TÝDENNÍ PŘEHLED 14. - 18. září 2015
Zavírací hodnota 983 27.07 23.97 0.38% 0.70%
Týden (%) -1.8 0.1 -0.3 0bb 1bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 50 515 695 68 5,389 0.2 223 888 11,353 205 70 586 162 728
Týden (%) 0.5 -2.5 -3.5 -2.2 -1.3 -14.3 -0.4 -0.3 -0.3 2.6 -1.7 0.0 -0.9 -1.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,533 130
Dluhopisy 11,508 425
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 0.8 0.7 0.2 -1bb -41bb
Začátek roku (%) 3.9 2.2 -4.6 -3bb -2bb
Roční min 901 27.02 21.30 0.38% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.41% 1.39%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED PLG - Očekávané dokončení transakce za 208 Kč/akcii ČEZ - Neplánovaná odstávka jaderné elektrárny Dukovany - Konec neplánované odstávky 1. bloku Temelína - Prolomení limitů na těžbu letos - Rosatom je připraven podílet se na výstavbě jaderných bloků - Obnovení zelených certifikátů v Rumunsku Erste Group - Chorvatský parlament schválil zákon o převodu úvěrů v CHF do EUR - Moody’s zvýšila výhled ratingu Erste Bank Hungary - Andreas Treichl zůstane v čele banky do roku 2020 O2 CR - ČTÚ zahájil vyšetřování u O2 CR za prodloužení datových služeb - Zařazení do indexů CECE Pegas - Odkup vlastních akcií pokračuje Fortuna - Poskytnutí ochranné známky rumunským společnostem CME - Odprodej neklíčových aktiv pokračuje CETIN - Plánovaná investice do zlepšování vysokorychlostní sítě TMR - Podstatný růst výnosů a zisku EBITDA za 3Q15 Kofola - Sídlo přemístěno do Česka - Možnost úpisu akcií
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -1.3 1.7 -11.1 -3bb -67bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2 000
Index (-) 1 050
1 500
1 000 1 000
950 500
900
0 21/8
28/8
4/9
11/9
18/9
VÝHLED NA TENTO TÝDEN O víkendu se v Řecku konaly předčasné parlamentní volby. Dle očekávání zvítězila Syriza bývalého premiéra Tsiprase s 35,5 % hlasů, což jí umožní vytvořit většinu v parlamentu se stranou Nezávislí Řekové (3,7 % hlasů). Důležité pro budoucnost země je, aby nová vláda byla schopna dodržet sliby dané věřitelům před rozpadem bývalého vedení a provedla úspěšnou restrukturalizaci země. Nadcházející týden bude jinak spíše slabší, co se významnějších událostí týče. Z tohoto důvodu očekáváme neutrální obchodování s možným kladným začátkem po pátečních výprodejích, které dle našeho názoru byly víceméně způsobeny vypršením opčních kontraktů. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na středeční index PMI průmyslu od Caixinu (oček. 47,6 po 47,3 bodech). V USA se zaměříme na čtvrteční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -2,1 po +2,2 % m/m) a páteční konečnou revizi HDP za 2Q (oček. žádná změna 2,7 % q/q) a spotřebitelský sentiment univerzity v Michiganu (oček. 86,9 po 85,7 bodech). V Německu budeme sledovat čtvrteční indexy IFO, kde se očekává relativně mírný pokles na všech úrovních.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se veškerá pozornost soustředila na zasedání amerického Fedu. Fed nezvýšil sazby, což byl náš základní scénář. Nicméně přišel se snížením výhledu na vývoj ekonomiky v dalších obdobích a s obavami o vývoj globální ekonomiky. Současně trh neuspokojily odpovědi šéfky Fedu Yellenové na tiskové konferenci, které přinesly spíše ještě více nejistoty ohledně budoucí měnové politiky. Čína byla v uplynulém týdnu kvůli zasedání Fedu oproti předchozím týdnům spíše v pozadí zájmu. Výraznější výkyvy na čínské burze však mají stále odezvu ve zbytku finančního světa. Domácí index PX zakončil týden na 983 bodech, což znamenalo pokles o 1,8 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu, kromě tradičně výrazného pohybu u NWR (0,18 Kč či -14,3 % t/t), byla Erste Group (-3,5 %; 695,1 Kč). Především páteční obchodování mělo významný vliv na týdenní negativní výkonnost. Důvodem je pokles finančního sektoru jako celku po snížení ekonomického výhledu ze strany amerického Fedu a schválení zákona o konverzi úvěrů ve švýcarských francích chorvatským parlamentem. Naopak nejvíce rostoucí akcií bylo PLG (+2,6 % na 205,1 Kč). Titul reagoval pozitivně na dokončení transakce změny majoritního vlastníka za mírně vyšší cenu (208 Kč/akcii), než o které se doposud hovořilo (204,7 Kč/akcii). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 983 2,241 2,168 21,119 3,157 16,385 1,958 4,827
Týden (%) -1.8 -1.1 -0.8 0.2 -1.0 -0.3 -0.2 0.1
3 měsíce (%) 0.8 -7.8 -5.7 -1.6 -8.6 -9.1 -7.2 -5.7
Začátek roku (%) 3.9 3.7 -6.4 27.0 0.3 -8.1 -4.9 1.9
Rok (%) -1.3 -2.7 -13.4 12.6 -3.5 -5.1 -2.7 5.1
Roční min 901 2,032 2,056 15,687 2,875 15,666 1,862 4,214
Roční max 1,058 2,681 2,549 22,851 3,829 18,312 2,131 5,219
ZVEŘEJNÉNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ TMR
TMR reportovalo za 3Q15 podstatný růst jak výnosů, tak zisku EBITDA. Výsledky podpořily také polské aktivity TMR, zejména Slezský zábavní park. Celkové tržby za 3Q15 dosáhly 12,9 mil. EUR, což překonalo výsledek za stejné období loňského roku o silných 25 %. Během 3Q15 vzrostl počet návštěvníků o 13,8 % r/r, což souviselo s příznivým počasím. EBITDA předvedla nárůst na 4,5 mil. EUR, což je masivní meziroční nárůst o +46,1 % díky lepšímu počasí, většímu počtu turistů a výrazně lepším výsledkům téměř ve všech segmentech. Pozitivní je nárůst marže EBITDA. Ta v 3Q15 dosáhla 34,5 %, což překonalo výsledek za minulý rok o 5 procentních bodů. TMR oznámilo velmi silné čísla za 3Q15 a do konce fiskálního roku (31. října) by mělo dále těžit z příznivého počasí. V následujícím období by TMR mělo dále těžit z přechozích investicí do infrastruktury a zlepšování služeb. tis. EUR
3Q15
3Q14
r/r
Tržby EBITDA Marže
12 933 4 464 34,5%
10 364 3 056 29,5%
24,8% 46,1% 5,0pb
Zdroj: TMR
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ PLG
Dle očekávání skupina PLG v tiskové zprávě oznámila dokončení transakce změny majitele majoritního podílu ve společnosti. Společnost Lapasan, v níž drží mimo jiné 70 % čínská CEFC, dokončila nákup 79,4 % ve společnosti PLG. Mírným pozitivním překvapením je, že hodnota transakce, která přesahuje 1,9 mld. Kč a tedy znamená 208 Kč/akcii oproti dříve zmiňovaným 204,7 Kč/akcii. Jen opakujeme, že do 30 dní musí Lapasan učinit povinnou nabídku minoritám. Očekáváme, že nabídková cena se bude shodovat s cenou transakce (nově tedy 208 Kč/akcii).
ČEZ
V jaderné elektrárně Dukovany dojde k neplánované odstávce dvou bloků kvůli kontrole svárů potrubí. Délka odstávky bude upřesněna, měla by trvat asi týden. ČEZ bude muset nahradit výpadek výroby z dalších zdrojů. A protože je výroba elektřiny v jaderných elektrárnách nejekonomičtější, bude mít neplánovaná odstávka negativní dopad do hospodářských výsledků. ČEZ připojil 1. blok jaderné elektrárny Temelín k síti. Neplánovaná odstávka trvala 10 dnů. Druhý blok je mimo provoz. Je nutné připomenout, že vzhledem k dlouhým, neplánovaným odstávkám snížil ČEZ cíl pro zisk EBITDA (68 mld. Kč). Neplánované odstávky jsou negativní, nicméně nečekáme podstatný dopad do čísel společnosti, nečekáme také, že by to měl být důvod k dalšímu snížení celoročních cílů. Limity těžby uhlí na dole Bílina by měly být zrušeny, uvedl podle agentury Bloomberg generální ředitel ČEZu Daniel Beneš. K jejich prolomení by mělo dojít ještě v letošním roce. Podle premiéra Sobotky by se vláda měla o tomto problému rozhodnout snad již v říjnu. Z našeho pohledu zrušení
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA limitů na dole Bílina nic nebrání a mělo by dojít k jejich prolomení. Pokud bude vyhlášen nový tendr na výstavbu jaderných elektráren, je Rosatom připraven se na výstavbě podílet různými způsoby, např. v roli menšinového partnera, uvedl pro tisk viceprezident Rosatomu Komarov. Podle představitelů ČEZu bude vypsání nového tendru na výstavbu jaderných jednotek záviset na státní strategii pro jadernou energetiku, která by měla také řešit financování projektu. Tendr by mohl být vyhlášen na konci příštího roku. Z našeho pohledu je garance výkupních cen elektřiny základním kritériem pro nové jaderné bloky. Bez ní bychom považovali výstavbu nukleárních jednotek za nesmyslnou. Větrný park ČEZ v Rumunsku Fantanele Vest a Cogealac začal opět od 2. září dostávat zelený certifikát, a to jeden certifikát za jednu vyrobenou MWh. Obnovení zelených certifikátů bylo avizováno při zveřejnění výsledů za 3Q15 v srpnu. Je to pozitivní zpráva a pozitivně ovlivní výsledky hlavně za 4Q15. Z našeho pohledu nejsou zelené certifikáty zahrnuty v celoročních cílech ČEZu. Erste Group
Chorvatský parlament schválil zákon umožňující převod úvěrů ve švýcarských francích do eur za podmínek zvýhodňujících dlužníky. Proti tomuto zákonu vystupovaly banky, které chtějí tento plán napadnout u mezinárodních soudů. Konkrétně se zákon týká úvěrů v objemu přibližně 3 mld. EUR a potenciální ztráta pro banky by podle odhadů vlády byla okolo 800 mil. EUR. Erste Group má v Chorvatsku hypotéky ve švýcarských fracích v objemu 600 mil. EUR, případná ztráta by se podle našich hrubých odhadů mohla pohybovat ve vysokých desítkách milionů EUR. Erste se chce proti tomuto zákonu bránit všemi prostředky, které jí zákony dovolují. Agenturu Moody’s zvýšila výhled ratingu pro Erste Bank Hungary z “negativní” na “stabilní”. Důvodem je stabilizace banky, očekávané zlepšení podnikatelského prostředí v Maďarsku a zmírnění negativního postoje vlády vůči bankovnímu sektoru. Dozorčí rada prodloužila mandát Andrease Treichla v pozici generálního ředitele do poloviny roku 2020.
O2 CR
ČTÚ oznámil, že zahájil vyšetřování u O2 CR za automatické prodlužování datových služeb po vyčerpání limitu. Letos za podobný prohřešek dostal konkurenční Vodafone pokutu 1 mil. Kč. O2 spustila podobné služby před čtyřmi měsíci a aktuálně je údajně využilo zhruba 4 % zákazníků. Navíc tito zákazníci jsou několikrát upozorněni, než dojde k prodloužení datového limitu. Situaci budeme sledovat, ale vzhledem k výši pravděpodobně obdobné pokuty jako pro Vodafone považujeme situaci za nepodstatnou pro hospodaření společnosti v řádu miliard Kč. S účinkem od 21.9. je O2 CR začleněno do indexů CECE. V indexu CTX (podindex CECE) má 5,6% podíl a v CECE má 1,0% podíl.
Pegas Nonwovens
V předminulém týdnu koupil Pegas na pražské burze téměř 41 tis. ks vlastních akcií za průměrných 889,31 Kč. Celkem již Pegas v rámci odkupu vlastních akcií nakoupil 113 tis. ks za průměrných 892,8 Kč, to odpovídá 24,5 % plánovaného odkupu (celkem 5 % nebo 461,5 tis. ks do 14. 6. 2016 za max. 1 000 Kč), nebo 1,2 % celkového počtu akcií. Celkem zbývá nakoupit cca 348 tis. ks akcií. To odpovídá objemu cca 30 obchodních dnů (průměr před oznámením zahájení odkupu). Odkup pokračuje a dá se čekat, že bude podporovat cenu akcií v následujících dnech i týdnech.
Fortuna
Fortuna oznámila, že uzavřela licenční smlouvu na poskytnutí ochranné známky společnostem Bet Active Concept a Bet Zone operujícím na rumunském trhu. Obě zmíněné společnosti vlastní skupina Penta, která je majoritním akcionářem také ve Fortuně. Podmínky dohody nebyly zveřejněny. Pro Fortunu to může znamenat zisk ve formě poplatků za licenci a z dlouhodobého pohledu také postupné budování jména na novém trhu.
CME
Zástupci CME minulou středu pro Reuters uvedli, že budou pokračovat v restrukturalizaci společnosti, do které patří i odprodej neklíčových aktiv. Do konce roku například údajně prodají kina v Rumunsku. Pokračování v započatém procesu považujeme za správný krok, který by však měl být již trhem zaceněn vzhledem k tomu, že byl již dříve avizován.
CETIN
Dle dnešního tisku hodlá CETIN údajně investovat až 5 mld. Kč do zvýšení pokrytí vysokorychlostním internetem. Cílem je pokrýt až 80 % země a stát se největším operátorem v zemi v rámci vysokorychlostního přenosu dat do 2-3 let. CETIN již dříve naznačoval, kam se bude ubírat jeho strategie a z výše popsaného se zdá, že se začíná postupně i naplňovat. Jen připomínáme, že CETIN rovněž usiluje i o dotaci z EU (14 mld. Kč) právě na zvyšování pokrytí země vysokorychlostním internetem.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Kofola
Kofola (výrobce nealkoholických nápojů) stěhuje své sídlo z Polska do České republiky. Sídlo bude v Ostravě a aktivity stávající Kofola S.A. se přesunou do Kofola ČeskoSlovensko. Kofola S.A. byla registrována v Polsku vzhledem k obchodování na varšavské burze. V souvislosti s přesídlením se zvažuje umístění akcií Kofoly na pražské burze. Kofola dokončuje prospekt cenného papíru, který musí schválit ČNB jako regulátor trhu. Podle dřívějších informací by možná nabídka mohla být kombinací stávajících a nových akcií. Z našeho pohledu by případný vstup Kofoly na pražský parket byl oživením akciového trhu a přispělo by to ke zvýšení atraktivity. Co se časového rámce týká, nedokážeme posoudit v jaké fázi je prospekt a jak dlouho může trvat schválení ČNB. V minulosti se o tomto kroku již několikrát hovořilo a nakonec společnost od záměru vždy opustila.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,533.0
Změna (%) -0.3
(mil. EUR) 130.4
Změna (%) 0.0
(mil. USD) 147.6
Změna (%) 2.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 50 514.7 695 68.1 5,389 0.18 223 888 11,353.0 205 69.5 586 162.0 728
Týden (%) 0.5 -2.5 -3.5 -2.2 -1.3 -14.3 -0.4 -0.3 -0.3 2.6 -1.7 0.0 -0.9 -1.1
3 měsíce (%) rel. (%)* -7.1 -7.8 -9.5 -10.3 1.5 0.6 -18.0 -18.7 3.3 2.5 5.9 5.0 135.7 133.7 7.1 6.2 8.6 7.8 8.4 7.5 -7.0 -7.8 -0.7 -1.5 4.3 3.5 -15.8 -16.5
Rok (%) -4.7 -20.4 29.4 -44.7 6.5 -78.8 -23.2 37.6 9.3 19.2 -33.8 4.6 29.0 -26.9
rel. (%)* -3.4 -19.4 31.1 -43.9 7.9 -78.6 -22.2 39.4 10.7 20.8 -33.0 6.0 30.6 -25.9
Roční historie min max 43 73 501 672 452 782 56 132 4,498 5,775 0.16 0.9 63 322 611 967 9,670 11,494 160 206 64 110 550 610 112 195 718 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 9,322 -24 1,398,793 13 309,791 -35 3,868 -99 1,163,131 17 2,699 -55 218,824 -33 247,305 173 55,208 -45 6,757 -94 1,599 -63 46 -100 22,759 -77 68,571 -35
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.3 -2.5 12.3 10.4 8.1 13.2 -2.1 n.a. 20.4 14.2 11.2 10.8 13.8 11.9 -48.8 43.6 14.3 n.a. 212.6 n.a. -52.8 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.4 0.5 1.4 1.4 1.3 1.4 0.1 n.a. 1.9 1.9 1.3 1.1 2.3 3.1 2 1.9 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 15.8 -8 9.4
2015e 16.7 14.2 9.4
EV/ EBITDA 2014 2015e 12 9.2 6 6.4 4.6 6.5 5.5 n.a. 8.8 7.4 6.4 6.4 9.3 8.3 12.4 10.3 7.9 n.a. 7.9 n.a. 23.1 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 2 1.9 1.1 1 0.7 0.7
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.2 2.1 1.4 1.4 0.1 n.a. 1.9 1.9 1.3 1.1 2.3 3.1 2.2 2.1 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč V revizi 246 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit V revizi Prodat Koupit V revizi Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.4 4.6 0.5 6.8 0.5 6.2
Období
2013
2014
2015e
2Q/15 07/15 07/15 07/15 2014 08/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
3.8 6.0 0.4 140 0.9 6.5
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH Koruna se minulý týden pohybovala v cca desetihalířovém pásmu 27,02 – 27,12 CZK/EUR. Občasné mírné oslabení k 27,1 může být připsáno holubičím vyjádřením členů bankovní rady ČNB Lízala a Rusnoka. Prvně zmíněný uvedl, že obavou ČNB je nadále nízká inflace, a dále Rusnok, který se pravděpodobně stane příštím guvernérem, nevyloučil využití záporných úr. sazeb, pokud by to bylo nutné.
CZK/EUR
Stále platí, že na případný tlak ve směru posílení koruny bude ČNB reagovat intervencemi a bude bránit posílení koruny pod 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování těsně nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se v poměrně volatilním obchodování během minulého týdne dostala nejprve na minimum 24,1 CZK/USD po oslabení koruny k euru ve středu, naopak o den později po oslabení dolaru k euru posílila až na 23,6 CZK/USD. Za posílením stálo rozhodnutí Fedu nezvyšovat sazby (viz níže). Jelikož dolar své ztráty rychle zvrátil, i koruna se vrátila na úroveň těsně pod 24 CZK/USD.
CZK/USD
Krátkodobě mohou obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA. Zatímco v první polovině týdne dolar osciloval kolem kurzu 1,13 USD/EUR, ve čtvrtek prudce oslabil až k úrovni 1,15 po rozhodnutí Fedu ponechat sazby na faktické nule. Část trhu přitom již zaceňovala, že Fed zvýší sazby o ¼ proc. bodu a zvýší se tak výnos kapitálu alokovéno do dolarů. Dolar nicméně v závěru pátečního obchodování vymazal všechny ztráty a vrátil se zpět na úroveň 1,13 USD/EUR.
USD/EUR
Po rozhodnutí Fedu, které překvapilo část trhu, budou investoři dále sledovat nejen vývoj ekonomiky USA, ale především křehký růst v Číně a také slabou inflaci. I přes QE od ECB se podle nás potvrzuje, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Koruna 26,75
EUR/USD
EUR
USD 23,00
1,20
1,15
24,00 1,10
27,00 25,00
1,05
EUR USD 27,25 21/08
28/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
4/09
11/09
Zavírací hodnota 27.07 23.97 37.22 1.130
Týden (%) 0.1 -0.3 -0.9 0.4
26,00 18/09
3 měsíce (%) 0.7 0.2 2.4 0.5
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.2 -4.6 -4.3 7.1
1,00 21/08
28/08
4/09
Rok (%) 1.7 -11.1 -6.2 14.4
Roční min 27.0 21.3 34.4 1.05
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.29
11/09
Forward 1 měsíc 27.1 23.9 37.2 1.13
18/09
Forward 6 měsíců 27.0 23.8 36.9 1.13
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.31 0.38 0.47
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 1 0 0
3 měsíce (bb) -1 0 -1 -1
Začátek roku (bb) -2 -3 -3 -4
Rok (bb) -2 -4 -3 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.15 0.30 0.38 0.47
Roční max 0.17 0.35 0.41 0.52
3měsíční FRA n.a. 0.23 0.21 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
2,0 08/21/2015
1,6
09/18/2015
0,75
1,2
0,8
0,50
0,4 0,0
0,25
0
08/21/2015
2
5
7
10
12
15
-0,4
09/18/2015
-0,8
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 0
0,0
-5 -2,0
-10 -15
-4,0
-20 -6,0
-25 -30
-8,0
-35 -40
-10,0
-45
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 11,508.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
28-Jul-16 11-Apr-17 17-Mar-18 29-Oct-19 12-Sep-20
100.87 107.05 102.53 106.26 118.58
0.50/16 4.00/17 0.85/18 1.50/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
změna (%) -0.4 Týden (bb) -21 -36 -13 -7 -14
(mil. EUR) 424.8 Objem (mil. Kč) 162 660 217 978 119
změna (%) 5.5 VDS (%) -0.52 -0.51 -0.16 -0.02 0.01
(mil. USD) 481.7
změna (%) 7.5
Týden (bb) 22.2 16.1 4.3 0.9 1.3
Durace 0.8 1.5 2.5 4.0 4.7
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden se propadly indexy energií, průmyslových kovů i zemědělských komodit a světlou výjimkou byly pouze drahé kovy. Ropa Brent odepsala téměř 3 % t/t na 46 USD za barel s tím, jak pokračovaly obavy o sílu poptávky ve světě. Americké WTI se vyvíjelo stabilněji, jelikož získalo podporu v nízkých zásobách ropy v USA, a zakončilo tak týden beze změny na cca 44,7 USD. Technické kovy ztratily téměř 2 % t/t v čele s niklem a zinkem, podobnou měrou ztrácely i zemědělské komodity. Většině komodit nepomohlo ani rozhodnutí Fedu ponechat úrokové sazby beze změny, což trh interpretoval jako odraz slabosti světové ekonomiky. Výjimku tvořily drahé kovy. Zlatu právě tyto zmíněné obavy o světovou ekonomiku pomohly k zisku téměř 3 % na 1 139 USD za unci, stříbru dokonce 3,8 % na 15,2 USD. Zavírací hodnota 47.5 44.7 1,139 29.6 50.6 1,624 5,254 486.8 377.25 867
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.4 0.1 2.8 -2.2 -1.3 -1.0 -2.2 2.4 0.7 -2.3
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -17.2 -16.1 -3.9 -10.0 -23.5 -12.3 -16.6 -17.5 -5.0 -14.9
Rok (%) -51.4 -52.0 -7.0 -15.1 -33.9 -18.0 -23.2 -0.4 11.5 -10.7
Roční min 42.7 38.2 1,085 29.8 50.5 1,521 4,935 457 321 877
Měď a kukuřice USD/oz. 1200
USD/bbl 70
3 měsíce (%) -24.7 -25.0 -5.1 -6.3 -13.9 -4.0 -7.2 -0.4 6.8 -10.7
USD/t 6000
Uhlí a elektřina US cent/bu 460
Ropa - Brent
Měď Kukuřice
Zlato 60
Roční max 98.4 94.6 1,302 36.2 77.7 2,076 6,843 655 434 1,067
USD/t
EUR/MW 32 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
56
5500
420
5000
380
30
1100 50
40
1000 21/08
28/08
WWW.JTBANK.CZ
4/09
11/09
18/09
4500
340 21/08
WWW.ATLANTIK.CZ
28/08
4/09
11/09
18/09
53
50 21/08
28 28/08
4/09
11/09
18/09
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
21/9/15 22/9/15 22/9/15 23/9/15 23/9/15 23/9/15 24/9/15 24/9/15 24/9/15 24/9/15 24/9/15 25/9/15 25/9/15
16:00 14:00 16:00 03:45 10:00 10:00 10:00 13:00 14:30 16:00 14:30 -
USA Maďarsko Eurozóna Čína Eurozóna Eurozóna Německo ČR USA USA USA -
Prodeje domů MNB - Úrokové sazby Spotřebitelská důvěra Caixin Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů ve službách IFO podnikatelská důvěra ČNB: Úrokové sazby Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů NIKE HDP (q/q anualizovane) Micron Technology
08/15 09/15p 09/15p 09/15p 09/15 08/15 08/15 -
0.05% -
5.50 mil. 1.35% -7 47.5 52 54.2 107.9 0.05% -2.3% m/m 515,000 USD 1.19 3.7% USD 0.35
5.59 mil. 1.35% -6.9 47.3 52.3 54.4 108.3 0.05% 2.0% m/m 507,000 USD 3.70 3.7% USD 2.97
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 710 628 221 710 131 221 710 606 221 710 613 221 710 554 221 710 633 221 710 661 221 710 300
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
