Týdenní přehled 1. - 5. srpen 2016
Zavírací hodnota 850 27.03 24.38 0.36% 0.25%
Týden (%) -3.6 0.0 -0.7 0bb 1bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 57 453 638 91 430 848 73.0 225 795 13,060 451 51 645 173 451
Týden (%) 1.6 -0.8 -0.9 0.8 -0.5 -10.8 -2.1 -4.5 -1.2 -1.1 -5.6 -4.3 0.0 -1.1 -5.6
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,885 181
Dluhopisy 2,196 81
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25
Začátek roku (%) -11.1 0.0 1.4 -1bb -24bb
Rok (%) -17.9 0.0 1.5 -3bb -64bb
Roční min 790 27.02 23.26 0.36% 0.24%
Roční max 1,038 27.28 25.59 0.39% 0.89%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled Komerční banka - Čísla bez překvapení, snížení očekávané dividendy Erste Group - Čistý zisk mírně nad dříve zveřejněným předběžným číslem Kofola - Výsledky za 2Q16 negativně ovlivnil pokles tržeb a růst nákladů ČEZ - Projekce výsledků za 2Q16, očekáváme potvrzení cílů - Ministr financí chce externí vyšetřování odstávek jaderných bloků - Experti na sváry; plánované přestavba uhelné elektrárny Moneta - Očekávání výsledků za 2Q16 VIG - Očekávaný zisk za 1H okolo 200 mil. EUR, účetní změny sníží zisk za 2015 Fortuna - Možný partner české fotbalové ligy CME - Nova nenabídne HD kanály volným šířením; v Netflixu nevidí vážnou konkurenci ČNB - Výhled beze změny
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) -4.2 0.0 -3.5 0bb -16bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-)
900
850 1,000 800
750
0 8/7
15/7
22/7
29/7
5/8
Výhled na tento týden Výsledková sezóna a makroekonomická data budou v zřejmě v tomto týdnu jedinými kurzotvornými faktory. Celkově očekáváme mírně pozitivní náladu v reakci na solidní data z USA zveřejněná v uplynulém týdnu. Z domácích informací se nadále zaměříme na výsledkovou sezónu. V úterý zveřejní výsledky ČEZ. Odhadujeme, že EBITDA dosáhne 14 mld. Kč (-15 % r/r) kvůli pokračujícímu poklesu tržeb a mírně klesající marži. Management by měl potvrdit cíle na rok 2016. Trh bude sledovat jakýkoliv komentář k problémům s neplánovanými odstávkami jaderných bloků. Ve středu zveřejní svá čísla Stock Spirits. Zde se bude sledovat, zda se managementu daří navázat na solidní čísla z 1Q16, která následovala po kritice předchozích praktik ve společnosti. Ve čtvrtek zveřejní svá čísla nový titul Moneta. Vzhledem k absenci historických dat je aktuální projekce poněkud ztížená. Nicméně investoři se zaměří především na trendy. Tedy jestli se i u Monety kladně projeví trend rostoucího trhu, jako tomu bylo u konkurenčních bank. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na páteční průmyslovou produkci (oček. beze změny +6,2 % m/m). V USA budeme sledovat páteční maloobchodní tržby (oček. +0,4 po +0,6 % m/m) a index spotřebitelského sentimentu univerzity Michigan (oček. 91,3 po 90 bodech). V Německu se zaměříme na páteční HDP za 2Q16 (oček. +1,4 po +1,6 % r/r).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Akciové trhy se v uplynulém týdnu zaměřily především na dvě události. První bylo víkendové zveřejnění zátěžových testů evropských bank. Ty dopadly nad očekávání dobře, nicméně negativní reakce trhů ukázala, že investoři výsledkům příliš nevěří a solidní výsledek byl dán spíše „vhodným“ nastavením parametrů zátěžového scénáře. Evropský bankovní sektor se tak opět dostal pod prodejní tlak. Druhou událostí pak bylo zveřejnění měsíčních dat z trhu práce v USA. Počet nově vytvořených míst výrazně překonal očekávání (+255 vs. oček. +180 tis.) a postupně začíná docházet i k růstu mezd. Celkově hlavní akciové indexy zakončily bez výraznějších změn t/t. Domácí index PX pak především pod tíhou propadu Komerční banky zakončil týden slabší o 3,6 % t/t na 850 bodech. Nejvíce klesající akcií týdne byla již zmíněná Komerční banka (-10,8 % na 848 Kč). Titul negativně reagoval na revizi dividendové politiky kvůli zvýšeným kapitálovým požadavkům ze strany ČNB. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla CME (+1,6 % na 57,1 Kč). V týdnu nebyla zveřejněna žádná kurzotvorná informace. Odhadujeme, že akcie těžila ze solidních čísel zveřejněných již v předchozím týdnu. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 850 2,230 1,825 27,311 2,974 18,544 2,183 5,221
Týden (%) -3.6 -0.2 3.7 -1.1 -0.6 0.6 0.4 1.1
3 měsíce (%) -4.2 -0.5 -2.1 4.2 1.2 5.1 6.4 10.5
Začátek roku (%) -11.1 -7.0 -1.8 14.2 -9.6 5.3 5.8 3.1
Rok (%) -17.9 -10.1 -16.9 21.8 -18.9 6.5 4.8 3.3
Roční min 790 1,957 1,675 20,611 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 1,038 2,502 2,225 28,014 3,675 18,595 2,183 5,221
Zveřejněné výsledky hospodaření Komerční banka
Komerční banka reportovala za 2Q čistý zisk ve výši 3 801 mil. Kč, mírně nad konsensem trhu a lehce pod naší projekcí. Oproti odhadům byl negativní rozdíl z nižších výnosů z poplatků a mírně vyšších provozních nákladů kompenzován vyšším ziskem z finančních operací. Růst úvěrového portfolia zrychlil na 9,9 % r/r, přičemž již není tažen jen úvěry na bydlení jako v minulosti, ale solidní tempo růstu nabraly také spotřebitelské úvěry (+6,9 % r/r) a podnikatelské úvěry (+10,7 % r/r). Objem klientských vkladů pak rostl ještě o něco rychleji (+10,2 %). Čistá úroková marže za celé první pololetí mírně poklesla z 2,6 na 2,5 %. U výnosů z finančních operací banka profitovala z vysoké volatility na trhu a tato položka navíc zahrnuje zisk z prodeje podílu ve společnosti VISA ve výši 959 mil. Kč, což je více než banka dříve komunikovala (přes 800 mil. Kč). Celkové provozní výnosy by po očištění o tuto jednorázovou položku meziročně poklesly o 1 %. Výrazný pokles provozních nákladů je dán nižšími náklady na platby do regulatorních fondů, kde banka vytvořilo opravnou položku (409 mil. Kč) ve 2Q 2015 a v tomto roce již většinu nákladů předplatila v 1Q. Provozní náklady očištěné o platby do těchto fondů (fond pojištění vkladů a fond na záchranu bank) vzrostly o 2 % r/r v důsledku zvýšení mezd. Kvalita úvěrového portfolia se nadále zlepšila, když podíl nesplácených úvěrů klesl na 2,5 % (3,6 % v 1H 2015). Opravné položky výrazně vzrostly na 563 mil. Kč, v porovnání s extrémně nízkými úrovněmi v minulém roce, což je dáno nižším rozpouštěním dříve vytvořených opravných položek. Za celé první pololetí rizikové náklady dosáhly 29 b.b., což je na spodním okraji celoročního výhledu managementu (30 – 40 b.b.). Česká národní banka indikovala zvýšení kapitálové rezervy pro systematicky důležité banky a pro KB to od 1. ledna znamená zvýšení z 2,5 na 3 %. Od příštího roku také vstoupí v platnost proticyklická rezerva pro české banky ve výši 0,5 %. V důsledku nárůstu těchto kapitálových požadavků pak management revidoval předchozí zvýšený výhled na výplatu dividendy ze zisku tohoto roku. Dividendový výplatní poměr by tak měl být stejný jako před jeho zvýšením před dvěma lety, to znamená v rozmezí 60 - 70 %. Původně jsme ze zisku roku 2016 očekávali stejnou dividendu jako loni (62 Kč), nyní by dividenda mohla být v rozmezí 45 – 50 Kč, což představuje hrubý dividendový výnos okolo 5 %. Samotná reportovaná čísla hodnotíme neutrálně a víceméně odpovídají naší projekci a trendům z posledních kvartálů. Pozitivní je pak akcelerace růstu úvěrového portfolia. Celkový dojem z výsledků však kazí zvýšení regulatorních požadavků na kapitál a snížení očekávané dividendy. I když z čistě fundamentálního pohledu není k výraznějšímu propadu důvod a v delším časovém horizontu se na našem pozitivním pohledu na akcie KB nic nemění, krátkodobě může být negativní reakce prohloubena zvětšením rozdílu v očekávaném dividendovém výnosu mezi KB a ostatními dividendovými akciemi na pražské burze (O2, Moneta, ČZE, PMČR) a možným přechodem investorů z KB do těchto titulů.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza Kons., IFRS (mil. Kč)
2Q 2016
2Q 2015
r/r
Oček. J&T
Konsensus
8 585
7 728
11%
8 555
8 279
Čistý úrokový výnos
5 213
5 321
-2%
5 217
5 220
Poplatky & provize
1 708
1 790
-5%
1 763
1 742
Ostatní výnosy
1 664
616
170%
1 575
1 315
Provozní náklady
-3 317
-3 850
-14%
-3 232
-3 271
Provozní zisk
5 268
3 878
36%
5 323
5 008
Opravné položky
-563
-9
>100%
-580
-403
Zisk před zdaněním
4 750
3 915
21%
4 796
4 666
Čistý zisk
3 801
3 184
19%
3 832
3 764
Provozní výnosy
Zdroj: J&T, KB
Hlavní body konferenčního hovoru:
Management zopakoval celoroční výhled na rizikové náklady (30 – 40 b.b.), čistou úrokovou marži (pokles o 10 – 15 b.b.), mírný pokles úrokových výnosů a stabilní očištěné provozní náklady. K dřívějšímu návratu dividendové politiky na předchozí úroveň vedlo zvýšení kapitálových požadavků ze strany ČNB. V době, kdy KB oznamovala dočasné zvýšení výplatního poměru, byl požadavek regulátora na kapitálovou přiměřenost na úrovni 13,9 %. Od té doby se však zvýšil o 1 p.b. Kapitálová přiměřenost na úrovni 15,3 % zahrnuje rezervu na výplatu dividendy ze zisku prvního pololetí roku ve výši 90 %. Za nárůstem rizikových nákladů v korporátním segmentu je několik málo izolovaných případů. Společnost doposud nestanovila nový interní cíl pro kapitálovou přiměřenost a bude ho zřejmě komunikovat až při příštích výsledcích.
Celkově na konferenčním hovoru nezazněla žádná významnější nová informace.
Erste Group
Erste Group reportovala za 2Q čistý zisk ve výši 567 mil. EUR, mírně nad dříve zveřejněným očekávaným výsledkem (560 mil. EUR). Struktura výsledků byla víceméně bez překvapení, oproti našim odhadům byly vyšší jen ostatní výnosy. Úrokové výnosy klesají v posledních několika kvartálech již jen mírně do 1 % r/r, což je kombinací pozvolného růstu úvěrů a mírného poklesu čisté úrokové marže. Marže za celé první pololetí dosáhla 2,54 % (2,58 v 1H 2015). Za růstem provozních nákladů je především růst mezd. Opravné položky podle očekávání dosáhly kladné hodnoty v důsledku zlepšení kvality portfolia na všech trzích a rozpouštění dříve vytvořených rezerv. Poměr nesplácených úvěrů dále výrazně klesl na 5,8 % (6,7 % v 1Q 2016). Pozitivní je další růst kapitálové přiměřenosti (CET 1) na 13,3 %. Vzhledem k dříve zveřejněnému předběžnému výsledku a zvýšení celoročního výhledu (ROTE minimálně na úrovni 12 %), který byl nyní potvrzen, neočekáváme výraznější reakci na dnešní oznámení. Čísla potvrdila pokračování pozitivních trendů jako stabilizaci marží, obnovující se růst úvěrů, růst kapitalizace a zlepšování kvality portfolia. Na druhou stranu se bance stále nedaří úplně zastavit pokračující pokles provozních výnosů a provozního zisku, který trvá již šestým rokem v řadě. Kons., IFRS (mil. EUR)
2Q 2016
2Q 2015
r/r
Oček. J&T
Čisté úrokové výnosy
1 102
1 113
-1%
1 105
Poplatky a provize
442
456
-3%
445
Ostatní provozní výnosy
144
141
2%
125
Provozní výnosy
1 687
1 710
-1%
1 675
Provozní náklady
-972
-949
2%
-968
Provozní zisk
716
762
-6%
707
Opravné položky
31
-191
-
35
Ostatní náklady a výnosy
93
-22
-
58
Čistý zisk
567
261
117%
560
Zdroj: J&T banka, Erste
Kofola
WWW.JTBANK.CZ
Kofola minulé pondělí reportovala výsledky za 2Q16. Úroveň tržeb 2,04 mld. Kč (-4,7 % r/r) je mírně pod naším odhadem 2,07 mld. Kč. Struktura potvrdila naše očekávání. Pokles v Polsku byl částečně kompenzován ČR (+7 % r/r) i SR (+1 % r/r). Dle dat jsou tržby ze Slovinska klesající, avšak skupina se
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Akciový trh – Pražská burza rozvíjí v Chorvatsku. Hospodaření je ovlivněno jednorázovými náklady (30 mil. Kč), což nebylo zahrnuto v našich projekcích. Upravené úrovně zisku (bez jednorázových nákladů) jsou pod našimi odhady kvůli nižším tržbám a vyšším nákladům na marketing a distribuci (jadranský region, ČR), kde jsme na úrovni skupiny čekali stabilizaci. Firma pak překvapila částečným krácením nákladů ve výrobě při vyšších cenách cukru. Na upr. hodnotách je Kofola po 1H16 na 47 % letošního cíle EBITDA (oček. 49 %), při neupravených na 44 %. Dnes očekáváme komentáře managementu, zda cíl potvrdí. Upr. čistý zisk je jen lehce pod naším odhadem s 177 mil. Kč či -27,9 % r/r vs. oček. 182 mil. Kč. Menší rozdíl na vůči očekávání na čistém zisku byl způsoben nižší efektivní daní. Celkově hodnotíme výsledky negativně, náklady vzrostly a tržby klesají. Provozní cash flow za 1H16 dosáhlo cca 25 % toho, co minulý rok. Očekáváme dnes komentář managementu, v 1Q šlo o dočasný časový nesoulad pracovního kapitálu. Kons., mil. Kč Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk
2Q16 očištěno
2Q15 očištěno
r/r
oč. J&T 2Q16
2 038
2 139
-4,7%
2 074
360
464
-22,3%
384
17,7%
21,7%
-4 p.b.
18,5%
231
331
-30,2%
255
11,3%
15,5%
-4,2 p.b.
12,3%
177
246
-27,9%
182
Zdroj: Kofola, J&T banka
Na konferenčním hovoru nás zaujalo:
Cíl EBITDA 2016: management je opatrný s potvrzením, dobré počasí může situaci zvrátit. Jsme mírně pesimističtí na „spodním okraji“ cíle 1,1 mld. Kč Jednorázové náklady na ukončení výrobního závodu v Polsku budou cca 40 mil. Kč, prozatím počítáme se započtením v 3Q16 Pro příští rok zvýšené ceny cukru 10-20 %, firma plánuje polovinu přenést na zákazníky. Náklady na rozvoj v jadranském regionu už tak omezují prostor pro krácení nákladů, hodnotíme negativně Rozvoj sítě v Chorvatsku pokračuje. Chystané dokončení větší akvizice se protahuje, management počítá s dokončením Od června zvyšuje Kofola ceny v ČR a SR, díky makroekonomické síle to může dále podpořit rostoucí tržby z regionu
Očekávané výsledky hospodaření ČEZ
ČEZ oznámí své výsledky za druhé čtvrtletí tohoto roku v úterý 9. srpna 2016 ráno před otevřením trhu. Předpokládáme, že tak jako v každé prezentaci výsledků se i u příležitosti reportu za 2Q16 společnost vyjádří k celoročním cílům. Vedení společnosti podle našeho názoru potvrdí očekávání na zisk EBITDA ve výši 60 mil. Kč a č. zisk 18 mld. Kč. Připomínáme, že upravený č. zisk bude sloužit jako základna pro vyplacení dividendy. Celkové tržby za 2Q16 očekáváme na úrovni +47 mld. Kč (-5,9 % r/r). Meziroční pokles je z našeho pohledu dán nižší výrobou, nižší realizovanou cenou elektřiny. Navíc na rozdíl od 1Q16 nepodpoří výsledky obchodování s deriváty (v 1Q16 +1,1 mld. Kč). Zisk EBITDA by měl podle našich odhadů dosáhnout +14 mld. Kč (-15,1 % r/r). Mimo důvody uvedené výše bude mít na EBITDA pozitivní vliv vyšší příděl zelených certifikátů v Rumunsku. Naopak negativně se projeví nižší marže vzhledem k růstu nákladů na nákup plynu a elektřiny. Č. zisk odhadujeme na +4,7 mld. Kč (-40,3 % r/r). Podle našich očekávání by EBITDA za celé první pololetí (1Q16+2Q16) měla tvořit téměř +56,7 % celoročního cíle a č. zisk dokonce +81,3 %. Z tohoto pohledu se zdá, že očekávání ČEZu je spíše konzervativní a vedení společnosti by ho mohlo, hlavně u č. zisku, zvýšit. Nicméně v druhé polovině roku se vzhledem k dokončení modernizace uhelných elektráren zvýší odpisy, které budou mít na č. zisk negativní vliv. Kromě samotných čísel bude podstatné potvrzení celoročních cílů. Očekáváme, že je management ČEZu
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Akciový trh – Pražská burza potvrdí. Další významné informace se budou týkat řešení problémů se sváry, které ovlivňují odstávky jaderných bloků. V našich projekcích nepočítáme se žádnými jednorázovými položkami (např. odpisy aktiv). IFRS kons. (mil CZK)
J&T e2Q16
2Q15
r/r
Tržby
46 959
49 889
-5,9%
EBITDA
13 968
16 460
-15,1%
29,7%
33,0%
-3,2pb
6 845
9 273
-26,2%
marže
14,6%
18,6%
-4,0pb
Čistý zisk
4 685
7 851
-40,3%
marže EBIT
Zdroj: ČEZ, J&T Banka
Moneta Money Bank
Moneta Money Bank zveřejní své výsledky hospodaření ve čtvrtek 11. srpna před otevřením trhu. Vzhledem k absenci historických kvartálních dat není možné udělat relevantní projekci konkrétních očekávaných čísel. V obecné rovině očekáváme opět výrazný propad úrokových výnosů, který souvisí se změnou cenové strategie a výrazným snížením úrokových sazeb od začátku tohoto roku. V prvním kvartálu roku byl propad úrokových výnosů o téměř 8 % r/r, za celý rok pak čekáme pokles o 7 % r/r. Na druhou stranu by změna cenové politiky měla vést k výraznému nárůstu nově poskytnutých úvěrů a zastavení dosavadního propadu celkového objemu poskytnutých půjček. Stabilizace byla vidět již v 1Q a ve zbytku roku bychom čekali postupné nastartování růstu úvěrového portfolia. Konkurenční tlak a zrušení některých poplatků by měly být za pokračujícím výrazným propadem výnosů z poplatků. Výnosy z finančních operací by měly být podpořeny mimořádným ziskem z prodeje podílu ve společnosti VISA ve výši přibližně 100 mil. Kč Rizikové náklady by se měly držet na relativně nízké úrovni vzhledem k pokračujícímu pozitivnímu vývoji nesplácených úvěrů v české ekonomice a prodeji některých odepsaných úvěrů. Celkově za 2. čtvrtletí očekáváme zisk mírně pod úrovní 1 mld. Kč. Za celý rok by pak měl čistý zisk poklesnout o přibližně 20 % na 3,6 mld. Kč. Investoři by měli sledovat především vývoj úvěrového portfolia a úrokových marží a dále jakékoliv informace týkající se kapitálu a velikosti možné dividendy v budoucnu. Investoři jsou prozatím u akcií Monety poměrně opatrní, což zřejmě souvisí s absencí jakýchkoliv informací o dosavadním vývoji hospodaření a krátkou historií akcií na burze. Pokud čísla vyloženě nezklamou a potvrdí trendy a projekce prezentované managementem v rámci IPO, mohly by se akcie posunout výše ze současných úrovní.
Zprávy ze společností VIG
Pojišťovna oznámila, že očekává za první pololetí zisk před zdaněním ve výši přibližně 200 mil. EUR. Společnost zároveň potvrdila dosavadní celoroční výhled, který počítá minimálně s dvojnásobným ziskem před zdaněním oproti minulému roku až do výše 400 mil. EUR. VIG dále v tiskové zprávě oznámil, že na základě rozhodnutí regulátora mění způsob konsolidace a účtování podílů v devíti společnostech (nonprofit housing societies). Výsledkem změny metodiky je snížení zisku před zdaněním za minulý rok o 45 mil. EUR a snížení vlastního kapitálu o 550 – 580 mil. EUR. Tyto změny nemají žádný dopad na regulatorní kapitál (Solvency II). Z našeho pohledu jsou zveřejněné informace pro společnost mírně negativní, jelikož se dá očekávat, že pokud změny v konsolidaci měly negativní dopad v minulosti, budou ho mít zřejmě i nadále. Potvrzení výhledu je pak pozitivní zprávou a výsledek za první pololetí naznačuje jeho naplnění. Nicméně doposud jsme spíše čekali jeho naplnění na horním okraji či překonání, na což vzhledem k tradičně slabšímu druhému pololetí šance klesají. Úplné výsledky za první pololetí společnost zveřejní 23. srpna.
ČEZ
Ministr financí Andrej Babiš chce, aby neplánované odstávky jaderných bloků kvůli problémům se sváry byly vyšetřeny také externě. Interní šetření podle něj nestačí. Vadné sváry jsou problém, který se ČEZu nedaří vyřešit. Začaly zhruba na podzim minulého roku a budou trvat i v příštím roce. A hlavně kvůli svárům dosáhl ČEZ nižších zisků, než byly původní projekce. Externí vyšetřování na fundamentu společnosti nic nezmění. Z našeho pohledu jsou veškeré zatím oznámené neplánované odstávky již v ceně. Zpráva je
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Akciový trh – Pražská burza pro nás neutrální. ČEZ najme asi sto nových pracovníků, aby zamezil dalším problémům se sváry v jaderných elektrárnách. Dříve tuto činnost zastávala externí společnost. Dále ČEZ zvažuje přeměnit uhelnou elektrárnu v Mělníce na spalovnu. Případná investice by byla 4,5 mld. Kč do roku 2024. Zprávy považujeme za neutrální.
Fortuna
Fortuna by se údajně mohla stát hlavním partnerem české fotbalové ligy. Společnost by nyní měla 2 roky přispívat přibližně 25 mil. Kč ročně a za 2 roky, až skončí současná smlouva s hlavním partnerem, (ePojištění.cz) by se fotbalová liga měla po Fortuně i jmenovat. Roční příspěvek by se zřejmě nadále pohyboval kolem 30 mil. Kč. Fortuna ani vedení fotbalového svazu informace zatím nepotvrdily, mělo by se tak zřejmě stát na páteční tiskové konferenci. Z našeho pohledu by se jednalo především o další zvýšení nákladů s velmi nejistými přínosy pro společnost.
CME
V rozhovoru pro HN se jeden z šéfů CME a gen. ředitel Novy Christoph Mainusch vyjádřil k tzv. druhé generaci digitálního vysílání, která bude spuštěna v r. 2021. Podle Mainusche Nova nenabídne v novém systému zdarma kanály ve vysokém rozlišení (tzv. HD kanály), pokud systém neumožní kódované vysílání. HD kanály jsou totiž nyní šířeny hlavně přes kabelové připojení a jejich poskytovatelé za ně televizním stanicím platí. Kódované vysílání by oddělilo platící diváky od neplatících. Mainusch dále uvedl, že Netflix nevnímá pro kanály CME jako hrozbu. Ve Spojených státech podle něj Netflix nabízí lokální tvorbu, což není případ evropských zemí, a navíc je levnější než kabelové televize. To v Evropě rovněž neplatí. Rozhovor hodnotíme celkově jako neutrální.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 4,884.7
Změna (%) 54.9
(mil. EUR) 180.7
Změna (%) 56.5
(mil. USD) 201.4
Změna (%) 55.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 57 452.9 638 90.6 430.0 848 73 225 795 13,060.0 451 50.7 645 173.0 451
Týden (%) 1.6 -0.8 -0.9 0.8 -0.5 -10.8 -2.1 -4.5 -1.2 -1.1 -5.6 -4.3 0.0 -1.1 -5.6
3 měsíce (%) rel. (%)* -12.8 -9.0 2.5 6.9 -1.7 2.6 2.5 7.0 2.7 7.2 -10.5 -6.5 n.a. n.a. -4.0 0.2 -0.7 3.6 6.9 11.5 119.7 129.3 -8.6 -4.7 0.8 5.2 -8.0 -4.0 -13.1 -9.3
Rok (%) -4.1 -22.3 -15.2 16.2 n.a. -22.1 n.a. 55.2 -3.2 21.2 131.3 -32.1 13.8 -8.5 -47.9
rel. (%)* 16.7 -5.4 3.3 41.4 n.a. -5.2 n.a. 89.0 17.9 47.5 181.6 -17.4 38.5 11.4 -36.5
Roční historie min max 43 67 362 589 480 783 56 105 400 522 835 1,124 68 78 136 266 685 967 10,464 13,696 182 489 39 75 580 695 139 191 411 867
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 22,236 68 1,005,137 -3 470,985 8 3,416 -99 203 -97 2,912,772 176 293,347 19,948 67,127 -52 10,675 -51 28,421 -12 61,161 13 2,292 -79 0 -100 4,872 -85 61,161 13
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.9 10.4 8.8 13.4 41.3 n.a. 14 15.5 10.9 13 14.1 14.9 95.9 n.a. 20.8 15.6 n.a. n.a. 4.5 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.5 1.2 1.2 1.7 1.6 1.3 n.a. 1.9 2 1.2 1.2 3.5 3.6 4.2 n.a. 1.4 1.4 2.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 12.7 8.3 10.4 21.7
2016e 13 10.5 8.5 7.3
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.6 8.3 5.8 5.9 6.4 7.5 11.1 n.a. 7.2 7.6 6.1 6.2 9.9 10.3 21.1 n.a. 7 7.3 6.6 n.a. 2.9 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.6 1.6 1.4 1.4 0.9 0.8 0.4 0.4
EV/ Tržby 2015 2016e 1.9 1.8 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 n.a. 1.9 2 1.2 1.2 3.5 3.6 4.3 n.a. 1.4 1.4 2.3 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 104 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet V revizi V revizi V revizi V revizi Nehodnoceno 246 Kč Držet 796 Kč Koupit 11 622 Kč Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální V revizi Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Ekonomika ČNB
Česká národní banka na svém čtvrtečním zasedání nezměnila úrokové sazby ani výhled na kurzový závazek. Bankovní rada nadále očekává, že kurzový závazek na 27 Kč/EUR by mohl být opuštěn okolo poloviny roku 2017. Guvernér ČNB Jiří Rusnok uvedl, že bankovní rada na svém zasedání neprobírala možnost záporných sazeb a že další měnové uvolňování není v této chvíli potřeba. Z našeho pohledu nepřineslo zasedání překvapivé informace. Nadále očekáváme, že bude kurzový závazek udržován alespoň do poloviny roku 2017.
Průmyslová výroba – červen
Průmyslová výroba v červnu vzrostla o 3,9 % r/r, což překonalo očekávání (2 %). Sezónně očištěná průmyslová produkce vzrostla o silných 2,5 % m/m a meziroční růst zrychlil na 3,8 % (1,1% v květnu). Červnové výsledky mírně překvapily, protože řada indikátorů z průmyslu (indexy nákupních manažerů) opakovaně naznačovaly zvolňování tempa. Navíc zpomalením prochází i průmysl v Evropě (Německo). Na druhou stranu červnový výsledek příliš nevybočuje z letošního trendu, kdy růst opakovaně kolísá mezi 1-4 %. Z hlediska struktury nedošlo ke změně a dominantní zůstává výroba aut (+16 %; příspěvek k růstu 3,1 p. b.), která fakticky tvořila 4 pětiny růstu celého průmyslu. Nové zakázky vzrostly mírně o 3 %, a to hlavně kvůli zahraničním zakázkám (+6 %). Za 2Q průmysl vzrostl o 0,1 % q/q a 2,1 % r/r, což je nejnižší dynamika za 3 roky, ale stále průmysl přispíval k růstu HDP. Za celý letošní rok očekáváme průměrný růst průmyslu kolem 3% (vloni 4,6 %).
Obchodní bilance – červen
Obchodní bilance v červnu skončila s přebytkem 20,6 mld. korun (14,4 mld. v červnu 2015) a opět výrazně překonala očekávání (18 mld.). Dynamika zahraničního obchodu poslední měsíce zvolnila, přitom o něco více na straně importů (-2 % r/r). Následně menší zpomalení exportu (+0,3 % r/r) vede k nárůstu celkového přebytku. Zpomalení na straně dovozů jde částečně na vrub zpomalení investiční poptávky, druhým vlivem je meziročně levnější ropa. Z hlediska regionálního členění rostou exporty k evropským partnerům (+1 % r/r), naopak vývozy mimo EU v červnu poklesly o 4 % r/r. Za první pololetí letošního roku obchodní bilance dosáhla kumulativní přebytek 130 mld. korun (vloni 93 mld.). Obchodní bilance letos směřuje opět k rekordnímu přebytku téměř 180 mld. korun (4 % HDP).
Nezaměstnanost – červenec
Míra nezaměstnanosti v červenci nečekaně vzrostla o 2 desetiny na 5,4 % (6,3 % v červenci 2015). Trh práce zůstává ve velmi dobré kondici, ale červencový nárůst je na hraně sezónnosti, jinými slovy po 2 letech přestala klesat míra nezaměstnanosti mimo sezónnost. Jedním faktorem může být, že se téměř vyčerpal polštář volných sil a ekonomika je blízko plné zaměstnanosti, druhý vlivem může být dopad zpomalení tempa ekonomického růstu, které se letos týká hlavně stavebnictví a průmyslu. Na podzim by míra nezaměstnanosti měla klesnout o 1-2 desetinky, ale další případný pokles bude už jen pozvolný. Celoroční průměrnou míru nezaměstnanosti očekáváme 5,6 % (vloni 6,5 %).
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
3.0 3.9 0.1 20.6 0.5 5.4
1Q/16 06/16 06/16 06/16 2014 07/16
1.9 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.3 4.6 0.3 140 0.9 6.5
2.5 3.5 0.4 180 1.6 5.6
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |7
Devizový trh CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo minulý týden opět klidné a koruna se téměř bez pohybu držela těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR. Tento vývoj naznačuje, že ČNB trvale musela bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu celý týden posilovaly a dostaly se na nejvyšší úrovně od začátku dubna. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru se většinu týdne obchodovala kolem 24,2 CZK/USD, pouze v pátek odpoledne vyskočila na týdenní minimum 24,4 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny vyvolával pohyb kurzu CZK/USD vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Téměř 2 měsíce koruna kolísá kolem 24,4 CZK/USD a výraznější změnu od tohoto vývoje krátkodobě nečekáme. Ve střednědobém horizontu spíše přibývají faktory ve směru oslabení dolaru.
USD/EUR
Dolar k euru na začátku týdne velmi lehce oslaboval, v úterý večer se dostal na 6týdenní minimum 1,124 USD/EUR. Ovšem v dalších dnech se vrátil pod 1,12 a v pátek posílil i těsně pod 1,10 USD/EUR. Impulzem byla lepší data z amerického trhu práce, které lehce přiživily spekulace, že Fed může zvýšit úrokové sazby dříve, než se čekalo. Dolar k euru se od konce června drží v pásmu 1,10-1,12 USD/EUR a krátkodobě nečekáme výraznější změnu trendu. Střednědobě rizikem je oslabení dolaru, protože mimo sentiment převažují důvody pro slabší dolar. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR.
RUB/USD
Ruský rubl k dolaru na začátku týdne poklesl na 2měsíční minima 67 RUB/USD, ale ve druhé polovině týdne začal odmazávat ztráty a posílil na 2týdenní maximum 65 RUB/USD. Celý tento pohyb vyvolával jenom vývoj cen ropy, při růstu cen ropy rubl posiloval dokonce mírně rychleji. Pokud se cena cen ropy (Brent) bude držet blízko 45 USD za barel a nezmění se sentiment, krátkodobě se rubl asi výrazně neodchýlí od 65 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).
Koruna
EUR/USD
EUR
USD
26.8
1.14
23.6 1.13
EUR USD 27.0
24.0
1.12 1.11
27.2
24.4
1.10 1.09
27.4 8/07
15/07
WWW.JTBANK.CZ
22/07
29/07
WWW.ATLANTIK.CZ
24.8 5/08
1.08 8/07
15/07
22/07
29/07
5/08
S T R A N A |8
Devizový trh Rubl RUB/USD
RUB/CZK
62.0
2.55
64.0
2.65
66.0
68.0 8/07
2.75
RUB/USD RUB/CZK
15/07
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
22/07
Zavírací hodnota 27.03 24.38 31.86 1.109 65.469 2.686
29/07
Týden (%) 0.0 -0.7 0.4 0.8 0.7 1.5
2.85 5/08
3 měsíce (%) 0.0 -3.5 7.0 3.6 1.9 5.5
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 1.4 15.0 -1.4 11.8 10.3
Rok (%) 0.0 1.5 20.4 -1.5 -2.2 -3.6
Roční min 27.0 23.3 31.5 1.06 61.28 2.53
Roční max 27.3 25.6 38.6 1.16 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 24.4 31.8 1.11 -
Forward 6 měsíců 27.0 24.2 31.7 1.12 -
S T R A N A |9
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.14 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 0 0 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) -1 0 -1 -1
Rok (bb) -2 -2 -3 -4
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.16 0.31 0.39 0.49
3měsíční FRA n.a. 0.27 0.24 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.5 07/04/2016 08/05/2016
0.75
1.0
0.50
0.5
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
15
07/04/2016 08/05/2016
-0.5
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
roky / years
1Y
bps. 0
bps. 2.0
-2
0.0
-4
-2.0
-6 -4.0
-8 -6.0
-10 -8.0
-12 -10.0
-14
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 2,196.0 -68.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.23 101.68 120.21 106.67 104.69
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 3 2 -7 -1 5
(mil. EUR) 81.3 Objem (mil. Kč) 350 4 6 235 48
změna (%) -67.9 VDS (%) -0.18 -0.19 -0.08 0.31 0.59
(mil. USD) 90.5
změna (%) -68.1
Týden (bb) -2.2 -2.4 0.0 0.0 -0.4
Durace 1.2 1.6 4.7 9.5 13.0
S T R A N A | 10
Komodity Komentář k trhu Začátek srpna byl na komoditních trzích ve znamení klidného vývoje a široké indexy tak zůstaly téměř beze změny. Ropa se stabilizovala (WTI 42 USD, Brent 44 USD) a propad cen ropy WTI pod psychologickou úroveň 40 dolarů v polovině týdne byl jenom přechodný výkyv. Beze změny v průměru zůstaly i zemědělské plodiny. Naopak mírné ztráty kolem 1% zaznamenaly drahé kovy a technické kovy. V pátek lepší data z amerického trhu oživily spekulace o růstu sazeb v USA, což srazilo zlato (-1 %) pod 1 340 USD a stříbro (-3 % t/t) dokonce pod 20 USD. Zavírací hodnota 44.3 41.8 1,336 26.2 55.5 1,645 4,789 416.0 324.25 1,004
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) 4.3 0.5 -1.1 -4.5 -9.8 0.1 -2.8 2.0 -3.1 -2.8
3 měsíce (%) -0.8 -4.5 4.4 7.0 20.3 0.7 -1.6 -9.7 -13.1 -2.0
Začátek roku (%) 21.4 14.2 25.8 -1.5 25.3 7.7 1.1 -11.4 -9.7 14.6
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 52
USD/t 5400
US cent/bu 450
Roční max 54.2 51.2 1,366 31.3 61.8 1,683 5,398 526 438 1,178
USD/t 65
EUR/MW 30
60
5000
400
4600
350
1300 44
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 401 324 851
Uhlí a elektřina
Měď Kukuřice 48
Rok (%) -10.6 -6.4 22.6 -16.3 -0.5 3.3 -7.6 -17.9 -12.3 1.9
28
55
26 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
50
Ropa - Brent
24
Zlato
40
1200 8/07
15/07
WWW.JTBANK.CZ
22/07
29/07
5/08
4200
300 8/07
WWW.ATLANTIK.CZ
15/07
22/07
29/07
5/08
45
22 8/07
15/07
22/07
29/07
5/08
S T R A N A | 11
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
8/8/2016 8/8/2016 8/8/2016 8/8/2016 8/8/2016 9/8/2016 9/8/2016 9/8/2016 9/8/2016 9/8/2016 9/8/2016 9/8/2016 9/8/2016 10/8/2016 10/8/2016 10/8/2016 10/8/2016 10/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 11/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/8/2016
8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 8:00 8:00 4:00 4:00 8:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 10:00 10:00 11:00 11:00 14:00 14:30 -
Německo ČR ČR ČR ČR ČR Maďarsko ČR ČR ČR Čína Čína Německo Německo Německo Německo ČR Maďarsko ČR Polsko Eurozóna Eurozóna Polsko USA -
Průmyslová výroba Nezaměstnanost Obchodní bilance - národní pojetí Průmyslová výroba Stavební výroba CPI CPI ČEZ: Výsledky za 2Q16 Exelon MunichRe RHI Voestalpine Walt Disney Stock Spirits: Výsledky za 2Q16 Ageas E.On OMV Salzgitter Moneta Money Bank: Výsledky za 2Q16 Aegon Deutsche Telekom Grupa Lotos Hellenic Telecommun Henkel JDS Uniphase K+S KBC Bankverzekeringsholding Oesterreichische Post PetroBras RWE Thyssenkrupp Zurich Financial Services Maloobchodní tržby Průmyslová výroba CPI HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) ČNB: Zápis ze zasedání bank. rady ČNB (4. srpna) HDP Běžný účet HDP HDP Průmyslová výroba CPI Maloobchodní tržby Agora J.C. Penney OTP BANK PGNIG
06/16 07/16 06/16 06/16 06/16 07/16 07/16 2Q16 2Q16 2Q16 07/16 07/16 07/16f Q2/16p Q2/16p Q2/16p Q2/16p 06/16 Q2/16p Q2/16p 06/16 07/16f 07/16 -
5.3% 17.0 mld. CZK 1.0% r/r 0.3% r/r 4.7 mld. Kč -1.0 mld. CZK -
0.5% r/r 5.3% 21.5 mld. CZK 2.2% r/r 0.3% r/r -0.1% r/r USD 0.56 EUR 2.99 EUR 0.56 USD 1.61 EUR 1.88 EUR 0.06 EUR 0.51 EUR 0.26 EUR 0.06 EUR 0.19 PLN 2.34 EUR 0.08 EUR 1.32 USD 0.09 EUR -0.01 EUR 1.38 EUR 0.49 BRL 0.35 EUR 0.27 USD 7.30 10.5% r/r 6.2% r/r 0.4% r/r 0.2% q/q 1.4% r/r 2.8% r/r 1.9% r/r -4.0 mld. CZK 3.3% r/r 1.6% r/r 0.7% r/r 0.4% m/m PLN 0.23 USD -0.14 HUF 183 PLN 0.05
-0.4% r/r 5.2% 18.2 mld. CZK 8.6% r/r -4.3% r/r 0.1% r/r -0.2% r/r 7.9 mld. Kč USD 2.44 EUR 16.59 EUR 0.24 EUR 3.34 USD 5.64 EUR -0.54 EUR -3.53 EUR -3.63 EUR -0.58 EUR 0.15 EUR 1.23 PLN -0.31 EUR 0.30 EUR 4.54 Error 2015 EUR 2.78 EUR 3.55 EUR 0.98 Error 2015 EUR -2.36 EUR 0.45 USD 10.1 10.6% r/r 6.2% r/r 0.4% r/r 0.7% q/q 1.6% r/r 1.3% r/r 0.9% r/r 0.8 mld. CZK 3.0% r/r 1.6% r/r 0.5% r/r -0.9% r/r 0.6% m/m PLN 0.11 USD -1.35 HUF 363 PLN 0.38
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 14
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 15
