TÝDENNÍ PŘEHLED 14. - 18. říjen 2013
Zavírací hodnota 989 25.81 18.85 0.56% 2.23%
Týden (%) 2.7 -1.1 0.0 0bb -19bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 113 499 633 105 4,525 28 59 587 10,770 309 613 172 1,018
Týden (%) 5.4 3.3 2.7 0.2 5.2 0.5 -3.8 -0.8 0.2 2.0 -48.8 0.5 4.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 5,822 227
Dluhopisy 9,946 387
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 10.9 0.4 4.9 -3bb 25bb
Začátek roku (%) -4.8 -2.7 0.8 -11bb 43bb
Rok (%) -0.5 -3.9 0.6 -32bb n.a.
Roční min 853 24.79 18.75 0.56% 1.45%
Roční max 1,066 26.16 20.32 0.88% 2.50%
PRAŽSKÁ BURZA Index PX mil. Kč
Index (-) 1,000
1,500 950 1,000
900
500
850
0 20/9
27/9
4/10
11/10
18/10
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Unipetrol - Projekce výsledků za 3Q13 NWR - Ceny uhlí na 4Q13 a objemy za 3Q13 - Odbory vyhlásily stávkovou pohotovost ČEZ - ČSSD nepodpoří dostavbu Temelína - Možný odpis aktiv Telefonica CR - Španělská TEF SM potvrdila záměr prodeje TEF CR - ČEZ spustil vlastního virtuálního operátora - Již i PPF přiznává jednání s TEF SM - ČTÚ schválil všechny uchazeče aukce CME - Odchází šéf TV Nova Andruško - TV Nova zvýší ceny na příští rok o 5 % - Obměna managementu pokračuje Pegas Nonwovens - Obchodování bez nároku na dividendu TMR - Obchodování bez nároku na výplatu sníženého základního jmění - MVH schválila emisi dluhopisů Ekonomika - ČNB označila 4 banky jako systémově důležité
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální dění bude o makroekonomických ukazatelích, protože obnovení chodu amerických vládních úřadů mimo jiné znamená zveřejnění odložených dat. Právě makroekonomická data budou trhem považována za vodítka pro rozhodování FEDu o případném snižování QE na zasedání 29/30.10.2012. Naším základním scénářem je žádná změna, což by mělo dále podpořit akciové trhy. Vedle makra se investoři rovněž budou upírat k výsledkové sezóně. Mezi zajímavými tituly, které budou reportovat svá čísla jsou v pondělí SAP, úterý AT&T, středa Credit Suisse, Daimler, Microsoft, Amazon, Yandex a v pátek BASF a Petrobras. Z domácích zpráv budeme sledovat domácí volby do parlamentu na konci týdne. Všeobecně se očekává výhra levice, což může mít budoucí nepříznivý vliv na zdanění korporací. Ve smyslu BCPP můžeme očekávat dříve zmiňované daně na některé sektory, jako je energetika, bankovnictví či telekomunikace. Z tohoto důvodu bychom potvrzenou výhru levice vnímali jako negativní signál pro zmíněné sektory na domácí burze. Kromě voleb se zaměříme na zahájení domácí výsledkové sezóny, a to středeční Unipetrol. Zde čekáme na provozním zisku EBIT +100 mil. Kč, což by měla být po dosavadních ztrátách poměrně pozitivní informace. I tak však neočekáváme výraznější reakci trhu. Z makroekonomiky budeme sledovat čtvrteční HSBC index PMI průmyslu v Číně, kde se očekává mírný pokles na 50,4 po 51,2 bodů. V USA pak číslo týdne v úterý, a to měsíční zaměstnanost za září s oček. +180 po +169 tis. nových prac. míst s relativní mírou nezaměstnanosti beze změny na úrovni 7,3 %. V pátek pak budou zveřejněny objednávky dlouhodobé spotřeby (oček. +1,5 po +0,1 % m/m) a spotřebitelská důvěra univerzity Michigan (oček. 74,5 po 75,2 bodu). Nelze vyloučit zveřejnění ani jiných důležitých indikátorů vzhledem k otevření federálních úřadů. V Německu se zaměříme na čtvrteční PMI průmyslu, kde se čeká mírný růst na 51,4 z 51,1 bodu a páteční IFO, kde se čeká mírné zlepšení.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Hlavním tématem uplynulého týdne bylo na poslední chvíli schválená dohoda o odsunutí dluhového stropu v USA a částečné uvolnění rozpočtu vlády. Následné rozhovory ohledně rozpočtu započnou opětovně v prosinci, protože finance jsou k dispozici do 15. ledna 2014 a dluhový strop je odsunut na 7.2.2014. Díky absenci amerických makrodat se investoři zaměřili na ta čínská, a to především na páteční HDP za 3Q13. Výsledek +7,8 % r/r byl dle očekávání a tím přinesl lehký optimismus do závěru týdne. Vedle zmíněných informací se zájem investorů upínal k výsledkové sezóně, kde prozatím výsledky vycházejí střídavě. V bankovním sektoru se banky potýkaly s ústupem zisků z investičního bankovnictví a v případě technologií například IBM trápila slabší poptávka z Asie či konkrétně z Číny, naopak Google překvapil velmi pozitivně hlavně vyššími tržbami. Domácí index PX uzavřel na 989 bodech, což představovalo 2,7% t/t růst. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu na pražské burze byla CME (+5,4 %, 112,9 Kč). Kromě spekulací ohledně navýšení cen reklamního času u TV Nova o 5 % pro příští rok, což je níže než se čekalo (+10 %), se u titulu oceňuje postupná obměna managementu ve prospěch Time Warner. Naopak největší pokles zaznamenaly akcie Orco (-3,8 %, 58,5 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná zpráva. Propad akcií TMR (613 Kč, -48,8 % t/t) byl ovlivněn posledním dnem pro nárok na výplatu sníženého vlastního jmění 26 EUR. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 989 2,573 2,485 18,548 3,033 15,400 1,745 3,914
Týden (%) 2.7 2.4 -0.2 -0.5 2.0 1.1 2.4 3.2
3 měsíce (%) 10.9 10.6 8.0 -2.2 11.6 -1.0 3.3 8.4
Začátek roku (%) -4.8 7.1 -3.8 2.1 15.5 19.0 24.4 32.2
Rok (%) -0.5 15.4 3.6 -2.1 17.8 13.7 19.7 27.4
Roční min 853 2,136 2,177 17,616 2,427 12,542 1,353 2,837
Roční max 1,066 2,573 2,628 19,744 3,033 15,677 1,745 3,914
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR NWR oznámilo vybraná provozní data, ceny uhlí a konsu na 4Q13 a objemy za 3Q13. Cena hlavní komodity, koksovatelného uhlí, dosáhla na 4Q13 101 EUR/t. To je růst o 11,0 % na kvartální bázi a také o +5,2 % nad naším odhadem (96 EUR/t). Cena koksu na 4Q13 je 231 EUR/t, což je téměř beze změny ve srovnání s 3Q13 a 3,8 % pod naším očekáváním. Cena termálního uhlí je domluvena na celý rok (80 %) na 60 EUR/t. NWR potvrdilo svůj celoroční cíl na těžbu 9-10mt uhlí a 700kt koksu. Také objem prodeje je potvrzen a měl by dosáhnout 8,5-9,5mt (bez prodeje zásob 500kt a prodeje do OKK 500kt). Objem vytěženého uhlí za 9M13 dosáhl 6,5mt, to znamená 72 % celoročního cíle (spodní hranice intervalu). Objem prodaného uhlí je za 9Q13 6,2mt neboli cca 73 % celoročního cíle. Objem prodaného koksovatelného uhlí ale za 9Q13 dosáhl 3,4mt, a to je 81 % celoročního cíle (při očekávání mixu koksovatelné/elektrárenské uhlí 50/50). Objem produkce a prodeje koksu je za 9M13 na 72 a 73% celoročního plánu. Pozitivně nás překvapila cena koksovatelného uhlí, kdy ceny vzrostly z minim v 3Q13 a NWR potvrdilo zlepšující se trend. Pozitivně také hodnotíme nárůst objemu koksovatelného uhlí v celkovém produktovém mixu na 60 % (4Q13) z 49 % (3Q13). Vzhledem k dosaženým celkovým objemům bude muset NWR ve 4Q13 vytěžit a prodat více, když tempo za 9Q13 dosáhlo 72 a 73% celoroční projekce. Nicméně očekáváme, že NWR svůj cíl splní. Celkově jsou podle našeho názoru provozní data pozitivní, co se týká ceny a objemu hlavní komodity koksovatelného uhlí. PROJEKCE VÝSLEDKŮ Unipetrol Unipetrol oznámí své kvartální výsledky ve středu 23. října 2013, pravděpodobně ráno před otevřením trhu. Očekáváme, že tržby za 3Q13 by měly dosáhnout 24,8 mld. Kč, což je pokles (-12,7 %) proti stejnému období loňského roku. Důvodem je podle našeho očekávání meziroční pokles objemů jak u segmentu rafinérie, tak u segmentu petrochemie. Modelové rafinační marže (zveřejněny 3. října 2013) za 3Q13 dále klesaly na nejnižší hodnoty za poslední roky. Modelová rafinérská marže za 3Q13 dosáhla 0,2 USD/barel. To znamená pokles jak na kvartální (-85,7 %), tak na roční (-96,2 %) bázi. Rafinační marže klesají od rekordních úrovní dosažených 3Q12. Podobný pokles by také na rozdílu Brent-Ural (0,2 UDS/barel, -71,4 % q/q a 70,6 % r/r). Stejně jako u modelových rafinérských marží se jedná o rekordně nízké úrovně. V sektoru petrochemie reportoval Unipetrol společnou modelovou marži na hodnotě 615 EUR/t, což
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA je mírný pokles na kvartální úrovni (-2,5 %), ale v ročním srovnání je to růst o 11,0 %. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by měl podle našich očekávání za 3Q13 dosáhnout 692 mil. Kč. To je pokles proti minulému roku o 58,2 % nicméně vyšší než EBITDA reportovaná za 2Q13 (-1 mil. Kč). Negativně se na zisku EBITDA projeví neplánovaná odstávka etylénové jednotky, která by podle odhadů společnosti měla z tohoto zisku ubrat cca 60 mil. Kč. U provozních nákladů očekáváme meziroční růst za 3Q13 o 58,8 %. Provozní zisk (EBIT) by měl v 3Q13 dosáhnout 97 mil. Kč. Unipetrol by měl za 3Q13 vykázat čistou ztrátu, která by dle našich projekcí měla dosáhnout 103 mil. Kč (po ztrátě 429 mil. Kč v 2Q13 a zisku 645 mil. Kč v 3Q12). IFRS kons. (mil CZK) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk
J&T e3Q13 24 830 692 2,8 % 97 0,4 % -103
3Q 12 28 438 1656 5,8 % 942 3,3 % 645
r/r -12,7 % -58,2 % -3,0 pb -89,7 % -3,9 pb n.m.
Zdroj: Unipetrol, J&T Banka
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Stínový ministr financí za ČSSD Jan Mládek řekl minulý čtvrtek, že ČSSD nepodpoří expanzi jaderné energie, pokud nebude zisková. Souhlasíme s názorem, že dostavba elektrárny Temelín za současných tržních podmínek bez státních garancí nedává smysl. Pozitivní zpráva pro trh, dostavbou dvou nových jednotek v Temelíně, by se zvýšilo zadlužení a snížily dividendy. Generální ředitel ČEZu Daniel Beneš řekl v rozhovoru, že vzhledem k nízkým cenám elektřiny by mohl ČEZ přistoupit k odpisům aktiv. Podle generálního ředitele se nyní vedou jednání s auditory. Otázkou je, jakých aktiv by se to mohlo týkat, v jaké výši a zda k odpisům vůbec dojde. Otázka případných odpisů byla nastolena již po výsledcích za 2Q13/1H13. ČEZ proti očekávání nezvýšil celoroční cíl, který měl podle trhu zahrnovat prodej elektrárny Chvaletice (2 mld. Kč na č. zisku). Pokud k případným odpisům dojde, mohly by se týkat nové plynové elektrárny Počerady nebo aktiv v jihovýchodní Evropě (Rumunsko, Bulharsko). Odpisy jsou nehotovostní položka a neovlivní tuto pozici, nicméně sníží č. zisk společnosti, ze kterého se vyplácí dividenda. Zpráva byla zveřejněna včera během dne a ČEZ oslabil o 0,6 % (469 Kč).
NWR
Odboráři OKD (100 % vlastněná NWR) vyhlásili stávkovou pohotovost, která by měla trvat, než bude uzavřena nová kolektivní smlouva pro roky 2014-2018. Odbory i OKD by se měly vyjádřit ke smlouvě, kterou předložil zprostředkovatel. Z našeho pohledu bude největším problémem domluvit se na mzdové části. Letos hodlá NWR na personálních nákladech ušetřit 15 mil. EUR, z toho 8 mil. EUR bylo dosaženo v 1H13. Zprávu vnímáme neutrálně. Protesty odborů vztahující se ke mzdovým škrtům se daly čekat.
Telefónica ČR
Minulé úterý španělská Telefonica SM potvrdila svůj zájem o potenciální prodej svého 69,4% podílu v domácí TEF CR. Rovněž TEF SM uvedla, že v jednáních figuruje i domácí investiční skupina PPF. Informace potvrzují dřívější spekulace nad zájmem PPF o TEF CR. V případném prodeji bude pro minoritní akcionáře nejdůležitější prodejní cena, která by pak následně měla být využita přinejmenším pro povinný odkup minoritních akcionářů. Dle našeho názoru již současné ceny kolem 333 Kč neposkytují zajímavý růstový potenciál vzhledem k ocenění titulu v rámci sektoru a i vzhledem k dřívější historii transakcí v rámci PPF. Pozitivním rizikem by byl i jiný zájemce (strategický/finanční). Naopak negativním rizikem by bylo zrušení akvizičních rozhovorů. Celkově doporučujeme neutrální postoj k současné situaci s tím, že taktikou je vyčkat na potenciální kupní cenu. Při zrušení akvizičních rozhovorů bychom pak očekávali prodejní tlak. Dle očekávání největší český producent elektřiny skupina ČEZ spustila vlastního virtuálního mobilního operátora. Je zaměřen především na své zákazníky, kteří mají například ve vlastní síti SMS zdarma. Virtuální operátor CEZu pracuje v rámci sítě Telefonica CR. Zprávu hodnotíme neutrálně, protože vzniku virtuálních operátorů jakožto konkurence se nedá zamezit a proto je stále lepší varianta, když vznikne pod záštitou TEF CR. Navíc to může znamenat, že samotný CEZ jakožto zákazník pravděpodobně zůstane pod sítí TEF CR.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Minulou středu už i skupina PPF přiznala ve svém tiskovém vyjádření svou účast v rozhovorech se španělskou Telefonica SM o potenciálním prodeji 69,4 % podílu v domácí TEF CR. Vzhledem k již dřívějšímu potvrzení ze strany TEF SM považujeme zprávu za neutrální. Naopak jestli se jedná jen o jednoho zájemce, pak nadále zastáváme náš názor držet akcie a vyčkat na potenciální prodejní cenu, která by následně měla být nabídnuta v povinném odkupu minoritním akcionářům. Současně se nedomníváme, že by taková cena měla být nějak výrazně nad současnou tržní cenou vzhledem k relativnímu ocenění, které je aktuálně s prémií vůči sektoru. ČTÚ technicky schválil všech pět přihlášek do aukce nových kmitočtů. Stále tedy zůstává možnost, že na domácím telekomunikačním trhu potenciálně vzniknou dva noví hráči. CME
CME minulé pondělí potvrdila spekulace médií, že ke konci října opustí svůj post generální ředitel TV Nova Jan Andruško. Andruško byl ve funkci od r. 2011, kdy vystřídal Petra Dvořáka. Zprávu vnímáme jako další z řady personálních obměn poté, co se novými šéfy společnosti stali M. del Nin a C. Maniusch. Neočekáváme, že by došlo k zásadní změně politiky TV Nova (především v oblasti cen), nicméně nelze vyloučit určité vstřícné kroky k inzerentům a mediálním agenturám ze strany televize. Nahradit Andruška by měl prozatím bývalý programový a výkonný ředitel Novy David Stogel. Zatím není jasné, zda bude funkci vykonávat pouze dočasně, či zda se jí ujme natrvalo. Dle denního tisku zvýší TV Nova (součást CME) ceny reklamního času na příští rok o 5 % s tím, že bude existovat i slevový princip, kterým se dá zvýšení cen anulovat. Jen připomínáme, že dříve se hovořilo o 10% zvýšení pro příští rok. Z tohoto důvodu považujeme zprávu spíše za neutrální. Na druhou stranu je nutno připomenout, že je patrnější větší opatrnost vůči inzerentům, než tomu bylo za předchozí strategie. Dále pokračuje rovněž obměna (restrukturalizace) managementu CME, a to na postech finančního ředitele a viceprezidenta pro strategické plánování. Tento postup chápeme jako výraznější prosazení vlivu majoritního vlastníka Time Warner na chod společnosti, což vnímáme pozitivně.
Pegas
Od minulé středy (16. 10. 2013) se obchodují akcie Pegas Nonowvens poprvé bez nároku na dividendu za rok 2012. Akcionáři schválili dividendu ve výši 1,05 EUR na jednu akcii, což je výplatní poměr 46,3 %. Ve srovnání se současnou tržní cenou znamená tato dividenda hrubý výnos 4,5 %. Rozhodný den je 18. 10. 2013 a výplata začíná 29. 10. 2013.
TMR
Ode pátku (18. 10. 2013) se obchodují akcie společnosti TMR bez nároku na výplatu sníženého základního jmění. Akcionáři na mimořádné valné hromadě (MVH) konané 22. srpna odhlasovali snížení vlastního jmění z 33 EUR na 7 EUR. Rozdíl 26 EUR na akcii (cca 666 Kč nebo 55,7 % současné tržní ceny) bude vyplacen akcionářům. Rozhodným dnem byl stanoven den zápisu snížení nominální hodnoty základního jmění do obchodního registru, což by mělo být 22. října 2013. To při standardním vyrovnání T+3 implikuje dnešek 18. října 2013 jako první den obchodování bez nároku na výplatu snížení vlastního jmění. Den výplaty zatím nebyl stanoven. Mimořádná valná hromada (MVH) schválila změnu stanov společnosti a vydání dluhopisů v objemu 70 mil. EUR. Obě události, změna stanov i emise dluhopisů, se očekávali. Spolu s první emisí dosáhne celkový objem dluhopisů 180 mil. EUR.
Banky
WWW.JTBANK.CZ
ČNB vybrala 4 banky, které označila jako systémově důležité a bude po nich požadovat kapitálovou přiměřenost o 1 až 3 % vyšší než po ostatních bankách. ČNB banky nejmenovala, ale s velkou pravděpodobností se jedná o ČSOB, Komerční banku, Českou spořitelnu a UniCredit. Vzhledem k tomu, že kapitálová přiměřenost zmíněných bank už nyní vysoce překračuje regulatorní požadavky, nebude to mít na jejich hospodaření žádný výraznější dopad.
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 5,822.2
Změna (%) 67.3
(mil. EUR) 226.9
Změna (%) 67.9
(mil. USD) 308.4
Změna (%) 72.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 113 499.0 633 105 4,525 28 59 587 10,770 309 613 172 1,018
Týden (%) 5.4 3.3 2.7 0.2 5.2 0.5 -3.8 -0.8 0.2 2.0 -48.8 0.5 4.2
3 měsíce (%) rel. (%)* 60.7 44.9 7.5 -3.0 12.2 1.1 8.2 -2.4 28.0 15.4 43.0 28.9 0.9 -9.1 3.7 -6.5 -4.7 -14.1 17.4 5.9 -48.5 -53.6 0.2 -9.6 -0.4 -10.2
Rok (%) -16.2 -30.9 30.6 20.7 10.0 -66.4 -19.9 24.1 -2.1 -21.3 n.a. 0.3 22.3
rel. (%)* -15.8 -30.6 31.2 21.3 10.5 -66.3 -19.5 24.7 -1.6 -20.9 n.a. 0.8 22.9
Roční historie min max 53 133 421 735 448 692 81 119 3,400 4,527 17 104 50 80 436 611 10,287 11,900 251 394 590 1,300 165 178 817 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 65,531 127 2,147,599 128 742,260 84 5,268 -99 1,418,268 122 26,440 -30 11,159 112 45,851 115 16,011 -61 1,304,302 217 4,243 -90 15,039 -63 20,169 21
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.7 -3.8 6.7 7 17.2 15.2 -233.6 -2.7 -75 n.a. 10 11.9 12.2 12.8 13.5 14 15.6 n.a. -9.2 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.5 0.5 1.2 1.2 2.1 2 0.2 0.3 3.8 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2 2 3.6 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 12.3 27.2 11.3
2013e 13.2 10.7 10.7
EV/ EBITDA 2012 2013e 11.6 12.8 5.6 5.7 9.2 8.5 1.3 25.8 33.6 n.a. 5.5 5.2 8.5 9 4.9 5 11.4 n.a. -25.9 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.8 1.8 0.9 0.9 0.9 1
EV/ Tržby 2012 2013e 1.9 2 2.1 2.1 2.1 2 0.2 0.3 3.8 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2 2 3.6 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 3 USD (60 Kč) 744 Kč 116 Kč 33 Kč 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 325 Kč 19 EUR (490 Kč) 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Držet Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 42. obchodnom týždni po dvojtýždňovom poklese o 1,77 percenta na 197,77 bodu. K ziskom mu pomohlo posilnenie sa akcií VÚB Banky a Slovnaftu. Najväčší príspevok k rastu bratislavskej burzy mali akcie VÚB Banky, ktoré rástli o 3,42 percenta na 75,50 EUR. Akcie OTP Banky ostali tradične nezmenené na 0,40 EUR. Energetický koncern Slovnaft sa posilnil o 3,3 percenta na 30,99 EUR. Darilo sa aj akciám Biotiky, keď rástli o 3,43 percenta na 31,03 EUR. Proti trendu trhu išla emisia SES Tlmače, ktorá sa oslabila o 5,51 percenta na 3,50 EUR, čo je najnižší kurz od konca marca. Ostatné tituly z indexu ostali takmer bez výraznejších pohybov. Operátor luxusných hotelov vrátane moskovského Baltschugu len stagnoval, keď sa posunul nahor o jeden cent na 12,08 EUR. K výraznejšej zmene ceny chýba výsledkový impulz. Najväčší subjekt cestového ruchu na Slovensku, spoločnosť TMR končila týždeň na úrovni 46,60 EUR, čo predstavuje dvojcentový medzitýždenný nárast. Od 18. októbra sa síce emisia začala obchodovať bez nároku na výplatu zníženého základného imania vo výške 26 EUR, no tento efekt sa v cene neprejavil, keďže v daný deň sa neuskutočnil žiadny kurzotvorný obchod.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 75.5 3.5 0.40 31.0 31.0 12.1 46.6
SAX Index
197.8
Týden (%) 3.4 -5.4 0.0 3.4 3.3 0.1 0.0
3 měsíce (%) 16.1 -12.7 -77.8 7.0 12.6 2.0 2.2
Rok (%) 18.2 -4.1 -80.0 29.2 -0.1 2.2 6.3
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 43.5
Roční max 79.9 4.6 2.03 32.7 32.0 12.1 46.7
1.8
1.3
2.7
179
202
SAX
BHP – Best Hotel Properties EUR 12.2
EUR 47.0
200
12.1
46.5
195
12.0
46.0
190
11.9
45.5
45.0
11.8
20/09
27/09
WWW.JTBANK.CZ
4/10
11/10
18/10
364
TMR – Tatry Mountain Resorts
Index (-) 205
185
Týdenní objem tis EUR 8 1 0 1 3 351 0
20/09
WWW.ATLANTIK.CZ
27/09
4/10
11/10
18/10
20/09
27/09
4/10
11/10
STRANA|6
18/10
DEVIZOVÝ TRH
CZK/EUR
Koruna k euru celý týden ztrácela, z pondělních úrovní 25,55 se do pátku propadla na 3týdenní minimum 25,82 CZK/EUR. Ve středu koruna oslabila na 25,7 po komentářích Lubomíra Lízala z bankovní rady ČNB, který zopakoval potřebu devizových intervencí, jako nástroje dalšího uvolnění měnové politiky při nulových sazbách. Na závěr týdne již bez zpráv koruna propadla o dalších 10 haléřů na 25,8 CZK/EUR. Propad koruny šel navíc proti vývoji v regionu. Žádné jasné trendové obchodování nečekáme, spíše kolísání v pásmu 25,6-25,8 CZK/EUR, jako tomu bylo v předchozích týdnech. Podobně i střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru minulý týden kolísala v pásmu 18,80-19,05 CZK/USD, když oslabování koruny k euru bylo chvílemi vyrovnáváno oslabováním dolaru k euru. Krátkodobě by dál mělo pokračovat obchodování těsně pod úrovní 19 CZK/USD s rizikem dalšího oslabení dolaru a posunem kurzu až na 18,7 CZK/USD. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru v první polovině týdne kolísal v pásmu 1,35-1,36 USD/EUR a vyčkával na politická jednání kolem rozpočtu a dluhového stropu v USA. Ovšem americká měna na rozdíl od akcií a dluhopisů výrazněji nereagovala na nalezení dohody, naopak postupně se do pátku propadla na 1,372 USD/EUR a vyrovnala 2letá minima z letošního února. Obavy z fiskální kolapsu vystřídal pohled na Fed, který vzhledem k vývoji ekonomiky na konci října nepřistoupí ke snížení QE a bude pokračovat v extrémně uvolněné měnové politice. Kalendář události je bohatý, v USA budou kvůli předchozí odstávce úřadů dodatečně zveřejněna data (zaměstnanost, maloobchodní tržby apod.). Rostoucí očekávání, že Fed rychle nesníží QE, dál může vytvářet prodejní tlak na dolar. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
USD 18.5 EUR USD
1.38
1.36
25.4
19.0 1.34
25.8
19.5 1.32
26.2 20/09
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
27/09
4/10
Zavírací hodnota 25.81 18.85 30.48 1.369
11/10
Týden (%) -1.1 0.0 -1.3 -1.0
3 měsíce (%) 0.4 4.9 -1.2 -4.2
WWW.ATLANTIK.CZ
20.0 18/10
Začátek roku (%) -2.7 0.8 0.7 -3.4
1.30 20/09
Rok (%) -3.9 0.6 -0.2 -4.5
27/09
Roční min 24.8 18.8 29.1 1.27
4/10
Roční max 26.2 20.3 31.9 1.37
11/10
Forward 1 měsíc 25.8 18.9 30.5 1.37
18/10
Forward 6 měsíců 25.8 18.8 30.4 1.37
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.22 0.45 0.56 0.72
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 -1
3 měsíce (bb) 0 -1 -3 -3
Začátek roku (bb) -5 -5 -11 -15
Rok (bb) -23 -26 -32 -36
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.21 0.45 0.56 0.72
Roční max 0.45 0.71 0.88 1.08
3měsíční FRA n.a. 0.42 0.43 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 0.75
2.0
0.50
1.0
0.25 09/17/2013
09/17/2013 10/18/2013
10/18/2013
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 10
0.0
-1.0
5
-2.0
0
-3.0
-5
-4.0
-10 -5.0
-15 -20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 9,945.5
změna (%) 5.4
(mil. EUR) 386.8
změna (%) 5.1
(mil. USD) 527.5
změna (%) 8.5
Týden (bb) -10.9 -6.1 -7.0 -2.2 -18.9
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.26 106.06 111.34 112.50 119.71
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 0 13 19 14 164
Objem (mil. Kč) #NUM! 3 3,370 52 287
VDS (%) -0.12 1.16 0.68 2.12 2.23
#NUM! 2.7 3.3 7.0 7.6
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy v minulém týdnu opět pokračovaly v nevýrazném obchodování, široké komoditní indexy zaznamenaly změny v řádu desetin procenta, podobně i sektorové indexy kromě drahých kovů (+4 % t/t). Komoditní trhy ani s odstupem nereagovaly na vyřešení rozpočtové krize v USA, impulzem nebylo ani zrychlení růstu čínské ekonomiky ve 3Q. Ropa (Brent) dál kolísala kolem úrovně 110 USD, podobně větší pohyb se vyhnul i cenám technických kovů. Zemědělské plodiny přidaly necelé 2 % t/t díky obilovinám. Naopak cena zlata (+4 % t/t) bez zpráv poskočila o 50 dolarů na 1 320 USD/oz, smazala propad z předchozího týdne a vrátila se na úrovně, kde se zlato drželo od poloviny září. Zavírací hodnota 109.9 100.8 1,316 38.1 83.7 1,847 7,245 705.8 441.5 1,291
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.2 -1.2 3.5 2.0 3.7 -1.8 0.6 2.0 1.9 1.9
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -0.6 11.0 -20.5 -15.9 -11.9 -10.5 -8.1 -9.4 -36.4 -9.3
115
USD/t 8000
1350
105
1300
1250 20/09
27/09
WWW.JTBANK.CZ
USD/t 90
EUR/MW 40 39
500
7000
450
86
38 37
82
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Zlato
100 4/10
11/10
18/10
Roční max 118.9 110.5 1,753 47.5 102.6 2,168 8,305 903 762 1,613
Měď Kukuřice 7500
110
Roční min 97.7 84.4 1,201 36.3 80.8 1,765 6,670 627 433 1,184
Uhlí a elektřina US cent/bu 550
1400
Ropa - Brent
Rok (%) -2.2 9.5 -24.4 -19.4 -12.1 -8.3 -11.9 -18.7 -42.0 -16.5
Měď a kukuřice USD/oz. 1450
USD/bbl 120
3 měsíce (%) 1.1 -6.7 2.5 1.6 -2.9 2.3 4.9 6.9 -18.4 -12.1
6500
400 20/09
WWW.ATLANTIK.CZ
27/09
4/10
11/10
18/10
36
78 20/09
35 27/09
4/10
11/10
18/10
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
21/10/13 21/10/13 21/10/13 21/10/13 21/10/13 21/10/13 21/10/13 21/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 22/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 23/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 24/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13 25/10/13
16:00 0:00 0:00 0:00 0:00 14:30 14:30 16:00 10:00 10:00 16:00 10:00 10:30 14:30 15:55 -
USA Slovensko USA USA USA USA USA USA ČR Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA Německo Británie USA USA -
Prodeje domů Nezaměstnanost Halliburton McDonald's Akzo Nobel Philips Electronics SAP Texas Instruments Maloobchodní tržby Obchodní bilance Stavební povolení Zahájené nové stavby domů Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) TMR: Rozhodný den pro snížení vlastního jmění Amgen Broadcom Du Pont EMC Freeport-McMoran Juniper Networks Lexmark International Lockheed Martin Regions Financial Travelers United Technologies Koninklijke KPN Novartis STMicroelectronics TPSA Delta Air Lines Spotřebitelská důvěra AT&T Boeing Bristol-Myers Squibb Caterpillar Lilly (Eli) Motorola Norfolk Southern Northrop Grumman GlaxoSmithKline Heineken Iberdrola Norsk Hydro PKN Orlen Unipetrol American Electric Power Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb Prodeje nových domů 3M Altria Group Amazon Applied Micro Circuits Colgate-Palmolive Dow Chemical Ford Motor International Paper Microsoft Minnesota Mining & Mfg Raytheon Xerox Goldcorp Yandex ABB Banco Santander Credit Suisse Daimler Bank Zachodni WBK IFO podnikatelská důvěra HDP Zakázky na zboží dl. spotřeby Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) National Oilwell Varco Procter & Gamble United Parcel Service Weyerhaeuser PetroBras Banco Bilbao Vizcaya Argenta BASF Volvo
09/13 09/13 09/13 08/13 09/13 09/13 09/13 09/13 09/13 10/13 Q3/13p 09/13 10/13f -
-
5.30 mil. USD 0.82 USD 1.51 EUR 0.26 EUR 0.62 EUR 1.30 USD 0.58 0.1% m/m -39.5 mld. USD 935,000 910,000 7.3% 180,000 USD 1.78 USD 0.68 USD 0.41 USD 0.45 USD 0.63 USD 0.31 USD 0.91 USD 2.27 USD 0.21 USD 2.09 USD 1.54 EUR 0.08 USD 1.27 USD 0.03 USD 1.36 -14.5 USD 0.65 USD 1.50 USD 0.44 USD 1.68 USD 1.04 USD 1.01 USD 1.39 USD 1.82 GBP 0.27 NOK 0.11 PLN 0.89 USD 1.08 51.4 52.2 425,000 USD 1.75 USD 0.64 USD 0.35 USD 0.03 USD 0.73 USD 0.54 USD 0.37 USD 0.93 USD 0.54 USD 1.75 USD 1.33 USD 0.25 USD 0.21 RUB 8.81 USD 0.37 EUR 0.12 CHF 0.54 EUR 1.27 PLN 3.67 108 1.5% r/r 2.0% m/m 75 USD 1.32 USD 1.05 USD 1.15 USD 0.21 BRL 0.99 EUR 0.11 EUR 1.26 SEK 0.95
5.48 mil. 13.7% USD 2.66 USD 5.46 EUR -8.39 EUR 0.32 EUR 2.50 USD 1.81 0.2% m/m -39.1 mld. USD 918,000 891,000 7.3% 169,000 USD 6.12 USD 1.32 USD 3.03 USD 1.29 USD 2.94 USD 0.68 USD 3.23 USD 10.48 USD 0.81 USD 7.37 USD 5.66 EUR 0.14 USD 3.86 USD -1.39 PLN 0.39 USD 2.79 -14.9 USD 2.36 USD 5.42 USD 1.62 USD 6.77 USD 3.93 USD 2.79 USD 5.22 USD 7.70 GBP 0.82 EUR 4.88 EUR 0.45 NOK -0.14 PLN 2.41 EUR -16.72 USD 3.04 51.1 52.2 421,000 USD 6.39 USD 2.37 USD -0.44 USD -0.98 USD 2.76 USD 1.89 USD 1.62 USD 2.85 USD 2.73 USD 6.39 USD 6.40 USD 0.99 USD 1.26 RUB 29.53 USD 1.22 EUR 0.27 CHF 1.62 EUR 6.27 PLN 18.7 107.7 1.3% r/r 0.1% m/m 75.2 USD 5.79 USD 4.05 USD 4.51 USD 1.16 Error 2015 EUR 0.30 EUR 4.93 SEK 1.91
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
221 710 628 221 710 131 221 710 606 221 710 554 221 710 669 221 710 633 221 710 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh
+420 221 710 155 +420 221 710 285
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
