Volný pohyb kapitálu
Evropská ekonomická integrace
Oldřich Dědek Institut ekonomických studií FSV UK
Osnova přednášky
Přínosy finanční integrace
Kapitálové restrikce
Regulace finančních služeb
2
Základní funkce finančních institucí
Zprostředkovatel mezi zapůjčovateli (sběr úspor) a vypůjčovateli (poskytování úvěrů)
Transformace splatností aktiv a závazků
Efektivní zprostředkovací role klíčová pro dlouhodobý růst (alokace investic) Časový nesoulad investičních horizontů mezi zapůjčovateli (zájem o kratší splatnosti) a vypůjčovatelů (zájem o delší splatnosti)
Řízení finančních rizik
Typy rizik: tržní (cenové) riziko, kreditní riziko, problém asymetrické informace, aj. Využívání výhod diverzifikace 3
Přínosy finanční integrace
Větší trhy s větším počtem institucí
Zlepšené parametry finančních trhů
Pozitivní efekty větší konkurence (efektivnější alokace kapitálu, nižší ceny, pestřejší nabídka produktů) Šířka trhu (počet aktérů na straně nabídky a poptávky) Hloubka trhu (velikost cenové elasticity) Objektivnější cenová tvorba, vyšší mobilita úspor
Vyšší finanční stabilita
Vznik silných a odolných finančních skupin Sjednocování podmínek pro podnikání na národních trzích Specifické přínosy společné měny (odstranění kurzového rizika, sbližování úrokových sazeb) 4
Rozdělení produkce mezi práci a kapitál
PH
b MPK
a KH
MPK … křivka mezního produktu kapitálu
a + b … hodnota vyrobené produkce a … důchod kapitálu b … důchod práce (reziduální veličina) 5
Efekty integrace kapitálových trhů MPKH
Transfer kapitálu
MPKF
PH PFM
PFM PF
KFM KH
KF
Účinky na domácí ekonomiku: příliv kapitálu a růst produkce Ö nižší důchod pro domácí kapitál více než kompenzován vyšším důchodem pro práci Účinky na zahraniční ekonomiku: odliv kapitálu a pokles produkce Ö nižší důchod pro práci více než kompenzován vyšším důchodem pro kapitál (po započtení repatriovaných zisků) 6
Typologie kapitálových restrikcí
Dlouhodobý a krátkodobý kapitál
Příliv a odliv kapitálu
Motivace: Dělení na bezpečný kapitál (FDI) a horké peníze (portfoliové investice) Velmi nejasná dělící čára z důvodů moderních technik korporátních financí Příliv „bezpečných“ peněz muže velmi rychle vyschnout Motivace: Zajištění kapitálu pro potřeby domácí ekonomiky, ochrana platební bilance proti horkým penězům, ochrana proti nadměrnému přílivu (holandská nemoc) Snazší odliv stimuluje větší příliv
Rezidenti a nerezidenti
Motivace: udržení národní kontroly nad domácí ekonomikou, ochrana domácích firem 7
Příklady kapitálových restrikcí
Tržní překážky
Administrativní a právní
Diskriminační úrokové sazby (neúročené vklady) Diskriminační zdaňování zisků a investičních výnosů Limity na zahraniční investice penzijních fondů Limity na nákupy vládních cenných papírů a akcií Limity na bankovní klady a minimální doby splatnosti Požadavky na reinvestování části zisků Časové lhůty na repatriaci exportních příjmů a zisků
Měnové
Kvantitativní omezení na nákupy cizí měny Duální kurzové systémy (odlišné kurzy pro běžné a kapitálové transakce) 8
Tlaky na deregulaci
Obecná tendence k deregulaci národních finančních trhů
Informační a komunikační inovace
Snížení informačních a transakčních nákladů Vznik vysoce mobilních globálních finančních trhů
Klesající efektivnost kapitálových restrikcí
Odstraňování úvěrových a úrokových stropů Odstraňování limitů na držení cenných papírů
Snadné obcházení nadnárodními firmami Byrokratické zásahy do podnikání Vysoké náklady na vymáhání regulace
Konkurenční tlak neregulovaných externích trhů (offshore markets) 9
Postup liberalizace kapitálových toků
Římská smlouva (1958)
Směrnice 1960-62
Odstraňování restrikcí: Belgie, Německo, Nizozemsko, UK Zachovávání restrikcí: Francie, Itálie, Španělsko
Jednotný evropský akt (1987)
Plná liberalizace (přímá vazba na volný pohyb zboží a zaměstnaných osob): přímé zahraniční investice, obchodní úvěry, repatriace mezd a investic, nákup nemovitostí, aj. Částečná liberalizace: emise a umisťování akcií na veřejných burzách, nabývání akcií nerezidenty, dlouhodobé obchodní úvěry, aj. Bez závazků k liberalizaci: bankovní účty, nabývání vládního dluhu, aj.
Dvourychlostní liberalizace
Zakotven princip svobody kapitálového pohybu Zákaz diskriminace na národním principu (národní zacházení) Právo na zavádění restrikcí při problémech platební bilance (nikoliv na národním principu)
Odstranění všech překážek pohybu kapitálu do konce r. 1992 Omezený okruh výjimek
FSAP (Financial Services Action Plan)
Plán plné integrace bankovnictví a kapitálových trhů do r. 2005) 10
Důvody pro regulaci finančních služeb (I)
Druhy ekonomických statků (služeb) podle obtížnosti zjišťování kvality
Search good (kupující je schopen vyhodnotit kvalitu statku před jeho spotřebou) Experience good (kupující je schopen vyhodnotit kvalitu statku až po jeho spotřebování) Credence good (kvalita nemůže být věrohodně vyhodnocena ani po spotřebě statku)
Informační asymetrie (nestejné znalosti na straně nabídky a poptávky)
Morální hazard: poskytovatelé služeb mohou dosáhnout vyššího zisku snižováním kvality služby pod očekávaný standard Nepříznivý výběr: poskytovatelé kvalitnějších služeb jsou vytlačováni z trhu Tržní řešení často zdlouhavá a málo účinná (povinné minimální standardy, standardizace kontraktů, budování reputace, ochranné značky, stížnostní procedury) 11
Důvody pro regulaci finančních služeb (II)
Nedokonalá konkurence
Často nízký stupeň vybojovatelnosti trhů (contestability), a proto nízká hrozba potenciální konkurence (vysoké rozdíly mezi obory) Důvody: vysoké úspory z rozsahu již zavedených firem, vysoké zapuštěné náklady (sunk cost)
Systémové riziko (negativní externality)
Run na banku může podlomit důvěru ve zdravé finanční instituce (efekt nákazy) Nezbytná regulace obezřetného chování finančních institucí (vlastní kapitál zlomkem hodnoty spravovaných aktiv) Riziko nezvládnutí systémového rizika při pouhé koordinaci národních regulátorů (problém zapůjčovatele poslední instance) 12
Integrační metody
Právo na usazení (freedom of establishment) Nediskriminující licenční politika (minimální harmonizace) Nediskriminující regulace a supervize Dohled hostujícího regulátora Jednotný pas (single passport) Vzájemné uznávání licencí vydaných členskými zeměmi Nezbytné minimální standardy obezřetného chování Princip dohledu domácího regulátora Ochrana spotřebitele Harmonizace vybraných produktů z hlediska ochrany spotřebitele (pojištění vkladů, spotřebitelské úvěry, hypoteční úvěry, aj.) Dominantní je harmonizace obezřetné regulace a nikoli harmonizace produktů Koordinace národních regulátorů Evropské výbory (Výbor pro bankovní regulaci) Síť bilaterálních dohod mezi národními regulátory Diskutovány výhody a nevýhody jednotného evropského regulátora) 13
Dopady zavedení jednotné měny
Eliminace kurzového rizika (currency mismatch)
Konvergence úrokových sazeb
Forma netarifní obchodní bariéry (nemalé náklady na zajištění kurzového rizika) Pozitivní efekty rozšíření trhu (vyšší konkurence, úspory z rozsahu, aj.) Nepokrytá úroková parita
∆E / E = iF −iH Nižší možnosti diverzifikace (méně pestrá nabídka aktiv) 14
Konvergence krátkodobých sazeb Three-month interbank rates (in %, annual data) 20 18 16 14 12 10 8 6
BE
DE
GR
ES
FR
IR
IT
NL
AT
PT
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
2
1990
4
FN
Pramen. DG Economics and Financial Affairs 15
Konvergence dlouhodobých sazeb Ten-year bond yields (in percent, annual data) 20 18 16 14 12 10 8 6 4
BE
DE
EL
ES
FR
IR
IT
NL
AT
PT
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
2
FN
Pramen. DG Economics and Financial Affairs 16
