13. března 2009
www.csob.cz
• Česká republika a Slovensko Ekonomický růst ve střední Evropě bere za své
2
• Maďarsko, Slovensko a Česká republika Exporty ve střední Evropě dramaticky padají
3
• Výhled na týden Týden bez zajímavých dat zpestří slabý polský průmysl
5
Švýcarská národní banka potěšila Maďary a Poláky
Dnes
Týdenní zm ěna
Další týden
Další m ěsíc
EUR/CZK
26,55
-3,96%
EUR/PLN
4,507
-3,87%
EUR/HUF
299,4
-4,71%
3M PRIBOR
2,52
0,03
3M WIBOR
4,33
-0,05
3M BUBOR
9,56
0,06
10Y CZK
4,84
0,08
10Y PLN
6,08
-0,26
10Y HUF
10,91
-1,31
3M EURIBOR 1,67
-0,23
3,03
0,06
10Y EMU
Po sl ed ní ho d no t y z Pát ku 15:3 0
Československá obchodní banka, a. s.
Událost, která měla a může mít na maďarskou a polskou ekonomiku zásadní vliv, se tentokrát neodehrála ani ve střední Evropě ani v eurozóně či v USA, ale ve Švýcarsku. Nejenže zde centrální banka snížila oficiální úrokové sazby, ale navíc dala najevo, že v okamžiku hrozící deflace hodlá zasáhnout a oslabit frank. Proč je to tak důležité pro maďarské a polské trhy, resp. ekonomiky. V posledních letech to byly jak maďarské, tak ale i polské domácnosti, které okouzlily švýcarské nízké úrokové sazby natolik, že se nehledě na kurzová rizika neváhaly výrazně zadlužit ve švýcarské měně. Eskalace finanční krize přivodila nejen oslabení forintu a zlotého, ale zároveň i zpevnění franku. To byla pochopitelně pro maďarské a polské subjekty zadlužené ve švýcarské měně smrtící kombinace. Proto je tedy v Maďarsku a Polsku krok Švýcarské národní banky tak vítán, ačkoliv v ostatních vyspělých zemích jej mohou přijmou jen se skřípěním zubů. Jednostranně motivované kroky ze strany Švýcarské centrální banky nebudou přijaty s pochopením zejména v eurozóně, kde na měnovou politiku podpořenou oslabením měny vůči euru bude nahlíženo jako na kompetitivní devalvaci v duchu politiky „ožebrač svého souseda“. To však nakonec maďarské a polské domácnosti, kterým se posilováním franku řádně prodražovaly splátky z hypoték a spotřebitelských půjček, až tak nemusí trápit.
Investiční výzkum
13. března 2009
Ekonomický růst ve střední Evropě bere za své Petr Dufek, Silvia Čechovičová
Česká ekonomika rostla mnohem pomaleji než naznačovala původní čísla.
Podle posledních údajů růst české ekonomiky v loňském roce byl slabší a ekonomika šlápla na brzdu rychleji, než se původně zdálo. Tempo HDP se snížilo z předchozích 6,2 % na loňských 3,2 %. Ekonomika sice už delší dobu cyklicky zpomalovala, ale zlom v posledním kvartále byl naprosto neuvěřitelný. V posledním čtvrtletí se meziroční růst HDP snížil na 0,2 %, mezičtvrtletně ekonomika dokonce poklesla o 0,9 %. Za horším výsledkem HDP stojí především dramatický propad exportu o téměř devět procent, který už dříve naznačily měsíční výsledky obchodní bilance. Domácnosti ani přes pokles inflace nijak nepospíchaly utrácet, šetřily a přehodnocovaly svá očekávání směrem dolů. Zhoršení vyhlídek poptávky zcela zřetelně vedlo k přehodnocování plánů a k útlumu investiční aktivity, která v závěru roku rovněž výrazně zvolnila. Konec roku tak byl jednoznačně ve znamení počínající recese, za níž stojí problémy západoevropských ekonomik.
Ekonomiku Slovenska potiahla spotreba domácností.
Slovenská ekonomika v závere minulého roka prudko spomalila, keď medziročný rast poklesol z predchádzajúcich 6,6 % na 2,5 %. Príčinou je jednak vysoký základ z minulého roka, keď prišlo k masívnemu predzásobeniu sa cigaretami kvôli zvýšeniu spotrebnej dane a jednak recesia resp. výrazné spomalenie ekonomického rastu u našich najväčších obchodných partnerov. Pohľad do štruktúry ukázal, že motorom rastu ekonomiky bola hlavne spotreba domácností. Tá vzrástla o 4,7 % a k rastu prispela 2,3 p.b. Podľa očakávania sme boli svedkami i výrazného spomalenia investícií na 1,4 % z predchádzajúcich 7,3 %. No a nakoniec mizerné výsledky obchodnej bilancie už naznačili, že príspevok čistého exportu bude negatívny (-1,0 p.b.) Za celý rok 2008 vzrástla slovenská ekonomika o 6,4 % oproti 10,4 % v rekordnom roku 2007. Tento rok bude v znamení ešte výraznejšieho spomalenia ekonomického rastu. Aké sú dôvody? Recesia v eurozóne a s tým spojený pokles odbytu našich tovarov, k tomu plynová kríza, keď výrobu obmedzili veľké podniky rovná sa prepadu priemyslu a exportu. Príspevok čistého exportu tak zostane minimálne prvý polrok negatívny. Investície budú utlmené nielen kvôli slabému dopytu, ale i kvôli prísnejším úverovým podmienkam. A spotreba domácností bude opatrná kvôli obavám z prepúšťania a nízkemu rastu miezd. Slabé výsledky hospodárstva v blízkej budúcnosti naznačujú aj indexy ekonomického sentimentu. V roku 2009 tak očakávame pokles ekonomiky o 1%.
Růst HDP v ČR
Rast HDP na Slovensku (medziročne v %)
8.0
2.5
16
7.0
2.0
14
6.0
1.5
12
5.0
1.0
4.0
0.5
3.0
0.0
2.0
-0.5
1.0
-1.0
mezičtvrtletně
meziročně
(%)
10 8 6 4
0.0 2003Q1
2
-1.5 2004Q1
2005Q1 meziročně
2006Q1
2007Q1
2008Q1
0 2003Q1
mezičtvrtletně (pravá osa)
Československá obchodní banka, a. s.
2
2004Q1
2005Q1
2006Q1
2007Q1
2008Q1
Investiční výzkum
13. března 2009
Exporty ve střední Evropě dramaticky padají Zdeněk Šafka, Marek Gábriš, Petr Dufek
Maďarská obchodní bilance zaznamenala větší deficit, než se čekalo.
Maďarská obchodní bilance skončila v lednu podle předběžných údajů deficitem 191,6 mil. €. Oznámený deficit je větší, než se čekalo, když se odhady pohybovaly mezi 80 a 95 mil. €. Celková suma je také větší, než byla prosincová (79,4 mil. €) a než byl deficit z ledna 2008 (93,3 mil. €). V průběhu prvního letošního měsíce se přitom vývoz snížil meziročně o 31 %, zatímco lednový import klesl o 28,9 %. Odhady přitom předpokládají, že v letošním roce budou mít vývozy v exportně orientované ekonomice i nadále problémy kvůli globálnímu hospodářskému zpomalení. Zhruba 57 % exportu směřuje do zemí EMU.
Zahranično-obchodné saldo s tovarom sa v januári na Slovensku dostalo opäť do červených čísiel.
Obchod skončil s mínusom -279,5 mil. €. Pred rokom bol zahraničný obchod v prebytku 42,3 mil. € a v decembri 2008 v deficite -341,6 mil. €. Nie je prekvapením, že prichádza k ďalšiemu medziročnému prepadu exportu aj importu. Vývoz v januári medziročne klesol o -29,9 % a dovoz o -22,4 %! To iba dokumentuje výrazný pokles ekonomickej aktivity na Slovensku, ktorá kopíruje pokles dopytu u našich najväčších obchodných partnerov. Z pohľadu tovarovej štruktúry môžeme iba hádať, čo je za januárovým prepadom exportu. Avšak veľa napovedia čísla z priemyslu. Výrazný prepad o 30 až 50 percent hlásia všetky dôležité odvetvia ekonomiky: strojársky, hutnícky, automobilový aj elektrotechnický priemysel. V januári totiž Slovensko pocítilo dopady tak nastupujúcej ekonomickej ako aj plynovej krízy. Plynové kohútiky z Ruska boli totiž takmer dva týždne zatvorené a postupne prinútili zastaviť výrobu veľkých podnikov na technologické minimu. Na rozdíl od Maďarska a Slovenska se česká obchodní bilance v lednu vrátila opět do černých čísel. Lednový zahraniční obchod dopadl podle očekávání přebytkem 3,5 mld. korun. Je sice pozitivní, že po čtvrt roce se opět vyšplhal do černých čísel, avšak ve srovnání s loňským lednem (11,7 mld.) je to vcelku slabá útěcha. Charakteristickým rysem obchodu je dvojciferný propad exportu i importu. Vývoz se meziročně propadl o rekordních 24 %, dovoz jen o něco méně (-21,3 %). Výsledky obchodu jsou jen dalším potvrzením současného stavu ekonomiky v Evropě. Padající zakázky, slabá poptávka po čemkoliv a negativní pohled na současnost i do budoucna. V lednu se konečně na výsledcích dovozu projevila levnější ropa. Po doplnění surovinových zásobníků se vracíme k obvyklým dovozům a o to více pocítíme na straně dovozu úspory z levnějších surovin. Vedle toho propad exportu s sebou i sám o sobě přináší nižší dovozy komponent a surovin, takže s pádem exportu padá i dovoz. Pokles dovozu navíc umocní i slabá spotřebitelská poptávka a výrazný útlum investiční poptávky v ČR.
Český zahraniční obchod se po čtvrt roce opět vrátil do přebytku.
Meziroční změna schodku českého zahraničního obchodu
Meziroční změna schodku slovenského zahraničního obchodu
15,0 600
10,0
Československá obchodní banka, a. s.
3
I.09
IX.08
I.08
V.08
IX.07
I.07
V.07
IX.06
I.05
I.09
IX.08
I.08
V.08
IX.07
I.07
V.07
IX.06
I.06
-15,0
V.06
-10,0
-600 IX.05
-400
I.05
-5,0
I.06
zhoršení
-200
V.06
zhoršení
zlepšení
0,0
IX.05
zlepšení
0
5,0
V.05
mld. CZK
200
V.05
mil. EUR
400
Investiční výzkum
13. března 2009
Přehled trhů CZ 6M IRS
EURCZK 30.00
3/6/2009
3/13/2009
4.00
28.00 3.50
26.00 3.00
24.00 2.50
13/03/09
27/02/09
13/02/09
30/01/09
16/01/09
02/01/09
19/12/08
05/12/08
21/11/08
07/11/08
22.00
2.00 1Y
2Y
3Y
4Y
HU 6M IRS
EURHUF 320
5Y
6Y
3/6/2009
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
3/13/2009
11.50
13/03/09
27/02/09
13/02/09
9.50 30/01/09
240 16/01/09
10.00
02/01/09
260
19/12/08
10.50
05/12/08
280
21/11/08
11.00
07/11/08
300
9.00 8.50 2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
PL 6M IRS 3/6/2009
EURPLN
3/13/2009
5.50
5.00 4.75
5.25
4.50
5.00
4.25
4.75
4.00 4.50
3.75 4.25
Československá obchodní banka, a. s.
13/03/09
27/02/09
13/02/09
30/01/09
16/01/09
02/01/09
19/12/08
05/12/08
21/11/08
07/11/08
3.50
4.00 1Y
4
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
Investiční výzkum
13. března 2009
Klíčové očekávané události
ČT 9:00, HU Mzdy (%, y/y)
Mzdy
HU: Lednové mzdy beze změny
I.09
XII.08
I.08
5,0
4,6
-1,6
Lednové mzdy by měly zůstat beze změny, protože efekt báze z minulého roku může vyrovnat předpokládaný nižší růst způsobený recesí. Podniky v Maďarsku ale zatím mzdy nezvýšily kvůli slabým vyhlídkám hospodaření.
Československá obchodní banka, a. s.
5
Investiční výzkum
13. března 2009
Kalendář očekávaných událostí
datum
čas
událost
období
odhad m/m
y/y
SR
16.3.2009
09:00 Harmonizovaná inflace (%)
02/2009
0,2
2,6
ČR
16.3.2009
09:00 Výrobní ceny (%)
02/2009
0,3
-0,7
SR
16.3.2009
09:00 Míra nezaměstnanosti (%)
9,2
Itálie
16.3.2009
11:00 Harmonizovaná inflace (%)
EMU
16.3.2009
11:00 Jádrová inflace (%)
02/2009 02/2009 *F 02/2009
EMU
16.3.2009 11:00 Inflace (%) Podnikatelská nálada 16.3.2009 14:30 ve státě N.Y. 16.3.2009 15:15 Průmyslová výroba (%) Index stavitelů rodinných 16.3.2009 19:00 domů Projev Tricheta o evropské 16.3.2009 integraci ve Frankfurtu (ECB)
USA USA USA EMU Maďarsko
17.3.2009
09:00 Průmyslová výroba (%)
Německo
17.3.2009
11:00
Německo
17.3.2009 11:00
Polsko
17.3.2009
USA
17.3.2009 14:30
USA
17.3.2009 14:30
USA
17.3.2009
USA
17.3.2009
EMU
17.3.2009
EMU
17.3.2009
Itálie
14:00
Index Zew (hodnocení současné situace) Index podnikatelské nálady Zew (očekávání) Mzdy (%) Zahájení staveb nových domů Výrobní ceny (%)
konsensus y/y
m/m 0,3
2,7
0,1
-0,8
1,1
-0,8
y/y
9,0 0,2
1,5
02/2009
0,4
1,2
03/2009
-32,0
1,5
02/2009 03/2009
předchozí
m/m
1,6 -0,8
1,1
-34,7 -1,3
9
-1,8 9
03/2009 01/2009 *F
2,5
03/2009
-88,0
-86,2
03/2009
-6,5
-5,8
02/2009
-1,0
02/2009
450
5,1
-6,2
-21,0
8,1
466
02/2009
0,3
14:30 Udělená stavební povolení Jádrový index cen v průmyslu 14:30 (%) Projev Webera v Eltville, 20:30 Německo (ECB) Projev Tricheta v Paříži (ECB)
02/2009
510
02/2009
0,1
3,8
0,4
4,2
18.3.2009
10:00 Průmyslová výroba (%)
01/2009
-2,0
-16,2
-2,5
-14,3
UK
18.3.2009
10:30 Zápis ze zasedání BoE
03/2009
Polsko
18.3.2009 14:00 Průmyslová výroba (%)
02/2009
-1,7
-18,3
-5,8
-14,9
Polsko
18.3.2009
14:00 Ceny v průmyslu (%)
02/2009
1,0
3,4
1,7
3,0
USA
18.3.2009
14:30 Běžný účet (mld. USD)
4Q/2008
-136,7
USA
18.3.2009
14:30 Jádrová inflace (%)
02/2009
0,1
0,2
1,7
USA
18.3.2009 14:30 Inflace (%)
02/2009
0,3
0,3
USA
18.3.2009 20:15 Zasedání FOMC (%)
03/2009
0,22
0,25
Československá obchodní banka, a. s.
-1,4
0,8
-1,0
531
03/2009 03/2009
6
1,7
Investiční výzkum
13. března 2009
datum
čas
událost
období
Maďarsko
19.3.2009
09:00 Mzdy (%)
01/2009
EMU
19.3.2009
01/2009
USA
19.3.2009
USA
19.3.2009
USA
19.3.2009
USA
19.3.2009
USA
19.3.2009
11:00 Průmyslová výroba (%) Pokračující žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Nové žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Projev Tarulla o bankovní 15:30 regulaci (Fed) 16:00 Předstihové ukazatele Podnikatelská nálada 16:00 philadelph. Fedu
Německo
20.3.2009
EMU Polsko EMU
20.3.2009
USA
20.3.2009
odhad m/m
y/y
konsensus
předchozí
m/m
y/y
m/m
y/y
-1,5
-13,4
-2,6
-12
5,0
4,6
7.3.
5 317
14.3.
654
03/2009 02/2009
-0,6
0,4
03/2009
-40,0
-41,3
08:00 Ceny v průmyslu (%)
02/2009
-0,2
1,5
20.3.2009
11:00 Obchodní bilance (mil. EUR)
01/2009
20.3.2009
14:00 Jádrová inflace (%) Projev Webera v Berlíně 14:00 (ECB) Projev Bernankeho 17:00 v Phoenixu (Fed)
02/2009
0,2
2,6
-1,2
2,0
-0,3 4,5
03/2009 03/2009
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
13. března 2009
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2T repo 1,75 Česko 9,50 Maďarsko 2T depo 2T inter. sazba 4,00 Polsko
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
III.10
1,75 9,50 3,25
1,50 9,50 3,00
1,50 9,50 3,00
1,50 9,50 3,00
1,50 9,50 3,00
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
III.10
2,35 9,50 4,40
1,85 9,50 4,15
1,80 9,50 4,10
1,83 9,50 4,10
1,95 9,50 4,00
IX.09
XII.09
III.10
3,40 9,00 4,50
3,30 9,00 4,50
3,55 9,00 4,50
poslední změna -50 bps -50 bps -25 bps
5.2.2009 19/1/2009 26.2.2009
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)
Česko Maďarsko Polsko
PRIBOR BUBOR WIBOR
současná hodnota 2,52 9,55 4,33
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná III.09 VI.09 hodnota 3,50 3,35 3,53 Česko 10,00 9,50 9,05 Maďarsko 4,70 4,50 5,12 Polsko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 26,6 Česko 299,4 Maďarsko EUR/HUF EUR/PLN 4,51 Polsko EUR/USD 1,289
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
III.10
29,0 320 4,40 1,340
28,0 300 4,10 1,365
26,0 275 4,05 1,350
24,3 275 3,90 1,310
24,3 275 3,80
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko Polsko
Q4 2008
Q1 2009
Q2 2009
Q3 2009
Q4 2009
Q1 2010
0,2 0,8 2,9
-1,5 -2,5 0,8
-2,0 -3,5 1,2
-1,8 -3,0 1,6
1,0 -3,0 1,7
2,0 -2,0 2,0
XII.08 3,6 2,5 2,6
III.09 2,0 1,5 2,3
XII.09 1,5 4,8 2,5
III.10 1,5 4,5 2,5
Inflace Česko Maďarsko Polsko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2008 -3,1 Česko -6,0 Maďarsko -5,4 Polsko
2009 -2,3 -3,0 -4,5
Československá obchodní banka, a. s.
Meziroční změna v % VI.09 IX.09 1,2 0,8 4,5 4,6 2,3 2,4
-1,1
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 -1,0 -3,2 Česko -2,9 -2,6 Maďarsko -2,7 -3,0 Polsko
8
Investiční výzkum
13. března 2009
Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubSME Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Ocekavane-udalosti-ve-stredni-Evrope/
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
9
Investiční výzkum
