Týdenní akciový přehled BCPP v minulém týdnu oslabila, největší ztrátu zaznamenala CME

| TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED |

Týdenní akciový přehled BCPP v minulém týdnu oslabila, největší ztrátu zaznamenala CME 25. února 2008 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden oslabil o 0,3 procenta a uzavřel na 1 537,7 bodu. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 689,9 mil. USD, což je 44,8 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 1 250,1 mil. USD. Nejvíce za minulý týden posílila Komerční banka, která si připsala téměř 4 procenta. Na konci minulého týdne Komerční oznámila své čtvrtletní výsledky, které mírně překonaly odhady. Také management banky navrhl dividendu 180 korun na akcii, což je více než projekce. Na konci týdne zveřejnila své výsledky také Telefonica O2 CR. Čistý zisk je téměř 30 procent nad konsensem. Také návrh vedení společnosti na dividendu 50 korun předčil tržní odhad. Nejvíce obchodovaný titul ČEZ byl pod tlakem a ztratil asi 2 procenta. Zentiva odepsala 3 procenta, když během týdne Citi snížila své doporučení na Prodat. Nejhůře na tom byly za minulý týden akcie CME, které se propadly o více než 4 procenta. Sezóna oznamování výsledky je v plném proudu. Ve čtvrtek tento týden (27. února 2008) oznámí své výsledky mediální CME a prodejce ojetých vozidel AAA Auto. Erste Bank a Unipetrol pošlou své výsledky v pátek (29. února 2008). Dnes (pondělí 25. února 2008) oznámil svá čísla ČEZ. Čistý zisk mírně zaostal za konsensem. Bohumil Trampota, Patria Finance

RYCHLÝ PŘEHLED Základní data………………………………………............................ ……………….. 2 Bulletin doporučení………………………….…………………………………………………….. 2 Očekávané události………………………………………………………………………………… 2 Korporátní zprávy…………………………………………………………………………………… 3 ČEZ oznámil 4Q07 EBIT nad konsensem...................................... 3 Plán ČEZu na plynové elektrárny ................................................ 4 Prognóza výsledků Erste Bank za 4Q07 ....................................... 5 Podíl Capital Research v Erste Bank přesáhl 5 % .......................... 5 Telefonica O2 CR oznámila solidní zisky, pozitivní prognózu a vyšší dividenddy ............................................................................... 6 Spekulace o krátkodobé absorpci lednového zvýšení spotřební daně7 Výsledky Komerční banky mírně nad očekáváním ......................... 8 Odhady výsledků CME za 4Q07, které budou zveřejněny 28. února. 9 Vláda zřejmě schválí vypnutí analogu k 10.10. 2010 .................. 10 VIG hodlá otevřít vlastní zajišťovnu........................................... 10 Bytový trh v České republice zůstává robustní............................ 11 Evropské trhy získaly druhým týdnem v řadě ............................. 13 Wall Street druhým týdnem posilovala. Jaká jsou očekávání pro ten následující? ............................................................................ 13

ECONOMICS

David Marek hlavní ekonom E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 115 Tomáš Vlk ekonom E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 139

EQUITY RESEARCH

Robert Keller Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 136 Bohumil Trampota Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 149 Jan Krejci Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 163 Jiri Fiser Analytik

E-mail:

[email protected]

Telefon: +420 221 424 128

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, 110 00 Prague 1 www.patria.cz

Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu.

-1-

Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká republika, Telefon: +420 221 424 111, Fax:+420 221 424 222, www.patria.cz Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

ZÁKLADNÍ DATA

ČEZ

BULLETIN DOPORUČENÍ Objem (mil. USD)

Cena

Změna za týden

Změna za rok

Poslední

Roční Ø

1 223,0

-2,2%

37,0%

277,7

437,6

Rating

Cena

Fundament

Potenciál

ČEZ

KOUPIT

1 223 Kč

1 430 Kč

16,9% 72,8%

Erste Bank

953,5

0,6%

-42,5%

69,9

115,5

Erste Bank

KOUPIT

953,5 Kč

1 648 Kč

TEF O2 CR

510,5

0,6%

-6,4%

184,0

108,4

TEF O2 CR

KOUPIT

510,5 Kč

646 Kč

26,5%

KB

3 870

3,7%

6,9%

85,6

148,5

KB

DRŽET

3 870 Kč

4 263 Kč

10,2%

CME

1 565,0

-4,2%

-15,1%

15,7

30,6

CME

DRŽET

1 565 Kč

2 032 Kč

29,8%

Unipetrol

287,6

-1,3%

19,0%

15,1

50,5

Unipetrol

DRŽET

287,6 Kč

302,5 Kč

5,2%

Zentiva

907,5

-3,0%

-29,3%

22,8

107,4

Zentiva

DRŽET

907,5 Kč

952 Kč

4,9%

PMČR

7 151

0,0%

-35,5%

2,5

8,4

PMČR

KOUPIT

7 151 Kč

9 040 Kč

26,4%

Orco

1 718,0

-0,6%

-52,2%

6,2

32,6

Orco

KOUPIT

1 718 Kč

3 528 Kč

105,4%

ECM

884,1

1,7%

-46,4%

3,0

16,9

ECM

BEZ DOPORUČENÍ

884,1 Kč

-

-

Pegas

655,5

-0,3%

-6,8%

3,6

19,6

Pegas

BEZ DOPORUČENÍ

655,5 Kč

-

-

25,1

1,6%

n.a.

0,4

2,3

AAA Auto

BEZ DOPORUČENÍ

25,1 Kč

-

-

1 413,0

3.4%

n.a.

3,4

2,2

VIG

BEZ DOPORUČENÍ

1 413 Kč

-

-

CZK/USD

16,86

-1,2%

-11,6%

CZK/EUR

25,04

0,5%

-3,3%

Pribor 6M

3,68

0,00

1,03

Pribor 12M

3,84

0,00

1,06

AAA Auto VIG

HLAVNÍ INDEX

PX Index

Cena

Změna za týden

Změna za měsíc

Změna za 6m

Změna za rok

YTD

1 537,7

-0,3%

5,1%

-11,3%

-8,8%

-15,3%

VÝVOJ INDEXU PX

1 590

Roční Ø

689,9

1250,1

OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

PX INDEX

Datum

Událost

25.02.08

ČEZ: Konsolidované výsledky za 4Q07 podle IFRS ČEZ: Tisková konference (9:30hod)

1 570

ČEZ: Konferenční hovor (17:00hod)

1 550 1 530 1 510 1 490 06.02.2008

Objem (mil. USD) Poslední

26.02.08

ČEZ: Konference - Energie v střední a východní Evropě

27.02.08

ČEZ: Konference - Energie v střední a východní Evropě

28.02.08

CME: Konsolidované výsledky za 4Q07 podle US GAAP (před otevřením v US)

11.02.2008

16.02.2008

21.02.2008

CME: Konferenční hovor (17:00hod) AAA Auto: Výsledky za rok 2007 AAA Auto: Tisková konference (9:30hod)

-2-

Týdenní akciový přehled

| 25. února 2008

KORPORÁTNÍ ZPRÁVY

ČEZ

ČEZ oznámil 4Q07 EBIT nad konsensem

CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

Fundamentální hodnota

1 223 Kč 724 mld. Kč 34%

EPS* (Kč)

P/E

FY06

46,8

26,1

FY07E

58,2

21,0

FY08E

77,6

15,8

*Neupravená čísla

KOUPIT 1 430 Kč

ČEZ ve 4Q07 dosáhl EBIT ve výši 14,25 mld. Kč, což je zhruba ve shodě s naším odhadem ve výši 14,31 mld. Kč, ale o 1,9 % nad konsensem ve výši 13,98 mld. Kč. EBIT byl podpořen výraznými jednorázovými položkami v distribučním segmentu. Konsolidovaný čistý zisk IFRS ve 4Q07 dosáhl 12,63 mld. Kč, což je o 92,1 % více meziročně a o 50,1 % více čtvrtletně. To je o 2,3 % pod konsensuálním odhadem ve výši 12,93 mld. Kč (odhady se pohybovaly v rozmezí 12,1 mld. Kč až 13,9 mld. Kč, podle Bloomberg) a o 7,6 % pod naším odhadem ve výši 13,66 mld. Kč, jelikož jsme podhodnotili finanční ztráty. Celkové tržby dosáhly 51 067 mil. Kč, což je o 25,6 % více meziročně a o 26,6 % více čtvrtletně. Tento výsledek je o 2,2 % pod naším odhadem ve výši 52 231 mil. Kč.

1 285

ČEZ 1 270 1 255 1 240 1 225 1 210 1 195 06.02.2008

11.02.2008

16.02.2008

21.02.2008

Výrobní a obchodní EBIT dosáhl 8 468 mil. Kč, což je o 4,7 % více meziročně a o 2,9 % méně čtvrtletně. Tento výsledek je o 12,5 % pod naším odhadem ve výši 9 680 mil. Kč, hlavně kvůli nižším výrobním objemům. Výroba elektřiny ve 4Q07 dosáhla 18,5 TWh, což zaostává o 8,4 % za naším odhadem ve výši 20,2 TWh. EBIT distribuce a prodeje dosáhl 5 202 mil. Kč, což je o 139,2 % více meziročně a o 398,3 % více čtvrtletně. Skutečné číslo je o 135,4 % nad naším odhadem ve výši 2 210 mil. Kč kvůli zisku z jednorázových položek ve výši 2,9 mld. Kč, který byl zaúčtován z doposud nefakturované elektřiny. EBIT těžebního segmentu dosáhl 537 mil. Kč, což je o 59,5 % méně meziročně a o 45,8 % čtvrtletně. Navzdory nedávným výrobním objemům zaostal čtvrtletní EBIT za naším odhadem ve výši 1 570 mil. Kč, a to z důvodu jednorázových rezerv a změny načasování výpočtu nákladů (zatím nejsou známy žádné podrobnosti). Celkový prodejní objem uhlí však dosáhl solidních 6,2 milionu tun (o 4,3 % méně meziročně, ale o 12,5 % více čtvrtletně), což je o 11,0 % více, než námi odhadovaných 5,6 milionu tun. Finanční ztráta dosáhla 1 667 mil. Kč, což je o 153,7 % více, než námi odhadovaná ztráta ve výši 657 mil. Kč. Devizové zisky u dluhů ČEZu v eurech nebyly ve 4Q07 schopny kompenzovat zvýšení úrokových plateb poté, co společnost v srpnu 2007 zvýšila svou zadluženost.

-3-


| 25. února 2008

ČEZ

V mil. Kč

4Q06A

4Q07A

y/y

Celkové tržby

40 655

51 067

25,6 %

Palivo Nakoupený výkon a s tím spojené služby

-3 553

-4 682

31,8 %

-11 811

-13 203

11,8 %

Opravy a údržba

-2 273

-1 757

-22,7 %

P/E

Mzdy

-4 995

-5 958

19,3 %

-1 468

-1 614

9,9 %

CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

1 223 Kč 724 mld. Kč 34%

EPS* (Kč) FY06

46,8

26,1

Materiály a zásoby

FY07E

58,2

21,0

Emisní povolenky

FY08E

77,6

15,8

*Neupravená čísla 1 285

ČEZ 1 270

2 606

754

-71,1 %

Další provozní výdaje

-3 116

-4 418

41,8 %

EBITDA

16 045

20 189

25,8 %

Odpisy a amortizace

-5 922

-5 942

0,3 %

EBIT

10 123

14 247

40,7 %

Výroba a obchod

8 086

8 468

4,7 %

Distribuce a prodej

2 175

5 202

139,2 %

1 255 1 240 1 225

Těžba

1 210 1 195 06.02.2008

11.02.2008

16.02.2008

Jiné

21.02.2008

Čistý úrok Zisk před zdaněním Daň z příjmů Minoritní úrok Čistá zisk

1 327

537

-59,5 %

-1 465

57

-103,9 %

-778

-1 667

114,3 %

9 273

12 590

35,8 %

-2 536

475

n.a.

-165

-438

165,5 %

6 572

12 627

92,1 % 92,1 %

EPS (Kč)

11,1

21,3

Marže EBIT ( %)

24,9

27,9

300 bb

Efektivní daňová sazba ( %)

27,3

-3,8

-3 112 bb

Kons.

Rozdíl

13 980

1,9 %

12 930

-2,3 %

Zdroj: ČEZ, KBC Securities

Plán ČEZu na plynové elektrárny Společnost ČEZ podle ČTK učinila konečné rozhodnutí zahájit v Počeradech projekt dvou bloků plynových elektráren s instalovanou kapacitou 880 MW v ceně 18 mld. Kč. Další projekt plynové elektrárny se plánuje v Úžině u Ústí nad Labem. ČEZ přehodnotil své plány na modernizaci uhelných elektráren kvůli žádnému pokroku ve změně těžebních limitů a novému systému aukce emisních povolenek CO2 po roce 2012,. Původní počet sedmi uhelných projektů byl snížen na tři (Tušimice, Prunéřov a Ledvice), jelikož by za současných podmínek bylo riskantní mít příliš mnoho uhelných elektráren. ČEZ očekává, že cena emisních povolenek CO2 se po roce 2012 zvýší ze současných 21 EUR za tunu na 30-40 EUR za tunu. Náš názor: Rozhodnutí ČEZu je vzhledem k současným podmínkám jasné. ČEZ chce jednoduše zaujmout relativně lepší pozici vůči svým konkurentům po roce 2012, kdy by se do ceny elektřiny měla odrazit zvýšená cena emisních povolenek. Ačkoli při současné situaci pokládáme elektrárny ČEZu za hlavní důvod nadprůměrných provozních marží, prognóza pro uhelné elektrárny, zejména pro ty, které by měly záviset na palivu z externích zdrojů, není tak dobrá, jak bývala. Diverzifikace generujících aktiv klade ČEZ do lepší pozice za současných nových tržních podmínek s vyššími cenami elektřiny. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu 1 430 Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance

-4-


| 25. února 2008

Erste Bank

Prognóza výsledků Erste Bank za 4Q07

ERSTsp.PR / RBAG CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

953,5 Kč 302 mld. Kč 62%

EPS* (Kč) FY06


P/E

96,0

9,9

FY07E

118,8

8,0

FY08E

142,1

6,7


ERSTE BANK

990 970 950 930 910 890 870 06.02.2008

12.02.2008

18.02.2008

KOUPIT 1 648 Kč

Erste Bank zveřejní své výsledky za 4Q07 v pátek 29. února. Ve 4Q07 očekáváme čistý zisk ve výši 334,0 mil. EUR, což je o 22,8 % více čtvrtletně a o 20,6 % meziročně. Nicméně náš celoroční odhad ve výši 1 171,9 mil. EUR (+25,7 % meziročně) je lehce pod konsensuálním odhadem ve výši 1 185,4 mil. EUR (rozmezí 1 136,0 mil. EUR – 1253,0 mil. EUR, zdroj: Bloomberg). Navzdory obtížím na trhu očekáváme relativně dobrý čistý zisk vzhledem k tomu, že management několikrát v posledních týdnech zopakoval prognózu růstu zisků za rok 2007 nejméně o 25 %. Očekáváme, že čtvrtletní zlepšení zisků bude taženo především rakouskými transakcemi, které dosáhnou 109,8 mil. EUR (+115 % čtvrtletně a +15,1 % meziročně), přičemž CEE by se měla podílet solidními 244,7 mil. EUR (+8,8 % čtvrtletně a +28,8 % meziročně). Jádrové tržby by měly profitovat ze sezónně vyšších obchodních objemů, zatímco retailový segment v Rakousku by mohl profitovat z nižších nákladů (snížené bonusy, nadměrný nárůst nákladů ve 9M07). Předpokládáme relativně dobrý čistý obchodní zisk a jakákoli negativní revaluace cenných papírů AFS přes P&L by neměla být podstatná. Management také nedávno zopakoval prognózu růstu zisků o nejméně 20 % v roce 2008 a o 25 % v roce 2009. Nicméně vyjádření managementu k prognóze se budou pečlivě sledovat, zda se v den vyhlášení výsledků neobjeví známky změny. Investoři se budou chtít opětovně ujistit, zejména co se týká prognózy pro Rumunsko a Maďarsko.

Podíl Capital Research v Erste Bank přesáhl 5 % Erste Bank oznámila, že podíl Capital Research ve společnosti ke 14. únoru přesáhl 5 %. Náš názor: Erste Bank 11. prosince 2007 oznámila, že Capital Research a jeho podíl mírně klesl pod úroveň 5 %. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank a fundamentální cenu 65,81 EUR na akcii. Marta Czajkowska, KBC Securities

-5-


| 25. února 2008

Telefónica O2 CR

Telefonica O2 CR oznámila solidní zisky, pozitivní prognózu a vyšší dividenddy

SPTTsp.PR / SPTT CP


510,5 Kč 164 mld. Kč 31%

Poslední cena Tržní kapital. Free float

EPS* (Kč)

P/E

FY06

24,9

20,5

FY07E

26,9

19,0

FY08E

30,6

16,7

*Neupravená čísla 540

TELEFÓNICA O2 CR 530 520 510 500 490 480 06.02.2008

11.02.2008

16.02.2008

21.02.2008

KOUPIT 646 Kč

TEF O2 za oznámila dobré výsledky za čtvrté čtvrtletí i dobré celoroční výsledky za 2007. Důležité je, že prognóza společnosti počítá s 2-4% růstem tržeb a až 2% růstem OIBDA, což je nad současnými konsensuálními odhady. Dalším pozitivním překvapením je, že management oznámil, že navrhuje letošní výplatu dividend ve výši 50 Kč za akcii, což je 25 % nad konsensem DPS ve výši 40 Kč a na horní hranici povolené maximální výše dividend v České republice. Čistý zisk se ve 4Q více než zdvojnásobil a dosáhl 2,8 mld. Kč, což je 26,3 % nad horní hranicí konsensu, a 37,0 % nad naším odhadem ve výši 2,0 mld. Kč. Silný růst zisků byl tažen hlavně přísnou kontrolou nákladů a byl dosažen díky 1,4% meziročnímu růstu tržeb na 15,9 mld. Kč, což je zhruba ve shodě s konsensuálním i naším odhadem. Celoroční tržby dosáhly 63,0 mld. Kč, což je o působivé 2,8 % více meziročně, oproti stagnaci nebo poklesu tržeb, které zaznamenali ostatní operátoři v regionu. Růst tržeb ve 4Q07 byl podpořen 1,9% meziročním růstem mobilních tržeb na 8,3 mld. Kč, který více než vykompenzoval 1,8% meziroční pokles tržeb pevných linek na 7,4 mld. Kč. V segmentu pevných linek vykompenzoval 13,8% meziroční růst internetových a širokopásmových tržeb převážnou část klesajících tržeb z tradičních hlasových a přístupových služeb. Také stojí za pozornost, že navzdory 8,9% meziročnímu poklesu přístupových pevných linek a 5,8% meziročnímu poklesu hlasového provozu na zákazníka, dosáhl pokles tržeb z hlasových a přístupových služeb pouze 3,8 %, což naznačuje zpomalení eroze tarifů. Silný růst internetových a širokopásmových tržeb na 1,0 mld. Kč byl podpořen 25,2% meziročním růstem DSL připojení a působivým růstem služeb PayTV (+ 346,3 % meziročně). Stojí za pozornost, že IT služby také nyní tvoří rostoucí podíl na tržbách pevných linek, přičemž se meziročně téměř zdvojnásobily na 367 mil. Kč, neboli tvoří 4,9 % tržeb pevných linek, oproti pouhým 2,3 % v předchozím roce. Mobilní tržby vzrostly o 2,7 % meziročně na 8,3 mld. Kč, a to díky 5,4% meziročnímu růstu předplatitelů na 5,1 mil. a 2,3% meziročnímu růstu ARPU na 540 Kč. Nicméně vzhledem k 11,9% meziročnímu růstu MoU (počet minut na zákazníka za měsíc) na 122 minut nám mírný růst ARPU naznačuje, že mobilní tarify i nadále klesají. Budeme očekávat, že management na to zareaguje, ačkoli jsme poměrně optimističtí, co se týká strategie TEF O2 přesunu předplatitelů na smlouvy, aby se zpomalila eroze tarifů a rozředění ARPU. Celkové náklady byly nižší o 5,4 % meziročně a dosáhly 9,5 mld. Kč. Hlavním důvodem však byly vyšší náklady v předcházejícím roce, kdy TEF O2 zaúčtovala náklady na re-branding a restrukturalizaci. Vzhledem k vyšším tržbám zvýšily nižší náklady EBITDA o 14,7 % meziročně na 6,6 mld. Kč, což je o 1,5 % nad konsensem, ale lehce pod naším odhadem ve výši 6,7 mld. Kč. Nižší kapitálové náklady, než se očekávalo, také vedly k tomu, že také náklady na odpisy byly výrazně nižší, než se očekávalo, a provozní zisk tak dosáhl 3,0 mld. Kč, což je 20,8 % nad naším odhadem. Daň byla také mnohem nižší, než odhady, přičemž celoroční daňová sazba dosáhla 23 %, což je pod námi odhadovanou úrovní efektivní daňové sazby ve výši 26,7 %. Pamela Antay, KBC Securities

-6-


| 25. února 2008

Telefónica O2 CR SPTTsp.PR / SPTT CP

mil. CZK

4Q06

4Q07

y/y

2006

2007

Celkové tržby z pevných linek

7 531

7 397

-1,8 %

30 370

29 949

-1,4 %

Celkové mobilní tržby

y/y

8 177

8 336

1,9 %

30 937

32 653

5,5 %

15 709

15 932

1,4 %

61 311

63 033

2,8 %

(10 028)

(9 488)

-5,4 %

(34 100)

(35 707)

4,7 %

5 755

6 603

14,7 %

27 906

28 033

0,5 %

Marže OIBDA

36,9 %

41,7 %

474 bb

45,8 %

44,8 %

-109 bb

D&A

(4 116)

(3 562)

-13,5 %

(16 746)

(14 435)

-13,8 %

1 639

3 041

85,6 %

11 160

13 598

21,8 %

(24)

(22)

-8,8 %

(220)

(88)

-60,1 %

Zisk před zdaněním

1 615

3 019

87,0 %

10 940

13 510

23,5 %

Daň ze zisku

(443)

(230)

-48,1 %

(2 920)

(3 124)

7,0 %

530

Zisk z pokračujících operací

1 172

2 789

138,0 %

8 020

10 386

29,5 %

520

Minoritní úrok

0

0

0

0

1 172

2 789

8 020

10 386

510,5 Kč 164 mld. Kč 31%

Poslední cena Tržní kapital. Free float

EPS* (Kč)

P/E

FY06

24,9

20,5

FY07E

26,9

19,0

FY08E

30,6

16,7

*Neupravená čísla 540

TELEFÓNICA O2 CR

510

Skupinové tržby Provozní náklady OIBDA

Provozní zisk Čistý finanční zisk

Čistý zisk

500

138,0 %

29,5 %

Zdroj: KBC Securities, údaje společnosti

490 480 06.02.2008

11.02.2008

16.02.2008

21.02.2008

Opakujeme naše doporučení Koupit pro Telefónica O2 CR a fundamentální cenu 646 Kč na akci. Pamela Antay, KBC Securities

Spekulace o krátkodobé absorpci lednového zvýšení spotřební daně

Philip Morris ČR TABKsp.PR / TABAK CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


7 151 Kč 19,6 mld. 22%

EPS* (Kč)

P/E

FY06

694,3

10,3

FY07E

760,5

9,4

FY08E

709,2

10,1


PHILIP MORRIS ČR

7 350 7 300 7 250 7 200

KOUPIT 9 040 Kč

Mluvčí Imperial Tobacco podle deníku Právo uvedl, že ke zvýšení cen cigaret nedojde v dubnu nebo květnu, jak se původně očekávalo, protože dominantní hráč na českém trhu PMCR zažádal o registraci nových cen cigaret na stejné úrovni, jako jsou úrovně nynější. To naznačuje, že PMCR plánuje zcela absorbovat zvýšení spotřební daně o 7-8 Kč za krabičku. Právo podle nejmenovaného zdroje spekuluje o tom, že PMCR bude absorbovat lednové zvýšení spotřební daně zhruba dva měsíce. Náš názor: Nezměněná cena bude dále erodovat klesající marže PMCR, i kdyby se jednalo pouze o krátkodobý krok. Upozorňujeme, že k 1. březnu 2008 do funkce nastupuje nový generální ředitel, který by mohl mít odlišný názor na strategii PMCR a i po jeho jmenování bude stále existovat prostor pro změnu cenové politiky. Nicméně hrubé výpočty naznačují, že tento krok by mohl snížit čistý zisk až o 100 mil. Kč, což podle našeho názoru znamená pokles DPS o asi 40 Kč v roce 2008.

7 150 7 100 06.02.2008

11.02.2008

16.02.2008

21.02.2008

Opakujeme naše doporučení Koupit pro PMČR a fundamentální cenu 9 040 Kč na akci. Robert Keller, Patria Finance

-7-


| 25. února 2008

Komerční banka

Výsledky Komerční banky mírně nad očekáváním

BKOMsp.PR / KOMB CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


3 870 Kč 147 mld. Kč 40%

EPS* (Kč)

DRŽET

P/E

FY06

240,6

16,1

FY07E

279,9

13,8

FY08E

305,4

12,7


4 263 Kč

Konsolidovaný čistý zisk za 4Q07 dosáhl 3 064 mil. Kč (+7,7 % čtvrtletně a +28,5 % meziročně), což je jak nad naším odhadem ve výši 2 858 mil. Kč, tak nad konsensuálním odhadem ve výši 2 748 mil. Kč (2 521 mil. – 2 891 mil. Kč podle agentury Bloomberg). Za zvýšením zisku stojí vyšší než očekávané tržby, čistý příjem z úroků i čisté zisky z obchodování a rovněž nižší náklady na riziko. Očekáváme, že zpráva bude mít příznivý dopad na obchodování a trh by měl rovněž dobře reagovat na navržené dividendy ve výši 180 Kč za akcii, což implikuje 61% výplatní poměr a 4,1% dividendový výnos. V mil. Kč

4Q06

4Q07

y/y

12M06

12M07

y/y

Čistý úrokový zisk Čistý zisk z poplatků a provizí Čistý zisk z finančních operací Dividendy a další zisk

4 408

4 971

12,8 %

16 274

18 674

14,7 %

2 339

2 427

3,8 %

8 769

9 283

5,9 %

364

445

22,3 %

1 273

1 566

23,0 %

68

98

44,1 %

288

251

-12,8 %

3 700

Čistý bankovní zisk

7 179

7 941

10,6 %

26 604

29 774

11,9 %

3 650 06.02.2008

Personální náklady Všeobecné admin. náklady Odpisy Celkové provozní náklady Zisk před podílem penzijních zisků Podíl penzijního zisku

-1 366

-1 479

8,3 %

-5 170

-5 910

14,3 %

-1 642

-1 769

7,7 %

-5 570

-6 174

10,8 %

-433

-336

-22,4 %

-1 660

-1 474

-11,2 %

-3 441

-3 584

4,2 %

-12 400

-13 558

9,3 %

3 738

4 357

16,6 %

14 204

16 216

14,2 %

-187

-128

-31,6 %

-462

-524

13,4 %

Provozní zisk

3 551

4 229

19,1 %

13 742

15 692

14,2 %

Náklady na rizika

-432

-281

-35,0 %

-1 807

-1 364

-24,5 %

Zisk před zdaněním

3 119

3 948

26,6 %

11 935

14 328

20,1 %

Daň z příjmu

-726

-865

19,1 %

-2 724

-3 103

13,9 %

Minoritní zisk

-8

-19

137,5 %

3

-37

n.m.

2 385

3 064

28,5 %

9 214

11 188

21,4 %

3 900

KOMERČNÍ BANKA

3 850 3 800 3 750

12.02.2008

18.02.2008

Čistý zisk

Zdroj: Komerční banka, KBC Securities 4Q07

Konsensus

Čistý úrokový zisk

4,97

4,95

Poplatky a provize

2,43

2,40

1,2 %

-0,28

-0,42

-33,5 %

3,95

3,55

11,2 %

2,75

11,5 %

Provize Zisk před zdaněním

Čistý zisk 3,06 Zdroj: Komerční banka, Bloomberg

rozdíl 0,5 %

Opakujeme naše doporučení Držet pro Komerční banku a fundamentální cenu 4 263 Kč na akci. Marta Czajkowska, KBC Securities

-8-


| 25. února 2008

Odhady výsledků CME za budou zveřejněny 28. února

CME CETV.O / CETV US Poslední cena Tržní kapital. Free float

P/E

8,6

182,0

FY07E

64,5

24,2

FY08E

76,2

20,5

*Neupravená čísla CME 1 670 1 640 1 610 1 580

11.02.2008

DRŽET 2 032 Kč

Tržby: Za 4Q07 očekáváme růst celkových tržeb na 281,1 mil. USD (+31,2 % meziročně a +60,8 % čtvrtletně). Za tímto výsledkem stojí především rychlý růst v zemích jako je Rumunsko (+62,4 % meziročně na 83,9 mil. USD) či Česká republika (+33,4 % meziročně na 95,2 mil. USD) z důvodu rostoucích cen televizní reklamy v předchozím čtvrtletí. Tržby na Ukrajině by podle našeho odhadu měly díky rostoucímu trhu televizní reklamy stoupnout o 27,8 % na 44,4 mil. USD. Ve Slovinsku očekáváme růst tržeb o 17,8 % meziročně z důvodu většího úsilí v oblasti marketingu a vytváření programu. Konsolidovaný EBIT by měl podle našich prognóz dosáhnout 110,3 mil. USD (+49,3 % meziročně). Celková marže EBIT by se měla zvýšit o 4,7 procentního bodu oproti stejnému období minulého roku na 39,3 %. Meziroční zlepšení je podle našeho názoru způsobeno růstem cen za televizní reklamu. Předpokládáme, že chorvatský EBIT zůstane kvůli pokračující restrukturalizaci i nadále záporný. Ukrajinský EBIT by měl být podle našich odhadů kladný, a to díky rychlému zlepšení tržních podmínek.

1 700

1 550 06.02.2008

které


1 565 Kč 65,2 mld. 68%

EPS* (Kč) FY06

4Q07,

16.02.2008

21.02.2008

Čistý zisk za 4Q07 by se měl podle našeho odhadu zvýšit na 62,8 mil. USD (+139,5 % meziročně) díky vývoji kurzu EUR/USD. Vzhledem k dluhu společnosti denominovanému v eurech očekáváme, že společnost zveřejní čistou kurzovou ztrátu, částečně kompenzovanou transakcemi z hedgingu. Zisk před zdaněním a minoritami za 4Q07 dosáhne podle našeho očekávání 93,4 mil. USD (+140 % meziročně). Konferenční hovor začíná v 16:00 (+1 973 321 1024); důležité faktory: - regulační výhled pro český trh v návaznosti na nový zákon o digitalizaci a zahrnutí vyšších cen za reklamu na TV Nova - výhled zvýšení cen v Rumunsku - vývoj restrukturalizace TV Markíza - vývoj restrukturalizace v Chorvatsku - vývoj nové stanice a tržních podmínek na Ukrajině - nové akvizice či další konsolidace podílů CME Odhady výsledků CME za 4Q07 V mil. USD

4Q06

3Q07

Tržby

q/q

214.3

174.8

281.1

31.2%

60.8%

19.0

27.2

30.6

61.3%

12.7%

Náklady na programy

78.3

65.9

110.6

41.2%

67.8%

Obecné a administrativní náklady

20.2

17.6

3.2

-84.1%

-81.7%

Segmentový EBITDA

96.8

64.2

136.7

41.3%

113.1%

Korp. provozní náklady

10.1

13.8

10.9

8.3%

-21.1%

GAAP EBITDA

86.7

50.3

125.8

45.1%

150.1%

Odpisy hmotného majetku

8.0

8.8

9.7

21.4%

10.1%

Odpisy nehmotného majetku

4.8

6.6

5.7

16.7%

-14.3%

73.9

35.0

110.5

49.6%

216.2%

9.7

10.7

9.7

0.0%

-9.5%

-19.4

-23.3

-1.4

-92.6%

n.m

-9.8

-8.6

-4.0

n.m

n.m n.m

Čisté nákladové úroky Kurzová ztráta / zisk Změna fund.hodnoty derivátů Ostatní náklady

3.8

-6.5

-2.0

n.m

Před zdaněním

38.8

-14.1

93.4

140.6%

n.m

Daňová sazba

-6.2

-0.1

-24.0

n.m.

n.m

Minority Čistý zisk Zdroj: CME, KBC Securities


Y/Y

Provozní náklady

EBIT

-9-

4Q07

| 25. února 2008

-6.4

-4.5

-6.4

n.m.

n.m

26.2

-18.8

63.0

140.0%

n.m

Odhady výsledků CME za 4Q07

CME

4Q06

CETV.O / CETV US Poslední cena Tržní kapital. Free float

1 565 Kč 65,2 mld. 68%

EPS* (Kč) FY06

3Q07

4Q07

Marže

P/E

8,6

182,0

FY07E

64,5

24,2

FY08E

76,2

20,5

Marže EBITDA

45.2%

36.7%

48.6%

Marže EBIT

34.5%

20.0%

39.3%

Čistá profit marže

12.2%

-10.7%

22.4%

Zdroj: CME, KBC Securities

Vláda zřejmě schválí vypnutí analogu k 10.10. 2010


Vláda by mohla do konce března schválit časový harmonogram a plány na vypnutí analogového vysílání k 10. 10. 2010, uvedla ČTK.

1 700

CME 1 670

Náš názor: Termín vypnutí analogového vysílání v říjnu 2010 byl již dříve označován za nejpravděpodobnější

1 640 1 610 1 580 1 550 06.02.2008

11.02.2008

16.02.2008

21.02.2008

Opakujeme naše doporučení Držet pro CME a fundamentální cenu 120,5 USD na akcii. Jan Krejci, Patria Finance

VIG hodlá otevřít vlastní zajišťovnu

VIG VIGRsp.PR / VIG CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


1 413 Kč 148 mld. Kč 30%

EPS* (Kč)

P/E

FY06

-

-

FY07E

-

-

FY08E

-

-

Náš názor: Podle našeho názoru podniká společnost krok správným směrem, neboť se tak na českém trhu více zviditelní. Robert Keller, Patria Finance

1 500,0

VIG 1 480,0 1 460,0 1 440,0 1 420,0 1 400,0 1 380,0

- 10 -

11.02.2008

16.02.2008


-

Společnost VIG se rozhodla v Praze otevřít vlastní zajišťovnu, uvedl generální ředitel divize VIG Wiener Staedtische Guenter Geyer. Zajišťovna by měla zahájit činnost příští rok. VIG má na českém trhu pobočky Kooperativy a České podnikatelské pojišťovny. Cílem společnosti je dosáhnout v příštích 2 – 3 letech vybrat na pojistném až 300 mil. EUR.


1 360,0 06.02.2008

BEZ DOPORUČENÍ

21.02.2008

| 25. února 2008

Realitní sektor

Bytový trh v České republice zůstává robustní

Podle Hospodářských novin zůstává i po lednovém zvýšení DPH poptávka po rezidenčních projektech v České republice veliká. Mnoho developerských společností, jako je například Orco, očekávaly, že 1H08 bude spíše slabší, a že k oživení poptávky dojde ve 2H08. Nicméně to se nestalo a několik místních developerských společností uvádí, že se v lednu prodalo více bytů než před rokem. Podle Institutu regionálních informací se cena standardního bytu za poslední čtyři měsíce zvýšila v Praze o 3,4 % a v Ostravě o 5,7 %. Náš názor: Tyto fundamenty považujeme pro developerské společnosti působící v České republice za pozitivní, a to zejména pro Orco a do určité míry i pro ECM a GTC, ale v krátkodobém horizontu neočekáváme žádný dopad této zprávy na obchodování. Robert Keller, Patria Finance

- 11 -


| 25. února 2008

DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY

Úrokové sazby: 3M PRIB

Devizový kurz: CZK/EUR 29

4,5

28

4,0 3,5

27

3,0 26

2,5

25 1/06

7/06

1/07

7/07

1/08

2,0 1,5 1/06

Poslední 2 týdny: CZK/EUR 25,8

7/06

1/07

7/07

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 3,96 3,95

25,6

3,94 3,93

25,4

3,92

25,2

3,91


| 25. února 2008

22.2.

20.2.

18.2.

16.2.

14.2.

12.2.

10.2.

22.2.

20.2.

18.2.

16.2.

14.2.

12.2.

10.2.

8.2. - 12 -

8.2.

3,90

25,0

1/08

ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY

EVROPA

USA

Evropské trhy získaly druhým týdnem v řadě

Wall Street druhým týdnem posilovala. Jaká jsou očekávání pro ten následující?

Evropským trhům se podařilo posílit druhým týdnem v řadě zejména díky růstu v sektoru pojišťoven a základních materiálů. V rámci komodit posilovala významně nejen ropa, jež se v týdnu dostala k 101dolarové úrovni, ale také cena mědi, která dosáhla na svá dvouletá maxima. Sektor základních materiálů přidal 4,9 %, tedy nejvíce v rámci všech průmyslových skupin širšího indexu DJ Stoxx 600. Z pohledu jednotlivých titulů rostly zejména Rio Tinto (+3,5 %), Antofagasta (+8,2 %) a Kazakhmys (+13 %). Pojišťovny reagovaly pozitivně na v týdnu oznámené výsledky společnosti ING. Sektor získal jako celek 3,9 %, akcie samotné ING vzrostly v posledních pěti obchodních dnech o 12 %. Akcie největší evropské pojišťovny Allianz získaly 2,7 % i díky plánovanému zpětnému odkupu akcií a možnému navýšení dividend. Celoevropský index DJ Stoxx 600 tak v týdnu získal 0,8 %, DJ Stoxx 50 vzrostl o rovné 1 %. Národní indexy posilovaly v jedenácti západoevropských zemích z celkových osmnácti. Index DAX v Německu oslabil o 0,4 %, zatímco francouzský CAC 40 posílil o 1,1 % a britský FTSE 100 o 1,7 %.

Americké trhy zopakovaly stejný výkon jako v předminulém týdnu, kdy opět za podpory ceny ropy posilovaly. Index Dow Jones si připsal 0,3 %, širší S&P 500 +0,2 % a technologický Nasdaq posílil o 0,8 %. Tahounem se opět stal ropný sektor, včele s akciemi jako je Chesapeake Energy (+3,64 %), Chevron (+3,1 %) nebo BJ Services (+3,1 %), poté, co cena v průběhu týdne uzavřela na rekordních 101,32 USD za barel. Americká inflace v lednu dosáhla meziročně 4,3 %, bez energií a potravin 2,5 %. Obě čísla byla mírně nad očekáváním trhu. Pravděpodobnost, že FED sníží sazby o dalších 50 bodů je již 90 %. Počet nově rozestavěných domů dosáhl 1,012 milionu (+0,8 %), což bylo v souladu s očekáváním. Klesl naopak počet vydaných stavebních povolení (-3 %). Doslova obrat nastal na trzích v závěru týdne, když index Dow Jones během poslední hodiny obchodování posílil o 243 bodů (+1,9 %), a umazal tak mezi denní ztrátu. Zastínil tak zprávu o výsledku indexu Philadelfského FEDu, který klesl na nejnižší hodnotu za posledních sedm let (-24 bodů). O tento obrat se postaral druhý největší obchodník s cennými papíry Morgan Stanley a největší pojišťovna na světě American International Group, které plánují finanční pomoc společnosti Ambac ve výši až 3 miliard USD, což by mělo být dost na udržení ratingu AAA. Aktuálně futures na americké akciové indexy indikují mírné posílení poté, co biotechnologická společnost Genentech získala povolení na užívání léku Avastin na léčbu rakoviny. Nabídku na převzetí v hodnotě až 2 miliardy USD dostala společnost Take Two Interactive od herního giganta společnosti Electronic Arts. Nabídka odpovídá ceně 26 USD za akcii, což představuje až 64% prémii oproti páteční závěrečné ceně akcií Take-Two 17,36 USD. Zatím to tedy vypadá na dobrý start do tohoto týdne. Z dnešních makrodat bude důležitý prodej existujících domů za leden (16:00). V průběhu týdne nás pak čeká index spotřebitelské důvěry The Conference Board (úterý), PPI za leden (úterý), objednávky zboží dlouhodobé spotřeby také za leden (středa), předběžné HDP za 4Q/07 (čtvrtek) a v závěru týdne index nákupních manažerů v oblasti Chicaga a konečný index spotřebitelské důvěry University of Michigan.

Herbert Krpeš, Patria Finance

Viktor Růžička, Patria Finance

- 13 -


| 25. února 2008

Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brussels Belgium regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paris France regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/87 00-805 Warsaw Poland regulovaná CBFA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Czech Republic regulovaná ČNB

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower NY 10017-3144 New York, USA regulovaná NASD

KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn UK regulovaná FSA

KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1 1051 Budapest Hungary regulovaná HFSA

Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť - Sektor 1 Rumunsko

Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria”), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení § 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen „propojené osoby”). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp. Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé

- 14 -

a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované („emitent”) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: • působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; • obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; • předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; • nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent1; • v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; • nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; • neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp.


Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brussels Belgium regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paris France regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/87 00-805 Warsaw Poland regulovaná CBFA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Czech Republic regulovaná ČNB

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower NY 10017-3144 New York, USA regulovaná NASD

KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn UK regulovaná FSA

KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1 1051 Budapest Hungary regulovaná HFSA

Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť - Sektor 1 Rumunsko

Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do

- 15 -

jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. © Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila.

1

) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy.


Týdenní akciový přehled BCPP v minulém týdnu oslabila, největší ztrátu zaznamenala CME

Recommend Documents