US Top Picks Opname sinds Total Return 1 Overige Aanbevolen aandelen

Twee-wekelijks 31 mei 2013 TGB Investments +31 (0) 20 527 6000

#DIV/0! #DIV/0!

US Top Picks

Opname sinds

Total Return

1

Bank of New York Mellon Corp. Berkshire Hathaway Inc. Cl. B Caterpillar Inc. Cisco Systems Inc. eBay General Electric Co. Medtronic Inc. National Oilwell Varco Inc. Oracle Corp. Qualcomm Inc.

01/sep/12 01/sep/12 02/mei/13 01/sep/12 02/mei/13 01/sep/12 30/mei/13 01/sep/12 01/sep/12 29/nov/12

36.0% 36.2% 2.6% 30.7% 2.9% 16.1% -9.4% 9.3% 2.1%

US Top Picks S&P 100 Index DJIA Index

01/sep/12 01/sep/12 01/sep/12

16.9% 17.3% 19.4%

Overige Aanbevolen aandelen Amgen Inc. Amazon.com Inc. Baxter International Inc. Chevron Corp. Exelon Corp. Exxon Mobil Corp. Intel Corp. Merck & Co Inc. Microsoft Corp. Schlumberger NV

1

Rendementen inclusief dividenden t/m 30 mei 2013

Dow Jones Industral Average Index

S&P 100 Index

16,000

800

15,000

750

14,000

700

13,000

650

12,000

600

11,000

550

10,000 mei

aug

nov

feb

mei

500 mei

aug

nov

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

feb

mei

Aanbevolen Amerikaanse aandelen Amgen Inc. Koers Fair value

30/mei/13

Marktkapitalisatie (in mrd) Sector Internet

$105.22 $114.00 $78.9 Gezondheidszorg www.amgen.com

Koersgrafiek 12 maanden 120 100 80 60 40 mei

aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Amgen is marktleider in biotechnologische therapeutische medicijnen. ● Morningstar verhoogde op 13 mei opnieuw de fair value. Dit maal van $104 naar $114, vanwege de verlaging van de cost of equity van 10% naar 8%. ● Amgen heeft 5 middelen in de markt die jaarlijks meer dan $1 mrd aan omzet genereren. ● De pijplijn zal in 2013 weinig verassingen laten zien, voor 2014 verwachten wij echter een positief momentum. ● In de pijplijn zit een aantal medicijnen dat mogelijk uit kan groeien tot een "blockbuster", zoals Prolia/Xgeva. ● Biotechnologische medicijnen zijn kwetsbaar vanwege het gemak van repliceren. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 64.21 WPA 4.07 WPA-gecorrigeerd 5.26 Dividend 0.56 Koers/Winst-verhouding 12.2 Dividendrendement 0.9% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 86.20 5.61 5.53 1.44 15.6 1.7%

2013 E

2014 E

2015 E

7.28 7.28 1.88 14.5 1.8%

8.25 8.25 2.23 12.8 2.1%

8.64 8.64 2.45 12.2 2.3%

Amazon.com Inc. Koers Fair value

30/mei/13

$266.83 $300.00

Marktkapitalisatie (in mrd) $121.5 Sector Consumenten discretionair Internet www.amazon.com

Koersgrafiek 12 maanden 300 250 200 150 mei

aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Amazon is de grootste onlinewinkel met een omzet van $ 51,7 mrd in 2012, ofwel 7% van de totale online-aankopen ter wereld. ● Wij verwachten dat de brutomarge de komende jaren zal oplopen van 24,8% in 2012 tot 27% in 2017. ● De omzet zal de komende 5 jaar naar verwachting gemiddeld 15% per jaar groeien. ● Amazon kan hinder gaan ondervinden van concurrenten zoals eBay, Google, Yahoo, die allemaal competitieve web shops hebben. ● Middels aanvullende webwinkels zoals Zappos.com, Diapers.com en LOVEFiLM wordt het productaanbod gediversifieerd en het bedrijfsmodel beter beschermd. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 173.10 WPA 1.39 WPA-gecorrigeerd 1.37 Dividend 0.00 Koers/Winstverhouding 126.4 Dividendrendement 0.0% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 250.87 -0.09 -0.09 0.00 -2787.4 0.0%

2013 E

2014 E

2015 E

3.00 3.00 0.00 89.0 0.0%

5.22 5.22 0.00 51.1 0.0%

9.17 9.17 0.00 29.1 0.0%

Baxter International Inc. Koers Fair value

30/mei/13


Koersgrafiek 12 maanden 80 70 60 50 40 30 20

$72.00 $80.00 $39.0 Gezondheidszorg www.baxter.com

INVESTMENT CASE ● Baxter is actief op het gebied van biotech, medische apparatuur en speciale farmaceutische oplossingen. ● Die diversificatie zorgt ervoor dat Baxter tot één van de grotere, stabielere bedrijven in de gezondheidssector behoort. ● Morningstar verhoogde de fair value op 1 februari van $71 naar $80, vanwege een verlaging van de cost of equity van 10% naar 8%. ● Hoge R&D investering hebben tot een goed gevulde pijplijn geleid. ● De winstgevendheid van de divisie die medische apparatuur maakt is afgenomen door onder meer overheidsbezuinigingen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 49.48 WPA 3.91 WPA-gecorrigeerd 4.31 Dividend 1.27 Koers/Winst-verhouding 11.5 Dividendrendement 2.6% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 66.66 4.22 4.53 1.57 14.7 2.4%


2013 E

2014 E

2015 E

4.66 4.66 1.73 15.5 2.4%

5.17 5.17 1.83 13.9 2.5%

5.64 5.64 2.06 12.8 2.9%

Bank of New York Mellon Corp. Koers Fair value

30/mei/13

$30.55 $35.00

Marktkapitalisatie (in mrd) $35.46 Sector Financiële dienstverlening Internet www.bnymellon.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Bank of New York Mellon bewaart effecten en beheert de administratie daarvan. ● Van de omzet komt 80% uit vergoedingen, 20% uit rente-inkomsten (lage rente is gunsti ● De hoge overstapkosten maken het voor klanten onaantrekkelijk om over te stappen. ● De mondiale consolidatie van de bewaarbanken speelt het bedrijf gunstig in de kaart vanwege haar wereldwijde netwerk. ● De asset management activiteiten van Mellon en de trust activiteiten van Bank of New York vullen elkaar goed aan. ● De bank heeft weinig kredieten uit staan, zeker in verhouding tot het aantal deposito's. ● De omzet en winst zijn sterk afhankelijk van de cyclus van de financiële markten. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 19.91 WPA 2.03 WPA-gecorrigeerd 2.20 Dividend 0.48 Koers/Winst-verhouding 9.1 Dividendrendement 2.4% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 25.70 2.04 2.34 0.52 11.0 2.0%

2013 E

2014 E

2015 E

2.25 2.25 0.58 13.6 1.9%

2.55 2.55 0.68 12.0 2.2%

2.82 2.82 0.78 10.8 2.5%

Berkshire Hathaway Inc. CI B Koers Fair value

30/mei/13

$114.84 $125.00

Marktkapitalisatie (in mrd) $283.05 Sector Financiële dienstverlening Internet www.berkshirehathaway.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Berkshire Hathaway is een investeringsmaatschappij, opgericht door Warren Buffet. ● Morningstar verhoogde op 1 mei jl. de fair value van $117 tot $125 vanwege een opwaartse bijstelling van de omzet-, winst- en kasstroomprognoses. ● De winst per aandeel is sinds 1965 met gemiddeld 20% per jaar gegroeid. ● Alle bedrijfsonderdelen worden decentraal gemanaged, waardoor het bestuur zich kan blijven richten op de allocatie van het vermogen en de selectie van investeringen. ● De grote auto- en herverzekeringsactiviteiten zorgen voor lage financieringskosten. ● Door de hoge leeftijd van Warren Buffet zijn er zorgen over de continuïteit, maar ondertussen worden een aantal kandidaten al klaargestoomd om hem op te volgen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 76.53 WPA 4.14 WPA-gecorrigeerd 4.35 Dividend 0.00 Koers/Winst-verhouding 17.6 Dividendrendement 0.0% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 89.40 5.99 5.09 0.00 17.6 0.0%

2013 E

2014 E

2015 E

6.10 6.10 0.00 18.8 0.0%

6.47 6.47 0.00 17.7 0.0%

n.b. n.b. 0.00 n.b. 0.0%

Caterpillar Inc. Koers Fair value

30/mei/13


$86.41 $98.00 $56.83 Industrie www.cat.com

Koersgrafiek 12 maanden 110 100 90 80 70 60 mei

aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Caterpillar is een leverancier van zware agrarische- en (mijn)bouwmachines en heeft een dominante positie in de VS en een groot aandeel in de opkomende markten. ● Het bedrijft heeft een uitstekende reputatie als het gaat om kwaliteit en service en investeert fors in onderzoek naar nieuwe technologieën. ● Caterpillar profiteert van de aantrekkende bouwsector in Noord-Amerika. ● Een uitgebreid dealernetwerk en schaalvoordelen dragen bij aan het concurrentievoordeel. ● Caterpillar heeft haar voorraden teruggebracht, de productie teruggeschroefd en verwacht dat de moeizame marktomstandigheden zullen uitbodemen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 90.60 WPA 7.64 WPA-gecorrigeerd 7.40 Dividend 1.82 Koers/Winst-verhouding 12.2 Dividendrendement 2.0% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 89.61 8.71 8.64 2.02 10.4 2.3%


2013 E

2014 E

2015 E

6.86 6.86 1.97 12.6 2.3%

8.02 8.02 2.13 10.8 2.5%

9.41 9.41 2.27 9.2 2.6%

Cisco Systems Inc. Koers Fair value

30/mei/13


$24.37 $26.00 $130.2 Informatietechnologie www.cisco.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Cisco Systems is ’s werelds grootste producent van netwerkapparatuur, zoals routers. ● Cisco profiteert van significante schaalvoordelen en een loyaal klantenbestand. ● Door een hernieuwde focus op de kernactiviteiten heeft het IT-concern haar concurrentievoordeel kunnen behouden. ● Door de hoge cashflow zal de grote kaspositie de komende jaren verder toenemen, waardoor het rendement op de investeringen onder druk kan komen te staan ● De hoge kasstromen zullen waarschijnlijk aangewend worden om het dividend te verhogen of eigen aandelen in te kopen, hetgeen gunstig is voor aandeelhouders. ● Cisco beschikt middels de overname van Intucell over netwerk automatiseringstools. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 18.08 WPA 1.17 WPA-gecorrigeerd 1.34 Dividend 0.12 Koers/Winst-verhouding 13.5 Dividendrendement 0.7% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 19.65 1.50 1.66 0.28 11.8 1.4%

2013 E

2014 E

2015 E

2.01 2.01 0.62 12.1 2.5%

2.11 2.11 0.70 11.5 2.9%

2.27 2.27 0.74 10.8 3.0%

Chevron Corp. Koers Fair value

30/mei/13


$125.11 Under review $243.05 Energie www.cisco.com

Koersgrafiek 12 maanden 130 120 110 100 90 80 70 mei

aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Chevron is een geïntegreerde oliemaatschappij, die zich wereldwijd richt op de exploratie, productie en raffinage van olie en gas. ● De groei zal waarschijnlijk tot 1% afnemen in 2014, maar daarna zal de groei weer aantrekken voornamelijk als gevolg van de investeringen in LNG-projecten in Australië. ● Morningstar denkt dat Chevron $125 per aandeel waard is, dat is ongeveer vier keer de geraamde winst voor belasting, rente, depreciatie en amortisatie van $59 mrd in 2013. ● Met de acquisitie van Atlas Energy positioneert Chevron zich voor schaliegas. ● Het beperkte koersrendement wordt gecompenseerd door een aantrekkelijk dividendrendement. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 106.40 WPA 13.54 WPA-gecorrigeerd 13.28 Dividend 3.09 Koers/Winst-verhouding 8.0 Dividendrendement 2.9% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 108.14 13.42 12.61 3.51 8.6 3.2%

2013 E

2014 E

2015 E

12.35 12.35 3.81 10.1 3.0%

12.48 12.48 4.08 10.0 3.3%

12.95 12.95 4.26 9.7 3.4%

eBay Inc. Koers Fair value

30/mei/13


$55.10 $63.00 $71.51 Informatie technologie www.ebay.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Op basis van het koersrendementspotentieel en verwachte stijging van het aantal internetverkopen hebben wij op 2 mei jl. eBay toegevoegd aan onze US Top Pick lijst. ● eBay faciliteert online handel, onder meer middels haar betalingssysteem PayPal. ● Wij verwachten de komende jaren een nettowinstgroei van ruim 12%. ● De omzet zal blijven stijgen vanwege een groei de omvang van internetverkopen. ● Vanwege de sterke kaspositie houden wij rekening met meer investeringen in marketing en IT-oplossingen, overnames en inkoop van eigen aandelen. ● De grootste concurrentie komt van bedrijven Google, Amazon en Yahoo, die vergelijkbare sites en betaalmethodes hebben ontwikkeld Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 30.33 WPA 2.50 WPA-gecorrigeerd 1.92 Dividend 0.00 Koers/Winst-verhouding 15.8 Dividendrendement 0.0% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 51.00 2.02 1.95 0.00 26.2 0.0%


2013 E

2014 E

2015 E

2.74 2.74 0.00 20.1 0.0%

3.23 3.23 0.00 17.1 0.0%

3.79 3.79 0.00 14.5 0.0%

Exelon Corp. Koers Fair value

30/mei/13


$31.50 $42.00 $26.96 Nutsbedrijven www.exeloncorp.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Exelon is marktleider in Amerikaanse kernenergie. ● De kracht van Exelon is het produceren van goedkope elektriciteit. ● De strengere regulering omtrent broeikasgassen biedt kansen voor het bedrijf. ● Door de lage energieprijzen is de koers van het aandeel onder druk komen te staan. ● Met de overname van Constellation neemt Exelon de verkoop van stroom aan particulieren in eigen handen. Deze markt wordt gekenmerkt door hoge volatiliteit. ● Het concern kan profiteren van stijgende kool- en gasprijzen, meer vraag naar elektriciteit en de milieubeweging tegen energiecentrales die fossiele brandstoffen stoken. ● Het aandeel biedt een aantrekkelijk dividendrendement. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 43.37 WPA 3.76 WPA-gecorrigeerd 4.16 Dividend 2.10 Koers/Winst-verhouding 10.4 Dividendrendement 4.8% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 29.74 1.42 2.85 2.10 10.4 7.1%

2013 E

2014 E

2015 E

2.48 2.48 1.44 12.7 4.6%

2.34 2.34 1.24 13.5 3.9%

2.43 2.43 1.24 13.0 3.9%

Exxon Mobil Corp. Koers Fair value

30/mei/13


$92.09 $97.00 $409.47 Energie www.exxonmobil.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Exxon is de grootste beursgenoteerde oliemaatschappij o.b.v. marktwaarde. ● De fair value van $97 is gebaseerd op een geprognotiseerde olieprijs van ongeveer $103 per vat. Dit is aan de conservatieve kant, aangezien wij rekenen op ongeveer $110 per vat ● Exxon verwacht dat de productie de komende 4 jaar met 2% á 3% per jaar zal groeien. ● Morningstar verwacht dat de brutomarge van 45,5% in 2013 toe zal nemen tot 49,2% in 2017. ● De kosten voor nieuwe investeringen zullen naar verwachting gelijk blijven, terwijl deze voor concurrenten waarschijnlijk de komende jaren op zullen lopen. ● Het aandeel biedt een dividendrendement van bijna 3%. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 84.76 WPA 8.43 WPA-gecorrigeerd 8.42 Dividend 1.85 Koers/Winst-verhouding 10.1 Dividendrendement 2.2% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 86.55 9.70 7.56 2.18 11.4 2.5%

2013 E

2014 E

2015 E

8.00 8.00 2.45 11.5 2.7%

8.20 8.20 2.64 11.2 2.9%

8.58 8.58 2.79 10.7 3.0%

General Electric Co. Koers Fair value

30/mei/13


$23.60 $27.00 $244.03 Industrie www.ge.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● General Electric (GE) wil marktleider zijn of een dominante positie bemachtigen in alle activiteiten waar zij zich op richt. ● Het unieke en brede assortiment van producten en de uitstekende ondersteunende dienstverlening dragen allen bij aan het concurrentievoordeel van het bedrijf. ● De sterke focus op R&D heeft geleid tot veel nieuwe producten en technologieën. ● GE Capital, de financieringstak, wordt afgeslankt om de winstgevendheid te verbeteren. ● De omzet van GE is sterk afhankelijk van de groei van de opkomende markten. ● GE boekte het laatste kwartaal vooral vooruitgang met haar industriële activiteiten, waaronder vliegtuigmotoren, medische apparatuur en producten voor de olie-industrie. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 17.91 WPA 1.24 WPA-gecorrigeerd 1.37 Dividend 0.61 Koers/Winst-verhouding 13.1 Dividendrendement 3.4% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 20.99 1.29 1.52 0.70 13.8 3.3%


2013 E

2014 E

2015 E

1.66 1.66 0.77 14.2 3.3%

1.82 1.82 0.86 13.0 3.6%

1.98 1.98 0.93 11.9 3.9%

Intel Corp. Koers Fair value

30/mei/13


$24.21 $26.00 $120.35 Informatietechnologie www.intel.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Intel is de op één na grootste chipfabrikant ter wereld. ● Het bedrijf profiteert van een goede reputatie en een sterke merknaam. ● De vraag naar Pc's daalt door de toenemende vraag naar tablets, waardoor de omzet van Intel onder druk is komen te staan. ● Cloudcomputing is juist lucratief voor Intel door de grote vraag naar servers en infrastructuur die hiervoor nodig is. ● Intels Atom-chips worden verwacht marktaandeel te winnen van concurrent ARM in de snel groeiende smartphone- en tabletmarkt. ● Het dividendrendement van Intel is ongeveer 4%. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 24.25 2.46 2.53 0.78 9.6 3.2%

2012 20.62 2.20 2.24 0.87 9.2 4.2%

2013 E

2014 E

2015 E

1.88 1.88 0.91 12.9 3.7%

2.03 2.03 0.93 11.9 3.8%

1.99 1.99 0.97 12.1 4.0%

Medtronic Inc. Koers Fair value

30/mei/13


$52.00 $60.00 $52.83 Gezondheidszorg www.medtronic.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Medtronic richt zich op het ontwikkelen van medische apparatuur voor chronische ziektes en hartziektes. ● Medtronic heeft al jaren een hoge bruto marge van circa 75% dankzij sterk innovatieve producten. ● De komende jaren verwachten wij een winst- en omzetgroei van 2- 4% per jaar. ● Een hoog percentage van de omzet, 41% wordt buiten de VS gerealiseerd. ● Medtronic heeft een marktaandeel van bijna 50% in hartapparatuur. ● Het blijft lastig om vernieuwend te blijven in deze sector. ● Medtronic zal de komende jaren naar verwachting 2% dividend uitbetalen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 38.25 WPA 2.87 WPA-gecorrigeerd 3.37 Dividend 0.90 Koers/Winst-verhouding 11.4 Dividendrendement 2.4% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 41.02 3.43 3.38 0.97 12.1 2.4%

2013 E

2014 E

2015 E

3.84 3.84 1.12 12.5 2.3%

4.10 4.10 1.21 11.7 2.5%

4.37 4.37 1.40 11.0 2.9%

Merck & Co Inc. Koers Fair value

30/mei/13


$47.07 $51.00 $142.13 Gezondheidszorg www.merck.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Merck richt zich onder meer op de ontwikkeling van medicijnen tegen hartziektes, astma, ontstekingen en osteoporose. ● Merck investeert relatief veel (in vergelijking tot haar concurrenten) in research & development, waardoor de resultaten op korte termijn iets onder druk komen te staan. ● Op lange termijn zorgt dit echter voor betere groeivooruitzichten. ● De patentexpiratiea zullen een negatief effect hebben, maar dit verlies kan gecompenseerd worden door de gezonde pijpleiding. ● De overname van Schering ($40 mrd) zal de komende jaren naar verwachting $4 mrd aan synergievoordeel op leveren. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 37.70 2.04 3.77 1.56 10.0 4.1%

2012 40.94 2.03 3.82 1.69 10.7 4.1%


2013 E

2014 E

2015 E

3.53 3.53 1.71 13.3 3.6%

3.77 3.77 1.75 12.5 3.7%

3.93 3.93 1.78 12.0 3.8%

Microsoft Corp. Koers Fair value

30/mei/13


$35.03 $35.00 $292.54 Informatietechnologie www.microsoft.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Microsoft ontwikkelt onder meer systemen voor Windows Pc's, Office software en servers, de Xbox en de Bing zoekmachine op internet. ● Windows PC en Office zijn samen goed voor ongeveer 60% van de omzet. ● De markt onderwaardeert de uitbreidingsmogelijkheden van Microsoft om de Office-producten middels een cloud aan te bieden. ● Door de samenwerking met Nokia kan het Windows telefoonplatform aandeel winnen. ● De vraag naar PC daalt als gevolg van de groei van laptops en tablets. ● De ontwikkeling van nieuwe TV-applicaties (bijvoorbeeld voor de Xbox) bieden potentie. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 25.96 WPA 2.73 WPA-gecorrigeerd 2.64 Dividend 0.64 Koers/Winst-verhouding 9.8 Dividendrendement 2.5% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 26.71 2.02 2.73 0.80 9.8 3.0%

2013 E

2014 E

2015 E

2.77 2.77 0.90 12.7 2.6%

3.07 3.07 0.97 11.4 2.8%

3.33 3.33 1.05 10.5 3.0%

National Oilwell Varco Inc. Koers Fair value

30/mei/13


$71.01 $85.00 $30.34 Energie www.nov.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● National Oilwell Varco is wereldwijd marktleider als leverancier van onderdelen en diensten voor boorplatformen in de olie- en gasindustrie. ● Het concern heeft een contract met Petrobras gesloten voor de exploitatie van 7 bronnen en mogelijk nog eens 21 bronnen later (wat $4,5 mrd extra op kan leveren). ● Olie- en gasmaatschappijen zullen blijven investeren in deze industrie om niet achterop te raken, hun goede financiële positie laat dit ook toe. ● Het concern kan onder meer profiteren van nieuwe olievelden in Brazilië en de Golf van Mexico en de toenemende schaliegas activiteiten. ● Het bedrijf is kwetsbaar voor lage grondstofprijzen en een afkoelende economie. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 67.99 WPA 4.73 WPA-gecorrigeerd 4.77 Dividend 0.45 Koers/Winst-verhouding 14.3 Dividendrendement 0.7% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 68.35 5.86 5.91 0.49 11.6 0.7%

2013 E

2014 E

2015 E

5.62 5.62 0.56 12.6 0.8%

6.61 6.61 0.61 10.7 0.9%

7.24 7.24 0.69 9.8 1.0%

Oracle Corp. Koers Fair value

30/mei/13


$34.34 $39.00 $161.76 Informatietechnologie www.oracle.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Oracle levert complete IT-oplossingen, waaronder databanken, onderhoud en hardware. ● Oracle heeft concurrentievoordeel vanwege haar groot marktaandeel (kostenvoordeel) en hoge overstapkosten (zorgen voor een loyaal klantenbestand). ● De nieuwe servers verkopen goed en tonen duidelijk hun meerwaarde. ● De toenemende concurrentie in softwareapplicaties van open-source databases en cloudcomputing, zorgden voor een negatief effect bij de eerste kwartaalupdate. ● Door de daling van 10% op 28 maart, is het aandeel aantrekkelijker geprijsd. ● Oracle stelt jaarlijks $12 mrd aan vrije kasstromen beschikbaar voor onderzoek en ontwikkeling, danwel voor acquisities en dividenduitkeringen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 25.65 WPA 1.69 WPA-gecorrigeerd 1.76 Dividend 0.21 Koers/Winst-verhouding 14.6 Dividendrendement 0.8% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 33.32 1.99 2.31 0.24 14.4 0.7%


2013 E

2014 E

2015 E

2.69 2.69 0.30 12.8 0.9%

2.93 2.93 0.26 11.7 0.8%

3.21 3.21 0.29 10.7 0.9%

Qualcomm Inc. Koers Fair value

30/mei/13


$64.18 $75.00 $110.89 Informatietechnologie www.qualcomm.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Qualcomm heeft Intel ingehaald als grootste chipfabrikant o.b.v. marktwaarde. ● De chips worden vooral ontwikkeld voor smartphones en tablets. ● De Qualcomm-chips zitten in de populaire iPhone en iPad toestellen, maar ook in de toestellen van Samsung en Nokia. ● Recente kwartaalcijfers duidden op een explosieve vraag naar de chips van Qualcomm. ● Omdat het bedrijf royalty's ontvangt voor alle 3G-toestellen profiteert het bedrijf nog jaren van de ontwikkelingen richting 3G en 4G. ● Met haar ijzersterke balans kan de onderneming de komende jaren blijven investeren in vooroplopende chiptechnologie. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 54.70 WPA 2.57 WPA-gecorrigeerd 2.83 Dividend 0.81 Koers/Winst-verhouding 19.3 Dividendrendement 1.5% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 61.86 3.59 3.24 0.93 19.1 1.5%

2013 E

2014 E

2015 E

4.54 4.54 1.07 14.1 1.7%

4.90 4.90 1.21 13.1 1.9%

5.13 5.13 1.43 12.5 2.2%

Schlumberger NV Koers Fair value

30/mei/13


$74.81 $87.00 $99.46 Energie www.slb.com


aug

nov

feb

mei

INVESTMENT CASE ● Schlumberger is één van de grootste toeleveranciers van de olie-industrie, met meer dan 118.000 werknemers verspreid over 85 landen. ● De fair value is onlangs van $80 verhoogd naar $85 per aandeel, dit impliceert een koers-winst van ongeveer 16 keer de geraamde winst voor 2014. ● Morningstar verwacht dat de nettowinst de komenden vijf jaar met ongeveer 8% per jaar zal stijgen. ● Schlumberger investeert fors in het onderzoek naar en ontwikkeling van nieuwe technologieën, met 7.000 werknemers die werkzaam zijn in 25 verschillende R&D centra. ● De omzet zal in 2013 naar verwachting met 7,2% stijgen ten opzichte van 2012. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 68.31 3.70 3.66 1.00 18.7 1.5%

2012 69.30 4.13 4.17 1.10 16.6 1.6%


2013 E

2014 E

2015 E

4.67 4.67 1.22 16.0 1.6%

5.67 5.67 1.29 13.2 1.7%

6.59 6.59 1.36 11.4 1.8%

Disclaimer Algemeen Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen) in samenwerking met Morningstar Holland B.V. (Morningstar). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen Bankiers N.V., haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar onze website: www.gilissen.nl.

Informatieverstrekking Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland.

Adviseringmethodiek Samenstelling US Top picks 1) Op basis van ‘economic moat’ en 'uncertainty'; De US top picks-lijst wordt samengesteld uit bedrijven die onderdeel uitmaken van de S&P100. Bedrijven hebben een ‘wide moat’, ‘narrow moat’ of 'no moat' Bedrijven met een moat hebben een solide fundament en zijn volgens Morningstar in staat om op lange termijn hun concurrentievoordelen te kunnen behouden. De 'uncertaintty zegt is over de volatiliteit van de ontwikkeling van de 'fair value'. 2) Op basis van price/fair value: De lijst wordt vervolgens gerangschikt op basis van de ‘fair value’ ten opzichte van de laatste slotkoers. Bedrijven met de laagste waardering en het hoogste rendementspotentieel zullen hierdoor bovenaan komen te staan. Afhankelijk van de moat, uncertainty en price/fair value worden 20 aandelen geselecteerd voor de Advieslijst Amerikaanse aandelen. Selectie Top Picks: Uit deze 20 namen selecteert Theodoor Gilissen 10 namen, waarin rekening wordt gehouden met de verdeling over sectoren en fundamentele eigenschappen van aandelen. Waarderingsmethodiek: Morningstar beoordeelt bedrijven op basis van een discounted cash flow model (DCF) dat uit drie fases bestaat. De eerste fase omvat uitdrukkelijke voorspellingen van Morningstar. De methodiek van de tweede fase maakt gebruik van een formule om de som van de discounted cashflows vereenvoudigd op te tellen. Fase III bevat alle jaren na fase II, tot in de eeuwigheid. Voor de waardering van deze kasstromen beginnen ze met de formule van fase II, inclusief de veronderstelling dat RONIC = WACC in de derde fase. Dat wil zeggen dat ze ervan uit gaan dat geen enkel bedrijf in staat is om in de derde fase nieuw kapitaal te investeren tegen een hoger rendement dan de kosten van kapitaal - elke ‘moat’ is uiteindelijk uitgehold. Naast de standaard fase II-III methode, beschikken analisten over vier andere benaderingen. Het gebruik van een van de alternatieve methoden vereist goedkeuring van een bestuurder of adjunct-directeur in het team van de analist. De analist heeft ook de mogelijkheid om direct de fair value van fase II-III te schatten. De alternatieve fase II-III methode mag alleen worden gebruikt in bijzondere omstandigheden. De toekomstige geldstromen worden verdisconteerd tegen de kosten van kapitaal. Deze maakt gebruik van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Dat is een gewogen gemiddelde van de kosten van het eigen vermogen, de schulden en preferente aandelen. De analisten houden over het algemeen rekening met ten minste twee scenario's naast het uitgangsscenario: een bull-case en een bear-case. De analist bepaalt meestal dat er 25% kans bestaat dat het bedrijf beter zal presteren in de bull-case en 25% kans dat het bedrijf zal slechter presteren in de bear-case. Verwijdering aandeel Weekly US: Wanneer de aantrekkelijkheid van een aandeel op basis van moat, uncertainty ,price/fair of ander discretionair argument afneemt, kan het aandeel van de lijst worden gehaald. Op basis van rendementspotentieel of fundamentele analyse wordt bepaald of een aandeel uit de Top Picks wordt verwijderd.

US Top Picks Opname sinds Total Return 1 Overige Aanbevolen aandelen

Recommend Documents