US Top Picks Per datum Total Return 1 Overige Aanbevolen aandelen

Twee-wekelijks 21 maart 2013 TGB Investments +31 (0) 20 527 6000

#DIV/0! #DIV/0!

US Top Picks

Per datum

Total Return

1

Bank of New York Mellon Corp. Berkshire Hathaway Inc. Cl. B Chevron Corp. Costco Wholesale Corp. Cisco Systems Inc. General Electric Co. Johnson & Johnson National Oilwell Varco Inc. Oracle Corp. Qualcomm Inc.

01-sep-12 01-sep-12 10-jan-13 01-nov-12 01-sep-12 01-sep-12 29-nov-12 01-sep-12 01-sep-12 29-nov-12

26,6% 26,0% 10,8% 14,3% 15,7% 16,1% 15,7% -12,3% 13,9% 4,6%

US Top Picks S&P 100 Index DJIA Index

01-sep-12 01-sep-12 01-sep-12

10,6% 9,9% 12,5%

Overige Aanbevolen aandelen Amazon.com Inc. Amgen Inc. Caterpillar Inc. eBay Inc. Exelon Corp. Intel Corp. Merck & Co Inc. Medtronic Inc. Microsoft Corp. Walt Disney Co.

1

Rendementen inclusief dividenden t/m 20 maart 2013

Dow Jones Industral Average Index

S&P 100 Index

15.000

750

14.500 14.000

700

13.500 13.000

650

12.500 12.000

600

11.500 11.000

550

10.500 10.000

500 mrt

jun

sep

dec

mrt

mrt

jun

sep

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

dec

mrt

Aanbevolen Amerikaanse aandelen Amgen Inc. Koers Fair value

20-mrt-13

Marktkapitalisatie (in mrd) Sector Internet

$93,93 $104,00 $70,3 Gezondheidszorg www.amgen.com

Koersgrafiek 12 maanden 100 90 80 70 60 50 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Amgen is marktleider in biotechnologische therapeutische medicijnen. ● Morningstar verhoogde op 13 maart opnieuw de fair value. Dit maal van $101 naar $104, vanwege de verbeterde vooruitzichten van medicijnen rode bloedcellen aanmaken (Epo). ● Amgen heeft 5 middelen in de markt die jaarlijks meer dan $1 mrd aan omzet genereren. ● De pijplijn zal in 2013 weinig verassingen laten zien, voor 2014 verwachten wij echter een positief momentum. ● In de pijplijn zit een aantal medicijnen dat mogelijk uit kan groeien tot een "blockbuster", zoals Prolia/Xgeva. ● Biotechnologische medicijnen zijn kwetsbaar vanwege het gemak van repliceren. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 64,21 WPA 4,07 WPA-gecorrigeerd 5,26 Dividend 0,56 Koers/Winst-verhouding 12,2 Dividendrendement 0,9% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 86,20 7,20 7,20 1,86 12,0 2,2%

2013 E

2014 E

2015 E

8,23 8,23 2,25 11,4 2,4%

8,59 8,59 2,49 10,9 2,7%

8,85 8,85 2,37 10,6 2,5%

Amazon.com Inc. Koers Fair value

20-mrt-13

$255,49 $300,00

Marktkapitalisatie (in mrd) $116,1 Sector Consumenten discretionair Internet www.amazon.com/

Koersgrafiek 12 maanden 300 250 200 150 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Amazon is de grootste onlinewinkel met een omzet van $ 51,7 mrd in 2012, ofwel 7% van de totale online-aankopen ter wereld. ● Wij verwachten dat de brutomarge de komende jaren zal oplopen van 24,8% in 2012 tot 27% in 2017. ● De omzet zal de komende 5 jaar naar verwachting gemiddeld 15% per jaar groeien. ● Amazon kan hinder gaan ondervinden van concurrenten zoals eBay, Google, Yahoo, Apple en Walmart.com, die allemaal competitieve web shops aanbieden. ● Middels aanvullende webwinkels zoals Zappos.com, Diapers.com en LOVEFiLM wordt het productaanbod gediversificeerd en het bedrijfsmodel beter beschermd. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 173,10 WPA 1,39 WPA-gecorrigeerd 1,37 Dividend 0,00 Koers/Winst-verhouding 126,4 Dividendrendement 0,0% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 250,87 3,36 3,36 0,00 74,7 0,0%

2013 E

2014 E

2015 E

5,69 5,69 0,00 44,9 0,0%

9,73 9,73 0,00 26,3 0,0%

15,03 15,03 n.b. 17,0 n.b.

Bank of New York Mellon Corp. Koers Fair value

20-mrt-13

$28,14 $35,00

Marktkapitalisatie (in mrd) $32,69 Sector Financiële dienstverlening Internet http://www.bnymellon.com/

Koersgrafiek 12 maanden 30 25

20 15 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Bank of New York Mellon bewaart effecten en beheert de administratie daarvan. ● Van de omzet komt 80% uit vergoedingen en 20% uit rente-inkomsten (gunstig bij lage re ● De hoge overstapkosten maken het voor klanten onaantrekkelijk om over te stappen. ● De mondiale consolidatie van de bewaarbanken speelt het bedrijf gunstig in de kaart vanwege haar wereldwijde netwerk. ● De asset management activiteiten van Mellon en de trust activiteiten van Bank of New York vullen elkaar goed aan. ● De bank heeft weinig kredieten uit staan, zeker in verhouding tot het aantal deposito's. ● De omzet en winst zijn sterk afhankelijk van de cyclus van de financiële markten. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 19,91 2,03 2,20 0,48 9,1 2,4%

2012 25,70 2,25 2,25 0,62 11,4 2,4%


2013 E

2014 E

2015 E

2,58 2,58 0,70 10,9 2,5%

2,95 2,95 0,81 9,5 2,9%

n.b. n.b. n.b. n.b. n.b.

Berkshire Hathaway Inc. CI B Koers Fair value

20-mrt-13

$102,46 $117,00

Marktkapitalisatie (in mrd) $252,59 Sector Financiële dienstverlening Internet www.berkshirehathaway.com

Koersgrafiek 12 maanden 110 100 90 80 70 60 50 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Berkshire Hathaway is een investeringsmaatschappij, opgericht door Warren B ● Morningstar verhoogde op 25 januari de fair value van $110 tot $117 vanwege een opwaartse bijstelling van de omzet-, winst- en kasstroomprognoses. ● De winst per aandeel is sinds 1965 met gemiddeld 20% per jaar gegroeid. ● Alle bedrijfsonderdelen worden decentraal gemanaged, waardoor het bestuur zich kan blijven richten op de allocatie van het vermogen en de selectie van investeringen. ● De grote auto- en herverzekeringsactiviteiten zorgen voor lage financieringskosten. ● Door de hoge leeftijd van Warren Buffet zijn er zorgen over de continuïteit, maar ondertussen worden een aantal kandidaten al klaargestoomd om hem op te volgen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 76,49 WPA 4,14 WPA-gecorrigeerd 4,12 Dividend 0,00 Koers/Winst-verhouding 18,6 Dividendrendement 0,0% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 89,36 5,77 5,77 0,00 15,5 0,0%

2013 E

2014 E

2015 E

6,07 6,07 0,00 0,0 0,0%



Caterpillar Inc. Koers Fair value

20-mrt-13

$87,10 $106,00

Marktkapitalisatie (in mrd) $57,05 Sector Industrie Internet http://www.cat.com/home


jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Caterpillar is een leverancier van zware agrarische- en (mijn)bouwmachines en heeft een dominante positie in de VS en een groot aandeel in de opkomende markten. ● Het bedrijft heeft een uitstekende reputatie als het gaat om kwaliteit en service en investeert fors in onderzoek naar nieuwe technologieën. ● Caterpillar profiteert van de aanhoudende vraag in de thuismarkt. ● Een uitgebreid dealernetwerk en schaalvoordelen dragen bij aan het concurrentievoordeel. ● De verkopen in China en Latijns-Amerika staan onder druk door de verslechtering van de economische groeicijfers, maar deze trend lijkt uit te bodemen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 90,60 WPA 7,64 WPA-gecorrigeerd 7,40 Dividend 1,82 Koers/Winst-verhouding 12,2 Dividendrendement 2,0% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 89,61 8,03 8,03 2,04 11,2 2,3%

2013 E

2014 E

2015 E

9,42 9,42 2,15 9,3 2,5%

11,14 11,14 2,20 7,8 2,5%


Costco Wholesale Corp. Koers Fair value

20-mrt-13


$103,47 $109,00 $45,15 Consument basis www.costco.com/


90 80 70 60 50 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Costco is een groothandel met 662 warenhuizen van 448 in de VS, 85 in Canada, 32 in Mexico, 22 in het Verenigd Koninkrijk, 13 in Japan, 9 in Taiwan, 8 in Korea en 3 in Australië ● Om producten af te kunnen nemen dienen klanten in het bezit te zijn van een abonnement, dit zorgt voor een stabiele inkomensstroom en een loyaal klantenbestand. ● De afgelopen tien jaar is de winst per aandeel jaarlijks met gemiddeld 10% toegenomen. ● Doordat Costco opbrengsten genereert middels haar klantenkaart, kan de groothandel producten onder de kostprijs aanbieden om marktaandeel te winnen. ● Costco keerde beleggers in december 2012 een extra dividend van 7% uit. ● Door de lage prijzen concurreert Costco nog steeds met grote webwinkels zoals eBay. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 83,32 3,35 3,30 0,89 25,2 1,1%

2012 98,73 4,55 4,55 8,26 21,7 8,4%


2013 E

2014 E

2015 E

5,03 5,03 1,25 20,6 1,2%

5,48 5,48 1,38 18,9 1,3%

6,10 6,10 1,31 17,0 1,3%

Cisco Systems Inc. Koers Fair value

20-mrt-13


$20,88 $24,00 $111,3 Informatietechnologie www.cisco.com

Koersgrafiek 12 maanden 25 20 15

10 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● ● Cisco profiteert van significante schaalvoordelen en een loyaal klantenbestand. ● Door een hernieuwde focus op de kernactiviteiten heeft het IT-concern haar concurrentievoordeel kunnen behouden. ● Door de hoge cashflow zal de grote kaspositie de komende jaren verder toenemen, waardoor het rendement op de investeringen onder druk kan komen te staan. ● De hoge kasstromen zullen waarschijnlijk aangewend worden om het dividend te verhogen of eigen aandelen in te kopen, hetgeen gunstig is voor aandeelhouders. ● Cisco beschikt middels de overname van Intucell over netwerk automatiseringstools. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 18,08 1,17 1,34 0,12 13,5 0,7%

2012 19,65 2,00 2,00 0,56 9,8 2,9%

2013 E

2014 E

2015 E

2,11 2,11 0,58 9,9 2,8%

2,28 2,28 0,62 9,2 3,0%


Chevron Corp. Koers Fair value

20-mrt-13


$120,80 $125,00 $234,68 Energie www.cisco.com

Koersgrafiek 12 maanden 130 120 110 100 90 80 70 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Chevron is een geïntegreerde oliemaatschappij, die zich wereldwijd richt op de exploratie, productie en raffinage van olie en gas. ● De groei zal waarschijnlijk tot 1% afnemen in 2014, maar daarna zal de groei weer aantrekken voornamelijk als gevolg van de investeringen in LNG-projecten in Australië. ● Morningstar denkt dat Chevron $125 per aandeel waard is, dat is ongeveer vier keer de geraamde winst voor belasting, rente, depreciatie en amortisatie van $59 mrd in 2013. ● Met de acquisitie van Atlas Energy positioneert Chevron zich voor schaliegas. ● Dalende olie- en gasprijzen kunnen de marges van Chevron onder druk zetten. ● Chevron is aantrekkelijk voor aandeelhouders die graag dividend ontvangen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 106,40 WPA 13,54 WPA-gecorrigeerd 13,28 Dividend 3,09 Koers/Winst-verhouding 8,0 Dividendrendement 2,9% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 108,14 12,37 12,37 3,74 8,7 3,5%

2013 E

2014 E

2015 E

12,49 12,49 3,95 9,7 3,3%

13,15 13,15 4,21 9,2 3,5%


Walt Disney Co. Koers Fair value

20-mrt-13

$56,70 $60,00

Marktkapitalisatie (in mrd) $102,37 Sector Consumenten discretionair Internet http://corporate.disney.go.com


50 45 40 35 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Walt Disney is op te splitsen in twee onderdelen, Cable Networks en de Disney-branded activiteiten. ● Onder Cable Networks vallen de sportzender ESPN en het kinderkanaal Disney Channel. ● Vanwege de omvang van de abonnementsvergoedingen beschikt Walt Disney over voldoende financiële middelen om omvangrijke programmarechten te kopen. ● De themaparken, Disney-films & koopwaar zijn sterk met elkaar verweven en genieten van differentiatiepotentieel door de merknaam Walt Disney. ● De bekendheid van de animatiefiguren van Disney verlaagt het risicoprofiel van de over het algemeen erg volatiele filmacitiviteiten. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 37,50 2,56 2,54 0,40 14,8 1,1%

2012 49,79 3,45 3,45 0,69 14,4 1,4%


2013 E

2014 E

2015 E

3,89 3,89 0,77 14,6 1,4%

4,45 4,45 0,79 12,8 1,4%

4,92 4,92 1,05 11,5 1,9%

eBay Inc. Koers Fair value

20-mrt-13


$52,79 $53,00 $68,44 Informatie technologie www.ebay.com

Koersgrafiek 12 maanden 60 50 40 30 20

mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● eBay faciliteert online handel, onder meer middels haar betalingssysteem PayPal. ● PayPal wordt steeds vaker geaccepteerd als betaalmiddel. ● Wij verwachten de komende jaren een nettowinstgroei van ruim 12%. ● De omzet zal blijven stijgen vanwege een groei de omvang van internetverkopen. ● Vanwege de sterke kaspositie houden wij rekening met meer investeringen in marketing en IT-oplossingen, overnames en inkoop van eigen aandelen. ● De grootste concurrentie komt van bedrijven Google, Amazon en Yahoo, die vergelijkbare sites en betaalmethodes hebben ontwikkeld ● eBay zal naar verwachting de komende jaren geen dividend uitkeren. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: FactSet & Morningstar

2011 30,33 2,50 1,92 0,00 15,8 0,0%

2012 E 51,00 2,76 2,76 0,00 18,5 0,0%

2013 E 52,79 3,22 3,22 0,00 16,4 0,0%

2014 E

2015 E

3,73 4,19 3,73 4,19 0,00 #N/A N/A 14,1 12,6 0,0% #VALUE!

Exelon Corp. Koers Fair value

20-mrt-13


$33,74 $42,00 $28,87 Nutsbedrijven www.exeloncorp.com


20 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Exelon is marktleider in Amerikaanse kernenergie. ● De kracht van Exelon is het produceren van goedkope elektriciteit. ● De strengere regulering omtrent broeikasgassen biedt kansen voor het bedrijf. ● Door de lage energieprijzen is de koers van het aandeel onder druk komen te staan. ● Met de overname van Constellation neemt Exelon de verkoop van stroom aan particulieren in eigen handen. Deze markt wordt gekenmerkt door hoge volatiliteit. ● Het concern kan profiteren van stijgende kool- en gasprijzen, meer vraag naar elektriciteit en de milieubeweging tegen energiecentrales die fossiele brandstoffen stoken. ● Het aandeel biedt een aantrekkelijk dividendrendement. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 43,37 3,76 4,16 2,10 10,4 4,8%

2012 29,74 2,49 2,49 1,54 12,0 5,2%

2013 E

2014 E

2015 E

2,30 2,30 1,38 14,7 4,1%

2,37 2,37 1,40 14,2 4,1%

2,53 2,53 1,67 13,3 4,9%

General Electric Co. Koers Fair value

20-mrt-13


$23,57 $27,00 $244,44 Industrie www.ge.com


jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● General Electric (GE) wil marktleider zijn of een dominante positie bemachtigen in alle activiteiten waar zij zich op richt. ● Het unieke en brede assortiment van producten en de uitstekende ondersteunende dienstverlening dragen allen bij aan het concurrentievoordeel van het bedrijf. ● De sterke focus op R&D heeft geleid tot veel nieuwe producten en technologieën. ● GE Capital, de financieringstak, wordt afgeslankt om de winstgevendheid te verbeteren. ● De omzet van GE is sterk afhankelijk van de groei van de opkomende markten. ● GE boekte het laatste kwartaal vooral vooruitgang met haar industriële activiteiten, waaronder vliegtuigmotoren, medische apparatuur en producten voor de olie-industrie. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 17,91 1,24 1,37 0,61 13,1 3,4%

2012 20,99 1,68 1,68 0,78 12,5 3,7%


2013 E

2014 E

2015 E

1,85 1,85 0,87 12,7 3,7%

2,00 2,00 0,94 11,8 4,0%


Intel Corp. Koers Fair value

20-mrt-13


$21,03 $26,00 $104,01 Informatietechnologie www.intel.com

Koersgrafiek 12 maanden 35 30 25 20 15 10

mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Intel is op één na grootste chipfabrikant ter wereld. ● Het bedrijf profiteert van een goede reputatie en een sterke merknaam. ● De vraag naar Pc's daalt door de toenemende vraag naar tablets, waardoor de omzet van Intel onder druk is komen te staan. ● Cloudcomputing is juist lucratief voor Intel door de grote vraag naar servers en infrastructuur die hiervoor nodig is. ● Intels Atom-chips worden verwacht marktaandeel te winnen van concurrent ARM in de snel groeiende smartphone- en tabletmarkt. ● Het dividendrendement van Intel is ruim 4%. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 24,25 2,46 2,53 0,78 9,6 3,2%

2012 20,62 1,98 1,98 0,91 10,4 4,4%

2013 E

2014 E

2015 E

2,14 2,14 0,94 9,8 4,5%

1,97 1,97 1,00 10,7 4,8%


Johnson & Johnson Koers Fair value

20-mrt-13


$79,44 $81,00 $222,06 Gezondheidszorg www.jnj.com


40 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● De medical devices & diagnostics en pharmaceuticals activiteiten groeiden het laatste kwartaal van 2012, terwijl de consumentenmarkt kwakkelde. ● De winst per aandeel zal beperkt verder stijgen in 2013. ● De overname van het Zwitserse gezondheidsconcern Synthes zorgt voor een gezonde dosis synergievoordelen op de lange termijn. ● De voornaamste risico's blijven prijsdruk, een mogelijke tegenvallende pijplijn en valutaire tegenwind. ● 44% van de omzet komt uit de VS, 25% uit Europa, 10% uit Westelijk halfrond ex. VS en 20% uit Azië-Pacific & Afrika. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 65,58 3,54 5,00 2,25 13,1 3,4%

2012 70,10 5,42 5,42 2,49 12,9 3,6%

2013 E

2014 E

2015 E

5,77 5,77 2,64 13,8 3,3%

6,16 6,16 2,90 12,9 3,7%

6,60 6,60 3,22 12,0 4,1%

Medtronic Inc. Koers Fair value

20-mrt-13


$45,93 $48,00 $46,56 Gezondheidszorg www.medtronic.com

Koersgrafiek 12 maanden 50 45 40 35

30 25 20 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Medtronic richt zich op het ontwikkelen van medische apparatuur voor chronische ziektes en hartziektes. ● Medtronic heeft al jaren een hoge bruto marge van circa 75% dankzij sterk innovatieve producten. ● De komende jaren verwachten wij een winst- en omzetgroei van ruim 4% per jaar, waar concurrenten over het algemeen een krimp zullen laten zien. ● Medtronic heeft een marktaandeel van bijna 50% in hartapparatuur. ● Het blijft lastig om vernieuwend te blijven in deze sector. ● Medtronic zal de komende jaren naar verwachting 2,6% dividend uitbetalen. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 38,25 3,43 3,38 0,97 11,3 2,5%

2012 41,02 3,69 3,69 1,06 11,1 2,6%


2013 E

2014 E

2015 E

3,86 3,86 1,14 11,9 2,5%

4,12 4,12 1,25 11,2 2,7%


Merck & Co Inc. Koers Fair value

20-mrt-13


$44,11 $46,00 $133,32 Gezondheidszorg www.merck.com

Koersgrafiek 12 maanden 50 45 40 35 30 25 20

mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Merck richt zich onder meer op de ontwikkeling van medicijnen tegen hartziektes, astma, ontstekingen en osteoporose. ● Merck investeert relatief veel (in vergelijking tot haar concurrenten) in research & development, waardoor de resultaten op korte termijn iets onder druk komen te staan. ● Op lange termijn zorgt dit echter voor betere groeivooruitzichten. ● De patentexpiratie van Singulair zal een negatief effect hebben, maar dit verlies kan gecompenseerd worden door de gezonde pijpleiding. ● De overname van Schering ($40 mrd) zal de komende jaren naar verwachting $4 mrd aan synergievoordeel op leveren. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 37,70 2,04 3,77 1,56 10,0 4,1%

2012 40,94 3,64 3,64 1,71 11,2 4,2%

2013 E

2014 E

2015 E

3,80 3,80 1,74 11,6 3,9%

4,00 4,00 1,76 11,0 4,0%

4,38 4,38 1,95 10,1 4,4%

Microsoft Corp. Koers Fair value

20-mrt-13

$28,15 $35,00

Marktkapitalisatie (in mrd) $235,79 Sector Informatietechnologie Internet www.microsoft.com/msft/

Koersgrafiek 12 maanden 35 30 25 20 15 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Microsoft ontwikkelt onder meer systemen voor Windows Pc's, Office software en servers, de Xbox en de Bing zoekmachine op internet. ● Windows PC en Office zijn samen goed voor ongeveer 60% van de omzet. ● De markt onderwaardeert de uitbreidingsmogelijkheden van Microsoft om de Office-producten middels een cloud aan te bieden. ● Door de samenwerking met Nokia kan het Windows telefoonplatform aandeel winnen. ● De vraag naar PC daalt als gevolg van de groei van laptops en tablets. ● De ontwikkeling van nieuwe TV-applicaties (bijvoorbeeld voor de Xbox) bieden potentie. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 25,96 2,02 2,73 0,80 9,5 3,1%

2012 26,71 2,84 2,84 0,90 9,4 3,4%

2013 E

2014 E

2015 E

3,14 3,14 0,96 9,0 3,4%

3,43 3,43 1,06 8,2 3,8%


National Oilwell Varco Inc. Koers Fair value

20-mrt-13


$68,49 $98,00 $29,22 Energie www.nov.com

Koersgrafiek 12 maanden 90 80 70 60

50 40 30 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● National Oilwell Varco is wereldwijd marktleider als leverancier van onderdelen en diensten voor boorplatformen in de olie- en gasindustrie. ● Het concern heeft een contract met Petrobras gesloten voor de exploitatie van 7 bronnen en mogelijk nog eens 21 bronnen later (wat $4,5 mrd extra op kan leveren). ● Olie- en gasmaatschappijen zullen blijven investeren in deze industrie om niet achterop te raken, hun goede financiële positie laat dit ook toe. ● Het concern kan onder meer profiteren van nieuwe olievelden in Brazilië en de Golf van Mexico en de toenemende schaliegas activiteiten. ● Het bedrijf is kwetsbaar voor lage grondstofprijzen en een afkoelende economie. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 67,99 4,73 4,77 0,45 14,3 0,7%

2012 68,35 5,97 5,97 0,50 11,5 0,7%


2013 E

2014 E

2015 E

6,84 6,84 0,52 10,0 0,8%

7,73 7,73 0,56 8,9 0,8%

6,50 6,50 0,50 10,5 0,7%

Oracle Corp. Koers Fair value

20-mrt-13


$32,63 $39,00 $154,48 Informatietechnologie www.oracle.com


mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Oracle levert complete IT-oplossingen, waaronder databanken, diensten en hardware. ● Oracle heeft schaalvoordeel door een groot marktaandeel en hoge overstapkosten, die zorgen voor een loyaal klantenbestand. ● De nieuwe servers verkopen goed en tonen duidelijk hun meerwaarde. ● Oracle boekt goede resultaten bij het inlijven en integreren van nieuwe acquisities. ● Het voornaamste risico is de toenemende concurrentie in softwareapplicaties op het gebied van open-source databases en cloudcomputing. ● Oracle stelt jaarlijks $12 mrd aan vrije kasstromen beschikbaar voor onderzoek en ontwikkeling, danwel voor acquisities en dividenduitkeringen. Kerncijfers (in USD) 2011 Koers Boekjaar ultimo 25,65 WPA 1,99 WPA-gecorrigeerd 2,31 Dividend 0,24 Koers/Winst-verhouding 11,1 Dividendrendement 0,9% Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2012 33,32 2,69 2,69 0,29 12,4 0,9%

2013 E

2014 E

2015 E

2,94 2,94 0,24 11,1 0,7%

3,21 3,21 0,27 10,2 0,8%


Qualcomm Inc. Koers Fair value

20-mrt-13


$65,41 $75,00 $112,38 Informatietechnologie www.qualcomm.com

Koersgrafiek 12 maanden 80 70 60 50 40 mrt

jun

sep

dec

mrt

INVESTMENT CASE ● Qualcomm heeft Intel ingehaald als grootste chipfabrikant o.b.v. marktwaarde. ● De chips worden vooral ontwikkeld voor smartphones en tablets. ● De Qualcomm-chips zitten in de populaire iPhone en iPad toestellen, maar ook in de toestellen van Samsung en Nokia. ● Recente kwartaalcijfers duidden op een explosieve vraag naar de chips van Qualcomm. ● Omdat het bedrijf royalty's ontvangt voor alle 3G-toestellen profiteert het bedrijf nog jaren van de ontwikkelingen richting 3G en 4G. ● Met haar ijzersterke balans kan de onderneming de komende jaren blijven investeren in vooroplopende chiptechnologie. Kerncijfers (in USD) Koers Boekjaar ultimo WPA WPA-gecorrigeerd Dividend Koers/Winst-verhouding Dividendrendement Bronnen: Bloomberg & Morningstar

2011 54,70 2,57 2,83 0,81 19,3 1,5%

2012 61,86 4,51 4,51 1,01 13,7 1,6%


2013 E

2014 E

2015 E

4,91 4,91 1,13 13,3 1,7%

5,20 5,20 1,34 12,6 2,1%


Disclaimer A lgemeen Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen) in samenwerking met Morningstar Holland B.V. (Morningstar). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent geno emde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepa pieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restri cties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. T heodoor Gilissen Bankiers N.V., haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanle iding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar onze website: www.gilissen.nl.

Informatieverstrekking Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland.

A dviseringmethodiek -lijst wordt samengesteld uit bedrijven die onderdeel uitmaken van de erd. Deze bedrijven hebben een solide fundament en zijn volgens Morningstar in staat om op lange termijn hun concurrentievoordelen te kunnen behouden. Bedrijven lectie. Deze bedrijven kunnen een aantrekkelijk rendementspotentieel bieden, maar gezien de korte termijn van het potentieel in combinatie met het hoge risico worden deze aandelen niet meegenomen in de overweging 2) Op basis van price/fair value: De lijst wordt vervolgens gerangschikt op basis hierdoor bovenaan komen te staan. Deze 20 aandelen vormen de basis van de Weekly US. Selectie Top Picks: Uit deze 20 namen selecteert Theodoor Gilissen 10 namen, die spreiding over sectoren en fundamentele eigenschappen meenemen, de Top Picks. Waarderingsmethodiek: Morningstar beoordeelt bedrijven op basis van een discounted cash flow model (DCF) dat uit drie fases bestaat. De eerste fase omvat uitdrukkelijke voorspellingen van Morningstar. De methodiek van de tweede fase maakt gebruik van een formule om de som van de discounted cashflows vereenvoudigd op te tellen. Fase III bevat alle jaren na fase II, tot in de eeuwigheid. Voor de waardering van deze kasstromen beginnen ze met de formule van fase II, inclusief de veronderstelling dat RONIC = WACC in de derde fase. Dat wil zeggen dat ze ervan uit gaan dat geen enkel bedrijf in staat is om in de derde fase nieuw kapitaal te investeren tegen een hoger rendement dan de kosten van kapitaal is uiteindelijk uitgehold. Naast de standaard fase II-III methode, beschikken analisten over vier andere benaderingen. Het gebruik van een van de alternatieve methoden vereist goedkeuring van een bestuurder of adjunct-directeur in het team van de analist. De analist heeft ook de mogelijkheid om direct de fair value van fase II-III te schatten. De alternatieve fase II-III methode mag alleen worden gebruikt in bijzondere omstandigheden. De toekomstige geldstromen worden verdisconteerd tegen de kosten van kapitaal. Deze maakt gebruik van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Dat is een gewogen gemiddelde van de kosten van het eigen vermogen, de schulden en preferente aandelen. De analisten houden over het algemeen rekening met ten minste twee scenario's naast het uitgangsscenario: een bull-case en een bearcase. De analist bepaalt meestal dat er 25% kans bestaat dat het bedrijf beter zal presteren in de bull-case en 25% kans dat het bedrijf zal slechter presteren in de bear-case. Verwijdering aandeel Weekly US: Wanneer een aandeel niet meer voldoet aan criteria beschreven in 1) of op basis van de price/fair value een lagere ranking dan 20 krijgt, wordt een aandeel uit de Weekly US verwijderd. Op basis van rendementspotentieel of fundamentele analyse wordt bepaald of een aandeel uit de Top Picks wordt verwijderd.

US Top Picks Per datum Total Return 1 Overige Aanbevolen aandelen

Recommend Documents