Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
26. září 2008
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Úrokové sazby zůstaly stejné, do konce roky by mohly klesnout Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Bankovní rada ČNB rozhodla ponechat svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na 3,50%. Pro tento návrh hlasovali čtyři centrální bankéři, dva byli pro snížení úrokových sazeb o 25bb. Česká vláda schválila návrh státního rozpočtu na příští rok s deficitem 38,1mld CZK. Návrh nyní musí posoudit poslanecká sněmovna. Odhad příjmů je podle ministra financí na hraně optimismu, možnost naplnění rozpočtových odhadů pro rok 2009 ministerstvo financí zreviduje koncem roku. Saldo souhrnného indikátoru důvěry (indikátoru ekonomického sentimentu) se v září 2008 meziměsíčně snížilo o 3,1 bodu (v srpnu to bylo o 1 bod). Saldo podnikatelského indikátoru se snížilo o 3,4 bodu a saldo spotřebitelského indikátoru se snížilo o 1,1 bodu. Ve srovnání se zářím 2007 je saldo souhrnného indikátoru důvěry o 10,3 bodu nižší, důvěra podnikatelů je nižší o 11,8 bodu a důvěra spotřebitelů je nižší o 3,8 bodu.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
26.Sep.2008 12:54 16.770 24.450
týdenní změna 0.7% 1.9%
měsíční změna -0.2% -0.5%
změna od 01.09.08 -0.9% -1.4%
změna od 01.01.08 -7.7% -7.9%
Czech PX
1 271
-3.5%
-11.6%
-14.0%
-30.0%
CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
3.61 3.46 3.48
-0.5 -2.2 -0.5
14.0 1.5 -11.0
-4.5 -14.5 -11.5
-53.5 -70.5 -70.5
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
3.57 3.95 4.46
1.7 3.4 11.4
-1.4 -3.5 7.3
-6.5 -11.7 0.5
-62.5 -47.8 -31.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
3.61 3.63 4.00 38.7
0.3 0.0 1.0 0.7
-4.7 -21.0 -16.0 -11.3
-14.7 -28.0 -19.0 -4.3
-61.7 -71.0 -58.0 3.7
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika ČNB ponechala úrokové sazby nezměněné, zvyšuje se pravděpodobnost jejich snížení na listopadovém zasedání Koruna tento týden oslabovala kvůli globální nejistotě a sázkám některých investorů na snížení úrokových sazeb ze strany ČNB.
České koruně se v tomto týdnu příliš nedařilo. Měnový kurz CZK/EUR se tak
CZK/EUR 24.60
poprvé za poslední dva týdne dostal (krátce) 24.40 nad 24,50. Díky pokračující nervozitě na 24.20 globálních finančních trzích byl pod tlakem 24.00 celý středoevropský region. Navíc někteří 23.80 hráči na trhu začali sázet na možnost 23.60 překvapivého snížení úrokových sazeb ze 23.40 strany ČNB. Tento scénář se však nenaplnil a 18.09 19.09 22.09 24.09 25.09 26.09 centrální banka ponechala v souladu Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka s očekáváním svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na 3,50%. Žádné větší překvapení nepřinesla ani následná tisková konference. Dva ze šesti členů bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb o 25bb. Nejistota ohledně vývoje na globálních tezích a nadcházející mzdová vyjednávání byly hlavními argumenty pro odložení rozhodnutí snížit úrokové sazby. Poslední prognóza ČNB je konzistentní s poklesem úrokových sazeb. Podle našeho názoru je pravděpodobné, že centrální bankéři k tomuto kroku přistoupí na svém listopadovém zasedání (v tomto období by již alespoň některá mzdová vyjednávání měla být za námi; navíc v tisku prezentované informace naznačují, že nárůst mezd pro rok 2009 by nakonec nemusel být nijak neadekvátně vysoký). Po námi očekávaném listopadovém snížení klíčové sazby ČNB na 3,25% dále předpokládáme jejich stabilitu.
Úrokové sazby půjdou podle našeho názoru dolů, a to na listopadovém zasedání ČNB.
Zpomalující ekonomika ztíží práci i ministerstvu financí. Plány na příjmové straně státního rozpočtu se nemusejí naplnit.
Krátkodobý výhled na CZK/EUR zůstává nejasný s tím, jak pokračuje nejistota na globálních trzích. Střednědobě by však česká měna měla svou podporu ztrácet s tím, jak česká ekonomika zpomaluje, a to jak v důsledku slábnoucí domácí poptávky (kvůli vysoké inflaci a restriktivnímu působení fiskální politiky), tak i v důsledku ochabující zahraniční poptávky. Nicméně srpnová bilance zahraničního obchodu, která bude zveřejněna v závěru příštího týdne, by podle našeho odhadu měla vykázat přebytek 6mld CZK, což by znamenalo meziroční zlepšení o 6,2mld CZK. Důvody pro toto zlepšení však neleží na exportní straně ale na straně nižších dovozů. Čeští exportéři začínají omezovat produkci a prodávat zásoby ze skladů; navíc opatrnější ve svých spotřebitelských výdajích jsou i spotřebitelé (růst maloobchodních tržeb zpomaluje). Ostatní makroekonomické indikátory, které budou během října zveřejněny, by měly ochlazování české ekonomiky potvrdit. Vláda schválila návrh státního rozpočtu na rok 2009 s deficitem ve výši 38,1mld CZK. Podle ministerstva financí to zajistí, že schodek veřejných financí nepřekročí v příštím roce 1,6% HDP. To vypadá velmi dobře ve srovnání s Maastrichtským kritériem ve výši maximálně 3% HDP. Nicméně oproti původními návrhu navýšilo ministerstvo financí příjmovou i výdajovou stranu o 0,7mld CZK, a to navzdory tomu, že samo ministerstvo již dříve připustilo, že rozpočet je založen na optimistickém hospodářském růstu. Podle ministra financí M.Kalouska znamená zpomalení hospodářského růstu o 1pb výpadek v příjmech ve výši 10mld CZK. Pokud bychom vzali předpověď HDP z dílny ČNB, znamenalo by to pro státní rozpočet výpadek 12mld CZK, naše předpověď ukazuje dokonce na -14mld CZK. Podle ministra financí M.Kalouska dojde ke změnám v parametrech na konci letošního roku, tedy až rozpočet projde poslaneckou sněmovnou. Případné zmrazení na výdajové straně však je podle nás obtížně představitelné.
26. září 2008
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Státní dluhopisy postihl další výprodej a ASW spready se vrátily ke svým rekordním úrovním. Na okolních regionálních trzích ASW spready sice klesly, stále však zůstávají velmi vysoké, což ukazuje na pokračující slabost poptávky po středoevropských státních dluhopisech. Zůstáváme opatrní a nedoporučujeme sázet na to, že by české státní dluhopisy proti swapům zdražily. CZK-EUR IRS spready jsou rekordní. Podle našeho názoru je však brzy sázet na jejich zužování.
Spread mezi CZK a EUR IRS dosáhl nových minim. CZK 10Y IRS se obchoduje
CZK 10Y IRS se nachází výrazně pod svým EUR protějškem 250
10Y IRS CZK - EUR téměř 100bp pod svým EUR protějškem a 200 CZK-EUR 5Y5Y forvard spread spadl k 150 -50bb. Vnímáme riziko, že CZK-EUR IRS 100 50 spready se mohou dále rozšiřovat. 0 Neexistuje silná politická vůle vstoupit -50 v brzké době do eurozóny; premiér -100 Topolánek uvedl nedávno podmínky pro -150 08.99 08.01 08.03 08.05 08.07 přijetí eura, mezi jinými i úroveň ekonomické Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka konvergence, jejichž splnění může trvat ještě mnoho let. Navíc lze pro nejbližší období očekávat spíše protiinflační rétoriku centrálních bankéřů, zhoršuje se hospodářská situace v ČR, začíná klesat inflace – to vše může podpořit výraznější pokles českých výnosů ve srovnání se svými eurovými protějšky.
Doporučení Navzdory tomu, že se CZK-EUR IRS spready nacházejí na extrémních úrovních, prozatím nedoporučujeme sázet na zužování těchto spreadů. Vidíme významné riziko, že CZK-EUR IRS spready se ještě dále rozšíří (viz komentář výše). Kvůli zhoršení růstového výhledu a klesající inflaci jsme otevřeli 4. září pozici na prodej 2Y IRS (2Y IRS receiver) na úrovni 3,70% s cílem 3,30% a stop-loss příkazem na 3,90%. Aktuálně se 2Y IRS obchoduje za kolem 3,57%.
Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek
26. září 2008
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 26.9.2008) CZK/EUR: krátkodobě riziko vzestupu, prostor je však limitovaný
Psáno v 7:30 am GMT.
CZK/EUR – Zóna rezistence 24.97/25.15 by měla zabránit výraznějšímu vzestupu kurzu. Navzdory našemu očekávání kurz po prolomení střednědobé klesající pullback linnie odstartované v červenci 2007 na 28,80 dále neklesl. Kurz CZK/EUR se naopak vrátil nad střednědobou klesající pullback linii procházející v tomto týdnu úrovní 23,96 (-0,08/týden). Stále zde tedy existuje riziko vzestupu kurzu, prostor však je omezený. Očekáváme, že oblast odporu 24,97 / 25,15 (*) bude jakékoliv pokusy o její zdolání odrážet a následně kurz pošle dolů. Kurz CZK/EUR by se pak měl vrátit pod střednědobou klesající pullback linii. Prolomení oblasti podpory 23,68 by pak potvrdilo klesající trend směrem k červencovému minimu na 22,89. (*) maximum z počátku září a Fibonacci retracement.
3rd support
2nd support
23.28
23.68
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
23.83/96
24.44
24.53
24.97/25.15
USD/EUR: dočasná přestávka při cestě k 1,60
3rd resistance 25.39 Psáno v 7:45 am GMT.
EUR/USD – oblast 1,4910/60 představuje nejvýraznější překážku při cestě k zóně 1,5990/1,6040. Kurz USD/EUR se vrátil zpět pod oblast technického odporu 1,4910/60 (*). To ukazuje na určitou konsolidaci po výrazném vzestupu z oblasti supportu 1,3840/60. Oblast odporu 1,4380/4480 by měla limitovat výraznější pokles kurzu před tím, než se kurz opětovně pokusí o 1,4910/60. Jakmile bude tato oblast zdolána, jedinou překážkou k dosažení cílové úrovně 1,5990/1,6040 bude oblast 1,5285/5395. (*) Fibonacciho úroveň poklesu z 1,6040 na 1,3880 a úroveň odporu.
d
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.3840/85
1.4150
1.4380/1.4480
1.4575
1.4910/60
1.5085
1.5285
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
26. září 2008
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
29.0
FWRD
21.0
28.0
20.0 27.0
19.0
26.0
18.0
25.0
17.0 16.0
24.0
15.0 23.0
14.0
22.0 Jul-07
Dec-07
May-08
Oct-08
Mar-09
13.0 Jul-07
Dec-07
May-08
Oct-08
Mar-09
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 4.00
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
Actual
-1W
0
-1M
3.90
-20
3.80
-40
3.70
Actual
-1W
-1M
-60
3.60
-80
3.50 -100
3.40
-120
3.30
-140
3.20
-160
3.10
-180
3.00 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
Pribor 3M
FRA 9X12
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 10Y FRWD
5.00
2Y 2Y FWRD
2-10Y
80
2-10Y FWRD
70
4.80 4.60
60
4.40
50
4.20
40
4.00
30
3.80
20
3.60 10
3.40
0
3.20 3.00 Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
-10 Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Zdroj: Bloomberg
26. září 2008
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
40
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
40
20
20
0 0
-20 -40
-20
-60 -40
-80 -100
-60
-120
-80
-140 -160 Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
-100 Jul-07
Jul-09
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku - RPI
Risk averse
4.00
3.00
2.00
Risk loving
1.00
0.00
-1.00
-2.00 Apr-07
Jun-07
Aug-07
Oct-07
Dec-07
Feb-08
Apr-08
Jun-08
Aug-08
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
26. září 2008
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR
16.09
18.09
22.09
24.09
24.60
1.50
24.40
1.48
24.20
1.46
24.00
1.44
23.80
1.42
23.60
1.40
23.40 26.09
19.9
22.9
23.9
25.9
1.38 26.9
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 248
3.45
246 3.40 244 3.35
242 240
3.30
238 3.25
236 234
3.20
232
12.09
16.09
18.09
22.09
24.09
230 26.09
15.09
16.09
18.09
22.09
24.09
3.15 26.09
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 1.610
0.800
1.605 1.600
0.795
1.595 1.590
0.790
1.585 1.580
0.785
1.575 1.570
0.780
1.565
17.09
19.09
22.09
23.09
25.09
0.775 26.09
17.09
19.09
22.09
23.09
25.09
1.560 26.09
Zdroj: Reuters
26. září 2008
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00 4.50
3.50 3.00
4.00 2.50 2.00
3.50
1.50
06.06
30.06
22.07
13.08
04.09
3.00 26.09
06.06
30.06
22.07
13.08
04.09
1.00 26.09
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 6.00 2Y
5Y
2Y
5Y
4.30
10Y
10Y 5.50 4.05 5.00 4.50
3.80
4.00 3.55 3.50
24.06
14.07
01.08
20.08
08.09
3.00 26.09
16.09
17.09
19.09
22.09
24.09
3.30 26.09
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
2Y
7.50
10Y
5Y
10Y
7.00
11.00
10.00
6.50 9.00 6.00 8.00 5.50
06.06
30.06
22.07
13.08
04.09
5.00 26.09
06.06
30.06
22.07
13.08
04.09
7.00 26.09
Zdroj: Reuters
26. září 2008
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
EUR/USD
1.4722
1.53
1.40
1.35
1.30
USD/JPY
108.53
105
110
112
115
GBP/USD
1.8238
1.89
1.67
1.57
1.55
USD/CHF
1.0984
1.05
1.13
1.19
1.25
USD/NOK
5.4089
5.23
5.54
5.69
5.85
USD/SEK
6.4209
6.24
6.71
6.90
7.12
USD/CAD
1.0598
1.02
1.05
1.10
1.15
AUD/USD
0.8613
0.89
0.85
0.86
0.87
NZD/USD
0.7033
0.73
0.67
0.65
0.63
EUR/JPY
159.78
161
154
151
150
EUR/GBP
0.8072
0.81
0.84
0.86
0.84
EUR/CHF
1.6171
1.60
1.58
1.60
1.63
EUR/NOK
7.9630
8.00
7.75
7.68
7.60
EUR/SEK
9.4528
9.55
9.40
9.32
9.25
EUR/CAD
1.5602
1.56
1.47
1.49
1.50
EUR/AUD
1.7093
1.72
1.65
1.57
1.49
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
USA
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
Japonsko
0.50
0.50
0.50
0.50
0.75
Eurozóna
4.25
4.25
4.25
4.25
4.25
Norsko
5.75
6.00
6.00
6.00
6.50
Švédsko
4.50
4.75
4.75
4.75
5.00
Švýcarsko
2.75
2.75
2.75
2.75
2.75
Velká Británie
5.00
4.75
4.25
3.75
3.50
Austrálie
7.25
7.00
6.50
6.00
5.75
Nový Zéland
8.00
7.75
7.25
6.75
6.50
Kanada
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
USA
3.81
3.40
4.10
4.30
4.50
Eurozóna
4.18
3.85
4.15
4.20
4.25
Japonsko
1.42
1.30
1.60
1.80
2.00
Velká Británie
4.48
4.20
4.35
4.30
4.25
Austrálie
5.74
5.60
5.85
5.90
6.00
Nový Zéland
5.98
5.98
6.15
6.20
6.25
Kanada
3.53
3.53
4.15
4.45
4.75
Zdroj: SG
26. září 2008
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
EUR/PLN
3.33
3.40
3.30
3.25
3.20
EUR/HUF
236
230
225
240
245
EUR/CZK
24.79
24.50
24.30
24.00
24.00
EUR/RON
3.53
3.65
3.50
3.30
3.20
EUR/RUB
36.17
36.70
35.00
34.70
34.60
EUR/TRY
1.73
1.75
1.70
1.65
1.60
USD/RUB
24.66
24.00
25.30
25.50
25.80
USD/TRY
1.18
1.10
1.20
1.25
1.25
USD/ZAR
7.69
7.80
8.00
7.70
7.50
USD/BRL
1.63
1.55
1.60
1.65
1.75 6.60
USD/CNY
6.83
6.75
6.70
6.65
USD/HKD
7.80
7.80
7.80
7.80
7.80
USD/INR
43.94
45.00
45.50
46.00
46.50
USD/IDR
9143
9300
9350
9400
9500
USD/MYR
3.39
3.40
3.42
3.45
3.50
USD/PHP
45.96
46.50
47.50
48.00
49.00
USD/SGD
1.41
1.47
1.51
1.53
1.55
USD/KRW
1088
1070
1080
1100
1100
USD/TWD
31.57
32.00
32.25
32.50
33.00
USD/THB
34.21
35.00
35.50
36.00
37.00
USD/VND
16525
16900
17000
17250
17500
Sep 09
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Polsko
6.00
6.25
6.25
6.00
5.75
Maďarsko
8.50
8.25
7.75
7.25
6.75 3.25
Česká republika Rumunsko Rusko
3.50
3.25
3.25
3.25
10.25
10.50
10.50
10.00
9.50
7.00
7.25
7.50
7.75
7.75
Turecko
16.75
16.75
16.75
16.00
15.25
Jihoafrická republika
12.00
12.00
12.00
11.00
10.50
Mexiko
8.25
8.25
8.00
7.75
7.50
Brazílie
13.00
14.75
14.75
14.75
14.25
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
26. září 2008
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden V průběhu týdne (GMT) Hungary
Budget Balance (Year to date)
Pondělí 29-Sep-2008 (GMT) 07:00 07:00 07:00 12:00
Hungary Slovakia Hungary
Unemployment Rate Consumer Confidence Industrial Confidence Hungary Base Rate Announcement
Úterý 30-Sep-2008 (GMT) 06:30 07:00 07:00 08:00 12:00
Hungary
Czech Republic Slovakia Poland Slovakia
Current Account (Euro) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Money Supply (YoY) Repo Rate Current Account (Euro) Current Account Cumulative
Středa 01-Oct-2008 (GMT) 07:00 07:30 08:00 10:00
Slovakia Czech Republic Poland Hungary Poland
Budget Balance (Year to date) ABN Amro September Manufacturing PMI Finance Ministry Releases September Inflation Forecast Hungary PMI (SA) Poland to Sell 5-Year Bonds (POLGB)
Čtvrtek 02-Oct-2008 (GMT) 08:00
Hungary
Czech Republic Hungary
Previous
SG Forecast
Consensus
SEP
-672.5B
na
na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
AUG SEP SEP
7,5% -10,1 -30,0% 8,5%
7,6% na na 8,5%
7,6% na na 8,5%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
2Q AUG AUG AUG 2Q JUL
-1 160 -0,7% 3,7% 8,4% 4,25% -4038M -47.6B
-0,2% 2,4% na na -5420M na
-1 400 na na na na -5420M na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
SEP OCT
5.1B na
na na
na na
SEP
52,1
na
na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Previous
SG Forecast
Consensus
7.2B
6.0B
na
-238.6M
na
na
Hungarian Central Bank President Simor Speaks in Conference
Pátek 03-Oct-2008 (GMT) 07:00 07:00 07:00
Period
Period
Trade Balance (Koruna) AUG Czech Central Bank Releases Minutes From Sept. 25 Meeting Trade Balance (Mln Euros) JUL F
Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
26. září 2008
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 ju rgen
[email protected]
SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TEAM
E KO NO MICKÝ A STRATE G ICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Head of R esearch A nne-Françoise Blüher
Josef Němý
Makroekon omika, Devizové trhy Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makroekon omika, Devizové trhy Makroekon omika, Fin an čn í trh y (Sloven sko) Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567
[email protected] +420 222 008 560 josef_n
[email protected] +420 222 008 523
[email protected]
DIR ECTOR OF SG ECONOMIC RESEA R CH Bijal Shah
+44 20 7676 7772
bijal.sh ah @sgcib.com
ECB W atcher James Nixon
+44 20 7676 7385
james.n ixon @sgcib.com
REGIONA L/COUNTR Y ECONOMISTS North A merica Stephen Gallagher A neta Markow ska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .gallagh
[email protected] an
[email protected]
Véronique R iches-Flores Olivier Gasnier Ehsan Khoman
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +44 20 7676 7652
veron iqu e.rich
[email protected] olivier.gasn
[email protected] eh san .kh oman @sgcib.com
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
brian .h
[email protected]
A sia and A ustralasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
glen n .magu
[email protected]
SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre Stephen B riggs metals
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139
frederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected]
+44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45
mich ael.wittn
[email protected] deborah .wh
[email protected] emman u
[email protected] sebastian
[email protected] mich ael.h aigh @sgcib.com
+44 20 7762 5603
jesper. dan n
[email protected]
Eurozone
P RO DE J Jan Drahota
Vedou cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] [email protected] [email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected]
Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
ivan
[email protected] mich
[email protected] peter_ch
[email protected]
Michaël W ittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics Michael S.Haigh, US Natur al
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] [email protected] son
[email protected]
Jesper Dannesboe,
Obchody s deriváty
Gas
Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
SG FIXE D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE ARCH TE AM
Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann
+420 222 008 395
radek_n eu man n @kb.cz
GLOB A L HEA D OF FIX ED INCOME, FOREX & CR EDIT RESEA R CH
Tomáš Sattler Jan Cepák
+420 222 008 395 +420 222 008 395
[email protected] jan
[email protected]
Benoît Hubaud
Prodej – institucionální investoři Miloš Král Petra B enešová
+420 222 008 400 +420 222 008 400
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy
[email protected] petra_ben
[email protected]
Head
Vin cen t Ch aign eau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Ku rpiel Ciaran O´Hagan
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60
TRE ASURY Ivan Varga
+33 1 42 13 61 08
Vedou cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Aro R azafin drakola Jose Sarafan a Gu illau me B aron
+33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07
Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
miroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Patrick Gou rau d
+44 20 7676 7850
Carole L au lh ere Ph yllis Papadavid
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999
Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav R ůžička Radek Novotný Jan Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
fran tisek_kan
[email protected] [email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected]
Gaelle B lan ch ard Mu rat Toprak Peter Fran k David Deddou che Patrick B en n ett (H K)
+44 20 7676 7439 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Měnové obchody
Foreign Exchange
Technical A nalysis
P O DNIKO VÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
Vedou cí odboru
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bon @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_poh n
[email protected]
DLUHO VÝ A KAP ITÁLO VÝ TRH Petr Skotnica
Vedou cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] mich al_ku n
[email protected] h an a_ben
[email protected] [email protected] [email protected] mario_zu
[email protected] [email protected]
Hu gh es N aka
+33 1 42 13 51 10
Steph an e B illioud
+33 1 42 13 35 55
Fabien Man ac'h
+33 1 42 13 88 35
SG P AN-E URO P E AN E Q UITIE S RE SE ARCH TE AM Head
Fabrice Th even eau
Deputy Head
Alain Galen e
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75
Deputy Head (London)
Zafar Kh an
+44 20 7762 5317
Global Strategists
James Mon tier Albert Edwards
+44 20 7762 5872 +44 20 7762 5890
Eur. Equity & Cross A sset
Alain B okobza An toin e B eau gen dre R olan d Kaloyan Arth u r van Slooten
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
