Týdenní přehled 22. - 26. srpen 2016
Zavírací hodnota 853 27.02 24.13 0.36% 0.18%
Týden (%) 0.7 0.0 -1.1 0bb -2bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 416 688 90 427 823 78.5 226 790 12,830 55 665 178 455
Týden (%) 1.1 -1.6 4.6 -3.2 -0.7 -1.2 3.3 -0.9 -0.8 -0.5 -1.6 0.0 1.8 -0.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,357 87
Dluhopisy 12,385 458
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25
Začátek roku (%) -10.8 0.0 2.4 -1bb -32bb
Rok (%) -15.4 0.2 -0.2 -3bb -69bb
Roční min 790 27.02 23.44 0.36% 0.18%
Roční max 1,024 27.28 25.59 0.39% 0.88%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled VIG - Zisk v souladu s předchozím oznámením, zrychlující růst pojistného Pegas Nonwovens - 2Q16 výsledky ve shodě, cíl potvrzen - Nižší produkce v 2H16 Fortuna - Zisk nad odhady zásluhou nižších odpisů, celoroční výhled potvrzen ČEZ - Další prodloužení odstávky jaderného bloku - Spor o dotace na obnovitelné zdroje Erste Group - Moody´s zvýšilo výhled na rakouský bankovní systém CME - 2. kolo konverze warrantů v ČR CPI - ÚOHS povolil CPI PG převzít Orco
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) -4.2 0.0 0.4 0bb -29bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2 000
Index (-)
900
850 1 000
800
750
0 29/7
5/8
12/8
19/8
26/8
Výhled na tento týden Investoři se v aktuálním týdnu zaměří na páteční data z amerického trhu práce. Ta by měla dále zvýšit spekulace ohledně budoucí monetární politiky Fedu. Yellenová uplynulý pátek sice předvedla relativně jestřábí komentář v Jackson Hole, ale dle trhu byla rétorika slabá. Důvodem byl nejasný závěr ohledně možné změny sazeb. Naopak Fisher (člen Fedu) uvedl, že komentář Yellenové podporuje myšlenku možného zvýšení sazeb již v září. Tato rozporuplnost povede k volatilnímu obchodování, přičemž trhy budou čekat na páteční makrodata. V rámci domácích informací je jedna technická, a to, že Stock Spirits se bude od 1.9. obchodovat bez nároku na mezitímní dividendu 0,6 Kč/akcii (1,1% hrubý div. výnos). Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na čtvrteční PMI průmyslu, a to jak oficiální (oček. beze změny 49,9 bodů), tak Caixin (oček. 50,1 po 50,6 bodech). V USA se zaměříme na úterní index spotřebitelské důvěry (oček. 97 po 97,3 bodech), středeční zaměstnanost dle ADP (oček. 175 po 179 tis.), čtvrteční ISM průmyslu (oček. 52 po 52,6 bodech), páteční měsíční data z trhu práce (oček. +185 po +255 tis.) a podnikové objednávky (oček. +2,0 po -1,5 % m/m).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Veškeré dění na finančních trzích v uplynulém týdnu se soustředilo na páteční vystoupení šéfky Fedu Yellenové na výročním zasedání centrálních bankéřů v Jackson Hole. Trh začal výrazněji spekulovat, že by v tomto projevu mohlo zaznít výraznější vodítko k potenciálnímu zvyšování sazeb v blízké budoucnosti. Je pravda, že Yellenová ve svém projevu ujišťovala o solidním vývoji americké ekonomiky a rovněž uvedla, že prostředí pro zvyšování sazeb se dále zlepšuje. Projev Yellenové následně podpořil další významný člen Fedu Stanley Fischer, který naznačil možné zvyšování sazeb již na zářijovém zasedání. Z pohledu celého týdne nebyla reakce akciových indexů příliš dramatická. Americké trhy zakončily týden s mírnými ztrátami, naopak Evropa se připsala přibližně 1% zisk. Podobně na tom byla také pražská burza, kde index PX posílil o 0,7 % t/t na 853 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla Fortuna (-3,2 % na 89,9 Kč). Společnost reportovala solidní čísla za 1H, nicméně potvrdila, že nehodlá vyplácet dividendu přinejmenším v příštích dvou letech. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla Erste Group (+4,6 % na 688 Kč). Erste následovala rostoucí evropský bankovní sektor (+5 % t/t) a také profitovala ze zvýšeného výhledu ratingu na Rakousko ze strany Moody´s . Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 853 2,312 1,776 27,734 3,010 18,395 2,169 5,219
Týden (%) 0.7 1.9 -1.3 0.5 1.4 -0.8 -0.7 -0.4
3 měsíce (%) -4.2 1.7 -4.0 3.9 -1.7 3.0 3.8 6.6
Začátek roku (%) -10.8 -3.6 -4.5 15.9 -8.4 4.5 5.1 3.0
Rok (%) -15.4 -1.6 -16.1 28.9 -8.2 10.5 9.1 8.4
Roční min 790 1,957 1,675 20,611 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 1,024 2,502 2,199 28,014 3,506 18,636 2,190 5,262
Zveřejněné výsledky hospodaření Pegas Nonwovens
Pegas ve čtvrtek reportoval výsledky za 2Q16. Na provozní úrovni nedošlo k žádnému překvapení a výsledky jsou mírně nad tržním odhadem. Č. zisk konsensus překonal kvůli daňové položce. Vedení společnosti potvrdilo celoroční cíl na zisk EBITDA ve výši 43-49 mil. EUR. Tržby za 2Q16 dosáhly 51,6 mil. EUR (+0,9 % r/r). To je jen mírně (-3,7 %) pod konsensem. Rozdíl proti našemu odhadu je kvůli mírně nižší výrobě ve srovnání s naším odhadem. Hlavní položka provozních nákladů (materiál) je meziročně nižší, hlavně vzhledem k nižším cenám polymerů (36,8 mil. EUR, -1,8 % r/r). EBITDA je meziročně vyšší o 25,4 % a dosáhla 11,2 mil. EUR. Ve srovnání s konsensem je reportovaná EBITDA mírně lepší (+1,5 %). Za meziročním růstem můžeme vidět hlavně rozdíl mezi přeceněním opčního programu (-0,4 mil. EUR v 2Q16, -1,8 mil. EUR v 2Q15). Po očištění o vliv přecenění opčního programu dosáhla EBITDA 11,6 mil. EUR, což je růst o +7,5 % r/r. Upravená EBITDA marže vzrostla o +1,3pb na 22,4 %. Č. zisk je 7,1 mil. EUR, což je o +260 % meziročně více. Důvodem růstu jsou kurzové změny (+1,8 mil. EUR v 2Q16, -0,4 mil. EUR v 2Q15). Č. zisk překonal konsensus o +24,0 %, důvodem je daňový výnos (+0,2 mil. EUR proti našemu odhadu -1,4 mil. EUR). Management Pegasu potvrdil celoroční cíl na EBITDA v intervalu 43-49 mil. EUR. Za první pololetí dosáhla EBITDA 22,8 mil. EUR, což ve srovnání s cílem znamená 53,1-46,6 %. Pegas je na cestě svůj cíl splnit. Č. dluh Pegas je 144,7 mil. EUR, to je ve srovnání s koncem r. 2015 (163,8 mil. EUR) nižší o 11,7 % a nižší než 147,6 mil. EUR na konci 1Q16. Zadluženost (č. dluh/EBITDA) je 3,2x. Pegas vygeneroval volný hotovostní tok ve výši +21 mil. EUR (+4,7 mil. EUR před rokem). Za velkou meziroční změnou je pracovní kapitál, který byl před rokem negativně ovlivněn novou politikou Pegasu. Hotovost dosáhla +39,7 mil. EUR (+37,2 mil. EUR v 1Q16, +28,1 mil. EUR v 4Q15). Pegas oznámil další sadu silných výsledků. Provozní část je mírně nad očekáváním analytiků. Č. zisk je pěkně nad konsensem a vedení společnosti potvrdilo celoroční cíl. tis. EUR
2Q16
2Q15
r/r
kons.
rozdíl
J&T
rozdíl
Tržby
51 584
51 113
0,9%
53 550
-3,7%
55 271
-6,7%
EBITDA
11 210
8 936
25,4%
11 040
1,5%
11 448
-2,1%
marže
21,7%
17,5%
4,2pb
20,6%
1,1pb
20,7%
1,0pb
EBIT
7 163
4 998
43,3%
7 040
1,7%
7 418
-3,4%
marže
13,9%
9,8%
4,1pb
13,1%
0,7pb
13,4%
0,5pb
Čistý zisk
7 078
1 969
259,5%
5 660
25,1%
5 706
24,0%
Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
Na konferenčním hovoru nás zaujalo, že výroba v 2H16 by měla být mírně nižší než v 1H16. Důvodem by měly být odstávky na údržbu výrobních linek. Čistý dluh se ve druhé polovině roku nesníží tak jako v té první. Pegas bude v říjnu platit dividendu a v druhé polovině roku dojde k růst CAPEX (investiční náklady) ve srovnání s 1H16. Celoroční CAPEX by neměly přesáhnout 25 mil. EUR. V 1H16 dosáhly CAPEX 6,5 mil. EUR, což indikuje 18,6 mil. EUR pro 2H16. Nepředpokládáme, že informace z konferenčního hovoru by měly ovlivnit obchodování s titulem.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza VIG
VIG oznámilo za druhý kvartál čistý zisk ve výši 85 mil. EUR. Za celé první pololetí pak zisk před zdaněním ve výši 201 mil. EUR odpovídá dříve zveřejněnému předběžnému číslu. Porovnání s našimi odhady je ovlivněno změnou v pravidlech konsolidace a přepracováním výkazů. Hrubé předepsané pojistné se i přes pokračující omezení jednorázového životního pojištění vrátilo k růstu (+0,4 % r/r). Po očištění o jednorázové životní pojištění pak růst zrychlil na 4,5 % r/r (+3 % v 1Q). Výnosy z investic pokračují v očekávaném poklesu (-10 % r/r). Management dále potvrdil předchozí celoroční výhled na minimálně zdvojnásobení zisku před zdaněním oproti předchozímu roku. Vzhledem k již dříve zveřejněnému zisku jsou výsledky bez výraznějšího překvapení. Jako pozitivní pak vidíme zrychlující růst předepsaného pojistného, což by mohlo částečně tlumit pokračující pokles výnosů z investic. v mil. EUR Hrubé předepsané pojistné Čisté získané pojistné Výnosy z investic Náklady na pojistná plnění
2Q16
2Q15
r/r
J&T*
2 222
2 152
3%
2 161
2 054
1 998
3%
2 007
225
256
-10%
227
-1 717
-1 623
6%
-1 647
Provozní náklady
-471
-447
5%
-460
Zisk před zdaněním
112
124
-17%
99
Čistý zisk bez minorit
85
94
-20%
75
Zdroj: J&T Banka, VIG; *na základě původně reportovaných čísel
Fortuna
Fortuna oznámila za první polovinu roku nárůst přijatých sázek o 24 % r/r na 511,6 mil. EUR a růst hrubých výher o 20 % na 80,5 mil. EUR. Rychlý růst byl podpořen zrušením manipulačního poplatku na Slovensku, kde objem přijatých sázek vzrostl o 42 %, a také mistrovství Evropy ve fotbale, kterého se účastnily všechny tři země, kde společnost působí. Příznivé výsledky sportovních událostí pak mírnily pokračující pokles marží související s přesunem klientů na online kanály. EBITDA na úrovni 9,7 mil. EUR byla víceméně na úrovni naší projekce, čistý zisk pak byl nad našimi odhady (5,4 oproti oček. 5,0 mil. EUR). Důvodem jsou nižší než očekávané odpisy. I přes růst EBITDA o 8 % v prvním pololetí management potvrdil svůj dosavadní celoroční výhled na pokles EBITDA o 10 – 15 % r/r. Meziroční srovnání je ovlivněno velmi slabým výsledkem ve 2Q 2015, druhé pololetí minulého roku bylo naopak poměrně silné, takže celoroční výhled managementu považujeme za realistický. Fortuna zároveň oznámila smlouvu se společností Playtech na dodání platformy pro sportovní sázení a online hry. Tato dohoda je součástí probíhajících investic do této platformy. Zveřejněná čísla odpovídají naší projekci (s výjimkou zmíněných nižších odpisů) a spolu s potvrzenými výhledy a žádnou dividendou ze zisku tohoto a příštího roku nepřináší pro investory výraznější nové informace. První pololetí bylo z pohledu marží příznivé, nicméně bude těžké tento výsledek zopakovat i v druhé polovině roku. mil. EUR Přijaté sázky Sportovní sázky Loterie Hrubé výhry Sportovní sázky Loterie EBITDA Sportovní sázky Loterie Čistý zisk
1H 2016 e 511,6 502 9,6 80,5 76,4 4,1 9,7 9,3 0,4 5,4
1H 2015 411,9 402,7 9,2 67,1 63,2 4,0 9,0 8,5 0,5 4,8
r/r 24% 25% 5% 20% 21% 4% 8% 9% -11% 12%
J&T 515,7 505,8 9,9 79,5 75,3 4,3 9,8 9,3 0,5 5,0
konsensus 517,3 80,9 10,4 5,2
Zdroj: J&T Banka, Fortuna
Zprávy ze společností ČEZ
ČEZ podle plánu v pátek odstavil 1. reaktor jaderné elektrárny Temelín pro výměnu paliva. Ovšem tato plánovaná odstávka bude o 25 dnů delší (do poloviny listopadu), než se původně čekalo. Ať už se jedná o plánované odstávky jaderných bloků, které se neplánovaně prodlužují, nebo o neplánované odstávky, jsou to negativní zprávy. Problémy s jadernými bloky začaly loni na podzim, letos budou odstávky trvat celý rok a další budou trvat i v příštím roce. Připomínáme, že výroba elektřiny v jaderných elektrárnách je nejlevnější a ČEZ bude muset nahradit tyto výpadky jinými, dražšími zdroji. Možné je taky to, že kvůli tomu ČEZ dále sníží celoroční cíl na výrobu elektřiny. Jasně negativní zpráva s negativním dopadem do hospodaření ČEZu. Dalším negativním signálem je to, že se ČEZu problémy jaderných elektráren nedaří vyřešit. Podle policie měl ČEZ poškodit stát o 606 mil. Kč za neoprávněné dotace na obnovitelné zdroje. ČEZ pochybení odmítá. Zprávu považujeme za neutrální.
Erste Group
Agentura Moody´s zvýšila výhled na rakouský bankovní systém na „stabilní“ z původního „negativní“. Zlepšení výhledu by mohlo pozitivně ovlivnit dnešní obchodování s tamními bankami. V případu našeho trhu se to týká Erste Group.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Akciový trh – Pražská burza CME
V pátek skončila lhůta pro druhé kolo uplatnění warrantů CME v České republice. Warranty opravňují majitele k nákupu nových akcií CME za 1 USD/ks. Z rozhodnutí českého Centrálního depozitáře cenných papírů probíhá v ČR konverze hromadně v kolech, ne kontinuálně jako v USA. Další kolo je plánováno na listopad.
Dluhopisy CPI
Úřad pro ochranu hospodářské soutěže povolil akvizici developera Orco společností CPI Property Group. Ta je již většinovým akcionářem Orka. Nejde o akvizici českou společností CPI, která je dceřinou firmou CPI Property Group.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 2,356.5
Změna (%) -25.2
(mil. EUR) 87.2
Změna (%) -24.1
(mil. USD) 98.3
Změna (%) -23.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 416.3 688 89.9 427.0 823 79 226 790 12,830.0 55.0 665 178.2 455
Týden (%) 1.1 -1.6 4.6 -3.2 -0.7 -1.2 3.3 -0.9 -0.8 -0.5 -1.6 0.0 1.8 -0.2
3 měsíce (%) rel. (%)* 3.1 7.6 -3.4 0.8 4.2 8.7 5.8 10.4 -1.1 3.2 -16.9 -13.3 3.7 8.2 -1.3 3.0 1.9 6.4 2.6 7.1 -3.5 0.7 3.9 8.4 1.3 5.7 -15.6 -12.0
Rok (%) 16.4 -24.8 -4.6 44.5 n.a. -21.0 n.a. 4.6 -14.9 18.2 -22.2 12.9 16.9 -43.1
rel. (%)* 37.5 -11.1 12.7 70.7 n.a. -6.7 n.a. 23.6 0.5 39.6 -8.1 33.4 38.0 -32.8
Roční historie min max 48 67 362 558 480 783 60 105 400 522 809 1,124 68 79 197 266 685 930 10,801 13,696 39 74 580 695 139 191 411 811
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 7,237 -45 743,495 -28 425,177 2 7,571 -98 4,239 -20 642,666 -40 314,065 22,289 86,322 -37 11,339 -45 63,530 214 1,785 -81 17 -100 16,605 -18 32,396 -39
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 10.9 9.5 8.8 13.3 41.1 n.a. 14.1 15.6 10.8 12.9 13.9 13.7 22.6 17 n.a. n.a. 4.6 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.5 1.1 1.1 1.7 1.6 1.3 n.a. 1.9 2 1.2 1.2 3.5 3.3 1.5 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 12.3 8.9 11.2 21.9
2016e 12.3 11.2 9.2 7.4
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.6 8.4 5.5 5.6 6.4 7.4 11 n.a. 7.2 7.7 6.1 6.1 9.7 9.7 7.6 7.9 6.8 n.a. 3 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.5 1.5 1.5 1.5 0.9 0.8 0.4 0.4
EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.8 1.7 1.7 1.7 1.6 1.5 n.a. 1.9 2 1.2 1.2 3.5 3.3 1.6 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová cena 2.6 USD (62 Kč)
Dlouhod. doporuč. Držet V revizi V revizi V revizi Nehodnoceno 246 Kč Držet 796 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Ekonomika Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
3.0 3.9 0.1 20.6 0.5 5.4
1Q/16 06/16 06/16 06/16 2014 07/16
1.9 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.3 4.6 0.3 140 0.9 6.5
2.5 3.5 0.5 180 1.6 5.6
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Devizový trh Obchodování koruny k euru zůstalo dál klidné a koruna se bez pohybu držela těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR. Tento vývoj naznačuje, že ČNB musela trvale bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR.
CZK/EUR
Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB Koruna k dolaru se během týdne držela mírně pod hranicí 24 CZK/USD. V pátek však posilování dolaru k euru vedlo k posunu kurzu na 24,1 CZK/USD. Vzhledem k minimálnímu pohybu koruny k euru v důsledku intervencí ČNB kurz koruny k dolaru nadále pouze kopíruje pohyby kurzu USD/EUR.
CZK/USD
Ve střednědobém horizontu může dolar mírně posílit, pokud Fed skutečně přistoupí k zvýšení sazeb. Dolar k euru po dvoutýdenním oslabování otočil a posílil z 1,133 na 1,12 USD/EUR. Důvodem je růst pravděpodobnosti zvyšování sazeb v tomto roce. Po pátečních projevech členů Fedu v Jackson Hole se zvýšily šance i na růst sazeb hned na následujícím, zářijovém zasedání.
USD/EUR
V delším horizontu (týdny, měsíce) očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,101,15 USD/EUR. Případný růst sazeb by byl podle našeho názoru jen velmi pozvolný, což by reakci trhu mírnilo. Ruský rubl k dolaru ukončil třítýdenní růst a v uplynulém týdnu oslabil o 1 % na 64,6 RUB/USD. Rubl kopíroval korekci na cenách ropy.
RUB/USD
O dalším směru vývoje rublu bude nadále rozhodovat vývoj na cenách roby. Také v delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna
EUR/USD
EUR
USD
26,8
1,14
23,6
EUR USD
1,13
27,0
1,12
24,0
1,11
27,2
1,10
24,4
1,09
27,4 29/07
5/08
12/08
19/08
1,08 29/07
24,8 26/08
5/08
12/08
19/08
26/08
Rubl RUB/USD
RUB/CZK
62,0
2,55
RUB/USD RUB/CZK 64,0
2,65
66,0
2,75
68,0 29/07
5/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
12/08
Zavírací hodnota 27.02 24.13 31.70 1.120 64.588 2.677
19/08
Týden (%) 0.0 -1.1 -1.6 1.1 -1.1 0.1
2,85 26/08
3 měsíce (%) 0.0 0.4 12.3 -0.4 1.2 0.8
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 2.4 15.5 -2.4 13.4 10.7
Rok (%) 0.2 -0.2 17.0 0.4 2.0 2.3
Roční min 27.0 23.4 31.1 1.06 61.28 2.53
Roční max 27.3 25.6 38.6 1.15 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 24.1 31.7 1.12 -
Forward 6 měsíců 27.0 23.9 31.5 1.13 -
S T R A N A |6
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 1 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1
Rok (bb) -1 -2 -3 -3
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.16 0.31 0.39 0.48
3měsíční FRA n.a. 0.26 0.22 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
1,5 25/07/2016 26/08/2016
0,75
1,0
0,50
0,5
0,0
0,25
0
25/07/2016
2
5
7
10
12
15
26/08/2016
-0,5
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps. 0,0
bps. 0
-2 -2,0
-4 -6
-4,0
-8 -10
-6,0
-12 -14
-8,0
-16
-10,0
-18
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 12,384.7 62.6 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.47 101.85 120.45 107.42 105.52
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 7 4 8 41 42
(mil. EUR) 458.3 Objem (mil. Kč) 0 671 198 1,684 95
změna (%) 66.2 VDS (%) -0.39 -0.34 -0.16 0.24 0.53
(mil. USD) 516.6
změna (%) 66.4
Týden (bb) -6.3 -3.8 -2.5 -4.2 -3.1
Durace 1.2 1.5 4.6 9.4 12.9
S T R A N A |7
Komodity Komoditní trhy v uplynulém týdnu zamířily s výjimkou některých zemědělských komodit směrem dolů. Ropa mírně korigovala předchozí růst (WTI -1,8 % t/t). Její vývoj je v současné době ovlivňován, kromě pravidelných dat o zásobách, spekulacemi nad možnou dohodou mezi sdružením OPEC a Ruskem o zmrazení těžby. Zlato se dostalo také na sestupnou trajektorii s tím, jak se zvyšují šance na brzké zvýšení úrokových sazeb ze strany Fedu. V uplynulém týdnu zlato odepsalo 1,5 % na 1 319 USD/unce. Zemědělské plodiny a technické kovy v průměru ztratily 2-3 % t/t. Zavírací hodnota 49.9 47.6 1,321 26.0 57.1 1,643 4,615 383.5 316.25 991
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) -1.9 -1.8 -1.5 -0.4 1.8 -1.5 -3.8 -10.2 -5.4 -3.5
3 měsíce (%) 0.4 -3.9 7.9 3.3 19.7 6.4 -0.8 -17.7 -21.9 -8.7
Začátek roku (%) 36.9 30.2 24.5 -2.1 28.8 7.5 -2.5 -18.4 -11.9 13.2
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 52
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 401 321 851
Roční max 54.2 51.2 1,366 30.6 61.8 1,694 5,398 526 438 1,178
Uhlí a elektřina
USD/t 5400
US cent/bu 450 Měď Kukuřice
48
Rok (%) 5.0 11.9 17.5 -13.8 7.4 5.3 -10.2 -20.8 -13.1 11.8
USD/t 65
EUR/MW 30
60
5000
400
4600
350
28
Ropa - Brent
1300
Zlato
44
55
26 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
50
40
1200 29/07
5/08
WWW.JTBANK.CZ
12/08
19/08
26/08
4200
300 29/07
WWW.ATLANTIK.CZ
5/08
12/08
19/08
26/08
24
45 29/07
22 5/08
12/08
19/08
26/08
S T R A N A |8
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
29/8/16 29/8/16 29/8/16 29/8/16 30/8/16 30/8/16 30/8/16 30/8/16 30/8/16 30/8/16 30/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 31/8/16 1/9/2016 1/9/2016 1/9/2016 1/9/2016 1/9/2016 1/9/2016 2/9/2016 2/9/2016 2/9/2016 2/9/2016 2/9/2016 2/9/2016 2/9/2016
9:00 10:00 11:00 11:00 11:00 14:00 16:00 0:00 11:00 11:00 15:45 3:45 9:30 10:00 16:00 9:00 14:30 14:30 14:30 16:00 16:00 -
Maďarsko Polsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo USA Polsko Eurozóna Eurozóna USA Čína ČR Eurozóna USA ČR USA USA USA USA USA -
Uralkali PKO Bank Polimex Mostostal Rosneft Nezaměstnanost HDP Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra CPI Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) CPI Nezaměstnanost CPI Index nákupních manažerů Chicaga Bouygues Portugal Telecom Strabag Bioton Rovese PBG Polnord Gazprom Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Campbell Soup Pernod-Ricard HDP Obchodní bilance Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost Průmyslové zakázky Zakázky na zboží dl. spotřeby PannErgy Plc.
07/16 Q2/16f 08/16 08/16 08/16f 08/16p 08/16 08/16p 07/16 08/16 08/16 08/16 08/16 08/16f 08/16 Q2/16p 07/16 08/16 08/16 07/16 07/16f -
-
USD 0.17 PLN 0.65 5.0% 104.1 0.36 -8.5 0.5% r/r 97 -0.9% r/r 10.0% 0.3% r/r 54.5 EUR 0.22 RUB 5.61 50.1 51.3 51.8 52 USD 0.50 EUR 1.78 2.5% r/r -42.0 mld. USD 180k 4.8% 2.0% m/m 4.4% m/m -
USD 0.02 PLN 2.08 PLN 1.13 RUB 29.53 5.1% 3.1% r/r 104.6 0.39 -8.5 0.4% r/r 97.3 -0.9% r/r 10.1% 0.2% r/r 55.8 EUR 1.14 Error 2015 EUR 1.51 PLN -1.81 PLN -0.15 PLN -11.9 PLN -4.21 RUB 33.36 50.6 49.3 51.8 52.6 USD 2.91 EUR 3.64 2.5% r/r -44.5 mld. USD 255k 4.9% -1.5% m/m 4.4% m/m HUF 5.10
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |9
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
