TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 11. září 2015
Zavírací hodnota 1,001 27.11 23.91 0.38% 0.69%
Týden (%) 0.1 -0.3 1.4 -1bb -9bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 50 528 720 70 5,459 0.2 224 890 11,389 200 71 586 164 737
Týden (%) -2.3 -3.7 3.5 -0.5 0.2 5.0 3.4 -0.8 -0.4 1.6 -2.4 -0.7 10.5 -1.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,707 100
Dluhopisy 29,034 1,072
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 1.0 0.7 1.3 -1bb -46bb
Začátek roku (%) 5.8 2.0 -4.4 -3bb -3bb
Roční min 901 27.02 21.24 0.38% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.41% 1.42%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED PLG - Dnes vyprší termín pro odkup majoritního podílu ze strany CEFC - Generální ředitel očekává výrazný růst na čínském trhu ČEZ - Neplánovaná odstávka 2. bloku temelínské elektrárny - Možný tendr na výstavbu jaderných bloků na konci 2016 - Těžba na dole Bílina by měla pokračovat za limity Erste Group - Rakouský regulátor snížil kapitálové požadavky - Chorvatský plán na řešení hypoték ve CHF - Údajné zrušení prodeje špatných úvěrů v Rumunsku Unipetrol - EPH nejedná o nákupu Unipetrolu - Smlouva na výstavbu nové polyethylenové jednotky Pegas Nonwovens - Nová výrobní linka v Egyptě - Odkup vlastních akcií pokračuje - Doporučení a cílová cena v revizi NWR - Stát možná nezaplatí sociální program pro důl Paskov TMR - Růst návštěvnosti středisek Makro - Trh práce v rekordně dobré kondici - Inflace v srpnu opět zpomalila
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 0.6 1.9 -10.7 -3bb -70bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2 000
Index (-) 1 050
1 500
1 000 1 000
950 500
900
0 14/8
21/8
28/8
4/9
11/9
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu se investoři zaměří především na zasedání amerického Fedu (trochu netradičně čtvrtek 17.9.). Hlavním bodem pro investorskou komunitu jsou spekulace ohledně možného zvýšení úrokových sazeb. Jako základní scénář vnímáme nulovou akci a pozdržení zvýšení sazeb na přelom roku. V tomto případě očekáváme krátkodobou pozitivní reakci trhu. V případě, kdy by Fed zvýšil sazby o 25 b.b., očekávali bychom krátkodobý prodejní tlak na akciích. Současně bychom v tomto případě čekali, že Fed uvede ve svém komentáři, že případné další utažení měnové politiky by bylo velmi pozvolné, a že by se snažil mírnit očekávanou negativní reakci trhu. Pro tento týden tedy před čtvrtkem očekáváme nervózní obchodování. Na začátku týdne by mělo dojít u PLG k dokončení avizované transakce, která byla zveřejněna v uplynulém týdnu. Jen připomínáme, že dochází ke změně majitelů PLG za 1,9 mld. Kč (204,7 Kč/akcii). Nicméně nepředpokládáme, že by ihned po avizovaném dokončení transakce došlo k ohlášení povinného odkupu. Nový majitel má 30 dní na tento krok, pokud ČNB schválí odkupní cenu. To však předpokládáme, pokud bude cena povinného odkupu obdobná té, kterou zaplatili noví majitelé. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na úterní maloobchodní tržby (oček. +0,3 po +0,6 % m/m) a průmyslovou produkci (-0,2 po +0,6 % m/m) a především zasedání FOMC ve čtvrtek. Spekuluje se především nad možnou změnou sazeb. V Německu budeme sledovat úterní indexy ZEW, kde se očekává mírné zhoršení nejen současného stavu, ale i očekávání.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu se investoři zaměřili opět na dění v Číně a na makroekonomické ukazatele před blížícím se zasedáním Fedu. Vzhledem k tomu, že v předminulém týdnu byly čínské trhy dva dny (čtvrtek a pátek) zavřeny kvůli státnímu svátku, se pozornost investorů v pondělí upírala k tamnímu trhu. Nicméně Čína žádné veletoče nepředvedla a tak došlo k jistému uklidnění, na což pozitivně reagoval i zbytek investičního světa. Průběžná makroekonomická data neukázala nic překvapivého, a tak nejistota ohledně případného zvyšování sazeb na blížícím se zasedání Fedu nadále přetrvává. Domácí index PX zakončil týden na 1 001 bodech, což znamenalo mírný růst o 0,2 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byl ČEZ (-3,7 %; 528 Kč). Investoři negativně hodnotí další neplánovanou odstávku v Temelíně a další úvahy o dostavbě nových jaderných bloků. Také vývoj cen elektřiny na burze v Lipsku (0,2 % t/t na 30,2 EUR/MWh) příliš akcii nenahrává. Během týdne se ceny dostaly dokonce pod hladinu 30 EUR, což jsou ceny naposledy zaznamenané v roce 2003. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl Unipetrol (+10,5 % na 163,5 Kč). Titul reagoval pozitivně na poslední zprávy ohledně částečného obnovení produkce v Chemparku po výbuchu a následném požáru a na oznámení dlouhodobých investic. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,001 2,266 2,185 21,083 3,188 16,433 1,961 4,822
Týden (%) 0.1 0.6 1.8 -1.2 0.2 2.1 2.1 3.0
3 měsíce (%) 1.0 -9.1 -7.3 -3.6 -9.0 -8.2 -6.4 -4.5
Začátek roku (%) 5.8 4.9 -5.6 26.7 1.3 -7.8 -4.8 1.8
Rok (%) 0.6 -2.1 -12.6 13.1 -1.5 -3.6 -1.8 5.0
Roční min 901 2,032 2,056 15,687 2,875 15,666 1,862 4,214
Roční max 1,058 2,681 2,549 22,851 3,829 18,312 2,131 5,219
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ PLG
Do dnešního dne by měla být uzavřena transakce, v rámci které odkoupí čínská skupina CEFC spolu s dalšími investory 79% podíl ve společnosti. Generální ředitel Zdeněk Radil pro HN řekl, že by preferoval, aby akcie pivovaru zůstaly po změně majoritního vlastníka na burze. Nicméně o tom ještě není rozhodnuto a bude záležet mimo jiné na tom, v jak velké míře minoritní akcionáři využijí povinnou nabídku odkupu. Od vstupu nového investora pak Radil očekává mimo jiné možnost výrazného růstu na čínském trhu, a to jak formou dovozů, tak formou výstavby pivovarů či prodejem licencí.
ČEZ
Ve čtvrtek (10. 9. 2015) v noci musel ČEZ neplánovaně odstavit druhý blok jaderné elektrárny Temelín. Důvodem jsou technické problémy na nejaderné části reaktoru. Jednotka by měla být mimo provoz asi dva týdny. Upozorňujeme, že i první blok Temelína je od 3. září neplánovaně odstaven a k znovuuvedení do provozu by měl být 14. 9. 2015. Neplánované odstávky se negativně projeví do čísel společnosti. Neplánované odstávky jaderných elektráren byly jedním z důvodů, proč ČEZ u příležitosti reportu 2Q15 snížil celoroční cíl na zisk EBITDA o 2 mld. Kč na 68 mld. Kč. Ředitel divize obchod a strategie Pavel Cyrani řekl, že ČEZ by mohl vyhlásit nový tendr na výstavbu jednoho nebo více jaderných bloků na konci příštího roku nebo v r. 2017. Tendr by měl být vyhlášen pouze potom, co vláda zveřejní strategii pro jadernou energetiku, která vyjasní financování tohoto projektu. Z našeho pohledu je garance výkupních cen elektřiny základním kritériem pro nové jaderné bloky. Bez ní bychom považovali výstavbu nukleárních jednotek za nesmyslnou. Podle ministra financí by těžba na dole Bílina měla pokračovat za stanovené limity. Vládní koalice se podle ministra na rozšíření limitů těžby pro Bílinu shodla. Důl Bílina je částí Severočeských dolů, které ze 100 % ovládá ČEZ. Z našeho pohledu prolomení limitů na tomto dole nic nebrání a předpokládáme, že k němu dojde.
Erste Group
Rakouský regulátor snížil kapitálový polštář, který bude po největších bankách požadovat nad rámec Basel III. Podle původního návrhu byl tento polštář ve výši 3 % z rizikově vážených aktiv, podle nového návrhu by měl být jen 2 %. Navíc se také prodloužilo období, které mají banky na provedení nových pravidel, až do ledna 2019. Nižší kapitálové požadavky jsou pozitivní zprávou, nicméně Erste by neměla výraznější problémy ani s plněním předchozího přísnějšího návrhu. Výraznější pozitivní dopad to může mít pro některé další rakouské banky, především Raiffeisen Bank International, která má nižší kapitálovou přiměřenost než Erste (10,7 % ve 2Q) a v současné době realizuje plán prodeje aktiv kvůli posílení kapitálové přiměřenosti. Minulou středu chorvatská vláda představila plán na řešení situace kolem hypotéčních úvěrů, které jsou ve švýcarských francích. Podle navrženého řešení by se situace klienta měla dostat na stejnou
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA úroveň, jako by si klient v příslušné době býval vzal úvěr navázaný na euro. Takový přístup by znamenal pro banku pravděpodobně další dodatečné náklady, pokud daný návrh bude schválen. Erste má v takových hypotékách expozici 610 mil. EUR. Erste Group údajně zrušila prodej nesplácených úvěrů v Rumunsku v objemu 2,7 mld. EUR. Důvodem má být to, že nabídky byly příliš nízké. Již při konferenčním hovoru za 2Q management řekl, že je ochoten akceptovat pouze malé ztráty plynoucí z prodeje těchto úvěrů. Nabídky tak zřejmě byly ještě výrazně nižší než hodnota úvěrů po očištění o vytvořené opravné položky. Unipetrol
Generální ředitel Energetického a průmyslového holdingu (EPH) Daniel Křetínský řekl, že v současnosti neprobíhají jednání o akvizici Unipetrolu. Unipetrol podepsal smlouvu o výstavbě nové polyethylenové jednotky PE3 v Chemparku Záluží. Celkové investiční náklady by měly dosáhnout 8,5 mld. Kč a jednotka by měla být uvedena do provozu v polovině roku 2018. PE3 bude mít kapacitu 270kt a nahradí PE1 (120kt). Většina investičních nákladů by měla být v letech 2016 a 2017. Unipetrol měl v pololetí čistou hotovostní pozici cca 3 mld. Předpokládáme, že na financování PE3 použije vlastní zdroje a nebude mít problém v případě potřeby sehnat bankovní zdroje. Nová PE3 bude jednou z nejmodernějších v Evropě a zvýší kapacitu a využití etylénové jednotky. K neplánované odstávce po výbuchu etylenové jednotky Unipetrol uvedl jen, že by mohla trvat několik měsíců. Unipetrol se také měl na podzim vyjádřit k možné výplatě dividendy. Ta je z našeho pohledu, po nedávné havárii, více nejistá než předtím.
Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens minulý čtvrtek oznámil, že uzavřel smlouvu na dodávku druhé výrobní linky pro svůj egyptský závod. Výrobní kapacita nové linky, která bude schopna vyrábět nejmodernější materiály, je 10 tis. tun. Uvedení do komerčního provozu se očekává v 2Q17. Investiční náklady nebyly zveřejněny, ale předpokládáme, že to bude podstatně méně než výstavba „standardní“ výrobní linky. Nová linka má menší kapacit kapacitu než stávající a než naše očekávání (20 tis. tun). Nicméně je třeba zdůraznit, že je menší a umožní dosáhnout v Egyptě celkovou plánovanou kapacitu 40-45 tis. tun s minimálními stavebními úpravami, což je podle původních plánů. Připomínáme také, že Pegas vydal dluhopisy a má tak zajištěno financování. Zpráva je pro nás neutrální. V předminulém týdnu koupil Pegas na BCPP 22250 ks vlastních akcií za průměrnou cenu 885,27 Kč. To odpovídá 4,822 % plánovaného zpětného odkupu vlastních akcií. Celkem Pegas nakoupil již 72151 ks akcií, tzn. 15,635 % zpětného odkupu, to odpovídá 0,782 % celkového počtu akcií. Pegas sice proti předchozímu týdnu (46,3 tis. ks) tempo odkupu zpomalil, přesto odkup podpořil cenu akcií. Očekáváme, že odkup bude pokračovat, stále zbývá nakoupit cca 390 tis. ks akcií (celkem 5% nebo 461,5 tis. ks do 14. 6. 2016 za max. 1000 Kč). Což odpovídá objemu cca 33 obchodních dnů (průměr před oznámením zahájení odkupu). Pokud by odkup pokračoval stávajícím tempem, podporoval by cenu akcií ještě téměř půl roku. Dáváme naše doporučení a cílovou cenu pro Pegas Nonwovens do revize. Předchozí doporučení bylo vydáno 7. 10. 2013 (koupit, 638 Kč). V následujících dnech budeme aktualizovat náš model a vydáme nové doporučení i cílovou cenu.
NWR
Pokud předčasně skončí smlouva mezi státem a NWR, nebude muset stát platit sociální program (600 mil. Kč) propuštěným horníkům z dolu Paskov. Peníze by zaplatila NWR. Smlouva platí do konce roku 2017, kdy by se měl ztrátový důl zavřít. Smlouva může být ukončena, pokud cena koksovatelného uhlí klesne po tři kvartály po sobě pod 110 USD/t. Podle agentury Bloomberg byla cena koksovatelného uhlí na úrovni 110 USD/t na začátku ledna tohoto roku. Jakýkoli odliv hotovosti je pro NWR v současných tržních podmínkách negativní. Z našeho pohledu je naprosto zásadní, jaké ceny koksovatelného uhlí dokáže NWR kontrahovat pro příští rok. Nyní většinu prodává NWR za 93 EUR/t, ale cena klesla od začátku roku z 110 na 78 USD/t.
TMR
Příznivé počasí znamenalo v letních měsících vyšší návštěvnost. Od 13. července do 31. srpna stoupla v meziročním srovnání návštěvnost akvaparku Tatralandia o +10,7 %, do Vysokých Tater přišlo o +16,8 % víc návštěvníků a na Chopok (Nízké Tatry) o +30 %. Celková obsazenost hotelů stoupla o +7 % proti stejnému období loňského roku. Vyšší počet návštěvníků naznačuje silné výsledky. TMR zveřejní svá čísla za 3Q15 v pátek 18. září.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 2,706.8
Změna (%) -23.7
(mil. EUR) 100.0
Změna (%) -23.3
(mil. USD) 112.4
Změna (%) -22.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 50 528.0 720 69.6 5,459 0.21 224 890 11,389.0 200 70.7 586 163.5 737
Týden (%) -2.3 -3.7 3.5 -0.5 0.2 5.0 3.4 -0.8 -0.4 1.6 -2.4 -0.7 10.5 -1.8
3 měsíce (%) rel. (%)* -11.1 -12.0 -14.7 -15.6 4.8 3.7 -20.2 -21.0 6.7 5.7 10.5 9.4 148.1 145.6 10.4 9.3 5.4 4.3 4.7 3.6 -4.8 -5.8 -0.7 -1.7 5.6 4.6 -16.0 -16.8
Rok (%) -2.5 -17.2 31.4 -44.7 8.7 -80.0 -23.7 39.0 8.5 16.3 -30.5 6.4 29.8 -26.3
rel. (%)* -3.1 -17.8 30.6 -45.0 8.1 -80.1 -24.2 38.1 7.8 15.5 -30.9 5.8 29.0 -26.7
Roční historie min max 43 73 525 672 452 782 56 132 4,498 5,775 0.16 1.1 63 322 611 967 9,670 11,494 160 201 64 110 550 610 112 195 730 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 5,118 -60 866,923 -30 372,370 -24 7,491 -98 1,127,264 15 840 -86 72,643 -78 82,119 1 24,850 -75 6,623 -94 811 -83 66 -100 76,546 -24 57,058 -45
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.3 -2.5 12.7 10.6 8.3 13.5 -2.4 n.a. 20.5 14.2 11.2 10.9 13.8 11.9 -47.6 42.5 14.5 n.a. 212.3 n.a. -53.3 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.4 0.5 1.4 1.4 1.4 1.4 0.1 n.a. 1.9 1.9 1.3 1.2 2.3 3.1 1.9 1.8 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 16 -8.3 9.5
2015e 17 14.7 9.5
EV/ EBITDA 2014 2015e 12 9.2 6.1 6.6 4.7 6.6 6.4 n.a. 8.9 7.4 6.4 6.4 9.4 8.4 12.1 10 8.1 n.a. 7.9 n.a. 23.3 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 2 1.9 1.2 1 0.7 0.7
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.2 2.2 1.4 1.4 0.1 n.a. 1.9 1.9 1.3 1.2 2.3 3.1 2.1 2 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč V revizi 246 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit V Revizi Prodat Koupit V revizi Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
EKONOMIKA - ČR Nezaměstnanost - srpen
Míra nezaměstnanosti v srpnu podle očekávání klesla o 1 desetinku na 6,2 % (7,4 % srpen 2014). Česká ekonomika prochází obdobím nejsilnějšího růstu za posledních 7-8 let, což se plně odráží i na trhu práce. Podprůměrné byly nové registrace na úřadu práce (41,8 tis. vs. průměr 49 tis.), tedy firmy nepropouští a naopak dál nabírají nové zaměstnance. V srpnu nastoupilo z úřadu práce do zaměstnání přes 30 tis. lidí. O silné poptávce po práci svědčí i stále rostoucí počet volných míst (na 104 tis. z 98 tis. v červenci), následně poměr nezaměstnaných na jedno místo klesl na 4,3, nejnižší úroveň od roku 2008. Svoji dynamikou je domácí trh práce v nejlepší kondici za 7-8 let a během podzimu může míra nezaměstnanosti propadnout i pod hranici 6 %. Průměrnou nezaměstnanost pro letošní rok očekáváme kolem 6,5 % (vloni 7,7 %).
Inflace - srpen
Inflace v srpnu zpomalila více, než se očekávalo, na 0,3 % r/r (oček. 0,4 %) z 0,5 % v červenci a je nejnižší za posledních 5 měsíců. Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru klesly o 0,2 %. Za m/m poklesem stály dvě položky. Podle očekávání opět poklesly ceny potravin (-0,8 % m/m), ze sezónních důvodů klesly hlavně ceny ovoce (-3 %) a zeleniny (-2 %). Druhým vlivem bylo nečekané zlevnění alkoholických nápojů (-1,9 % m/m). V srpnu poklesly ceny pohonných hmot (-1,7 %), ale hlavní dopad propadu cen ropy se projeví až v zářijových číslech. Ostatní změny cen byly podobně jako předchozí měsíce minimální. Inflace přes prázdniny zpomalila z 0,8 v červnu na 0,3% v srpnu a v září mohou o další 1-2 desetinky ubrat levnější pohonné hmoty a potraviny. Vše naznačuje, že inflace do konce roku zůstane utlumená, ale kladná, a v prosinci poskočí o 4-5 desetinek kvůli nízké srovnávací základně. Celoroční průměrná inflace bude jako vloni kolem 0,4 %. Vzhledem k robustnosti oživení české ekonomiky, ČNB nebude reagovat na pokračující nízko-inflační prostřední a současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) bude držet alespoň do roku 2017.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.4 8.1 0.5 17.8 0.5 6.3
Období
2013
2014
2015e
2Q/15 06/15 07/15 06/15 2014 07/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
3.8 5.0 0.5 150 1.8 6.5
STRANA|5
DEVIZOVÝ TRH Koruna po většinu týdne pokračovala v nevýrazném obchodování, které se vůči předchozím dním pouze posunulo z 27,02 na 27,05 CZK/EUR. Na závěr týdne přišla i mírná volatilita a koruna se posunula na konečných 27,11 CZK/EUR. I když ČNB odmítá potvrdit, zda provádí aktivní intervence na obranu hranice 27 CZK/EUR, přibývá důkazů, že se tak děje. O velkém přebytku korun svědčí záporné výnosy na kratším konci výnosové křivky.
CZK/EUR
Na případný tlak ve směru posílení koruny bude ČNB reagovat intervencemi a bude bránit posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování těsně nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se na začátku týdne stabilizovala kolem 24,2 CZK/USD, ale ve čtvrtek a v pátek se postupně posunula na 23,9 CZK/USD. Za tímto vývojem stálo postupné oslabení dolaru k euru, naopak pohyb koruny k euru byl relativně nevýznamný.
CZK/USD
Krátkodobě mohou obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA. Dolar k euru v první polovině týdne kolísal v úzkém pásmu 1,115-1,120 USD/EUR, klidnějšímu průběhu pomohlo i to, že v pondělí zůstaly trhy v USA uzavřeny. Ovšem na konci týdne dolar postupně oslabil na 2týdenní minimum 1,135 USD/EUR. Postupně trh snižuje očekávání, že Fed tento týden přistoupí ke zvyšování sazeb, což je pro dolar negativní faktor.
USD/EUR
Kalendář události je bohatý, ale hlavní pozornost se zaměří na čtvrteční Fed. Kromě samotného rozhodnutí o sazbách bude důležitý i výhled, který na tiskové konferenci představí šéfka Fedu Yellenová. I přes QE od ECB se ukazuje, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být vysoká šance na růst sazeb v USA. Koruna 26,75
EUR/USD
EUR
USD 23,00
1,20
1,15
27,00
24,00 1,10
27,25
25,00 1,05
EUR USD 27,50 14/08
21/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
28/08
4/09
Zavírací hodnota 27.11 23.91 36.87 1.134
Týden (%) -0.3 1.4 -0.3 -1.7
1,00 14/08
26,00 11/09
3 měsíce (%) 0.7 1.3 2.3 -0.6
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.0 -4.4 -3.4 6.7
Rok (%) 1.9 -10.7 -5.8 14.0
21/08
Roční min 27.0 21.2 34.4 1.05
28/08
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.30
4/09
Forward 1 měsíc 27.1 23.9 36.8 1.13
11/09
Forward 6 měsíců 27.0 23.7 36.5 1.14
STRANA|6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.30 0.38 0.47
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 -1 -1 -1
3 měsíce (bb) -1 -1 -1 -1
Začátek roku (bb) -2 -4 -3 -4
Rok (bb) -2 -5 -3 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.15 0.30 0.38 0.47
Roční max 0.17 0.35 0.41 0.52
3měsíční FRA n.a. 0.21 0.19 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
2,0 08/14/2015
1,6
09/11/2015
0,75
1,2 0,8
0,50
0,4
0,0
0,25
0
08/14/2015 09/11/2015
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
7
10
12
15
-0,4 -0,8
1Y
roky / years bps.
bps. 0
0,0
-10
-2,0
-20 -4,0
-30
-40
-6,0
-50
-8,0
-60 -10,0
-70
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 29,034.1
změna (%) 150.7
(mil. EUR) 1,072.4
změna (%) 161.9
(mil. USD) 1,205.5
změna (%) 165.5
Týden (bb) -24.4 -12.2 -8.4 -3.1 -11.1
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
28-Jul-16 11-Apr-17 17-Mar-18 29-Oct-19 12-Sep-20
101.08 107.41 102.66 106.33 118.72
0.50/16 4.00/17 0.85/18 1.50/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 19 11 19 11 54
Objem (mil. Kč) 293 1,090 2,293 1,098 0
VDS (%) -0.74 -0.68 -0.21 -0.03 0.00
0.9 1.5 2.5 4.0 4.7
STRANA|7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po propadech během prázdnin se komoditní trhy druhý týden v řadě stabilizovaly a široké indexy skončily bez výrazné změny. Některé komodity jako technické kovy (+3 % t/t) a obiloviny prošly po předchozích propadech minulý týden korekcí. Měď (+5 % t/t) zaznamenala největší týdenní růst od května, kdy došlo k podobné korekci po mnohotýdenních propadech. Ropa v pátek nakonec skončila týden ve ztrátě – Brent (-3 % t/t; 48 USD), WTI (-3 %; 45 USD). Obchodování s ropou zůstalo volatilnější, ale postupně se překlopilo v boční trend. Zlato (-1 %; 1 110 USD) celý týden pozvolna ztrácelo, krátce se dostalo i k úrovni 1 100 USD. Poptávku po zlatě utlumilo odeznění panických výprodejů u ostatních aktiv a také blížící se zasedání Fedu spojené s rizikem zvýšení sazeb. Zavírací hodnota 48.1 44.6 1,108 30.2 51.2 1,640 5,370 475.5 374.5 888
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -3.0 -3.1 -1.4 -0.2 -1.7 2.0 4.9 3.9 7.2 1.2
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -16.0 -16.2 -6.5 -8.0 -22.5 -11.5 -14.8 -19.4 -5.7 -12.9
Rok (%) -50.9 -51.9 -10.7 -14.3 -34.1 -19.6 -21.4 -5.5 12.9 -16.4
Roční min 42.7 38.2 1,085 29.8 50.7 1,521 4,935 457 321 877
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 70
3 měsíce (%) -24.6 -25.6 -6.3 -4.3 -12.3 -5.7 -9.2 -5.6 6.1 -5.6
USD/t 6000
Uhlí a elektřina US cent/bu 460
Ropa - Brent
1200
USD/t
EUR/MW 34
59
Měď Kukuřice
Zlato 60
Roční max 99.1 94.9 1,302 36.2 77.8 2,076 6,931 655 434 1,091
5500
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
420
32
56
50
40 14/08
21/08
WWW.JTBANK.CZ
28/08
4/09
11/09
1100
5000
1000
4500
380
340 14/08
WWW.ATLANTIK.CZ
21/08
28/08
4/09
11/09
30
53
50 14/08
28 21/08
28/08
4/09
11/09
STRANA|8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
14/9/15 14/9/15 15/9/15 15/9/15 15/9/15 15/9/15 15/9/15 15/9/15 16/9/15 16/9/15 16/9/15 16/9/15 16/9/15 16/9/15 16/9/15 16/9/15 17/9/15 17/9/15 17/9/15 17/9/15 18/9/15 18/9/15
10:00 11:00 10:30 11:00 14:00 14:30 15:15 15:15 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:00 14:30 14:30 -
ČR Eurozóna Británie Německo Polsko USA USA USA Eurozóna USA USA USA USA Polsko USA USA ČR -
Běžný účet Průmyslová výroba CPI ZEW Index ek. očekávání CPI Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit CPI CPI CPI bez potravin a energií (m/m) CPI CPI bez potravin a energií (r/r) FedEx Oracle Immofinanz Průmyslová výroba Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Adobe Systems TMR: Výsledky za 3Q15 National Bank Of Greece
07/15 07/15 08/15 09/15 08/15 08/15 08/15 08/15 08/15 08/15 08/15 08/15 08/15 08/15 08/15 08/15 3Q15 -
-
0.7 mld. CZK 0.7% r/r 0.0% r/r 18.3 -0.7% r/r 0.3% m/m -0.2% m/m 77.8% 0.0% m/m -0,1% m/m 0.1% m/m 0,2% r/r 1.9% r/r USD 2.45 USD 0.52 6.4% r/r 1,170,000 1,155,000 USD 0.50 -
13.3 mld. CZK 1.2% r/r 0.1% r/r 25 -0.7% r/r 0.6% m/m 0.6% m/m 78.0% -0.6% m/m 0,1% m/m 0.1% m/m 0,2% r/r 1.8% r/r USD 9.56 USD 2.28 EUR -0.34 3.8% r/r 1,206,000 1,119,000 USD 0.71 EUR -0.03
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12