspělými zeměmi. Úvěrová krize v eurozóně a na Středním východě zvýšila míru rizika, což vedlo k nákupu tvz. bezpečných měn. Ochotu riskovat rovněž srazilo narůstající obchodní napětí mezi USA a Čínou. Americká měna také těžila z politické nejistoty ve Velké Británii. Některá ekonomická data z 1. čtvrtletí zpochybnila udržitelnost amerického hospodářského oživení v době, kdy Fed začal implementovat exitové strategie svých mimořádných úvěrových opatření, což přispělo k přílivu kapitálu do tzv. bezpečných aktiv. V únoru Fed ukončil 5 ze 7 svých úvěrových opatření. FOMC zároveň překvapivě rozhodl zvýšit diskontní sazbu na úroveň 0,75% z důvodu normalizace. Fed prohlásil, že tento krok je návratem ke standardním podmínkám. Po zvýšení diskontní sazby byli Bernanke a ostatní členové výboru velmi opatrní v nastínění budoucího vývoje měnové politiky. Ve svém prohlášení Bernanke uvedl, že tento krok v žádném případě nezměnil výhled ponechání úrokových sazeb na minimální úrovni po delší dobu. Tato fráze byla trhy interpretována jako 6-měsíční lhůta, která byla zdůrazněna v každém prohlášení FOMC během 1. kvartálu. Dosud byl ve výboru FOMC pouze 1 člen, který s touto formulací ohledně úrokových sazeb nesouhlasil. Člen výboru

Status amerického dolaru jako bezpečné měny nebude ve 2. čtvrtletí nijak narušen. Jakékoliv ekonomické ukazatele nebo zprávy, které povedou ke zvýšení averze vůči riziku budou mít za následek růst dolaru. Zároveň by se však tyto negativní informace měly ve 2. polovině dubna redukovat. Od toho okamžiku by se nákupy americké měny měly řídit především výhledem vyšších úrokových sazeb. Fed bude mezi investory považován za hlavního kandidáta na zpřísnění měnové politiky. Výhled vyšších sazeb může zprvu dolar podpořit, ale jak se bude blížit očekávaný termín, mohli by investoři začít mít obavy ohledně možného dopadu na hospodářský růst. Zatímco z krátkodobého pohledu se změna vzestupného trendu dolaru neočekává, investoři by mohli před nadcházejícím létem přistoupit k uzavírání dlouhých dolarových pozic, což by pro dolar znamenalo ztrátu svých dosavadních zisků. Pozitivní faktory Příliv kapitálu z důvodu relativního bezpečí představoval pro

americkou měnu v uplynulém čtvrtletí zásadní vzestup. Tento trend zůstane s největší pravděpodobností nedotčen v průběhu 2. kvartálu. Výhled nižšího úrokového diferenciálu bude pro dolar podpůrný,

neboť financování carry obchodů americkou měnou bude méně výhodné. Údaje spotřebitelské poptávky byly podpořeny růstem akciových

trhů, zlepšením situace na trhu práce a spotřebiteli využívající své úspory. Inventární cyklus by měl podpořit růst, ačkoliv na současných

úrovních je neudržitelný. Průmyslová výroba a kapitálové výdaje do zařízení a softwaru se v 1. čtvrtletí zvýšily. Fed oznámil termínované bankovní vklady jako způsob odstranění

nadměrné likvidity, což trhy ještě více přiblížilo k odstranění mimořádných opatření a zvýšení úrokových sazeb. Negativní faktory Obchodní napětí s Čínou by mohlo v polovině dubna dosáhnout

vrcholu, kdy se očekává, že ministr financí zveřejní zprávu, ve které uvede Čínu jako měnového manipulátora. Takový scénář by vedl k zavedení dalších obchodních sankcí a tarifů, což by mohlo vést k vypuknutí obchodní války.




Federální společnost pro pojištění vkladů eviduje ve svém

seznamu více než 700 problémových bank, což je nejvíce za posledních 17 let. Rozvíjející se trhy již zaznamenaly přísnější měnové podmínky,

což sníží pozitivní dopad, které by jejich ekonomiky mohly mít na globální poptávku. Americký čistý vývoz již začíná zaznamenávat toto břemeno. Trhy zůstávají skeptické k názorům, že americký trh nemovitostí

se již vymanil z nejhoršího. Nejnovější ekonomická data naznačují, že tento sektor ekonomiky by mohl zažít další pokles. V USA a ostatních vyspělých zemích ve velké míře přetrvávají

úvěrové a schodkové problémy. Rozdíl představuje názor investorů, že snížení ratingu dlouhodobých závazků USA není pravděpodobný. To by se však ve 2. čtvrtletí mohlo změnit. Volná kapacita v americké ekonomice bude vytvářet minimální

růst cenových tlaků, což možná Fedu umožní ponechat úrokové sazby na nízké úrovni déle, než se mnozí domnívají. Vybírání zisků před příchodem léta by mohlo některé investory

překvapit v době, kdy to nejméně očekávají. Závěr Vyhlídky dolaru jsou vcelku velmi pozitivní. Z krátkodobého hlediska se všeobecně předpokládá, že americká měna bude i nadále pokračovat v růstu, avšak po dosažení rovnováhy mezi měnovými a fiskálními restrikcemi a kvůli omezení globálního růstu přísnějšími měnovými podmínkami na rozvíjejících se trzích by se pro dolar mohla objevit určitá negativa, která by ho ve 2. čtvrtletí mohla oslabit. Zisky dolaru však budou prozatím podporovány přílivem kapitálu z důvodů úvěrové krize v EU, politické situaci ve Velké Británii a spekulacím o stabilitě světového finančního systému. Evropská úvěrová krize by do konce května měla mít alespoň precedens pro záchranu zemí, které se ocitly v obdobných problémech. V květnu by také již měly být známy výsledky všeobecných voleb ve Velké Británii, čímž by poslední nejistotou zůstal pouze stav světového finančního systému. Ten bude otestován centrálními bankami, které budou i nadále odstraňovat mimořádná úvěrová opatření a zpřísňovat podmínky měnové politiky, čímž se jeho výhled stane poměrně nejistým. Dolar rovněž profituje z názoru investorů, že FOMC bude centrální bankou, která jako první z vyspělých zemí přistoupí ke zvýšení úrokových sazeb. Využití americké měny k financování carry obchodů bude vzhledem ke snížení úrokového diferenciálu méně atraktivní, což povede k jejímu posílení. Trhy zaujaly tento postoj vzhledem k razanci kroků k odstranění nadměrné likvidity ze strany centrální banky. Kromě uzavření 5 ze 7 úvěrových linek a zvýšení diskontní sazby Fed také ukončil program swapů s ostatními centrálními bankami a dále prohlásil, že do konce čtvrtletí ukončí nákupy cenných papírů jištěných hypotékami. Fed také oznámil, že vytvoří iniciativu, pomocí které by vyplácel komerčním bankám vyšší úrokové sazby na vklady jako prostředek k omezení nadměrné likvidity. Zatímco všechny tyto kroky jsou potvrzením exitových strategií, zároveň se také přiblížil datum zvýšení hlavní úrokové sazby. Představitelé Fedu se domnívají, že tato rozhodnutí mohou učinit vzhledem k růstu v sektoru služeb a překvapivě silné spotřebitelské poptávce. Růst v oblasti spotřebitelské poptávky by mohl být podpořen díky stabilizaci na trhu práce. Ukazatele osobních výdajů

naznačily, že spotřebitelé využívají své úspory, což je dlouhodobě neudržitelné, ale zároveň údaje o maloobchodních tržbách stále zůstávají v černých číslech. I přes špatné zimní počasí, které několikrát ochromilo ekonomiku, si spotřebitelé udržují svůj standard. Důkazem toho je fakt, že údaje o spotřebitelských výdajích se i nadále drží v oblasti růstu, zatímco ukazatele důvěry spíše klesají. Jádrové maloobchodní tržby vzrostly v únoru o 0,9% po lednovém růstu o 0,6%, což je příznivý předpoklad pro dobrý výsledek HDP za 1. čtvrtletí. Dle nevýrobního indexu ISM, vzrostl sektor služeb nejrychlejším tempem od začátku recese před 3 roky, zatímco komponent zaměstnanosti rovněž vykázal zlepšení. Podpora spotřebitelské poptávky je tažena především zlepšením situace na trhu práce. V posledních měsících vykazovaly údaje o pravidelných týdenních dávkách v nezaměstnanosti hodnoty, které jsou považované za příznivé k tvorbě pracovních míst. Report ADP z privátního trhu práce zaznamenal pokles pracovních míst o 20 tisíc, což je nejnižší snížení za posledních několik let. Ve stejné době došlo v únoru k poklesu plánovaného propouštění na nejnižší hodnotu od roku 2006. Tento trend rovněž zaznamenala tzv. Béžová kniha Fedu. Kapitálové výdaje do zařízení a softwaru spolu s poklesem zásob pomohly vynikajícímu, i když neudržitelnému výsledku HDP za 4. čtvrtletí na úrovni 5,6%. Nicméně údaje za 1. čtvrtletí ze sektoru výroby a služeb zaznamenaly růst. Výrobní index ISM se nachází v oblasti růstu již 7. měsíc v řadě. Výrobní sektor vykázal v posledních měsících vzhledem ke špatnému počasí pokles, ale průmyslová výroba i nadále zůstává v oblasti růstu. Využití kapacit dosáhlo nejvyšší úrovně za poslední rok, zatímco vyhlídky zaměstnanosti se také zlepšily, což dává investorům naději na pozitivní ekonomická data do budoucnosti. Růst v oblasti průmyslu a výroby pomohl americké ekonomice se vymanit z největšího ekonomického poklesu za posledních 70 let a hospodářské oživení by díky obnově zásob mělo pokračovat i nadále. Nové objednávky zboží dlouhodobé spotřeby vzrostly na základě požadavků firem nejrychlejším tempem za poslední rok. Tyto údaje jsou předstihovým indikátorem výrobní aktivity. Zatímco vyhlídky pro firmy i spotřebitele se zdají být příznivé, existuje několik potenciálních překážek, které by mohly zbrzdit ekonomické oživení. HDP na úrovni 5,6% zaznamenané ve 4. čtvrtletí, není udržitelné. Tento prudký růst byl dosažen především výrazným snížením zásob. Jakmile dojde k dokončení inventárního cyklu, budou muset hlavní roli převzít spotřebitelé. Tento scénář se v tuto chvíli zdá jako nejpravděpodobnější, avšak zdraví spotřebitelů není zcela v pořádku. Spotřebitelům pomohl hlavně vývoj na akciových trzích, které během 1. čtvrtletí dosáhly 17-měsíčního maxima. Stabilizující se trh práce by rovněž měl být přínosem, ale možný pokles na trhu s bydlením a podprůměrné mzdy by mohly negativně působit na předpokládané ekonomické oživení podporované spotřebiteli. Dále existují důkazy, že výdaje jsou podporovány úsporami, což není dlouhodobě udržitelné. Situace na trhu s bydlením se nezdá být zcela stabilní. Poslední údaje z tohoto sektoru ekonomiky byly zkreslené, neboť daňové kredity na nákup nemovitosti měly původně skončit v listopadu loňského roku, což mnohé přimělo k rychlejšímu nákupu. Zimní počasí nejnovějším výsledkům také příliš nepomohlo. Bez ohledu na tyto jednorázové vykyvy však toto odvětví čelí některým výzvám. První z nich bude ukončení programu Fedu zaměřeného na nákup cenných papírů jištěných hypotékami, který byl vloni považován za hlavní důvod oživení trhu s nemovitostmi. Druhou překážku představuje ukončení vládního programu daňových úlev. Smlouvy budou muset být




podepsány do konce dubna a žádosti o hypotéku schváleny do konce června, aby mohl být uplatněn nárok na daňový kredit. Na trhu se objevily spekulace, že administrativa prezidenta Obamy by mohla na další podporu trhu s bydlením využít prostředků z programu TARP. To by mohlo ve střednědobém horizontu poskytnout podporu. I když by mohly být údaje z trhu s bydlením zkreslené, tyto výsledky stále nejsou nijak povzbudivé. Prodej nových domů klesl v únoru na nové minimum. Objem neprodaných domů, který se předtím začal snižovat, se znovu zvýšil na základě porovnání nabídky na úroveň 9,2 měsíců oproti předchozím 8,9. Prodej existujících domů klesá již 3 měsíce v řadě a teprve nedávný průzkum sentimentu stavitelů odhalil mírné zvýšení poté, co se dostal na nejnižší hodnotu od června loňského roku. V poslední době je také znovu patrný pokles cen nemovitostí. Cenový průzkum nemovitostí S&P Case Schiller klesá na základě meziměsíčního porovnání již 2 měsíce v řadě. Propad také zaznamenaly stavební výdaje, které klesají 3 měsíce v řadě a v současné době jsou na nejnižší úrovni od června 2003. Pokles hodnoty nemovitostí bude držet spotřebitele zpátky. Negativní dopad na spotřebitelskou poptávku by také mohla mít průměrná úroveň mezd. Další značnou hrozbu pro americkou ekonomiku představuje obchodní válka s Čínou. Do poloviny dubna se dá očekávat, že dojde k nárůstu napětí. Teprve po zveřejnění zprávy amerického ministra financí budou mít trhy k dispozici informaci, zda byla Čína jmenována měnovým manipulátorem, což by otevřelo prostor pro další sankce a tarify. Částečným důvodem zvýšení napětí jsou také volby, které se budou konat koncem roku. Kongresmani, kteří usilují o znovuzvolení budou chtít před svými voliči vypadat důrazně. Pokud pomineme hrozbu obchodní války, čelí americký dolar ještě jedné závažné překážce. Vysoké schodky a zadlužení jsou problémem téměř pro každou vyspělou zemi, avšak americká administrativa se této výzvě ještě nepostavila. Tímto tempem bude podle mezinárodních standardů poměr zadlužení vůči HDP v roce 2020 na úrovni 100%. Výhled růstu deficitu a míry zadlužení přiměl některé ratingové agentury k varování, že AAA rating USA není trvalý. Tomuto problému se doposud věnovalo minimum pozornosti, neboť financování deficitu navýšením dluhu nebylo prozatím zásadnější komplikací. Aukce vládních dluhopisů se zatím těšily zájmu investorů. Teprve na konci 1. čtvrtletí zaznamenaly trhy slabší poptávku po 5 a 7-letých dluhopisech, což mezi investory vyvolalo mnohé otázky a spekulace. Jakmile z agendy vládní administrativy zmizí otázky reformy zdravotnictví a voleb, bude se muset kabinet prezidenta zaměřit na řešení situace kolem financí veřejného sektoru. Investoři by mohli tyto kroky zaznamenat dopředu, což by potenciálně mohlo limitovat růstový potenciál dolaru. Důvodem by mohla být např. nová emise dluhopisů ve výši 2,4 bilionu dolarů, která se letos uskuteční. Dosud byl nízký zájem ze strany investorů zaznamenán pouze ve dvou případech, ale pokud by se taková situace měla opakovat v době, kdy scénu opustila centrální banka, mohlo by dojít k převisu nabídky, což by americkou vládu postavilo před velmi závažný problém. Důležitější pro krátkodobý směr dolaru je tržní výhled úrokových sazeb. Trhy očekávají zvýšení sazeb zhruba za 6 měsíců, což je z jejich strany definováno jako prodloužená lhůta. Ukazatele inflace jsou však nízké a nevykazují žádné známky růstu inflačních tlaků. Měsíční jádrový ukazatel PCE byl v poslední době na minimálních hodnotách, zatímco na základě ročního porovnání se nachází na úrovni 1,4%, což je v blízkosti cíle Fedu, který by mohl považovat k možnosti poklesu cen za nepřijatelný. Index jádrových spotřebitelských cen, což je další ukazatel inflace používaný ekonomy, ukázal poprvé od roku 1982 pokles cen za leden. Index jádrové inflace

ukázal meziroční růst cen o 1,3%, což je nejnižší hodnota od února 2004. Zcela jasně se nad výhledem dolaru vznášejí některá negativa, která trhy ještě nevzaly na vědomí. Pokud dojde ke zhoršení situace amerického spotřebitele, dalšímu poklesu na trhu s bydlením, zvýšení obchodního napětí s Čínou, bankroty bank způsobí ztrátu důvěry a aukce vládních dluhopisů nepřitáhnou dostatečný zájem investorů, potom by americká měna mohla lehce přijít o své zisky z 1. čtvrtletí, zvláště pokud se sníží pravděpodobnost, že Fed přistoupí za 6 měsíců ke zvýšení úrokových sazeb dle očekávání trhu.

CHF Shrnutí 1. čtvrtletí Minulý měsíc:

+0.8%


+0.47%

+0.47%

CHF/CZK 18.05 17.95 17.85 17.75 17.65 17.55 17.45 17.35 01-Jan

15-Jan

29-Jan

12-Feb

26-Feb

12-Mar

26-Mar

Švýcarský frank posílil vůči euru na rekordní maximum, což mu také pomohlo posílit na 14-měsíční maximum ve vztahu k britské libře. Pohyby franku vůči americkému dolaru byly závislé na vývoji na eurodolarovém trhu. Přiliv kapitálu z důvodu relativního bezpečí švýcarského franku byl jedním z hlavních důvodů jeho zisků v 1. čtvrtletí 2010. Investoři a ostatní hráči na trhu se nechali zlákat k nákupu dlouhých pozic vzhledem k obavám, že řecká úvěrová krize se přenese i na některé další země eurozóny. Ekonomická data zveřejněná ve Švýcarsku nijak negativně neovlivnila výhled franku díky růstu průmyslové aktivity. Vzhledem k ekonomickému oživení se zároveň snížila aktivita centrální banky v boji proti deflačním tlakům. Obchodníci pokračovali ve svých nákupech švýcarské měny ve snaze otestovat odhodlání centrální banky, která prohlásila, že skrze přímé měnové intervence zabrání nadměrnému zhodnocení franku. Švýcarská centrální banka v průběhu 1. čtvrtletí udržovala volné nastavení měnové politiky, ale zároveň byly patrné známky toho, že SNB odstraňovala mimořádná měnová opatření, snižovala emise dluhopisů privátnímu sektoru a také minimalizovala svou aktivitu na devizovém trhu, což bylo v


Meziročně:



rozporu s jejími předchozími prohlášeními. Na téma růstu SNB prohlásila, že existují určité reálné důkazy, ale výhled zůstává velmi křehký vzhledem k nejistotám kolem sekundárních dopadů hospodářské krize. Ve vztahu k výhledu ekonomického růstu a inflace byl její odhad na posledním zasedání revidován směrem výše. Ohledně budoucího nastavení měnové politiky se centrální banka vyjádřila, že současná expanzivní politika nemůže být udržována bez ohrožení středně a dlouhodobé cenové stability. Výhled inflace pro letošní rok vzrostl na 0,7%. Centrální banka potvrdila svůj postoj týkající se přímých měnových intervencí ve snaze rázně potlačit nežádoucí zpřísňování měnových podmínek. Zatímco rétorika banky proti nadměrnému zhodnocení franku pokračuje i nadále, doposud byl minimální důkaz o tom, že SNB od svého březnového zasedání vyvinula na devizovém trhu jakoukoliv aktivitu. V průběhu 1. čtvrtletí SNB cílovala 3-měsíční sazbu Libor na úrovni 0,25%. Výhled pro CHF Dokud budou investoři požadovat nějaký relativně bezpečný přístav pro své investice, bude prostor pro oslabení franku minimální. Na druhou stranu je však švýcarská měna podle ekonomických fundamentů ve vztahu k euru výrazně nadhodnocena, což zvyšuje pravděpodobnost technické korekce. Výhled franku vůči euru je ve prospěch pokračování jeho růstového trendu do doby, než svými intervenčními kroky zasáhne SNB či dokud nedojde ze strany obchodníků k vybírání zisků s odůvodněním, že i když jsou ekonomické ukazatele příznivé, neodráží reálnou hodnotu. Ve vztahu k americkému dolaru bude jeho vývoj i nadále závislý na situaci na eurodolarovém trhu. Pozitivní faktory Export pomohl ukazatelům růstu a další ekonomické oživení

vypadá pravděpodobně. Celková expanze v různých regionech tento výhled podpoří. Pružná a robustní osobní spotřeba rovněž pomohla k lepším

údajům a zároveň je i nadále podporována v rámci vládních výdajů. Příliv kapitálu do této měny byl navýšen v důsledku

evropské úvěrové krize a politické nejistoty ve Velké Británii. Míra nezaměstnanosti se odrazila od svého dna a zlepšující

se situace na trhu práce podpoří budoucí ukazatele spotřebitelských výdajů. Rychlejší růst inflace by mohl podnínit SNB ke zpřísnění

měnové politiky dříve, než v případě ECB. Negativní faktory Centrální banka i nadále prohlašuje, že v případě nutnosti

využije měnových intervencí v boji proti deflačním tlakům.

Daňové dohody s ostatními průmyslovými zeměmi by

pomalu mohly oslabit zákony o bankovním tajemství, což by negativně ovlivnilo celý bankovní sektor. Švýcarský bankovní sektor by mohl zaznamenat další

narušení v důsledku regulační reformy. Pokud dojde k oslabení globální poptávky, bude hrozit

pokles švýcarského exportu. Investoři si uvědomují, že švýcarská měna je momentálně

nadhodnocena a potřeba bezpečné měny se po ukončení britských voleb a překonání evropské úvěrové krize sniží. Závěr Bezpečný statut švýcarského franku byl obrazem relativně dobrého stavu veřejných financí, nízkou inflací a oživením ekonomické aktivity. Z těchto důvodů je frank mezi evropskými měnami považován za velmi oblíbený. Nicméně na základě ekonomických fundamentů je tato měna nadhodnocena. Skončení britských květnových voleb a zlepšený výhled evropské úvěrové krize by mohly dát podnět odlivu bezpečného kapitálu a oslabit frank zpět na svoji fundamentální hodnotu, zvláště ve vztahu k euru. V posledním čtvrtletí 2009 se údaje růstu ve Švýcarsku oproti eurozóně zvýšily. Ekonomické ukazatele byly podpořeny růstem exportu a spotřebitelskými výdaji. Ekonomika také čerpala podporu díky dotačním programům švýcarské vlády. Nejenže jsou spotřebitelské výdaje poměrně vysoké, ale zároveň je vzhledem ke zvýšení spotřebitelské důvěry v 1. čtvrtletí příznivý i jejich výhled. Dle nejnovějších údajů tomuto ukazateli hlavně pomohly poslední data z trhu práce. Důvěra spotřebitelů vzrostla v 1. čtvrtletí z předchozích -14 bodu na -7 bodu. Poptávka byla tažena zlepšením maloobchodních tržeb a velkoprodeje. Maloobchodní tržby vykázaly meziroční růst o 4,4%. Výhled poptávky bude podpořen údaji o nezaměstnanosti, která je považována za zpožděný ukazatel, ale zároveň již na tomto trhu dochází ke stabilizaci. Zlepšení situace na trhu práce nastalo ještě před původními odhady centrální banky, která předpokládala růst nezaměstnanosti na hranici 6%. Taková míra nezaměstnanosti nebyla ve Švýcarsku patrná od skončení 2. světové války. Hladina nezaměstnanosti, i když se nachází v blízkosti 11-letého maxima, se v posledních 5 měsících stabilizovala na úrovni 4,1%. Počet nově vytvořených pracovních míst mezi 3. a 4. čtvrtletím loňského roku ve skutečnosti vzrostl, když vezmeme v úvahu sezónní faktory. Ještě více příznivější ve zveřejnění ukazatele počtu nových pracovních míst bylo zvýšení indexu zaměstnanosti, který vzrostl na 0,4%. Druhý největší motor švýcarské ekonomiky je export. Objem vývozu by měl být vzhledem k celkové globální poptávce udržitelný. Dle posledních zveřejněných údajů se poptávka v




Asii zvýšila, zatímco evropský export stagnoval. Diverzifikace mimo Evropu pomůže nastavit více udržitelný model růstu. Nejnovější data naznačila, že poprvé od října 2008 většina segmentů exportu zaznamenala meziroční růst, výrobci hodinek zaznamenali největší vzestup. Průmyslové objednávky za poslední kvartál jsou považovány za předstihový ekonomický ukazatel průmyslové výroby. Objednávky se ve 4. čtvrtletí 2009 zvýšily o 1,4%, což je první meziroční nárůst od pádu banky Lehman Brothers v roce 2008. Výrobní index PMI nedávno vzrostl na 2-leté maximum díky doplňování zásob ze strany výrobců. Důležitější však je, že index ekonomické aktivity KOF i nadále poukazuje na hospodářské oživení, i když pomalejším tempem. Ekonomický předstihový ukazatel KOF zaznamenal v posledních měsících mírný pokles, ale stále poukazuje na mírné oživení. V únoru dokonce zaznamenal nejlepší úrovně od konce 2007, čímž výrazně předčil očekávání trhu. Cenové tlaky zůstávájí v alpské zemi minimální. V ekonomice stále existuje volná kapacita, což ovlivní vývoj cen, zatímco výrobní a dovozní ceny zůstávají v záporné oblasti. Podle meziměsíčního porovnání klesly výrobní a dovozní ceny v únoru o 0,3%, zatímco meziroční cenový pokles zaznamenal 1%. Únorový index spotřebitelských cen vzrostl meziročně o 0,9%, což je stále poměrně daleko od inflačního cíle centrální banky na hranici 2%. Jádrová inflace dokonce vykázala větší pokles, když se ceny snížily na 0,5% z předchozích 0,6%. Nicméně určité cenové tlaky se začaly objevovat v indexu PMI. Cenový komponent průzkumu se zvýšil o 7 bodů na nejvyšší hodnotu od srpna 2008. Ekonomové začínají pomalu zvažovat možnost, že SNB přistoupí do konce 3. čtvrtletí ke zvýšení úrokových sazeb. Výhled buoucího zpřísnění měnové politiky se shoduje s vládními plány na omezení výdajů. Kombinovaný dopad těchto kroků by mohl negativně ovlivnit ukazatele růstu. Pokud by k tomu došlo spolu s novými daňovými dohodami, poté by výhled růstu mohl být omezen a zároveň by došlo ke snížení spekulativního zájmu o švýcarskou měnu. Korelace franku s ekonomickými fundamenty by mohla být prvotně vyvolána poklesem poptávky ze strany investorů z důvodu nižšího zájmu o bezpečnou alokaci kapitálu. Po skončení britských voleb a otestování mechanismu finanční pomoci zužovaných členských zemí EU by investoři mohli uzavřít své pozice, což by švýcarskou měnu oslabilo.

GBP Shrnutí 1. čtvrtletí Minulý měsíc:

-1.54%


-2.3%

Meziročně:

-2.3%

GBP Trade Weighted 82.5 81.5 80.5 79.5 78.5 77.5 76.5 75.5 04-Jan

18-Jan

01-Feb

15-Feb

15-Mar

29-Mar

Index britské libry na základě procentuálního porovnání oslabil téměř stejně jako na začátku loňského roku. Ve vztahu k americkému dolaru libra oslabila na 10-měsíční minimum, zatímco vůči euru klesla pouze na 3-měsíční minimum. Největší dopad na libru měly během 1. čtvrtletí předvolební průzkumy nadcházejících parlamentních voleb. Vedení Konzervativní strany nad Labouristickou stranou se snížilo. Trhy si uvědomují, že v případě nerozhodného výsledku by došlo k zablokování fiskálních reforem, což by v konečném důsledku mohlo vést k možnému snížení ratingu Velké Británie. Ukazatele růstu konečně po 6 čtvrtletních propadech výkazaly ve výsledku HDP za 4. kvartál výstup z recese. Údaje inflace se o 1 procentní bod zvýšily nad inflační cíl centrální banky, což guvernéra Bank of England přinutilo dle pravidel napsat ministru financí vysvětlující dopis. Bank of England ponechala během 1. čtvrtletí úrokové sazby beze změny na rekordním minimu 0,5%. Ve stejné době bankovní rada rozhodla o ponechání současného nastavení programu kvantitativního uvolňování beze změny ve výši 200 mld. liber. Zatímco březnové hlasování bylo jednotné, měnový výbor zároveň ponechal prostor pro možné navýšení objemu prostředků programu, pokud by si to ekonomické okolnosti vyžadovaly. BoE také vyjádřila své obavy nad růstem spotřebitelské inflace, která se meziročně vyšplhala na úroveň 3,5%. Cenový vzestup byl očekáván a do značné míry byl přisuzován vyššímu růstu cen energií, jednorázovému zvýšení DPH a slabší libře. I když je toto zvýšení považované za dočasné, členové výboru vyjádřili znepokojení, že růst inflačních tlaků by se mohl dostat mimo kontrolu. Projev výboru tak byl považován za mírnější než obvykle.

Výhled pro GBP Pokles indexu libry v 1. čtvrtletí 2009 a 2010 byl procentuálně obdobný. Jediný rozdíl mezi těmito roky je ten, že se letos budou ve Velké Británii konat ve 2. čtvrtletí všeobecné volby. Budoucí směr britské měny tak bude značně závislý na jejich výsledku, neboť rovnoměrné síly parlamentu, což je nejpravděpodobnější výsledek, mohou zabránit jakýmkoliv snahám o reformu fiskálních výdajů. Bez této reformy by Velká Británie mohla čelit snížení ratingu dlouhodobých závazků, což bude negativně ovlivňovat místní


01-Mar



měnu do doby, než bude dosaženo určitého konsenzu. Po skončení voleb by však lepší makreoekonomické ukazatele byly pro libru podpůrné, neboť obchodníci by mohli uzavřít své krátké librové pozice z konce 1. čtvrtletí. Pozitivní faktory Index spotřebitelské inflace vzrostl nad inflační hranici, kterou

BoE ve své zprávě považovala za hraniční. Rapidní a nadměrný růst cen je považován za dočasný, ale bankovní rada BoE je tímto vývojem znepokojena, což vyjadřuje ve svých jestřábích komentářích ohledně obav z růstu inflačních očekávání. Od roku 1997 nedošlo k tak výraznému poklesu žádostí o podporu

jako v únoru 2010. Příznivé výsledky naznačují zlepšení situace na trhu práce. Výhled spotřebitelské poptávky bude ovlivněn mírou nejistoty,

avšak po odstranění vyšší sazby DPH a lepšímu počasí existuje naděje, že i v tomto sektoru ekonomiky již bylo dosaženo dna. Ukazatele z průmyslové a výrobní oblasti se pomalu začínají

shodovat s indexy CIPS PMI. Dopad špatného počasí ale pozdržel konečný verdikt na výkonnost tohoto sektoru. Objem financí veřejnému sektoru zaznamenal v únoru rekordní

částku. Nicméně její zveřejnění bylo částečně pod odhadem trhu, což by vládě těsně před volbami mohlo umožnit snížení budoucího odhadu směrem dolů. Negativní faktory Duben bude znamenat vyšší daňovou zátěž pro občany s

nejvyššími příjmy, což by mohlo negativně ovlivnit výhled spotřebitelské poptávky, zvláště kvůli úrovni průměrných mezd. Politická nejistota je tradičně pro místní měny negativní.

Předpokládaný těsný výsledek voleb naznačuje nerozhodný parlament, což by mohlo oddálit reformu financí. Dlouhodobá negativa budou libře bránit ve výraznějším

zhodnocení. Reforma bankovního sektoru a stárnoucí ropný průmysl budou limitovat růstový potenciálu britského hospodářství. Očekává se, že úvěrové podmínky zůstanou i nadále velmi přísné,

což nejvíce ovlivní podnikání malých a středních firem. Čtvrtletní inflační zpráva předpokládá během 2 let růst inflace na

úroveň 1,2%. Volná výrobní kapacita by mohla ovlivnit cenovou hladinu. I když poslední údaje financí veřejného sektoru byly oproti

očekávání nižší, nezakrývá to fakt, že vládní výdaje dosáhly rekordních hodnot. Možnost rozšíření úvěrové krize z eurozóny a Středního východu stále představuje hrozbu. Závěr Nejtvrdší zima ve Velké Británii za posledních 30 let negativně zkreslila ekonomická data za 1. čtvrtletí a následně způsobila, že se investoři od britské libry, která zároveň čelila prodejnímu tlaku kvůli politické nejistotě a špatným údajům z veřejného sektoru odvrátili.

Další pokles na letošní minima není vyloučen, neboť tyto tlaky budou na libru působit i na začátku 2. čtvrtletí. V průběhu kvartálu by však mohlo dojít díky lepším ekonomickým datům a konci všeobecných voleb ke zlepšení. Průzkumy volebních průzkumů ukázaly, že rozdíl mezi Konzervativní a Labouristickou stranou je malý. Tento scénář tak zvýšil pravděpodobnost, že volby, které se budou konat 6. května, by mohly skončit bez jasného vítěze, čímž se značně zkomplikuje reforma veřejných financí v době, kdy docházejí ke zhoršení jejich stavu. Celkový poměr dluhu vůči DPH by letos mohl dosáhnout úrovně 12%. Taková úroveň zadlužení je obdobná jako v případě Řecka. Ratingové agentury varovaly, že pokud by Británie v tomto trendu pokračovala, mohly by snížit její rating. Od vítěze voleb se očekává, že bude následovat 4-letý plán snížení deficitu skrze zavedení vyšších daní, výdajových škrtů a návratu k hospodářskému růstu. Pokud by zvítězila Konzervativní strana, dle svého prohlášení zavede do 50 dnů nouzový rozpočet. Dle jejího názoru musí vláda zahájit úsporná opatření bez dalšího odkladu, zatímco Labouristická strana se domnívá, že je zatím na takové kroky vzhledem k možným rizikům a slabému ekonomickému oživení příliš brzo. Na druhou stranu se obě strany shodují, že nutnost snížení deficitu a zadlužení je záležitostí načasování. Velká Británie se nechází ve stejné skupině nejvyspělejších zemí, které zužuje problematika vysokých deficitů.Obavy z vlivu evropské úvěrové krize budou narůstat, pokud během 2. čtvrtletí nedojde k jejímu vyřešení. V případě, že se řešení v rámci EU najde, bude otázka deficitů a zadlužení mezi vyspělými zeměmi rovnoměrně aktuální. Obavy z politické nejistoty se sníží a dopad volebních výsledků odezní, což investory v průběhu 2. kvartálu znovu přiměje se zaměřit na ekonomické ukazatele. Indikátory růstu by mohly být negativně ovlivněny několika faktory. Dopad vládních výdajů se značně sníží. Bankovní sektor bude muset čelit zvýšené regulaci a reformám. Osobám s vysokými příjmy vzrostou od dubna daňe z příjmu, zatímco celková zadluženost mezi obyvateli zůstává na vysoké úrovni a mzdy jsou průměrné. I když úvěrové podmínky zůstanou nadále velmi přísné, objevily se na konci 1. čtvrtletí některé dobré zprávy. Banky RBS a Lloyds souhlasily, že příští rok poskytnou firmám úvěry v celkové výši 151 mld. liber. I když jsou tyto zprávy pozitivní, investoři pravděpodobně nezapomenou na příslib, že každá z těchto bank plánovala půjčit v loňském roce 27 mld. liber. Jejich odůvodnění bylo, že ze strany úvěruschopných firem chyběla poptávka. I přestože existují rizika snížení ekonomické aktivity, výhled inflace by dle poslední inflační zprávy Bank of England měl rovněž najít své dno. Centrální banka argumentuje tím, že nedávné zvýšení roční inflace na 14-měsíční maxima bylo převážné v důsledku jednorázového zvýšení DPH, rostoucích cen energií a poklesu hodnoty britské libry. Růst spotřebitelské inflace je považován za přechodný a BoE předpokládá, že během 2-letého období dosáhne úrovně 1,2%. Nedávno zveřejněné údaje spotřebitelských cen opravdu zaznamenaly pokles z lednových 3,5% na 3% v únoru. Toto snížení tak podporuje názor, že cenové zvýšení je přechodného charakteru a volné kapacity v rámci ekonomiky srazí ceny opět dolů. To centrální bance umožní otevřený prostor k ponechání úrokových sazeb na rekordním minimu a zároveň umožní případně navýšit program kvantitativního uvolňování měnové politiky, pokud by to bankovní rada ve snaze dále stimulovat růst považovala za nutné. Na druhou stranu po skončení všeobecných voleb si trhy uvědomí fakt, že veřejné finance Velké Británie jsou pouze částečně horší, než




v jakékoliv jiné průmyslové zemi. Tento problém by však neměl mít na obchodování s librou až tak zásadní dopad. Poslední údaje veřejných financí za únor byly dokonce zveřejněny na poloviční hodnotě oproti původnímu očekávání analytiků. Objem financí veřejnému sektoru se sice zvýšil o rekordních 12,36 mld. liber, ale zároveň to bylo dostatečně méně, aby to vládě umožnilo snížit rozpočet pro příští rok. Mimo politiku a deficity se trhy mohou zaměřit na světlejší stránku britské ekonomiky. I když stárnoucí ropný průmysl a zvýšená regulace bankovního sektoru by mohly mít dlouhodobější negativní důsledky na libru, střednědobý výhled nevypadá špatně. Kromě toho, jakákoliv forma reformy bankovního sektoru bude zavedena ve Velké Británii, bude do značné míry také zavedena v ostatních zemích. Spotřebitelská důvěra Nationwide vzrostla v únoru na 2-leté maximum a zároveň zaznamenal komponent budoucích očekávání zvýšení na rekordní maximum. Další ukazatel spotřebitelské důvěry GfK vykázal v únoru již 2. zvýšení v řadě. Indikátory spotřebitelské důvěry jsou považovány za vedoucí ekonomické údaje, což dává příznivý výhled budoucí spotřebitelské poptávce. Poslední údaje spotřebitelských úvěrů byly rovněž vcelku pozitivní, když zaznamenaly nejvyšší hodnoty od listopadu 2008. Tři ukazatele spotřebitelské poptávky byly negativně ovlivněny dopady špatného počasí a zvýšením sazby DPH. Ta byla na začátku roku zvýšena na 17,5% po předchozím snížení na 15%, které platilo 13 měsíců. Nicméně odraz z lednového poklesu byl zaznamenán ve 3 ukazatelech monitorujících spotřebitelskou poptávku. Index maloobchodních tržeb CBI se v únoru zvýšil na 3-leté maximum, než v březnu došlo k jeho částečné korekci. Budoucí očekávání však vzrostla, což dalo naději, že uplynulé svátky přinesou obdobně příznivá data i v dubnu. Dle dalšího ukazatele BRC vzrostly tržby v únoru meziročně o 2,2%, zatímco celkové prodeje dosáhly 4,5%. Také maloobchodní tržby ONS za únor vykázaly mimořádné zlepšení, když se meziměsíčně zvýšily o 2,1%. Spotřebitelská poptávka by měla být podpořena zlepšením situace na trhu práce. Investoři do značné míry ignorovali údaje o zaměstnanosti, které klesly na 4-leté minimum a radši zaměřili svoji pozornost na počet nových žádostí o dávky v nezaměstnanosti, které zaznamenaly největší pokles od roku 1997. Počet lidí žádajících o dávky v nezaměstnanosti se v únoru snížil o 32,3 tisíc, což potvrzuje zlepšující se situaci, pokud vezmeme v potaz i údaje z předchozího měsíce. Údaje za leden byly výrazně revidovány směrem dolů na 5 tisíc z původně oznámených 23,5 tisíc žádostí. 2 měsíce před lednovým výsledkem došlo také k poklesu žádostí o nové dávky. Spotřebitelskou poptávku by rovněž měla podpořit zlepšující se situace na kapitálových trzích a sektor bydlení. Od začátku roku vzrostl hlavní akciový index londýnské burzy FTSE 100 o 12%. Cenový průzkum nemovitostí Nationwide zaznamenal v únoru překvapivý pokles o 1%, ale obdobně jako v případě ukazatele maloobchodních tržeb ONS byl údaj zkreslen dopady špatného počasí poté, co předtím vykázal 9 měsíců růstu v řadě. Dle průzkumu Nationwide se data v následujícím měsíci opravdu zvýšily. Stejný scénář zaznamenal cenový průzkum nemovitostí Halifax, který v únoru meziměsíčně klesl o 1,5% poté, co rostl nepřetržitě od června 2009. Zatímco trh s bydlením vykazuje známky oživení, akciový index FTSE 100 vzrostl v průběhu čtvrtletí o 13%. Důkaz o tom, že spotřebitelé si vedou lépe je patrný z indexu služeb CIPS PMI. Ten za únor vzrostl na 58,4 bodu, což byla nejvyšší hodnota za poslední 3 roky. Sektor služeb dle tohoto průzkumu roste již 10 měsíců v řadě. Ukazatele výroby vykazovaly růstový trend do doby, než je ovlivnil dopad špatného počasí. Průmyslová a výrobní data se začala znovu

srovnávat s průzkumy CIPS PMI předtím, než v lednu došlo k nečekanému poklesu. I zde bylo hlavním důvodem označeno špatné počasí. Pokud budeme předpokládat, že výrobní index PMI je stále vysoce důvěryhodný, poté by se údaje v případě dobrého počasí měly opět vrátit k růstu. Průzkum CIPS PMI za únor se vyrovnal svému maximu z předchozího měsíce, kdy s 56,6 body dosáhl 15-letého maxima. Ještě více příznivější údaje indexu byly komponenty nových objednávek a zaměstnanosti. Nové objednávky vzrostly 8. měsíc v řadě, zatímco ukazatel zaměstnanosti vykázal růst 2. měsíc v řadě. Výhled inflace se prozatím může zdát minimální, zvláště poté, co spotřebitelské ceny vykázaly mírnou korekci na meziroční úrovni 3%. Nicméně zápis z posledního zasedání centrální banky zaznamenal mezi členy výboru rostoucí obavy z důvodu, že ukazatele inflace se držely nad cílem centrální banky příliš dlouhou dobu, což by mohlo vyvolat inflační očekávání. Pokud by došlo k realizaci takového scénáře, byla by Bank of England uvedena do pozice, kdy by byla nucena přistoupit ke zpřísnění měnové politiky dříve, než mnozí účastníci trhu předpokládají, což by bylo pro libru pozitivní. Britská libra bude čelit některým vážným překážkám v podobě nadcházejících voleb a špatného stavu veřejných financí. Nicméně po ukončení voleb nakonec zmizí i dopad jejich výsledku. Stav veřejných financí je nutné výrazně zlepšit i v ostatních vyspělých zemích a ekonomická data ve Velké Británii mohou vykázat pozitivní překvapení, která nejsou aktuálně do kurzu libry započítána, což by britskou měnu mohlo v závěru čtvrtletí podpořit.

Nadcházející zasedání centrálních bank Duben 7.

Bank of Japan

8.

ECB

8.

Bank of England

20.

National Bank of Poland

28.


28.

U.S. FOMC

30.

Bank of Japan ECB

Květen 6.

ECB

6.

Bank of England

6.

ČNB

18.


21.

Bank of Japan

25.


Červen 10.

Bank of England




10.

ECB

23.

ČNB

15.

Bank of Japan

30.


17.

Swiss National Bank

22.


23.

U.S. FOMC

Výše uvedené informace byly získány z ověřených a důvěryhodných zdrojů. Travelexl však nazaručuje jejich úplnou bezchybnost. Informace uvedené na této straně neslouží jako nabídka k prodeji či nákupu cizí měny. Copyright 2001-2010 Travelex .




EUR Shrnutí 1. čtvrtletí. Výhled pro EUR

Recommend Documents