Týdenní akciový přehled Minulý týden nezná vítězů, nýbrž jen poražených

| TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED |

Týdenní akciový přehled Minulý týden nezná vítězů, nýbrž jen poražených 24. listopadu 2008

Český akciový trh měřený indexem PX-50 uzavřel minulý týden poklesem o 8,07 % na 744,8 bodech. Celkový zobchodovaný objem na pražské burze dosáhl 758,08 mil. USD. Po prodlouženém víkendu na pražskou burzu tentokrát čekal další strmý propad. Negativní globální sentiment neváhal hlavnímu pražskému indexu uštědřit ránu hned v úterý (-4,10 %) a ve čtvrtek se index PX propadl dokonce o 5,65 %. Dva dny opatrného růstu skóre nijak výrazně nevylepšily, a tak PX za poslední čtyři seance přišel celkem o 8,07 %, a týden zakončil na 744,80 bodu. Od začátku roku tak index ztratil již rekordních 59 %! Z lokálních zpráv byla jednou z nejdůležitějších oznámení CEO společnosti Orco Property Group o snížení svého podílu ve společnosti, které se stalo katalyzátorem dramatického propadu akcií Orca, a to o celkem 43,34 % ! Více než 40% propad zasáhl však rovněž akcie mediální společnosti CME, za kterým by mohly stát zejména obavy o zdraví emerging markets, na kterých tato firma působí. Na třetí příčce poražených se s 22% ztrátou umístila NWR, která ve čtvrtek reportovala své hospodářské výsledky za 3Q. Dvouciferné ztráty minulý týden postihly ještě ČEZ, Unipetrol a AAA Auto. Minulý týden nezná vítězů, nýbrž jen poražených, neboť poklesu tentokrát ve SPADu neunikl nikdo. Ronald Schubert, Patria Finance

ECONOMICS

David Marek hlavní ekonom E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 115 Tomáš Vlk ekonom E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 139

EQUITY RESEARCH

Jiri Fišer Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 128 Bohumil Trampota Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 149 Jan Krejci Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 163

RYCHLÝ PŘEHLED Základní data………………………………………............................ ……………….. 2 Bulletin doporučení………………………….…………………………………………………….. 2 Očekávané události………………………………………………………………………………… 2 Korporátní zprávy…………………………………………………………………………………… 3 ČEZ: Rumunsko podepsalo dohodu s vybranými společnostmi o stavbě dvou jaderných bloků...................................................... 3 ČEZ a Electrocentrale Galati se dohodly na společném podniku názor Patrie ............................................................................. 3 ČEZ: Na obnovu Dukovan bude možná muset vydat až 1,9 mld. USD .............................................................................................. 3 ČEZ: Zvažuje akvizice v souvislosti s rozšiřující se krizí ................. 4 Erste Bank: Dosaženo dohody ohledně prodeje Anglo-Romanian Bank ....................................................................................... 4 Sanofi Aventis: Oznámila prodloužení doby veřejné nabídky na nákup akcií Zentiva NV.............................................................. 5 Orco Property Group: CEO prodal v uplynulých měsících 8,4 % akcií5 PMČR: Výrobci chtějí omezit prodej cigaret se starým kolkem ........ 6 ECM: Plánuje vydat 2 milióny akcií v neveřejné nabídce ................ 6 NWR: Hlavní body z konferenčního hovoru k výsledkům za 3Q08.... 7 Wall Street už třetím týdnem v červené..................................... 10

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, 110 00 Prague 1 www.patria.cz

Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu.

-1-

Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká republika, Telefon: +420 221 424 111, Fax:+420 221 424 222, www.patria.cz Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

ZÁKLADNÍ DATA

ČEZ

BULLETIN DOPORUČENÍ Objem (mil. USD)

Cena

Změna za týden

Změna za rok

Poslední

Roční Ø

783,0

-3,2%

-40,9%

288,3

479,9

Rating

Cena

Fundament

Potenciál

ČEZ

KOUPIT

662 Kč

1 410 Kč

113,2% 167,2%

Erste Bank

365,5

-26,3%

-73,3%

42,4

120,6

Erste Bank

KOUPIT

353 Kč

943 Kč

TEF O2 CR

400,6

1,3%

-27,4%

77,0

107,5

TEF O2 CR

KOUPIT

397 Kč

633 Kč

59,3%

KB

2 700

-14,3%

-37,5%

86,4

142,8

KB

DRŽET

2 502 Kč

3 834 Kč

53,2%

CME

332,0

-29,8%

-83,3%

7,2

23,0

CME

KOUPIT

205 Kč

2 385 Kč

1066,2%

Unipetrol

116,2

-8,3%

-65,2%

15,4

37,7

Unipetrol

DRŽET

106 Kč

236 Kč

123,7%

1 099,0

0,3%

14,8%

12,6

62,4

Zentiva

DRŽET

1 065 Kč

1 050 Kč

-1,4%

PMČR

6 265

4,9%

-31,2%

2,9

6,4

PMČR

KOUPIT

6 275 Kč

7 940 Kč

26,5%

Orco

244,0

-6,5%

-91,2%

1,3

17,9

Orco

KOUPIT

142 Kč

1 128 Kč

-

ECM

294,5

-0,3%

-79,9%

1,2

7,1

ECM

626

Pegas

226,6

8,9%

-69,6%

3,2

8,2

Pegas

9,0

0,9%

-82,8%

0,1

0,6

AAA Auto

Zentiva

AAA Auto

89,1

-12,6%

n.a.

42,9

91,1

VIG

529,2

-7,7%

n.a.

1,5

2,4

CZK/USD

20,00

-1,2%

-11,6%

CZK/EUR

25,37

0,5%

-3,3%

Pribor 6M

3,68

0,00

0,00

Pribor 12M

3,84

0,00

0,00

NWR

NWR VIG

Kč

KOUPIT

286 Kč

BEZ DOPORUČENÍ

218,1 Kč

-

118,8% -

DRŽET

8,1 Kč

19 Kč

134,6%

KOUPIT

68,8 Kč

535 Kč

678,2%

BEZ DOPORUČENÍ

509 Kč

-

-

HLAVNÍ INDEX Cena 810,2

PX Index

Změna za týden

Změna za měsíc

Změna za 6m

Změna za rok

YTD

-8,1%

-16,1%

-55,4%

-56,9%

-59,0%

VÝVOJ INDEXU PX

Objem (mil. USD) Poslední

Roční Ø

582,5

901,1

OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

Datum

950

PX INDEX 900

Událost

26.11.08

ECM: Konsolidované IFRS výsledky za 3Q08

27.11.08

Pegas: Konsolidované IFRS výsledky za 3Q08, konferenční hovor 17:00

28.11.08 850

AAA Auto: Konsolidované výsledky za 3Q08 Zentiva: Konec nabídky Sanofi (1 150 Kč) Zentiva: Konec nabídky Sanofi (1 150 Kč)

800

1.12.08

Průměrná mzda (3Q)

2.12.08

Erste Bank: Mimořádná valná hromada (navýšení kapitálu na programu)

Státní rozpočet (listopad)

750

8.12.08

700 03.11.2008

-2-

08.11.2008

Týdenní akciový přehled

13.11.2008

18.11.2008

| 24. listopadu 2008

Index spotřebitelských cen (listopad) Nezaměstnanost (listopad)

KORPORÁTNÍ ZPRÁVY

ČEZ: Rumunsko podepsalo dohodu s vybranými společnostmi o stavbě dvou jaderných bloků

ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

Fundamentální hodnota

662 Kč 392 mld. Kč 34%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

58,2

11,4

FY08E

77,6

8,5

FY09E

87,6

7,6

*Neupravená čísla 900

KOUPIT 1 410 Kč

Rumunská vláda podepsala smlouvu se šesti mezinárodními investory včetně ČEZu o stavbě a provozu dvou nových bloků v jaderné elektrárně Černavoda, které by měly být postaveny do roku 2015. Kromě ČEZu byly vybrány ještě italská společnost Enel SpA, španělská Iberdrola SA, belgická Electrabel SA a německá RWE AG a rovněž výrobce oceli ArcelorMittal, které by měly spolu s rumunskou státní společností Nuclearelectrica vytvořit společný podnik. Stavba bloků v hodnotě 4 mld. EUR (5,1 mld. USD) zvýší celkový počet jaderných reaktorů v Rumunsku na čtyři, každý o kapacitě 700 megawattů. Dva stávající bloky pokrývají přibližně 18 procent rumunské energetické potřeby. Náš názor: Tento projekt je pro ČEZ, který se doposud neúčastnil zahraničních jaderných projektů, velmi důležitý. Očekáváme další podrobnosti, např. ohledně toho, kolik by měl ČEZ investovat a jak hodlá tuto investici financovat.

ČEZ 860

820

780

740

700

660 03.11.2008

08.11.2008

13.11.2008

18.11.2008

Jan Krejci, Patria Finance

ČEZ a Electrocentrale Galati se dohodly na společném podniku - názor Patrie Společnost ČEZ podepsala memorandum s Termoelectrica a Electrocentrale Galati o vytvoření společného podniku v Rumunsku. Podle prohlášení společnosti bude ČEZ ve společnosti majoritním vlastníkem a bude se podílet na modernizaci a rozšíření rumunské elektrárny. Náš názor: Domníváme se, že tato investice je v souladu s obecnou strategií ČEZu pro Rumunsko a že se jejím prostřednictvím snaží ČEZ posílit svou pozici v Rumunsku. Patria Finance/KBC Securities

ČEZ: Na obnovu Dukovan bude možná muset vydat až 1,9 mld. USD Společnost ČEZ odhaduje, že za obnovu jaderné elektrárny Dukovany bude možná muset utratit až 40 mld. CZK (1,9 mld. USD), informovala agentura ČTK, která citovala ředitele Dukovan Zdeňka Linharta. Obnova by prodloužila životnost elektrárny o dvacet let, a udržela ji tak v provozu až do roku 2035. Náš názor: Tyto kapitálové výdaje se všeobecně očekávaly, není však stále jasné, v jakém časovém horizontu je ČEZ bude muset učinit. Patria Finance/KBC Securities

-3-



ČEZ: Zvažuje akvizice v souvislosti s rozšiřující se krizí

ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

662 Kč 392 mld. Kč 34%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

58,2

11,4

FY08E

77,6

8,5

FY09E

87,6

7,6


ČEZ 860

820

780

740

700

660 03.11.2008

08.11.2008

13.11.2008

18.11.2008

Obchodní ředitel ČEZu Alan Svoboda v pátek uvedl, že společnost vidí více prostoru a lepší šance pro nové akvizice ve střední a východní Evropě v důsledku rozšíření finanční krize a poklesu ceny aktiv. Svoboda dodal, že cena akcií ČEZu je velmi atraktivní a že trh podceňuje fundamentální hodnotu. Zároveň zdůraznil, že si ČEZ nechce brát drahý úvěr jen proto, aby uskutečnil zpětný nákup svých akcií. Podle Svobody dojde na peněžním trhu brzy k situaci, kdy si společnosti s nízkým rizikem, jako je právě ČEZ, budou moci půjčovat rozumné sumy. To vytvoří vhodné podmínky k velkým akvizicím za přiměřené ceny a zpětný nákup akcií bude tudíž muset počkat. Náš názor: V konečném důsledku Alan Svoboda naznačil, že akcie ostatních energetických společností jsou levnější než akcie ČEZu, což není pro investory dobrá zpráva. My však nesouhlasíme. Vzhledem k tomu, že na obzoru nejsou žádné významné příležitosti k akvizicím, očekáváme, že ČEZ zpomalí či odloží menší a méně zásadní projekty a volné prostředky použije v souladu se zájmy akcionářů. Z rozhovoru vyplývá, že by ČEZ rád učinil akvizice na trhu s výrobou elektřiny či její distribuce za nízkou cenu a výměnou za to by se mohl vzdát či prudce snížit plán zpětného nákupu svých akcií. Ačkoli by se důraz na akvizice mohl vyplatit, za současných podmínek je to sázka na zlepšení stavu světové ekonomiky v relativně blízkém období a chuť investorů riskovat by mu zatím nemusela odpovídat. Domníváme se, že ČEZ je v současnosti na křižovatce a měl by se rozhodnout, do jaké míry odpovídají jeho záměry přímým zájmům akcionářů. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu 1,410 Kč na akcii. Patria Finance/KBC Securities

Erste Bank: Dosaženo dohody prodeje Anglo-Romanian Bank

Erste Bank ERSTsp.PR / RBAG CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

EPS* (Kč)

P/E

FY07

121,9

2,9

FY08E

145,8

2,4

FY09E

174,3

2,0

550

ERSTE BANK 500

450

400

350

300 03.11.2008

09.11.2008

15.11.2008

KOUPIT


353 Kč 112 mld. Kč 62%

*Neupravená čísla

ohledně

BCR dosáhla dohody o prodeji 100% podílu Anglo-Romanian Bank rumunskému podnikateli Dinu Patriciu za 100 mil. EUR, informoval deník Ziarul Financiar citujíce nejmenovaný zdroj. Transakce zahrnuje operace v Rumunsku, Frankfurtu a Londýně a podléhá proto schválení ze strany britského regulačního úřadu. Dinu Patriciu koupil tento rok investiční společnost od společnosti Unicredit, přejmenoval ji na Fairwind Securities a má pravděpodobně v úmyslu použít Anglo-Romanian Bank jako platformu k rozvoji investičního bankovnictví a asset management boutique. Náš názor: Erste Bank měla v úmyslu Anglo-Romanian Bank prodat, ale zprávu zatím nepotvrdila. V roce 2007 dosáhla Anglo-Romanian Bank čistého zisku ve výši 10 mil. EUR, vlastního jmění 115 mil. EUR, aktiva 536 mil. EUR, úvěry klientům 237,4 mil. EUR, vklady klientů 69 mil. EUR. Za stávajících podmínek se odhadovaná cena ve výši 100 mil. EUR jeví při 10x P/E 2007F jako přiměřená. Ačkoli cena implikuje 0,87x P/B 2007F, dosažený ukazatel by mohl být vyšší, kdyby Anglo-Romanian Bank vyplatila před transakcí dividendy. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank a fundamentální hodnotu 943 Kč na akcii. Marta Czajkowska, KBC Securities

-4-


943 Kč


Sanofi Aventis: Oznámila prodloužení doby veřejné nabídky na nákup akcií Zentiva NV

Zentiva ZNTVsp.PR / ZEN CD Poslední cena Tržní kapital. Free float


1 065 Kč 40,6 mld. Kč 57%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

61,8

17,2

FY08E

83,4

12,8

FY09E

97,4

10,9


DRŽET 1 050 Kč

Společnost Sanofi Aventis oznámila, že chce prodloužit dobu veřejné nabídky na nákup akcií Zentiva NV z původního data 28. listopadu 2008 na 20. února 2009. Veřejná nabídka Sanofi ve výši 1 150 Kč na akcii je podmíněna získáním alespoň 50% podílu ve společnosti a obdržením povolení od regulátora. Náš názor: Náš odhad fundamentální hodnoty založený na použití modelu DCF implikuje 881 Kč na akcii. Opakujeme naše doporučení Držet pro Zentivu a fundamentální hodnotu 1,050 Kč na akcii.

1 105

ZENTIVA 1 100

Barbara Janosi, KBC Securities

1 095

1 090

1 085

1 080 03.11.2008

08.11.2008

13.11.2008

18.11.2008

Orco Property Group

Orco Property Group: CEO prodal uplynulých měsících 8,4 % akcií

ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Tržní kapital. Free float

v


142 Kč 1,5 mld. Kč 81%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

254,1

0,6

FY08E

-44,8

-3,2

FY09E

121,2

1,2


KOUPIT 1 128 Kč

Výkonný ředitel společnosti Orco Property Group SA Jean-Francois Ott uvedl, že snížil svůj podíl ve společnosti, když cena akcií klesla a banka si vyžádala jeho podíl jako zástavu. Ott & Co, investiční nástroj šéfa společnosti, snížil svůj podíl ve společnosti Orco na 1,6 % z 10 %, informoval tento realitní developer se sídlem v Lucembursku. Vzhledem k „výraznému“ poklesu ceny akcií společnosti musela banka, jež financovala investice Ott & Co, akcie prodat a uplatnit tak garanci, jak vyplývá z prohlášení Orco Property Group. Šéf Jean-Francois Ott uvedl, že jeho závazky k firmě zůstávají „nedotčeny“. Náš názor: I přes negativní tržní sentiment na tuto zprávu se nedomníváme, že by společnost měla být nějak ovlivněna z pohledu fundamentů, zvláště pokud důvod, který Jean-Francois Ott uvedl, je pravdivý.

290

ORCO PROPERTY GROUP 260

230

200

Opakujeme naše doporučení Koupit pro fundamentální hodnotu 1,128 Kč na akcii.

170

140

110 03.11.2008

08.11.2008

13.11.2008

18.11.2008


-5-



Orco

Properte

Group

a

PMČR: Výrobci chtějí omezit prodej cigaret se starým kolkem

Philip Morris ČR TABKsp.PR / TABAK CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


6 275 Kč 17,2 mld. Kč 22%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

760,5

8,3

FY08E

709,2

8,8

FY09E

774,8

8,1


KOUPIT 7 940 Kč

Poté, co v tomto roce došlo k masivnímu předzásobení prodejců levnými cigaretami, lobují výrobci cigaret podle informací MF Dnes za systém, který omezil dobu prodeje cigaret s nižší daní na dobu tří měsíců po zvýšení potřební daně. Náš názor: Spotřební daň dosahuje v současnosti v ČR 75,6 EUR za tisíc cigaret, což je výrazně nad požadavkem EU ve výši 64 EUR. V blízké době neočekáváme žádné další zvýšení spotřební daně. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Philips Morris ČR a fundamentální hodnotu 7,940 Kč na akcii.

6 600

PHILIP MORRIS ČR 6 400 6 200


6 000 5 800 5 600 5 400 5 200 03.11.2008

08.11.2008

13.11.2008

18.11.2008

ECM: Plánuje vydat v neveřejné nabídce

ECM ECMsp.PR / ECM CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

286 Kč 1,3 mld. Kč 50%

EPS* (Kč)

P/E

147,3

1,9

FY08E

-259,7

-1,1

FY09E

-7,4

-38,6


ECM

295

290

08.11.2008

13.11.2008

milióny

akcií


FY07

285 03.11.2008

2

18.11.2008

KOUPIT 626 Kč

Představenstvo developerské společnosti ECM Real Estate Investments (ECM REI) schválilo vydání až 2 mil. nových kmenových akcií s nominální hodnotou 1,7 EUR na akcii formou nezveřejněné nabídky soukromým investorům ve Q4 letošního roku, informovala společnost prostřednictvím tiskové zprávy. Společnost přistoupila k tomuto kroku v období, kdy se pro developerské společnosti kvůli finanční krizi velmi ztížily podmínky pro získání úvěru. Současný největší akcionář ECM REI, kterým je ECM Group N.V. Milana Janků, se prý plánuje nové emise zúčastnit až do její plné výše při ceně nepřesahující 303 Kč za akcii. Náš názor: Vzhledem k tomu, že fundamentální hodnota podle nás dosahuje nyní 626 Kč na akcii, soukromý úpis pouze většinovým vlastníkům či omezené skupině investorů by značně rozředil podíl minoritních akcionářů, neboť by počet stávajících akcií ve výši 4,5 mil. navýšil o 2 mil. nových akcií. I přes negativní aspekt této zprávy se tržní cena akcií drží na stabilních úrovních za pomoci dobrovolné nabídky ze strany ECM Group N.V. ve výši 303 Kč na akcii, která všem akcionářům nabízí možnost odprodání akcií. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ECM a fundamentální hodnotu 626 Kč na akcii. Patria Finance/KBC Securities

-6-



NWR: Hlavní body z konferenčního hovoru k výsledkům za 3Q08

NWR NWRSsp.PR / NWR CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


68,8 Kč 18 mld. Kč 36%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

19,1

3,6

FY08E

47,5

1,4

FY09E

83,6

0,8


NWR 120

110

100

90

80

70

60 03.11.2008

08.11.2008

13.11.2008

KOUPIT 535 Kč

Společnost NWR uspořádala konferenční hovor ke svým výsledkům za 3Q08. Přinášíme z něj hlavní body: • Management se celkově staví k výsledkům pozitivně a uvedl, že výsledky týkající se prodeje i produkce byly v souladu s jeho očekáváním. Podle finančního ředitele společnosti Marka Jelínka bude společnost schopna splnit plánovaný cíl produkce pro tento rok ve výši 12,7 mt, z čehož 62 % tvoří koksovatelné uhlí a zbývajících 38 % elektrárenské uhlí. • Společnost v současnosti vyjednává s klienty o smluvních cenách produkce pro rok 2009. Finanční ředitel společnosti se domnívá, že portfolio klientů zůstane stabilní a že nejpozději na začátku příštího roku budou jednání dokončena, ale neuvedl žádnou prognózu týkající se možných smluvních cen pro rok 2009. Podle NWR by očekávaný pokles produkce v odvětví oceli v regionu CEE mohl být v souladu s nedostatečnou (7-8 mil. tun) regionální produkcí koksovatelného uhlí. I přes útlum ocelářského průmyslu NWR očekává, že se mu podaří prodat v roce 2009 celou svou produkci, která by měla být na podobných úrovních jako v letošním roce.

18.11.2008

• Podle Marka Jelínka je investiční program optimalizace produkce pro rok 2010 (POP) v souladu s původními plány. Společnost je nyní ve třetí fázi projektu stavby nových těžebních stěn (longwalls). Pokud jde o Debiensko, NWR očekává, že studie proveditelnosti bude dokončena v příštím čtvrtletí a v roce 2009 by se Debiensko mělo na kapitálových výdajích podílet pouze malou měrou. • Transakce ohledně Ferrexpa čeká na schválení minoritních akcionářů na mimořádné valné hromadě naplánované na leden příštího roku. Podle finančního ředitele nemá Ferrexpo žádnou zvláštní dividendovou politiku, ale jeho dividendový poměr dosahuje 15 % a je vyplácen ročně ve dvou tranších denominovaných v amerických dolarech. NWR nemá zájem o navýšení svého (stále ještě potenciálního) 25% podílu ve Ferrexpu. Podle společnosti nabízí akvizice Ferrexpa i přes značný propad ceny akcií stále velmi atraktivní hodnotu. • Akvizice Ferrexpa by mohla ovlivnit výplatu dividend za rok 2008. Stávající výše peněžních prostředků vyhrazených na výplatu dividend a výdaje spojené s akvizicemi dosahuje 187 mil. EUR, což by podle našeho názoru mohlo implikovat přibližně 40% roční výplatní poměr (celkový základ pro druhou výplatu dividend za rok 2008 by mohl dosáhnout cca 36 mil. EUR plus 50 % čistého zisku za 4Q08). • Pokud jde o kapitálové výdaje, neplánuje se ve srovnání s původními plány NWR žádná výrazná změna. Z celkových kapitálových výdajů 300 mil. EUR je přibližně 90 – 100 mil. EUR vyčleněno na náklady spojené s údržbou a pro rok 2009 počítá společnost s podobně vysokými náklady. Modernizace zařízení na koksování uhlí (cca 45 mil. EUR) závisí na ceně oceli, která je hlavním vstupním materiálem. • Efektivní daňová sazba se pro celý rok 2008 očekává okolo 20 %, když se mezi sebou navzájem kompenzují dva klíčové faktory. Na jedné straně by měla klesnout domácí nominální daňová sazba, avšak na straně druhé by měla vzrůst efektivní daňová sazba, neboť úrokové výdaje ze seniorního dluhu nejsou daňově odečitatelnou položkou. • Společnost by měla mít dostatek hotovosti (peníze a ekvivalentní prostředky dosahují 688 mil. EUR), neboť v příštích dvanácti měsících nejsou splatné žádné úvěry – ke splatnosti seniorního dluhu NWR by mělo dojít ve třech tranších v letech 2011, 2012 a 2015.

-7-



NWR

• Personální náklady, jež dosahují přibližně 50 % z celkových nákladů, by měly podle Marka Jelínka zůstat v příštím roce beze změny. NWR možná vyplatí bonusy na základě úspěšně dosažených cílů produkce.

NWRSsp.PR / NWR CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

68,8 Kč 18 mld. Kč 36%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

19,1

3,6

FY08E

47,5

1,4

FY09E

83,6

0,8


NWR 120

• Potenciální zpětný nákup akcií není vyloučen, neboť z finančního hlediska by dával smysl. Přednost má ovšem zachování likvidity. • Pro rok 2009 není zatím dokončeno zajištění, ačkoli NWR i nadále zachovává původní cíl přibližně 70% úrovně zajištění. Náš názor: Společnost potvrdila naši domněnku, že ačkoli výhled na rok 2009 není příliš optimistický, NWR není přímo ohrožena úvěrovou krizí. I nadále se domníváme, že transakce Ferrexpo je ze strategického pohledu racionální, avšak společnost by mohla generovat větší hodnotu pro akcionáře, pokud by peníze použila ke zpětnému nákupu vlastních akcií.

110

Opakujeme naše doporučení Koupit pro NWR a fundamentální hodnotu 535 Kč na akcii.

100

90

80

Patria Finance/KBC Securities

70

60 03.11.2008

-8-

08.11.2008

13.11.2008


18.11.2008


DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY

Úrokové sazby: 3M PRIBOR

Devizový kurz: CZK/EUR

4,5

29 28

4,0

27 26

3,5

25 24 3,0

23 22

2,5

7/08

1/07


1/08

5/08

9/08

14.11.

12.11.

10.11.

8.11.

4,20 31.10.

24,0 14.11.

4,30

12.11.

24,5

10.11.

4,40

8.11.

25,0

6.11.

4,50

4.11.

25,5

2.11.

4,60

31.10.

26,0


9/07

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR

Poslední 2 týdny: CZK/EUR

-9-

5/07

6.11.

1/08

4.11.

7/07

2.11.

1/07

ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY

USA

Wall Street už třetím týdnem v červené V uplynulém týdnu padaly americké akcie již třetí týden v řadě v náznaku hlubší recese a klesající důvěry v Citibank. Její akcie oslabily jen za minulý týden o plných 60 %. Negativní sentiment trhu dodalo také odložení záchranného plánu pro automobilový průmysl. General Motors se následně dotkl svých minim ze třicátých let. Vzhledem k ceně ropy pod 50 USD, tj. na nejnižší úrovni od května 2005, se nedařilo ani těžařům. Největší počet žádostí o dávky v nezaměstnanosti od roku 1982 a prohlášení filadelfského Fedu o největším propadu průmyslové výroby za posledních 18 let poslaly Index S&P 500 na jeho 11letá minima. Přes páteční rally zůstává i tak rok 2008 – se ztrátou 46 % – pro index tím nejhorším rokem v jeho 80leté historii. Rostislav Plíva

- 10 -



Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brussels Belgium regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paris France regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/87 00-805 Warsaw Poland regulovaná CBFA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Czech Republic regulovaná ČNB

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower NY 10017-3144 New York, USA regulovaná NASD

KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn UK regulovaná FSA

KBC Securities Hungarian Branch Roosevelt Tér. 7-8 H-1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA

KBC Securities Romania SSIF S-Park, A2 Building Strada Tipografilor 11-15 Bukurešť - Sektor 1 Rumunsko

Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria”), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení § 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen „propojené osoby”). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp. Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé

- 11 -

a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované („emitent”) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: • působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; • obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; • předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; • nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent1; • v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; • nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; • neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp.


Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brussels Belgium regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paris France regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/87 00-805 Warsaw Poland regulovaná CBFA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Czech Republic regulovaná ČNB

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower NY 10017-3144 New York, USA regulovaná NASD

KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn UK regulovaná FSA

KBC Securities Hungarian Branch Roosevelt Tér. 7-8 H-1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA

KBC Securities Romania SSIF S-Park, A2 Building Strada Tipografilor 11-15 Bukurešť - Sektor 1 Rumunsko

Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do

- 12 -

jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. © Copyright 2008 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila.

1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy.


Týdenní akciový přehled Minulý týden nezná vítězů, nýbrž jen poražených

Recommend Documents