Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
27. ledna 2012
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Příští týden zasedá bankovní rada ČNB Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Marek Dřímal +420 222 008 598
Koruna tento týden pokračovala v posilování a ve čtvrtek dokonce atakovala 25,10 CZK/EUR. Podpořila jí stále dobrá nálada na světových trzích. Důvěra v ekonomiku se v lednu zvýšila na 0,8 bodu z prosincových -1,7 bodu; lepší nálada panovala mezi domácnostmi i firmami. Eva Zamrazilová zvedne na březnovém zasedání bankovní rady ČNB ruku pro vyšší sazby, pokud lednové tempo inflace přesáhne odhady. Od čtvrtečního zasedání příští týden se však žádná změna sazeb nečeká; pro ponechání sazeb bude podle svých slov hlasovat i Kamil Janáček.
[email protected]
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
27.Jan.2012 12:53 19.185 25.200
týdenní změna -2.4% -0.9%
měsíční změna -2.8% -2.3%
změna od 01.01.12 -2.4% -1.1%
změna od 01.01.12 -2.4% -1.1%
Czech PX
972
3.9%
7.2%
6.7%
6.7%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.18 1.10 1.10 1.10
1.0 -0.4 -0.1 -1.1
1.0 3.6 7.7 8.6
1.0 3.9 9.0 11.5
1.0 3.9 9.0 11.5
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
1.42 1.68 2.18 76.0
-2.0 -2.0 -3.0 -1.0
4.0 -2.0 -2.0 -6.0
8.0 1.0 1.0 -7.0
8.0 1.0 1.0 -7.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Koruna pokračovala v posilování Na snížení ratingů evropských zemí trhy nereagovaly.
Pozitivní nálada panovala na světových i regionálních trzích i tento týden. Zlepšily se indikátory důvěry v evropskou ekonomiku, v Řecku pokračovala jednání s věřiteli a na dluhopisových trzích byl patrný efekt minulé i chystané tříleté repo operace ECB. Itálie totiž zaznamenala úspěšnou aukci 5 mld. EUR dvouletých dluhopisů, které mohou sloužit jako kolaterál právě v únorové repo operaci.
CZK/EUR 25.60 25.48 25.36 25.24 25.12
19.01
20.01
23.01
25.01
26.01
25.00 27.01
Zdroj: Bloomberg
Středeční zasedání FOMC Fedu, které se neslo v holubičím duchu, oslabilo dolar a posílil euro, což dále podpořilo i regionální měny. Koruna během týdne posílila z úrovně mírně pod 25,50 CZK/EUR až pod 25,20 CZK/EUR a ve čtvrtek dokonce krátce atakovala 25,10 CZK/EUR, kde se naposledy nacházela na začátku listopadu. Oproti své hodnotě ze závěru minulého týdne si tedy připsala více než procento. Lednové indikátory důvěry v českou ekonomiku ukázaly na lepší náladu manažerů podniků i domácností.
Tento týden byly zveřejněny pouze lednové indikátory důvěry v českou ekonomiku, které ukázaly na lepší náladu manažerů podniků i domácností. Celkový index se svou
Eva Zamrazilová zvedne na březnovém zasedání ruku pro vyšší sazby, pokud bude lednová inflace nad odhady.
Centrální bankéřka Eva Zamrazilová uvedla, že pokud bude lednová inflace nad odhady, bude na březnovém zasedání měnové rady ČNB hlasovat pro zvýšení sazeb. Dle jejích slov slabá koruna a globální ceny komodit odůvodňují zvýšení sazeb. Se svým jestřábím postojem je však v radě osamocena. Kamil Janáček pro agenturu Dow Jones uvedl, že preferuje na únorovém zasedání stabilní sazby, v minulém týdnu se proti zvyšování sazeb postavili i guvernér Miroslav Singer a Pavel Řežábek.
hodnotou 0,8 bodu opět přehoupl do pozitivního teritoria (po -1,7 bodu v prosinci). Zhoršení však zaznamenal segment stavebnictví, kde poklesla důvěra na nejnižší hodnotu od září 1999.
Příští týden bude zveřejněn index nákupních manažerů z průmyslu. Očekáváme, že by se hodnotou 50,7 bodu mohl přehoupnout do teritoria růstu ekonomické aktivity po sérii poklesů v závěru minulého roku. V pátek se dočkáme prosincových maloobchodních tržeb. Stejně jako trh odhadujeme, že meziročně vzrostly o 0,5 %. Příští týden zasedá bankovní rada ČNB.
Ve čtvrtek bude letos poprvé zasedat bankovní rada ČNB. Očekáváme, že sazby opět ponechá stabilní na 0,75 % (na této úrovni by měly zůstat až do konce roku 2013). Prosincová inflace 2,4 % se sice nachází poměrně výrazně nad prognózou centrální banky (+0,7 pb) a je i nad jejím inflačním cílem, listopadová data z průmyslu příjemně překvapila (i když velký vliv měly jednorázové faktory) a lednové indikátory důvěry se zvýšily, stejně jako se dočasně zlepšila situace ve světě. Na zvyšování sazeb ovšem ještě čas nenastal. (1) Dluhová situace v EMU se nijak nevyřešila a riziko nekontrolovaného pádu Řecka dále vzrostlo. (2) Je otázka, do jaké míry je oživení v USA trvalé a zda ho negativní vývoj v EMU a zpomalení v Číně brzy nezadusí. (3) Sentiment na finančních trzích je od vzniku krize velmi volatilní – optimismus může mezi investory velmi rychle vyprchat. (4) Růst domácí inflace na konci roku byl způsoben dvěma faktory a jejich vliv na inflaci bude pouze dočasný (oslabující koruna a dřívější částečné promítnutí změny DPH do cen potravin). Důvodem jsou slabé domácí poptávkové tlaky, inflační tlaky však nepramení ani z titulu jednotkových mzdových nákladů. Dočkáme se i plnění státního rozpočtu v lednu, které by mohlo odhalit, jak se ve výběru daní projevilo zvýšení DPH na začátku roku.
27. ledna 2012
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
FXSeer (aktualizováno 27. ledna 2012) Diskreční obchodování Tržní cena
EURPLN
EURHUF
EURCZK
RUBBASK
USDZAR
USDTRY
USDBRL
4.22
295.09
25.16
34.63
7.80
1.79
1.75
Týdenní předpověď Síla signálu
0.53
0.75
0.86
0.60
0.60
0.58
0.52
Přesvědčení
Slabé
Silné
Silné
Slabé
Slabé
Slabé
Slabé
Průměrná úspěšnost
0.53
0.56
0.52
0.49
0.52
0.58
0.52
Rovnovážná hodnota
4.30
299.07
25.42
35.32
7.51
1.77
1.80
Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. „Silné“ přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. „Polosilné“ přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. „Slabé“ přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky.
Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK RUBBASK USDZAR USDTRY USDBRL Obchodní pozice
Krátká
Krátká
Krátká
Krátká
Krátká
Dlouhá
Celkem
Krátká
Síla signálu
1.00
0.20
0.20
0.33
0.33
0.07
0.20
Roční výnos
-0.9%
-3.1%
-0.8%
1.9%
2.8%
-5.2%
-0.6%
-1.2%
Průměrný roční výnos
10.0%
12.2%
3.7%
7.3%
7.8%
13.2%
9.7%
8.9%
Roční volatilita
8.8%
9.4%
9.2%
8.5%
8.5%
8.9%
8.1%
3.6%
Sharpeho poměr
1.14
1.30
0.40
0.87
0.92
1.49
1.20
2.46
Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice.
Analytici SG Cross-asset quantitative strategy Julien Turc (Head)
Changyin Huang (FX)
Dobromir Tzotchev (FX)
+33 1 42 13 40 90
+44 20 76 76 75 16
+44 20 76 76 72 41
+33 1 42 13 73 76
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
27. ledna 2012
Lorenzo Ravagli (FX)
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 27. ledna 2012) EUR/CZK: pohyb směrem dolů z 26,06 může být silnější, než se čekalo
EUR/CZK pravděpodobně prolomí úroveň podpory 25,16 a bude pokračovat k oblasti podpory na 24,52 s hlavními mezikroky na 24,98 a 24,68.
26.06
Poté, co EUR/CZK nedávno prolomil střednědobou linii podpory, se kurz vrátil k minimu ze začátku prosince 25,16.
TÝDENNÍ GRAF
25.16
Na základě analýzy MACD se domníváme, že kurz pravděpodobně prorazí úroveň podpory 25,16 a bude pokračovat v poklesu, který započal na konci listopadu na 26,06 směrem k oblasti podpory 24,52.
24.98 24.68 24.52
MT linie podpory 24.06
Pullback úrovně 24,98 a 24,68 by měly být hlavními mezikroky na cestě k 24,52. Psáno v 8:45 GMT.
MACD
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
24.83
25.06/08
25.26
25.18
25.53
25.70
25.97
EUR/USD: nízká rizika směrem vzhůru EUR/USD - Oblast 1,3210/50, která je nyní na dohled, by měla omezit pohyb EUR/USD vzhůru a naopak poslat kurz zpět k 1,2590/1,2600.
1.4250
Vzestup, který začal minulý týden na 1,2620, ještě nemusí být u konce navzdory čtvrtečnímu pohybu směrem dolů z 1,3185, podle nás je ale jeho potenciál omezený. Oblast 1,3210/50, která je nyní na dohled, by měla omezit pohyb EUR/USD vzhůru a naopak poslat kurz zpět k 1,2590/1,2600.
DENNÍ GRAF
1.3210/50 1.3075/1.3100
Kurz by pak měl tuto oblast podpory prorazit a prodloužit svůj střednědobý pohyb dolů směrem k minimu z června 2010 na 1,1875.
1.2860 1.2590/1.2600
Psáno v 6:45 GMT. 13-day RSI
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.2855
1.2930
1.3045
1.3105
1.3135
1.3210/50
1.3395
Vysvětlivky: ST – krátkodobý, MT – střednědobý, LT - dlouhodobý Zdroj: Fabien Manac‘h, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 388 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
27. ledna 2012
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK 26.4
USD/CZK EUR/CZK
20.5
FWRD
25.9
19.5
25.4
18.5
24.9
17.5
24.4
16.5
23.9 Dec-10
May-11
Oct-11
Mar-12
Aug-12
15.5 Dec-10
USD/CZK
FWRD
May-11
Oct-11
Mar-12
Aug-12
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 1.25
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual
-1W
-1M
40
1.20
30 20
1.15
10
1.10
0 1.05 -10 1.00
-20 Actual
0.95
-1W
-1M
-30 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
3.70
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
120
2-10Y 2-10Y FWRD
3.20
105
2.70 90 2.20 75 1.70
1.20 Dec-10
Jun-11
Dec-11
Jun-12
Dec-12
60 Dec-10
Jun-11
Dec-11
Jun-12
Dec-12
Zdroj: Bloomberg
27. ledna 2012
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 0
Spread versus EMU 2Y
60
Spread versus EMU 2Y FWRD 40
-20
20 -40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
0 -60 -20
-40 Dec-10
Jun-11
Dec-11
Jun-12
Dec-12
-80 Dec-10
Jun-11
Dec-11
Jun-12
Dec-12
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 3.00
Risk averse
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
Risk loving
0.00
-0.50
-1.00 Aug-10
Oct-10
Dec-10
Feb-11
Apr-11
Jun-11
Aug-11
Oct-11
Dec-11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
27. ledna 2012
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
19.01
USD/EUR
20.01
23.01
25.01
26.01
25.60
1.320
25.48
1.310
25.36
1.300
25.24
1.290
25.12
1.280
25.00 27.01
19.01
20.01
23.01
25.01
26.01
1.270 27.01
Zdroj: Bloomberg
HUF/EUR
19.01
PLN/EUR
20.01
23.01
25.01
26.01
307
4.40
304
4.36
301
4.32
298
4.28
295
4.24
292 27.01
19.01
20.01
23.01
25.01
26.01
4.20 27.01
Zdroj: Bloomberg
GBP/EUR
CHF/EUR 1.215 0.843 1.213 0.838 1.211 0.834 1.209
0.829
1.207
0.825
19.01
20.01
23.01
25.01
26.01
0.820 27.01
19.01
20.01
23.01
25.01
26.01
1.205 27.01
Zdroj: Bloomberg
27. ledna 2012
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
06.12
Americké Treasuries 5Y
16.12
3.00
10Y
27.12
06.01
17.01
2Y
5Y
3.00
10Y
2.40
2.40
1.80
1.80
1.20
1.20
0.60
0.60
0.00 27.01
06.12
16.12
27.12
06.01
17.01
0.00 27.01
Zdroj: Bloomberg
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
06.12
16.12
5Y
27.12
4.50
10Y
06.01
17.01
2Y
5Y
10Y
3.00
3.70
2.60
2.90
2.20
2.10
1.80
1.30
1.40
0.50 27.01
06.12
16.12
27.12
06.01
17.01
1.00 27.01
Zdroj: Bloomberg
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
10Y
3Y
5Y
11.50
10Y
6.50
10.70 6.10
9.90
5.70
29.11
09.12
20.12
30.12
10.01
5.30
9.10
4.90
8.30
4.50 20.01
06.12
16.12
27.12
06.01
17.01
7.50 27.01
Zdroj: Bloomberg
27. ledna 2012
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 13. 1. 2012) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Prosinec 2012
EURUSD
1,22
1,17
1,25
1,32
USDJPY
76
75
74
73
GBPUSD
1,54
1,50
1,58
1,65
USDCHF
1,00
1,04
1,00
0,96
USDCAD
1,03
1,00
0,98
0,96
AUDUSD
0,97
0,94
0,97
1,00
NZDUSD
0,74
0,76
0,78
0,79
USDNOK
6,23
6,41
6,00
5,68
USDSEK
7,38
7,52
6,96
6,55
EURJPY
93
88
93
96
EURGBP
0,79
0,78
0,79
0,80
EURCHF
1,22
1,22
1,25
1,27
EURCAD
1,26
1,17
1,23
1,27
EURAUD
1,26
1,24
1,29
1,32
EURNZD
1,65
1,54
1,60
1,67
EURNOK
7,60
7,50
7,50
7,50
EURSEK
9,00
8,80
8,70
8,65
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Prosinec 2012
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
0,75
0,75
0,75
0,75
Velká Británie
0,50
0,50
0,50
0,50
Kanada
1,00
1,00
1,50
1,75
Austrálie
4,25
4,25
4,25
4,25
Nový Zéland
2,75
3,00
3,00
3,00
Švýcarsko
0,00
0,00
0,00
0,00
Norsko
1,75
1,75
1,75
1,75
Švédsko
1,50
1,50
1,50
1,50
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Prosinec 2012
USA
1,60
1,75
2,00
2,25
Eurozóna
1,50
1,90
2,00
2,10
Japonsko
1,00
1,15
1,20
1,25
Velká Británie
1,75
1,75
1,75
1,88
Zdroj: SG
27. ledna 2012
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 13. 1. 2012) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Prosinec 2012
EUR/PLN
4,40
4,30
4,20
4,00
EUR/HUF
305
290
285
280
EUR/CZK
25,20
25,00
24,70
24,40
EUR/RON
4,25
4,20
4,15
4,10
EUR/RUB
38,90
37,50
39,90
42,10
EUR/TRY
2,20
2,00
2,05
2,10
USD/CZK
20,66
21,37
19,76
18,49
USD/RUB
31,85
32,00
31,90
31,90
USD/TRY
1,80
1,70
1,65
1,60
USD/ZAR
8,20
7,80
7,65
7,45
USD/ILS
3,70
3,60
3,50
3,45
USD/EGP
6,10
6,08
5,98
5,97
USD/BRL
1,90
1,75
1,65
1,60
USD/MXN
14,00
13,25
12,50
11,75
USD/CLP
530
480
465
460
USD/ARS
4,32
4,35
4,37
4,37
USD/COP
2100
1900
1850
1800
USD/CNY
6,27
6,23
6,18
6,11
USD/HKD
7,79
7,79
7,79
7,79
USD/INR
52,50
52,00
52,00
50,00
USD/IDR
9200
8900
8500
8300
USD/MYR
3,20
3,10
3,00
2,95
USD/PHP
45,00
43,00
42,50
42,00
USD/KRW
1145
1100
1050
1000
USD/TWD
30,80
31,20
30,80
30,50
USD/THB
32,00
31,00
30,00
30,00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Prosinec 2012
Polsko
4,50
4,50
4,50
4,50
Maďarsko
8,00
8,50
8,50
8,00
Česká republika
0,75
0,75
0,75
0,75
Rumunsko
5,75
5,50
5,50
5,50
Rusko
4,00
4,00
4,00
4,00
Turecko
5,75
5,75
5,75
5,75
Jižní Afrika
5,50
5,50
5,50
5,50
Izrael
2,50
2,50
2,50
2,50
Egypt
9,25
10,25
10,25
9,75
Brazílie
10,00
9,50
9,50
9,50
Mexiko
4,25
3,75
3,75
3,75
Čína
6,56
6,56
6,56
6,56
Jižní Korea
3,25
3,25
3,25
3,50
Tchaj-wan
1,63
1,38
1,38
1,38
Indie
8,25
8,00
8,00
8,00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
27. ledna 2012
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat During the week
Period
na
Consensus na
49.7
na
na
Hong Kong
PMI Manufacturing
JAN
China
Leading Index
DEC
100.18
na
na
Japan
Official Reserve Assets, USD bn
JAN
$1295.8B
na
na
Disposable Income (% YoY)
DEC
0.20%
na
na
Real Wages (% YoY)
DEC
7.10%
na
na
Retail Sales (Real) (% MoM)
DEC
-0.80%
na
na
Retail Sales (Real) (% YoY)
DEC
8.60%
na
na
Investment In Productive Capacity
DEC
7.70%
na
na
1-Feb
4.00%
na
na
Overnight Auction-Based Repo
1-Feb
5.25%
na
na
Refinancing Rate (%)
1-Feb
8.00%
na
na
Overnight Deposit Rate (%)
Consumer Price Index Core (% MoM)
JAN
0.40%
na
na
Core Inflation, y.t.d
JAN
6.60%
na
na
Consumer Prices (% MoM)
JAN
0.40%
na
na
Consumer Prices (% YoY)
JAN
6.10%
na
na
Consumer Prices, y.t.d
JAN
6.10%
na
na
South Korea
Foreign Exchange Reserve, USD bn
JAN
$306.40B
na
na
UK
Nat'wide House prices s.a. (% MoM)
JAN
-0.20%
na
-0.20%
Nat'wide House prices n.s.a. (% YoY)
JAN
1.00%
na
1.10%
Halifax House Prices s.a. (% MoM)
JAN
-0.90%
na
na
Halifax House Price 3Mths/Year
JAN
-1.30%
na
na
Monday 30-Jan-2012 (GMT) UK
0:01 8:00
SG Forecast
na
NATO Defense Ministers Meet in Brussels
Russia
0:01
Previous
Euro area
Spain
8:00
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Hometrack Housing Survey (% MoM)
JAN
-0.20%
na
na
Hometrack Housing Survey (% YoY)
JAN
-2.10%
na
na
GDP (Constant) s.a. (% YoY)
4Q P
0.80%
0.2
na
GDP (Constant) s.a. (% QoQ)
4Q P
0.00%
-0.3
na
8:30
Sweden
Wages - Non-Manual Workers (% YoY)
NOV
2.30%
na
na
9:00
Italy
Business Confidence
JAN
92.5
93
92.5
10:00
Euro area
Services Confidence
JAN
-2.1
-1
-1.8
10:00
Indust. Confidence
JAN
-7.1
-5
-6.8
10:00
Consumer Confidence
JAN F
-20.6
-20.6
-20.6
10:00
Business Climate Indicator
JAN
-0.31
na
-0.27
10:00
Economic Confidence
JAN
93.3
95.2
93.7
Consumer Confidence
JAN
-56.8
na
na
Economic Climate Indicator
JAN
-4.4
na
na
10:00
Portugal
10:00 12:00
Chile
12:00
Industrial Sales (% YoY)
DEC
4.50%
na
na
Retail Sales (% YoY)
DEC
8.50%
na
7.90% 1.10%
12:00
Industrial Production (% YoY)
DEC
2.00%
na
12:00
Copper Production Total
DEC
457981
na
na
Personal Spending (% MoM)
DEC
0.10%
0.1
0.10%
13:30
PCE Deflator (% YoY)
DEC
2.50%
0
na
13:30
PCE Core (% MoM)
DEC
0.10%
0.1
0.10%
13:30
PCE Core (% YoY)
DEC
1.70%
1.8
1.70%
13:30
Personal Income (% MoM)
DEC
0.10%
0.3
0.40%
EU Leaders Hold Summit in Brussels
na
na
na
ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tender
na
na
na na
13:30
14:00
USA
Euro area
14:30
na
na
15:30
14:30 USA
Dallas Fed Manf. Activity
ECB Announces Bond Purchases JAN
-3
2.7
na
5-Feb
Germany
Retail Sales (% YoY)
DEC
0.80%
1.4
1.20%
Retail Sales (% MoM)
DEC
-1.00%R
1
0.80%
Poland
Budget Perf. y.t.d
DEC
53.70%R
na
na
Budget Level y.t.d
DEC
-21573MR
na
na
Current Account, USD mln
DEC
$5045.9M
na
na
Goods Balance, USD mln
DEC
$4487M
na
na
JAN P
2.30%
2.2
2.40% -0.40%
5-Feb 10-Feb 10-Feb 23:00(-1D)
South Korea
23:00(-1D) Germany
CPI - EU Harmonised (% YoY) CPI - EU Harmonised (% MoM)
JAN P
0.70%
-0.6
Consumer Price Index (% YoY)
JAN P
2.10%
2
2.00%
Consumer Price Index (% MoM)
JAN P
0.70%
-0.4
-0.40%
27. ledna 2012
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Tuesday 31-Jan-2012 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Greece
Retail Sales (% YoY)
NOV
-8.10%
na
Consensus na
0:01
UK
GfK Consumer Confidence Survey
JAN
-33
-32
-32
7:00
Switzerland
UBS Consumption Indicator
DEC
0.81
na
na
7:45
France
Consumer Spending (% MoM)
DEC
-0.10%
1.2
0.20%
7:45
Producer Prices (% YoY)
DEC
5.60%
na
4.70%
7:45
Consumer Spending (% YoY)
DEC
-2.10%
-1.1
-2.10%
7:45
Producer Prices (% MoM)
DEC
0.40%
na
-0.10%
Unemployment Rate (%)
DEC
10.60%
na
10.80%
8:00
Producer Prices (% MoM)
DEC
2.50%
na
na
8:00
Producer Prices (% YoY)
DEC
8.00%
na
7.40%
8:00
8:00
Hungary
Spain
8:00
CPI (EU Harmonised) (% YoY)
JAN P
2.40%
2.2
na
Consumer Price Index (% YoY)
JAN P
2.40%
2.2
na
na
na
na
6.80%
6.8
6.80%
8:30
Euro area
EU's Barroso Speaks at Think Tank Conference
8:55
Germany
Unemployment Rate (%) s.a. Unemployment Change (000s), k
JAN
-22K
-30
-10K
9:00
Czech Republic
Money Supply (% YoY)
DEC
5.10%
na
na
9:00
Hong Kong
Money Supply M1, HKD (% YoY)
DEC
3.10%
na
na
9:00
Money Supply M2, HKD (% YoY)
DEC
3.60%
na
na
9:00
Money Supply M3, HKD (% YoY)
DEC
3.50%
na
na
9:00
Govt Mthly Budget Surp/Def , HKD bn
DEC
-1.4B
na
na
DEC P
8.60%
8.6
na
8:55
JAN
9:00
Italy
Unemployment Rate (%), s.a.
9:00
Norway
Retail sales - vol. s.a. (% MoM)
DEC
0.10%
na
na
9:00
Retail sales - vol. n.s.a. (% YoY)
DEC
0.90%
na
na
9:00
Credit Indicator Growth (% YoY)
DEC
6.60%
na
na
Net Lending Sec. on Dwellings, GBP bn
DEC
0.6B
na
0.8B
9:30
Mortgage Approvals, k
DEC
52.9K
53
53.0K
9:30
M4 Money Supply (% MoM)
DEC
-0.60%
na
na
9:30
M4 Money Supply (% YoY)
DEC
-2.60%
na
na
9:30
M4 Ex IOFCs 3M Annualised
DEC
3.70%
na
na
9:30
Net Consumer Credit, GBP bn
DEC
0.4B
0.3
0.4B 10.40%
9:30
UK
10:00
Euro area
Unemployment Rate (%)
DEC
10.30%
10.4
10:00
Italy
PPI (% YoY)
DEC
4.50%
na
na
PPI (% MoM)
DEC
0.20%
na
na
10:00 10:15
Euro area
ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing
na
na
na
11:00
Portugal
Retail Sales (% MoM)
DEC
-2.60%
na
na
11:00
Retail Sales (% YoY)
DEC
-9.20%
na
na
11:00
Industrial Production (% YoY)
DEC
-2.10%
na
na
Industrial Production (% MoM)
DEC
-1.60%
na
na
na
na
na 7.10%
11:00 12:00
Euro area
ECB Announces Allotment in 7-Day Term Deposits
12:00
Chile
Unemployment Rate (%)
DEC
7.10%
na
13:00
Poland
NBP Inflation Expectations
JAN
4.80%
na
na
13:30
Canada
Gross Domestic Product (% MoM)
NOV
0.00%
na
0.20%
13:30
Gross Domestic Product (% YoY)
NOV
2.70%
na
na
13:30
Raw Materials Price Index (% MoM)
DEC
3.80%
na
na
Industrial Product Price (% MoM)
DEC
0.20%
na
na
4Q
0.30%
0.6
0.40%
13:30 13:30
USA
Employment Cost Index
14:00
S&P/CaseShiller Home Price Index
NOV
140.3
138.01
na
14:00
S&P/CS 20 City (% MoM) s.a.
NOV
-0.62%
-1.09
-0.40%
14:00
S&P/CS Composite-20 (% YoY)
NOV
-3.40%
-4.01
-3.20%
14:45
Chicago Purchasing Manager
JAN
62.2
65.5
63
USA
NAPM-Milwaukee
JAN
57.8
60.4
na
Consumer Confidence
JAN
64.5
71
68
South Korea
Industrial Production (% MoM)
DEC
-0.40%
0.4
1.10%
15:00 15:00 23:00 (-1D) 23:00 (-1D)
Leading Index (% YoY)
DEC
1.10%
na
na
23:00 (-1D)
Service Industry Output (% YoY)
DEC
2.60%
na
na
23:00 (-1D)
Industrial Production (% YoY)
DEC
5.60%
2.6
4.10%
23:00 (-1D)
Industrial Production Mfg (% YoY)
DEC
5.90%
na
na
JAN
50.2
na
na
23:15 (-1D)
Japan
Markit/JMMA PMI Manufacturing
23:30 (-1D)
Japan
Job-To-Applicant Ratio
DEC
0.69
0.7
0.7
23:30 (-1D)
Overall Hhold Spending (% YoY)
DEC
-3.20%
na
-0.10% 4.50%
23:30 (-1D)
Jobless Rate (%)
DEC
4.50%
na
23:50 (-1D)
Loans & Discounts Corp (% YoY)
DEC
-0.40%
na
na
23:50 (-1D)
Industrial Production (% MoM)
DEC P
-2.70%
2.5
2.90%
Industrial Production (% YoY)
23:50 (-1D)
DEC P
-4.20%
-4.1
-5.00%
Russia
Annual GDP Real (% YoY)
2011
4.00%
4.2
na
Spain
Current Account, EUR bn
NOV
0.5B
na
na
27. ledna 2012
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Wednesday 01-Feb-2012 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Czech Republic
Budget Balance, CZK bn
JAN
-142.8B
na
na
0:00
South Korea
HSBC PMI Manufacturing
JAN
46.4
na
na
1:00
China
PMI Manufacturing
JAN
50.3
49.8
49.6
1:30
Japan
Labor Cash Earnings (% YoY)
DEC
-0.20%R
na
-0.40%
2:30
China
HSBC PMI Manufacturing
JAN
48.7
na
na
5:00
Japan
Vehicle Sales (% YoY)
JAN
23.50%
na
na
7:30
Sweden
Swedbank PMI Survey
JAN
48.9
50.3
na
8:00
Hungary
Trade Balance, EUR mln
NOV F
666.0M
na
na
8:00
Norway
PMI Manufacturing s.a.
JAN
46.6
48.3
na
8:00
Poland
PMI Manufacturing
JAN
na
na
na
8:15
Euro area
ECB Calls for Bids in 7-Day US Dollar Tender
na
na
na
ECB Calls for Bids in 3-Month US Dollar Tender
na
na
na
8:15 8:15
Spain
PMI Manufacturing
JAN
na
44
na
8:15
Switzerland
Retail Sales (Real) (% YoY)
DEC
1.80%
na
na
8:30
Czech Republic
PMI Manufacturing
JAN
na
50.7
na
8:30
Switzerland
PMI Manufacturing
JAN
50.7
51.2
51
8:45
Italy
PMI Manufacturing
JAN
44.3
44.5
45
8:50
France
PMI Manufacturing
JAN F
48.5
48.6
na
8:55
Germany
PMI Manufacturing
JAN F
48.4
50.9
na
9:00
Euro area
PMI Manufacturing
JAN F
48.7
47.8
48.7
9:00
Norway
Unemployment rate (AKU) (%)
NOV
3.30%
na
na
9:30
UK
PMI Manufacturing
JAN
49.6
50.7
50
10:00
Euro area
ECB Announces Allotment in 3-Month US Dollar Tende
na
na
na
10:00
ECB Announces Allotment in 7-Day US Dollar Tender
na
na
na
10:00
CPI Estimate (% YoY)
JAN
2.80%
2.8
2.70%
Unemployment Rate (%)
JAN
14.30%
na
na
Live Register Monthly Change, k
JAN
-3.3K
na
na
11:00
Ireland
11:00 11:00
Live Register Level SA (000's)
JAN
443.2
na
na
MBA Mortgage Applications
27-Jan
-5.00%
na
na
13:15
ADP Employment Change, k
JAN
325K
235
185K
13:30
Fed's Plosser Speaks on Economy in Gladwyne, Pa.
na
na
na 0.70%
12:00
15:00
USA
Construction Spending (% MoM)
DEC
1.20%
-0.1
15:00
ISM Manufacturing
JAN
53.9
55.5
54.5
15:00
ISM Prices Paid
JAN
47.5
53
49.8
New Car Registrations (% YoY)
JAN
-15.30%
na
na
Budget Balance, EUR bn
JAN
8.0B
na
na
17:00
USA
Italy
18:00 18:00
Budget Balance, y.t.d EUR bn
JAN
-61.5B
na
na
Consumer Price Index (% YoY)
JAN
4.20%
3.5
3.60%
23:00 (-1D)
Core Consumer Price Index (% YoY)
JAN
3.60%
3.3
na
23:00 (-1D)
Consumer Price Index (% MoM)
JAN
0.40%
0.3
0.60%
23:00 (-1D)
South Korea
Hungary
PMI Manufacturing s.a.
JAN
48.5
na
na
Russia
Weekly CPI y.t.d
30-Jan
0.40%
na
na
Weekly CPI (% WoW)
30-Jan
0.20%
na
na
Reserve Fund, USD bn
JAN
$25.2B
na
na
Wellbeing Fund, USD bn
JAN
$86.8B
na
na
27. ledna 2012
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Thursday 02-Feb-2012 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Imports real s.a. (% MoM)
DEC
-7.70%
na
na
7:00
Trade Balance, CHF bln
DEC
2.95BR
na
na
7:00
Exports real s.a. (% MoM)
DEC
-6.80%
na
na
7:00
Switzerland
8:00
Spain
Unemployment (% MoM) Net ('000s)
JAN
1.9
na
na
8:30
Hong Kong
Retail Sales - Value (% YoY)
DEC
23.50%
na
20.50%
Retail Sales - Volume (% YoY)
DEC
16.90%
na
14.90%
9:00
Norway
Unemployment Rate (%)
JAN
2.40%
2.9
na
9:30
UK
Construction PMI
JAN
53.2
52.5
52.5
10:00
Euro area
PPI (% MoM)
DEC
0.20%
na
-0.20%
PPI (% YoY)
DEC
5.30%
na
4.30%
2-Feb
0.75%
0.75
0.75%
8:30
10:00 12:00
Czech Republic
Repo Rate Announcement
12:30
USA
Challenger Job Cuts (% YoY)
JAN
30.60%
na
na
13:00
RBC Consumer Outlook Index
FEB
45.8
49.5
na
13:30
Unit Labor Costs
4Q P
-2.50%
na
0.80%
13:30
Nonfarm Productivity
4Q P
2.30%
na
1.00%
13:30
Initial Jobless Claims, k
28-Jan
377K
370
na
13:30
Continuing Claims, k
21-Jan
3554K
3455
na
Bloomberg Consumer Comfort
14:45 22:00 (-1D)
29-Jan
-46.4
na
na
USA
Total Vehicle Sales, mln
JAN
13.48MR
13.6
13.60M
Domestic Vehicle Sales, mln
JAN
10.45M
na
10.50M
Japan
Monetary Base (% YoY)
JAN
13.50%
na
na
Euro area
EU's Barroso & Almunia, OFT's Fingleton Speak in B
na
na
na
Russia
Gold & Forex Reserve, USD
27-Jan
499.7B
na
na
USA
ICSC Chain Store Sales (% YoY)
JAN
3.50%
3.5
na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
DEC
24.40%
na
na
na
na
na
22:00 (-1D) 23:50 (-1D)
Friday 03-Feb-2012 (GMT) China
Industrial Profits y.t.d. (% YoY)
0:15
USA
Fed's Fisher Speaks in Austin, Texas
1:00
China
PMI Non-manufacturing
JAN
56
na
na
2:30
China
HSBC PMI Services
JAN
52.5
na
na
7:00
Ireland
NCB PMI Services
na
na
na
7:00
Switzerland
UBS Real Estate Bubble Index
4Q
0.58
na
na
8:00
Czech Republic
Retail Sales (% YoY)
DEC
0.50%
0.5
0.50%
8:15
Spain
PMI Services
JAN
na
43
na
8:45
Italy
PMI Services
JAN
44.5
44.7
45
8:50
France
PMI Services
JAN F
51.7
51.2
na
8:55
Germany
PMI Services
JAN F
54.5
54.5
na
9:00
Euro area
PMI Composite
JAN F
50.4
50.4
50.4
PMI Services
JAN F
50.5
50.5
50.5
na
na
na
9:00 9:00
Portugal
Bank of Portugal's Costa, Finance Minister Speak a
9:30
UK
Official Reserves (Changes)
JAN
-$1943M
na
na
PMI Services
JAN
54
53.2
53.4
Retail Sales (% MoM)
DEC
-0.80%
0.3
0.40%
Retail Sales (% YoY)
DEC
-2.40%R
-1.2
na
CPI - EU Harmonized (% YoY)
JAN P
3.70%
3.5
3.40%
10:00
CPI (NIC incl. tobacco) (% MoM)
JAN P
0.40%
0.2
na
10:00
CPI - EU Harmonized (% MoM)
JAN P
0.30%
-1.7
-1.80%
CPI (NIC incl. tobacco) (% YoY)
9:30 10:00
Euro area
10:00 10:00
Italy
10:00
JAN P
3.30%
3.1
na
Participation Rate (%)
JAN
66.6
na
na
12:00
Unemployment Rate (%)
JAN
7.50%
na
7.50%
12:00
Net Change in Employment, k
JAN
17.5K
na
22.3K
12:00
Part Time Employment Change
JAN
43.1
na
na
12:00
Full Time Employment Change
JAN
-25.5
na
na
12:00
13:30
Canada
Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp
JAN
2.10%
1.7
2.00%
13:30
USA
Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp
JAN
0.20%
0
0.20%
13:30
Revisions: Establishment Employment Survey Annual
na
na
na
13:30
Avg Weekly Hours All Employees
JAN
34.4
34.3
34.4
13:30
Change in Manufact. Payrolls, k
JAN
23K
na
10K
13:30
Change in Private Payrolls, k
JAN
212K
125
168K 150K
13:30
Change in Nonfarm Payrolls, k
JAN
200K
110
13:30
Underemployment Rate (%) (U6)
JAN
15.20%
na
na
13:30
Unemployment Rate (%)
JAN
8.50%
8.4
8.50%
Chg in Household Survey Emply
JAN
176
na
na
ISM Non-Manf. Composite
JAN
52.6
54
53.3
DEC
1.80%
2.3
1.20%
30-Jan
6.80T
na
na
13:30 15:00 15:00
USA
Factory Orders
Russia Money Supply Narrow Def, RUB trn Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters
27. ledna 2012
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Anne-Françoise Blüher (420) 222 008 524
Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA (420) 222 008 523
Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Ekonom junior Marek Dřímal (420) 222 008 598
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Vladimir Kolychev (74) 957 255 637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
SG Srbsko - stratég Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (381) 11 22 21 244
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Ekonom Monica Croitoru (40) 213 016 858
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 461
Analytik junior Razvan Panturu (40) 213 014 337
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
48 225 284 162
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Klaus Baader (44) 20 7676 7609
James Nixon (44) 20 7676 7385
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Skandinávie/Švýcarsko Anatoli Annekov (44) 20 7762 4676
Severní Amerika Brian Jones (1) 21 22 78 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Asie a Tichomoří Wei Yao (852) 2166 5437
Takuji Okubo (81) 3 5549 5560
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vladimir Pillonca (44)20 7676 7863
[email protected]
Michel Martinez (33) 1 42 13 34 21
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Jose Sarafana (33) 1 42 13 56 59
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Julian Wiseman (44) 20 7676 7342
Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213
Patrick Gouraud (44) 20 7676 7850
Christian Carrillo (Asia-Pacific) (81) 3 5549 5626
Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (852) 2166 5462
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972
[email protected]
David Deddouche (33) 1 42 13 56 22
Sébastien Galy (44) 20 76767623
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Gaëlle Blanchard (44) 20 7676 7439
Esther Law (44) 20 7676 7396
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
[email protected]
Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon (44) 20 7676 7514
[email protected]
Technical analysis Hugues Naka (33) 1 42 13 51 10
[email protected]
[email protected]
Fabien Manac’h (33) 1 42 13 88 35
[email protected]
[email protected]
Nalini Cundapen (44) 20 76 76 7491
[email protected]
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz.
