The art of Discovery Investing
Commodity Discovery Fund is een beleggingsinstelling (fonds voor gemene rekening) naar Nederlands recht. De beheerder, Commodity Discovery Management B.V., heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en is opgenomen in het register van de AFM.
Commodity Discovery Fund Rond de milleniumwisseling was het investeren in grondstoffen niet erg populair maar een aantal jaren later begon het besef te komen dat grondstoffen in snel tempo steeds schaarser begonnen te worden. Met de huidige welvaartsontwikkeling zouden we al snel geconfronteerd worden met structurele tekorten. Uit een recent onderzoek van de US Geological Survey bleek dat er bij een tiental metalen zelfs al binnen twintig jaar serieuze tekorten gaan ontstaan. 50 40
Jaren
30 20
ijzer
niobium
bismut
yttrium
renium
nikkel
molybdeen
mangaan
koper
kwik
wolfraam
titanium
barium
lood
zirkonium
tin
indium
cadmium
zink
arsenicum
goud
antimoon
strontium
0
zilver
10
Elementen
Bron: US Geological Survey
Sinds de kredietcrisis zijn grondstoffen herontdekt als veilige havens. Vooral China investeert versneld honderden miljarden dollars in projecten wereldwijd. Het land beseft dat investeren in assets die we niet “bij kunnen drukken” verstandiger is dan nog meer staatsobligaties of vreemde valuta te accumuleren. Daarnaast leidt de snelle groei van de BRIC-landen tot een steeds hogere vraag naar vrijwel alle grondstoffen. In een dergelijk klimaat is het niet vreemd dat grondstofprijzen steeds verder oplopen en grondstofontdekkingen steeds meer waard worden. Voor beleggers biedt deze situatie grote kansen. Het Commodity Discovery Fund (voorheen Gold&Discovery Fund), investeert in beursgenoteerde mijnbouwbedrijven die nieuwe grondstoffenvondsten ontwikkelen en exploiteren. Dit betekent dat er pas wordt geïnvesteerd nadat er een significante ontdekking is aangetoond. Goud, zilver, uranium, nikkel, kolen, gas, olie en rare earth-vondsten creëren jaarlijks miljarden aan waarde. Deze vorm van investeren noemen we “Discovery Investing”.
2
Rendement Investeren in mijnbouwbedrijven die werken aan nieuwe grondstofprojecten kan zeer winstgevend zijn. Exploratiebedrijven met een significante grondstofontdekking worden vaak binnen enkele jaren overgenomen door grotere mijnbouwbedrijven. Alleen in de goudmarkt gaat het al om vijftig transacties per jaar, ter waarde van twintig miljard dollar. Door het steeds schaarser worden van grondstoffen verwachten we dat er ook de komende jaren sprake zal zijn van structureel hogere prijzen. We zien hierdoor de winstmarges en dividenden bij veel van onze investeringen in producerende bedrijven sterk oplopen. Deze ontwikkeling zien we op dit moment onvoldoende gereflecteerd in de koersen.
Overnames Het Commodity Discovery Fund is wereldwijd één van de weinige beleggingsfondsen met de nadruk op nieuwe grondstofontdekkingen. Door deze strategie werd er de afgelopen jaren elk kwartaal een bedrijf uit onze portfolio overgenomen. Meestal door een groter mijnbouwbedrijf op zoek naar extra reserves. Hiernaast vindt u een overzicht van een de overgenomen bedrijven waarin wij een positie hadden.
Naam exploratiebedrijf 1 Aurelian Resources (goud)
2 Freewest Resources (chromium)
3 West Timmins Mining (goud)
4 Canplats Resources (goud)
5 Underworld Resources (goud)
6 Brett Resources (goud)
7 AuEx Ventures (goud)
8 Pediment Gold (goud)
Jaar ontdekking
Jaar overname
2006
2008
2006
2007
2007
2008
2006
2007
2007
2009
2009
2010
2010
2010
2010
2011
9 Ventana Gold (goud)
2009
2011
11 Silver Quest (goud)
2009
2011
10 Fronteer Gold (goud) 12 Hathor Exploration (uranium)
13 Extract Resources (uranium)
14 Silvermex Resources (zilver)
15 Trelawney Mining (goud)
16 Extorre Gold (goud)*
2009
2008
2008
2009
2010
2008
2011
2011
2012
2012
2012
2012
17 Inter-Citic Minerals (goud)
2007
2012
19 Hana Mining (koper)
2008
2012
21 Fission Energy (uranium)
2010
18 Prodigy Gold (goud)
20 Andina Minerals (goud)
2007
2007
2012 2012 2013
* Extorre aandelen gratis gekregen als onderdeel van een spin-off van Exeter Resources
Fundamentals Van alle grondstoffen bevindt goud zich in de sterkste uptrend. Dat verklaart onze sterke overweging (>50%) in deze sector. Vooral sinds de kredietcrisis beseffen veel beleggers dat geld niet meer door waarde maar feitelijk door krediet (schuld) wordt gedekt. Veelzeggend daarbij is het feit dat zelfs
centrale banken na jaren van goudverkopen grote kopers zijn geworden. Vooral China, Rusland en India hebben grote hoeveelheden goud gekocht. Maar we zien nog grotere kansen voor zilver. Zilvermijnen zijn inmiddels goed voor bijna een kwart van de portfolio.
3
Portfolio Sinds 2010 is het aandeel van producerende bedrijven in onze portfolio sterk vergroot, ten koste van de relatief kleinere exploratiebedrijven (Juniors). De weging van de zogenaamde “royalty-bedrijven” is het afgelopen jaar zelfs verviervoudigd. Deze bedrijven hebben een bedrijfsmodel waarbij ten behoeve van de bouw van nieuwe mijnen geld wordt uitgeleend, in ruil voor een levenslang deel van de productieopbrengst. In de categorie “Developers” bevinden zich bedrijven die nog maar relatief kort verwijderd zijn van het daadwerkelijk produceren van grondstoffen. Door deze veranderingen is het fonds defensiever en minder volatiel gepositioneerd.
Portfolio CD Fund %
60 50 40 30 20 2010
2011
Diamanten Platina 1% 2% Rest 1% Kolen
Rare Earth Elements (REE) Ruim vijf procent van het fondsvermogen is geïnvesteerd in bedrijven die actief zijn op het gebied van Rare Earth Elements. Deze groep van zeventien zeldzame aardmetalen is essentieel voor de zogenaamde high- en greentech sectoren. Doordat China verantwoordelijk is voor 95% van de productie van de REE-metalen is er grote vraag naar nieuwe REE-projecten in de westerse landen. Ook in de kopermarkt zien we al een productietekort, terwijl deze in de zinkmarkt vanaf 2015 wordt verwacht.
Zeldzame aardmetalen 2% 5%
Basismetalen 7%
Zilver 24%
Azië 7%
Zuid-Amerika 12% Noord-Amerika 75% 1 april 2013
4
Goud 60%
Africa Australie Europe 2% 1% 3%
Geografisch Het Commodity Discovery Fund investeert hoofdzakelijk in bedrijven die op de beurzen van Canada en de VS genoteerd staan. De projecten bevinden zich echter ook in andere delen van de wereld. Zo zijn er de laatste jaren vooral significante grondstofontdekkingen gedaan in Zuid-Amerika. Het verklaart onze relatief omvangrijke posities in landen als Colombia, Guyana en Brazilië.
2012
2013
10 0
Levenscyclus zijn vooral de discovery- en de productiefase interessant. In beide periodes zien we de beurswaarde meestal zeer sterk stijgen. Daar ligt dan ook het zwaartepunt van onze investeringen. Daartussen ligt een periode waarin haalbaarheids studies worden uitgevoerd. In die periode is een bedrijf wel vaak onderwerp van overnamepogingen en daarom toch interessant om in de portfolio aan te houden.
Waarde
Een succesvolle mijn doorloopt verschillende fases. Het start met een “discovery hole”, het boorgat aan het begin van de minerale ontdekking. Daarna duurt het minimaal vijf tot tien jaar om tot een producerende mijn te komen. Vooral aan het begin van de cyclus, tijdens de ontdekkingsfase, wordt veel waarde gecreëerd. In onderstaande grafiek zien we de waardeontwikkeling per aandeel gedurende de verschillende fases. Voor value-investors zoals wij,
I Prediscovery
II Discovery
III Mine planning
IV Production
Op de horizontale as staat het tijdsverloop terwijl op de verticale as de waardeontwikkeling van de mijnbouwbedrijven kan worden afgelezen. Elk rondje in de grafiek vertegenwoordigt één van onze investeringen. De grootste staan voor investeringen van minimaal een miljoen euro.
We onderscheiden de volgende fasen in de ontwikkeling van een mijnbouwbedrijf; I Pre-discovery (Exploratiebedrijf moet nog beginnen met boren) II Discovery (Boringen tonen een significante ontdekking aan) III Mine planning (Haalbaarheid van het project wordt onderzocht) IV Production (Opstarten productie laat de beurswaarde opnieuw stijgen)
Private Placements Voor de investeringen in de Canadese mijnbouw bedrijven wordt nauw samengewerkt met brokers in Vancouver en Toronto. Door de omvang van het Commodity Discovery Fund worden we regelmatig benaderd om te participeren in zogenaamde “Private Placements”. Hierbij worden relatief omvangrijke pakketten aandelen aangeboden tegen aantrekkelijke
voorwaarden. Meestal gaat het hierbij om aandelen die tegen een discount worden aangeboden. Deze gaan vaak vergezeld van warrants die het recht geven extra aandelen tegen een vastgestelde prijs bij te kopen binnen een termijn van enkele jaren. Deze “Private Placements” staan alleen open voor professionele beleggers en leveren vaak extra rendement.
5
Opties Daarnaast worden op basis van de posities in de portfolio verschillende optiestrategieën toegepast. Hiermee wordt getracht de volatiliteit te beperken en een extra rendement te creëren. Het fonds gebruikt geen geleend geld en leent haar aandelen ook niet uit. De cashpositie beweegt zich tussen de vijf en vijftien procent teneinde in te kunnen spelen op ontwikkelingen in de markt.
Net Asset Value (NAV) De Net Asset Value (NAV), de intrinsieke waarde van het fonds, wordt aan het einde van elke maand door onze administrateur (Circle Partners, Amersfoort) berekend. Dit bedrijf verricht dergelijke activiteiten, geheel onafhankelijk, voor meer dan honderd verschillende beleggingsfondsen. Zij zijn ook
verantwoordelijk voor de participantenadministratie. Daarnaast controleert Ernst & Young jaarlijks de jaarrekening. Elke week vindt u een door ons berekende indicatieve NAV-waarde op de website. Daarnaast publiceert het fonds elke maand een maandbericht en vier maal per jaar een uitgebreider kwartaalupdate, met een analyse van de marktomstandigheden.
Jaarvergadering In de tweede helft van april staat jaarlijks de participantenvergadering op het programma, waar de jaarrekening wordt besproken. Aansluitend organiseren we een “Discovery-Investing” seminar waar we nader in gaan op onze investeringsstrategie. Voor deze bijeenkomst nodigen we ieder jaar een expert uit onze sector als gastspreker uit.
Term Sheet Manager: Bewaarder: Administrateur: Financieel dienstverlener: Juridisch adviseur: Accountant: Deelname vanaf: Instappen per: Inschrijfkosten: Uitstappen per: Uitstapkosten: Management Fee: Performance Fee: Hurdle-rate: High watermark:
Commodity Discovery Management B.V. Stichting Bewaarder Commodity Discovery Fund Circle Investment Support Services B.V. ABN AMRO Clearing Bank N.V. Loyens & Loeff N.V. Ernst & Young Accountants LLP Euro 45.000 (extra participaties à Euro 10.000) Maandelijks, per eerste van de maand 0,5% Maandelijks*, per laatste van de maand (10 werkdagen van tevoren aan te geven) 1% 2% 20% 1,5% per kwartaal Eeuwigdurend
* Behoudens opschorting en beperking in bijzondere gevallen, zie paragraaf 4.10.4 van het Prospectus. Rendement op basis van de intrinsieke waarde, na aftrek van alle kosten en de management fee maar voor aftrek van in- en uitstapkosten en eventuele performance fee. Zie het Prospectus op de website voor nadere informatie hieromtrent alsmede voor verdere informatie omtrent Commodity Discovery Fund en beheerder.
6
Het team Edwin Bergshoeff Edwin Bergshoeff is de fondsmanager van het Commodity Discovery Fund. In de jaren negentig was hij enige tijd vennoot bij Optiver en daarna was hij tot 2008 actief als zelfstandig marketmaker op Beursplein 5. Om het rendement te verbeteren maakt het fonds optimaal gebruik van zijn ervaring in opties, warrants en futures. Edwin, afgestudeerd als bedrijfseconoom aan de Erasmus Universiteit Rotterdam, is één van de oprichters van het fonds. Willem Middelkoop Willem Middelkoop werkt dagelijks zeer nauw samen met collega fondsmanager Edwin Bergshoeff en is ondermeer verantwoordelijk voor de researchafdeling. Willem heeft als privé-investeerder meer dan tien jaar ervaring met het investeren in de Canadese mijnbouwsector en is een expert op het gebied van “Discovery Investing”. Willem is begin 2009 gestopt met zijn journalistieke werk. Wel bleef hij actief als auteur van verschillende financieeleconomische boeken.
Raad van Advies Jan Dobber is het enige lid van de Raad van Advies en al sinds 1985 actief in de financiële sector. Na een periode bij de AMRO bank was hij als directeur gedurende zeventien jaar mede verantwoordelijk voor het laten uitgroeien van Optiver tot één van de grootste en meest vooraanstaande handelshuizen ter wereld. Jan Dobber is, samen met de fondsmanagers, één van de oprichters van het fonds in 2008. De oprichters investeren zelf ook in het fonds. De totale waarde van hun investeringen bedraagt ongeveer 5% van het totale beheerde vermogen.
Disclaimer: Er zijn aan de informatie in dit document geen rechten te ontlenen. Voor meer informatie zie de website www.cdfund.com alsmede het Prospectus dat op de website beschikbaar is alsook op verzoek kan worden toegestuurd.
7
www.cdfund.com
