Souhrn událostí za 2. čtvrtletí pro EUR

ČTVRTLETNÍ ANALÝZA TRHU SPOLEČNOSTI TRAVELEX Tiffany Burk, Senior European Market Analyst

1. července 2011

Souhrn událostí za 2. čtvrtletí pro EUR Měsíc:

-1.03%

Čtvrtletí:

-0.98%

Letos:

-2.95%

EUR/CZK

24.75 24.65 24.55 24.45 24.35 24.25 24.15 24.05 23.95 01-Apr

16-Apr

01-May

16-May

31-May

15-Jun

scénáře EU téměř zvojnásobila objem prostředků svého záchranného fondu. Ke konci čtvrtletí Řecko schválilo řadu úsporných opatření, která mu minimálně do roku 2014 umožní se vyhnout bankrotu. Z politických kruhů také stojí za zmínku rezignace šéfa MMF a potenciálního kandidáta na post francouzského prezidenta Strausse-Kahna, který byl v New Yorku obviněn ze sexuálního napadení. Evropská centrální banka zvýšila poprvé od roku 2009 úrokové sazby o 25 bazických bodů. ECB v dubnu jasně uvedla, že se nejedná o první zvýšení sazeb v rámci série zpřísňování měnové politiky. Nicméně vzhledem k míře inflace pohybující se nad inflačním cílem ECB na úrovni 2% se všeobecně očekávalo, že 3. čtvrtletí zahájí dalším zvýšením úrokových sazeb, které by tak činily 1,5%. Na červnovém zasedání ECB byl zvýšen odhad ekonomického růstu a inflace erurozóny. Současné nastavení měnové politiky je stále považováno za akomodativní a členové bankovního výboru zůstávají i nadále ostražití ve snaze kontrolovat sekundární dopady inflačních tlaků. Centrální banka kromě jiného uvedla, že bude i nadále podporovat mimořádná opatření k udržení likvidity na finančních trzích. A konečně bylo také oficiálně potvrzeno jmenování nového šéfa ECB. V jejím čele na začátku listopadu stane Mario Draghi z Itálie.

30-Jun

Výhled pro EUR Index eura vůči koši ostatních světových měn vzrostl na nejsilnější úroveň od začátku roku 2010. Zisky eura, zvláště ve vztahu k americkému dolaru, však neměly dlouhého trvání a eskalující dluhová krize v Řecku rychle srazila jednotnou evropskou měnu ze svých čtvrtletních maxim. Do konce uplynulého kvartálu oslabilo euro na historické minimum vůči švýcarskému franku, zatímco ve vztahu k britské libře se pohybovalo ve větším obchodním pásmu s mírnými zisky. Makorekonomická data v průběhu celého čtvrtletí indikovala ekonomické oživení a rychlejší růst inflace přiměl poprvé od roku 2009 ECB ke zvýšení úrokových sazeb. Euro následně profitovalo převážně ze spekulativních nákupů týkajících se vyhledu dalšího zpřísňování měnové politiky ze strany ECB. Další zisky eura ale byly limitovány zhoršující se fiskální pozicí v periferních zemích eurozóny, jako např. v Řecku, Irsku a Portugalsku. Napětí dosáhlo takové míry, že demokraticky zvolené vlády byly svrženy během procesu řešení úvěrových problémů, se kterými se některé země potýkaly. Parlamentní volby ve Finsku zaznamenaly historické výsledky založené na všeobecném požadavku dále nepodporovat fiskálně slabé země EU. V Portugalsku se konaly mimořádné volby, když tamní vláda nezískala důvěru parlamentu a země oficiálně požádala EU a MMF o poskytnutí finanční pomoci. Klíčové země eurozóny, Německo, Itálie a Španělsko zaznamenaly propad vládních stran v rámci místních voleb. Zatímco tyto strany ztratily své vedoucí postavení, olej do ohně svým způsobem také přilily ratingové agentury. Úvěrový rating Řecka dokonce klesl na nejnižší úroveň jakékoliv země ve světě. Takový rating naznačuje 50% možnost, že během příštích 5 let dojde v případě Řecka k bankrotu. V rámci tohoto možného

Euro by na záčátku 3. čtvrtletí mohlo ve vztahu k britské libře ztratit svoji počáteční podporu, když trhy zvažují načasování dalšího zvýšení úrokových sazeb. Vysoká míra inflace v eurozóně bude i nadále udržovat spekulace ohledně dalšího zpřísňování měnové politiky, avšak potenciálně nižší odhad hospodářského růstu spolu s ekonomickými dopady v důsledku přetrvávající dluhové krize by mohly měnovému výboru ECB umožnit přerušení tohoto cyklu. Oslabení eura vůči libře by však mělo být limitováno vzhledem k negativním faktorům týkajících se britského trhu. Vůči švýcarskému franku jsou však v tuto chvíli jeho ztráty neomezené. Teprve až dojde ke snížení cen CDS a výnosy dluhopisů Německa a periferních zemí se začnou zužovat, poté bude plně nastolena důvěra investorů v eurozónu a zároveň klesne poptávka po švýcarském franku. Vůči americkému dolaru by mohla jednotná evropská měna začátkem kvartálu dále oslabit, avšak následně by měla své ztráty korigovat.

Pozitivní faktory Nový prezident ECB bude chtít na začátku své funkce

rychle nastolit reputaci v boji s inflací. Výhled vyšších úrokových sazeb by měl euro podpořit, avšak pravděpodobně ne dříve než ve 4. čtvrtletí.

Suverénní fondy, zvláště z Asie, mají i nadále zájem o

diverzifikaci svých rezerv z dolaru do eura.

Dvojrychlostní ekonomika eurozóny zaznamenala během

2. čtvrtletí určitý pokles, avšak důkazy o tom, že udržitelné tempo ekonomického oživení pokračuje existují.

Negativní faktory Vysoká

míra nezaměstnanosti v řadách mládeže a nespokojenost v klíčových ekonomikách eurozóny destabilizují vládnoucí politické strany, což vedení v době krize oslabuje.

Zátěžové testy největších bank by měly být zveřejněny

začátkem 3. čtvrtletí. Jejich scénář však nezahrnuje alternativu možného bankrotu některé země EU, a proto by mohly postrádat důvěryhodnost.

Evropská dluhová krize bude pokračovat i nadále, i když

bude potenciální bankrot vládního dluhu na určitou dobu odvrácen.

Závěr Pro euro existují dva možné scénáře. Nejhorší varianta představuje bankrot Řecka, rozpoutání systémového rizika, rozšíření úvěrové krize a krize na finančních trzích, která by vedla k dalším lidovým povstáním a možnému konci jednotné evropské měny. Nejlepší varianta znamená, že druhá finanční pomoc Řecku ze strany EU a MMF bude dostatečně velká k ukončení systémového rizika, obav z rozšíření krize a umožní ekonomický růst eurozóny nad odhady trhu. Dále by umožnila pokles cen CDS a snížení rozdílu výnosů německých státních dluhopisů a dluhopisů periferních zemí eurozóny. Důvěra investorů by byla potom plně nastolena. Změna sociálních reforem a fiskální politiky by byla pro euro pozitivní. Jeho další růst by kromě jiného byl podpořen výhledem vyšších úrokových sazeb a diverzifikace dolarových rezerv. Ve skutečnosti dojde s největší pravděpodobností k realizaci obou scénářů. Slabé vedení omezí šance příznivější alternativy. Postavení vlád bylo oslabeno vysokou mírou nezaměstnanosti, zvláště v periferních zemích eurozóny. Také daňoví poplatníci v klíčových zemích eurozóny, Německu a Francii, se zdráhají poskytovat další finanční pomoc méně výkonným ekonomikám, jako je Řecko. To dle jejich názoru zneužívá podpůrné systémy EU. Dokonce se vzhledem k růstu napětí objevily informace o určitých osobních neshodách mezi německými a řeckými občany. Vyřešení nárůstu vlny nezaměstnanosti bude vzhledem k nutnosti implementace úsporných opatření v Řecku, Portugalsku a Irsku obtížné. Ve své podstatě jsou však tato opatření kontraproduktivní. Nižší vládní výdaje spolu s vyšší daňovou zátěží mají negativní dopad na hospodářský růst, což následně vede k menšímu výběru daní a neschopnosti splácet dluh. Ke zvýšení konkurenceschopnosti a hospodářského růstu země je zapotřebí držet mzdy a ceny na nízké úrovni, což také komplikuje úhradu závazků bez určité pomoci mírné inflace. Jedna věc, která však je z médií jasná, je to, že současná situace v Řecku je zcela neudržitelná a přísun finančních prostředků do této země pouze ekonomicky táhne dolů i

klíčové státy eurozóny. Politici se ale domnívají, dostatečný čas dostane EU ze současných problémů.

Na konci 2. čtvrtletí souhlasily francouzské banky a pojištovny, největší držitelé řeckého dluhu mimo jeho hranice, s dobrovolným prodloužením řeckých finančních závazků na dobu 30 let. To by umožnilo dostatek času nejen řecké vládě, ale také by poskytlo EU dostatečný čas na získání určitého momenta politického vedení. Pokud budou investoři i nadále ochotni nést riziko delší splatnosti svých pohledávek, poté by mohl pokračovat proces, který započal již během uplynulého čtvrtletí, kdy na trzích panoval částečný odstup vůči probíhajícím událostem. To by v praxi znamenalo, že jakékoliv negativní zprávy či obavy z vývoje v Portugalsku nebo Irsku by z krátkodobého hlediska měly na pozici eura pouze minimální dopad.

Dlouhodobý výhled eura však i nadále zůstává velmi diskutabilní. Pakt stability a růstu byl jasným neúspěchem a fiskální programy skrze EU musí být sladěny, pokud má Evropská unie fungovat i v budoucnosti. Akademici, finančníci i prezident ECB Trichet společně navrhli, že Evropský parlament, který kontroluje širokou evropskou fiskální politiku, musí být považován za přední prostředek řešení stávajících problémů. Zároveň byla uznána nutnost vytvoření ministerstva financí EU, které by bylo schopno získat nový kapitál. Samozřejmě že ztráta suverenity jednotlivých zemí bude obtížná a tento návrh se stane hlavním tématem nadcházejících jednání. Pokud na chvíli ponecháme úvěrovou krizi stranou, existuje i další událost, která by mohla ovlivnit směr eura na záčátku 3. čtvrtletí. To riziko představuje zveřejnění výsledků zátěžových testů největších evropských bank. Původní datum bylo odloženo, neboť bankovní výbor požádal jednotlivé banky k předložení nových údajů. Přesnost předchozích dat byla zpochybněna. Bohužel výsledky zátěžových testů, které měly znovuobnovit důvěru v evropská finanční centra, měly zcela opačný efekt. Minulý rok byly tyto výsledky zcela zdiskreditovány a zatímco letos byla uvalena přísnější kritéria, investoři i nadále zůstávají mimořádně skeptičtí, zvláště, když výsledky těchto testů nebudou obsahovat alternativu potenciálního bankrotu některé z periferních zemí eurozóny. Poslední faktor, na který bude muset být v budoucnosti brán zřetel, představují makroekonomická data a jejich dopad na budoucí nastavení měnové politiky Evropské centrální banky. V současné době se míra inflace nachází nad inflačním cílem ECB a centrální banka má tradičně značnou reputaci jako strážce cenové stability. Také nový prezident ECB Mario Draghi bude chtít nastolit svůj jestřábí postoj vůči měnové politice poměrně krátce po svém nástupu. Velká Británie i Spojené státy považují aktuálně vysoké ceny za dočasné, zatímco ECB je toho názoru, že růst cenové hladiny by mohl uvolnit inflační očekávání a spustit jejich sekundární dopad. V průběhu čtvrtletí by však pokles cen v eurozóně mohl umožnit investorům již dále

Czech Republic: 0800 10 20 30 [email protected] France: 0800 903 782 [email protected] Malta:+356 232 892 09 [email protected]

že

Poland: 0 0800 420 12 11 [email protected]

Switzerland: 0848 80 4242 [email protected] UK: 0800 096 1229 [email protected] Quarterly Review 07/2011 Page 2 of 9

nepočítat ke konci roku s dalším plánovaným zvýšením úrokových sazeb, jak budou úsporná opatření oslabovat výhled hospodářského růstu. Také nižší ceny ropy na světových trzích by měly hrát roli ve změně výhledu úrokových sazeb, pokud se její cena bude držet pod 100 dolary za barel. Euro by mělo v průběhu čtvrtletí zaznamenat určitý vzestup, pokud bude Řecko schopné se vyhnout bankrotu a bude nastolena alespoň částečná důvěra. Podporu by euro mělo také čerpat z očekávaného zvýšení úrokových sazeb o dalších 25 bazických bodů na červencovém zasedání ECB. Pozitivní dopad na jednotnou měnu postupně oslabí, jak budou zveřejněny výsledky zátěžových testů největších evropských bank. Negativní momentum se v polovině kvartálu dále zvýší, ale další pokles eura bude limitován diverzifikací dolarových rezerv asijských suverénních fondů. Ke konci kvartálu, popřípadně na začátku 4. čtvrtletí, by euro mělo být schopno vytvořit alespoň dočasně nové zisky, když se v čele ECB usadí nové vedení, které bude chtít potvrdit svoji důvěryhodnost v boji s inflací.

Souhrn událostí za 2. čtvrtletí pro USD Měsíc:

-0.45%

Čtvrtletí:

-2.09%

Letos:

-6.3648%

USD Index 76.5 76 75.5 75 74.5 74 73.5 73 72.5 Apr-11

Apr-11

M ay-11

M ay-11

M ay-11

Jun-11

vyvolal spekulace ohledně možného snížení úvěrového ratingu Spojených států ze strany renomovaných ratingových agentur. Hlasování proti zvýšení tohoto limitu ve Sněmovně reprezentantů, i když se jednalo spíše o demonstrativní krok, rovněž způsobilo škodu. Zprávy, že velké americké banky plánují omezit své nákupy státních dluhopisů a záznamy ministerstva financí ukazující na nižší zájem o americký dluh ze strany Číny se rovněž odrazily na negativním sentimentu vůči dolaru. Také americká makroekonomická data začala vykazovat známky hospodářského zpomalení, což potvrdilo názor, že úrokové sazby zůstanou v USA na minimální úrovni po delší dobu. Tohoto stavu využili především obchodníci ke svým spekulativním nákupům, když americkou měnu použili k financování tzv. carry obchodů. Sestupný trend dolaru se začal pomalu otáčet po informaci vlády, že hledaný terorista Osama bin Laden byl zabit americkými vojenskými jednotkami. Zisky dolaru se koncem čtvrtletí zvýšily spolu s narůstajícím zájmem investorů o bezpečná aktiva. Americký měnový výbor FOMC začal během uplynulého čtvrtletí znít jako Bank of England a ve své struktuře připomínat ECB. Na téma inflace Fed uvedl, že nedávný růst cen je pouze dočasný, což připomíná rétoriku BoE z posledních měsíců. Obdobný jako u ECB je nyní také formát tiskových konferencí po oznámení měnového rozhodnutí. Bez ohledu na tyto podobnosti, které by mohly naznačovat určitou absenci americké originality, centrální banka uvedla, že hospodářství Spojených států utrpělo během 2. čtvrtletí dva zásadní šoky. Arabská povstání přispěla k růstu cen pohonných hmot, což omezilo kupní sílu spotřebitelů. Dalším faktorem bylo omezení japonských dodávek americkému průmyslu po ničivém zemětřesení z 11. března. Tyto negativní vlivy jsou rovněž považovány za dočasné, avšak to FOMC nezabránilo v revizi odhadu ekonomického růstu pro letošní rok směrem dolů. Dále centrální banka na svém červnovém zasedání naznačila stagnující situaci na americkém trhu práce. Úrokové sazby byly v průběhu celého čtvrtletí ponechány beze změny, ale centrální banka naznačila, že její druhé kolo mimořádných opatření kvantitativních opatření, které bylo zahájeno ve 3. kvartále loňského roku, bude do konce června ukončeno. Ve snaze uklidnit nervózní dluhopisové trhy Fed uvedl, že veškeré zisky z maturujících aktiv bude investovat zpět do státních dluhopisů.

Jun-11

Index dolaru měřený vůči koši hlavních světových měn dosáhl ve 2. čtvrtletí tohoto roku 3-letého minima. K jeho oslabení přispěly 3 faktory, než došlo ke korekci jeho ztrát a částečnému posílení v závěru kvartálu. Americkou měnu pronásledovaly po celé čtvrtletí různé problémy. Komentáře ze strany Světové banky, že dolar přijde o svou pozici rezervní světové měny a čínských představitelů týkající se snižování nákupů dolarových aktiv americké měně příliš nepomohly. Dalším negativem byl patový stav v americkém Kongresu ohledně navýšení limitu pro zadlužení USA, který




Závěr

Výhled pro USD Pro dolar bude toto čtvrtletí zlomové. Pozitvní faktory v jeho prospěch však mírně převažují nad negativy. Nejhorší scénář pro dolar by představovala neschopnost americké vlády dostát svým závazkům plynoucích vůči investorům ze státních dluhopisů, což by vedlo ke snížení úvěrového ratingu ze strany ratingových agentur a kompletnímu kolapsu americké měny. Tento prospekt je ale ve své podstatě tak znepokojivý, že se mu budou chtít nejen američtí politici za každých okolností vyhnout. Z tohoto důvodu by mohl dolar na záčátku čtvrtletí zaznamenat pauzu ve svém sestupném trendu. Další zisky dolaru by mohly být realizovány na základě vzájemné spolupráce politických stran ve snaze nastavit reformy vedoucí ke snížení celkového zadlužení USA. Bez ohledu na výsledek těchto jednání se však bude jednat spíše o krátkodobé řešení, neboť politici budou mít zájem navrhnout dlouhodobá řešení až v průběhu volební kampaňe před nadcházejícími prezidentskými volbami, které proběhnou příští rok. Vzhledem k odvrácení výhledu možného bankrotu, i když spíše krátkodobého, se pozornost koncem čtvrtletí následně opět zaměří na ekonomická data. Ke konci kvartálu a vzhledem ke slabším makrodatům a negativní situaci na trhu práce bude s největší pravděpodobností oslabující trend dolaru pokračovat.

Pozitivní faktory Snaha o omezení růstu ceny ropy by měla dolar podpořit

vzhledem k tradiční korelaci ceny ropy a americké měny.

Dohoda týkající se navýšení limitu pro zadlužení a vyhnutí

se tak bankrotu bude nakonec pravděpodobností v Kongresu dosažena.

s

největší

Dolar bude při určitých událostech stále považován jako

přístav relativního bezpečí, zvláště v momentě, kdy se zhorší situace v Evropě.

Negativní faktory Trh nemovitostí se i nadále pohybuje v oblasti dvojitého

poklesu a připomíná tak investorům scénář absence podpory ze strany vlády. Na americkou měnu bude i nadále negativně působit

pokračující diverzifikace dolarových rezerv. Slabý trh práce bude ovlivňovat spotřebitelské výdaje a

zabrání tak centrální bance normalizovat úrokové sazby. Síla průmyslového sektoru se sníží spolu s poklesem

globálního ekonomického růstu. Hrozba snížení úvěrového ratingu USA existuje, pokud

nebude schváleno zvýšení limitu celkového zadlužení.

Dolar na začátku čtvrtletí zpevní, avšak v jeho průběhu opět dojde k postupnému oslabení. Momentum za pohyby americké měny bylo v poslední době založeno buď na přílivu kapitálu z důvodu bezpečí, nebo na základě globálního výhledu úrokových sazeb. Stejný koncept by měl platit i v průběhu tohoto čtvrtletí. Zisky dolaru budou založeny na rostoucí nervozitě investorů týkající se evropské dluhové krize a na pokračujících jednáních v Kongresu před nejzašším datem možného bankrotu, který by nastal 2. srpna. Z těchto důvodů budou uzavřeny krátké pozice na dolar, když se zároveň zvýší zájem investorů o americkou měnu z důvodu bezpečí. Myšlenka, že vlády se budou snažit kontrolovat ceny energií uvolněním strategických rezerv, jak bylo ze strany 27 zemí oznámeno na konci 2. čtvrtletí, bude zezačátku, i když ne dlouhodobě, pro dolar pozitvní. Negativní dopad omezení japonských dodávek spolu s vyššími cenami ropy by měl pominout a příznivější ekonomická data by měla podpořit kapitálové trhy, což v případě zlepšení sentimentu investorů nebude pro dolar příznivé. Obchodníci následně využijí americkou měnu k financování carry obchodů, což ji ještě více oslabí. Momentum za obratem dolaru by mohlo v průběhu čtvrtletí nabrat na síle. Dopad kvantitativního uvolňování Fedu, které skončí v červnu, se začne negativně odrážet v ekonomických datech, která by mohla zvrátit příznivý vývoj na kapitálových trzích. Obdobný scénář již zažil trh nemovitostí, který po ukončení vládní podpory zkolaboval. V řadách odborníků se argumentovalo, že růst akciových trhů je do značné míry výsledkem kvantitativních opatření Fedu a bez potřebných stimulů by se trhy nenacházely na takto vysokých úrovních. Výrazný pokles na kapitálových trzích by za normálních okolností vyvolal zvýšený zájem o dolar. Avšak zanedlouho se naplno rozjede prezidentská volební kampaň a investoři si budou uvědomovat, že zatímco v Evropě stále probíhá dluhová krize, tamní politici se alespoň snaží o implementaci úsporných opatření. Stejné kroky podniká i vláda ve Velké Británii. Hrozba politické nestability v rámci nadcházejících voleb v USA a nejistota kolem rozpočtových omezení by mohla omezit tradiční růst dolaru v rámci nákupů investorů z důvodu ochrany investic. Spolu s klesajícím akciovým trhem se zároveň sníží spotřebitelská poptávka. Na spotřebitele bude negativně působit nejen nižší hodnota nemovitostí, ale také špatná situace na trhu práce bude představovat značnou zátěž. Data z tohoto trhu byla v poslední době s výjimkou jednoho měsíce v uplynulém čtvrtletí značně pesimistická. Pokud není spotřebitel schopen hrát významnější roli v rámci ekonomického oživení, poté musí na tuto pozici nastoupit obchodní a průmyslový sektor. To byl případ do doby, než zpracovatelské odvětví dosáhlo svého vrcholu a další zisky budou značně závislé na poptávce po exportu, což je v tuto chvíli značně diskutabilní externí faktor. Dosavadní oslabení




dolaru určitým způsobem prospěje, avšak export nebyl v minulosti hlavním tahounem amerického ekonomického růstu.

další pomoc, tak se její zisky dále v průběhu čtvrtletí navýšily v důsledku přílivu kapitálu na základě fůzí a akvizic.

Vzhledem k tomu, že mandát centrální banky je nejen inflační, ale také musí sledovat ekonomický růst a vývoj nezaměstnanosti, výhled nízkých úrokových sazeb bude i nadále působit proti dolaru. Na trhu se dokonce již objevily spekulace, že centrální banka spustí 3. kolo kvantitativního uvolňování, což by zcela jistě dolar výrazně oslabilo.

Švýcarská centrální banka ponechala na svém červnovém měnovém zasedání úrokové sazby beze změny, bez ohledu na názor analytiků, že na tamním trhu nemovitostí roste cenová bublina a silná spotřebitelská poptávka, která by mohla mít za následek růst cenových tlaků. Centrální banka se tak vzhledem k síle franku spíše zaměřila na deflační faktory v rámci ekonomiky. Ukazatele spotřebitelské inflace, která na začátku roku vykazovala růst o 1%, se vrátila na minimální meziroční úroveň 0,4%. Také výrobní a dovozní ceny se dostaly do záporu poté, co 5 měsíců v řadě vykazovaly růst. SNB a švýcarská vláda uváděly, že síla franku poškozuje export a oslabuje výrobní sektor země. Oficiální odhady vývoje růstu a inflace byly sníženy. Dosavadní makroekonomická data podpořila roli franku jako bezpečného aktiva.

Americká měna bude na začátku čtvrtletí v době zvýšení nejistoty profitovat z přílivu kapitálu z důvodu bezpečí, avšak statut dolaru bude v průběhu kvartálu zpochybněn. Pokles dolaru bude zvýrazněn využitím dolaru jako financující měny carry obchodů vzhledem k omezené možnosti Fedu přistoupit ke zvýšení úrokových sazeb. Lawrence Summers, bývalý ekonomický poradce prezidenta, uvedl, že, Spojené státy se nyní nachází v polovině své ztrácené dekády. Jednalo se o referenci na potíže Japonska poté, co na konci 20. století praskla bublina na tamním trhu nemovitostí.

Souhrn událostí za 2. čtvrtletí pro CHF Měsíc:

-0.91%

Výhled pro CHF

Čtvrtletí:

+5.75%

Letos:

-2.96%

CHF/CZK

21.25 20.75 20.25 19.75 19.25 18.75 18.25 17.75 01-Apr

16-Apr

01-May

16-May

31-May

15-Jun

Vyhlídky švýcarského franku jsou vzhledem k pokračujícím nejistotám ve světě i nadále příznivé. Zatímco geopolitická napětí, zvláště v ropných regionech, se prozatím zdají být pod kontrolou, vždy existuje riziko možného vzplanutí nepokojů. Americká rozpočtová reforma byla analyzována výše, ale v souhrnu se pravděpodobně dočkáme dočasného řešení v podobě schválení navýšení limitu pro zadlužení, což odvrátí potenciální krizi v USA. Vzhledem k těmto několika faktorům víceméně pod kontrolou se trhy zaměří na evropskou dluhovou krizi. Důvěra investorů nebude zcela nastolena do doby, dokud neklesne cena pojištění CDS proti bankrotu a nezmenší se rozdíl výnosů vládních dluhopisů mezi klíčovými a periferními zeměmi eurozóny. V momentě, kdy se objeví tyto známky obnovené důvěry, mohou zhoršující se ekonomické údaje vyvolat obrat trendu. Tento scénář by nastal, pokud by z globálního hlediska nenastaly žádné neočekávané události, které by si vyžadovaly zvýšený zájem o bezpečná aktiva.

30-Jun

Švýcarský frank v souladu s rostoucím zájmem investorů o bezpečná aktiva posílíl během 2. čtvrtletí ve vztahu k americkému dolaru, euru a libře na rekordní úrovně. K výraznější aktivitě se švýcarskou měnou došlo po eskalaci evropské dluhové krize. Zisky franku byly následně násobeny zvýšenou nervozitou investorů ohledně jednání o navýšení amerického limitu pro zadlužení a také geopolitickým napětím na Středním východě a v severní Africe. Investoři se postupně stávali přesvědčeni, že Řecko nebude schopno dostám svým úvěrovým závazkům a nakonec bude nuceno opustit EU, což by na světových finančních trzích vyvolalo paniku. Z těchto důvodů byl ještě více podtržen statut franku jako bezpečné měny. A jako by alpská měna potřebovala

Pozitivní faktory Míra nezaměstnanosti se snižuje. Ceny nemovitostí pokračují v růstu a silná spotřebitelská

poptávka by mohla vyvolat vznik cenových tlaků. Statut franku jako bezpečné měny je nedotčen a dále

podpořen vynikajícími ekonomickými ukazateli.

Negativní faktory Silný frank drží dole dovozní ceny.




Ukazatele růstu, i když silné, začaly vykazovat známky

oslabování vzhledem k rekordnímu posílení švýcarské měny. Švýcarský frank je v tuto chvíli nadhodnocen.

Závěr Není pochyb o tom, že švýcarský frank si i nadále udržuje statut bezpečné měny, otázkou tak spíše zůstává, jak dlouho bude svět potřebovat bezpečná aktiva pro ochranu svých investic a do jaké míry, pokud vůbec, budou mít slabší makroekonomická data dopad na místní měnu. Poslední otázku tak představuje, v jakém okamžiku by se investoři měli připravit na novou formu intervence ze strany švýcarské vlády a centrální banky ve snaze omezit další růst franku. SNB přišla v rámci přímých intervencí na devizovém trhu ve snaze oslabit frank a zabránit deflačním tlakům o značné finanční částky, a proto další obdobné kroky budou pro centrální banku velmi obtížné. Na druhou stranu však byly centrální banky v poslední době velmi vynalézavé při implementaci alternativních řešení pro změnu investičního postoje investorů. Oficiálně neexistuje žádná politika pro boj se zpevňující měnou, ale pokud by měly zisky franku dosáhnout stejných hodnot jako v předchozích čtvrtletí, poté je vcelku logické si představit, že by k její tvorbě a následné implementaci mohlo snadno dojít. Mimo vládní intervenci dojde k oslabení franku v případě, že poklesne zájem investorů o bezpečná aktiva a ekonomická data nepodpoří jeho statut bezpečné měny. Druhá verze by mohla nastat dříve. Většina nejistot, která vedla ve 2. čtvrtletí k ziskům franku, by mohla v nadcházejících měsících doznat svých řešení, což omezí další růstový potenciál švýcarské měny. Data podporují názor, že ekonomické oživení ve Švýcarsku zůstává robustní, ale zároveň by potenciálně mohlo čelit problémům dlouhodobé udržitelnosti. Výhled výrobního sektoru alpské ekonomiky je příznivý. Výrobní průzkum PMI zaznamenal za květen vyšší tempo růstu, zatímco ostatní indexy PMI vykázaly ve zbytku světa oslabení. Nejenže se výrobnímu sektoru i přes rekordní růst franku daří, ale také hlavní předstihový ukazatel růstu zůstal na vysokých úrovních. Index KOF vykázal v květnu 2,3 bodu, čímž se vyrovnal výše revidovanému výsledku z předchozího měsíce.

Dalším důvodem obav ze silné měny je dopad deflace, který by mohla a má na úroveň cen. Dokonce i když se cena ropy drží nad 100 dolary za barel, zůstává míra švýcarské spotřebitelské inflace na meziroční bázi s výjimkou jednoho případu pod hranicí 1% již déle než rok a inflační tlaky se drží na minimální úrovni. Z pohledu výrobních a dovozních cen se data ocitla v červených číslech. K ekonomickému růstu ve Švýcarsku přispívá mimo export také spotřebitelská poptávka. Zřetelně tomu napomáhá nízká hladina cen, ale také klesající míra nezaměstnanosti. Křivka nezaměstnanosti má od poloviny roku 2009 sestupnou tendenci. Důkaz silné spotřebitelské poptávky je reflektována ve výsledku maloobchodních tržeb, které vzrostly o 7,5%. Údaje byly do jisté míry zkresleny prodlouženými velikonočními svátky, ale i tak byl nárůst oproti hodnotám z loňského roku značný. Další důkaz přišel v podobě spotřebitelského průzkumu banky UBS, který vykázal nejvyšší úroveň poptávky od loňského roku. Vzhledem k tak silné ekonomice se mnozí, včetně MMF, domnívají, že SNB by měla přistoupit ke zvýšení úrokových sazeb za účelem ukončení cenové bubliny na trhu nemovitostí a kontroly růstu cenové hladiny. Avšak centrální banka nechce podpořit další růst franku tím, že zpřísní měnovou politiku. Nízké úrokové sazby franku umožňují jeho využití pro financování carry obchodů v době, kdy na trhu vládne nízká averze vůči riziku a zvýšení sazeb by frank ještě více posílilo, což je něco, čemu se vláda snaží všemožně vyhnout. Do doby, než na trhu pominou rizikové faktory v podobě arabských nepokojů, evropské dluhové krize a limitu amerického zadlužení bude role franku jako bezpečné měny pokračovat i nadále a její pokles limitován. Existuje však varování. Vlády spolu s centrálními bankami ve světě se staly mimořádně kreativní při implementaci mimořádných opatření ve snaze dosáhnout svých cílů. Speciální kroky vedoucí k omezení růstu švýcarské franky by tento účel mohly splnit.

Export vzrostl v květnu meziročně o 22,6%, avšak poslední údaje naznačují, že by rekordně silný frank mohl mít určitý dopad na další růst. Nižší ceny vývozu indikují, že firmy jsou ochotné se smířit s nižšími zisky ve snaze zůstat konkurenceschopné. Toto však bude z dlouhodobého pohledu neudržitelné a zůstává tak jedním z hlavních důvodů, proč se švýcarská vláda a centrální banka obává dalšího růstu místní měny.




Výhled pro GBP Souhrn událostí za 2. čtvrtletí pro GBP Měsíc:

-3.08%

Čtvrtletí:

-1.54%

Letos:

-2.57%

GBP Index 81 80.5 80 79.5 79 78.5 78

Existují 2 faktory, které by mohly narušit výhled britské libry ve 3. čtvrtletí. Prvním z nich by mohly být lokální problémy ve Velké Británii, které byly dosud ve stínu událostí kolem evropské dluhové krize a jednání o navýšení dluhu USA a v nadcházejících měsících by se mohly pro investory stát důležitějšími a zároveň zabránit libře v růstu. Místní záležitosti by potenciálně mohly ohrozit ekonomický výhled země a varování ze strany ratingových angentur již zazněla. Agentura Moody’s uvedla, že by mohla přistoupit ke snížení úvěrového ratingu Velké Británie v případě, že by došlo k dlouhodobějšímu zpomalení ostrovní ekonomiky a pokud by britská vláda selhala v plnění svých plánů fiskální konsolidace. Dalším negativem pro libru představuje nejednotný názor měnového výboru Bank of England. Investoři tomu v poslední době nevěnovali příliš pozornosti, ale poslední komentáře indikují, že se v řadách bankovní rady názorové rozdíly zvětšují.

77.5 77 01-Apr

16-Apr

01-M ay

16-M ay

31-M ay

15-Jun

30-Jun

Britská libra skončila 2. čtvrtletí tohoto roku ve vztahu k americkému dolaru v blízkosti svého kvartálního průměru, když v dubnu dosáhla 18-měsíčního maxima. Vůči euru pokračovala libra ve svém klesajícím trendu. Vůči švýcarskému franku neměla libra šanci, když se vůči této měně dostala na nové rekordní minimum poté, co nebyla schopna odvrátit poptávku investorů po franku jako bezpečného aktiva. Pokračující spor o penzijní reformu veřejného sektoru a reforma bankovního sektoru byly zastíněny dluhovou krizí eurozóny a jednáními v Kongresu o navýšení limitu amerického zadlužení. Pokud by se tyto dvě události během 3. čtvrtletí do určité míry vyřešily, poté by se pozornost investorů mohla snadno přesunout na situaci ve Velké Británii, kde kvůli narůstající nespokojenosti 750 tisíc učitelů a zaměstnanců veřejného sektoru hrozí další hromadná stávka. Členové měnového výboru Bank of England zůstali i nadále rozděleni ve svých názorech, jakým směrem by se měla ubírat budoucí politika BoE. Určitým pozitivním faktorem byla pro investory stálost tohoto názorového rozkolu. Zatímco člen výboru Adam Posen navrhoval pokračovat ve zvyšování mimořádných opatření kvantitativního uvolňování o dalších 50 mld. liber, další tři členové hlasovali v dubnu a květnu ve prospěch zvýšení úrokových sazeb. Největší jestřáb, Andrew Sentence, i nadále hlasoval pro zvýšení sazeb o 50 bb, ale poté v červnu měnový výbor opustil. Koncem 2. čtvrtletí však zůstávala rada i nadále roztříštěna. Hlavní ekonom Bank of England ve čtvrtletní inflační zprávě BoE uvedl potřebu ostražitosti vůči rostoucím inflačním očekáváním, zatímco člen výboru Paul Fischer vyjádřil souhlasný názor s Adamem Posenem týkající se zvýšení programu kvantitativního uvolňování, pokud by britská ekonomika začala stagnovat.

Pozitivní faktory Míra spotřebitelské inflace se drží v blízkosti 2,5-letého

maxima a dokonce by podle BoE mohla v průběhu letních měsíců dosáhnout hranice 5%. Zvýšené ukazatele inflace budou udržovat obavy z rostoucích inflačních očekávání.

Ukazatele ekonomického růstu byly pozitivně zkresleny. Pokračující zájem o diverzifikaci dolarových rezerv by měl

limitovat případné ztráty libry.

Britská vláda se zdá, že bude schopna dosáhnout svých

plánů fiskální konsolidace.

Negativní faktory Neshody v rámci koaliční vlády v důsledku možných stávek

kvůli penzijní reformě veřejného sektoru by mohly snížit schopnost vlády dotáhnout plány fiskální konsolidace úspěšně do konce.

Britský spotřebitel i nadále čelí řadě nástrah v podobě

plánovaných vládních škrtů, vyšších cen, nízkého růstu mezd, negativního vývoje na trhu nemovitostí a vyšších daní.

Slabší

výhled globálního ekonmického růstu ohrožuje perspektivy exportu a síly britského průmyslového sektoru.

Závěr Po úvodním poklesu by zisky libry ve vztahu k americkému dolaru měly v průběhu 3. čtvrtletí pomalu, ale stabilně, narůstat. Zisky vůči euru budou hůře dosažitelné do doby, než se bude lišit výhled měnové politiky, tzn., že ECB bude pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb, zatímco BoE ponechá svoji měnovou politiku beze změny. Také oslabující trend vůči švýcarskému franku by měl zůstat beze změny




vzhledem k pokračujícím nejistotám kolem výhledu globální ekonomiky z důvodu obav prasknutí bubliny na čínském trhu nemovitostí, pokračující dluhové krize eurozóny a jednáním kolem navýšení limitu amerického dluhu.

nejistotu kolem ukotvení inflačních očekávání vzhledem k tak vysoké míře spotřebitelské inflace. Centrální banka se jasně vyjádřila, že během léta očekává růst spotřebitelské inflace na úroveň 5%.

Ratingové agentury varovaly před dlouhodobým hospodářským zpomalením a před možností, že vláda nesplní své fiskální plány. Na konci 2. čtvrtletí se tato varování stala realnými, když došlo ke zhoršení makroekonomických ukazatelů a ve vládních řadách vzrostla neshoda kolem planů penzijní reformy. Také existují obavy z toho, jaký dopad by na ekonomický růst mohla mít reforma bankovního sektoru.

Na druhé straně však byla limitována mzdová inflace, avšak vzhledem k cenám ropy na světových trzích, které se pohybují kolem 100 dolarů za barel, je jen otázkou času, než se inflační očekávání uvolní, což spustí vyšší mzdové požadavky vedoucí k rizikovějšímu typu inflace. Čtvrtletní inflační zpráva BoE obsahovala výše revidovaný výhled růstu inflace z 1,6% na 1,9% během příštích 2 let, což je období relevantní měnové politiky. Ostatní členové měnového výboru uvádějí, že nástrahy, kterým čelí britští spotřebitelé, a pokles globálního ekonomického růstu zvýší již tak vysokou volnou kapacitu v rámci ekonomiky, čímž bude absorbován jakýkoliv dočasný růst cenových tlaků.

Ukazatele růstu a inflace byly po většinu 2. čtvrtletí zkresleny, což ztížilo odhad hospodářského vývoje země a zmátlo předpoklady trhů a představitelů BoE, jakým směrem by se měl odvíjet další vývoj měnové politiky. V průběhu 2. čtvrtletí zaznamenala průmyslová výroby největší pokles od roku 2009, ale toto oslabení bylo do značné míry v důsledku plánovaných oprav v ropném a plynárenském průmyslu. Maloobchodní tržby zaznamenaly po několik měsíců zkreslené výsledky, když se na nich odrazilo špatné počasí, královská svatba, různé svátky a pozdní Velikonoce. Data byla v průběhu minulého kvartálu tak zkreslena, že trhy v dubnu dokonce započítaly variantu možného zvýšení úrokových sazeb na květnovém zasedání BoE. Tento scénář byl nakonec přehodnocen, což mělo v polovině května na libru značně negativní dopad. Avšak v závěru čtvrtletí se nejistota kolem budoucího výhledu pro britské spotřebitele začala vyjasňovat. Report maloobchodních tržeb ONS zaznamenal v květnu propad na -1,4% z 1,1% v předchozím měsíci. Další report monitorující aktivitu spotřebitelů CBI vykázal v průběhu čtvrtletí postupný propad z 21 bodu na 18 bodu až na konečných - 2 bodu. Poslední údaj za červen představoval roční minimum a zároveň také nabízí více realističtější stav britského spotřebitele. Dopad těchto dat je dvojnásobný. Zkreslené údaje posledního čtvrtletí vyvinou větší důraz na ekonomické ukazatele, které budou zveřejněny v průběhu července až září. Dalším faktorem je narušení názorové nejednotnosti v řadách měnového výboru BoE vzhledem ke zkresleným indikátorům. Zatímco bankovní rada byla během dubna a května rozdělena do 3 názorových rovin, zápis z červnového zasedání již naznačil menší rozdíl, ale zároveň se skrze poslední komentáře odhalila větší nejistota měnového výboru. Absence jasného postoje bude mít v konečném důsledku vliv na růst napětí mezi jednotlivými členy rady, což by ve 3. čtvrtletí mohlo vyústit ve vyšší volatilitu britské měny. Na jedné straně stojí Martin Weale a hlavní ekonom Spencer Dale, kteří se domnívají, že by mělo dojít ke zvýšení úrokových sazeb o 25 bb, zatímco na straně druhé stojí Adam Posen prosazující návrh na zvýšení programu kvantitativního uvolňování o dalších 50 mld. liber. Nedávné komentáře člena výboru Dala ve čtvrtletní zprávě BoE zvyšují

K vyjasnění různých výhledů na inflaci budou investoři nuceni analyzovat budoucí ukazatele růstu a v rámci toho budou zároveň monitorovat zdraví britského spotřebitele spolu s průmyslovou výrobou a exportem Velké Británie. Z dosavadních dat je pro investory jasné, že spotřebitelé čelí některým těžkým překážkám, a proto se připravují na nižší spotřebitelskou poptávku. Ne vše je však pro spotřebitele ztraceno, když předstihový indikátor spotřebitelského sentimentu GfK vzrostl na 18-leté maximum, což bylo pro analytiky značným překvapením. Ve stejné době interní růst tažený silným spotřebitelem by měl být brán v potaz s určitým skepticismem, neboť překážky, kterým budou spotřebitelé čelit, jsou opravdu mimořádné. Výhled průmyslového sektoru závisí na externích faktorech, což celkovou situaci ještě více ztěžuje. Udržitelnost globálního ekonomického růstu byla v poslední době zpochybněna, ale pokles kurzu libry vůči euru a švýcarskému franku v první polovině roku by měl pomoci růstu exportu a cenové kokurenceschopnosti. Pokud je výhled hospodářského růstu pro libru ve 3. čtvrtletí neutrální, poté budou trhy věnovat zvýšenou pozornost událostem, které by mohly tento stav změnit. Jakýkoliv negativní dopad ne ekonomiku v podobě stávkujících odborů nebo vládních debat ohledně plánované penzijní reformy je to poslední, co země v tuto chvíli potřebuje. Libra profitovala z rozhodnutí vlády implementovat přísná úsporná opatření, avšak pokud nebudou ty plány realizovány, poté se zvyšuje pravděpodobnost možného snížení úvěrového ratingu Velké Británie, což by libru srazilo ze své růstové křivky ve vztahu k americkému dolaru a zároveň by omezilo možné zisky vůči euru. Některé reformy týkající se zdravotního systému již byly pozastaveny, což indikuje, že vláda může postrádat potřebnou vůli, než tomu bylo v období před volbami. Guvernér Bank of England King a ministr financí Osborne uvedli, že budou implementovat 2 hlavní návrhy, se kterými přišla nezávislá bankovní komise. První z nich navrhuje




oddělit retailové bankovnictví od ostatních oblastí bankovnictví, což zvýší náklady půjček tím, že ukončí vzájemné dotace mezi jednotlivými divizemi. Dále budou banky muset navýšit kapitál v souladu s pravidly Basel 3, což se stal mezinárodní standard. Na první pohled vypadají tyto reformy příznivě a měly by být uskutečněny, ale jejich náklady, které budou muset finanční ústavy vynaložit, učiní úvěrové linky ještě hůře dostupnější, což nebude mít pozitvní dopad na ekonomický růst. Tyto reformy by mohly v budoucnosti pomoci vytvořit stabilní bankovní sektor, ale co se týče jejich negativního dopadu na křehkou ostrovní ekonomiku by jejich načasování mohlo být lepší. Reformy penzijního systému, zdravotnictví a bankovního sektoru spolu s implementací přísných úsporných opatření by pro britskou ekonomiku, která se sotva drží nad vodou, mohly být zničující. Z těchto důvodů by mohla libra na

začátku 3. čtvrtletí zaznamenat pokles. Guvernér King již uvedl, že zvýšení úrokových sazeb připadá v úvahu pouze tehdy, až bude situace bank lepší, což bude vyžadovat delší čas a to pro libru představuje další negativní faktor. Na druhou stranu jsou zde však také pozitivní vlivy. Vláda se rozhodla podniknout nutné reformní kroky, což je mnohem více, než můžeme říct o stavu v USA. Dalším příznivým faktorem je oslabení britské měny, z kterého by měli těžit především exportéři. Vyšší míra inflace, i když možná ve své podstatě dočasná, se nakonec odrazí ve vyšších inflačních očekávání, což nakonec povede ke zpřísnění měnové politiky. A poslední dobrou zprávou pro libru je to, že její případný pokles by měl být limitován pokračující diverzifikací dolarových rezerv fondů v Asii a v rozvíjejících se ekonomikách.

Výše uvedené informace byly získány z ověřených a důvěryhodných zdrojů. Travelexl však nazaručuje jejich úplnou bezchybnost. Informace uvedené na této straně neslouží jako nabídka k prodeji či nákupu cizí měny. Copyright 2001-2010 Travelex .




Souhrn událostí za 2. čtvrtletí pro EUR

Recommend Documents